研报评级☆ ◇002531 天顺风能 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 9 5 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.44│ 0.11│ 0.05│ 0.41│ 0.64│
│每股净资产(元) │ 4.58│ 4.95│ 4.97│ 5.02│ 5.41│ 6.04│
│净资产收益率% │ 7.61│ 8.95│ 2.29│ 0.92│ 7.34│ 10.33│
│归母净利润(百万元) │ 628.14│ 795.23│ 204.44│ 92.35│ 738.67│ 1153.65│
│营业收入(百万元) │ 6738.06│ 7726.62│ 4860.37│ 4882.50│ 6576.25│ 8406.00│
│营业利润(百万元) │ 659.05│ 890.96│ 171.58│ 99.23│ 814.97│ 1283.37│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-12 增持 维持 --- -0.11 0.36 0.87 国盛证券
2026-01-04 买入 维持 --- 0.10 0.42 0.54 东吴证券
2025-11-25 买入 维持 --- 0.10 0.42 0.66 长江证券
2025-10-31 买入 维持 8.83 0.12 0.44 0.50 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-12│天顺风能(002531)国内落地海工订单，海外节奏加快 │国盛证券 │增持
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事件：公司公告国内8.7亿元海工订单。2025年12月至今，公司新签订或中标海工导管架、单管桩等订单累计约8.7亿
元，包括金风科技浙江温州平阳1号海上风电项目20套导管架及基础桩产品、阳江帆石二海上风电场项目6套导管架及基础
桩产品、东山县海洋牧场（一期）深远海养殖项目1个半潜桁架式养殖平台、中标浙江苍南深远海风电项目1套导向架产品
。
公司陆风历史包袱甩开，基本面有望实现困境反转。公司公告，停产六家全资子公司，包括商都叶片、乾安叶片、濮
阳塔筒、菏泽塔筒、通辽塔筒及太仓塔筒。此次停产，意味着公司全部丢掉陆上业务包袱，将轻装上阵聚焦海上风电高潜
力赛道、聚焦优质订单筛选。公司国内外海风齐头并进，在2026年有望迎来困境反转。
国内海风份额靠前，海风订单加速落地。此次公司中标8.7亿元国内海风订单，产品以导管架为主，其中阳江帆石二
海上风电项目公司份额超50%，表明公司是国内导管架龙头。此前国内广东红海湾、阳江三山岛、海南等海风项目均在陆
续推进中，公司作为导管架龙头，且产能深度布局南方海域，公司国内海风订单有望加速放量。
德国基地核心设备进场，欧洲海风加速下，公司有望落地海外订单。公司海外基地位于德国，地处北海入海口，地理
位置优越，其产品可覆盖德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等主要欧洲国家以及北非、北美等地区的海上风电场市场。20
25年12月，德国海工基地迎来关键进展，其采购4台重型卷板机于意大利Davi总部圆满完成工厂验收测试（FAT）。2026年
1月，公司与焊接技术企业ESAB进行签署，为德国海工基地提供全套焊接与合拢设备，用于生产海上风电超大型单桩；以
上事件，标志着德国海工基地核心制造设备已准备就绪，静待落地投产。当前欧洲海风景气度向上，以英国AR7为例，英
国AR7海风拍卖总规模约8.4GW，超预期（此前预期约6GW），再次验证欧洲海风景气度上行。公司在欧洲拥有德国基地，
且核心设备已经进场，欧洲本土产能进展顺利，公司有望受益。
盈利预测：考虑到公司停产陆上风电公司，德国基地加速推进，我们预计公司2025~2027年实现归母净利润-2/6.6/15
.6亿元，对应2026/2027年PE估值25.1/10.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：公司订单不及预期、公司业绩不及预期、欧洲海风推进不及预期。
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2026-01-04│天顺风能(002531)短期承压，后续有望迎来修复拐点 │东吴证券 │买入
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全球风塔龙头加速海工布局，行业装机影响历史营收及盈利：公司成立于2005年，主营陆上风塔+海上桩基/导管架，
凭借近二十年积累，建立了全球化的产能布局和顶级客户资源。受益于海上风电行业高景气度，业绩实现快速增长，2019
-2021年实现营收60.58/81.00/81.72亿元，同比+58%/+34%/+1%；实现归母净利润7.47/10.50/13.10亿元，同比+59%/+41%
/+25%，2022 2023年，受标志性项目解决进展不顺利的影响，我国海风装机表现不佳，营业收入下滑至67 77亿元
，盈利下滑明显。2024年，受公司控制陆风规模、叠加海风项目开工滞缓影响，业绩出现显著回调，实现营收48.60亿元
，同比-37%；实现归母净利润2.04亿元，同比-74%。
Q3营收同环比增长，毛利率承压：公司25年Q1-3营收37.2亿元，同比+4.6%，归母净利润0.7亿元，同比-76.1%，扣非
净利润0.6亿元，同比-80.4%，毛利率19.1%，同比-6.2pct，归母净利率1.9%，同比-6.3pct；其中25年Q3营收15.3亿元，
同环比+17.8％/+21.4％，归母净利润0.2亿元，同环比-79%/-12.6％，扣非净利润0.1亿元，同环比-90%/-71.1％，毛利
率16.5%，同环比-6.3/-2.4pct，归母净利率1%，同环比-4.8/-0.4pct。
25年风电装机景气度共振之下，单吨净利具备向上弹性：塔筒管桩企业盈利能力的主要影响因素为加工费、产能利用
率、运费及原材料波动，1）加工费：23年下半年起由于需求增速不及预期，加工费有所松动；2）24年上半年开工率不足
，固定资产投入较大情况下，折旧摊销增厚，单吨净利转负。我们判断，伴随“十五五”陆海风装机景气度共振，塔筒/
管桩企业有望迎来单吨净利的向上弹性，实现量利双升。
费用率同比优化，资本开支大幅增长：公司25年Q1-3期间费用5.4亿元，同比-3.5%，费用率14.4%，同比-1.2pct，其
中Q3期间费用1.8亿元，同环比-7.9%/+4.7%，费用率11.7%，同环比-3.3/-1.9pct；25年Q1-3经营性净现金流2.9亿元，同
-54%，其中Q3经营性现金流0.8亿元，同环比-29.3%/-44%；25年Q1-3资本开支18亿元，同比+176%，其中Q3资本开支6.7亿
元，同环比+247.8%/-2.9%；25年Q3末存货25.4亿元，较年初-1.5%。
拟定增募资不超19.5亿元，深化“海工+运输”全球布局：公司于12月12日发布定增预案，拟募资不超过19.5亿元，
重点加码通州湾、射阳、阳江三大海工基地及特种运输船队建设。此举旨在加速“陆转海”战略转型，补齐深远海运输短
板，构建“制造+运输”全流程交付壁垒。
盈利预测与投资评级：考虑公司海风项目交付节奏偏慢，我们下调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为1.8/
7.6/9.8亿元（前值为7.1/10.1/12.7亿元），同比-14.2%/+331.8%/+29.0%，对应PE为70.2/16.3/12.6x，考虑公司在国内
海风行业的龙头地位，历史上因项目延期导致公司业绩难以释放，我们预计26年项目开工后将进入业绩拐点，维持“买入
”评级。
风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、行业装机不及预期。
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2025-11-25│天顺风能(002531)Q3经营短暂承压，海风产能建设加速有望释放业绩成长弹性│长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入37.2亿元，同比增长4.6%，归母净利润0.7亿元，同比下降76.1%，扣
非净利润0.6亿元，同比下降80.4%。单季度看，公司2025Q3营业收入15.3亿元，同比增长17.8%，环比增长21.4%，归母净
利润0.2亿元，同比下降79.0%，环比下降12.6%，扣非净利润0.1亿元，同比下降90.0%，环比下降71.1%。
事件评论
收入端，公司前三季度收入同比个位数增长。单季度看，公司Q3收入同比增长，预计主要因风电行业下游需求景气度
提升，公司出货量有所增加。
盈利端，公司2025前三季度毛利率达19.07%，同比下降6.22pct，费用方面，2025前三季度期间费用率达14.38%，同
比下降1.20pct，其中：销售费率达0.32%，同比下降0.11pct；管理费率达6.47%，同比增加0.12pct；研发费率达0.75%，
同比下降0.21pct；财务费率达6.84%，同比下降1.00pct。同时，公司因政府补助增加，获得其他收益约0.56亿元。最终
，公司前三季度净利率约3.86%，同比有所下降。单季度看，公司Q3毛利率约16.5%，同比下降6.3pct，预计主要因公司主
动收缩陆风业务，叠加Q3发电毛利率下降。费用方面，公司期间费用率达11.68%，同比下降3.26pct，其中：销售费率达0
.33%，同比下降0.04pct；管理费率达5.30%，同比下降1.18pct；研发费率达0.78%，同比下降0.02pct；财务费率达5.27%
，同比下降2.03pct。同时，公司获得其他收益约0.2亿元，计提信用减值损失约0.8亿元。最终，公司Q3净利率约1.9%，
同比有所下降。
其他方面，公司2025Q3末存货、合同负债分别达25.39亿元、6.11亿元，有望奠定后续交付景气基础。公司2025Q3末
在建工程约23亿元，较年初增幅显著，预计主要因公司积极推进风电场、阳江基地、德国基地建设。
展望后续，我们认为公司主动收缩陆上风电业务，经营短期承压。随着国内外海风建设逐步起量，公司积极开拓国内
外海风基础产品市场，有望释放业绩成长弹性。预计公司2025年、2026年归母净利润分别约1.8亿元、7.6亿元，对应PE分
别约69倍、16倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、风电装机不及预期；2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。
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2025-10-31│天顺风能(002531)转型海工导致短期经营承压 │华泰证券 │买入
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公司公布三季度业绩：9M25收入37.2亿元，同比+4.6%，归母净利0.7亿元，同比-76.1%；其中3Q25收入15.3亿元，同
/环比+17.8%/+21.4%，归母净利0.2亿元，同/环比-79.0%/-12.6%。三季度归母净利下滑，主要原因包括：1）应收账款期
限延长导致当期信用减值金额较高；2）来风量较少导致电站运营板块承压；3）24年底引入战略投资人导致确认少数股东
损益。公司持续收缩陆风装备业务，推进海工装备战略转型，有望充分受益于国内海风高景气，维持“买入”评级。
海工：Q3出货高增，未来成长可期
3Q25公司海工板块收入6.6亿元，交付5.9万吨，实现小幅亏损，主要系应收账款期限延长导致计提信用减值损失，我
们判断若不考虑信用减值损失影响，Q3公司海工单位盈利或保持较高水平。公司前瞻布局海工产能，全球在建及规划8个
生产基地，所在地包括国内江苏、福建、广东、广西，以及海外德国，合计年产能达200万吨；考虑到国内外海风高景气
，公司后续有望通过积极拓展市场，实现订单及出货放量。
电站：Q3季节性经营承压，后续加大电站持有规模
3Q25公司发电板块收入2.7亿元，净利润环比下滑，主要系三季度来风量较少导致发电量环比下降。在风电站开发建
设方面，9月底河南濮阳200MW项目全容量并网，截至Q3末集团在运营电站约1.8GW，已开工项目500MW。公司长期目标计划
持有运营3-5GW风电站，做大做优零碳业务，持续贡献稳定收益。
陆风：加速战略收缩，推动资产处置
3Q25公司陆上塔筒收入3.2亿元，叶片及模具收入2.3亿元，合计亏损0.3亿元，主要系产能利用率较低导致单位产品
分摊的固定成本增加。公司加速陆上装备板块战略收缩，推动剩余产能处置与人员结构优化，力争年底完成战略转型，为
后续聚焦海上风电相关业务奠定坚实基础。
盈利预测与估值
由于公司持续推动陆风战略收缩，叠加部分海风项目交付延期，我们下调25-27年陆风及海工业务营收及毛利率假定
，预计25-27年公司归母净利润为2.13/7.84/8.97亿元（较前值下调71.87%/31.92%/34.1%），对应EPS0.12/0.44/0.50元
。考虑到可比公司26年Wind一致预期PE均值为20.06x，我们给予公司26年20.06xPE，对应目标价为8.83元（前值7.98元，
对应25年19倍PE，估值倍数调整主要系可比公司估值提升）。
风险提示：行业竞争加剧，产品交付进度不及预期，欧洲市场拓展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：230家
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2026-02-11│天顺风能(002531)2026年2月11日投资者关系活动主要内容
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1. 公司2026年出货量、名义产能情况如何？库克斯港基地进展？
答：因海上风电出货量与行业施工进度高度相关，且审批和施工环节较长，暂不做出货量预测。从行业来看，前期十
四五遗留大量未装机项目，相关报批报建问题已基本理顺，2025-2026年，国内海风招标和开工加速，尤其是广东区域，
叠加欧洲、东南亚、日韩全球海风需求共振，未来市场需求将持续增长，预计会迎来2021年抢装后的新一轮机遇。
国内产能建设方面：江苏盐城射阳基地一期20万吨单桩产能，二期另有单桩+船舶分段产能在建；通州湾基地一期二
期合计约30万吨出口大型单桩及漂浮式模块化产品，并辅以油气船舶等高端海工装备产品；广东揭阳基地、阳江基地合计
60万吨导管架产能，阳江基地码头预计于3月完工具备出货能力；汕尾基地为揭阳、阳江配套生产导管架支撑桩，产能20
万吨；漳州基地目前处于规划阶段，预计产能50万吨，主要面向全球海工装备市场。
海外产能方面：德国库克斯港基地稳步推进，设计产能为50万吨单桩，产品规划中也充分考虑漂浮式平台生产制造能
力。
2. 英国 AR7差价合约拍卖中 BB 项目的跟踪情况如何？答：海外项目通常提前2-3年确定供应商，AR7并网时间预计
在2030年前后，2026-2027年上半年确定供应商。天顺德国及中国工厂均在积极争取这些项目；其中，导管架订单由中国
工厂跟进，海外单桩项目由德国工厂跟进。
3. 公司零碳业务未来五年的规划是怎样的？
答：零碳业务是公司核心业务之一，未来五年仍以建设扩大规模为主。截至2025年底，公司并网运营发电的零碳项目
规模为1.8GW，后期也不排除通过部分出售、部分采用 REITs 方式持有优质电站项目，并提高收益率和资金周转效率。
4. 公司针对海外业务的产品或服务模式定位是怎样的？
答：欧洲市场及全球海工业务的竞争关键在于具备岸线的用地资源、用海资源，这是建设固定式/漂浮式基础的必备
条件。欧洲存在供应链短缺、岸线用地稀缺问题。
针对以上问题及市场需求，公司制定了明确的海外海风业务规划：1）国内基地定位：揭阳、阳江基地以生产导管架
为主（人工需求大，欧洲难本地化生产）；通州湾基地生产海外大型单桩及漂浮式模块化产品。2）海外基地定位：德国
工厂以生产欧洲本地大单桩为主，利用德国工厂的大量堆场，配合国内工厂形成全球交付能力，实现部分产品欧洲本地组
装。同时，公司将自建团队，设计并建造特种船保障物流交付。
5. 公司目前海外团队的人员构成情况如何？德国海工团队与国内团队是否分开？目前海外哪些 AR7项目进入了白名
单？
答：海外团队目前以欧洲本地人员为主，同时融入了中国核心团队管理成员。海工板块设有两个营销中心，欧洲本地
营销中心负责欧盟及英国区域的营销，国内海外营销中心则在欧洲团队跟踪订单后，负责导管架、过渡段、漂浮式模块等
需国内工厂生产的产品跟进。
关于 AR7项目进入白名单的具体信息，因项目从进入白名单到 FID 签订存在较大不确定性，如有海外订单信息，公
司会及时在官方信批渠道披露。国内海上风电项目体量大、开发难度相对较高，受影响因素也比较多，欧洲海上风电项目
亦是如此，某个特定项目都存在推迟或取消的可能性。但从整个行业来看，未来几年全球海上风电行业将显著改善，行业
规模也足够大。
6. 请介绍下公司出口基地（德国、通州湾、揭阳、阳江）的出货安排、海外生产与国内生产的成本对比？
答：出货安排上，出口导管架项目从中国生产运至欧洲，因导管架是高人力成本产品，欧洲本土人力成本过高难以生
产；出口单桩项目在德国和通州湾基地生产，未来欧盟行业需求预计50%本土化、50%从国外引进。成本对比上，德国工厂
在规划设计阶段就充分考虑了成本因素，一方面参考国内工厂生产管理经验，在产线设计上提升制造效率；另一方面坚持
采用高度自动化设备，尽可能节省制造成本，对标国内优秀的单桩工厂。
7. 国内海风导管架的单吨盈利情况？
答：从行业来看，导管架加工费维持稳定，单桩加工费有所下降，主要原因还是导管架产能总体不足，单管桩产能略
有过剩。公司目前市场及产品定位是以南方导管架市场为主，单桩为辅，主要产能布局也集中在南方。
8. 公司在国内海风市场份额上的目标如何？目前公司在手的单桩和导管架订单体量如何？广东红海湾、三山岛等项
目何时落地开工？
答：公司力争在广东阳江、揭阳、汕尾等已有海工基地布局的区域争取较高的市场份额，并积极拓展浙江、广西、海
南等省份市场。广东今年是项目启动和招标的大年，汕尾红海湾、阳江三山岛、海南儋州等项目都在陆续启动，公司也在
积极争取。未来项目的实际开工和交付以客户施工进度为准。
9. 公司生产排期、订单获取、产品交付的节奏和发展趋势如何
答：中国海上风电传统淡旺季明显，一季度和四季度为淡季，二季度和三季度为主力交付期；若覆盖全球市场，淡旺
季差异可以被适当均衡。从行业来看，国内外海风项目招标陆续启动，预计未来三年是国内项目交付大年，2028-2030年
，将是目前已启动的海外项目的交付大年。
10. 请介绍下公司定增计划以及资本运作的考量？
答：公司在2025年12月披露定向增发预案，预案发布后还需交易所审核通过、并经证监会同意注册后方可实施，参考
市场同类项目发行进度，预计最快今年三季度至年底完成，最终完成时间以实际审核进度为准。
启动定增有两点考虑：一是管理层对公司转型目标从未动摇，海上风电赛道发展空间更大，未来将进一步集中优势资
源发展海风装备制造业务；二是公司已通过两年多时间完成装备制造业务的转型调整，对行业未来发展与公司业绩增长抱
有坚定信心。公司将力争以持续兑现的订单与扎实经营业绩提振市值，力求在合理市值区间实施定增。公司大股东及全体
投资者的核心利益高度契合。
11. 公司定增中的特种船舶购置运力预期及2027-2028年运输解决方案是什么？
答：中国是造船大国，也是航运大国，运输运力的配套服务也是为了给客户提供更好的服务选择。公司在与海外客户
接洽中涵盖交付服务，未来会提供物流及交付解决方案。定增中特种船舶购置项目，也是为此考虑。
12. 欧洲海风今年、明年及后续几年的装机容量情况如何？年化增速大概是多少？
答：欧洲海风项目审批周期长，项目全生命周期需三到五年，建议以十年维度看待行业发展。欧洲风能理事会预测年
化增速为15%-20%，行业呈现持续向上趋势。具体到每年装机量，受成本（资金成本、供应链成本）问题影响，过去规划
落地较慢，但这些问题正有效解决；俄乌战争后欧洲能源明显向海风转向，未来十年随着欧洲本地、中国及东南亚供应链
加入，欧洲海风确定性将越来越高。
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参与调研机构：72家
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2025-10-30│天顺风能(002531)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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1. 海风业务发展规划、市场展望与盈利前景？
答：市场方面，未来海工业务在南方市场潜力广阔。预计未来三年仅在广东市场，海风项目规模近15GW，其中汕尾、
揭阳、阳江三大区域将成为项目集中布局的核心地带。整体建设热潮有望在2027年至2028年进入高峰期，公司充分发挥属
地优势，在南方市场争取更高的份额。
战略布局与盈利前景方面，公司为海工业务制定了清晰的发展路径。在竞争策略上，聚焦海上业务高质量发展，这一
策略将推动海工板块利润率显著优于其他业务板块，为集团后续盈利增长注入动力。
2. 简要分析今年海工订单的交付情况以及龙源射阳项目进展
答：今年海工交付的主要项目是，青州五、青州七、帆石一、华润苍南升压站、国电投海洋牧场等项目，部分海工项
目会受到风电场开工进度影响，短期交付节奏有所扰动。龙源射阳项目目前无新的进展，公司也希望该项目能尽快启动。
3. 三季报中在建工程主要是哪些内容？
答：在建工程主要是河南濮阳风电场、湖北京山风电场以及阳江海工基地和德国海工基地的建设投入。
4. 如何展望包括英国在内的欧洲重要市场海上风电的发展趋势？
答：欧洲各国未来十年的海上风电政策已有清晰指引，尽管政策会不断调整，但公司总体非常看好欧洲市场。
5. 若欧洲本土海上风电装备产能起来，是否会对其国内企业形成本土保护壁垒？如何看待这一潜在风险？
答：从历史经验看，欧洲本土合理的产业保护是客观规律。未来不排除会推出反倾销税和碳关税两大壁垒，但现实情
况是欧盟扩产面临岸线和码头问题以及制造业产业工人不足等现实困难，因此短期无需过度担忧。长远来看，欧洲本土厂
商和海外厂商都会有一定市场机会。无论是那种情形，目前天顺海工的战略布局，足以面对未来的挑战。
6. 公司风电场站业务的发展规划？
答：长期目标是公司计划持有运营3-5GW 风电场站的总体目标。随着风电场站资产的增加，未来不排除用更多资产证
券化方式来优化电站板块的资产结构。公司坚持“新能源装备制造+零碳实业发展”双轮驱动战略，零碳业务将继续做大
、做优，重点打造绿电绿证交易能力，充分挖掘绿色资产价值。
7. 海工出海项目进展情况如何？
答：目前主要跟踪欧洲项目，如有进展会及时在官方渠道披露。
8. 公司未来的发展规划和目标是什么？
答：从长期发展愿景来看，公司计划在未来十年左右的时间里，致力于成为风电海工领域的头部企业，构建核心竞争
优势。
在短期阶段目标与重点行动上，公司将分步骤推进发展：（1）今年核心任务是加速完成战略转型，为后续聚焦海上
风电相关业务奠定坚实基础；（2）明年将重点发力海工业务，通过积极拓展国内外市场、获取更多订单，为前期布局的
产能做好支撑；（3）最终将以持续提升的业绩为导向，逐步为长期投资者创造价值、带来回报。
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