研报评级☆ ◇002439 启明星辰 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 11 1 0 0 0 12
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.66│ 0.60│ -0.19│ -0.13│ 0.09│ 0.34│
│每股净资产(元) │ 7.76│ 9.78│ 9.37│ 9.30│ 9.28│ 9.50│
│净资产收益率% │ 8.47│ 6.18│ -1.98│ -1.39│ 1.02│ 3.62│
│归母净利润(百万元) │ 626.05│ 741.14│ -226.30│ -155.64│ 113.60│ 412.50│
│营业收入(百万元) │ 4436.91│ 4506.91│ 3315.17│ 2519.00│ 2893.00│ 3323.00│
│营业利润(百万元) │ 648.28│ 767.19│ -310.18│ -172.69│ 129.49│ 464.96│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-10-30 买入 维持 19.11 -0.13 0.09 0.34 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│启明星辰(002439)全面聚焦可持续发展 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
启明星辰发布2025年三季报，前三季度实现营业收入15.48亿元，同比下降33.46%，实现归母净利润-2.16亿元，亏损
同比扩大2.71%。其中，25Q3营业收入4.15亿元，同比下降44.82%，归母净利润-1.22亿元，亏损同比扩大339.96%。2025
前三季度经营性现金流-1.47亿元，24年同期为-5.9亿元。尽管营收与利润短期承压，公司坚持高质量发展，主动聚焦高
毛利业务，前三季度及第三季度毛利率均显著提升，结构优化成效显著。我们看好公司凭借战略定力与高效执行，深耕存
量并拓展新兴市场，26年有望恢复稳健、高质量与可持续增长，维持“买入”评级。
业务结构优化带动毛利率提升，收入下降导致费用率显著提升
公司主动优化业务结构，聚焦高毛利率项目，2025前三季度公司毛利率61.78%，同比提升7.0pct，25Q3单季毛利率为
66.87%，同比提升15.73pct。费用率方面，前三季度销售/管理/研发费率分别为37.11%/11.76%/39.26%，同比+4.63/+5.7
1/+12.23pct，25Q3单季销售/管理/研发费率分别为42.51%/13.98%/42.61%，同比+13.92/+7.76/+21.16pct，主要是由于
收入下降但人员成本支出偏刚性导致费用率提升。公司积极加强项目质量及回款管理，2025前三季度公司销售商品、提供
劳务收到的现金为22.1亿元，同比下降4.82%，回款情况好于收入情况。
“AI+安全”商业化落地持续突破，有望带来高质量业务增量
公司在“AI+安全”新赛道实现系统性产品突破，围绕大模型应用安全，构建了“三件套+三服务+三基座”产品矩阵
，全面覆盖用户侧、服务侧与监管侧的安全需求。公司大模型应用防火墙（MAF）在某头部互联网厂商项目中独家中标，
进一步验证技术领先性。公司同步推出“安星智能体矩阵”，整合安全运营、威胁检测、情报分析与数据安全四大能力集
群，可实现威胁检测效率提升90%、事件处置效率提升83%、误报率降低70%、告警降噪比达99.9%，已成功服务于通信、金
融、能源、政务等关键行业客户，为公司持续贡献高质量安全业务增量，夯实公司在AI驱动的新一代安全市场的领先地位
。
携手中国移动布局抗量子密码，进一步打开成长空间
公司携手中国移动前瞻布局抗量子密码赛道，打造后量子时代安全底座。公司已完成抗量子密码算法的产品化封装，
支持经典算法向后量子平滑迁移，并在VPN、SSL网关全线产品内置量子密钥分发（QKD）模块，实现密钥动态刷新与业务
零中断。中国移动在信令交互、网络管理等场景中存在广泛的密码应用需求，为公司抗量子密码产品提供了规模化落地空
间。随着产业对量子安全威胁认知的不断深化，抗量子密码产品有望为公司打开未来增长空间，进一步巩固其在下一代网
络安全领域的先发优势。
盈利预测与估值
考虑公司下游客户预算承压，我们下调2025/2026/2027年收入预测32.17%/30.52%/28.85%至25.19/28.93/33.23亿元
，参考可比公司Wind均值6.5倍26PS，考虑与中国移动合作抗量子密码领域产品及AI安全加速商业化落地，给予公司8.0倍
26PS，目标价19.11元（前值22.99元，对应7.5x25PS，可比均值6.1x）。
风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：34家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-01-30│启明星辰(002439)2026年1月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
启明星辰信息技术集团股份有限公司于2026年1月30日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有苏
仪-中泰证券股份有限公司；李铭姌-中国国际金融股份有限公司；孙诗洋-中国国际金融股份有限公司；李楚涵-中信建投
证券股份有限公司；魏宗-国泰海通证券股份有限公司；库宏垚-国信证券股份有限公司；桂杨-兴业证券股份有限公司；
孟灿-国金证券股份有限公司；耿军军-国元证券股份有限公司，上市公司接待人员有张媛、潘柱廷、李昕。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-02-01/1224961024.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：37家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-29│启明星辰(002439)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
启明星辰信息技术集团股份有限公司于2025年10月29日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有苏
仪-中泰证券股份有限公司；李楚涵-中信建投证券股份有限公司；李铭姌-中国国际金融股份有限公司；库宏垚-国信证券
股份有限公司；桂杨-兴业证券股份有限公司；胡昕安-华创证券有限责任公司；魏宗-国泰海通证券股份有限公司；鲍淑
娴-招商证券股份有限公司；戴晨-东吴证券股份有限公司，上市公司接待人员有严立、王志勇、张媛、潘柱廷。 查看原
文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-10-29/1224768632.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|