价值分析☆ ◇002511 中顺洁柔 更新日期：2024-04-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2023-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 12 13 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
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│每股收益(元) │ 0.69│ 0.44│ 0.27│ 0.26│ 0.42│ 0.53│
│每股净资产(元) │ 3.84│ 3.74│ 3.94│ 4.09│ 4.45│ 4.91│
│净资产收益率% │ 17.97│ 11.85│ 6.76│ 6.44│ 9.53│ 10.77│
│归母净利润(百万元) │ 905.89│ 581.10│ 349.97│ 349.79│ 562.57│ 703.93│
│营业收入(百万元) │ 7823.53│ 9149.87│ 8569.69│ 9760.80│ 10898.90│ 12010.02│
│营业利润(百万元) │ 1103.87│ 675.73│ 400.61│ 402.31│ 647.11│ 811.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
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2023-11-01 买入 维持 --- 0.27 0.38 0.53 中邮证券
2023-10-31 买入 维持 13.5 0.22 0.45 0.52 西南证券
2023-10-29 买入 维持 --- 0.27 0.39 0.54 浙商证券
2023-10-26 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2023-10-26 买入 维持 --- 0.28 0.41 0.60 中泰证券
2023-10-26 买入 维持 --- 0.30 0.59 0.65 民生证券
2023-10-25 买入 维持 --- 0.27 0.49 0.55 国金证券
2023-10-25 增持 维持 --- 0.20 0.28 0.33 光大证券
2023-10-25 增持 维持 13.65 0.29 0.39 0.52 华泰证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2023-11-01│中邮证券-中顺洁柔(002511)收入增长环比提速，盈利水平有所提升-231101
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投资建议：
公司作为生活用纸行业领先企业，品牌、产品、渠道、产能等优势明显，近几年渠道持续优化&产品中高
端发展，经营质量提升，此外，木浆等原材料价格下行预期初步兑现，成本端压力释放。预计公司2023-2025
年归母净利润分别为3.55、5.10、7.01亿元，同比分别+1.54%、+43.65%、+37.35%，对应PE分别为41、28、21
倍，维持“买入”评级
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2023-10-31│西南证券-中顺洁柔(002511)2023年三季报点评：需求修复成本下行，盈利能力边际改善-2310
│31
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盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.22元、0.45元、0.52元，对应PE分别为49倍、24倍、
21倍，维持“买入”评级。
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2023-10-29│浙商证券-中顺洁柔(002511)23Q3业绩点评报告：Q3收入增长快速回暖，盈利弹性显著释放-23
│1029
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盈利预测与估值
公司为我国生活用纸龙头，内部管理得到理顺，品牌及产品端持续优化升级，且盈利弹性有望随中期浆价
回落及提价和渠道优化释放，持续看好公司长期价值。考虑到股权激励成本、汇兑损益、高价浆库存消化节奏
等对公司全年盈利的影响，我们预计2023-2025年公司预计实现营业收入97.99、110.27、121.85亿元，同比+1
4.34%、+12.53%、+10.50%；归母净利润3.60、5.26、7.21亿元，同比+2.85%、+46.00%、+37.17%，对应PE分
别为40X、27X、20X，维持“买入”评级。
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2023-10-26│中顺洁柔(002511)Q3归母净利同增73%，后续盈利能力有望逐步改善
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维持23/24年盈利预测不变，当前股价对应23/24年38/33倍P/E，维持跑赢评级与目标价不变，对应23/24
年46/40倍P/E，有21%上行空间。
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2023-10-26│中顺洁柔(002511)Q3收入稳健增长，盈利能力修复
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投资建议：短期来看，公司将在Q4积极参与双十一及春节压仓活动，有望继续提振业绩。长期来看，公司
四川达州10万吨生活用纸造纸产线项目有序推进，届时产能将达90万吨，产能扩张助力提升市场份额，同时公
司深化高端化路线，盈利水平将稳步提升。我们预计2023-25归母净利润3.65、5.32、7.80亿元（前值为4.53
、6.41、8.44亿元，根据公司三季报业绩有所调整），对应PE39、27、18，维持“买入”评级。
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2023-10-26│中顺洁柔(002511)2023年三季报点评：收入增长提速，盈利环比显著改善
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浆价中期承压，盈利仍有上行空间：Q4伴随高价浆库存逐步耗尽，公司盈利有望进入持续改善的空间；展
望2024年，收入方面：伴随股权激励落地，叠加团队调整渐进尾声，看好收入进入稳定增长区间；利润方面：
1）随着Arauco以及UPM以及芬林芬宝产能脉冲式投放，叠加整体需求难有较大弹性，预计纸浆延续弱势；2）
受益于政府更为积极的财政政策，看好终端消费信心进入恢复区间。回顾上一轮浆价下行周期，2019&2020年
，洁柔毛利率期间升至40%+，净利率达到10%左右，相比当前毛利率及净利率，料仍有较大改善空间。我们预
计2023-2025年公司归母净利润分别为4.0/7.9/8.7亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别是34X/17X/16X，维
持“推荐”评级。
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2023-10-25│国金证券-中顺洁柔(002511)3Q盈利环比修复，品牌&产品优化升级值得期待-231025
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我们看好公司品牌运营力及中长期拓品类战略的推进，预计23-25年公司归母净利分别为3.6、6.5、7.3亿
元，当前股价对应PE分别为38、21、19倍，维持“买入”评级。
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2023-10-25│中顺洁柔(002511)2023年三季报点评：三季度营收快速增长，成本红利继续释放，驱动利润大
│幅增加
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短期行业竞争较为激烈，维持“增持”评级：鉴于公司三季度营收增速超预期，行业需求恢复好于预期，
我们上调了公司2023-2025年营收分别至97.5/107.9/118.5亿元（原预测值为95.4/105.5/115.9亿元，上调幅
度均为2%）。我们维持公司2023年归母净利润预测，鉴于本轮浆价下行时间比预期短，且触底之后反弹的力度
超预期，我们将2024-2025年归母净利润分别下调至3.71/4.36亿元（原预测2024-2025年归母净利润分别是4.5
5/4.87亿元，下调幅度分别为18%/10%），当前股价对应2023-2025年PE分别为50/37/31倍。公司是生活用纸行
业第一梯队成员，并持续优化产品结构，维持“增持”评级。
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2023-10-25│华泰证券-中顺洁柔(002511)Q3收入增长提速，毛利率环比提升-231025
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Q3收入同增22.44%，归母净利同增72.69%，维持“增持”评级
公司发布三季报，23Q1-Q3实现营收68.23亿元（yoy+11.60%），归母净利1.65亿元（yoy-39.74%），扣非
净利1.42亿元（yoy-43.21%）。其中Q3实现营收21.38亿元（yoy+22.44%），归母净利8094万元（yoy+72.69%
）。Q3利润表现明显优于收入，我们判断主要系23Q3起高价木浆库存逐步消化&原料成本下行效应逐步释放，
带动公司利润率提升。考虑到需求恢复，我们略上调收入预测，同时考虑到Q4以来木浆价格有所回升，下调毛
利率预测，预计23-25年归母净利为3.87/5.26/6.95亿元（前值4.48/5.90/7.64亿元），对应EPS分别为0.29/0
.39/0.52元，公司自2010年上市以来PE（TTM）估值中枢为42.30倍，考虑到近年行业竞争加剧，给予公司24年
35倍PE，目标价为13.65元（前值11.90元），维持“增持”评级
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