研报评级☆ ◇002437 誉衡药业 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 3 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.13│ 0.05│ 0.10│ 0.12│ 0.13│ 0.15│
│每股净资产(元) │ 0.74│ 0.76│ 0.86│ 1.00│ 1.12│ 1.27│
│净资产收益率% │ -17.86│ 7.24│ 11.93│ 12.90│ 11.52│ 11.96│
│归母净利润(百万元) │ -291.33│ 120.33│ 232.76│ 280.53│ 285.97│ 334.15│
│营业收入(百万元) │ 3107.95│ 2626.04│ 2440.73│ 2308.38│ 2428.07│ 2649.66│
│营业利润(百万元) │ -270.09│ 175.05│ 284.85│ 358.05│ 350.76│ 424.98│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-25 增持 维持 3.64 0.16 0.13 0.16 江海证券
2025-12-11 增持 首次 3.64 0.11 0.13 0.16 江海证券
2025-11-16 买入 维持 --- 0.11 0.13 0.14 天风证券
2025-10-08 买入 维持 --- 0.11 0.13 0.14 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-25│誉衡药业(002437)2025年业绩预增符合预期：一次性收益增厚利润，主业修复│江海证券 │增持
│叠加政策红利打开增长空间 │ │
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事件：公司近日发布2025年度业绩预告，公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润3.5亿元至4.2亿元，同比
增长50.37%至80.44%，2024年为2.33亿元；预计实现扣除非经常性损益后的净利润1.85亿元至2.2亿元，同比增长0.92%至
20.02%，2024年为1.83亿元。2025年扣非净利润符合预期。
投资要点：
公司业绩预增符合预期，一次性收益托底，主业稳健修复。公司2025年业绩呈现鲜明的“双轨”特征：归母净利润预
计3.5–4.2亿元，同比增长50.37%–80.44%，核心驱动力来自出售广州誉衡生物科技有限公司股权的尾款及利息1.32亿元
非经常性投资收益；扣非净利润预计1.85–2.2亿元，同比增长0.92%–20.02%，增速相对温和，反映了核心主业的稳健经
营态势与边际改善。
存量品种放量+降本增效兑现，管线布局打开长期空间。核心产品方面，注射用多种维生素(12)、氯化钾缓释片、安
脑丸/片及鹿瓜多肽注射液（松梅乐）等大品种销量实现大幅或稳健增长，西格列汀二甲双胍缓释片、氟比洛芬酯注射液
、注射用盐酸罂粟碱等新品亦贡献增量。内部管理上，降本增效成效凸显，销售及管理费用同比下降，持续优化盈利质量
。我们认为目前公司仍处于存量品种深耕阶段，随着预充式甲氨蝶呤注射液等在研产品推进，叠加BD团队在中药领域的积
极布局，未来有望打破增长瓶颈，构建长期成长新曲线。
公司产品矩阵多治疗领域布局，医保基药双重覆盖助力市场渗透。据公司2025年半年报显示，公司现持有300余个药
品注册证书，管线布局全面覆盖骨骼肌肉、心脑血管、代谢降糖、镇痛抗感染及抗肿瘤等核心治疗领域。医保准入方面，
公司共有213个产品纳入2024版国家医保目录，64个产品进入基药目录，我们认为完善的政策准入资质为产品终端放量与
市场渗透率提升奠定了基础。
行业双轨发展叠加地方政策红利，催化公司打开业绩增长空间。全球医药市场规模预计2027年将达1.9万亿美元，中
国市场占比有望持续提升。国内医药行业正处于“集采常态化+创新药政策支持”的双轨发展阶段，集采对仿制药价格冲
击已基本消化，创新药与独家品种持续获得政策保护与市场空间。公司凭借核心产品的高市占率与医保/基药覆盖优势，
在存量市场具备稳定盈利基础，同时在研管线及中药创新布局也与行业“创新升级”趋势高度契合；叠加黑龙江最新出台
的生物制造产业政策，公司作为本土企业，有望在创新研发、产能升级及市场拓展等方面获得实质性政策助力，进一步巩
固行业地位并打开长期增长空间。
估值和投资建议：根据公司2025年报业绩预告，我们调整了盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公
司营业收入分别为2,252.80/2,392.24/2,637.93百万元，同比增长-7.70%/6.19%/10.27%；2025-2027年公司归母净利润分
别为352.59/291.40/351.19百万元，同比增长51.48%/-17.35%/20.52%。当前市值对应2025-2027年PE分别为21.40/25.89/
21.48倍。考虑公司受集采压力的影响基本消化，未来随着核心产品的放量和产品矩阵的扩容及新签产品贡献增量，以及
地方政策红利，公司未来业绩有望实现稳健增长，给予2026年28倍PE，对应目标价3.64元。维持“增持”评级。
风险提示：行业政策不及预期的风险，药品研发失败的风险，质量控制不到位的风险，环保及安全经营的风险，集采
产品业绩承压的风险，新签产品放量不确定性的风险。
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2025-12-11│誉衡药业(002437)双核心业务筑牢基本盘，多矩阵产品贡献增量 │江海证券 │增持
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公司2000年成立、2010年于深交所上市，历经“二次创业”完成战略转型，从单一骨科领域拓展至心脑血管、营养补
充、电解质调节等多治疗领域。2025年公司锚定创新转型方向，以“产品为王”为核心战略，通过“自研+合作”模式丰
富产品管线，构建起清晰的产品梯队。2025年上半年公司实现营收10.995亿元，其中营养类药物以43.88%的占比成为第一
大收入来源，心脑血管药物贡献27.99%营收，骨科、电解质类药物为重要业务补充。股权层面，公司股权结构相对稳定，
沈臻宇为实际控制人；管理端，高管团队兼具医药产业深耕经验与资本运作能力。依托“集采产品筑牢基本盘、独家品种
驱动放量、新品与并购拓展管线”的发展模式，公司业绩近几年逐渐修复，2025年三季度归母净利润达2.44亿元，同比增
长32.85%，已形成“低负债、高盈利韧性”的良性经营格局。
公司核心竞争力主要体现在“产品集群壁垒、运营效率优势、管线拓展韧性”三个方面。在产品端，公司已形成“营
养类+心脑血管类”的双核心产品格局。注射用多种维生素（12）市场竞争优势明显，安脑丸/片作为中药独家基药，骨科
、电解质类产品则构成稳定的收入补充。值得注意的是，收入占比超60%的核心产品均已纳入集采，为公司业绩提供了坚
实保障。在运营端，公司通过提升经营管理效率，强化费用管控，销售费用率从2021年的57.78%降至2025年上半年的26.7
6%，同时保持稳健的负债财务结构，有效提升了盈利质量。在管线端，公司积极拓展增长边界，通过与跨国药企合作（如
与日本第一三共等MNC开展合作）、推进新签约品种（佩玛贝特片、甲钴胺注射液）的研发与上市，以及实施并购战略，
持续为公司发展注入新动力。
医药行业处于“集采常态化+创新药政策支持”的双轨发展阶段。据IQVIA数据预测，全球医药市场规模预计2027年将
达1.9万亿美元，中国市场占比有望持续提升，其中ADC、双抗、CGT等创新药技术成为核心增长引擎，2024年FDA批准的新
药中中国药企贡献占比达24.6%。2025年上半年全国规模以上医药制造业实现营业收入12,275.2亿元，同比下降1.2%；营
业成本7,153.7亿元，同比下降0.1%；利润总额1,766.9亿元，同比下降2.8%。从政策端看，集采对仿制药的价格冲击已基
本消化，存量集采品种进入稳定供应期，可为企业提供持续现金流；而创新药、独家品种则持续获得政策保护，成为行业
增长的核心赛道。公司核心产品的高市场份额以及新签约品种的储备，与行业发展趋势高度契合，具备赛道适配性。
估值和投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为2,252.80/2,392.24/2,637.93百万元，同比增长-7.70%/
6.19%/10.27%；2025-2027年公司归母净利润分别为254.40/288.74/348.65百万元，同比增长9.30%/13.50%/20.75%。当前
市值对应2025-2027年PE分别为28.25/24.89/20.61倍。考虑公司受集采压力的影响基本消化，未来随着核心产品的放量和
产品矩阵的扩容及新签产品贡献增量，未来业绩有望实现稳健增长，给予2026年28倍PE，对应目标价3.64元。首次覆盖，
给予“增持”评级。
风险提示：行业政策风险，药品研发风险，质量控制风险，环保及安全经营风险，集采产品业绩承压风险，新签产品
放量不确定性风险。
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2025-11-16│誉衡药业(002437)2025前三季度业绩稳健增长，降本增效持续推进 │天风证券 │买入
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事件：
2025年10月29日誉衡药业披露2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入16.65亿元，同比-10.36%；实现归母
净利润2.44亿元，同比+32.85%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比+24.69%。单三季度，公司实现营业收入5.65亿元，
同比-11.11%；实现归母净利润1.09亿元，同比+86.86%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+46.74%。
降本增效继续推进，成效持续显现
在费用管理方面，公司销售费用和管理费用较去年同期继续下降：2025前三季度公司销售费用为4.11亿元，同比-34.
88%；销售费用率从2024年的32.48%下降至24.71%；2025前三季度公司管理费用为0.86亿元，同比-21.95%。在资产质量方
面，公司资产负债率由2024年的30.17%下降至28.13%，公司资产负债结构持续优化，抗风险能力继续增强。
盈利预测与投资评级
我们维持公司2025-2027年营业收入预测为23.64/24.64/26.61亿元，维持2025-2027年归母净利润预测2.58/2.82/3.1
8亿元。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险、药品研发风险、质量控制风险、环保及安全经营风险。
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2025-10-08│誉衡药业(002437)2025H1业绩稳健增长，代理销售佩玛贝特片 │天风证券 │买入
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事件：
2025年8月26日誉衡药业披露2025年半年报，2025年H1公司实现营业收入11.00亿元，同比-9.97%；实现归母净利润1.
34亿元，同比+7.56%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+13.28%。
降本增效继续推进，成效持续显现
在费用管理方面，公司销售费用和管理费用较去年同期继续下降：公司销售费用从去年同期的4.28亿元下降至2.94亿
元，同比-31.28%；销售费用率从2024H1的35.06%下降至26.76%。管理费用从2024H1的7,236.77万元下降至5,675.37万元
，同比-21.58%。在资产质量方面，公司资产负债率由去年同期的31.66%下降至28.70%，公司资产负债结构持续优化，抗
风险能力继续增强。
代理协议持续落地，代理销售佩玛贝特片
2025H1公司与兴和制药就佩玛贝特片签订了共同推广协议、与卫材（中国）就甲钴胺注射液签订了市场推广服务协议
。佩玛贝特片作为新一代贝特类药物，具有广阔市场前景。
2025年4月，佩玛贝特片（商品名：派龙达）获国家药品监督管理局批准，在控制饮食的基础上，用于非家族型高甘
油三酯血症成年患者，以降低甘油三酯（TG）水平。佩玛贝特片为全球首个新型高选择性PPARα调节剂，主要通过激活PP
ARα调节脂质代谢基因表达，实现降低血浆甘油三酯（TG）水平和提升高密度脂蛋白胆固醇（HDL-C）水平的作用。
公司推广佩玛贝特片，将丰富公司的产品管线，有望增加公司的营业收入及利润，增强公司在心脑血管领域的竞争力
；此外，将进一步提升公司的专业化学术推广能力，为未来更多的产品合作奠定基础。
盈利预测与投资评级
我们此前对公司2025-2026年的收入预测为25.29/27.99亿元，对公司2025-2026年的归母净利润预测为2.32/2.68亿元
。考虑到公司2025H1收入略有承压与降本增效持续推进等因素，我们下调公司2025-2027年营业收入预测为23.64/24.64/2
6.61亿元，上调2025-2027年归母净利润预测2.58/2.82/3.18亿元。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险，药品研发风险、质量控制风险、环保及安全经营风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2025-12-23│誉衡药业(002437)2025年12月23日投资者关系活动主要内容
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问题 1：公司产品研发管线情况介绍?
回复：研发管线围绕核心治疗领域和现有产能产线布局，目前主要以高壁垒仿制药方向为主，如预充式甲氨蝶呤注射
液，该产品是公司利用特有产线进行的布局，目前处于研发领先位次；公司围绕电解质类产品氯化钾缓释片，布局了氯化
钾口服溶液和氯化钾颗粒，实现了氯化钾多剂型的产品组合。
问题 2：仿制药立项的标准是什么？参照标准是什么？与原研药相比，仿制药的研发费用和价格是否都有区别？
回复：公司立项主要有两个维度：1、围绕核心优势治疗领域和现有产能产线；2、重点关注目前申报家数较少且具有
研发/技术壁垒的产品，确保产品上市后具有一定的竞争优势。
公司产品研发按照药监局标准规则进行规范化申报。
仿制药的研发费用与其研发难度有关，相比原研药开发成本普遍较低。
问题 3：公司现有产品进入医保的情况？
回复：公司收入 5,000 万以上的产品目前仅有鹿瓜多肽注射液未纳入医保，该产品上市时间较长，市场占有率较高
，收入基本保持稳定。
问题 4：公司产品的销售场景及销售模式？
回复：公司现有产品均为处方药，主要在医院端销售；
氯化钾缓释片在零售药店、电商平台有销售；安脑丸/片在部分省份零售药店以及电商平台有销售，但占比相对较低
。
公司主要通过精细化招商、专业化学术推广的方式开展销售。
问题 5：安脑丸/片是公司唯一经营的中药产品，可以简单介绍吗？
回复：（1）安脑丸/片的产品资质非常好，为中药独家、基药、医保目录产品；（2）治疗范围属于慢病领域，针对
脑卒中、高血压两大心脑血管领域疾病合并头痛、眩晕，焦虑、抑郁、失眠等症状；（3）公司将通过完善产品资质、增
加临床用药指南、专业学术推广等方式，不断增强产品竞争力，为公司贡献收入和利润。
问题 6：公司在中药领域是否有进一步拓展计划？
回复：公司有专业的 BD 团队，在针对中药产品进行深入研究，目标是找到与公司发展方向相符合的产品。
问题 7：公司合作推广品种佩玛贝特片计划上市时间？
回复：该产品预计明年实现上市销售。
问题 8：公司产品出口情况及未来计划？
回复：公司出口业务占整体营业收入比例较低，为注射用磷酸肌酸钠出口至乌兹别克斯坦；未来公司如果开展现有产
品的出口业务，也将主要围绕一带一路国家开展。
问题 9：目前公司处于无实际控制人状态的原因？未来第一大股东是否会持续增持？
回复：公司原控股股东因破产导致其持有的公司股份于 2023年被司法拍卖，导致公司处于无实际控制人状态。
公司第一大股东通过司法拍卖方式获得了公司股份，后续因认可经理层团队及公司长期投资价值，进行了多次增持。
未来是否会继续增持，将结合公司发展及市场情况而定。
问题 10：公司多年未进行分红的原因，以及公司进行股份回购的原因？
回复：公司累计未分配利润为负，因此暂不满足分红条件；公司推出了股份回购方案并已于 2025年 3月实施完毕，
累计使用资金 8,000万元，回购股份 3,230.72万股，占总股本的 1.42%，根据相关法律、法规的规定, 公司以集中竞价
方式回购公司股份视同现金分红。
问题 11：公司股东所持股份在 2025年 11月份被司法拍卖情况？公司经理层基于什么考量参与了此次拍卖？其他竞
拍者是什么背景？
回复：2025年11月被司法拍卖的股份是原实际控制人的一致行动人Yu Heng International Investments Corporatio
n 及 Oriental KeystoneInvestment Limited持有的公司股份。
基于对公司长期价值的认可，公司董事、总经理、财务负责人国磊峰先生及其一致行动人西藏誉磐企业管理合伙企业
（有限合伙）参与了上述司法拍卖，并竞拍取得了合计 2,500.00 万股公司股份，占公司总股本的 1.12%。
其他法拍份额被市场投资机构及自然人竞拍获得。
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参与调研机构：23家
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2025-10-29│誉衡药业(002437)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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问题 1：公司今年引进了多款潜力品种，请问对新产品的销售推广计划与展望？
回复：公司今年与兴和制药以及卫材药业分别就佩玛贝特片以及甲钴胺注射液签订了合作推广协议。
（1）佩玛贝特片有望在今年第四季度进入国谈目录，预计明年入院及开发会有较大进展，但因为医院准入及开发需
要时间，所以需要一段过渡期。
佩玛贝特片为降脂类产品，在东亚/东南亚几个国家有很好的销售基础。据艾昆纬（IQVIA）数据库，2024 年佩玛贝
特片在日本市场销售额约 1.38亿美元。中国患病人群数量更大，该产品具有较大的临床需求且与公司在心血管领域多年
积累的市场基础相契合，所以公司对佩玛贝特片在中国的市场表现充满期待。
（2）甲钴胺注射液目前在正常市场推广阶段。预计 2025 年将带来 700多万的收入贡献，2026年达到 1,500万元左
右的收入。未来我们会持续开拓市场，实现产品的上量。
问题 2：请问公司前三季度西格列汀二甲双胍缓释片的销售情况以及销售展望？
回复：西格列汀二甲双胍缓释片于 2024 年 7 月正式销售，2025 年1-9月收入已达 2,500万元左右，销量近 20万瓶
（折合标盒 60片/瓶），终端医院开发家数超过 700家。
该产品在未来两年仍在相对较好的窗口期。我们将持续优化市场策略，促进产品在医院的开发及上量，实现销量的增
长。
问题 3：请问公司对于注射用多种维生素（12）的销售趋势及展望？
回复：注射用多种维生素（12）纳入河南十九省联盟集采、浙江第四批集采后，销量实现快速增长，2024年销量增长
超 40%；2025年该产品在几个省际联盟带量集采中中选，截至 2025年 9月底，销量实现 10%以上的增长。
该产品的资质很好，但未来销售情况与联盟集采省份的变化、新增竞品有一定关联性。
问题 4：请问公司认为未来 2-3年最主要的业绩增长驱动力将来自哪个板块或产品？
回复：公司认为未来业绩增长来自于多方面因素：
（1） 公司核心产品：注射用多种维生素（12）、鹿瓜多肽注射液、氯化钾缓释片等均已进入集采，整体收入占比 6
0%以上，预计未来 2-3年将会给公司带来持续且相对稳定的收入。
（2） 公司持续上量产品：安脑丸/片以及处于导入期的产品西格列汀二甲双胍缓释片、氟比洛芬酯注射液等将持续
放量。
（3） 今年新签约的佩玛贝特片和甲钴胺注射液将会在未来给公司带来新增量。
（4） 公司将持续推进MNC其他产品在国内的推广，并持续关注并购的可能性，以扩充公司的产品矩阵。
问题 5：请问公司第三季度净利润同比上涨的具体原因以及2026年业绩展望？
回复：公司第三季度净利润上涨的主要原因：
（1）非经常性损益大幅增长：公司投资的基金 WuXiHealthcare Ventures II, L.P.持有的基石药业股价大幅上涨，
本期产生较大的公允价值变动损益。
（2）存量业务的增长：氯化钾缓释片、独家中药品种安脑丸/片、鹿瓜多肽注射液、玻璃酸钠注射液、注射用多种维
生素（12）、注射用盐酸罂粟碱等产品销量实现了大幅/稳健增长。
（3）新上市产品如西格列汀二甲双胍缓释片、氟比洛芬酯注射液贡献增量。
（4）第三季度成本费用的进一步节降：公司销售费用、管理费用、财务费用均有一定程度的下降，费用率控制在了
较低水平。
关于公司 2026年业绩展望，结合公司产品及研发等情况，我们希望能继续保持稳定增长，希望增长幅度能好于行业
平均增幅。
问题 6：公司第三季度销售费用率下降的原因，以及未来对销售费用率的预期？
回复：公司第三季度的销售费用率下降，主要是注射用多种维生素（12）、氯化钾缓释片等产品纳入集采后的政策影
响。
截至 9月底，公司销售费用率已降到 25%以下，处于行业相对合理水平，未来大幅下降空间不大。公司将会持续做好
内部营销层面的管理工作，把销售费用率控制在较低水平。
问题 7：请问公司存量产品的集采影响以及对未来新一批集采的展望？
回复：目前公司大部分核心产品如注射用多种维生素（12）、氯化钾缓释片、鹿瓜多肽注射液等均已进入集采；中药
产品安脑丸/片的集采风险较小；上述核心产品在明年的集采压力应该不大。
公司与日本第一三共合作的产品普伐他汀钠片在第十一批集采中未中选，根据明年集采实际实行进度，预计将会有大
幅下滑，公司将通过其他产品的增长进行弥补。
对于下一批集采情况，公司将持续予以关注。
问题 8：请问公司未来在 BD品种引入方面的规划？
回复：（1）公司将积极推进MNC产品在国内的落地，目前重点以与日本企业的合作为主；
（2）公司将继续围绕优势领域如维矿、心脑血管、骨科等领域，积极布局差异化产品及合作机会；
（3）公司未来也将持续关注优质的创新药标的。
问题 9：请问公司未来是否会考虑自研创新药产品？
回复：创新药是公司长期布局的方向，从当前情况看，公司目前自研创新药的条件还不太成熟，未来主要考虑通过合
作、并购、BD等方式开展。
问题 10：请问公司目前对于并购的预期，以及并购资金方面的考量？
回复：公司将结合市场、监管环境及公司实际情况，寻求合适的并购标的；对于并购资金方面，公司目前自有资金已
超过 8亿元，同时，也可借助并购贷款或其他资本市场工具。
问题 11：第三季度实现了参股基金的公允价值变动收益，该基金未来运作情况展望，是否会继续贡献相关利润?
回复：公司持有毓承资本 3.46%股权，在毓承资本投资的项目中，港股上市公司基石药业是最主要的项目。基于今年
港股创新药行情的变化，公司在过去三个季度的公允价值变动损益呈现增长趋势，由 3月底的 99 万美元增加到了 9月底
的 360 万美元。
截至 9月底，毓承资本持有基石药业的股权比例为 11.8%，后续的公允价值变动损益与基石药业股价波动有关，存在
一定不确定性。
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