研报评级☆ ◇002439 启明星辰 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.60│ -0.19│ -0.47│ 0.01│ 0.10│ 0.19│
│每股净资产(元) │ 9.78│ 9.37│ 8.95│ 8.96│ 8.96│ 9.04│
│净资产收益率% │ 6.18│ -1.98│ -5.28│ 0.08│ 1.10│ 2.15│
│归母净利润(百万元) │ 741.14│ -226.30│ -572.32│ 8.66│ 117.84│ 233.24│
│营业收入(百万元) │ 4506.91│ 3315.17│ 2337.58│ 2802.00│ 3283.00│ 3849.00│
│营业利润(百万元) │ 767.19│ -310.18│ -628.81│ 11.71│ 134.26│ 263.77│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-22 买入 维持 17.35 0.01 0.10 0.19 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-22│启明星辰(002439)26H1实现扭亏，AI安全蓄势腾飞 │华泰证券 │买入
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启明星辰发布半年报，2026年上半年营业收入12.35亿元，同比增长9.01%，其中二季度单季收入5.67亿元，同比增长
15.34%，季度端增长动能持续释放；26H1实现归母净利润0.31亿元，去年同期为-0.93亿元，扣非归母净利润0.60亿元，
去年同期为-1.64亿元，同比由亏转盈。经营活动现金流净额6958万元，去年同期为净流出1.62亿元，回款管控成效显著
。公司持续推进精细化管理，三费合计同比下降28.38%，人员结构优化，费用端持续改善，实现增收降本的经营格局。我
们看好公司未来依托中国移动协同优势，叠加AI安全、数据安全产品迭代，期待创新业务持续放量，带动收入与盈利水平
稳步向上，维持买入评级。
收入结构变化导致短期毛利率波动，费用管控成效显著
2026H1公司毛利率为56.19%，同比下降3.72pct，主要是安全服务占比提升所致。销售/管理/研发费率分别为26.54%/
6.76%/21.96%，同比变动-8.58/-4.19/-16.07pct。分业务维度看，2026上半年安全产品业务收入6.12亿元，同比?4.68%
，毛利率61.95%，同比?2.24pct；安全运营与服务业务收入6.14亿元，同比+28.02%，毛利率50.62%，同比?4.05pct。
安全业务基本盘扎实，AI改造存量产品提升业务附加值
公司持续深耕党政、金融、运营商、能源等关键行业，围绕关键信息基础设施防护、算网融合安全开展存量挖潜与增
量拓展，信创安全业务保持稳健增长，AgenticSOC新一代智能安全运营平台收入同比增长31.99%，安全运营服务向智能化
、自动化模式转型。传统边界安全、终端安全产品完成AI能力迭代，安星数字员工、安全智能体矩阵落地，将威胁狩猎、
漏洞研判、事件处置等重复性工作交由智能体承接，降低客户安全运营人力成本。基础安全产品在国内多个细分领域保持
领先市场地位，同时工业互联网安全、视联网安全等新兴行业解决方案持续落地。
26H1新产品商业化加速落地
AI安全与数据安全创新业务高速成长，新产品商业化加速落地，打开公司第二增长曲线。AI安全赛道领域，公司构建
“安全大模型+驾驭工程+多安全智能体”完整架构，联合中国移动九天共建安全垂类大模型，MAF大模型应用防火墙收入
同比增238.15%，针对提示词注入、数据泄露等大模型风险形成完整防护能力，同时推出智能体安全防护三件套，卡位AIA
gent新兴安全赛道。数据安全板块，“数据绿洲”系列产品收入同比增长125.49%，覆盖数据分类分级、流转监测、可信
数据沙箱，适配政务、医疗、电力的数据要素流通需求，多个千万级标杆项目落地。安全效能评测、网络安全靶场等产品
持续拓展市场，技术能力获得权威机构认可。
盈利预测与估值
维持盈利预测，我们预计2026-28年收入分别为28.02/32.83/38.49亿元，归母净利润分别为0.09/1.18/2.33亿元。参
考可比公司Wind一致预测均值6.1倍26PS，考虑公司与中国移动合作2026年有望进入收获期，给予公司7.5倍26PS，目标价
17.35元（前值19.66元，对应8.5倍26PS，可比平均7.0倍26PS）。
风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：16家
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2026-10-30│启明星辰(002439)2026年10月30日投资者关系活动主要内容
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启明星辰信息技术集团股份有限公司于2026年10月30日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有潘
儒琛-中信证券股份有限公司；苏仪-中泰证券股份有限公司；张令泓-中银基金管理有限公司；王祺深-天风证券股份有限
公司；马行川-华西证券股份有限公司；魏征宇-华福证券股份有限公司；胡昕安-华创证券有限责任公司；耿军军-国元证
券股份有限公司；刘勇-光大证券股份有限公司；向心韵，上市公司接待人员有张媛、潘柱廷、李昕。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-11-02/1225653439.PDF
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参与调研机构：23家
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2026-08-24│启明星辰(002439)2026年8月24日投资者关系活动主要内容
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袁捷、李昕、张媛、潘柱廷
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参与调研机构：39家
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2026-07-12│启明星辰(002439)2026年7月12日投资者关系活动主要内容
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Q：公司2026年重点战略布局方面取得的成绩？
A：2026年，公司重点战略布局可以概括为三个方面，并已取得积极的阶段性成效。第一，以推动盈利能力改善为目
标。面对前两年经营承压的情况，公司将推动盈利能力改善作为2026年的核心战略目标。上半年，公司通过持续加大科技
创新投入、深入推进降本增效等一系列举措，经营情况持续改善，为全年盈利能力的改善以及“十五五”期间迈向高质量
发展奠定了良好基础。第二，以AI战略为核心，持续推动技术创新和业务发展。公司围绕AI应用安全和大模型安全持续加
大研发投入，已形成从技术研究、产品研发到产业应用的整体布局。继推出大模型应用安全相关产品后，公司围绕行业热
点持续完善产品体系，并积极推进安全垂类大模型研发及驾驭工程（Harness）等新技术、新产品形态探索。AI战略已全
面赋能公司业务发展，不仅推动了产品创新，也在研发环节通过AICoding等方式有效提升研发效率，在优化人员结构的同
时，保障了研发能力和交付能力，为公司整体经营发挥了重要支撑作用。第三，持续深化与中国移动的协同发展战略。移
动协同已成为公司战略布局的重要组成部分，不仅体现在营销协同方面，也深刻推动了公司创新战略落地。例如，公司持
续加强与中国移动九天大模型等能力的协同合作。在市场拓展方面，公司进一步强化与中国移动各省公司的协同，通过云
拓收等配套机制，结合中国移动营销政策和启明星辰的产品、技术能力，积极融入中国移动内部采购体系及政企市场渠道
，并持续探索ToC/ToH等业务方向，实现双方在营销、创新等方面的深度融合。总体来看，2026年上半年，公司围绕盈利
能力改善、推进AI战略以及深化移动协同三大战略方向持续发力，并已取得积极的阶段性成果，为完成全年战略目标、推
动业务转型升级和实现高质量发展奠定了坚实基础。
Q：预告中强调了与移动的协同深化，请进一步说明协同效应兑现情况与后续趋势
A：关于协同效应兑现情况，公司与中国移动的协同延续了此前划分的三个方向，分别是政企侧的外部协同、移动内
部支撑协同，以及ToC/ToH市场的拓展。上半年这几个方向都有不同程度的落地成果。第一，政企侧协同成效较为突出。
二季度中国移动政企侧派出了专人牵头协同工作，推动双方产品体系深度融合，建立了常态化工作机制，并在市场推广和
销售赋能方面出台了专项政策。从收入表现来看，上半年云安全业务实现了高速增长，同时专线卫士、零信任+解决方案
、数据安全产品等增速也比较好。这部分协同对收入端的拉动作用比较明显。第二，移动内部支撑项目增速较快。今年上
半年，中国移动总部部门统筹了内部网络安全建设的整体规划，系统梳理了安全需求，推动公司的优势产品与中国移动的
内部需求进行适配落地。目前公司内部支撑项目已经在上半年实现了较快的收入增长。第三，ToC/ToH市场实现突破。目
前这一板块的整体体量还不大，但“隐私盾”手机隐私防护产品已经实现了从0到1的落地，后续随着产品推广和用户拓展
，下半年有望逐步释放业绩增量。关于后续趋势，公司认为不能只看下半年，需要放到中国移动“十五五”规划的整体框
架下来看。目前有几个关键因素正在影响协同的走向。第一个因素，是中国移动的“十五五”规划，公司后续的协同节奏
要考虑中国移动的规划。第二个因素，是中国移动新一届领导班子已经到位，中国移动推动了一系列改革举措，这对公司
后续协同的方向和力度都会产生直接影响。第三个因素，是中国移动已经明确了“三网三业”作为业务和战略的主旋律。
无论是对中国移动自身业务的梳理，还是对与公司协同关系的理解，都需要放在“三网三业”的框架下来看。具体来说：
通信网/通信业务方面，公司后续会持续推进专线卫士业务，同时与中国移动各专业公司在5G-A安全、卫星互联网安全、
未来6G安全等领域形成了多条业务线索的协同，部分项目仍处于研发阶段，有望在下半年到明年逐步产生业务增量。算力
网/算力服务方面，公司与中国移动云能力中心的合作已经非常深入，全面承担云安全产品的研发和业务拓展。今年中国
移动成立了算力办公室，统筹算力相关业务的整合优化，公司也在深度配合这一改革举措，云安全业务有望在下半年和明
年继续保持较好的增长态势。数智网/智能服务方面，这是中国移动未来重要的增长曲线。公司与中国移动数智事业部、
九天公司在安全垂直领域大模型的训练研究、AI安全业务落地等方面已经开展了深度合作，同时在数据安全、工业互联网
安全等领域也与相关专业子公司形成了协同。此外，从“管战建”的组织维度来看，公司与中国移动的合作也在从简单的
项目对接走向体系化融合。去年下半年起，公司更加有组织地推进了与中国移动省公司的系统化合作，涵盖内部支撑、对
外政企业务拓展、科创空间共建等多个方面。总体来看，进入协同的第三年，双方的合作正在从点状对接走向更广范围的
融合，部分协同方向有望在下半年形成比较明确的业绩贡献。
Q：如何看待今年下半年的下游需求变化趋势？公司预告的二季度营收实现进一步加速，全年是否有持续性？
A：从下游市场看，上半年运营商行业增速很高，主要得益于公司加入中国移动集团后的协同效应。电力、石油石化、
大交通等行业需求也有明显提升。其中电力行业的需求已从调度口、信息口扩展到电厂侧，这是公司的传统优势行业，公
司将在既有基础上持续布局，保证业务持续增长；政府、公检法等行业需求相对平稳，保证了公司的业务基本盘，但暂未
看到明显转好趋势。此外，行业客户的AI项目在增多，且这些项目大多是需要落地交付的，而非仅停留在概念层面，这反
映出AI技术对行业用户的实质性影响。上半年公司整体收入增速良好，下半年希望保持这一态势。公司将从以下几方面发
力：第一，加强与中国移动协同在政企侧的发力，保持云安全良好的增长态势，尤其在云安全方面已获得相应支持政策，
有利于云安全业务的进一步拓展。同时推动专线卫士、零信任+解决方案、数据安全等继续保持良好增长态势。希望利用
好中国移动的优势行业融合启明星辰的优势产品，从而带动启明星辰整体产品销售；第二，加强启明星辰的优势行业，深
度配合客户新需求推出适应的新产品，特别是AI安全产品和数据安全产品等；第三，在ToC/ToH与移动的协同方面，公司
上半年隐私盾已有突破，下半年希望有更多收入的增量。下半年，公司会继续努力，希望保持良好增长态势。
Q：客户的AI安全预算变化情况如何？美国AI大模型公司和网安厂商的合作，以及和对网安业绩的带动，在国内是否
有这样的趋势和机会？公司AI安全产品的订单或者收入兑现情况，以及趋势判断？
A：当前市场对AI安全关注度较高。结合公司落地实践与2026年上半年市场情况，从客户预算、产品落地、产业合作
及经营兑现等维度，介绍一下公司当前AI安全方面的进展及后续判断
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