研报评级☆ ◇002472 双环传动 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.96│ 1.21│ 1.48│ 1.72│ 2.02│ 2.31│
│每股净资产(元) │ 9.33│ 10.40│ 11.79│ 13.08│ 14.60│ 16.33│
│净资产收益率% │ 10.25│ 11.62│ 12.59│ 13.13│ 13.80│ 14.12│
│归母净利润(百万元) │ 816.41│ 1023.91│ 1261.52│ 1451.08│ 1681.31│ 1958.37│
│营业收入(百万元) │ 8074.19│ 8781.40│ 9112.17│ 10337.55│ 11784.93│ 13347.26│
│营业利润(百万元) │ 944.24│ 1207.15│ 1505.73│ 1717.06│ 2015.79│ 2303.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 1.73 2.01 2.32 国元证券
2026-05-05 增持 维持 --- 1.71 2.02 2.29 国信证券
2026-04-27 增持 维持 45 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│双环传动(002472)2025年年报与2026年一季报点评报告：稳增长跑赢行业，新│国元证券 │买入
│方向持续开拓 │ │
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事件：
2025年4月24日，公司发布2025年报及2026年Q1报告：2025年全年，公司实现营业收入91.12亿元，同比+3.77%；实现
归母净利润12.62亿元，同比+23.21%。2026Q1公司营业收入20.95亿元，同比增长1.49%；实现归母净利润2.84亿元，同比
增长2.93%。
投资要点：
主营业务稳健增长，持续跑赢行业
公司25年主要业务持续保持稳健增长。收入占比5%以上业务线中，乘用车齿轮同比增长12.76%，其中新能源齿轮业务
同比增长21.72%；智能执行机构同比增长24.17%；减速器及其他增长21.18%，工程机械齿轮增长9.17%，商用车齿轮同比
增长-6.95%。核心板块表现出较好增长势头。2026Q1公司在乘用车批发销售同比下滑背景下，录得营收正增长，并实现归
母净利润增速快于收入的高质量增长态势，持续跑赢行业水平。
盈利水平继续提升，经营质量再上台阶
2025年公司毛利率达到27.34%，EBITMargin达到17.09%，EBITDAMargin27.17%，销售净利率14.54%，均为2013年以来
最高水平。2026Q1受行业下行影响，公司各项利润率较单季度高点略有下滑，但毛利率、EBITMargin仍高于2025年年度水
平，体现公司发展韧性。
智能执行机构与减速器业务快速增长，海外业务持续贡献新力量
2025年分板块业务中智能执行机构与减速器业务均实现20%以上增长率，且两项业务占比均已达到8%以上，成为公司
除乘用车以外规模靠前业务，未来随着新兴业务占比的继续提升，其对公司业绩增长的稳定作用也将愈加明显。此外海外
业务持续拓展，匈牙利基地以加快海外本土化供应链开发为核心，深耕欧洲新能源车电驱系统齿轮业务，深度对接欧美主
流车企及Tier1供应商，全力打造欧洲区域产能核心与服务枢纽。越南基地重点布局注塑及复合材料智能执行机构，聚焦
并覆盖东南亚市场需求。海外发展持续贡献力量。
投资建议
公司依托齿轮核心能力，在电驱动、智能系统、机器人系统各领域保持较强发展动力和韧性，商用车业务加快进入新
能源商用车步伐。伴随行业全年逐步走出一季度底部区间，预计2026-2028归母净利润14.68/17.12/19.68亿元。对应基本
每股收益1.73/2.01/2.32元，对应当前股价PE分别为22.73/19.50/16.96倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游产销不及预期风险，海外拓展不及预期，机器人业务拓展不及预期
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2026-05-05│双环传动(002472)2025年净利润同比增长23%，出海与平台化进展提速 │国信证券 │增持
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2025年净利润同比增长23%，盈利能力稳健。双环传动25Q4营收26.5亿元，同比+29.8%，环比+18.3%,归母3.6亿元，
同比+27%，环比+13%，扣非3.57亿元，同比+23.0%，环比+22.3%，信用+资产减值0.37亿元；公司26Q1营收20.95亿元，同
比+1.5%，归母2.84亿元，同比+2.9%，扣非2.58亿元，同比-4.0%；若剔除汇兑、股权激励费用等因素，预计业绩有望实
现双位数增长；整体看，得益于新能源齿轮业务和智能执行机构业务的持续放量，以及降本增量的推进，公司展现较强业
绩韧性。
新能源齿轮、减速器业务叠加智能执行机构放量，海外业务逐步提速。从盈利能力来看，26Q1毛利率27.6%，同比+0.
73pct，环比-0.65pct，表现稳健，主要得益于公司产品结构持续优化+规模效应+降本增效的持续推进（工艺&软件优化，
高端设备二次开发，产线智能&柔性化转型等）；分业务来看，2025年公司乘用车业务营收60.0亿元，同比+12.8%，其中
新能源业务营收41亿元，同比+22%；环动科技营收4.4亿元，同比+28.3%，净利润0.94亿元，同比+54.3%；2025年公司海
外业务营收20.8亿元，同比+58.9%。
展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间，看好双环作的产品拓展潜力+车端优质客户资源禀赋
。双环已抓住两轮升级机遇，第1轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催
生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级
机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利工厂逐步放量）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期
空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三
大维度，公司智能执行机构业务、工业增/减速机、机器人高精密减速器推进顺利，整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等
产品加持的平台化供应体系，后续有望持续延展品系开辟新增长曲线（机器人、智能执行机构等）。
风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。
投资建议：国内高精齿轮平台型公司，出海+品类拓展打开增量空间，维持“优于大市”评级。看好双环传动出海打
开长期成长空间及产品线持续开拓带来的全新成长动力，考虑到终端车市Q1需求疲弱，微幅下调盈利预测，新增28年盈利
预测，预计26/27/28年归母净利润分别为14.6/17.1/19.5（原预测26/27年15.2/18.1亿元），对应EPS为1.71/2.02/2.29
元（原预测26/27年1.79/2.14元），维持“优于大市”评级。
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2026-04-27│双环传动(002472)1Q26增长平稳，民生齿轮&机器人构筑第二成长 │中金公司 │增持
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1Q26增速基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：营业收入同比+3.8%至91.1亿元，归母净利润同比+23%至12.6亿元。2025年公司传统燃油车齿
轮、商用车齿轮业绩下滑，导致整体营收端低于我们预期；盈利端符合我们预期。1Q26公司营收、归母净利润同比增速为
1.5%、2.9%，盈利端表现稳健。
2025/1Q26毛利率同比向好。1）2025年公司整体毛利率同比+2.4ppt至26.7%，1Q26单季度毛利率提升至27.0%，为全
年奠定良好开端。2）公司期间费用率微升，2025年销售/管理/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/+0.1ppt，全年净利润率提
升2.2ppt至13.8%。
新能源乘用车双位数增长，其他车用齿轮表现平淡。分业务看，2025年公司乘用车（第一大主营业务）、商用车齿轮
营收增速分别为12.8%、-7.0%。2025年公司新能源乘用车齿轮增速超过20%，带动乘用车齿轮毛利率微增。展望2026年，
我们认为乘用车齿轮增量在于海外市场拓展、新能源同轴减速箱渗透率提升。
发展趋势
民生齿轮&机器人减速器打开发展上限。1）公司民用齿轮配合扫地机器人、电动自行车Ebike等方向，2025年营收接
近8亿元。2）子公司环动科技在机器人RV减速器、新型减速器拥有竞争优势，我们认为2026年受益于国产人形机器人批量
生产。
盈利预测与估值
由于传统燃油车、商用车齿轮业务需求平淡，我们下调2026年净利润预测2.7%至14.3亿元（同比增长13%），新引入2
027预测归母净利润16.2（同比增长13%）亿元。我们同步下调目标价10.0%至45.0元，对应2026E/2027EP/E为26.8/23.6x
。当前股价对应2026E/2027EP/E为21.8/19.2x，涨幅空间为23%，维持跑赢行业评级。
风险
海外市场需求风险，新业务拓展受阻，盈利能力不确定性。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
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2026-04-24│双环传动(002472)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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一、经营情况简介
公司 2026 年一季度各板块业务发展概况如下：
新能源汽车齿轮业务：一季度在公司营收中占比已超 40%，与去年同期基本持平。在一季度，公司新能源汽车齿轮业
务表现显著跑赢下游行业，主要得益于公司海外新能源汽车齿轮项目的贡献。
传统燃油车齿轮业务：一季度传统燃油车齿轮业务相比其他板块表现较差，与去年同期相比下降较多。
工程机械齿轮业务：一季度该板块营收同比增长较好，主要驱动力来自于下游新应用的拓展和业务份额的提升。
智能执行机构业务：一季度该板块与去年同期相比实现单位数增长。从当前情况来看，智能执行机构板块依旧有提升
的空间，公司对该板块全年业务发展仍非常有信心。
商用车齿轮业务：一季度该板块与去年同期相比略增，公司今年工作重点在于商用车齿轮业务的新能源化转型，目前
公司已开始拓展新能源重卡等项目。
工业机器人减速器业务：一季度营收实现同比、环比增长。
二、问答环节
1.公司新能源汽车齿轮业务整体表现跑赢下游行业，主要原因是什么？
答：一季度公司的新能源汽车齿轮业务整体表现优于下游行业平均水平，其核心驱动因素主要包括三方面：
第一，海外市场拓展成效明显。去年第三、四季度，公司持续落地优质客户合作，陆续获得多家新老客户的项目定点
。其中部分定点项目已于同期实现小批量配套供货，伴随验证完成与产能爬坡，预计本年度将分批进入规模化批量交付周
期，推动公司海外市场份额稳步提升，海外业务增长动能持续释放。
第二，同轴减速箱齿轮业务稳步放量。当前国内主流车企及头部电驱动 Tier 1 厂商均加快布局同轴电驱动技术路线
，行业技术升级趋势明确。受各家客户的研发节奏、量产规划差异化影响，相关配套订单将循序渐进落地，同轴齿轮业务
有望持续贡献增量，完善公司新能源产品结构。
第三，零部件小总成业务形成新增量支撑。依托齿轮核心制造优势，公司差速器小总成等延伸产品业务稳步推进，预
计订单与出货量将在本年度有所增量，进一步增厚新能源板块业绩，对冲下游行业景气度压力。
2.下游新能源汽车市场变化情况
答：公司持续关注新能源汽车市场结构变化。纯电领域，过去 A00 级、A0 级小型新能源车销量占比高，目前 B 级
轿车及 SUV 的市场份额稳步提升。这类车型是搭载双电驱动系统的主力，单车配套需求更高，行业结构变化利好公司业
务发展；同时，同轴减速箱后续也将率先在 B 级车、SUV 车型实现渗透。在油电混动（HEV）车型方面，公司一些存量客
户的 HEV 车型销量较好，同时有外资品牌客户也在与公司对接此类车型的齿轮业务，这与齿轮外包趋势紧密相关。
3.公司在车辆方面的智能执行机构业务拓展情况
答：在研发方面，公司不但关注技术创新和产品结构研发，也在不断地探索新材料的应用。在车端应用方面，公司产
品已在电动尾门、电子机械制动系统（EMB）、智能车锁、车载旋转屏、座椅、智能大灯等智能化模组上获得了一些项目
定点，并逐步进入到批量供货。但车端产品的验证周期相比其他行业要长一些，因此需要一定的时间逐步转化为营收贡献
。车端智能执行机构业务是汽车智能化的过程中给公司创造的新的市场机遇。
4.公司在 E-Bike 方面的智能执行机构业务开展情况
答：在 E-Bike 领域，驱动系统主要包含电控、电机、减速箱等产品，公司提供的主要是减速箱中的驱动齿轮产品，
主要客户为国内外头部 Tier1 厂商。此前，E-Bike 领域的驱动系统主要由外资品牌厂商供应。近年来，国内 Tier1 厂
商已快速成长，正逐步拓展海外市场。公司跟随国内 Tier1 客户出海，相关的智能执行机构业务得到提升。另一方面，
外资品牌厂商受到国内 Tier1 厂商的不断挑战，也在加快推进齿轮等核心零部件的国产化进程，因此公司也获得了一些
外资客户的关注。
5.公司海外工厂建设进展情况
答：目前，公司匈牙利工厂的生产和经营情况表现良好，一季度已实现了盈亏平衡。根据规划，今年匈牙利工厂将进
一步拓展产能。
6.原材料价格波动对公司的影响情况
答：公司一直在持续、密切地关注齿轮钢、塑料粒子原材料的价格波动情况。塑料粒子材料方面，虽然价格有所上涨
，但公司在去年底已经做了一些战略性的采购，锁定一部分价格，目前对公司的成本影响不大。齿轮钢材方面，部分品种
有所涨价，公司也与各方进行了积极沟通，并且也做了一部分战略性的采购。因此，从成本端来看，原材料价格的波动对
公司整体业绩影响不大。
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