研报评级☆ ◇002517 恺英网络 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 23 4 0 0 0 27
1年内 62 12 0 0 0 74
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 0.68│ 0.76│ 1.01│ 1.23│ 1.40│
│每股净资产(元) │ 2.08│ 2.44│ 3.04│ 4.37│ 5.35│ 6.47│
│净资产收益率% │ 22.92│ 27.87│ 24.87│ 24.35│ 23.81│ 22.38│
│归母净利润(百万元) │ 1025.17│ 1461.71│ 1628.47│ 2164.77│ 2618.75│ 2981.45│
│营业收入(百万元) │ 3725.53│ 4295.39│ 5118.19│ 5937.28│ 7088.89│ 7901.33│
│营业利润(百万元) │ 1340.62│ 1697.67│ 1674.76│ 2305.43│ 2786.86│ 3171.62│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-17 买入 维持 25.33 0.97 1.27 1.43 国盛证券
2026-03-14 买入 维持 --- 1.04 1.24 1.39 招商证券
2026-01-05 买入 首次 --- 0.93 1.11 1.28 华鑫证券
2025-11-12 增持 维持 --- 1.00 1.21 1.40 财信证券
2025-11-06 买入 维持 --- 1.08 1.34 1.50 浙商证券
2025-11-05 增持 维持 --- 0.98 1.15 1.27 华源证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.03 1.23 1.39 信达证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.92 1.11 1.28 甬兴证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.02 1.31 1.47 长江证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.01 1.18 1.33 华安证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.02 1.21 1.44 国元证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.01 1.32 1.52 国海证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.01 1.26 1.42 中信建投
2025-10-31 增持 维持 --- 0.99 1.22 1.39 方正证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.01 1.10 1.17 东吴证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.04 1.22 1.31 华龙证券
2025-10-31 买入 维持 29.75 1.01 1.19 1.31 国投证券
2025-10-30 买入 维持 34.48 1.11 1.40 1.66 国泰海通
2025-10-30 买入 维持 --- 1.01 1.30 1.54 开源证券
2025-10-30 买入 维持 29.73 1.02 1.19 1.34 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.03 1.19 1.35 太平洋证券
2025-10-30 增持 维持 30.9 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 1.04 1.24 1.39 招商证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.01 1.20 1.45 华金证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.99 1.13 1.27 国盛证券
2025-10-28 买入 维持 34.48 1.11 1.39 1.65 国泰海通
2025-09-25 买入 维持 --- 0.95 1.18 1.33 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-17│恺英网络(002517)增持彰显信心，看好平台化增长驱动力和AI布局潜力 │国盛证券 │买入
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事件：董事长、高管发布增持计划，并逐步落地。公司公告董事及高级管理人员计划增持不低于950万元，董事长金
锋增持金额不低于1.5亿元。3月13日，董事及全体高级管理人员已完成增持计划，累计增持股份50.38万股，增持金额达
到975万元，占公司总股本的0.024%。
点评：高管增持彰显公司对未来发展信心。根据公告，增持的主要目的是基于对行业及公司前景的判断，提升投资者
信心，切实维护中小投资者利益和资本市场的稳定。
中期维度持续看好传奇平台化产业链整合逻辑。根据伽马数据，传奇IP市场2025年预计将达到356亿元。我们认为，I
P所有权明确后，整合传奇产业链是公司的中期增长逻辑，确定性较强；持续看好旗下传奇聚合平台996盒子提升市占率，
整合优质产品和发行商，带动高利润率的广告收入增长。
《三国：天下归心》定档，看好带动发行线改善。年内重点SLG产品《《三国：天下归心》定档2026年4月16日。截止
3月13日，游戏的全渠道预约人数突破300万。我们认为重点单品有望带动发行线边际改善。AI布局深入，B端C端均有产品
储备。参投公司自然选择旗下的AI陪伴产品《EVE》近日发布新角色Swan，根据七麦数据，预计4月10日上线；2月推出的A
I社交产品Elys也取得较大关注度。ToB方向，极逸AI游戏创作平台SOON深度融合生成式AI、自动化工作流，将游戏开发中
角色设计、场景构建、剧情生成、代码编写等高复杂度环节转化为自然语言驱动的智能创作过程，大幅降低了技术门槛与
开发成本，看好其后续版本表现。
盈利预测与投资建议：我们预计公司25-27年实现收入54/78/84亿元，YOY+5%/44%/8%；实现归母净利润21/27/31亿元
，YOY+28%/30%/13%，对应当前市值PE20/15/13x。我们看好公司整合传奇产业链的中期叙事，并认为丰富的AI产品储备有
望提供估值催化。给予公司26年目标PE20x，对应目标市值541亿元，目标价25.33
元，维持“买入”评级。风险提示：产品上线进度及表现不及预期；行业竞争加剧；行业监管趋严。
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2026-03-14│恺英网络(002517)董事长携高管增持公司股票，彰显长期信心 │招商证券 │买入
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3月12日晚，公司公告董事长金总拟在6个月内通过深圳证券交易所允许的方式增持公司股份，不低于人民币1.5亿元
，其他高管增持总金额共计不低于950万元。
董事长、高管集体增持再次彰显公司信心。3月12日晚，公司公告董事长金总拟在6个月内通过深圳证券交易所允许的
方式增持公司股份，不低于人民币1.5亿元，其他高管增持总金额共计不低于950万元。此次增持计划是基于对行业及公司
未来发展前景的信心和对公司股票价值的合理判断，同时旨在提升投资者信心，维护中小投资者利益及资本市场稳定。参
与增持的高管包括副董事长兼总经理沈军、董事兼副总经理赵凡等。
在手储备产品丰富，逐步进入产品释放期。AI方向，公司投资的自然选择旗下AI陪伴应用EVE预计4月10日正式公测，
第二款AI社交应用Elys已经开始测试，其AI分身社交构建人与AI共存式社交新模式；公司自主研发的SOONAI游戏创作平台
正式开启新一轮体验，玩家通关AI原生游戏《地牢重生》，即可解锁SOON平台二测资格。储备中的游戏自研产品包括但不
限于：《三国天下归心》定档4月16日，《斗罗大陆：诛邪传说》《王者传奇2》《盗墓笔记：启程》《代号：DR》《BLEA
CH千年血战篇》和《奥特曼》；此外还有《龙腾传奇》等众多游戏产品储备中。代理产品方面，公司预计未来会发行《古
龙群侠录》《小兵打天下》。
巩固经典传奇品类与传奇盒子一站式生态，推动非传奇赛道与创新业务协同。国内方面，25年依托自研与代理IP推出
《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》《热血江湖：归来》等并取得亮眼表现，《烈焰觉醒》26年有望贡献增量；海外方面
，RPG新品《MUImmortal》登顶欧美多国iOSRPG免费榜，首款SLG《信长之野望：通往天下之道》在日本上线首日表现亮眼
，《全民江湖（韩国版）》与《派对不兽控》在韩国及港澳台市场实现突破。近日，热血江湖系列上架996平台，丰富传
奇盒子生态体系，有望进一步提升盒子的用户活跃度及未来商业空间
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司后续储备产品逐步上线进入释放期，我们预计公司25-27年营业收入分别为6
1.93/73.08/81.48亿元，归母净利润22.32/26.49/29.78亿元，对应当前股价市盈率分别为18.4/15.5/13.8倍，维持“强
烈推荐”投资评级。
风险提示：新游上线不及预期、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-01-05│恺英网络(002517)公司动态研究报告：关注盒子产品与AI赋能业务新探索 │华鑫证券 │买入
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游戏研发与IP双驱动AI赋能
移动游戏为公司核心收入来源，构建了“研发、发行、投资+IP、用户平台”四大业务体系，长周期游戏如《原始传
奇》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等持续精细化运营；公司依托自研产品《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑
士：王牌》等IP联动数字资产，结合“数字资产+实体经济”模式激活文旅消费。织梦大模型与AI游戏引擎《SOON》实现
从美术资产生成到代码部署的全流程自动化操作，显著缩短开发周期，展现公司在AI游戏开发领域的领先布局和技术实力
。
打造AI潮玩拓展情感陪伴与文化消费新场景
AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》以“智能玩偶+虚拟游戏”模式切入情感陪伴市场，拓展情感陪伴与文化消费新场景。
同时借力资本，战略投资自然选择（EVE项目即3DAI情感陪伴产品有望2026年正式推出）与极逸人工智能（AI玩具项目，
整合AI芯片、情感算法与虚拟世界引擎，构建数字生命体技术体系），通过资本绑定强化AI技术在游戏与情感陪伴场景的
落地能力。
打造盒子产品探索IP社区平台运营新模式
传奇类游戏仍具高粘性，构建以传奇为核心的社区型盒子产品，支持游戏改编、短视频推广、直播宣传、赛事组织、
道具交易等衍生服务；游戏IP价值正从单一产品授权向“社区生态+衍生服务+数字资产交易”全链条延伸，盒子模式代表
了IP运营的新范式。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为48.23、52.30、56.77亿元，归母净利润分别为19.79、23.77、27.31亿元，EPS分别
为0.93、1.11、1.28元，当前股价对应PE分别为23.6、19.7、17.1倍，夯实主业同时积极探索商业新边界，公司后续将打
造“IP赋能、全球布局、AI驱动、生态协同”，并持续深化“优质内容、营销、全球发行”三位一体模式，首次覆盖，给
予“买入”投资评级。
风险提示
行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不及预期的风险，游戏产业表现不及预期的风险，人才流失
风风险，新技术应用不及预期的风险，宏观经济波动的风险。
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2025-11-12│恺英网络(002517)传奇盒子拉动业绩，生态扩展布局双端 │财信证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q3公司实现营业收入14.97亿元，同比增加9.08%；实现归母净利润6.33亿元
，同比增加34.51%；实现扣非归母净利润5.82亿元，同比增加21.11%。
传奇盒子驱动利润提升，境外业务稳健增长。2025年前三季度，公司实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%；实现
归母净利润15.83亿元，同比增长23.70%，利润增速显著高于营收。其中25Q3公司营收同比增长9.08%，归母净利润同比增
加34.51%，得益于高毛利业务“传奇盒子及其品牌专区”贡献收入增量。25Q3传奇盒子业务实现营收约5.7亿元，其中品
牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元。公司境外业务持续拓展，前三季度境外收入达3.28亿元，占总营收8.05%，同比增
长38.78%，保持良好增长态势。
传奇盒子生态扩展，开启“PC+移动”双轨增长。传奇盒子是公司聚焦传奇类游戏用户打造的垂直整合平台，集游戏
内容分发、社区互动、直播及道具交易等功能于一体。子公司闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》、《传奇世界》独家
授权协议，引入三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏等品牌专区入驻，推动盒子生态壮大。子公司闲趣互娱与顺网科技、顺玩
网络合作构建传奇类PC游戏生态社区，推动业务从移动端向“PC+移动”双轨发展。公司未来计划通过流量共享、内容共
创、生态共建持续放大传奇IP价值，打造长期增长新引擎。
投资建议：公司储备的SLG类游戏《三国：天下归心》于10月21日启动付费删档测试，关注后续上线情况。预计公司2
025年/2026年/2027年营收为60.06亿元/68.46亿元/75.36亿元，归母净利润为21.30亿元/25.75亿元/29.99亿元，EPS为1.
00元/1.21元/1.40元，对应PE为21.82倍/18.05倍/15.50倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧；核心产品流水衰减；新品表现不及预期。
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2025-11-06│恺英网络(002517)点评报告：营收利润高增接近新高，996传奇盒子逐步起量 │浙商证券 │买入
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事件：公司10月29日发布25Q3财报，营收利润同比高增。
公司25Q3营收利润同比分别增长9.08%、34.51%
公司25Q3实现营收14.97亿元（YoY+9.08%），实现归母净利润6.33亿元（YoY+34.51%）。公司25Q3营收和利润的增长
主因或因996传奇盒子逐步起量推动。
公司25Q3成本端全面优化
25Q3公司毛利率84.19%（YoY+1.6pct）；销售费用4.08亿元，费用率27.28%（YoY-3.51pct)；管理费用0.4亿元，费
用率2.66%（YoY-0.68pct)；研发费用2.02亿元，费用率13.49%（YoY+1.06pct)。公司25Q3营业成本、销售费用、管理费
用全面优化，费率均下降，研发费用率微增1.06pct，成本端总体均有优化。
营收利润增量或因传奇盒子贡献
公司25Q3初签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议，运营的游戏盒子获得传奇、传世IP独家授权，整个传奇
IP生态正规化、规模化、合作化态势明显。自2020年4月上线以来，996传奇盒子日活跃用户实现了快速增长，25Q3996传
奇盒子进一步扩大了合作版图，三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏分别入驻996传奇盒子的品牌专区，首年获推广费共约4.5
亿元，这一部分有望成为公司今明两年重要营收增量。
从产品线上，公司自有产品线稳健发展，《斗罗大陆》《盗墓笔记》等大IP新游有望2026年上线，值得重点关注。公
司新产品线以大IP向为主，目前公司已储“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“信长之野望：天道”“BLEACH千年血战篇
”“古龙群侠”等多个知名游戏国剧、国漫和海外IP。我们认为大IP向产品具备较高胜率和流水平滑的特点，上线后有望
为公司提供稳定流水增量。
投资建议
我们看好公司年内充实的产品线以及各AI项目给公司带来的重要投资收益及技术储备，预计公司2025-2027年营收分
别为60/79/83亿元，归母净利润分别为23/29/32亿元，当前股价对应P/E分别为22/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
新游上线进度或质量不及预期，宏观经济增速放缓导致可选消费受损等。
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2025-11-05│恺英网络(002517)传奇盒子商业化加速，新品周期开启 │华源证券 │增持
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事件描述：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润15.83
亿元，同比增长23.70%；扣非归母净利润15.20亿元，同比增长18.65%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入14.97亿元
，同比增长9.08%，环比增长22.2%；实现归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.7%。
传奇盒子商业化进程加速，游戏新品表现优异。Q3业绩环比提速，主要得益于：1）高毛利的“996传奇盒子”平台业
务商业化进程加速，公司与头部游戏厂商签订的品牌专区合作协议开始确认收入，带动信息服务收入显著增长。2）新游
贡献增量业绩，《仙境传说之约定好的冒险》于9月25日上线微信小游戏与安卓端。《热血江湖：归来》Q3在海外上线，
在多地区的畅销榜排名靠前。
“996传奇盒子”的平台价值凸显。996传奇盒子是集游戏分发、社区、直播、交易于一体的垂直领域核心平台，2025
年7-8月，公司与三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技等传奇赛道头部厂商签订总额达4.5亿元的年度品牌专区合作协议，这部
分收入在Q3开始确认。2025年Q3传奇盒子对公司营业收入贡献约5.7亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元。
储备产品丰富，积极布局AI。公司储备的《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等游戏当
前正处于密集测试排期中，未来将陆续亮相。此外，公司自主研发的AI工具平台《SOON》进入测试阶段，大幅缩短游戏开
发周期，降低游戏从业门槛，显著提升生产效率；AI陪伴类应用《暖星谷梦游记》《EVE》以及AI+硬件产品DPVRAIGlasse
s均相继落地，拓展出传统游戏之外的全新消费场景。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.9/24.5/27.2亿元，同比增速分别为28.6%/17.1%/1
1.0%，当前股价（2025年11月04日）对应的PE分别为24.4/20.8/18.8倍。鉴于公司出色的业绩成长能力，给予“增持”评
级。
风险提示：市场竞争加剧风险，政策监管趋严风险，新游进展不及预期风险。
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2025-11-04│恺英网络(002517)传奇盒子增速亮眼，持续深入AI布局 │信达证券 │买入
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事件：公司公告2025年三季度财报，2025年前三季度公司实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%，归母净利润15.8
3亿元，同比增长23.70%，归母净利率38.86%，扣非归母净利润15.20亿元，同比增长18.65%，扣非归母净利率37.31%。
点评：
单拆三季度，公司实现营收14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.19%，归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，
环比增长46.66%，归母净利率42.31%，同比增加8.00pct，环比增加7.06pct；扣非归母净利润5.82亿元，同比增长21.11%
，环比增长37.63%，扣非归母净利率38.87%，同比增加3.87pct，环比增加4.36pct。
费用方面：25Q3销售费用为4.08亿，同比下降3.37%，环比增长0.21%，销售费率27.28%，同比减少3.51pct，环比减
少5.98pct；管理费用为0.40亿元，同比下降13.20%，环比增长4.24%，管理费率2.66%，同比减少0.68pct，环比减少0.46
pct；研发费用为2.02亿元，同比增长18.42%，环比增长51.22%，研发费率13.49%，同比增加1.06pct，环比增加2.59pct
。
传奇盒子增速亮眼，价值凸显。25Q3传奇盒子实现营业收入约5.7亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元
。传奇盒子是集游戏、直播、电竞、小说、短剧、资讯、语聊为一体的游戏社区平台，2025年7月以来，三九互娱、贪玩
游戏、掌玩科技分别向闲趣互娱（恺英网络子公司）支付1亿元、2亿元、1.5亿元，达成品牌专区入驻协议，用于展示、
推广运营的游戏及游戏直播、游戏代言宣传等，该部分收入于Q3季度开始确认，驱动本季度公司营收和净利润显著增长。
我们持续看好公司对传奇生态的运营，通过流量共享、内容共创、生态共建等形式进一步挖掘传奇IP的价值潜力。
新品储备丰富，AI多元布局。公司Q3上线包括《热血江湖：归来》（8.27公测）《仙境传说之约定好的冒险》（9.25
公测），后续有储备产品包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等，随着新游陆续上线，
有望驱动业绩增长。此外，在AI方面，公司投资企业自然选择旗下的《EVE》是全球首款3DAI智能陪伴应用，已开始内测
；公司于7月推出了一款专为游戏行业打造的AI全流程开发平台《SOON》；公司推出以“智能玩偶+虚拟游戏”为模式的治
愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》首款产品计划于“双十一”发售。
盈利预测与投资评级：公司储备产品有望支撑后续业绩增长，传奇盒子进一步挖掘传奇IP价值，持续布局AI。我们预
计公司25-27年归母净利润分别为22.07/26.18/29.63亿元，同比增长35.5%/18.6%/13.2%，对应估值23x/20x/17x，维持“
买入”评级。
风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。
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2025-11-03│恺英网络(002517)传奇盒子商业化驱动增长，盈利能力持续提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露25Q3业绩，公司25Q3实现营收14.97亿（同比+9.08%），归母净利润6.33亿（同比+34.51%），扣非净利润5.
82亿（同比+21.11%）。
事件评论
传奇盒子及新游贡献营收增量，基本盘稳健
1）Q3公司《热血江湖：归来》及《仙境传说之约定好的冒险》微信小游戏与官网安卓版本等新游上线贡献部分增量
。
2）传奇盒子延续高速增长，7月以来三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏分别向恺英旗下浙江闲趣支付1亿/2亿/1.5亿元
在传奇盒子内开设品牌专区，部分在Q3确认。25Q3传奇盒子营收贡献约5.7亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约2.45
亿元。
3）Q3公司上线MMORPG手游《SEVEN:GLORYROAD》、《热血江湖：归来（韩服）》等海外游戏，带动公司Q3实现境外收
入1.26亿，占营收比重提升至8.4%。
4）受益于新游上线及传奇盒子平台收入等继续较快增长，25Q3公司营收环比增长超2.7亿/+22.2%。
费用整体稳健，业务结构优化等带动盈利能力提升。Q3销售费用整体变化不大，销售费用率降至27.3%。政府补助等
贡献约0.5亿非经收益。或因传奇盒子等增量较显著带动高利润率信息服务收入占比提升，公司Q3毛利率/归母/扣非净利
率分别为84.2%/42.3%/38.9%，同环比均显著提升。
传奇平台及储备新游将陆续释放业绩增量，AI深度布局带来估值弹性
1）传奇盒子的广告商业模式持续升级，同时积极开拓虚拟道具交易、云手机、直播等变现渠道并拓展传奇IP的衍生
业务，预计将逐步增厚公司业绩。我们看好传奇盒子作为用户平台社区未来商业价值的持续释放。
2）新一轮产品周期逐步开启，在已获批版号的重点产品中，《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：
诛邪传说》等有望陆续上线并驱动业绩增长。
3）公司AI布局积极，旗下AI游戏开发平台《SOON》已进入项目应用阶段，预计2026年正式商业化落地。公司投资的A
I情感交互产品《EVE》以及AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》已进入预上线阶段，预计2025年内上线。
盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026年公司归母净利润分别为21.7亿/27.9亿，对应PE23.4/18.2倍，维持买入
评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险
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2025-11-03│恺英网络(002517)2025三季报点评：业绩持续增长，游戏盒子值得期待 │甬兴证券 │买入
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事件描述
根据公司公告，公司发布三季报，前三季度营业收入40.75亿元，同比增长3.75%；归属于母公司所有者的净利润15.8
3亿元，同比增长23.7%；基本每股收益0.74元，同比增长23.33%。第三季度营业收入14.97亿元，同比增长9.08%；归属于
母公司所有者的净利润6.33亿元，同比增长34.51%。
核心观点
合同负债增长明显，未来增长有保障。根据公司2025年三季报，前三季度，公司合同负债金额约为3.51亿元，同比增
长94.78%。主要是报告期递延收入增加所致。递延收入预计将陆续转为公司实际收入，前三季度合同负债大幅增长，为后
续增长打下基础。
三款游戏获得版号，多款游戏成功发行：根据公司官网报道，三季度公司陆续获得《荒野守则》、《熊猫大作战》、
《黑猫警长：守护》三款游戏的版号。7月25日，《SEVEN:GLORYROAD》正式在韩国开启公测。《超虾大作战》海外双平台
上线就登顶港台下载榜。《????:??》于韩上线首日问鼎AppStore免费榜。《热血江湖：归来》全平台公测，《仙境传说
之约定好的冒险》也开启公测。
公司游戏盒子进展顺利：根据公司新闻报道，7月8日，恺英网络子公司闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》及《传
奇世界》授权许可协议。恺英网络与掌玩科技达成合作。掌玩游戏入驻传奇盒子，向闲趣互娱支付1.5亿元在传奇盒子内
开设“掌玩游戏”品牌专区，用于其展示、推广运营的游戏及游戏直播、游戏代言宣传等。超25款传奇类精品游戏正式入
驻恺英网络旗下传奇盒子，其中包括《龙迹之城》《烈焰觉醒》《霸业苍穹》《战将称霸》《幻世天神殿》等；后续平台
将计划引入超百款传奇类游戏，进一步夯实内容生态基础。
投资建议
维持公司“买入”评级。我们看好公司移动游戏保持稳健，信息服务有望保持高增。微调公司盈利预测。我们预测公
司2025-2027年归母净利润约为19.67亿元/23.62亿元/27.25亿元。对应10月30日收盘价23.55元/股，PE分别为25.58倍/21
.30倍/18.46倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
版号获批不及预期；市场竞争加剧；海外市场发展不及预期。
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2025-11-01│恺英网络(002517)传奇盒子驱动业绩增长，新游储备丰富 │华安证券 │买入
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业绩表现：
公司发布2025年三季度业绩。前三季度公司实现营业收入40.75亿元，yoy+3.75%；归母净利润15.83亿元，yoy+23.70
%；扣非归母净利润15.20亿元，yoy+18.65%。其中，2025Q3公司实现营业收入14.97亿元，yoy+9.08%；归母净利润6.33亿
元，yoy+34.51%；扣非归母净利润5.82亿元，yoy+21.11%。
传奇盒子支撑业绩增长，“聚合生态”打开变现通道
据艾瑞咨询，传奇市场泛用户群体数量超1.5亿，具备高粘性及高付费意愿，市场空间近400亿。公司获得传奇传世IP
授权，通过汇聚众多版本传奇游戏，提供统一接口。传奇盒子通过实现传奇生态的聚合，三端互通，在后续游戏内容不断
扩充，实现下载和交易等内容上进行进一步的整合变现，提供收入上的增量支撑。
游戏储备丰富，IP储备支撑内容厚度
新游方面，公司8月27日公测《热血江湖：归来》，为公司提供流水贡献。养成类手游《仙境传说之约定好的冒险》
多端陆续上线。在丰富的IP授权下，公司游戏储备了《三国：天下归心》、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说
》和《纳萨力克：崛起》等。
IP储备上，公司拥有包括“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”、
“拳皇”、“射雕三部曲”等知名IP，支撑公司产品内容深度。
AI助力研发效率，产品预计陆续上线
公司推出的AI游戏开
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