研报评级☆ ◇002507 涪陵榨菜 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 10 2 0 0 0 12
3月内 10 2 0 0 0 12
6月内 10 2 0 0 0 12
1年内 10 2 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.72│ 0.69│ 0.67│ 0.70│ 0.74│ 0.77│
│每股净资产(元) │ 7.14│ 7.54│ 7.58│ 7.94│ 8.19│ 8.57│
│净资产收益率% │ 10.03│ 9.19│ 8.78│ 8.85│ 8.91│ 8.99│
│归母净利润(百万元) │ 826.58│ 799.35│ 768.03│ 807.67│ 847.52│ 889.64│
│营业收入(百万元) │ 2449.85│ 2387.13│ 2431.92│ 2548.04│ 2668.21│ 2789.79│
│营业利润(百万元) │ 975.62│ 942.21│ 916.11│ 959.78│ 1007.92│ 1060.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 增持 维持 --- 0.72 0.77 0.81 国信证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.69 0.72 0.73 招商证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.70 0.76 0.82 国盛证券
2026-04-08 买入 维持 --- 0.69 0.71 0.73 长江证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.70 0.74 0.78 浙商证券
2026-04-02 增持 维持 13.8 0.69 0.72 0.75 华创证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.71 0.75 0.81 开源证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.70 0.73 0.76 光大证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.70 0.76 0.82 国盛证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.69 0.71 0.74 申万宏源
2026-03-29 买入 维持 --- 0.69 0.72 0.74 招商证券
2026-03-28 买入 维持 14.2 0.71 0.73 0.76 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│涪陵榨菜(002507)业绩稳中有进，积极探索新品类 │国信证券 │增持
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公司2025年实现营业总收入24.32亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润7.68亿元，同比减少3.92%；实现扣非归母
净利润6.98亿元，同比减少4.67%。2026Q1实现营业总收入7.54亿元，同比增长5.70%；实现归母净利润2.72亿元，同比增
长0.07%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长2.10%。
榨菜基本盘稳固，新品与渠道改革成效初显。分品类看，2025年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品收入分别为20.59/0.57/2.
14/0.97亿元，同比+0.74%/+24.78%/-6.85%/+54.82%。榨菜单价小幅提高0.4%，基本盘稳固；萝卜品类销量同比持平，收
入高增主要系产品结构升级带动吨价提升。渠道方面，公司持续优化经销商布局，截至2025年底经销商数量为2442家，全
年净减少190家，同时积极开拓新兴渠道，餐饮渠道以800g榨菜系列为支柱搭建全国骨干销售网络。
市场推广费用增加，全年盈利能力承压。2025年公司毛利率为51.8%，同比提升0.8pct，其中榨菜品类毛利率55.8%，
同比提升1.2pct，主要受益于青菜头等重点原材料采购成本稳定。全年销售费用率达15.77%，同比提升2.2pct，主要系公
司为巩固市场地位、拓展新兴渠道及推广新品主动加大费用投放。综合来看公司全年归母净利率31.58%，同比下滑1.9pct
。2026Q1公司毛利率为54.9%，同比下滑1.2pct；销售费用率为13.2%，同比延续略提升；归母净利率为36.2%，同比下滑
约2.0pct。
品类规划矩阵发展，内生外延双轮驱动。公司坚持“双轮驱动”战略，围绕“稳榨菜、推新品、优布局、抢赛道、提
效能”的经营策略，2026年预算计划实现5.6%收入增长。产品端，在稳固榨菜基本盘的同时，做好“榨菜+”延伸，并将
萝卜品类作为战略增长品类重点打造；另外未来仍将持续在复合调味品和佐餐开味菜等方向寻求并购机会，完善产业布局
。
风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳等。
盈利预测与投资建议：考虑到行业环境偏弱，我们小幅下调此前盈利预测。综合来看，2026-2027年公司实现营业总
收入25.8/27.4亿元(前预测值为26.5/28.1亿元)，并引入2028年预测28.8亿元，2026-2028年同比6.2%/6.0%/5.3%；2026-
2027年公司实现归母净利润8.3/8.8亿元(前预测值为8.8/9.4亿元)，并引入2028年预测9.3亿元，2026-2028年同比8.2%/6
.5%/5.1%；实现EPS0.72/0.77/0.81元；当前股价对应PE分别为17.3/16.2/15.5倍。维持优于大市评级。
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2026-04-27│涪陵榨菜(002507)收入改善，利润平稳 │招商证券 │买入
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26Q1收入/归母净利润分别同比+5.70%/+0.07%，收入增速改善，利润表现平稳。26年公司加大新品市场推广，提升渠
道管控和内部管理效率，使得发展更加稳健，未来增长驱动一方面来自新渠道拓展，与山姆、小象等合作推出定制产品；
另一方面也在积极寻找潜在外延并购目标，拓展产品及渠道能力。26年若成本压力持续较高，公司也有对部分非主力商超
产品提价的考量，有望带动吨价提升。行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，分红率稳步提升，建议关注潜在
提价+并购催化。我们预计26-27年公司EPS分别为0.69元、0.72元，对应26年估值18X，维持“强烈推荐”评级。
26Q1收入/归母净利润分别同比+5.70%/+0.07%，收入增速改善，利润表现平稳。公司26Q1实现总营收7.54亿元，同比
+5.70%；归母净利润2.72亿元，同比+0.07%，扣非归母净利润为2.63亿元，同比+2.10%。Q1公司现金回款7.17亿，同比-1
.7%，经营性现金流净额1.67亿元，同比大幅增长，主要系本期支付的青菜头采购款减少。
毛利率下降，费用投入加大。26Q1公司毛利率为54.86%，同比-1.1pcts，推测主要受部分成本上涨，及60克两元价格
带产品占比提升，带来产品结构变化所影响。销售费用率13.21%，同比+0.28pct，主要系公司持续进行费用投放以巩固份
额和拓展市场；管理费用率2.37%，同比下降-0.24pct。Q1公司归母净利率36.15%，受毛利率下降及费用率提升影响，同
比下降-2.03pct。
26年展望：全年目标明确，期待持续改善。公司2026年提出内生收入增长5.6%的经营目标，Q1收入增速符合全年战略
规划。公司26年经营策略上继续投放费用稳定榨菜基本盘；并持续培育豇豆、海带丝、爆炒系列等新品。渠道层面，公司
积极拓展零食量贩、会员店等新渠道，并成立专门团队对接。盈利端看，公司2026年初青菜头采购价与去年基本持平，整
体成本可控，费用上预计整体投放继续加大，全年利润增速或慢于收入。
投资建议：收入改善，利润平稳，维持“强烈推荐”评级。26Q1收入/归母净利润分别同比+5.70%/+0.07%，收入增速
改善，利润表现平稳。26年公司加大新品市场推广，提升渠道管控和内部管理效率，使得发展更加稳健，未来增长驱动一
方面来自新渠道拓展，与山姆、小象等合作推出定制产品；另一方面也在积极寻找潜在外延并购目标，拓展产品及渠道能
力。26年若成本压力持续较高，公司也有对部分非主力商超产品提价的考量，有望带动吨价提升。行业看中长期增速预期
放缓，公司账上现金充足，分红率稳步提升，建议关注潜在提价+并购催化。我们预计26-27年公司EPS分别为0.69元、0.7
2元，对应26年估值18X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等
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2026-04-26│涪陵榨菜(002507)Q1收入提速，整体经营稳健 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入7.54亿元，同比+5.70%；实现归母净利润2.72亿元，同比+0
.07%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比+2.10%。
销售费用率略增，盈利能力有所下降。公司2026Q1实现销售毛利率54.86%，同比-1.10pct，2026Q1公司实现销售净利
率36.15%，同比2.04pct，2026Q1公司实现扣非后的销售净利率34.85%，同比-1.22pct。
其中26Q1公司销售/管理/研发费用率分别+0.27/-0.23/+0.23pct至13.21%/2.37%/0.48%，我们认为主要系公司适当加
大销售费用投入，以巩固成熟品类市场地位、加速新品上市和新渠道开拓。
坚持“双轮驱动”，开启“二次创业”。2026年，公司将深入贯彻“稳榨菜，推新品，优布局，抢赛道，提效能”业
务战略方针，推动品类品牌焕新、渠道巩固，深化职能保障机制改革，确保各项战略举措稳步落地。
投资建议：战略规划清晰，经营节奏稳健。公司一方面以榨菜为根基品类，围绕健康化、口感提升、场景创新，做好
“榨菜+”，另一方面打造萝卜大单品、餐饮定制和出口布局，积极打造差异化风味新品。基于此，我们预计公司2026-20
28年归母净利润分别同比+5.8%/+7.6%/+8.6%至8.1/8.8/9.5亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；餐饮恢复不及预期。
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2026-04-08│涪陵榨菜(002507)2025年年报点评：收入重回增长，B端布局加速 │长江证券 │买入
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事件描述
涪陵榨菜公布2025年年报。公司2025年实现营业总收入24.32亿元（同比+1.88%）；归母净利润7.68亿元（同比-3.92
%），扣非净利润6.98亿元（同比-4.67%）。公司2025Q4实现营业总收入4.33亿元（同比+2.04%）；归母净利润9506.41万
元（同比-26.06%），扣非净利润8281.83万元（同比-12.96%）。
事件评论
大客户及餐饮积极扩张，B端布局加速。公司2025年主营业务收入24.28亿元（同比+1.88%）,2025H2同比+3.55%；榨
菜20.59亿元（同比+0.74%）,2025H2同比+1.08%；萝卜0.57亿元（同比+24.78%）,2025H2同比+10.09%；泡菜2.14亿元（
同比-6.85%）,2025H2同比-4.9%。产品端，持续巩固核心品类市场优势，榨菜系列产品在迭代优化中保持领先的产品力；
战略新品“只有乌江”脆口榨菜芯、老重庆杂酱、肉末豇豆等成功上市，进一步完善产品矩阵。公司2025年直销收入1.75
亿元（同比+15.45%）,2025H2同比+18.85%；经销22.53亿元（同比+0.96%）,2025H2同比+2.26%。渠道端，公司年内新成
立了大客户中心，积极探索山姆、小象等新兴渠道及特殊渠道的大客户定制型直营模式，在巩固榨菜主业优势的基础上布
局萝卜、酱类等新品业务，聚焦线上与线下市场差异化产品布局，深化出口产品本土化、发展培育直接出口经销商，将大
渠道/大系统、定向爆破城市作为任务增长的主要来源。年内以提升销售业务人员效能作为主要目标，全面拥抱社区团购
、休食渠道、直播平台等新兴渠道以实现渠道做透，实施精准资源投入，再辅以精细化管理和数字化赋能，打造传统、线
上、餐饮、国际等业务新的增长曲线，推动销售良性持续增长。
新品铺货叠加渠道扩张，年度销售费用率有所增加。公司2025年归母净利率同比下滑1.9pct至31.58%，毛利率同比+0
.64pct至51.63%，销售费用率同比+2.19pct、管理费用率同比-0.5pct、研发费用率同比+0.19pct、财务费用率同比+0.62
pct、营业税金及附加同比+0.01pct。公司2025Q4归母净利率同比下滑8.34pct至21.94%，毛利率同比-1.45pct至41.93%，
销售费用率同比+2.54pct、管理费用率同比-2.45pct、研发费用率同比+0.86pct、财务费用率同比+0.44pct、营业税金及
附加同比+0.14pct。公司年内适度加大了销售费用投入，全年销售费用同比增长18.33%，公司实现销售量同比增长约1500
吨，达成稳住榨菜存量市场、拓展新兴渠道、助推新品上市的战略目标。
公司紧扣“夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革”的年度战略主线，持续优化产品结构、拓展市场版图、提升
运营效能，看好公司继续优化渠道，实现有效增长。预计公司2026/2027年归母净利润7.98/8.21亿元，对应PE估值18/17
倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-02│涪陵榨菜(002507)2025年年报业绩点评报告：费用投放力度大，25年业绩短期│浙商证券 │买入
│承压 │ │
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2025年公司实现营收24.32亿元（同比+1.88%），归母净利润7.68亿元（同比-3.92%），扣非归母净利润6.98亿元（
同比-4.67%）；25Q4营收4.33亿元（同比+2%），归母净利润0.95亿元（同比-26.06%），扣非归母净利润0.83亿元（同比
-12.96%）。
分产品：榨菜基本盘止跌企稳，萝卜增长势头良好。25年榨菜/萝卜/泡菜分别实现收入20.59/0.57/2.14亿元，同比
变动分别为+0.74%/+24.78%/-6.85%。战略新品“只有乌江”脆口榨菜芯、老重庆杂酱、肉末豇豆等成功上市，产品矩阵
不断完善。
分地区：25年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口分别实现收入6.6/4.3/3.2/2.5/2.2/1.8/2.2/0.9/0.
6亿元，同比变动分别为+1.81%/-0.89%/+5.15%/-0.6%/+2.54%/+5.92%/-0.45%/-0.29%/+17.62%。
分渠道：推动新渠道布局，优化经销商结构。25年直销与经销模式下营收分别为1.75/22.5亿元，同比变动分别为+15
.45%/+0.96%。
费用投放力度大、业绩短期承压。
1）毛利率：25年毛利率51.63%（同比+0.64pct），25Q4毛利率41.93%（同比-1.45pct）；
2）费用率：25年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.77%/3.44%/0.63%/-3.66%，同比变动分别为+2.19/-0.5/+0.1
9/+0.62pct；25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为14.81%/5.12%/1.81%/-5.33%，同比变动分别为+2.54/-2.45/+0.86/
+0.44pct，销售费用率提升主要系公司加大新品在电商渠道的引流及推广投入；
3）净利率：25年归母净利润率为31.58%（同比-1.9pct），25Q4归母净利润率为21.94%（同比-8.34%）。
分红：公司拟以2025年12月31日总股本11.54亿股为基数，向全体股东每10股派现2.20元（含税），合计派现2.54亿
元。叠加中期分红，2025年全年每10股累计派现4.20元，合计现金分红4.85亿元。
维持“买入”评级
我们认为，2026年公司主业预计将保持稳中向好的修复节奏，同时积极挖掘萝卜等品类发展潜力，培育新业绩增长极
；同时餐饮、电商、山姆等新渠道预计贡献增量，新产品&新渠道打开成长空间。我们预计公司26-28年实现收入分别为25
.6、26.8、27.8亿元，同比增长分别为5.45%、4.60%、3.65%；预计实现归母净利润分别为8.13、8.55、9.05亿元，同比
分别5.9%、5.2%、5.8%。预计26-28年EPS分别为0.70、0.74、0.78元，对应PE分别为18/17/16倍。
风险提示：市场环境、食品质量安全、原材料价格波动等。
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2026-04-02│涪陵榨菜(002507)2025年报点评：加大费投，收入企稳 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报，25年公司实现营业收入24.32亿，同比+1.88%；归母净利润7.68亿，同比-3.92%。单25Q4公司实
现营业收入4.33亿，同比+2.04%，归母净利润0.95亿，同比-26.06%。
2025年公司合计分红4.85亿，股息支付率63.1%，股息率3.25%。
评论：
25年收入平稳，榨菜基本持平，新品表现突出。分产品来看，25年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现收入20.59/0.5
7/2.14/0.97亿元，分别同比+0.74%/+24.78%/-6.85%/+54.82%，其中榨菜量价分别+0.4%/+0.4%，萝卜及酱类产品实现较
快增长。分地区来看，25年华南/中原/华中/西北大区及出口表现较好，分别同比+1.81%/+2.54%/+5.15%/+5.92%/+17.62%
；华东/华北/西南/东北大区收入略有下滑，分别同比-0.89%/-0.60%/-0.45%/-0.29%。分模式来看，25年公司直销/经销
分别实现营收1.75/22.53亿元，同比+15.45%/+0.96%，直销主要受益于电商及新零售渠道发展，而经销商数量净减190家
至2442家。25Q4公司营业收入4.33亿，同比+2.04%，符合此前预期。
费投加大拖累25年利润，25Q4盈利下滑主系搭赠兑现。25年公司毛利率51.63%，同比+0.64pcts，原材料成本红利延
续，销售/管理/研发费用率分别+2.19/-0.50/+0.19pcts，相关市场推广费用提升明显，最终公司归母净利率31.58%，同
比-1.90pcs。单25Q4公司毛利率为41.9%，同比-1.45pcts，主要系三、四季度和年度渠道政策在第四季度折让方式兑现，
同时公司销售费用率提升，最终25Q4公司净利率21.9%，同比-8.3pcts。
25年榨菜主业企稳，26年有望延续势头、稳步改善，期待中长期新品&新渠进一步打开空间。2025年公司紧扣“夯基
拓新，优化产品，强化渠道，深化改革”的年度战略主线，持续优化产品结构、拓展市场版图、提升运营效能：产品端，
持续巩固核心品类市场优势，新品“只有乌江”脆口榨菜芯、老重庆杂酱、肉末豇豆等成功上市；渠道端，新兴渠道布局
纵深推进，在电商、餐饮、仓储会员店及海外市场等领域实现实质性突破。2026年，公司将深入贯彻“稳榨菜，推新品，
优布局，抢赛道，提效能”业务战略方针，推动品类品牌焕新、渠道巩固，深化职能保障机制改革，确保各项战略举措稳
步落地。26年公司一方面主业在销售投放下有望企稳改善，另一方面新品如酱类、新渠道包括餐饮、新零售、电商等有望
贡献增量，公司基本面有望保持平稳修复趋势。
投资建议：25年经营实现企稳，26年有望保持平稳，维持“推荐”评级。公司25年在费投加大背景下收入企稳，新品
新渠道均有一定突破，26年公司有望保持平稳趋势，重点关注后续新品表现。结合2025年报，我们调整26-27年EPS预测为
0.69/0.72元(原预测为0.75/0.80元)，并引入28年预测为0.75元，对应PE分别为18/17/17倍，给予26年20倍PE，给予目标
价13.8元，维持“推荐”评级。
风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。
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2026-03-30│涪陵榨菜(002507)公司信息更新报告：2025年改革成效渐显，收入恢复正增长│开源证券 │买入
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公司发布2025年年报，收入恢复正增长
公司披露2025年年报。2025年营收/归母净利润分别为24.3/7.7亿元（同比+1.9%/-3.9%），其中2025Q4营收/归母净
利润分别为4.3/1.0亿元（同比+2.0%/-26.1%），此前已发布业绩预告，与业绩预告基本一致。综合考虑成本费用情况，
我们小幅下调原预测，预计2026-2028年归母净利润8.2/8.7/9.3亿元，同比+6.4%/+6.0%/+7.4%（2026-2027年原预测为8.
4/8.9亿元），当前股价对应PE17.6/16.6/15.5倍，考虑公司积极拓展新业务，新产品新渠道有望取得突破，维持“买入
”评级。
改革成效渐显，2025营收重归正增长
公司在2025年积极进行改革调整，改革成效渐显，扭转近两年下滑态势，带动2025年营收重归正增长（同比+1.9%）
。目前公司在榨菜品类上实现多价格带布局，带动2025年榨菜营收恢复正增长，营收同比增长0.74%。同时2025年萝卜营
收同比增长24.8%，其他产品亦实现54.8%的快速增长。
2025年净利率同比-1.9pct，销售费用投放力度加大为主因
2025年公司盈利能力有所承压，2025年归母净利率为31.6%（同比-1.9pct）。其中2025年毛利率同比+0.64pct至51.6
%。我们认为费用投入力度加大为净利率下滑的主因：2025年公司整体费用率同比+2.5pct，其中销售费用率同比+2.2pct
，管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.2/+0.6pct。
公司改革红利有望持续释放，未来稳健增长可期
公司通过多价位带、多规格等方式挖掘主力产品榨菜的增长点，同时积极挖掘萝卜、海带等品类的增长潜力。在渠道
端，同时公司设立大客户群营业部，针对山姆、盒马等大型商超合作提供直营服务，并且积极拥抱抖音等新兴电商平台。
有望通过渠道+产品双轮驱动，打开成长天花板。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
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2026-03-29│涪陵榨菜(002507)2025年报：收入企稳，投入加大 │申万宏源 │买入
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事件：发布2025年报，25年公司实现营业收入24.32亿，同比+1.88%；归母净利润7.68亿，同比-3.92%；扣非归母净
利润6.98亿，同比-4.67%，25年净利润表现略低于预期。单第四季度，公司实现营业收入4.33亿，同比+2.04%，归母净利
润0.95亿，同比-26.06%，扣非归母净利润0.83亿，同比-12.96%。2025年，公司共分红4.85亿，股息支付率63.1%。
投资评级与估值：考虑到公司仍处于渠道转型和新品拓展期，下调26-27年盈利预测，新增28年，预测26-28年归母净
利润分别为7.91、8.19、8.56亿，同比增长3%、3.5%和4.5%（26-27年前次为9.01、9.82亿），最新市值对应26-28年PE分
别为18、18、17x，维持“买入”评级。公司处于稳老品市场、拓新品增量的过渡期，2025年已取得成效，预计2026年将
继续强化趋势，我们认为公司在酱腌菜和川渝调味品领域已具备品牌、渠道和资本优势，中长期有望通过内生外延实现持
续增长。
榨菜品类企稳，萝卜品类优化。分产品看，2025年公司实现榨菜销量11.18万吨，同比+0.36%；单价18421元/吨，同
比+0.38%；吨成本8143.73元/吨，同比-2.37%，毛利率为55.79%，同比提升1.24pct，榨菜产品在25年进行了品牌升级和
新品补充，包括战略新品“只有乌江”脆口榨菜芯，毛利率提升主要受益成本下降。萝卜销量0.33万吨，同比持平；单价
17421元/吨，同比+24.78%；吨成本13857.82元/吨，同比+31.37%，毛利率为20.45%，同比下降3.99pct，预计毛利率变化
主因萝卜在产品和渠道定位上发生较大变化，25年起重点在新零售渠道推广萝卜干产品。泡菜销量1.25万吨，同比-8.76%
；单价17139元/吨，同比+2.09%；吨成本11938元/吨，同比-1.45%，毛利率为30.35%，同比提升2.51pct，泡菜产品在优
化调整。
市场投入加大，净利率同比下降。25年公司整体毛利率51.63%，同比提升0.64pct，主因受益榨菜品类成本红利。面
对渠道的调整，25年公司设立了家庭事业部、新渠道事业部、餐饮事业部、国际事业部，新成立了大客户中心，积极探索
山姆、小象等新兴渠道及特殊渠道的大客户定制型直营模式，在巩固榨菜主业优势的基础上布局萝卜、酱类新品业务，聚
焦线上与线下市场差异化产品布局。2025年销售费用为3.83亿元，同比增长18.33%，销售费用率为15.75%，同比上升2.17
pct。25年销售净利率31.58%，同比下降1.9pct，主因市场投入加大。
股价表现的催化剂：产品提价，新品增长超预期。
核心假设风险：食品安全事件，并购进展低于预期
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2026-03-29│涪陵榨菜(002507)经营稳健，势能向好 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入24.32亿元，同比+1.88%，归母净利润7.68亿元，同比-3.92%
。其中25Q4公司实现营业收入4.33亿元，同比+2.04%，归母净利润0.95亿元，同比-26.06%。公司制定2026年经营计划，
预计实现营业收入25.68亿元，同比+5.60%，营业成本12.46亿元，同比+5.93%，对应毛利率51.48%，同比-0.15pct。
榨菜稳健，萝卜亮眼。分产品来看，2025年公司榨菜/萝卜/泡菜/其他分别实现营收20.59/0.57/2.14/0.97亿元，同
比+0.7%/+24.8%/-6.9%/+54.8%，占比分别84.7%/2.4%/8.8%/4.0%；25H2公司榨菜/萝卜/泡菜/其他分别实现营收9.37/0.2
4/0.96/0.60亿元，同比+1.1%/+10.1%/-4.9%/+107.4%，占比分别83.7%/2.2%/8.5%/5.4%。分地区来看，2025年华北/东北
/华东/华中/西南/西北/中原/华南/出口分别实现营收2.49/0.88/4.29/3.23/2.21/1.83/2.17/6.62/0.56亿元，同比-0.6%
/-0.3%/-0.9%/+5.1%/-0.5%/+5.9%/+2.5%/+1.8%/+17.6%；25H2华北/东北/华东/华中/西南/西北/中原/华南/出口分别实
现营收1.14/0.34/2.07/1.46/1.05/0.82/1.03/3.00/0.26亿元，同比+10.6%/-2.3%/-7.0%/+2.0%/+0.0%/+15.0%/+12.2%/+
4.4%/+32.5%。分销售模式来看，2025年直销/经销分别实现营收1.75/22.53亿元，同比+15.5%/+1.0%。
费投增加，保障营收。公司2025年实现销售毛利率51.63%，同比+0.64pct，其中25Q4实现销售毛利率41.93%，同比-1
.45pct。2025年公司最终实现销售净利率31.58%，同比-1.90pct，25Q4实现销售净利率21.94%，同比-8.34pct。其中2025
年公司销售/管理/研发费用率分别+2.19/-0.50/+0.19pct至15.77%/3.44%/0.63%，公司适当加大销售费用投入，以巩固成
熟品类市场地位、加速新品上市和新渠道开拓。
高度重视股东，分红持续提升。公司2025年现金分红比例为63.10%，为2022年至今最高水平，对应4.85亿元现金分红
总额，股息率约3.25%。
坚持“双轮驱动”，开启“二次创业”。2026年，公司将深入贯彻“稳榨菜，推新品，优布局，抢赛道，提效能”业
务战略方针，推动品类品牌焕新、渠道巩固，深化职能保障机制改革，确保各项战略举措稳步落地。
投资建议：战略明细，经营稳健。公司一方面以榨菜为根基品类，围绕健康化、口感提升、场景创新，做好“榨菜+
”，另一方面打造萝卜大单品、餐饮定制和出口布局，积极打造差异化风味新品。基于此，我们预计公司2026-2028年归
母净利润分别同比+5.8%/+7.6%/+8.6%至8.1/8.8/9.5亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；餐饮恢复不及预期。
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2026-03-29│涪陵榨菜(002507)2025年年报点评：增投费用致利润承压，关注新品表现 │光大证券 │买入
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事件：涪陵榨菜25年实现营业收入24.3亿元，同比+1.9%；归母净利润7.7亿元，同比-3.9%；扣非归母净利润7亿元，
同比-4.7%。其中，25Q4实现营业收入4.3亿元，同比+2%；归母净利润1亿元，同比-26.1%；扣非归母净利润0.8亿元，同
比-13%。
榨菜主业稳扎稳打，多元品类多点开花。1）分产品看：25年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现收入20.59/0.57/2.1
4/0.97亿元，分别同比+0.74%/+24.78%/-6.85%/+54.82%。榨菜作为核心基本盘收入保持稳健，“乌江轻盐榨菜”“只有
乌江”高端系列持续巩固市场地位；萝卜品类在工艺优化、包装升级及餐饮定制、出口市场拓展推动下实现高速增长；其
他产品受益于老重庆杂酱、肉末豇豆等新品上市放量，成为重要增长引擎。2）分销售模式看：25年公司直销/经销分别实
现营收1.75/22.53亿元，同比+15.45%/+0.96%。直销收入高增主要系电商及新零售渠道发力；经销渠道延续优化策略，截
至25年末经销商数量2442家，较24年末净减190家，通过聚焦优质大商提升资源利用效率。3）分销售地区看：25年华南/
中原/华中/西北大区及出口业务收入增长较好，分别同比+1.81%/+2.54%/+5.15%/+5.92%/+17.62%；华东/华北/西南/东北
大区收入略有下滑，分别同比-0.89%/-0.60%/-0.45%/-0.29%。
毛利率稳步提升，销售费用投入加大。1）25年/25Q4公司毛利率分别为51.63%/41.93%，同比+0.64/-1.45pcts，全年
毛利率同比提升，主要得益于产品结构优化与供应链效率提升。2）25年/25Q4公司销售费用率分别为15.77%/14.81%，同
比+2.19/+2.54pcts，主要系公式加强电商推广、市场活动及新品投放。3）25年/25Q4管理费用率分别为3.44%/5.12%，同
比-0.5/-2.45pcts，主要系公司数字化管理与组织效率优化。4）综合来看，25年/25Q4公司销售净利率达到31.58%/21.94
%，同比-1.9/-8.34pcts。
持续丰富产品结构，新渠道探索增量。公司2025年完成新产品研发46支、老产品优化44支、储备产品31支，聚焦健康
化与场景化创新：推出减盐不减风味的“乌江轻盐榨菜”，树立健康榨菜标杆；开发益生冰鲜榨菜等短保新品；拓展“榨
菜+”赛道，推出黄精榨菜酱、麻辣香锅调料等复合调味品，切入便捷烹饪场景；优化泡菜配方工艺，推出爆炒豇豆等新
品，深化C端即食化与B端餐饮定制布局。渠道端，公司成立大客户中心，对接山姆、盒马等新兴渠道，推行“定制化产品
+联合营销”策略；餐饮渠道以800g榨菜系列为支柱搭建全国骨干销售网络，同步拓展萝卜、泡菜等成长品类。随着青菜
头原料成本红利持续释放、新品类放量与渠道结构优化，公司业绩有望稳步修复。2026年公司将坚持“稳榨菜、推新品、
优布局、抢赛道、提效能”策略，持续推进传统渠道与成熟品类提质增效，加速新兴品类与潜力渠道上量增收，重点拓展
复调、酱类等高增长赛道，打造更多差异化风味新品，我们建议关注新品表现。
盈利预测、估值与评级：考虑到为推广新品、应对市场竞争，公司加
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