价值分析☆ ◇002436 兴森科技 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 12 2 0 0 0 14
6月内 14 4 0 0 0 18
1年内 23 7 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.42│ 0.31│ 0.13│ 0.10│ 0.21│ 0.35│
│每股净资产(元) │ 2.51│ 3.85│ 3.14│ 3.20│ 3.37│ 3.66│
│净资产收益率% │ 16.52│ 8.04│ 3.96│ 2.87│ 5.63│ 8.42│
│归母净利润(百万元) │ 621.49│ 525.63│ 211.21│ 174.04│ 358.72│ 583.70│
│营业收入(百万元) │ 5039.99│ 5353.85│ 5359.92│ 6165.99│ 7382.60│ 9001.54│
│营业利润(百万元) │ 667.68│ 496.86│ 36.23│ 101.80│ 291.87│ 515.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-05 买入 维持 --- 0.02 0.18 0.27 东吴证券
2024-11-04 买入 维持 --- 0.02 0.18 0.27 东吴证券
2024-10-28 买入 维持 12.3 -0.03 0.01 0.10 华泰证券
2024-10-28 买入 维持 --- 0.01 0.15 0.21 开源证券
2024-10-27 买入 维持 --- 0.02 0.19 0.27 浙商证券
2024-10-08 增持 维持 --- 0.06 0.07 0.09 财通证券
2024-09-23 买入 维持 --- 0.11 0.23 0.41 长江证券
2024-09-03 增持 维持 --- 0.15 0.22 0.43 中银证券
2024-09-02 买入 维持 --- 0.13 0.25 0.40 浙商证券
2024-08-30 买入 维持 --- 0.14 0.24 0.47 开源证券
2024-08-29 买入 维持 13.3 0.22 0.22 0.31 华泰证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.15 0.25 0.49 长城证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.14 0.26 0.43 东吴证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.09 0.21 0.33 方正证券
2024-08-06 买入 首次 --- 0.14 0.26 0.43 东吴证券
2024-07-25 增持 维持 --- 0.14 0.31 0.48 华鑫证券
2024-07-20 买入 维持 --- 0.19 0.29 0.40 光大证券
2024-06-26 增持 维持 --- 0.17 0.30 0.45 华金证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-05│兴森科技(002436)2024年三季报点评：FCBGA短期影响利润，长期受益国产替代有望持续放量
│【勘误版】
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盈利预测与投资评级：虽然前期ABF载板项目费用投入和珠海兴科产能爬坡对利润造成扰动，我们将2024-
2026年归母净利润从2/4/7亿元下调至0.3/3.1/4.6亿元，当前市值对应估值为467/48/33倍，但公司在ABF载板
领域的布局领先，战略绑定下游客户，长期增长动力充足，维持“买入”评级。
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2024-11-04│兴森科技(002436)2024年三季报点评：FCBGA短期影响利润，长期受益国产替代有望持续放量
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盈利预测与投资评级：虽然前期ABF载板项目费用投入和珠海兴科产能爬坡对利润造成扰动，我们将2024-
2026年归母净利润从2/4/7亿元下调至0.3/3.1/4.6亿元，当前市值对应估值为467/48/33倍，但公司在ABF载板
领域的布局领先，战略绑定下游客户，长期增长动力充足，维持“买入”评级。
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2024-10-28│兴森科技(002436)静待ABF新品量产，BT载板接单改善
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下调目标价7.5%至12.30元，维持“买入”评级
由于公司PCB业务盈利能力降低、ABF载板前期试产/打样所需投入较高以及BT载板产能爬坡不及预期，我
们下调公司24E/25E/26E归母净利至-0.54/0.10/1.71亿元。分部估值，参考PCB/半导体业务可比公司平均25E2
8.5xPE/1.9xPS(Wind&BBG)，给予PCB及其他业务/半导体业务25E25.0xPE/3.8xPS，预计PCB及其他业务/半导体
业务市值135/73亿元，目标价12.30元（前值：13.30元），维持“买入”评级。
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2024-10-28│兴森科技(002436)公司信息更新报告：2024Q3营收同比增长，半导体业务订单进展顺利
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2024Q3营收同比增长，盈利能力短期承压，维持“买入”评级
公司发布2024三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营收43.51亿元，同比+9.10%；归母净利润-0.32亿元，同
比-116.59%；扣非归母净利润-0.14亿元，同比-140.59%；毛利率15.97%，同比-9.56pcts。其中，2024Q3公司
营收14.70亿元，同比+3.36%，环比-1.49%；归母净利润-0.51亿元，同比-129.64%，环比-0.46亿元；扣非归
母净利润-0.42亿元，同比-0.69亿元，环比-0.47亿元；毛利率14.82%，同比-11.34pcts，环比-1.26pcts。考
虑行业仍在弱复苏阶段，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.17/2.51/3.50亿元（前值2
.36/4.01/7.88亿元），对应EPS为0.01/0.15/0.21元（前值0.14/0.24/0.47元），当前股价对应PE为1049.8/7
1.8/51.4倍，公司重点布局FCBGA和CSP封装基板，未来产能释放将助力业绩高速增长，维持“买入”评级。
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2024-10-27│兴森科技(002436)三季报点评：聚焦AI强化FCBGA载板业务，短期承压不改长期趋势
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投资建议：总体而言，兴森科技前三季度业绩承压，主要还是受到IC载板国产化替代进展的影响，但后期
公司一旦这块步入正轨，其可能带来的弹性也是立竿见影的，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.31亿
、3.26亿和4.63亿元，当前股价对应PE为579.33、55.14和38.92倍，维持买入评级。
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2024-10-08│兴森科技(002436)HDI稳定增长FCBGA小批量供应
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投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入62.34/76.90/93.90亿元，归母净利润0.97/1.25/1.57
亿元。对应PE分别为144.66/111.44/89.13倍，维持“增持”评级。
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2024-09-23│兴森科技(002436)传统业务静待改善，FCBGA项目持续推进
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基石业务持续改善，基板业务成为第二成长曲线。公司持续推动PCB产品升级和战略大客户突破，并实现
交付、良率、经营效率等指标的提升，产品盈利能力或将持续改善。半导体业务方面，公司封装基板业务已与
国内外主流客户均建立起合作关系，随着新增产能的逐步落地，将充分享受行业高景气红利，封装基板也有望
成为公司未来新的增长极。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.93/3.94/6.93亿元，对应当前股价PE分
别为71x/35x/20x，维持“买入”评级。
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2024-09-03│兴森科技(002436)24H1业绩承压，封装基板稳步迈进静待花开
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估值
考虑24H1公司受产能释放以及封装基板先期投入导致利润端承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024
/2025/2026年分别实现收入63.41/73.03/90.72亿元，实现归母净利润分别为2.54/3.73/7.27亿元，对应2024-
2026年PE分别为59.9/40.8/20.9倍。但考虑FCBGA载板市场开拓稳健，良率提升较快，或有望在远期为公司贡
献利润，维持增持评级。
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2024-09-02│兴森科技(002436)中报点评：载板替代节奏影响短期利润，静待行业景气回暖重归成长
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投资建议：总体而言，兴森科技上半年业绩承压，主要还是受到IC载板国产化替代进展的影响，但后期公
司一旦这块步入正轨，其可能带来的弹性也是立竿见影的，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.22亿、4
.22亿和6.71亿元，当前股价对应PE为68.09、35.88和22.58倍，维持买入评级。
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2024-08-30│兴森科技(002436)公司信息更新报告：2024Q2营收同比增长，两大主业协同发力驱动成长
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公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收28.81亿元，同比+12.29%；归母净利润0.20亿元，同比
+7.99%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+353.13%；毛利率16.56%，同比-8.62pcts。其中，2024Q2公司营收1
4.93亿元，同比+13.59%，环比+7.50%；归母净利润-0.05亿元，同比-0.16亿元，环比-0.30亿元；扣非归母净
利润0.05亿元，同比-10.90%，环比-79.79%；毛利率16.09%，同比-10.09pcts，环比-0.98pcts。考虑行业仍
在弱复苏阶段，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.36/4.01/7.88亿元（前值3.58/5.43
/8.77亿元），对应EPS为0.14/0.24/0.47元（前值0.21/0.32/0.52元），当前股价对应PE为66.6/39.2/19.9倍
，公司重点布局FCBGA和CSP封装基板，未来产能释放将助力业绩高速增长，维持“买入”评级。
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2024-08-29│兴森科技(002436)+短期盈利虽然承压，但仍看好IC载板国产替代长期大趋势
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短期盈利虽然承压，但仍看好IC载板国产替代长期大趋势
兴森科技发布1H24业绩：1H24年实现营收28.81亿元（yoy：+12.29%），归母净利润1950.10万元（yoy：+
7.99%）；2Q24实现营收14.93亿元（yoy：+13.59%，受益于行业复苏），归母净利润-532.17万元（同比转负
，主因系ABF载板业务费用投入、宜兴硅谷和广州兴科亏损拖累）。我们预期公司2024/2025/2026归母净分别
为3.7/3.7/5.2亿元。分部估值，参考PCB/半导体业务可比公司平均24E27.5xPE/2.2xPS(Wind&BBG)，给予PCB
及其他业务/半导体业务24E26.0xPE/4.4xPS，预计PCB及其他业务/半导体业务市值163/62亿元，目标价13.30
元，维持“买入”评级。
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2024-08-29│兴森科技(002436)2024H1业绩实现稳健增长，持续推进FCBGA项目落地
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盈利预测与投资评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润为2.46/4.23/8.31亿元，当前股价对应PE分
别为61/35/18倍，随着公司产品持续升级，产能逐步扩张，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
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2024-08-29│兴森科技(002436)2024年中报点评：盈利能力短期承压，先进封装稳步推进
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盈利预测与投资评级：公司在ABF载板领域的布局领先，战略绑定下游客户，长期增长动力充足，我们维
持2024-2026年归母净利润，预计分别为2/4/7亿元，虽然前期ABF载板项目费用投入和珠海兴科产能爬坡对利
润造成扰动，但长期来看成长性充足，维持“买入”评级。
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2024-08-29│兴森科技(002436)公司点评报告：业绩短期承压，FCBGA封装基板放量在即
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国产PCB样板龙头，重点布局IC封装基板等高端产品，加速推动封测关键材料自主配套。兴森科技FCBGA封
装基板目前还未大规模量产，费用投入较大，导致利润端承压，我们调整预测，预计公司2024/2025/2026年分
别实现营收65.2/72.4/87.0亿元，yoy+21.7%/11.0%/20.1%，归母净利润1.5/3.5/5.5亿元，yoy-29.0%/+132.9
%/57.7%，维持“强烈推荐”评级。
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2024-08-06│兴森科技(002436)PCB技术领先者，引领IC载板国产化进程
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盈利预测与评级：公司在ABF载板领域的布局领先，战略绑定下游客户，长期增长动力充足。虽然前期ABF
载板项目费用投入和珠海兴科产能爬坡对利润造成扰动，但长期来看成长性充足。我们预计2024-2026年营业
收入分别为61/72/88亿元，对应2024-2026年估值为81/44/26倍，首次覆盖、给予“买入”评级。
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2024-07-25│兴森科技(002436)公司深度报告：PCB行业领航者，IC载板乘风而起
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考虑到公司投入大量FCBGA研发以及CSP正处于爬坡阶段，下调预测盈利预测。预测公司2024-2026年收入
分别为62.30、77.51、92.95亿元，EPS分别为0.14、0.31、0.48元，当前股价对应PE分别为69.0、30.9、20.1
倍。AI驱动PCB和IC载板新一轮增长，同时美国对华限制深化国产替代，公司将深度受益，给予“增持”投资
评级。
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2024-07-20│兴森科技(002436)跟踪报告之四：FCBGA业务成长空间广阔
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盈利预测、估值与评级：根据公司公告，公司FCBGA封装基板项目的费用投入和CSP封装基板产能爬坡给公
司净利润造成一定影响，我们认为该影响可能持续。我们下调公司2024-2025年的归母净利润预测为3.19/4.89
亿元，较前次下调幅度为42%/31%，新增公司2026年归母净利润预测为6.70亿元，对应PE50/32/24X。我们看好
FCBGA封装基板业务给公司带来的长期成长空间，维持“买入”评级。
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2024-06-26│兴森科技(002436)关键技术持续精进，FCBGA项目稳步推进放量在即
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投资建议：鉴于公司处于高投入期，尚未充分体现规模效应，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。
预计2024年至2026年，公司营收分别为63.26/77.60/90.01亿元（24/25年原先预测值为87.00/113.10亿元），
增速分别为18.0%/22.7%/16.0%；归母净利润分别为2.80/5.06/7.56亿元(24/25年原先预测值为6.95/10.96亿
元)，增速分别为32.6%/80.8%/49.4%；PE分别为61.1/33.8/22.6。公司产品布局覆盖了电子硬件晶圆级、封装
级、板级等三级封装领域，FCBGA封装基板项目稳步推进，所处市场空间广阔。持续推荐，维持“增持-A”评
级。
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