研报评级☆ ◇002469 三维化学 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.43│ 0.40│ 0.29│ 0.35│ 0.48│ 0.62│
│每股净资产(元) │ 4.19│ 4.20│ 4.08│ 4.15│ 4.27│ 4.41│
│净资产收益率% │ 10.38│ 9.64│ 7.04│ 8.48│ 11.70│ 14.80│
│归母净利润(百万元) │ 282.18│ 262.65│ 186.47│ 226.00│ 313.80│ 399.80│
│营业收入(百万元) │ 2657.45│ 2554.29│ 2596.58│ 2910.20│ 3259.40│ 4044.40│
│营业利润(百万元) │ 341.61│ 306.00│ 208.61│ 262.80│ 368.60│ 472.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-02 买入 维持 --- 0.30 0.43 0.50 长江证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.30 0.38 0.50 国盛证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.36 0.51 0.69 长江证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.36 0.51 0.70 长江证券
2026-04-09 买入 维持 10.36 0.42 0.59 0.69 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-02│三维化学(002469)订单收入逐步确认，二季度业绩显著增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入10.27亿元，同比下降17.8%；归母净利润0.36亿元，同比下
降70.5%；扣非归母净利润0.35亿元，同比下降71.0%。其中2026年第二季度实现营业收入5.63亿元，同比下降19.7%，环
比增长21.5%；归母净利润0.364亿元，同比下降47.0%，环比上升约3887.4%；扣非归母净利润0.358亿元，同比下降47.4%
，环比增长约3142.2%。
事件评论
在手订单宽裕，二季度逐步确认。2025年度公司新签约工程咨询设计类和总承包类订单金额共计约11.75亿元，截至2
025年底，公司工程业务累计已签约未完工订单金额13.14亿元，整体在手订单宽裕，随着后续项目确认收入，公司项目收
入有望显著增长。
政策驱动煤化工项目大力建设，炼化改造项目稳步推进。为了提质增效降成本，煤气化工艺向着生产大型化、过程洁
净化、气化压力增高、气化温度升高、原料向多煤种、固体排渣向液体排渣的方向发展。国家及地方层面出台多项政策大
力支持新疆及疆外煤化工的发展，涵盖煤制烯烃、煤制油、煤制气等煤化工领域。同时，国内主营炼厂及地炼等老旧产能
置换将推动炼化项目持续推进，随着老旧产能的置换推进，炼化项目将进一步推动硫磺回收装置需求的增长，公司目前稳
步推进北方华锦、天津石化等重点在手项目。作为“硫磺回收专家”，公司自主开发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”达
到国内领先、国际先进水平；“酸性气硫资源回收与尾气净化超低排放技术与应用”通过中国石油和化学工业联合会鉴定
评审，认为该成果总体处于国际领先水平。
深化"醛醇酸酯"全链布局构建产业闭环，纤维素打造创新增长极。公司是国内最大的正丙醇生产企业，也是国内规模
领先的正戊醇和丁辛醇生产企业。公司一直致力于丙醛、丁醛、戊醛、正丙醇、异丙醇、丁醇、辛醇、戊醇等产品的生产
装置和工艺优化，并将自己的工艺包用于工业应用中，公司多套装置均可进行多产品切换，保证生产的稳定性和利润。
高端纤维素有望受益于国产替代逻辑，具备潜在的业绩高弹性。全球醋酸纤维素产能约90余万吨，其中超过80%为纺
丝级醋酸纤维素，主要应用于香烟过滤嘴市场，其余部分主要应用于眼镜板材和偏光片保护膜市场。公司对1000吨/年醋
酸丁酸纤维素装置进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后产能规模为15000吨，即：醋酸纤维素5000吨/
年、醋酸丙酸纤维素3000吨/年、醋酸丁酸纤维素5000吨/年、交联羧甲基纤维素钠2000吨/年。
在不考虑未来股本变动的情况下，考虑未来煤化工及炼化项目陆续启动建设，预计公司2026年-2028年归母净利润为1
.9亿元、2.8亿元和3.2亿元，对应2026年8月26日收盘价PE为22.0X、15.1X、13.2X，给予“买入”评级。
风险提示
1、煤化工项目推进速度不及预期；2、行业竞争格局加剧导致市占率下滑；3、原材料价格大幅波动
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2026-08-21│三维化学(002469)工程进度偏慢与化工盈利下滑致业绩承压，下半年有望边际│国盛证券 │买入
│改善 │ │
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营收业绩整体承压，Q2单季利润降幅收窄。公司2026H1实现营收10.3亿元，同降18%；归母/扣非净利润分别为0.4/0.
3亿元，同降70%/71%，业绩降幅大于收入主要因毛利率降幅较大（-5pct）以及费用率有所提升（+1.2pct）。Q2单季营收
/归母净利润分别为5.6/0.4亿元，同降20%/47%，业绩降幅环比收窄。分业务看，2026H1年工程/化学品/催化剂业务分别
实现收入2.9/6.7/0.7亿元，同比-38%/-9%/+23%，其中工程总承包业务受履约确认进度影响同比下降42%，醛醇酸酯类产
品收入同降30%导致化工板块整体有所下滑。
Q2单季盈利能力与现金流环比改善。公司2026H1综合毛利率为15%，同比-5pct（（Q2单季18%，同比-2pct，环比+6pc
t）；分业务看，工程/化学品/催化剂业务毛利率分别为22%/11%/20%，同比+1.5/-7/-12pct，化工业务中醛醇酸酯/残液
加工/纤维素毛利率分别同比-10/+7/+11pct，残液回收与纤维素毛利率明显改善。期间费用率11.4%，同比+1.2pct。归母
净利率3.5%，同比-6.2pct。2026H1经营现金流净流出2亿元，同比多流出2亿元（（Q2单季同比少流出1亿元），上半年流
出有所加大主要因工程总承包业务预付供应商款项增加以及销售规模有所降低。截至2026H1末，公司账面货币资金+一年
内债权投资+大额可转让存单合计约15亿元，类现金资产充裕。
工程潜在订单资源充足，化工盈利有望边际改善。工程端：公司2026H1新签订单1.5亿元，同比下降76%，受订单落地
节奏影响短期承压；截至2026H1末，在手未完工合同额10.64亿元。近期公司重点跟踪的鲁油鲁炼项目启动EPC招标，新疆
等地多个煤化工项目持续推进，后续订单有望持续落地。化工端：1）正丙醇：26H1正丙醇市场均价同比下降16%，当前价
格趋稳，7月以来均价为7389元/吨，较25Q3提升4%，下半年盈利有望边际改善；2）残液回收：丁醇、辛醇26H1市场均价
均同比提升5%，26年7月以来均价较25Q3分别同比提升11%/3%，延续改善趋势。3）纤维素：公司稳步推进异辛酸项目进度
，持续优化高性能醋酸丁酸纤维素工艺，26H1纤维素收入初步放量，同比增长710%，后续高附加值纤维素产品投产后有望
进一步贡献增量。
投资建议：考虑到公司上半年业绩有所承压，我们调整2026-2028年归母净利润预测值为1.9/2.5/3.3亿元，同比+3%/
+28%/+33%，当前股价对应PE分别为20/16/12倍。以100%分红率估算，2026年预期股息率约4.9%，维持“买入”评级。
风险提示：化工品价格波动、化工资本开支不及预期、订单获取不及预期风险等。
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2026-05-04│三维化学(002469)收入确认有限，业绩有所承压 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年一季度报告，2026年第一季度实现营业收入4.64亿元，同比下滑15.34%，环比下降29.28%；归母净利
润-0.01亿元，同比及环比大幅下滑。
事件评论
在手订单宽裕，一季度收入确认有限，业绩承压。2025年度公司新签约工程咨询设计类和总承包类订单金额共计约11
.75亿元，截至2025年底，公司工程业务累计已签约未完工订单金额13.14亿元，整体在手订单宽裕，随着后续项目确认收
入，公司项目收入有望显著增长。
政策驱动煤化工项目大力建设，炼化改造项目稳步推进。为了提质增效降成本，煤气化工艺向着生产大型化、过程洁
净化、气化压力增高、气化温度升高、原料向多煤种、固体排渣向液体排渣的方向发展。国家及地方层面出台多项政策大
力支持新疆及疆外煤化工的发展，涵盖煤制烯烃、煤制油、煤制气等煤化工领域。同时，国内主营炼厂及地炼等老旧产能
置换将推动炼化项目持续推进，随着老旧产能的置换推进，炼化项目将进一步推动硫磺回收装置需求的增长，公司目前稳
步推进北方华锦、天津石化等重点在手项目。作为“硫磺回收专家”，公司自主开发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”达
到国内领先、国际先进水平；“酸性气硫资源回收与尾气净化超低排放技术与应用”通过中国石油和化学工业联合会鉴定
评审，认为该成果总体处于国际领先水平。
深化"醛醇酸酯"全链布局构建产业闭环，纤维素打造创新增长极。公司是国内最大的正丙醇生产企业，也是国内规模
领先的正戊醇和丁辛醇生产企业。公司一直致力于丙醛、丁醛、戊醛、正丙醇、异丙醇、丁醇、辛醇、戊醇等产品的生产
装置和工艺优化，并将自己的工艺包用于工业应用中，公司多套装置均可进行多产品切换，保证生产的稳定性和利润。
高端纤维素有望受益于国产替代逻辑，具备潜在的业绩高弹性。全球醋酸纤维素产能约90余万吨，其中超过80%为纺
丝级醋酸纤维素，主要应用于香烟过滤嘴市场，其余部分主要应用于眼镜板材和偏光片保护膜市场。公司对1000吨/年醋
酸丁酸纤维素装置进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后产能规模为15000吨，即：醋酸纤维素5000吨/
年、醋酸丙酸纤维素3000吨/年、醋酸丁酸纤维素5000吨/年、交联羧甲基纤维素钠2000吨/年。
在不考虑未来股本变动的情况下，考虑未来煤化工及炼化项目陆续启动建设，预计公司2026年-2028年归母净利润为2
.4亿元、3.3亿元和4.5亿元，对应2026年4月24日收盘价PE为22.5X、16.2X、11.8X，给予“买入”评级。
风险提示
1、煤化工项目推进速度不及预期；2、行业竞争格局加剧导致市占率下滑；3、原材料价格大幅波动。
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2026-04-10│三维化学(002469)业绩有所承压，工程及化工业务企稳向好 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年年度报告，2025年实现营业收入25.97亿元，同比上升1.66%；归母净利润1.86亿元，同比下滑29.00%
；扣非归母净利润1.85亿元，同比下滑30.62%。其中2025年第四季度实现营业收入6.56亿元，同比下滑23.86%，环比下降
5.29%；归母净利润0.33亿元，同比下降71.71%，环比下降0.27%；扣非归母净利润0.32亿元，同比下降73.95%，环比下降
2.61%。
事件评论
在手订单宽裕，项目收入确认有望加快。2025年度公司新签约工程咨询设计类和总承包类订单金额共计约11.75亿元
，截至2025年底，公司工程业务累计已签约未完工订单金额13.14亿元，整体在手订单宽裕，随着后续项目确认收入，公
司项目收入有望显著增长。
政策驱动煤化工项目大力建设，炼化改造项目稳步推进。为了提质增效降成本，煤气化工艺向着生产大型化、过程洁
净化、气化压力增高、气化温度升高、原料向多煤种、固体排渣向液体排渣的方向发展。国家及地方层面出台多项政策大
力支持新疆及疆外煤化工的发展，涵盖煤制烯烃、煤制油、煤制气等煤化工领域。同时，国内主营炼厂及地炼等老旧产能
置换将推动炼化项目持续推进，随着老旧产能的置换推进，炼化项目将进一步推动硫磺回收装置需求的增长，公司目前稳
步推进北方华锦、天津石化等重点在手项目。作为“硫磺回收专家”，公司自主开发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”达
到国内领先、国际先进水平；“酸性气硫资源回收与尾气净化超低排放技术与应用”通过中国石油和化学工业联合会鉴定
评审，认为该成果总体处于国际领先水平。
深化"醛醇酸酯"全链布局构建产业闭环，纤维素打造创新增长极。公司是国内最大的正丙醇生产企业，也是国内规模
领先的正戊醇和丁辛醇生产企业。公司一直致力于丙醛、丁醛、戊醛、正丙醇、异丙醇、丁醇、辛醇、戊醇等产品的生产
装置和工艺优化，并将自己的工艺包用于工业应用中，公司多套装置均可进行多产品切换，保证生产的稳定性和利润。
高端纤维素有望受益于国产替代逻辑，具备潜在的业绩高弹性。全球醋酸纤维素产能约90余万吨，其中超过80%为纺
丝级醋酸纤维素，主要应用于香烟过滤嘴市场，其余部分主要应用于眼镜板材和偏光片保护膜市场。公司对1000吨/年醋
酸丁酸纤维素装置进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后产能规模为15000吨，即：醋酸纤维素5000吨/
年、醋酸丙酸纤维素3000吨/年、醋酸丁酸纤维素5000吨/年、交联羧甲基纤维素钠2000吨/年。
在不考虑未来股本变动的情况下，考虑未来煤化工及炼化项目陆续启动建设，预计公司2026年-2028年归母净利润为2
.4亿元、3.3亿元和4.5亿元，对应2026年4月3日收盘价PE为22.4X、15.8X、11.6X，给予“买入”评级。
风险提示
1、煤化工项目推进速度不及预期；2、行业竞争格局加剧导致市占率下滑；3、原材料价格大幅波动。
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2026-04-09│三维化学(002469)煤化工带动新签订单高增，看好丙醇等上游化工品业绩弹性│广发证券 │买入
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三维化学发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入25.97亿元/同比+1.7%；归母净利润1.86亿元/同比-29%。其中
，单Q4实现营业收入6.56亿元/同比-23.9%；归母净利润0.33亿元/同比-71.71%。
公司毛利率承压，继续保持全额分红。2025年，公司毛利率16.32%/同比-5.24pct；归母净利率7.18%/同比-3.1pct。
25Q4，公司实现单季度毛利率12.04%/同比-13.1pct；归母净利率5.04%/同比-8.51pct。现金流方面，2025年，公司经营
性现金流净流入0.77亿元/同比少流入2.07亿元；收现比96%/同比-12pct；付现比92%/同比-12pct；净现比42%/同比-66pc
t。25Q4，公司经营性现金流净流出0.41亿元/同比少流入0.76亿元。公司2025年分红率为104%，继续保持全额分红。
煤化工带动新签订单高增，看好丙醇等上游化工品业绩弹性。工程端，根据公司经营数据公告，2025年，公司新签订
单11.7亿元/同比+148.1%；在手订单13.1亿元/同比-16.5%。其中25Q4单季度新签订单1.5亿元/同比+289.4%。公司在手订
单相对充裕，未来产值确认有保障。实业板块，25年，醛醇酸酯类产品产量15.57万吨/同比-17.5%，销量15.51万吨/同比
-17.5%；上半年平均售价6679.15元，下半年售价6278.5元/环比-6%。醛醇酸酯类产品营收10.2亿元/同比-27.5%，占总营
收39.3%；毛利率18.19%/同比-0.61pct。25年，残液加工类产品产量5.3万吨/同比-10.7%，销量5.22万吨/同比-14.1%；
上半年平均售价4987.2元，下半年平均售价为4292.9元/环比-13.9%。近期随油价上涨，各类产品价格均已实现明显提升
。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年归母净利润为2.74/3.81/4.50亿元，参考可比公司估值，给予公司26年25xPE
，对应每股合理价值10.56元，维持“买入”评级。
风险提示：煤化工投资不及预期、新产线不及预期、化工品价格波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：16家
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2026-08-21│三维化学(002469)2026年8月21日投资者关系活动主要内容
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山东三维化学集团股份有限公司于2026年8月21日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有广发证券
：耿鹏智、尉凯旋华宝基金：毛文博建信理财：唐文成银河基金：于嘉馨中银基金：陆远兮闻天私募证券投资基金：梁悦
芹NFTrinityCapital(HongKong)Limited：WendyWen上海彤源投资：麦世学GIC狮城产业投资，上市公司接待人员有董事会
秘书：张军先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-24/1225494369.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│三维化学(002469)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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本次投资者网上集体接待日活动采用网络远程的方式举行，主要问答内容如下：
1、请问贵公司的异辛酸项目和cab项目什么时候可以开工？只关心具体的时间？另外公司目前化工类产品的毛利率多
少？贵公司的正丙醇成本高于鲁西化工，如果发生价格战或者说鲁西化工把正丙醇的价格由现在的7200再降1000怎么办？
答：您好，感谢您对三维化学的关注！公司正全力推进“醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目”相关工作。目前该
技术围绕品种多样性、产品高端化方向，正在进行工艺优化、设备改造、节能减排等方面的技术攻关，为后续产能扩建奠
定技术基础。公司将根据项目后续进展，严格按照相关法律法规的规定，履行信息披露义务。公司化工产品的市场价格受
宏观经济形势、原材料成本、供需关系等多种因素影响，市场价格波动具有不确定性，具体毛利率情况请及时关注公司定
期报告。公司会根据市场及原材料价格等情况，综合确定产品售价，也会通过节能降耗、技术升级等方式降低成本，力争
实现产品效益最大化。同时，公司将积极关注产业链延链机会，优化产业链条，加速推进高附加值产品和技术成果转化落
地。谢谢！
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参与调研机构：1家
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2026-04-13│三维化学(002469)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
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山东三维化学集团股份有限公司于2026年4月13日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者关
系活动，参与单位名称及人员有线上参与公司2025年度网上业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长：曲思秋先
生，财务总监：王文旭先生，董事会秘书：张军先生，独立董事：刘春玉女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-13/1225098318.PDF
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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