研报评级☆ ◇002430 杭氧股份 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 16 3 0 0 0 19
1年内 16 3 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.24│ 0.94│ 0.97│ 1.17│ 1.37│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 8.93│ 9.24│ 10.00│ 10.85│ 11.73│ 12.74│
│净资产收益率% │ 13.67│ 10.03│ 9.60│ 10.53│ 11.37│ 12.11│
│归母净利润(百万元) │ 1216.10│ 922.36│ 948.85│ 1143.38│ 1341.11│ 1560.49│
│营业收入(百万元) │ 13309.00│ 13716.49│ 15082.53│ 16953.45│ 18687.51│ 20481.21│
│营业利润(百万元) │ 1639.33│ 1250.20│ 1404.70│ 1647.10│ 1929.72│ 2232.16│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-09 买入 维持 35.6 1.19 1.53 1.69 华创证券
2026-09-08 买入 维持 --- 1.15 1.41 1.71 长江证券
2026-09-03 买入 维持 --- 1.20 1.43 1.61 招商证券
2026-09-01 增持 维持 --- 1.15 1.38 1.62 财通证券
2026-08-31 买入 维持 --- 1.17 1.42 1.71 中信建投
2026-08-28 买入 维持 35.43 1.14 1.42 1.80 华泰证券
2026-08-28 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
2026-05-25 买入 维持 --- 1.19 1.37 1.55 长江证券
2026-05-01 买入 维持 38.31 1.21 1.40 1.55 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 --- 1.24 1.38 1.55 浙商证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.15 1.27 1.43 国金证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.21 1.40 1.69 长江证券
2026-04-13 买入 维持 35.3 1.11 1.26 1.44 华创证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.12 1.28 1.43 光大证券
2026-04-12 买入 维持 38.46 1.14 1.42 1.80 华泰证券
2026-04-12 增持 维持 29.7 --- --- --- 中金公司
2026-04-12 买入 维持 --- 1.24 1.38 1.55 浙商证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.08 1.28 1.55 中信建投
2026-04-11 买入 维持 --- 1.14 1.26 1.43 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-09│杭氧股份(002430)2026年半年报点评：业绩超预期，切入电子大宗打开成长空│华创证券 │买入
│间 │ │
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事项：
公司发布2026年半年度报告，上半年营业总收入86.9亿元，同比增长18.6%，归母净利润5.6亿元，同比增长17.5%，
扣非归母净利润5.3亿元，同比增长15.9%。第二季度营业收入47.0亿元，同比增长24.8%，归母净利润3.0亿元，同比增长
17.8%，扣非归母净利润2.8亿元，同比增长18.5%。
评论：
气体业务表现亮眼，经营管理稳健。2026年上半年，在气体运营项目陆续投产、气价环比趋稳、高毛利率的设备订单
如期交付等因素共同作用下，公司取得了超预期的业绩表现。空分设备业务收入25.1亿元，同比增长8.2%，气体销售业务
58.2亿元，同比增长26.8%，气体销售业务占比达67.0%，占比进一步提升。上半年公司销售毛利率、净利率分别为21.0%
、7.1%，分别同比+0.3pct、-0.2pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、5.7%、2.1%、1.2%，分别同比-0.1pc
t、持平、-0.4pct、+0.6pct，整体期间费用率提升0.1pct，其中财务费用同比提升146.34%，主要系汇兑损失增加所致。
二季度公司销售毛利率、净利率分别为19.8%、7.1%，分别同比-0.2pct、-0.5pct。销售、管理、研发、财务费用率分别
为1.0%、5.1%、2.0%、1.2%，分别同比-0.2pct、+0.2pct、-0.7pct、+0.7pct，整体期间费用率同比持平。
设备业务盈利能力大幅修复，上半年设备累计订货额52亿元。设备业务方面，尽管受下游行业需求压制，公司凭借自
身的竞争优势，依旧取得稳健增长。受产品结构、自制化率提高等因素影响，公司空分设备业务毛利率大幅修复9.47pct
至29.90%。在订单方面，尽管传统钢铁、化工等行业需求偏弱，但随着新疆煤化工项目陆续进入招标采购阶段，公司有望
受益。上半年设备累计订货额52亿元，同比大幅增长，新承接大中型空分装置25套，较去年同期翻番，其中6万等级以上
特大型设备达20套，彰显公司行业龙头地位。
氩气价格强势反弹有望增厚利润，上半年新签气体项目超38万方。2026年上半年，国内零售气价有所修复，在下游需
求复苏以及钢铁、化工等行业反内卷的影响下，零售气供给偏紧导致价格有所修复。据测算，上半年液氧、液氮、液氩均
价分别为381、404、775元/吨，分别同比-4.1%、-6.5%、+41.4%，二季度，氧气均价同比转正、氮气均价降幅较一季度收
窄，氩气均价同比延续高增。其中氩气价格延续高景气，7月、8月均价同比分别为82.9%、168.6%。在项目投运及气价修
复的背景下，公司气体销售业务取得快速增长。另据统计，上半年公司共签订气体项目超38万方，其中包括印尼26万方的
设备和运营项目，是公司海外运营的又一次突破。看好公司不断扩大运营规模，未来有望受益于气价修复带来的利润弹性
。
成立合肥子公司，布局电子大宗业务。据公司公告，公司董事会同意投资设立全资子公司——合肥杭氧电子气体有限
公司，拟投资建设电子大宗气项目，一期预计投资5亿元。电子级气体相较于工业级具有更高的门槛和进入壁垒，近年来
国内高端半导体行业如存储、逻辑电路等需求景气，公司有望受益于国内高端制造业的兴起，加速国产替代，电子大宗气
体业务也将快速打开成长空间。
投资建议：公司拥有强大的订单获取能力，在建气体项目数量充足，陆续进入投运高峰期，若零售气价出现一定复苏
，利润弹性将凸显。公司多措并举提质增效，看好公司加速向中国工业气体巨头成长。考虑到气体价格波动、上半年新签
订单金额超预期，调整盈利预测，我们预计公司2026 2028年收入分别为177.4、196.0、209.0亿元（原预测分别为156
.5、168.7、186.8亿元），分别同比增长17.6%、10.5%、6.7%；归母净利润分别为11.6、15.0、16.5亿元（原预测分别为
10.9、12.3、14.1亿元），分别同比增22.2%、29.2%、10.4%；EPS分别为1.19、1.53、1.69元，参考可比公司估值，结合
公司行业龙头地位以及切入电子大宗气体运营业务，给予2026年30倍PE，对应目标价为35.6元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动；公司气体业务进展不及预期；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政
策变化。
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2026-09-08│杭氧股份(002430)2026年中报点评：业绩稳健，电子气体布局加速 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入86.92亿元，同比+18.63%；实现归母净利润5.63亿元，同比+17.55%；202
6Q2单季度实现营收46.96亿元，同比+24.80%；实现归母净利润2.98亿元，同比+17.80%。
事件评论
收入及利润均呈双位数增长。上半年公司营业收入、归母净利润分别同比增长18.63%、17.55%，主要由气体和设备两
大业务板块共同驱动，其中气体业务收入同比增长26.75%，空分设备收入同比增长8.20%。公司整体毛利率同比提升0.31p
ct至21.04%，但净利率受财务费用大幅增长146.34%及信用减值损失增加等因素影响，同比-0.20pct至7.10%。
气体业务收入高增，零售气价分化静待拐点。上半年公司气体业务收入实现26.75%的高速增长，但毛利率同比下降3.
46个百分点至17.72%。零售气价格分化，Q1氧、氮均价同比下降，而氩气价格虽在一季度上涨，但在二季度处于相对低点
。展望下半年，7-8月以来，受益于光伏、电子等下游需求带动，氩气价格已出现明显上涨趋势，有望带动气体板块盈利
能力修复。
往下半年展望：设备在手订单饱满，气体海内外齐头并进。1）设备业务：上半年设备业务新签订单表现强劲，累计
订货额达51.94亿元，同比大幅增长；新承接大中型空分装置25套，同比翻番，其中6万等级以上特大型设备达20套，多个
十万级标杆项目成功落地，行业龙头地位稳固。海外市场拓展成效显著，公司中标西非地区大型空分设备项目，实现市场
重大突破；同时，印尼华友26万方空分项目作为公司迄今规模最大的海外单体投资项目顺利落地，为公司国际化进程奠定
坚实基础。2）气体业务：公司管道气新签订单充足，现场制气成功切入磁性材料、钠离子电池等新能源领域；液体产品
销量突破200万吨，长期合作客户矩阵持续扩容；上半年氢气销量同比+142%，增长势头强劲；特种气体方面，上半年氦气
销售收入同比+23%，盈利能力稳步提升。
新兴领域方面，公司依托深低温核心技术，积极向战略新兴产业延伸。1）核聚变领域取得实质性突破：公司成功切
入可控核聚变赛道，2月成功中标大型4.5k低温系统项目，首次将自主研发的4.5K极低温制冷系统应用于超导领域，彰显
了公司在超低温核心装备领域的领先实力。2）多元业务协同放量：公司航空航天领域稳步推进，航天低温加注系统及液
氢泵外销实现零的突破；储能方面加快探索，推进全钒液流电池电堆技术提升。
电子气体布局迈出关键一步。公司在合肥新设电子气体公司，拟投资建设电子大宗气项目，一期预计投资5亿元，标
志着公司正式规模化进军半导体等高端产业供应链。
预计2026-2028年实现归母净利润11.2/13.8/16.8亿元，对应PE23/19/16倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、气体价格修复不及预期的风险；2、设备端订单交付节奏不及预期的风险。
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2026-09-03│杭氧股份(002430)设备签单显著回暖，气体业务量增延续 │招商证券 │买入
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公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入86.9亿元，同比增长18.6%；归母净利润5.63亿元，同比增长17.6%。公
司收入及利润延续较快增长，气体业务继续贡献主要增量，更值得关注的是，上半年设备新签订单已超过2025年全年，公
司后续业绩弹性有望逐步释放。继续维持“强烈推荐”评级。
杭氧股份发布26H1业绩：
1）2026H1营收86.9亿元，同比增长18.6%；归母净利润5.63亿元，同比增长17.6%；
2）2026Q2营收47.0亿元，同比增长24.8%；归母净利润2.98亿元，同比增长17.8%。
气体收入高增+设备盈利能力显著修复，分业务来看：
1）上半年气体销售实现收入58.2亿元，同比+26.8%，收入占比提升至67%；毛利率为17.7%，受气价及成本等影响同
比-3.5pct；
2）空分设备实现收入25.1亿元，同比+8.2%，毛利率达到29.9%，同比大幅提升9.5pct，设备端盈利能力明显修复。
设备签单明显回暖，龙头优势进一步强化，签单状况来看：
1）2026H1设备累计订货额达到51.94亿元，相比25全年45.2亿元的设备新签订单，半年签单已经超过去年全年；
2）上半年新承接大中型空分装置25套，数量同比翻番，其中6万等级以上特大型空分设备达到20套，多个十万级项目
落地，订单结构继续向大型化、高价值量升级。
气体业务量增仍然强劲，新项目供给放缓逻辑下龙头份额持续提升：
1）上半年液体产品销量突破200万吨，管道气新签订单充足，进一步切入磁性材料、钠离子电池等新能源领域；
2）气体收入同比增长26.8%，显著快于公司整体收入增速，管道气长期合同模式继续体现较强的抗周期属性。
特气业务贡献新增量：
1）上半年氢气销量同比增长142%，高端气体品种持续放量；
2）H1氦气销售收入同比增长23%，盈利水平稳步提升。在全球氦气供应仍偏紧的背景下，公司氦气资源布局有望继续
贡献业绩弹性。
3）公司投资设立全资子公司合肥杭氧电子气体有限公司，拟投资建设电子大宗气项目，一期预计投资5亿元，全资子
公司注册资本为人民币7500万元。
26H1氧、氮价格仍维持低位，但液氩已率先进入明显修复通道：
1）液氧：26H1全国均价约391元/吨，同比-3.7%；
2）液氮：26H1全国均价约409元/吨，同比-2.0%；
3）液氩：26H1全国均价约807元/吨，同比+45.1%，大宗气体中率先体现价格修复弹性。
继续维持“强烈推荐”评级。公司当前基本面已经体现出多重积极变化：一是气体业务收入同比增长26.8%，项目投
产及销量增长继续支撑业绩基本盘；二是设备半年新签订单超过去年全年，大型化订单占比明显提升，为后续设备业务增
长提供较高确定性；三是液氩已经率先进入价格上行周期，在行业新增产能投放趋缓背景下，大宗气体价格存在进一步修
复可能；我们预计26-28年，杭氧有望实现11.8/14.0/15.8亿元归母净利润，若后续大宗气体价格进一步回暖，公司利润
弹性有望明显放大。继续维持“强烈推荐”评级。
风险提示：大宗气体价格持续处于低位；下游化工、钢铁的资本开支持续下滑；海外业务拓展不及预期；新兴气体项
目拓展不及预期。
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2026-09-01│杭氧股份(002430)收入业绩显著提速，新领域新业务持续突破 │财通证券 │增持
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事件：公司于8月27日发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入86.92亿元，同比+18.63%，归母净利润5.63亿元
，同比+17.55%。
Q2经营表现超预期。公司Q2单季度实现营业收入46.96亿元，同比+24.8%，归母净利润2.98亿元，同比+17.8%，单季
度收入规模创历史同期新高，在连续4年个位数增长后，收入端今年呈逐季加速趋势，Q2利润规模与历史同期相比，也仅
次于2Q21、2Q22。
设备订单高增，盈利改善，气体稳健发展。分板块看，公司上半年空分设备实现收入25.08亿，同比+8.2%，毛利率29
.9%，同比大幅提升9.47pct。公司上半年设备累计订货额达51.94亿元，同比大幅增长，新承接大中型空分装置25套，较
去年同期翻番。另外，石化领域新签合同2.89亿元，航天低温加注系统及液氢泵外销实现零的突破。气体方面，上半年实
现收入58.21亿，同比+26.75%，毛利率17.72%，同比-3.46pct，管道气新签订单充足，氢气销量同比上涨142%，氦气销售
收入同比增长23%。
盈利水平保持稳定，中期派息率近35%。公司上半年毛利率21.04%，同比+0.31pct。净利率7.1%，同比-0.2pct。期间
费率10.15%，同比+0.08pct，各项费率表现较为平稳，仅财务费率有所增加。经营性现金流净额11.89亿元，同比-0.26亿
元。公司同时发布中期分红方案，向全体股东每10股派发现金股利人民币2.00元（含税），不送红股，中期派息率近35%
。
电子气体布局再推进，据公告，公司拟投资设立全资子公司—合肥杭氧电子气体有限公司（暂定），投资建设电子大
宗气项目，一期预计投资50,000万元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润各为11.3/13.5/15.9亿元，对应PE分别为24/20/17倍，维持“增持
”评级。
风险提示：全球经济超预期下滑，地缘冲突超预期，原材料价格上涨超预期。
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2026-08-31│杭氧股份(002430)工业气体系列报告：2026H1业绩双位数增长，气体销量延续│中信建投 │买入
│高增 │ │
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核心观点
2026H1公司业绩延续双位数增长，气体销售收入同比增长26.75%，液体销量突破200万吨，氢气、氦气业务快速放量
；但气体销售毛利率同比下降3.46pct，量增向利润释放仍需气价修复与新项目爬坡。设备端景气度显著回升，累计订货
额51.94亿元，新承接大中型空分装置25套，且大型化趋势突出；空分设备毛利率同比提升9.47pct，订单与盈利能力同步
改善。印尼华友26万Nm3/h项目落地，海外属地化运营打开中长期增量空间。
事件
2026H1公司实现营业收入86.92亿元，同比增长18.63%；归母净利润5.63亿元，同比增长17.55%；扣非归母净利润5.3
5亿元，同比增长15.86%。
单Q2来看，2026Q2公司实现营业收入46.96亿元，同比增长24.80%；归母净利润2.98亿元，同比增长17.80%；扣非归
母净利润2.83亿元，同比增长18.49%。
点评
2026H1业绩实现双位数增长，气体销售为主要驱动力
2026H1业绩双位数增长，Q2收入增长提速。上半年来看，2026H1公司实现营业收入86.92亿元，同比增长18.63%；归
母净利润5.63亿元，同比增长17.55%；扣非归母净利润5.35亿元，同比增长15.86%。单Q2来看，公司实现营业收入46.96
亿元，同比增长24.80%，较2026Q1的12.11%明显提速；归母净利润2.98亿元，同比增长17.80%；扣非归母净利润2.83亿元
，同比增长18.49%。
气体销售成为收入增长的主要驱动力。分业务来看，2026H1公司气体销售收入58.21亿元，同比增长26.75%，营收占
比66.97%；空分设备收入25.08亿元，同比增长8.20%，营收占比28.85%；石化产品收入1.76亿元，同比下降44.56%，营收
占比2.02%。气体销售成为收入增长的主要驱动力，空分设备收入保持增长，石化产品收入短期承压。分地区来看，公司
境内收入84.11亿元，同比增长19.59%；境外收入2.82亿元，同比下降4.41%。
盈利能力：设备毛利率显著提升，对冲气体毛利率下行
2026H1公司综合毛利率为21.04%，同比+0.31pct。其中，制造业毛利率为28.78%，同比+8.59pct；空分设备毛利率为
29.90%，同比+9.47pct，盈利能力改善明显；气体销售毛利率为17.72%，同比-3.46pct。我们认为气体业务增长更多由销
量扩张驱动，气价及业务结构对盈利能力仍有压力，后续需关注零售液体价格及新投产项目的盈利表现。
费用端来看，2026H1公司期间费用率为10.31%，同比+0.17pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.10%、5
.70%、2.27%、1.24%，同比分别-0.15pct、基本持平、-0.32pct、+0.64pct。财务费用同比增长146.34%，主要系利息费
用及汇兑损失增加所致；信用减值损失为1.16亿元，较上年同期增加0.53亿元。归结到利润端，公司归母净利率为6.48%
，同比-0.06pct；扣非净利率为6.15%，同比-0.15pct，设备毛利率改善基本对冲气体毛利率、财务费用及信用减值压力
。
设备订货大幅提升、气体业务量增显著，海外项目加速落地中
设备：空分订货显著回暖，特大型装置占比提升。2026H1公司设备累计订货额达51.94亿元，同比大幅增长；新承接
大中型空分装置25套，较2025H1翻番，其中6万Nm3/h等级以上特大型设备达20套，多个十万级项目成功落地。石化领域新
签合同2.89亿元，航天低温加注系统及液氢泵外销实现突破。结合空分设备收入同比增长8.20%、毛利率同比提升9.47pct
，我们判断设备业务已进入订单显著修复、项目结构升级和盈利能力改善阶段，在手订单有望支撑后续收入稳步增长。
工业气体：销量增长带动收入高增，毛利率仍待修复。2026H1公司气体销售收入同比增长26.75%，液体产品销量突破
200万吨，管道气新签订单充足，现场制气切入磁性材料、钠离子电池等新能源领域。特气及新兴气体业务延续较快增长
，其中氢气销量同比增长142%，氦气销售收入同比增长23%，氦气盈利水平稳步提升。公司同步设立可克达拉杭氧中溶、
上海杭氧昆仑、宁夏宁东杭氧及印尼杭氧华友气体等子公司，气体投资版图继续扩大。考虑到气体销售毛利率同比下降3.
46pct，后续增长质量仍取决于零售液体价格修复、管道气项目投放节奏及新项目爬坡情况。
海外：印尼大型气体项目落地，全球化布局持续推进。2026H1印尼华友26万Nm3/h空分项目顺利落地，为公司迄今规
模最大的海外单体投资项目，标志着公司由设备出口向海外气体运营进一步延伸；公司同时中标西非地区某炼油厂配套制
氮设备项目，杭氧膨胀机首次获得韩国及埃及自主订单。宁波象山大型模块化深冷装备智能制造基地开工建设，有望解决
超大件运输约束并强化高端装备出海能力。虽然2026H1境外收入同比下降4.41%，但海外订单、产能基础及属地化团队建
设持续推进，中长期有望打开设备与气体业务增量空间。
投资建议
我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为11.47、13.89、16.72亿元，同比分别增长20.85%、21.16%、20.34%
，对应2026-2028年PE估值分别为21.03、17.36、14.42倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）零售气价格下行的风险：当前国内外经济局势复杂，公司零售气需求景气度存在不确定性，如果景气度超预期下
行，叠加公司产能进一步释放，可能导致零售气价格继续下行。
2）气体行业竞争加剧的风险：包括大宗气体与零售气在内的外包气体市场空间大，吸引新进入者涌入，可能会导致
公司在某些区域市场无法充分发挥空分设备自制的优势，进而导致市场份额下降。
3）管理风险：随着公司气体子公司的数量以及已投产的装置规模持续不断增加，对公司管理水平提出越来越高的要
求，治理结构风险加大。
4）设备业务增长乏力的风险：设备业务作为传统业务，尽管公司竞争优势明显，但是受整个下游重化工业景气度的
影响，可能出现下滑的风险。
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2026-08-28│杭氧股份(002430)气体销售收入实现较高增长 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年报，2026H1实现营业总收入86.92亿元（yoy+18.6%）；归母净利润5.63亿元（yoy+17.6%）；扣
非归母净利润5.35亿元（yoy+15.86%）。其中Q2总收入46.96亿元（yoy+24.8%，qoq+17.5%）；归母净利润2.98亿元（yoy
+17.8%，qoq+12.5%）。尽管汇兑损失同比增加，但受益于气体业务规模扩张及空分设备毛利率修复，业绩实现较高速增
长，维持“买入”评级。
气体收入高增，设备稳健增长，整体盈利向好
分产品看，26H1公司气体销售/空分设备分别实现收入58.21/25.08亿元，同比+26.75%/+8.20%。气体业务收入高增主
要得益于管道气新签订单充足，零售气液体产品销量超200万吨，以及氢能、氦气等品类快速放量（26H1氢气销量同比+14
2%、氦气销售收入同比+23%）。设备业务收入增长受益于煤化工、石化等领域大型空分需求稳健，公司龙头优势不断巩固
。盈利能力方面，26H1公司综合毛利率21.04%，同比+0.31pct，其中空分设备毛利率29.9%，同比+9.47pct，气体销售毛
利率受业务结构影响小幅下滑，整体盈利能力向好。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、5.7%、2.
11%、1.24%，同比-0.14pct、-0.01pct、-0.42pct、+0.64pct，销售与研发端管控良好，财务费用率增加主要由于利息费
用与汇兑损失增加。
充足在手订单支撑成长，气体项目全球化布局迎突破
气体销售方面，26H1管道气新签订单充足；设备方面，26H1设备累计订货额达51.94亿元，同比实现较快增长，其中
新承接大中型空分装置25套，同比翻倍，其中特大型设备达20套，新签订单高增背景下，公司后续设备业务有望继续增长
。此外，公司全球化布局提速，海外新签订单总额稳步攀升，设备与气体运营齐发力，设备方面，公司宁波象山模块化深
冷装备制造基地开工建设，有望助力出海通道的打通；气体项目方面也迎新突破，印尼华友26万Nm3/h空分项目顺利落地
。
积极布局新兴领域，打造新增长曲线
主业方面，公司从传统冶金、化工等下游向半导体制造、新能源等新兴领域延伸，气体品种拓展至稀有气体、电子气
、氢气、医疗气等高附加值序列，成功进入半导体等高端产业链。此外，公司凭借低温技术优势，拓展产业应用边界，切
入氢能、储能、可控核聚变等领域，其中2025年中标多个核聚变项目，打造新增长曲线。
盈利预测与估值
我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为11.18/13.92/17.58亿元，对应EPS为1.14/1.42/1.80元
。可比公司26年一致预期PE为31倍，给予公司26年31倍PE估值，下调目标价至35.43元（前值38.76元，对应34倍26年PE）
。
风险提示：气价下行风险；投产不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。
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2026-08-28│杭氧股份(002430)空分设备盈利提升，电子大宗气打开成长空间 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：1H26实现营收86.92亿元，同比+18.6%，单Q2实现营收46.96亿元，同比+24.8%；1H26归母净利润
5.63亿元，同比+17.5%，单Q2归母净利润2.98亿元，同比+17.8%。1H26业绩符合我们预期。
期间费用结构有所分化：1H26销售费用率为1.1%，同比-0.1ppt；管理费用率为5.7%；研发费用率为2.1%，同比-0.4p
pt；财务费用率1.2%，同比+0.6ppt，财务费用率同比提升主要由于利息费用及汇兑损失增加。
发展趋势
空分设备盈利能力提升，海外市场加速突破。公司1H26空分设备营收25.08亿元，同比增长8.2%；毛利率29.9%，同比
上涨9.47%。今年上半年设备累计订货额51.94亿元，新承接大中型空分装置25套、同比翻番，我们认为充足订单有望支撑
后续设备业务增长。海外市场方面，公司印尼华友26万Nm3/h空分项目落地，并中标西非炼油厂配套制氮设备项目；宁波
象山大型模块化深冷装备智能制造基地开工进一步解决超大件运输瓶颈。
工业气体稳健增长，电子大宗气打开成长空间。1H26气体销售实现营收58.21亿元，同比增长26.75%，液体产品销量
突破200万吨。1H26气体行业毛利率17.72%，同比下降3.46%。公司持续向高附加值气体领域延伸，上半年氢气销量同比增
长142%、氦气收入同比增长23%。同时，公司公告投资建设电子大宗气项目，我们认为公司加速拓展电子大宗气等高成长
下游，为气体业务贡献新增量。
盈利预测与估值
我们维持2026年和2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年20.3倍/18.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和30.0
0元目标价，对应24.8倍2026年市盈率和21.9倍2027年市盈率，较当前股价有21.7%的上行空间。
风险
主要原材料、外购配套件价格波动风险；经济周期波动风险。
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2026-05-25│杭氧股份(002430)一季报点评：业绩增速回升，有望受益周期上行 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，实现营收39.96亿元，同比+12.11%；归母净利润2.65亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润
为2.52亿元，同比+13.04%。
事件评论
收入基本符合预期，盈利能力相对稳健。Q1公司收入同比增长12.11%，预计主要系设备在手订单充分，管道气项目逐
步装机贡献收入所带动。26Q1公司毛利率/净利率分别为22.52%/7.06%，同比+1.06pct/+0.06pct，环比+0.39pct/+1.19pc
t，实现稳步提升。
零售气气价局部回暖，有望受益周期上行。Q1零售气价格走势分化，验证了行业处于周期底部的判断。其中，氩气价
格在Q1同比均实现增长，主要受益于光伏等下游需求支撑。而大宗的氧气、氮气价格虽仍处低位，但已呈现企稳态势，未
再继续下跌。往后展望，制造业工业产能利用率Q4环比修复，制造业企业盈利1-2月结构性修复均指向经济增长仍有韧性
，期待气价稳步修复。随着国家“反内卷”政策推进及下游制造业景气度回暖，气体价格有望迎来向上拐点。
往2026年展望：1）设备：仍将维持稳健经营。虽然2025年设备新签合同45.20亿元，同比有所下滑，但2026年初接连
斩获多套10万等级空分大单，未来生产任务饱满。同时，海外和煤化工持续是公司设备端重要看点，其中海外业务拓展顺
利，2025年全年外贸合同额8.09亿元，并实现非洲市场零的突破。2）气体：2025年内，公司新增投产管道气项目总制氧
量约43万Nm3/h6，为业绩提供稳定支撑。虽然2025年新签大型管道气项目较少，但2026年至今，公司已公告新签38.5万方
制氧量的项目，尤其是在印尼与华友合作的26万方项目，标志着公司海外气体投资取得重大突破。另外，公司已建立完整
的氦气供应链体系，供应保障能力大幅增强。近期地缘冲突推升氦气价格，公司库存受益，盈利能力显著提升。
新兴领域方面，公司积极拓展氢能、储能、CCUS及核聚变能等新兴及未来能源业务。1）核聚变：公司依托深低温技
术优势，成功切入可控核聚变这一前沿赛道。公司已中标多个核聚变项目。2）氢能、航天等领域稳步推进：公司氢气零
售业务实现翻倍增长，并积极推进液氢关键装备制造基地、绿色氢能综合利用等项目。此外，公司中标某发射场大型液氧
球罐建设项目，研发航天核心高精尖低温存储装备，助力航天事业发展。
预计2026-2028年实现净利润11.6/13.4/15.1亿元，对应PE23/20/18倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、气体价格修复不及预期的风险；2、设备端订单交付节奏不及预期的风险。
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2026-05-01│杭氧股份(002430)25&26Q1点评：业绩稳步提升；1_4月空分设备、气体业务签│国泰海通 │买入
│订大单 │ │
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本报告导读：
公司26Q1业绩提速，积极向综合性气体运营服务商战略转型；26年1-4月签订空分设备与气体项目大单，有望支撑公
司稳健增长。
投资要点：
维持增持评级。预测公司2026/2027/2028年EPS1.21/1.40/1.55元（基本维持26/27年EPS预测，原为1.22/1.38元，新
增28年EPS预测）。参考可比公司2026年平均估值PE为57.17倍，我们给予公司2026年32倍PE，上调目标价至38.61元，维
持增持评级。
26Q1业绩提速，毛利率、净利率稳步提升。1）25年：公司25年实现营收150.83亿元，同比+9.96%，实现归母净利润9
.49亿元，同比+2.87%；毛利率/净利率为21.00%/7.06%，同比+0.15pp/-0.17pp；2）26Q1：公司实现营收39.96亿元，同
比+12.11%；归母净利润2.65亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润为2.52亿元，同比+13.04%；毛利率/净利率为22.52%/7
.06%，同比+1.06pp/+0.06pp，环比+0.39pp/+1.19pp，实现稳步提升。
公司积极向综合性气体运营服务商战略转型，气体产业布局纵深推进。根据公司25年年报，1）气体行业：公司25年
营收92.06亿元，同比+13.66%，毛利率为16.45%，同比+0.29pp；管道气项目稳步落地，25年新增投产项目总制氧量约43
万Nm3/h，液体销量超360万吨，同比增长27.66%；新签约9个项目（含现场制气项目）；2）空分设备：公司25年营收49.1
4亿元，同比+8.58%，毛利率29.34%，同比-0.54pp；25年空分设备新订合同额为41.18亿元，新订大中型空分设备28套，
合计制氧容量超150万Nm3。
26年1-4月签订空分设备与气体项目大单，有望支撑公司稳健增长。根据公司官方微信公众号、《第八届董事会第三
十六、三十七、三十八次会议决议公告》，1）气体项目：合计新签38.5万Nm3/气体项目，包括印尼杭氧华友气体项目（2
6万Nm3/h氧气）宁东空分气体岛项目（1.4万Nm3/h）、天润绿能项目（7万Nm3/h），中溶新能源新疆项目（4.1万Nm3/h）
；2）空分设备：公司杭中标国家能源集团国能榆林化工有限公司神华榆林循环经济煤炭综合利用项目4×100000Nm3∕hO2
空分装置设计及成套设备供应及技术服务合同。
风险提示：设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧；新
领域拓展低预期
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2026-04-28│杭氧股份(002430)点评报告：一季报业绩符合预期，工业气体龙头底部向上 │浙商证券 │买入
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2026年Q1业绩：归母净利润同比增长17%，期待周期底部向上
1）2026年Q1业绩：营业收入39.96亿元，同比增长12.11%；归属于上市公司股东的净利润达2.65亿元，同比增长17.2
6%，扣非净利润为2.52亿元，同比增长13.04%。受益一季度氩气价格上涨，经营质量持续改善。
2）盈利能力：2026年Q1毛利率22.5%、同比增长1pct；归母净利率6.6%、同比增长0.3pct；扣非净利率6.3%、同比增
长0.05pct。
3）现金流：截至2026年Q1末，公司经营活动产生的现金流量净额达5.07亿元，同比增长19.52%；现金及现金等价物
净增加额达1.77亿元，同比增长96.87%，保持健康水平。
杭氧股份：“周期+成长”兼备，核聚变/量子计算/商业航天等打开空间
中国工业气体龙头，“周期+成长”兼备的纯内需标的；气体行业处于周期底部，未来业绩有望拐点向上。加速布局
可控核聚变等领域，打开第二成长曲线。
（1）管道气：公司的“防御”属性，受宏观经济波动小，稳定增长。远期在国产替代大趋势下，我们预计远期公司
在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率），贡献长期业绩增量。同时，当前在行业处于周期底部、
龙头公司具备一定的项目收并购机会（如此前盈德气体），具备更大成长潜力。
（2）零售气：公司的“进攻”属性，当前气价处于历史底部、如经济复苏潜在弹性大。未来如宏观经济复苏，带动
工业气体气价上涨，零售气带来的潜在业绩弹性将会较大。同时公司培育电子特气等新增长点、实现氖氦氪氙制取储运应
用一体化，打开成长空间。
（3）可控核聚变设备/量子计算/商业航天：未来市场空间大、打开第二增长极。核聚变——低温系统是保障超导磁
场运行的核心，价值量高、技术壁垒强、国产替代动力强。公司2025年已连续中标安徽聚变新能低温系统相关部件，彰显
公司技术实力。将打造公司第二成长曲线。量子计算——与浙江大学合作聚焦“深低温+先进计算”。商业航天——此前
为朱雀二号提供动力保障。
盈利预测与估值
预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.1、13.5、15.2亿元，同比增速分别为28%、11%、12%，对应PE分别为27、
24、21倍。维持“买入”评级。
风险提示：控股股东交易不确定性风险，气体价格波动风险。
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2026-04-27│杭氧股份(002430)业绩符合预期，经营情况稳定 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1实现营收40.0亿元，同比+12.1%；实现归母净利润2.7亿元，同比+17.3%。毛
利率22.5%，同比+1.1pct。
经营分析
业绩符合预期，整体经营稳定。2025年投产的气体项目开始释放业绩，此外煤化工相关大型空分设备交付稳定增长，
毛利率稳定。
年初连续签约大型气体项目，其中海外实现大型气体项目新突破。根据公司公告，公司在2026年初连续签约气体项目
，其一为与华友钴业在印尼签署的26万方大型空分装置群供气项目，其二为与天润绿能在鄂尔多斯签署的7万方空分项目
，下游分别为有色与化工。华友钴业26万方项目为近年来海外气体项目的又一大突破。此外还有宁夏宁东空分气体岛的1.
4万方项目和中溶新能源新疆4.1万方项目。
气价触底回升。根据卓创资讯工业气体，4月9日当周液氧/液氮/液氩价格分别同比上涨3.5%/-0.8%/+8.5%，呈现触底
回升态势。
盈利预测、估值与评级
预测26/27/28年公司实现归母净利润11.2/12.4/14.0亿元，同比+18.1%/+10.9%/+12.9%，对应当前PE为27/25/22x，
维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。
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2026-04-16│杭氧股份(002430)2025年报点评：业绩有韧性，首个海外气体运营项目落地 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，实现营收150.83亿元，同比+9.96%，实现归母净利润9.49亿元，同比+2.87%；按此计算，25Q4
实现营收36.54亿元，同比+8.64%，实现归母净利润1.92亿元，同比-22.46%。
事件评论
收入基本符合预期。1）气体业务：2025年实现营收92.07亿元，同比+13.66%，占总营收比重提升至61.04%。其中，
以零售气为主的液体全年销量超360万吨，同比增长27.66%。2）设备业务：设备销售业务收入54.41亿元，同比+7.43%。
盈利能力相对稳健。2025年公司毛利率、净利率分别为21.00%/7.06%，同比+0.15pct/-0.17pct，全年基本维持稳健
；其中Q4毛利率/净利率分别为22.13%/5.87%，同比-0.09pct/-1.70pct。全年来看，气体业务毛利率在零售气价同比下降
背景下，依靠成本控制和Q4液氩价格回暖，同比提升0.28个百分点至16.45%；设备制造业务毛利率同比提升0.15个百分点
至27.86%。Q4净利率下降较多，主要系费用影响。
往2026年展望：1）设备：仍将维持稳健经营。虽然2025年设备新签合同45.20亿元，同比有所下滑，但2026年初接连
斩获多套10万等级空分大单，未来生产任务饱满。同时，海外和煤化工持续是公司设备端重要看点，其中海外业务拓展顺
利，2025年全年外贸合同额8.09亿元，并实现非洲市场零的突破。2）气体：2025年内，公司新增投产管道气项目总制氧
量约43万Nm3/h，为业绩提供稳定支撑。虽然2025年新签大型管道气项目较少，但2026年至今，公司已公告新签38.5万方
制氧量的项目，尤其是在印尼与华友合作的26万方项目，标志着公司海外气体投资取得重大突破。另外，公司已建立完整
的氦气供应链体系，氦气销量同比增长129%，氦气产品已广泛渗透半导体、医疗、航天等先进制造领域。近期地缘冲突推
升氦气价格，公司库存受益，盈利能力显著提升。往后展望，制造业工业产能利用率Q4环比修复，制造业企业盈利1-2月
结构性修复均指向经济增长仍有韧性，期待气价稳步修复。
新兴领域方面，公司积极拓展氢能、储能、CCUS及核聚变能等新兴及未来能源业务。1）核聚变：公司依托深低温技
术优势，成功切入可控核聚变这一前沿赛道。公司已中标多个核聚变项目。2）氢能、航天等领域稳步推进：公司氢气零
售业务实现翻倍增长，并积极推进液氢关键装备制造基地、绿色氢能综合利用等项目。此外，公司中标某发射场大型液氧
球罐建设项目，研发航天核心高精尖低温存储装备，助力航天事业发展。
预计2025-2027年实现净利润11.8/13.7/16.6亿元，对应PE23/20/17倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、气体价格修复不及预期的风险；2、设备端订单交付节奏不及预期的风险。
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2026-04-13│杭氧股份(002430)2025年年报点评：业绩实现稳健增长，国际化战略推进带动│光大证券 │买入
│成长 │ │
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业绩实现稳健增长，整体毛利率稳中有升
2025年，公司营业收入、归母净利润分别为150.83亿元、9.49亿元，同比+9.96%、+2.87%；毛利率、净利率分别为21
.00%、7.06%，同比+0.15pcts、-0.17pcts。分产品来看，公司气体销售、空分设备分别实现营收92.07亿元、49.14亿元
，分别同比+13.66%、+8.58%；气体销售、空分设备毛利率分别为16.45%、29.34%，同比+0.28pcts、-0.54pcts。
气体业务纵深布局，国际化战略持续推进，新兴气体业务加速拓展
25年，公司管道气项目稳步落地，新增投产项目总制氧量约43万Nm3/h，液体销量超360万吨，同比+27.66%；新签约9
个项目，在BOO市场保持领先优势。26年4月，公司携手华友钴业，计划在印尼成立合资公司，投建合计26万Nm3/h的空分
装置，成为公司迄今为止海外投资体量最大的项目；此外，与宁东投开在宁东、与天润绿能在鄂尔多斯分别签约落地1.4
万、7万Nm3/h的空分装置。此外，氢能、医用氧、食品氮等新兴业务均实现高速增长。电子特气领域布局加速，氦气25年
销量同比+129%；氢气零售业务实现同比翻倍增长。
积极推动设备出海，26年初落地与国能榆林空分设备项目大单
25年公司设备新订合同45.20亿元，其中空分设备41.18亿元，新订大中型空分设备28套，合计制氧容量超150万Nm3。
此外，26年1月，公司中标国能榆林循环经济煤炭综合利用项目4套10万空分装置项目合同。大力拓展非空分装备业务，25
年低温石化装备销售签订合同额4.02亿元，乙烯冷箱、液氮洗冷箱市占率领先。外贸合同额8.09亿元，实现非洲大型空分
设备“零突破”。
拓展核聚变、航天等新质生产力领域，取得多项成果
公司氧气透平压缩机进入风储制氢制氨一体化示范项目。全国首座滨海港LNG冷能交换中心顺利通过竣工验收，实现
冷能资源高效回收与跨场景输出。核聚变领域，公司成功中标多个项目，正式进入核聚变深低温领域。航天领域，公司中
标某发射场大型液氧球罐建设项目，研发航天核心高精尖低温存储装备。
维持“买入”评级
考虑国内空分市场需求有限叠加竞争加剧对公司业绩的影响，下调公司26-27年归母净利润预测14.6%、15.7%至10.98
、12.55亿元，新增28年预测14.01亿元，对应EPS分别为1.12、1.28、1.43元。公司国际化战略持续推进，在印尼落地大
型气体项目，核聚变、航天等新质生产力领域业务拓展带来新增长点，维持“买入”评级。
风险提示：经济景气度持续下降，气体价格大幅下跌，特种气体业务进展停滞。
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2026-04-13│杭氧股份(002430)2025年报点评：工业气体气价筑底，核聚变、商业航天打造│华创证券 │买入
│全新成长曲线 │ │
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事项：
公司发布2025年年度报告，2025年实现营业总收入150.8亿元，同比增长10.0%，归母净利润9.5亿元，同比增长2.9%
，扣非归母净利润9.1亿元，同比增长5.7%。单四季度实现营业总收入36.5亿元，同比增长8.6%，归母净利润1.9亿元，同
比下降22.5%，扣非归母净利润1.8亿元，同比下降22.6%。
评论：
Q4期间费用较高小幅拖累全年利润，需求低迷氧气、氮气价格底部震荡。2025年，受国内地产基建下行、制造业景气
度偏弱等宏观因素影响，工业气体需求低迷，据隆众资讯统计全国27个主要城市气价平均值，2025年液氧、液氮、液氩出
厂均价分别为411.0、436.2、626.0元/吨，分别同比+2.6%、-2.3%、-31.7%。氧气、氮气价格在连续多年下滑后呈现出企
稳的态势，氩气价格则由于下游光伏行业需求波动出现了较大幅度下滑。得益于公司均衡布局，2025年盈利能力趋稳，销
售毛利率、净利率分别为21.0%、7.1%，分别同比+0.1pct、-0.2pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.4%、5
.5%、3.0%、0.9%，分别同比持平、-0.1pct、-0.3pct、+0.03pct。单四季度，公司期间费用率合计为12.6%，同比增长1.
8pct，致使单四季度净利率下滑1.7pct至5.9%，小幅拖累全年利润表现。
新增投运43万Nm3/h，氦气销量同比增长129%。2025年，得益于过去几年公司气体项目陆续投运，气体业务收入92.1
亿元，同比增长13.7%，毛利率16.5%，同比提升0.3pct。全年新签订气体项目9个，在BOO市场保持领先优势。新增投产总
制氧量43万Nm3/h项目，运营规模持续提升，零售气方面，全年实现液体销售360万吨，同比增长27.7%。除传统大宗气体
业务外，公司积极开发电子气、医疗气、新能源气体、高纯气体等产品，2025年氦气销量同比增长129%。公司具备氦气全
产业链布局优势，当前氦气因美伊冲突导致供给收缩，价格或将维持高位，公司有望受益。
新签设备订单45.2亿元，核聚变、商业航天纷纷屡获佳绩。2025年，公司设备业务收入54.4亿元，同比增长7.4%，毛
利率为27.9%，同比提升0.2pct。设备订单中，空分设备新订合同额为41.2亿元，新订大中型空分设备28套，合计制氧容
量超150万Nm3；低温石化装备销售全年共签订合同额4.0亿元，乙烯冷箱、液氮洗冷箱保持市占率领先地位。全年外贸合
同额8.1亿元，实现非洲大型空分设备“零突破”。新兴业务板块，2025年公司成功中标多个核聚变项目，正式进入核聚
变深低温领域。中标某发射场大型液氧球罐建设项目，研发航天核心高精尖低温存储装备，助力航天事业发展。
投资建议：公司拥有强大的订单获取能力，在建气体项目数量充足，陆续进入投运高峰期，若零售气价出现一定复苏
，利润弹性将凸显。公司多措并举提质增效，看好公司加速向中国工业气体巨头成长。考虑到公司2025年新签订单出现下
滑，同时气价持续底部，调整盈利预测，预计公司2026~2028年收入分别为156.5、168.7、186.8亿元（原预测2026~2027
年分别为173.2、194.8亿元），分别同比增长3.7%、7.8%、10.8%；归母净利润分别为10.9、12.3、14.1亿元（原预测202
6~2027年分别为13.4、15.8亿元），分别同比增14.8%、13.1%、14.2%；EPS分别为1.11、1.26、1.44元，参考可比公司估
值，结合公司行业龙头地位以及在核聚变、商业航天等新兴领域快速获取订单的能力，给予2026年32倍PE，对应目标价为
35.6元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动；公司气体业务进展不及预期；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政
策变化。
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2026-04-12│杭氧股份(002430)工业气体系列报告：2025年气体销售支撑稳健增长，看好公│中信建投 │买入
│司设备出海进展 │ │
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2025年公司业绩延续平稳增长，气体销售收入增速较快，主要得益于零售液体价格降幅收敛，公司管道气项目陆续投
产、液体销量稳步提升带来量增逻辑。设备领域，2026年以来煤化工为主需求依旧强劲，叠加公司持续推进设备出海、逐
步向属地化转型，新签设备项目充足。气体领域，公司气体投资版图持续扩大，新签约9个项目（含现场制气项目），以
氦气为主的特气增长表现优秀。
事件
2025年公司实现营业收入150.83亿元，同比增长9.96%；归母净利润9.49亿元，同比增长2.87%；扣非归母净利润9.10
亿元，同比增长5.68%。
单Q4来看，2025Q4公司实现营业收入36.54亿元，同比增长8.64%；归母净利润1.92亿元，同比下降22.46%；扣非归母
净利润1.82亿元，同比下降22.57%。
简评
2025年业绩平稳增长，气体销售收入增长较快
2025年公司实现营业收入150.83亿元，同比增长9.96%，主要得益于零售液体价格降幅收敛，公司管道气项目陆续投
产、液体销量稳步提升带来量增逻辑。基于卓创资讯工业气体价格加以统计，2025年液氧、液氮、液氩均价分别为418.74
、422.85、634.60元/吨，分别同比增长3.18%、-3.82%、-29.78%。2025Q3以来液体价格同比降幅整体进一步收敛，全年
来看液氧均价已实现同比微增。
1）分业务：2025年公司气体销售收入92.07亿元，同比增长13.66%，营收占比61.04%；空分设备收入49.14亿元，同
比增长8.58%，营收占比32.58%；石化设备收入5.27亿元，同比下降2.24%，营收占比3.49%。公司气体销售收入增速较快
，我们判断主要系管道气项目陆续投产，叠加液体销量持续提升所致；此外，以氦气为主的特种气体销售高增，业务规模
增长较快。
2）分地区：2025年公司国内收入141.09亿元，同比增长8.80%，营收占比93.55%；海外收入9.73亿元，同比增长29.9
5%，营收占比6.45%，占设备收入比例已达到17.89%。公司推动技术、装备、标准与服务协同出海，海外营收增速较国内
更快。盈利能力方面，2025年公司毛利率为21.00%，同比+0.15pct，其中气体销售毛利率为16.45%，同比+0.28pct；空分
设备毛利率29.34%，同比-0.54pct；石化设备毛利率14.03%，同比+4.51pct。公司气体价格稳中回升，主要系公司开展降
本增效及技术改造，叠加全年氩气销量增长，抵消了氧氮价格下跌带来的负面影响。
费用端来看，2025年公司期间费用率为10.74%，同比-0.32pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.37%、5
.50%、3.01%、0.87%，同比分别+0.02pct、-0.09pct、-0.27pct、+0.03pct。公司费用管控表现优秀，归结到利润端，20
25年公司实现归母净利润9.49亿元，同比增长2.87%，对应归母净利率6.29%，同比-0.43pct；扣非归母净利润9.10亿元，
同比增长5.68%，对应扣非净利率6.03%，同比-0.24pct。随着未来零售液体价格的提升，净利率存在较大修复空间。
设备：2026年以来煤化工为主需求依旧强劲，公司持续推进设备出海
受整体市场有限及竞争加剧影响，公司新订合同金额出现一定程度下行。2025年面临空分市场总体需求有限、国内竞
争加剧的双重挑战，公司大力推进设备出海业务，并积极拓展非空分业务，公司全年设备新订合同45.20亿元，同比下降1
8.00%，其中，空分设备新订合同额为41.18亿元，同比下降11.84%；新订大中型空分设备28套，合计制氧容量超150万Nm3
；低温石化装备销售全年共签订合同额4.02亿元，同比下降52.20%，公司乙烯冷箱、液氮洗冷箱依然保持市占率领先地位
，我们判断新签合同降幅较大主要系合同签订方差异，对公司业绩端影响较小，此外过去合同金额包含部分气体承接，受
到一定的基数影响。
2026年以来以煤化工为主的需求依旧强劲，公司新中标项目显示国内需求持续性。2026年1月1日，公司旗下泽州杭氧
气体有限公司为山西兰花煤化工有限责任公司投资新建42000Nm3/h空分装置；1月26日，中标国家能源集团国能榆林化工
有限公司神华榆林循环经济煤炭综合利用项目4X100000Nm3/hO2空分装置设计及成套设备供应及技术服务合同；2月14日，
公司与中溶新能源共同出资设立合资公司——杭氧中溶气体（可克达拉）有限公司，该公司将全面负责中溶新能源年产18
0万吨精细化学品及4000吨电池燃料氢多联产项目配套的41000Nm3/h空分装置的收购、建设、运营及全生命周期维护。
公司积极推进设备出海，逐步从产品出口向属地化运营转型。2025年全年公司实现外贸合同额8.09亿元，实现非洲大
型空分设备“零突破”。2026年1月27日，公司中标中国化学工程国际公司西非地区某炼油厂配套制氮设备项目；2026年4
月11日，杭氧集团携手华友钴业，计划在印尼华友IPIP园区成立合资公司“印尼杭氧华友气体有限公司”（暂定名），投
建3套70,000Nm3/h空分装置+1套50,000Nm3/h空分装置，设计产能为氧气26万Nm3/h、氮气17万Nm3/h。实现从“产品出口
”向“海外属地化运营”的历史性跨越。
工业气体：气体投资版图持续扩大，以氦气为主的特气增长表现优秀
以基础气为抓手，气体产业布局纵深推进。公司做大做强基础气，管道气项目稳步落地，新增投产项目总制氧量约43
万Nm3/h，液体销量超360万吨，同比增长27.66%；气体投资版图继续扩大，新签约9个项目（含现场制气项目），在BOO市
场保持领先优势。多元业务全面开花，氢能、医用氧、食品氮等新兴业务均实现高速增长。
特气领域布局持续加速，2025年氦气销量超翻倍增长。公司在电子特气领域布局加速，特别是氦气业务表现突出，已
建立起完整的氦气供应链体系，氦气销量同比增长129%，氦气产品已广泛渗透半导体、医疗、航天等先进制造领域；在氢
能业务领域，公司氢气零售业务实现同比翻倍增长，客户版图持续扩大。
投资建议
我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为10.60、12.57、15.16亿元，同比分别变动+11.73%、+18.54%、+20.
66%，对应2026-2028年PE估值分别为27.33、23.05、19.10倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）零售气价格下行的风险：当前国内外经济局势复杂，公司零售气需求景气度存在不确定性，如果景气度超预期下
行，叠加公司产能进一步释放，可能导致零售气价格继续下行。
2）气体行业竞争加剧的风险：包括大宗气体与零售气在内的外包气体市场空间大，吸引新进入者涌入，可能会导致
公司在某些区域市场无法充分发挥空分设备自制的优势，进而导致市场份额下降。
3）管理风险：随着公司气体子公司的数量以及已投产的装置规模持续不断增加，对公司管理水平提出越来越高的要
求，治理结构风险加大。
4）设备业务增长乏力的风险：设备业务作为传统业务，尽管公司竞争优势明显，但是受整个下游重化工业景气度的
影响，可能出现下滑的风险。
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2026-04-12│杭氧股份(002430)点评报告：业绩稳健增长，期待工业气体周期底部向上 │浙商证券 │买入
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2025年业绩：归母净利润同比增长3%，期待周期底部向上
1）2025年业绩：营收150.83亿元，同比+9.96%。归母净利润：9.49亿元，同比+2.87%；扣非净利润：9.10亿元，同
比+5.68%。综合毛利率：21.00%，同比+0.15pct；净利率：7.06%，同比-0.17pct。
2）分业务结构：设备业务49.1亿元，同比+8.6%；毛利率29.3%，同比-0.5pct；气体业务92.07亿元，同比+13.66%；
毛利率16.45%，同比+0.28pct。
3）气体业务：大宗气领域：2025年管道气项目新增投产约43万Nm3/h，液体销量超360万吨，同比增长27.66%；新签
约9个项目（含现场制气项目），在BOO市场保持领先优势。特气领域：氦气业务已建立起完整的氦气供应链体系，销量同
比增长129%；氢能业务领域，公司氢气零售业务实现同比翻倍增长。
4）设备业务：全年新订合同45.20亿元，其中空分设备41.18亿元，新订大中型空分设备28套，合计制氧容量超150万
Nm3；全年外贸合同额8.09亿元，实现非洲大型空分设备“零突破”
杭氧股份：“周期+成长”兼备，核聚变/量子计算/商业航天等打开空间
中国工业气体龙头，“周期+成长”兼备的纯内需标的；气体行业处于周期底部，未来业绩有望拐点向上。加速布局
可控核聚变等领域，打开第二成长曲线。（1）管道气：公司的“防御”属性，受宏观经济波动小，稳定增长。远期在国
产替代大趋势下，我们预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率），贡献长期业绩增量
。同时，当前在行业处于周期底部、龙头公司具备一定的项目收并购机会（如此前盈德气体），具备更大成长潜力。
（2）零售气：公司的“进攻”属性，当前气价处于历史底部、如经济复苏潜在弹性大。未来如宏观经济复苏，带动
工业气体气价上涨，零售气带来的潜在业绩弹性将会较大。同时公司培育电子特气等新增长点、实现氖氦氪氙制取储运应
用一体化，打开成长空间。
（3）可控核聚变设备/量子计算/商业航天：未来市场空间大、打开第二增长极。核聚变——低温系统是保障超导磁
场运行的核心，价值量高、技术壁垒强、国产替代动力强。公司2025年已连续中标安徽聚变新能低温系统相关部件，彰显
公司技术实力。将打造公司第二成长曲线。量子计算——与浙江大学合作聚焦“深低温+先进计算”。商业航天——此前
为朱雀二号提供动力保障。
盈利预测与估值
预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.1、13.5、15.2亿元，同比增速分别为28%、11%、12%，对应PE分别为23、
20、18倍。维持“买入”评级。
风险提示：控股股东交易不确定性风险，气体价格波动风险。
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2026-04-12│杭氧股份(002430)期待气体量价齐升 │华泰证券 │买入
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杭氧股份发布年报，2025年实现营收150.83亿元（yoy+9.96%），归母净利9.49亿元（yoy+2.87%），扣非净利9.10亿
元（yoy+5.68%）。其中Q4实现营收36.54亿元（yoy+8.64%，qoq-10.89%），归母净利1.92亿元（yoy-22.46%，qoq-31.11
%）。公司2025年归母净利润略低于我们此前预期（前次报告2025年归母净利润预测值为10.55亿元），主要由于气体价格
仍需修复。展望未来，我们看好公司作为我国大型空分设备龙头以工业气体领域的领先企业，有望受益于气体价格回暖以
及在可控核聚变等新兴领域培育第二成长曲线，公司业绩有望延续增长，维持“买入”评级。
公司核心业务营收和毛利率稳健增长，期间费用率管控较好
分业务看，设备销售业务收入/气体业务收入54.41/92.07亿元，同比+7.43%/+13.66%。设备制造与气体业务毛利率分
别为27.86%、16.45%，同比分别+0.15pct/+0.28pct。展望未来，气体业务毛利率有望在气体终端需求改善以及气体价格
修复带来量价齐升。期间费用方面，公司2025年总费用率10.74%，同比-0.32pct，整体费用率管控较好；其中销售费用率
1.37%，同比+0.02pct，管理费用率5.50%，同比-0.09pct，研发费用率3.01%，同比-0.27pct；财务费用率0.87%，同比+0
.03pct。
持续扩大战略布局，构筑全新增长曲线
战略布局上，气体产业布局纵深推进。基础气方面，管道气项目落地，新增投产项目总制氧量约43万Nm3/h，液体销
量超360万吨，同比增27.66%，新签约9个项目。新兴业务多元开花，气体品类扩展至稀有气体、电子气、氢气、医疗气等
系列，成功切入半导体等高端产业链。设备方面，公司在特大型空分设备的研发制造上达到世界领先水平。公司凭借深厚
的深低温技术积淀，不断向高技术门槛、高附加值的领域拓展，高端装备实现突破，加速布局可控核聚变等领域，培育第
二成长曲线。
盈利预测与估值
由于气体价格波动，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为11.18/13.92/17.58亿元（26-27年
较前值分别调整-18.74%/-19.35%），对应EPS为1.14/1.42/1.80元。可比公司26年ifind一致预期PE为34倍，给予公司26
年34倍PE估值，由于可比公司估值上调，因此给予公司目标价38.76元（前值33.48元，对应31倍25年PE）。
风险提示：气价下行风险；投产不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。
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2026-04-12│杭氧股份(002430)气价仍处低位，关注新能源进展 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：全年收入150.83亿元，同比增加10%，单4Q25收入36.54亿元，同比增加8.6%；全年归母净利润
9.49亿元，同比增加2.9%，单4Q25归母净利润1.92亿元，同比下降22.5%，环比下降31.1%。我们认为25年由于工业气体价
格仍在下行，公司业绩低于我们预期。
发展趋势
空分设备稳健增长，关注新能源进展。25年空分设备营收49.14亿元，同比增长8.58%；设备制造业务的毛利率为27.8
6%，同比上涨0.15%。空分设备全年新签订货额41.18亿元，外贸合同额8.09亿元实现非洲大型空分设备“零突破”。我们
看好公司在低温深冷、气体分离等设备方面的核心技术优势，未来有望加速绿氢一体化、核聚变冷却系统、量子计算冷却
设备等前沿产品落地。
工业气体量增价跌，近期气价有所回暖。25年气体业务实现营收92.07亿元，同比增加13.66%。液体市场销量同比+27
.66%，气体毛利率16.45%，同比-0.29%。25年新签气体投资项目9个，新增投产项目总制氧量约43万Nm?/h；25年销售液体
超360万吨，尤其氦气业务销量同比增长129%。但从价格来看，25年气价仍在下行，近期有所回暖。根据卓创资讯，25年
气价整体略有下行，液氧均价412元/吨，同比上涨3.26%；氮气均价425元/吨，同比下降3.54%；氩气均价638元/吨，同比
下降29.26%。气价26年有所回暖，截至26年4月8日，液氧429元/吨，相比25年末，同比增长+21.88%；氮气402元/吨，相
比25年末，同比增长+8.06%，气体价格有所上升。
盈利预测与估值
考虑到26年气价仍有可能在相对低位，我们下调26年净利润10.6%至11.86亿元，引入27年净利润13.44亿元。当前股
价对应2026/2027年24.4倍/21.6倍市盈率。考虑到行业估值中枢上行，我们维持跑赢行业评级，维持目标价30.00元不变
，对应24.7倍2026年市盈率和21.8倍2027年市盈率，较当前股价1%的上行空间。
风险
主要原材料、外购配套件价格波动风险；经济周期波动风险。
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2026-04-11│杭氧股份(002430)经营情况稳定，新签海外大型气体项目 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月10日，公司披露2025年报，全年实现营收150.8亿元，同比+10.0%；实现归母净利润9.5亿元，同比+2.9%。其中，
Q4实现营收36.5亿元，同比+8.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比-22.5%。
经营分析
业绩低于预期，但主要由于Q4费用计提较多，整体经营情况稳定。单Q4毛利率基本持平，但销售/管理/研发费用率分
别为1.8%/5.4%/4.3%，同比+0.4/+0.1/+1.0pct，主要来自人员工资的增长。除此以外经营情况稳健。
年初连续签约两大气体项目，其中海外实现大型气体项目新突破。根据公司公告，公司在2026年初连续签约两大气体
项目，其一为与华友钴业在印尼签署的26万方大型空分装置群供气项目，其二为与天润绿能在鄂尔多斯签署的7万方空分
项目，下游分别为有色与化工。华友钴业26万方项目为近年来海外气体项目的又一大突破。
气价触底回升。根据卓创资讯工业气体，4月9日当周液氧/液氮/液氩价格分别同比上涨3.5%/-0.8%/+8.5%，呈现触底
回升态势。
盈利预测、估值与评级
预测26/27/28年公司实现归母净利润11.1/12.4/14.0亿元，同比+17.4%/+11.0%/+12.9%，对应当前PE为26/23/21x，
维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：24家
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2026-08-28│杭氧股份(002430)2026年8月28日、9月1日-3日投资者关系活动主要内容
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问题一：目前零售气体中氧、氮、氩的量和收入占比情况如何？管道气和零售气的毛利率水平分别是多少？
答：公司按项目进行核算，气体项目一般同时含管道气和零售气，且二者成本难以准确分摊，因此未单独计算二者的
毛利率。目前零售气销量中氧气氮气氩气比例约为 4:4:2，因各零售气体价格波动会导致各零售气营业收入比例有所波动
。
问题二：零售气体价格总体趋势如何？
答：近期液氩价格总体有所上涨，液氧及液氮价格总体平稳。
问题三：目前气体运营项目的产能利用率与去年同期相比处于什么状态？
答：结合现阶段运营情况，已投产气体项目的产能利用率略好于一季度，但受下游行业周期影响产能利用率尚未恢复
到近年高点。
问题四：上半年设备累计订货额同比大幅增长，新签大中型空分设备较去年同比翻番，主要集中在哪些行业？
答：上半年设备订单情况较好，其中公司在新增大型空分项目中市占率较高，下游煤化工行业需求较好。
问题五：印尼气体项目进展如何？
答：印尼气体项目建设目前按计划推进中。
问题六：对于电子大宗气体这一景气度较好的行业，公司的战略想法是什么？除电子大宗气体外，公司在电子特气领
域是否也在寻求新的机会？
答：电子气体属于新兴且有前景的赛道，公司对此高度重视并积极争取项目机会。电子特气领域涉及的品种较多，公
司密切关注，会考虑并购、引进团队等方式进行布局。
问题七：公司中期分红什么时候实施？
答：公司将在股东会审议通过 2026 年中期利润分配方案后实施，具体请关注公司相关公告。
问题八：公司今年上半年液体销量如何？
答：公司今年上半年液体销量突破 200 万吨。
问题九：公司海外业务市场开拓方面有什么举措？
答：公司正加速构建海外营销服务网络，海外常驻机构与本地化团队建设稳步推进，为国际化业务开拓打下基础。
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参与调研机构：3家
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2026-06-23│杭氧股份(002430)2026年6月23-24日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司各类气体业务具体布局及经营现状如何？
答：公司在工业气体、氢能、特气、稀有气体有多品类布局，一是传统工业气体板块，零售氧、氮、氩业务市场需求
稳定，将持续保持稳步增长，筑牢整体业务基本盘；二是氢能业务板块，公司具备氢气全产业链布局能力，后续可依托全
产业链优势，快速切入新增落地场景；三是特气板块，近几年通过自研和外延并购相结合，布局标准气体等相关业务，不
断丰富特气产品矩阵。
问题二：公司气体业务下游行业占比结构如何？
答：公司存量管道气业务中，以化工、钢铁两大行业为主。零售气体业务客户行业分布较为分散，覆盖新材料、机械
制造、光伏等多个领域。
问题三：公司气体业务中，管道气与零售气各自的毛利率区间是多少？
答：公司按项目进行核算，每个项目可能同时包含管道气和零售气，且二者成本难以准确分摊，因此未单独计算二者
的毛利率。
问题四：气体项目的风险控制是如何评估把握的？
答：公司会对投资项目的可持续经营能力进行分析考量，综合尽调包括但不限于业务、法务、财务等方面，保证项目
可持续经营。
问题五：公司在高端制造领域的整体情况与规划如何？
答：公司聚焦深低温核心技术领域，依托核心技术延伸拓展高端制造新兴赛道，在稳固现有基本盘的基础上，持续拓
宽新兴行业应用场景，持续跟踪行业政策、市场机遇与项目动态。深低温技术应用广泛，公司依托深低温技术实现传统业
务稳盘、高端新兴业务拓新的双向发展。
问题六：海外开拓的重点区域有哪些？
回答：近年海外出口地区主要为周边一带一路区域、东南亚地区以及新兴市场比如非洲等地区，其他地区如有合适机
会也会积极布局。
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参与调研机构：25家
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2026-05-15│杭氧股份(002430)2026年5月15-22日投资者关系活动主要内容
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问题一：今年公司整体设备签单情况如何？
答：今年一季度公司设备订单情况良好；设备订单以空分装置为主，石化设备订单规模与去年同期相比基本持平。
问题二：目前煤化工相关订单的景气度是否持续或加强，后续是否有持续的订单？
答：一季度煤化工订单占比较高；当前项目信息较多，公司会积极争取市场机会，后续将持续关注。
问题三：请领导解答液体产量情况以及对今年液体价格的预测。
答：液体产量将随着气体项目陆续投产而持续增长，全年整体产量预计保持增长态势；液体价格方面，液氩一季度同
比及环比均呈上涨趋势，液氧液氮价格一季度总体平稳。
问题四：公司气体业务中，管道气与零售气各自的毛利率区间是多少
答：公司按项目进行核算，每个项目可能同时包含管道气和零售气，且二者成本难以准确分摊，因此未单独计算二者
的毛利率。
问题五：公司设备在海外市场的市场发展规划是什么？
答：公司已将海外市场作为重要发展方向和迈向国际化的重要起点，目前设有专门负责海外业务的海外 BU，统筹设
备销售、气体投资及未来可能的收并购规划等；截至目前已公告海外气体运营项目，公司正积极推进相关业务落地。
问题六：公司在国内市场的收并购规划是什么？
答：公司在国内市场的收并购计划主要围绕几个方向：一是规模扩张和产业链互补，扩大气体业务规模和补充品类；
二是高端制造领域的产业链配置与延伸。
问题七：公司海外设备订单主要来自哪些区域以及对海外办事处设立的计划？
答：公司去年海外设备订单主要来自东南亚和非洲等新兴市场，也设立了新加坡和马来西亚子公司，共同服务于公司
在东南亚市场的整体布局。海外设立子公司有助于简化流程，提升服务效率，是公司国际化战略的重要一步,有利于拓展
海外市场、提升国际形象、分散市场风险，为日后推进国际化战略提供有力支撑。
问题八：印尼项目作为公司海外重点布局，核心定位以及意义是什么
答：印尼项目是公司迄今为止海外投资体量最大的项目，公司将以此为桥头堡，推动关联产品与服务协同输出，同时
以印尼为前沿阵地，辐射整个东南亚市场，完善公司国际化布局。
问题九：近期公告的气体项目的投产节奏以及今年后续季度的项目投产规模预计如何？
答：公司近期公告的项目预计将在 2026 年下半年至 2027 年陆续投产，具体进度需根据客户主体项目进度而最终确
定。
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参与调研机构：1家
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2026-04-22│杭氧股份(002430)2026年4月22日投资者关系活动主要内容
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杭氧集团股份有限公司于2026年4月22日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采用网
络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有1、总
经理韩一松，2、独立董事雷新途，3、总会计师、副总经理葛前进，4、董事会秘书高春凤。 查看原文
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