研报评级☆ ◇002493 荣盛石化 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 30 9 1 0 0 40
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.11│ 0.07│ 0.18│ 0.33│ 0.50│
│每股净资产(元) │ 4.67│ 4.38│ 4.33│ 4.55│ 4.72│ 4.97│
│净资产收益率% │ 7.07│ 2.61│ 1.65│ 3.54│ 6.31│ 9.06│
│归母净利润(百万元) │ 3340.16│ 1158.15│ 724.48│ 1737.25│ 3387.56│ 4970.12│
│营业收入(百万元) │ 289094.84│ 325111.61│ 326475.16│ 322680.09│ 338607.64│ 351080.09│
│营业利润(百万元) │ 5628.43│ 1560.28│ 2004.27│ 4225.64│ 7815.91│ 11643.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-04 买入 首次 15.75 0.17 0.32 0.45 国金证券
2025-12-29 增持 维持 13.54 0.14 0.23 0.26 国信证券
2025-11-15 买入 维持 --- 0.26 0.41 0.54 华鑫证券
2025-11-09 买入 首次 13.33 0.15 0.31 0.47 西南证券
2025-11-04 增持 维持 --- 0.15 0.31 0.55 方正证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.21 0.38 0.76 华安证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.12 0.32 0.56 国联民生
2025-10-30 买入 维持 --- 0.29 0.53 0.75 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 0.12 0.21 0.33 信达证券
2025-10-30 增持 维持 11 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 0.14 0.29 0.39 国海证券
2025-10-11 买入 首次 --- 0.19 0.30 0.41 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-04│荣盛石化(002493)“从一滴油到世间万物”的民营大炼化龙头 │国金证券 │买入
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投资逻辑：
1、国内炼能接近红线，浙石化先进炼厂优势较大。
截至2025年底国内炼能已经达到9.73亿吨，已经接近10亿吨产能红线，26-27年仅有1500万吨在建的炼化产能。反内
卷及老旧装置淘汰等政策有望加速推动炼油行业供给侧优化，炼厂盈利有望持续改善。公司控股子公司（持股比例51%）
浙石化4000万吨/年炼化一体化项目于2022年初全面建成投产，是全国单体规模最大的炼化项目，具有较大的规模优势。
凭借炼化一体化和分子炼油的优势，公司毛利率在民营炼化企业中较为领先，优势明显。公司2025Q3实现归母净利润2.86
亿元，同比+1428%，主要来自于各产品价差修复，因此预计25年公司业绩将会有较大同比提升。
2、聚酯链产品周期底部景气向上，有望带来较大的盈利改善。
聚酯链主要产品PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片均内卷严重，当前产品盈利位于周期底部：截至25年底，PTA加工费仅170
元/吨左右；长丝及瓶片毛利均为亏损状态。PTA、长丝及瓶片的扩产周期均已结束，未来新增产能较少，预计需求增速将
超过供给增速；加之行业内企业长期盈利较差，反内卷背景下的龙头企业协同减产等，聚酯产品周期拐点向上，未来有望
带来价格及价差上的双重修复。公司现有PTA产能2150万吨/年，拥有全球最大的PTA产能；涤纶长丝产能160万吨/年；瓶
片产能530万吨/年。
3、一体化优势促进减油增化，在建新材料项目支撑公司新增长。
我国成品油消费需求呈现达峰下行的趋势，炼油行业整体在从“燃料型”向“化工型”转变。公司依托浙石化一体化
炼化项目，充分顺应行业的变化，锚定新能源材料、工程塑料、高性能树脂、高端新材料等战略赛道，为公司发展注入新
动能。
盈利预测、估值和评级
我们预测2025/2026/2027年公司实现营业收入3004.02/3148.00/3356.54亿元，同比-8.0%/+4.8%/+6.6%，归母净利润
16.66/31.42/44.57亿元，同比+130.0%/+88.6%/+41.8%，对应EPS为0.17/0.32/0.45元。给予公司2026年50倍估值，目标
股价15.75元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
原油价格大幅波动及产品价格下行风险，新材料项目建设进展不及预期风险，存货跌价风险，宏观经济下行风险。
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2025-12-29│荣盛石化(002493)炼化利润有望修复，硫磺提供业绩增量 │国信证券 │增持
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荣盛石化为国内民营炼化龙头，核心浙石化项目具备4000万吨原油加工、880万吨PX及420万吨乙烯处理能力。公司合
计拥有设计产能PX1040万吨（权益609万吨）、PTA2150万吨（权益1101万吨）、成品油1366万吨（权益697万吨）等全产
业链产能，是全球最大PX、PTA生产商。2022年起推进“强链补链”，聚焦新能源与高端材料领域，投建浙石化高端新材
料、高性能树脂、金塘新材料等项目，布局EVA、POE、DMC、PC等产品，项目将于2026-2027年陆续投产，产品链持续丰富
。
PX供需关系持续改善，聚酯环节盈利有望修复。PX供给端2024-2025年国内PX产能近乎零扩张，2026年仅下半年计划
新增550万吨；需求端下游PTA、聚酯、长丝产能持续增长，叠加海外裂差扩大时PX原料调油需求影响实际产量，推动PX议
价增强。截至2025年12月19日PX-石脑油价差达332美元/吨，较年初提升88%。PTA此前因产能过剩长期低利润，2026年无
新增产能，下游聚酯长丝预计同比增长4-5%，供需将改善，当前PTA加工费为218元/吨，较年初仍有提升空间。公司作为
全球聚酯链龙头，拥有1040万吨PX、2150万吨PTA产能，将直接受益于上游PX议价增强与下游聚酯链盈利修复的双重盈利
驱动。
海外炼厂扰动推高汽柴油裂差，公司依托成品油出口配额受益。2025年下半年，乌克兰无人机袭击致俄罗斯炼厂，俄
原油加工量与柴油出口量持续回落；美国受电力紧张与秋季炼厂检修影响，10月炼厂关停133.7万桶/日（电力相关占比56
.24%），开工率下滑。双重因素推动全球汽柴油裂差冲高，11月欧洲/新加坡/美国汽油价差最高达27/17/25美元/桶（较
年初+286%/+125%/+92%），柴油价差最高41/33/48美元/桶（较年初+174%/+93%/+110%）。公司拥有1366万吨灵活调整成
品油产能及350万吨/年出口配额，可通过规划出口窗口期实现成品油价差及退税套利。
海内外硫磺价格涨幅显著，为公司带来利润弹性。硫磺供给端炼能缓慢增长制约，需求端磷肥新能源制酸需求持续增
长，呈现供需紧平衡，2024年下半年起价格持续上行，12月11日国内固体/液体硫磺均价分别达3936元/吨、3993元/吨，
同比涨幅均超160%，月初至今涨幅约5%。公司依托浙石化拥有121万吨硫磺产能，居行业第三，且硫磺为副产物，成本以
固定费用为主，价格上涨将显著增厚公司利润。
盈利预测与估值：公司所属行业当前处于景气度逐步改善的阶段，随着炼油端产能逐步稳定，需求端不断增长，公司
PX-PTA-聚酯链盈利能力有望显著修复；此外在供需错配下，硫磺价格利润快速上行，公司具备121万吨副产硫磺产能，将
显著增厚公司利润。预计公司2025-2027年归母净利润13.8/22.7/25.7亿元（+90.9%/64.2%/13.1%），EPS分别为0.14/0.2
3/0.26元。通过多角度估值，预计公司合理估值11.23-13.54元，相对目前股价有2%-23%溢价，维持“优于大市”评级。
风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价
格及盈利能力下滑的风险。
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2025-11-15│荣盛石化(002493)民营炼化龙头，打造海内外双循环 │华鑫证券 │买入
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扩炼化版图，外引国际战投：
历经30载耕耘，荣盛石化完成了由“一根丝”到“一滴油”，再到平台型新材料企业的不断成长跨越。2023年3月，
公司以高溢价率向沙特阿美转让10%股权，就原油采购、原料供应、化学品销售等方面与沙特阿美达成战略合作。
依托浙石化，构筑石化护城河：
公司旗下浙江石化拥有4000万吨炼能，是全球单体规模最大的炼化一体化项目，规模优势是其最坚固的护城河。浙江
石化下游集成芳烃、乙烯、PTA、EVA等，产业链深度、广度兼备。
两国四基地双循环，打开成长空间：
公司未来最核心的增量在于海外，与沙特阿美合资开发SASREF炼厂二期，双方旨在构建两国四基地双循环。未来有望
依靠沙特朱拜勒工业园区的工业成本优势和四基地物料循环利用增厚利润，同时借助海外炼厂的区位优势打开成长空间。
公司业绩预测和投资评级：
公司是中国民营大炼化龙头企业之一，一体化优势稳固。向内深化规模护城河，向外打造两国四基地双循环。当前公
司受到石化产品不景气影响，业绩承压。随着石化产业的底部反转，公司盈利能力有望持续修复。预测公司2025-2027年
归母净利润分别为26.09、40.82、54.40亿元，当前股价对应PE分别为41.4、26.4、19.8倍，给予“买入”投资评级。
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2025-11-09│荣盛石化(002493)2025年三季报点评：炼化龙头全产业链布局，2025Q3环比改│西南证券 │买入
│善 │ │
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事件：荣盛石化发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收2278.15亿元，同比减少7.09%，实现归母净利润
8.88亿元，同比增长1.34%；2025年三季度实现营业收入791.85亿元，同比减少5.67%，环比增长7.51%，实现归母净利润2
.86亿元，同比增长1427.94%，环比增长1992.91%。
一滴油到世间万物，炼化龙头全产业链布局。公司是国内炼化全产业链龙头企业，主要从事各类油品、化工品、聚酯
产品的研发、生产和销售。公司主导的浙石化炼化一体化项目，具备年加工4000万吨原油、880万吨对二甲苯（PX）及420
万吨乙烯的能力，炼化产能规模全球领先。此外公司还具有成品油产能1366万吨/年、PTA产能2150万吨/年、POY产能46万
吨/年、FDY产能54万吨/年、DTY产能42万吨/年，通过产业链的不断延伸，实现上下游协同，降低生产成本，提升产品竞
争力。公司积极向高附加的化学新材料领域布局，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，伴随新能源
行业快速发展，相关材料将有望在未来加速落地，新材料板利润贡献有望提升。
原油价格下行，炼化产品短期承压。欧佩克+开启增产策略，原油价格中枢下行，部分石化产品供需矛盾加剧，价格
承压。根据百川盈孚数据，截至2025年11月3日，WTI原油报61.05美元/桶，环比上周下降0.42%，同比上月上涨0.28%，年
度跌幅14.88%；PTA、POY、FDY、DTY分别报价4520元/吨、6500元/吨、6700元吨、7800元/吨，分别同比上月-0.44%、-2.
26%、-1.47%、-0.95%。原油价格下行，炼化产品成本支撑不足，价格短期承压。未来随着原油企稳，下游产销顺畅，量
价又望逐步修复。
盈利能力提升，费用控制良好。2025Q3公司实现归母净利润2.86亿元，同比增长1427.94%，环比增长1992.91%，盈利
能力回升。今年前三季度公司毛利率、净利率分别为12.91%、1.15%，分别同比+0.74pp、+0.42pp。2025年前三季度公司
销售、管理、财务三项费用率分别0.05%、0.32%、2.09%，分别同比+0.00pp、+0.00pp、-0.10pp，各项费率基本持平，维
持在较低水平。
盈利预测与投资建议：公司是国内炼化龙头企业，炼化能力、聚酯产能规模优势突出，反内卷背景下，炼化以及聚酯
产品供需格局有望改善。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为85.94%，给予2026年43倍PE，目标价13.33元，首次
覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原油价格下跌风险；炼化产能快速增加风险；下游需求下降风险。
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2025-11-04│荣盛石化(002493)公司点评报告：盈利逐渐修复，景气回暖可期 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营业总收入2278亿元，同比-7%；实现归母净利润约9亿元，同比+1
%左右。其中，三季度单季实现营业总收入792亿元，同比约-6%，环比约+8%；实现归母净利润约3亿元，同环比均超1000%
，盈利能力逐渐改善。
点评：三季度公司控股浙石化整体盈利改善，主因原油价格企稳，带动部分炼油及化工产品价差改善。据统计25年Q3
布伦特现货均价约69.17美元/桶，环比+1.55美元/桶；汽、柴油价差有所扩开，价差分别环比+13.75和+11.72美元/吨；
芳烃PX三季度价差环比+230元/吨。烯烃方面乙烯价差优化，丙烯价差继续磨底；据统计，乙烯、丙烯价差分别环比+19和
-24美元/吨。截至10月25日，我们发现汽、柴油价差持续改善；烯烃价差相对平稳，芳烃部分产品价差有所走弱。随着未
来石化供给侧优化政策的持续推进，我们认为公司盈利回暖可期。
践行中长期持续发展，行业供给侧有望优化。当前公司高性能树脂、高端新材料以及金塘新材料项目正持续推进；同
时，公司拟收购沙特阿美的全资子公司SASREF炼厂50%股权，并参与扩建项目。与阿美的深度合作有望促进资源的共享与
产业链协同；在中东建立战略支点，也是国内炼厂践行全球化竞争的重要一步。此外，本年7月，五部委联合发文“关于
开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知”，通知明确了对老旧装置的全面摸底；同时对国民经济分类中251项下（251
1为原油加工及石油制品制造）的装置进行安全评估工作。随着后续政策不断落实，行业供给侧有望逐渐优化，未来或带
动行业景气回升。
盈利预测：我们看好未来国内先进炼化的盈利弹性，当前内外环境复杂，原油价格波动较大，国内部分大宗产品存在
工艺路线竞争，故适当调低公司2025-2027年盈利预期。我们预计2025-2027年公司或实现归母净利润分别为15、31和55亿
元左右。
风险提示：宏观及地缘风险、产品价格大幅波动风险、油价大幅波动风险、在建工程不及预期风险、中外合作进度不
及预期风险、安环生产风险等。
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2025-11-03│荣盛石化(002493)25Q3盈利同环比改善，新材料项目加速推进 │华安证券 │买入
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事件描述
10月29日，荣盛石化发布2025年三季报，前三季度实现营业收入2278.15亿元，同比-7.09%；实现归母净利润8.88亿
元，同比+1.34%；实现扣非归母净利润10.69亿元，同比+55.37%。其中，第三季度实现营业收入791.85亿元，同比-5.67%
，环比+7.51%；实现归母净利润2.86亿元，同比+1427.94%，环比+1992.91%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比+1887.
27%，环比+130.08%。
25Q3原油小幅反弹，炼化环比改善推动整体盈利改善
2025年三季度，原油价格小幅回升，WTI原油均价为64.97美元/桶，环比上涨2.03%，原油振幅缩小有利于盈利稳定。
量方面，公司装置运行平稳，新建项目稳步投产带来增量。盈利来看，三季度炼化价差改善对盈利带来正向贡献，PX、PT
A盈利有所下滑。随着原油价格趋稳，我们认为公司的盈利质量将提升。
积极推动项目建设，延链补链、降油增化
公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线前行，保障中长期成长性。对于炼化公司而言，我们认为在新
材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化
平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。
公司在新材料领域不断深耕和突破。差别化纤维方面，盛元二期50万吨差别化纤维项目，主要生产阻燃、功能性、免
染纤维产品，正在积极推进过程当中。同时，荣盛新材料（舟山）以浙石化和宁波中金石化为依托，向下游延伸产业链，
发展精细化工、化工新材料，重点发展浙石化、中金石化现有产业链的下游产品，实现原料增值、增效，目前该项目已开
工建设，相关工作正有序推进。随着这些项目有序推进，使得公司差异化、高端化、绿色化产品矩阵不断拓宽。
与沙特阿美强强联合，推动全球化布局
2023年，沙特阿美战略入股荣盛石化总股本10%加一股股份，奠定了双方深度合作基石。2024年1月2日，荣盛石化与
沙特阿美”签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论荣盛石化拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50%股权，并拟
通过扩建增加产能提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美对荣盛石化全资子公司宁波中金石化
不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建。公司与沙特阿美积极推进合作事宜。双方已就部分
事项取得一致意见并于2024年9月11日在利雅得签署了《联合开发协议的框架协议》，共同推进联合开发协议。2024年11
月19日，双方共同签署《开发框架协议》，就扩建项目联合指导委员会的设立、若干指导方针制定及未来联合活动的开展
等进行了约定，标志着双方合作有序推进。
投资建议
我们预计荣盛石化2025-2027年归母净利润21.63、38.95、77.07亿元（原值34.15、54.50、86.23亿元），对应PE为4
7.70X/26.49X/13.39X。维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期；
（5）宏观经济下行。
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2025-10-31│荣盛石化(002493)浙石化持续修复，静待景气反转 │国联民生 │买入
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事件
荣盛石化于2025年10月29日发布公司2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入2278.15亿元，同比减
少7.1%；实现归母净利润8.88亿元，同比增加1.3%；2025Q3公司实现营业收入791.85亿元，同比减少5.7%，环比增加7.5%
；实现归母净利润2.86亿元，同比增加1427.9%，环比增加1992.9%。
浙石化业绩显著改善，化工仍磨底拖累公司业绩
公司持有浙石化51%股权，浙石化2025Q3实现净利润约16.2亿元，同比增加160.6%，环比增加87.4%。2025Q3聚烯烃-
原油价差均值2924元/吨，同比收窄8.9%，环比收窄9.0%，整体仍处于底部磨底阶段。与此同时，2025Q3PTA-PX价差均值
为173元/吨，同比收窄45.2%，环比收窄49.2%，PTA盈利能力有所下滑。如果化工产品消费需求回暖，公司化工品盈利能
力或将继续改善。
炼油板块盈利下滑
2025年前三季度成品油表观消费量为2.81亿吨，同比减少3.4%，成品油消费需求整体维持稳定。2025Q3柴油/汽油/航
煤裂解价差均值分别为1131元/1395元/1432元/吨，分别同比走阔16.8%/收窄3.4%/收窄4.64%。与此同时，2025Q3PX-原油
价差均值为2541元/吨，同比收窄8.0%，浙石化现有4000万吨/年原油加工能力以及880万吨/年PX产能，炼油产品价差收窄
，产品盈利能力有所下滑。
伴随石化“反内卷”推进叠加需求修复，公司业绩有望底部反转
“反内卷”推动石化行业走向高质量发展，炼化环节的价格竞争有望得到改善，若后续相关政策落地并形成行业共识
，炼化产品的市场格局有望趋稳。与此同时，伴随下游需求逐步修复，公司盈利中枢有望自底部区域反转。作为行业龙头
，公司依托大规模一体化装置的协同效应及产品结构持续优化，有望在行业环境改善中率先受益，实现业绩企稳回升。
投资建议与评级
我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，但目前仍处于需求恢复初期，预计公司2
025-2027年归母净利润为12亿元/32亿元/56亿元，对应EPS分别为0.12元/0.32元/0.56元，对应PE为83.5X/31.4X/18.2X，
维持“买入”评级。
风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险
；不可抗力风险。
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2025-10-30│荣盛石化(002493)炼化小幅修复，2026年PTA或有望迎来改善 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布1-3Q25业绩：收入2,278.15亿元，同比-7.1%；归母净利润8.88亿元，同比+1.3%。即3Q25收入791.85亿元，
同比-5.7%，环比+7.5%；归母净利润2.86亿元，同环比均大幅增长。业绩符合我们预期。
发展趋势
炼化小幅修复，浙江石化盈利改善。截至3Q25末布伦特原油价格67.0美元/桶，相比2Q25末有-0.6美元/桶的小幅变化
，油价相对稳定，炼化整体盈利水平有所改善。3Q25浙江石化净利润16.3亿元，同比+162%，环比+91%。
行业协同有望引导PTA利润迎来回升。根据行业产能投放情况，2025年PTA新产能已经投放完毕，2026年暂无新增，产
能增长出现拐点。9月份以来PTA价差降至100元/吨以下，盈利改善诉求较强。在反内卷政策引导下，我们预期行业供给格
局有望优化，2026年PTA盈利或有望迎来改善。
瞄准高端材料领域，加快布局下游新产品。公司高性能树脂、高端新材料等项目正在有序推进，且公司对于浙江石化
油品、芳烃联合、乙烯裂解等装置持续进行一体化升级改造，以提升生产灵活性，我们认为浙江石化盈利水平在26-27年
仍有提升空间。
盈利预测与估值
由于烯烃及下游产品价格低迷，我们下调2025年和2026年净利润10.4%和7.8%至14.09亿元和46.50亿元。切换估值至2
026年，当前股价对应21.7倍2026年市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上行，我们维持目标价11.0元，对应2
3.6倍2026年市盈率，较当前股价有8.7%的上行空间。
风险
油价大幅波动；化工品景气度下行；新项目审批不及预期。
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2025-10-30│荣盛石化(002493)炼化板块持续修复，公司经营业绩稳步提升 │信达证券 │买入
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事件：2025年10月29日晚，荣盛石化发布2025年三季度报告。2025年三季度公司实现营业收入2,278.15亿元，同比下
降7.09%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长1.34%；实现扣非后归母净利润为10.69亿元，同比增长55.37%；实现基本
每股收益0.09元，同比持平。
其中，第三季度公司实现营业收入791.85亿元，同比下降5.67%，环比增长7.51%；实现归母净利润2.86亿元，同比增
长1,427.94%，环比增长1,992.91%；实现扣非后净利润3.14亿元，同比增长1,887.27%，环比增长130.08%。
点评：
炼化板块持续修复，公司经营业绩稳步提升。油价端，进入2025年，在宏观存有一定压力而产业支撑相对不足的大背
景下，上半年原油市场运行疲弱、价格重心不断下移；第三季度受国际贸易争端降级、地缘局势频繁扰动以及美国石油去
库周期影响，国际油价整体企稳运行。2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15%，其中第三季度平均油
价为68美元/桶，环比上涨2%。炼化业务方面，根据我们测算，2025年前三季度公司旗下子公司浙石化实现净利润37.5亿
元，同比增长42%，其中第三季度实现净利润16.5亿元，环比增长98%，受益于炼化板块环比明显修复，公司业绩稳步增长
。
存量竞争时代来临，看好先进民营炼化产能业绩弹性。根据发改委政策，2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨
以内，当前炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”。2025年5月国家发改委再次强调，要加快淘汰炼油等行业低效落
后产能，此外近期中央密集释放“反内卷”信号，叠加税改进一步压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出。根据万
得数据，自2023年四季度以来，山东地炼厂开工负荷震荡下行，当前开工率仅维持在55%左右。从炼能供给格局演变角度
看，根据我们在报告《2025年石化行业中期策略报告——存量竞争时代下，民营炼化投资价值有望提升》测算结论，在中
性情景下，预计2025-2026年国内炼能增速将明显放缓，2027-2028年或出现炼能负增长。公司作为国内民营炼化先进产能
，或在当前增量有限、减量出清的竞争格局优化背景下持续受益，我们仍看好公司未来业绩释放弹性。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.21、20.99和32.64亿元，同比增速分别为68.5
%、71.9%、55.5%，EPS（摊薄）分别为0.12、0.21和0.33元/股，按照2025年10月29日收盘价对应的PE分别为82.79、48.1
6和30.97倍。我们看好公司在未来炼化行业景气度持续改善与存量竞争时代中公司的业绩弹性，我们维持对荣盛石化的“
买入”评级。
风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼
化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期
。
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2025-10-30│荣盛石化(002493)业绩超预期，“反内卷”有望推动景气复苏 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入2278.15亿，同比-7.09%；归母净利润8.88亿，同比+1.34
%；扣非归母净利润10.69亿，同比+55.37%。其中25Q3公司实现营业收入791.85亿，同比-5.67%，环比+7.51%；归母净利
润2.86亿，同比+1427.94%，环比+1992.91%；扣非归母净利润3.14亿，同比+1887.27%，环比+130.08%，业绩表现超出我
们预期。在炼化景气回暖、聚酯景气下滑背景下，25Q3公司实现毛利率12.19%，同比+0.48pct，环比-0.43pct。费用方面
，前三季度公司期间费用率达到4.01%，同比-0.11pct，主要系汇率变化导致财务费用有所下降。
25Q3浙石化利润有所回暖，景气有望逐步提升。25Q3布伦特油价有所提升，炼油存在一定库存收益，根据钢联数据，
我们测算25Q3公司炼化价差为1471元/吨，环比提升202元/吨，测算25Q3浙石化净利润约16.25亿，环比+191%。不考虑库
存影响，我们测算25Q3炼油价差为1221元/吨，环比-40元/吨；裂解乙烯价差为145美元/吨，环比-26美元/吨；PX-石脑油
价差为246美元/吨，环比-19美元/吨。展望未来，预期国内“反内卷”政策有望推动地炼加速退出，且海外炼厂在竞争力
下滑背景下，欧洲和韩国炼化装置均存在一定退出预期，带动炼化格局改善，因此炼化景气存在较大修复空间。
25Q3聚酯景气有所下滑，行业协同下景气有望修复。受新增产能冲击影响，PTA行业供应过剩格局在25Q3延续，根据
钢联数据，我们计算25Q3PTA价差为215元/吨，环比-4元/吨。涤纶长丝方面，由于二季度长丝下游存在一定抢出口行为，
且7-8月份为行业传统淡季，25Q3长丝需求表现相对较弱，我们测算25Q3涤纶长丝价差为1152元/吨，环比-153元/吨。展
望未来，PTA和涤纶长丝行业在“反内卷”政策推动下，行业内部已经或即将开始进入协同减产阶段，为景气修复鉴定良
好基础，且行业大幅扩张阶段基本结束，2026年开始行业新增产能不大，而需求跟随国内经济发展维持稳定增速，PTA和
长丝景气存在较大弹性，在当前行业高开工率的背景下，预期PTA和长丝盈利有望逐步提升。
新材料项目赋予更高业绩弹性，沙特合作打开海外发展空
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