研报评级☆ ◇002439 启明星辰 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.60│ -0.19│ -0.47│ 0.01│ 0.10│ 0.19│
│每股净资产(元) │ 9.78│ 9.37│ 8.95│ 8.96│ 8.96│ 9.04│
│净资产收益率% │ 6.18│ -1.98│ -5.28│ 0.08│ 1.10│ 2.15│
│归母净利润(百万元) │ 741.14│ -226.30│ -572.32│ 8.66│ 117.84│ 233.24│
│营业收入(百万元) │ 4506.91│ 3315.17│ 2337.58│ 2802.00│ 3283.00│ 3849.00│
│营业利润(百万元) │ 767.19│ -310.18│ -628.81│ 11.71│ 134.26│ 263.77│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-14 买入 维持 19.66 0.01 0.10 0.19 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-14│启明星辰(002439)2026年经营质量有望优化 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年度报告，实现营业收入23.38亿元，同比下降29.49%，主要由于政企安全项目交付节奏放缓，实现
归母净利润-5.72亿元，同比亏损扩大153%，主要由交易性金融资产变动损失、资产及信用减值计提集中落地所致，符合
公司此前业绩预告。其中，25Q4营业收入7.9亿元，同比下降20.14%，归母净利润-3.57亿元，24年同期-0.16亿元。2025
年公司交易性金融资产公允价值变动损失1.42亿元，计提信用减值损失1.25亿元、资产减值损失0.88亿元，主要系应收账
款坏账、长期股权投资减值及存货跌价计提，减值出清或将充分释放历史风险，为后续业绩轻装上阵扫清障碍。我们认为
公司2026年盈利能力有望显著改善，维持买入评级。
25年毛利率稳定，人员结构持续优化
2025年公司全年毛利率为58.27%，同比下降0.5pct，公司主动调整低毛利集成业务，积极拓展新赛道，使得毛利率保
持稳定。销售/管理/研发费率分别为37.04%/11.17%/31.72%，同比增加7.25/4.94/6.02pct，主要是收入下降而人员成本
支出偏刚性。公司人员数量为5479人，同比下降14.08%。费用收缩以人员薪酬优化为核心，同步精简组织架构，运营效率
持续提升。研发投入结构优化，聚焦AI安全运营、数据安全态势管理、国产化防火墙等高景气赛道，核心技术研发持续推
进，筑牢网安龙头技术壁垒。费用端优化为后续盈利修复奠定坚实基础。
现金流与运营效率改善，收缩低毛利集成项目
2025年公司持续加强应收账款管理，销售回款效率显著提升，经营活动产生的现金流量净额达2.87亿元，24年同期为
-3.15亿元，收入质量显著提升。公司资金储备46.34亿元，为业务拓展与技术创新提供保障。从分产品结构来看，安全产
品收入12.67亿元，同比-33.49%，毛利率62.81%，同比+1.96pct；安全运营与服务收入10.50亿元，同比-24.08%，毛利率
53.16%，同比-2.90pct。公司在网闸、大数据安全等细分领域保持领先，高研发投入为长期市场份额提升与产品迭代提供
核心支撑。
新兴业务领域不断突破，推动公司业务发展
公司在数据安全、工业互联网安全、物联网安全等二十余类细分领域，连续多年保持市场份额领先。2025年公司在新
兴业务上有所突破，AI应用安全新产品矩阵实现订单突破；面向个人和家庭市场的安全云电脑方案，实现千万级收入、百
万级月活用户；专线卫士累计服务7.2万政企客户，日均防御攻击超10.00万次；行业数据流通场景落成国家级数据流通安
全监管标杆项目。公司与中国移动的业务协同已全面迈入结构优化、质效双升的深化发展阶段。双方关联交易总额同比有
所回落，但高质量的中移自采业务收入实现稳步增长，标志着合作模式成功从规模扩张向质效升级转型，构建起优化营收
结构、增强业务造血、加码科技创新的良性发展闭环。
盈利预测与估值
我们预计2026-28年收入分别为28.02/32.83/38.49亿元（前值26-27年为28.93/33.23亿元，分别下调3.15%/1.20%，
考虑客户需求释放节奏，下调安全产品收入增速），归母净利润分别为0.09/1.18/2.33亿元（前值26-27年为1.14/4.13亿
元，分别下调92.38%/71.43%，主要是由于下调收入增速、安全服务毛利率）。参考可比公司Wind一致预测均值7.1倍26PS
，考虑公司与中国移动合作2026年有望进入收获期，给予公司8.5倍26PS，目标价19.66元（前值19.11元，对应8.0x26PS
，可比均值6.5x）。
风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-22│启明星辰(002439)2026年4月22日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.军采资格被暂停的具体违规原因是什么？为何至今未公告？请量化军采业务2025年收入及利润占比。
答：您好，公司有序开展生产经营活动，持续加强内部管理，同时积极配合用户推进相关工作。公司将严格按照法律
法规及时履行信息披露义务。感谢您对公司的关注！
2.公司及子公司多次被暂停全军采购资格，是否存在系统性合规隐患？本次暂停的具体违规原因是什么？
答：您好，公司持续加强内部管理，已建立合规管理体系，有序开展生产经营活动。后续进展情况请以官方采购网发
布的信息为准。感谢您的关注！
3.军采业务2025年收入及利润占比分别是多少？2026年全年收入指引是否需要因暂停而下调？
答：您好，2026年虽然充满挑战，但公司管理层及全体员工将以“质的有效提升和量的合理增长”为主线，努力推动
收入质量、盈利水平与现金流的同步改善。优化订单质量，提升高附加值业务占比；强化精益运营，持续提质增效；加强
应收帐款管理，持续强化现金流。以更优的成本结构、更高的运营效率，去收获市场成果，回报广大股东。感谢您的关注
！
4.应收账款41.74亿元中，军采类占比多少？军采资格暂停是否会导致相关款项无法收回？2025年亏损5.72亿是否已
对军采相关资产充分计提减值？
答：您好，公司按照相关法律法规要求编制定期报告，详细财务数据请以公司在指定信息披露媒体刊登的正式公告为
准。公司历史应收款项回款与您提及事项无直接关系。公司遵照企业会计准则相关要求，对相关资产进行了减值测试工作
，并依据减值测试结果及准则规定进行了账务处理。感谢您的关注！
5.年报显示公司应收账款净额41.74亿元。请明确披露其中来源于军队采购相关业务的金额及账龄分布（1年以内/1-2
年/2-3年/3年以上）。公司基于什么依据判断该类款项的预期信用损失率？此项数据是否已完整反映在2025年度已披露的
1.25亿元信用减值损失中？
答：您好，公司按照相关法律法规要求编制定期报告，详细财务数据请以公司在指定信息披露媒体刊登的正式公告为
准。公司严格按照企业会计准则金融工具相关规定，审慎合理确定应收款项预期信用损失率，相关减值数据已如实反映于
当期年报披露中。感谢您的关注！
最后，公司对2025年度市值管理制度的执行情况、《关于质量回报双提升行动方案》的进展情况说明如下：
1、为加强公司市值管理工作，进一步规范公司市值管理行为，公司于2025年初制定《启明星辰信息技术集团股份有
限公司市值管理办法》，并经公司第六届董事会第七次会议审议通过。
2、公司于2024年10月22日制定并披露了《关于质量回报双提升行动方案的公告》，以维护全体股东利益，推动公司
可持续发展。
3、报告期内，公司严格遵循《市值管理办法》《关于质量回报双提升行动方案》的顶层部署，在股东回报方面，公
司始终将股东利益放在重要位置，在兼顾公司可持续发展、核心业务布局、研发投入保障与全体股东长远利益的基础上，
持续探索多元化、规范化的股东回报路径。基于对公司核心竞争力、行业发展前景的坚定信心，以及对公司长期投资价值
的高度认同，公司高级管理人员于2025年1月主动增持公司股份，以实际行动彰显管理层对公司未来发展的底气与决心。
同时，公司始终保持稳健的资金管理策略，充足的资金储备为后续实施各类股东回报举措奠定了坚实的资金基础，充分保
障了未来现金分红、股份回购等回报计划的可落地性与可持续性。公司严格对照相关监管要求，结合自身经营发展实际，
积极研究并持续评估包括分红、股份回购等在内的多元价值分享方案，以适时推出符合公司发展和全体股东长远利益的回
报举措。在提升信息披露质量方面，公司在2019-2024年度深圳证券交易所信息披露工作评价考核中连续6年获得A（优秀
）评级。严格遵守“真实、准确、完整、及时、公平、合法合规”的信息披露原则，让投资者能够准确把握公司的经营状
况和未来发展方向。
在深化投资者关系管理方面，公司通过多种渠道与投资者保持密切沟通，包括但不限于召开股东会、召开业绩说明会
、召开投资者交流会、组织投资者实地调研、参加各类策略会等方式分享公司的愿景和策略，向投资者及资本市场介绍公
司最新的经营业绩情况，传递公司投资价值，从而与投资者建立起互信互利的和谐关系。
在可持续发展方面，公司连续三年发布了启明星辰可持续发展（ESG）报告，展现了公司在可持续发展和社会责任方
面的丰富实践和成效。2025年，公司入选央视“中国ESG上市公司京津冀先锋50（2025）”、“中国ESG上市公司央企先锋
100（2025）”等榜单。
2026年，公司将继续以市值管理制度、《关于质量回报双提升行动方案》为指导，扎实推进各项工作，树立良好的企
业形象，驱动公司高质量成长与股东价值长期共赢。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：55家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-13│启明星辰(002439)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
启明星辰信息技术集团股份有限公司于2026年4月13日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有范
昳蕊-华泰证券股份有限公司;苏仪-中泰证券股份有限公司;刘一哲-中泰证券股份有限公司;李楚涵-中信建投证券股份有
限公司;刘静一-浙商证券股份有限公司;蒋佳霖-兴业证券股份有限公司;孙鹏-中邮证券有限责任公司;潘儒琛-中信证券股
份有限公司;胡天昊-中国银河证券股份有限公司，上市公司接待人员有在线会议。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-14/1225101360.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：34家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-01-30│启明星辰(002439)2026年1月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
启明星辰信息技术集团股份有限公司于2026年1月30日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有苏
仪-中泰证券股份有限公司；李铭姌-中国国际金融股份有限公司；孙诗洋-中国国际金融股份有限公司；李楚涵-中信建投
证券股份有限公司；魏宗-国泰海通证券股份有限公司；库宏垚-国信证券股份有限公司；桂杨-兴业证券股份有限公司；
孟灿-国金证券股份有限公司；耿军军-国元证券股份有限公司，上市公司接待人员有张媛、潘柱廷、李昕。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-02-01/1224961024.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|