价值分析☆ ◇002532 天山铝业 更新日期：2024-09-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-08-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 10 2 0 0 0 12
3月内 13 4 0 0 0 17
6月内 28 7 0 0 0 35
1年内 28 7 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 0.57│ 0.47│ 0.80│ 0.91│ 1.00│
│每股净资产(元) │ 4.57│ 4.91│ 5.18│ 5.75│ 6.41│ 7.09│
│净资产收益率% │ 18.02│ 11.61│ 9.15│ 13.91│ 14.13│ 13.95│
│归母净利润(百万元) │ 3833.04│ 2650.48│ 2205.31│ 3732.16│ 4219.46│ 4652.89│
│营业收入(百万元) │ 28744.77│ 33008.42│ 28974.77│ 33382.32│ 35037.15│ 36776.53│
│营业利润(百万元) │ 4943.34│ 3363.67│ 2641.71│ 4501.27│ 5075.04│ 5597.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-08-27 买入 维持 9.75 0.91 0.95 1.01 国投证券
2024-08-22 增持 维持 --- 0.87 0.91 0.95 国信证券
2024-08-22 买入 维持 --- 0.82 0.90 0.96 申万宏源
2024-08-21 买入 维持 --- 0.91 1.03 1.13 东莞证券
2024-08-21 买入 维持 --- 0.89 1.01 1.12 开源证券
2024-08-21 买入 维持 --- 0.91 1.03 1.13 华鑫证券
2024-08-20 买入 维持 --- 0.88 0.94 1.13 银河证券
2024-08-20 买入 维持 --- 0.81 0.87 0.94 德邦证券
2024-08-20 买入 维持 --- 0.91 0.97 1.06 国海证券
2024-08-20 增持 维持 --- 0.97 1.02 1.06 东北证券
2024-08-19 买入 维持 --- 0.93 1.03 1.09 国金证券
2024-08-14 买入 首次 --- 0.92 1.14 1.30 开源证券
2024-07-10 买入 维持 --- 0.91 1.03 1.13 华鑫证券
2024-07-10 买入 维持 --- 0.91 0.97 1.05 国海证券
2024-07-10 买入 维持 12.98 0.93 0.96 0.98 广发证券
2024-07-09 增持 维持 9.98 0.91 1.01 1.14 华创证券
2024-06-25 增持 维持 9.36 0.72 0.80 0.93 海通证券
2024-05-06 买入 维持 --- 0.79 0.99 1.20 中信建投
2024-04-28 买入 维持 --- 0.78 0.89 0.94 天风证券
2024-04-24 买入 维持 --- 0.70 0.75 0.81 国信证券
2024-04-22 增持 首次 --- 0.79 0.93 0.94 东北证券
2024-04-22 买入 维持 --- 0.79 0.88 1.06 银河证券
2024-04-21 增持 维持 8.07 0.69 0.89 1.06 华创证券
2024-04-21 买入 维持 10.63 0.72 0.74 0.76 广发证券
2024-04-20 买入 维持 --- 0.65 0.77 0.83 国金证券
2024-04-18 买入 维持 --- 0.66 0.81 0.97 华鑫证券
2024-04-12 买入 维持 --- 0.69 0.76 0.80 德邦证券
2024-04-11 买入 维持 --- 0.75 0.89 1.01 东莞证券
2024-04-11 买入 维持 9.6 0.58 0.66 0.69 国投证券
2024-04-11 买入 维持 --- 0.66 0.74 0.81 民生证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-08-27│天山铝业(002532)铝价上涨利润同比大增，一体化持续推进
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投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为311.88、374.52、395.76亿元，实现净利润42.
19、44.35、46.96亿元，对应EPS分别为0.91、0.95、1.01元/股，目前股价对应PE为7.5、7.1、6.7倍。公司
维持“买入-A”评级，6个月目标价维持9.75元/股，对应24年PE约10.7倍。
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2024-08-22│天山铝业(002532)产业链一体化优势凸显，进一步夯实上游资源端
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投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
假设2024-2026年铝现货价格为19500元/吨，氧化铝价格为3700元/吨（前值3300元/吨），预焙阳极价格4
000元/吨（前值4500元/吨），预计2024-2026年收入391/392/394亿元，同比增速35.0/0.2/0.5%，归母净利润
40.67/42.11/44.38亿元（前值32.52/34.70/37.64亿元），同比增速84.4/3.6/5.4%；摊薄EPS分别为0.87/0.9
1/0.95元，当前股价对应PE分别为7.8/7.5/7.1x。公司今年在降低铝土矿采购成本、降低物流成本及税费等方
面有积极变化，全产业链布局将充分享受铝价上涨收益，另外推进海外产业链一体化发展战略，为公司打开长
期成长空间，维持“优于大市”评级。
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2024-08-22│天山铝业(002532)24H1业绩符合预期，逐步完善铝土矿布局
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维持买入评级。公司产业链一体化优势明显，区位及资源优势保障低生产成本，我们预计公司海外项目有
望进一步加强成本优势，氧化铝价格持续上涨背景下将充分受益。考虑电解铝及氧化铝价格变动，高纯铝及电
池箔进展缓慢且价格承压，下调24-26年盈利预测（24年原预测为60亿元），我们预计公司24-26年归母净利润
分别为38/42/44亿元，对应PE分别为8/8/7x，维持买入评级。
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2024-08-21│天山铝业(002532)2024年中报点评：Q2氧化铝价格上涨，助推公司业绩大增
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投资建议：公司产业链一体化布局的优势显著，且资源保障能力持续强化，能较好的抵御行业波动风险，
为未来业绩增长提供有力保障。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.91元和1.03元，对应8月20日收盘价
的PE分别为8.30和7.34倍，维持对公司的买入评级。
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2024-08-21│天山铝业(002532)公司信息更新报告：区域优势突出的一体化铝企，半年报业绩表现亮眼
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区域优势突出的一体化铝企，半年报业绩表现亮眼
2024H1公司实现营业收入137.8亿元，同比-6.8%，实现归母净利润20.7亿元，同比+103.5%，其中计入当
期损益的政府补助约1.35亿元，实现扣非归母净利润19.6亿元，同比+168.4%。步入三季度，伴随需求端进入
淡季叠加宏观因素影响，铝价承压，但“金九银十”传统旺季即将到来，铝价触底反弹，我们认为后续铝价有
望企稳，预计公司2024-2026年实现收入276.28、278.58、293.25亿元，同比分别变动-4.6%、+0.8%、+5.3%，
主要系2024年贸易规模缩小，公司营业收入规模缩小，预计实现归母净利润41.3、46.9、51.9亿元，同比分别
变动+87.3%、+13.7%、+10%，EPS分别为0.89、1.01、1.12元/股，对应2024年8月20日收盘价PE分别7.7、6.8
、6.2倍，维持“买入”评级。
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2024-08-21│天山铝业(002532)公司事件点评报告：2024H1净利润大增，受益铝价上涨及成本优势
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预测公司2024-2026年营业收入分别为330.70、352.67、385.01亿元，归母净利润分别为42.11、47.74、5
2.57亿元，当前股价对应PE分别为7.6、6.7、6.1倍。考虑到电解铝及氧化铝价格有望保持坚挺，公司产业链
一体化优势较高，维持公司的“买入”投资评级。
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2024-08-20│天山铝业(002532)2024年中报点评：铝价上涨带动业绩，一体化布局优势尽显
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投资建议:预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润41.14/43.80/52.72亿元，EPS分别为0.88/0.94/
1.13元，对应2024-2026年PE为7.8/7.3/6.1倍。公司电解铝产业链一体化竞争优势逐步显现，盈利能力全面释
放，维持“推荐”评级。
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2024-08-20│天山铝业(002532)受益于氧化铝价格走强，24H1归母实现翻倍增长
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盈利预测：公司从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造，打通上下游一体化，并配套自
备电厂和自备预焙阳极，形成完整铝产业链布局，使公司的电解铝产品在上游的电力自供、铝土矿资源储备、
氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的竞争力。考虑到氧化铝价格上移，我们调整公司盈利预
测，预计2024-2026年归母净利分别为37.7/40.6/43.7亿元，同比增速70.8%、7.7%、7.7%；截至2024年8月19
日收盘价对应PE为8.57x/7.96x/7.39x，维持“买入”评级。
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2024-08-20│天山铝业(002532)2024年中报点评：铝及氧化铝价格上涨，Q2业绩同环比大幅提升
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盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为337/354/384亿元，归母净利润分别为42.20/45.1
1/49.53亿元，同比+91%/+7%/+10%；EPS分别为0.91/0.97/1.06元，对应当前股价PE为7.56/7.07/6.44倍。公
司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买
入”评级。
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2024-08-20│天山铝业(002532)2024年半年报点评：受益于铝产业链一体化布局，充分享受价格弹性
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盈利预测与投资建议：考虑到年内铝价、氧化铝价格表现强势，我们上调公司2024年-2026年归母净利润
预测至45.27、47.53、49.23亿元（前值分别为36.53、43.09、43.62亿元）。公司产业链一体化布局之下成本
竞争力强，未来或充分受益于铝价上涨，维持“增持”评级。
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2024-08-19│天山铝业(002532)Q2铝价抬升增厚公司业绩
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盈利预测&投资建议
预计公司24-26年营收分别为360/381/407亿元，归母净利润分别为43.38/48.03/50.61亿元，EPS分别为0.
93/1.03/1.09元，对应PE分别为7.44/6.72/6.38倍。维持“买入”评级。
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2024-08-14│天山铝业(002532)公司首次覆盖报告：区位优势突出的一体化铝企，稀缺成长价值凸显
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极具区域特色的电解铝老兵，一体化优势突出
天山铝业立足新疆享受低廉的能源价格，成本优势领先多省；公司自铝土矿到深加工实现全产业链布局，
单吨成本领先行业平均水平。目前公司致力于完善产业链，向上布局铝土矿，原材料成本有望降低，且天足铁
路的运行及天铝有限所得税的下调有望再次降低公司单吨电解铝的生产成本；此外，公司手握待建合规电解铝
指标20万吨，稀缺成长性凸显。我们预计公司2024-2026年实现收入314.24、325.51、356.46亿元，同比分别
变动+8.5%、+3.6%、+9.5%，实现归母净利润42.69、53.11、60.51亿元，同比分别变动+93.6%、+24.4%、+13.
9%，EPS分别为0.92、1.14、1.30元/股，对应2024年8月14日收盘价PE分别7.4、6.0、5.3倍，首次覆盖，给予
“买入”评级。
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2024-07-10│天山铝业(002532)公司事件点评报告：2024H1业绩预告大增，受益铝价上涨及成本优势
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盈利预测
预测公司2024-2026年营业收入分别为330.70、352.67、385.01亿元，归母净利润分别为42.11、47.74、5
2.57亿元，当前股价对应PE分别为9.6、8.5、7.7倍。考虑到电解铝及氧化铝价格有望保持坚挺，公司产业链
一体化优势较高，本次上调盈利预测，维持公司的“买入”投资评级。
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2024-07-10│天山铝业(002532)2024年半年度业绩预告点评：成本稳定，铝价上涨，预计Q2业绩同比+161%
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盈利预测与估值：考虑铝价及氧化铝价格变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入
分别为337/354/384亿元，归母净利润分别为42.4/45.3/48.7亿元，同比+92%/+7%/+7%；EPS分别为0.91/0.97/
1.05元，对应当前股价PE为9.55/8.95/8.32倍。公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显
，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级。
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2024-07-10│天山铝业(002532)Q2预告归母净利环增88%，好于预期
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盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年EPS为0.93/0.96/0.98元/股，考虑公司具有稳定的低成本优势，资源保障能力提升
，能源电池铝箔逐步放量，参考可比公司估值，给予公司2024年14倍PE，对应合理价值为12.98元/股，给予“
买入”评级。
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2024-07-09│天山铝业(002532)2024年半年报业绩预告点评：受益铝锭及氧化铝价格上涨，业绩超预期增长
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投资建议：考虑铝锭价格上行的同时，公司自有氧化铝资源增厚了公司利润，我们上调公司2024-2026年
归母净利润预测分别为42.19亿元、47.09亿元、53.24亿元（前值为31.9亿元、41.3亿元、49.3亿元），分别
同比增长91.3%、11.6%、13.1%。考虑同行业可比公司估值情况，我们给予天山铝业2024年11倍市盈率，对应
市值为464亿元，目标价为9.98元，相较当前有23%空间，维持“推荐”评级。
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2024-06-25│天山铝业(002532)产业链一体化发展，成本优势显现
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盈利预测与估值：我们预计未来三年公司将受益于一体化产业链及低成本竞争优势，迎来净利润快速增长
，预计公司24-26年EPS分别为0.72、0.80和0.93元/股。参考可比公司估值水平，给予2024年12-13倍PE估值，
对应合理价值区间8.64-9.36元/股，给予“优于大市”评级。
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2024-05-06│天山铝业(002532)产业链一体化及成本优势明显，Q1业绩高增
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投资建议：在2024-2026年电解铝价格分别为2.0万元/吨、2.1万元/吨、2.2万元/吨，氧化铝价格分别为3
300元/吨、3300元/吨、3300元/吨的基准假设下，同时考虑到公司自身铝土矿产量增长带来的降本效应，预计
公司2024年-2026年归母净利分别为36.8亿元、45.9亿元和55.8亿元，对应当前股价的PE分别为9.55、7.66和6
.30倍，考虑到公司在电解铝、氧化铝行业地位及低成本优势，电池铝箔业务的较高成长性，给予公司“买入
”评级。
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2024-04-28│天山铝业(002532)产业链一体化优势明显，归母净利润环比提升
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投资建议：24年随着国内新的增量措施与存量政策发力，叠加供应端约束，预计电解铝供需形势维持相对
较好。美联储降息预期下，铝价亦存在利好支撑。由于铝价上涨及公司营运成本下降，我们将公司24/25年归
母净利润由34.3/36.6亿元上修，预计24-26年归母净利润为36.3/41.2/43.5亿元，对应PE为10/8/8倍，较同行
业公司处于较低水平，维持“买入”评级。
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2024-04-24│天山铝业(002532)全产业链布局，充分享受铝价上涨收益
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投资建议：维持“买入”评级
假设2023-2025年铝现货价格为19500元/吨（前值19000元/吨），氧化铝价格为3300元/吨（前值2925元/
吨），预焙阳极价格4500元/吨（前值5500元/吨），预计2024-2026年收入382/383/385亿元，同比增速31.9/0
.2/0.5%，归母净利润32.52/34.70/37.64亿元，同比增速47.5/6.7/8.5%；摊薄EPS分别为0.70/0.75/0.81元，
当前股价对应PE分别为9.8/9.1/8.4x。公司今年在降低铝土矿采购成本、降低物流成本及税费等方面有积极变
化，并推进海外产业链一体化发展战略，为公司打开长期成长空间，维持“买入”评级。
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2024-04-22│天山铝业(002532)2023年报及2024年一季报点评：资源端及深加工逐步放量，铝产业链一体化
│优势巩固
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盈利预测与投资建议：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为36.53、43.09、43.62亿元。考虑到公司
产业链一体化布局持续深入，上游电力、铝土矿、氧化铝、阳极保供及成本竞争力强，未来或充分受益于铝价
上涨，首次覆盖给予“增持”评级。
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2024-04-22│天山铝业(002532)2024年一季报点评：Q1业绩符合预期，铝价上涨增强公司盈利能力
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投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润36.89/40.70/49.06亿元，EPS分别为0.79/0.88/1.06元
，对应2024-2026年PE为8.8/7.9/6.6倍。公司电解铝产业链一体化进一步完善，将完全受益于铝价上涨，盈利
能力有望增强，维持“推荐”评级。
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2024-04-21│天山铝业(002532)2024年一季报点评：受益铝价上涨，有望继续保持高盈利
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投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.9亿元、41.3亿元、49.3亿元，分别同比增长4
4.6%、29.4%、19.5%。考虑同行业可比公司估值情况，给予天山铝业2024年12倍市盈率，对应市值为383亿元
，目标价为8.22元，相较当前有18%空间，维持“推荐”评级。
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2024-04-21│天山铝业(002532)季报点评：Q1归母净利环增27%，符合预期
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盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS为0.72/0.74/0.76元/股，考虑公司具有稳定的低成本优
势，资源保障能力提升，能源电池铝箔逐步放量，参考可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，对应合理价值
为10.78元/股，给予“买入”评级。
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2024-04-20│天山铝业(002532)Q1吨铝利润增厚促进业绩增长
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盈利预测&投资建议
预计公司24-26年营收分别为343/374/407亿元，归母净利润分别为30.18/35.60/38.54亿元，EPS分别为0.
65/0.77/0.83元，对应PE分别为10.71/9.08/8.39倍。维持“买入”评级。
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2024-04-18│天山铝业(002532)公司事件点评报告：一体化布局持续推进，电池箔及氧化铝投产
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预测公司2024-2026年营业收入分别为315.45、334.92、365.87亿元，归母净利润分别为30.72、37.82、4
5.20亿元，当前股价对应PE分别为10.6、8.6、7.2倍。
考虑到公司电池箔及氧化铝增量逻辑已兑现，公司产业链一体化优势较高，叠加电解铝及氧化铝价中枢有
望持续上移，维持公司的“买入”投资评级。
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2024-04-12│天山铝业(002532)全产业链布局加强，成本优势凸显
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盈利预测:公司从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造，打通上下游一体化，并配套自
备电厂和自备预焙阳极，形成完整铝产业链布局，使公司的电解铝产品在上游的电力自供、铝土矿资源储备、
氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的竞争力。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为32.
1/35.5/37.0亿元，同比增速45.6%、10.6%、4.3%；截至2024年4月12日收盘价对应PE为10.07x/9.10x/8.73x，
维持“买入”评级。
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2024-04-11│天山铝业(002532)2023年年报点评：一体化发展深入推进，业绩增长值得期待
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投资建议：公司产业链一体化布局的优势显著，且资源保障能力持续强化，能较好的抵御行业波动风险，
为未来业绩增长提供有力保障。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.75元和0.89元，对应4月10日收盘价
的PE分别为10.05和8.48倍，维持对公司的买入评级。
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2024-04-11│天山铝业(002532)积累库存拖累盈利，印尼几内亚资源项目稳步推进
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投资建议：我们预计2024-2026年营业收入分别为365.80、375.63、382.05亿元，预计净利润26.90、30.6
7、31.94亿元，对应EPS分别为0.58、0.66、0.69元/股，目前股价对应PE为12.0、10.5、10.1倍。维持“买入
-A”评级，6个月目标价维持9.75元/股。
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2024-04-11│天山铝业(002532)2023年年报点评：电解铝成本优势突出，上游铝土矿布局再下一城
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投资建议：电解铝供需格局向好，公司成本优势明显，业绩将继续释放。我们预计公司2024-2026年将实
现归母净利30.69亿元、34.33亿元和37.66亿元，对应现价的PE分别为11、9和9倍，维持“推荐”评级。
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