研报评级☆ ◇002459 晶澳科技 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.12│ -1.41│ -1.39│ 0.09│ 0.54│ 1.01│
│每股净资产(元) │ 10.43│ 8.27│ 6.60│ 6.86│ 7.43│ 8.33│
│净资产收益率% │ 20.05│ -16.69│ -20.62│ 1.29│ 7.18│ 11.99│
│归母净利润(百万元) │ 7039.49│ -4655.94│ -4608.26│ 294.38│ 1766.32│ 3321.92│
│营业收入(百万元) │ 81556.18│ 70120.70│ 49128.71│ 52981.80│ 61131.00│ 68557.40│
│营业利润(百万元) │ 8114.21│ -4971.61│ -5102.72│ 269.78│ 1913.20│ 3604.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-16 买入 维持 --- 0.01 0.34 1.33 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.14 0.48 0.89 光大证券
2026-04-30 增持 维持 12.32 0.19 0.84 1.03 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.09 0.44 0.99 东吴证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.02 0.57 0.79 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-16│晶澳科技(002459)2026Q1毛利率扭亏，创新力度持续加大 │长江证券 │买入
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事件描述
晶澳科技发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入491.29亿元，同比下降30%；归母净利-46.08亿元；
其中，2025Q4实现收入123.2亿元，同比下降22%，环比下降5%；归母净利-10.55亿元。2026Q1实现收入92.16亿元，同比
下降14%，环比下降25%；归母净利-10.67亿元。
事件评论
2025年，晶澳充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，电池组件出货量保持行业前列，公司全年电池
组件出货量69.563GW，其中组件海外占比51.29%。盈利层面，受行业影响压力延续，全年毛利率-2.1%。
2026Q1，受行业淡季影响，公司电池组件出货量有所下滑，为11.87GW，其中组件海外出货量占比约77.16%。毛利率
扭亏至1.12%，核心原因为组件逐步顺价以及供应链管控。
财务数据方面，公司2026Q1财务费用环比增加至5.49亿，主要为汇兑影响。公司整体期间费用为14.61亿元，期间费
用率为15.85%，环比有所提升。另外，公司计提资产减值1.1亿元，主要为存货跌价。2026Q1公司经营性现金流为正的流
入2亿，支撑后续稳健经营。
公司始终坚持科技创新驱动，持续加大研发创新力度，2025年度研发投入29.58亿元，占营业收入6.02%。截至2025年
末，公司累计拥有有效专利2286项，其中发明专利1249项，形成覆盖电池、组件、系统解决方案的完整专利矩阵，构建起
坚实的技术护城河。
展望后续，晶澳在手资金充裕（233亿元），抗风险能力强，此前发布股权激励以及员工持股计划均表明了对于后续
业绩增长的信心。美国方面，公司布局方式多元，海外电池组件产能有望逐步放量，贡献增量利润。光伏行业底部明确，
重视底部布局机会。
风险提示
1、海外产能进展不及预期；2、光伏装机不及预期。
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2026-05-05│晶澳科技(002459)2025年年报&2026年一季报点评：2025年组件出货及盈利阶 │光大证券 │买入
│段性承压，稳步推进海外供应链建设 │ │
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事件：公司发布2025年年报&2026年一季报，2025年实现营业收入491.29亿元，同比-29.94%，实现归母净利润-46.08
亿元，同比小幅减亏；2026Q1实现营业收入92.16亿元，同比-13.65%，实现归母净利润-10.67亿元，同比亏损收窄。
2025年组件出货及盈利阶段性承压，2026Q1盈利能力有所改善。
（1）2025年公司组件销量同比-8.46%至66.53GW（不含公司自用157.14MW），根据Infolink统计排名全球第三（并列
），其中组件海外出货量占比51.29%；但在行业竞争加剧背景下公司收入和盈利持续承压，组件板块营业收入同比-32.41
%至450.31亿元，毛利率同比-8.85个pct至-4.03%。（2）2026Q1公司电池组件出货量11.87GW（含自用11.7MW），其中组
件海外出货量占比约77.16%；海外出货占比的提升也使得公司盈利能力有所改善，毛利率同比/环比+7.83/+1.73个pct至1
.12%。
稳步推进海外供应链建设，持续坚持技术创新迭代突破。
（1）公司在越南基地稳定运营的基础上，和全球合作伙伴共建的阿曼6GW高效电池与3GW高功率组件项目一期预计于2
026年正式投产，有助于提升公司全球供应链的韧性，同时公司将进一步完善中东、北非区域的供应链布局。（2）公司持
续加大研发创新力度，2025年研发投入29.58亿元，占营业收入比例同比+0.73个pct至6.02%，2025年6月创下N型TOPCon组
件转换效率纪录（TüV测试达到25.5%），8月商用大尺寸钙钛矿叠层电池效率取得突破，N型倍秀电池量产转换效率最高
突破27.5%。
持续推进“光储一体化”战略，以需求为导向丰富产品多样性。
公司持续推进多元化业务布局，在储能业务方面以“光储+X”为核心发展方向，构建覆盖大型储能、工商业储能、户
用储能的全谱系产品体系，截至2025年底已初步建立覆盖欧洲、中东非洲等全球重点区域。
维持“买入”评级：光伏产业链盈利持续承压，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司2026-28年实现归母净利润4.5
8/15.83/29.34亿元（下调46%/下调51%/新增），当前股价对应27年PE为23倍。公司作为一体化组件龙头，虽阶段性盈利
承压但公司成本管控、供应链协调控制、全球化布局优势明显，叠加海外产能放量后综合单位盈利未来有望提升，维持“
买入”评级。
风险提示：外部因素影响光伏装机；竞争加剧、产能过剩；汇率波动风险；关税政策变化风险。
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2026-04-30│晶澳科技(002459)26Q1毛利率实现扭亏 │华泰证券 │增持
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晶澳科技发布2025年年报和26年一季报，公司2025年实现营收491.29亿元（yoy-29.94%），归母净利-46.08亿元（同
比减亏1.02%），归母净利略低于我们此前预期（-43.80亿元），亏损主要系产业链价格下跌超出我们预期所致。公司26Q
1实现营收92.16亿元（yoy-13.65%），归母净利-10.67亿元（同比减亏4.89%），公司26Q1毛利率也实现扭亏，25Q1/25Q4
/26Q1毛利率分别为-6.71/-0.61/1.12%，同、环比修复7.83/1.73pct，主要系订单结构改善。向后展望，我们看好公司受
益于：1）全球化产能布局落地，加强供应链韧性；2）高效组件通过产品溢价改善盈利；3）储能业务开辟新增长点。维
持“增持”评级。
光伏组件缩量应对行业周期下行，量价承压拖累盈利
2025年公司电池/组件出货量2,878.66/66,527.68MW，同比-44.9%/-8.5%，合计总出货量达69.56GW，保持行业第一梯
队，且组件海外出货占比达51.29%；26Q1公司电池组件出货量11.87GW，其中组件海外出货量占比约77.16%。价格方面，
我们测算公司25年平均组件销售价格（不含税）达0.68元/W，较24年0.86元/W下降20.9%，对应毛利率下降8.85pct至-4.0
3%，落入亏毛利区间。分地区看，美洲市场受贸易政策影响尤为严重，收入同比大幅下滑51.90%，该区域毛利率下降25.7
7个百分点，是拖累整体业绩的重要因素之一。国内“反内卷”初具成效，公司25年境内业务虽然营收同比下滑26.29%，
但是毛利率同比回暖4.61百分点。
储能业务逐步建立全球布局，有望开辟新增长点
在光伏主业之外，公司将储能业务定位为第二增长曲线，并成立了独立的储能事业部。公司储能业务以“光储+X”为
核心，采取轻资产运营模式，依托光伏业务成熟的全球营销网络进行市场开拓。产品已覆盖大型储能（JAGalaxy）、工商
业储能（JAPlanet）和户用储能（JAStar）和EMS能源管理（JANebula）全场景，并已在欧洲、中东、非洲等重点区域初
步实现商业化落地。
深化全球市场布局，加大研发创新投入
截至2025年底，公司已在海外设16家销售公司，业务覆盖180多个国家和地区。在海外产能布局上，参与共建的阿曼6
GW高效电池与3GW高功率组件项目一期预计2026年投产，完善中东、北非供应链。研发投入上，2025年达29.58亿元，占营
收6.02%，拥有专利2286项。技术创新成果丰硕，n型倍秀电池量产转换效率最高达27.5%，6月n型TOPCon组件转换效率达2
5.5%，8月商用大尺寸钙钛矿叠层电池效率创新高。同时，公司推出“漠蓝”、“耀蓝”等一系列场景化解决方案，旨在
通过技术和产品差异化构筑竞争壁垒，提升产品附加值。
盈利预测与估值
考虑到25年光伏组件龙头采取控价保利的缩量产销策略，叠加26Q1光伏需求修复不及预期，我们下调公司26-27年组
件出货量和毛利率水平，下调26-27年归母净利润至6.28/27.71亿元（较前值-63%/-13%），新增28年预测34.04亿元，对
应EPS为0.19/0.84/1.03元。我们认为26年光伏行业利润修复有限，故切换估值至27年时点，参考可比公司27年iFinD一致
预期14.72xPE，给予公司27年14.72xPE，下调目标价为12.32元（前值16.19元，对应26年31.74xPE）。维持“增持”评级
。
风险提示：下游需求不及预期、海外政策不确定性、海外产能建设不及预期、供给侧改革不及预期。
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2026-04-29│晶澳科技(002459)2025年年报&2026年一季报点评：出货量居行业前列，海外 │东吴证券 │买入
│新产能开始释放 │ │
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公司发布2026年一季报和2025年年报，公司25年营收491.3亿元，同比-29.9%，归母净利润-46.1亿元，同比+1%，扣
非净利润-50.3亿元，同比-17.8%,毛利率-2.1%，同比-6.6pct；其中25年Q4营收123.2亿元，同环比-21.9％/-4.5％，归
母净利润-10.6亿元，同环比-74.7%/8.5％，扣非净利润-15.7亿元，同环比-57.2%/35％。26Q1营收92.2亿元，同环比-13
.6％/-25.2％，归母净利润-10.7亿元，同环比-34.9%/1.1％，扣非净利润-14.3亿元，同环比1.4%/-9.5％。
出货量居行业前列、海外新产能开始释放：公司25年实现组件收入450亿元，同比-32.4%，毛利率-4.03%，同比-8.84
pct。25年电池组件出货量69.56GW（含自用157MW），其中组件海外出货量占比51%，考虑冲回8.7亿资产及信用减值后，
我们测算单瓦亏损约5分。公司稳步推进海外供应链建设，在越南基地稳定运营的基础上，参与全球合作伙伴共建的阿曼6
GW高效电池与3GW高功率组件项目，一期26年Q1底正式投产。26Q1电池组件出货量11.9GW，其中组件海外出货量占比约77%
，我们测算单瓦亏损约7-8分。26Q2预计出货环比略增，随落后产能退出，下半年有望逐步扭亏。
25年现金流改善、资本开支收缩。公司25年期间费用41亿元，同比-11.2%，费用率8.3%，同比+1.8pct，其中Q4期间
费用15.1亿元，费用率12.2%，同环比+4.8/+4pct；26Q1费用14.6亿元，同环比+74.5%/-3.1%，费用率15.9%，同环比+8+/
3.6pct。25年经营性净现金流42.8亿元，同比+27.9%，26Q1经营性现金流2亿元，同比-74.1%，环比由负转正，较25Q4改
善约6.2亿元；26Q1资本开支9亿元，同环比-46.4%/161.3%；26Q1末存货114亿元，较年初+13.3%。
盈利预测与投资评级：考虑到25年公司亏损幅度大于此前预期，同时银价上涨致使组件的盈利修复低于此前预期，我
们下调26-27年盈利预测，预计26-27年归母净利润为2.9/14.5亿元（原预期为10.6/30.3亿元），新增预期28年归母净利
润32.7亿元，同比+106%/+408%/+125%。考虑到公司电池组件出货量维持行业前列，海外产能逐步释放，同时行业供给侧
优化及落后产能退出有望推动盈利修复，维持“买入”评级。
风险提示：行业装机不及预期、行业自律不及预期。
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2026-04-28│晶澳科技(002459)海外出货占比维持高位，积极布局储能业务 │国金证券 │买入
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2026年4月28日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收491亿元，同降30%；实现归母净利润-46.08亿元
，同比基本持平。26Q1实现营收92亿元，同降14%、环降25%；实现归母净利润-10.67亿元，同比减亏35%、环比基本持平
。
海外出货占比维持较高水平，行业供给过剩盈利承压。2025年公司实现电池组件出货69.56GW，组件海外出货占比51.
29%；26Q1公司电池组件出货11.87GW，组件海外出货占比提升至77.16%，海外占比维持较高水平。近年来光伏产业供需矛
盾凸显，行业竞争持续加剧，同时国际贸易保护政策加剧，公司组件销售均价和盈利能力下降，经营业绩出现阶段性亏损
，25Q4/26Q1公司销售毛利率分别为-0.61%/+1.12%，测算组件单瓦处于亏损状态。
稳步推进海外供应链建设，增强全球竞争力。公司在越南基地稳定运营的基础上，参与全球合作伙伴共建阿曼6GW高
效电池与3GW高功率组件项目，项目一期预计2026年正式投产，有助于提升公司全球供应链的韧性。同时，公司进一步完
善中东、北非区域的供应链布局，织密全球供应网络，持续增强竞争力。
多场景、高效化增强产品竞争力。公司全新升级的Bycium+5.0n型钝化接触电池技术产品最高功率达670W，最高效率
达到24.8%；报告期内公司陆续发布了极寒、高原、干热、沙尘、湿热、海洋、交通+、工商业分布式等全场景解决方案，
针对场景痛点，提供场景化解决方案及定制产品，持续提升产品竞争力。
积极布局储能业务，推进“光储一体化”战略。截至2025年末，公司储能业务已初步建立覆盖欧洲、中东非洲等全球
重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变。公司储能产品体系已形成覆盖大型储能、工商业储
能及户用储能的完整矩阵，并配套自主研发的能源管理系统，有望依托主产业链品牌优势和完善的营销网络，逐步贡献收
入及利润增量。
根据最新行业竞争情况，调整公司2026-2027年净利润预测至0.73、18.97亿元，新增2028年净利润预测26.05亿元。
公司为一体化龙头，稳步推进海外供应链建设提升竞争力，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
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2026-05-06│晶澳科技(002459)2026年5月6日投资者关系活动主要内容
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1、2026 年经营策略与出货展望
答：针对 2026 年整体经营策略，公司将以“量价平衡”为主，注重内功修炼，保持出货量在行业第一梯队。受上游
原材料涨价影响，组件价格自 2025 年底起环比上升，但进入 2026 年第二、三季度后因硅料价格略有下调。整体行业仍
处反内卷调整期，价格处于相对合理区间。
2、新产品市场表现与海外溢价情况
答：公司推出的高功率组件产品产能逐步释放，客户反馈良好，较普通产品具备每瓦 5至 8分钱的溢价空间，海外市
场溢价更为显著，对毛利率和利润形成积极支撑，该系列产品已在多个应用场景中实现商业化推广。
3、盈利扭亏路径与下半年业绩预期
答：尽管 2026 年一季度仍处亏损状态，主要受历史订单及银价上涨等因素影响，但公司设定全年扭亏为盈目标。预
计随着技术进步、供应链优化及海外产能释放，第三季度和第四季度若市场恢复，有望实现单季度盈利。
4、银包铜技术进展与成本控制策略
答：公司的银包铜技术方案已成熟，实验室及小规模量产验证顺利，但在大规模应用上晶澳坚持“质量优先”原则，
根据客户需求审慎推进。该技术在高银价环境下具备降本优势，但需平衡可靠性、发电效率与生命周期成本。公司同时推
进纯银浆料降耗方案，探索最优成本与性能组合。
5、海外供应链布局与海外特殊市场应对
答：在越南基地稳定运营的基础上，参与全球合作伙伴共建的阿曼 6GW 高效电池与 3GW 高功率组件项目，有助于提
升公司全球供应链的韧性。面对全球贸易政策波动，公司确保供应链合规，并凭借稳定的全球布局提升在全球市场的长期
竞争力与份额保障能力。
6、储能业务发展模式
答：公司于去年正式成立储能事业部，聚焦光储协同模式探索，技术方案与商业模式创新。当前以海外市场为主，产
品侧重工商业储能，辅以户用储能，采取轻资产、快周转策略。
7、国内外市场需求走势与价格判断
答：2026 年全球光伏装机预计同比出现双位数的下滑，受中国市场装机回调影响。中长期看，“十五五”期间新增
装机将趋于稳定。海外市场整体平稳，AI 数据中心用电需求增长带来新机遇，公司计划降低国内出货占比至 30%-40%，
提升欧美亚太等优势区域市占率以改善盈利结构。
8、行业盈利拐点判断与光储协同前景
答：公司 2026 年一季度毛利率已经转正，显示出盈利修复趋势。预计二季度仍承压，但下半年随政策落地与量价趋
稳，有机会实现单季扭亏。储能高速发展将促进光伏消纳，提升经济性，预计 2027 年起全球光伏市场重回正增长轨道，
光储协同成核心驱动力。
9、组件回收产业布局与未来市场潜力
答：组件回收在欧洲已有成熟实践，中国近期由六部委出台相关政策，且已有央企牵头推进。随着早期电站进入退役
周期，叠加高功率组件替代需求，回收市场空间广阔。公司已组建专门团队开展商业模式与回收技术研究。
10、公司营运效率优于同行，但毛利率长期低于他们。行业寒冬第三年，低毛利对利润和净资产的侵蚀愈发突出。原
因是什么？如何改善？何时见效？2、公司短期借款和一年内到期负债规模大，行业深冬中续贷压力如何？天合发行户用
电站 ABS 融资、出售电站回笼资金，公司 AA+评级优于天合的 AA，为何资本结构的优化未见创新举措？3、可转债转股
进度远落后于天合，公司有何规划？港股上市还能办成吗？
答：目前行业处于周期底部 出现普遍亏损，公司亏损的绝对额显著小于可比公司；而毛利率水平受产品结构、成本
管控及市场策略等共同作用的影响。在行业整体承压背景下，得益于精益化运营和费用控制能力，公司的亏损额在可比公
司中处于相对较低可控区间。面对周期挑战，公司将持续优化业务与产品结构，提升高价值业务占比；并全方位强化成本
控制，向管理要效益。同时，我们始终将现金流安全置于首位，通过优化供应链管理和审慎控制资本支出，持续积累现金
储备，确保公司在行业周期的底部能够保持现金平衡，从而保障长期的可持续性经营和稳健发展。公司可转债转股情况会
按照要求每季度进行披露，可关注公司公告。
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