价值分析☆ ◇002436 兴森科技 更新日期：2024-04-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-03-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 11 6 0 0 0 17
1年内 25 12 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.42│ 0.31│ 0.14│ 0.24│ 0.39│
│每股净资产(元) │ 2.19│ 2.51│ 3.85│ 3.93│ 4.12│ 4.45│
│净资产收益率% │ 15.86│ 16.52│ 8.04│ 3.49│ 5.73│ 8.37│
│归母净利润(百万元) │ 521.55│ 621.49│ 525.63│ 258.31│ 433.60│ 657.73│
│营业收入(百万元) │ 4034.66│ 5039.99│ 5353.85│ 5603.00│ 7058.34│ 8941.45│
│营业利润(百万元) │ 611.50│ 667.68│ 496.86│ 228.45│ 435.08│ 695.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
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2024-03-28 增持 维持 12.8 --- --- --- 中金公司
2024-02-01 增持 首次 --- 0.14 0.28 0.36 华鑫证券
2024-01-31 买入 维持 --- 0.13 0.24 0.36 开源证券
2024-01-29 买入 维持 --- 0.13 0.24 0.37 长城证券
2024-01-28 增持 维持 --- 0.14 0.20 0.44 浙商证券
2024-01-28 买入 维持 13.6 0.14 0.24 0.27 华泰证券
2023-12-06 增持 首次 --- 0.14 0.27 0.47 浙商证券
2023-11-24 买入 首次 --- 0.18 0.23 0.40 首创证券
2023-11-14 买入 维持 --- 0.14 0.24 0.36 开源证券
2023-11-11 增持 维持 --- 0.12 0.17 0.29 财通证券
2023-10-31 买入 维持 --- 0.13 0.25 0.42 长江证券
2023-10-30 买入 维持 17.43 0.15 0.26 0.43 国投证券
2023-10-30 买入 维持 --- 0.14 0.24 0.37 长城证券
2023-10-30 买入 维持 15.5 0.15 0.30 0.40 华泰证券
2023-10-27 买入 维持 --- 0.14 0.24 0.44 民生证券
2023-10-27 增持 维持 12.8 --- --- --- 中金公司
2023-10-26 买入 维持 --- 0.15 0.26 0.43 中泰证券
2023-10-18 买入 首次 14.7 0.03 0.30 0.40 华泰证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-03-28│兴森科技(002436)2023年预告业绩承压，FCBGA项目投资加大
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由于下游需求恢复较慢及FCBGA项目投资金额较大，我们下调公司2023年营业收入/归母净利润预测7%/59%
至53.58/2.3亿元，下调公司2024年营业收入/归母净利润预测5%/38%至66.46/4.55亿元，同时我们引入公司20
25年业绩预测，我们预计公司2025年实现营业收入/归母净利润79.89/7.34亿元。当前股价对应公司2024/2025
年44.8/27.8xP/E，我们采用SOTP估值法对公司进行估值，我们将公司PCB业务估值切换至2024年22xP/E，将公
司半导体业务估值切换至2027年20xP/E并折现，维持目标价12.8元不变，对应公司2024/2025年47.4/29.8xP/E
，较公司股价仍有6%上行空间，维持跑赢行业评级。
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2024-02-01│兴森科技(002436)公司事件点评报告：传统PCB业务短期承压，封装基板项目潜力巨大
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预测公司2023-2025年收入分别为57.69、74.25、90.31亿元，EPS分别为0.14、0.28、0.36元，当前股价
对应PE分别为76.4、36.5、28.5倍，公司布局封装基板，坚持高端路线，产能不断爬坡，随着下游订单回暖，
有望实现第二增长，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
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2024-01-31│兴森科技(002436)公司信息更新报告：产能爬坡致使业绩短期承压，载板项目助推业绩增长
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2023年短期业绩承压，静待载板项目产能释放，维持“买入”评级
2024年1月27日，公司发布2023年业绩预告，2023年实现归母净利润2.1-2.4亿元，同比-60.05%--54.34%
；扣非净利润0.4-0.58亿元，同比-89.89%--85.34%。单季度来看，2023Q4实现归母净利润0.2-0.50亿元，同
比+171.02%-+587.07%，环比-88.66%--71.26%；扣非净利润0.07-0.25亿元，同比+46.42%-+448.40%，环比-75
.80%--9.37%。考虑短期需求疲软等因素，我们下调2023年、维持2024和2025年业绩预期，预计2023-2025年归
母净利润为2.22/4.05/6.03亿元（前值为2.41/4.05/6.03亿元），对应EPS为0.13/0.24/0.36元（前值为0.14/
0.24/0.36元），当前股价对应PE为82.8/45.4/30.5倍，公司重点布局FCBGA和CSP封装基板领域，未来产能释
放有助业绩高速增长，维持“买入”评级。
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2024-01-29│兴森科技(002436)不断加大ABF载板项目投资建设，引领国产化进程发展
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盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润为2.25/4.05/6.19亿元，当前股价对应PE分
别为117/65/42倍，随着公司产品持续升级，产能逐步扩张，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级
。
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2024-01-28│兴森科技(002436)业绩预告点评报告：栉风沐雨攻坚载板，引领国产静待花开
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盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润为2.3/3.4/7.4亿元，当下市值对应PE为85.75/58.54/26.99
倍。公司在CSP载板领域的规模效应已逐渐形成，FCBGA载板的卡位先发优势极为明确，载板投资不是一蹴而就
之事，高额的投资易对企业的利润造成短期拖累，公司PCB样板稳定的利润贡献以及较佳的融资能力，有望助
力公司迈过载板投资的阵痛期，鉴于载板业务进入“回报期”后，公司利润的成长空间，维持增持评级。
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2024-01-28│兴森科技(002436)ABF载板24年聚焦新品&新客户导入
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短期盈利虽有波动，但仍看好IC载板国产替代长期大趋势
兴森科技发布2023年业绩预告：实现归母净利润2.1-2.4亿元（yoy：-60.1~-54.3%，低于华泰预期的2.6
亿元），扣非归母净利润0.40-0.58亿元（yoy：-89.9~-85.3%），主要受ABF载板费用投入以及珠海BT载板产
能爬坡拖累；4Q23实现归母净利润0.20-0.50亿元（yoy：+171.0~587.1%；qoq：-88.7~-71.3%）；扣非归母净
利润656-2,456万元（yoy：-97.5~-90.8%；qoq：-75.8~-9.4%）。由于公司PCB业务需求能见度较低以及载板
新品放量节奏仍难把握，我们下调公司PCB/半导体业务24E营收至50/14亿元，但长期仍看好IC载板国产替代。
分部估值，参考PCB/半导体业务可比公司平均24E18.7xPE/1.9xPS(Wind&BBG)，给予PCB及其他业务/半导体业
务24E25.0xPE/4.4xPS，预计PCB及其他业务/半导体业务市值167/63亿元，目标价13.60元（前值：15.50元）
，维持“买入”评级。预计23-25年EPS分别为0.14/0.24/0.27元（前值：0.15/0.30/0.40元）。
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2023-12-06│兴森科技(002436)深度报告：BT与ABF载板国产化加速
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盈利预测及估值
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为58.4/72.8/97.9亿元，同比增速9.05%/24.70%/34.48%；归母净
利润为2.3/4.6/8.0亿元，同比增速-55.94%/97.33%/74.70%；EPS为0.14/0.27/0.47元，当前股价对应PE为110
.84/56.17/32.15倍。基于布局ABF载板国产化企业数量有限，公司产品落地节奏领先，公司率先卡位有望形成
先发优势，同时积极布局高需求、高增长应用领域，未来成长确定性较为明显。综上，首次覆盖兴森科技，给
予“增持”评级。
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2023-11-24│兴森科技(002436)公司简评报告：营收环比复苏，发力封装基板
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投资建议：2023-2025年收入分别为57.61/71.13/99.59亿元，同比增长7.6%/23.5%/40.0%，归母净利润分
别为3.12/3.95/6.73亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2023-11-14│开源证券-兴森科技(002436)公司信息更新报告：2023Q3短期业绩承压，封装基板注入强劲成
│长动力-231114
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2023Q3短期业绩承压，静待产能释放和周期反转，维持“买入”评级
公司2023前三季度实现营收39.88亿元，同比-3.93%；归母净利润1.90亿元，同比-63.26%；扣非净利润0.
33亿元，同比-91.64%；毛利率25.53%，同比-4.03pcts。2023Q3单季度实现营收14.23亿元，同比-2.30%，环
比+8.26%；归母净利润1.72亿元，同比+8.43%，环比+1533.44%；扣非净利润0.27亿元，同比-78.96%，环比+3
99.23%。考虑短期需求疲软等因素，我们下调2023-2025年业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为2.41/4.0
5/6.03亿元（前值为3.43/5.02/7.10亿元），对应EPS为0.14/0.24/0.36元（前值为0.20/0.30/0.42元），当
前股价对应PE为107.6/64.2/43.0倍，公司重点布局FCBGA封装基板领域，未来产能释放有助业绩高速增长，维
持“买入”评级。
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2023-11-11│财通证券-兴森科技(002436)BT载板扭亏为盈，FCBGA载板进展顺利-231111
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投资建议：从总体趋势看行业底部基本确定处于弱复苏阶段。公司坚定推动FCBGA封装基板投资项目，目
前公司技术能力已经接近行业一线厂商，等待产品可靠性认证通过后将贡献批量收入。我们预计公司23/24/25
年归母净利润为1.97/2.88/4.89亿元，EPS为0.12/0.17/0.29元/股，对应PE为94.23/64.30/37.93倍，维持“
增持”评级。
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2023-10-31│长江证券-兴森科技(002436)经营环比改善，FCBGA项目等待量产-231031
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基石业务持续改善，基板业务成为第二成长曲线。公司持续推动PCB产品升级和战略大客户突破，并实现
交付、良率、经营效率等指标的提升，产品盈利能力或将持续改善。半导体业务方面，公司封装基板业务已与
国内外主流客户均建立起合作关系，随着新增产能的逐步落地，将充分享受行业高景气红利，封装基板也有望
成为公司未来新的增长极。预计2023-2025年公司营收分别为58.0/77.3/94.2亿元，归母净利润分别为2.3/4.3
/7.1亿元，对应当前股价PE分别为100.8x/53.3x/32.2x，维持“买入”评级。
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2023-10-30│安信证券-兴森科技(002436)三季度环比改善，FCBGA项目如期推进-231030
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投资建议：考虑到公司是国内为数不多聚焦FCBGA业务的领先企业，进展有序推进，有望开始放量，我们
预计公司2023年~2025年收入分别为57.18亿元、72.05亿元、92.22亿元，归母净利润分别为2.53亿元、4.33亿
元、7.34亿元，归母净利润增速分别为-51.9%、71.6%、69.3%，给予2024年68x市盈率，对应12个月目标价17.
43元，维持“买入-A”投资评级。
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2023-10-30│长城证券-兴森科技(002436)盈利能力逐步恢复，持续布局FCBGA项目促进业绩稳健发展-23103
│0
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盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润为2.43/4.04/6.26亿元，当前股价对应PE分
别为103/62/40倍，随着公司产品持续升级，产能逐步扩张，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级
。
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2023-10-30│兴森科技(002436)3Q23业绩环比改善，持续看好公司引领IC载板国产替代
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3Q23业绩环比改善，看好公司引领IC载板国产替代
兴森科技发布3Q23业绩：实现营收14.2亿元（yoy：-2.3%，qoq：+8.3%）；归母净利润1.4亿元（yoy：+8
.4%，qoq：+1,533.4%），主要受益于公司出售半导体测试板子公司Harbor产生投资收益1.48亿；扣非归母净
利润0.27亿元（yoy：-79.0%，qoq：399.2%），整体仍旧承压（主要受ABF载板费用投入以及珠海BT载板产能
爬坡拖累），但环比改善明显。虽然ABF载板前期投入或影响公司盈利能见度，但我们依旧看好公司持续受益
于AI算力产业以及先进封装技术的发展，引领IC载板国产替代。分部估值，预计公司PCB/半导体业务24E营收5
6.12/22.11亿元，PCB/半导体业务可比公司平均24E2.5x/1.8xPS(Wind&BBG)，给予PCB/半导体业务24E3.1x/4.
0xPS，预计PCB/半导体业务市值174/88亿元，对应目标价15.50元/股。维持“买入”评级，预计23-25年EPS分
别为0.15/0.30/0.40元（前值：0.03/0.30/0.40元）。
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2023-10-27│兴森科技(002436)2023年三季报点评：营收稳健增长，FCBGA封装基板项目顺利推进
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投资建议：考虑公司前期较大投入带来的费用负担及前三季度业绩表现，下调公司2023-2025年归母净利
至2.42/4.04/7.36亿元，对应2023-2025年PE分别为94/56/31倍。公司FCBGA载板先发优势明显，随着IC载板产
能逐步投产，有望打开长期成长空间，维持“推荐”评级。
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2023-10-27│兴森科技(002436)业绩符合预期，看好ABF载板国产替代
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盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测不变，预计公司2023/2024年营业收入分别为57.65/70.01亿元，预计公司2023/202
4年归母净利润分别为5.58/7.3亿元不变，当前股价对应2023/2024年38/29.1xP/E。我们采用SOTP法对公司估
值，给予公司PCB业务2023年22xP/E，给予公司封装基板业务2026年20xP/E并折现，维持目标价12.8元不变，
对应2023/2024年38.8/29.8xP/E，较当前股价仍有1.8%上行空间，维持跑赢行业评级。
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2023-10-26│兴森科技(002436)Q3业绩环比改善，坚定看好ABF载板核心标的
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考虑到宏观环境波动及前期FCBGA封装基板建设费用较高，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润至2
.6/4.46/7.3亿元（此前为5.01/8.79/11.58亿元），按照2023/10/26收盘价，PE为81.7/47.6/29.19倍，维持
“买入”评级。
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2023-10-18│华泰证券-兴森科技(002436)IC载板龙头，引领国产替代-231018
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首次覆盖给予“买入”评级，目标价14.70元
我们首次覆盖兴森科技，给予“买入”评级；目标价14.70元，基于分部估值法，分别给予PCB/半导体业
务24E2.4xPS/4.2xPS(主要考虑到IC载板的高进入壁垒，公司是国内IC载板龙头，引领国产替代)。
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