研报评级☆ ◇002508 老板电器 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.83│ 1.67│ 1.33│ 1.41│ 1.48│ 1.56│
│每股净资产(元) │ 11.09│ 11.83│ 12.17│ 12.51│ 12.91│ 13.35│
│净资产收益率% │ 16.47│ 14.11│ 10.92│ 11.08│ 11.31│ 11.49│
│归母净利润(百万元) │ 1732.79│ 1577.40│ 1255.88│ 1327.67│ 1399.33│ 1472.50│
│营业收入(百万元) │ 11201.90│ 11212.65│ 10116.07│ 10371.50│ 10706.50│ 11053.50│
│营业利润(百万元) │ 1987.95│ 1790.13│ 1437.29│ 1514.00│ 1597.50│ 1680.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 1.46 1.57 1.67 申万宏源
2026-04-30 增持 维持 22.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 22.95 1.35 1.39 1.45 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│老板电器(002508)25年报暨26年一季报点评：Q1业绩略低于预期，分红比例提│申万宏源 │买入
│升 │ │
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25年业绩承压，26Q1表现略低于预期。公司25年全年实现营收101.16亿元，同比-9.8%，实现归母净利润12.56亿元，
同比-20.4%，实现扣非归母净利润11.64亿元，同比-20.05%；其中25Q4实现营收28.04亿元，同比-26.5%，实现归母净利
润0.99亿元，同比-73.7%，实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-72.7%。26Q1公司实现营收19.63亿元，同比-5.5%，实现
归母净利润3.07亿元，同比-9.8%，实现扣非归母净利润2.59亿元，同比-17.5%，表现略低于我们此前在业绩前瞻中给到
的预期，我们预计主要系国补退坡、行业竞争加剧及减值计提等因素共同影响。
行业层面，根据奥维云网（AVC）推总数据，2025年中国家电市场（不含3C）全渠道零售额规模为8931亿元，同比下
降4.3%；中国厨卫市场（含集成灶）全渠道零售额为1613亿元，同比下降8.5%。分品类看，油烟机、燃气灶品类分别实现
零售额349.1亿元、194.5亿元，同比分别下降3.6%、4.9%；洗碗机、嵌入式产品、净水器等品类亦出现不同程度回落。随
着厨电品类在“国补”政策边际效应减弱、消费信心修复偏缓以及地产数据持续低迷，厨电行业整体承压，存量竞争加剧
。公司层面，根据奥维线下报告显示，老板品牌吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为31.42%、31.56%，稳居行业第
一；嵌入式蒸烤一体机市占率达27.92%，同样位列份额第一。根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电套餐零售额市场占有
率为17.57%，烟灶两件套套餐及吸油烟机分别实现市占率18.82%、19.57%，均位列行业第一。工程渠道方面，根据奥维云
网（AVC）地产报告显示，“老板”品牌在精装修渠道市场份额为27.5%，位居行业第二。海外市场方面，公司已拓展至全
球5大洲40个国家和地区，公司通过经销网络拓展、本地化运营能力建设及重点区域子公司布局，持续推进品牌全球化进
程，多渠道公司行业领先地位持续巩固。
维持“买入”投资评级。考虑到国补退坡显著、地产数据短期仍承压，厨电市场存量竞争加剧，多品类需求偏疲软，
我们下调此前对于公司26-27年盈利预测至13.82/14.83亿元（前值为16.36/17.03亿元），新增28年盈利预测15.77亿元，
同比分别+10.0%/+7.3%/+6.4%，对应当前市盈率分别为12/11/11倍。公司同期公告2025年度利润分配预案，拟每股派发现
金红利0.5元（含税），加上中期分红每股0.5元（含税），公司25年每股分红1元，分红比例近来年稳步提升至75%，对应
当前股息率为5.6%，具备稳健高股息属性；同时，厨电景气度低迷，整体竞争加剧，公司多品类份额依旧保持领先，行业
优势地位稳固，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地产数据持续低迷风险。
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2026-04-30│老板电器(002508)2025&1Q26：面临国补退坡压力 │中金公司 │增持
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2025及1Q26业绩低于我们预期
公司公布业绩：2025年收入101.16亿元，同比-10%；归母净利润12.56亿元，同比-20%。4Q25收入28.04亿元，同比-2
7%；归母净利润0.99亿元，同比-74%。1Q26收入19.63亿元，同比-5%；归母净利润3.07亿元，同比-10%。年末拟每10股派
现金红利5元，叠加中期分红，全年现金分红率75%。2025及1Q26业绩低于我们预期，主要由于厨电行业面临国补退坡压力
。
发展趋势
政策退坡，需求承压：1）家电国补自2025年6月起逐步退坡，2026年政策取消了对大厨电品类的补贴，厨电行业需求
面临挑战。
公司4Q25收入在高基数上同比-27%，1Q26降幅收窄，我们判断2026年收入增速节奏或为前低后高。2）分渠道看，202
5年工程渠道收入同比-36%至10.75亿元，收入占比降至10.6%；对应工程以外的C端渠道收入同比-5%，具备一定韧性。我
们估计1Q26电商收入同比双位数增长，线下零售渠道因政策退坡表现承压。
净利率4Q25触底，1Q26修复：1）4Q25毛销差同比-2.9ppt，主要受到企业实施自补、市场竞争加剧的影响。随着今年
公司弱化自补行为，1Q26毛销差同比/环比分别+0.2/+6.8ppt。2）4Q25录得信用减值损失1.19亿元、拖累业绩，主因工抵
房计提比例调高所致。4Q25归母净利率3.5%，1Q26修复至15.6%。
关注一线城市地产拐点：中金地产组报告《1季度二手房市场量价表现整体平稳》指出，在供给侧积极变化和政策端
边际发力下，北上楼市房价拐点已渐行渐近。老板电器坚持中高端定位，来自一二线城市的收入敞口较高，我们认为其在
基本面和估值层面或都有望受益于一线城市地产β拐点。
盈利预测与估值
鉴于需求端压力，我们下调2026年净利润17%至13.30亿元，引入2027年净利润13.98亿元。当前股价对应2026/2027年
13.1x/12.4x市盈率。维持跑赢行业评级，由于地产后周期板块估值中枢抬升，我们下调目标价5.3%至22.50元，对应2026
/2027年16.0x/15.2x市盈率，上行空间22%。
风险
需求提前透支风险；地产下行超预期风险；竞争加剧风险。
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2026-04-29│老板电器(002508)高比例分红彰显长期价值 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年及26Q1业绩：2025年收入101.16亿元，同比-9.78%；归母净利润12.56亿元，同比-20.38%。其中25Q4
收入28.04亿元，同比-26.53%；归母净利润0.99亿元，同比-73.73%。26Q1收入19.63亿元，同比-5.46%；归母净利润3.07
亿元，同比-9.82%。公司年报业绩低于我们此前预期（16.43亿元），主要是因为：1）地产销售弱复苏及“国补”政策边
际效应减弱，25Q4营收低于预期；2）原材料价格上涨导致25Q4毛利率同比下滑。不过2025年“国补”期间，公司深化业
务阵型重构与组织能力升级，不断夯实核心业务基础。作为厨电行业龙头，我们认为2026年公司有望逐步走出业务调整的
阴影，实现经营的稳中向好。维持买入。
“国补”政策边际效应减弱，营收增长承压
分产品看，2025年油烟机、燃气灶、一体机的营收分别为49.85亿元、25.06亿元和6.42亿元，同比分别-8.62%、-9.7
6%和-8.82%；集成灶营收为1.39亿元，同比-57.56%。分渠道看，代销收入38.29亿元，同比+8.07%，而电商等直销收入49
.41亿元，同比-12.96%。受房地产市场持续调整及“国补”政策边际效应减弱等因素影响，公司主动调整节奏，放缓营收
增速。26Q1公司营收同比-5.46%，营收同比降幅较25Q4有所收窄。
夯实业务基础，盈利能力稳中向好
2025年公司毛利率为50.19%，同比+0.53%，主要系产品结构优化所致。公司的核心品类油烟机、燃气灶毛利率同比分
别+0.09pct、3.35pct。同期销售费用率为28.90%，同比+1.44pct，需求放缓背景下公司加大营销推广力度。综合来看，2
025年“国补”期间公司深化业务阵型重构与组织能力升级，在存量市场竞争中不断夯实核心业务基础。得益于此，26Q1
公司毛利率为54.10%，同比+1.38pct；销售费用率为31.83%，同比+1.17pct。在“国补”政策边际效应减弱的背景下，公
司的毛销差保持相对稳定。
盈利预测与估值
鉴于地产销售弱复苏及“国补”政策边际效应减弱，我们调整公司营收预期，并同步调整期间费用率，预计2026-27
年归母净利润为12.71亿元、13.17亿元（较前值分别-26.88%、-28.05%），并新增2028年归母净利润预测为13.68亿元，
对应EPS为1.35、1.39、1.45元。Wind可比公司2026年一致预期PE为14倍，考虑到公司不断提高现金分红比例（2023-25年
分别为54%、60%、75%），25年公司股息率为5.43%，高于可比公司股息率平均水平（3.85%），所以我们给予公司26年17
倍PE估值，对应目标价为22.95元（前值23.00元，对应26年12.5倍PE）。
风险提示：房地产市场波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2025-12-02│老板电器(002508)2025年12月2日投资者关系活动主要内容
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1、在存量市场中，公司对渠道结构和终端运营有哪些重点思路？
答:公司判断，当前厨电行业已经从增量驱动转向存量竞争，更考验渠道体系的运营质量和服务能力。线下方面，公
司在既有零售网络基础上，突出场景化展示和全流程服务体验，从门店形态、展示内容到服务流程做精细化提升，并结合
不同城市和区域特征，稳步向下沉市场延伸，与家装、建材等业态形成协同；线上方面，公司将传统电商、新兴内容平台
视为触达和教育用户的重要阵地，通过内容运营、直播互动等方式强化品牌心智和需求转化。整体思路是以线上为前端触
达和认知入口，以线下为体验和服务承接载体，通过线上线下联动方式，提升渠道整体运营效率和终端动销质量。
2、公司在烟灶等核心厨电业务上的发展重点是什么？
答:公司判断，在当前行业格局下，烟灶仍是体量最大、毛利水平较高且确定性较强的核心品类，将继续“做深做透
”，巩固行业领先地位。一方面，通过聚焦烟灶产品性能和结构升级，进一步放大规模与毛利优势；另一方面，持续推进
供应链整合，将更多产能收回自有体系，在保障品质的前提下，整体优化成本结构。
3、公司如何看待洗碗机、燃气热水器等新兴品类的发展空间与节奏？
答:公司将洗碗机视为未来有望向烟灶体量看齐的核心成长品类，但判断需要一个较长的培育周期。公司重点打造“
光焱洗碗机”等系列产品，从清洗效果、消杀能力、空间利用和使用便捷性等多个维度持续迭代，兼顾新装与改造场景，
让更多家庭愿意尝试并形成使用习惯。在燃气热水器方面，公司依托每年可观的烟机销售规模，重点提升热水器与烟机的
配套率，以此带动热水器业务成倍增长。围绕“烹饪生态”，公司也在探索更多与厨房场景高度相关的配套产品与服务，
通过与专业烹饪伙伴合作，强化在家庭烹饪场景中的整体专业形象。
4、公司在AI烹饪伙伴与智能产品方面的规划和原则是什么？
答:公司把AI和数字化视作服务主业的新工具，将围绕烹饪决策和操作指导，通过对菜谱内容、烹饪步骤和用户习惯
等数据的积累与分析，逐步探索更智能的烹饪助手和交互方式，让用户在家用厨房场景中获得更专业、更省心的体验。同
时围绕设备互联和服务闭环，推动烟机、灶具、洗碗机等产品与云端系统的协同，在安装、使用、维护等环节提升数字化
水平。相关产品和功能会根据研发进度和用户验证情况分阶段落地，扎实为主业赋能。
5、公司海外业务的当前进展与中长期规划如何？
答:公司今年海外业务继续稳步推进，北美公司成立后，业务规模保持增长，目前以华人市场为主，并逐步切入当地
主流产品线；东南亚方面，马来西亚市场已有一定基础，印尼公司也已设立，将依托第二供应链开发更契合当地消费能力
的产品，以改善价格竞争力。中长期看，公司规划在未来进一步提升海外业务在整体中的占比，通过自建与外部合作等多
种方式扩展品类与渠道布局。
6、公司未来几年的增长主要来自哪些方向，如何平衡投资与股东回报？
答:未来几年，公司仍将围绕深耕厨电主业、延展相关生态这一主线推动增长。一方面，在烟灶等传统优势品类中继
续通过产品升级、结构优化和渠道精细化运营挖掘成长空间，另一方面，在洗碗机、燃气热水器以及部分与厨电相关的新
场景产品上稳健拓展，同时在海外业务中寻找与国内形成互补的机会。在投资与股东回报的平衡上，公司坚持“发展优先
、兼顾回报”的原则，在确保主业投入和潜在协同机会的前提下，按稳健的股东回报规划持续实施现金分红措施，对于未
来可能出现的外部合作机会，公司将从整体战略和长期价值创造的角度进行审慎评估，力争在支持长期成长和回馈股东之
间取得动态平衡。
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