研报评级☆ ◇002459 晶澳科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 13 7 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.35│ 2.12│ -1.41│ -1.30│ 0.54│ 1.04│
│每股净资产(元) │ 11.67│ 10.43│ 8.27│ 7.06│ 7.46│ 8.35│
│净资产收益率% │ 20.12│ 20.05│ -16.69│ -18.38│ 7.23│ 12.73│
│归母净利润(百万元) │ 5532.87│ 7039.49│ -4655.94│ -4294.00│ 1776.50│ 3439.67│
│营业收入(百万元) │ 72989.40│ 81556.18│ 70120.70│ 53857.67│ 60778.33│ 67621.33│
│营业利润(百万元) │ 6467.58│ 8114.21│ -4971.61│ -4782.17│ 2146.83│ 4087.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-06 买入 维持 --- -1.36 0.51 0.95 中银证券
2025-11-04 买入 维持 --- -1.41 0.86 1.17 国盛证券
2025-11-04 增持 维持 --- -1.24 0.37 0.88 长城证券
2025-11-04 增持 维持 16.19 -1.32 0.51 0.96 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- -1.33 0.57 1.10 国金证券
2025-09-25 增持 维持 --- -1.11 0.40 1.17 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-06│晶澳科技(002459)海外出货占比稳步提升，员工持股彰显决心 │中银证券 │买入
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公司发布2025年三季报，前三季度亏损同比扩大；电池组件出货规模稳健，海外出货占比稳步提升；员工持股计划彰
显公司增长决心；维持买入评级。
支撑评级的要点
2025年前三季度亏损同比扩大：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现收入368.09亿元，同比减少32.27%
；实现归母净利润-35.53亿元，同比亏损扩大。2025Q3公司实现归母净利润-9.73亿元，同比由盈转亏，环比亏损扩大。
公司电池组件出货规模稳健，出货结构优化：2025年前三季度，公司电池组件出货量51.96GW,组件海外出货量占比49
.78%。从季度出货结构角度，公司电池组件出货规模总体稳健，海外出货比例逐步上升。2025年前三季度，公司分别实现
电池组件出货15.65GW、18.14GW、18.17GW，出货规模保持稳健，海外出货占比分别约为45%、47%、57%。我们认为，在公
司海外出货占比提升的背景下，公司盈利修复空间具备弹性。
反内卷扎实推进，光伏产业链涨价可期：2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规
划的建议》全文发布，明确提出综合整治“内卷式”竞争，强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞
争的市场秩序。我们认为，在“反内卷”持续深化的背景下，我国光伏产业链价格有望修复，并最终推动产业链盈利修复
。
员工持股计划彰显公司决心：2025年10月，公司披露《2025年员工持股计划（草案修订稿）》，考核目标分别为：以
2024年净利润为基数，2025年净利润减亏不低于5%；2026年净利润为正。公司员工持股计划有利于保持对员工激励与约束
的有效性，稳定和鞭策骨干员工，从而促进公司业绩持续稳定增长。
估值
结合公司三季度业绩以及行业“反内卷”进展，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至-1.36/0.51/0.95元（原
2025-2027年预测为1.06/1.56/-元），2026-2027年对应市盈率27.3/14.7倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；技术性价比不达预期。
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2025-11-04│晶澳科技(002459)光伏主业底部震荡，切入储能静候放量 │长城证券 │增持
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事件：2025年10月31日，公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入368.09亿元，同比下降32.27%，实现归
属上市公司股东净利润-35.5亿元，同比下降633.54%；对应25Q3单季度实现营收129.04亿元，同比/环比-24.05%/-2.48%
，实现归母净利润-9.73亿元，亏损程度环比Q2小幅波动，实现毛利率/净利率-0.88%/-7.73%，环比Q2变化+0.07/-0.45个
pct。
组件出货稳居前列，产品盈利实现减亏。公司持续深化市场拓展，加速国际化布局，并依托于技术领先优势，电池组
件出货量维持行业领先地位，前三季度电池组件出货量51.96GW，海外出货量占比49.78%，Q3单季度出货电池组件出货18.
17GW，环比小幅下滑0.82%，测算组件单瓦亏损约为0.05-0.06元，盈利能力底部震荡。截至本季度末，公司货币资金余额
242.42亿元，资产负债率77.9%，单季度经营性现金流量净额1.87亿元，整体表现仍相对稳健。
反内卷积极推进，精准切入布局储能。在反内卷政策持续推进的背景下，各家光伏企业已对低价订单进行了主动调整
，国内市场组件价格出现上调趋势，同时海外市场需求形成一定支撑，尤其中东和欧洲市场，新签及未来订单普遍反映价
格上涨，公司配合政策的同时积极开展产品升级，有望通过高功率产品享受行业周期反转后的景气度红利。除此之外，针
对需求旺盛的储能赛道，公司已经完成设计和售前售后团队搭建，经营上选择战略合作伙伴、主要采用轻资产模式运行，
销售上借助原有组件销售渠道来开拓市场，目前已实现产品出货，开拓新的增长曲线。
投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为502.34亿元、599.50亿元和675.51亿元，实现归母净利润分别
为-41.19亿元、12.27亿元、29.22亿元，同比增长11.5%、129.8%、138.1%。对应EPS分别为-1.24、0.37、0.88元，当前
股价对应2026-2027PE倍数分别为34.1、14.3X，维持“增持”评级。
风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等
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2025-11-04│晶澳科技(002459)2025年三季报点评：毛利率修复，现金流构筑安全垫 │国盛证券 │买入
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2025年10月30日，公司披露三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入368.09亿元，同比下降32.27%；归母净利润
为-35.53亿元；基本每股收益为-1.08元。其中，第三季度单季实现营业收入129.04亿元，同比下降24.05%；归母净利润
为-9.73亿元，环比基本持平。
毛利率环比持续修复，费用管控成效显著。第三季度销售毛利率为-0.88%，虽仍处负值区间，但较第二季度的-0.95%
、第一季度的-6.7%持续收窄，反映单位产品亏损压力边际缓解。第三季度销售费用2.09亿元（同比-31.49%）、管理费用
3.98亿元（同比-15.90%）、研发费用1.79亿元（同比-18.92%），体现“三极降本”策略落地。
现金流构筑安全垫，出货量稳居行业前列。截至9月末经营活动现金净流量累计为46.95亿元，货币资金余额242.42亿
元，为公司连续15年保持经营性现金流为正的行业纪录，显著增强抗风险能力。前三季度电池组件出货量达51.96GW，其
中海外出货占比49.78%，持续深化全球市场布局，形成差异化竞争壁垒。
股权激励计划落地，H股上市预期催化市场关注。公司于2025年三季度推出覆盖1974名核心员工的股权激励方案（占
总股本4.89%），有效激发骨干团队活力。同时加速推进H股上市进程以拓宽国际融资渠道，多重利好因素共振推动公司发
展。上述举措充分体现公司在战略布局与资本运作层面的前瞻性布局。
盈利预测：基于公司全球市场布局、行业处于出清阶段等因素，预计公司2025-2027年归母净利润为-46.73/28.55/38
.87亿元，同增-0.4%/161.1%/36.1%。““反内卷”政策成效显著，产业链各环节改善，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；海外市场不及预期；需求不及预期。
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2025-11-04│晶澳科技(002459)静待组件价格回升带动业绩修复 │华泰证券 │增持
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晶澳科技为全球组件龙头，依托于技术领先优势，电池组件出货量保持行业领先地位，受制于光伏产业链供需错配，
经营业绩承压。9M25实现营收368.09亿元，同比-32.27%，归母净利-35.53亿元，同比亏损加剧；其中3Q25实现营收129.0
4亿元（yoy-24.05%，qoq-2.48%），归母净利-9.73亿元（同比由盈转亏，环比亏损小幅增加）。公司海外市场持续开拓
，成本管控能力优异，支撑3Q25毛利率环比略增。我们看好公司加码高功率组件产能，中东基地稳步推进，有望充分受益
于组件价格回升，维持“增持”评级。
Q3毛利率环比略增
3Q25公司毛利率-0.88%，环比+0.07pct，考虑到上游硅料及辅材价格上涨，公司盈利能力小幅改善，我们认为主要得
益于出货结构优化及成本管控能力。3Q25公司电池组件出货18.17GW，环比略增，其中海外占比57%，环比+10pct。3Q25公
司销售/管理费用率分别为1.62%/3.09%，环比下降0.41/0.46pct。
加码高功率产品，持续推进海外布局
公司加码高功率产品，DeepBlue5.0组件已在扬州基地成功下线并完成首批交付，迈入持续交付阶段，公司预计25年
底1/3产能实现技术升级，且全部产能均具备效率进一步提升的能力。海外产能方面，公司持续推进阿曼电池组件项目建
设，打造全球化供应链，持续服务高盈利市场。
短期需求承压，静待组件价格回升
国内反内卷政策推进下，组件价格出现上调趋势，考虑到海外市场报价参照国内市场，亦对海外市场价格形成一定支
撑，尤其是中东和欧洲市场新签和未来订单价格上涨。展望后续，受4Q25及1Q26终端需求季节性减弱及节假日因素影响，
价格支撑或短期承压，后续走势取决于反内卷政策落实成效。公司预计随着2Q26市场需求回升，组件价格有望上涨。我们
看好公司高功率产品价格溢价显著，有望充分受益于组件价格回升。
盈利预测与估值
考虑到国内光伏抢装后需求回落，我们下调公司25-27年组件业务营收假设，叠加上游涨价短期或对公司盈利能力造
成影响，我们下调公司25年组件业务毛利率假设，26-27年公司凭借海外市场拓展及高功率产品出货放量或有效对冲成本
上升压力，维持组件业务毛利率假设不变，下调公司25-27年归母净利润为-43.80/16.84/31.77亿元（前值-32.32/19.37/
32.46亿元），对应EPS为-1.32/0.51/0.96元。参考可比公司26年Wind一致预期均值为31.74xPE，我们给予公司26年31.74
xPE，上调目标价为16.19元（前值13.4元，对应26年22.7xPE，主要系可比公司估值提升）。
风险提示：下游需求不及预期、海外政策不确定性、海外产能建设不及预期、供给侧改革不及预期。
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2025-10-31│晶澳科技(002459)亏损环比持稳，经营现金流持续正流入 │国金证券 │买入
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业绩简评
10月30日公司发布2025年三季报，前三季度实现营收368亿元，同比-32%；实现归母净利润-35.5亿元、扣非归母净利
润-34.5亿元，亏损同比加深。其中Q3实现营收129亿元，同比-24%、环比-3%，实现归母净利润-9.73亿元，同比转亏，环
比基本持平（Q2为-9.42亿元）。
经营分析
出货环比持平，海外占比维持较高水平。前三季度公司电池组件出货量51.96GW（含自用139MW），其中组件海外出货
量占比49.78%，维持较高水平；测算公司Q3电池组件出货18.2GW，环比基本持平。
原材料涨价背景下盈利维持平稳。三季度产业链上游价格显著上涨，但电池组件环节并未完全顺价，据硅业分会及In
foLink，Q3国内多晶硅/硅片/电池片/组件价格涨幅分别为56%/50%/36%/2%，电池组件环节经营承压。公司凭借精益管理
维持盈利平稳，Q3实现销售毛利率-0.88%，环比略回升0.1PCT，测算组件单位亏损环比持平。
经营性现金流持续为正，在手现金充足，启动H股发行提升综合竞争力。公司现金管理能力优秀，经营承压背景下持
续维持现金净流入，Q3在亏损背景下实现经营活动现金净流入1.87亿元。截至报告期末公司货币资金余额242亿元，在手
现金充足助力公司穿越周期。此外，公司已启动发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板
挂牌上市工作，有望提高公司资本实力和综合竞争力。
股权激励彰显扭亏信心，“反内卷”有望推动产业链景气度修复。公司2025年股票期权激励计划行权条件要求，2025
年净利润减亏不低于5%、2026年净利润回正，充分彰显扭亏信心。6月底以来光伏行业反内卷推进，预计后续随着下游价
格传导，产业链景气度有望修复，带动公司电池组件盈利持续改善。
盈利预测、估值与评级
根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2025-2027年归母净利润预测至-44、19、36亿元。公司为一体化龙头，存
量PERC产能减值计提较为充分，在手现金充裕抗风险能力较强，光伏“反内卷”推进下盈利有望逐步改善，股权激励彰显
扭亏信心，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧。
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2025-09-25│晶澳科技(002459)跟踪报告：出货维持行业第一梯队，海外布局对应有效壁垒│西部证券 │增持
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组件价格上涨。9月24日，根据infolink，中国集中式TOPCon组件价格上涨0.015元/W至0.685元/W。
晶澳科技2025H1业绩概览：公司实现营收239.05亿元，同比下降36.01%；归母净利润-25.80亿元。业绩亏损主要受产
业链价格竞争、产品售价同比下降影响。但Q2业绩环比改善显著，实现归母净利-9.42亿元，较Q1的-16.38亿元亏损大幅
收窄，盈利能力出现边际修复。
发挥自身优势，出货量维持行业第一梯队。2025H1，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，电
池组件出货量保持行业前列，2025H1公司电池组件出货量33.79GW（含自用119MW），其中组件海外出货量占比约45.93%。
差异化创新，提升产品竞争力。公司始终坚持科技创新驱动，持续加大研发创新力度，不断提升产品技术水平。2025
年上半年度研发投入13.88亿元，占营业收入5.81%。
加强运营管理，进一步控制成本。成立降本增效小组、销售增效小组及费用优化小组，从设计成本优化、组件功率提
升、制造成本改善、产供销协同、费用管控、数智化建设等多方面推进改善，协同发力，强化措施，进一步降低成本费用
，切实提升各环节竞争力。
明确技术发展路线，指引产能升级。截至2024年末公司组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达到组件产能的80%以
上和70%以上，电池产能已完成由p型向n型的切换。
投资建议：考虑到组件价格仍在低位，我们预计公司25-27年归母净利润-36.79/13.30/38.74亿元，同比21.0%/136.2
%/191.2%，对应EPS分别为-1.11/0.40/1.17元，维持“增持”评级。
风险提示：行业反内卷不及预期，行业需求不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：12家
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2025-11-03│晶澳科技(002459)2025年11月3日投资者关系活动主要内容
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1、公司对明年全球和国内需求如何判断？
答：我们预测 2025 年全球新增装机在 580~600GW 之间。对于明年，各家机构的预测还是增长，但是增长幅度对于
前几年来说有所收窄。对于中国市场，预计今年的新增装机在 310GW 左右，明年在 270~300GW。对于海外市场，像欧洲
还是有一个稳定的增长，亚太、非洲这些地区的增速有所加快。
2、关于储能业务，公司有哪些布局和未来的战略规划？
答：今年公司已经在储能上实现出货，产品覆盖了户用、工商业和大储。公司已经建成自己的设计团队和售前售后团
队，经营上，选择战略合作伙伴，主要采用轻资产模式运行，销售上，借助公司组件销售渠道来开拓市场。
3、Topcon 的效率天花板在哪里？
答：Topcon 的提效目标是在 650~670W，未来还有很多提升空间，在提升效率的同时还需要考虑到产品的经济性。
4、在反内卷政策背景下，上游价格上涨但组件向下游顺价不明显，后续组件价格将如何发展？
答：在反内卷政策持续推进的背景下，国家态度坚决，行业已开始响应。企业对低价订单进行了主动调整，客户端从
最初的观望逐步转向执行，近期价格落地情况有所改善。国内市场组件价格出现上调趋势，同时海外市场需求形成一定支
撑，尤其在中东和欧洲市场，客户对价格上涨趋势较为理解，新签及未来订单普遍反映价格上涨。尽管部分跨年度中远期
项目仍按低点价格履约，影响整体均价表现，但剔除该因素后，组件价格已呈现上涨趋势。
展望未来，受四季度至明年一季度终端需求季节性减弱及节假日因素影响，价格支撑可能短期承压，后续走势将取决
于反内卷政策的落实成效。预计随着明年二季度市场需求回升，组件价格有望迎来恢复性上涨。
5、公司的最新的产品 DeepBlue 5.0 开始上市，高功率产品是否有溢价及公司在产能升级上如何规划？
答：在一些远期订单上我们已经看到了明显的价格优势。因为高功率组件在成本上比普通产品有所增加，在价格上会
有一定的溢价。明年，公司所有的产能陆续释放出来之后，溢价会进一步提升。
截止今年年底，公司大概有 1/3 的产能可以实现产线升级，并且公司的全部产能都具备进一步效率提升的能力。
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