研报评级☆ ◇002517 恺英网络 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 10 1 0 0 0 11
2月内 11 1 0 0 0 12
3月内 13 1 0 0 0 14
6月内 28 4 0 0 0 32
1年内 28 4 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.68│ 0.76│ 0.89│ 1.26│ 1.44│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 2.44│ 3.04│ 4.63│ 5.69│ 6.96│ 8.35│
│净资产收益率% │ 27.87│ 24.87│ 19.22│ 23.14│ 21.44│ 19.89│
│归母净利润(百万元) │ 1461.71│ 1628.47│ 1903.63│ 2699.08│ 3071.60│ 3424.26│
│营业收入(百万元) │ 4295.39│ 5118.19│ 5324.98│ 7842.70│ 8740.59│ 9595.54│
│营业利润(百万元) │ 1697.67│ 1674.76│ 1980.82│ 2815.58│ 3300.10│ 3687.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-14 买入 维持 23.49 1.30 1.44 1.62 广发证券
2026-09-14 买入 维持 --- 1.27 1.50 1.68 东吴证券
2026-09-14 增持 维持 --- 1.26 1.44 1.59 国信证券
2026-09-03 买入 维持 --- 1.24 1.46 1.63 西南证券
2026-09-02 买入 维持 --- 1.30 1.44 1.61 长江证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.25 1.41 1.56 国元证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.30 1.54 1.66 开源证券
2026-08-31 买入 维持 --- 1.24 1.43 1.61 东吴证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.24 1.39 1.54 招商证券
2026-08-27 买入 维持 25.33 1.31 1.42 1.58 华泰证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.22 1.42 1.62 华鑫证券
2026-08-09 买入 维持 34.72 1.24 1.44 1.68 国泰海通
2026-07-15 买入 维持 --- 1.30 1.54 1.66 开源证券
2026-07-14 买入 维持 --- 1.24 1.39 1.54 招商证券
2026-06-08 买入 维持 --- 1.24 1.43 1.70 中邮证券
2026-05-21 买入 维持 --- 1.20 1.38 1.56 国海证券
2026-05-08 增持 维持 21.4 1.26 1.42 1.59 华创证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.25 1.42 1.56 国盛证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.21 1.40 1.57 东吴证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.23 1.41 1.59 长江证券
2026-05-03 买入 维持 --- 1.30 1.54 1.66 开源证券
2026-04-30 买入 维持 25.23 1.27 1.40 1.51 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.28 1.44 1.58 中信建投
2026-04-30 买入 维持 --- 1.29 1.41 1.55 中原证券
2026-04-30 增持 维持 25.4 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 1.25 1.41 1.56 国元证券
2026-04-30 买入 维持 26.3 1.32 1.41 1.55 国投证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.26 1.44 1.59 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.30 1.43 1.56 浙商证券
2026-04-29 买入 维持 34.62 1.24 1.44 1.68 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-14│恺英网络(002517)参股娱美德，“传奇”IP稳定性提升，有望打开出海空间 │广发证券 │买入
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恺英网络发布公告，公司拟间接参股韩国公司WemadeCo.,Ltd.。恺英网络拟通过全资香港子公司CypressTechnologyH
KLimited收购NeosphereCo.,Limited（Neosphere）49%股权并对其增资。Neosphere间接全资子公司NeoPulseCo.,Ltd.（N
eoPulse）已于2026年6月30日与韩国上市公司WemadeCo.,Ltd.（Wemade/娱美德）实际控制人、第一大股东ParkKwanHo签
署协议，拟以9,200亿韩元（约合人民币40.51亿元）收购其持有的Wemade39.33%股份，此前NeoPulse已持有Wemade0.92%
股份。上述交易完成后，公司将间接持有Wemade40.25%控股权中对应的49%的权益，Wemade将成为公司间接参股境外上市
公司。
“传奇”IP稳定性进一步提升，有望打开出海空间。我们认为，“传奇”系列IP经过二十余年的持续运营，已形成较
为稳定的用户基础、品牌影响力和成熟的商业化生态。据公司参股公告中引用的伽马数据，2025年“传奇”IP市场规模达
355.5亿元，近年来整体保持在300亿元左右，并有望在2026年进一步提升。娱美德作为“传奇”系列IP的原始权利方，其
核心IP资产具有较强的稀缺性和长期商业化价值。随着公司对娱美德的投资，结合公司研发能力，有望进一步强化公司在
国内传奇领域的优势地位，释放“传奇”的IP价值。公司传奇业务长期聚焦国内市场，随着与娱美德的深度合作，有望进
一步打开海外市场。
盈利预测和投资建议：我们看好公司在传奇IP领域的研发能力，预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.88、30.6
9、34.56亿元。参考可比公司，考虑到公司传奇业务研发能力强劲，给予公司2026年PE估值18X，对应合理价值23.49元/
股，维持“买入”评级。
风险提示：产品上线不及预期、行业竞争加剧、政策监管趋严。
注：报告内汇率参照公司公告，以2026年6月30日汇率中间价折算。即1美元=6.8109元人民币；1元人民币=227.12韩
元；以及2026年6月30日首尔外汇市场收盘价1美元=1,549.4韩元。
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2026-09-14│恺英网络(002517)26上半年营收增长86%，移动游戏+用户平台双轮驱动 │国信证券 │增持
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H1业绩实现高增长，游戏与平台业务共同驱动。1）2026H1公司实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%；经营性现
金流净额14.63亿元（+98.66%），盈利质量改善。收入高增主要受核心游戏产品表现较好及用户平台规模扩张驱动，移动
游戏收入41.64亿元（+96.77%），占营收86.82%，复古情怀类《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore，《天使之战》海外
占比持续提升，《热血江湖：归来》韩国/台湾市场表现较好；创新精品类《仙剑奇侠传：新的开始》在港澳台地区表现
较好，《怪物联萌》小游戏畅销前10，品类矩阵持续拓宽。用户平台收入6.10亿元（+44.17%），毛利率为86.65%，游戏
盒子深耕传奇垂类赛道，三端互通，延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元生态，已成为公司核心竞争力
的重要组成部分和第二增长极。
AI赋能持续深化。公司全流程开发平台SOON落地，实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率提升，开
发周期明显缩短，有助于降低研发成本。恺顽科技打造治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，"晚安羊""不忧鸟"智能玩偶
内置AI芯片，形成"硬件+软件"生态闭环。自然选择旗下EVE作为3DAI智能陪伴应用，依托多模态交互系统和情感对话大模
型Vibe，基于亿级独家语料训练，持续推进AI陪伴赛道布局。
IP储备持续扩容。公司拥有20余项国内外知名IP授权，续约"仙剑奇侠传"IP，新增"热血传奇""传奇世界"独家授权用
于游戏盒子，涵盖"机动战士敢达系列""盗墓笔记""斗罗大陆""奥特曼""拳皇""射雕三部曲""古龙群侠""轩辕剑""仙境传
说"等知名IP。自主孵化"岁时令"IP荣获国家社科基金重大课题支持及多项国家级奖项，"百工灵"非遗手工艺IP持续推进
。
风险提示：游戏行业政策监管变化风险；新品上线表现不及预期；老产品流水自然下滑；传奇IP授权到期风险。
投资建议：我们维持2026/27/28年盈利预测，预计归母净利润分别为27.04/30.96/34.28亿元，对应摊薄EPS=1.26/1.
44/1.59元，当前股价对应PE=14/12/11x。我们持续看好公司游戏新品拓展、用户平台所带来的第二成长曲线潜力以及AI
前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。
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2026-09-14│恺英网络(002517)拟间接参股Wemade，深化“传奇”IP绑定并拓展全球化协同│东吴证券 │买入
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事件：9月12日，恺英网络公告拟通过全资香港子公司受让Neosphere49%股权并对其增资，本次交易整体预计出资2.9
8亿美元（约20.3亿元人民币）；Neosphere通过全资子公司香港盛松间接持有NeoPulse100%股权，而NeoPulse拟合计取得
Wemade40.25%股权并成为第一大股东。交易完成后，恺英网络将间接持有NeoPulse49%权益，穿透后对应Wemade约19.7%的
权益。本次交易不涉及合并报表范围变更，后续仍需完成相关审批、备案及交割程序。
Wemade为韩国老牌游戏厂商，核心资产具备稀缺性：Wemade成立于2000年，是韩国第一代网络游戏研发企业之一，业
务覆盖游戏自主研发、全球发行及“传奇”IP商业化授权，主要产品包括“传奇”系列、《夜鸦》及《伊米尔传奇》等。
财务方面，2025年Wemade实现营业收入30.97亿元，归母净亏损0.94亿元，亏损主要受到游戏资产减值、诉讼负债计提及
税务调整等影响；2026H1Wemade实现营业收入12.1亿元，归母净利润1.49亿元，对应归母净利率约12.3%，实现扭亏，利
润改善部分来自组织调整降费及长账龄应收账款收回后的坏账冲减。
本次参股不仅有助于巩固“传奇“IP基本盘，也有望借助Wemade海外研发及发行资源加快出海布局：Wemade是“传奇
”系列IP原始权利方，根据伽马数据，2025年“传奇”IP市场规模达355.5亿元，恺英网络长期参与该IP在国内的商业化
，本次股权绑定有望进一步提升双方合作的稳定性；同时，交易对手承诺尽力促成Wemade与Neosphere签署“传奇”IP独
家授权协议，若后续落地，有望进一步增强公司核心IP资源获取能力及合作稳定性。更重要的是，Wemade具备韩国本土研
发、海外发行及全球化产品运营经验，旗下拥有多款产品，双方后续可在联合研发、产品引进、海外联运等方面展开合作
，有望帮助恺英网络补强海外产品与发行能力，推动海外收入占比提升。
盈利预测与投资评级：本次参股Wemade有望进一步强化公司与“传奇”IP原始权利方的长期绑定，巩固传奇品类基本
盘，并为后续IP授权、联合研发及全球化发行打开协同空间。考虑公司新品储备丰富、AI布局持续推进，本次参股进一步
强化核心IP资源及全球化布局，我们将2026-2028年归母净利润预测由26.6/30.5/34.5亿元上调为27.0/32.0/35.8亿元，
对应2026年9月11日收盘价PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：交易审批及交割不及预期，IP授权及业务协同不及预期，新游流水不及预期。
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2026-09-03│恺英网络(002517)2026年半年报点评：新游表现亮眼，IP储备丰富 │西南证券 │买入
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业绩总结：2026年上半年，公司实现营业收入47.97亿元（+86.06%），归母净利润14.28亿元（+50.34%），扣非归母
净利润11.67亿元（+24.31%），经营活动现金流净额14.63亿元，同比增长98.66%。非经常性损益约2.61亿元，主要系子
公司与传奇IP和解的一次性收益。
核心产品驱动业绩增长，关注新游业绩释放。上半年移动游戏收入41.6亿元（+96.8%），主要因为公司运营的《烈焰
觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《热血江湖：归来》《永恒龙族》等多款核心游戏及用户平台业务表现良好，驱动业绩
高速增长。《烈焰觉醒》单H1贡献收入约23亿元，已成为传奇品类重要增量来源。上半年996游戏盒子贡献营收约6亿元，
同比增长44%。上半年非经常性损益对净利润影响为2.61亿元，主要系全资子公司上海恺英与株式会社传奇IP签订《和解
协议》产生的一次性收益。2026年上半年毛利率76.87%，同比下降5.5pp，
IP储备丰富，关注在研游戏进度。公司已储备“机动战士敢达系列”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆
”、“奥特曼”、“拳皇”、“射雕三部曲”、“古龙群侠”等大量知名IP，并积极孵化自有IP《岁时令》、《百工灵》
。在研管线丰富：后续储备产品包括自研ARPG《盗墓笔记:启程》、3D动作对战手游《代号：奥特曼》、开放世界游戏《
斗罗大陆:诛邪传说》以及《代号：射雕》、《代号：黑猫警长》、《代号：拳皇》等多款游戏，为未来增长提供保障。
股东回报与激励机制完善，彰显长期发展信心。1）现金分红与股份回购：2026年5月，公司实施2025年度利润分配，
派发现金股利2.12亿元；2026年2月完成股份回购，成交总额约1.5亿元。2）公司于2026年8月推出新一期股票期权激励计
划，拟向114名核心人员授予1545.04万份股票期权，并设置了与营收或净利润增长挂钩的业绩考核目标，深度绑定核心人
才利益，彰显对未来发展的信心。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为26.6亿元、31.3亿元、34.9亿元，对应PE分别为14倍、12
倍、10倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。
风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。
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2026-09-02│恺英网络(002517)新游及平台业务表现良好，Q2经营业绩环比提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布26H1业绩，公司26H1实现营收48.0亿（+86%yoy），归母净利润14.3亿元（+50%yoy），扣非净利润11.7亿元
（+24%yoy）。
其中公司26Q2实现营收25.8亿（同比+110%/环比+16%），归母净利润6.5亿（同比+50%/环比-17%），扣非净利润6.2
亿元（同比+47%/环比+14%）。
事件评论
《烈焰觉醒》等多款游戏持续较好表现并贡献利润增量，平台业务上半年实现高增
1）公司并表的《烈焰觉醒》26H1维持稳健的强势流水表现，且预计由于部分递延因素及Q2投放的优化，Q2为公司或
带来环比提升的利润增量。《烈焰觉醒》运营方悦妙网络为恺英持股70%的子公司杭州逍遥玩的全资子公司，杭州逍遥玩2
6H1实现营收22.8亿、净利润4.14亿（其中归属于上市公司股东2.90亿）。根据公司公告，2026年上半年《烈焰觉醒》贡
献收入和利润分别约为23亿元、2.9亿元。
2）公司存量游戏整体表现稳健，4月中旬公司公司自研自发的首款Z世代新国战SLG产品《三国：天下归心》公测上线
，上线首月流水超过一亿元人民币。
3）传奇盒子表现稳健，DAU约50w，26H1公司用户平台业务实现营收6.1亿（同比+44%），毛利率亦同比+0.8pct至86.
7%。
投放环比略有收缩，Q2经营业绩环比改善
1）Q2销售费用为9.2亿、销售费用率为35.6%（同比提升环比下降），主要由于今年新游《烈焰觉醒》集中买量投放
后Q2投放或有所优化。
2）2月公司与传奇IP签订《和解协议》，为公司Q1带来近2亿的非经收益，亦为后续深化传奇IP生态运营扫清障碍。
经营业绩层面公司Q2扣非利润实现14%环增。
AI布局积极，储备产品丰富
1）公司于今年5月设立AI内容公司“时光川行”，专注AI微短剧与漫剧制作，并与腾讯云达成合作，共研AI智能体及
游戏内AI工具。
2）公司储备有《原始传奇2》《斗罗大陆:诛邪传说》等多款产品，关注后续上线进展。
盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027年公司归母净利润分别为27.8亿/30.8亿，对应PE12.7/11.5倍，维持买入
评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-09-01│恺英网络(002517)2026年半年报点评：业绩表现亮眼，《烈焰觉醒》带动收入│国元证券 │买入
│高增 │ │
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事件：
公司发布2026年半年报。
点评：
《烈焰觉醒》带动收入高增，扣非后净利润增长24.31%2026年上半年公司实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%
，实现归母净利润14.28亿元，同比增长50.34%；实现扣非后归母净利润11.67亿元，同比增长24.31%，游戏产品《烈焰觉
醒》市场表现强劲，带动收入大幅增长。公司营业外收入1.89亿元，主要是报告期确认的仲裁赔偿款。公司上半年销售费
用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为39.24%/2.27%/4.56%/-0.20%，其中销售费用率提升5.64个百分点，主要
由于报告期内重点游戏偏重买量投放，流量投放成本较高，市场推广费增加。归母净利润率29.78%。Q2，公司实现营业收
入25.75亿元，同比增长110.20%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长49.98%。
《烈焰觉醒》贡献23亿收入，用户平台业务实现44%增长
重点产品方面，《烈焰觉醒》作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，在传奇大框架内融入仙侠内容，精准捕捉传
奇泛用户，带动公司报告期营业收入实现大幅增长，上半年贡献收入和利润分别约为23亿元、2.9亿元。4月中旬公司自研
自发的Z世代新国战SLG产品《三国：天下归心》公测上线，上线首月流水超过一亿元人民币。6月MMORPG手游《永恒龙族
》开启全平台公测，同月赛博朋克风Roguelike塔防手游《StrangerHeroes》正式登陆包含美国、英国、德国、法国、加
拿大、西班牙、巴西在内的全球多个国家及地区。7月底，公司发行的经典武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》在韩国地区全
平台上线，并登顶了iOS下载榜。8月，由南派三叔正版授权，恺英网络自研自发的《盗墓笔记：启程》开启全平台公测。
平台业务方面，公司上半年实现收入6.10亿元，同比增长44.17%。
投资建议与盈利预测
公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996传
奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润。我们预计公司2026-2028年EPS为1.25/1.41/1.56元，对应PE为14/12/11x，维持“
买入”评级。
风险提示
头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。
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2026-09-01│恺英网络(002517)Q2主业强劲，看好新游／平台商业化延续增长动能 │开源证券 │买入
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Q2主业同环比增长，新游/平台商业化持续贡献增长动能，维持“买入”评级
公司2026H1实现营收47.97亿元（同比+86%），归母净利润14.28亿元（同比+50%），扣非归母净利润11.67亿元（同
比+24%）；单Q2实现营收25.75亿元（同比+110%、环比+16%），归母净利润6.48亿元（同比+50%、环比-17%），扣非归母
净利润6.21亿元（同比+47%、环比+14%）。业绩落于预告区间，增长主要系《烈焰觉醒》等游戏及用户平台表现良好。20
26H1毛利率为76.9%（同比-5.5pct），或系游戏发行收入占比提升推高对外分成；销售/管理/研发/财务费率分别同比+5.
6/-0.8/-4.5/+0.8pct，销售费率提升或因《烈焰觉醒》推广投入；净利率为32.4%（同比-4.5pct）。Q2末公司合同负债
约6.87亿元（环比+42%），我们看好新游上线/平台商业化驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为27.88/32.82/35
.41亿元，当前股价对应PE为13.2/11.2/10.4倍，维持“买入”评级。
Q3新游密集上线，游戏增势强劲；看好平台商业化推进释放业绩
2026H1移动游戏营收41.64亿元（同比+97%），毛利率同比-6pct。《烈焰觉醒》2026H1贡献收入约23亿元，累计玩家
突破5000万，游戏成功验证“传奇+X”模式并与传奇盒子形成流量互通，我们看好“传奇+X”孕育下一标杆。7月《古龙
群侠录》上线并实现抖音小游戏畅销榜月均29名（DataEye游戏观察统计），8月进入微信小游戏畅销榜Top100；7.29《热
血江湖：NEXT》韩国上线并登顶iOS下载榜；8.10《盗墓笔记：启程》预下载登顶iOS免费榜；《原始传奇2》《指掌仙宗
》《奇迹：新纪元》《轩辕剑之上古神器》等多款产品已获版号；丰富新游及储备项目有望贡献增量。2026H1用户平台营
收6.09亿元（同比+44%），毛利率同比+1pct。平台日活近50万，2月上线“热血江湖”IP系列游戏，我们看好平台通过引
入更多经典IP内容扩大用户基础，商业化推进推动业绩释放。
AI游戏/短剧/潮玩持续推进，或构筑新增长极
参股公司SOON平台上线首月涌现2000+款游戏，联合中手游推出的GPA平台打通“研发-发行”，已吸引超300家团队入
驻并上线数款游戏；旗下时光川行布局AI微短剧/漫剧，AI潮玩上新“暗夜公爵”，前沿布局或构筑新增长极。
风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。
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2026-08-31│恺英网络(002517)26H1点评：业绩超预期，盒子表现亮眼 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。公司26H1实现营收48.0亿元，同比增长86%；归母净利润14.3亿元，同比增长50%；扣
非归母净利润11.7亿元，同比增长24%。单季度看，26Q2实现营收25.8亿元，同比增长111%，环比增长16%；归母净利润6.
5亿元，同比增长50%，环比下滑17%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长47%，环比增长13%。公司业绩超市场预期。
Q2单季投放回落，合同负债规模明显提升。26H1毛利率76.9%，同比下滑5.5pct，主要系对外分成费用增加，带动营
业成本同比增长144%。分产品看，移动游戏毛利率75.6%，同比下滑6.3pct；用户平台毛利率86.7%，同比提升0.8pct。销
售费用18.8亿元，同比+117%，销售费用率39.2%，同比提升5.6pct，系新游市场推广费增加；Q2单季销售费用率约35.4%
，较Q1的43.5%明显回落，投放高峰已过。管理费用1.1亿元，同比增长39%，主要系职工薪酬增加；管理费用率2.3%，同
比下降0.8pct。研发投入2.2亿元，同比下降7%。合同负债6.9亿元，较上年末3.7亿元增长84%，递延游戏收入蓄水池大幅
增厚。
传奇盒子延续高增，持续验证平台化逻辑。26H1用户平台收入6.1亿元，同比增长44%，增速较2025年全年的30%进一
步提速，毛利率86.7%稳中有升。恺英网络旗下游戏盒子是国内传奇游戏领域的头部平台，依托独家传奇IP授权，以PC/An
droid/iOS三端互通为技术底座，提供一站式找服玩服体验；游戏盒子已从单一游戏运营延伸至内容社区、直播、数字交
易、云服务多元变现，平台价值持续兑现。
新品储备丰富，AI布局领先。展望后续，公司旗下《代号：奥特曼》《古龙群侠录》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆
：诛邪传说》《三国：天下归心》等游戏在研/储备产品构成后续管线，IP矩阵（奥特曼、古龙、盗墓、斗罗、仙剑）持
续完善。公司自研AI全流程开发平台SOON缩短开发周期；投资企业自然选择旗下3DAI陪伴应用EVE、恺顽科技AI潮玩《暖
星谷梦游记》构成“游戏+AI”多元探索，关注商业化落地节奏。
盈利预测与投资评级：考虑公司传奇盒子平台化逻辑持续验证，叠加新品储备丰富、AI布局领先，后续增长动能充足
，我们上调公司2026-2028年归母净利润预期至26.6/30.5/34.5亿元（原为25.9/29.8/33.6亿元），对应2026年8月28日收
盘价PE分别为13/12/10倍，看好公司夯实强势品类优势、探索新品类增量及AI商业化落地，维持“买入”评级。
风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险
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2026-08-30│恺英网络(002517)26H1收入高增，产品周期持续兑现 │招商证券 │买入
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公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%；归母净利润14.28亿元，同比增长50.34%
；扣非归母净利润11.67亿元，同比增长24.31%；经营活动现金流净额14.63亿元，同比增长98.66%。2026Q2实现营业收入
25.75亿元，同比增长110.20%；归母净利润6.48亿元，同比增长49.98%；扣非归母净利润6.21亿元，同比增长46.95%。
核心产品多线发力，递延收入为后续业绩提供支撑。《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等
产品及用户平台业务表现良好，上半年移动游戏收入41.64亿元，同比增长96.77%，用户平台收入6.10亿元，同比增长44.
17%；《三国：天下归心》上线首月DAU突破180万、流水超过1亿元；《烈焰觉醒》持续贡献新增业绩。海外方面，《热血
江湖：归来》在韩国、中国台湾等市场表现亮眼，《天使之战》海外营收占比进一步提升，公司持续巩固港澳台、韩国及
东南亚市场，并积极开拓日本、欧美市场。此外，截至6月末公司合同负债6.87亿元，较年初3.74亿元增长83.53%，主要
系递延游戏收入增加，为后续收入确认提供支撑。
新品进入密集兑现期，国内外产品矩阵持续扩容。继《永恒龙族》《三国：天下归心》等产品上线后，下半年产品周
期继续推进：7月29日《热血江湖：NEXT》在韩国正式上线并迅速登顶iOS下载榜；8月11日《盗墓笔记：启程》全平台公
测，此前全平台预约突破500万，预下载登顶AppStore免费榜；同时《原始传奇2》于7月取得版号，《古龙群侠录》《代
号：奥特曼》等重点储备持续推进。公司产品矩阵由传奇、MMORPG进一步向SLG、开放世界及多元IP赛道延展，新品持续
释放有望贡献后续增长弹性。
AI布局持续深化，研发工具与应用端同步推进。AI方向，公司投资的自然选择旗下AI陪伴应用EVE于4月10日正式上线
，首日最高位列iOS应用免费榜第二，第二款AI社交应用Elys于2月开启测试；公司旗下极逸推出AI全流程游戏开发平台SO
ON，已覆盖动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节，有望显著缩短开发周期、降低研发成本；同时，公司旗下恺顽科
技推出AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，通过“智能玩偶+虚拟游戏”探索AI情感陪伴场景，公司AI布局正由产业投资向内
部研发提效及消费端产品落地进一步延伸。
回购增持持续落地，股权激励强化长期发展信心。公司2月完成约1.50亿元股份回购；上半年董高合计增持1235.25万
股，其中董事长金锋增持1172.58万股，6月控股股东及高管进一步将2025年度现金分红所得用于增持，合计增持金额4481
.48万元。8月公司新一轮股权激励正式落地，向114名核心管理及技术业务人员授予1545.04万份股票期权，进一步完善核
心团队长效激励机制，持续彰显管理层对公司长期发展的信心。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司后续储备产品逐步上线进入释放期，我们预计公司26-28年营业收入分别为7
6/85/93亿元，归母净利润26.5/29.8/32.9亿元，对应当前股价市盈率分别为13.4/11.9/10.8倍，维持“强烈推荐”投资
评级。
风险提示：新游上线不及预期、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-08-27│恺英网络(002517)新品表现亮眼带动业绩高增长 │华泰证券 │买入
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恺英网络发布2026年半年度报告，公司26H1实现营业收入47.97亿元（yoy+86.1%），归母净利润14.28亿元（yoy+50.
3%），扣非后归母净利润11.67亿元（yoy+24.3%）；Q2收入25.75亿元（yoy+110.2%，qoq+15.9%），归母净利润6.48亿元
（yoy+50.0%，qoq-17.0%），扣非归母净利润6.21亿元（yoy+47.0%，qoq+13.9%）。公司游戏主业延续较强增长，新品及
长线产品共同贡献收入增量。我们看好公司核心产品持续运营能力及后续新品周期，维持“买入”评级。
核心产品表现稳健，游戏主业维持较快增长
26H1公司移动游戏收入41.64亿元，同比增长96.8%，占公司营业收入比重提升至86.8%，主因移动端新品《烈焰传奇
》年初至今表现良好；用户平台业务收入6.10亿元，同比增长44.2%，进一步强化公司围绕游戏用户构建流量及商业化生
态的能力。产品端，公司持续推进复古情怀类产品长线运营，并不断拓展创新精品品类。《仙剑奇侠传：新的开始》通过
IP还原与创新玩法结合，并优先布局小游戏渠道，实现长期稳定运营；《盗墓笔记：启程》融合探险解密及Roguelike元
素，进一步丰富公司ARPG产品矩阵。与此同时，《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》等新品持续推进，有望成为
后续业绩增量来源。
盈利能力持续释放，费用结构显著改善
26Q2公司扣非后归母净利润达到6.21亿元，同比增长47.0%，环比增长13.9%，反映新品游戏收入增长较为强劲。同期
公司销售费用为9.17亿元（yoy+125.0%），得益于收入端增长较快，销售费用率由26Q1的43.5%下降至35.6%，环比下降7.
9pct；研发费用率由4.8%进一步下降至4.3%；管理费用0.59亿元，同比增长53.9%，管理费用率稳定在2.3%。我们认为，
随着公司产品生命周期逐步拉长以及成熟产品贡献提升，前期投入的买量及推广费用有望逐步转化为流水和利润，公司经
营杠杆仍具进一步释放空间。
IP资源丰富，后续储备创新产品有望上线
公司IP储备丰富，协同AI能力推动创新产品上线。公司积累IP授权包括机动战士敢达系列、热血江湖、龙族、射雕三
部曲、仙剑奇侠传、盗墓笔记、拳皇、古龙群侠等。公司持续推进AI与内容生产及产品研发的深度融合，自研AI平台SOON
功能覆盖动画渲染、场景建模等研发环节；公司投资企业旗下的EVE为全球首款3DAI智能陪伴应用，具备个性化动态记忆
和商业游戏级剧情系统。后续看，公司《原始传奇2》《指掌仙宗》《传世群英传》等多款产品已获得版号，有望拓展业
绩增量。
盈利预测与估值
考虑公司26H1游戏主业保持较快增长，核心产品长线运营能力持续验证，我们小幅上调公司26-28年归母净利润预测
为28.08/30.42/33.76亿元（前值为27.05/29.82/32.29亿元，上调幅度为3.8%/2.0%/4.6%）。当前可比公司2026年平均PE
为13.2X（前值为26年16.8X），考虑公司新品《烈焰觉醒》表现良好，且后续储备产品丰富提高增长空间，给予公司26年
19.3XPE（前值为26年20X），维持目标价25.33元，维持“买入”评级。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
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2026-08-27│恺英网络(002517)公司事件点评报告：主业持续强劲，看AI游戏从基建到新供│华鑫证券 │买入
│给 │ │
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事件
恺英网络发布公告：2026上半年公司营收47.97亿元（同比+86.06%），归母净利润14.28亿元（同比+50.34%），扣非
净利润11.67亿元（同比+24.31%）；单季度看2026Q2公司营收25.75亿元（同比+110.2%，环比+15.94%），归母净利润6.4
8亿元（同比+49.98%），扣非净利润6.21亿元（同比+46.95%，环比+13.89%）。
投资要点
2026上半年主业持续夯实营收利润双增
2026上半年公司主业移动游戏、用户平台收入分别为41.64、6.095亿元（同比分别为+96.77%、+44.17%，收入占比分
别为86.82%、12.71%），公司移动游戏收入增速超手游行业增速（2026年全国移动游戏收入1352.10亿元，同比+7.9%），
公司游戏收入增长得益于多款游戏如《三国天下归心》《仙剑奇侠传新的开始》等供给，同时子公司杭州逍遥玩网络科技
有限公司增厚公司净利润2.9亿元；用户平台业务表现良好，推动收入与利润双增；公司游戏IP价值正从单一产品授权向
“社区生态+衍生服务+数字资产交易”全链条延伸，盒子模式代表了IP运营的新范式。
看AI游戏从基建到新供给
在内容创作端，公司《岁时令》IP借助“AI+web3”双轮驱动的技术提升内容生产效率与数字化商业路径，持续为文
化价值的全球流通开辟新可能；外部端，恺英网络与腾讯云战略合作，打造《热血江湖》IP正版授权的技术引擎，推动经
典武侠IP游戏的长线运营与技术创新；2026年5月公司设AI内容公司时光川行（MomentStream），长期发展上公司将逐步
向叙事视频生成模型方向演进，构建专为叙事内容场景服务的垂直化模型能力；孵化AI公司极逸人工智能公司（AISoon，
即AI游戏引擎SOON，从美术资产生成到代码部署的全流程自动化操作，显著缩短开发周期，展现公司在AI游戏开发领域的
领先布局和技术实力，恺英网络旗下极逸SOON与中手游达成战略合作，共筑AI驱动的商业化游戏平台GamePartner.AI，助
力并构建中国游戏开发者出海生态。
推出2026年激励凸显发展信心
2026年8月公司发布2026年股票期权激励，授予1545.04万份（占总股本0.72%），行权价格14.31元/份；第一个行权
期业绩考核以2025年为基数，2026年营业收入增长率不低于60%，且2026年净利润增长率为正，或者以2025年净利润为基
数，2026年净利润增长率不低于15%；第二个行权期以2025年为基数，2027年营业收入增长率不低于90%，且2027年净利润
增长率为正，或者以2025年净利润为基数，2027年净利润增长率不低于30%，推出激励计划凸显公司后续发展信心。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为63.80、72.82、82.84亿元，归母净利润分别为26.16、30.42、34.56亿元，EPS分别
为1.22、1.42、1.62元，当前股价对应PE分别为13.5、11.6、10.2倍，主业强劲的同时积极探索商业新边界，公司后续将
打造“IP赋能、全球布局、AI驱动、生态协同”，借力AI技术深度赋能业务构建差异化能力，维持“买入”投资评级。
风险提示
行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不及预期的风险，游戏产业表现不及预期的风险，人才流失
风风险，新技术应用不及预期的风险，股权激励进展低于预期风险；宏观经济波动的风险。
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2026-08-09│恺英网络(002517)跟踪报告：股权激励绑定核心团队，彰显长期发展信心 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司推出2026年股票期权激励计划，拟向高管和115名核心骨干授予1545.04万份期权，并设立2026年和2027年收入、
利润考核，我们认为该方案深度绑定团队利益，彰显公司长期发展信心。
投资要点：
公司股权激励落地，后续新游储备丰富，有望提升公司远期盈利能力。我们预计2026-2028年公司EPS预测值分别为1.
24/1.44/1.68元，考虑到公司2026年新品储备较多，产品管线带来的新增流水有望在后续逐步兑现，成长性较强。参考可
比公司，我们给与公司2026年28倍动态PE，对应目标价34.72元，维持“增持”评级。
股权激励绑定核心团队，彰显长期发展信心。公司推出2026年股票期权激励计划，拟向115名核心骨干授予1545.04万
份期权。业绩考核为：1）以2025年为基数，2026/2027年扣非净利润增速分别不低于15%/30%；2）以2025年为基数，2026
年营收增速≥60%、2027年营收增速≥90%，且净利润增长率为正，二者满足其一即可，本次股权激励行权价格14.31元，
方案深度绑定团队利益，彰显公司长期发展信心。
多款新游驱动下，公司26H1业绩表现出色。公司近期发布26H1业绩预告，公司预计26H1实现归母净利润13.0–15.6亿
元，同比增长36.84% 64.20%；扣非净利润10.2–13.2亿元，同比增长8.68% 40.64%，业绩表现亮眼。我们认为公
司运营的《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等多款游戏及用户平台业务表现良好，公司整体收
入和利润实现较大幅度增长。
头部IP管线进入集中释放期，产品大年价值逐步兑现。我们认为公司新品储备丰富，有望贡献下半年增量流水和利润
。7月29日，公司发行的经典武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》在韩国地区全平台正式上线，并飞速登顶了IOS下载榜，获得
玩家青睐。重点产品《盗墓笔记：启程》正式定档8月11日全平台公测。后续储备新品包括《斗罗大陆:诛邪传说》、《古
龙群侠传》等。
风险提示：新游上线推迟，游戏市场竞争加剧。
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2026-07-15│恺英网络(002517)公司信息更新报告：Q2业绩同比高增，看好“传奇+X”持续│开源证券 │买入
│驱动成长 │ │
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Q2业绩同比高增，看好丰富新游及AI业务驱动成长，维持“买入”评级
公司发布2026H1业绩预告，预计H1营收实现较大幅度增长，归母净利润为13.0亿元至15.6亿元，同比+37%至+64%；扣
非归母净利润为10.2亿元至13.2亿元，同比+9%至+41%；预计单Q2归母净利润为5.2亿元至7.8亿元，同比+20%至+80%，环
比-33%至持平，扣非归母净利润为4.7亿元至7.7亿元，同比+10%至+79%，环比-13%至+42%。业绩增长主要系《烈焰觉醒》
《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等多款游戏及用户平台业务表现良好。我们看好新游上线、用户平台商业
化及AI业务驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应PE为12.0/10.2/9.4倍
，维持“买入”评级。
《烈焰觉醒》凸显传奇IP破圈潜力，新游储备丰富，增长动能强劲
《烈焰觉醒》融入SLG、种菜、肉鸽、修仙等玩法，联动大司马、大圆哥等各界顶流，持续拓展传奇游戏受众，累计
玩家突破5000万。游戏保持高频内容更新，5月底上线龙门镖局玩法和巅峰龙纹系统，据DataEye游戏观察公众号，6月微
信小游戏畅销榜平均排第12名（环比提升13）；7.3上线5v5MOBA大乱斗玩法，局内统一基础属性，杜绝数值碾压，平衡大
R与普通玩家游戏体验，有望进一步拓展受众并提升玩家粘性。公司持续推出新游，6月上线肉鸽塔防手游《StrangerHero
es》、《龙族》IPMMORPG手游《永恒龙族》。据游戏陀螺5月统计，公司待上线游戏达15款，覆盖奥特曼、盗墓笔记等知
名IP，其中，截至7.13，《斗罗大陆：诛邪传说》官网预约人数约665万，5.29开启付费测；《古龙群侠录》官网预约人
数约52万，7.10上线特别访谈节目预热；《盗墓笔记：启程》TapTap预约量约35万；三款游戏均有望于2026H2上线，或驱
动业绩加速增长。
AI游戏/社交/漫剧/潮玩等前沿布局持续推进，或打造新增长曲线
旗下极逸AI联手中手游推出由AI驱动的市场洞察、游戏开发到全球发行的一站式智能体GPA，AI社交产品《Elys》持
续迭代，旗下时光川行布局AI微短剧/漫剧，AI潮玩上新“暗夜公爵”，前沿布局或为公司培育新增长极。
风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。
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2026-07-14│恺英网络(002517)26H1业绩延续增长，产品周期持续推进 │招商证券 │买入
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公司发布2026年半年度业绩预告，预计实现归母净利润13.0—15.6亿元，同比增长36.84%—64.20%；实现扣非归母净
利润10.2—13.2亿元，同比增长8.68%—40.64%；基本每股收益0.61—0.73元。公司预计非经常性损益约2.4—2.8亿元，
主要来自与株式会社传奇IP仲裁案和解确认的相关收益。2026Q2预计实现归母净利润5.2-7.8亿，同比增长20.3%-80.4%；
实现扣非归母净利润4.75—7.75亿元，同比增长12.31%—83.3%。
核心产品表现稳健，多品类协同驱动增长。报告期内，《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》
等多款游戏及用户平台业务表现良好，带动公司整体收入和利润实现较大幅度增长。其中，《烈焰觉醒》持续贡献新增业
绩，《三国：天下归心》于4月16日正式上线，公测首日登上iOS免费总榜第二、游戏榜第一，上线首月DAU突破180万、首
月流水超过1亿元；《仙剑奇侠传：新的开始》依托经典IP基础持续运营，6月与《大话西游》开启联动，进一步丰富内容
供给。海外方面，RPG新品《MUImmortal》登顶欧美多国iOSRPG免费榜，首款SLG《信长之野望：通往天下之道》在日本上
线首日表现亮眼，《全民江湖(韩国版)》与《派对不兽控》在韩国及港澳台市场实现突破。此外，热血江湖系列上架996
平台，丰富传奇盒子生态体系，有望进一步提升盒子的用户活跃度及未来商业空间。
在手储备产品丰富，逐步进入产品释放期。AI方向，公司投资的自然选择旗下AI陪伴应用EVE已于2026年4月10日正式
上线，首日最高位列iOS应用免费榜第二位；第二款AI社交应用Elys于2月开始测试，其AI分身社交构建人与AI共存式社交
新模式；公司自主研发的SOONAI游戏创作平台正式开启新一轮体验，玩家通关AI原生游戏《地牢重生》，即可解锁SOON平
台二测资格。游戏产品方面，《永恒龙族》于6月25日开启全平台公测，为MMORPG品类补充新增供给，“热血江湖”IP新
作《热血江湖：觉醒》已定档7月30日公测，有望为公司下半年贡献新增量；海外方面，赛博朋克Roguelike塔防手游《St
rangerHeroes》于6月9日登陆美国、英国、德国、法国等多个国家及地区，进一步推进全球化布局。版号储备方面，《奇
迹：新纪元》《指掌仙宗》分别于5月、6月取得版号。代理产品方面，《古龙群侠录》已取得版号并开放预约。公司在创
新精品类赛道不断丰富自研与IP改编储备，产品矩阵已较为完备，后续有望进入更明确的释放周期。
现金分红增持落地，长效增持机制持续彰显公司信心。6月10日，公司公告董事长金总及多位高级管理人员完成2026
年第一次现金分红增持，合计增持308.54万股，增持金额4481.48万元，占公司总股本的0.1444%。其中，金锋增持303.25
万股，增持金额4404.78万元，增持后持股比例提升至15.54%。根据此前承诺，相关人员将2024—2028年期间收到的公司
税后分红持续用于每年增持公司股份，本次增持进一步体现管理层与股东利益的深度绑定，以及对公司长期发展前景的信
心。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司后续储备产品逐步上线进入释放期，我们预计公司26-28年营业收入分别为7
6/85/93亿元，归母净利润26.5/29.8/32.9亿元，对应当前股价市盈率分别为12.6/11.2/10.1倍，维持强烈推荐”投资评
级。
风险提示：新游上线不及预期、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-06-08│恺英网络(002517)业绩稳健增长，传奇盒子打造第二增长曲线 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年及2026Q1业绩，与传奇IP《和解协议》推动公司26Q1利润大幅增长。2025年，公司实现营收53.25亿
元，同比+4.04%；实现归母净利润19.04亿元，同比+16.9%；实现扣非归母净利润18.43亿元，同比+15.21%。2026Q1，公
司实现营收22.21亿元，同比+64.19%；实现归母净利润7.81亿元，同比+50.65%；实现扣非归母净利润5.45亿元，同比+5.
75%。26Q1利润大幅增长，主要系公司与传奇IP签订《和解协议》，当期实现投资收益7046.25万元，同比增加6968.69万
元（债务重组收益）；实现营业外收入1.82亿元，同比增加1.82亿（仲裁赔偿款）。
投资要点
“996传奇盒子”快速崛起，为公司打开了用户平台业务的全新增长极。2025年公司凭借“996传奇盒子”业务异军突
起，成为本轮业绩增长的核心增量，当年用户平台业务实现营收12.23亿元，同比增长30.04%。据伽马数据测算，2025年
“传奇”IP市场规模达355.5亿元，累计创造超3700亿元价值，预计2026年将达400亿元量级。当前，游戏盒子跳出单一运
营模式，向内容社区、直播、数字交易、云服务等领域延伸，提升了用户活跃度与停留时长，增强了广告、增值服务、交
易佣金等变现能力，实现商业与用户价值双向提升。我们认为，随着公司与传奇IP版权关系逐步理顺，通过三九互娱、贪
玩游戏等头部厂商深度合作，可进一步提升其在传奇IP生态中的话语权与市场份额。同时，依托平台积累的用户数据与社
区氛围，公司有望探索自研内容、IP衍生开发、跨游戏联运等高附加值路径，持续巩固在传奇品类及轻量化MMO赛道的领
先地位。
版号充足叠加投流加码，新游流水或爆发。25年公司新增《梦境守望者》、《冰雪王者》等18款版号，版号储备充足
。26Q1，公司实现销售费用9.66亿元，同比+110.43%，主要系公司加大市场推广，从而推动公司Q1营收同比大增64.19%。
26年4月，公司旗下SLG策略手游《巨兽战场》首日强势登顶日本、中国香港地区、中国台湾地区的ios游戏免费榜，同时
韩国及中国澳门地区也同步冲入前三；策略手游《三国：天下归心》开启全民公测，预下载取得免费榜游戏榜TOP1和总榜
TOP2的好成绩。我们看好公司新游成长性，在投流助推下带动公司游戏研发、发行业务线快速增长。
前瞻布局多模态AI应用，C/B端全线发展。公司战略投资自然选择，旗下两款ToC产品《EVE》、《Elys》为国内AI原
生游戏探索先锋。有别于传统游戏，《EVE》的核心特点在于利用AI多模态工具满足用户的陪伴需求，4月10日正式上线，
并在点点数据免费榜排名第4；《Elys》定位新一代社交网络AI应用，旨在通过AI分身技术重构社交交互逻辑。ToB方面，
公司旗下极逸推出自主研发的AI全流程开发平台SOON，实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节的效率提升。
我们认为，未来AI技术将在体验端与研发端深度重塑游戏生产流程，公司通过在C端原生AI游戏与B端开发平台的前瞻布局
，已初步构建起“内容+工具”的双轮驱动体系，有望在下一轮AI游戏浪潮中占据有利身位。
盈利预测与投资建议
我们看好公司传奇盒子快速放量，构筑第二增长曲线，同时以前瞻性AI布局卡位游戏行业未来方向。我们预测公司20
26-2028年实现营收78.22、85.42、95.88亿元，同比+46.9%、9.2%、12.24%；实现归母净利润26.46、30.48、36.28亿元
，同比+39.01%、15.20%、19.02%。维持“买入”评级。
风险提示：行业监管风险、新业务不及预期、新游推广不及预期等。
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2026-05-21│恺英网络(002517)公司动态研究：Q1业绩高增，关注游戏产品与用户平台进展│国海证券 │买入
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2026Q1业绩同环比高增，积极股东回报
(1)2025年业绩：公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入53.25亿元，yoy+4.04%；归母净利润19.04亿元，yo
y+16.90%；扣非归母净利润18.43亿元，yoy+15.21%
(2)2025Q4业绩：实现营业收入12.50亿元，yoy+4.98%、qoq-16.50%；归母净利润3.20亿元，yoy-8.11%、qoq-49.46%
；扣非归母净利润3.22亿元，yoy+1.35%、qoq-44.60%
(3)2026Q1业绩：实现营业收入22.21亿元，yoy+64.19%、qoq+77.71%；归母净利润7.81亿元，yoy+50.65%、qoq+143.
80%；扣非归母净利润5.45亿元，yoy+5.75%、qoq+69.23%
(4)分红：2024年度公司向全体股东每股派发现金红利0.1元（含税），共计派发现金分红2.14亿元。2025年度公司向
全体股东每股派发现金红利0.1元（含税），拟分红（含回购）4.12亿元（占当期归母利润21.64%）。
研发发行业务：聚焦核心赛道，发展IP多元化
（1）复古情怀类：《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》（公测首日iOS游戏榜TOP1）等。
（2）创新精品类：《仙剑奇侠传：新的开始》（上线海外多地免费榜第一）、新国战SLG手游《三国：天下归心》、
《敢达争锋对决》（2021年6月上线后，中国香港地区、中国台湾地区iOS免费榜第一）、开放世界冒险游戏《斗罗大陆:
诛邪传说》《纳萨力克之王》《怪物联萌》《古龙群侠录》等。
（3）在研储备产品：《代号：繁星》《奥特曼超次元激斗》《高达王牌战场》等十余款在研产品。
用户平台业务（游戏盒子）：高毛利率巩固传奇赛道头部地位
2025年用户平台业务营收12.23亿元、毛利率89%，依托传奇独家IP巩固国内传奇赛道头部地位，实现三端互通与全品
类覆盖，构建多元生态与变现体系，延伸IP泛娱乐价值，成为公司核心增长板块。
投资+IP业务：早期投资与战略投资结合，差异化布局反哺主业
（1）投资端：自然选择（AI产品《EVE》《ELYS》）、幻境网络（游戏《奇点时代》）、星跃互动（《信长之野望：
通往天下的道路》《蒸汽堡垒》）、大朋VR（VR硬件设备、AI眼镜）。
（2）IP端：引入十余款IP授权（“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”等）、自主研发《岁时
令》IP等。
盈利预测和投资评级：公司游戏研发已形成丰富产品矩阵，发行端重点布局SLG赛道、注重全球化布局；用户平台方
面，以游戏盒子为核心打造用户平台生态，战略投资与IP运营深度协同，生态效应有望持续释放，预计公司2026-2028年
营业收入为75.56/82.68/91.50亿元，归母净利润为25.66/29.51/33.23亿元，PE为14.21/12.36/10.97x，维持“买入”评
级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及
预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢
下行、海外市场相关风险等。
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2026-05-08│恺英网络(002517)2025年报及2026年一季报点评：平台业务增量显著，AI应用│华创证券 │增持
│逐步落地 │ │
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事项：
事件：公司发布2025年报及2026年一季报。其中2025年实现收入53.3亿元，同比增长4%；实现归母净利润19亿元，同
比增长17%。2026Q1实现收入22.2亿元，同比增长64%；实现归母净利润7.8亿元，同比增长51%；扣非归母净利润5.5亿元
，同比增长6%。
评论：
复古情怀类基本盘稳健，平台业务贡献增量。2025年公司移动游戏实现收入40.4亿元，同比下降0.3%，主要系25年新
游戏上线较少；用户平台收入12.2亿元，同比增长30%，毛利率高达89%，受益于传奇产业链整合深化，公司平台业务变现
能力持续增强。分地区看，2025年公司境外实现收入4.4亿元，同比增长18%，主要系《怪物联萌》《MUImmortal》等产品
海外上线初期位列当地应用商店免费榜前列。2026年一季度，公司营收、归母净利润均实现较高增速，主要系：1）公司
于2025年12月取得杭州悦玩互娱70%股权，购买后至25年底其营收达0.45亿元，26Q1预计为公司贡献营收增量；2）公司与
传奇IP签订《和解协议》，确认相关非经常性损益余2亿元。
2026年创新精品类游戏储备丰富。在复古情怀类游戏及平台业务稳健的同时，公司积极拓展创新精品类新品矩阵。20
26年4月，公司乘风工作室研发、公司发行的新国战SLG产品《三国：天下归心》在国内上线，首日登顶国内iOS免费榜；
代理的SLG手游《巨兽战场》于4月在日本、韩国、中国港澳台等地区上线，首日登顶多地区iOS免费榜。截至2025年底，
公司有15款新游戏已进入研发中后期，其中《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》、《永恒龙族》等重点IP产品
已进入研发后期，上线后有望贡献业绩增量。
AI布局继续深入。1）C端应用：公司参投企业自然选择于2026年2月上线AI社交应用ELys，4月上线3DAI智能陪伴应用
EVE。其中EVE依托自研的多模态交互系统，融合情感对话大模型Vibe和记忆大模型Echo，基于亿级语料进行针对性训练，
使AI能够精准理解语义上下文、识别用户情绪、并生成具有人格连续性的回应，同时持续构建个性化动态记忆，其聊天陪
伴体验在同品类AI陪伴产品中长板显著。2）B端应用：公司旗下极逸智能推出自主研发的AI全流程开发平台SOON，提升游
戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率，相较于传统研发模式，开发周期显著缩短，大幅降低研发成本，有望
推动游戏研发向自动化、智能化、协同化深度转型。3）端侧AI：推出AI潮玩品牌“暖星谷梦游记”，同时参投企业大朋
布局AI眼镜。
盈利预测与投资建议：我们预计26-28年公司实现收入78/86/91亿元，同比增长46%/11%/6%；实现归母净利润27/30/3
4亿元，同比增长42%/13%/12%。考虑到公司复古情怀类游戏优势稳固，创新精品类游戏有望贡献增量，且AI布局深入有望
提振估值，参考可比公司，给予公司26EPE17X，对应目标市值459亿元，目标价21.5元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，产品上线表现不及预期，AI落地不及预期
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2026-05-06│恺英网络(002517)Q1业绩稳健增长，关注《烈焰觉醒》与盒子增量 │国盛证券 │买入
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发布2025年度报告与26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入53.2亿元，YOY+4%；归母净利润19亿元，YOY+17%；扣非
归母净利润18.4亿元，YOY+15%。26Q1，实现收入22.2亿元，YOY+64%，QOQ+78%；归母净利润7.8亿元，YOY+51%，QOQ+144
%；扣非归母净利润5.5亿元，YOY+5.8%，QOQ+69%。
点评：
游戏盒子平台化升级，成为新增长引擎。游戏盒子深耕传奇游戏垂类赛道，聚合了全品类传奇经典玩法，并围绕传奇
IP构建起“社区互动+衍生服务+数字资产交易”的用户生态，形成多元商业模式，推动业务由单一产品向平台化盈利转型
。2025年，公司用户平台业务实现收入12.2亿元，YOY+30%，占营收比重达到23%，为营收增长的主要驱动力。
存量游戏基本盘稳健。2025年，公司移动游戏业务实现收入40.4亿元，YOY同比基本持平。公司通过玩法创新与海外
布局，持续推进存量游戏长线稳定发展。以“《恒联盟》》为例，公司持续优化游戏PVE副本、PVP竞技及战》区交体系，
使其成为公司移动游戏业务中稳定贡献收入与用户的重要产品。同时公司加大“《血江湖：：归》等游戏的全球发行力度
，形成可观收入补充，夯实业务基本盘。
新游储备丰富，品类多元有望接力放量。公司于26年4月发行的SLG产品《三国：天下归心》上线首日即登顶IOS免费
榜，伴随运营深入有望持续放量。此外，公司还拥有《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》、《梦境守望者》、
《新射雕之华山论剑》、《代号：希望》等多款产品储备，涵盖休闲、武侠、MMO等多个赛道。新游陆续上线有望完善公
司产品矩阵，强化竞争力，助力公司多极增长。
盈利预测与投资建议：基于公司业务进展与储备增量信息，我们预计公司26-28年实现收入81/88/94亿元，YOY+52%/9
%/7%；实现归母净利润27/30/33亿元，YOY+41%/13%/10%，对应当前市值PE14/13/12x。我们看好公司新游陆续上线驱动基
本面改善，维持对于公司的社买入”评级。
风险提示：产品流水表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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2026-05-05│恺英网络(002517)新游带动增量，平台业务保持较快增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营收53.2亿元（同比+4.0%），归母净利润19.0亿元（同比+16.9%），扣非净利润18.4亿元（同比+15
.2%）；其中25Q4实现营收12.5亿元（同比+5.0%），归母净利润3.2亿元（同比-8.1%），扣非净利润3.2亿元（同比+1.3%
）。
公司26Q1实现营收22.2亿元（同比+64.2%），归母净利润7.8亿元（同比+50.6%），扣非净利润5.5亿元（同比+5.8%
）。
事件评论
游戏业务保持稳健，平台业务延续高增
1）公司整体游戏基本盘表现稳健，2025年上新产品较少，2025年实现移动游戏收入40.4亿（同比-0.3%）；2）公司
持续完善传奇盒子的平台功能与用户体验，用户数和商业化能力进一步提升，带动2025年用户平台收入增至12.2亿（同比
+30.0%）；3）公司出海能力进一步提升，优化《天使之战》《热血江湖：归来》等产品本地化运营，带动2025年海外收
入同比+17.8%至4.4亿。
收购资产为26Q1带来一定增量，非经部分影响Q1业绩
1）公司12月完成对杭州悦玩互娱70%股权的收购，旗下悦妙网络运营有《烈焰觉醒》等游戏，该游戏作为传奇IP融合
成熟玩法的破圈尝试产品，精准捕捉传奇泛用户，曾进入微信小游戏畅销榜Top6，为头部传奇类产品之一，2026Q1该产品
贡献收入约10亿元，初步验证了“传奇+X”模式的可行性，并表后预计持续释放收入和业绩增量；2）2月公司与传奇IP签
订《和解协议》，为公司Q1带来约2亿的非经收益；3）Q1盒子业务保持较好趋势，Q1盒子所在的用户平台业务实现营收约
3亿元。
游戏投放带动销售费用增加，高毛利业务占比提升
1）由于《烈焰觉醒》等产品投放，带动Q1销售费用翻倍增至9.7亿，销售费用率提升至43.5%；2）平台业务2025年收
入占比增至23%，毛利率约89%。
AI布局积极，储备产品丰富
1）公司旗下AI全流程开发平台《SOON》有望重塑游戏生产方式；借助参投公司自然选择和DPVR，公司在AI情感陪伴
（《EVE》《Elys》）与AI硬件（AI眼镜）亦有布局；2）26年公司新游储备丰富，SLG《三国：天下归心》已于4月上线，
有望取得长线表现；此外《斗罗大陆:诛邪传说》《盗墓笔记:启程》等新游陆续上线有望带动游戏业务增长。
盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027年公司归母净利润分别为26.2亿/30.2亿，对应PE14.7/12.7倍，维持买入
评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-05-05│恺英网络(002517)2025年报及26Q1季报点评：业绩超预期，盒子稳健增长 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及26Q1季报。公司2025年实现营收53.2亿元，同比增长4%；归母净利润19.0亿元，同比增长
17%；扣非归母净利润18.4亿元，同比增长15%。26Q1实现营收22.2亿元，同比增长64%；归母净利润7.8亿元，同比增长51
%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长6%。公司业绩超市场预期。
新游推广期费用率提升。2026Q1毛利率约80.7%，同比下滑约2.9pct。26Q1销售费用9.7亿元，同比增长110%，销售费
用率约43.5%，同比上升约9.6pct，系多款新游上线市场推广费增加；研发费用1.1亿元，同比增长6%，研发费用率约4.8%
，同比下降约2.7pct，绝对额维持稳定；2026Q1管理费用0.5亿元，同比增长25%，管理费用率约2.2%，同比下降约0.8pct
。
传奇盒子增速亮眼，社区价值逐步释放。25年用户平台收入为12.2亿元，同比增长30.0%。恺英网络旗下游戏盒子是
国内传奇游戏领域的头部平台，依托独家传奇IP授权，以PC/Android/iOS三端互通为技术底座，提供一站式找服玩服体验
。平台已从单一游戏运营延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元变现模式，商业化能力与抗风险能力持续
增强。同时，公司通过电竞赛事、小说短剧、周边衍生品等布局推动传奇IP向泛娱乐扩圈，并积极整合产业链上下游资源
，推动行业正版化、标准化发展，为公司垂类赛道的长期布局积累了可复制的平台运营经验。
新品储备充沛，出海持续推进。公司当前在研/储备的创新品类产品包括《代号：奥特曼》、《古龙群侠录》、《盗
墓笔记:启程》等。海外化进程持续推进，《天使之战》在港澳台、韩国、东南亚已上线且海外营收占比提升明显；《热
血江湖:归来》在韩国、中国台湾等市场表现亮眼；《仙剑奇侠传:新的开始》海外版成绩突出。公司持续深化“投资+IP
”双轮战略，依托古龙、仙剑、斗罗大陆、奥特曼、盗墓笔记等多元顶级IP布局，同时自研自有IP探索跨媒介传播。
盈利预测与投资评级：考虑公司新品节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预期至25.9/29.8亿元（原值为23.5
/25.0亿元），并预期公司2028年实现归母净利润33.6亿元，对应2026年4月30日收盘价PE分别为15/13/11倍，看好公司夯
实强势品类优势，探索新品类增量，维持“买入”评级。
风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。
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2026-05-03│恺英网络(002517)公司信息更新报告：传奇破圈成效初现，看好新游／盒子支│开源证券 │买入
│撑业绩延续高增 │ │
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Q1业绩高增，看好平台商业化及丰富新游继续驱动成长，维持“买入”评级
公司2026Q1实现营收22.21亿元（同比+64%），主要系《烈焰觉醒》作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，精准
捕捉泛用户，Q1创收约10亿元；实现归母净利润7.81亿元（同比+51%），扣非归母净利润5.45亿元（同比+6%），毛利率8
0.8%（同比-2.8pct），销售/管理/研发费率同比+9.6/-0.7/-2.6pct，净利率37.0%（同比-1.2pct），非经常性损益主要
系传奇IP相关仲裁达成和解带来约2亿元正向影响，扣非归母净利润增速相对低或系《烈焰觉醒》尚处投入期推高销售费
率。截至Q1末，公司合同负债达4.8亿元（同比+158%、环比+29%）。基于新游上线节奏及投入，我们维持2026-2027年并
新增2028年归母净利润预测至27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应PE为13.8/11.7/10.8倍，看好用户平台商业化推进
及新游上线驱动成长，维持“买入”评级。
传奇盒子推动业绩稳增，看好传奇IP破圈/平台内容与服务多元化共驱成长
公司2025年实现营收53.25亿元（同比+4%），归母净利润19.04亿元（同比+17%），扣非归母净利润18.43亿元（同比
+15%），毛利率80.8%（同比-0.4pct），销售/管理/研发费率同比-2.4/-0.5/-0.5pct，净利率35.7%（同比+3.9pct）。
经典游戏用户活跃度及流水稳定，2025年移动游戏收入40.4亿元（同比-0.3%）。2026年《烈焰觉醒》证明“传奇+X”潜
力；《三国：天下归心》上线首月DAU破80万，次月留存率超行业均值15pct；2025年新增版号18款，众多重磅IP新游在研
；游戏增长动力充沛。游戏盒子围绕传奇IP向直播、数字交易、云服务等多领域延伸，推动用户平台2025年收入同比+30%
至12.2亿元，2026Q1收入约3亿元，增势稳健。公司积极探索游戏质量评估体系与智能流量化分发机制，我们看好平台内
容供给丰富度与质量提升、功能服务完善驱动平台用户量及ARPU双升。
AI游戏平台商业模式跑通，AI伴侣/社交等多领域尝试推进，或铸新增长极
旗下极逸AI推出的游戏创作平台“SOON”已跑通商业模式，能在动画渲染、场景建模等环节大幅缩短周期、降低成本
。投资企业自然选择推出AI伴侣产品《EVE》、AI社交产品《Elys》。AI游戏/社交等前沿布局或为公司培育新增长极。
风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等
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2026-04-30│恺英网络(002517)2025年&1Q26财报点评：“传奇+X”打开空间，用户平台健 │中信建投 │买入
│康增长 │ │
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核心观点
1、一季度收入同环比大幅增长，《烈焰觉醒》等"传奇+X"创新游戏贡献显著核心增量，公司验证传奇IP的多品类延
伸能力。除此之外，《三国：天下归心》4月16日上线，500万预约，iOS畅销达成Top33；《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓
笔记：启程》均已获版号，下半年有望相继上线贡献增量。
2、传奇盒子贡献稳定增长，2025年收入同比增长30%，高毛利属性（毛利率88.9%）。展望2026年，DAU与广告单价有
望继续驱动增长，平台将逐步从快速扩张期进入更注重用户体验与内容质量的发展阶段，长期价值持续积累。
3、前期IP纠纷和解落地，公司及管理层不断回购及增持，2月公司完成约1.5亿元股份回购，3月董事长金锋个人完成
约1.6亿元增持，全体高管同步增持，彰显长期价值信心。
事件
公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年全年实现营业收入53.25亿元，同比增长4.0%；实现归母净利
润19.04亿元，同比增长16.9%；扣非归母净利润18.43亿元，同比增长15.2%。单看四季度，实现收入12.50亿元，同比增
长5%，环比下降16.5%；归母净利润3.20亿元，同比下降8%，环比下降49.5%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长1.4%，
环比下降44.6%。
2026年一季度实现营业收入22.21亿元，同比增长64.2%；归母净利润7.81亿元，同比增长50.6%；扣非归母净利润5.4
5亿元，同比增长5.75%。一季度扣非增速远低于净利润增速，主要系本季度确认了与传奇IP诉讼和解相关的非经常性收益
约2.35亿元。
简评
1、游戏产品：2025年平稳经营，Q1“传奇+X”贡献显著增量
2025年全年移动游戏收入40.43亿元，同比小幅下降0.3%，基本维持稳健；网页游戏收入0.59亿元，同比下降51.9%。
出海保持良好势头，境外收入4.42亿元，同比增长17.8%，《怪物联萌》《天使之战》《热血江湖：归来》等产品在港澳
台及东南亚市场表现亮眼，全球化战略稳步落地。
一季度收入同比大幅增长64.2%，我们预估以《烈焰觉醒》为代表的"传奇+X"创新品类游戏亮眼表现是核心驱动力之
一。《烈焰觉醒》于2025年9月公测上线，主打"手游+微信小游戏+PC端"三端互通，以"AI超清传奇"为核心卖点，上线后
迅速进入微信小游戏畅销榜前列，是传奇赛道近年来少见的跨平台高增长新品。随着产品进入稳定运营期，其流水贡献在
2026年一季度仍具有较高持续性，并验证了公司"传奇IP+新形态"产品矩阵策略的可复制性。
其他游戏产品储备丰富，有望在年内逐步释放。公司自研SLG《三国：天下归心》于4月16日正式上线，上线前预约量
超过500万，iOS畅销榜排名进入Top33，主打不种田不内卷、多剧本随心换的轻量化SLG玩法，面向Z世代玩家，初步验证
了公司拓展SLG赛道的破圈能力，后续长线运营情况值得持续关注。全年产品储备丰富，《斗罗大陆：诛邪传说》与《盗
墓笔记：启程》均已获版号并完成多轮测试，两款产品均为顶级IP改编、画质精良，有望成为重要流水增量。
2、用户平台（传奇盒子）：稳健增长，一季度广告收入预估回暖
2025年全年，用户平台（传奇盒子）实现收入12.23亿元，同比增长30.0%，毛利率88.9%，远高于移动游戏业务（78.
6%）约10pct，盒子收入占比从2024年的18.4%提升至22.97%，持续成为拉动公司整体毛利率与净利润增长的核心。
预估Q1盒子收入环比有明显回暖。随着品牌专区合作游戏陆续上线，平台传奇生态流量持续扩大，DAU增长推动广告
库存扩容；与此同时，广告主ROI改善推动单价上行，盒子广告收入呈现较强的成长性。展望2026年，我们判断传奇盒子
增长确定性强。随着热血江湖、红月等新情怀类IP拓展进入品牌专区，并进一步强化传奇PC游戏生态（顺网科技合作），
我们预计2026年盒子DAU仍将保持增长；叠加广告单价仍处于提升通道，未来三年盒子广告收入有望延续健康的态势。
四季度收入环比下降，我们认为主要原因有两点：一是品牌专区合作费用确认节奏问题，三季度品牌专区集中确认了
较多授权收益，四季度环比自然回落；二是老游戏流水自然下滑拖累移动游戏收入。
3、非经常性项目：传奇IP诉讼和解，消除核心法务风险
一季度非经常性损益约2.35亿元，主要包括：子公司上海恺英与传奇IP于2026年2月签署《和解协议》，相关仲裁胜
诉赔偿收益约1.82亿元（营业外收入）及债务重组收益约5303万元（投资收益），合计约2.37亿元。我们认为此次诉讼和
解落地是公司长期发展的重要正面事件。第一，传奇IP核心法务风险基本消除，公司法务资源得以聚焦主业拓展，降低未
来不确定性；第二，传奇IP合规化运营环境改善，有助于盒子品牌专区进一步吸引优质合作伙伴，强化平台护城河；第三
，未来净利润受此类非经常性扰动减少，利润质量将持续改善。
4、盈利能力：全年费用管控显著，一季度买量阶段性扩张
2025年全年，公司销售费用16.76亿元，同比下降3.4%；管理费用1.86亿元，同比下降8.3%；研发费用5.95亿元，同
比基本持平（占收入11.2%）。期间费用率整体呈下行趋势。2025年利润弹性远超营收弹性，验证盒子高毛利业务占比提
升对整体盈利能力的持续改善。经营活动产生的现金流量净额22.63亿元，同比增长29%。
2026年一季度销售费用9.66亿元，同比增长110.4%，销售费用率约43.5%（上年同期约33.9%），阶段性扩张较为明显
，主要源于《三国：天下归心》等新品上线前后的集中买量投放。毛利率方面，营业成本同比增长92.4%，主要系对外游
戏分成费增加，与收入结构基本匹配，整体毛利率水平仍维持在80%以上。我们判断随着新品买量投放回归常态，二季度
起利润率有望逐步回升。
投资建议：游戏进入产品周期，“传奇+X”策略驱动流水提升，《三国：天下归心》验证SLG新品获量能力，《斗罗
大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等多款重磅产品待上线。传奇盒子仍在成长期，平台DAU与广告单价持续双升，高
毛利属性。此外传奇IP和解落地，核心法务风险消除，叠加公司回购&管理层持续增持，中长期价值信心强，持续重点推
荐。
我们预计2026~2028年公司实现营业收入84.4亿、94.8亿、104.2亿，同比增长58.5%、12.4%、9.9%，实现归母净利润
27.3亿、30.7亿、33.7亿，同比增长43.5%、12.6%、9.5%，最新市值对应的PE分别为14.2倍、12.7倍和11.6倍，给予推荐
。
风险提示：行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏
上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获
取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净
利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险；宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险；AI
应用不及预期风险；小程序游戏发展不及预期；海外游戏发行风险。
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2026-04-30│恺英网络(002517)《烈焰觉醒》并表贡献增量，产品储备丰富 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入53.25亿元（yoy+4.04%），实现归母净利润19.04亿元（y
oy+16.90%）。2026Q1实现营业收入22.21亿元（yoy+64.19%），实现归母净利润7.81亿元（yoy+50.65%）。
受益于《烈焰觉醒》并表及诉讼和解，2026Q1业绩高增。2026Q1收入同比增长64.19%，主要系并表《烈焰觉醒》运营
公司贡献约10亿元增量收入。2026Q1毛利率为80.75%，较2025Q4的73.65%环比提升7.1pct。2026Q1销售费用显著增长至9.
66亿，销售费用率升至43.47%，或与《烈焰觉醒》并表及新游《三国：天下归心》营销前置有关。2026Q1实现归母净利润
7.81亿元，其中包含与传奇IP方签订和解协议确认仲裁胜诉相关收益。剔除该影响，2026年实现归母扣非净利润为5.45亿
元，同增5.75%。
传奇盒子表现亮眼，关注其进一步商业化。公司2025年开始围绕传奇IP生态运营“996传奇盒子”，2025年实现用户
平台业务收入12.2亿元，2026Q1用户平台业务预计实现收入3亿元，取得不错的商业化表现。传奇盒子因平台属性拥有更
高毛利率，2025年用户平台毛利率为88.94%，较移动游戏业务毛利率高10.36pct。目前在丰富传奇盒子游戏内容，提升平
台日活用户与月活用户规模基础上，也在持续加强平台商业化运营，探索广告、游戏分发、增值服务等多元化变现模式，
后续关注传奇盒子进一步商业化表现。
管理层增持，提振市场信心。此前公告中公司董事长金锋及高管承诺未来5年不减持，且将2024-2028年间税后分红用
于增持公司股份。在此基础上，2026年3月公司董事长及高管进一步增持，分别增持869.33万股、50.3万股，表明对公司
经营的坚定信心，有利于提振投资者信心。
投资建议：公司产品储备丰富，且高毛利率的“996传奇盒子”业务持续深化变现，奠定坚实的业绩基础，我们预计
公司2026-2028年实现收入为77.15/85.62/94.14亿元，实现归母净利润为28.10/30.21/33.10亿元，对应EPS为1.32/1.41/
1.55元。考虑到Soon平台、EVE等AI应用的稀缺性，具备一定估值溢价，基于公司2026年20倍PE，对应6个月目标价26.4元
，维持“买入-A”评级。
风险提示：新产品表现不及预期、行业竞争加剧、买量成本加剧。
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2026-04-30│恺英网络(002517)新品增长亮眼带动利润超预期 │华泰证券 │买入
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恺英网络发布2026年一季报，公司26Q1实现营业收入22.21亿元（yoy+64.2%，qoq+77.7%）；归母净利润7.81亿元（y
oy+50.7%，qoq+143.8%）；扣非后归母净利润5.45亿元（yoy+5.8%，qoq+69.2%）。公司收入与利润表现显著超预期，主
要受益于诉讼所得一次性收入及核心游戏产品流水释放。我们看好公司“精品游戏+用户平台+AI/IP生态”多轮驱动成长
路径，维持“买入”评级。
核心产品表现强劲，平台业务持续高增
26Q1公司收入同比增长64.2%，主要受益于游戏业务及用户平台业务同步放量。游戏业务方面，公司围绕传奇、仙侠
、卡牌等优势赛道持续推进精品化运营，核心产品保持稳健流水贡献，新产品《烈焰传奇》上线带动收入增量释放。平台
业务方面，公司用户平台收入延续高增长趋势。2025年公司用户平台业务收入达12.23亿元，同比增长30.0%，收入占比提
升至23.0%，已成为重要增长引擎。公司通过游戏盒子、垂直社区、直播互动及道具交易等多元场景提升用户活跃度与ARP
U值，轻资产、高黏性的商业模式有望持续贡献利润增量。
费用控制良好，非经常性收益增厚利润
26Q1公司毛利率80.7%，环比提升7.0pct，主因高毛利率的传奇盒子业务结构占比环比提升。26Q1销售/研发/管理费
用率分别为9.66/1.07/0.50亿元，环比变动+11.4/-7.9/-3.1pct。销售费用大幅增长主因公司新产品《烈焰觉醒》上线，
大幅买量推广所致，研发及管理费用率下降主因营收增长带来规模效应。26Q1公司非经常性损益合计约2.35亿元，主要来
自债务重组收益约5700万元及仲裁赔偿相关收益约1.8亿元，显著增厚当期利润。25年公司投资收益贡献0.75亿元，其他
综合权益工具投资期末余额达31.79亿元，较期初5.67亿元大幅提升，主要源于世纪华通等带动非现金估值收益。
“游戏+AI+IP”生态持续完善，打开中长期成长空间
展望后续，公司正加速从单一游戏运营商向内容生态平台升级。AI方面，公司自研AI平台SOON已应用于动画渲染、场
景建模等研发环节，实现内容生产效率提升，支持设计、乙游、搜打撤等多种类型游戏开发；同时公司推出“暖星谷梦游
记”AI智能玩偶，探索AI陪伴与情感消费新场景。IP方面，公司持续强化传奇等经典IP运营能力，并拓展多元内容衍生路
径。此外，公司SLG新产品《三国：天下归心》已于26年4月正式上线，上线首日排名ios免费榜第二，有望带动全年收入
增长。我们认为，公司已形成“游戏+AI+IP”的多层增长结构，中长期成长逻辑清晰。
盈利预测与估值
公司新产品周期已逐步开启，平台业务占比逐渐提升，AI主题持续催化。我们小幅上调公司26-28年归母净利润预测
为27.05/29.82，并新增28年盈利预测为32.29亿元。当前可比公司2026年平均PE为16.8X（前值为26年19X），考虑公司新
品储备丰富、海外增长确定性较高，并具备AI赋能估值溢价空间，给予公司26年20XPE（前值为26年25X），给予目标价25
.33元（前值为29.73元），维持“买入”评级。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
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2026-04-30│恺英网络(002517)2025年年报及2026年一季报点评：新产品表现亮眼，平台业│国元证券 │买入
│务持续发力 │ │
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报。
点评：
一季度收入利润大幅增长，分红回购多举措回馈股东
2025年公司实现营业收入53.25亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润19.04亿元，同比增长16.90%，2025年公司毛
利率为80.84%，销售/管理/研发费用率分别为31.48%/3.49%/11.18%。2026年一季度公司实现营业收入22.21亿元，同比大
幅增长64.19%，主要系公司运营的游戏如烈焰觉醒以及用户平台业务的良好表现带动；实现归母净利润7.81亿元，同比增
长50.65%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），预计派发现金股利2.12亿元。2025年公司通过回购专用
账户累计回购股份数量8952800股，成交总金额约2亿元，并对公司回购专用证券账户中的16074400股股份进行注销并相应
减少公司注册资本，相应增厚公司每股净资产与每股收益。
《烈焰觉醒》表现亮眼，用户平台业务持续发力
2025年公司移动游戏业务实现收入40.43亿元，同比下滑0.31%。老产品方面，《原始传奇》《热血合击》《天使之战
》《敢达争锋对决》《仙剑奇侠传：新的开始》等经典产品保持用户活跃度与流水稳定性。新品方面，2025年2月《龙之
谷世界》公测，8月《热血江湖：归来》公测。2026年一季度，《烈焰觉醒》作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，
在传奇大框架内融入研发擅长的仙侠内容，上线后迅速跻身微信小游戏畅销榜前十，贡献了显著的收入增量，我们看好其
全年维度对于公司业绩的增厚。公司储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《代号：奥特曼》等产品。用户
平台方面，2025年实现营业收入12.23亿元，同比增长30.04%。“996传奇盒子”产品聚焦传奇细分赛道，形成了覆盖游戏
分发、玩家社区、游戏直播、云服务、数字交易等多元服务的一站式生态。
投资建议与盈利预测
公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996传
奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润。我们预计公司2026-2028年EPS为1.25/1.41/1.56元，对应PE为14/13/12x，维持“
买入”评级。
风险提示
头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。
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2026-04-30│恺英网络(002517)年报点评：游戏业务稳健，平台业务快速增长 │中原证券 │买入
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2025年公司营业收入53.25亿元，yoy+4.04%；归母净利润19.04亿元，yoy+16.90%；扣非后归母净利润18.43亿元，yo
y+15.21%。分红方案为每10股派发现金红利1元。
2026Q1营业收入22.21亿元，yoy+64.19%，qoq+77.71%；归母净利润7.81亿元，yoy+50.65%，qoq+143.80%；扣非后归
母净利润5.45亿元，yoy+5.75%，qoq+69.23%。
投资要点：
游戏业务稳定增长。2025年公司移动游戏营业收入40.42亿元，yoy-0.31%，毛利率78.58%，yoy-0.87pct。《原始传
奇》《天使之战》《龙之谷世界》等复古情怀类游戏以及《仙剑奇侠传：新的开始》《怪物联萌》等创新精品类游戏共同
发力。《怪物联萌》《MUImmortal》《全民江湖》等游戏在海外上线后表现优异，登顶当地应用商店免费榜前列，推动海
外市场成为公司重要利润增长点，2025年来自境外的营业收入同比增长17.78%，占比提升至8.29%.
用户平台业务大幅增长，贡献业绩增量。公司旗下游戏盒子持续深耕传奇游戏赛道，依托独家传奇IP优势进一步巩固
国内传奇游戏领域头部平台地位。用户平台实现PC、Android、iOS三端互通，围绕传奇IP构建多元化生态服务体系，从单
一游戏运营模式向内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多领域延伸。2025年用户平台业务营业收入12.23亿元，yoy
+30.04%，增速超过整体营收增速，毛利率88.94%，yoy-0.49pct。
2026Q1营业收入和利润创季度新高。2026Q1营业收入22.21亿元，yoy+64.19%，大幅打破公司单季度营收纪录，主要
来自于用户平台业务以及“传奇+X”模式产品《烈焰觉醒》贡献。同时2026Q1归母净利润7.81亿元，yoy+50.65%，主要是
子公司上海恺英与株式会社传奇IP签订《和解协议》带来较多非经常性收益，包括5303万元的债务重组收益以及1.70亿元
的营业外收入。扣非后利润规模则仅次于2025Q3的5.82亿元。
深耕AI应用布局。在AI领域，一方面公司自主研发了AI全流程开发平台SOON，实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚
本生成等环节的效率提升，缩短游戏开发周期，降低游戏研发成本，推动游戏研发向自动化、智能化、协同化深度转型；
另一方面公司投资企业自然选择旗下《EVE》已上线，能够为用户提供3DAI情感陪伴服务，在AI陪伴赛道建立先发优势，
同时自然选择第二款AI原生社交网络应用产品《Elys》开启小范围测试体验。
IP储备游戏数量丰富。公司通过引入IP策略积累了大量IP授权并未公司游戏研发业务提供IP支持。根据公司年报披露
，包括《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《代号：大富翁》《永恒龙族》《代号：黑猫》《代号龙之谷》等多
款产品处于开发后期。上线后有望带来业绩增量。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年EPS分别为1.29元、1.41元、1.55元，按照4月29日收盘，对应PE分别为14.14
倍、12.93倍、11.77倍，维持“买入”评级。
风险提示：新游戏上线进度以及表现不及预期，市场竞争加剧，行业政策变化
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2026-04-30│恺英网络(002517)关注复古情怀IP产品及平台化经营 │中金公司 │增持
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2025年利润低于我们预期，1Q26利润好于我们及市场预期2025年收入53亿元，同增4％（符合我们预期54亿元）；归
母净利润19.0亿元，同增17％（低于我们预期21.2亿元，我们认为主要系仲裁赔偿款确认至1Q26影响）。1Q26收入22.2亿
元，同增64％；归母净利润7.8亿元（好于我们预期6.50亿元，我们认为主要系报告期确认仲裁赔偿款增加影响），同增5
1％；扣非净利润5.5亿元，同增6％。公司同时宣布2025年度分红每股0.1元，合计约2.12亿元，年内注销回购股份约2亿
元。
发展趋势
FY25主业稳健增长，平台业务贡献增量。平台业务25年收入同增30%至12亿元。我们认为平台化战略使公司从单一游
戏CP向垂类生态平台迈进，高毛利业务特性亦为利润端带来增量。全年毛利率保持在80+%高位，归母净利率达36%，盈利
能力持续优化。
1Q26《烈焰觉醒》贡献增量，非经收益增厚利润。1Q26收入同增64%，我们认为主要受《烈焰觉醒》收入确认、自研
自发奇迹IP产品等贡献拉动。1Q26非经收益合计约2.35亿元，包括：1）与传奇IP达成和解带来的债务重组收益约5,303万
元，2）仲裁胜诉确认的营业外收入1.70亿元。扣非层面，1Q26仍处于新游推广费用的集中投放期，销售费率同增10ppt。
考虑到随着前期市场推广投入逐步进入回收期，我们认为后续季度盈利能力有望逐季改善。
复古情怀IP长线经营，创新品类多元突破；关注AI应用落地。我们建议关注三大核心驱动力：1）复古情怀IP产品运
营、产品储备有序释放及游戏平台996游戏盒子持续放量；2）创新赛道突破。
《三国：天下归心》已于4月上线，正在用户积累中；《盗墓笔记：启程》已完成多轮测试。3）AI应用商业化加速。
关注公司AI游戏创作平台SOON（公司预计2026年正式商业化落地）、被投企业AI情感陪伴应用EVE、AI潮玩暖星谷梦游记
等AI应用落地情况。
盈利预测与估值
因诉讼赔偿款确认&《烈焰觉醒》增量，上调26年归母净利润3%至27亿元，维持27年预测。现价对应14/13倍26/27年P
/E。
维持跑赢行业评级，因估值中枢下移，下调目标价8%至25.5元（考虑诉讼赔偿款影响，切至27年18倍P/E），上行空
间40%。
风险
宏观低迷，游戏表现不及预期，传奇/奇迹市场稳定性风险，股权投资及商誉减值风险，行业政策监管。
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2026-04-29│恺英网络(002517)年报及1季报点评：游戏新品、用户平台及AI应用值得期待 │国信证券 │增持
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Q1业绩高增长。1）公司25年实现营业收入53.25亿元，归母净利润19.04亿元，同比分别增长+4.04%、+16.90%，对应
全面摊薄EPS0.89元（2024年为0.77元）。营收增长主要受用户平台业务拉动（收入12.23亿元，同比+30.04%）。扣非净
利润18.43亿元（+15.21%），扣非净利率达34.61%。经营现金流净额22.62亿元（+49.93%），表现良好；2）26年Q1公司
实现营业收入22.21亿元，归母净利润7.81亿元，同比分别增长+64.19%、+50.65%，对应全面摊薄EPS0.37元；营收利润均
创单季历史新高，主要得益于游戏及用户平台业务运营良好，带动营收增长；3）25年度公司计划每10股派发现金红利1元
（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
移动游戏基本盘稳固，用户平台成第二增长极。1）2025年移动游戏收入40.43亿元（同比-0.31%），占营收75.93%，
毛利率78.58%（同比-0.87pct），基本盘保持稳定。复古情怀类旗舰产品《原始传奇》《天使之战》等长线运营稳中有升
；《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore，贡献显著增量；《热血江湖：归来》2025年8月公测，海外市场表现亮眼。创
新精品类中，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在港澳台地区表现优异；《怪物联萌》在港澳台市场首日登顶免费榜。2
）用户平台业务收入12.23亿元（同比+30.04%），毛利率高达88.94%。游戏盒子深耕传奇品类赛道，PC/Android/iOS三端
互通，延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元生态。平台业务规模快速扩张，已成为公司核心竞争力的重
要组成部分和第二增长极。
AI+IP双轮驱动，全球化布局加速。1）全流程开发平台SOON实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率
提升，开发周期显著缩短。自然选择旗下EVE作为全球首款3DAI智能陪伴应用，依托多模态交互系统和情感对话大模型Vib
e，在AI陪伴赛道占据先发优势；2）IP储备持续扩容。续约"仙剑奇侠传"IP，新增"热血传奇""传奇世界"独家授权用于游
戏盒子。拥有"盗墓笔记""斗罗大陆""奥特曼""拳皇""射雕三部曲""古龙群侠"等20余项国内外知名IP授权。自主孵化"岁
时令"IP荣获多项国家级奖项。。
风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。
投资建议：考虑26年新品大年，我们上调2026/27年盈利预测为27.04/30.96亿元（前值为24.32/26.61亿元），新增2
8年盈利预测34.28亿元，对应摊薄EPS=1.26/1.44/1.59元，当前股价对应PE=15/13/11x。我们持续看好公司游戏新品拓展
、用户平台所带来的第二成长曲线潜力以及AI前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。
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2026-04-29│恺英网络(002517)游戏盒子驱动营收增长，新游储备及AI布局逐步落地 │太平洋证券 │买入
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事件：
公司2025年实现营收53.3亿元，同比增长4%；归母净利润19亿元，同比增长16.9%；归母扣非净利润18.4亿元，同比
增长15.2%。2026Q1实现营收22.2亿元，同比增长64.2%；归母净利润7.81亿元，同比增长50.7%；归母扣非净利润5.45亿
元，同比增长5.75%。
25年游戏盒子驱动营收增长，26Q1确认诉讼赔偿款使得净利高增
2025年公司营收及归母净利润同比增长，主要系：1）复古情怀老游戏长线运营：《原始传奇》、《热血合击》等运
营稳健，持续贡献流水基本盘。2）游戏盒子贡献增量：游戏盒子持续完善平台功能与用户体验，驱动用户平台业务营收
达12.2亿元，同比增长30%。3）境外业务增长：《怪物联萌》、《全民江湖》等游戏在海外上线，驱动境外营收达4.42亿
元，同比增长17.8%。2026Q1游戏及游戏盒子持续驱动公司营收增长，同时归母净利润增幅较大，主要系确认仲裁赔偿款
增加。
储备新游蓄势待发，多元AI布局逐步落地
储备游戏方面，目前公司约15款游戏处于开发阶段，包括经典IP改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启
程》，武侠新品类游戏《代号：射雕》等。此外，2025-2026Q1公司新增21款游戏版号，包括《新射雕之华山论剑》、《
七日防线》、《传世群英传》等。AI方面，公司进行了多元化布局。其中，AI游戏创作平台SOON开启用户体验，且公司旗
下杭州极逸与零一万物达成合作，推动“游戏+AI”全链条深度融合；自主孵化的治愈系AI潮玩品牌“暖星谷梦游记”首
批AI智能玩偶上线；战略投资企业自然选择，相继发布全球首款3DAI智能陪伴应用《EVE》、新一代社交网络AI原生应用
《Elys》；投资的VR硬件厂商大朋VR发布首款AI眼镜DPVRAlGlasses。
稳定分红及回购注销提升投资价值，持续增持彰显信心
1）稳定分红：2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利约2.12亿元，现金分红比例为
11.1%。2）回购注销：2025年公司完成约895万股股份回购，回购金额约2亿元；并完成约1607万股股份注销。2026年2月
完成约650万股股份回购，回购金额约1.5亿元。3）管理层持续增持：公司实控人金锋及全体高管于2025年共计增持公司
股份约235万股，增持金额约4168万元；于2026年3月共计增持公司股份约920万股，增持金额约1.7亿元。
盈利预测、估值与评级
公司多款老游戏长线运营稳健，贡献流水基本盘；游戏盒子贡献业绩增量。未来，丰富的游戏储备、以及多元的AI布
局亦有望贡献增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为75.5/83.9/91.6亿元，对应增速41.8%/11.0%/9.22%，归
母净利润分别为25.7/30.4/34.8亿元，对应增速35.2%/18.1%/14.6%。维持公司“买入”评级。
风险提示
政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。
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2026-04-29│恺英网络(002517)2025年年报及2026年一季报点评：25年营收、利润增速稳健│国泰海通 │买入
│，传奇盒子与新游周期双轮驱动公司成长 │ │
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本报告导读：公司2025年业绩稳健增长，26Q1盈利亮眼。公司依托传奇盒子稳固基本盘，叠加出海高增、全年新品密
集上线，成长动能充足。
投资要点：传奇盒子与新游周期有望双轮驱动公司成长，提升公司盈利能力。我们预计2026-2028年公司EPS预测值分
别为1.24/1.44/1.68元，考虑到公司2026年新品储备较多，26-27年由于发行期营销投入较多，对利润端具有一定影响，
因此适当下调2026年和2027年盈利预测。未来随着“996传奇盒子”持续高速增长，出海业务与AI布局有望打开成长空间
。参考可比公司，我们给与公司2026年28倍动态PE，对应目标价34.72元，维持“增持”评级。
25年营收、利润增速稳健，持续现金分红回馈股东。公司2025年实现营收53.25亿元，同比增长4.04%，实现归母净利
润19.04亿元，同比增长16.90%，扣非归母净利润18.43亿元，同比增长15.21%，营收、利润维持稳健增长。2026Q1公司实
现营收22.21亿元，同比大幅增长64.19%，实现归母净利润7.81亿元，同比增长50.65%，扣非归母净利润5.45亿元，同比
增长5.75%，公司26Q1游戏收入增长强劲，非经营损益2.35亿元，主要源于此前仲裁赔偿。此外公司披露25年年报拟每10
股派现1元，持续现金分红回馈股东。
平台业务增速强劲，成为公司收入增长核心引擎。2025年公司平台业务收入12.23亿元，收入同比增长30%。公司“99
6传奇盒子”与头部发行商签约品牌专区，平台化效应持续放大，此外公司整合游戏体验、社区互动、直播及道具交易等
多元板块，持续丰富玩家体验。游戏业务方面，公司25年重点新游《热血江湖：归来》《仙境传说之约定好的冒险》表现
强劲，贡献流水增量。出海业务快速突破，2025年公司海外营收同比增长17.78%，《怪物联萌》《MUImmortal》《全民江
湖》等产品海外上线首日即登顶当地应用商店免费榜前列，海外市场成为公司重要利润增长点。
2026年公司新品储备丰富，成长动能充足。公司重点产品《三国：天下归心》已于4月16日正式上线，后续储备有《
斗罗大陆:诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等IP产品，有望持续贡献业绩增量。
风险提示：新游上线推迟，游戏市场竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：117家
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2026-08-27│恺英网络(002517)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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1、公司 2026 年上半年业绩如何？
回复：2026 年上半年，公司实现营业收入 47.97 亿元，同比增长 86.06%；归属于上市公司股东的净利润 14.28 亿
元，同比增长 50.34%。截至 2026 年 6月 30 日，公司总资产 142.95亿元，比上年末增长 9.35%；归属于上市公司股东
净资产104.90 亿元，比上年末增长 5.94%。
2、2026 年上半年，营业收入大幅增长的原因是什么？
回复：公司 2026 年上半年营业收入 47.97 亿元，同比去年增长 86.06%，主要系旗下游戏产品《烈焰觉醒》市场表
现强劲，报告期内贡献收入约 23 亿元。《烈焰觉醒》作为传奇IP 融合成熟玩法的破圈尝试产品，在传奇大框架内融入
仙侠内容，让传奇玩家感受到“新意”，让新玩家感受到“亲切”在发行策略上也勇于创新，精准捕捉传奇泛用户，带动
公司报告期营业收入实现大幅增长。
3、2026 年上半年，归母净利润大幅增长的原因是什么？
回复：2026 年上半年公司实现归母净利润 14.28 亿元，同比增长 50.34%。利润增长一方面由于《烈焰觉醒》《仙
剑奇侠传：新的开始》《热血江湖：归来》等游戏良好的市场表现，以及用户平台业务的业务增长贡献；另一方面系子公
司上海恺英网络科技有限公司与株式会社传奇 IP 签署《和解协议》，根据协议约定，株式会社传奇 IP 全额收到和解金
后，上海恺英在（2022）沪民终 170 号判决项下的债务和株式会社传奇 IP 在 ICC27315 裁决项下的裁决债务均视为全
部履行完毕，根据企业会计准则规定，本期确认和解事项相关损益。详见《关于子公司涉及诉讼仲裁的进展暨签订和解协
议的公告》（公告编号：2026-006）。
4、2026 年上半年，营业收入增长 86.06%，扣非归母净利润增长 24.31%，营业收入增长大幅高于扣非归母净利润增
长，原因是什么？
回复：2026 年上半年公司营业收入同比增长 86.06%，扣非归母净利润同比增长 24.31%，收入增速显著高于扣非归
母利润增速，主要原因是公司本期重点游戏偏重买量投放，流量投放成本较高，利润率低于总体平均水平，收入实现快速
增长的同时，针对游戏发行的市场推广等费用相应增加，使得扣非归母净利润增幅低于营业收入增幅。
5、2026 年半年报，经营活动产生的现金流量净额大幅增长的原因是什么？
回复：2026 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额14.63 亿元，同比增长 98.66%，主要系报告期内《烈焰觉醒
》《仙剑奇侠传：新的开始》《热血江湖：归来》等游戏产品及用户平台运营良好，业务回款增加及市场推广费账期影响
，共同推动经营活动现金流净额同比大幅提升。
6、2026 年上半年，996 游戏盒子对公司的营业收入贡献有多少？
回复：2026 年上半年，996 游戏盒子对公司的营业收入贡献为约 6亿元,同比增长 44.17%，占营业收入比重 12.71%
。
7、2026 年上半年，996 游戏盒子的收入构成有哪些？
回复：2026 上半年，996 盒子收入构成主要包括平台信息服务费收入、品牌专区服务费收入、交易行服务费收入、
云手机等平台增值服务费收入等。
8、2026 年上半年，烈焰觉醒的收入、利润有多少？
回复：2026 年上半年《烈焰觉醒》贡献收入和利润分别约为 23 亿元、2.9 亿元。
9、上半年公司控股股东和高管增持情况？
回复：
2026 年 3月 13 日，公司董事、全体高级管理人员以集中竞价方式累计增持公司股份 50.38 万股，占公司总股本的
0.024%，增持股份金额为 975.05 万元。
2026 年 3月 16 日-3 月 23 日，公司控股股东、实际控制人、董事长金锋先生以集中竞价方式累计增持公司股份86
9.33 万股，占公司总股本的 0.41%，增持股份金额约 1.6亿元。
2026 年 6月 10 日，公司实控人、董事长金锋先生和相关高管合计增持 308.54 万股，占总股本 0.1444%，增持金
额4481.48 万元。
10、公司上半年分红和回购情况？
回复：2026 年 5 月 22 日，公司股东会审议通过 2025 年度利润分配方案，派发现金股利 2.12 亿元。
2026 年 2月 10 日至 2026 年 2月 27 日，公司通过集中竞价交易方式，累计回购股份数量 6,497,600 股，占公司
总股本的 0.30%，成交金额约 1.5 亿元。2019 年至今，公司已累计回购超 9.5 亿元。
未来，公司将在保证主营业务发展合理需求的前提下，结合实际经营情况和发展规划，统筹业绩增长与股东回报的动
态平衡，积极通过现金分红等利润分配方式为投资者带来长期、稳定的投资回报，与投资者共享发展成果。
11、公司二三季度有哪些新游戏产品上线？
回复：4月中旬公司公司自研自发的首款Z世代新国战SLG产品《三国：天下归心》公测上线，上线首月流水超过一亿
元人民币。
6月经典端游《龙族》IP 正版授权 MMORPG 手游《永恒龙族》开启全平台公测，公司旗下赛博朋克风 Roguelike 塔
防手游《Stranger Heroes》正式登陆包含美国、英国、德国、法国、加拿大、西班牙、巴西在内的全球多个国家及地区
。
7月底，公司发行的经典武侠 MMORPG《热血江湖：NEXT》在韩国地区全平台上线，并登顶了 iOS 下载榜。
8月，由南派三叔正版授权，恺英网络自研自发的「真寻宝盗墓探险游戏」《盗墓笔记：启程》开启全平台公测。
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参与调研机构：147家
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2026-04-29│恺英网络(002517)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司 2025 年度和 2026 年一季度业绩如何？
回复：2025 年公司实现营业收入 53.25 亿元，同比增长4.04%；归母净利润 19.04 亿元，同比增长 16.90%;截止 2
025年12月31日，公司总资产130.73亿元，比上年末增长62.88%，归属于上市公司股东的净资产 99.02 亿元，比上年末增
长51.22%。
公司 2026 年一季度实现营业收入 22.21 亿元，同比增长64.19%；归母净利润 7.81 亿元，同比增长 50.65%。
2、2025 年营业收入增长 4.04%，归母净利润增长 16.90%，净利润增速大幅高于营业收入增长，原因是什么？
回复：2025 年营业收入增长 2.07 亿元，同比增长 4.04%；归母净利润增长 2.75 亿元，同比增长 16.90%。主要是
用户平台业务发展向好，营收、利润实现双增长，用户平台业务净利润率较高，业务增长对净利润增速影响大于营业收入
。
3、公司 2026 年第一季度营业收入和归母净利润增速较高的主要原因是什么？
回复：公司 2026 年第一季度营业收入 22.21 亿元，同比去年增长 64.19%，主要是公司旗下游戏产品《烈焰觉醒》
表现超预期，带来收入增加。《烈焰觉醒》作为传奇 IP 融合成熟玩法的破圈尝试产品，在传奇大框架内融入仙侠内容，
让传奇玩家感受到“新意”，让新玩家感受到“亲切”，在发行策略上也勇于创新，精准捕捉传奇泛用户，2026 年一季
度贡献收入约 10 亿元，初步验证了“传奇+X”模式的可行性。
2026 年第一季度公司归母净利润 7.81 亿元，同比增长50.65%，主要系子公司上海恺英网络科技有限公司与株式会
社传奇 IP 签订《和解协议》，根据协议约定，株式会社传奇 IP全额收到和解金后，上海恺英在（2022）沪民终 170 号
判决项下的债务和株式会社传奇 IP 在 ICC 27315 裁决项下的裁决债务均视为全部履行完毕，根据企业会计准则规定，
本期确认和解事项相关损益。详见《关于子公司涉及诉讼仲裁的进展暨签订和解协议的公告》（公告编号：2026-006）。
4、公司股份回购情况？
回复：2026 年 2月 10 日至 2026 年 2月 27 日，公司通过集中竞价交易方式，累计回购股份数量 649.76 万股，
占公司总股本的 0.30%，成交总金额约 1.5 亿元。回购股份用于后期实施股权激励计划、员工持股计划。
2019 年至今，公司已累计回购超 9.5 亿元。
5、公司实控人是否会继续增持股份？公司高管是否会继续增持股份？
回复：基于对公司未来发展前景的坚定信心，公司控股股东、实际控制人、董事长金锋先生及其一致行动人承诺：自
2024 年 7 月 3 日起五年内不以任何形式减持直接持有的公司股票，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股
票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。并将 2024 年 1 月 1日至 2028 年 12 月 31 日期间取得的税后分红用于
持续每年增持公司股份；相关高级管理人员作出承诺：自 2024 年 7 月 3日起五年内，任职期间不以任何形式减持直接
持有的公司股票，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。并将 2
024 年 1月 1日至2028 年 12 月 31 日期间取得的税后分红用于持续每年增持公司股份。此举充分彰显管理层对公司长
期价值的认可，有效维护投资者利益与资本市场稳定。
2025 年，公司控股股东、实际控制人、董事长金锋先生及相关高级管理人员完成 2025 年现金分红增持承诺，增持
金额 4168.12 万元，增持股份 234.85 万股。
2026 年 3月 12 日，公司收到控股股东、实际控制人、董事长金锋先生以及董事、全体高级管理人员的通知，基于
对公司未来发展前景的信心和对公司股票价值的合理判断，同时提升投资者信心，切实维护中小投资者利益和资本市场稳
定，计划增持公司股票。
2026 年 3月 13 日，公司董事、全体高级管理人员通过深圳证券交易所系统以集中竞价方式累计增持公司股份 50.3
8万股，占公司总股本的 0.024%，增持股份金额为 975.05 万元。
2026 年 3月 16 日至 2026 年 3月 26 日期间，金锋先生通过集中竞价交易方式，累计增持公司股份 869.33 万股
，占公司总股本的 0.41%，增持股份金额约 1.6 亿元。
6、公司分红情况？
回复：为回报广大投资者，2025 年度公司拟现金分红 2.12亿元，近三年累计现金分红 10.64 亿元（含本次拟现金
分红）此外，2025 年注销回购股份约 2亿元，视同现金分红。
7、公司 2025 年度净资产大幅提升的主要原因？
回复：主要源于公司持有的世纪华通股票股价的提升，其以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，并
将其纳入“其他权益工具投资”科目予以核算，世纪华通股价的上涨，增加公司净资产，不影响当期损益。
8、公司首款三国题材 SLG《三国：天下归心》的产品特色和上线后的运营表现情况如何？
回复：《三国：天下归心》是恺英网络自研自发的首款 Z世代新国战 SLG 产品，在降肝减负的快节奏玩法、高自由
策略博弈、玩家自治经济体系方面做了颠覆性差异化设计；上线后凭借“免种田免铺路”的轻松体验和“九宫格兵法博弈
”的策略深度，在年轻玩家群体与行业口碑中收获大量好评，多次被玩家称为“上班族友好 SLG”，公测即冲上 iOS 免
费榜前列。上线首月DAU突破80万，次月留存率超行业均值15个百分点；其独创的“动态势力图谱”系统有效提升玩家社
交黏性，社区UGC 内容产出量环比增长 200%；目前游戏长线运营节奏稳定，已开启跨服国战与赛季制玩法迭代，为后续
IP 矩阵拓展奠定坚实基础。
9、2025年度和2026年一季度游戏盒子贡献的收入情况？
回复：2025 年公司用户平台收入约 12 亿元，2026 年一季度收入约 3亿元。
10、公司经营正常为何股价连续大幅下挫、跌幅显著，希望公司强化合规市值管理，优化信息传播与投关工作，稳定
市场预期，切实维护中小股东利益，让公司价值得到合理体现。
回复：二级市场股价波动受市场环境、宏观经济、行业波动等多种因素影响，具有一定的不确定性，并不一定能及时
、全面、准确的反应公司内在价值。公司长期稳健经营，持续推动高质量发展，与投资者保持积极、良好的沟通，增进投
资者对公司战略和业务的理解，积极维护公司价值及股东权益，增强市场对公司长期价值的理解与认可。
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