研报评级☆ ◇002461 珠江啤酒 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.28│ 0.37│ 0.41│ 0.44│ 0.47│ 0.50│
│每股净资产(元) │ 4.51│ 4.75│ 4.99│ 5.27│ 5.50│ 5.75│
│净资产收益率% │ 6.25│ 7.71│ 8.19│ 8.43│ 8.60│ 8.81│
│归母净利润(百万元) │ 623.51│ 810.27│ 903.80│ 973.43│ 1041.06│ 1112.24│
│营业收入(百万元) │ 5378.04│ 5731.08│ 5877.61│ 6065.65│ 6233.59│ 6391.79│
│营业利润(百万元) │ 743.03│ 950.83│ 1049.16│ 1145.33│ 1224.83│ 1311.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-08 买入 维持 --- 0.44 0.46 0.49 长江证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.45 0.50 0.55 西南证券
2026-04-01 买入 维持 11 0.43 0.47 0.51 国泰海通
2026-04-01 增持 维持 --- 0.44 0.45 0.47 万联证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.44 0.47 0.50 国信证券
2026-03-28 买入 维持 11 0.44 0.47 0.50 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-08│珠江啤酒(002461)2025年年报点评：97纯生放量，高档表现亮眼 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2025年营业总收入58.78亿元（同比+2.56%）；归母净利润9.04亿元（同比+11.54%），扣非净利润8.32亿元（同
比+9.17%）。公司2025Q4营业总收入8.05亿元（同比-4.69%）；归母净利润-4027.48万元，扣非净利润-6825.46万元。
事件评论
97纯生放量，高档表现亮眼。量价拆分来看：1）量：2025年公司实现销量共计146.2万吨，同比+1.58%，其中2025Q4
实现销量25.9万吨，同比+0.5%；2）价：2025年公司吨价同比+1%，整体仍保持增长，但2025Q4公司吨价同比-5%，预计淡
季为去库加大货折带来季节性吨价波动。分价格带来看，2025年高档/中档/大众化产品收入同比+11%/-23.3%/+9.5%，高
档价格带增速亮眼，近年来公司大单品战略成果显著，97纯生表现出较强市场竞争力，同时公司推出雪堡精酿桃沁酿、珠
江凤凰单丛等11款风味茶啤实现产品迭代。分渠道来看，普通/商超/夜场/电商渠道收入同比-2.3%/+35.1%/-18.4%/+342.
3%，电商渠道在即时零售加持下加速发展。
吨成本显著改善，公司盈利能力提升。受益于原材料价格下行，2025公司吨成本同比-2.9%，延续改善趋势，对应公
司毛利率同比+2.03pct至48.33%。2025年公司归母净利率同比提升1.24pct至15.38%，期间费用率同比+0.76pct至23.33%
，其中细项变动：销售费用率（同比+0.19pct）、管理费用率（同比+0.43pct）、研发费用率（同比+0.08pct）、财务费
用率（同比+0.06pct）、营业税金及附加（同比-0.06pct）。
2025年公司实现产品结构优化，经营水平提升。产品方面公司围绕大单品发力，并积极推动高端产品迭代升级，品牌
影响力不断提升。市场开拓方面，公司积极招商稳固传统渠道，同时顺应市场趋势加强新零售渠道建设，公司盈利能力稳
步提升。我们预计公司2026/2027/2028EPS为0.44/0.46/0.49元，对应PE为22X/21X/20X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│珠江啤酒(002461)2025年报点评：2025顺利收官，全年实现量价齐升 │西南证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报，全年实现收入58.8亿元，同比+2.6%，实现归母净利润9亿元，同比+11.5%；其中25Q4实现
收入8亿元，同比-4.7%，实现归母净利润-0.4亿元，去年同期为0.04亿元。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利
1.90元（含税）。
产品结构升级持续，全年实现量价齐升。量方面，全年公司实现销量146.2万吨，同比增长1.6%；其中25Q4实现销量2
5.9万吨，同比+0.5%。得益于公司在省内持续深耕且积极拓展新兴渠道，全年销量表现优于行业平均水平（25年全国规上
啤酒企业产量同比-1.1%）。产品结构方面，得益于纯生系列产品在省内占比持续提升，公司产品结构持续升级；分价格
带看，25全年高档/中档/大众产品收入增速分别为+11%/-23.3%/+9.5%，高档产品延续高增态势。价方面，以97纯生为代
表的高端产品渗透率持续提升，拉动25全年公司吨价同比+1.6%至3889元/吨。
成本红利持续释放，盈利能力稳步提升。25全年公司毛利率为48.3%，同比+2pp；其中25Q4毛利率为28.3%，同比-0.5
pp。全年毛利率提升主要得益于纯生产品持续放量提升带动整体产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行，25全
年吨成本同比下降3%至2040元/吨。费用方面，25全年公司销售费用率为15.1%，同比+0.2pp，主要由于公司加大广宣费投
力度；管理费用率为7.9%，同比+0.4pp。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，2025年公司净利率同比
提升1.1pp至15.6%。
未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前
列，且具备人口流入红利，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生
向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内8元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份
额。展望未来，随着公司纯生系列产品占比以及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态
势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩高增值得期待。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元，对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍，
维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│珠江啤酒(002461)2025年报点评：25年平稳收官，期待旺季需求改善 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
2025年，公司在啤酒现饮需求疲弱背景下，仍实现产品结构升级、省内份额提升、省外持续增长，啤酒量、价、利表
现均显著优于行业整体。关注后续行业需求回暖。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。2025年，公司在现饮需求疲弱的背景下，仍实现产品结构升级、省内份额提升、省外
持续增长，啤酒量、价、利表现均显著优于行业整体。我们调整2026-2028年EPS预测至0.43/0.47/0.51元(原26-27年预测
为0.48/0.53元)，参考可比公司，考虑到公司区域竞争优势显著，高档产品势能强，给予2026年25.8XPE，对应目标价11.
0元。
全年收入稳健增长，业绩表现亮眼。2025年公司实现收入58.78亿元，同比+2.6%，归母净利润9.04亿元，同比+11.5%
，扣非归母净利润8.32亿元，同比+9.2%。对应4Q25收入8.1亿元，同比-4.7%，归母净利润-0.4亿元，同比转亏。
啤酒量价齐升，高档酒增势延续。2025年度公司啤酒销量同比+1.6%至146.2万吨，均价同比+1.6%至3889元/吨。我们
测算4Q25量价同比+0.5%/-5.1%。分价格带看，高档/中档/大众啤酒收入分别同比+11.0%/-23.3%/+9.5%，毛利率分别同比
+2.22/+0.54/+0.45pct。期内公司高档啤酒产品收入同比增长10.98%，并推出雪堡精酿桃沁酿、珠江凤凰单丛茶啤等11款
风味啤酒及迭代升级产品以顺应当下啤酒需求差异化趋势。分渠道看，公司普通/电商/商超/夜场渠道收入分别同比-2.3%
/+342.3%/+35.1%/-18.4%至50.4/3.1/2.7/0.7亿元。电商毛利率同比+2.74pct至52.4%。分区域看，公司华南/其他区域收
入分别同比+2.4%/+6.3%至56.2/2.6亿元，外埠市场占比仍在提升。
结构升级与成本红利驱动净利率提升。25年公司毛利率同比+2.0pct至48.3%，得益于吨价的提升与成本红利驱动吨成
本下移，全年吨成本同比-3.0%。全年管理/销售费用率同比+0.2pct/+0.4pct，最终净利率同比+1.2pct至15.4%，保持内
资啤酒公司第一梯队水平。分红方面，公司拟现金分红4.21亿元，对应分红率46.5%，同比略增。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│珠江啤酒(002461)点评报告：高端啤酒营收增速亮眼，盈利能力提升 │万联证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
报告关键要素:
3月27日，公司发布2025年年度报告。报告显示，公司2025年度实现营业收入58.78亿元（YoY+2.56%），实现归母净
利润9.04亿元（YoY+11.54%），实现扣非归母净利润8.32亿元（YoY+9.17%）。公司毛利率、净利率均有所提升，期间费
用率有所上升，产品结构持续优化。餐饮复苏和2026年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖，当前公司高端化持续进行，高
档啤酒产品增势有望延续，带动公司净利润保持提升。预计3月31日收盘价对应2026-2028年PE为21/21/20倍，维持“增持
”评级。投资要点:
毛利率、净利率均有所提升，期间费用率有所上升。2025年度公司毛利率为48.33%，同比+2.03pcts；2025年公司净
利率为15.64%，同比+1.14pcts，毛利率和净利率均有所提升，主要原因为原料成本下降以及公司产品结构持续优化升级
。2025公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别15.08%/7.85%/3.22%/-2.81%，同比+0.19pcts/+0.43pct
s/+0.08pcts/+0.06pcts，整体期间费用率有所提升。
注重新零售渠道建设，产品结构持续优化。渠道端，公司2025普通/商超/夜场/电商营收分别为50.35亿元/2.67亿元/
0.72亿元/3.12亿元，同比-2.32%/+35.06%/-18.44%/+342.33%，占比分别为88.55%/4.70%/1.26%/5.49%，普通渠道为主渠
道，商超和电商渠道营收增速较快。产品端，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众
化产品主要为传统啤酒等。2025高档/中档/大众化产品营收分别为43.33亿元/9.51亿元/4.03亿元，同比+10.98%/-23.28%
/+9.51%，占比分别为76.20%/16.72%/7.09%，高档产品占比最高且增速第一。2025公司实现啤酒销量146.24万吨，同比增
长1.58%，啤酒吨价为3888.58元/吨，同比增长1.57%。按地区分，2025公司在华南地区/其他地区分别实现营收56.22亿元
/2.55亿元，同比+2.39%/+6.28%，占比分别为95.66%/4.34%，华南地区为公司主要辐射地。2025年公司经销商净增加76家
，其中广东地区净增加33
产品矩阵持续扩张，品牌声量持续放大。公司持续扩张自身产品矩阵，推出雪堡精酿桃沁酿、珠江凤凰单丛茶啤等11
款风味啤酒及迭代升级产品。此外，公司注重品牌营销，2025年首次举办纯生万人级音乐派对，成为十五运会和残特奥会
啤酒类独家供应商并连续11年冠名赞助广东省男子篮球联赛，品牌声量持续放大。
盈利预测与投资建议：餐饮复苏和2026年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖，当前公司高端化持续进行，高档啤酒产
品增势有望延续，带动公司净利润保持提升。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为9.71/
10.05/10.36亿元（更新前2026-2027年归母净利润为10.21/11.10亿元），同比增长7.44%/3.53%/3.09%，对应EPS为0.44/
0.45/0.47元/股,3月31日收盘价对应PE为21/21/20倍，维持“增持”评级。
风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│珠江啤酒(002461)2025年啤酒业务量价齐升，盈利能力延续提升 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2025年业绩：2025年实现营业总收入58.8亿元，同比+2.6%；实现归母净利润9.0亿元，同比+11.5%；实现扣
非归母净利润8.3亿元，同比+9.2%。
2025年第四季度啤酒均价阶段性承压，盈利能力弱化。2025Q4收入同比-4.7%，其中啤酒销量同比+0.5%，千升酒收入
同比-5.1%，预计系货折增加所致。这也导致四季度毛利率同比-0.5pp，规模效益弱化、费用率上升，最终净利率阶段性
承压，归母净利率-5.0%，同比-5.4pp。
全年啤酒量价齐升，97纯生带动产品结构优化。全年来看，啤酒业务收入同比+3.2%，其中销量同比+1.6%，吨价同比
+1.4%，啤酒吨价上半年表现好于下半年。全年啤酒量价齐升主要得益于高端单品97纯生放量，产品结构延续优化。分档
次看，高档/中档/大众化产品收入43.3/9.5/4.0亿元，分别同比+11.0%/-23.3%/+9.5%。分销售模式看，线上/线下渠道收
入分别同比+342.3%/-1.7%，线上渠道收入大幅增长与公司加强新零售渠道（如O2O渠道）建设有关。
成本红利叠加生产提效，盈利能力延续同比提升。2025年公司综合毛利率同比+2.0pp至48.3%，其中核心啤酒业务毛
利率同比+2.5pp至47.5%，主因啤酒原材料成本下行叠加公司积极推动生产提效。全年费用率同比小幅提升，销售/管理/
研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.4/+0.1/+0.1pp，其中广告宣传费用、人工费用同比增多。归母净利率同比+1.2pp至15
.4%。
盈利预测与投资建议:珠江啤酒在华南地区具有较高的品牌知名度和影响力，目前珠江97纯生在华南市场8-10元细分
价格带具备竞争优势，2025年公司加强产品创新、完善产品矩阵，营销端持续发力，同时公司继续大力推动数字化转型，
运维效率持续提升，有助于中长期盈利水平中枢上行。考虑到酒水消费需求恢复速度偏弱、公司线下渠道渗透速度略慢于
我们此前预期，我们小幅下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入60.5
/62.1/63.4亿元（2026-2027年前预测值63.1/66.1亿元），实现归母净利润9.8/10.4/11.0亿元（2026-2027年前预测值10
.9/11.8亿元），EPS分别为0.44/0.47/0.50元；当前股价对应PE分别为21/20/19倍。公司保持区域龙头优势，维持“优于
大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞
品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-28│珠江啤酒(002461)促销增加导致Q4吨价与利润承压 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2025年度业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润58.8亿/9.0亿/8.3亿，同比+2.6%/+11.5%/+9.2%；对应25
Q4收入8.0亿，同比-4.7%，归母净利润/扣非净利润-0.4亿/-0.7亿，分别同比转亏/增亏0.6亿。收入端，25年啤酒销量14
6.2万吨，同比+1.6%，吨价4019元，同比+1.0%，全年受广东区域极端天气及政商消费偏弱影响，97纯生维持高增、带动
吨价上行；Q4淡季销量维持稳健，但受货折投放增加及加强新零售布局等短期因素扰动，吨价阶段性承压（25Q4销量/吨
价分别同比+0.5%/-5.1%）。展望来看，广东省内格局改善及品价比消费趋势下，公司依靠省内强品牌力有望持续受益，
维持“买入”评级。
需求平稳，高档单品引领结构向上
25年公司啤酒销量146.2万吨，同比+1.6%，吨价4019元，同比+1.0%，其中25Q4销量/吨价同比+0.5%/-5.1%。分产品
看，主业结构持续优化，25年公司高档/中档/大众化啤酒产品收入分别实现43.3/9.5/4.0亿元，同比+11.0%/-23.3%/+9.5
%，受益于省内格局优化及品价比趋势，高档产品占比持续提升，中档产品收入短期承压，大众化产品受益于消费趋势保
持正增长。分渠道看，25年普通/商超/夜场/电商渠道收入分别同比-2.3%/+35.1%/-18.4%/+342.3%，在现饮渠道整体承压
的背景下，公司非即饮渠道表现更为稳健，电商及新零售渠道通过拓展即时达等平台实现快增。
成本红利释放，费效比持续优化
25年毛利率48.3%，同比+2.0pct（25Q4同比-0.5pct），啤酒吨价/吨成本分别同比+1.0%/-2.9%（25Q4同比-5.1%/-4.
4%），25年成本红利、结构升级带动毛利率同比上行，25Q4成本红利延续，受促销增加等因素影响、吨价及毛利率同比下
行。费用端，25年销售/管理费用率分别为15.1%/7.9%，同比+0.2pct/+0.4pct，对应25Q4分别同比+1.4pct/+2.6pct，期
间广告宣传费用投入有所增加。最终录得25年归母净利率15.4%，同比+1.2pct（25Q4净利率同比-5.4pct）。展望26年，
高性价比消费趋势预计仍将延续，公司有望充分受益，看好公司量、价、利润增长持续优于行业。
盈利预测与估值
考虑外围市场变动导致成本上涨压力，我们下调公司26-27年盈利预测，我们预计公司26-27年EPS分别为0.44/0.47元
（较前次下调8%/12%），引入28年EPS0.50元。参考可比公司26年平均PE25x，给予26年25xPE，目标价11.00元（前次目标
价11.52元，对应26年24xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-08│珠江啤酒(002461)2026年4月8日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、报告期内推出多款新品，新品的市场表现与未来产品研发规划如何？
答：2025年，公司推出雪堡精酿桃沁酿、珠江凤凰单丛茶啤等11款风味啤酒及迭代升级产品。公司将以加大科技创新
为牵引，加速驱动产品迭代升级。
2、2025年公司在绿色低碳、可持续发展方面取得了哪些进展？
答：公司持续推进绿色低碳转型增效，实施节能降碳和环境治理，构建全链条环保管理网络，优化绿色能源与资源循
环，打造绿色制造新引擎。（具体请详见公司《2025年环境、社会和公司治理（ESG）报告》）。
3、2025年度利润分配预案的考虑因素是什么，如何平衡股东回报与公司发展？
答：公司2025年度利润分配预案综合考虑了公司经营发展情况及股东利益等因素，兼顾了公司经营稳定及让股东分享
公司的业绩成果，本次分配预案与公司经营业绩相匹配。
4、高端产品收入增长显著，2026年高端化战略的具体推进计划是什么？2026年公司在区域市场拓展与全国化布局方
面有哪些计划？
答：2025年，公司产品结构优化升级，高档啤酒产品收入同比增长10.98%。公司将加速中高端产品布局，深耕市场开
拓，强化渠道优化，激发“两支队伍”（营销业务队伍和客户队伍）效能，扩大全国性品牌声量。
5、2025年公司产能扩建升级项目完成后，对生产效率与市场供应的影响如何？
答：2025年，公司梅州珠啤、湛江珠啤、中山珠啤等产能扩建升级项目顺利完成，中高端供给能力加速释放。
6、2025年公司净利润增速高于营收增速，核心驱动因素有哪些？能否持续？
答：公司紧跟啤酒消费结构升级与行业产品高端化步伐，持续推动企业高质量发展走深走实。2025年，公司营业收入
同比增长2.56%；归属于上市公司股东的净利润同比增长11.54%。
7、对于目前股价，有什么提升措施
答：公司将做好经营管理，持续巩固企业高质量发展根基，增创高质量发展新动能新优势，为股东、社会贡献价值。
8、您好，我注意到贵公司所在行业已有部分上市公司通过视频直播召开业绩说明会，并在会后提供视频回放，以提
升信息获取的便利性与透明度。然而，贵公司2024年未提供相关回放。在行业沟通方式逐步向数字化与可视化转型的背景
下，请问贵公司在2025年的业绩说明会中，是否考虑引入视频直播并提供会后回放，以提升信息披露质量与投资者沟通效
果？此外，是否计划在问答环节增加线上视频互动，以增强交流的直观性与互动性？
答：感谢您的关注与建议。
9、2026年公司在渠道建设（新零售、特通渠道）方面的重点工作是什么？
答：公司将深耕市场开拓，强化渠道优化，推动线上线下模式融合。
10、2025年公司成本管控成效明显，未来将如何持续控制生产成本与费用？
答：公司将以深耕管理促进效益价值提升，继续加强采购与成本管理。
11、公司说将聚焦啤酒文化产业，请问关于文化产业，公司将来有何布局？请问公司是否计划涉足软饮行业？
答：公司将聚焦啤酒产业核心主业，以文化园区建设赋能发展，促进主业与文化园区双向融合、协同增效。详情请登
录全景网查看
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|