研报评级☆ ◇002461 珠江啤酒 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 6 5 0 0 0 11
1年内 21 13 0 0 0 34
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.27│ 0.28│ 0.37│ 0.43│ 0.48│ 0.53│
│每股净资产(元) │ 4.35│ 4.51│ 4.75│ 4.99│ 5.26│ 5.55│
│净资产收益率% │ 6.22│ 6.25│ 7.71│ 8.66│ 9.21│ 9.56│
│归母净利润(百万元) │ 598.26│ 623.51│ 810.27│ 950.95│ 1066.88│ 1169.09│
│营业收入(百万元) │ 4928.14│ 5378.04│ 5731.08│ 6003.17│ 6353.15│ 6666.24│
│营业利润(百万元) │ 707.82│ 743.03│ 950.83│ 1125.90│ 1267.00│ 1388.20│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-09 买入 首次 --- 0.41 0.46 0.50 国盛证券
2025-11-05 增持 维持 11 0.44 0.50 0.57 东北证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.43 0.47 0.52 西部证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.44 0.51 0.55 长江证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.43 0.49 0.51 信达证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.43 0.46 0.50 万联证券
2025-10-26 增持 维持 --- 0.43 0.49 0.53 国信证券
2025-10-25 增持 维持 12 --- --- --- 中金公司
2025-10-24 买入 维持 --- 0.43 0.49 0.55 西南证券
2025-10-23 买入 维持 11.52 0.43 0.48 0.53 华泰证券
2025-10-23 买入 维持 12.1 0.43 0.48 0.53 国泰海通
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-09│珠江啤酒(002461)大单品引领，“华南王”突围 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
珠江啤酒：雄踞华南，大单品突围。珠江啤酒厂建成于1985年，此后进行高速产能扩张；1997年推出中国第一瓶纯生
啤酒，为国内纯生啤酒的开创者，2005-2007年收入/利润复合增速9.7%/14.4%。2008-2018年在宏观大环境承压影响下，
公司拓展多元营销路径、调整产品结构，进行高端化探索，2007-2018年收入/利润复合增速0.7%/5.1%。2019年公司推出
珠江纯生97系列新品，迅速成长为大单品，引领公司销量持续增长、高端化升级取得亮眼成效，高档产品收入占比从2019
年的49%提升至2024年的71%。公司2018-2025年公司收入/利润复合增速5.5%/13.7%，公司归母净利率自2018年9.1%提升6.
3pct至2025年15.4%。2025年公司选举黄文胜先生为新任董事长、聘任张涌先生为新任总经理，或将在稳步推进既有战略
的基础上，探索更高成长空间。
啤酒行业：量稳价增，聚焦6-10元扩容。销量来看，啤酒主力消费人群占比下降，预期未来行业销量趋稳；现饮渠道
近年相对承压，非现饮渠道表现稳健，即时零售迅速崛起，未来在酒类销售中占比或提升至中高个位数。吨价来看，企业
利润导向下推进结构升级，消费习惯从喝得多转向喝的好，供需推动下高端化仍为大势所趋，预期6-10元仍为价格带扩容
主力。竞争格局来看，2024年啤酒行业CR6达93%，未来高端化、渠道精耕为企业差异化突围之道。
97纯生大单品引领，深耕广东寻求扩张。品牌端，珠江啤酒为广东啤酒龙头，在广东市场份额约30%，拓展多元营销
方式强化品牌力，助力未来扩张。产品端，公司推进“3+N”（雪堡、珠江、纯生+特色产品）战略，97纯生2019年推出后
迅速成长为大单品，带动公司高端化大步前进，2024年高档产品占比超70%，带动公司2024年毛利率提升至46.3%，仅次于
重庆啤酒。我们认为97纯生的成功原因主要为：（1）公司在广东市场厚积薄发；（2）占位6-10元核心增量价格带，与其
他品牌差异化竞争；（3）产品力突出。2025年公司对珠江P9产品焕新，瞄准年轻消费群体，或将接力放量。未来公司10
元以上价格带有待扩容，挖掘广东市场高端价格带潜力。渠道端，公司非即饮渠道占比超70%，在餐饮疲软的大背景下表
现更稳健，并积极发力新渠道拓展。当前公司华南市场收入占比96%，未来或探索省外扩张、挖掘潜力市场。
盈利能力行业领先，费用端整体稳健。2024年珠江啤酒净利率为14.5%，仅低于重庆啤酒，盈利能力处于行业领先水
平，我们认为主要原因为产品结构优、生产效率高，毛利率业内领先，未来结构升级有望进一步提升盈利能力。而公司费
用端位于行业中等水平，未来有望维持稳定。
投资建议：公司97纯生放量及广东市场持续抢份额的逻辑有望持续演绎，关注未来大单品矩阵扩充、区域扩张机遇。
预期公司2025-2027年实现归母净利润9.0/10.1/11.0亿元，同比+11.5%/11.6%/9.2%，当前股价对应PE为23/21/19x，仍处
于历史底部位置，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：大单品增长天花板不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-05│珠江啤酒(002461)华南明珠，持续推进高端化 │东北证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩稳健增长，高端化战略成效显著。珠江啤酒近年来持续推进高端化战略，营业收入从2016年的35.43亿元稳步增
长至2024年的57.31亿元，归母净利润增速自2020年起明显加快，2024年同比增速达29.81%。
公司产品结构持续优化，以纯生系列为代表的中高档产品表现突出，2024年97纯生销量突破83万吨，成为区域强势大
单品。在行业销量整体承压的背景下，公司销量逆势增长，从2018年的123.96万吨增长至2024年的143.96万吨，吨价亦稳
步提升至3828.15元/吨，展现出较强的销售韧性和结构升级。此外，公司产能利用率达79.98%，处于行业较高水平，人均
销量、人均创收等效率指标领先同业，运营效率与精益化管理能力持续优化。
成本管控与结构升级共驱盈利提升。公司业绩增长与盈利能力改善主要得益于成本端压力缓解及产品结构优化。一方
面，原材料价格2022年后进入下行通道，大麦、包材等主要成本项价格显著回落，直接推动吨成本从2023年高点回落至20
24年的2103.36元/吨，毛利率提升至46.30%。另一方面，公司通过“3+N”品牌战略聚焦高端产品，高档产品收入占比显
著提升，其毛利率高达48.6%，有效拉动整体利润水平。同时，公司在费用端持续优化，销售费用率与管理费用率稳步下
降，财务结构稳健，进一步增强了盈利弹性。
战略清晰，具备持续增长潜力。珠江啤酒通过跨界合作模式，不断打破行业与消费场景的边界，以赛事联动音乐等创
新融合方式，实现多圈层渗透与高频曝光，有效吸引多元消费群体，持续提升品牌影响力。公司在高端化转型与区域深耕
方面已形成清晰路径，产品结构与渠道效率的同步提升为未来增长奠定了坚实基础。
投资建议：预计2025-2027年公司营收为61.4/65.33/69.12亿元，归母净利润为9.74/10.97/12.53亿元。从同业估值
来看，行业平均估值在20倍左右，公司销量和吨价提升均处于上行通道，享受一定估值溢价。给予公司2025年25倍PE，维
持“增持”评级。
风险提示：产品结构升级不及预期，原材料价格剧烈波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│珠江啤酒(002461)2025年三季报点评：Q3销量承压，结构升级延续 │西部证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季度报告。25Q3公司营收-1.34%至18.75亿元，归母净利润+8.16%至3.32亿元，扣非归母净
利润为+7.14%至3.13亿元，收入利润低于市场预期；2025年前三季度，公司营收+3.81%至50.73亿元，归母净利润+17.05%
至9.44亿元，扣非归母净利润+17.16%至9.00亿元。
需求疲软，竞争加剧，量价增长环比放缓。2025年前三季度，公司累计实现啤酒销量120.35万吨，同比+1.8%；吨价4
215元/吨，同比+2.0%。单Q3公司实现啤酒销量46.94万吨，同比-2.9%；吨价3,995元/吨，同比+1.6%。三季度销量有所下
滑，吨价增速环比上半年放缓。
毛利率受益结构提升和成本红利，费用率相对稳定。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+0.01/+
0.06/+0.03pct至15.45%/6.53%/3.15%/-2.14%，各项费用率变化不大。2025Q3毛利率/净利率分别同比+1.16/+1.36pcts至
50.93%/17.83%，毛利率提升受益产品结构改善带来的吨价提升，以及原材料成本下降红利。
投资建议：公司三季度量价表现低于预期，但吨价增长反应产品结构升级趋势不变，公司也在积极补充中高档产品线
以及布局省外市场，未来增长可期。考虑外部环境影响，我们下调业绩预测，预计25-27年公司EPS为0.43/0.47/0.52元，
维持“增持”评级。
风险提示：经济修复不及预期，省内竞争加剧，省外拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│珠江啤酒(002461)2025年三季报业绩点评：大单品多渠道共发展，公司实现盈│长江证券 │买入
│利提升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2025Q1-Q3营业总收入50.73亿元（同比+3.81%）；归母净利润9.44亿元（同比+17.05%），扣非净利润9亿元（同
比+17.16%）。公司2025Q3营业总收入18.75亿元（同比-1.34%）；归母净利润3.32亿元（同比+8.16%），扣非净利润3.13
亿元（同比+7.14%）。
事件评论
大单品助结构升级，公司吨价持续提升。量价拆分来看：1）量：2025Q1-Q3公司实现销量120.35万吨，同比+1.83%，
其中2025Q3实现销量46.94万吨，同比-2.9%，公司上半年销量保持增长，预计进入淡季去库销量略有波动；2）价：2025Q
1-Q3公司吨价同比+1.95%，其中2025Q3吨价同比+1.6%，97纯生放量公司结构升级显著。
成本红利+规模化效应，公司盈利能力提升。受益于原材料价格下行，2025Q3公司吨成本同比-0.75%，延续改善趋势
，对应公司毛利率同比+1.16pct至50.93%，期间费用率同比+0.36pct至23%，其中销售费用率（同比+0.24pct）、管理费
用率（同比+0.02pct）、研发费用率（同比+0.07pct）、财务费用率（同比+0.03pct）、营业税金及附加（同比-0.03pct
），公司归母净利率同比+1.55pct至17.69%。综合来看，公司2025Q1-Q3归母净利率同比提升2.11pct至18.61%，毛利率同
比+2.19pct至51.51%，期间费用率同比-0.16pct至21.89%，其中销售费用率（同比+0.01pct）、管理费用率（同比+0.17p
ct）。97纯生为公司主打的核心单品，大单品战略的成功为公司带来了毛利率、归母净利率的进一步提升。
近年来，公司以97纯生为抓手持续强化公司餐饮渠道能力，产品上坚持创新、提升产品结构，同时注重新零售布局。
在产能方面，公司加快高端化、智能化、绿色化新产能的扩建，提升公司生产管理水平。我们预计2025/2026/2027年EPS
为0.44/0.51/0.55元，对应PE为22X/19X/18X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；
2、行业竞争进一步加剧；
3、消费者消费习惯发生改变风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-27│珠江啤酒(002461)点评报告：需求端承压致营收负增长，利润端保持韧性 │万联证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
报告关键要素:
10月23日，公司发布2025年三季度报告。报告显示，公司2025年第三季度实现营业收入18.75亿元（YoY-1.34%），归
母净利润3.32亿元（YoY+8.16%），扣非归母净利润3.13亿元（YoY+7.14%）。公司2025年前三季度累计实现营业收入50.7
3亿元（YoY+3.81%），归母净利润9.44亿元（YoY+17.05%），扣非归母净利润9.00亿元（YoY+17.16%）。
投资要点:
公司营收首现负增长，需求端承压明显，但利润端仍保持韧性，增速较同期显著放缓。由于餐饮业整体疲软，需求承
压，公司2025年Q3公司实现营收18.75亿元（YoY-1.34%），增速较去年同期（+6.89%）大幅下降，自2023年以来增速首次
由正转负。归母净利润3.32亿元（YoY+8.16%），增速较去年同期（+10.60%）下降明显，扣非归母净利润3.13亿元（YoY+
7.14%），增速较去年同期（+9.10%）下降明显，虽然增速有所下降，但利润端仍能保持正增长。
毛利率、净利率均同比上升，整体期间费用率均小幅增加。2025年第三季度公司毛利率为50.93%，同比+1.16pcts；2
025年第三季度公司净利率为17.83%，同比+1.36pcts。毛利率和净利率明显增加，延续上半年成本管控战略和产品高端化
转型升级战略，收益稳健增长。2025年第三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.45%/6.53
%/3.15%/-2.14%，同比+0.24pcts/+0.02pcts/+0.07pcts/+0.03pcts，整体期间费用率均略有上升。
盈利预测与投资建议：由于需求端承压，公司营收自2023年以来首次出现同比负增长，但由于当前公司高端化持续进
行，有望通过释放高档产品实现利润正增长，且原材料成本下降提升公司盈利能力，带动公司净利润保持提升。我们维持
此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为9.51/10.21/11.10亿元，同比增长17.43%/7.29%/8.72%，对应EPS为0.
43/0.46/0.50元/股,10月24日收盘价对应PE为22/21/19倍，维持“增持”评级。
风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-27│珠江啤酒(002461)利润稳增长，成本改善较好 │信达证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：珠江啤酒发布2025年三季报，前三季度实现营收50.73亿元，同比+3.81%，归母净利润9.44亿元，同比+17.05%
，扣非归母净利润9.00亿元，同比+17.16%。
点评：
Q3收入略有承压。2025Q1-Q3实现营收50.73亿元，同比+3.81%，其中Q3实现收入18.75亿元，同比-1.34%，相较于上
半年，收入略有承压，我们认为主要原因在于三季度广东天气雨水较多，对啤酒行业销量有一定的影响。在产品方面，公
司积极推动97纯生在省内市场的发展，我们预计Q3仍然维持了较好的趋势。
成本红利持续兑现，毛利率提升。从成本端来看，2025Q1-Q3公司营业成本同比-0.67%，其中Q3营业成本同比-3.62%
，相较于Q2成本端降幅明显，带动毛利率同比+1.16pct至50.93%。从销售费用端来看，2025Q1-Q3销售费用同比+3.89%，
其中Q3同比+0.21%，Q3销售费用率同比+0.24pct至15.45%，波动较小。从管理费用端来看，2025Q1-Q3管理费用同比+6.55
%，其中Q3同比-1.07%，管理费用率同比+0.02pct至6.53%，基本持平。综上，2025Q1-Q3公司归母净利润同比+17.05%至9.
44亿元，归母净利率同比+2.11pct至18.61%，其中Q3归母净利润+8.16%至3.32亿元，归母净利润率同比+1.55pct至17.69%
。
盈利预测与投资评级：市场担忧啤酒行业高端化放缓，但是我们认为，尽管超高端整体承压，但是由于区域市场发展
阶段、竞争格局有所差异的背景下，区域酒在8-10元价格带保持了较好的增长。作为“广东粮、珠江水”的品牌代表，珠
江啤酒深耕广东市场，2019年珠江97纯生上市后在珠三角地区快速放量，我们看好其长期发展空间，此外公司积极布局原
浆品类，储备产品升级的下一个大单品。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.43、0.49、0.51元，对应2025年10月24日
收盘价（9.61元/股）PE为23、20、19倍，维持“买入”评级。
风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-26│珠江啤酒(002461)三季度行业需求疲弱致收入小幅下滑，盈利能力延续提升 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2025年三季度业绩：3Q25实现营业总收入18.8亿元，同比-1.3%；实现归母净利润3.3亿元，同比+8.2%；实
现扣非归母净利润3.1亿元，同比+7.1%。
Q3行业需求疲弱，公司销量出现下滑。Q3销量同比-2.9%，千升酒收入同比+1.6%，相较于上半年的量价表现有较为明
显的走弱，这主要系受Q3啤酒行业需求疲软，以及广东区域不利天气的影响。作为应对，后续公司将会持续在营销改革、
产品结构、品牌推广以及管理方面发力，也持续重视与即时零售等新渠道的合作。
Q3盈利能力延续同比小幅上行，产品结构有所优化、成本红利亦有贡献。毛利率同比+1.2pp，主要受益于产品结构提
升（Q3千升酒收入仍有小幅提升）及原料成本下行。费用方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.0/+0.1/
+0.0pp，费用控制良好，费用率变化不大。Q3净利率同比+1.6pp至17.7%，毛利率提升是主要推动因素。
盈利预测与投资建议：当前主要竞争对手百威在广东市场处于调整阶段，珠江啤酒处于持续扩大竞争优势的关键时期
。1）目前珠江啤酒97纯生在广东市场8-10元细分价格带具备较大的竞争优势，公司营销端持续发力，提升品牌影响力；2
）除产品端结构持续优化之外，公司继续大力推动数字化转型（主要围绕数字营销、智慧运营、智能制造三大方向），运
维效率持续提升，有助于中长期盈利水平中枢上行；3）公司积极补充中高端产品线，如推出97纯生970ml大瓶装、珠江啤
酒1985、雪堡精酿白啤980ml罐装等，有望出现更多增长点。因此珠江啤酒仍具备一定的投资价值。考虑到Q3外部环境对
啤酒行业需求形成压制，结合三季报情况，我们小幅下调2025-2027年盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入59
.8/63.1/66.1亿元（前预测值61.3/66.2/70.7亿元），同比+4.3%/+5.6%/+4.7%；实现归母净利润9.6/10.9/11.8亿元（前
预测值9.9/11.5/12.8亿元），同比+18.5%/+13.5%/+8.4%；EPS分别为0.43/0.49/0.53元；当前股价对应PE分别为22/20/1
8倍。目前公司估值在啤酒行业处于中等水平，而由于97纯生放量、内部改革及降本增效举措带来净利润增速中枢略高于
行业平均水平，故我们认为当前估值处于合理区间，维持优于大市评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞
品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-25│珠江啤酒(002461)蓄力“十五五”良好开局，未来拓展空间仍存 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
3Q25业绩低于我们预期
公司公布3Q25业绩：3Q25公司营业收入18.75亿元，同比-1.3%，1-3Q25公司营业收入50.73亿元，同比+3.8%；3Q25归
母净利润3.3亿元，同比+8.2%，1-3Q25归母净利润9.4亿元，同比+17.1%，业绩低于我们预期主因公司提效表现低于预期
。
发展趋势
非现饮渠道表现较好，结构升级趋势延续。3Q25公司量/价分别同比-2.8%/+1.5%。分渠道看，根据我们零研渠道跟踪
，珠江啤酒7-8月份销售额同比+11.1%，非现饮渠道仍有较好表现，现饮渠道受宏观环境影响或进一步承压；分产品看，9
7纯生等高端产品表现较好；中低档酒同比继续承压，主因产品升级、需求向高端转移、现饮渠道疲软及广东竞争对手发
力等。受去年同期成本低基数影响，表观3Q25吨成本同比-0.9%，降幅不及行业其他啤酒公司，但原料成本下行红利持续
，公司吨成本1960元/吨，处于历史低位，我们展望看今年四季度或延续成本下降态势。
费用管控能力突出，带动盈利能力提高。3Q25公司费用延续二季度以来平稳态势，销售费用率/管理费用率/财务费用
率同比+0.2ppt/+0.0ppt/+0.0ppt，带动归母净利润率同比+1.6ppt至17.7%，毛利率上行也带动归母净利润较快提升，我
们预计得益于97纯生等单品放量，此趋势有望延续。
展望看，公司在广东区域占据龙头位置，正持续通过纯生放量抢占非现饮渠道增长红利，延续产品结构升级趋势。当
前公司正在为“十五五”改革蓄力，我们预计公司单品放量与提效趋势有望延续，且公司有望在“十五五”期间进一步强
化珠江品牌在华南及省外的影响力，逐步拓展省外增量市场。
盈利预测与估值
考虑到公司面临一定的区域竞争压力，我们下调2025/2026年盈利预测4.8%/3.7%至9.5/10.9亿元，当前股价交易于20
25/26年23.7/20.6倍P/E估值。我们维持目标12.0元/股不变，对应现价18.3%提升空间，对应2025/26年28.0/24.4倍P/E，
维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济恢复不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-24│珠江啤酒(002461)2025年三季报点评：Q3短期销量承压，盈利能力稳步提升 │西南证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入50.7亿元，同比+3.8%，实现归母净利润9.4亿元，同比+17%；其中
25Q3实现收入18.8亿元，同比-1.4%，实现归母净利润3.3亿元，同比+8.2%。
产品结构升级持续，短期销量有所承压。量方面，前三季度公司实现销量120.4万吨，同比+1.8%；其中25Q3实现销量
46.9万吨，同比-2.9%。三季度由于华南地区整体雨水天气较多，叠加现饮消费需求持续疲软等因素，公司Q3销量有所承
压。价方面，在以97纯生为代表的中高端产品持续放量，以及罐化率持续提升拉动整体产品结构升级等因素带动下，前三
季度公司吨价同比+1.9%至4215元/吨水平。
成本下行+结构升级，Q3盈利能力稳步提升。前三季度公司毛利率为51.5%，同比+2.2pp；其中25Q3毛利率为50.9%，
同比+1.2pp。毛利率提升主要得益于纯生产品持续放量提升带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行；Q3单
季度吨成本同比-0.7%至1961元/吨。费用方面，25Q3公司销售费用率为15.5%，同比+0.3pp，主要由于公司旺季期间加大
广宣及促销费投力度；管理费用率为6.6%，同比基本持平。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构持续提升，
25Q3公司归母净利率同比提升1.6pp至17.7%。
未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前
列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对
零度的替代升级。在巩固省内8元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。公司以文化产业提
质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。展望未来，随着公司纯生系列产品占比以
及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高
端化空间充足，后续公司业绩高增值得期待。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.43元、0.49元、0.55元，对应动态PE分别为22倍、20倍、17倍，
维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-23│珠江啤酒(002461)三季报点评：稳健经营，逆势成长 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：2025年面临行业需求疲弱与气候不利因素，公司稳健经营，结构升级延续，α持续兑现，前三季度业绩
仍实现高双位数增长，后续关注行业需求回暖。维持增持评级。
投资建议：维持“增持”评级。行业景气未见明显改善，但公司保持了稳健增长。我们调整2025-2027年EPS预测至0.
43/0.48/0.53元(原预测为0.45/0.52/0.59)，参考可比公司，考虑到公司经营改善，区域竞争优势兑现，给予2026年25XP
E，调整目标价至12.1元。
经营稳健，业绩亮眼。公司2025年前三季度实现收入50.7亿元，同比+3.8%；归母净利9.4亿元，同比+17.1%；扣非归
母净利9.0亿元，同比+17.2%。其中3Q25单季实现收入18.8亿元，同比-1.3%；归母净利3.3亿元，同比+8.2%；扣非归母净
利3.1亿元，同比+7.1%。
销量受环境影响短期波动，吨价持续提升。1）25年前三季度公司啤酒销量120.35万千升，同比+1.8%，吨营收4215元
，同比+1.9%。根据半年度公告，公司高档啤酒产品销量同比增长双位数，大单品纯生类高档产品销量继续保持较快增长
，我们判断三季度这一趋势仍然延续，这一点从三季度单吨收入的提升也可印证。2）3Q25公司啤酒销量46.9万千升，同
比-2.9%，吨营收3995元，同比+1.6%。单季度销量波动，我们认为或与整体行业需求走弱以及公司主销区华南阶段性天气
不利有关，根据广州市统计局数据，2025年7、8月广东广州地区啤酒产量分别同比-3.5%、-13.8%，承压明显。
费用开支稳健，毛利率提升驱动盈利改善。公司3Q25归母净利率同比+1.6pct至17.7%，扣非归母净利率同比+1.3pct
至16.7%，主要归功于当季毛利率同比提升1.2pct，费用方面公司保持稳健，3Q25销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0
.2/+0.02/+0.07/+0.03pct。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-23│珠江啤酒(002461)天气等因素致Q3经营短期承压 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布25年三季度业绩：25Q1-3收入/归母净利润/扣非归母净利润50.7/9.4/9.0亿，同比+3.8%/+17.1%/+17.2%；
对应25Q3公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润18.8/3.3/3.1亿，同比-1.3%/+8.2%/+7.1%。收入端，Q3广东台风雨
水天气密集、叠加政商消费偏弱，导致销量表现（Q3同比-2.9%）弱于H1（H1同比+5.1%），97纯生（尤其是听装产品）延
续较快增长，引领公司吨酒收入持续向上（Q3同比+1.6%）。展望未来，我们认为天气为短期扰动因素，政商消费影响逐
步消退，看好省内格局优化与啤酒高端化趋势下，公司产品结构持续改善带来的盈利释放，维持“买入”评级。
销售端：量跌价增，短期因素扰动影响较大
25Q1-3公司啤酒销量/吨酒收入同比+1.8%/+1.9%，对应25Q3啤酒销量/吨酒收入同比-2.9%/+1.6%。销量端增长承压，
主要受广东极端天气影响以及政商消费偏弱影响。结构端，高端化引领吨价提升，支撑收入稳健增长。以97纯生为代表的
高档产品，受益于省内格局优化及性价比消费趋势（替代部分海外高档酒品牌），延续了高增势能，成为支撑吨酒收入正
增长、保障整体收入稳健表现的核心引擎。展望来看，公司立足华南地区的强大品牌力、渠道掌控力与消费活力奠定了稳
固的经营基础，高档产品97纯生的迭代进展顺利，结构性升级的趋势有望持续。
利润端：成本红利/结构升级效应凸显，盈利能力持续提升
25Q1-3公司毛利率51.5%，同比+2.2pct，对应25Q3毛利率50.9%，同比+1.2pct，Q3公司吨酒收入/吨酒成本同比+1.6%
/-0.7%，结构升级与成本红利共同支撑毛利率同比上行趋势。费用端，25Q1-3销售/管理费用率14.7%/6.6%，同比持平/+0
.2pct（Q3同比+0.2pct/持平），旺季销售费用收缩力度减弱，管理费率相对平稳；最终25Q1-3录得归母净利率18.6%，同
比+2.1pct；25Q3归母净利率17.7%，同比+1.6pct，盈利能力持续提升。
盈利预测与估值
考虑旺季天气及政商消费偏弱导致公司Q3业绩偏弱，且26年铝罐等成本有一定上行风险，我们下调公司25-27年盈利
预测，对应EPS为0.43/0.48/0.53元（较前次下调4%/8%/12%），参考可比公司26年平均PE24x（Wind一致预期），给予公
司26年24xPE，目标价11.52元（前次12.60元，对应25年28xPE），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资
|