研报评级☆ ◇002432 九安医疗 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 1 3 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 33.08│ 2.56│ 3.39│ 5.04│ 5.55│ 6.15│
│每股净资产(元) │ 40.36│ 39.38│ 42.08│ 49.26│ 54.36│ 60.02│
│净资产收益率% │ 81.98│ 6.51│ 8.05│ 10.20│ 10.20│ 10.30│
│归母净利润(百万元) │ 16030.17│ 1251.61│ 1668.73│ 2341.00│ 2578.00│ 2861.00│
│营业收入(百万元) │ 26315.36│ 3231.12│ 2592.20│ 1411.00│ 1610.00│ 1837.00│
│营业利润(百万元) │ 18311.87│ 1613.49│ 2109.80│ 2419.00│ 2720.00│ 3018.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-21 增持 维持 53 5.04 5.55 6.15 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-21│九安医疗(002432)2025年三季报点评：C端试剂盒稳定放量，资产管理贡献丰 │华创证券 │增持
│厚利润 │ │
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事项：
公司发布25年三季报。25Q1-3，营业收入10.69亿元（-48.89%），归母净利润15.89亿元（+16.11%），扣非净利润15
.78亿元（+14.60%）。25Q3，营业收入3.04亿元（-58.98%），归母净利润6.69亿元（-12.78%），扣非净利润6.97亿元（
+2.62%）。
评论：
政府订单高基数导致前三季度收入同比下降。25Q1-3，公司营业收入为10.69亿元（-48.89%），主要系试剂盒的政府
订单量较去年同期大幅下降8.60亿元所致。
C端试剂盒业务推动Q3单季度收入环比增长。公司25Q3营业收入达3.04亿元，较Q2的2.58亿元环比增长17.8%，主要收
入增长来源于iHealth系列产品、互联网医疗产品及服务等。试剂盒业务在美国C端市场的销售增长是推动第三季度收入提
升的主要动力，此外，公司互联网医疗产品及服务收入呈现出了逐年分季度稳步增加的趋势。
资产管理业务贡献丰厚利润。25Q1-3，公司实现归母净利润15.89亿元，显著高于同期10.69亿元的营业收入。利润主
要由投资业务贡献，同期投资收益与公允价值变动收益合计达18.14亿元。
积极推动CGM、四联检、AI智能助听器新品研发。公司的CGM目前已在国内加速开展型检和临床相关工作，同时也在积
极推进国外CGM产品相关工作。美国方面的进度会较中国稍晚。试剂盒方面，公司下一步将推出包含甲流、乙流、Covid及
上呼吸道合胞病毒检测的四联检产品，目前该产品处于临床阶段，进度已基本接近尾声。冬季是上呼吸道疾病的高发期，
公司希望能以此为契机加速招募临床患者，以加速推进该产品的临床进度，尽快在市场推出。AI助听器已到验证阶段，产
品与传统助听器最大的差异在于能够通过AI途径让患者自行适配，无需到线下门店进行适配，以解决传统适配成本高、效
率低、便捷性差的问题。
投资建议：由于政府订单下降对收入产生较大影响，同时资产管理带来的收益超预期，我们预计公司25-27年归母净
利润为23.4、25.8、28.6亿元（25-27年前预测值为18.2、20.1、22.3亿元），同比增长40.3%、10.1%、11.0%，对应PE分
别为8、8和7倍。我们选择分部估值法，给予公司2026年目标总市值为246亿元，对应目标价53元。维持“推荐”评级。
风险提示：1、产品研发、销售进展不及预期；2、贸易摩擦风险；3、资产管理风险；4、汇率波动风险；5、新冠相
关收入大幅收缩风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：22家
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2026-03-20│九安医疗(002432)2026年3月20日投资者关系活动主要内容
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问题一：请介绍一下公司大类资产配置业务，都投了哪些标的？
回复：公司致力于资产的保值增值，学习美国耶鲁大学基金会的资产配置模式，以全球化大类资产配置视角，逐步拓
宽资产配置的类别，进行多元化分散资产管理，以分散风险并寻求中长期的良好收益。据统计，耶鲁大学基金会在过去 1
0 年间的收益率可达到年化10%以上，且整体资产净值波动显著低于传统投资组合。相较于耶鲁大学基金会，公司的配置
结构更注重资产价值的稳定性，聚焦资产的保值增值，因此固收资产占比略高于耶鲁大学基金会。从长期角度来看，公司
希望能够达到的长期目标收益率为 6%-10%/年（具体收益情况随行就市，此处不构成收益承诺）。自 2022 年底组建资产
管理团队以来，基本达到了预设业绩目标。目前公司在大陆、香港、纽约均有专业投资队伍梯队建设，目标是希望对各类
资产研究全面覆盖，并不断增加团队的专业性。
截至 2025 年半年末，公司多元化配置的资产组合中，固定收益类资产占比 59.2%，公开市场权益占比 26.2%，私募
股权占比12.6%，对冲基金占比 2.0%。公司的资产组合相对较为稳定，同时存在部分资产的加仓及调仓，公允价值的变动
均会影响该资产在资产负债表上的价值。公司注意到大类资产配置业务开始被市场关注。科创投资是大类资产配置的重要
组成部分。公司主要通过对创投基金出资（仅担任 LP 身份）以及直接股权投资的方式，在泛科技相关领域进行布局。公
司采用分散化的投资策略，个别投资标的及所在领域市场关注度较高，公允价值波动幅度较大。但这更多是市场对公司整
体投资能力的重新评估，而非单一事件驱动。
问题二：公司之前对 kimi 投了 3000 万美元，听说它又有新一轮融资，公司参与了么？
回复：对于科创投资，如有达到信息披露标准的事项，公司将严格按照相关规定履行信息披露义务。敬请广大投资者
谨慎决策，注意投资风险。
问题三：AI 的应用对公司糖尿病照护业务发展有什么作用？
回复：公司已经完成 30 余人规模 AI 团队的初步组建。AIoT 糖尿病家庭医助项目旨在结合现有前沿 AI 技术，开
发垂直模型，首先打造一套智能化、个性化的糖尿病慢性病管理工具。通过大模型的能力，项目将助力实现医疗资源的优
化配置，提升基层医疗服务水平。通过整合大语言模型、物联网与多模态数据分析技术，通过智能随访、照护师 Copilot
及智能线上交互，构建一个全天候的糖尿病家庭医助，助力用户在家庭环境中高效管理糖尿病、常见病及急性症状的即
时响应，提升健康管理依从性，满足日常医疗慢病管理需求，同时旨在赋能“糖尿病诊疗照护“O+O”新模式”的加速落
地。照护师 Copilot 完整形态已于 2025 年上线，未来会用浏览器插件的形态长期迭代。预计 2026 年第二季度将上线
完整版 AI 模块，并进行小范围灰度测试。
公司在糖尿病诊疗照护“O+O”新模式业务拓展中形成了私域，公司已在该领域深耕超过十年的时间，截至 2025 年
半年报，已服务 36.6 万国内糖友，未来照护人数仍有望持续快速增长。公司 AIoT项目产生的大量私域医疗数据是核心
资产，已经用于公司的垂直 AI模型训练，未来这部分医疗专业领域的数据资产有宝贵的价值。公司凭借十多年来在慢病
管理领域内的深厚积累，其中包括用户的私域健康数据和形成的经验方法，有助于逐步攻克数据融合、模型解释性、多角
色协同、安全性等技术难题，完成打造糖尿病管理领域的 AI 垂直大模型。公司的 AIoT 糖尿病家庭医助，定位为照护师
的小助手身份，提升对于病患高频常见问题的处理效率，从而使得单一照护师能够管理更多的病患，实现降本增效。比如
对于患者日常常见问题，可以做到快速及时响应；对于患者的提醒工作，可以模块化及拟人化等等。随着研发及应用的推
进，相关功能会逐步适配更多的场景。
问题四：O+O 业务的发展现在是什么情况了？
回复：公司持续积极推进“互联网+医疗”领域的战略部署，加速推动糖尿病诊疗照护“O+O”新模式的落地。根据 2
025 年半年度报告，糖尿病诊疗照护“O+O”新模式正在全国约 50 个城市、424 家医院加速推广，照护的病人规模约 36
.6 万人。全国约有不到 1500家三甲医院，排除妇幼、专科病等三甲医院后约 1000 余家，公司目前已经覆盖了超过 40%
的主要三甲医院。该业务未来发展目标是在中国，未来三年内完成管理 100 万糖尿病病人的目标，国内单一病人的经济
价值保守估算约为 1000 元/年。（具体视实际推广落地情况，此处不构成业绩承诺）。
问题五：公司新产品有哪些，预计进度怎么样？
回复：IVD 产品方面，iHealth 四联检试剂盒已于 2025 年 12 月收到美国 FDA 510(K)上市前通知，可以在美国市
场正常销售。目前该产品已在 CVS 开始销售，用户也可以在亚马逊线上渠道订购。该产品的推出进一步拓展了公司试剂
盒类产品的可检测病毒类别，新产品的推出对于满足美国市场上呼吸道病毒筛查多元化需求方面，存在着积极作用，有助
于提升公司核心竞争力。510(k)属于常规上市许可，不因 EUA 终止而失效，因此该产品可在 EUA 终止后持续在美国市场
销售。
医疗健康产品方面，CGM 目前已在国内加速开展型检和临床相关工作，同时也在积极推进国外 CGM 产品相关工作。
美国方面的进度会较中国稍晚。公司会在目前计划的基础上，加速投入和推进。该产品未来在市场销售的同时，还将被整
合应用于糖尿病诊疗照护“O+O”新模式中，可加速推动公司该核心战略的实施和发展。公司在智能助听器领域，拟推出
的最新款 AI 智能助听器尚在研发过程中，该产品搭建全新的移动听力计算架构，加持 AI 神经网络助听算法，通过全方
位、多层次处理，确保用户可以在任何环境下都能享受到清晰、自然的听觉体验。
问题六：美元汇率变化对公司业务会不会很有影响？
回复：公司以美元结算的海外销售收入及投资业务占比较高，美元汇率波动对公司经营业绩存在一定影响。但根据企
业会计准则，利润表采用当期平均汇率折算，相对平稳。
问题七：公司的经营思路和关键目标是什么？
回复:公司确立了双主业的发展模式：医疗健康经营性主业+大类资产配置投资主业。公司始终聚焦在主业发展，推进
“爆款产品”和“加速推动糖尿病诊疗照护‘O+O’（Offline+Online）新模式在中国、美国的推广”两大核心战略的实
施。同时持续推进大类资产配置业务，核心是通过低相关性的资产组合，分散风险并提高风险调整后的收益率，降低整体
资产波动率，优化组合的风险收益特征，从而提升投资组合的抗风险冲击能力，更好地实现资产保值增值的最终目标。
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参与调研机构：8家
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2026-01-28│九安医疗(002432)2026年1月28日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司最新的产品有哪些，在研产品进展如何？?
回复：IVD 产品方面，iHealth 四联检试剂盒已于 2025 年 12 月收到美国 FDA 510(K)上市前通知，可以在美国市
场正常销售。目前该产品已在 CVS 开始销售，用户也可以在亚马逊线上渠道订购。亚马逊平台目前售价两人份 29.99 美
元，四人份 49.99 美元（预售结束后定价 54.99 美元）。该产品的推出进一步拓展了公司试剂盒类产品的可检测病毒类
别，新产品的推出对于满足美国市场上呼吸道病毒筛查多元化需求方面，存在着积极作用，有助于提升公司核心竞争力。
510(k)属于常规上市许可，不因 EUA 终止而失效，因此该产品可在 EUA 终止后持续在美国市场销售。? ?
医疗健康产品方面，CGM 目前已在国内加速开展型检和临床相关工作，同时也在积极推进国外 CGM 产品相关工作。
美国方面的进度会较中国稍晚。公司会在目前计划的基础上，加速投入和推进。该产品未来在市场销售的同时，还将被整
合应用于糖尿病诊疗照护“O+O”新模式中，可加速推动公司该核心战略的实施和发展。公司在智能助听器领域，拟推出
的最新款 AI 智能助听器尚在研发过程中，该产品搭建全新的移动听力计算架构，加持 AI 神经网络助听算法，通过全方
位、多层次处理，确保用户可以在任何环境下都能享受到清晰、自然的听觉体验。
问题二：具体介绍下糖尿病诊疗照护“O+O”新模式，与其他 AI 医疗平台有什么区别？
回复：公司以糖尿病管理为核心，致力于提供糖尿病的全病程管理。该模式与医院合作，在医院内设立正式门诊，医
生负责诊疗方案，照护师负责后续的患者教育、随访和管理，为糖尿病患者提供持续的医疗服务和生活干预，有效解决患
者日常管理难题。在院内，患者将获得全面的医疗诊断、营养咨询和个性化照护方案，包括一对一的患者教育服务。而在
院外，公司通过实时的医疗指导、问题解答、健康干预和知识推送，实现对患者饮食、运动、药物和心理的全病程闭环式
管理，促进患者行为的积极改变。这种门诊规范治疗与院外管理的结合，显著提升了入组病患的糖化血红蛋白的达标率，
从基线的 30%左右提升至 60%左右，不良率降至 5%以下，规范管理率提高至 70%。
根据 2025 年半年报，该模式已在全国拓展约 50 个城市，在 424家医院开设了照护门诊，总管理糖尿病患者 36.6
万余名。在美国，已与约 74 家诊所、394 名医生合作，形成了良好的口碑，照护病人数约 2.1 万人。照护人数增长率
及其相关的营业收入，在近年来均有较大幅度增长。美国医保已经实现对互联网医疗服务付费，中国的相关政策也在逐步
落地。公司持续积极推进“互联网+医疗”领域的战略部署，加速推动糖尿病诊疗照护“O+O”新模式在中国和美国的落地
，未来计划的第一个里程碑是将患者管理规模扩大至80-100 万,并持续实现收入规模增长，目前该业务相关收入涵盖产品
和服务。
医疗的本质，是提高医疗效果、降低医疗成本。该模式率先从糖尿病管理入手，从院内延伸到院外，从线下延伸到线
上，实现软件硬件一体化，而不仅仅是线上医药销售平台或问诊咨询平台。一年就能成功的事情，很多人抢着做，三到五
年能成功的事情，做的人就少了很多。而十年才能成功的事情，几乎就没人去做了。公司在互联网医疗方面已经坚持了十
多年，而且爆款产品战略在近几年给公司带来了较为丰厚的现金储备。这为两大核心战略的发展提供了坚实的资金保障。
公司正在积极加速推动糖尿病诊疗照护“O+O”（Offline+Online）新模式在中国、美国的落地，需要找到契合的合作医
疗机构、配置照护团队，做好医患服务工作。
问题三：请介绍下 AIoT 糖尿病家庭医助，已经开始应用了么？
回复：AI 系统并非简单替换人工，而是通过微调模型、优化上下文处理和构建多专家协同的 Agent 系统，来辅助和
提升人工照护师的工作效率。公司的“AIoT 糖尿病家庭医助”相比通用 AI 助手，具备更强的垂直领域能力，能主动感
知用户状态并进行个性化沟通，以提升患者依从性。照护师 Copilot 完整形态已于 2025 年上线，未来会用浏览器插件
的形态长期迭代。预计 2026 年第二季度将上线完整版 AI 模块，并进行小范围灰度测试。
公司已经完成 30 余人规模 AI 团队的初步组建。该项目旨在结合现有前沿 AI 技术，开发垂直模型，首先打造一套
智能化、个性化的糖尿病慢性病管理工具。通过大模型的能力，项目将助力实现医疗资源的优化配置，提升基层医疗服务
水平。通过整合大语言模型、物联网与多模态数据分析技术，通过智能随访、照护师 Copilot及智能线上交互，构建一个
全天候的糖尿病家庭医助，助力用户在家庭环境中高效管理糖尿病、常见病及急性症状的即时响应，提升健康管理依从性
，满足日常医疗慢病管理需求，同时旨在赋能“糖尿病诊疗照护“O+O”新模式”的加速落地。
公司在糖尿病诊疗照护“O+O”新模式业务拓展中形成了私域，公司已在该领域深耕超过十年的时间，目前已服务 36
.6 万国内糖友，未来照护人数仍有望持续快速增长。公司 AIoT 项目产生的大量私域医疗数据是核心资产，已经用于公
司的垂直 AI 模型训练，未来这部分医疗专业领域的数据资产有宝贵的价值。公司凭借十多年来在慢病管理领域内的深厚
积累，其中包括用户的私域健康数据和形成的经验方法，有助于逐步攻克数据融合、模型解释性、多角色协同、安全性等
技术难题，完成打造糖尿病管理领域的 AI 垂直大模型。公司的 AIoT 糖尿病家庭医助，定位为照护师的小助手身份，提
升对于病患高频常见问题的处理效率，从而使得单一照护师能够管理更多的病患，实现降本增效。比如对于患者日常常见
问题，可以做到快速及时响应；对于患者的提醒工作，可以模块化及拟人化等等。随着研发及应用的推进，相关功能会逐
步适配更多的场景。
问题四：科创投资覆盖哪些领域？核心项目有哪些？
回复：自 2022 年以来，公司与专业投资机构共同投资，以及通过天开九安海河海棠科创母基金、九尚创投参与投资
优秀的创投基金，认缴出资规模超 43 亿元，已参与投资的基金包括奇绩、砺思、英诺、九合、明势、蓝驰等 27家。同
时，公司也会对在创新科技中独树一帜的企业进行直接投资。公司在硬科技、医疗大健康、人工智能、生物制造、新能源
和新材料等前沿技术领域进行战略性投资布局，特别关注基于大模型的新一代人工智能技术及其应用，通过母基金向子基
金出资、子基金覆盖细分赛道的方式，有效实现了对 AI 这一领域中的大模型、算力、应用、数据等领域的产业链全覆盖
。截至目前，公司参与投资的核心项目包括月之暗面、沐曦科技等。
上述投资是在确保公司主营业务运作正常的情况下，结合公司自身实际情况适度参与，不会影响公司现金流和公司业
务的正常运转。由于科创类投资可能面临较长的投资回收期，且受到产业政策、行业周期等多种因素影响，收益具有一定
的不确定性。
问题五：公司的库存股有注销计划么以及未来股东回报规划
回复：自 2025 年起，公司有序推进、实施库存股的注销工作，截至目前已累计完成29,954,222股库存股的注销。同
时，公司于2025年 9月推出了《未来三年（2025 年—2027 年）股东回报规划》，明确约定“在未来连续三个会计年度内
，在满足现金分红条件的前提下，公司以现金方式（含股份回购）累计分配的利润不少于未来三年公司实现累计净利润的
30%”，以进一步增强公司股东回报。公司会持续积极维护市值，在合适的时机研究、并适时新增开展库存股的注销工作
。与此同时，公司希望不断提升主业，加强估值逻辑，持续做好信息披露及投资者关系相关工作，以不断加强市场对于公
司内在价值的认识。同时，公司将持续结合市值管理手段，促进股票价格充分反映公司内在价值。
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参与调研机构：59家
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2025-10-27│九安医疗(002432)2025年10月27日投资者关系活动主要内容
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天津九安医疗电子股份有限公司于2025年10月27日在网上业绩说明会：东方财富路演平台网络远程文字方式特定对象
调研:电话会议方式举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有网上业绩说明会：通过网络远程方式参加公司“2025年
第三季度网上业绩说明会”的广大投资者，上市公司接待人员有董事长兼总经理刘毅，董事、副总经理丛明，董事、副总
经理王湧，独立董事孙卫军，董事会秘书邬彤，财务经理、代行财务总监职责秦菲。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-10-27/1224747360.PDF
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