研报评级☆ ◇002507 涪陵榨菜 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 11 1 0 0 0 12
1年内 38 9 0 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.01│ 0.72│ 0.69│ 0.71│ 0.75│ 0.80│
│每股净资产(元) │ 8.74│ 7.14│ 7.54│ 7.86│ 8.24│ 8.63│
│净资产收益率% │ 11.59│ 10.03│ 9.19│ 8.93│ 9.08│ 9.20│
│归母净利润(百万元) │ 898.79│ 826.58│ 799.35│ 814.61│ 870.75│ 929.12│
│营业收入(百万元) │ 2548.32│ 2449.85│ 2387.13│ 2456.26│ 2597.65│ 2745.57│
│营业利润(百万元) │ 1054.99│ 975.62│ 942.21│ 960.61│ 1025.94│ 1094.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-02 买入 维持 --- 0.67 0.72 0.77 开源证券
2025-11-14 买入 维持 --- 0.71 0.77 0.82 天风证券
2025-11-11 买入 维持 --- 0.69 0.75 0.81 长江证券
2025-10-31 买入 维持 16.13 0.71 0.77 0.81 东兴证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.70 0.74 0.78 西南证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.72 0.78 0.84 开源证券
2025-10-27 增持 维持 15.6 0.71 0.75 0.80 华创证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.73 0.78 0.85 申万宏源
2025-10-26 买入 维持 --- 0.71 0.73 0.77 国盛证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.70 0.73 0.77 招商证券
2025-10-25 买入 维持 --- 0.70 0.74 0.78 光大证券
2025-10-24 买入 维持 15.4 0.72 0.78 0.85 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-02│涪陵榨菜(002507)公司信息更新报告：2025Q4收入微增，销售费用加大致盈利│开源证券 │买入
│短期承压 │ │
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公司发布2025年业绩快报，收入利润略低预期
公司披露2025年业绩快报。2025年营收/归母净利润分别为24.3/7.7亿元（同比+1.9%/-3.9%），其中2025Q4营收/归
母净利润分别为4.3/0.9亿元（同比+2.0%/-26.1%），低于预期。我们小幅下调原预测，预计2025-2027年归母净利润7.7/
8.4/8.9亿元，同比-4.0%/+9.0%/+6.4%（原预测为8.3/9.0/9.7亿元），当前股价对应PE20.0/18.3/17.2倍，考虑公司积
极拓展新业务，新产品新渠道有望取得突破，维持“买入”评级。
春节错期致春节备货延后，2025Q4收入仅平稳微增
考虑到2026年春节较晚，从春节备货节奏来看，部分春节备货延迟至2026Q1，致公司2025Q4营收在2024Q4低基数背景
下仅微增1.9%。公司在2025年积极进行改革调整，目前公司在榨菜品类上实现多价格带布局，利用60g/70g/80g产品分别
占领2元/2.5元/3.0元价格带，同时布局10元价格带的量贩装产品、瓶装产品以及新产品榨菜芯产品。我们预计2026Q1公
司营收增长有望出现改善。
费用投放力度加大，2025Q4盈利能力短期承压2025Q4公司盈利能力有所承压，2025Q4归母净利率为21.9%，同比-8.4p
ct。我们认为主要原因系市场费用投入力度加大。2025年公司销售费用同比增长18.33%，销售费用率同比+2.2pct，其中2
025Q4为春节备货旺季，销售费用投入力度进一步加大，销售费用率同比+2.6pct。
公司积极拓展新渠道，有望打开公司长期增长空间
公司通过多价位带、多规格等方式挖掘主力产品榨菜的增长点，同时积极挖掘萝卜、海带等品类的增长潜力。在渠道
端，同时公司设立大客户群营业部，针对山姆、盒马等大型商超合作提供直营服务，并且积极拥抱抖音等新兴电商平台。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
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2025-11-14│涪陵榨菜(002507)25Q3经营稳健，餐饮／电商渠道增长较快 │天风证券 │买入
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事件：25Q1-3实现收入/归母净利润19.99/6.73亿元，同比+1.84%/+0.33%；25Q3实现收入/归母净利润6.86/2.32亿元
，同比+4.48%/+4.34%。
主力榨菜预计稳健，餐饮渠道增长最快。产品方面：公司产品中榨菜品类占比最高，且市场终端目前竞争格局较为稳
定，未来整体增长幅度不会太大，未来增长主要依靠存量竞争，待根据市场终端情况判断并制定适当的市场规划进行竞争
；另一方面公司将持续开发新品，寻求佐餐开味菜行业中新增长赛道。渠道方面：家庭端消费渠道目前仍然占比最大，包
含了终端大型商超、社区超市、农贸市场等；餐饮端今年维持了一定增长，前三季度增速达到20%；电商渠道今年以来增
加了推广费用投放，目前增速10%左右，但整体基数依然较小，各渠道综合来看占比较为稳定。
毛利率有所下滑，费用投放延续。25Q3毛利率/净利率同比-3.24/-0.04pct至52.93%/33.86%，毛利率下降主要系第三
季度上新品数量较多，配套投入了更多的推广支持，同时新品推出规模较小，成本有所上涨，同时榨菜品类进行了部分规
格调整，导致榨菜品类毛利减少。成本方面主要判断明年青菜头原料价格，目前原料种植正常推进中，预计原料成本不会
大幅波动。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.85/-0.32/+0.42pct至18.08%/2.81%/-3.28%。
投资建议：展望25年，公司坚持“双轮驱动”，产品优化升级，渠道持续深耕，餐饮渠道有望延续，同时青菜头价格
稳定，利润弹性有望凸显。我们预计25-27年营收分别24/26/27亿元，同增2%/6%/6%；归母净利润分别8.2/8.9/9.5亿元，
同增3%/8%/7%，对应PE分别为19X/18X/16X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。
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2025-11-11│涪陵榨菜(002507)2025年三季报点评：新品上架持续推进，公司进入修复右侧│长江证券 │买入
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事件描述
涪陵榨菜公布2025年三季报，公司2025前三季度营业总收入19.99亿元（同比+1.84%）；归母净利润6.73亿元（同比+
0.33%），扣非净利润6.15亿元（同比-3.43%）。公司2025Q3营业总收入6.86亿元（同比+4.48%）；归母净利润2.32亿元
（同比+4.34%），扣非净利润2亿元（同比-5.63%）。另外，公司公告披露决定终止收购味滋美。
事件评论
公司新品上架战略持续推动，收入连续两个季度正增长。其中山姆新品双拼榨菜已于2025年10月下旬上架。嘎吱脆萝
卜2025年3月进驻盒马带动2025H1萝卜业务高增。同时，餐饮渠道扩容有序推进，收入端整体迎来较为积极变化。
成本进入平稳期，利润率整体保持稳定。公司2025Q3归母净利率同比下滑0.04pct至33.86%，毛利率同比-3.24pct至5
2.93%，期间费用率同比+0.92pct至18%，其中销售费用率（同比+0.85pct）、管理费用率（同比-0.32pct）、研发费用率
（同比-0.03pct）、财务费用率（同比+0.42pct）、营业税金及附加（同比-0.25pct）。公司2025Q3毛利率下行主要系原
材料成本红利减弱+公司渠道推广新品所致，预计新渠道+新品推广也导致公司的销售费用率有所提升。
新品配合新渠道积极布局，整体来看公司进入拐点右侧。预计公司2025/2026/2027实现归母净利润8.01/8.69/9.35亿
元，对应PE估值20/18/17倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2025-10-31│涪陵榨菜(002507_SZ)：改革红利释放，收入增长动能持续 │东兴证券 │买入
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事件：公司前三季度营收20亿元，同比增长1.84%，归母净利润6.7亿元，同比增长0.3%，扣非归母净利润6.15亿元，
同比下降3.43%；其中Q3季度营收6.86亿元，同比增长4.48%，归母净利润2.32亿元，同比增长4.34%，扣非归母净利润2亿
元，同比下降5.63%。
收入稳步提升，新品销售实现突破。2025Q3收入同比增长4.48%，公司连续两个季度收入增速转正，显示业绩增长的
平稳性。公司坚持“双轮驱动”战略，以榨菜为中心，在“榨菜+”和榨菜亲缘品类方向取得更多突破。其中榨菜亲缘品
类萝卜、海带、肉菜结合三大品类销售额均突破千万元，去年底上市的爆炒系列小菜逼近千万元量级，今年7月推出的老
重庆杂酱与肉末豇豆线上成交额合计近1500万元。
毛利率短期承压，销售费用率略有上升。25前三季度和25Q3毛利率分别为53.7%和52.9%，同比+2.74pcts和-3.23pcts
。主要因2024Q3低价青菜头带来的成本红利消退，叠加买赠促销活动增加所致。费用端，2025Q3公司销售费用率为18.08%
，同比上升0.84pcts，主要来自于市场推广和促销费用增长。管理费用率2.81%，同比下降0.32pcts，受益于内部运营效
率持续提升。
餐饮渠道精准匹配，新兴渠道快速增长。今年以来，公司积极切入餐饮渠道，通过精准匹配餐饮场景需求，三季度餐
饮板块销售额已近1亿元，同比增长近40%。在新渠道拓展上，公司今年设立大客户群营业部，实现山姆、盒马等大型商超
直营合作，抖音等新兴电商平台成为新品推广核心阵地。此次同时公告，由于外部环境变化及与交易对方未能达成一致意
见，公司终止收购味滋美，认为对当前经营没有重大影响，未来不排除收购其他调味品公司的可能。
盈利预测与评级：去年以来公司积极推进改革，无论是产品结构的梳理还是市场渠道的开拓，均取得了较好的成绩。
我们看好未来公司新品和新渠道对业绩的增长贡献，预期25年公司实现营业收入增长2.98%，归母净利润增长2.69%，实现
EPS0.71元，当前股价对应估值18.36倍，考虑到公司历史估值与未来成长性，给予23倍目标估值，目标价16.33倍，给予
“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，餐饮市场复苏不及预期，公司新品推广不及预期，公司新渠道发展不及预期等。
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2025-10-27│涪陵榨菜(002507)2025年三季报点评：25Q3经营态势稳健，盈利能力小幅承压│西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入20亿元，同比+1.9%，实现归母净利润6.7亿元，同比+0.3%；
其中25Q3实现收入6.9亿元，同比+4.5%，实现归母净利润2.3亿元，同比+4.2%。
Q3主业维持稳健增长，品类及渠道拓展持续推进。公司单Q3收入同比增长4.5%，考虑到当前榨菜C端消费需求仍处于
疲软态势，公司实现正向增长已属难能可贵。预计榨菜主业在渠道费投及2元产品支持下仍维持稳健增长；公司以风干萝
卜为代表的传统榨菜亲缘类品类预计对收入端拉动作用明显。此外，公司仍积极推进品类扩张，下半年推出的肉末豇豆、
老重庆杂酱等新品预计线上平台表现良好；公司定制化产品亦在量贩/会员制超市等渠道上线。
Q3成本红利不再，盈利能力小幅承压。前三季度公司毛利率为53.7%，同比+1.1pp；其中25Q3毛利率为52.9%，同比-3
.3pp。单三季度毛利率有所下行，主要系自24Q3起低价青菜头带来的成本红利结束；叠加公司部分低毛利产品占比提升与
买赠搭售等活动增多所致。费用率方面，25Q3公司销售费用率为18.1%，同比+0.8pp；主要系公司加大地面推广及促销宣
传力度；管理费用率同比-0.4pp至2.8%。此外，25Q3投资收益为4100万元（去年同期为600万元），主要系结构性存款等
理财相关收益增加。综合来看，公司25Q3净利率同比-0.1pp至33.8%；25Q3扣非归母净利率同比-3.1pp至29.2%。
新品新渠持续发力，业绩长期增长可期。1）品类规划方面，公司围绕“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”的业务战
略规划思路，家庭端紧抓榨菜、下饭菜及榨菜酱三大品类；餐饮端以“榨菜+”拓展亲缘品类，借“豆瓣酱+”进军川菜烹
饪酱、川渝味复调领域，持续拓展非榨菜产品线。2）品牌传播方面，公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合
，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3
）渠道方面，公司借助大包装性价比产品，通过持续定向爆破等市场推广活动，逐步收复传统KA渠道市场份额；此外柔性
产线投入使用亦帮助公司做好线上线下产品区隔，保证整体价盘稳定。随着公司持续深化内部销售改革，逐步理顺新品开
发思路，渠道资源倾斜有的放矢，公司业绩长期增长可期。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为0.70元、0.74元、0.78元，对应动态PE分别为19倍、18倍、17
倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。
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2025-10-27│涪陵榨菜(002507)公司更新报告：2025Q3收入稳健增长，盈利能力保持平稳 │开源证券 │买入
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公司发布2025年三季报，收入利润符合预期
公司披露2025年三季报。2025Q1-Q3营收/归母净利润分别为20.0/6.7亿元（同比+1.8%/+0.3%），其中2025Q3公司营
收/归母净利润分别为6.9/2.3亿元（同比+4.5%/+4.3%）。收入利润基本符合预期。我们维持原预测，预计2025-2027年归
母净利润8.3/9.0/9.7亿元（同比+3.7%/+8.8%/+7.6%），当前股价对应PE17.9/16.4/15.3倍，考虑公司积极拓展新业务，
新产品新渠道有望取得突破，维持“买入”评级。
2025Q3收入平稳增长，多价格带+多规格挖掘榨菜增长点
2025Q3维持收入平稳增长态势，主要系榨菜品类保持平稳增长。目前公司在榨菜品类上实现多价格带布局，利用60g
产品占领2元价格带，70g产品定位2.5元价格带，80g产品定位3.0元，120g脆口产品定位5元价格带，同时布局10元价格带
的量贩装产品、瓶装产品以及新产品榨菜芯产品。
公司积极进行市场投入，2025Q3投资净收益明显提升
2025Q1-Q3毛利率/净利率分别同比+1.10/-0.51pct至53.73%/33.67%，其中2025Q3毛利率/净利率分别同比-3.24/-0.0
4pct至52.93%/33.86%（环比分别+0.93/5.77pct），其中毛利率同比下降主要系2025Q3青菜头价格较去年同期较高。费用
端，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.84/-0.32/-0.03/+0.42pct。另外，2025Q3公司投资净收益明显增加
至4112万元（去年同期561万元）。
公司积极拓展新渠道，有望打开公司长期增长空间
公司改革成效逐步凸显，通过多价位带、多规格等方式挖掘主力产品榨菜的增长点，同时积极挖掘萝卜、海带等品类
的增长潜力。在渠道端，同时公司设立大客户群营业部，针对山姆、盒马等大型商超合作提供直营服务，并且积极拥抱抖
音等新兴电商平台。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
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2025-10-27│涪陵榨菜(002507)2025年三季报点评：收延续恢复，关注新品&新渠 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报，25年前三季度实现营业收入20亿元，同比+1.8%；归母净利润6.7亿元，同比+0.3%。25Q3实
现营业收入6.9亿元，同比+4.5%；归母净利润2.3亿元，同比+4.3%。
公司公告，决定终止发行股份及支付现金购买资产。
评论：
25Q3在高基数背景下延续正增。公司单Q3营收同比+4.5％，基本符合此前预期，一方面需求端相对平稳，榨菜保持自
然动销，同时公司新品、新渠有所带动，另一方面公司年内相关费投有所增加，广宣、地推等动作效果呈现。此外，截止
25Q3公司应收账款1.21亿，环比25Q2减少0.04亿，保持在较好水平。
Q3成本红利结束，同时促销&费投增加，导致扣非净利率同比回落。单Q3毛利率录得52.9%，同比-3.2pcts，主要是25
Q3开始青菜头成本红利结束，且公司适当增加促销、以及部分性价比产品和新品占比有所提升，在费用端，25Q3销售费用
率为18.1％，同比+0.8pcts，保持在较高水平，主要是公司持续强化市场推广动作，相关费用提升较多，而管理、研发、
财务费用率整体保持稳定，分别同比-0.3/持平/+0.4pcts，此外考虑单25Q3投资收益贡献约4100万，最终，25Q3归母净利
率为33.9%，同比基本持平，而扣非归母净利率为29.2%，同比-3.1pcts。
此次终止味滋美收购，不改公司长期拓品类战略。公司公告，由于外部环境变化及与交易对方未能达成一致意见，董
事会经过审慎研究后，认为终止本次交易为宜，此次终止不会对公司的现有业务和战略发展造成重大不利影响。
Q3收入延续恢复，25年预计重回增长，期待新品&新渠进一步打开空间。公司25年重在夯基拓新，优化产品，强化渠
道，深化改革，Q2在费投增加下收入增速环比改善，Q3则进一步在高基数下营收维持增长，部分检验公司调整成效。公司
当前一方面增加性价比产品，适当聚焦细分场景&规格，夯实榨菜主业基本盘，另一方面在新品&新渠道上更加主动积极，
在新渠道上如与盒马开发嘎吱脆萝卜干，山姆上线双拼组合装榨菜，在新品上推出如外婆菜、肉末豇豆、老重庆杂酱等，
更加迎合市场消费趋势。全年来看，25年公司预计重回正增，若经营趋势延续，新品&新渠进一步打开空间，公司有望重
回增长轨道当中。
投资建议：营收延续恢复，关注新品&新渠，维持“推荐”评级。首先，公司品牌地位稳固、商业模式长青，值得以
可持续经营视角守住价值，其次，当前公司积极推进变革，报表具备提速潜力，若新品&新渠表现良好，中长期增长置信
度进一步提升，公司估值存在向上修复空间。我们维持25-27年EPS预测为0.71/0.75/0.80元，对应P/E估值18/17/16倍，
维持目标价15.8元，对应26年21倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等
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2025-10-26│涪陵榨菜(002507)业绩稳健增长，外延并购终止 │招商证券 │买入
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25Q3收入/归母净利润分别同比+4.48%/+4.34%，收入稳健增长，结构变化及市场费用增加拖累毛利率及费用率，投资
收益增加整体盈利保持稳定。公司近年来不断强化竞争优势，提升渠道管控和内部管理效率，使得发展更加稳健。
公司公告称终止对味滋美的收购计划，但仍将继续探索外延并购机会，未来多元策略下期待打开空间。当前市场预期
低，行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，有意在成熟期显著提升分红，提高股东回报，建议底部加大布局。
我们给予25-26年EPS分别为0.70、0.73元，对应25年18X估值，维持“强烈推荐”评级。
25Q3收入/归母净利润分别同比+4.48%/+4.34%，业绩稳健增长。公司发布2025年三季报，25年1-9月实现收入19.99亿
元，同比+1.84%；归母净利润6.73亿元，同比+0.33%；归母扣非净利润6.15亿元，同比-3.43%。其中单Q3实现收入6.86亿
元，同比+4.48%；归母净利润2.32亿元，同比+4.34%；归母扣非净利润2.0亿元，同比-5.63%。Q3公司现金回款7.66亿元
，同比+9.78%，快于收入增速；合同负债0.41亿元，同比+35.5%。经营性净现金流3.23亿，同比下降0.7%。
毛利率受结构影响下降，投资收益增加对冲利润压力。公司25Q3毛利率52.93%，同比下降3.24pcts，主要系萝卜及新
品增速相对更快导致产品结构变化所致。Q3销售费用率18.08%，同比+0.85pct，公司渠道推广费用持续加大投入；管理费
用率2.81%，同比-0.32pct，费用管控成效持续显现。Q3公司投资收益同比增加3550万，主要得益于Q3到期的固定收益型
理财产品较多收益提升。Q3公司归母净利率为33.86%，同比-0.04pct，盈利能力保持平稳。
Q4及明年展望：新品新渠道继续拓展，并购终止不改多元策略。需求相对平淡背景下，今年以来公司持续加大产品、
渠道费用投入，收入端稳健增长。公司推出萝卜、榨菜酱等新品，优化工艺与口味，今年7月上新的老重庆杂酱和肉末豇
豆两个产品，线上成交额已近1500万元；同时通过定制化产品加强与量贩、会员制商超等渠道合作，在山姆合作的双拼组
合装产品上新有望打开新增长空间。盈利端看，整体原材料价格仍有下降趋势，考虑到市场投入费用增加，预计全年利润
增速或慢于收入。此外，公司公告称中止味滋美收购，原因在于外部环境发生一定变化及部分核心商业条款未达成一致意
见，但不排除重启并购可能。中长期看，公司持续费用投放探索新产品、新渠道，业绩有望稳步发展，同时坚定策略拓展
边界，继续探索新成长曲线战略不变，期待打开成长空间。
投资建议：业绩稳健增长，外延并购终止。25Q3收入/归母净利润分别同比+4.48%/+4.34%，收入稳健增长，结构变化
及市场费用增加拖累毛利率及费用率，投资收益增加整体盈利保持稳定。公司近年来不断强化竞争优势，提升渠道管控和
内部管理效率，使得发展更加稳健。公司公告称终止对味滋美的收购计划，但仍将继续探索外延并购机会，未来多元策略
下期待打开空间。当前市场预期低，行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，有意在成熟期显著提升分红，提高
股东回报，建议底部加大布局。我们给予25-26年EPS分别为0.70、0.73元，对应25年18X估值，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、成本大幅上涨等
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2025-10-26│涪陵榨菜(002507)经营保持稳定，业绩符合预期 │申万宏源 │买入
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事件：公司披露2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入19.99亿，同比增长1.84%，归母净利润6.73亿，
同比增长0.33%，扣非归母净利润6.15亿，同比减少3.43%；2025Q3公司实现营业总收入6.86亿，同比增长4.48%，归母净
利润2.32亿，同比增长4.34%，扣非归母净利润2亿，同比减少5.63%。我们在业绩前瞻中预测25Q3净利润同比持平，利润
基本符合预期。
公司同时发布《关于终止发行股份及支付现金购买资产事项的公告》，由于外部环境变化和交易条款未达成一致的原
因，决定终止收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权的事项。
投资评级与估值：公司处于稳老品市场、拓新品增量的过渡期，前三季度表现符合预期。维持盈利预测，预测25-27
年归母净利润分别为8.44、9.01、9.82亿，同比增长5.5%、6.8%和8.9%，最新市值对应25-27年PE分别为18x、16x、15x，
维持“买入”评级。公司坚持“双轮驱动”战略，紧抓榨菜、豆瓣酱两大核心业务，榨菜品类做实基本盘，强化新品和品
牌年轻化，借“豆瓣酱+”进军川菜烹饪酱、川渝味复调领域。尽管今年的并购计划最终终止，预计在未来公司仍会继续
尝试通过并购寻求调味品领域新增长点。我们认为公司具备品牌、渠道和资本优势，中长期有望通过内生外延实现持续增
长。
三季度收入延续增长，投资收益增加，净利率保持稳定。公司三季度收入增长4.5%，延续Q2以来趋势。公司24年二季
度到24年底已基本完成产品结构的调整，重点卡位2元价格带，今年以来榨菜基本盘已趋于稳定，同时今年Q1主动调整经
营节奏，Q1收入占比降低，优化库存，使得季度间销售节奏更加合理。公司今年推进了品牌年轻化，推出了风干萝卜等新
品，对收入有所贡献。关注新品和新渠道后期表现。
公司前三季度毛利率为53.72%，同比+1.10pct，销售/管理/研发费用率分别为15.98%/3.07%/0.38%，分别同比+2.12/
-0.08/+0.04pct，归母净利率33.67%，同比-0.51pct。其中25Q3毛利率为52.93%，同比-3.24pct，毛利率下降估计主因市
场竞争加剧，销售/管理/研发费用率分别为18.08%/2.81%/0.39%，分别同比+0.85/-0.32/-0.03pct。Q3确认投资收益4112
万，去年同期仅为561万，主因理财产品收益增加。Q3归母净利率33.86%，同比-0.04pct，同比基本稳定。
股价表现的催化剂：产品提价，新品增长超预期。
核心假设风险：食品安全事件，并购进展低于预期。
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2025-10-26│涪陵榨菜(002507)并购终止，业绩企稳 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入19.99亿元，同比+1.84%；归母净利润实现6.73亿元，同比+0.3
3%；扣非归母净利润实现6.15亿元，同比-3.43%。其中单三季度公司实现营业收入6.86亿元，同比+4.48%，归母净利润2.
32亿元，同比+4.34%；扣非归母净利润实现2.00亿元，同比-5.63%。
Q3毛利率承压，投资收益突出。公司25Q1-Q3实现毛利率53.73%，同比+1.10pct，销售费用/管理费用率分别15.98%/3
.07%，同比+2.12/-0.08pct，公司Q1-Q3取得归母净利率33.67%，同比-0.51pct。2025年单三季度而言，公司实现毛利率5
2.93%，同比-3.24pct，我们预计主要与成本基数和产品结构相关；25Q3销售费用/管理费用率分别+0.84/-0.32pct至18.0
8%/2.81%，销售费用率方面，我们判断上升可能系公司加大营销投放力度；管理费用率方面，我们判断下降可能和公司精
细化管理相关。25Q3公司投资收益率同比+5.13pct至5.99%，主要系公司购买的保本固定收益型理财产品按合同约定固定
利率收益同比增加，25Q3公司最终取得归母净利率33.86%，同比-0.05pct。
短期整合终止，长期战略定力不改。公司公告由于外部环境较交易筹划初期发生了一定变化，终止收购味滋美51%股
权。本次交易的终止对公司现有生产经营活动和战略发展不会造成重大不利影响，不存在损害公司及中小股东利益的情形
。公司未来将持续深耕佐餐开味菜的生产、研发、制造和销售，不排除在未来合适时机重新启动该并购事项的可能性，符
合行业龙头通过外延扩张巩固优势的逻辑。
投资建议：内生稳健增长，外延仍将探索。内生增长方面，在稳榨菜基础上加大创新力度，推进多品类发展，有望实
现稳健增长；外延并购方面，尽管短期终止味滋美并购，但公司仍将积极探索潜在并购标的，汇聚优质资产，以增厚营收
。基于此，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+2.2%/+3.7%/+5.3%至8.2/8.5/8.9亿元，维持为“买入”评级
。
风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；行业竞争加剧。
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2025-10-25│涪陵榨菜(002507)2025年三季报点评：高基数下Q3业绩同比改善，关注新品表│光大证券 │买入
│现 │ │
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事件：涪陵榨菜发布2025年三季报，25年前三季度实现营业收入20亿元，同比+1.8%；归母净利润6.7亿元，同比+0.3
%；扣非归母净利润6.2亿元，同比-3.4%。其中，25Q3实现营业收入6.9亿元，同比+4.5%；归母净利润2.3亿元，同比+4.3
%；扣非归母净利润2亿元，同比-5.6%。
Q3投资收益增加，抵消成本和费用压力。1）25年前三季度/25Q3公司毛利率分别为53.73%/52.93%，同比+1.1/-3.24p
cts。25Q3毛利率同比有所下滑，估计系“加量不加价”措施和产品结构变化影响。2）25年前三季度/25Q3公司销售费用
率分别为15.98%/18.08%，同比+2.12/+0.85pcts，主要系公司在旺季加大对新品（如萝卜系列）和重点市场的推广力度。
3）25年前三季度/25Q3管理费用率分别为3.07%/2.81%，同比-0.08/-0.32pcts，同比基本保持稳定。4）25年前三季度/25
Q3投资收益收入占比分别为2.97%/6.00%，分别同比+2.02/+5.14pcts，主要系公司购买的保本固定收益型理财产品，按合
同约定固定利率收益同比增加。5）综合来看，25年前三季度/25Q3公司销售净利率达到33.67%/33.86%，同比-0.51/-0.04
pcts。
夯实榨菜主业，发力新品类与新渠道。公司延续“双轮驱动，夯基拓新”的战略，积极推动业务发展。产品端，一方
面通过推出60g两元价格带产品及80g产品加赠10%等措施，传递“加量不加价”主张，夯实榨菜基本盘；另一方面，加快
新品研发和推广，重点发力以萝卜、豇豆等为代表的下饭菜系列，并推出“只有乌江”高端系列提升品牌形象。渠道端，
除持续优化经销商网络外，餐饮渠道成为重要增长点，公司通过增加泡椒、酸菜等餐饮专供产品，持续开拓B端市场。公
司亦成立大客户运营中心，对接山姆、盒马、零食很忙等新渠道，采用“定制化产品+价格区隔”策略，如在盒马渠道推
出嘎吱脆萝卜干，积极拥抱渠道变革。外延发展上，10月24日公司公告称，因外部环境较交易筹划初期发生变化，且核心
条款未达成一致，公司决定终止发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司51%股权的交易。估计短期内公司
重新将资金聚焦内生发展。
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