研报评级☆ ◇002448 中原内配 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 4 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.28│ 0.53│ 0.35│ 0.70│ 0.83│ 0.97│
│每股净资产(元) │ 5.25│ 5.69│ 5.91│ 6.32│ 6.80│ 7.37│
│净资产收益率% │ 5.41│ 9.28│ 5.86│ 10.78│ 11.90│ 12.82│
│归母净利润(百万元) │ 167.18│ 310.70│ 203.91│ 411.69│ 488.67│ 569.23│
│营业收入(百万元) │ 2301.57│ 2864.28│ 3310.14│ 3895.16│ 4563.06│ 5323.22│
│营业利润(百万元) │ 194.18│ 352.27│ 282.02│ 521.37│ 630.57│ 740.27│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-12 买入 首次 15.72 0.71 0.86 0.99 天风证券
2025-11-13 买入 首次 --- 0.69 0.82 0.96 华鑫证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.70 0.83 0.96 东兴证券
2025-10-12 增持 首次 15.9 0.69 0.82 0.95 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-12│中原内配(002448)内燃机PCU稳健增长，制动器电控器双点开花 │天风证券 │买入
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气缸套单品冠军，技术实力行业领先
公司前身为1958年设立的国营孟县机械厂，主营内燃机气缸套专业生产。后续通过合资、对外投资等方式扩充内燃机
零部件技术实力，逐步完善“气缸套、活塞、活塞环、轴瓦”为核心的内燃机摩擦副零部件产业链条，并通过收购河南恒
久，进入制动系统领域。
长期耕耘内燃机PCU业务，海内外并重
公司作为行业先进的动力活塞组件系统供应商，具备气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等动力活塞系统核心关键零部件研
发制造经验。客户包括海内外乘用车、商用车、工程机械等客户，包括比亚迪、吉利、康明斯、卡特彼勒等。
制动业务：以双金属制动鼓快速提高市场份额
中原内配通过子公司恒久制动生产制动鼓并研发制动盘产品。公司的双金属复合制动鼓、复合制动盘等均为国内首创
，打破了国外的技术垄断，拥有独立知识产权，产品实力达到国际领先水平。自有专利产品较市场同类产品刚度提升50%
，使用寿命提升一倍以上。
电控执行器：持续开拓客户，斩获海外大单
率先进入国际主流涡轮增压器供应商体系，并在国内主机实现批量供货。公司于2025年8月公告其收到海外客户定点
，供应智能电控执行器，有望逐步贡献业务增量。
盈利预测
我们预计公司2025-2027年公司营收分别为38.7、45.9、53.1亿元，同比增长17%、19%、16%，实现归母净利润4.2、5
.1、5.8亿元，同比增长104%、22%、15%。参考可比公司，考虑公司在内燃机PCU的行业龙头地位，以及制动鼓等新业务的
成长性，给予公司2026年18X估值，对应股价15.72元，目标市值92亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国内整车销量不及预期、技术创新不及预期、成本控制不及预期、公司新业务开拓不及预期、测算及估值
讨论存在主观性、公司存在股价波动风险。
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2025-11-13│中原内配(002448)公司动态研究报告：柴油机与制动鼓业务稳健增长，电控执│华鑫证券 │买入
│行器与氢能布局加速突破 │ │
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聚焦汽车核心零部件主业，工业机器人布局与海外扩产驱动业绩稳健增长
该公司专注于汽车核心零部件的研发、生产与销售，是全球气缸套领域的龙头企业，产品覆盖内燃机摩擦副、制动系
统、汽车电子及氢燃料电池系统核心零部件。公司目前已形成“汽车发动机及车身零部件”与“氢能源动力系统及零部件
”双线并行的产业格局。
2025年Q3公司实现营业收入9.24亿元，同比增长20.22%:归母净利润为0.92亿元，同比增长64.72%。前三季度公司营
业收入/归母净利润/扣非净利润分别为28.67/3.26/3.18亿元，同比+16.35%/+39.89%/+55.76%。业绩整体稳健，利润增长
势头强劲。
盈利能力层面，公司前三季度毛利率/净利率分别为27.88%/12.87%，同比3.02pct/2.44pct；2025Q3毛利率净利率分
别为27.65%/11.42%，同比4.56pct/3.31pct。
分业务来看，2025年H1公司气缸套/制动鼓/活塞环/电控器/活塞/轴瓦分别实现收入10.40/2.86/1.57/1.53/0.54/0.3
3亿元，分别同比+9.14%/+56.28%/+7.61%/+7.20%/+38.19%/+16.50%；分别占比总营收+53.52%/+14.70%/+8.10%/+7.88%/+
2.76%/+1.71%。其中制动鼓业务收入增速超50%，表现尤为亮眼，成为驱动业绩增长的重要引擎。
公司积极应对国际市场风险，稳步推进泰国生产基地建设。2025年8月26日，公司将项目投资总额由原不超过人民币3
.5亿元提升至不超过5亿元，以支持后续产能建设。该基地于3月已开始规划建设4条铸造线及18条气缸套加工线，设计年
产能达700万只。目前，首条铸造线已顺利建成并投入生产，进一步增强了公司在全球供应链中的交付韧性与市场响应能
力。
柴油机核心技术优势凸显，数据中心备电需求打开成长空间
公司依托钢质活塞技术、摩擦副密封技术、等离子喷涂轴瓦工艺等，为核心客户提供高质量柴油发动机关键零部件。
目前，公司客户资源优质稳定，已全面覆盖潍柴动力、中国重汽、玉柴集团等国内主流发动机厂商，并进入康明斯、卡特
彼勒等全球知名企业供应链体系，产品远销全球60多个国家和地区。随着AI算力需求爆发，数据中心单机柜功率密度已从
传统的4–8kW跃升至20–100kW，备用电源配置正从N+1向2N冗余升级。柴油发电机作为数据中心主流备用电源方案，其在
配套基建中成本占比达23%，占整体建设成本的6%–7%。公司作为柴油发动机核心零部件主力供应商，凭借在摩擦副系统
、电控执行器等关键部件方面的技术积累，将持续受益于数据中心高功率、高可靠性备用电源系统的升级与扩容需求。
制动鼓产品实现跨越式增长，二期产能落地助力市场扩张
河南恒久制动系统有限公司作为公司控股子公司，核心业务聚焦于双金属复合制动鼓的研发与生产。其用特殊的双金
属复合材料及独创的制造工艺，实现了不同材料的完美融合，与传统制动鼓相比具有显著的轻量化优势，能够有效降低整
车自重，提升燃油经济性，同时解决了传统制动鼓易开裂、寿命短等行业痛点，具备更好的耐磨性、散热性和抗衰减性，
其"不开裂、不掉顶"的产品特性确保了车辆在极端工况下的制动稳定性。
2025年上半年，公司制动鼓产品实现销售收入2.86亿元，呈现出高速增长态势。为满足持续增长的市场需求，公司积
极推进产能扩张，制动鼓二期建设项目于2025年6月顺利完工投产，使制动鼓整体规划年产能达到140万只。目前，恒久制
动已实现对中国重汽、一汽解放、东风德纳、陕汽汉德等国内主流重卡车桥企业的全覆盖，同时积极开拓海外市场，已实
现对外批量供货。随着新产能的释放和市场需求的持续增长，制动鼓产品有望继续成为公司业绩增长的重要驱动力。
电控执行器实现进口替代，氢能系统构建完整生态
在电控执行器领域，公司产品线完整覆盖汽油机尾气阀门电控执行器、柴油机智能型电控执行器、可变截面电控执行
器及控制系统等。其中，汽油机涡轮增压器电控执行器具备体积小、重量轻、集成度高、成本低的优势，通过更大的关紧
压力、更快的加速响应、更高的燃油经济性，有效减少发动机排放；柴油机智能型电控执行器成功打破了外资品牌在商用
车高端智能电控执行器领域的垄断地位，已获得客户批量采购订单。2025年8月，公司获得某欧洲知名工程集团企业的智
能电控执行器产品定点，项目生命周期9年，预计总销售额约4.9亿元，计划于2027年启动批量供货。公司产品已进入Garr
ett、BorgWarner、BMTS等国际主流增压器供应商体系，并在奇瑞、长城、吉利、比亚迪等国内知名品牌实现批量搭载，
市场占有率持续攀升。同时，公司前瞻性地布局氢能及燃料电池系统核心零部件领域，已构建起"氢燃料电池发动机、双
极板、空压机、增湿器、氢气循环泵"五大氢能产业格局，为公司长期发展奠定坚实基础。公司目前已与阳光新能源签署
战略合作协议，双方将在氢能装备制造、氢能应用场景建设等方面开展深度合作，共同推进制氢站、加氢站、氢能车辆应
用等项目的落地实施，有望在这一新兴领域取得突破性进展，为公司长期发展注入新的动力。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为39.01、45.53、53.26亿元，EPS分别为0.69、0.82、0.96元，当前股价对应PE分别
为16.9、14.3、12.2倍。基于小批量多品种及多元化的业务模式使得公司能够抗行业周期涨跌、收入保持稳定上升状态，
首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
公司技术和资源整合不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。
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2025-10-30│中原内配(002448_SZ)：主业盈利稳固提升，海外业务有望贡献增量 │东兴证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营收28.67亿元，同比+16.4%；实现归母净利润3.26亿元，同
比+39.9%。第三季度公司实现营收9.24亿元，同比+20.2%；实现归母净利润0.92亿元，同比+64.7%。
主业盈利能力稳定提升，持续贡献公司利润端增量。公司利润端增长表现显著优于收入端，前三季度综合毛利率为27
.9%，同比+3.0pct，Q3单季度综合毛利率为27.7%，同比+4.6pct，公司气缸套等主业盈利能力稳定增长，其中气缸套业务
在年内充分受益于AI数据中心备用电源柴油发电机高增趋势，公司大缸径产品出货包括潍柴、玉柴、康明斯、卡特彼勒等
国内外优质客户，数据中心电源柴发相关产品利润表现优于传统气缸套，持续贡献利润端增量。
泰国工厂投产在即，海外业务有望为公司注入增长势能。公司为加强海外市场开拓，于泰国罗勇工业园建设首座海外
工厂，规划建设铸造产线4条、气缸套产线18条，气缸套设计年产能达700万只，近期公司将投资额由3.5亿元提升至5亿元
，新增配置年产能30万只钢活塞产线。目前首条铸造产线已建成并顺利下线首批合格毛坯产品，布局泰国工厂可有效满足
公司海外业务供给能力，并助力公司降低地缘政治等风险因素影响。公司还于8月获得欧洲知名工程集团企业4.9亿元柴油
机智能电控执行器产品定点，我们认为伴随公司海外产能逐步落地投产，公司海外市场拓展能力将进一步提升，有望为公
司未来业绩注入增长势能。
负债端状况良好，具备持续拓展新业务能力。公司对财务杠杆的使用相对谨慎，负债端始终维持相对良好状况，25Q3
公司资产负债率为31.6%，远低于汽车零部件行业均值水平（51.4%），同时近年来公司货币资金占总资产比例维持在6
8%，公司具备较强的投资与资本开支基础，可以支持公司在新业务拓展维度的持续投入。我们认为公司有望延续多年来
形成的控股子公司开拓业务模式，并基于现有业务领域成熟的技术积累以及资金端与财务杠杆使用余量，对正在孵化的以
及潜在的新业务提供更多的投入，加速探索公司发展新方向。
盈利预测及投资评级：公司传统主业增长稳定且通过切入服务器电源柴发新领域进一步提升主业成长性与盈利能力，
具备长期稳定发展的基础，同时新业务持续发力，我们看好公司未来的发展前景。预计2025-2027年公司有望实现归母净
利4.15/4.88/5.66亿元，同比+103.4%/+17.6%/+16.1%，对应EPS0.70/0.83/0.96元，当前股价对应PE16x/14x/12x，维持
“推荐”评级。
风险提示：汽车等行业终端需求不及预期、能源与原材料价格上涨超预期、海外政策影响超预期等风险。
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2025-10-12│中原内配(002448)气缸套全球龙头，品类拓展打开增量空间 │国信证券 │增持
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全球先进的气缸套龙头供应商，技术积淀深厚。中原内配前身为1958年设立的国营孟县机械厂，经多年产品技术打造
和客户合作积累，逐步成长为全球气缸套龙头。其收入结构（25H1）：内燃机零部件占比66.1%，汽车电子占比7.9%，制
动系统占比14.7%，其他业务占比11.3%。
营收多年保持稳定增长，重视研发和业务开拓。中原内配营收从2014年10.8亿元增长到2024年33.1亿元，复合增速11
.8%；2025H1营收19.43亿元，同比+14.6%，归母净利润2.34亿元，同比+32%；2025H1公司销售/管理/研发费用率2.0%/5.8
%/4.3%，同比-0.8/-0.4/-0.3pct，持续推进费用优化；同时公司高度重视研发，重视新兴业务的开拓，2024年在上海组
建产业发展研究院，聚焦前瞻技术和新兴产业，引领公司战略落地和产业发展。
内燃机零部件构筑基本盘，切入应急电源发电机组业务助力主业升级。公司深度布局内燃机业务（气缸套、活塞等）
，在工程装备研究、新型材料、机械加工等领域处行业前沿；公司及公司参股子公司中原吉凯恩生产和销售的大缸径气缸
套可配套于柴油发电机组，客户包含卡特彼勒、MTU、康明斯、潍柴、玉柴等，公司将持续发挥技术和客户优势，抢占大
缸径柴油发电机组市场，提升市占率及盈利能力，有望带来主业升级机遇。
制动业务、电控执行器打开增量空间，重视新兴业务的布局机遇。1）公司双金属复合制动鼓具轻量化、耐磨性高等
优势，处于行业领先地位25H1营收同比+56.3%；2）电控执行器业务持续开拓产品和客户，有望带来新的增长动力；3）布
局氢燃料电池系统及相关零部件领域，加强技术储备；4）密切关注机器人、低空等新兴产业发展动态；整体来看中原内
配具备对新型业务拓展布局的禀赋：如电控执行器技术、零部件精密加工能力、优质客户资源、精密刀具磨头（子公司鼎
锐科技）制造能力等，带来业务开拓的坚实基础。
风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。
投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。看好公司主业稳定性及新业务的潜在成长性，预计25/26/27年归母净
利润为4.1/4.8/5.6亿元，EPS为0.69/0.82/0.95元，考虑到公司新业务的持续发力，给予公司2025年估值21-23xPE，对应
每股合理估值14.5-15.9元，相较当下具有34%-46%的上行空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-01-20│中原内配(002448)2026年1月20-23日投资者关系活动主要内容
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1、公司现阶段核心业务模块是哪些？2026 年是否会有结构性变化？
回答：公司经过多年发展，现阶段已形成四大产业格局：
（1）发动机领域。形成“气缸套、活塞、活塞环、轴瓦”为一体的摩擦副产业。其中，气缸套产销量稳步增长，持
续巩固行业领先地位；2025 年活塞产销量较上年同期实现显著提升；
（2）汽车电子领域。目前量产的涡轮增压器的电控执行器产品市占率逐年提升。此外，近两年公司不断延伸产品链
，围绕汽车电子布局空气悬架的空气管理单元（ASU），围绕人形机器人产业布局机器人关节模组等；
（3）制动系统领域。目前公司的核心产品是双金属复合制动鼓，凭借着技术优势、产品性能和行业积淀，公司将在
制动系统领域持续深耕，扩大产品种类； （4）氢能领域，目前已构建“氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、
氢气循环泵”五大氢能产业格局，其中氢燃料电池发动机和空压机已实现批量生产和销售。
2026 年，公司将继续围绕四大业务板块开展业务，持续提升产品市占率，加强产业协同，拓展业务边界，构建起公
司可持续发展的产业体系。
2、公司近期公告称拟收购中原吉凯恩 59%股权，公司该项并购举措是基于什么考虑，收购后对公司有哪些积极影响
？目前进度如何？
回答：中原吉凯恩成立于 2005 年，由公司与 GKN Industries Limited 合资设立，专注于大缸径气缸套的研发、生
产及销售。当前 AIDC 备用电源市场快速发展，船舶制造业延续快速增长态势，大缸径柴油发动机领域市场需求旺盛。为
把握 AIDC 备用电源和船舶市场的需求，公司基于战略发展考虑收购中原吉凯恩。
收购完成后，中原吉凯恩将成为公司全资子公司并纳入合并报表。中原吉凯恩作为全球大缸径气缸套核心供应商，其
产品已稳定配套康明斯、卡特彼勒、斯堪尼亚、帕卡、戴姆勒、帕金斯、INNIO 等国际知名客户。通过整合控股权，公司
将统筹中原吉凯恩的技术、产能与市场，打通高端气缸套从研发到量产的全产业链条，强化在发电机组、船舶、工程机械
等高端领域的产品覆盖，巩固全球大缸径气缸套市场的竞争优势。
公司与 GKN Industries Limited 已经签订股权转让协议，并完成交割前分红款的支付工作。目前双方正在有序推进
交割事宜。
3、公司 2025 年度业绩预告显示，公司的制动鼓产品实现产销量的跨越式增长，成为公司业绩增长的重要引擎。请
问，公司制动鼓产品跟传统制动鼓有什么区别，竞争优势在哪里？后续有无产能投资计划？
回答：公司的双金属制动鼓通过使用双金属复合材料及独创的离心浇筑技术，实现了不同材料的完美融合，解决了传
统制动鼓易开裂、寿命短的问题，具有更好的耐磨性、散热性和抗衰减性，确保了极端工况下的制动稳定性。此外，公司
的双金属复合制动鼓与传统制动鼓相比，具有更轻量化的设计，能够满足汽车行业轻量化发展需求。近两年新能源重卡销
量快速增长，公司的轻量化双金属制动鼓在新能源重卡的装机量持续提升。
公司的制动鼓二期建设项目已于 2025 年 6 月投产，目前制动鼓整体年产能达 160 万只。双金属制动鼓产品市场需
求旺盛，公司正在建设制动鼓三期扩产项目。公司后续将根据市场订单需求，合理增加产能，满足国内外客户的需求。
4、公司泰国工厂规划了哪些产品的生产线，目前进度如何？是否有望在本年度贡献营收？
回答：公司的泰国工厂一期规划气缸套铸造生产线 4 条、机加工生产线 18 条，气缸套年产能 700 万只。目前，泰
国工厂气缸套生产线已建成投产，当前产线主要为通用、康明斯、戴姆勒、约翰迪尔等客户提供产品，目前正在根据客户
需求有序排产，预计 2026 年开始贡献营收。
此外，公司在泰国工厂布局的钢活塞产品生产线已经完成产线建设，后续将根据客户需求安排生产事宜。
5、公司上海子公司和宁波普智公司在人形机器人领域开展合作，是基于什么考虑？贵公司在该领域有哪些现有优势
？下一步规划确定了吗？
回答：公司的上海子公司与宁波普智公司的合作主要是联合开发适配人形机器人关节的专用电控执行器，上海子公司
为宁波普智公司提供人形机器人关节模组。
上海子公司在汽车电控执行器领域深耕多年，凭借多年积累的产品研究、设计和开发经验，不仅实现国内市场占有率
领先，其技术实力更通过国际主流供应链的严格验证，积累了深厚的技术沉淀与行业口碑。双方合作将推动现有电控执行
系统技术向机器人领域迁移，借助合作方场景资源优化产品性能，实现从汽车零部件供应商向“汽车+机器人”双赛道核
心部件服务商的升级转型，契合行业技术迭代趋势。 公司以人形机器人关节模组为抓手切入赛道，推动现有电控执行系
统技术向机器人领域迁移，实现从汽车零部件供应商向“汽车+机器人”双赛道核心部件服务商的升级转型。
风险提示：目前公司人形机器人关节模组产品正处于研发阶段，尚未获得客户定点，也未实现营业收入，对业绩不构
成影响。且未来行业的发展和公司的市场开拓也会面临较大的不确定性，存在较大投资风险。特此郑重提醒广大投资者注
意投资风险！
6、公司股东回报未来展望？
答：一方面，公司持续深耕主营业务，对利润结构进行深度优化升级，公司整体业绩表现稳步向好，长期核心竞争力
得到进一步巩固与提升。
另一方面，公司积极践行股东回报责任，通过现金分红等多元化方式切实提高股东投资回报水平。后续，公司将充分
尊重并考量各类股东的合理期望与诉求，高效运用各类市值管理工具，多措并举稳步提升公司投资价值，切实维护全体股
东的长远利益。
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