研报评级☆ ◇002468 申通快递 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 27 7 0 0 0 34
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.19│ 0.22│ 0.68│ 0.88│ 1.21│ 1.44│
│每股净资产(元) │ 5.34│ 5.74│ 6.41│ 9.49│ 10.95│ 12.66│
│净资产收益率% │ 3.52│ 3.88│ 10.60│ 12.22│ 14.28│ 14.80│
│归母净利润(百万元) │ 287.72│ 340.70│ 1039.95│ 1355.73│ 1844.11│ 2204.34│
│营业收入(百万元) │ 33670.69│ 40923.64│ 47169.49│ 54549.17│ 62130.36│ 69065.75│
│营业利润(百万元) │ 486.85│ 460.20│ 1355.63│ 1770.87│ 2385.96│ 2846.66│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-08 买入 首次 17.75 0.88 1.11 1.29 天风证券
2025-12-23 买入 首次 --- 0.84 1.12 1.36 银河证券
2025-12-12 增持 首次 --- 0.89 1.13 1.33 财通证券
2025-11-20 增持 维持 --- 0.89 1.22 1.48 西部证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.86 1.13 1.37 中邮证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.89 1.19 1.50 国联民生
2025-10-30 买入 维持 --- 0.91 1.16 1.32 长江证券
2025-10-29 增持 维持 19 0.90 1.28 1.45 群益证券
2025-10-28 买入 维持 21.02 0.86 1.10 1.32 华泰证券
2025-10-28 买入 维持 24.5 0.91 1.64 1.95 华创证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.90 1.10 1.31 申万宏源
2025-10-27 买入 维持 --- 0.88 1.28 1.60 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-08│申通快递(002468)量本利循环，盈利有望上行 │天风证券 │买入
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通达系元老，而立之年再出发
申通快递是首批民营快递企业，开创快递加盟制先河。创始人控股，股权结构相对稳定。阿里具备“控股”期权，行
权时点延期至2028年底之前。“规模、体验、利润”三驾马车持续增长。2016-24年，申通快递营业收入呈现增长趋势。2
022-24年，申通快递归母净利润趋势增长，单票净利润企稳回升。2021-2025，申通快递市占率逐步提升。
快递行业：单量高增，顺价而为
快递行业收入和单量仍在高增长，三通一达的收入和利润呈上升趋势。电商行业渗透率上升，直播电商、边远地区、
低价商品等拓展有望带动快递单量和收入继续较快增长。价格竞争缓和，带来投资机会。行业竞争格局改善、供需好转、
“反内卷”政策发力等都有望使得价格竞争缓解。美国关税政策不确定性较强，借鉴19年，若提振内需，行业量价有望上
行。
申通快递：先手、掉队、追赶
申通快递通过率先布点成网，多年处于行业领先地位。2015年后受制于“大加盟制”模式弊端，错失转运中心“直营
化”先手机遇，公司成长性受到约束，最终业务量增速下坡、市场份额流失。2018年以来，公司对内加大对基础设施产能
建设、强化末端网络质量、提升中转中心直营化、重视数智化运营，对外寻求合作，引入阿里战投、管理赋能，推动市占
率维稳并修复。量本利循环，盈利上行。
盈利预测与目标价
盈利有望持续增长。我们预测2025-27年归母净利润分别为13.5、17.0、19.7亿元，EPS分别为0.88、1.11、1.29元/
股。根据可比公司估值法，给予申通快递的目标价为17.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险，市场竞争风险，政策风险，燃油价格波动风险，车辆运营风险
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2025-12-23│申通快递(002468)公司深度报告：反内卷助力价格企稳，智能化重塑竞争优势│银河证券 │买入
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申通快递：民营快递标杆，盈利能力向好：2025年前三季度，公司实现主营业务收入385.70亿元，同比增长15.17%，
实现归母净利润7.56亿元，同比增长15.81%，增速水平表现良好。
快递行业市场下沉显著，跨境业务大势所趋：单量层面，随着县域经济活力提升与农村电商渗透率持续加深，下沉市
场需求不断释放，成为行业单量增长的关键驱动力。价格维度，在“高质量发展”导向下，此前激烈的价格竞争逐渐趋稳
，头部企业通过优化运营效率、拓展冷链快递等附加值业务提升盈利空间。市场格局方面，行业竞争依旧白热化，但竞争
逻辑发生转变，“跨境业务”成为大势所趋，头部企业加速全球化布局，通过建设海外仓、拓展国际航线等深度参与跨境
电商物流竞争。
反内卷效果显著，各龙头快递公司利润空间得到修复：在反内卷政策颁布之后，八月份各龙头快递公司单票收入的相
较去年同期下降趋势得到缓解。申通，圆通，韵达的单票收入分别为2.06元，2.15元，1.92元，环比增加4.57%，3.37%，
0.52%，通达系快递价格环比回升。在内卷的量价竞争得到遏制后，通达系企业或转向高质量竞争。
公司补足产能短板，核心资产自有率提升：公司秉承“中转直营、网点加盟”的经营模式，持续加强在核心中转枢纽
的重资产投入，做大做强枢纽吞吐能力。近年来，公司结合数智化运营系统，全面评估中转布局、中转时效以及中转频次
，针对中转频次较高的区域，通过裁撤或者搬迁转运中心的方式拉直中转分拨路由；针对业务量增长快且缺少产能支撑的
区域，通过新建以及改扩建部分转运中心的方式解决产能供给不平衡的问题。
数字化产品全面落地，推动企业管理精细自动化：随着物流基建的不断完善和自动化智能设备的普及，网络信息平台
、自动化智能设备与业务已实现深度融合，公司通过核心运营系统的数智化建设在降低运营成本的同时提高快递服务效率
，搭建完成一整套自上而下的数智化系统和产品。
阿里入主资源协同，布局精细物流生态：2019年阿里巴巴首次作为战略投资者入股申通，为申通带来资金支持。此后
，双方在物流仓储、信息系统对接、数字化升级等多个领域展开深入合作，提升行业服务质量并优化服务效率。
投资建议：根据我们盈利预测结果，预计2025-2027年，公司分别实现营收542.65亿元/620.38亿元/696.24亿元，同
比+15.04%/+14.33%/+12.23%；分别实现归母净利润12.90亿元/17.21亿元/20.80亿元，同比+24.09%/+33.34%/+20.80%；
每股收益EPS为0.84元/1.12元/1.36元，对应PE为16.90倍/12.68倍/10.49倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：行业价格战竞争激烈的风险、产能投放落地不及预期的风险、宏观经济增速不及预期的风险。
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2025-12-12│申通快递(002468)夯实底盘，蓄势待发 │财通证券 │增持
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管理下沉+阿里合作+产能投资多项改革下，业务显著改善。申通快递在通达系中最早成立，但2015年后由于大加盟商
制、产能限制等因素被同行赶超。公司通过2017年中心直营化和加盟商扁平化，2019年与阿里&菜鸟联合创业，2022年启
动“三年百亿”产能投资计划，规模效应提升，经营管理显著改善，2024年公司归母净利润实现10.4亿元同比增长205%。
三年百亿”产能扩产下，2025Q3市占率排名第三。2022年公司宣布启动“三年百亿”产能扩充计划，降本增效同时实
现市占率提升，2025Q3市占率13.2%，市占率第三。规模效应提升下公司降本增效，件量增长+成本修复推动公司利润修复
。2025Q3在行业“反内卷”涨价下归母净利润增长40%。
夯实底盘，蓄势待发。公司弥补产能短板，2024年公司常态吞吐产能突破日均7500万单，同时加盟商规模效应提升。
公司“量本利”模型逐渐跑通，单票成本持续下行实现“后发追赶”，与行业头部公司差距大幅缩窄。同时全链路时效和
服务质量提升，2025年以来公司单票价格排名亦有所提升。
投资建议：公司“量、本、质”已形成良性循环，产品竞争力大幅提升，单量增加，成本下行叠加溢价能力提升，带
来公司业绩释放。同时AI技术应用将对全链路运营成本降低和服务质量提升产生积极影响。我们预计申通快递2025-2027
年营业收入分别为549.7亿元、640.5亿元与733.6亿元；归母净利润分别为13.7亿元、17.4亿元与20.4亿元，同比分别+32
%、+27%、+17%；2025-2027年对应PE分别为15.7倍、12.4倍与10.5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：快递价格战重启；成本管控不及预期；行业增速不及预期；加盟商爆仓风险。
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2025-11-20│申通快递(002468)2025年10月经营数据点评：快递服务单票价格继续提升，20│西部证券 │增持
│25有望实现较好业绩增长 │ │
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事件：申通快递发布2025年10月经营数据。
快递业务收入继续保持双位数增长。1）2025年10月，申通快递实现快递业务收入49.50亿元，同比+11.84%；2）2025
年1-10月，申通快递实现快递业务收入429.97亿元，同比+14.44；3）根据2025年公司半年度报告，快递业务收入占比98.
67%，由此推测公司营业收入继续保持良好增长。
快递业务量实现正增长。1）2025年10月，申通快递实现快递业务量22.73亿票，同比+3.97%；2025年1-10月，申通快
递实现快递量211.36亿票，同比+15.53%；2）2025年10月全国快递业务量为176亿件，同比+7.9%。快递服务单票收入继续
稳步提升。1）2025年10月，申通快递实现快递单票服务价格为2.18元，同比+7.39%；2）从环比角度看，申通快递10月单
票服务价格较9月环比+2.83%。
2025年业绩有望实现较好增长。1）根据公司公布的三季报，2025年1-9月，公司实现营业收入385.70亿元，同比+15.
17%，实现归母净利润7.56亿元，同比+15.81%；2）2025年Q3，公司实现营业收入135.46亿元，同比+13.62%，实现归母净
利润3.02亿元，同比+40.32%；3）根据公司三季报情况，我们预计公司2025年业绩有望实现较好增长。
考虑公司服务价格提升及业绩增长趋势，维持“增持”评级。我们预计公司2025-2027年每股收益分别为0.89/1.22/1
.48元，对应2025-2027年PE估值为16.3、11.9和9.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：价格竞争激烈；成本大幅上涨；监管政策影响。
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2025-10-31│申通快递(002468)2025年三季报点评：25Q3归母净利同比+40.3%，看好“反内│国联民生 │买入
│卷”背景下Q4公司表现 │ │
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事件概述：2025年10月28日，公司发布2025年三季度报。2025Q3归母净利同比+40.3%，单票利润同比和环比均涨0.01
元，看好“反内卷”背景下公司四季度经营表现。
2025年前三季度，快递行业“反内卷”成效显著，公司归母净利润同比+15.8%。1）收入：2025Q1-3公司实现营收385
.7亿元，同比+15.2%，实现销售毛利21.9亿元，同比+12.4%；毛利率5.7%，同比-0.1pct。2）利润：2025Q1-3公司实现归
母净利润7.6亿元，同比+15.8%；归母净利率1.96%，同比+0.01pct；扣非归母净利7.6亿元，同比+18.7%；扣非归母净利
率1.97%，同比+0.06pct。3）票均：2025Q1-3公司实现单票收入2.04元/票，同比-0.03元；单票利润为0.04元/票，同比
持平。4）份额：2025Q1-3公司市场份额为13%，同比持平。单季度看，2025Q3，公司单票收入环比+0.09元，单票利润环
比+0.01元。1）收入：2025Q3公司实现营收135.5亿元，同比+13.6%，实现销售毛利8.4亿元，同比+29.2%；毛利率6.2%，
同比-0.7pct。2）利润：2025Q3公司实现归母净利润3.0亿元，同比+40.3%；归母净利率2.2%；扣非归母净利3.2亿元，同
比+59.6%；扣非归母净利率2.4%。3）票均：2025Q3公司实现单票收入2.08元/票，同比+0.05元/票，环比Q2+0.09元/票；
单票利润为0.05元/票，同比+0.01元/票，环比Q2+0.01元/票。4）份额：2025Q3公司市场份额为13.2%，同比-0.3pct，环
比+0.2pct。国家邮政局一系列“反内卷”部署成效显著，随9月快递提价逐步拓展至全国范围，Q3公司单票收入、利润均
得到初步改善，10月底电商大促开始或带动快递二次提价，公司经营状况有望得到进一步优化。
收购丹鸟物流，战略性切入高端市场，丰富产品矩阵，打开上升通道。2025年7月25日，公司公告拟以现金方式收购
浙江菜鸟供应链、阿里创投、阿里网络持有的丹鸟物流100%股权。丹鸟物流主要从事国内品质快递及逆向物流服务，关于
未来的融合方面，收购交易完成后，公司与丹鸟物流可在多个环节开展资源整合，逐步优化成本费用，释放协同价值，进
一步提升公司整体盈利水平。在业务布局方面，公司通过收购丹鸟，战略性地切入高端市场，抓住在区域配送、即时零售
等新兴商业场景的机会，丰富公司业务产品矩阵。
投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润13.7、18.1、22.9亿元，EPS分别为0.89、1.19、1.50元，当前股价
对应PE分别为17、13、10倍。公司为快递行业领军企业之一，发展势头强劲，业绩稳步增长，收购丹鸟切入高端市场，丰
富产品矩阵，叠加“反内卷”持续推行下，公司经营向好表现，看好公司中长期发展。维持“推荐”评级。
风险提示：国内宏观经济波动风险，行业件量增速不及预期，行业“价格战”竞争加剧。
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2025-10-31│申通快递(002468)三季度量价齐升，业绩同比延续强势 │中邮证券 │买入
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申通快递披露2025年三季报
申通快递披露2025年三季报，前三季度公司营业收入385.7亿元，同比增长15.2%，归母净利润7.56亿元，同比增长15
.8%；三季度公司营收135.5亿元，同比增长13.6%，归母净利润3.0亿元，同比增长40.3%。
反内卷政策驱动，助力量价齐升
行业反内卷政策持续发力，八月起各省区陆续开启提价进程，尽管提价导致部分低价件挤出，件量增速有所下降，但
价格显著改善，三季度公司业务量65.2亿件，同比增长10.7%，单票收入2.05元，同比提高2.1%。
低价件挤出导致单票成本稍有提高，不改业绩强势
由于快递发件价格提高，部分低价值包裹被挤出市场，行业单量增速有所降低，但快递价值整体提升，导致公司单票
成本亦有所上行，三季度公司营业成本127.1亿元，同比增长12.7%。费用端，公司各项费用整体基本稳定，业绩保持强势
。
投资建议
我们认为行业反内卷趋势不改，快递单价有望持续修复，申通快递收购丹鸟已获得反垄断审批通过，预计有望丰富公
司产品矩阵，持续创造价值。预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.2亿元、17.3亿元、21.0亿元，维持“买入”评
级。
风险提示：
件量增速下滑，反内卷政策不及预期，成本管控不及预期
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2025-10-30│申通快递(002468)反内卷助推业绩改善，关注四季度弹性释放 │长江证券 │买入
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事件描述
申通快递披露2025年三季报：2025年第三季度，实现营业收入135.5亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润3.0亿元
，同比增长40.3%，实现扣非净利润3.2亿元，同比增长59.6%。
事件评论
市占率保持相对平稳，反内卷推动价格修复。2025年第三季度，全国快递件量实现494.3亿件，同比增长13.3%，公司
实现快递件量65.2亿件，同比增长10.7%，市场份额实现13.2%，环比提升0.2pct，同比下降0.3pct。2025年8月以来，快
递反内卷在全国范围内陆续落地，推动电商快递价格修复。受益于此，公司三季度单票价格实现2.05元/件，同比增长2.1
%，环比增长4.2%（对应提升8分）。单票成本同环比略有增长，主要因为：1）平均包裹重量同环比均有增长；2）与丹鸟
物流开展干线合作，推升运输成本。但得益于反内卷带来的价格修复，公司单票扣非净利润实现0.05元/件，同比增长44.
1%，环比增长57.2%（对应提升0.02元/件）。
费用管控良好，业绩显著改善。2025年第三季度，公司实现期间费用4.2亿元，同比增长9.3%，期间费用率为3.1%，
同比下滑0.1pct，整体费用管控良好。三季度反内卷落地，价格修复带动业绩增长，公司归母净利润显著改善，同比增长
40.3%至3.0亿元。
资本开支稳定，提升服务体验。2025年前三季度，公司累计资本开支21.1亿元，同比下降10.5%，资本开支规模保持
平稳，主要投向自动化设备、房屋建筑物和自有运力等。同时，公司不断提升服务体验，借助AI错峰预警、场内视觉追溯
等，将数字化应用从转运中心全面推广到末端网点，显著提升运营精度和服务效率，公司百万件申诉率处于行业领先地位
，逐步提升产品综合竞争力。
拟收购丹鸟物流股权，完善品质快递布局。公司拟以现金方式收购丹鸟物流100%股权（交易对价为3.62亿元），有望
提升件量及收入规模，充分发挥协同效应，打造差异化竞争优势：1）丹鸟作为直营品质物流网络，高附加值环节（揽收
、派送）运营体系完善，有望提升公司末端服务能力，提升市场品牌影响力；2）依托申通件量规模，有望优化丹鸟成本
，提升直营体系盈利能力；3）公司有望借助丹鸟切入高端市场，开拓区域配送、即时零售等新兴场景，丰富产品布局。
竞争力持续提升，反内卷弹性充分。公司强化枢纽节点建设，年底常态吞吐有望提升至日均9000万单以上；扩充自有
运力规模，持续提升运输效率；有序推动网点扁平化，提升自动化水平。快递行业实施“反内卷”，三季度全国价格逐步
修复，公司四季度盈利弹性可期。预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.9/17.8/20.3亿元，对应PE为16.8/13.1/11.
5X，维持“买入”评级。
风险提示
1、电商快递需求不及预期；2、快递市场竞争加剧；3、油价及人力成本大幅上升。
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2025-10-29│申通快递(002468)3Q单票收入同比回升，扣非后净利润增长近6成 │群益证券 │增持
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公司公告2025年前三季度实现营收385.70亿元，YOY+15.17%；录得归母净利润7.56亿元，YOY+15.81%；扣非后归母净
利润7.58亿元，YOY+18.71%。
3Q单季度公司实现营收135.46亿元，YOY+13.62%，环比2Q增长3.99%；录得归母净利润3.02亿元，YOY+40.32%，环比2
Q增长39.19%；扣非后归母净利润3.22亿元，YOY+59.62%，环比2Q增长56.61%，公司业绩符合预期。
点评与建议：
3Q单季度公司件量维持两位数增长，单票收入实现触底回升：2025年前三季度公司实现营收385.70亿元，YOY+15.17%
，其中3Q单季度公司实现营收135.46亿元，YOY+13.62%，收入环比2Q增长3.99%。拆分量价看，①3Q单季度公司完成快递
量65.15亿件，YOY+10.74%；②公司单票价格录得2.05元/件，YOY+2.15%。得益于快递行业“反内卷”举措，公司成功走
出长达两年半的降价周期，并且单票价格环比2Q提高4.17%。
3Q毛利率提升，带动公司净利率回升：2025年前三季度公司毛利率为5.68%，同比微降0.14pcts，其中3Q公司毛利率
为6.18%，同比提高0.74pcts，主因单票收入上涨。费用率方面，2025年前三季度公司期间费用率为2.99%，同比微降0.29
pcts，费用控制稳健；其中3Q单季度期间费用率为3.06%，同比微降0.12pcts。整体看，公司前三季度扣非后归母净利率
为1.97%，同比提高0.06pcts；3Q单季度公司扣非后归母净利率为2.38%，同比提高0.69pcts。
后续单票收入有望继续回升，公司利润弹性将释放：当前“反内卷”行情仍处前中期阶段，9月江苏、湖北、山东等
地区陆续跟进涨价，后续行业单票价格将继续上行。而公司一方面受益于行业价格竞争趋缓，另一方面并购吸收丹鸟物流
，形成“经济型快递+品质快递”双业务矩阵，预计后续单票收入涨幅将持续领先行业，利润弹性将得到释放。
盈利预测及投资建议：上调盈利预测，预计2025-2027年公司实现净利润14、20、22亿元（此前分别为14、17、21亿
元），yoy分别+33%、+42%、+14%，EPS分别为0.9、1.3、1.5元，当前A股价对应PE分别为17倍、12倍、11倍，展望未来，
我们认为公司将持续受益于快递行业“反内卷”，维持公司“买进”的投资建议。
风险提示：价格竞争加剧，终端需求疲软，降本效果不及预期
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2025-10-28│申通快递(002468)2025年三季报点评：Q3单票归母净利0.046元，环比+0.013 │华创证券 │买入
│元，持续看好反内卷下，拐点型企业弹性释放 │ │
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公司发布2025年三季报：
1）2025前三季度实现收入385.7亿，同比+15.2%，归母净利润7.56亿，同比增加15.8%；扣非归母净利润7.58亿，同
比+18.7%。
2）2025Q3公司实现收入135.5亿，同比+13.6%，归母净利润3.0亿，同比+40.3%；Q3扣非归母净利润为3.22亿，同比+
59.6%。
经营表现：
1）业务量：2025前三季度完成188.6亿件，同比+17.1%，市占率13.0%，同比持平；25Q3完成65.2件，同比+10.7%，
市占率13.2%，环比+0.3pct。2）单票收入：2025前三季度单票快递收入2.02元，同比-2.0%（-0.04元），25Q3单票快递
收入2.05元，同比+2.1%（+0.043元），环比+0.082元。
3）单票盈利：
单票毛利：2025前三季度单票0.116元，同比-0.005元，25Q3单票0.129元，同比+0.018元，环比+0.026元。
单票归母净利：2025前三季度单票0.040元，同比持平，25Q3单票0.046元，同比+0.010元，环比+0.013元。
单票扣非归母净利：2025前三季度单票0.040元，同比+0.001元，25Q3单票0.049元，同比+0.015元，环比+0.018元。
继续看好反内卷下弹性兑现，公司Q3单票收入环比Q2提升0.082元，单票毛利环比提升0.026元，单票净利环比提升0.
013元，单票扣非净利提升0.018元，考虑Q3不同区域涨价节奏先后，以及7月仍处于价格竞争的激烈阶段，预计8-9月单月
拉动明显，以9月为基础，四季度有望持续表现。我们在此前报告中做出弹性测算假设：中性假设下：考虑8月仅广东、福
建部分时段提价，待9-10月涨价范围铺开，单票预计仍有环比提升，考虑广东、福建件量占比，假设全国涨价后，公司收
入单票平均提升0.2元/票，剔除派费等成本影响，假设公司分得0.1元/票，考虑所得税影响，约贡献0.08元/票，以25Q2
单票扣非利润为基础增厚，对应公司26年扣非归母净利32.2亿，对应当前PE不到8x。
投资建议：1）盈利预测：基于公司Q3业绩表现及当前行业反内卷进展，我们调整公司2025年盈利预测为13.9亿（原
预测为15.1亿），维持2026-2027年盈利预测为25.0、29.8亿元，对应2025-27年EPS分别为0.91、1.64及1.95元，PE分别
为18、10、8倍。同时参考公司历史估值及行业增速，给予26年15倍PE。对应一年期目标市值376亿，目标价24.5元，预期
较现价54%空间，维持“强推”评级。
风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。
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2025-10-28│申通快递(002468)行业反内卷助力单票净利改善 │华泰证券 │买入
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申通快递发布三季报：3Q25公司实现营收135.46亿元（yoy+13.62%，qoq+3.99%），归母净利3.02亿元（yoy+40.32%
，qoq+39.19%），基本符合我们预期（3.00亿元）。前三季度，公司实现营收385.70亿元（yoy+15.17%），归母净利7.56
亿元（yoy+15.81%）。展望4Q，“反内卷”有望持续规范行业秩序，推动行业价格环比回升，公司有望优先受益于全网盈
利修复，看好公司全链路服务能力持续提升，市场份额保持提升势头、进而优化单票成本，维持“买入”。
行业反内卷助力价格回升，件量增速慢于行业
三季度，公司价格降幅明显小于行业，受益于行业反内卷。3Q25，全国快递业务量达494.3亿件，同比+13.3%；快递
业务收入累计完成3725.1亿元，同比+8.4%；行业件均价同比-4.4%。3Q25，公司实现快递业务量65.2亿件，同比+10.7%；
业务收入130.4亿元，同比+10.3%；件均价2.00元，同比-0.3%，环比二季度提升3分。虽然件量增速慢于行业，但价格降
幅明显优于行业，量价平衡后的收入同比增速好于行业。截至10月18日，公司全年业务量突破200亿件，较去年提前35天
。上半年，公司完成重要产粮区义乌地区转运中心的直营化收购，完成9个产能提升项目，2025年底常态吞吐产能有望超
过日均9000万单。
3Q25毛利率同环比均改善，单票净利同环比均改善
三季度虽为电商传统淡季，但在行业反内卷与公司多举措经营优化下，毛利率同环比均改善，带动单票净利同环比均
改善。3Q25，公司毛利率为6.18%，同比+0.75pct、环比+1.01pct。7月以来，国家邮政局号召反对“内卷式”竞争，全网
开启少见的淡季提价行为，加盟网络年初以来承受的价格战压力明显缓解，总部政策补贴压力相应改善，在较强的成本管
控能力下，3Q25公司单票收入提升幅度大于单票成本，带动公司单票净利同环比均提升1分，达到0.046元。
旺季开启，4Q25价格有望延续修复态势
行业反内卷以来，公司价格持续修复，8、9月件均价分别环比上涨9分、6分。展望4Q25，反内卷叠加电商旺季开启，
公司盈利有望进一步修复。近期，国家邮政局赵冲久局长发言提及“‘内卷式竞争’仍在持续”，行业有望形成常态化监
管，中长期行业估值中枢有望上移。此外，7月25日，公司公告拟3.62亿元收购浙江丹鸟物流科技有限公司100%股权，目
前尚处反垄断审查阶段。收购丹鸟有望助力公司拓展品质快递业务，切入区域配送与即时零售市场，助力中长期多线发展
。
盈利预测与估值
我们上调公司25-27年归母净利润预测（10%、3%、6%）至13.23亿元、16.87亿元、20.15亿元，对应EPS为0.86/1.10/
1.32元。上调盈利预测主因行业反内卷助力快递涨价，在公司精益管理与成本控制下，公司价格改善程度优于行业，提升
单票收入与毛利率假设。中长期，核心地区转运中心自营化有望推动公司全网效率提升和件量规模扩大。给予公司26年19
.1倍PE（可比公司Wind一致预期为12.0x，估值溢价主因公司成本管控能力持续改善，优先受益于反内卷涨价，业绩具备
较强弹性；前次与本次估值溢价均为60%），目标价为21.02元（前值20.68元），维持“买入”。
风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。
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2025-10-27│申通快递(002468)2025三季报点评：2025Q3归母净利润同比+40%，反内卷成效│浙商证券 │买入
│初显 │ │
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2025三季报业绩：Q3归母净利润同比+40%
2025前三季度：2025前三季度公司实现营业收入385.70亿元，同比增长15.17%；实现归母净利润7.56亿元，同比增长
15.81%；经营性现金流净额19.3亿元，同比-28.55%。
2025Q3：25Q3公司实现营业收入135.5亿元，同比+13.6%，归母净利润3.02亿元，同比+40%。
“反内卷”政策落地见效，公司单票盈利有所改善
2025前三季度：1）根据公司披露的经营数据快递单票收入2.02元/票，同比下降0.04元；2）单票归母净利润0.04元
，同比基本持平。
25Q3单票情况：1）2025年7月反内卷以来行业价格明显修复，根据
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