研报评级☆ ◇002459 晶澳科技 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 10 3 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.12│ -1.41│ -1.39│ -0.66│ 0.41│ 0.83│
│每股净资产(元) │ 10.43│ 8.27│ 6.60│ 6.15│ 6.54│ 7.28│
│净资产收益率% │ 20.05│ -16.69│ -20.62│ -11.79│ 6.16│ 11.43│
│归母净利润(百万元) │ 7039.49│ -4655.94│ -4608.26│ -2190.08│ 1342.82│ 2755.58│
│营业收入(百万元) │ 81556.18│ 70120.70│ 49128.71│ 46102.54│ 55671.08│ 64520.77│
│营业利润(百万元) │ 8114.21│ -4971.61│ -5102.72│ -2332.78│ 1475.85│ 3027.46│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 买入 维持 --- -1.30 0.31 0.85 长江证券
2026-09-07 增持 维持 --- -1.04 0.31 0.68 西部证券
2026-09-03 买入 维持 8.29 -1.09 0.33 0.89 国泰海通
2026-09-01 买入 维持 --- -1.14 0.34 0.69 国联民生
2026-09-01 买入 维持 --- -0.80 0.36 0.86 东吴证券
2026-08-30 买入 维持 --- -1.23 0.17 0.49 光大证券
2026-08-28 增持 维持 7.65 -1.25 0.52 0.87 华泰证券
2026-08-28 买入 维持 --- -1.19 0.26 0.48 国金证券
2026-05-16 买入 维持 --- 0.01 0.34 1.33 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.14 0.48 0.89 光大证券
2026-04-30 增持 维持 12.32 0.19 0.84 1.03 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.09 0.44 0.99 东吴证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.02 0.57 0.79 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│晶澳科技(002459)2026年中报点评：上半年业绩承压，推进光储一体化战略 │西部证券 │增持
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2026年上半年公司业绩持续承压，营收与利润同比下滑。报告期内实现营业收入174.98亿元，同比下降26.80%；实现
归母净利润-26.63亿元，扣非后归母净利润为-30.22亿元。业绩下滑主要系本期光伏组件产品销售规模下降所致，同时受
地缘冲突影响物流受阻，个别海外订单触发履约索赔，对报告期业绩造成一定不利影响。
经营层面，公司电池组件出货量保持行业前列，全球化布局与产品创新持续推进。报告期内，公司电池组件出货量22
.25GW（含自用19MW），其中组件海外出货量占比达68.46%，海外市场贡献显著。公司发布了极寒、高原、干热、沙尘、
湿热、海洋、交通+、工商业分布式等全场景解决方案，并发布高功率DeepBlue5.0组件产品，有效发电面积提升1.82%。
公司加速推进“光储一体化”战略，多元化业务布局初步成型。在主产业链“光伏事业群”基础上，公司设立“储能
事业部”，以“光储+X”为核心发展方向，构建覆盖大型储能、工商业储能、户用储能的全谱系产品体系。报告期内，储
能业务已初步建立覆盖欧洲、中东、非洲、东南亚等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键
转变。
中长期看，公司依托纵向一体化全产业链与全球化布局优势，持续巩固行业头部地位。公司已建立从原材料到终端产
品的全链路自主可控能力，并稳步推动海外供应链建设，阿曼6GW电池与3GW高效组件项目逐步分期投产，进一步提升全球
供应链韧性。同时，公司深度推进精益化、数字化、智能化“三化”融合，构筑行业领先的数智化运营竞争壁垒。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润-34.59/10.37/22.58亿元，同比24.9%/130.0%/117.7%，对应EPS分别为-
1.04/0.31/0.68元，维持“增持”评级。
风险提示：行业反内卷不及预期，行业需求不及预期
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2026-09-07│晶澳科技(002459)经营性现金流持续为正，阿曼有望逐步贡献增量 │长江证券 │买入
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事件描述
晶澳科技发布2026年半年报，2026H1公司实现收入174.98亿元，同比下降27%；归母净利-26.63亿元；其中，2026Q2
实现收入82.82亿元，同比下降37%，环比下降10%；归母净利-15.96亿元。
事件评论
2026H1，公司电池组件出货量22.25GW，其中组件海外出货量占比68.46%；其中2026Q2在10-10.5GW规模，环比略有降
低，主要为受行业出口退税取消透支二季度需求以及物流延缓影响。受低价单以及开工率低位影响，公司一体化压力延续
，2026H1毛利率1.3%。
财务费用层面，公司2026H1期间费用率为15.96%，同比+9.56pct，主要财务费率受汇兑损失增加、利息费用增加及利
息收入减少影响达5.86%，同比+6.86pct；公司经营性现金流持续为正，2026H1经营净现金流达8.61亿元，其中2026Q2经
营净现金流达6.57亿元；2026H1公司计提资产减值5.9亿元，其中4亿元为存货跌价，1.9亿为固定资产减值。
展望后续，晶澳在手资金充裕，抗风险能力强。美国方面，公司布局方式多元，阿曼6GW电池与3GW高效组件合作项目
Q2起分期投产，后续有望贡献增量利润。光伏行业底部明确，关注底部布局机会。
风险提示
1、海外产能进展不及预期；2、光伏装机不及预期。
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2026-09-03│晶澳科技(002459)光伏业务阶段性亏损，公司加快光储一体化布局 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
26年上半年业绩承压，公司加快光储一体化布局。
投资要点：
投资建议：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为-36.03/10.97/29.38亿元，EPS分别为-1.09/0.33/0.89元
。公司加速推进“光储一体化”战略，随着强标淘汰低效产能，行业供需结构将出现改善，组件业务的盈利有望回升，参
考可比公司，给予公司2027年25xPE，目标价为8.29元，维持“增持”评级。
行业价格低迷导致业绩承压。2026年上半年，公司实现营业收入174.98亿元，同比下降26.80%，归母净利润-26.63亿
元，扣非净利润-30.22亿元。26Q2单季度，实现营业收入82.82亿元，同比下降37.41%，归母净利润-15.96亿元，扣非净
利润-15.97亿元，毛利率1.48%，环比提升0.36pct。
组件的能效等级具备领先优势。2026年上半年，公司电池组件出货量保持行业前列，出货量达到22.25GW，其中组件
海外出货量占比68.46%，公司当前电池组件产能75-80GW，全部符合新能效标准，到2026年底约30%产能可达一级能效，其
余为可在二级与三级间柔性切换的产能，且均具备升级至一级的空间，高等级能效产品预计享有长期溢价空间。
光储一体化战略加速推进。公司以“光储+X”为核心发展方向，构建覆盖大型储能、工商业储能、户用储能的全谱系
产品体系，储能业务已初步建立覆盖欧洲、中东、非洲、东南亚等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业
化落地的关键转变，为后续规模化发展奠定基础。
风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；政策风险；新业务拓展不达预期；技术进步不及预期；光储一体化业务海外市
场布局不及预期。
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2026-09-01│晶澳科技(002459)2026年半年报点评：海外产能稳步推进，光储融合打造一站│国联民生 │买入
│式解决方案 │ │
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事件
据公司公告，2026年上半年公司实现营业收入174.98亿元，同比-26.80%，归母净利润-26.63亿元，同比增亏3.21%；
扣非净利润-30.22亿元。分季度看，2026年Q2单季营收82.82亿元，同比-37.41%、环比-10.14%，归母净利润-15.96亿元
。公司业绩承压主要系光伏主产业链各环节供需失衡、行业竞争加剧，产品价格持续低位，叠加出口退税政策取消后新增
税负成本所致。
全球化与技术双轮驱动，龙头地位持续巩固
公司充分发挥全球营销服务网络与品牌优势，26H1电池组件出货量达22.25GW（含自用19MW），稳居行业第一梯队，
其中组件海外出货量占比达68.46%，海外市场份额进一步夯实。公司坚持“量产一代、储备一代、研发一代”策略，上半
年研发投入14.37亿元，占营业收入8.21%，累计拥有有效专利2,478项（发明专利1,320项）。技术迭代方面，TOPCon电池
开路电压达748.6mV并连续登顶世界纪录，旗舰组件DeepBlue5.0登上TaiyangNews全球量产TOPCon组件效率榜首，HyperGe
n技术以28.2%转换效率突破BC电池新纪录，钙钛矿叠层电池亦取得30%以上效率突破。全球布局上，公司已设立16家海外
销售公司，销售与服务网络覆盖180余个国家和地区，越南基地稳定运营，阿曼6GW电池+3GW高效组件项目分期投产，中东
、北非供应链不断完善，有望强化抗风险能力与长期增长确定性。
储能产品矩阵趋于完备，渠道复用打开第二增长曲线
公司以“光储+X”为核心，已构建覆盖大型、工商业、户用储能的全谱系产品体系，为源网荷各侧客户提供安全高效
的系统化解决方案。公司重点聚焦欧洲、中东等高景气市场，充分利用光伏主业的渠道与客户资源复用效应扩规模、增效
益；2026年6月发布“光储智生态战略”，打通“光储+”全链条管理，提供从设计、交付到全生命周期的一站式解决方案
。
投资建议
我们预计公司2026-2028年实现营收389.27/516.89/641.08亿元，归母净利润为-37.72/11.35/22.80亿元，根据2026
年9月1日收盘价，27-28年PE为21x/10X。公司为光伏一体化领先企业，海外市场布局趋于完善，切入储能赛道后有望和光
伏主业产生较强协同作用，看好公司在行业供需改善后实现盈利改善，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。
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2026-09-01│晶澳科技(002459)2026年中报点评：组件出货持稳，消化低价单+地缘冲突Q2 │东吴证券 │买入
│盈利承压 │ │
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事件：公司26H1营收174.98亿元，同比-26.8%，归母净利润-26.63亿元，同比-3.2%，扣非净利润-30.22亿元，同比-
32.2%，毛利率1.3%，同比+4.8pct，归母净利率-15.2%，同比-4.4pct；其中26Q2营收82.82亿元，同环比-37.4%/-10.1%
，归母净利润-15.96亿元，同环比-69.5%/-49.6%，扣非净利润-15.97亿元，同环比-81.4%/-12.1%。
组件出货持稳、Q2亏损承压：公司26H1电池组件出货量22.25GW（含自用19MW），维持行业第一梯队，其中组件海外
出货占比68.46%；我们测算Q2组件出货约10-11GW，因消化部分低价订单单瓦亏损扩大，我们测算单瓦亏损约0.16元；此
外受地缘冲突影响物流受阻，个别海外订单触发履约索赔，对业绩造成一定不利影响。公司Q3出货有望提升，静待盈利改
善。技术方面，26年4月DeepBlue5.0组件登上TaiyangNews全球量产TOPCon组件效率榜首；联合合作伙伴HyperGenBC电池
转换效率突破28.2%纪录。
储能全谱系布局、初步商业化落地：储能业务以"光储+X"为核心方向，构建覆盖大储、工商储、户储的全谱系产品体
系，其中大储JAGalaxy以5MWh为标准产品，并研发下一代6.26MWh长时储能新品；聚焦欧洲、中东、非洲、东南亚等重点
区域，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变。
费用有所增长、资本开支收缩：公司26H1期间费用27.93亿元，同比+82.7%，费用率16.0%，同比+9.6pct，其中Q2期
间费用13.32亿元，费用率16.1%，环比+0.2pct，费用增长主因财务费用；26H1经营性净现金流8.61亿元，同比-80.9%，
其中Q2经营性现金流6.57亿元，同环比-82.3%/+221.8%；26H1资本开支14.85亿元，同比-29.5%，其中Q2资本开支5.75亿
元，环比-36.9%；26H1末存货139.52亿元，较年初+38.7%；26H1末货币资金224.62亿元。此外26H1投资收益6.33亿元，资
产减值损失5.91亿元，信用减值损失0.95亿元。
盈利预测与投资评级：考虑到组件盈利承压，以及费用减值拖累，我们下调26-28年盈利预测，我们预计26-28年归母
净利润为-26/12/29亿元，同比+43%/+145%/+141%。考虑到公司电池组件出货量维持行业前列，海外产能逐步释放，维持
“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
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2026-08-30│晶澳科技(002459)2026年中报点评：业绩持续承压，组件出货量维持行业第一│光大证券 │买入
│梯队 │ │
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事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入174.98亿元，同比-26.8%，实现归母净利润-26.63亿元，同比亏损
幅度扩大；2026Q2实现营业收入82.82亿元，同比-37.41%，实现归母净利润-15.96亿元，同环比亏损幅度均扩大。
组件出货量维持行业第一梯队，盈利能力有所改善。
2026H1公司电池组件出货量22.25GW（含自用19MW），根据Infolink统计排名全球第四维持行业第一梯队，但在行业
竞争加剧叠加需求阶段性承压背景下公司出货量同比有所下降，使得光伏组件营业收入同比-31.01%至150.23亿元。另一
方面，公司通过提质降本等工作使得2026H1盈利能力有所改善，公司整体毛利率同比+4.82个pct至1.29%，其中组件业务
毛利率同比+4.24个pct至-1.74%，电池业务毛利率同比+36.55个pct至13.34%。
持续提升产品竞争力，稳步提高运营管理水平。
公司持续通过技术创新提升产品竞争力，2026H1研发投入同比+3.53%至14.37亿元。公司TOPCon技术以开压748.6mV连
续登顶世界记录，基于该研究的旗舰组件DeepBlue5.0登上TaiyangNews全球量产TOPCon组件效率榜首；此外公司与合作伙
伴联合推进的HyperGen技术以28.2%的转换效率突破了BC电池新纪录。另一方面，公司深度推进精益化、数字化、智能化
“三化”融合，打通了拉晶、切片、电池、组件全生产链路，形成常态化持续优化机制，有效驱动提质、提效、降本等工
作。
稳步推动海外供应链建设，积极推进“光储+X”一站式解决方案。
公司稳步推进海外供应链建设，在越南基地稳定运营的基础上，与全球合作伙伴共建的阿曼6GW电池与3GW高效组件项
目逐步分期投产，同时持续完善中东、北非等区域供应链布局，2026H1组件海外出货量占比达到68.46%。公司积极在全球
推进“光储+X”一站式解决方案，在实现光伏、储能、负荷等协同基础上，打通了“端—边—管—云—智—碳”的全价值
链。
维持“买入”评级：光伏产业链盈利持续承压，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司2026-28年实现归母净利润-40
.86/5.78/16.14亿元（转亏/下调64%/下调45%），当前股价对应27年PE为42倍。公司作为一体化组件龙头，虽阶段性盈利
承压但公司成本管控、供应链协调控制、全球化布局优势明显，叠加海外产能放量后综合单位盈利未来有望提升，维持“
买入”评级。
风险提示：外部因素影响光伏装机；竞争加剧、产能过剩；汇率波动风险；关税政策变化风险。
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2026-08-28│晶澳科技(002459)组件经营承压，海外供应链+光储一体化稳步推进 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月27日公司披露2026年中报，上半年实现营收174.98亿元，同比下降27%；实现归母净利润-26.63亿元，亏损同比加
深3%。其中Q2实现营收82.82亿元，同比下降37%、环比下降10%；实现归母净利润-15.96亿元，亏损同比加深70%、环比加
深50%。
经营分析
海外出货占比维持较高水平，稳步推进海外供应链建设。上半年公司实现电池组件出货22.25GW，组件海外出货占比6
8.46%，维持较高水平。公司在越南基地稳定运营的基础上，与全球合作伙伴共建的阿曼6GW电池与3GW高效组件项目逐步
分期投产，有助于提升公司全球供应链的韧性；此外，公司进一步完善中东、北非区域的供应链布局，织密全球供应网络
，持续增强竞争力。
组件经营承压，高效产品增强竞争力。上半年光伏产业供需矛盾凸显，行业竞争持续加剧，叠加出口退税政策取消后
新增一定税负成本，公司组件业务仍处于亏损状态，上半年公司组件业务销售毛利率-1.74%；此外，受地缘冲突影响物流
受阻，公司个别海外订单触发履约索赔，进一步加大业绩压力。公司持续推进产品优化，DeepBlue5.0组件产品最高功率
达670W、最高效率达到24.8%，有望持续提升产品竞争力。
能耗强标有望加速行业落后产能出清。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强
制性国家标准，于2027年1月1日起实施；行业持续亏损背景下，本轮“反内卷”在标准配套、会议指导等多维度的强度、
速度方面均较前期有所提升，有望推动行业落后产能加速出清。
“光储一体化”战略加速推进。公司构建了覆盖大型储能、工商业储能及户用储能的产品体系，截至报告期末，已初
步建立覆盖欧洲、中东、非洲、东南亚等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变，有望
依托主产业链品牌优势和完善的营销网络，逐步贡献收入及利润增量。
盈利预测、估值与评级
根据最新行业竞争情况，调整公司2026-2028年净利润预测至-39.3、8.6、15.8亿元，公司为一体化龙头，稳步推进
海外供应链建设提升竞争力，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。
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2026-08-28│晶澳科技(002459)毛利率实现扭亏 │华泰证券 │增持
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晶澳科技发布半年报，2026年H1实现营收174.98亿元（yoy-26.80%），归母净利-26.63亿元（yoy增亏3.21%），扣非
净利-30.22亿元（yoy增亏32.18%）。其中Q2实现营收82.82亿元（yoy-37.41%，qoq-10.14%），归母净利-15.96亿元（yo
y增亏69.51%，qoq增亏49.60%）。公司业绩亏损主要受光伏主产业链供需失衡、产品价格低位运行影响，同时存货及固定
资产减值、汇兑损失以及地缘冲突导致的履约索赔进一步拖累业绩。依靠高效电池溢价能力和全球化布局战略，公司26Q2
继续保持正毛利率，我们看好公司下半年亏损收窄，盈利拐点逐步体现。维持“增持”评级。
出货量维持行业领先，海外市场成为中流砥柱
2026年上半年公司电池组件总出货量达22.25GW（含自用19MW），继续保持行业第一梯队地位。从出货节奏看，Q1出
货11.87GW，Q2出货10.38GW，二季度环比略有下滑，主要受出口退税政策取消前置需求的影响。市场结构方面，公司全球
化战略成效显著，26H1海外组件出货约15GW，占比高达68.5%；公司境外收入同比增长4.2%，收入占比达到70.53%，同比
提升21pct。毛利率方面，公司光伏组件/电池26H1毛利率分别为-1.74%和13.34%，分别同比增加4.24/36.55pct，在毛利
率端实现明显修复。拆分来看，其中境内业务毛利率-2.86%、境外业务3.02%，分别同比+1.75/+5.44pct。面对日趋复杂
的国际贸易环境，公司加速构建“全球化服务全球化”的供应链体系。除越南基地稳定运营外，与合作伙伴共建的阿曼6G
W电池与3GW组件项目已于2026年4月逐步分期投产，增强了公司的供应链韧性和抗风险能力。
能效国标或加速电池组件产能出清，27年有望迎来盈利改善
7月22日，《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》强制性国家标准具体细则公开，并将于2027年1月1日
实施。在7月23日发布报告《光伏落后产能出清红线渐清晰》中，我们测算电池环节产能出清比例或达15%~31%。我们看好
电池组件头部企业在行业效率约束与贱金属导入共同推动下率先实现盈利改善。
技术创新驱动电池组件持续升级，"光储+X"战略落地打造新增长极
电池组件技术方面，公司n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高已达27.5%，新一代旗舰产品DeepBlue5.0组件，
功率达670W，效率达24.8%。储能布局方面，公司将储能业务提升至战略高度，成立储能事业部，以"光储+X"为核心发展
方向，构建了覆盖大型储能（JAGalaxy）、工商业储能（JAPlanet）和户用储能（JAStar）的全谱系产品体系。目前公司
已经初步覆盖欧洲、中东、非洲等重点区域，实现了从孵化到商业化落地的转变，我们看好储能业务为公司贡献新的业绩
增长点。
盈利预测与估值
考虑到26Q2光伏产业利润修复不及预期，叠加公司资产减值、汇兑损失扰动超出我们预期，我们主要下调公司组件业
务规模和毛利率水平，并相应上调财务费用、资产减值等，下调公司26-28年归母净利润预测至-41.46/17.22/28.89亿元
，同比增速为减亏10%/扭亏/+68%，对应EPS为-1.25/0.52/0.87元。参考可比公司27年iFinD一致预期15.81xPE（前值14.7
2xPE），出于审慎性考虑我们维持公司27年14.72xPE，下调目标价为7.65元（前值12.32元）。维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、海外政策不确定性、海外产能建设不及预期、供给侧改革不及预期。
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2026-05-16│晶澳科技(002459)2026Q1毛利率扭亏，创新力度持续加大 │长江证券 │买入
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事件描述
晶澳科技发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入491.29亿元，同比下降30%；归母净利-46.08亿元；
其中，2025Q4实现收入123.2亿元，同比下降22%，环比下降5%；归母净利-10.55亿元。2026Q1实现收入92.16亿元，同比
下降14%，环比下降25%；归母净利-10.67亿元。
事件评论
2025年，晶澳充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，电池组件出货量保持行业前列，公司全年电池
组件出货量69.563GW，其中组件海外占比51.29%。盈利层面，受行业影响压力延续，全年毛利率-2.1%。
2026Q1，受行业淡季影响，公司电池组件出货量有所下滑，为11.87GW，其中组件海外出货量占比约77.16%。毛利率
扭亏至1.12%，核心原因为组件逐步顺价以及供应链管控。
财务数据方面，公司2026Q1财务费用环比增加至5.49亿，主要为汇兑影响。公司整体期间费用为14.61亿元，期间费
用率为15.85%，环比有所提升。另外，公司计提资产减值1.1亿元，主要为存货跌价。2026Q1公司经营性现金流为正的流
入2亿，支撑后续稳健经营。
公司始终坚持科技创新驱动，持续加大研发创新力度，2025年度研发投入29.58亿元，占营业收入6.02%。截至2025年
末，公司累计拥有有效专利2286项，其中发明专利1249项，形成覆盖电池、组件、系统解决方案的完整专利矩阵，构建起
坚实的技术护城河。
展望后续，晶澳在手资金充裕（233亿元），抗风险能力强，此前发布股权激励以及员工持股计划均表明了对于后续
业绩增长的信心。美国方面，公司布局方式多元，海外电池组件产能有望逐步放量，贡献增量利润。光伏行业底部明确，
重视底部布局机会。
风险提示
1、海外产能进展不及预期；2、光伏装机不及预期。
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2026-05-05│晶澳科技(002459)2025年年报&2026年一季报点评：2025年组件出货及盈利阶 │光大证券 │买入
│段性承压，稳步推进海外供应链建设 │ │
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事件：公司发布2025年年报&2026年一季报，2025年实现营业收入491.29亿元，同比-29.94%，实现归母净利润-46.08
亿元，同比小幅减亏；2026Q1实现营业收入92.16亿元，同比-13.65%，实现归母净利润-10.67亿元，同比亏损收窄。
2025年组件出货及盈利阶段性承压，2026Q1盈利能力有所改善。
（1）2025年公司组件销量同比-8.46%至66.53GW（不含公司自用157.14MW），根据Infolink统计排名全球第三（并列
），其中组件海外出货量占比51.29%；但在行业竞争加剧背景下公司收入和盈利持续承压，组件板块营业收入同比-32.41
%至450.31亿元，毛利率同比-8.85个pct至-4.03%。（2）2026Q1公司电池组件出货量11.87GW（含自用11.7MW），其中组
件海外出货量占比约77.16%；海外出货占比的提升也使得公司盈利能力有所改善，毛利率同比/环比+7.83/+1.73个pct至1
.12%。
稳步推进海外供应链建设，持续坚持技术创新迭代突破。
（1）公司在越南基地稳定运营的基础上，和全球合作伙伴共建的阿曼6GW高效电池与3GW高功率组件项目一期预计于2
026年正式投产，有助于提升公司全球供应链的韧性，同时公司将进一步完善中东、北非区域的供应链布局。（2）公司持
续加大研发创新力度，2025年研发投入29.58亿元，占营业收入比例同比+0.73个pct至6.02%，2025年6月创下N型TOPCon组
件转换效率纪录（TüV测试达到25.5%），8月商用大尺寸钙钛矿叠层电池效率取得突破，N型倍秀电池量产转换效率最高
突破27.5%。
持续推进“光储一体化”战略，以需求为导向丰富产品多样性。
公司持续推进多元化业务布局，在储能业务方面以“光储+X”为核心发展方向，构建覆盖大型储能、工商业储能、户
用储能的全谱系产品体系，截至2025年底已初步建立覆盖欧洲、中东非洲等全球重点区域。
维持“买入”评级：光伏产业链盈利持续承压，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司2026-28年实现归母净利润4.5
8/15.83/29.34亿元（下调46%/下调51%/新增），当前股价对应27年PE为23倍。公司作为一体化组件龙头，虽阶段性盈利
承压但公司成本管控、供应链协调控制、全球化布局优势明显，叠加海外产能放量后综合单位盈利未来有望提升，维持“
买入”评级。
风险提示：外部因素影响光伏装机；竞争加剧、产能过剩；汇率波动风险；关税政策变化风险。
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2026-04-30│晶澳科技(002459)26Q1毛利率实现扭亏 │华泰证券 │增持
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晶澳科技发布2025年年报和26年一季报，公司2025年实现营收491.29亿元（yoy-29.94%），归母净利-46.08亿元（同
比减亏1.02%），归母净利略低于我们此前预期（-43.80亿元），亏损主要系产业链价格下跌超出我们预期所致。公司26Q
1实现营收92.16亿元（yoy-13.65%），归母净利-10.67亿元（同比减亏4.89%），公司26Q1毛利率也实现扭亏，25Q1/25Q4
/26Q1毛利率分别为-6.71/-0.61/1.12%，同、环比修复7.83/1.73pct，主要系订单结构改善。向后展望，我们看好公司受
益于：1）全球化产能布局落地，加强供应链韧性；2）高效组件通过产品溢价改善盈利；3）储能业务开辟新增长点。维
持“增持”评级。
光伏组件缩量应对行业周期下行，量价承压拖累盈利
2025年公司电池/组件出货量2,878.66/66,527.68MW，同比-44.9%/-8.5%，合计总出货量达69.56GW，保持行业第一梯
队，且组件海外出货占比达51.29%；26Q1公司电池组件出货量11.87GW，其中组件海外出货量占比约77.16%。价格方面，
我们测算公司25年平均组件销售价格（不含税）达0.68元/W，较24年0.86元/W下降20.9%，对应毛利率下降8.85pct至-4.0
3%，落入亏毛利区间。分地区看，美洲市场受贸易政策影响尤为严重，收入同比大幅下滑51.90%，该区域毛利率下降25.7
7个百分点，是拖累整体业绩的重要因素之一。国内“反内卷”初具成效，公司25年境内业务虽然营收同比下滑26.29%，
但是毛利率同比回暖4.61百分点。
储能业务逐步建立全球布局，有望开辟新增长点
在光伏主业之外，公司将储能业务定位为第二增长曲线，并成立了独立的储能事业部。公司储能业务以“光储+X”为
核心，采取轻资产运营模式，依托光伏业务成熟的全球营销网络进行市场开拓。产品已覆盖大型储能（JAGalaxy）、工商
业储能（JAPlanet）和户用储能（JAStar）和EMS能源管理（JANebula）全场景，并已在欧洲、中东、非洲等重点区域初
步实现商业化落地。
深化全球市场布局，加大研发创新投入
截至2025年底，公司已在海外设16家销售公司，业务覆盖180多个国家和地区。在海外产能布局上，参与共建的阿曼6
GW高效电池与3GW高功率组件项目一期预计2026年投产，完善中东、北非供应链。研发投入上，2025年达29.58亿元，占营
收6.02%，拥有专利2286项。技术创新成果丰硕，n型倍秀电池量产转换效率最高达27.5%，6月n型TOPCon组件转换效率达2
5.5%，8月商用大尺寸钙钛矿叠层电池效率创新高。同时，公司推出“漠蓝”、“耀蓝”等一系列场景化解决方案，旨在
通过技术和产品差异化构筑竞争壁垒，提升产品附加值。
盈利预测与估值
考虑到25年光伏组件龙头采取控价保利的缩量产销策略，叠加26Q1光伏需求修复不及预期，我们下调公司26-27年组
件出货量和毛利率水平，下调26-27年归母净利润至6.28/27.71亿元（较前值-63%/-13%），新增28年预测34.04亿元，对
应EPS为0.19/0.84/1.03元。我们认为26年光伏行业利润修复有限，故切换估值至27年时点，参考可比公司27年iFinD一致
预期14.72xPE，给予公司27年14.72xPE，下调目标价为12.32元（前值16.19元，对应26年31.74xPE）。维持“增持”评级
。
风险提示：下游需求不及预期、海外政策不确定性、海外产能建设不及预期、供给侧改革不及预期。
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2026-04-29│晶澳科技(002459)2025年年报&2026年一季报点评：出货量居行业前列，海外 │东吴证券 │买入
│新产能开始释放 │ │
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公司发布2026年一季报和2025年年报，公司25年营收491.3亿元，同比-29.9%，归母净利润-46.1亿元，同比+1%，扣
非净利润-50.3亿元，同比-17.8%,毛利率-2.1%，同比-6.6pct；其中25年Q4营收123.2亿元，同环比-21.9％/-4.5％，归
母净利润-10.6亿元，同环比-74.7%/8.5％，扣非净利润-15.7亿元，同环比-57.2%/35％。26Q1营收92.2亿元，同环比-13
.6％/-25.2％，归母净利润-10.7亿元，同环比-34.9%/1.1％，扣非净利润-14.3亿元，同环比1.4%/-9.5％。
出货量居行业前列、海外新产能开始释放：公司25年实现组件收入450亿元，同比-32.4%，毛利率-4.03%，同比-8.84
pct。25年电池组件出货量69.56GW（含自用157MW），其中组件海外出货量占比51%，考虑冲回8.7亿资产及信用减值后，
我们测算单瓦亏损约5分。公司稳步推进海外供应链建设，在越南基地稳定运营的基础上，参与全球合作伙伴共建的阿曼6
GW高效电池与3GW高功率组件项目，一期26年Q1底正式投产。26Q1电池组件出货量11.9GW，其中组件海外出货量占比约77%
，我们测算单瓦亏损约7-8分。26Q2预计出货环比略增，随落后产能退出，下半年有望逐步扭亏。
25年现金流改善、资本开支收缩。公司25年期间费用41亿元，同比-11.2%，费用率8.3%，同比+1.8pct，其中Q4期间
费用15.1亿元，费用率12.2%，同环比+4.8/+4pct；26Q1费用14.6亿元，同环比+74.5%/-3.1%，费用率15.9%，同环比+8+/
3.6pct。25年经营性净现金流42.8亿元，同比+27.9%，26Q1经营性现金流2亿元，同比-74.1%，环比由负转正，较25Q4改
善约6.2亿元；26Q1资本开支9亿元，同环比-46.4%/161.3%；26Q1末存货114亿元，较年初+13.3%。
盈利预测与投资评级：考虑到25年公司亏损幅度大于此前预期，同时银价上涨致使组件的盈利修复低于此前预期，我
们下调26-27年盈利预测，预计26-27年归母净利润为2.9/14.5亿元（原预期为10.6/30.3亿元），新增预期28年归母净利
润32.7亿元，同比+106%/+408%/+125%。考虑到公司电池组件出货量维持行业前列，海外产能逐步释放，同时行业供给侧
优化及落后产能退出有望推动盈利修复，维持“买入”评级。
风险提示：行业装机不及预期、行业自律不及预期。
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2026-04-28│晶澳科技(002459)海外出货占比维持高位，积极布局储能业务 │国金证券 │买入
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2026年4月28日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收491亿元，同降30%；实现归母净利润-46.08亿元
，同比基本持平。26Q1实现营收92亿元，同降14%、环降25%；实现归母净利润-10.67亿元，同比减亏35%、环比基本持平
。
海外出货占比维持较高水平，行业供给过剩盈利承压。2025年公司实现电池组件出货69.56GW，组件海外出货占比51.
29%；26Q1公司电池组件出货11.87GW，组件海外出货占比提升至77.16%，海外占比维持较高水平。近年来光伏产业供需矛
盾凸显，行业竞争持续加剧，同时国际贸易保护政策加剧，公司组件销售均价和盈利能力下降，经营业绩出现阶段性亏损
，25Q4/26Q1公司销售毛利率分别为-0.61%/+1.12%，测算组件单瓦处于亏损状态。
稳步推进海外供应链建设，增强全球竞争力。公司在越南基地稳定运营的基础上，参与全球合作伙伴共建阿曼6GW高
效电池与3GW高功率组件项目，项目一期预计2026年正式投产，有助于提升公司全球供应链的韧性。同时，公司进一步完
善中东、北非区域的供应链布局，织密全球供应网络，持续增强竞争力。
多场景、高效化增强产品竞争力。公司全新升级的Bycium+5.0n型钝化接触电池技术产品最高功率达670W，最高效率
达到24.8%；报告期内公司陆续发布了极寒、高原、干热、沙尘、湿热、海洋、交通+、工商业分布式等全场景解决方案，
针对场景痛点，提供场景化解决方案及定制产品，持续提升产品竞争力。
积极布局储能业务，推进“光储一体化”战略。截至2025年末，公司储能业务已初步建立覆盖欧洲、中东非洲等全球
重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变。公司储能产品体系已形成覆盖大型储能、工商业储
能及户用储能的完整矩阵，并配套自主研发的能源管理系统，有望依托主产业链品牌优势和完善的营销网络，逐步贡献收
入及利润增量。
根据最新行业竞争情况，调整公司2026-2027年净利润预测至0.73、18.97亿元，新增2028年净利润预测26.05亿元。
公司为一体化龙头，稳步推进海外供应链建设提升竞争力，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2026-08-28│晶澳科技(002459)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
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1、近期能效标准及上游硅料反内卷不得低于完全成本等政策执行后，上游价格上涨对下游电池组件价格展望如何？
答：政策出台后，上游硅料环节价格最先调整，部分组件材料环节供应商价格也在尝试回调，但供应链传导需要时间
。终端方面，分布式市场对价格机制响应积极；地面电站尚未见明确价格反弹，因项目价格周期长、投资收益测算锁定。
随着强标淘汰低效产能、供需结构改善，预期将出现结构性价格和利润修复空间，高功率高能效等级产品议价空间更好。
2、公司自身产能功率提升规划，目前改造进度、最终产量和效率如何？
答：公司当前电池组件产能 75-80GW，全部符合新能效标准。到 2026 年底，约30%产能可达一级能效，其余为可在
二级与三级间柔性切换的产能，均具备升级至一级的空间。升级节奏将根据市场需求、技术成熟度综合决策，避免一刀切
切换。一体化企业在技改中更具一致性与效率优势，高等级能效产品预计享有长期溢价空间。
3、公司对贱金属导入技术看法、进展及后续规划如何？
答：公司持续关注贱金属替代技术，研发储备多条路线。银包铜路线目前控制在量产中试阶段，是基于内部测算显示
，以当前的银价，银包铜技术经济性优势不明显，更因为该技术路线可靠性待验证。当前公司保持持续关注和长期投入，
后续根据银价趋势和技术成熟度进行导入。
4、公司对明年光伏需求展望如何？国内装机回调后明年是否恢复增长？哪些市场或应用场景能看到确定增长？
答：光伏过去十年增速太快，未来几年进入小幅稳定增长过程，大幅增长大概率不会出现，但光储结合更紧密。明年
中国市场大概率持平或小幅增长：2025 年抢装潮、出口退税政策，对 2026 年需求有一定影响， 2026 年是调整年，装
机低点，2027 年会有所增长；十五五规划 2026-2030 年均增长 200GW 左右；政策细则落地后观望情绪有望消退，机制
电价理顺、绿电直连、储能政策释放，电站收益率可测算，被抑制的需求会陆续释放；
AI 算力和数据中心是未来 5 年光储融合最快增长赛道，特高压线路、分布式变压器容量取消等打开通路。海外市场
延续稳定增长轨道，储能增长更快，驱动因素包括能源安全、AIDC 快速增长、欧美高电价下光储经济性进入平价加套利
双重驱动，欧洲负电价和消纳压力反向创造储能刚需。
5、公司上半年电池组件出货 22 到 23GW，全年出货目标展望如何？
答：基于量价平衡考虑，今年公司出货目标有所下修，计划到全年出货在 50GW左右。
6、强标明年开始实施，公司减值压力如何？
答：今年上半年公司累计减值 6.8 亿，存货减值约 4亿，资产减值约 1.8 亿。公司会按会计准则、行业情况进行减
值测试，以稳健谨慎的原则进行存货和资产减值。未来行业普遍规律看，1级能效资产已进入国标，未来国标产能可能变
成稀缺产能，经济性和商业逻辑回归，行业价格回暖可能释放资产存货减值压力，这是预判趋势。
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参与调研机构：15家
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2026-05-06│晶澳科技(002459)2026年5月6日投资者关系活动主要内容
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1、2026 年经营策略与出货展望
答：针对 2026 年整体经营策略，公司将以“量价平衡”为主，注重内功修炼，保持出货量在行业第一梯队。受上游
原材料涨价影响，组件价格自 2025 年底起环比上升，但进入 2026 年第二、三季度后因硅料价格略有下调。整体行业仍
处反内卷调整期，价格处于相对合理区间。
2、新产品市场表现与海外溢价情况
答：公司推出的高功率组件产品产能逐步释放，客户反馈良好，较普通产品具备每瓦 5至 8分钱的溢价空间，海外市
场溢价更为显著，对毛利率和利润形成积极支撑，该系列产品已在多个应用场景中实现商业化推广。
3、盈利扭亏路径与下半年业绩预期
答：尽管 2026 年一季度仍处亏损状态，主要受历史订单及银价上涨等因素影响，但公司设定全年扭亏为盈目标。预
计随着技术进步、供应链优化及海外产能释放，第三季度和第四季度若市场恢复，有望实现单季度盈利。
4、银包铜技术进展与成本控制策略
答：公司的银包铜技术方案已成熟，实验室及小规模量产验证顺利，但在大规模应用上晶澳坚持“质量优先”原则，
根据客户需求审慎推进。该技术在高银价环境下具备降本优势，但需平衡可靠性、发电效率与生命周期成本。公司同时推
进纯银浆料降耗方案，探索最优成本与性能组合。
5、海外供应链布局与海外特殊市场应对
答：在越南基地稳定运营的基础上，参与全球合作伙伴共建的阿曼 6GW 高效电池与 3GW 高功率组件项目，有助于提
升公司全球供应链的韧性。面对全球贸易政策波动，公司确保供应链合规，并凭借稳定的全球布局提升在全球市场的长期
竞争力与份额保障能力。
6、储能业务发展模式
答：公司于去年正式成立储能事业部，聚焦光储协同模式探索，技术方案与商业模式创新。当前以海外市场为主，产
品侧重工商业储能，辅以户用储能，采取轻资产、快周转策略。
7、国内外市场需求走势与价格判断
答：2026 年全球光伏装机预计同比出现双位数的下滑，受中国市场装机回调影响。中长期看，“十五五”期间新增
装机将趋于稳定。海外市场整体平稳，AI 数据中心用电需求增长带来新机遇，公司计划降低国内出货占比至 30%-40%，
提升欧美亚太等优势区域市占率以改善盈利结构。
8、行业盈利拐点判断与光储协同前景
答：公司 2026 年一季度毛利率已经转正，显示出盈利修复趋势。预计二季度仍承压，但下半年随政策落地与量价趋
稳，有机会实现单季扭亏。储能高速发展将促进光伏消纳，提升经济性，预计 2027 年起全球光伏市场重回正增长轨道，
光储协同成核心驱动力。
9、组件回收产业布局与未来市场潜力
答：组件回收在欧洲已有成熟实践，中国近期由六部委出台相关政策，且已有央企牵头推进。随着早期电站进入退役
周期，叠加高功率组件替代需求，回收市场空间广阔。公司已组建专门团队开展商业模式与回收技术研究。
10、公司营运效率优于同行，但毛利率长期低于他们。行业寒冬第三年，低毛利对利润和净资产的侵蚀愈发突出。原
因是什么？如何改善？何时见效？2、公司短期借款和一年内到期负债规模大，行业深冬中续贷压力如何？天合发行户用
电站 ABS 融资、出售电站回笼资金，公司 AA+评级优于天合的 AA，为何资本结构的优化未见创新举措？3、可转债转股
进度远落后于天合，公司有何规划？港股上市还能办成吗？
答：目前行业处于周期底部 出现普遍亏损，公司亏损的绝对额显著小于可比公司；而毛利率水平受产品结构、成本
管控及市场策略等共同作用的影响。在行业整体承压背景下，得益于精益化运营和费用控制能力，公司的亏损额在可比公
司中处于相对较低可控区间。面对周期挑战，公司将持续优化业务与产品结构，提升高价值业务占比；并全方位强化成本
控制，向管理要效益。同时，我们始终将现金流安全置于首位，通过优化供应链管理和审慎控制资本支出，持续积累现金
储备，确保公司在行业周期的底部能够保持现金平衡，从而保障长期的可持续性经营和稳健发展。公司可转债转股情况会
按照要求每季度进行披露，可关注公司公告。
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