研报评级☆ ◇002459 晶澳科技 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 12 3 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.12│ -1.41│ -1.39│ -1.07│ 0.33│ 0.75│
│每股净资产(元) │ 10.43│ 8.27│ 6.60│ 5.53│ 5.81│ 6.41│
│净资产收益率% │ 20.05│ -16.69│ -20.62│ -18.82│ 5.47│ 11.18│
│归母净利润(百万元) │ 7039.49│ -4655.94│ -4608.26│ -3534.28│ 1075.77│ 2494.82│
│营业收入(百万元) │ 81556.18│ 70120.70│ 49128.71│ 42263.18│ 52224.73│ 61391.36│
│营业利润(百万元) │ 8114.21│ -4971.61│ -5102.72│ -3760.27│ 1209.73│ 2762.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 买入 首次 --- -1.37 0.32 0.64 中邮证券
2026-11-01 买入 维持 --- -1.34 0.31 0.52 招商证券
2026-09-07 买入 维持 --- -1.30 0.31 0.85 长江证券
2026-09-07 增持 维持 --- -1.04 0.31 0.68 西部证券
2026-09-03 买入 维持 8.29 -1.09 0.33 0.89 国泰海通
2026-09-01 买入 维持 --- -1.14 0.34 0.69 国联民生
2026-09-01 买入 维持 --- -0.80 0.36 0.86 东吴证券
2026-08-30 买入 维持 --- -1.23 0.17 0.49 光大证券
2026-08-28 增持 维持 7.65 -1.25 0.52 0.87 华泰证券
2026-08-28 买入 维持 --- -1.19 0.26 0.48 国金证券
2026-05-16 买入 维持 --- 0.01 0.34 1.33 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│晶澳科技(002459)三季度环比减亏，有望受益于反内卷持续推进 │中邮证券 │买入
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投资要点
事件：2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收281.13亿元，同比-23.62%；实
现归母净利润-36.40亿元，亏损同比扩大0.87亿元；扣非归母净利润-41.37亿元，亏损同比扩大6.84亿元。其中，2026年
单三季度公司实现营收106.16亿元，同比-17.74%，环比+28.18%；实现归母净利润-9.77亿元，同比基本持平，环比减亏6
.19亿元；扣非归母净利润-11.14亿元，同比减亏0.52亿元，环比减亏4.83亿元。
三季度组件出货量环比提升，带动营收环比增长。出货方面，2026年单三季度公司电池组件出货13.97GW，环比提升
约35%；前三季度累计出货36.22GW（含自用68MW），其中境内出货占比39%，境外出货占比约61%（欧洲约23%，亚洲和大
洋洲约22%，美洲约8%，非洲约7%）。能效方面，公司当前阶段约三分之一的组件产能能够满足一级能效标准，公司预计
随着时间推移该比例将进一步提升。此外，公司推进“光储+X”战略，构建覆盖大储、工商储、户储产品体系，依托光伏
主业的品牌与渠道优势，聚焦欧洲、中东等重点区域稳步拓展。
毛利率同环比改善，费用管控能力环比优化。2026年前三季度公司毛利率1.54%，同比+4.14pcts，归母净利率-12.95
%，同比3.30pcts;前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.71%/4.74%/2.07%/5.12%，分别同比+0.73/+1.20/+0
.65/+5.01pcts。2026年单三季度公司毛利率1.97%，同比+2.85pcts，环比+0.49pcts，归母净利率-9.21%，同比-1.67pct
s，环比+10.07pcts；单三季度四费费用率合计12.47%，同比+4.23pcts，环比-3.61pcts。
经营性现金流大幅改善。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额39.81亿元，其中单三季度经营活动现金
流净额31.20亿元，环比大幅改善。截至2026年三季度末，公司存货143.37亿元，环比+2.76%；合同负债32.70亿元，环比
+26.29%。
盈利预测与投资评级
我们预计公司26-28年营收分别为419.2/510.3/607.1亿元，归母净利润分别为-45.3/10.6/21.2亿元，对应27-28年PE
分别为21x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
光伏行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；汇率波动风险
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2026-11-01│晶澳科技(002459)Q3单季度环比减亏，积极布局光储一体化 │招商证券 │买入
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公司发布2026年三季报，前三季度收入同比下降23.62%至281.13亿，归母净利润-36.40亿（2025年同期为-35.53亿元
），扣非归母净利润-41.37亿（2025年同期为-34.53亿元），其中Q3单季收入同比下降17.74%、环比增长28%至106.16亿
元，归母净利润为-9.74亿元（2025Q3调增后为-9.77亿元，2026Q2为-15.96亿元），扣非归母净利润为-11.14亿元（2025
Q3调整后为-11.66亿元，2026Q2为-15.97亿元）。Q3单季度公司业绩亏损幅度收窄，此外，公司正在积极布局光储一体化
业务。
三季报基本情况。公司发布2026年三季报，前三季度收入同比下降23.62%至281.13亿，归母净利润-36.40亿（2025年
同期为-35.53亿元），扣非归母净利润-41.37亿（2025年同期为-34.53亿元），其中Q3单季收入同比下降17.74%、环比增
长28%至106.16亿元，归母净利润为-9.74亿元（2025Q3调整后为-9.77亿元，2026Q2为-15.96亿元），扣非归母净利润为-
11.14亿元（2025Q3调整后为-11.66亿元，2026Q2为-15.97亿元）。
业绩简析。报告期内受供需影响，光伏行业市场竞争依然较为激烈，光伏组件产品价格处于低位，公司业绩仍处亏损
状态。前三季度公司电池组件累计出货36.22GW，保持行业第一梯队，其中海外出货占比60.92%，部分对冲了国内价格压
力。Q3单季度公司电池组件出货13.97GW，出货量环比提升约35%，组件出货环比提升带动营业收入环比增长，在此期间公
司持续推进降本增效，单位成本持续下降，三季度毛利率同比提升2.85个百分点、环比提升0.49个百分点，均有所改善，
Q3单季度业绩亏损幅度收窄。
积极布局光储一体化。公司依托光伏主业的品牌与渠道优势，以“光储+X”为核心方向，聚焦欧洲、中东等重点区域
拓展，构建覆盖大型储能、工商业储能、户用储能的全谱系产品体系。报告期内公司储能业务持续落地，海外项目进展顺
利。
投资建议：目前行业仍处于供给出清阶段且需求不及预期，故下调行业内相关公司盈利预测，预计公司2026-2028年
归母净利润-44.3、10.24、17.09亿元，对应PE-4.8x、21x、13x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业需求不及预期、行业竞争加剧、报表质量下降等。
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2026-09-07│晶澳科技(002459)经营性现金流持续为正，阿曼有望逐步贡献增量 │长江证券 │买入
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事件描述
晶澳科技发布2026年半年报，2026H1公司实现收入174.98亿元，同比下降27%；归母净利-26.63亿元；其中，2026Q2
实现收入82.82亿元，同比下降37%，环比下降10%；归母净利-15.96亿元。
事件评论
2026H1，公司电池组件出货量22.25GW，其中组件海外出货量占比68.46%；其中2026Q2在10-10.5GW规模，环比略有降
低，主要为受行业出口退税取消透支二季度需求以及物流延缓影响。受低价单以及开工率低位影响，公司一体化压力延续
，2026H1毛利率1.3%。
财务费用层面，公司2026H1期间费用率为15.96%，同比+9.56pct，主要财务费率受汇兑损失增加、利息费用增加及利
息收入减少影响达5.86%，同比+6.86pct；公司经营性现金流持续为正，2026H1经营净现金流达8.61亿元，其中2026Q2经
营净现金流达6.57亿元；2026H1公司计提资产减值5.9亿元，其中4亿元为存货跌价，1.9亿为固定资产减值。
展望后续，晶澳在手资金充裕，抗风险能力强。美国方面，公司布局方式多元，阿曼6GW电池与3GW高效组件合作项目
Q2起分期投产，后续有望贡献增量利润。光伏行业底部明确，关注底部布局机会。
风险提示
1、海外产能进展不及预期；2、光伏装机不及预期。
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2026-09-07│晶澳科技(002459)2026年中报点评：上半年业绩承压，推进光储一体化战略 │西部证券 │增持
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2026年上半年公司业绩持续承压，营收与利润同比下滑。报告期内实现营业收入174.98亿元，同比下降26.80%；实现
归母净利润-26.63亿元，扣非后归母净利润为-30.22亿元。业绩下滑主要系本期光伏组件产品销售规模下降所致，同时受
地缘冲突影响物流受阻，个别海外订单触发履约索赔，对报告期业绩造成一定不利影响。
经营层面，公司电池组件出货量保持行业前列，全球化布局与产品创新持续推进。报告期内，公司电池组件出货量22
.25GW（含自用19MW），其中组件海外出货量占比达68.46%，海外市场贡献显著。公司发布了极寒、高原、干热、沙尘、
湿热、海洋、交通+、工商业分布式等全场景解决方案，并发布高功率DeepBlue5.0组件产品，有效发电面积提升1.82%。
公司加速推进“光储一体化”战略，多元化业务布局初步成型。在主产业链“光伏事业群”基础上，公司设立“储能
事业部”，以“光储+X”为核心发展方向，构建覆盖大型储能、工商业储能、户用储能的全谱系产品体系。报告期内，储
能业务已初步建立覆盖欧洲、中东、非洲、东南亚等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键
转变。
中长期看，公司依托纵向一体化全产业链与全球化布局优势，持续巩固行业头部地位。公司已建立从原材料到终端产
品的全链路自主可控能力，并稳步推动海外供应链建设，阿曼6GW电池与3GW高效组件项目逐步分期投产，进一步提升全球
供应链韧性。同时，公司深度推进精益化、数字化、智能化“三化”融合，构筑行业领先的数智化运营竞争壁垒。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润-34.59/10.37/22.58亿元，同比24.9%/130.0%/117.7%，对应EPS分别为-
1.04/0.31/0.68元，维持“增持”评级。
风险提示：行业反内卷不及预期，行业需求不及预期
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2026-09-03│晶澳科技(002459)光伏业务阶段性亏损，公司加快光储一体化布局 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
26年上半年业绩承压，公司加快光储一体化布局。
投资要点：
投资建议：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为-36.03/10.97/29.38亿元，EPS分别为-1.09/0.33/0.89元
。公司加速推进“光储一体化”战略，随着强标淘汰低效产能，行业供需结构将出现改善，组件业务的盈利有望回升，参
考可比公司，给予公司2027年25xPE，目标价为8.29元，维持“增持”评级。
行业价格低迷导致业绩承压。2026年上半年，公司实现营业收入174.98亿元，同比下降26.80%，归母净利润-26.63亿
元，扣非净利润-30.22亿元。26Q2单季度，实现营业收入82.82亿元，同比下降37.41%，归母净利润-15.96亿元，扣非净
利润-15.97亿元，毛利率1.48%，环比提升0.36pct。
组件的能效等级具备领先优势。2026年上半年，公司电池组件出货量保持行业前列，出货量达到22.25GW，其中组件
海外出货量占比68.46%，公司当前电池组件产能75-80GW，全部符合新能效标准，到2026年底约30%产能可达一级能效，其
余为可在二级与三级间柔性切换的产能，且均具备升级至一级的空间，高等级能效产品预计享有长期溢价空间。
光储一体化战略加速推进。公司以“光储+X”为核心发展方向，构建覆盖大型储能、工商业储能、户用储能的全谱系
产品体系，储能业务已初步建立覆盖欧洲、中东、非洲、东南亚等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业
化落地的关键转变，为后续规模化发展奠定基础。
风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；政策风险；新业务拓展不达预期；技术进步不及预期；光储一体化业务海外市
场布局不及预期。
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2026-09-01│晶澳科技(002459)2026年中报点评：组件出货持稳，消化低价单+地缘冲突Q2 │东吴证券 │买入
│盈利承压 │ │
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事件：公司26H1营收174.98亿元，同比-26.8%，归母净利润-26.63亿元，同比-3.2%，扣非净利润-30.22亿元，同比-
32.2%，毛利率1.3%，同比+4.8pct，归母净利率-15.2%，同比-4.4pct；其中26Q2营收82.82亿元，同环比-37.4%/-10.1%
，归母净利润-15.96亿元，同环比-69.5%/-49.6%，扣非净利润-15.97亿元，同环比-81.4%/-12.1%。
组件出货持稳、Q2亏损承压：公司26H1电池组件出货量22.25GW（含自用19MW），维持行业第一梯队，其中组件海外
出货占比68.46%；我们测算Q2组件出货约10-11GW，因消化部分低价订单单瓦亏损扩大，我们测算单瓦亏损约0.16元；此
外受地缘冲突影响物流受阻，个别海外订单触发履约索赔，对业绩造成一定不利影响。公司Q3出货有望提升，静待盈利改
善。技术方面，26年4月DeepBlue5.0组件登上TaiyangNews全球量产TOPCon组件效率榜首；联合合作伙伴HyperGenBC电池
转换效率突破28.2%纪录。
储能全谱系布局、初步商业化落地：储能业务以"光储+X"为核心方向，构建覆盖大储、工商储、户储的全谱系产品体
系，其中大储JAGalaxy以5MWh为标准产品，并研发下一代6.26MWh长时储能新品；聚焦欧洲、中东、非洲、东南亚等重点
区域，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变。
费用有所增长、资本开支收缩：公司26H1期间费用27.93亿元，同比+82.7%，费用率16.0%，同比+9.6pct，其中Q2期
间费用13.32亿元，费用率16.1%，环比+0.2pct，费用增长主因财务费用；26H1经营性净现金流8.61亿元，同比-80.9%，
其中Q2经营性现金流6.57亿元，同环比-82.3%/+221.8%；26H1资本开支14.85亿元，同比-29.5%，其中Q2资本开支5.75亿
元，环比-36.9%；26H1末存货139.52亿元，较年初+38.7%；26H1末货币资金224.62亿元。此外26H1投资收益6.33亿元，资
产减值损失5.91亿元，信用减值损失0.95亿元。
盈利预测与投资评级：考虑到组件盈利承压，以及费用减值拖累，我们下调26-28年盈利预测，我们预计26-28年归母
净利润为-26/12/29亿元，同比+43%/+145%/+141%。考虑到公司电池组件出货量维持行业前列，海外产能逐步释放，维持
“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
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2026-09-01│晶澳科技(002459)2026年半年报点评：海外产能稳步推进，光储融合打造一站│国联民生 │买入
│式解决方案 │ │
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事件
据公司公告，2026年上半年公司实现营业收入174.98亿元，同比-26.80%，归母净利润-26.63亿元，同比增亏3.21%；
扣非净利润-30.22亿元。分季度看，2026年Q2单季营收82.82亿元，同比-37.41%、环比-10.14%，归母净利润-15.96亿元
。公司业绩承压主要系光伏主产业链各环节供需失衡、行业竞争加剧，产品价格持续低位，叠加出口退税政策取消后新增
税负成本所致。
全球化与技术双轮驱动，龙头地位持续巩固
公司充分发挥全球营销服务网络与品牌优势，26H1电池组件出货量达22.25GW（含自用19MW），稳居行业第一梯队，
其中组件海外出货量占比达68.46%，海外市场份额进一步夯实。公司坚持“量产一代、储备一代、研发一代”策略，上半
年研发投入14.37亿元，占营业收入8.21%，累计拥有有效专利2,478项（发明专利1,320项）。技术迭代方面，TOPCon电池
开路电压达748.6mV并连续登顶世界纪录，旗舰组件DeepBlue5.0登上TaiyangNews全球量产TOPCon组件效率榜首，HyperGe
n技术以28.2%转换效率突破BC电池新纪录，钙钛矿叠层电池亦取得30%以上效率突破。全球布局上，公司已设立16家海外
销售公司，销售与服务网络覆盖180余个国家和地区，越南基地稳定运营，阿曼6GW电池+3GW高效组件项目分期投产，中东
、北非供应链不断完善，有望强化抗风险能力与长期增长确定性。
储能产品矩阵趋于完备，渠道复用打开第二增长曲线
公司以“光储+X”为核心，已构建覆盖大型、工商业、户用储能的全谱系产品体系，为源网荷各侧客户提供安全高效
的系统化解决方案。公司重点聚焦欧洲、中东等高景气市场，充分利用光伏主业的渠道与客户资源复用效应扩规模、增效
益；2026年6月发布“光储智生态战略”，打通“光储+”全链条管理，提供从设计、交付到全生命周期的一站式解决方案
。
投资建议
我们预计公司2026-2028年实现营收389.27/516.89/641.08亿元，归母净利润为-37.72/11.35/22.80亿元，根据2026
年9月1日收盘价，27-28年PE为21x/10X。公司为光伏一体化领先企业，海外市场布局趋于完善，切入储能赛道后有望和光
伏主业产生较强协同作用，看好公司在行业供需改善后实现盈利改善，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。
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2026-08-30│晶澳科技(002459)2026年中报点评：业绩持续承压，组件出货量维持行业第一│光大证券 │买入
│梯队 │ │
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事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入174.98亿元，同比-26.8%，实现归母净利润-26.63亿元，同比亏损
幅度扩大；2026Q2实现营业收入82.82亿元，同比-37.41%，实现归母净利润-15.96亿元，同环比亏损幅度均扩大。
组件出货量维持行业第一梯队，盈利能力有所改善。
2026H1公司电池组件出货量22.25GW（含自用19MW），根据Infolink统计排名全球第四维持行业第一梯队，但在行业
竞争加剧叠加需求阶段性承压背景下公司出货量同比有所下降，使得光伏组件营业收入同比-31.01%至150.23亿元。另一
方面，公司通过提质降本等工作使得2026H1盈利能力有所改善，公司整体毛利率同比+4.82个pct至1.29%，其中组件业务
毛利率同比+4.24个pct至-1.74%，电池业务毛利率同比+36.55个pct至13.34%。
持续提升产品竞争力，稳步提高运营管理水平。
公司持续通过技术创新提升产品竞争力，2026H1研发投入同比+3.53%至14.37亿元。公司TOPCon技术以开压748.6mV连
续登顶世界记录，基于该研究的旗舰组件DeepBlue5.0登上TaiyangNews全球量产TOPCon组件效率榜首；此外公司与合作伙
伴联合推进的HyperGen技术以28.2%的转换效率突破了BC电池新纪录。另一方面，公司深度推进精益化、数字化、智能化
“三化”融合，打通了拉晶、切片、电池、组件全生产链路，形成常态化持续优化机制，有效驱动提质、提效、降本等工
作。
稳步推动海外供应链建设，积极推进“光储+X”一站式解决方案。
公司稳步推进海外供应链建设，在越南基地稳定运营的基础上，与全球合作伙伴共建的阿曼6GW电池与3GW高效组件项
目逐步分期投产，同时持续完善中东、北非等区域供应链布局，2026H1组件海外出货量占比达到68.46%。公司积极在全球
推进“光储+X”一站式解决方案，在实现光伏、储能、负荷等协同基础上，打通了“端—边—管—云—智—碳”的全价值
链。
维持“买入”评级：光伏产业链盈利持续承压，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司2026-28年实现归母净利润-40
.86/5.78/16.14亿元（转亏/下调64%/下调45%），当前股价对应27年PE为42倍。公司作为一体化组件龙头，虽阶段性盈利
承压但公司成本管控、供应链协调控制、全球化布局优势明显，叠加海外产能放量后综合单位盈利未来有望提升，维持“
买入”评级。
风险提示：外部因素影响光伏装机；竞争加剧、产能过剩；汇率波动风险；关税政策变化风险。
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2026-08-28│晶澳科技(002459)组件经营承压，海外供应链+光储一体化稳步推进 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月27日公司披露2026年中报，上半年实现营收174.98亿元，同比下降27%；实现归母净利润-26.63亿元，亏损同比加
深3%。其中Q2实现营收82.82亿元，同比下降37%、环比下降10%；实现归母净利润-15.96亿元，亏损同比加深70%、环比加
深50%。
经营分析
海外出货占比维持较高水平，稳步推进海外供应链建设。上半年公司实现电池组件出货22.25GW，组件海外出货占比6
8.46%，维持较高水平。公司在越南基地稳定运营的基础上，与全球合作伙伴共建的阿曼6GW电池与3GW高效组件项目逐步
分期投产，有助于提升公司全球供应链的韧性；此外，公司进一步完善中东、北非区域的供应链布局，织密全球供应网络
，持续增强竞争力。
组件经营承压，高效产品增强竞争力。上半年光伏产业供需矛盾凸显，行业竞争持续加剧，叠加出口退税政策取消后
新增一定税负成本，公司组件业务仍处于亏损状态，上半年公司组件业务销售毛利率-1.74%；此外，受地缘冲突影响物流
受阻，公司个别海外订单触发履约索赔，进一步加大业绩压力。公司持续推进产品优化，DeepBlue5.0组件产品最高功率
达670W、最高效率达到24.8%，有望持续提升产品竞争力。
能耗强标有望加速行业落后产能出清。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强
制性国家标准，于2027年1月1日起实施；行业持续亏损背景下，本轮“反内卷”在标准配套、会议指导等多维度的强度、
速度方面均较前期有所提升，有望推动行业落后产能加速出清。
“光储一体化”战略加速推进。公司构建了覆盖大型储能、工商业储能及户用储能的产品体系，截至报告期末，已初
步建立覆盖欧洲、中东、非洲、东南亚等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变，有望
依托主产业链品牌优势和完善的营销网络，逐步贡献收入及利润增量。
盈利预测、估值与评级
根据最新行业竞争情况，调整公司2026-2028年净利润预测至-39.3、8.6、15.8亿元，公司为一体化龙头，稳步推进
海外供应链建设提升竞争力，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。
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2026-08-28│晶澳科技(002459)毛利率实现扭亏 │华泰证券 │增持
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晶澳科技发布半年报，2026年H1实现营收174.98亿元（yoy-26.80%），归母净利-26.63亿元（yoy增亏3.21%），扣非
净利-30.22亿元（yoy增亏32.18%）。其中Q2实现营收82.82亿元（yoy-37.41%，qoq-10.14%），归母净利-15.96亿元（yo
y增亏69.51%，qoq增亏49.60%）。公司业绩亏损主要受光伏主产业链供需失衡、产品价格低位运行影响，同时存货及固定
资产减值、汇兑损失以及地缘冲突导致的履约索赔进一步拖累业绩。依靠高效电池溢价能力和全球化布局战略，公司26Q2
继续保持正毛利率，我们看好公司下半年亏损收窄，盈利拐点逐步体现。维持“增持”评级。
出货量维持行业领先，海外市场成为中流砥柱
2026年上半年公司电池组件总出货量达22.25GW（含自用19MW），继续保持行业第一梯队地位。从出货节奏看，Q1出
货11.87GW，Q2出货10.38GW，二季度环比略有下滑，主要受出口退税政策取消前置需求的影响。市场结构方面，公司全球
化战略成效显著，26H1海外组件出货约15GW，占比高达68.5%；公司境外收入同比增长4.2%，收入占比达到70.53%，同比
提升21pct。毛利率方面，公司光伏组件/电池26H1毛利率分别为-1.74%和13.34%，分别同比增加4.24/36.55pct，在毛利
率端实现明显修复。拆分来看，其中境内业务毛利率-2.86%、境外业务3.02%，分别同比+1.75/+5.44pct。面对日趋复杂
的国际贸易环境，公司加速构建“全球化服务全球化”的供应链体系。除越南基地稳定运营外，与合作伙伴共建的阿曼6G
W电池与3GW组件项目已于2026年4月逐步分期投产，增强了公司的供应链韧性和抗风险能力。
能效国标或加速电池组件产能出清，27年有望迎来盈利改善
7月22日，《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》强制性国家标准具体细则公开，并将于2027年1月1日
实施。在7月23日发布报告《光伏落后产能出清红线渐清晰》中，我们测算电池环节产能出清比例或达15%~31%。我们看好
电池组件头部企业在行业效率约束与贱金属导入共同推动下率先实现盈利改善。
技术创新驱动电池组件持续升级，"光储+X"战略落地打造新增长极
电池组件技术方面，公司n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高已达27.5%，新一代旗舰产品DeepBlue5.0组件，
功率达670W，效率达24.8%。储能布局方面，公司将储能业务提升至战略高度，成立储能事业部，以"光储+X"为核心发展
方向，构建了覆盖大型储能（JAGalaxy）、工商业储能（JAPlanet）和户用储能（JAStar）的全谱系产品体系。目前公司
已经初步覆盖欧洲、中东、非洲等重点区域，实现了从孵化到商业化落地的转变，我们看好储能业务为公司贡献新的业绩
增长点。
盈利预测与估值
考虑到26Q2光伏产业利润修复不及预期，叠加公司资产减值、汇兑损失扰动超出我们预期，我们主要下调公司组件业
务规模和毛利率水平，并相应上调财务费用、资产减值等，下调公司26-28年归母净利润预测至-41.46/17.22/28.89亿元
，同比增速为减亏10%/扭亏/+68%，对应EPS为-1.25/0.52/0.87元。参考可比公司27年iFinD一致预期15.81xPE（前值14.7
2xPE），出于审慎性考虑我们维持公司27年14.72xPE，下调目标价为7.65元（前值12.32元）。维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、海外政策不确定性、海外产能建设不及预期、供给侧改革不及预期。
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2026-05-16│晶澳科技(002459)2026Q1毛利率扭亏，创新力度持续加大 │长江证券 │买入
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事件描述
晶澳科技发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入491.29亿元，同比下降30%；归母净利-46.08亿元；
其中，2025Q4实现收入123.2亿元，同比下降22%，环比下降5%；归母净利-10.55亿元。2026Q1实现收入92.16亿元，同比
下降14%，环比下降25%；归母净利-10.67亿元。
事件评论
2025年，晶澳充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，电池组件出货量保持行业前列，公司全年电池
组件出货量69.563GW，其中组件海外占比51.29%。盈利层面，受行业影响压力延续，全年毛利率-2.1%。
2026Q1，受行业淡季影响，公司电池组件出货量有所下滑，为11.87GW，其中组件海外出货量占比约77.16%。毛利率
扭亏至1.12%，核心原因为组件逐步顺价以及供应链管控。
财务数据方面，公司2026Q1财务费用环比增加至5.49亿，主要为汇兑影响。公司整体期间费用为14.61亿元，期间费
用率为15.85%，环比有所提升。另外，公司计提资产减值1.1亿元，主要为存货跌价。2026Q1公司经营性现金流为正的流
入2亿，支撑后续稳健经营。
公司始终坚持科技创新驱动，持续加大研发创新力度，2025年度研发投入29.58亿元，占营业收入6.02%。截至2025年
末，公司累计拥有有效专利2286项，其中发明专利1249项，形成覆盖电池、组件、系统解决方案的完整专利矩阵，构建起
坚实的技术护城河。
展望后续，晶澳在手资金充裕（233亿元），抗风险能力强，此前发布股权激励以及员工持股计划均表明了对于后续
业绩增长的信心。美国方面，公司布局方式多元，海外电池组件产能有望逐步放量，贡献增量利润。光伏行业底部明确，
重视底部布局机会。
风险提示
1、海外产能进展不及预期；2、光伏装机不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
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2026-10-30│晶澳科技(002459)2026年10月30日投资者关系活动主要内容
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1、公司对 2027 年光伏行业在需求、供给和盈利方面有何展望？
答：预计 2027 年装机规模在 528-660GW 区间。分区域来看，国内市场 2027 年需求预计略有下滑，主要原因在于
配网台区并网容量受限，午间电价收益压制工商业分布式节奏；集中式装机虽保持一定规模增长，但项目审批和并网节奏
均有所放缓，整体进入阶段性调整阶段。中国市场整体装机预计维持在 275-280GW 水平，仍占全球约 45%的市场份额。
海外市场是未来增长的主要来源，其中北美因集中式电站、税收抵免政策延续及数据中心等因素驱动，增长确定性较高；
印度受国内可再生能源目标驱动，政府持续组织大型光伏招标，输配电条件持续改善，是较大的增长点；非洲因电力短缺
推动分布式光伏需求快速增长，同时多国推进公共事业级光伏招标，集中式项目也在扩容。整体来看，中国和欧洲市场可
能出现小幅下调，其他市场略有增长。
公司认为 2026 年国内供给端已出现非常明确的政策变化，包括能耗准入方面国家出台的新能源光伏产业能耗标准要
求，产品端三级能耗要求已清晰并逐步落地实施。除 2026 年 4月实施的出口退税取消政策外，2027 年 4月和 2028 年
4月还将有消费税调整。国家在供给端的一系列政策对整体供给侧结构性调整带来了较大改变，不符合能耗标准、不符合
等级要求的产能和产品将在年底逐步退出。
盈利方面，对于产能和产品结构更有优势的一体化企业而言，有望盈利修复，公司在成本、产品的高质量和高功率、
产品结构、业务结构等方面相对单环节企业均有一定优势。
2、公司当前电池产能结构如何？2027 年强标执行后有多少产能满足该标准？
答：公司所有产品均满足强标要求，目前在安全、铭牌、能效及成本强标方面基本均无问题。
3、若 2027 年行业需求增速基本持平、盈利维持当前状态，公司将如何推进各项业务发展？
答：公司对 2027 年并不悲观，认为不会比 2026 年更差。国家高质量引领及相关部门出台的政策，包括强标和反内
卷措施，一定会陆续见效，公司一直在严格执行国家相关部委的政策要求。同时公司也做好了底线准备，围绕以光伏为主
的新能源主业，布局储能、智慧能源、装备等相对多元化的业务。公司整体策略未来仍以光伏为主，其他业务将逐渐孵化
并壮大。
4、公司在无银化、少银化方向上是否有技术储备或进一步放大量产的计划？
答：公司在无银化、少银化技术应用方面具有充分的储备和准备，但对相关技术长期可靠性仍处于验证阶段。公司认
为短期验证无论结果好坏均不能证明长期可靠性，因此对此持非常谨慎态度。光伏产品需使用 25 至 30 年甚至更长时间
，质量可靠性排在第一位，始终坚持质量是企业的生命线。
5、前三季度各区域的具体出货占比分别是多少？
答：前三季度境内出货占比为 39%，境外为 61%，其中欧洲约 23%，亚洲和大洋洲约 22%，美洲约 8%，非洲约 7%。
6、公司当前出货中满足一级、二级能效标准的高效率组件占比有多少？
答：当前阶段三分之一的产能能够满足一级能效标准，随着时间推移该比例还将进一步提升。
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参与调研机构：14家
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2026-08-28│晶澳科技(002459)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
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1、近期能效标准及上游硅料反内卷不得低于完全成本等政策执行后，上游价格上涨对下游电池组件价格展望如何？
答：政策出台后，上游硅料环节价格最先调整，部分组件材料环节供应商价格也在尝试回调，但供应链传导需要时间
。终端方面，分布式市场对价格机制响应积极；地面电站尚未见明确价格反弹，因项目价格周期长、投资收益测算锁定。
随着强标淘汰低效产能、供需结构改善，预期将出现结构性价格和利润修复空间，高功率高能效等级产品议价空间更好。
2、公司自身产能功率提升规划，目前改造进度、最终产量和效率如何？
答：公司当前电池组件产能 75-80GW，全部符合新能效标准。到 2026 年底，约30%产能可达一级能效，其余为可在
二级与三级间柔性切换的产能，均具备升级至一级的空间。升级节奏将根据市场需求、技术成熟度综合决策，避免一刀切
切换。一体化企业在技改中更具一致性与效率优势，高等级能效产品预计享有长期溢价空间。
3、公司对贱金属导入技术看法、进展及后续规划如何？
答：公司持续关注贱金属替代技术，研发储备多条路线。银包铜路线目前控制在量产中试阶段，是基于内部测算显示
，以当前的银价，银包铜技术经济性优势不明显，更因为该技术路线可靠性待验证。当前公司保持持续关注和长期投入，
后续根据银价趋势和技术成熟度进行导入。
4、公司对明年光伏需求展望如何？国内装机回调后明年是否恢复增长？哪些市场或应用场景能看到确定增长？
答：光伏过去十年增速太快，未来几年进入小幅稳定增长过程，大幅增长大概率不会出现，但光储结合更紧密。明年
中国市场大概率持平或小幅增长：2025 年抢装潮、出口退税政策，对 2026 年需求有一定影响， 2026 年是调整年，装
机低点，2027 年会有所增长；十五五规划 2026-2030 年均增长 200GW 左右；政策细则落地后观望情绪有望消退，机制
电价理顺、绿电直连、储能政策释放，电站收益率可测算，被抑制的需求会陆续释放；
AI 算力和数据中心是未来 5 年光储融合最快增长赛道，特高压线路、分布式变压器容量取消等打开通路。海外市场
延续稳定增长轨道，储能增长更快，驱动因素包括能源安全、AIDC 快速增长、欧美高电价下光储经济性进入平价加套利
双重驱动，欧洲负电价和消纳压力反向创造储能刚需。
5、公司上半年电池组件出货 22 到 23GW，全年出货目标展望如何？
答：基于量价平衡考虑，今年公司出货目标有所下修，计划到全年出货在 50GW左右。
6、强标明年开始实施，公司减值压力如何？
答：今年上半年公司累计减值 6.8 亿，存货减值约 4亿，资产减值约 1.8 亿。公司会按会计准则、行业情况进行减
值测试，以稳健谨慎的原则进行存货和资产减值。未来行业普遍规律看，1级能效资产已进入国标，未来国标产能可能变
成稀缺产能，经济性和商业逻辑回归，行业价格回暖可能释放资产存货减值压力，这是预判趋势。
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