研报评级☆ ◇002511 中顺洁柔 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 4 4 0 0 0 8
1年内 5 7 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ 0.06│ 0.25│ 0.35│ 0.41│ 0.47│
│每股净资产(元) │ 4.10│ 4.19│ 4.25│ 4.51│ 4.87│ 5.27│
│净资产收益率% │ 6.08│ 1.43│ 5.83│ 7.87│ 8.60│ 9.16│
│归母净利润(百万元) │ 332.74│ 77.18│ 318.61│ 449.34│ 524.33│ 599.01│
│营业收入(百万元) │ 9800.95│ 8150.58│ 8779.85│ 9369.90│ 10090.31│ 10818.42│
│营业利润(百万元) │ 363.41│ 97.52│ 432.74│ 590.07│ 688.67│ 787.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 0.37 0.44 0.50 长城证券
2026-09-11 增持 首次 --- 0.36 0.41 0.47 东方财富
2026-08-23 买入 维持 8.48 0.34 0.37 0.40 国泰海通
2026-08-21 增持 维持 --- 0.35 0.42 0.50 渤海证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.35 0.41 0.45 华安证券
2026-08-21 增持 维持 --- 0.35 0.39 0.44 光大证券
2026-06-26 增持 首次 --- 0.35 0.42 0.49 渤海证券
2026-05-14 买入 首次 --- 0.35 0.41 0.47 长城证券
2026-05-08 增持 维持 9.33 0.35 0.43 0.51 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│中顺洁柔(002511)26Q3净利率改善，运营效率优化效果显现 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入65.06亿元，同比+0.43%；归母净利润3.68亿元
，同比+59.84%；扣非后归母净利润3.66亿元，同比+59.33%。2026Q3，公司实现营业收入20.96亿元，同比-2.43%；归母
净利润1.42亿元，同比+78.05%；扣非后归母净利润1.42亿元，同比+70.96%。
点评如下：
2026Q3净利率显著改善，费用率均同比回落。根据中顺洁柔2026年三季报，2026Q3公司归母净利率6.80%，较上年同
期变化+3.07pct；毛利率34.53%，较上年同期变化-2.17pct。费用端，2026Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为
18.04%、5.12%、1.40%、0%，较上年同期分别变化-5.68pct、-0.14pct、-0.50pct、-0.17pct。我们判断，研发费用率回
落主要系研发效率提升、资源调整导致，财务费用率的下滑则是因为汇兑损益减少。根据中顺洁柔投资者关系活动记录表
（编号：20260915），公司注重持续优化成本管控与运营效率，我们认为，当前相关费用管控效果已逐步显现。
生活用纸基石业务筑底，新业务构建第二增长曲线，公司业绩表现有望持续修复。根据中顺洁柔投资者关系活动记录
表（编号：20260915），公司坚持生活用纸核心业务，同时积极培育“朵蕾蜜”、“洁仕嘉”、“悦已柔”等多品牌矩阵
，未来有望通过产品创新和全渠道均衡布局，发展第二增长曲线。我们认为，当前个人清洁护理市场需求持续细化，消费
场景也愈加丰富，公司通过多品类、多品牌的产品覆盖更多消费者需求，有望拉动后续业绩增长。
盈利预测及投资建议：公司生活用纸业务受益于行业持续增长，同时公司具有较强的产品开发设计能力，借助于完善
的渠道结构能够有效触达消费者，已经建立了较为突出的品牌势能，同步积极布局个人护理、家庭清洁等具有协同性的业
务，我们看好公司发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润4.74亿元、5.60亿元、6.46亿元，对应PE20.6X、17.4X、1
5.1X，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，市场竞争持续加剧，渠道开拓不及预期，木浆价格大幅波动，汇率变动超预期。
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2026-09-11│中顺洁柔(002511)财报点评：结构优化品类多元，盈利能力持续修复 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收44.10亿元，同比+1.85%；归母净利润2.25亿元，同比+50.13%。Q2单季公
司实现营收22.12亿元，同比-2.21%；归母净利润1.23亿元，同比+47.23%。
生活用纸稳健增长、产品结构优化，高毛利率个护用品放量。2026H1生活用纸/个人护理及其他收入43.51/0.59亿元
，分别同比+1.66%/+18.49%，占比达98.67%/1.33%；境内/境外收入42.28/1.81亿元，分别同比+2.02%/-2.01%。高毛利、
趋势品、新品类产品矩阵持续发力，实现收入约15.57亿元，占比35.31%，其中湿厕纸、棉柔巾大单品同比分别增长130.0
8%、68.13%，朵蕾蜜女性护理产品培育取得阶段性成效。生活用纸行业外部需求承压背景下，公司凭借产品结构优化与品
类多元化实现业绩高增，后续随高毛利产品占比持续提升，盈利改善趋势有望延续。
原材料成本下降与产品结构优化带动毛利率显著提升，降本增效驱动盈利能力大幅改善。2026H1公司毛利率为34.69%
，同比+2.07pct，其中生活用纸毛利率34.49%，同比+2.07pct；个人护理毛利率49.7%，高毛利率业务保持较快增速改善
结构也将带动整体毛利率水平提升。公司销售/管理/研发/财务费用率为20.77%/4.81%/1.20%/0.12%，分别同比-0.49pct/
+0.29pct/-0.60pct/-0.34pct，销售费用率下降主要系营销体系效率提升，研发费用率下降主要系研发效率提升及资源调
配优化。公司归母净利率为5.11%，同比+1.64pct，得益于毛利率提升与期间费用率下降双重驱动。
生活用纸龙头企业，多品牌矩阵协同、品牌势能向上带动可持续增长。产品端，公司以生活用纸为核心，构建“洁柔
”“朵蕾蜜”“太阳”“洁仕嘉”“悦己柔”多品牌矩阵，持续发力高毛利、趋势品、新品类产品矩阵，覆盖居家、办公
、出行等全生活场景；渠道端，GT/KA/AFH/EC/RC/EX六大渠道协同发展；运营端，公司持续推进数智化变革，全面推进精
细化运营，构筑稳固盈利优势。
【投资建议】
我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.6/5.2/6.0亿元，分别同比+43.0%/+15.1%/+14.8%，对应2026年9月8日收盘
价PE为21/18/16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；宏观经济下行风险
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2026-08-23│中顺洁柔(002511)2026年半年报点评：结构升级成本红利，盈利修复延续 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司利润端在产品结构优化、成本下降与经营提效推动下实现较快修复；高毛利新品类与数智化全渠道
建设持续推进，盈利改善的持续性值得关注。
投资要点：调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到行业竞争激烈，公司积极发力高毛利率新品，利润实现较快修
复，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.34/0.37/0.40元，给予公司2026年25XPE，对应目标价8.48元，维持公司“增
持”评级。
收入短期承压，利润增速高于收入。2026Q2公司实现营收22.1亿元，同比下降2.2%；归母净利润1.2亿元，同比增长4
7.2%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长52.9%。利润端显著跑赢收入，主要受益于原材料成本下行及产品结构升级。
高毛利新品加速放量，产品及渠道结构持续优化。分产品：2026H1成品收入42.8亿元，同比增长3.2%，毛利率35.7%
，同比提升1.9pct；半成品及其他收入1.3亿元，同比下降28.3%。高毛利新品类收入约15.6亿元，占比35.3%，其中湿厕
纸、棉柔巾分别同比增长130.1%、68.1%。分渠道：非传统模式收入28.1亿元，同比增长8.7%，毛利率35.5%；传统模式收
入16.0亿元，同比下降8.3%，毛利率33.2%，同比提升5.0pct，电商增长推动渠道结构优化。分地区：境内收入42.3亿元
，同比增长2.0%，毛利率35.2%，同比提升2.1pct；境外收入1.8亿元，同比下降2.0%。
成本红利叠加结构升级，盈利弹性持续兑现。2026Q2毛利率35.0%，同比提升0.7pct，主要受益于原材料成本降低及
高毛利产品占比提升；销售费用率20.2%，同比下降1.9pct，主要系渠道结构优化；归母净利率5.6%，同比提升1.9pct。
高端化与多品类扩张打开长期成长空间。公司持续强化高端生活用纸布局，加快湿厕纸、棉柔巾等高附加值品类放量
，并积极培育女性护理等新品类，拓展生活用纸主业之外的增长曲线；同时深化全渠道精细化运营和营销数字化转型，依
托全国多基地产能推进降本增效，市场份额及盈利能力有望稳步提升。
风险提示：新品推广及高毛利品类放量不及预期；生活用纸行业竞争持续加剧；终端需求不及预期；木浆等原材料价
格上涨超预期。
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2026-08-21│中顺洁柔(002511)26Q2利润高增长，盈利能力明显提升 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告
公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入44.1亿元，同比增长1.85%；实现归母净利润2.25亿元，同比增
长50.13%。2026年第二季度实现营业收入22.12亿元，同比下降2.21%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长47.23%。
稳步推进品类结构优化，积极推进品牌营销建设
2026年上半年，分行业看，公司生活用纸/个人护理及其他业务分别实现收入43.51/0.59亿元，同比+1.66%/+18.49%
；其中，生活用纸业务毛利率为34.49%，同比+2.07pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入42.28/1.81亿元，
同比+2.02%/-2.01%；其中，境内业务毛利率为35.16%，同比+2.07pct。公司持续深化全渠道布局，提升终端落地执行效
能，稳步推进品类结构优化。高毛利、趋势品、新品类产品矩阵持续发力，实现收入约15.57亿元，占比35.31%；其中湿
厕纸、棉柔巾大单品同比增长130.08%、68.13%，朵蕾蜜女性护理产品培育取得阶段性成效，产品市场竞争力持续提升。
品牌建设方面，公司以“艺术系列”构建高端心智、“IP联名”破圈年轻群体，双引擎驱动品牌向上。品牌营销方面，通
过CNY达人探店、马拉松赛事、医美私域合作、出行及电竞跨界联动等多元化组合，辅以明星开箱、电影联动、漫展合作
等常态化资源，累计实现亿级品牌曝光。
生产成本优化带动毛利率提升，降本增效带动盈利能力提升
2026年上半年公司毛利率为34.69%，同比+2.07pct；销售/管理/研发/财务费用率为20.77%/4.81%/1.2%/0.12%，同比
-0.49/+0.29/-0.59/-0.34pct；归母净利率为5.11%，同比+1.64pct。2026年第二季度公司毛利率为35.01%，同比+0.77pc
t；销售/管理/研发/财务费用率为20.18%/5.08%/1.21%/0.04%，同比-1.87/+0.11/-0.63/-0.33pct；归母净利率为5.55%
，同比+1.86pct。受益于原材料成本和制造成本下降，公司生产成本持续优化，毛利率提升；同时，公司通过一系列措施
降本增效，整体盈利能力大幅提升。公司财务费用率下降主要系利息费用减少所致；研发费用率下降主要系研发效率提升
及资源调配调整所致。
投资建议
公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一
，稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2026-2028年营收分别为95.11/101.75/106.83亿元，分别同比增长8.3%/7%/
5%；归母净利润分别为4.45/5.21/5.8亿元，分别同比增长39.7%/17%/11.5%；EPS分别为0.35/0.41/0.45元，对应PE分别
为20.7/17.7/15.88倍。维持“买入”评级。
风险提示
下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
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2026-08-21│中顺洁柔(002511)2026年半年报点评：盈利能力改善明显，大单品实现快速增│渤海证券 │增持
│长 │ │
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事件
公司公告2026年半年报，上半年，公司实现营收44.10亿元，同比增长1.85%，归母净利润为2.25亿元，同比增长50.1
3%，EPS为0.18元；第二季度，公司实现营收22.12亿元，同比下降2.21%，归母净利润为1.23亿元，同比增长47.23%。
点评
经营质量较好，盈利能力提升明显
今年上半年，公司毛利率和净利率分别为34.69%和5.23%，同比分别提升2.07和1.74个百分点；第二季度，毛利率和
净利率同比分别提升0.76和2.03个百分点。公司持续推进高端化战略，并实施一系列降本增效措施，今年上半年，期间费
用率同比下降1.13个百分点，叠加原材料成本与制造成本下降，公司盈利能力提升较为明显。今年上半年，公司存货周转
率/应收账款周转率/固定资产周转率同比分别提升0.57/0.23/0.12次；经营活动产生的现金流量净额为3.48亿元，同比增
长435.38%。
高端化、高毛利策略持续落地，大单品销售表现亮眼
从具体业务来看，今年上半年，公司生活用纸实现收入43.51亿元，同比增长1.66%，个人护理及其他实现收入5,883.
05万元，同比增长18.49%，其中，生活用纸毛利率同比提升2.07个百分点。上半年，公司持续深化全渠道布局，提升终端
落地执行效能，稳步推进品类结构优化，高毛利、趋势品、新品类产品矩阵持续发力，实现收入约15.57亿元，占比35.31
%；湿厕纸、棉柔巾大单品同比增长130.08%、68.13%，朵蕾蜜女性护理产品培育取得阶段性成效，产品市场竞争力持续提
升。公司依托终端赋能、AI智能、经销提效三大支柱协同发力，营销体系逐步实现自动化、智能化转型，释放一线运营人
力效能。公司以“艺术系列”构建高端心智、“IP联名”破圈年轻群体，双驱推动品牌势能向上，通过CNY达人探店、马
拉松赛事、医美私域合作等多元化组合强化品牌营销，累计实现亿级品牌曝光。
盈利预测与评级
在中性情景下，我们维持2026-2028年公司EPS分别为0.35/0.42/0.50元的预测，对应2026年PE估值为20.74倍，高于
可比公司均值。但考虑到公司聚焦高端化、高毛利策略，以及经营提质增效，看好盈利能力改善延续性，故维持“增持”
评级。
风险提示
纸浆价格大幅波动的风险
纸浆作为国际性大宗商品，其价格受全球经济周期、供需关系、地缘政治等多重因素影响，波动具有较强的不确定性
。纸浆是公司生产经营的核心原材料，其耗用成本占公司整体生产成本的40%-60%，是影响公司成本控制和盈利水平的关
键因素，因此，公司面临纸浆价格大幅度波动带来的经营风险。
汇率波动风险
公司原材料采购（纸浆）及海外市场产品销售主要以美元作为结算币种，而汇率波动受国际经济形势、货币政策、地
缘政治等多种复杂因素影响，具有较强的不可预测性，因此公司面临一定程度的汇率波动风险，汇率变动可能对公司汇兑
损益、经营业绩产生影响。
区域市场竞争风险
我国生活用纸市场地域广阔、消费需求旺盛，市场空间大，但由于生活用纸单位价值较低，运输费用占销售价格的比
重较高，受运输半径限制，行业竞争呈现明显的区域性特征。受区域消费能力、消费习惯差异影响，各区域市场内高中低
档产品之间竞争激烈。若未来区域市场竞争进一步加剧，对公司提升市场份额，盈利能力稳定提升，产生不利影响。
产业政策风险
近年来，国家及行业主管部门相继出台《造纸产业发展政策》《关于开展火电、造纸行业和京津冀试点城市高架源排
污许可管理工作的通知》《中国造纸协会关于造纸工业“十四五”发展的意见》等一系列行业规划及配套政策，对造纸行
业的生产规模、技术装备水平、环保标准等提出了更为严苛的要求。上述政策有利于提升行业产业集中度、优化资源配置
、淘汰落后产能，公司作为生活用纸行业第一梯队企业，将直接受益于相关政策的实施，但如果未来国家产业政策出现重
大调整，可能会对公司的生产经营、发展战略产生一定影响。
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2026-08-21│中顺洁柔(002511)2026年中报点评：品类结构持续优化，二季度毛利率延续环│光大证券 │增持
│比提升 │ │
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事件：
公司发布2026年中报，1H2026实现营收44.1亿元，同比+1.8%，实现归母净利润2.3亿元，同比+50.1%，其中1Q/2Q202
6实现营收22.0/22.1亿元，同比+6.3%/-2.2%，实现归母净利润1.0/1.2亿元，同比+53.8%/+47.2%。
点评：
稳步推进品类结构优化，二季度利润端延续高增：分品类看，公司生活用纸/个人护理分别实现营收43.51亿元/0.59
亿元，同比+1.66%/+18.49%，营收占比分别为98.67%/1.33%；分地区看，境内/境外分别实现营收42.28/1.81亿元，同比+
2.02%/-2.01%，营收占比分别为95.89%/4.11%。
公司持续优化产品结构，高毛利、趋势品、新品类产品矩阵持续发力，1H2026实现收入约15.57亿元，占比达到35.31
%；其中湿厕纸、棉柔巾大单品同比分别增长130.08%、68.13%，朵蕾蜜女性护理产品培育取得阶段性成效。
浆价下跌&产品结构升级，二季度毛利率环比小幅提升：1H2026公司综合毛利率为34.7%，同比+2.1pcts。1Q/2Q2026
，公司毛利率为34.4%/35.0%，分别同比+3.5/+0.8pcts，2Q2026环比+0.6pcts。根据卓创资讯数据，1Q/2Q2026国内阔叶
浆吨均价为4585/4525元，同比-197/+241元，环比+181/-60元；1Q/2Q2026生活用纸吨均价为5891/5753元，同比-299/-46
元，环比+288/-137元。我们认为，公司二季度毛利率延续环比提升，主要原因系：一方面，浆价环比走低，另一方面，
公司持续优化产品结构，高毛利产品占比提升，因而产品均价表现优于行业大盘。
1H2026公司期间费用率为26.9%，同比-1.1pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.8%/4.8%/1.2%/0.1%，分
别同比-0.5/+0.3/-0.6/-0.3pcts。公司管理费用率同比上升主要系职工薪酬及折旧摊销费增加所致；研发费用率同比下
降主要系研发效率提升及资源调配优化，研发人员薪酬及直接投入减少所致；财务费用率同比下降主要系利息费用减少及
汇兑收入增加所致。
2Q2026期间费用率为26.5%，同比-2.7pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.2%/5.1%/1.2%/0.0%，同比-1
.9/+0.1/-0.6/-0.3pcts。
上调2026年盈利预测，维持“增持”评级：考虑到浆价尚处于低位运行状态，我们上调2026年归母净利润预测为4.5
亿元（上调幅度为12%），出于审慎考虑，基本维持2027-2028年归母净利润预测为5.0/5.7亿元,当前股价对应2026-2028
年PE分别为20/18/16倍。公司为国内生活用纸头部企业，稳步推进产品高端化和品类多元化战略，维持“增持”评级。
风险提示：宏观需求不及预期，行业竞争程度超预期，浆价上涨超预期。
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2026-06-26│中顺洁柔(002511)公司深度报告：经营提质增效稳进，利润上行延续可期 │渤海证券 │增持
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中顺洁柔：生活纸龙头重拾增长，经营质量改善
公司以生活用纸为核心，拥有丰富产品与品牌矩阵；今年一季度，营收与归母净利润同比分别增长6.29%和53.76%；
毛利率和净利率同比分别提升3.52和1.46个百分点；存货周转率/固定资产周转率/应收账款周转率，同比分别增加0.30/0
.09/0.12次；经营活动产生的现金流量净额同比增长469.56%。
生活用纸行业仍有增长，产品升级与细分需求增长为重要驱动
根据中国造纸协会数据，2025年，国内生活用纸产量、消费量同比分别增长4.37%和1.95%。未来国内生活用纸产能仍
将持续扩张，预计2026年新增产能113.6万吨，2026-2030年合计新增产能超600万吨。2020-2025年，国内生活用纸原纸生
产企业数量明显减少，但尚未出现占据绝对市场主导的企业。目前，行业步入绿色发展阶段，有利于推动竞争格局优化，
同时，原材料价格下行，利好企业盈利能力提升。卫生纸是国内生活用纸第一大品类，消费者逐步形成对细分品类消费习
惯，“专纸专用”预计成为未来新方向。
公司利润率上行在途，经营韧性增强可期
公司持续推进高端化战略，生活用纸毛利率显著领先同业水平，2020-2025年，生活用纸毛利率均超过30%。公司研发
策略转向“精准高效”，产品聚焦用户价值最高的性能指标，以实现产品力提升与差异化。在个护业务方面，公司将高端
、高毛利的产品定位为战略品类，为整体毛利率维持较高水平提供支撑。公司存在原材料补库需求，在原材料价格下行背
景下，后续补库将具备一定成本优势。公司渠道建设聚焦高毛利区域、高毛利产品，2025年，传统和非传统模式营收同比
分别增长4.85%和9.63%，毛利率同比分别提升4.17和2.35个百分点。公司推进控费增效，2025年，期间费用率同比下降1.
31个百分点，进一步助力盈利能力的改善。稳步推进达州、宿迁基地建设，新建基地智能化程度高，浆纸一体化强化经营
韧性。
盈利预测与估值
在中性情景下，预计2026-2028年，公司EPS分别为0.35/0.42/0.49元，对应2026年PE估值为19.37倍，高于可比公司
均值。但考虑到公司聚焦高端化、高毛利策略，以及经营提质增效，看好盈利能力改善延续性，故首次覆盖给予“增持”
评级。
风险提示
纸浆价格大幅波动风险、汇率波动风险、区域市场竞争风险、产业政策风险。
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2026-05-14│中顺洁柔(002511)生活用纸业务延续增长，盈利水平显著改善 │长城证券 │买入
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中顺洁柔发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入87.80亿元，同比+7.72%；归母净利润3.19亿元
，同比+312.80%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比+511.70%。2025Q4公司实现营业收入23.02亿元，同比+4.84%；归母
净利润0.88亿元，同比+274.69%；扣非后归母净利润0.82亿元，同比+332.27%。2026Q1公司实现营业收入21.98亿元，同
比+6.29%；归母净利润1.03亿元，同比+53.76%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比+52.59%。
生活用纸业务延续增长，新品开创情绪价值新场景。根据中顺洁柔2025年年报，2025年公司生活用纸收入87.01亿元
，同比+8.20%；个人护理及其他业务7854万元，同比-27.94%。从长期发展来看，国内居民生活用纸人均消费量稳步提升
，但与发达国家和地区相比存在一定差距，长期来看，我国生活用纸行业仍有较大的成长空间；根据中顺洁柔2025年年报
，“洁柔”已成为家喻户晓的国民级高端生活用纸代表，持续通过内容影响、场景化体验等多项举措提升品牌美誉度、用
户忠诚度，2025年推出艺术系列国风联名产品、专为鼻部敏感人群设计的护鼻乳霜纸巾、点断式湿厕纸、易撕型分享手帕
纸等产品，开创生活用纸情绪价值新场景。同时，公司积极拓宽品类边界，精准挖掘细分场景需求，推出多款多元场景的
特色产品，完善产品矩阵、填补市场空白，如推出香氛洗衣液/洗衣凝珠、马桶免刷清洁剂、厨房厨电清洁剂、管道疏通
剂以及高品质牙膏等。
非传统渠道表现更为出色。从渠道来看，公司以战略思维统筹渠道与产能布局，构建了传统经销商、大型连锁卖场、
商用消费品、电商、新零售、国贸六大渠道协同发展的全渠道营销体系，2025年公司传统渠道收入34.17亿元，同比+4.85
%，非传统渠道收入53.63亿元，同比+9.63%。
盈利水平改善。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为3.84%、4.67%，分别同比+2.77pct、+1.44pct；毛利率为34.0
5%、34.37%，分别同比+4.20pct、+3.52pct。根据中顺洁柔2025年年报，公司毛利率的改善，得益于公司线下渠道集中资
源深耕高毛利区域、且电商平台聚焦头部资源&重点布局高毛利产品。
盈利预测及投资建议：公司生活用纸业务受益于行业持续增长，同时公司具有较强的产品开发设计能力，借助于完善
的渠道结构能够有效触达消费者，已经建立了较为突出的品牌势能，同步积极布局个人护理、家庭清洁等具有协同性的业
务，我们看好公司发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润4.45亿元、5.24亿元、6.04亿元，对应PE23.4X、19.9X、1
7.3X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，市场竞争持续加剧，渠道开拓不及预期，木浆价格大幅波动，汇率变动超预期。
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2026-05-08│中顺洁柔(002511)2025年报及2026年一季报点评：结构优化利润高增，实施高│华创证券 │增持
│分红政策 │ │
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事项：
公司公布2025年报和2026年一季报。25年公司实现营收87.80亿元，同比+7.72%；归母净利润/扣非净利润3.19/3.12
亿元，同比+312.80%/+511.70%。25年公司拟每10股派发现金红利0.41元（含税），叠加股份回购金额，现金分红总额2.4
7亿元，对应分红率77.43%。26Q1公司实现营收21.98亿元，同比+6.29%；归母净利润/扣非净利润1.03亿元/1.04亿元，同
比+53.76%/+52.59%。
评论：
产品结构持续优化，非传统渠道贡献核心增量。25年公司成品业务实现营收83.96亿元，同比+5.61%；分渠道看，以
电商为代表的非传统模式表现亮眼，实现营收53.63亿元，同比+9.63%，收入占比提升至61.08%，成为增长主引擎。传统
模式实现营收34.17亿元，同比+4.85%。同时，公司积极布局个护、家清等新品类，并向口腔护理等高毛利领域延伸，打
造洁柔+朵蕾蜜、洁仕嘉等多品牌矩阵，寻求第二成长曲线。个人护理及其他业务因战略调整，营收有所下滑，同比-27.9
4%至0.79亿元。
成本优化驱动毛利率回升，汇兑损失影响财务费用。25年公司综合毛利率为34.00%，同比+3.29pct，主要得益于原材
料成本压力缓解以及产品结构优化；其中成品毛利率为35.16%，同比+4.01pct；生活用纸毛利率33.79%，同比+3.33pct。
费用端，25年销售费用率/管理费用率同比微降；财务费用因汇兑损失增加同比+93.54%。26Q1公司综合毛利率34.37%，同
比+3.52pct；毛利率显著改善主要受益于纸浆等原材料成本回落，叠加公司聚焦高毛利品类、产品结构持续优化。
投资建议：公司是生活用纸头部企业，短期经营承压，25年起营收重回增长区间。我们看好公司在强品牌力支撑下，
以生活用纸为核心，推出多样化、个性化产品，培育第二、第三增长曲线；同时持续优化产品结构，推动高端、高毛利产
品销售份额增长。我们预计26-28年归母净利润分别为4.46/5.47/6.55亿元，对应PE为24/20/16X。参考可比公司估值，给
予26年PE27X，对应目标价9.37元，维持“推荐”评级。
风险提示：大宗原材料价格上涨、市场竞争加剧、消费复苏不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│中顺洁柔(002511)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、韩总您好，上半年公司毛利率提升至 34.69，但短期债务与长期债务比大幅增长至 184.37，且对子公司担保余额
占净资产达 25.22。请问在资产负债率下降的背景下，公司短期偿债压力是否可控？同时，公司未制定市值管理制度，在
利润修复向好的当下，未来有何具体的股东回报规划以匹配当前的盈利水平？
回复：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注。2026年上半年公司整体财务结构保持稳健，经营活动现金流状况
良好，与多家金融机构保持长期稳定的合作关系，融资渠道畅通，短期偿债压力总体可控。公司高度重视投资者回报，将
聚焦经营质量提升，在综合考虑行业特点、发展阶段、自身盈利水平和资金需求等因素的基础上，依据《公司章程》及相
关监管规定制定利润分配方案，如有相关安排，公司将严格按照规定履行审议程序并及时披露，敬请关注公司公告。
2、高总您好，上半年公司高毛利新品类收入占比达 35.31，但研发投入同比大幅下降 37.90 至 5311 万元。在湿厕
纸、棉柔巾等品类竞争加剧的背景下，削减研发是否会影响产品迭代节奏与长期竞争力？此外，您受让子公司洁柔天天股
权后，未来在推动新业务独立运营与业绩考核方面有何具体规划？
回复：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注。报告期内公司研发投入的变动主要系优化资源配置、提升研发效
能的正常举措，公司围绕高毛利、新品类的研发投入保持连续性，研发资源的统筹将更加聚焦于具备市场潜力的核心品类
与关键技术方向，以支撑产品持续迭代与长期竞争力，具体数据请以定期报告披露为准。新业务的运营安排及内部管理机
制，公司将结合实际经营情况稳妥推进，如有应披露事项，公司将严格按照规定及时履行披露义务。
3、梁总您好，半年报显示公司 2022 年股权激励计划因未满足业绩考核条件而注销，但近期又通过子公司股权转让
对您及高管进行了利益绑定。请问这种针对核心高管的“定向激励”，未来是否会向更广泛的基层核心员工延伸？同时，
公司半年度不分红的决定，后续是否有股份回购等替代方案以提振中小股东信心？
回复：尊敬的投资者您好，感谢您的关注和支持！公司重视各类核心人才的培养与激励，未来如推出新的激励方案，
将严格按照相关法律法规及公司实际情况履行审议程序并及时披露。公司高度重视对股东的回报，会根据经营情况和市场
环境，为股东创造更多的价值。如有股份回购等安排，将按规定履行审议程序并及时公告，敬请关注公司公告。欢迎您随
时与我们联系（投资者热线：0760-87885678），也邀请您来公司总部参观、体验产品。
4、董事长您好，半年报显示公司归母净利润大增 50.13，但营收仅微增 1.85，且个人护理业务占比仅 1.33。作为
新任董事长，您如何平衡“降本增效”与“规模扩张”？在推进湿厕纸、女性护理等新品类破局时，公司有何战略举措以
摆脱对传统生活用纸的高度依赖，真正培育出第二增长曲线？
回复：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注。公司将在巩固既有优势的基础上，坚持“提质”与“增效”并重
：一方面持续优化成本管控与运营效率，另一方面稳步推进新品类布局。公司始终坚持以生活用纸为核心主业，积极培育
“朵蕾蜜”“洁仕嘉”“悦已柔”等多品牌矩阵协同发展，未来将通过产品创新和全渠道均衡布局，稳步扎实推动第二增
长曲线的发展。新品类的发展受行业竞争、市场培育等多重因素影响，存在不确定性，请投资者注意投资风险，公司经营
情况请以定期报告披露为准。
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参与调研机构：14家
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2026-06-12│中顺洁柔(002511)2026年6月12日投资者关系活动主要内容
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1、公司未来增长动能来自哪里？
回复：感谢您对公司的关注和支持。公司未来将持续优化产品结构，将高端、高毛利的非传统干巾定位为未来重点发
展的战略品类，整合资源驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长，稳步提升公司产品毛利率与盈利能力。展望未来，公
司将持续落实全成本领先战略，不断优化运营管理体系，夯实盈利护城河，为长期稳健发展奠定坚实基础。
2、公司在原材料方面怎么构建优势？
回复：感谢您对公司的关注和支持。纸浆作为大宗交易商品，价格具有周期波动性。多年来，公司形成了一整套应对
纸浆价格波动的机制和专业的纸浆采购团队负责纸浆的采购工作。同时，公司与主要纸浆供应商保持长期稳定的战略合作
关系。
3、生活用纸行业竞争格局逐步优化，公司将如何巩固市场份额？
回复:感谢您对公司的关注和支持。公司至今已持续经营48年，经历了很多风雨也见证过很多彩虹。我们的基因是消
费者集团公司，不断强化品牌建设与高端产品布局，夯实品牌壁垒；完善全渠道协同布局，深化终端渗透；通过数智化赋
能精细管理，实现全成本领先战略。公司将持续强化综合竞争力，稳步提升市场份额。
4、公司如何提升消费者对品牌和产品的认知？
回复:感谢您对公司的关注和支持。公司拥有较强的渠道能力，依托完善渠道网络广泛触达各类消费群体，配合线上
线下联动宣传，持续拉高品牌曝光与产品认知。
5、公司未来资本支出计划？
回复：感谢您对公司的关注和支持。公司后续将集中优势资源投放至市场拓展与品牌建设板块，持续拓宽销售渠道、
扩大用户覆盖范围，同步深化品牌运营、强化消费者心智渗透以此拉动业务规模稳步增长。
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│中顺洁柔(002511)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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1、公司 2024 年和 2025 年研发费用分别为 2.20亿元和 1.59亿元，分别同比下降 17.96%、27.76%。同时，2025年
公司研发人员从 484人降至303人，降幅 37.40%。2026 年一季度研发费用进一步同比下降 27.34%。但公司年报仍强调“
坚持以创新驱动高质量发展，持续打造高品质矩阵”。请公司说明研发投入大幅削减的核心原因，公司将如何平衡短期成
本控制与长期产品创新、高端化升级的战略目标。
回复：感谢你的关注！公司近年研发投入同比阶段性下降，系主动战略优化、提质增效所致，并非弱化创新与高端化
布局。一是精简非核心、低产出研发项目，资源集中投向主业高端化与核心技术赛道；二是优化研发人员结构，精简冗余
辅助人员，提升人均研发效能；三是研发模式转型升级，通过产学研合作、外部协同研发替代部分内部重复性投入。公司
创新驱动、产品高端化战略始终不变，将统筹平衡短期成本管控与长期创新发展：坚持研发资源向高端产品、核心工艺精
准倾斜，完善研发全生命周期管理，深化产学研协同创新，稳固核心研发人才梯队，以精准投入、高效产出替代粗放式规
模投入，持续丰富高品质产品矩阵，依托稳健经营现金流保障长期研发与高端化战略落地，维护公司长期投资价值。
2、公司是否考虑加大回购力度？
回复：感谢关注。公司 2025 年回购方案正在进行中。同时公司也高度重视对股东的回报，会根据经营情况和市场环
境，为股东创造更多的价值。欢迎您随时与我们联系，也邀请您来公司总部参观、体验产品。
3、请问中顺洁柔的纸浆采购策略是怎么样的，库存周期大概多久？
回复：感谢关注。公司是基于生产与销售计划，综合考虑货物运输时间、市场变化情况等因素制定纸浆采购计划，以
满足公司需求。纸浆库存大约 3-6个月。
4、2025 年度业绩提升的具体举措有哪些？
回复：尊敬的投资者，您好！2025 年公司业绩提升，核心聚焦两大关键举措：一是优化产品结构，重点发力高端、
高毛利产品，持续优化产品组合，有效带动整体毛利率修复提升；二是全链条降本增效，严控各项非必要开支，精简冗余
投入，推动整体费用率持续下行，切实增强盈利水平。公司将持续深化上述举措，稳固业绩增长基础。
5、公司海外扩张计划怎样的？
回复:尊敬的投资者，您好！公司坚持“稳健布局、风险可控”的海外扩张原则，聚焦高端、高毛利核心产品，积极
探索东南亚等市场，循序渐进分阶段推进海外业务规模化布局，持续拓宽盈利增长空间，为公司长期业绩高质量增长注入
强劲动力。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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