研报评级☆ ◇002461 珠江啤酒 更新日期：2026-11-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 9 3 0 0 0 12
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 19 8 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.28│ 0.37│ 0.41│ 0.44│ 0.48│ 0.52│
│每股净资产(元) │ 4.51│ 4.75│ 4.99│ 5.28│ 5.54│ 5.82│
│净资产收益率% │ 6.25│ 7.71│ 8.19│ 8.49│ 8.74│ 8.94│
│归母净利润(百万元) │ 623.51│ 810.27│ 903.80│ 984.05│ 1072.07│ 1147.85│
│营业收入(百万元) │ 5378.04│ 5731.08│ 5877.61│ 6063.22│ 6256.99│ 6437.01│
│营业利润(百万元) │ 743.03│ 950.83│ 1049.16│ 1155.48│ 1252.73│ 1353.11│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-25 买入 维持 10 0.43 0.48 0.51 国泰海通
2026-10-23 买入 维持 --- 0.44 0.49 0.53 国盛证券
2026-10-23 增持 维持 --- 0.43 0.45 0.46 万联证券
2026-10-23 增持 维持 9.35 --- --- --- 中金公司
2026-10-22 买入 维持 9.87 0.44 0.47 0.50 华泰证券
2026-09-08 买入 维持 --- 0.44 0.46 0.49 长江证券
2026-09-05 买入 维持 --- 0.46 0.50 0.53 天风证券
2026-09-05 买入 维持 11 0.45 0.50 0.54 国泰海通
2026-08-30 增持 维持 9.35 --- --- --- 中金公司
2026-08-29 买入 维持 10.56 0.44 0.47 0.50 华泰证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.45 0.50 0.55 西南证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.44 0.49 0.54 国盛证券
2026-07-22 买入 首次 --- 0.45 0.50 0.55 国海证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.44 0.46 0.49 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-25│珠江啤酒(002461)2026年三季报点评：景气承压，韧性经营 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026年三季度啤酒行业景气显著承压，公司收入平稳，份额提升，同时产品结构升级驱动吨价持续上移，体现经营韧
性。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。2026年前三季度，公司在行业需求承压的背景下，仍实现产品结构升级，销量同比增
长，经营韧性体现。考虑行业三季度景气向下的背景，我们调整2026-2028年EPS预测至0.43/0.48/0.51元(原26-28年预测
为0.45/0.50/0.54元)，参考可比公司，考虑到公司区域竞争优势显著，高档产品势能强，内部提效成效显著，给予2026
年23.4倍PE，调整目标价至10.0元。
3Q26收入平稳，利润有所下滑。2026年前三季度公司实现收入52.32亿元，同比+3.1%，归母净利润9.90亿元，同比+4
.9%，扣非归母净利润9.40亿元，同比+4.4%；对应3Q26收入18.74亿元，同比-0.1%，归母净利润3.16亿元，同比-4.6%，
扣非归母净利润3.00亿元，同比-4.2%。
啤酒业务跑赢行业。Q1-3公司啤酒销量120.87万吨，同比+0.44%，吨价同比约+2.7%至4329元/吨；我们测算3Q26单季
销量45.9万吨，同比-2.3%，吨价同比约+2.3%。我们判断，量的拖累主因行业需求疲弱及华南旺季雨水偏多，据国家统计
局，2026年1-9月啤酒行业产量同比-6.0%。吨价提升则主要依靠高档产品占比提升延续。
吨成本影响毛利，净利率同比平稳。Q1-3公司毛利率51.6%，同比+0.1pct，其中3Q26单季毛利率50.1%，同比-0.9pct
，连续第二个季度下滑（2Q26同比-1.9pct）；测算Q1-3吨成本同比约+2.6%至2096元/吨，其中3Q26吨成本同比约+4.1%。
Q1-3销售/管理费用率同比-1.6pct/-0.02pct，费用收缩对冲毛利率压力。最终Q1-3归母净利率18.9%，同比+0.3pct；3Q2
6单季净利率16.9%，同比-0.8pct。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。
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2026-10-23│珠江啤酒(002461)Q3平稳过渡，坚持高端化 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营收52.32亿元，同比+3.14%；归母净利润9.90亿元，同比+4.87%
；扣非归母净利润9.40亿元，同比+4.40%。
Q3营收基本持平，利润略有承压。2026Q3公司实现营收18.74亿元，同比-0.10%；归母净利润3.16亿元，同比-4.64%
；扣非归母净利润3.00亿元，同比-4.16%。
Q3盈利能力略承压，销售费用率下降显著。2026Q3公司实现毛利率50.06%，同比-0.87pct；实现销售净利率17.06%，
同比-0.77pct；实现扣非销售净利率16.03%，同比-0.68pct。其中26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.41/-0.52
/+0.31/+0.49pct至13.04%/6.01%/3.46%/-1.65%。
高端化持续推进，筑牢发展基本盘。营销端，公司2026年上半年锚定高端化趋势，高档啤酒销量同比增长8.16%，并
推出茉莉花茶啤等新品丰富产品矩阵；同时优化渠道与队伍管理，强化新零售业务赋能，提升品牌触达效率。运营端，东
莞珠啤获评“国家级绿色工厂”，持续提升企业生产运营质效。科技端，深化产学研用与数智化转型，苦瓜青瓜风味原浆
啤酒荣获2025年度青酌奖。园区端，围绕啤酒特色活动，丰富园区消费场景，持续擦亮珠江啤酒博物馆文博游新名片，促
进啤酒主业发展。
投资建议：大单品驱动，坚持高端化。公司一方面，持续优化产品结构，提升高端产品占比，推出茉莉花茶啤、珠江
干啤等新产品；另一方面，深化市场化机制改革，以效率效益提升释放管理效能。基于此，我们预期公司2026-2028年实
现归母净利润9.85/10.82/11.84亿元，同比+9.0%/+9.9%/+9.4%，维持“买入”评级。
风险提示：大单品增长天花板不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
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2026-10-23│珠江啤酒(002461)点评报告：产品结构持续升级，短期销量有所承压 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
10月22日，公司发布2026年三季度报告。报告显示，公司2026年前三季度累计实现营业收入52.32亿元（YoY+3.14%）
，归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%）。其中，公司2026年第三季度实现营业收
入18.74亿元（YoY-0.10%），归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%）。
投资要点:
公司营收表现平稳，需求端承压下利润端保持韧性。由于餐饮业整体复苏节奏放缓，需求端持续承压，公司2026年Q3
实现营收18.74亿元（YoY-0.10%），基本与去年同期持平。归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿
元（YoY-4.16%），近三年来首次出现同比下跌。整体利润规模依然保持在较高水平，前三季度累计归母净利润9.90亿元
（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%）均同比增长，经营展现韧性。
毛利率、净利率小幅回落，期间费用率有所优化。2026年第三季度公司毛利率为50.05%，同比-0.88pcts；净利率为1
7.06%，同比-0.77pcts,毛利率和净利率小幅降低。2026年第三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率
分别为13.04%/6.01%/3.46%/-1.65%，同比-2.41pcts/-0.52pcts/+0.31pcts/+0.49pcts，销售费用率下降较多，整体期间
费用管控良好，费用端的有效收缩对冲了部分营收波动压力。
产品结构持续升级，短期销量有所承压。2026年，珠江啤酒加强市场营销，在广东、福建等华南多地举办了啤酒节活
动，并通过赞助龙舟比赛等形式深入拓展区县级市场，同时，公司持续进行产品结构升级。前三季度，公司实现销量120.
87万吨，同比+0.43%，啤酒吨价4328.88元/吨，同比+2.70%，销量微增，营收增长主要由吨价提升贡献。其中2026年第三
季度销量45.86万吨，同比-2.30%，三季度由于华南地区降雨频繁持续，叠加现饮消费需求疲软等因素，短期销量有所承
压。
盈利预测与投资建议：考虑由于天气原因Q3销量承压,我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为9.
52/9.91/10.22亿元（更新前为9.71/10.05/10.36亿元），同比增长5.35%/4.10%/3.10%，10月22日收盘价对应PE为19.43/
18.67/18.11倍。公司作为广东区域啤酒龙头，近年来在高端市场持续布局，产品结构提升仍有空间，维持“增持”评级
。
风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产品结构升级放缓风险、销售费用再度投放拖累利润风险、原材
料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险
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2026-10-23│珠江啤酒(002461)3Q26吨价延续增长，税率波动致使利润承压 │中金公司 │增持
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3Q26业绩低于我们的预期
公司公布3Q26业绩：3Q26收入同比-0.1%至18.7亿元，归母净利润同比-4.6%至3.16亿元，低于我们预期，主要系3Q26
所得税率较高所致。
发展趋势
3Q26吨价延续增长，我们估计97纯生保持较快增长。3Q26公司销量同比-2.2%至45.9万吨，吨酒收入同比+2.2%至4086
元，我们认为主要系产品结构持续优化，其中我们估计珠江97纯生、P9销量表现仍然好于公司整体。
吨成本上涨，费用优化部分对冲成本和税率压力。从成本端来看，3Q26公司吨酒成本同比+4%，带动毛利率同比-0.9p
pt至50.1%，我们认为主要系部分包材价格上涨所致，2Q26铝价、瓦楞纸价格分别同比+20%、+10%。费用端来看，3Q26公
司销售费用率同比-2.4ppt，管理费用率同比-0.5ppt，费用率下降较多。但由于3Q26所得税率同比+4.1ppt，利润有所承
压，3Q26公司归母净利润同比-4.6%至3.16亿元，归母净利率同比-0.8ppt至16.9%。
看好珠江97纯生、新品P9在广东省份额持续增长，全年利润有望稳健增长。展望全年，我们预计公司销量基本平稳、
吨价维持较好的表现，叠加费用端持续优化，有望部分对冲包材成本上涨压力，推动利润稳健增长。我们认为97纯生仍处
于省内渗透率提升阶段，P9作为新品尚处培育期，随着渠道覆盖、终端动销进一步提升，公司产品结构和盈利能力仍有改
善空间。
盈利预测与估值
考虑到税率影响，我们下调26年/27年盈利预测1.6%/5.6%至9.89/10.86亿元，当前交易在26/27年18.7/17倍P/E，维
持目标价9.35元，对应26/27年PE为20.9/19.1倍和11.84%上涨空间，维持跑赢行业评级。
风险
食品安全风险，行业竞争加剧，产品结构升级不顺。
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2026-10-22│珠江啤酒(002461)销量走弱、成本上涨致Q3利润同比承压 │华泰证券 │买入
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公司公布26Q1-3业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润52.3/9.9/9.4亿，同比+3.1%/+4.9%/+4.4%；其中Q3收入/归
母净利/扣非净利18.7/3.2/3.0亿，同比-0.1%/-4.6%/-4.2%。26Q3公司量/价同比-2.3%/+2.3%，销量因台风天气等因素同
比下滑但仍优于行业，得益于97纯生在前期渠道深耕下延续高增势能，此外公司在广东、海南等五省推出90%中奖率的高
奖罐活动，大力推广P9，形成量价的新增长极。展望未来，看好省内格局优化带来的份额提升机会，纯生、P9高增带动盈
利释放，维持"买入"评级。
销售端：量价齐升，纯生带动结构升级加速
26Q1-3啤酒销量120.9万吨，同比+0.4%，啤酒吨价+2.7%，实现量价齐升；Q3同比-2.3%/+2.3%，销量表现优于行业（
据Wind，26Q1-3啤酒行业产量同比-6.0%）；吨价提升主要系公司结构化改善影响，我们判断97纯生延续高增，粤西基本
盘市场仍在持续拿份额、竞争优势稳固；此外公司25Q4推出10元新品P9，聚焦粤东（深圳、东莞等）等非核心市场，牵制
竞对产品渗透，今年通过90%中奖率活动加大P9投入，进一步牵引公司结构向上，有望形成新增量。
利润端：成本压力攀升及所得税波动导致Q3净利率同比承压
26Q1-3毛利率51.6%，同比+0.1pct（Q3同比-1.9pct）；26Q1-3啤酒吨酒价/吨成本同比+2.7%/+2.6%（Q3同比+2.3%/+
3.1%），铝罐、运费价格上涨导致成本承压。26Q1-3销售费用率/管理费用率13.1%/6.6%，同比-1.6/0.0pct，其中Q3销售
/管理费用率13.0%/6.0%，同比-2.4/-0.5pct，公司推广P9新品、并推动省外市场扩张，广告费用减少带动费率下行；此
外26Q3所得税率17.0%，同比+4.1pct，对应所得税额6,566万元，同比+32.5%，我们判断系季度波动；最终26Q1-3归母净
利率同比+0.3pct至18.9%（Q3同比-0.8pct）。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年盈利预测，预计26-28年EPS为0.44/0.47/0.50元，参考可比27年平均PE21x（Wind一致预期），
给予公司27年21xPE，目标价9.87元（前次10.56元，对应26年24xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题、多雨天气等。
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2026-09-08│珠江啤酒(002461)2026年中报业绩点评：新品不断迭代，结构持续优化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026H1营业收入33.59亿元（同比+5.04%）；归母净利润6.74亿元（同比+10.02%），扣非净利润6.39亿元（同比
+8.97%）。公司2026Q2营业总收入20.6亿元（+4.53%）；归母净利润4.95亿元（同比+8.62%），扣非净利润4.76亿元（同
比+7.87%）。
事件评论
产品结构持续优化，新品迭代产品力提升。量价拆分来看：1）量：2026H1公司实现销量75万吨，同比+2.18%，其中2
026Q2公司销量同比约+3%。2026H1公司高档啤酒收入同比约+8%。2）价：2026H1公司吨价同比+2.8%，2026Q2公司吨价同
比+1.5%。分档次来看，2026H1高档/中档/大众化收入同比约+8%/-8.9%/+9.8%，高档收入保持较快增长。分渠道来看，20
26H1普通/商超/夜场/电商同比-1.5%/+37.7%/-13.1%/+494.8%，受消费力影响，现饮渠道需求偏弱，非现饮渠道表现较好
，特别随着即时零售推广，电商渠道保持高速增长。
吨成本微增，控费见效归母净利率提升。2026H1公司吨成本同比+1.6%，公司毛利率同比+0.58pct至52.42%，归母净
利率同比提升0.91pct至20.06%，其中销售费用率（同比-1.15pct）、管理费用率（同比+0.25pct）、研发费用率（同比-
0.05pct）、财务费用率（同比+0.69pct）、营业税金及附加（同比-0.25pct）。
公司产品力不断加强，在主流单品97纯生份额持续提升的同时，公司推出茉莉花茶啤、珠江干啤等产品实现迭代。公
司坚持市场分类管理，强化新零售业务赋能，激发两支队伍（营销业务队伍和客户队伍）活力，提升品牌触达效力，公司
在广东区域市场份额不断强化。我们预计2026/2027年公司EPS为0.44/0.46元，对应PE为20X/19X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-09-05│珠江啤酒(002461)高档带动量价，盈利持续改善 │天风证券 │买入
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事件：26H1公司实现收入33.59亿元，同比+5.04%；归母净利润6.74亿元，同比+10.02%；扣非归母净利润6.39亿元，
同比+8.97%。单Q2收入20.60亿元，同比+4.53%；归母/扣非归母净利润分别同比+8.62%/+7.87%。收入稳健增长，利润增
速继续快于收入。
高档产品带动量价稳增，华南基本盘保持韧性。26H1啤酒销量75.01万吨，同比+2.18%；吨价4347元/吨，同比+2.94%
。其中高档产品收入同比+7.99%、销量同比+8.16%，明显快于整体，推动吨价提升，Q2啤酒销量同比+2.98%。分区域看，
华南收入同比+6.44%，仍是公司增长基本盘；其他地区收入同比?18.43%，省外仍处调整。
商超和电商高增，传统渠道和夜场承压。26H1普通渠道收入同比?1.48%，夜场同比?13.10%，反映现饮场景仍有压力
；商超/电商渠道分别同比+37.68%/+494.81%，成为渠道结构中的增量来源。
费用效率改善对冲Q2毛利压力，盈利能力继续提升。26H1毛利率52.42%，同比+0.58pct，销售费用率同比?1.15pct，
带动归母净利率同比+0.91pct至20.06%。单Q2毛利率54.18%，同比?1.93pct，但销售费用率同比?2.34pct、管理费用率同
比?0.22pct，费用率改善对冲毛利率压力，归母净利率同比+0.90pct至24.01%，扣非归母净利率同比+0.72pct至23.10%。
盈利预测和投资评级：公司产品结构持续升级，茉莉花茶啤、珠江干啤等新品推进，有望继续支撑吨价和盈利能力。
2025年公司分红率46.53%，26H1经营性现金流净额同比+51.21%，现金流改善和稳定分红政策强化股东回报预期，考虑到
啤酒行业竞争剧烈、原材料成本波动等因素，我们调整盈利预期，预计公司2026-2028年实现营收60.5/61.8/62.7亿元（2
6-27年前值66.6/71.3亿元），归母净利润10.2/11.0/11.8亿元（26-27年前值11.1/12.4亿元），对应EPS0.46/0.50/0.53
元，对应当前PE约18.9/17.5/16.3X，维持“买入”评级。
风险提示：旺季天气扰动；消费恢复不及预期；原材料成本波动；中高档产品增长不及预期；行业竞争加剧。
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2026-09-05│珠江啤酒(002461)2026年中报点评：量价齐升，稳健经营 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026年上半年公司收入实现同比中单增长，啤酒量价双增，预计省内份额持续提升，同时利润端维持双位数增长，体
现了较好的经营态势。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。2026年上半年，公司在现饮需求疲弱的背景下，仍实现产品结构升级、省内份额提升
，啤酒量、价、利表现均优。我们上调2026-2028年EPS预测至0.45/0.50/0.54元(原26-28年预测为0.43/0.47/0.51元)，
参考可比公司，考虑到公司区域竞争优势显著，高档产品势能强，内部提效成效显著，给予2026年24.6XPE，维持目标价1
1.0元。
收入稳健增长，利润持续跑赢收入。2026H1公司实现营业收入33.6亿元，同比+5.0%，归母净利润6.7亿元，同比+10.
0%；其中26Q2公司实现收入20.6亿元，同比+4.5%，归母净利润4.9亿元，同比+8.6%。向前看，三季度旺季动销仍是关键
，建议关注行业需求情况以及公司高档产品97纯生等增长态势，成本端关注包材涨价扰动。
啤酒量价齐升，结构升级延续。26H1公司啤酒业务收入32.6亿元，同比+5.2%；拆分量价看，啤酒销量75.0万吨，同
比+2.2%，吨价4346.6元/吨，同比+2.9%。分档次看，高档/中档/大众化产品收入分别同比+8.0%/-8.9%/+9.8%至25.5/4.9
/2.2亿元，新品方面，公司推出茉莉花茶啤、珠江干啤等产品，产品力持续提升。分区域看，华南/其他地区收入同比+6.
4%/-18.4%至32.1/1.5亿元，大本营华南市场稳健增长，外埠市场仍在收缩。分渠道看，普通/商超/夜场/电商渠道收入分
别同比-1.5%/+37.7%/-13.1%/+494.8%至28.6/1.7/0.3/1.9亿元，新零售渠道放量，有效对冲了传统流通与夜场渠道的疲
软，现饮消费恢复仍偏慢。
费用收缩释放盈利弹性。26H1公司毛利率52.4%，同比+0.6pct（其中啤酒毛利率51.9%，同比+0.9pct，吨成本2090.3
元/吨，同比+1.2%）；销售/管理费用率13.1%/6.9%，同比-1.1pct/+0.3pct，销售费用绝对额同比-3.4%（广告宣传费-12
.5%、物流办公费-42.1%）；最终归母净利率同比+0.9pct至20.1%。对应26Q2单季公司毛利率54.2%，同比-1.9pct，销售/
管理费用率11.0%/5.7%，同比-2.3pct/-0.2pct，归母净利率24.0%，同比+0.9pct。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。
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2026-08-30│珠江啤酒(002461)97纯生驱动量价齐升，利润率表现较好 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们的预期
公司公布1H26业绩：1H26收入同比+5.0%至33.6亿元，归母净利润同比+10.0%至6.74亿元，扣非归母净利润同比+9.0%
至6.39亿元。单2Q26收入同比+4.5%至20.6亿元，归母净利润同比+8.6%至4.95亿元，符合我们的预期。
发展趋势
2Q26量价均实现增长，高档产品表现继续好于整体。1H26公司啤酒销量同比+2.2%至75.0万吨，其中2Q26销量同比+3.
0%至45.3万吨；2Q26吨酒收入同比+1.5%至4551元。分产品看，1H26高档啤酒销量同比+8.2%，快于公司整体；高档产品收
入同比+8.0%，占啤酒收入比例同比提升约2ppt至78.3%，中档/大众化产品收入分别同比-8.9%/+9.8%。我们估计97纯生延
续较快增长、P9继续放量，是高档产品增长的重要贡献，公司产品结构持续优化。
2Q26吨成本有所承压，销售费用优化对冲毛利率下降。1H26公司毛利率同比+0.6ppt至52.4%，其中啤酒业务毛利率同
比+0.85ppt至51.9%。2Q26吨成本同比+6.0%，带动毛利率同比-1.9ppt至54.2%，我们预计或与铝罐价格上涨逐步体现等因
素有关。费用端表现较好，2Q26销售费用同比-13.8%，销售费用率同比-2.3ppt，估计受广告宣传及仓储物流费用减少带
动；管理费用率同比-0.2ppt，较为稳定。综上，单2Q26收入同比+4.5%至20.6亿元，归母净利润同比+8.6%至4.95亿元，
归母净利率同比+0.9ppt至24.0%。
盈利预测与估值
我们维持公司2026/27年归母净利润10.05/11.51亿元不变，当前股价交易于2026/27年19.20/16.70倍P/E估值，考虑
公司产品结构升级空间，我们维持目标股价9.35元/股不变，对应2026/27年20.60/18.00倍P/E估值，较当前股价有7.35%
上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
高端化升级不及预期，市场竞争加剧，市场需求不及预期。
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2026-08-29│珠江啤酒(002461)97纯生与P9共同拉动量价齐升 │华泰证券 │买入
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公司公布26H1业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润33.6/6.7/6.4亿，同比+5.0%/+10.0%/+9.0%；其中Q2收入/归
母净利/扣非净利20.6/4.9/4.8亿，同比+4.5%/+8.6%/+7.9%。公司上半年业绩符合前次业绩预告中枢（预告26H1归母净利
润实现5%-15%的同比增速）。26Q2公司量/价同比增长+3.0%/+1.5%，量价表现优于行业，得益于26Q2发货节奏调整形成低
基数，97纯生在前期渠道深耕下延续高增势能，此外公司在广东、海南等五省推出90%中奖率的高奖罐活动，大力推广P9
，形成量价的新增长极。展望未来，看好省内格局优化带来的份额提升机会，纯生、P9高增带动盈利释放，维持“买入”
评级。
量价齐升，纯生带动结构升级加速
26H1啤酒/酵母饲料/租赁餐饮服务/其他营收32.6/0.2/0.3/0.5亿元，同比+5.2%/-3.9%/-22.8%/-27.0%。26H1啤酒销
量75.0万吨，同比+2.2%（Q2同比+3.0%），26H1啤酒吨价同比+2.8%（Q2同比+1.5%），实现量价齐升，吨价提升主要系公
司结构化改善影响，26H1高档/中档/大众啤酒营收25.5/4.9/2.2亿，同比+8.0%/-8.9%/+9.8%，纯生等高档产品销量同比+
8.2%，此外公司通过90%中奖率活动加大P9投入，进一步牵引公司结构向上，有望形成新增量。分渠道：26H1普通/商超/
夜场/电商营收同比-1.5%/+37.7%/-13.1%/+494.8%，餐饮承压的背景下，公司非即饮渠道表现更为稳健，电商及新零售渠
道通过拓展即时达等平台实现快增。
Q2成本压力攀升，结构升级与费效比提升带动净利率同比上行
26H1毛利率52.4%，同比+0.6pct（Q2同比-1.9pct）；26H1啤酒吨酒价/吨成本同比+2.8%/-1.6%（Q2同比+1.5%/+6.0%
），铝罐、运费价格上涨导致Q2成本承压。26H1销售费用率/管理费用率13.1%/6.9%，同比-1.1/+0.3pct，其中Q2销售/管
理费用率11.0%/5.7%，同比-2.3/-0.2pct，公司推广P9新品、并推动省外市场扩张，广告费用减少带动费率下行。最终26
H1归母净利率同比+0.9pct至20.1%（Q2同比+0.9pct），26H1扣非归母净利率同比+0.7pct至19.0%（Q2同比+0.7pct）。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年盈利预测，预计26-28年EPS为0.44/0.47/0.50元，参考可比26年平均PE24x（Wind一致预期），
给予公司26年24xPE，维持目标价10.56元（前次11.00，对应26年25xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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2026-08-28│珠江啤酒(002461)2026年中报点评：26Q2实现量价齐升，结构升级稳步推进 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入33.6亿元，同比+5.0%；实现归母净利润6.7亿元，同比+10.0%；实现
扣非归母净利润6.4亿元，同比+9.0%。其中26Q2实现营业收入20.6亿元，同比+4.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比+8.6
%；实现扣非归母净利润4.8亿元，同比+7.9%。
高端啤酒持续放量，Q2实现量价齐升。26H1公司实现啤酒销量75.0万吨，同比+2.2%，表现优于行业（同期全国规上
企业啤酒产量1936.2万千升，同比+0.2%）；其中26Q2实现销量45.3万吨，同比+3.0%，较Q1（同比+1.0%）有所提速。结
构方面，26H1高档啤酒销量同比+8.2%，高档产品实现收入25.5亿元，同比+8.0%，占啤酒收入比重同比+2.0pp至78.3%；
中档产品收入4.9亿元，同比-8.9%；大众化产品收入2.2亿元，同比+9.8%，档次结构加速向高档集中。价方面，26Q2吨价
同比+1.7%至4335元/吨，高档占比提升仍是吨价上行的核心驱动。此外，公司上半年推出茉莉花茶啤、珠江干啤等新产品
，持续丰富高端产品矩阵。
结构升级持续，Q2盈利能力持续提升。26H1公司毛利率为52.4%，同比+0.6pp，主要得益于产品结构升级持续，以及
原材料占营业成本比重同比-0.3pp至71.4%；其中26Q2毛利率为54.2%，同比-1.9pp。费用方面，26H1销售费用率为13.1%
，同比-1.1pp；26Q2销售费用率同比-2.3pp至11.0%，费投效率有所优化；26H1管理费用率为6.9%，同比+0.3pp；26Q2管
理费用率同比-0.2pp至5.7%。综合来看，26H1归母净利率同比+0.9pp至20.1%，其中26Q2归母净利率同比+0.9pp至24.0%，
费投优化对冲了Q2毛利率压力。
未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前
列，且具备人口流入红利，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生
向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内8元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份
额。展望未来，随着公司纯生系列产品占比以及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态
势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩高增值得期待。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元，对应动态PE分别为19倍、17倍、16倍，
维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
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2026-08-28│珠江啤酒(002461)H1啤酒量价齐升，坚持大单品战略 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收33.59亿元，同比+5.04%，归母净利润6.74亿元，同比+10.02%，扣
非归母净利润6.39亿元，同比+8.97%。其中2026Q2公司实现营收20.6亿元，同比+4.53%，归母净利润4.95亿元，同比+8.6
2%，扣非归母净利润4.76亿元，同比+7.87%。
高端产品增长稳健，啤酒销售量价齐升。分产品来看，2026H1公司高档/中档/大众化产品营收25.52/4.87/2.21亿元
，同比+7.99%/-8.93%/+9.77%。量价拆分来看，2026H1啤酒实现销量75.01万吨，同比+2.18%，吨价4346.66元/吨，同比+
2.94%，吨成本2090.33元/吨，同比+1.15%。分渠道来看，2026H1公司普通/商超/夜场/电商渠道分别实现营收28.60/1.73
/0.33/1.94亿元，同比-1.48%/+37.68%/-13.10%/+494.81%。从经销商数量来看，公司自2026年初1449家增加至2026年6月
底1501家。
毛利率阶段性承压，费用管控优化。2026Q2公司实现毛利率54.18%，同比-1.93pct；实现销售净利率24.22%，同比+0
.87pct；实现扣非销售净利率23.1%，同比+0.71pct。其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.34/-0.22/+0.1
5/+0.69pct至11.02%/5.70%/3.00%/-1.53%。
高端化持续推进，筑牢发展基本盘。营销端，公司2026年上半年锚定高端化趋势，高档啤酒销量同比增长8.16%，并
推出茉莉花茶啤等新品丰富产品矩阵；同时优化渠道与队伍管理，强化新零售业务赋能，提升品牌触达效率。运营端，东
莞珠啤获评“国家级绿色工厂”，持续提升企业生产运营质效。科技端，深化产学研用与数智化转型，苦瓜青瓜风味原浆
啤酒荣获2025年度青酌奖。园区端，围绕啤酒特色活动，丰富园区消费场景，持续擦亮珠江啤酒博物馆文博游新名片，促
进啤酒主业发展。
投资建议：大单品驱动，高端化持续。公司一方面，持续优化产品结构，提升高端产品占比，推出茉莉花茶啤、珠江
干啤等新产品；另一方面，深化市场化机制改革，以效率效益提升释放管理效能。基于此，我们预期公司2026-2028年实
现归母净利润9.9/10.9/12.0亿元，同比+9.0%/10.9%/9.6%，维持“买入”评级。
风险提示：大单品增长天花板不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
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2026-07-22│珠江啤酒(002461)2026年中报业绩预告点评：销量稳健增长，扩充高端矩阵 │国海证券 │买入
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事件:7月11日珠江啤酒发布2026年半年度业绩预告，2026年上半年预计实现归母净利润6.43-7.04亿元，同比增长5.0
%-15.0%；扣非归母净利润6.16-6.75亿元，同比增长5.0%-15.0%。其中2026Q2预计实现归母净利润4.64-5.25亿元，同比
增长1.9%-15.3%；扣非归母净利润4.53-5.11亿元，同比增长2.6%-15.9%。
投资要点:
预计97纯生持续放量，珠江P9推高奖罐促进放量。2026年上半年公司营业收入、啤酒销量均实现同比增长，产品结构
持续优化，啤酒业务经营稳健。我们预计97纯生大单品持续放量；珠江P9在广东、海南、广西、贵州、云南五省推出90%
中奖率的高奖罐，对零售价6元的罐装P9设置1元换购/0.88元红包的双奖结构，或助力P9焕新后接力快速放量。
新品培育投入增加，预计结构升级+规模效应带动净利率略提升。2026Q2公司预计归母净利润同比增长1.9%-15.3%，
尽管短期对新品投放有所增加，但公司近年费用率稳定，我们预计在结构升级、规模效应等贡献下净利率仍略有提升。
广东大本营份额或持续提升，精准筛选潜力市场试水。2025年公司华南地区收入占比超95%，当前华润、青岛等巨头
加码华南市场投入，竞争压力加大，我们认为公司培育珠江P9加码8-10元扩容价格带（市场价或有上下2元偏差），珠江
原浆等高增长加速结构升级，产品矩阵和价格带均得到扩充；同时积极拓展即时零售、零食连锁等新兴渠道，通过世界杯
活动、啤酒节捕捉年轻人消费场景，有望在广东大本营抢占更高份额。区域扩张上，由于当前跨区域拓渠道成本高涨，公
司精准筛选临近潜力市场试水，稳健探索增量。
投资建议：97纯生有望高增、珠江P9或接力，广东市场份额有望持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。啤酒行业正
值旺季，持续关注公司量价表现、珠江P9第二大单品培育成效。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为61.20/63.37/6
5.45亿元，同比增长4%/4%/3%；归母净利润分别为10.04/11.08/12.12亿元，同比增长11%/10%/9%，当前股价对应PE为18/
17/15x，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、大单品增长遇天花板、原材料价格上涨、需求修复不及预期、收入区域高度集中、食品安
全问题
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2026-05-04│珠江啤酒(002461)2026年一季报点评：品牌力增强，吨价显著提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1营业收入12.99亿元（同比+5.86%）；归母净利润1.79亿元（同比+14.07%），扣非净利润1.63亿元（同比
+12.31%）。
事件评论
单品放量销量稳健增长，吨价显著提升。量价拆分，1）销量：公司2026Q1销量为29.75万吨，同比+1%；97纯生市场
竞争力增强，单品持续放量，公司在2025Q1高增后仍保持优于行业的销量增速；2）吨价：中高端产品占比提升，公司吨
价同比+4.8%，产品市场竞争力不断增强，结构升级于表观逐步兑现。
原材料价格波动可控，成本红利仍存。2026Q1公司吨成本同比-4%，我们预计主要因为公司一季度仍使用库存原材料
，成本红利仍存，毛利率同比+4.64pct至49.64%。2026Q1归母净利率同比提升0.99pct至13.79%，期间费用率同比+2.03pc
t至25.41%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.72pct）、管理费用率（同比+0.98pct）、研发费用率（同比-0.36pct
）、财务费用率（同比+0.68pct）、营业税金及附加（同比+0.25pct）。
品牌力持续增强，公司区域影响力显著增强。97纯生的放量使公司餐饮短板得到显著改善，公司坚持终端投入，市场
影响力显著增强。我们预计2026/2027/2028年EPS为0.44/0.46/0.49元，对应PE为22X/21X/20X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│珠江啤酒(002461)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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1、贵公司是否有回购意向？市值是否有管理？近期是否有重组？谢谢!
答：您好，公司目前不存在应披露而未披露的重大信息。公司将持续推进企业高质量发展，为股东、社会贡献价值。
感谢您的关注。
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参与调研机构：6家
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2026-05-12│珠江啤酒(002461)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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1、公司2025年及2026年一季度经营概况介绍
答：公司紧跟啤酒消费结构升级与行业产品高端化步伐，持续推动企业高质量发展走深走实。2025年，公司实现营业
收入58.78亿元，同比增长2.56%；归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比增长11.54%。2026年第一季度，公司实现
营业收入12.99亿元，同比增长5.86%；归属于上市公司股东的净利润1.79亿元，同比增长14.07%。（具体请详见公司2025
年年度报告和2026年第一季度报告相关内容）
2、行业与市场情况
答：中国啤酒行业市场竞争激烈，高端化进程持续推进。公司将持续推动产品结构优化升级，完善营销网络。
3、公司主要产品及营销方面的情况
答：2025年，产品结构优化升级，高档啤酒产品收入同比增长10.98%，推出雪堡精酿桃沁酿、珠江凤凰单丛茶啤等11
款风味啤酒及迭代升级产品，市场开拓稳中有进，渠道建设创新发力，品牌声量持续放大，营销管理效能不断提升。
4、后续经营展望
答：2026年，公司将坚持市场化改革方向，增加企业内生活力和效率，提升企业运营质量，加速中高端产品布局，深
耕市场开拓，强化渠道优化，推动线上线下模式融合，激发“两支队伍”（营销业务队伍和客户队伍）效能，扩大全国性
品牌声量，突出科技创新引领作用，奋力开创企业高质量发展新局面。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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