研报评级☆ ◇002517 恺英网络 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 19 4 0 0 0 23
3月内 22 4 0 0 0 26
6月内 37 7 0 0 0 44
1年内 37 7 0 0 0 44
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.68│ 0.76│ 0.89│ 1.26│ 1.44│ 1.61│
│每股净资产(元) │ 2.44│ 3.04│ 4.63│ 5.68│ 6.93│ 8.32│
│净资产收益率% │ 27.87│ 24.87│ 19.22│ 23.35│ 21.66│ 20.19│
│归母净利润(百万元) │ 1461.71│ 1628.47│ 1903.63│ 2698.99│ 3067.43│ 3434.86│
│营业收入(百万元) │ 4295.39│ 5118.19│ 5324.98│ 7991.81│ 8939.19│ 9815.04│
│营业利润(百万元) │ 1697.67│ 1674.76│ 1980.82│ 2821.84│ 3309.83│ 3716.63│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-29 买入 维持 --- 1.24 1.43 1.70 中邮证券
2026-09-16 买入 维持 34.72 1.24 1.44 1.68 国泰海通
2026-09-15 买入 维持 --- 1.24 1.39 1.54 招商证券
2026-09-14 买入 维持 23.49 1.30 1.44 1.62 广发证券
2026-09-14 买入 维持 --- 1.27 1.50 1.68 东吴证券
2026-09-14 增持 维持 --- 1.26 1.44 1.59 国信证券
2026-09-03 买入 维持 --- 1.24 1.46 1.63 西南证券
2026-09-02 买入 维持 --- 1.30 1.44 1.61 长江证券
2026-09-01 增持 维持 --- 1.25 1.47 1.65 财信证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.25 1.41 1.56 国元证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.30 1.54 1.66 开源证券
2026-08-31 买入 维持 --- 1.24 1.43 1.61 东吴证券
2026-08-30 买入 维持 34.72 1.24 1.44 1.68 国泰海通
2026-08-30 买入 维持 --- 1.24 1.39 1.54 招商证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.27 1.44 1.58 方正证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.24 1.43 1.62 国海证券
2026-08-28 买入 维持 23.49 1.30 1.44 1.62 广发证券
2026-08-27 买入 维持 19.8 1.32 1.41 1.55 国投证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.24 1.39 1.55 太平洋证券
2026-08-27 增持 维持 25.5 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 --- 1.30 1.47 1.68 国联民生
2026-08-27 买入 维持 25.33 1.31 1.42 1.58 华泰证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.22 1.42 1.62 华鑫证券
2026-08-09 买入 维持 34.72 1.24 1.44 1.68 国泰海通
2026-07-15 买入 维持 --- 1.30 1.54 1.66 开源证券
2026-07-14 买入 维持 --- 1.24 1.39 1.54 招商证券
2026-06-08 买入 维持 --- 1.24 1.43 1.70 中邮证券
2026-05-21 买入 维持 --- 1.20 1.38 1.56 国海证券
2026-05-08 增持 维持 21.4 1.26 1.42 1.59 华创证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.25 1.42 1.56 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-29│恺英网络(002517)收入高增延续，关注平台化运营与产品兑现 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%；归母净利润14.28亿元，同比增长50.34%
；扣非归母净利润11.67亿元，同比增长24.31%。经营活动现金流净额14.63亿元，同比增长98.66%，回款同步增长。
投资要点
Q2扣非利润增长提速，主营经营表现较Q1改善。2026Q2实现收入25.75亿元，同比增长110.20%、环比增长15.94%；归
母净利润6.48亿元，同比增长49.98%、环比下降17.01%；扣非归母净利润6.21亿元，同比增长46.95%、环比增长13.89%。
Q2归母利润环比回落与扣非利润环比增长并存，主要因Q1较高的非经常性收益导致，一季报已披露债务重组及仲裁相关收
益。我们认为，扣非口径更能反映当期经营变化，Q2收入与扣非利润同步增长，显示主营业务增长动能增强。
推广与分成成本影响利润释放，Q2销售费用率环比回落。公司将营业成本和销售费用增长分别归因于对外分成费、市
场推广费增加。Q2销售费用率为35.59%，较Q1的43.47%下降7.88个百分点。我们认为，推广投入对当期盈利形成压力，但
收入增长快于推广费用的季度变化，提供了观察运营效率改善的积极信号。后续利润弹性取决于产品留存、付费持续性及
投放回收情况；若存量用户贡献延续、推广强度趋稳，收入增长有望进一步传导至利润端。
用户平台拓展变现路径，多元产品布局提供后续观察窗口。半年报披露，游戏盒子围绕传奇用户向社区、直播、数字
交易及云服务延伸，产品布局包括《三国：天下归心》《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等。我们认为，平台
业务的核心价值在于沉淀垂类用户，并通过内容与服务提高用户复访和交叉转化，若形成稳定的自有流量循环，有望增强
长期经营韧性。
投资建议与盈利预测
我们认为，本次业绩的核心看点是收入扩张延续、Q2扣非利润增长提速，以及用户平台对长期运营能力的支持。建议
关注公司后续产品兑现及推广效率改善。我们预测公司2026-2028年实现营收78.22、85.42、95.88亿元，同比+46.9%、9.
2%、12.24%；实现归母净利润26.46、30.48、36.28亿元，同比+39.01%、15.20%、19.02%。维持“买入”评级。
风险提示：游戏流水及用户留存不及预期；新品上线或商业化不及预期；买量成本上升；IP授权及诉讼风险；游戏行
业监管变化等。
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2026-09-16│恺英网络(002517)跟踪报告：拟参股娱美德，深化“传奇”IP产业链合作，提│国泰海通 │买入
│升出海竞争力 │ │
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本报告导读：
公司拟参股“传奇”IP原始权利方娱美德，有利于深化“传奇”IP产业链协同，推进全球化研发与产品线互补。
投资要点：
公司主营增速稳健，本次参股投资娱美德，有望深化产业链协同，提升公司远期盈利能力。我们预计2026-2028年公
司EPS预测值分别为1.24/1.44/1.68元，考虑到公司2026年新品储备较多，产品管线带来的新增流水有望在后续逐步兑现
，成长性较强。参考可比公司，我们给与公司2026年28倍动态PE，对应目标价34.72元，维持“增持”评级。
拟间接参股韩国游戏公司娱美德。公司9月12日晚披露，拟由全资子公司上海恺英联合上海星巨达先向上海融探增资2
1亿元，再通过全资香港子公司赛布利斯香港收购Nexpulse所持Neosphere49%股权并增资，交易总金额预计2.98亿美元（
约20.30亿元人民币），交易落地后，公司将间接享有娱美德40.25%控股权对应的49%权益，娱美德成为该公司间接参股的
境外上市公司。
娱美德是“传奇”IP原始权利方，业务实力雄厚。娱美德是韩国科斯达克上市游戏企业，2000年2月在韩国首尔成立
，作为韩国第一代网游研发企业，是“传奇”IP原始权利方，核心产品包含“传奇”系列IP游戏、《夜鸦》《伊米尔传奇
》等，业务覆盖游戏自主研发、全球发行、“传奇”IP商业化授权三大板块，在韩国设有多处研发中心持续开展新游研发
。财务层面，2026年1-6月娱美德实现营业收入12亿元，归母净利润1.5亿元。
本次参股娱美德，有利于深化“传奇”IP产业链协同，推进全球化研发与产品线互补。我们认为本次参股投资有助于
公司与娱美德达成深度战略绑定，完善双方IP授权、分成、衍生品开发合作机制，建立长期稳定合作模式；有助于公司获
得“传奇”系列手游、页游、H5游戏的境内改编、开发、发行及运营等许可及权益，巩固公司“传奇”类游戏基本盘，持
续挖掘“传奇”IP长线商业价值。此外娱美德作为韩国头部游戏公司，本次参股有利于开展联合研发、产品联运、IP衍生
内容共创，丰富公司中重度游戏储备，提升产品创新能力与出海竞争力。
风险提示：新游上线推迟，交易不确定性、跨境整合与治理等风险。
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2026-09-15│恺英网络(002517)参股娱美德深化战略协同，夯实“传奇”IP优势 │招商证券 │买入
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公司公告拟间接参股韩国上市游戏公司Wemade（娱美德）。恺英网络拟通过全资香港子公司“赛布利斯香港”收购Ne
osphere49%股权并对其增资，预计出资2.98亿美元（约20.30亿元人民币）。Neosphere间接全资子公司NeoPulse即此前拟
以9200亿韩元（约40.51亿元人民币）收购娱美德39.33%股份，并成为其新任第一大股东的收购主体。交易完成后，恺英
网络将间接持有娱美德40.25%股权中对应的49%权益。
战略参股娱美德，强化“传奇”IP长期绑定。本次交易建立在双方长期“传奇”IP合作基础之上，核心考量在于“传
奇”IP的稀缺性及长期商业化价值。2025年“传奇”IP市场规模达355.5亿元，并连续多年维持在300亿元左右；娱美德作
为“传奇”系列IP原始权利方，本次股权层面的长期绑定有望进一步稳定IP授权、分成及衍生品开发合作机制，并深化双
方在新游戏研发发行、中国市场运营及全球化发行方面的协同。Nexpulse承诺在娱美德39.33%股份顺利交割后，将尽力推
动娱美德以不高于现有合作方相关授权协议的对价标准与Neosphere签署“传奇”IP独家授权协议，为后续IP商业化合作
进一步提供保障。公司同时有望借助娱美德的研发实力及全球化运营经验，进一步补强中重度游戏研发与海外发行能力。
新品进入密集兑现期，国内外产品矩阵持续扩容。下半年产品周期继续推进：7月29日《热血江湖：NEXT》在韩国正
式上线并迅速登顶iOS下载榜；8月11日《盗墓笔记：启程》全平台公测，此前全平台预约突破500万，预下载登顶AppStor
e免费榜；同时《原始传奇2》于7月取得版号，《古龙群侠录》《代号：奥特曼》等重点储备持续推进。公司产品矩阵由
传奇、MMORPG进一步向SLG、开放世界及多元IP赛道延展，新品持续释放有望贡献后续增长弹性。
AI布局持续深化，研发工具与应用端同步推进。AI方向，公司投资的自然选择旗下AI陪伴应用EVE于4月10日正式上线
，首日最高位列iOS应用免费榜第二，第二款AI社交应用Elys于2月开启测试；公司旗下极逸推出AI全流程游戏开发平台SO
ON，已覆盖动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节，有望显著缩短开发周期、降低研发成本；同时，公司旗下恺顽科
技推出AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，通过“智能玩偶+虚拟游戏”探索AI情感陪伴场景，公司AI布局正由产业投资向内
部研发提效及消费端产品落地进一步延伸。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司后续储备产品逐步上线进入释放期，我们预计公司26-28年营业收入分别为7
6/85/93亿元，归母净利润26.5/29.8/32.9亿元，对应当前股价市盈率分别为13.7/12.2/11.1倍，维持“强烈推荐”投资
评级。
风险提示：新游上线不及预期、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-09-14│恺英网络(002517)26上半年营收增长86%，移动游戏+用户平台双轮驱动 │国信证券 │增持
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H1业绩实现高增长，游戏与平台业务共同驱动。1）2026H1公司实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%；经营性现
金流净额14.63亿元（+98.66%），盈利质量改善。收入高增主要受核心游戏产品表现较好及用户平台规模扩张驱动，移动
游戏收入41.64亿元（+96.77%），占营收86.82%，复古情怀类《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore，《天使之战》海外
占比持续提升，《热血江湖：归来》韩国/台湾市场表现较好；创新精品类《仙剑奇侠传：新的开始》在港澳台地区表现
较好，《怪物联萌》小游戏畅销前10，品类矩阵持续拓宽。用户平台收入6.10亿元（+44.17%），毛利率为86.65%，游戏
盒子深耕传奇垂类赛道，三端互通，延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元生态，已成为公司核心竞争力
的重要组成部分和第二增长极。
AI赋能持续深化。公司全流程开发平台SOON落地，实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率提升，开
发周期明显缩短，有助于降低研发成本。恺顽科技打造治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，"晚安羊""不忧鸟"智能玩偶
内置AI芯片，形成"硬件+软件"生态闭环。自然选择旗下EVE作为3DAI智能陪伴应用，依托多模态交互系统和情感对话大模
型Vibe，基于亿级独家语料训练，持续推进AI陪伴赛道布局。
IP储备持续扩容。公司拥有20余项国内外知名IP授权，续约"仙剑奇侠传"IP，新增"热血传奇""传奇世界"独家授权用
于游戏盒子，涵盖"机动战士敢达系列""盗墓笔记""斗罗大陆""奥特曼""拳皇""射雕三部曲""古龙群侠""轩辕剑""仙境传
说"等知名IP。自主孵化"岁时令"IP荣获国家社科基金重大课题支持及多项国家级奖项，"百工灵"非遗手工艺IP持续推进
。
风险提示：游戏行业政策监管变化风险；新品上线表现不及预期；老产品流水自然下滑；传奇IP授权到期风险。
投资建议：我们维持2026/27/28年盈利预测，预计归母净利润分别为27.04/30.96/34.28亿元，对应摊薄EPS=1.26/1.
44/1.59元，当前股价对应PE=14/12/11x。我们持续看好公司游戏新品拓展、用户平台所带来的第二成长曲线潜力以及AI
前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。
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2026-09-14│恺英网络(002517)拟间接参股Wemade，深化“传奇”IP绑定并拓展全球化协同│东吴证券 │买入
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事件：9月12日，恺英网络公告拟通过全资香港子公司受让Neosphere49%股权并对其增资，本次交易整体预计出资2.9
8亿美元（约20.3亿元人民币）；Neosphere通过全资子公司香港盛松间接持有NeoPulse100%股权，而NeoPulse拟合计取得
Wemade40.25%股权并成为第一大股东。交易完成后，恺英网络将间接持有NeoPulse49%权益，穿透后对应Wemade约19.7%的
权益。本次交易不涉及合并报表范围变更，后续仍需完成相关审批、备案及交割程序。
Wemade为韩国老牌游戏厂商，核心资产具备稀缺性：Wemade成立于2000年，是韩国第一代网络游戏研发企业之一，业
务覆盖游戏自主研发、全球发行及“传奇”IP商业化授权，主要产品包括“传奇”系列、《夜鸦》及《伊米尔传奇》等。
财务方面，2025年Wemade实现营业收入30.97亿元，归母净亏损0.94亿元，亏损主要受到游戏资产减值、诉讼负债计提及
税务调整等影响；2026H1Wemade实现营业收入12.1亿元，归母净利润1.49亿元，对应归母净利率约12.3%，实现扭亏，利
润改善部分来自组织调整降费及长账龄应收账款收回后的坏账冲减。
本次参股不仅有助于巩固“传奇“IP基本盘，也有望借助Wemade海外研发及发行资源加快出海布局：Wemade是“传奇
”系列IP原始权利方，根据伽马数据，2025年“传奇”IP市场规模达355.5亿元，恺英网络长期参与该IP在国内的商业化
，本次股权绑定有望进一步提升双方合作的稳定性；同时，交易对手承诺尽力促成Wemade与Neosphere签署“传奇”IP独
家授权协议，若后续落地，有望进一步增强公司核心IP资源获取能力及合作稳定性。更重要的是，Wemade具备韩国本土研
发、海外发行及全球化产品运营经验，旗下拥有多款产品，双方后续可在联合研发、产品引进、海外联运等方面展开合作
，有望帮助恺英网络补强海外产品与发行能力，推动海外收入占比提升。
盈利预测与投资评级：本次参股Wemade有望进一步强化公司与“传奇”IP原始权利方的长期绑定，巩固传奇品类基本
盘，并为后续IP授权、联合研发及全球化发行打开协同空间。考虑公司新品储备丰富、AI布局持续推进，本次参股进一步
强化核心IP资源及全球化布局，我们将2026-2028年归母净利润预测由26.6/30.5/34.5亿元上调为27.0/32.0/35.8亿元，
对应2026年9月11日收盘价PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：交易审批及交割不及预期，IP授权及业务协同不及预期，新游流水不及预期。
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2026-09-14│恺英网络(002517)参股娱美德，“传奇”IP稳定性提升，有望打开出海空间 │广发证券 │买入
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恺英网络发布公告，公司拟间接参股韩国公司WemadeCo.,Ltd.。恺英网络拟通过全资香港子公司CypressTechnologyH
KLimited收购NeosphereCo.,Limited（Neosphere）49%股权并对其增资。Neosphere间接全资子公司NeoPulseCo.,Ltd.（N
eoPulse）已于2026年6月30日与韩国上市公司WemadeCo.,Ltd.（Wemade/娱美德）实际控制人、第一大股东ParkKwanHo签
署协议，拟以9,200亿韩元（约合人民币40.51亿元）收购其持有的Wemade39.33%股份，此前NeoPulse已持有Wemade0.92%
股份。上述交易完成后，公司将间接持有Wemade40.25%控股权中对应的49%的权益，Wemade将成为公司间接参股境外上市
公司。
“传奇”IP稳定性进一步提升，有望打开出海空间。我们认为，“传奇”系列IP经过二十余年的持续运营，已形成较
为稳定的用户基础、品牌影响力和成熟的商业化生态。据公司参股公告中引用的伽马数据，2025年“传奇”IP市场规模达
355.5亿元，近年来整体保持在300亿元左右，并有望在2026年进一步提升。娱美德作为“传奇”系列IP的原始权利方，其
核心IP资产具有较强的稀缺性和长期商业化价值。随着公司对娱美德的投资，结合公司研发能力，有望进一步强化公司在
国内传奇领域的优势地位，释放“传奇”的IP价值。公司传奇业务长期聚焦国内市场，随着与娱美德的深度合作，有望进
一步打开海外市场。
盈利预测和投资建议：我们看好公司在传奇IP领域的研发能力，预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.88、30.6
9、34.56亿元。参考可比公司，考虑到公司传奇业务研发能力强劲，给予公司2026年PE估值18X，对应合理价值23.49元/
股，维持“买入”评级。
风险提示：产品上线不及预期、行业竞争加剧、政策监管趋严。
注：报告内汇率参照公司公告，以2026年6月30日汇率中间价折算。即1美元=6.8109元人民币；1元人民币=227.12韩
元；以及2026年6月30日首尔外汇市场收盘价1美元=1,549.4韩元。
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2026-09-03│恺英网络(002517)2026年半年报点评：新游表现亮眼，IP储备丰富 │西南证券 │买入
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业绩总结：2026年上半年，公司实现营业收入47.97亿元（+86.06%），归母净利润14.28亿元（+50.34%），扣非归母
净利润11.67亿元（+24.31%），经营活动现金流净额14.63亿元，同比增长98.66%。非经常性损益约2.61亿元，主要系子
公司与传奇IP和解的一次性收益。
核心产品驱动业绩增长，关注新游业绩释放。上半年移动游戏收入41.6亿元（+96.8%），主要因为公司运营的《烈焰
觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《热血江湖：归来》《永恒龙族》等多款核心游戏及用户平台业务表现良好，驱动业绩
高速增长。《烈焰觉醒》单H1贡献收入约23亿元，已成为传奇品类重要增量来源。上半年996游戏盒子贡献营收约6亿元，
同比增长44%。上半年非经常性损益对净利润影响为2.61亿元，主要系全资子公司上海恺英与株式会社传奇IP签订《和解
协议》产生的一次性收益。2026年上半年毛利率76.87%，同比下降5.5pp，
IP储备丰富，关注在研游戏进度。公司已储备“机动战士敢达系列”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆
”、“奥特曼”、“拳皇”、“射雕三部曲”、“古龙群侠”等大量知名IP，并积极孵化自有IP《岁时令》、《百工灵》
。在研管线丰富：后续储备产品包括自研ARPG《盗墓笔记:启程》、3D动作对战手游《代号：奥特曼》、开放世界游戏《
斗罗大陆:诛邪传说》以及《代号：射雕》、《代号：黑猫警长》、《代号：拳皇》等多款游戏，为未来增长提供保障。
股东回报与激励机制完善，彰显长期发展信心。1）现金分红与股份回购：2026年5月，公司实施2025年度利润分配，
派发现金股利2.12亿元；2026年2月完成股份回购，成交总额约1.5亿元。2）公司于2026年8月推出新一期股票期权激励计
划，拟向114名核心人员授予1545.04万份股票期权，并设置了与营收或净利润增长挂钩的业绩考核目标，深度绑定核心人
才利益，彰显对未来发展的信心。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为26.6亿元、31.3亿元、34.9亿元，对应PE分别为14倍、12
倍、10倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。
风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。
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2026-09-02│恺英网络(002517)新游及平台业务表现良好，Q2经营业绩环比提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布26H1业绩，公司26H1实现营收48.0亿（+86%yoy），归母净利润14.3亿元（+50%yoy），扣非净利润11.7亿元
（+24%yoy）。
其中公司26Q2实现营收25.8亿（同比+110%/环比+16%），归母净利润6.5亿（同比+50%/环比-17%），扣非净利润6.2
亿元（同比+47%/环比+14%）。
事件评论
《烈焰觉醒》等多款游戏持续较好表现并贡献利润增量，平台业务上半年实现高增
1）公司并表的《烈焰觉醒》26H1维持稳健的强势流水表现，且预计由于部分递延因素及Q2投放的优化，Q2为公司或
带来环比提升的利润增量。《烈焰觉醒》运营方悦妙网络为恺英持股70%的子公司杭州逍遥玩的全资子公司，杭州逍遥玩2
6H1实现营收22.8亿、净利润4.14亿（其中归属于上市公司股东2.90亿）。根据公司公告，2026年上半年《烈焰觉醒》贡
献收入和利润分别约为23亿元、2.9亿元。
2）公司存量游戏整体表现稳健，4月中旬公司公司自研自发的首款Z世代新国战SLG产品《三国：天下归心》公测上线
，上线首月流水超过一亿元人民币。
3）传奇盒子表现稳健，DAU约50w，26H1公司用户平台业务实现营收6.1亿（同比+44%），毛利率亦同比+0.8pct至86.
7%。
投放环比略有收缩，Q2经营业绩环比改善
1）Q2销售费用为9.2亿、销售费用率为35.6%（同比提升环比下降），主要由于今年新游《烈焰觉醒》集中买量投放
后Q2投放或有所优化。
2）2月公司与传奇IP签订《和解协议》，为公司Q1带来近2亿的非经收益，亦为后续深化传奇IP生态运营扫清障碍。
经营业绩层面公司Q2扣非利润实现14%环增。
AI布局积极，储备产品丰富
1）公司于今年5月设立AI内容公司“时光川行”，专注AI微短剧与漫剧制作，并与腾讯云达成合作，共研AI智能体及
游戏内AI工具。
2）公司储备有《原始传奇2》《斗罗大陆:诛邪传说》等多款产品，关注后续上线进展。
盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027年公司归母净利润分别为27.8亿/30.8亿，对应PE12.7/11.5倍，维持买入
评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-09-01│恺英网络(002517)核心产品放量驱动收入高增，新品储备支撑后续增长 │财信证券 │增持
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公司发布2026年半年度报告：2026年上半年，公司实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%，实现归母净利润14.28
亿元，同比增长50.34%；实现扣非归母净利润11.67亿元，同比增长24.31%。第二季度，公司实现营业收入25.75亿元，同
比增长110.20%，环比增长15.94%，实现归母净利润6.48亿元，同比增长49.98%，环比下降17.01%，实现扣非归母净利润6
.21亿元，同比增长46.95%，环比增长13.89%。
《烈焰觉醒》驱动游戏收入高增，996游戏盒子推动平台收入增长。2026年上半年，公司移动游戏收入41.64亿元，同
比增长96.77%，增长主要由《烈焰觉醒》带动。该产品在传统传奇玩法基础上融入仙侠元素，通过跨圈层营销拓展年轻及
泛游戏用户，上半年贡献收入约23亿元。自研SLG游戏《三国：天下归心》于4月中旬公测，上线首月流水超过1亿元，贡
献二季度收入增量；《仙剑奇侠传：新的开始》《热血江湖：归来》等产品亦保持良好市场表现，共同支撑游戏业务增长
。2026年上半年，用户平台收入6.10亿元，同比增长44.17%，其中996游戏盒子贡献收入约6亿元。996游戏盒子依托传奇
、传世IP独家授权，持续丰富全品类传奇内容，平台日活用户已接近50万，为信息服务、品牌专区、交易行及云手机等多
元化业务变现提供支撑。
新品放量推升分成及推广投入，研发费用率下降带动期间费用率回落。2026年第二季度，公司综合毛利率为73.53%，
同比下降7.54个百分点，同期营业成本同比增长193.86%，成本增速明显快于收入，主要由于游戏业务放量带动对外分成
费增加。费用端，第二季度期间费用率为42.08%，同比下降4.27个百分点，重点游戏买量及市场推广投入增加，带动销售
费用同比增长124.96%，销售费用率同比提升2.34个百分点至35.59%，研发费用率同比下降6.55个百分点至4.35%，推动期
间费用率下降。
股份回购及增持持续落地，稳定市场预期。2026年2月，公司以约1.5亿元回购649.76万股，占总股本的0.30%，2019
年以来累计回购金额超过9.5亿元。3月，公司董事及高级管理人员累计增持公司股份50.38万股，占公司总股本的0.024%
，增持股份金额为975.05万元；实控人兼董事长金锋累计增持公司股份869.33万股，占公司总股本的0.41%，增持股份金
额约1.6亿元。6月，金锋及相关高管进一步增持308.54万股、金额4,481.48万元。
投资建议：公司新品上线节奏密集，2026年6-8月，公司陆续上线《永恒龙族》《StrangerHeroes》《热血江湖：NEX
T》《盗墓笔记：启程》，其中《热血江湖：NEXT》登顶韩国iOS下载榜；后续储备《代号：奥特曼》《斗罗大陆：诛邪传
说》《古龙群侠录》等IP产品，有望接续贡献收入增量。预计公司2026年/2027年/2028年营收为81.20亿元/90.40亿元/98
.80亿元，归母净利润为26.74亿元/31.32亿元/35.15亿元，EPS为1.25元/1.47元/1.65元，对应PE为13.56倍/11.58倍/10.
31倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游
戏流水不及预期；储备产品上线计划受到多方面因素影响，可能存在不确定性。
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2026-09-01│恺英网络(002517)Q2主业强劲，看好新游／平台商业化延续增长动能 │开源证券 │买入
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Q2主业同环比增长，新游/平台商业化持续贡献增长动能，维持“买入”评级
公司2026H1实现营收47.97亿元（同比+86%），归母净利润14.28亿元（同比+50%），扣非归母净利润11.67亿元（同
比+24%）；单Q2实现营收25.75亿元（同比+110%、环比+16%），归母净利润6.48亿元（同比+50%、环比-17%），扣非归母
净利润6.21亿元（同比+47%、环比+14%）。业绩落于预告区间，增长主要系《烈焰觉醒》等游戏及用户平台表现良好。20
26H1毛利率为76.9%（同比-5.5pct），或系游戏发行收入占比提升推高对外分成；销售/管理/研发/财务费率分别同比+5.
6/-0.8/-4.5/+0.8pct，销售费率提升或因《烈焰觉醒》推广投入；净利率为32.4%（同比-4.5pct）。Q2末公司合同负债
约6.87亿元（环比+42%），我们看好新游上线/平台商业化驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为27.88/32.82/35
.41亿元，当前股价对应PE为13.2/11.2/10.4倍，维持“买入”评级。
Q3新游密集上线，游戏增势强劲；看好平台商业化推进释放业绩
2026H1移动游戏营收41.64亿元（同比+97%），毛利率同比-6pct。《烈焰觉醒》2026H1贡献收入约23亿元，累计玩家
突破5000万，游戏成功验证“传奇+X”模式并与传奇盒子形成流量互通，我们看好“传奇+X”孕育下一标杆。7月《古龙
群侠录》上线并实现抖音小游戏畅销榜月均29名（DataEye游戏观察统计），8月进入微信小游戏畅销榜Top100；7.29《热
血江湖：NEXT》韩国上线并登顶iOS下载榜；8.10《盗墓笔记：启程》预下载登顶iOS免费榜；《原始传奇2》《指掌仙宗
》《奇迹：新纪元》《轩辕剑之上古神器》等多款产品已获版号；丰富新游及储备项目有望贡献增量。2026H1用户平台营
收6.09亿元（同比+44%），毛利率同比+1pct。平台日活近50万，2月上线“热血江湖”IP系列游戏，我们看好平台通过引
入更多经典IP内容扩大用户基础，商业化推进推动业绩释放。
AI游戏/短剧/潮玩持续推进，或构筑新增长极
参股公司SOON平台上线首月涌现2000+款游戏，联合中手游推出的GPA平台打通“研发-发行”，已吸引超300家团队入
驻并上线数款游戏；旗下时光川行布局AI微短剧/漫剧，AI潮玩上新“暗夜公爵”，前沿布局或构筑新增长极。
风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。
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2026-09-01│恺英网络(002517)2026年半年报点评：业绩表现亮眼，《烈焰觉醒》带动收入│国元证券 │买入
│高增 │ │
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事件：
公司发布2026年半年报。
点评：
《烈焰觉醒》带动收入高增，扣非后净利润增长24.31%2026年上半年公司实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%
，实现归母净利润14.28亿元，同比增长50.34%；实现扣非后归母净利润11.67亿元，同比增长24.31%，游戏产品《烈焰觉
醒》市场表现强劲，带动收入大幅增长。公司营业外收入1.89亿元，主要是报告期确认的仲裁赔偿款。公司上半年销售费
用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为39.24%/2.27%/4.56%/-0.20%，其中销售费用率提升5.64个百分点，主要
由于报告期内重点游戏偏重买量投放，流量投放成本较高，市场推广费增加。归母净利润率29.78%。Q2，公司实现营业收
入25.75亿元，同比增长110.20%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长49.98%。
《烈焰觉醒》贡献23亿收入，用户平台业务实现44%增长
重点产品方面，《烈焰觉醒》作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，在传奇大框架内融入仙侠内容，精准捕捉传
奇泛用户，带动公司报告期营业收入实现大幅增长，上半年贡献收入和利润分别约为23亿元、2.9亿元。4月中旬公司自研
自发的Z世代新国战SLG产品《三国：天下归心》公测上线，上线首月流水超过一亿元人民币。6月MMORPG手游《永恒龙族
》开启全平台公测，同月赛博朋克风Roguelike塔防手游《StrangerHeroes》正式登陆包含美国、英国、德国、法国、加
拿大、西班牙、巴西在内的全球多个国家及地区。7月底，公司发行的经典武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》在韩国地区全
平台上线，并登顶了iOS下载榜。8月，由南派三叔正版授权，恺英网络自研自发的《盗墓笔记：启程》开启全平台公测。
平台业务方面，公司上半年实现收入6.10亿元，同比增长44.17%。
投资建议与盈利预测
公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996传
奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润。我们预计公司2026-2028年EPS为1.25/1.41/1.56元，对应PE为14/12/11x，维持“
买入”评级。
风险提示
头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。
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2026-08-31│恺英网络(002517)26H1点评：业绩超预期，盒子表现亮眼 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。公司26H1实现营收48.0亿元，同比增长86%；归母净利润14.3亿元，同比增长50%；扣
非归母净利润11.7亿元，同比增长24%。单季度看，26Q2实现营收25.8亿元，同比增长111%，环比增长16%；归母净利润6.
5亿元，同比增长50%，环比下滑17%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长47%，环比增长13%。公司业绩超市场预期。
Q2单季投放回落，合同负债规模明显提升。26H1毛利率76.9%，同比下滑5.5pct，主要系对外分成费用增加，带动营
业成本同比增长144%。分产品看，移动游戏毛利率75.6%，同比下滑6.3pct；用户平台毛利率86.7%，同比提升0.8pct。销
售费用18.8亿元，同比+117%，销售费用率39.2%，同比提升5.6pct，系新游市场推广费增加；Q2单季销售费用率约35.4%
，较Q1的43.5%明显回落，投放高峰已过。管理费用1.1亿元，同比增长39%，主要系职工薪酬增加；管理费用率2.3%，同
比下降0.8pct。研发投入2.2亿元，同比下降7%。合同负债6.9亿元，较上年末3.7亿元增长84%，递延游戏收入蓄水池大幅
增厚。
传奇盒子延续高增，持续验证平台化逻辑。26H1用户平台收入6.1亿元，同比增长44%，增速较2025年全年的30%进一
步提速，毛利率86.7%稳中有升。恺英网络旗下游戏盒子是国内传奇游戏领域的头部平台，依托独家传奇IP授权，以PC/An
droid/iOS三端互通为技术底座，提供一站式找服玩服体验；游戏盒子已从单一游戏运营延伸至内容社区、直播、数字交
易、云服务多元变现，平台价值持续兑现。
新品储备丰富，AI布局领先。展望后续，公司旗下《代号：奥特曼》《古龙群侠录》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆
：诛邪传说》《三国：天下归心》等游戏在研/储备产品构成后续管线，IP矩阵（奥特曼、古龙、盗墓、斗罗、仙剑）持
续完善。公司自研AI全流程开发平台SOON缩短开发周期；投资企业自然选择旗下3DAI陪伴应用EVE、恺顽科技AI潮玩《暖
星谷梦游记》构成“游戏+AI”多元探索，关注商业化落地节奏。
盈利预测与投资评级：考虑公司传奇盒子平台化逻辑持续验证，叠加新品储备丰富、AI布局领先，后续增长动能充足
，我们上调公司2026-2028年归母净利润预期至26.6/30.5/34.5亿元（原为25.9/29.8/33.6亿元），对应2026年8月28日收
盘价PE分别为13/12/10倍，看好公司夯实强势品类优势、探索新品类增量及AI商业化落地，维持“买入”评级。
风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险
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2026-08-30│恺英网络(002517)2026年中报点评：26Q2收入与扣非利润同环比双增，合同负│国泰海通 │买入
│债大幅增长 │ │
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本报告导读：
公司26H1营收同比+86.06%、归母净利同比+50.34%，Q2收入与扣非利润同环比双增，合同负债大幅增长，游戏和传奇
盒子双轮驱动公司主营增长。
投资要点：
公司传奇盒子增速稳健，后续新游储备丰富，有望提升公司远期盈利能力。我们预计2026-2028年公司EPS预测值分别
为1.24/1.44/1.68元，考虑到公司2026年新品储备较多，产品管线带来的新增流水有望在后续逐步兑现，成长性较强。参
考可比公司，我们给与公司2026年28倍动态PE，对应目标价34.72元，维持“增持”评级。
26H1营收同比+86.06%、归母净利同比+50.34%，Q2收入与扣非利润同环比双增。公司披露2026年半年报，26H1实现营
收47.97亿元，同比+86.06%；归母净利润14.28亿元，同比+50.34%；扣非归母净利润11.67亿元，同比+24.31%。拆分单季
度看，26Q2实现营收25.75亿元，同比+110.20%、环比+15.94%；扣非归母净利润6.21亿元，同比+46.95%、环比+13.89%，
公司Q2收入与扣非利润同环比均实现增长。
游戏和传奇盒子双轮驱动公司主营增长。26H1移动游戏实现收入41.64亿元，同比+96.77%，我们认为公司运营的《烈
焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等多款游戏及用户平台业务表现良好，助力移动游戏业务高增长
。26H1公司用户平台实现收入6.10亿元，同比+44.17%，构筑扎实业绩基本盘。26H1公司合同负债6.87亿元，较期初3.74
亿元增长83.5%，主要系递延游戏收入增加所致，为后续收入确认提供支撑。
2026年头部IP管线进入集中释放期，产品大年价值逐步兑现。公司坚持"聚焦游戏主业"，以研发、发行、投资+IP、
用户平台四大核心业务为支撑，产品矩阵覆盖复古情怀与创新精品双赛道，2026年头部IP管线进入集中释放期，产品大年
价值逐步兑现。重点产品《古龙群侠传》、《盗墓笔记：启程》已于今年暑期上线、后续储备包括《斗罗大陆：诛邪传说
》等，覆盖多元赛道。我们认为公司传奇基本盘稳定、全球化发行能力持续提升，叠加AI工业化赋能、股权激励凝聚团队
，业绩与估值有望迎来双击。
风险提示：新游上线推迟，游戏市场竞争加剧。
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2026-08-30│恺英网络(002517)26H1收入高增，产品周期持续兑现 │招商证券 │买入
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公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%；归母净利润14.28亿元，同比增长50.34%
；扣非归母净利润11.67亿元，同比增长24.31%；经营活动现金流净额14.63亿元，同比增长98.66%。2026Q2实现营业收入
25.75亿元，同比增长110.20%；归母净利润6.48亿元，同比增长49.98%；扣非归母净利润6.21亿元，同比增长46.95%。
核心产品多线发力，递延收入为后续业绩提供支撑。《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等
产品及用户平台业务表现良好，上半年移动游戏收入41.64亿元，同比增长96.77%，用户平台收入6.10亿元，同比增长44.
17%；《三国：天下归心》上线首月DAU突破180万、流水超过1亿元；《烈焰觉醒》持续贡献新增业绩。海外方面，《热血
江湖：归来》在韩国、中国台湾等市场表现亮眼，《天使之战》海外营收占比进一步提升，公司持续巩固港澳台、韩国及
东南亚市场，并积极开拓日本、欧美市场。此外，截至6月末公司合同负债6.87亿元，较年初3.74亿元增长83.53%，主要
系递延游戏收入增加，为后续收入确认提供支撑。
新品进入密集兑现期，国内外产品矩阵持续扩容。继《永恒龙族》《三国：天下归心》等产品上线后，下半年产品周
期继续推进：7月29日《热血江湖：NEXT》在韩国正式上线并迅速登顶iOS下载榜；8月11日《盗墓笔记：启程》全平台公
测，此前全平台预约突破500万，预下载登顶AppStore免费榜；同时《原始传奇2》于7月取得版号，《古龙群侠录》《代
号：奥特曼》等重点储备持续推进。公司产品矩阵由传奇、MMORPG进一步向SLG、开放世界及多元IP赛道延展，新品持续
释放有望贡献后续增长弹性。
AI布局持续深化，研发工具与应用端同步推进。AI方向，公司投资的自然选择旗下AI陪伴应用EVE于4月10日正式上线
，首日最高位列iOS应用免费榜第二，第二款AI社交应用Elys于2月开启测试；公司旗下极逸推出AI全流程游戏开发平台SO
ON，已覆盖动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节，有望显著缩短开发周期、降低研发成本；同时，公司旗下恺顽科
技推出AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，通过“智能玩偶+虚拟游戏”探索AI情感陪伴场景，公司AI布局正由产业投资向内
部研发提效及消费端产品落地进一步延伸。
回购增持持续落地，股权激励强化长期发展信心。公司2月完成约1.50亿元股份回购；上半年董高合计增持1235.25万
股，其中董事长金锋增持1172.58万股，6月控股股东及高管进一步将2025年度现金分红所得用于增持，合计增持金额4481
.48万元。8月公司新一轮股权激励正式落地，向114名核心管理及技术业务人员授予1545.04万份股票期权，进一步完善核
心团队长效激励机制，持续彰显管理层对公司长期发展的信心。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司后续储备产品逐步上线进入释放期，我们预计公司26-28年营业收入分别为7
6/85/93亿元，归母净利润26.5/29.8/32.9亿元，对应当前股价市盈率分别为13.4/11.9/10.8倍，维持“强烈推荐”投资
评级。
风险提示：新游上线不及预期、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-08-28│恺英网络(002517)发行业务推动游戏收入高增，平台业务保持稳健经营 │广发证券 │买入
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恺英网络发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入47.97亿元，YoY+86.06%；实现归母净利润14.28亿元，YoY+50
.34%；扣非归母净利润11.67亿元，YoY+24.31%；经营活动净现金流14.63亿元，YoY+98.66%。单季度来看，公司26Q2实现
收入25.75亿元，YoY+110.2%/QoQ+15.9%；实现归母净利润6.48亿元，YoY+50.0%/QoQ-17.0%；实现扣非归母净利润6.21亿
元，YoY+47.0%/QoQ+13.9%。
游戏业务为增长主力，新品发行带动销售费用率提升。2026H1移动游戏收入41.64亿元，同比+96.8%，占收入86.8%；
用户平台收入6.10亿元，同比+44.2%；境外收入1.92亿元，同比-4.8%。26Q2销售费用约9.17亿元，同比+125.0%、环比-5
.1%，销售费用率较Q1下降7.9pct至35.6%。公司积极布局发行业务并取得成效，带动收入规模显著提升，对应销售投放有
所增加，随着产品推广期结束，预计销售费用率或有所降低。公司平台业务经营稳健，旗下游戏盒子持续深耕传奇游戏垂
类赛道，依托独家传奇系列IP的授权优势，进一步巩固了在国内传奇游戏领域的头部平台地位。
IP储备丰富，持续推动AI布局。公司通过引入IP策略积累了大量IP授权，包括机动战士敢达系列、信长之野望、热血
江湖、龙族等，有望形成长期增长动能；公司积极拥抱AI技术，旗下杭州极逸推出AI全流程开发平台SOON，实现游戏动画
渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节的效率提升，降低研发成本；旗下恺顽科技打造治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记
》，进一步拓展AI业务边界。
盈利预测和投资建议：我们看好公司在核心游戏赛道的稳固地位以及传奇盒子平台带来的高增长。预计公司2026-202
8年归母净利润分别为27.88、30.69、34.56亿元。参考可比公司，考虑到公司发行业务的高增长和平台业务的高利润率，
给予公司2026年PE估值18X，对应合理价值23.49元/股，维持“买入”评级。
风险提示：产品上线不及预期、行业竞争加剧、政策监管趋严。
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2026-08-28│恺英网络(002517)公司点评报告：业绩高增，传奇IP价值突出，AI赋能及新品│方正证券 │增持
│周期持续兑现 │ │
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事件：公司公布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入47.97亿元（同比+86.06%）；归母净利润14.28亿元（同比+
50.34%）；扣非归母净利润11.67亿元（同比+24.31%）。
收入持续高增、利润质量较优，营销投入显著放大。
2026H1公司收入和利润双高增，分业务看：1）移动游戏收入41.64亿元（同比+96.77%），《原始传奇》《天使之战
》等复古情怀类产品稳定贡献，《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等创新精品持续放量，其中
《烈焰觉醒》市场表现强劲，报告期内贡献收入和利润分别为23亿元、2.9亿元。；2）用户平台收入6.10亿元（同比+44.
17%），游戏盒子持续深耕传奇游戏垂类赛道，做多市场份额。营收增速显著高于利润增速源于公司本期重点游戏偏重买
量投放，流量投放成本较高。关键财务指标如下：
利润率：移动游戏毛利率75.59%（同比-6.29pct），盈利结构因分成成本上行而有所调整；用户平台业务毛利率86.6
5%（同比0.83pct）。
费用率：销售费用18.82亿元（同比+117.26%），市场推广费大幅增加；管理费用1.09亿元（同比+38.65%），主要系
职工薪酬增加；研发投入2.19亿元（同比-6.66%）。经营活动现金流量净额14.63亿元（同比+98.66%），回款质量明显改
善。
内容储备充足，2026下半年起进入产品兑现密集期，AI布局持续。
公司储备产品覆盖复古情怀与创新精品多品类，多款重点产品处于研发或测试阶段。复古品类方面，公司持续运营核
心传奇IP产品并推进版本迭代，XY发行平台累计推出精品游戏逾百款；创新品类方面，经典IP改编游戏《斗罗大陆：诛邪
传说》已开启预约；8月，由南派三叔正版授权，公司自研自发的《盗墓笔记：启程》开启全平台公测。海外发行方面，7
月底，公司发行的经典武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》在韩国地区全平台上线，并登顶了iOS下载榜。AI层面，推出自主
研发的AI全流程开发平台SOON；被投企业自然选择旗下的项目《EVE》持续迭代，《Elys》已启动测试。
投资建议：我们看好公司传奇盒子等复古情怀类IP的长线运营能力，以及创新精品品类带来的增量空间。我们预计公
司2026-2028年归母净利润分别为27.24/30.69/33.68亿元，对应PE分别为13.1/11.6/10.6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业政策变动、新游流水不及预期、存量产品流水加速下滑、汇率波动、AI应用商业化进展不及预期的风
险。
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2026-08-28│恺英网络(002517)2026年中报点评：2026H1业绩高增，关注新游及AI布局 │国海证券 │买入
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2026H1及2026Q2业绩
(1)2026H1业绩：2026年8月27日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入47.97亿元、yoy+86.06%；归母
净利润14.28亿元、yoy+50.34%；扣非归母净利润11.67亿元、yoy+24.31%。
(2)2026Q2业绩：实现营业收入25.75亿元、yoy+110.20%、qoq+15.94%；归母净利润6.48亿元，yoy+49.98%、qoq-17.
01%；扣非归母净利润6.21亿元、yoy+46.95%、qoq+13.89%。
投资要点:
上半年业绩落于业绩预告中枢，营收及利润同比高增源自新品突破2026H1公司实现扣非归母净利润11.67亿元，落于
此前发布的业绩预告区间（10.20 13.20亿元）中枢。单季度来看，2026Q2营收及扣非归母净利润均同比大增，主要系
游戏产品《烈焰觉醒》市场表现强劲，2026H1贡献收入约23亿元、利润约2.9亿元。《烈焰觉醒》作为传奇IP融合成熟玩
法的破圈尝试产品，在传奇内融入仙侠内容，精准捕捉传奇泛用户。
三大业务协同推进，构建完整游戏业务矩阵
1、游戏研发发行：践行“IP品类+创新品类”双轮战略
（1）复古情怀类：《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》（公测首日AppStore游戏榜TOP1）等。创新精品类：
《仙剑奇侠传：新的开始》（海外成绩优异）、新国战SLG手游《三国：天下归心》、《敢达争锋对决》（中国香港地区
、中国台湾地区iOS免费榜第一）、开放世界冒险游戏《斗罗大陆:诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等。
（2）2026Q2-2026Q3新品上线情况：4月新国战SLG《三国：天下归心》（首月流水超1亿元）、6月MMORPG手游《永恒
龙族》、7月底武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》、8月寻宝探险游戏《盗墓笔记：启程》。
2、用户平台：夯实传奇垂类龙头地位。公司旗下游戏盒子依托独家传奇系列巩固在国内传奇领域头部地位，以三端
互通技术为基础优化玩家体验；2026H1游戏盒子营业收入贡献约6亿元（yoy+44.17%）。
3、AI技术+产业投资双向布局。公司旗下杭州极逸人工智能推出自研AI全流程开发平台SOON，赋能游戏动画渲染、场
景建模、脚本生产，缩短研发周期、降低开发成本。对外投资布局AI情感陪伴赛道，代表产品为全球首款3DAI智能陪伴应
用EVE；恺顽科技打造AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，以“智能玩偶+虚拟游戏”模式聚焦年轻人群情感陪伴需求。
盈利预测和投资评级：看好公司手握传奇IP生态和资源整合能力，核心游戏产品流水稳健，存量基本盘提供扎实现金
流支撑，预计公司2026-2028年营业收入为91.56/103.78/117.00亿元，归母净利润为26.58/30.45/34.59亿元，对应PE13.
34/11.65/10.25x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及
预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持
、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
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2026-08-27│恺英网络(002517)2026H1业绩高增，新游储备及AI布局持续推进 │太平洋证券 │买入
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事件：公司2026H1实现营收47.97亿元，同比增长86.1%；归母净利润14.28亿元，同比增长50.3%；归母扣非净利润11
.67亿元，同比增长24.3%。其中，2026Q2实现营收25.75亿元，同比增长110%；归母净利润6.48亿元，同比增长50%；归母
扣非净利润6.21亿元，同比增长47%。
2026H1移动游戏及用户平台业务共同驱动营收及净利润高增
2026H1公司营收及归母净利润同比高增，主要系：1）移动游戏业务：《原始传奇》、《天使之战》等复古情怀老游
戏长线稳健运营，以及《烈焰觉醒》、《三国：天下归心》等创新精品游戏上线贡献增量，共同驱动移动游戏营收达41.6
4亿元，同比增长96.8%。2）用户平台业务：游戏盒子围绕传奇IP构建多元化生态服务体系，实现商业与用户价值双提升
，驱动用户平台营收达6.1亿元，同比增长44.2%。
储备游戏有序扩充，多元AI布局加速落地
储备游戏方面，经典IP改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》已开启预约。此外，2026年1-7月共7款储备游戏获批版号，
包括《新射雕之华山论剑》、《七日防线》、《原始传奇2》等。AI方面，公司进行了多元化布局，包括：自研全球首个
游戏行业专业级AI开发平台SOON、AgentCloudCity智能体底座，将AI能力嵌入公司游戏研发及业务流程；旗下恺顽科技打
造治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，实现“硬件销售+虚拟内购+IP授权”三重变现；成立AI内容公司时光川行，专注
AI微短剧与AI漫剧的一体化制作，以自研垂类视频生成模型为核心技术底座，构建从IP、剧本到多镜头视频内容的工业化
生产体系。此外，聚焦AI、XR、精品游戏研发领域，战略投资全球首款3DAI智能陪伴应用开发商自然选择、VR硬件厂商乐
相科技等，通过资源协同、业务联动反哺公司主业发展。
股份回购提升长期投资价值，管理层持续增持彰显信心
回购方面，2026H1公司完成约650万股股份回购，回购金额约1.5亿元。增持方面，2026年3月，公司实控人金锋及全
体高管共计增持公司股份约920万股，增持金额约1.70亿元；2026年6月，公司实控人金锋及全体高管完成2026年第一次现
金分红增持承诺，共计增持公司股份约309万股，增持金额约4481万元。
盈利预测、估值与评级
公司老游戏长线稳健运营及新游戏贡献增量，共同驱动移动游戏营收增长；游戏盒子持续优化，亦贡献营收及业绩增
量。未来，丰富的游戏储备有望贡献增量，多元AI布局有望赋能业务发展。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为9
2.3/99.4/107亿元，对应增速73.3%/7.76%/8.08%，归母净利润分别为26.5/29.7/33.1亿元，对应增速39.3%/11.9%/11.5%
。维持公司“买入”评级。
风险提示
政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。
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2026-08-27│恺英网络(002517)业绩环比增长，推出股权激励计划绑定核心团队 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入47.97亿元（yoy+86.06%），实现归母净利润14.28亿元（yoy+50.34%），
扣非归母净利润11.67亿元（yoy+24.31%）；2026Q2实现营业收入25.75亿元（yoy+110.20%），实现归母净利润6.48亿元
（yoy+50.00%），扣非归母净利润6.21亿元（yoy+46.95%）。
2026Q2收入环比增长，剔除传奇IP和解等非经常性损益影响后利润端持续增长。2026Q2实现收入25.75亿元，环比增
长15.94%，主要系《三国：天下归心》、《巨兽战场》等产品上线贡献收入增量；2026Q2毛利率为73.53%，环比2026Q1下
降7.22pct，主要系游戏业务放量带动分成成本上升。2026Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为35.59%、2.28%
、4.35%，相较2026Q1分别变化-7.88pct、+0.03pct、-0.45pct，控费能力较为突出。
2026Q2实现归母净利润6.48亿元，同增50.00%，归母净利润率为25.15%；剔除传奇IP和解等非经常性损益影响后，20
26Q2扣非归母净利润6.21亿元，环比增长约13.89%。
传奇盒子构建多元服务体系，稳定推动商业化。传奇盒子围绕传奇IP构建起多元化的生态服务体系，跳出单一游戏运
营模式，向内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多领域延伸，推动商业化变现能力持续提升，2026H1用户平台业务
（主要为996传奇盒子）实现收入6.10亿元（同比增长+44.2%），占比约12.7%，毛利率86.7%（同比+0.8pct）。
新游储备丰富，为后续业绩奠定基础。2026Q2上线《三国：天下归心》、《永恒龙族》、《巨兽战场》等产品贡献业
绩增量。往后展望，目前已取得版号的产品有《原始传奇2》《指掌仙宗》《奇迹：新纪元》《轩辕剑之上古神器》《传
世群英传》等，后续的增量产品线较为丰富，为业绩增长奠定基础。
公布股权激励计划，绑定核心团队稳健经营。公司2026年8月公布股权激励计划，拟授予股票期权1545.04万份（约占
股本0.72%），行权价14.31元/份，激励对象114人、分两期各50%行权；考核以扣非归母净利润为口径，2026/2027营收增
速不低于60%/90%（且净利为正）或以2025年净利为基增速不低于15%/30%。通过激励计划绑定核心员工，有望实现团队的
稳定经营。
投资建议：公司产品储备丰富，且高毛利率的“996传奇盒子”业务持续深化变现，奠定坚实的业绩基础，我们预计
公司2026-2028年实现收入为77.15/85.62/94.14亿元，实现归母净利润为28.10/30.21/33.10亿元，对应EPS为1.32/1.41/
1.55元。参考游戏板块估值中枢，给予公司2026年15倍PE，对应6个月目标价19.8元，维持“买入-A”评级。
风险提示：新产品表现不及预期、行业竞争加剧、买量成本加剧。
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2026-08-27│恺英网络(002517)公司事件点评报告：主业持续强劲，看AI游戏从基建到新供│华鑫证券 │买入
│给 │ │
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事件
恺英网络发布公告：2026上半年公司营收47.97亿元（同比+86.06%），归母净利润14.28亿元（同比+50.34%），扣非
净利润11.67亿元（同比+24.31%）；单季度看2026Q2公司营收25.75亿元（同比+110.2%，环比+15.94%），归母净利润6.4
8亿元（同比+49.98%），扣非净利润6.21亿元（同比+46.95%，环比+13.89%）。
投资要点
2026上半年主业持续夯实营收利润双增
2026上半年公司主业移动游戏、用户平台收入分别为41.64、6.095亿元（同比分别为+96.77%、+44.17%，收入占比分
别为86.82%、12.71%），公司移动游戏收入增速超手游行业增速（2026年全国移动游戏收入1352.10亿元，同比+7.9%），
公司游戏收入增长得益于多款游戏如《三国天下归心》《仙剑奇侠传新的开始》等供给，同时子公司杭州逍遥玩网络科技
有限公司增厚公司净利润2.9亿元；用户平台业务表现良好，推动收入与利润双增；公司游戏IP价值正从单一产品授权向
“社区生态+衍生服务+数字资产交易”全链条延伸，盒子模式代表了IP运营的新范式。
看AI游戏从基建到新供给
在内容创作端，公司《岁时令》IP借助“AI+web3”双轮驱动的技术提升内容生产效率与数字化商业路径，持续为文
化价值的全球流通开辟新可能；外部端，恺英网络与腾讯云战略合作，打造《热血江湖》IP正版授权的技术引擎，推动经
典武侠IP游戏的长线运营与技术创新；2026年5月公司设AI内容公司时光川行（MomentStream），长期发展上公司将逐步
向叙事视频生成模型方向演进，构建专为叙事内容场景服务的垂直化模型能力；孵化AI公司极逸人工智能公司（AISoon，
即AI游戏引擎SOON，从美术资产生成到代码部署的全流程自动化操作，显著缩短开发周期，展现公司在AI游戏开发领域的
领先布局和技术实力，恺英网络旗下极逸SOON与中手游达成战略合作，共筑AI驱动的商业化游戏平台GamePartner.AI，助
力并构建中国游戏开发者出海生态。
推出2026年激励凸显发展信心
2026年8月公司发布2026年股票期权激励，授予1545.04万份（占总股本0.72%），行权价格14.31元/份；第一个行权
期业绩考核以2025年为基数，2026年营业收入增长率不低于60%，且2026年净利润增长率为正，或者以2025年净利润为基
数，2026年净利润增长率不低于15%；第二个行权期以2025年为基数，2027年营业收入增长率不低于90%，且2027年净利润
增长率为正，或者以2025年净利润为基数，2027年净利润增长率不低于30%，推出激励计划凸显公司后续发展信心。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为63.80、72.82、82.84亿元，归母净利润分别为26.16、30.42、34.56亿元，EPS分别
为1.22、1.42、1.62元，当前股价对应PE分别为13.5、11.6、10.2倍，主业强劲的同时积极探索商业新边界，公司后续将
打造“IP赋能、全球布局、AI驱动、生态协同”，借力AI技术深度赋能业务构建差异化能力，维持“买入”投资评级。
风险提示
行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不及预期的风险，游戏产业表现不及预期的风险，人才流失
风风险，新技术应用不及预期的风险，股权激励进展低于预期风险；宏观经济波动的风险。
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2026-08-27│恺英网络(002517)新品表现亮眼带动业绩高增长 │华泰证券 │买入
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恺英网络发布2026年半年度报告，公司26H1实现营业收入47.97亿元（yoy+86.1%），归母净利润14.28亿元（yoy+50.
3%），扣非后归母净利润11.67亿元（yoy+24.3%）；Q2收入25.75亿元（yoy+110.2%，qoq+15.9%），归母净利润6.48亿元
（yoy+50.0%，qoq-17.0%），扣非归母净利润6.21亿元（yoy+47.0%，qoq+13.9%）。公司游戏主业延续较强增长，新品及
长线产品共同贡献收入增量。我们看好公司核心产品持续运营能力及后续新品周期，维持“买入”评级。
核心产品表现稳健，游戏主业维持较快增长
26H1公司移动游戏收入41.64亿元，同比增长96.8%，占公司营业收入比重提升至86.8%，主因移动端新品《烈焰传奇
》年初至今表现良好；用户平台业务收入6.10亿元，同比增长44.2%，进一步强化公司围绕游戏用户构建流量及商业化生
态的能力。产品端，公司持续推进复古情怀类产品长线运营，并不断拓展创新精品品类。《仙剑奇侠传：新的开始》通过
IP还原与创新玩法结合，并优先布局小游戏渠道，实现长期稳定运营；《盗墓笔记：启程》融合探险解密及Roguelike元
素，进一步丰富公司ARPG产品矩阵。与此同时，《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》等新品持续推进，有望成为
后续业绩增量来源。
盈利能力持续释放，费用结构显著改善
26Q2公司扣非后归母净利润达到6.21亿元，同比增长47.0%，环比增长13.9%，反映新品游戏收入增长较为强劲。同期
公司销售费用为9.17亿元（yoy+125.0%），得益于收入端增长较快，销售费用率由26Q1的43.5%下降至35.6%，环比下降7.
9pct；研发费用率由4.8%进一步下降至4.3%；管理费用0.59亿元，同比增长53.9%，管理费用率稳定在2.3%。我们认为，
随着公司产品生命周期逐步拉长以及成熟产品贡献提升，前期投入的买量及推广费用有望逐步转化为流水和利润，公司经
营杠杆仍具进一步释放空间。
IP资源丰富，后续储备创新产品有望上线
公司IP储备丰富，协同AI能力推动创新产品上线。公司积累IP授权包括机动战士敢达系列、热血江湖、龙族、射雕三
部曲、仙剑奇侠传、盗墓笔记、拳皇、古龙群侠等。公司持续推进AI与内容生产及产品研发的深度融合，自研AI平台SOON
功能覆盖动画渲染、场景建模等研发环节；公司投资企业旗下的EVE为全球首款3DAI智能陪伴应用，具备个性化动态记忆
和商业游戏级剧情系统。后续看，公司《原始传奇2》《指掌仙宗》《传世群英传》等多款产品已获得版号，有望拓展业
绩增量。
盈利预测与估值
考虑公司26H1游戏主业保持较快增长，核心产品长线运营能力持续验证，我们小幅上调公司26-28年归母净利润预测
为28.08/30.42/33.76亿元（前值为27.05/29.82/32.29亿元，上调幅度为3.8%/2.0%/4.6%）。当前可比公司2026年平均PE
为13.2X（前值为26年16.8X），考虑公司新品《烈焰觉醒》表现良好，且后续储备产品丰富提高增长空间，给予公司26年
19.3XPE（前值为26年20X），维持目标价25.33元，维持“买入”评级。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
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2026-08-27│恺英网络(002517)2026年半年报点评：26H1业绩符合预期，“传奇”IP价值突│国联民生 │买入
│出 │ │
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事件：恺英网络发布2026年半年报，归母净利润同比增长50.34%，符合预期。据2026年8月26日公司公告，公司2026
年上半年实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%；归母净利润14.28亿元，同比增长50.34%，扣非归母净利润11.67亿
元，同比增长24.31%，均符合此前业绩预告范围（归母13-15.6亿元，扣非口径10.2-13.2亿元）。单季度来看，公司2026
Q2实现营业收入25.75亿元，同比增长110.20%；归母净利润6.48亿元，同比增长49.98%；扣非归母净利润6.21亿元，同比
增长46.95%。
《烈焰觉醒》半年收入达23亿元，“传奇”IP价值突出
2026年上半年公司移动游戏收入41.64亿元，同比增长96.77%；用户平台收入6.10亿元，同比增长44.17%，具体产品
方面，《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等产品为上半年业绩增长驱动，特别是其中《烈焰觉
醒》凭借“传奇+仙侠”的创新融合玩法，在传奇大框架内融入研发擅长的仙侠内容，精准覆盖年轻用户群体，上半年贡
献收入约23亿元，成功验证了“传奇+X”模式的可行性。
新产品积极推进，AI产业多方面布局
据公司官网披露，《热血江湖：NEXT》于7月29日在韩国上线并登顶当地iOS下载榜；《盗墓笔记：启程》于8月11日
全平台公测；《斗罗大陆：诛邪传说》已开启预约；公司另有在26年二季度获批版号的《原始传奇2》《指掌仙宗》《奇
迹：新纪元》等储备产品。另一方面，公司积极推进AI相关布局，包括游戏领域的AI全流程开发平台SOON、AI潮玩品牌《
暖星谷梦游记》、设立AI内容公司时光川行，专注于AI微短剧与AI漫剧的一体化制作；投资企业自然选择旗下已推出3DAI
智能陪伴应用《EVE》，另一款AI社交应用《Elys》已启动测试。
投资建议：我们看好公司存量产品的持续生命力，以及《烈焰觉醒》、游戏盒子所代表的“传奇”IP价值，公司积极
布局的AI陪伴、AI游戏等创新方向也有望在1-2年内逐步取得落地成绩。预计公司2026-2028年营收87.31/100.99/111.85
亿元，归母净利润27.73/31.30/35.97亿元，相比上次预测上调了营收预测值，主要由于移动游戏业务由于新产品表现持
续超预期。根据2026年8月27日收盘价对应PE估值分别为13x/11x/10x，维持“推荐”评级。
风险提示：存量产品流水下滑风险，新产品上线节奏不及预期，AI相关产品落地不及预期。
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2026-08-27│恺英网络(002517)1H26业绩高增，股权激励强化增长信心 │中金公司 │增持
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业绩回顾
业绩落入预告区间中端，好于我们及市场预期
公司1H26收入48亿元，同增86%；归母净利润14.3亿元，同增50%；扣非净利润11.7亿元，同增24%。公司业绩好于我
们及市场预期，我们认为主要是由于新游戏表现好于我们预期。
发展趋势
新游驱动收入加速增长，关注利润释放节奏。公司2Q26收入同增110%，增速较1Q进一步加速。我们判断《烈焰觉醒》
2Q维持较好的流水持续性：根据引力引擎，游戏2Q各月微信小游戏畅销榜排名与1Q接近。我们估算游戏1H收入约23亿元。
SLG《三国：天下归心》4月上线，流水表现略好于市场预期。3Q《盗墓笔记：启程》《热血江湖：NEXT》分别于国内、韩
国上线，丰富产品矩阵。
由于新游处于投放期，2Q销售费率同增2.3ppt至35.6%，环比改善下降7.9ppt。建议关注下半年产品逐渐进入回收期
的利润释放。
股票期权激励计划推出，彰显增长信心。公司8月推出26年股票期权激励计划，向114名激励对象授予1,545万份股票
期权，占公司股本0.72%，行权价14.31元。激励计划考核要求：1）第一个行权期：26年收入同增不低于60%，且净利润1
同比增长；或26年净利润同增不低于15%；2）第二个行权期：以25年为基数，27年收入增长不低于90%，且27年净利润增
长为正；或27年净利润较25年增长不低于30%。我们认为激励计划推出有望绑定公司与核心员工利益，考核目标亦彰显公
司的业绩增长信心。
关注游戏业务平台化发展及传奇盒子内容扩充。1）公司已积累“热血江湖”“龙族”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”
等知名IP，我们建议关注基于IP授权的游戏研发、发行业务双轮推进节奏。2）996传奇盒子2月引入“热血江湖”板块，
丰富平台内容，我们建议关注其持续扩张内容、服务，并深化变现的潜力。
盈利预测与估值
由于《烈焰觉醒》流水持续性好于预期，上调26/27年收入13%/15%至89/97亿元。考虑到新游前期投入，维持盈利预
测。
当前股价对应13/12x26/27年P/E。维持跑赢行业评级。维持目标价25.5元（18x27年P/E），上行空间53%。
风险
游戏表现不及预期，买量成本提升，传奇市场稳定性风险。
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2026-08-09│恺英网络(002517)跟踪报告：股权激励绑定核心团队，彰显长期发展信心 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司推出2026年股票期权激励计划，拟向高管和115名核心骨干授予1545.04万份期权，并设立2026年和2027年收入、
利润考核，我们认为该方案深度绑定团队利益，彰显公司长期发展信心。
投资要点：
公司股权激励落地，后续新游储备丰富，有望提升公司远期盈利能力。我们预计2026-2028年公司EPS预测值分别为1.
24/1.44/1.68元，考虑到公司2026年新品储备较多，产品管线带来的新增流水有望在后续逐步兑现，成长性较强。参考可
比公司，我们给与公司2026年28倍动态PE，对应目标价34.72元，维持“增持”评级。
股权激励绑定核心团队，彰显长期发展信心。公司推出2026年股票期权激励计划，拟向115名核心骨干授予1545.04万
份期权。业绩考核为：1）以2025年为基数，2026/2027年扣非净利润增速分别不低于15%/30%；2）以2025年为基数，2026
年营收增速≥60%、2027年营收增速≥90%，且净利润增长率为正，二者满足其一即可，本次股权激励行权价格14.31元，
方案深度绑定团队利益，彰显公司长期发展信心。
多款新游驱动下，公司26H1业绩表现出色。公司近期发布26H1业绩预告，公司预计26H1实现归母净利润13.0–15.6亿
元，同比增长36.84% 64.20%；扣非净利润10.2–13.2亿元，同比增长8.68% 40.64%，业绩表现亮眼。我们认为公
司运营的《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等多款游戏及用户平台业务表现良好，公司整体收
入和利润实现较大幅度增长。
头部IP管线进入集中释放期，产品大年价值逐步兑现。我们认为公司新品储备丰富，有望贡献下半年增量流水和利润
。7月29日，公司发行的经典武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》在韩国地区全平台正式上线，并飞速登顶了IOS下载榜，获得
玩家青睐。重点产品《盗墓笔记：启程》正式定档8月11日全平台公测。后续储备新品包括《斗罗大陆:诛邪传说》、《古
龙群侠传》等。
风险提示：新游上线推迟，游戏市场竞争加剧。
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2026-07-15│恺英网络(002517)公司信息更新报告：Q2业绩同比高增，看好“传奇+X”持续│开源证券 │买入
│驱动成长 │ │
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Q2业绩同比高增，看好丰富新游及AI业务驱动成长，维持“买入”评级
公司发布2026H1业绩预告，预计H1营收实现较大幅度增长，归母净利润为13.0亿元至15.6亿元，同比+37%至+64%；扣
非归母净利润为10.2亿元至13.2亿元，同比+9%至+41%；预计单Q2归母净利润为5.2亿元至7.8亿元，同比+20%至+80%，环
比-33%至持平，扣非归母净利润为4.7亿元至7.7亿元，同比+10%至+79%，环比-13%至+42%。业绩增长主要系《烈焰觉醒》
《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等多款游戏及用户平台业务表现良好。我们看好新游上线、用户平台商业
化及AI业务驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应PE为12.0/10.2/9.4倍
，维持“买入”评级。
《烈焰觉醒》凸显传奇IP破圈潜力，新游储备丰富，增长动能强劲
《烈焰觉醒》融入SLG、种菜、肉鸽、修仙等玩法，联动大司马、大圆哥等各界顶流，持续拓展传奇游戏受众，累计
玩家突破5000万。游戏保持高频内容更新，5月底上线龙门镖局玩法和巅峰龙纹系统，据DataEye游戏观察公众号，6月微
信小游戏畅销榜平均排第12名（环比提升13）；7.3上线5v5MOBA大乱斗玩法，局内统一基础属性，杜绝数值碾压，平衡大
R与普通玩家游戏体验，有望进一步拓展受众并提升玩家粘性。公司持续推出新游，6月上线肉鸽塔防手游《StrangerHero
es》、《龙族》IPMMORPG手游《永恒龙族》。据游戏陀螺5月统计，公司待上线游戏达15款，覆盖奥特曼、盗墓笔记等知
名IP，其中，截至7.13，《斗罗大陆：诛邪传说》官网预约人数约665万，5.29开启付费测；《古龙群侠录》官网预约人
数约52万，7.10上线特别访谈节目预热；《盗墓笔记：启程》TapTap预约量约35万；三款游戏均有望于2026H2上线，或驱
动业绩加速增长。
AI游戏/社交/漫剧/潮玩等前沿布局持续推进，或打造新增长曲线
旗下极逸AI联手中手游推出由AI驱动的市场洞察、游戏开发到全球发行的一站式智能体GPA，AI社交产品《Elys》持
续迭代，旗下时光川行布局AI微短剧/漫剧，AI潮玩上新“暗夜公爵”，前沿布局或为公司培育新增长极。
风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。
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2026-07-14│恺英网络(002517)26H1业绩延续增长，产品周期持续推进 │招商证券 │买入
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公司发布2026年半年度业绩预告，预计实现归母净利润13.0—15.6亿元，同比增长36.84%—64.20%；实现扣非归母净
利润10.2—13.2亿元，同比增长8.68%—40.64%；基本每股收益0.61—0.73元。公司预计非经常性损益约2.4—2.8亿元，
主要来自与株式会社传奇IP仲裁案和解确认的相关收益。2026Q2预计实现归母净利润5.2-7.8亿，同比增长20.3%-80.4%；
实现扣非归母净利润4.75—7.75亿元，同比增长12.31%—83.3%。
核心产品表现稳健，多品类协同驱动增长。报告期内，《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》
等多款游戏及用户平台业务表现良好，带动公司整体收入和利润实现较大幅度增长。其中，《烈焰觉醒》持续贡献新增业
绩，《三国：天下归心》于4月16日正式上线，公测首日登上iOS免费总榜第二、游戏榜第一，上线首月DAU突破180万、首
月流水超过1亿元；《仙剑奇侠传：新的开始》依托经典IP基础持续运营，6月与《大话西游》开启联动，进一步丰富内容
供给。海外方面，RPG新品《MUImmortal》登顶欧美多国iOSRPG免费榜，首款SLG《信长之野望：通往天下之道》在日本上
线首日表现亮眼，《全民江湖(韩国版)》与《派对不兽控》在韩国及港澳台市场实现突破。此外，热血江湖系列上架996
平台，丰富传奇盒子生态体系，有望进一步提升盒子的用户活跃度及未来商业空间。
在手储备产品丰富，逐步进入产品释放期。AI方向，公司投资的自然选择旗下AI陪伴应用EVE已于2026年4月10日正式
上线，首日最高位列iOS应用免费榜第二位；第二款AI社交应用Elys于2月开始测试，其AI分身社交构建人与AI共存式社交
新模式；公司自主研发的SOONAI游戏创作平台正式开启新一轮体验，玩家通关AI原生游戏《地牢重生》，即可解锁SOON平
台二测资格。游戏产品方面，《永恒龙族》于6月25日开启全平台公测，为MMORPG品类补充新增供给，“热血江湖”IP新
作《热血江湖：觉醒》已定档7月30日公测，有望为公司下半年贡献新增量；海外方面，赛博朋克Roguelike塔防手游《St
rangerHeroes》于6月9日登陆美国、英国、德国、法国等多个国家及地区，进一步推进全球化布局。版号储备方面，《奇
迹：新纪元》《指掌仙宗》分别于5月、6月取得版号。代理产品方面，《古龙群侠录》已取得版号并开放预约。公司在创
新精品类赛道不断丰富自研与IP改编储备，产品矩阵已较为完备，后续有望进入更明确的释放周期。
现金分红增持落地，长效增持机制持续彰显公司信心。6月10日，公司公告董事长金总及多位高级管理人员完成2026
年第一次现金分红增持，合计增持308.54万股，增持金额4481.48万元，占公司总股本的0.1444%。其中，金锋增持303.25
万股，增持金额4404.78万元，增持后持股比例提升至15.54%。根据此前承诺，相关人员将2024—2028年期间收到的公司
税后分红持续用于每年增持公司股份，本次增持进一步体现管理层与股东利益的深度绑定，以及对公司长期发展前景的信
心。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司后续储备产品逐步上线进入释放期，我们预计公司26-28年营业收入分别为7
6/85/93亿元，归母净利润26.5/29.8/32.9亿元，对应当前股价市盈率分别为12.6/11.2/10.1倍，维持强烈推荐”投资评
级。
风险提示：新游上线不及预期、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-06-08│恺英网络(002517)业绩稳健增长，传奇盒子打造第二增长曲线 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年及2026Q1业绩，与传奇IP《和解协议》推动公司26Q1利润大幅增长。2025年，公司实现营收53.25亿
元，同比+4.04%；实现归母净利润19.04亿元，同比+16.9%；实现扣非归母净利润18.43亿元，同比+15.21%。2026Q1，公
司实现营收22.21亿元，同比+64.19%；实现归母净利润7.81亿元，同比+50.65%；实现扣非归母净利润5.45亿元，同比+5.
75%。26Q1利润大幅增长，主要系公司与传奇IP签订《和解协议》，当期实现投资收益7046.25万元，同比增加6968.69万
元（债务重组收益）；实现营业外收入1.82亿元，同比增加1.82亿（仲裁赔偿款）。
投资要点
“996传奇盒子”快速崛起，为公司打开了用户平台业务的全新增长极。2025年公司凭借“996传奇盒子”业务异军突
起，成为本轮业绩增长的核心增量，当年用户平台业务实现营收12.23亿元，同比增长30.04%。据伽马数据测算，2025年
“传奇”IP市场规模达355.5亿元，累计创造超3700亿元价值，预计2026年将达400亿元量级。当前，游戏盒子跳出单一运
营模式，向内容社区、直播、数字交易、云服务等领域延伸，提升了用户活跃度与停留时长，增强了广告、增值服务、交
易佣金等变现能力，实现商业与用户价值双向提升。我们认为，随着公司与传奇IP版权关系逐步理顺，通过三九互娱、贪
玩游戏等头部厂商深度合作，可进一步提升其在传奇IP生态中的话语权与市场份额。同时，依托平台积累的用户数据与社
区氛围，公司有望探索自研内容、IP衍生开发、跨游戏联运等高附加值路径，持续巩固在传奇品类及轻量化MMO赛道的领
先地位。
版号充足叠加投流加码，新游流水或爆发。25年公司新增《梦境守望者》、《冰雪王者》等18款版号，版号储备充足
。26Q1，公司实现销售费用9.66亿元，同比+110.43%，主要系公司加大市场推广，从而推动公司Q1营收同比大增64.19%。
26年4月，公司旗下SLG策略手游《巨兽战场》首日强势登顶日本、中国香港地区、中国台湾地区的ios游戏免费榜，同时
韩国及中国澳门地区也同步冲入前三；策略手游《三国：天下归心》开启全民公测，预下载取得免费榜游戏榜TOP1和总榜
TOP2的好成绩。我们看好公司新游成长性，在投流助推下带动公司游戏研发、发行业务线快速增长。
前瞻布局多模态AI应用，C/B端全线发展。公司战略投资自然选择，旗下两款ToC产品《EVE》、《Elys》为国内AI原
生游戏探索先锋。有别于传统游戏，《EVE》的核心特点在于利用AI多模态工具满足用户的陪伴需求，4月10日正式上线，
并在点点数据免费榜排名第4；《Elys》定位新一代社交网络AI应用，旨在通过AI分身技术重构社交交互逻辑。ToB方面，
公司旗下极逸推出自主研发的AI全流程开发平台SOON，实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节的效率提升。
我们认为，未来AI技术将在体验端与研发端深度重塑游戏生产流程，公司通过在C端原生AI游戏与B端开发平台的前瞻布局
，已初步构建起“内容+工具”的双轮驱动体系，有望在下一轮AI游戏浪潮中占据有利身位。
盈利预测与投资建议
我们看好公司传奇盒子快速放量，构筑第二增长曲线，同时以前瞻性AI布局卡位游戏行业未来方向。我们预测公司20
26-2028年实现营收78.22、85.42、95.88亿元，同比+46.9%、9.2%、12.24%；实现归母净利润26.46、30.48、36.28亿元
，同比+39.01%、15.20%、19.02%。维持“买入”评级。
风险提示：行业监管风险、新业务不及预期、新游推广不及预期等。
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2026-05-21│恺英网络(002517)公司动态研究：Q1业绩高增，关注游戏产品与用户平台进展│国海证券 │买入
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2026Q1业绩同环比高增，积极股东回报
(1)2025年业绩：公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入53.25亿元，yoy+4.04%；归母净利润19.04亿元，yo
y+16.90%；扣非归母净利润18.43亿元，yoy+15.21%
(2)2025Q4业绩：实现营业收入12.50亿元，yoy+4.98%、qoq-16.50%；归母净利润3.20亿元，yoy-8.11%、qoq-49.46%
；扣非归母净利润3.22亿元，yoy+1.35%、qoq-44.60%
(3)2026Q1业绩：实现营业收入22.21亿元，yoy+64.19%、qoq+77.71%；归母净利润7.81亿元，yoy+50.65%、qoq+143.
80%；扣非归母净利润5.45亿元，yoy+5.75%、qoq+69.23%
(4)分红：2024年度公司向全体股东每股派发现金红利0.1元（含税），共计派发现金分红2.14亿元。2025年度公司向
全体股东每股派发现金红利0.1元（含税），拟分红（含回购）4.12亿元（占当期归母利润21.64%）。
研发发行业务：聚焦核心赛道，发展IP多元化
（1）复古情怀类：《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》（公测首日iOS游戏榜TOP1）等。
（2）创新精品类：《仙剑奇侠传：新的开始》（上线海外多地免费榜第一）、新国战SLG手游《三国：天下归心》、
《敢达争锋对决》（2021年6月上线后，中国香港地区、中国台湾地区iOS免费榜第一）、开放世界冒险游戏《斗罗大陆:
诛邪传说》《纳萨力克之王》《怪物联萌》《古龙群侠录》等。
（3）在研储备产品：《代号：繁星》《奥特曼超次元激斗》《高达王牌战场》等十余款在研产品。
用户平台业务（游戏盒子）：高毛利率巩固传奇赛道头部地位
2025年用户平台业务营收12.23亿元、毛利率89%，依托传奇独家IP巩固国内传奇赛道头部地位，实现三端互通与全品
类覆盖，构建多元生态与变现体系，延伸IP泛娱乐价值，成为公司核心增长板块。
投资+IP业务：早期投资与战略投资结合，差异化布局反哺主业
（1）投资端：自然选择（AI产品《EVE》《ELYS》）、幻境网络（游戏《奇点时代》）、星跃互动（《信长之野望：
通往天下的道路》《蒸汽堡垒》）、大朋VR（VR硬件设备、AI眼镜）。
（2）IP端：引入十余款IP授权（“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”等）、自主研发《岁时
令》IP等。
盈利预测和投资评级：公司游戏研发已形成丰富产品矩阵，发行端重点布局SLG赛道、注重全球化布局；用户平台方
面，以游戏盒子为核心打造用户平台生态，战略投资与IP运营深度协同，生态效应有望持续释放，预计公司2026-2028年
营业收入为75.56/82.68/91.50亿元，归母净利润为25.66/29.51/33.23亿元，PE为14.21/12.36/10.97x，维持“买入”评
级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及
预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢
下行、海外市场相关风险等。
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2026-05-08│恺英网络(002517)2025年报及2026年一季报点评：平台业务增量显著，AI应用│华创证券 │增持
│逐步落地 │ │
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事项：
事件：公司发布2025年报及2026年一季报。其中2025年实现收入53.3亿元，同比增长4%；实现归母净利润19亿元，同
比增长17%。2026Q1实现收入22.2亿元，同比增长64%；实现归母净利润7.8亿元，同比增长51%；扣非归母净利润5.5亿元
，同比增长6%。
评论：
复古情怀类基本盘稳健，平台业务贡献增量。2025年公司移动游戏实现收入40.4亿元，同比下降0.3%，主要系25年新
游戏上线较少；用户平台收入12.2亿元，同比增长30%，毛利率高达89%，受益于传奇产业链整合深化，公司平台业务变现
能力持续增强。分地区看，2025年公司境外实现收入4.4亿元，同比增长18%，主要系《怪物联萌》《MUImmortal》等产品
海外上线初期位列当地应用商店免费榜前列。2026年一季度，公司营收、归母净利润均实现较高增速，主要系：1）公司
于2025年12月取得杭州悦玩互娱70%股权，购买后至25年底其营收达0.45亿元，26Q1预计为公司贡献营收增量；2）公司与
传奇IP签订《和解协议》，确认相关非经常性损益余2亿元。
2026年创新精品类游戏储备丰富。在复古情怀类游戏及平台业务稳健的同时，公司积极拓展创新精品类新品矩阵。20
26年4月，公司乘风工作室研发、公司发行的新国战SLG产品《三国：天下归心》在国内上线，首日登顶国内iOS免费榜；
代理的SLG手游《巨兽战场》于4月在日本、韩国、中国港澳台等地区上线，首日登顶多地区iOS免费榜。截至2025年底，
公司有15款新游戏已进入研发中后期，其中《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》、《永恒龙族》等重点IP产品
已进入研发后期，上线后有望贡献业绩增量。
AI布局继续深入。1）C端应用：公司参投企业自然选择于2026年2月上线AI社交应用ELys，4月上线3DAI智能陪伴应用
EVE。其中EVE依托自研的多模态交互系统，融合情感对话大模型Vibe和记忆大模型Echo，基于亿级语料进行针对性训练，
使AI能够精准理解语义上下文、识别用户情绪、并生成具有人格连续性的回应，同时持续构建个性化动态记忆，其聊天陪
伴体验在同品类AI陪伴产品中长板显著。2）B端应用：公司旗下极逸智能推出自主研发的AI全流程开发平台SOON，提升游
戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率，相较于传统研发模式，开发周期显著缩短，大幅降低研发成本，有望
推动游戏研发向自动化、智能化、协同化深度转型。3）端侧AI：推出AI潮玩品牌“暖星谷梦游记”，同时参投企业大朋
布局AI眼镜。
盈利预测与投资建议：我们预计26-28年公司实现收入78/86/91亿元，同比增长46%/11%/6%；实现归母净利润27/30/3
4亿元，同比增长42%/13%/12%。考虑到公司复古情怀类游戏优势稳固，创新精品类游戏有望贡献增量，且AI布局深入有望
提振估值，参考可比公司，给予公司26EPE17X，对应目标市值459亿元，目标价21.5元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，产品上线表现不及预期，AI落地不及预期
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2026-05-06│恺英网络(002517)Q1业绩稳健增长，关注《烈焰觉醒》与盒子增量 │国盛证券 │买入
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发布2025年度报告与26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入53.2亿元，YOY+4%；归母净利润19亿元，YOY+17%；扣非
归母净利润18.4亿元，YOY+15%。26Q1，实现收入22.2亿元，YOY+64%，QOQ+78%；归母净利润7.8亿元，YOY+51%，QOQ+144
%；扣非归母净利润5.5亿元，YOY+5.8%，QOQ+69%。
点评：
游戏盒子平台化升级，成为新增长引擎。游戏盒子深耕传奇游戏垂类赛道，聚合了全品类传奇经典玩法，并围绕传奇
IP构建起“社区互动+衍生服务+数字资产交易”的用户生态，形成多元商业模式，推动业务由单一产品向平台化盈利转型
。2025年，公司用户平台业务实现收入12.2亿元，YOY+30%，占营收比重达到23%，为营收增长的主要驱动力。
存量游戏基本盘稳健。2025年，公司移动游戏业务实现收入40.4亿元，YOY同比基本持平。公司通过玩法创新与海外
布局，持续推进存量游戏长线稳定发展。以“《恒联盟》》为例，公司持续优化游戏PVE副本、PVP竞技及战》区交体系，
使其成为公司移动游戏业务中稳定贡献收入与用户的重要产品。同时公司加大“《血江湖：：归》等游戏的全球发行力度
，形成可观收入补充，夯实业务基本盘。
新游储备丰富，品类多元有望接力放量。公司于26年4月发行的SLG产品《三国：天下归心》上线首日即登顶IOS免费
榜，伴随运营深入有望持续放量。此外，公司还拥有《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》、《梦境守望者》、
《新射雕之华山论剑》、《代号：希望》等多款产品储备，涵盖休闲、武侠、MMO等多个赛道。新游陆续上线有望完善公
司产品矩阵，强化竞争力，助力公司多极增长。
盈利预测与投资建议：基于公司业务进展与储备增量信息，我们预计公司26-28年实现收入81/88/94亿元，YOY+52%/9
%/7%；实现归母净利润27/30/33亿元，YOY+41%/13%/10%，对应当前市值PE14/13/12x。我们看好公司新游陆续上线驱动基
本面改善，维持对于公司的社买入”评级。
风险提示：产品流水表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：117家
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2026-08-27│恺英网络(002517)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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1、公司 2026 年上半年业绩如何？
回复：2026 年上半年，公司实现营业收入 47.97 亿元，同比增长 86.06%；归属于上市公司股东的净利润 14.28 亿
元，同比增长 50.34%。截至 2026 年 6月 30 日，公司总资产 142.95亿元，比上年末增长 9.35%；归属于上市公司股东
净资产104.90 亿元，比上年末增长 5.94%。
2、2026 年上半年，营业收入大幅增长的原因是什么？
回复：公司 2026 年上半年营业收入 47.97 亿元，同比去年增长 86.06%，主要系旗下游戏产品《烈焰觉醒》市场表
现强劲，报告期内贡献收入约 23 亿元。《烈焰觉醒》作为传奇IP 融合成熟玩法的破圈尝试产品，在传奇大框架内融入
仙侠内容，让传奇玩家感受到“新意”，让新玩家感受到“亲切”在发行策略上也勇于创新，精准捕捉传奇泛用户，带动
公司报告期营业收入实现大幅增长。
3、2026 年上半年，归母净利润大幅增长的原因是什么？
回复：2026 年上半年公司实现归母净利润 14.28 亿元，同比增长 50.34%。利润增长一方面由于《烈焰觉醒》《仙
剑奇侠传：新的开始》《热血江湖：归来》等游戏良好的市场表现，以及用户平台业务的业务增长贡献；另一方面系子公
司上海恺英网络科技有限公司与株式会社传奇 IP 签署《和解协议》，根据协议约定，株式会社传奇 IP 全额收到和解金
后，上海恺英在（2022）沪民终 170 号判决项下的债务和株式会社传奇 IP 在 ICC27315 裁决项下的裁决债务均视为全
部履行完毕，根据企业会计准则规定，本期确认和解事项相关损益。详见《关于子公司涉及诉讼仲裁的进展暨签订和解协
议的公告》（公告编号：2026-006）。
4、2026 年上半年，营业收入增长 86.06%，扣非归母净利润增长 24.31%，营业收入增长大幅高于扣非归母净利润增
长，原因是什么？
回复：2026 年上半年公司营业收入同比增长 86.06%，扣非归母净利润同比增长 24.31%，收入增速显著高于扣非归
母利润增速，主要原因是公司本期重点游戏偏重买量投放，流量投放成本较高，利润率低于总体平均水平，收入实现快速
增长的同时，针对游戏发行的市场推广等费用相应增加，使得扣非归母净利润增幅低于营业收入增幅。
5、2026 年半年报，经营活动产生的现金流量净额大幅增长的原因是什么？
回复：2026 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额14.63 亿元，同比增长 98.66%，主要系报告期内《烈焰觉醒
》《仙剑奇侠传：新的开始》《热血江湖：归来》等游戏产品及用户平台运营良好，业务回款增加及市场推广费账期影响
，共同推动经营活动现金流净额同比大幅提升。
6、2026 年上半年，996 游戏盒子对公司的营业收入贡献有多少？
回复：2026 年上半年，996 游戏盒子对公司的营业收入贡献为约 6亿元,同比增长 44.17%，占营业收入比重 12.71%
。
7、2026 年上半年，996 游戏盒子的收入构成有哪些？
回复：2026 上半年，996 盒子收入构成主要包括平台信息服务费收入、品牌专区服务费收入、交易行服务费收入、
云手机等平台增值服务费收入等。
8、2026 年上半年，烈焰觉醒的收入、利润有多少？
回复：2026 年上半年《烈焰觉醒》贡献收入和利润分别约为 23 亿元、2.9 亿元。
9、上半年公司控股股东和高管增持情况？
回复：
2026 年 3月 13 日，公司董事、全体高级管理人员以集中竞价方式累计增持公司股份 50.38 万股，占公司总股本的
0.024%，增持股份金额为 975.05 万元。
2026 年 3月 16 日-3 月 23 日，公司控股股东、实际控制人、董事长金锋先生以集中竞价方式累计增持公司股份86
9.33 万股，占公司总股本的 0.41%，增持股份金额约 1.6亿元。
2026 年 6月 10 日，公司实控人、董事长金锋先生和相关高管合计增持 308.54 万股，占总股本 0.1444%，增持金
额4481.48 万元。
10、公司上半年分红和回购情况？
回复：2026 年 5 月 22 日，公司股东会审议通过 2025 年度利润分配方案，派发现金股利 2.12 亿元。
2026 年 2月 10 日至 2026 年 2月 27 日，公司通过集中竞价交易方式，累计回购股份数量 6,497,600 股，占公司
总股本的 0.30%，成交金额约 1.5 亿元。2019 年至今，公司已累计回购超 9.5 亿元。
未来，公司将在保证主营业务发展合理需求的前提下，结合实际经营情况和发展规划，统筹业绩增长与股东回报的动
态平衡，积极通过现金分红等利润分配方式为投资者带来长期、稳定的投资回报，与投资者共享发展成果。
11、公司二三季度有哪些新游戏产品上线？
回复：4月中旬公司公司自研自发的首款Z世代新国战SLG产品《三国：天下归心》公测上线，上线首月流水超过一亿
元人民币。
6月经典端游《龙族》IP 正版授权 MMORPG 手游《永恒龙族》开启全平台公测，公司旗下赛博朋克风 Roguelike 塔
防手游《Stranger Heroes》正式登陆包含美国、英国、德国、法国、加拿大、西班牙、巴西在内的全球多个国家及地区
。
7月底，公司发行的经典武侠 MMORPG《热血江湖：NEXT》在韩国地区全平台上线，并登顶了 iOS 下载榜。
8月，由南派三叔正版授权，恺英网络自研自发的「真寻宝盗墓探险游戏」《盗墓笔记：启程》开启全平台公测。
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参与调研机构：147家
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2026-04-29│恺英网络(002517)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司 2025 年度和 2026 年一季度业绩如何？
回复：2025 年公司实现营业收入 53.25 亿元，同比增长4.04%；归母净利润 19.04 亿元，同比增长 16.90%;截止 2
025年12月31日，公司总资产130.73亿元，比上年末增长62.88%，归属于上市公司股东的净资产 99.02 亿元，比上年末增
长51.22%。
公司 2026 年一季度实现营业收入 22.21 亿元，同比增长64.19%；归母净利润 7.81 亿元，同比增长 50.65%。
2、2025 年营业收入增长 4.04%，归母净利润增长 16.90%，净利润增速大幅高于营业收入增长，原因是什么？
回复：2025 年营业收入增长 2.07 亿元，同比增长 4.04%；归母净利润增长 2.75 亿元，同比增长 16.90%。主要是
用户平台业务发展向好，营收、利润实现双增长，用户平台业务净利润率较高，业务增长对净利润增速影响大于营业收入
。
3、公司 2026 年第一季度营业收入和归母净利润增速较高的主要原因是什么？
回复：公司 2026 年第一季度营业收入 22.21 亿元，同比去年增长 64.19%，主要是公司旗下游戏产品《烈焰觉醒》
表现超预期，带来收入增加。《烈焰觉醒》作为传奇 IP 融合成熟玩法的破圈尝试产品，在传奇大框架内融入仙侠内容，
让传奇玩家感受到“新意”，让新玩家感受到“亲切”，在发行策略上也勇于创新，精准捕捉传奇泛用户，2026 年一季
度贡献收入约 10 亿元，初步验证了“传奇+X”模式的可行性。
2026 年第一季度公司归母净利润 7.81 亿元，同比增长50.65%，主要系子公司上海恺英网络科技有限公司与株式会
社传奇 IP 签订《和解协议》，根据协议约定，株式会社传奇 IP全额收到和解金后，上海恺英在（2022）沪民终 170 号
判决项下的债务和株式会社传奇 IP 在 ICC 27315 裁决项下的裁决债务均视为全部履行完毕，根据企业会计准则规定，
本期确认和解事项相关损益。详见《关于子公司涉及诉讼仲裁的进展暨签订和解协议的公告》（公告编号：2026-006）。
4、公司股份回购情况？
回复：2026 年 2月 10 日至 2026 年 2月 27 日，公司通过集中竞价交易方式，累计回购股份数量 649.76 万股，
占公司总股本的 0.30%，成交总金额约 1.5 亿元。回购股份用于后期实施股权激励计划、员工持股计划。
2019 年至今，公司已累计回购超 9.5 亿元。
5、公司实控人是否会继续增持股份？公司高管是否会继续增持股份？
回复：基于对公司未来发展前景的坚定信心，公司控股股东、实际控制人、董事长金锋先生及其一致行动人承诺：自
2024 年 7 月 3 日起五年内不以任何形式减持直接持有的公司股票，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股
票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。并将 2024 年 1 月 1日至 2028 年 12 月 31 日期间取得的税后分红用于
持续每年增持公司股份；相关高级管理人员作出承诺：自 2024 年 7 月 3日起五年内，任职期间不以任何形式减持直接
持有的公司股票，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。并将 2
024 年 1月 1日至2028 年 12 月 31 日期间取得的税后分红用于持续每年增持公司股份。此举充分彰显管理层对公司长
期价值的认可，有效维护投资者利益与资本市场稳定。
2025 年，公司控股股东、实际控制人、董事长金锋先生及相关高级管理人员完成 2025 年现金分红增持承诺，增持
金额 4168.12 万元，增持股份 234.85 万股。
2026 年 3月 12 日，公司收到控股股东、实际控制人、董事长金锋先生以及董事、全体高级管理人员的通知，基于
对公司未来发展前景的信心和对公司股票价值的合理判断，同时提升投资者信心，切实维护中小投资者利益和资本市场稳
定，计划增持公司股票。
2026 年 3月 13 日，公司董事、全体高级管理人员通过深圳证券交易所系统以集中竞价方式累计增持公司股份 50.3
8万股，占公司总股本的 0.024%，增持股份金额为 975.05 万元。
2026 年 3月 16 日至 2026 年 3月 26 日期间，金锋先生通过集中竞价交易方式，累计增持公司股份 869.33 万股
，占公司总股本的 0.41%，增持股份金额约 1.6 亿元。
6、公司分红情况？
回复：为回报广大投资者，2025 年度公司拟现金分红 2.12亿元，近三年累计现金分红 10.64 亿元（含本次拟现金
分红）此外，2025 年注销回购股份约 2亿元，视同现金分红。
7、公司 2025 年度净资产大幅提升的主要原因？
回复：主要源于公司持有的世纪华通股票股价的提升，其以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，并
将其纳入“其他权益工具投资”科目予以核算，世纪华通股价的上涨，增加公司净资产，不影响当期损益。
8、公司首款三国题材 SLG《三国：天下归心》的产品特色和上线后的运营表现情况如何？
回复：《三国：天下归心》是恺英网络自研自发的首款 Z世代新国战 SLG 产品，在降肝减负的快节奏玩法、高自由
策略博弈、玩家自治经济体系方面做了颠覆性差异化设计；上线后凭借“免种田免铺路”的轻松体验和“九宫格兵法博弈
”的策略深度，在年轻玩家群体与行业口碑中收获大量好评，多次被玩家称为“上班族友好 SLG”，公测即冲上 iOS 免
费榜前列。上线首月DAU突破80万，次月留存率超行业均值15个百分点；其独创的“动态势力图谱”系统有效提升玩家社
交黏性，社区UGC 内容产出量环比增长 200%；目前游戏长线运营节奏稳定，已开启跨服国战与赛季制玩法迭代，为后续
IP 矩阵拓展奠定坚实基础。
9、2025年度和2026年一季度游戏盒子贡献的收入情况？
回复：2025 年公司用户平台收入约 12 亿元，2026 年一季度收入约 3亿元。
10、公司经营正常为何股价连续大幅下挫、跌幅显著，希望公司强化合规市值管理，优化信息传播与投关工作，稳定
市场预期，切实维护中小股东利益，让公司价值得到合理体现。
回复：二级市场股价波动受市场环境、宏观经济、行业波动等多种因素影响，具有一定的不确定性，并不一定能及时
、全面、准确的反应公司内在价值。公司长期稳健经营，持续推动高质量发展，与投资者保持积极、良好的沟通，增进投
资者对公司战略和业务的理解，积极维护公司价值及股东权益，增强市场对公司长期价值的理解与认可。
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