研报评级☆ ◇002508 老板电器 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 26 6 1 0 0 33
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.66│ 1.83│ 1.67│ 1.67│ 1.76│ 1.85│
│每股净资产(元) │ 10.26│ 11.09│ 11.83│ 12.59│ 13.42│ 14.33│
│净资产收益率% │ 16.16│ 16.47│ 14.11│ 13.11│ 12.88│ 12.70│
│归母净利润(百万元) │ 1572.40│ 1732.79│ 1577.40│ 1570.04│ 1652.61│ 1748.51│
│营业收入(百万元) │ 10271.50│ 11201.90│ 11212.65│ 11251.45│ 11682.23│ 12184.71│
│营业利润(百万元) │ 1775.05│ 1987.95│ 1790.13│ 1790.82│ 1885.10│ 1989.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-23 买入 维持 --- 1.56 1.64 1.73 银河证券
2025-11-10 买入 维持 --- 1.76 1.85 1.95 长江证券
2025-11-05 买入 维持 24.2 1.71 1.81 1.88 华创证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.60 1.68 1.76 国联民生
2025-11-03 买入 维持 --- 1.65 1.81 2.02 天风证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.67 1.73 1.80 申万宏源
2025-10-30 增持 维持 23.75 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 23.79 1.67 1.70 1.77 国投证券
2025-10-29 买入 维持 23 1.74 1.84 1.94 华泰证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.63 1.74 1.81 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-23│老板电器(002508)厨电国补退坡，公司投资炒菜机器人 │银河证券 │买入
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厨电内需继续受地产后周期影响，短期受国补退坡影响。公司战略有所改变将在全球家用/商用厨房领域投资新业务
作为成长点。
国补退坡，厨电市场2025下半年以来有压力:1)2024Q4以来，家电受益于国家补贴，但2025Q3开始，国补退坡。商务
部数据，2025年以旧换新政策拉动了1.28亿台家电、1.2万件厨卫产品销售。根据发改委2025年12月30日发布的《关于202
6年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，2026年家电换新补贴包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、
热水器等6类，油烟机、燃气灶等厨电并未被纳入补贴。奥维云网数据显示2025年厨卫大电零售额规模为1504亿元，同比
下滑7.0%，主要是2025H2的下滑导致,其中2025年双十一期间厨卫品类零售额/零售量同比分别下滑22%/14%。2)此外，精
装修渠道需求多年来持续下滑。奥维云网(AVC)监测数据显示2025年上半年全国商品住宅新开盘项目为1088个，规70.2万
套，同比31.8%;精装修新开盘项目为414个,规模21.8万套,同比-26.6%。3)202503以来，公司对部分产品进行“自补”，
销售费用增加，预计对利润率有影响，
投资商用炒菜机器人:近日，公司公告将通过现金增资认购新增股本的方式，投资优特智厨控股1亿元，该公司是商用
智能炒菜机器人解决方案提供商，深耕餐饮连锁、学校食堂、中央厨房等B端场景，是国家标准GB/T46718-2025《商用智
能炒菜机》起草单位之一，拥有1000余项专利和G2/G3/G5系列化产品矩阵。此次投资助力公司布局快速成长的炒菜机器人
赛道，NCBD(餐宝典)数据显示,2024年中国炒菜机器人行业的市场规模已超过30亿元，预计到2030年,中国炒菜机器人市场
规模将超过110亿元;同时有望帮助公司将进步夯实AI技术优势，丰富其数据沉淀，实现家庭烹饪向更多应用场景拓展。
投资建议:国补退坡影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为106/109/111亿元，分别同
比-5.2%/+2.2%6/+2.4%，归母净利润14.73/15.52/16.31亿元，分别同比-6.6%/+5.4%/+5.1%，EPS分别为1.56/1.64/1.73
元每股，当前股价对应P/E分别为13.0/12.4/11.8倍，维持“推荐”评级。
风险提示:市场需求不足风险;行业竞争加剧的风险。
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2025-11-10│老板电器(002508)Q3收入与利润均实现增长，盈利能力持续增强 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入73.12亿元，同比下降1.14%；实现归母净利润11.57亿
元，同比下降3.73%；扣非归母净利润10.60亿元，同比下降1.37%。单季度来看，2025年Q3单季度，公司实现营业收入27.
04亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润4.46亿元，同比增长0.65%；扣非归母净利润4.18亿元，同比增长0.24%。
事件评论
Q3收入与利润均实现增长，渠道优化与多品牌战略见效。2025年前三季度，公司实现营业收入73.12亿元，同比下降1
.14%；单季度来看，2025年Q3，公司实现营业收入27.04亿元，同比增长1.42%，Q3收入与利润均重回正增长通道，或主要
受益于渠道转型的战略成效开始显现，面对房地产市场的持续调整，公司主动收缩高风险的工程渠道业务，将资源聚焦于
更为健康的零售渠道，同时海外市场表现较为亮眼，抵御工程渠道下滑带来的影响。公司通过“老板”、“名气”和“星
辰”系列，构建了覆盖高、中、低端的立体化产品矩阵，有效应对了当前消费分化的市场环境，老板品牌聚焦高端市场，
名气品牌和星辰子系列重点发力下沉与流通渠道，精准覆盖不同用户群体的多元化需求。
毛利率持续优化，公司经营提质增效。公司2025年前三季度毛利率为51.80%，同比增长1.37pct，单季度来看，公司2
025Q3毛利率为54.12%，同比增长0.94pct，或主要受益于渠道结构优化以及新品占比提升。费用端，2025年前三季度公司
销售/管理/研发/财务费用率分别为28.28%/4.63%/3.35%/-1.46%，其中销售费用率同比增长2.01pct，单三季度来看，202
5Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.26%/4.88%/3.17%/-1.38%，其中销售费用率同比增长2.03pct，或主要由于
大促活动营销费用投放因素，其他费用同比均保持稳定。综合使2025年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-
销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为11.40亿元，同比增长3.15%，经营性利润率达15.59%，同比增长0.65pct，
其中2025Q3公司经营利润4.40亿元，同比增长6.22%，经营性利润率16.27%，同比增长0.74pct。前三季度经营活动产生的
现金流量净额达7.29亿元，同比大幅增长38.69%，或主要得益于销售回款增加及渠道结构优化。
投资建议：公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，并围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，
在此基础上积极探索洗碗机、集成灶等厨房产品，共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场，预计公司2025-2027年
归母净利润分别为16.62、17.47和18.47亿元，对应PE为11.12、10.58和10.00倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、房地产销售波动风险；2、竞争加剧的潜在风险。
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2025-11-05│老板电器(002508)2025年三季报点评：收入保持强韧性，成本回落利好毛利表│华创证券 │买入
│现 │ │
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事项：
老板电器发布2025年三季报，公司2025Q3实现营收27.0亿元，YoY+1.4%；实现归母净利润4.5亿元，YoY+0.6%；实现
扣非归母净利润4.2亿元，YoY+0.2%。
评论：
零售渠道增长带动营收增长。老板电器2025Q3收入YoY+1.4%，收入增长主要得益于零售渠道增长，公司油烟机、燃气
灶、洗碗机等核心产品实现单价提升。工程渠道受制于地产行业低景气度，收入仍有所承压。
工程渠道占比下降，不锈钢价格下跌，带动毛利率向好。老板电器2025Q3毛利率54.1%，YoY+0.9pct，我们认为，公
司整体毛利率有所提升，主要因为：1）毛利率较低的工程渠道收入占比下降；2）原材料不锈钢价格下降，SHFE不锈钢25
Q3平均价格同比下降6.4%。
营销费用前置，盈利能力短期承压。老板电器2025Q3实现归母净利率16.5%，YoY-0.1pct。归母净利率略有下降，主
要因为费用投放增加。2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为30.3%/4.9%/3.2%/-1.4%，YoY+2.0pct/+0.1pct/-0.5pct
/+0.1pct，我们认为，公司加大营销费用率有所提升，或是因为今年双11活动前置，相关营销费用提前投放。
投资建议：公司短期受房地产景气度影响需求有所承压，但通过积极的市场营销和产品精耕，整体表现强韧性。中长
期看公司聚焦多品类发展，有望产品新增长曲线。考虑到房地产行业回暖进度较慢，我们下调公司25-27年EPS预测至1.7/
1.8/1.9元（前值1.7/1.9/2.0元），对应PE分别为11/11/10倍。参考DCF估值法，给予目标价24.2元，对应26年13倍PE，
维持“强推”评级。
风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。
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2025-11-03│老板电器(002508)稳健经营，优于行业 │天风证券 │买入
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事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季度财报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入73.1亿元（同比-1.1%，下同）
，归母净利润11.6亿元（-3.7%），扣非归母净利润10.6亿元（-1.4%）。2025Q3公司实现营业收入27亿元（+1.4%），归
母净利润4.5亿元（+0.6%），扣非归母净利润4.2亿元（+0.2%）。
点评：地产拖累工程渠道，零售端预计增长。今年前九个月国内住宅竣工面积2.22亿平方米，同比下降17.1%，直接
拖累后周期厨电公司表现，尤其是与此相关的工程渠道预计出货受阻。受换新周期与国家补贴政策的双向利好，公司高端
厨电定位有望受益补贴之下C端消费者对于高价高质产品的偏好（尤其线下），公司25Q3实现收入增速1.4%，增速表现好
于SW厨房电器行业下其他可比公司。
盈利能力稳健。2025Q3毛利率54.1%（+0.9pct），期间费用率36.9%（+1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率
分别为30.3%/4.9%/3.2%/-1.4%，同比分别+2/+0.1/-0.5/+0.1pct，我们认为销售费用率提升可能与国家补贴减退、企业
开启厂商补贴有关。信用减值科目本季度实现冲回收益约4千万，最终25Q3公司达成归母净利率为16.5%（-0.1pct），扣
非净利率为15.4%（-0.2pct）。
投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌、RO
KI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力，预计25/26/27年归母净利润为15.6/17.1/19.1亿元
，对应动态PE分别为11.8x/10.8x/9.7x，维持“买入”评级。
风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加
剧的风险。
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2025-11-03│老板电器(002508)2025年三季报点评：经营延续稳健，龙头底蕴凸显 │国联民生 │买入
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公司事件
老板电器披露2025年三季报：2025Q1-Q3公司实现营业收入73.12亿元，同比-1.14%，实现归母净利润11.57亿元，同
比-3.73%，扣非归母净利润10.60亿元，同比-1.37%；其中，2025Q3公司实现营业收入27.04亿元，同比+1.42%，实现归母
净利润4.46亿元，同比+0.65%，实现扣非归母净利润4.18亿元，同比+0.24%。
营收增长稳健，零售渠道表现出色
公司2025Q3营收延续小幅增长，龙头稳健底蕴凸显。我们预计三季度公司零售渠道（代理+下沉+创新）表现依旧较为
出色，其中预计代理商渠道表现最为突出，或受益国补政策以及渠道效率提升，另外我们结合三季度经营性净现金流同比
改善以及合同负债同比稳健增长，预计代理商回归轻装上阵，后续积极性可期；鉴于公司多品牌战略见效，预计三季度电
商渠道回归稳健表现；工程渠道由于地产压力和风险管控，预计延续较大降幅。我们看好公司优秀渠道经营能力助力稳健
发展。
毛利率延续改善，净利率保持韧性
公司2025Q3业绩表现与收入基本匹配，好于预期。其中三季度毛利率同比+0.94pct，我们预计一方面是低毛利率的工
程渠道占比下降，另外主要原材料价格下滑或也有贡献；销售/管理/研发/财务费用率分别+2.03、+0.09、-0.51、+0.14p
ct，销售费用率波动较大预计主要原因为国补退坡阶段公司营销投入有所增加；去年同期存在较大金额应收账款坏账计提
冲回，存在基数干扰。总之公司净利率的韧性表现核心依靠毛利率改善，且后续渠道结构变动有望继续利好净利率。
维持公司“买入”评级
公司收入和业绩三季度都实现小幅增长，厨电龙头稳健底蕴继续凸显。我们预计公司线下零售渠道表现出色，结合公
司经营性现金流和合同负债表现，我们判断代理商渠道效率正在提升，积极性可期。另外毛利率继续改善，帮助净利率在
国补退坡和基数较高背景下，依旧保持韧性。综上，我们持续看好公司凭借优秀的渠道经营能力和利润率韧性，后续延续
稳健经营。预计2025-2027年归母净利润为15.1、15.9、16.7亿，对应PE分别为12.2、11.6、11.1倍，维持“买入”评级
。
风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。
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2025-10-31│老板电器(002508)Q3业绩超预期，经营质量稳健 │申万宏源 │买入
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Q3业绩表现超预期。公司2025年前三季度实现营业收入73.12亿元，同比-1.14%，实现归母净利润11.57亿元，同比-3
.73%，实现扣非后归母净利润10.60亿元，同比-1.37%；其中，Q3单季度实现营业收入27.04亿元，同比+1.42%，实现归母
净利润4.46亿元，同比+0.65%，实现扣非后归母净利润4.18亿元，同比+0.24%，Q3收入表现符合我们此前在业绩前瞻中给
到的预期，业绩表现超预期。
“以旧换新”政策支撑有力，补贴品类显著好于大盘。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2025年1-9月厨卫大电实
现零售额1131亿元，同比-0.6%，其中传统厨电方面，油烟机、燃气灶24年起即受到“以旧换新”政策补贴，前三季度分
别实现零售额246亿元/137亿元，同比+6.6%/+4.5%，洗碗机25年也被纳入补贴名单，前三季度累计实现零售额86亿元，同
比+6.8%，三者整体销售情况好于大盘。公司层面，根据奥维云网数据，2025年1-9月老板油烟机线上销额市占率为18.76%
，线下销额市占率达31.21%，均为行业第一；洗碗机方面，老板线上销额市占率同比提升1.74pcts至7.52%，线下销额市
占率同比+0.89pct至16.72%，份额持续提升，且均位于行业领先地位。
25Q3毛利率水平提升，经营质量保持稳健。2025年前三季度，公司实现销售毛利率51.80%，同比+1.37pcts，预计主
要系低毛利率产品及渠道占比降低等因素影响。期间费用方面，公司前三季度实现销售费用率28.28%，同比提升2.01pcts
，我们预计主要系双十一大促电商渠道费用前置及公司加大在小红书等平台投入所致；管理费用率同比微增0.01pct至4.6
3%，财务费用率同比提升0.38pct至-1.46%。此外，公司前三季度研发费用率同比降低0.39pct至3.35%，最终录得公司前
三季度净利率15.65%，同比-0.38pct。同时，公司前三季度经营性现金流净额为7.29亿元，同比大幅增长38.7%，整体经
营仍然保持稳健。
维持“买入”投资评级。考虑到补贴力度逐步退坡，在公司24Q4受益国补的高基数背景下，我们下调此前对于公司的
盈利预测，预计25-27年分别可实现归母净利润15.79/16.36/17.03亿元（前值为16.79/17.82/18.79亿元），同比分别+0.
1%/+3.6%/+4.1%，对应当前市盈率分别为11/11/11/倍。公司所在的厨电行业较为成熟，整体大盘表现稳健，而公司传统
品牌及系列地位稳固，同时积极拓展名气等系列以应对消费下行周期，公司在多品类中市占率领先，有望为公司带来收入
增量。考虑到公司的高股息属性，具备长期配置价值，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地产数据持续低迷风险。
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2025-10-30│老板电器(002508)Q3经营保持韧性 │国投证券 │买入
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事件：老板电器公布2025年三季报。公司前三季度实现收入73.1亿元，YoY-1.1%；实现归母净利润11.6亿元，YoY-3.
7%。经折算，Q3单季度实现收入27.0亿元，YoY+1.4%；实现归母净利润4.5亿元，YoY+0.6%。我们认为公司核心渠道和主
力产品在以旧换新政策推动下有望呈现边际改善趋势。
Q3收入保持平稳增长：公司2025Q3主要销售渠道情况为：1）根据奥维云网数据，Q3公司油烟机+燃气灶线上销售额同
比+8%。我们判断Q3电商渠道收入增长平稳；2）公司在零售渠道持续推进以旧换新活动，重点发力挖掘存量市场。我们判
断Q3线下零售渠道收入增长向好；3）受国内住宅竣工面积下降的影响，我们推测公司Q3工程渠道收入同比下降。我们认
为，老板作为厨电行业龙头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，即使在地产景气波动的情况下，经营压力小于行业整体。
Q3净利率基本平稳：Q3公司毛利率同比+0.9pct，我们认为主要原因包括：1）毛利率较低的工程渠道收入占比下降。
2）公司通过精细化运营与多环节降本举措，持续打造供应链成本竞争力。Q3公司归母净利率同比-0.1pct，主要因为销售
费用投放有所增加。Q3公司销售费用率同比+2.0pct。
Q3单季度经营性净现金流同比增加：Q3公司单季度经营性现金流净额同比+1.1亿元，主要因为公司销售收入实现增长
。Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金+2.4亿元。
投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，
这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2025年-2027年的EPS分别为1.67/1.70/1.77元
，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为23.79元，对应2026年14倍动态市盈率。
风险提示：国内以旧换新政策变化、地产景气波动，原材料价格大幅上涨。
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2025-10-30│老板电器(002508)线下渠道增速亮眼，3Q25业绩超预期 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩高于我们预期
公司公布业绩：1-3Q25收入73.12亿元，同比-1.1%；归母净利润11.57亿元，同比-3.7%。对应3Q25收入27.04亿元，
同比+1.4%；归母净利润4.46亿元，同比+0.6%。公司业绩超出我们预期，主因在国补退坡压力下，公司线下渠道仍保持不
错增长。
龙头稳健经营，收入跑赢行业：3Q25国补开始退坡，AVC监测3Q25大厨电行业零售额同比-10%，但公司收入同比微增
，彰显韧性。分渠道，我们估计3Q25线下收入同比增长10%+，在各地国补中断或限额的情况下，总部和代理公司积极调整
政策+推出新品，实现亮眼增长。我们估计3Q25电商收入同比微增，实际零售口径增速或更佳（存在企业自补）；工程渠
道仍有压力。
外部压力下，盈利能力维持：3Q25毛利率同比+0.9ppt至54.1%，主要与原材料价格和渠道结构变化有关。3Q25期间费
用率同比+1.8ppt，主要系销售费用率提升，我们估计与双11大促费用前置、投放增加、企业自补等因素有关。此外由于
老账收回，3Q25公司信用减值损失冲回4130万元，增厚利润。综合影响下，3Q25归母净利率16.5%，同比基本稳定。
发展趋势
线下维持强势，线上拓宽价格带。1）线下渠道：公司凭借优质的代理商体系，维持强势的市场地位，在国补政策不
断调整时期及时应对，维持不错的增速。2）线上渠道：过去老板主品牌坚持中高端定位，以子品牌名气定位性价比市场
。2025年公司推出老板星辰子系列，发力电商和线下下沉网点，协同名气品牌，以更加积极的姿态抢占中低端市场增量。
盈利预测与估值
考虑到国补退坡和房地产周期的影响，我们下调2025/26净利润4.5%/5.8%至15.34/15.97亿元。当前股价对应2025/20
26年11.8x/11.3x市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价5%至23.75元，对应2025/26年14.6x
/14.1x市盈率，较当前股价有23.9%的上行空间。
风险
需求提前透支风险；地产下行超预期风险；竞争加剧风险。
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2025-10-29│老板电器(002508)Q3经营稳健，趋势向好 │华泰证券 │买入
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老板电器发布三季度业绩：Q3实现营收27.04亿元（yoy+1.42%，qoq+6.83%），归母净利润4.46亿元（yoy+0.65%，qo
q+19.93%）。2025年Q1-Q3实现营收73.12亿元（yoy-1.14%），归母净利润11.57亿元（yoy-3.73%），扣非净利润10.60亿
元（yoy-1.37%）。受益于以旧换新政策，Q3营收、利润同比实现正增长。展望未来，随着国内房地产市场的止跌回稳，
公司经营有望迎来边际改善。维持“买入”评级。
以旧换新提振需求，单季度营收保持微增
在以旧换新补贴的持续提振下，烟灶需求回暖趋势明确，受益于此公司Q3营收同比实现正增长。不过随着补贴政策的
调整，三季度厨电需求增长有所放缓。根据奥维云网数据，今年前三季度油烟机、燃气灶零售额同比分别为+6.6%、+4.5%
（25H1分别为+11.8%、+10.1%）。公司充分发挥品牌优势，在品质升级、扩品类方面不断发力，从而克服新房销售放缓的
压力
加大市场营销投入，净利率小幅下滑
25Q3毛利率为54.12%，同比+0.94pct，主要系产品结构升级所致。费用端，同期销售费用率为30.26%，同比+2.02pct
，主要是为把握以旧换新政策红利，加大市场营销力度所致；管理研发费用率为8.05%，同比-0.41pct，公司持续优化内
部运营效率。最终，25Q3归母利润率为16.48%，同比-0.13pct。
地产宽松政策加码，需求边际改善可期
8月以来北京、上海先后优化调整房地产市场政策，放开外围住房的限购，旨在释放需求，促进房地产市场止跌回稳
。我们认为，随着地产宽松政策的传导，明年厨电需求有望企稳回暖。
盈利预测与估值
我们维持公司2025-27年归母净利润预测为16.43亿元、17.39亿元和18.30亿元，对应EPS为1.74、1.84、1.94元。Win
d可比公司2026年一致预期PE为12.5倍，给予公司26年12.5倍PE估值，对应目标价为23.00元（前值34.80元，对应25年20
倍PE）。
风险提示：房地产市场波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。
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2025-10-29│老板电器(002508)零售渠道保持增长，经营愈加灵活 │银河证券 │买入
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公司公告：2025年前三季度，公司实现营收73.11亿元，同比-1.14%，归母净利润11.57亿元，同比-3.73%。其中，20
25Q3实现营收27.04亿元，同比+1.42%，归母净利润4.46亿元，同比+0.65%。
零售端增长较好，工程渠道端仍有压力：根据公司公开业绩交流信息，前三季度公司零售渠道同比+11.5%，根据奥维
数据，截止上半年末，老板品牌在线下渠道的烟灶品类零售额市占率均超过31%，线上渠道亦位居行业前列，龙头地位稳
固，在国补拉动下，公司零售端龙头优势持续显现；前三季度公司电商渠道同比-4%，线上需求偏性价比；地产精装修需
求连续多年下滑，前三季度工程渠道同比-28%；海外渠道同比+48%，主要得益于前期基数较小。
国补拉动核心品类实现稳健增长，多元化品牌矩阵持续发展：前三季度公司油烟机、燃气灶、一体机、洗碗机收入均
保持正增长，且产品单价均有提升，主要得益于以旧换新对中高端厨电产品消费需求的拉动。集成灶市场下滑明显，这一
业务表现不佳。公司多品牌矩阵不断完善，老板品牌持续引领高端市场，名气品牌聚焦实用与年轻化需求。由于低毛利率
的工程渠道占比下降，前三季度综合毛利率达51.8%，同比+1.4pct。但市场需求依然呈现偏向价比，公司针对性的推出更
具性价比的系列，以及名气品牌应对。
国补退坡与地产后周期影响：1）厨电市场受地产周期负面影响，精装修房占比快速下降，会导致部分厨电需求由工
程渠道转向零售，需求延迟。2020年以来受工程渠道、KA渠道（苏宁、国美）回款减值的影响越来越弱。2）随着国补退
坡，公司零售市场未来面临一定压力，需要靠更加多元化的品牌矩阵和丰富产品线保持增长。3）综合而言，公司当前资
产质量较好，分红率较高，估值具有性价比。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为114/118/122亿元，分别分别+1.6%/+3.6%/+3.7%，归母净利润1
5.38/16.41/17.07亿元，分别同比-2.5%/+6.7%/+4.1%，EPS分别为1.63/1.74/1.81元每股，当前股价对应P/E分别为12/11
/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不足风险；行业竞争加剧的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2025-12-02│老板电器(002508)2025年12月2日投资者关系活动主要内容
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1、在存量市场中，公司对渠道结构和终端运营有哪些重点思路？
答:公司判断，当前厨电行业已经从增量驱动转向存量竞争，更考验渠道体系的运营质量和服务能力。线下方面，公
司在既有零售网络基础上，突出场景化展示和全流程服务体验，从门店形态、展示内容到服务流程做精细化提升，并结合
不同城市和区域特征，稳步向下沉市场延伸，与家装、建材等业态形成协同；线上方面，公司将传统电商、新兴内容平台
视为触达和教育用户的重要阵地，通过内容运营、直播互动等方式强化品牌心智和需求转化。整体思路是以线上为前端触
达和认知入口，以线下为体验和服务承接载体，通过线上线下联动方式，提升渠道整体运营效率和终端动销质量。
2、公司在烟灶等核心厨电业务上的发展重点是什么？
答:公司判断，在当前行业格局下，烟灶仍是体量最大、毛利水平较高且确定性较强的核心品类，将继续“做深做透
”，巩固行业领先地位。一方面，通过聚焦烟灶产品性能和结构升级，进一步放大规模与毛利优势；另一方面，持续推进
供应链整合，将更多产能收回自有体系，在保障品质的前提下，整体优化成本结构。
3、公司如何看待洗碗机、燃气热水器等新兴品类的发展空间与节奏？
答:公司将洗碗机视为未来有望向烟灶体量看齐的核心成长品类，但判断需要一个较长的培育周期。公司重点打造“
光焱洗碗机”等系列产品，从清洗效果、消杀能力、空间利用和使用便捷性等多个维度持续迭代，兼顾新装与改造场景，
让更多家庭愿意尝试并形成使用习惯。在燃气热水器方面，公司依托每年可观的烟机销售规模，重点提升热水器与烟机的
配套率，以此带动热水器业务成倍增长。围绕“烹饪生态”，公司也在探索更多与厨房场景高度相关的配套产品与服务，
通过与专业烹饪伙伴合作，强化在家庭烹饪场景中的整体专业形象。
4、公司在AI烹饪伙伴与智能产品方面的规划和原则是什么？
答:公司把AI和数字化视作服务主业的新工具，将围绕烹饪决策和操作指导，通过对菜谱内容、烹饪步骤和用户习惯
等数据的积累与分析，逐步探索更智能的烹饪助手和交互方式，让用户在家用厨房场景中获得更专业、更省心的体验。同
时围绕设备互联和服务闭环，推动烟机、灶具、洗碗机等产品与云端系统的协同，在安装、使用、维护等环节提升数字化
水平。相关产品和功能会根据研发进度和用户验证情况分阶段落地，扎实为主业赋能。
5、公司海外业务的当前进展与中长期规划如何？
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