研报评级☆ ◇002472 双环传动 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 7 4 0 0 0 11
1年内 27 10 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.68│ 0.96│ 1.21│ 1.48│ 1.77│ 2.13│
│每股净资产(元) │ 8.64│ 9.33│ 10.40│ 11.72│ 13.28│ 15.12│
│净资产收益率% │ 7.92│ 10.25│ 11.62│ 12.84│ 13.66│ 14.44│
│归母净利润(百万元) │ 582.09│ 816.41│ 1023.91│ 1257.34│ 1506.79│ 1807.17│
│营业收入(百万元) │ 6837.95│ 8074.19│ 8781.40│ 9712.55│ 11332.08│ 13169.16│
│营业利润(百万元) │ 622.63│ 944.24│ 1207.15│ 1466.30│ 1762.70│ 2114.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-08 买入 维持 --- 1.46 1.73 2.09 浙商证券
2025-11-11 增持 维持 --- 1.51 1.79 2.14 国信证券
2025-11-05 买入 维持 49.2 1.49 1.80 2.18 华创证券
2025-10-31 增持 维持 --- 1.50 1.80 2.14 招商证券
2025-10-30 买入 维持 57 1.50 1.75 2.12 国泰海通
2025-10-30 增持 维持 --- 1.35 1.72 2.03 方正证券
2025-10-30 买入 维持 56.88 1.47 1.77 2.11 华泰证券
2025-10-29 增持 维持 50 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 买入 维持 --- 1.54 1.79 2.23 国联民生
2025-10-29 买入 维持 --- 1.51 1.77 2.07 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 1.49 1.81 2.20 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-08│双环传动(002472)点评报告：深耕精密齿轮领域，机器人减速器开拓新空间 │浙商证券 │买入
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2020-2024年公司归母净利润CAGR为112%，加权ROE为9%
（1）三大业务共同驱动公司成长：公司深耕齿轮行业40年，拓展第二成长曲线智能执行机构业务、减速器业务打开
未来市场空间。2020-2024年公司营业收入、归母净利润CAGR分别为24%、112%，2020-2024年加权ROE为9%。
（2）公司主要业务包括齿轮、智能执行机构、减速器，2025年上半年收入占比分别为82%、10%、8%。
1、齿轮业务：技术升级与全球化驱动增长，预计2024-2027年CAGR为10%。
（1）行业规模：我国齿轮行业规模超3000亿，2017-2021年CAGR为7%；车用齿轮占全球齿轮市场62%。
（2）行业趋势：汽车电动化带来整零关系变化，独立第三方齿轮厂商迎机遇；齿轮性能与精度要求提高+同轴化趋势
带来新能源车齿轮市场高增，预计2031年全球新能源车齿轮市场规模将达75亿美元，2025-2031年CAGR为21%。
（3）双环传动：公司作为精密传动齿轮龙头，有望受益于行业外包趋势，技术、客户护城河稳固，全球化战略稳步
推进，在匈牙利、越南等地建设产能，匈牙利工厂2025年已投产，有望打开新成长空间。
2、智能执行机构业务（原民生齿轮）：应用场景持续拓宽，预计2024-2027年CAGR为40%。
（1）行业规模：民生齿轮是指用于日常生活类产品的小模数齿轮，是小模数齿轮市场的基本构成。据QYResearch，2
024年全球小模数齿轮市场销售额达12.6亿美元，预计2025-2031年CAGR为5%。
（2）环驱科技（持股55%）：并购三多乐切入智能执行机构业务，下游持续扩张至智能家居、智能汽车、E-bike等领
域。
3、减速器业务：卡位人形机器人赛道，预计2024-2027年CAGR为13%。
（1）行业趋势：人形机器人有望为减速器行业带来新增量，预计2030年人形机器人减速器市场增量空间约908亿元，
2025-2030年CAGR为173%；减速器国产化进程加快。
（2）环动科技（持股61%）：国内RV减速器龙头，环动科技2024年市占率达25%，技术实力和客户资源领先；技术延
申至谐波减速器，有望打造新成长曲线；环动科技拟分拆至科创板上市，已于2024年11月获上交所受理。
盈利预测与估值：预计2024-2027年归母净利润CAGR为20%。
公司精密传动齿轮龙头地位稳固，智能执行机构业务打开第二成长曲线，机器人减速器新业务放量在即。我们预计公
司2025-2027年实现归母净利润12.4、14.7、17.7亿元，2024-2027年CAGR为20%，对应PE分别为29、24、20倍，维持“买
入”评级。
风险提示
汽车零部件行业竞争加剧、原材料价格波动、海外工厂建设及投产不及预期
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2025-11-11│双环传动(002472)盈利能力稳健，三季度净利润同比增长21%25 │国信证券 │增持
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新能源齿轮、减速器业务叠加智能执行机构放量，三季度净利润同比增长21%。双环传动2025年前三季度营收64.7亿
元，同比-4.1%，归母利润9.0亿元，同比+21.7%，扣非利润8.5亿元，同比+19.1%；单季度来看，双环传动第三季度营收2
2.4亿元，同比-7.6%，环比+3.4%，归母利润3.2亿元，同比+21.2%，环比+6.6%，扣非利润2.92亿元，同比+13.4%，环比+
2.1%。整体来看，得益于新能源齿轮业务和智能执行机构业务的持续放量，以及降本增量的推进，公司业绩稳定增长。
降本增效推进下毛利率持续提升。从盈利能力来看，25Q3双环传动毛利率26.8%，同比+2.9pct，环比-0.5pct；净利
率14.3%，同比+3.3pct，环比+0.4pct，该表现主要系公司产品结构持续优化（盈利好的新能源车齿轮业务占比持续提升
）+规模效应+降本增效的持续推进（工艺&软件优化，高端设备二次开发，产线智能&柔性化转型等）；其他的费用端保持
相对稳定；同时，双环传动逐步拓宽非金属材料赛道，专项团队攻关工程塑料及复合材料齿轮技术，在材料改性、成型工
艺与齿形处理上突破，开发轻量化高性能非金属智能执行机构。
展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间，看好双环作的产品拓展潜力+车端优质客户资源禀赋
。双环已抓住两轮升级机遇，第1轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催
生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级
机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远
期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）
三大维度，公司智能执行机构业务、工业增/减速机、机器人高精密减速器推进顺利，整体上构筑车端齿轮+机器人减速器
等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。
风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。
投资建议：国内高精齿轮平台型公司，维持“优于大市”评级。看好双环传动出海打开长期成长空间及产品线持续开
拓带来的全新成长动力，维持盈利预测，预计25/26/27年双环归母净利润分别为12.8/15.2/18.1亿元，对应EPS为1.51/1.
79/2.14元，维持“优于大市”评级。
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2025-11-05│双环传动(002472)2025年三季报点评：3Q业绩符合预期，机器人减速器有望开│华创证券 │买入
│拓新成长空间 │ │
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事项：
公司发布2025年三季报，营收64.7亿元、同比-4.1%，归母净利8.98亿元、同比+22%。扣非归母8.47亿元、同比+19%
。
评论：
3Q25业绩符合预期，高毛利业务占比提升拉动归母净利增长。3Q25公司实现营收22.4亿元、同比-7.6%、环比+3.4%。
营收同比下滑预计主要为公司产品结构优化，钢材贸易业务取消所致。实现归母净利3.21亿元、同比+21%、环比+6.7%，
净利率15.1%、同比+3.7PP、环比+0.1PP。毛利率26.8%、同比+2.9PP、环比-0.4PP。毛利率增长预计主要为新能源齿轮、
智能执行结构、减速器等高毛利业务占比提升带动整体毛利率。期间费率11.9%、同比+1.7PP、环比+0.9PP，其中销售费
用率1.2%、同比+0.2PP、环比不变，管理费用率4.6%、同比+1.0PP、环比+0.7PP，研发费用率5.2%、同比+0.3PP、环比-0
.7PP。
智能执行机构业务增长稳定，机器人减速器开拓新成长空间。智能执行机构领域公司积极向塑料齿轮领域延伸拓展，
经过三年的深耕积累已成为国内智能扫地机头部品牌的核心供应商，同时实现了为国内Ebike头部厂商稳定供应驱动系统
齿轮。此外公司RV减速器等产品已获得市场积极肯定，已实现3-1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖，并已配套国内
一线机器人客户，预计随机器人市场扩容及进口替代加速，公司在精密减速器领域将持续发力。
投资建议：根据三季报、合作计划及行业展望，我们预计公司2025-2027年归母净利为12.7亿、15.3亿元，18.5亿元
，同比增速对应分别为24%、21%、21%，对应PE为27、23、19倍。采用分部估值，传统业务预计26年净利14.5亿元，给予2
5倍PE，减速器业务预计26年净利0.8亿元，给予70倍PE，合计给予公司26年目标市值418亿元，对应目标价49.2元，维持
“强推”评级。
风险提示：新能源乘用车销量、海外拓展、机器人行业发展等不及预期。
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2025-10-31│双环传动(002472)公司业绩稳健增长，产品升级%26全球化值得期待 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，2025年1-9月公司实现营业总收入64.7亿元（-4.1%），归母净利润9.0亿元（+21.7%
），扣非归母净利润8.5亿元（+19.2%）；其中3Q25实现营业收入22.4亿元（-7.6%），归母净利润3.2亿元（+21.2%），
扣非归母净利润2.9亿元（+13.4%）。
公司业绩稳健增长，经营质量持续提升。2025年1-9月，公司实现营业收入64.7亿元（-4.1%），归母净利润9.0亿元
（+21.7%），扣非归母净利润8.5亿元（+19.2%）。3Q25期间，公司实现营业收入22.4亿元（-7.6%），归母净利润3.2亿
元（+21.2%），扣非归母净利润2.9亿元（+13.4%），毛利率为26.8%，环比下降0.4个pct。净利率为15.1%，环比上升0.1
个pct。3Q25总体费用率为11.9%，环比上升0.9个pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.6%/5.2%/1.0%，销售费
用率环比不变，管理/研发/财务费用率环比分别为+0.7/-0.7/+0.9个pct。
新兴领域突破，国内外市场加速发展。公司商用车齿轮业务虽呈现阶段性疲软，但公司积极布局转型，将重心聚焦于
商用车新能源电驱动齿轮市场的拓展。依托前瞻布局与核心技术优势，公司成功斩获多个标杆项目；目前，这些新能源电
驱动齿轮项目已逐步推进量产阶段，为商用车板块的复苏奠定了基础。未来，公司以匈牙利基地为核心战略支点，加快推
进海外市场的深耕与全球化运营体系的建设，深度对接全球主流车企及头部Tier1供应商，积极参与新能源汽车电驱动齿
轮研发项目，推动海外业务成为营收增长的关键支撑。在非金属及复合材料智能执行机构领域，公司以控股子公司环驱科
技为载体，精准聚焦民生及新兴消费领域需求，依托在钢制齿轮领域的技术积累，积极向塑料齿轮领域延伸拓展，围绕智
能家居、智能办公、未来生活等板块研发生产精密传动组件。公司已成为国内智能扫地机头部品牌的核心供应商，同时实
现了为国内Ebike头部厂商稳定供应驱动系统齿轮。
研发助力、智造为基，驱动盈利能力提升。公司确立研发创新为核心、智能制造为支撑的发展思路，通过聚焦关键研
发方向突破技术壁垒，同步推进高效智能运营夯实制造根基，形成“技术提效+生产降本”双轮驱动格局，强化核心竞争
力以提升盈利能力。研发层面，公司锚定齿轮传动技术高地，四大方向精准发力：一是深耕精密成型技术，二是拓宽非金
属材料赛道，三是强化数字化研发支撑，四是升级试验验证能力。智能制造层面，以“智造升级、效能突破”为核心，三
方面构建高效生产体系。运营组织上，推进组织架构扁平化，建设以行业细分、客户为导向的“专业化+模块化”管理组
织；智能转型上，“自动化+数字化”双轮驱动，建设全流程自动化生产线与数字化平台；设备升级上，运用数字孪生监
控生产，同时聚焦高精密产品需求升级设备，构建设备全生命周期管理体系。
维持“增持”投资评级。公司通过深化齿轮核心技术的场景化应用构建多元化产品矩阵，同步推进海外市场拓展、研
发能力升级及智能运营转型。预计公司25-27年归母净利润分别为12.7/15.3/18.2亿元，给予“增持”投资评级。
风险提示：地缘政治风险；宏观经济形势变化风险；汽车行业波动风险；原材料价格波动风险。
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2025-10-30│双环传动(002472)Q3释放规模效应驱动盈利持续向上 │华泰证券 │买入
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双环传动发布三季报：Q3实现营收22.37亿元（yoy-7.56%，qoq+3.37%），归母净利3.21亿元（yoy+21.22%，qoq+6.6
8%）。2025年Q1-Q3实现营收64.66亿元（yoy-4.10%），归母净利8.98亿元（yoy+21.73%），扣非净利8.47亿元（yoy+19.
22%）。报告期内公司利润增速高于收入增速主要得益于产品结构改善、规模效应释放、持续内部降本增效，考虑公司主
业行业头部地位稳固，新业务贡献增长新动能，同时机器人新兴业务的行业卡位与技术能力均位于前列，维持“买入”评
级。
降本增效+扩大规模效应，25Q3公司盈利能力同比高增
盈利方面，报告期内公司内部持续降本增效、扩大规模效应，盈利能力持续向上，25Q1-Q3毛利率为26.98%，yoy+3.8
pct，归母净利率为13.89%，yoy+2.94pct；25Q3毛利率为26.84%，yoy+2.9pct/qoq-0.45pct，归母净利率为14.35%，yoy+
3.41pct/qoq+0.45pct。25Q3期间费率为11.9%，yoy+1.7pct/qoq+0.9pct，系销管费率有所增加。
从大齿轮切换小齿轮，新增长曲线利润弹性可期
公司利用汽齿主业能力，向收购公司三多乐赋能，通过内部整合管理、生产工艺优化，公司充分发挥汽齿主业的协同
效应，新业务智能执行机构业务已应用到多个领域，如智能家居、智能办公、未来生活等，同时公司已供货国内头部扫地
机器人厂商、国内头部Ebike厂商，25H1公司的智能执行机构业务实现收入4.26亿元/yoy+52%，毛利率同比+0.06pct至19%
。我们看好公司进一步扩大客户群体、提升产品ASP，释放新业务利润弹性。
机器人减速器技术优势强势，看好核心机器人客户继续突破
公司在机器人减速器行业积累深厚，在齿轮传动技术深挖，从成本削减、上游材料、数字化研发、试验能力四个方向
精准发力，提高机器人减速器的技术能力和降本能力，我们看好公司机器人减速器在工业机器人和人形机器人领域的持续
突破，卡位核心客户竞争高地。
盈利预测与估值
市场担忧公司拆分机器人减速器公司环动科技上市，有所影响公司整体估值，我们认为公司汽齿主业盈利有再上台阶
的潜力、智能执行机构放量可提振业绩，成长路径清晰；公司RV减速器逐步打开市场口碑，人形机器人新领域在积极突破
国内外主机厂客户，往后增长潜力较大。而机器人减速器为重资产重人才行业，分拆上市利于公司融资、加大创新投入、
扩大产能和激励核心技术团队，长期利好发展。我们维持公司25-27年归母净利润为12.46/15.05/17.92亿元（三年复合增
速为20.50%），对应EPS为1.47/1.77/2.11元。分部估值法下，汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司26年PE均值分
别为27/45倍（前值25年29/44倍PE），考虑公司汽齿头部地位稳固，分别给予公司汽齿相关业务和减速器业务26年30/45
倍PE（前值32/44倍PE），对应目标价56.88元（前值48.76元），维持买入评级。
风险提示：新能车增长不及预期；机器人零件国产化不及预期；行业竞争加剧；材料、出口相关费用超预期；分拆上
市进度不及预期。
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2025-10-30│双环传动(002472)公司点评报告：25Q3营收&盈利韧性凸显，机器人战略打开 │方正证券 │增持
│增量空间 │ │
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事件：10月29日，公司发布2025Q3业绩报告。报告期内，公司实现营业收入22.37亿元，同比-7.56%，环比+3.37%；
实现归母净利润3.21亿元，同比+21.22%，环比+6.68%。
公司主营业务持续增长，Q1-Q3同增9.68%。2025年1至9月份，工业经济稳增长基础牢固，行业复苏面广，规模以上工
业增加值同比增长6.2%。同期，双环传动整体实现营业收入64.66亿元，较上年同期的67.43亿元同比下降4.10%。公司营
收同比小幅下降的主要原因是非核心的其他业务板块拖累，报告期内公司其他业务收入较上年同期减少8.42亿元。排除其
他业务影响，公司2025年Q1-Q3主营业务收入较上年同期增加5.66亿元，同比增幅达9.68%。
多因素共同驱动利润高增，各主要费用维持稳定。2025年Q1-Q3，公司利润端表现亮眼，盈利规模与增速均实现显著
提升，展现出强劲的盈利韧性。期间实现归母净利润8.98亿元，同比大幅增长21.73%，增幅超过同期营收表现。公司利润
增长由多因素共同促成：首先是各主要费用保持稳定，三项/研发费用率分别为5.73%/5.49%，同比变化分别为+0.72pcts/
0.69pcts；公司非经常性损益合计0.51亿元，其中计入当期损益的政府补助0.73亿元，叠加税额减免增加，直接推动其他
收益同比大增56.47%至1.06亿元；此外，公司资产质量改善，本期信用减值损失由上年同期的-0.18亿元转为0.08亿元，
同比改善142.84%。
环动科技分拆进程有序推进，特链合作或打开机器人业务增量。公司目前仍在推进控股子公司环动科技分拆至科创板
上市，其科创板IPO申请已于2025年9月26日进入“已问询”阶段，分拆上市进程有序推进。环动科技主营业务为机器人关
节高精密减速器的研发、设计、生产和销售。此前公司已凭借高精度电驱减速器总成切入特斯拉汽车供应链，为ModelY等
车型提供核心传动部件，公司跨界布局机器人关节核心部件，有望延续与特斯拉的合作，参与Optimus供应链。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收97.91/114.29/133.77亿元，归母净利润分别为11.50/14.59/17.21亿
元，EPS分别为1.35/1.72/2.03元，给予“推荐”评级。
风险提示：技术应用不及预期，新业务发展不及预期，行业竞争加剧风险。
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2025-10-30│双环传动(002472)深度报告：多重曲线齐成长，高精齿轮龙头走向全球 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司是全球高精齿轮龙头，公司海外工厂投产后，有望加快从国内走向全球，叠加电驱动同轴化趋势，公司新能源业
务迎来再次成长。发挥高精制造优势，公司积极布局智能执行机构、机器人等新兴业务，打造新成长曲线。
投资要点：
维持增持评级，上调目标价至57元。调整公司2025-2027年的EPS为1.50（-0.02）/1.75（-0.19）/2.12（-0.24）元
，公司在精密齿轮领域具备全球龙头地位，议价能力强，盈利能力持续提升，同轴减速器、智能执行机构、海外市场、机
器人等业务步入收获期，收入业绩保持快速增长，给予公司2025年38倍PE，上调目标价至57元（原为42.56元），维持增
持评级。
同轴减速器叠加全球化，公司新能源业务再次加速成长。电动化转型推动汽车动力齿轮向第三方制造商外包，高精低
噪的齿轮需求大幅增长，公司抓住机遇成长为全球高精齿轮龙头。2025年公司匈牙利工厂投产，我们认为海外电动化有望
复制国内高精齿轮外包趋势，公司海外订单迎来收获期。此外，同轴减速器加速应用，电驱同轴化为公司新能源产品带来
量价齐升的机遇，进一步推动公司新能源汽车业务的增长。
注塑与钢制齿轮齐驱，智能执行机构提供增长新曲线。公司成立环驱科技并收购三多乐，从动力齿轮向小齿轮市场延
伸。2023-2024年环驱科技在扫地机驱动领域实现了市场份额的跃升，2025年向智能汽车、ebike等领域拓展，拓展汽车电
动尾门、智能车锁驱动模组、ebike齿轮等产品，进一步提升单车价值量。同时，环驱积极布局智能穿戴、未来出行等领
域，为中长期的增长提供新的动力。
发挥高精制造优势，孕育机器人减速器龙头。公司内部孵化的子公司环动科技是国内高精密减速器龙头，打破日本厂
商垄断，2024年实现RV减速器销量11.7万台，位居国产厂商第一。环动积极布局新兴赛道，为人形机器人开发各类传动机
构。环动IPO稳步推进，截至2025年5月，环动科技完成二轮问询反馈，考虑环动优质的质地并积极布局人形市场，上市后
有望增厚公司投资收益。
风险提示：新能源汽车市场需求下降，原材料价格波动，全球贸易摩擦加剧，公司海外订单不及预期，公司新产品不
及预期。
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2025-10-29│双环传动(002472)Q3利润同增21%，看好后续提速成长势头 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公告1-3Q25业绩，收入实现64.66亿元，同减4.10%，归母净利实现8.98亿元，同增21.73%。Q3公司实现收入22.3
7亿元，同减7.56%，归母净利实现3.21亿元，同增21.22%。分季度看，Q1/Q2/Q3收入分别同比-0.5%/-3.7%/-7.6%，归母
净利分别同比+24.7%/+20.0%/+21.2%。我们认为，公司齿轮等底层技术优势突出，未来随着新能源汽车市场渗透率提升、
匈牙利顺利投产、海内外头部车企及Tier1客户的订单拓展，有望支撑业绩提速向好。
发展趋势
1、新能源汽车业务持续成长，Q4下游高景气下有望提速成长。我们预计，Q3比亚迪、广汽等核心客户稳健成长，公
司持续完善对吉利、奇瑞等客户覆盖，Q3新能源业务收入有望同/环比均取得正增长，随Q4旺季到来，公司产能有望维持
高位，后续提速成长。
2、传统燃油车、商用车等Q3迎来改善，智能执行机构、工程机械等业务延续向好。我们预计，公司传统燃油车业务Q
3降幅有所收窄，Q4有望进一步改善，商用车业务随下游出货向好，Q3收入环比与同比有望皆实现增长，Q4有望环比延续
成长。
3、盈利能力持续强化，Q3归母净利率同比提升3.4ppt。Q3毛利率实现26.8%，同/环比分别+2.9/-0.4ppt，公司推进
降本增效、升级智能制造体系。费用端看，销售/管理/财务费用率分别同比+0.2/+1.0/+0.2ppt；综合影响下，归母净利
率实现14.4%，同/环比分别+3.4/+0.4ppt。
4、全球化布局推进，海外客户合作顺利。公司有望持续投入匈牙利工厂后端工序设备以满足大客户订单需求，我们
预计当前欧洲客户与定点项目充足，规模效应提升有望带动盈利能力向好。
盈利预测与估值
考虑公司经营步入改善通道，上调25/26年盈利预测5%/10%至12.5/14.7亿元，现价对应25/26年30/25倍P/E，维持跑
赢评级，基于盈利预测上调及公司机器人业务持续打造，上调目标价18%至50元，对应25/26年34/29倍P/E，有15%上行空
间。
风险
传统燃油车销量下行，国际贸易摩擦，新业务拓展低于预期。
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2025-10-29│双环传动(002472)2025年三季报点评：2025Q3业绩符合预期，电驱齿轮龙头持│东吴证券 │买入
│续成长 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入64.66亿元，同比下降4.10%；实现归母净利润
8.98亿元，同比增长21.73%。其中，2025Q3单季度公司实现营业收入22.37亿元，同比下降7.56%，环比增长3.37%；实现
归母净利润3.21亿元，同比增长21.22%，环比增长6.68%。公司2025Q3业绩符合我们的预期。
2025Q3业绩符合预期，公司经营持续稳健。营收端，公司2025Q3单季度实现营业收入22.37亿元，环比增长3.37%。从
主要下游2025Q3表现来看：1、国内狭义新能源乘用车批发398.31万辆，环比增长10.68%；其中A0级及以上纯电动批发209
.38万辆，环比增长17.42%，插电混动批发147.83万辆，环比增长9.80%。2、国内重卡批发27.75万辆，环比小幅增长3.39
%。毛利率方面，公司2025Q3单季度毛利率26.84%，环比微降0.44个百分点。期间费用方面，公司2025Q3单季度期间费用
率为11.91%，环比提升0.87个百分点。其中，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/4.56%/5.17%/1.02%，环比
分别-0.01/+0.68/-0.71/+0.90个百分点。归母净利润方面，公司2025Q3实现归母净利润3.21亿元，环比增长6.68%；对应
归母净利率14.36%，环比提升0.44个百分点。
电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市
场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优
势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工
业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后
续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，
三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
盈利预测与投资评级：我们将公司2025-2027年归母净利润的预测调整为12.69亿元、15.40亿元、18.66亿元（前值为
12.69亿元、15.57亿元、18.74亿元），对应的EPS分别为1.49元、1.81元、2.20元，2025-2027年市盈率分别为29.78倍、
24.54倍、20.26倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。
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2025-10-29│双环传动(002472)系列点评十四：25Q3业绩表现亮眼，机器人减速器星辰大海│国联民生 │买入
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事件概述：公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司营收64.7亿元，同比-4.1%；归母净利9.0亿元，同比+21.7%；扣非
归母净利8.5亿元，同比+19.2%。2025Q3公司营收22.4亿元，同比-7.6%，环比+3.4%；归母净利3.21亿元，同比+21.1%，
环比+6.6%；扣非归母净利2.92亿元，同比+13.2%，环比+2.1%。
25Q3业绩表现亮眼盈利同比高增。1）收入端：2025Q3公司营收22.37亿元，同比-7.6%，环比+3.4%；收入同比下降主
要系本期其他业务（非主营）收入较上年同期下降，2025Q1-3主营业务收入较上年同期增长9.7%；2）毛利端：2025Q3公
司毛利率26.8%，同比+2.9pct，环比-0.4pct，毛利率同比提升原因预计为毛利较低的钢贸销售业务占比下降，以及乘用
车齿轮业务规模效应加强；3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别1.2%/4.6%/5.2%/1.0%，环比分别+0.0/+0
.7/-0.7/+0.9pct，研发费用率环比小幅下降，财务费用率环比提升。4）净利端：2025Q3归母净利3.21亿元，同比+21.1%
，环比+6.6%；归母净利率14.3%，同比+3.4pct，环比+0.4pct，减速器业务格局好，年降压力小，盈利能力稳步提升。
智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海。智能执行机构：公司已成为国内智能扫地机头部品牌的核心供应商，
为国内Ebike头部厂商稳定供应驱动系统齿轮；后续，公司将依托环驱科技平台积极向塑料齿轮领域延伸拓展，围绕智能
家居、智能办公、未来生活等板块研发生产精密传动组件，进一步拓展应用领域；机器人高精密减速器：2024年公司减速
器及其他业务毛利率29.1%，盈利能力较强，今年子公司环动科技在工业机器人RV减速器领域持续拓展，市场份额不断提
升，后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案，稳步开拓机器人减速器业务。
国际化布局深化全球客户持续开拓。公司积极实施国际化布局战略，以匈牙利基地为核心战略支点，加快推进海外市
场的深耕与全球化运营体系的建设，深度对接全球主流车企及头部Tier1供应商，积极参与新能源汽车电驱动齿轮研发项
目，推动海外业务成为营收增长的关键支撑；此外，伴随新能源汽车电驱动技术的多样化创新与升级迭代，单车配套价值
量有望实现进一步提升。
投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务，我们看好公
司中长期成长，预计2025-
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