研报评级☆ ◇002511 中顺洁柔 更新日期：2026-05-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ 0.06│ 0.25│ 0.36│ 0.46│ 0.55│
│每股净资产(元) │ 4.10│ 4.19│ 4.25│ 4.46│ 4.79│ 5.16│
│净资产收益率% │ 6.08│ 1.43│ 5.83│ 8.06│ 9.59│ 10.75│
│归母净利润(百万元) │ 332.74│ 77.18│ 318.61│ 453.67│ 570.00│ 708.50│
│营业收入(百万元) │ 9800.95│ 8150.58│ 8779.85│ 9513.00│ 10375.50│ 11301.50│
│营业利润(百万元) │ 363.41│ 97.52│ 432.74│ 600.00│ 764.00│ 924.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-22 增持 维持 10.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-15 未知 未知 --- 0.40 0.52 0.65 信达证券
2026-04-15 增持 维持 --- 0.31 0.39 0.45 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-22│中顺洁柔(002511)浆价下行、结构优化推动盈利改善，看好非纸品类打造 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩，收入实现87.8亿元，同增7.7%，归母净利润同增313%至3.19亿元，业绩符合我们预期。分季度
看，1Q/2Q/3Q/4Q25收入分别同增12.1%/3.9%/11.1%/4.8%，归母净利润分别同比-30.1%/+1160%/+335%/+274%，阔叶浆价
趋势下行、产品结构改善等推动公司盈利改善。
发展趋势
1、多渠道布局成效初显，生活用纸营收稳健增长。1）分产品看，2025年生活用纸/个人护理收入分别实现87.01/0.7
9亿元，同比+8.2%/-27.9%，我们预计手帕纸、艺术系列、Face系列等高端产品增速或快于品类整体增速；2）分渠道看，
2025年传统模式/非传统模式收入实现34.2/53.6亿元，同增4.9%/9.6%，公司于线下加大校园渠道投入，线上提升电商、
新零售渠道经营效率，推动营收稳健增长。
2、浆价下行、产品优化支撑毛利改善，费用管控推动盈利高增。2025年公司毛利率同增3.3ppt至34%，主因原材料价
格趋势回落、产品组合优化等推动。据iFinD，4Q25外盘阔叶浆均价同降14%。费用端，公司2025年销售费用率同降0.2ppt
，电商渠道投放效率提升；管理/研发费用率分别同降0.4ppt/0.9ppt，数智化管理实现降本增效。综合影响下，2025年归
母净利润同增313%至3.19亿元，归母净利率实现3.6%，盈利能力大幅改善。
3、关注原材料成本下行、产品结构优化下的业绩成长，中长期看好非纸品类打造。我们认为，1）短期看，据iFinD
，1Q26外盘阔叶浆均价同比/环比分别-3.8%/+5.1%，价格仍维持低位震荡，原材料价格下行有望支撑公司业绩释放；此外
，公司当前战略聚焦中高端生活用纸，艺术系列、手帕纸、Face系列等高毛利产品有望延续营收快增，支撑公司盈利改善
；2）中长期看，公司正加速打造洗脸巾、卫生巾、一次性用品等非纸品类，家清个护业务延伸有望打开中长期空间。
盈利预测与估值
考虑产品结构升级及浆价低位运行支撑业绩，上调2026年归母净利润预测10%至4.4亿元，引入2027年归母净利润5.4
亿元，当前股价对应26/27年26/21倍P/E，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整上调目标价11%至10.5元，对应26/27年3
1/25倍P/E，有19%上行空间。
风险
原材料价格大幅波动，市场竞争加剧
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2026-04-15│中顺洁柔(002511)聚焦主业，差异化产品占比提升，加大分红比例 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报。25全年实现收入87.80亿元（同比+7.7%），归母净利润为3.19亿元（同比+312.8%），扣
非归母净利润为3.12亿元（同比+511.7%）；单Q4实现收入23.02亿元（同比+4.8%），归母净利润为0.88亿元（同比给+27
4.7%），扣非归母净利润为0.82亿元（同比+332.3%）。
点评：公司聚焦差异化产品，渠道多元化发展，收入端实现稳健增长；盈利能力方面，毛利率环比略降，我们预计主
要系高价原材料入库、成本抬升，但公司聚焦降本、费用节降显著，25Q4归母净利率同环比均实现改善。
渠道布局完善，差异新品有望贡献增量。公司采用多元化营销模式，依托经销商、直营、电商平台等全渠道，全方位
覆盖市场，且积极布局新零售渠道、加强线上线下深度融合，为消费者提供全方位服务。25H2非传统渠道/传统渠道收入
分别为27.8/16.7亿元（同比+5.0%/+12.8%），毛利率分别为35.2%/35.6%（同比+3.6/+12.3pct）。我们判断传统渠道毛
利率提升主要系公司优化低效商超卖场，集中资源深耕高毛利渠道，经营质量改善。此外，公司25年加速产品创新，推出
艺术系列国风联名产品、护鼻乳霜纸巾、点断式湿厕纸，精准解决消费痛点，我们判断未来差异化产品占比有望持续提升
。
盈利能力稳步提升，费用管控优异。Q4毛利率为34.1%（同比+4.2pct，环比-2.7pct），净利率为3.8%（同比+2.8pct
，环比+0.1pct）。期间费用率为26.5%（同比-1.8pct，环比-4.5pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为19.6%/1.7%/
4.7%/0.4%（同比分别-2.3/-0.05/+0.3/+0.3pct，环比分别-4.0/-0.2/-0.6/+0.2pct），费用节降显著。
现金流表现靓丽，营运能力提升。25Q4公司经营性现金流为5.00亿元（同比+3.87亿元）；存货/应收/应付周转天数
分别为109.45/39.76/54.46天（同比+1.48/-14.25/-6.48天），营运质量优化。
降本增效有望延续，分红比例提升。我们判断26年公司将聚焦主业、收入有望维持平稳增长；且受益于渠道改革&差
异新品，盈利能力有望持续提升。
此外，新总裁曾任财务总监，我们判断公司内部成本管理有望进一步强化。
分红方面，25年分红率为41.92%（24年未分红，2021年至2023年均为20%以上），我们预计未来分红比例有望继续提
升。
盈利预测：我们预计26-28年公司归母净利润分别为5.2/6.7/8.3亿元，对应PE估值分别为20.4X/15.8X/12.7X。
风险提示：原材料波动超预期，竞争加剧，宏观经济波动超预期
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2026-04-15│中顺洁柔(002511)2025年报点评：营收利润双双增长，全年盈利能力显著提升│光大证券 │增持
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事件：公司发布2025年报，2025年实现营收87.8亿元，同比+7.7%，实现归母净利润3.2亿元，同比+312.8%，经营活
动产生的现金流量净额为13.4亿元，同比由负转正；其中1Q/2Q/3Q/4Q2025实现营收20.7/22.6/21.5/23.0亿元，同比+12.
1%/+4.0%/+11.1%/+4.8%，实现归母净利润6676/8339/8003/8842万元，同比-30.1%/扭亏为盈/扭亏为盈/+274.7%。
点评：品类持续扩充，25年营收利润实现双增：2025年，分品类看，公司生活用纸/个人护理分别实现营收87.0/0.8
亿元，同比+8.2%/-27.9%，营收占比分别为99.1%/0.9%。分地区看，公司境内/境外分别实现营收84.4/3.4亿元，同比+7.
1%/+25.6%，营收占比分别为96.1%/3.9%。
分上下半年看，1H/2H2025公司生活用纸业务分别实现营收42.8/44.2亿元，同比+8.2%/+8.2%，1H/2H2025公司个人护
理业务分别实现营收0.5/0.3亿元，同比-22.8%/-35.4%；1H/2H2025公司境内业务分别实现收入41.4/43.0亿元，同比+6.1
%/+8.1%，1H/2H2025公司境外业务分别实现收入1.8/1.5亿元，同比+61.3%/-0.8%。
2025年，公司一方面对核心品类持续迭代升级，推出艺术系列国风联名产品、护鼻乳霜纸巾、点断式湿厕纸、易撕型
分享手帕纸、免脱更换的猫ning裤等；另一方面积极拓宽品类边界，推出香氛洗衣液/洗衣凝珠、马桶免刷清洁剂、厨房
厨电清洁剂、管道疏通剂以及高品质牙膏等产品，丰富产品矩阵。
全年毛利率同比明显提升，费用率有所降低：2025年公司毛利率为34.0%，同比+3.3pcts。4Q2025，公司毛利率为34.
1%，同比+4.2pcts，环比-2.7pcts。根据卓创资讯数据，3Q/4Q2025国内阔叶浆吨均价为4161/4404元，同比-789/-151元
，环比-123/+243元；3Q/4Q2025生活用纸吨均价为5550/5602元，同比-748/-483元，环比-249/+52元。受益于木浆库存成
本的同比跌幅高于纸价跌幅，公司四季度毛利率同比明显提升；四季度毛利率环比有所降低，主要原因系木浆价格自去年
下半年开始上行，四季度木浆库存成本的环比涨幅高于纸价涨幅。
2025年公司期间费用率为28.4%，同比-1.3pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.4%/4.7%/1.8%/0.4%，分
别同比-0.1/-0.4/-0.9/+0.2pcts，其中管理费用率的降低主要原因系本期摊销的股权激励成本减少、以及外包仓库管理
费等费用减少，研发费用率的降低主要原因系降本增效举措下，公司研发人员相关薪酬、直接研发投入均显著减少。
4Q2025期间费用率为26.5%，同比-1.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.7%/4.7%/1.7%/0.4%，同比-2
.3/+0.3/-0.1/+0.3pcts。
持续回购股份用于股权激励：2026年2月，公司发布股份回购计划，拟于2026年2月24日至2027年2月23日期间回购股
份不低于6000万元、不超过1.2亿元，用于实施员工持股计划，截至2026年3月末，公司已回购股份978万元。
收入利润实现双增，维持“增持”评级：我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测为4.0/5.0亿元，并新增2028
年归母净利润预测为5.8亿元,当前股价对应2026-2028年PE分别为26/21/18倍。公司为国内生活用纸头部企业，稳步推进
产品高端化和品类多元化战略，维持“增持”评级。
风险提示：宏观需求不及预期，行业竞争程度超预期，浆价上涨超预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-29│中顺洁柔(002511)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1.请问公司会不会考虑收购一家出品较好的化妆品公司
答:尊敬的投资者，您好！公司始终聚焦生活用纸核心主业稳健经营，对于外延式并购合作，一直保持审慎开放的态
度。如有相关重大决策，将根据相关法律法规要求及时履行信息披露义务。
2.公司持续推进产品结构升级，高端及高附加值产品销售表现亮眼，请问高端品类后续渗透与增长规划。
答:尊敬的投资者，您好！公司将持续深耕高端化发展路线，稳步提升高端、高毛利品类市场渗透率。后续将从三方
面发力：一是持续迭代高端、高毛利产品矩阵，强化研发创新，优化产品体验与核心竞争力；二是精准匹配消费升级需求
，完善渠道布局与市场推广，强化品牌心智建设；三是依托供应链与产能优势，保障高端、高毛利产品稳定供给，持续挖
掘增量空间。公司将稳步推进高端品类扩容，驱动产品结构持续优化，助力业绩高质量增长。感谢您的关注！
3.生活用纸行业竞争格局逐步优化，公司在品牌、渠道、产能方面的核心优势，将如何巩固市场份额？
答:尊敬的投资者，您好！公司在品牌、渠道、产能方面具备以下核心优势以巩固市场份额：持续强化品牌建设与高
端产品布局，夯实品牌壁垒；完善全渠道协同布局，深化终端渗透；发挥规模化产能与供应链优势，实现降本增效。公司
将持续强化综合竞争力，稳步提升市场份额。感谢您的关注！
4.线上、线下多渠道协同发展成效显现，请介绍 2025 年渠道结构变化，以及渠道精细化运营的成果？
答:尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注和支持！2025年公司坚定不移推动渠道建设，以全渠道融合为核心，
以数字化转型为引擎，以多元拓展为抓手，全面实现运营效率迭代与市场竞争力跃升。线下渠道依托数字化全面赋能，重
构零售价值生态，实现从“广度覆盖”向“深度提质”的战略转型。线上渠道持续推动规范化运营与多元化布局，构建线
上线下一体化融合发展格局。通过产品结构优化、价格体系稳控，持续增厚渠道盈利水平，全域渠道价值效能充分释放。
感谢您的关注！
5.请问下贵司现在在joybuy上面的销售有没有确认收入，另外据反映joybuy纸巾售罄，请问贵司怎么保证及时供货？
答:尊敬的投资者，您好！根据公司2025年年度报告披露的收入确认政策，对于C端客户的线上销售（如joybuy平台）
，公司在客户取得相关商品控制权时确认收入。目前公司供应链运转正常，将根据市场需求动态调整产能分配以确保及时
供货。具体销售数据请以公司定期报告披露为准。感谢您的关注。
6.请问财务总监，在现金流同比翻n倍的情况下，为啥利润都是每个季度8000-10000万？
答:尊敬的投资者，您好！现金流与净利润存在差异主要源于会计核算口径不同。公司经营现金流改善，主要系销售
回款优化、存货及应收款项精细化管控、经营性支出合理调控所致。净利润是受原材料成本、费用支出、市场投入、行业
竞争等综合因素影响，利润端呈现平稳运行态势。现金流改善体现公司经营质量与资金周转能力持续向好，与稳健的利润
水平并不矛盾。后续公司将持续降本增效，优化经营质效。感谢您的关注。
7.请问贵司的营收有没有季度特征，比如说一季度相对较少？
答:尊敬的投资者，您好！从数据来看，公司季度营收未体现出明显的季节性特征。具体经营情况请以公司定期报告
披露信息为准感谢您的公司关注。
8.请问贵司还剩下几千万，一直迟迟不进行回购，是要压低股价再回购吗？
答:尊敬的投资者，您好！公司高度重视对股东的回报，并严格按照法律法规及公司章程实施股份回购计划。回购操
作需综合考虑市场条件、股价波动及合规要求。最新回购方案尚在有效期内，公司将根据市场情况择机实施，具体进展请
关注后续公告。感谢您的关注！
9.请问中顺洁柔在生活用品方面有没有特别的创新，现在好像没有什么大的创新。做美好生活陪伴者，一定要不断的
推新产品……
答:尊敬的投资者，您好！感谢您对公司发展提出的宝贵建议。
10.请问中顺洁柔的纸浆采购策略是怎么样的，维持三个月生产用量吗
答:尊敬的投资者，您好！公司是基于生产与销售计划，综合考虑货物运输时间、市场变化情况等因素制定纸浆采购
计划，以满足公司需求。感谢您的公司关注。
11.请问珍稀泉矿泉水，什么时候才能进入普通商超售卖？
答:尊敬的投资者，您好！现阶段基于产品定位、成本及渠道策略考量，珍稀泉暂未全面入驻普通商超。后续公司将
结合产能建设产品规划与市场节奏，分阶段推进渠道布局。感谢您的关注。
12.公司布局卫生巾、湿巾等个人护理品类，2025 年该板块营收及盈利表现如何，目前培育进度是否符合预期？
答:卫生巾、湿巾产品目前处于培育投入期，面临市场竞争激烈品牌认知待培育、渠道建设需持续投入等挑战，短期
对整体利润贡献有限。公司持续优化产品结构，将高端、高毛利的产品定位为战略品类，依托现有渠道资源协同拓展，稳
步提升品牌渗透率与市场份额，推动个护业务逐步成长为公司新的增长曲线。感谢您的关注
13.2025 年外销业务稳步推进，请问海外主要区域销售情况，海外本地化运营与产品适配进展如何？
答:尊敬的投资者，您好！公司立足国内、布局全球，深化本土化运营与全球化协同，拓展海外市场，优化海外业务
模式，稳步提升全球市场份额与品牌影响力。目前主要销往东南亚及欧洲地区为主。感谢您的关注。
14.提个建议，请在上海，香港设立总部，走出中山小地方，走向世界
答:尊敬的投资者，您好！感谢您对公司发展提出的宝贵建议。
15.请问 2025 年品牌营销与渠道下沉落地情况，下沉市场渗透率提升，是否成为新的业绩增长点？
答:尊敬的投资者，您好！公司持续深耕销售网络，覆盖全国绝大部分地（县）级城市，推进渠道下沉战略，提升市
场渗透率，下沉市场的拓展已成为公司业绩增长的重要驱动力之一。感谢您的关注。
16.请问 2025 年新建、技改项目投入进度，以及投产后的产能释放节奏？
答:尊敬的投资者，您好！公司根据市场环境和销售进度，有节奏地进行产能投放和布局，实现产销动态平衡。具体
项目进度可参考年报第八节财务报告中在建工程相关披露内容。感谢您的关注。
17.2025 年能源、包材等辅助原材料成本有所变动，公司通过哪些内部管控方式，实现综合成本稳步优化？
答:尊敬的投资者，您好！公司坚持以数字化与智能化变革赋能管理提质增效，全面推进精细化运营。生产端搭建生
产耗用监控等数字化模型，持续提升生产效率与品质稳定性；供应链端落地比价费用自动核算、产销预算联动等系统；同
步开展AI数字化人才培养全面提升集团数据治理与应用能力，实现经营效率提升、成本精准管控、决策科学高效，驱动全
链路数智化转型与高质量发展。感谢您的关注。
18.2025 年全国区域市场表现分化，请问公司核心优势区域的巩固措施，以及潜力市场的拓展成效？
答:尊敬的投资者，您好！公司在核心优势区域，通过渠道精耕高端产品推广及数字化运营，稳固存量基本盘与市场
份额；同时持续发力潜力市场，依托产能布局与全渠道拓展，区域营收实现较快增长，拓展成效符合预期。公司将持续优
化全国区域布局，推动均衡发展。感谢您的关注。
19.立足 2025 年经营基本面，公司如何依托自身全产业链优势，把握行业复苏机遇，夯实中长期盈利基础
答:尊敬的投资者，您好！中顺洁柔始终坚守“产品要品牌，企业要品牌，做人更要品牌”的核心文化理念，践行“
只在乎你”的企业初心，持续深耕用户需求，以专业匠心打造产品，以生活用纸为核心，拓展个护、家清等生活用品新边
界，全面覆盖居家、办公出行等全生活场景，延续“几代人的温暖陪伴”，实现营收、利润品牌价值的持续高质量增长。
感谢您的关注。
20.请问公司怎么解决和中山洁柔日化的品牌之争？
答:您好，公司高度重视品牌合规与知识产权保护。针对相关主体品牌混淆问题，已通过法律途径依法维权并取得阶
段性成果。同时实行主品牌清晰区隔运营，强化正品标识与市场宣导，持续规范市场环境，切实维护公司品牌权益与消费
者权益。
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参与调研机构：6家
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2026-03-12│中顺洁柔(002511)2026年3月12日投资者关系活动主要内容
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1、公司2025年经营情况如何？
答：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注和支持。2025年公司业务保持稳健增长，受益于原材料成本和制造成
本下降，生产成本显著降低，带动毛利率同比提升；同时公司通过供应链优化、营销效率提升及管理流程精简等措施，盈
利能力显著增强。
2、公司明年的预期情况如何？
答：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注和支持。公司持续优化产品结构，将高端、高毛利的非传统干巾定位
为未来重点发展的战略品类，整合资源驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长，稳步提升公司产品毛利率与盈利能力。
展望未来，公司将持续落实全成本领先战略，不断优化运营管理体系，夯实盈利护城河，为长期稳健发展奠定坚实基础。
3、请介绍公司目前品类的情况？
答：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注和支持。公司目前拥有洁柔、朵蕾蜜、太阳、洁仕嘉、悦已柔、新棉
初白、柔可适、蔬果青、珍稀泉等品牌，产品涵盖生活用纸及生活用品，如卫生巾、棉柔巾、湿厕纸、洗衣液、护肤品、
一次性商旅用品等各品类业务稳步推进中。
4、公司如何看待浆价未来走势？
答：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注和支持。纸浆属于国际大宗商品，2025年度整体价格有所下降，近期
受多因素影响，存在一定的波动性。
5、请介绍公司近期董事高管变动情况？
答：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注和支持。人事调整是优化治理结构、完善治理体系的重要举措。未来
，公司将持续坚定推进职业经理人与事业接班人的模式，聚焦核心业务，稳步拓展优质赛道。
6、请介绍公司回购及分红政策？
答：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注和支持。公司高度重视对股东的回报，会根据经营情况和市场环境，
为股东创造更多的价值。目前已推出2026年回购股份方案，用于股权激励或员工持股计划。分红请关注公司后续披露的公
告。
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