研报评级☆ ◇002437 誉衡药业 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 2 3 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.05│ 0.10│ 0.17│ 0.13│ 0.15│ ---│
│每股净资产(元) │ 0.76│ 0.86│ 1.03│ 1.13│ 1.28│ ---│
│净资产收益率% │ 7.24│ 11.93│ 16.43│ 11.56│ 12.12│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 120.33│ 232.76│ 376.91│ 287.33│ 339.40│ ---│
│营业收入(百万元) │ 2626.04│ 2440.73│ 2135.45│ 2416.13│ 2645.75│ ---│
│营业利润(百万元) │ 175.05│ 284.85│ 404.91│ 350.00│ 433.99│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-02-25 增持 维持 3.64 0.13 0.16 --- 江海证券
2025-12-11 增持 首次 3.64 0.13 0.16 --- 江海证券
2025-11-16 买入 维持 --- 0.13 0.14 --- 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-25│誉衡药业(002437)2025年业绩预增符合预期：一次性收益增厚利润，主业修复│江海证券 │增持
│叠加政策红利打开增长空间 │ │
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事件：公司近日发布2025年度业绩预告，公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润3.5亿元至4.2亿元，同比
增长50.37%至80.44%，2024年为2.33亿元；预计实现扣除非经常性损益后的净利润1.85亿元至2.2亿元，同比增长0.92%至
20.02%，2024年为1.83亿元。2025年扣非净利润符合预期。
投资要点：
公司业绩预增符合预期，一次性收益托底，主业稳健修复。公司2025年业绩呈现鲜明的“双轨”特征：归母净利润预
计3.5–4.2亿元，同比增长50.37%–80.44%，核心驱动力来自出售广州誉衡生物科技有限公司股权的尾款及利息1.32亿元
非经常性投资收益；扣非净利润预计1.85–2.2亿元，同比增长0.92%–20.02%，增速相对温和，反映了核心主业的稳健经
营态势与边际改善。
存量品种放量+降本增效兑现，管线布局打开长期空间。核心产品方面，注射用多种维生素(12)、氯化钾缓释片、安
脑丸/片及鹿瓜多肽注射液（松梅乐）等大品种销量实现大幅或稳健增长，西格列汀二甲双胍缓释片、氟比洛芬酯注射液
、注射用盐酸罂粟碱等新品亦贡献增量。内部管理上，降本增效成效凸显，销售及管理费用同比下降，持续优化盈利质量
。我们认为目前公司仍处于存量品种深耕阶段，随着预充式甲氨蝶呤注射液等在研产品推进，叠加BD团队在中药领域的积
极布局，未来有望打破增长瓶颈，构建长期成长新曲线。
公司产品矩阵多治疗领域布局，医保基药双重覆盖助力市场渗透。据公司2025年半年报显示，公司现持有300余个药
品注册证书，管线布局全面覆盖骨骼肌肉、心脑血管、代谢降糖、镇痛抗感染及抗肿瘤等核心治疗领域。医保准入方面，
公司共有213个产品纳入2024版国家医保目录，64个产品进入基药目录，我们认为完善的政策准入资质为产品终端放量与
市场渗透率提升奠定了基础。
行业双轨发展叠加地方政策红利，催化公司打开业绩增长空间。全球医药市场规模预计2027年将达1.9万亿美元，中
国市场占比有望持续提升。国内医药行业正处于“集采常态化+创新药政策支持”的双轨发展阶段，集采对仿制药价格冲
击已基本消化，创新药与独家品种持续获得政策保护与市场空间。公司凭借核心产品的高市占率与医保/基药覆盖优势，
在存量市场具备稳定盈利基础，同时在研管线及中药创新布局也与行业“创新升级”趋势高度契合；叠加黑龙江最新出台
的生物制造产业政策，公司作为本土企业，有望在创新研发、产能升级及市场拓展等方面获得实质性政策助力，进一步巩
固行业地位并打开长期增长空间。
估值和投资建议：根据公司2025年报业绩预告，我们调整了盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公
司营业收入分别为2,252.80/2,392.24/2,637.93百万元，同比增长-7.70%/6.19%/10.27%；2025-2027年公司归母净利润分
别为352.59/291.40/351.19百万元，同比增长51.48%/-17.35%/20.52%。当前市值对应2025-2027年PE分别为21.40/25.89/
21.48倍。考虑公司受集采压力的影响基本消化，未来随着核心产品的放量和产品矩阵的扩容及新签产品贡献增量，以及
地方政策红利，公司未来业绩有望实现稳健增长，给予2026年28倍PE，对应目标价3.64元。维持“增持”评级。
风险提示：行业政策不及预期的风险，药品研发失败的风险，质量控制不到位的风险，环保及安全经营的风险，集采
产品业绩承压的风险，新签产品放量不确定性的风险。
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2025-12-11│誉衡药业(002437)双核心业务筑牢基本盘，多矩阵产品贡献增量 │江海证券 │增持
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公司2000年成立、2010年于深交所上市，历经“二次创业”完成战略转型，从单一骨科领域拓展至心脑血管、营养补
充、电解质调节等多治疗领域。2025年公司锚定创新转型方向，以“产品为王”为核心战略，通过“自研+合作”模式丰
富产品管线，构建起清晰的产品梯队。2025年上半年公司实现营收10.995亿元，其中营养类药物以43.88%的占比成为第一
大收入来源，心脑血管药物贡献27.99%营收，骨科、电解质类药物为重要业务补充。股权层面，公司股权结构相对稳定，
沈臻宇为实际控制人；管理端，高管团队兼具医药产业深耕经验与资本运作能力。依托“集采产品筑牢基本盘、独家品种
驱动放量、新品与并购拓展管线”的发展模式，公司业绩近几年逐渐修复，2025年三季度归母净利润达2.44亿元，同比增
长32.85%，已形成“低负债、高盈利韧性”的良性经营格局。
公司核心竞争力主要体现在“产品集群壁垒、运营效率优势、管线拓展韧性”三个方面。在产品端，公司已形成“营
养类+心脑血管类”的双核心产品格局。注射用多种维生素（12）市场竞争优势明显，安脑丸/片作为中药独家基药，骨科
、电解质类产品则构成稳定的收入补充。值得注意的是，收入占比超60%的核心产品均已纳入集采，为公司业绩提供了坚
实保障。在运营端，公司通过提升经营管理效率，强化费用管控，销售费用率从2021年的57.78%降至2025年上半年的26.7
6%，同时保持稳健的负债财务结构，有效提升了盈利质量。在管线端，公司积极拓展增长边界，通过与跨国药企合作（如
与日本第一三共等MNC开展合作）、推进新签约品种（佩玛贝特片、甲钴胺注射液）的研发与上市，以及实施并购战略，
持续为公司发展注入新动力。
医药行业处于“集采常态化+创新药政策支持”的双轨发展阶段。据IQVIA数据预测，全球医药市场规模预计2027年将
达1.9万亿美元，中国市场占比有望持续提升，其中ADC、双抗、CGT等创新药技术成为核心增长引擎，2024年FDA批准的新
药中中国药企贡献占比达24.6%。2025年上半年全国规模以上医药制造业实现营业收入12,275.2亿元，同比下降1.2%；营
业成本7,153.7亿元，同比下降0.1%；利润总额1,766.9亿元，同比下降2.8%。从政策端看，集采对仿制药的价格冲击已基
本消化，存量集采品种进入稳定供应期，可为企业提供持续现金流；而创新药、独家品种则持续获得政策保护，成为行业
增长的核心赛道。公司核心产品的高市场份额以及新签约品种的储备，与行业发展趋势高度契合，具备赛道适配性。
估值和投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为2,252.80/2,392.24/2,637.93百万元，同比增长-7.70%/
6.19%/10.27%；2025-2027年公司归母净利润分别为254.40/288.74/348.65百万元，同比增长9.30%/13.50%/20.75%。当前
市值对应2025-2027年PE分别为28.25/24.89/20.61倍。考虑公司受集采压力的影响基本消化，未来随着核心产品的放量和
产品矩阵的扩容及新签产品贡献增量，未来业绩有望实现稳健增长，给予2026年28倍PE，对应目标价3.64元。首次覆盖，
给予“增持”评级。
风险提示：行业政策风险，药品研发风险，质量控制风险，环保及安全经营风险，集采产品业绩承压风险，新签产品
放量不确定性风险。
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2025-11-16│誉衡药业(002437)2025前三季度业绩稳健增长，降本增效持续推进 │天风证券 │买入
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事件：
2025年10月29日誉衡药业披露2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入16.65亿元，同比-10.36%；实现归母
净利润2.44亿元，同比+32.85%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比+24.69%。单三季度，公司实现营业收入5.65亿元，
同比-11.11%；实现归母净利润1.09亿元，同比+86.86%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+46.74%。
降本增效继续推进，成效持续显现
在费用管理方面，公司销售费用和管理费用较去年同期继续下降：2025前三季度公司销售费用为4.11亿元，同比-34.
88%；销售费用率从2024年的32.48%下降至24.71%；2025前三季度公司管理费用为0.86亿元，同比-21.95%。在资产质量方
面，公司资产负债率由2024年的30.17%下降至28.13%，公司资产负债结构持续优化，抗风险能力继续增强。
盈利预测与投资评级
我们维持公司2025-2027年营业收入预测为23.64/24.64/26.61亿元，维持2025-2027年归母净利润预测2.58/2.82/3.1
8亿元。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险、药品研发风险、质量控制风险、环保及安全经营风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：19家
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2026-04-28│誉衡药业(002437)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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一、公司管理团队介绍公司整体经营情况
1、公司财务情况
2025 年，公司实现营业收入 21.35 亿，同比下降 12.51%；归母净利润 3.77 亿，同比增长 62%；扣非后归母净利
润 1.99亿，同比增长 8.64%；经营活动净现金流 2.73 亿；加权平均净资产收益率提升至 18%，同比增加 5.11 个百分
点。
2026 年一季度，公司营业收入 5.39 亿，同比下降 2.2%；归母净利润 9,493 万，同比增长 57.55%；扣非后归母净
利润6,294 万，同比增长 26.56%；经营活动净现金流 7,271 万，同比下降 32%。2、公司运营管理情况
公司有较为完善、高效的系统化运营管理体系，涵盖销售、研发、生产、管理等各方面，这是保证公司资产质量持续
改善、经营业绩有较好表现以及运营效率较高的基础。
公司在创新药领域进行了尝试布局，4 月份与首都医科大学在 CNS 领域开展合作，推动公司创新战略转型。
公司高度重视投资者回报，此前年度因为公司累计未分配利润为负，不满足分红条件。为此，2025 年，公司使用自
有资金 7,999.41 万元进行了股份回购，根据监管规定，该部分回购视同分红。另外，公司昨晚发布了公积金弥补亏损方
案，该方案经后续股东会批准后，公司在今年可以恢复分红能力。
二、问答环节
问题一：公司西格列汀二甲双胍缓释片、佩玛贝特片等潜力品种在 2026 年的销售情况及未来展望？
答复：公司西格列汀二甲双胍缓释片自 2024年下半年上市以来逐步放量，2025 年销量达到 26 万盒，同比增长 4倍
多,销售收入 3,000余万元，覆盖终端超过 880家。公司仍在加大医院开发力度，预计 2026年会继续保持终端覆盖数量、
产品销量的上涨态势。
佩玛贝特片在 2025年底未进入国谈目录，双方当时签署协议的背景发生了变化。目前，公司正在与合作方兴和制药
沟通后续合作细节，如有进展，公司将履行信息披露义务。该产品尚未形成收入，也暂时未列入今年的销售计划中，后续
的销售情况须待双方达成一致后才能确定。
问题二：综合考虑集采续约、生物制品增值税率调整、新产品推广和产品引入，公司 2026 年的整体经营预期？
答复：公司核心产品基本都已进入国家/省级联盟集采目录（安脑丸/片除外），目前集采政策对公司整体业绩的影响
已相对有限，从一季度看，公司产品销售态势总体稳定且核心产品实现了销量的大幅/稳定增长。
除核心产品外，公司其他产品如注射用盐酸罂粟碱、氟比洛芬酯注射液、注射用环磷酰胺、西格列汀二甲双胍缓释片
等在 2026年也将会有较好增长。
在新产品方面，公司将以预充式甲氨蝶呤注射液为核心，系统构建自身免疫领域的自营销售团队，坚持学术引领的市
场推广策略。
2025年，公司已经按照调整后的生物制品增值税率执行，影响已在 2025年体现。
公司有信心今年继续实现超过整体医药行业平均增速。
问题三：公司受让首都医科大学神经退行性疾病候选化合物专利权后续研发安排？公司在创新领域未来的布局思路？
数量及时间、成本上的规划和考量？
答复：截至目前，该专利权已变更到公司名下。公司正在与行业CRO企业洽谈合作，共同推进项目的临床前研究，涵
盖CMC、药代动力学及毒理学评估。如研发进展顺利，预计将于明年下半年提交 IND申请，计划针对肌萎缩侧索硬化症（
渐冻症）和帕金森病两个适应症同步申报。
中枢神经系统（CNS）领域是公司关注的方向之一。此外，公司会结合自身优势及特色产线进行体系化布局。比如，
骨科、疼痛、自免也是公司关注的方向，因为这些领域与公司现有优势领域契合。比如 4月获批的预充式甲氨蝶呤注射液
，是利用了特色预充针产线。
在创新药的立项上，我们的标准会更高，会锚定高度创新性的机会。创新药研发周期长、风险高、投入大，在时间节
奏上，我们会科学推进，在项目管理上，我们会更精细。问题四：公司各项费用率后续优化空间如何？公司与第一三共的
合作终止后，以后是否还有其他产品的合作？
答复：公司 2025年销售费用率降低至 23.24%，为 2017年来最低水平；管理费用率降低至 6.17%，为上市以来最低
水平；财务费用为-34.05万元。公司各项费用指标已处于行业较好水平，继续下降的空间不是很大。2026 年，公司在以
上费用方面将保持这一水平，另一方面，公司会加大对研发的投入。
公司与第一三共合作的主要产品普伐他汀钠片未进入第 11批集采，双方合作场景发生变化，所以合作终止。
公司在MNC产品推广领域积累了十余年经验，有较好的学术推广能力和合规经营水平，后续如果有匹配的产品机会，
仍会与MNC公司进行合作。
问题五：公司收入未来是否有望实现正向增长？对于国内第一款乌帕替尼缓释片仿制药的上市有什么看法？
答复：2025年的收入端下滑，主要是集采导致。2026年一季度，公司核心自营产品在收入和销量上都实现了较好的增
长，收入下滑的主要原因是公司与第一三共合作的产品陆续结束合作，如果剔除这一因素，公司整体收入有 7%以上的增
长。
国内刚获批的第一款该产品给市场提供了一定的信心，但乌帕替尼缓释片需在原研专利到期之后才能销售。公司在研
该产品已提交到 CDE。
问题六：预充式甲氨蝶呤注射液相较其他竞品的竞争优势，未来 1-2 年销售推广规划如何？
答复：该产品是国产首家预充式甲氨蝶呤注射液，核心适应症为类风湿性关节炎，是多个指南推荐的锚定用药。相较
口服片剂，该产品对于胃肠道的刺激更小，生物利用度和安全性更高，能够更好地满足患者需求。公司将成立专线的专业
团队，以专业化学术推广为主开展销售。2026年，将以市场准入为主要工作，预计不会产生较大增量。预计 2年后该产品
可达到亿级以上销售规模。
问题七：公司产品安脑丸、甲钴胺注射液的销售进展和销售峰值预测？
答复：安脑丸作为国家医保、中药独家基药产品，因其产品资质较好，近两年一直保持较好的销量增长。该产品终端
收入 10亿元，是我们预期可实现的规模。
甲钴胺注射液是公司与卫材药业合作的原研产品，市场对原研药的需求较大，公司会结合自身学术推广和准入优势，
提升患者用药可及性。
三、未来展望
未来，公司将坚持“稳中求进”的思路，以“追求卓越”为目标，以合规经营为底线，踏实做好业绩，进而为股东创
造更大价值。
公司始终坚持开放的沟通原则，欢迎广大投资者来公司现场调研和指导。
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参与调研机构：8家
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2025-12-23│誉衡药业(002437)2025年12月23日投资者关系活动主要内容
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问题 1：公司产品研发管线情况介绍?
回复：研发管线围绕核心治疗领域和现有产能产线布局，目前主要以高壁垒仿制药方向为主，如预充式甲氨蝶呤注射
液，该产品是公司利用特有产线进行的布局，目前处于研发领先位次；公司围绕电解质类产品氯化钾缓释片，布局了氯化
钾口服溶液和氯化钾颗粒，实现了氯化钾多剂型的产品组合。
问题 2：仿制药立项的标准是什么？参照标准是什么？与原研药相比，仿制药的研发费用和价格是否都有区别？
回复：公司立项主要有两个维度：1、围绕核心优势治疗领域和现有产能产线；2、重点关注目前申报家数较少且具有
研发/技术壁垒的产品，确保产品上市后具有一定的竞争优势。
公司产品研发按照药监局标准规则进行规范化申报。
仿制药的研发费用与其研发难度有关，相比原研药开发成本普遍较低。
问题 3：公司现有产品进入医保的情况？
回复：公司收入 5,000 万以上的产品目前仅有鹿瓜多肽注射液未纳入医保，该产品上市时间较长，市场占有率较高
，收入基本保持稳定。
问题 4：公司产品的销售场景及销售模式？
回复：公司现有产品均为处方药，主要在医院端销售；
氯化钾缓释片在零售药店、电商平台有销售；安脑丸/片在部分省份零售药店以及电商平台有销售，但占比相对较低
。
公司主要通过精细化招商、专业化学术推广的方式开展销售。
问题 5：安脑丸/片是公司唯一经营的中药产品，可以简单介绍吗？
回复：（1）安脑丸/片的产品资质非常好，为中药独家、基药、医保目录产品；（2）治疗范围属于慢病领域，针对
脑卒中、高血压两大心脑血管领域疾病合并头痛、眩晕，焦虑、抑郁、失眠等症状；（3）公司将通过完善产品资质、增
加临床用药指南、专业学术推广等方式，不断增强产品竞争力，为公司贡献收入和利润。
问题 6：公司在中药领域是否有进一步拓展计划？
回复：公司有专业的 BD 团队，在针对中药产品进行深入研究，目标是找到与公司发展方向相符合的产品。
问题 7：公司合作推广品种佩玛贝特片计划上市时间？
回复：该产品预计明年实现上市销售。
问题 8：公司产品出口情况及未来计划？
回复：公司出口业务占整体营业收入比例较低，为注射用磷酸肌酸钠出口至乌兹别克斯坦；未来公司如果开展现有产
品的出口业务，也将主要围绕一带一路国家开展。
问题 9：目前公司处于无实际控制人状态的原因？未来第一大股东是否会持续增持？
回复：公司原控股股东因破产导致其持有的公司股份于 2023年被司法拍卖，导致公司处于无实际控制人状态。
公司第一大股东通过司法拍卖方式获得了公司股份，后续因认可经理层团队及公司长期投资价值，进行了多次增持。
未来是否会继续增持，将结合公司发展及市场情况而定。
问题 10：公司多年未进行分红的原因，以及公司进行股份回购的原因？
回复：公司累计未分配利润为负，因此暂不满足分红条件；公司推出了股份回购方案并已于 2025年 3月实施完毕，
累计使用资金 8,000万元，回购股份 3,230.72万股，占总股本的 1.42%，根据相关法律、法规的规定, 公司以集中竞价
方式回购公司股份视同现金分红。
问题 11：公司股东所持股份在 2025年 11月份被司法拍卖情况？公司经理层基于什么考量参与了此次拍卖？其他竞
拍者是什么背景？
回复：2025年11月被司法拍卖的股份是原实际控制人的一致行动人Yu Heng International Investments Corporatio
n 及 Oriental KeystoneInvestment Limited持有的公司股份。
基于对公司长期价值的认可，公司董事、总经理、财务负责人国磊峰先生及其一致行动人西藏誉磐企业管理合伙企业
（有限合伙）参与了上述司法拍卖，并竞拍取得了合计 2,500.00 万股公司股份，占公司总股本的 1.12%。
其他法拍份额被市场投资机构及自然人竞拍获得。
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