研报评级☆ ◇002532 天山铝业 更新日期：2026-10-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 4 4 0 0 0 8
3月内 4 4 0 0 0 8
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 17 8 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.96│ 1.04│ 1.92│ 2.02│ 2.10│
│每股净资产(元) │ 5.18│ 5.77│ 6.39│ 7.43│ 8.46│ 9.54│
│净资产收益率% │ 9.15│ 16.61│ 16.29│ 25.68│ 23.79│ 21.89│
│归母净利润(百万元) │ 2205.31│ 4455.41│ 4817.85│ 8897.92│ 9355.38│ 9699.66│
│营业收入(百万元) │ 28974.77│ 28089.43│ 29502.15│ 37738.97│ 39041.40│ 39653.18│
│营业利润(百万元) │ 2641.71│ 5219.20│ 5593.76│ 11069.36│ 11493.96│ 11906.35│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 增持 调低 --- 1.85 1.91 1.94 中邮证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.87 1.79 1.75 天风证券
2026-08-20 增持 维持 --- 1.86 1.98 2.14 平安证券
2026-08-20 增持 维持 --- 2.01 2.06 2.16 国信证券
2026-08-19 增持 维持 16.6 1.88 1.99 2.08 华创证券
2026-08-19 买入 维持 --- 1.82 1.98 2.13 国海证券
2026-08-19 买入 维持 --- 1.86 1.84 1.74 国盛证券
2026-08-18 买入 维持 --- 1.97 2.10 2.22 国金证券
2026-05-25 买入 维持 19 1.93 2.06 2.10 国泰海通
2026-04-30 买入 维持 --- 2.12 2.21 2.32 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 1.92 2.09 2.21 国金证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.98 2.22 2.35 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│天山铝业(002532)量价齐升，利润顺利释放 │中邮证券 │增持
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天山铝业26H1归母净利润同比+100.44%
事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入175.11亿元，同比+14.25%；归母净利润41.77亿元，同比+100
.44%；扣非后归母净利润40.67亿元，同比+107.37%；基本每股收益0.91元，同比+102.22%；经营活动现金流量净额40.15
亿元，同比+22.43%。
铝价上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利大幅提升
2026H1公司电解铝产量66.05万吨，同比+12.8%。自产电解铝平均销售价格24070元/吨（含税），同比上升约19%，生
产成本同比下降约18%，毛利率47.63%，同比上升约24pct，销售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平同比大幅提
升。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年。
分产品看，2026H1自产铝锭收入120.38亿元，同比+20.35%，占营业收入的68.74%；氧化铝收入29.63亿元，同比-20.
13%，主要系自产氧化铝平均销售价格同比下降约28%至2700元/吨（含税）；铝箔及铝箔坯料收入17.42亿元，同比+64.89
%；高纯铝收入4.44亿元，同比+37.92%。受益于下游铝电解电容器需求旺盛，公司高纯铝销量同比上升约21%；受益于储
能行业景气度上升、锂电产业链需求改善，叠加食品包装行业稳定发展，铝箔销量同比大幅提升约106%，铝箔及铝箔坯料
产量11.81万吨，同比+61%。
一体化优势持续强化，上游资源项目稳步推进
公司拥有从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的完整产业链布局，氧化铝和预焙阳极实现全部自给，
自备电厂可满足电解铝生产70%-80%的电力需求，成本竞争优势显著。2026H1公司氧化铝产量126.23万吨，同比+5%；阳极
碳素产量32.78万吨，同比+20%；自备电发电约72亿度。上游资源方面，几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段，产能及
运力逐步爬坡；广西铝土矿已取得采矿权证并进入实质开采阶段，正在开展选矿厂及运矿道路建设；印尼200万吨氧化铝
项目及三个铝土矿矿区的勘探与采矿作业有序推进，海外新引擎逐步成型。
财务持续优化，股东回报具备坚实基础
2026H1公司财务费用2.09亿元，同比-16.78%，主要系公司持续压降有息负债、优化负债结构，利息费用较上年同期
大幅下降；资产负债率降至38.01%，较上年末下降7.39pct，主体信用等级获评AAA，财务稳健性进一步提升。2026H1经营
性净现金流40.15亿元，同比+22.43%，加权平均净资产收益率13.42%，同比+5.90pct。需要说明的是，子公司天铝有限按
25%税率预缴企业所得税，税率变动对报告期净利润有所影响，所得税费用同比+342.54%。2025年公司现金分红总额占当
年归母净利润的52.4%，随着盈利提升与现金流持续改善，股东回报能力有望不断增强。
盈利预测
随着公司140万吨电解铝产能全面达产、铝箔深加工产能持续爬坡，叠加印尼一体化产业基地及海内外铝土矿项目稳
步推进，公司一体化成本优势和产能弹性有望进一步显现，盈利中枢有望持续抬升。预计2026-2028年归母净利润分别为8
5.62/88.56/89.86亿元，YOY为77.72%/3.43%/1.47%，对应PE为7.00/6.76/6.67。综上，给予“增持”评级。
风险提示：
铝价大幅下跌风险；氧化铝价格波动风险；海外项目建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险等。
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2026-08-25│天山铝业(002532)电解铝扩产项目达产，量价齐升驱动业绩高增 │天风证券 │买入
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业绩：公司26H1实现营收175.11亿元，同比+14.2%；归母净利润41.77亿元，同比+100.4%；扣非净利润40.67亿元，
同比+107.4%。其中Q2实现营收90.67亿元，同比+22.5%，环比+7.4%；实现归母净利润19.59亿元，同比+90.9%，环比-11.
7%。H1公司利润大增，主要系电解铝量价齐升，同时氧化铝及电价成本下降；Q2利润环比下降，主要系补税，天山有限25
年度企业所得税汇算清缴、26H1企业所得税预缴均按25%税率缴纳。
电解铝量价齐升，铝箔板块产销快速爬坡
1）电解铝：26H1产量66.05万吨，同比增加12.8%。公司26H1电解铝实现量价齐升，26H1公司电解铝销售均价约为240
70元/吨（含税），同比上升约19%，同时公司电解铝生产成本同比下降约18%，毛利率达到47.63%，同比上升约24pct，销
售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平同比大幅提升，毛利率达到历史最高水平。电解铝板块盈利增厚，毛利从
25H1的23.56亿元增至26H1的57.34亿元，同比+143.41%。电解铝扩产项目推进顺利：公司140万吨电解铝绿色低碳能效提
升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年。
2）氧化铝：26H1产量126.23万吨，同比增加5%。26H1公司氧化铝销售均价约为2700元/吨（含税），同比下降约28%
，成本端26H1氧化铝生产成本同比下降约11%，几内亚低成本铝土矿已开始生产并逐渐放量。26H1氧化铝经营主体靖西天
桂同比转盈为亏，净亏损5285万元。
3）高纯铝：26H1产量1.24万吨，高纯铝生产主体天展新材上半年净利润6062万元。受益于下游铝电解电容器需求旺
盛，销量同比+21%。
4）铝箔：公司铝箔及坯料产品26H1产量11.8万吨，同比+61%，销量同比+106%，铝箔板块产销快速爬坡，其中石河子
铝箔坯料已实现盈利。
5）其他：①财务费用：26H1公司财务费用2.1亿元，同比-16.8%，资产负债率降低至38.01%，比上一年末下降7.39pc
t，财务稳健性进一步提升。②分红：公司承诺2026年度分红率不低于50%，是否会进一步提高分红比例将视公司资金状况
综合考虑。
投资建议：近期随着宏观情绪向好叠加旺季预期，我们预计铝价有望维持高位震荡，同时公司新增产能和降本逐步落
地。我们调整铝价和税率假设，预计26-28年公司归母净利润分别为86.6/83.0/81.2亿元（前值为91/103/109亿元），对
应PE6.8/7.1/7.2X，维持“买入”评级。
风险提示：海外经营风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险。
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2026-08-20│天山铝业(002532)所得税率调整影响利润，产业链一体化盈利稳健 │国信证券 │增持
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2026H1归母净利润同比增长100%。2026H1归母净利润41.77亿元，同比增长100.44%；经营性净现金流40.15亿元，同
比增22.43%；2026Q2归母净利润19.59亿元（同比+90.89%，环比-11.73%），Q2利润环比回落主要受所得税汇算清缴及税
率上调影响；2026H1氧化铝市场低迷，氧化铝子公司天桂铝业亏损5000多万元。上半年高价铝土矿库存已经全部消化，当
前铝土矿采购价格70美元/吨左右，一体化的电解铝生产成本下降。自备电厂优势持续显现，90%电力来自燃煤自备电厂，
10%外购网电，根据新疆煤炭价格测算公司上半年电费不到0.2元/度。
主要产品产量：2026H1电解铝产量66.05万吨，氧化铝产量126.23万吨，预焙阳极产量32.78万吨，均处于正常生产状
态。公司在新疆新建24万吨电解铝项目已于2026年7月达产，公司电解铝产能达到140万吨。铝箔及铝箔坯料产量11.81万
吨，同比大幅增长61%。
依托强劲现金流，公司持续压降债务规模。截至2026年6月末，公司带息债务规模大幅下降，资产负债率从2025年末4
5.4%降至38.01%。2026H1财务费用2.09亿元，同比减少0.42亿元。
继续发力上游。国内广西孟麻街-南坡铝土矿已拿到采矿权证，目前推进选矿厂、运矿道路建设。国外几内亚铝土矿
年产600万吨项目具备生产能力，如果海运费回落则增加发运量；印尼氧化铝项目一期100万吨已通过环评和土地许可。
风险提示：铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
假设2026-2028年铝现货价格为24000元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格6000元/吨，预计2026-2028年归
母净利润93.04/95.58/100.03亿元，同比增速93.1/2.7/4.7%；摊薄EPS分别为2.01/2.06/2.16元，当前股价对应PE分别为
6.3/6.2/5.9x。公司全产业链一体化配套，抵御原材料价格波动风险，将受益于行业高景气周期，同时进一步加强铝土矿
资源保障能力，维持“优于大市”评级。
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2026-08-20│天山铝业(002532)量价齐升业绩增长，公司成长空间打开 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业总收入175.1亿元（同比+14.3%）；归母净利润41.8亿元（同比+100.
4%）；扣非后归母净利润40.7亿元（同比+107.4%）。Q2实现营业收入90.7亿元（同比+22.5%，环比+7.4%），归母净利润
19.6亿元（同比+90.9%，环比-11.7%）。
平安观点：
铝价上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利同比大幅提升。上半年公司自产电解铝平均销售价格为24070元/吨（含税）
，同比上升约19%，公司电解铝生产成本同比下降约18%，毛利率为47.63%，同比上升约24个百分点。上半年实现电解铝产
量66.05万吨，同比增加12.8%；氧化铝产量126.23万吨，同比增加5%；高纯铝产量1.24万吨，铝箔及铝箔坯料产量11.81
万吨，同比增加61%。
产业链优势加强，一体化程度推进。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产
能提升至140万吨/年。公司上游资源保障项目陆续推进，几内亚项目产能及运力持续爬升。公司在广西已取得铝土矿资源
及采矿权证，将进入实质开采阶段，同时将在广西及周边地区继续寻求其他资源项目收购或探矿权。印尼铝土矿项目正在
进行前期勘探并逐渐开展采矿作业，开采规模视氧化铝项目进展而定。下游加工方面，公司目前具备18万吨/年铝箔坯料
产能及16万吨/年铝箔深加工产能，已进入规模生产阶段。坯料及深加工产能布局可分别充分利用低成本能源优势及终端
新能源产业区域聚集优势，进一步放大公司一体化布局优势。
投资建议：公司产业链优势逐步加强，有望进一步放大产业链垂直一体化程度和产能匹配度。铝价波动较大，调整公
司2026-2028年归母净利润为86.3、91.8、98.8亿元（原预测值82.0、90.9、98.3亿元）。对应PE为6.7、6.3、5.8倍，公
司作为一体化发展的优质铝企，随着产业链布局深化，盈利能力有望进一步提升，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）
下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行
业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。
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2026-08-19│天山铝业(002532)2026年中报点评：电解铝项目达产，量价齐升带动业绩增长│国海证券 │买入
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事件:8月18日，天山铝业发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入175.1亿元，同比+14.3%；归母净
利润41.8亿元，同比+100.4%，扣非后归母净利润40.7亿元，同比+107.4%。分季度看，2026年第二季度，公司实现营业收
入90.7亿元，环比+7.4%，同比+22.5%；归母净利润19.6亿元，环比-11.7%，同比+90.9%；扣非后归母净利润18.7亿元，
环比-15.1%，同比+102.4%。
投资要点:
上半年业绩增长主要由于公司电解铝产能提升带来的产量增长，以及电解铝价格上涨和成本下降，电解铝板块盈利提
升明显。2026Q2业绩环比下降主要受子公司天铝有限所得税率调整影响，当季度所得税缴纳大幅增加。
电解铝：量价齐升，成本下降。2026年上半年，公司实现电解铝产量66.05万吨，同比+12.8%；自产电解铝平均售价
为24070元/吨（含税），同比+19%，生产成本同比下降18%。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成
全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年，上半年电解铝产量增长明显。同时铝价涨幅明显，而成本端也有大幅下降，电
解铝盈利能力明显提升。铝锭实现收入120.4亿元，毛利率达到47.63%，上半年子公司天铝有限实现净利润38亿元。
氧化铝：产量提升，价格大幅下跌。2026年上半年，公司实现氧化铝产量126万吨，同比+5.2%。自产氧化铝平均销售
价格约为2700元/吨（含税），同比下降约28%，氧化铝生产成本同比下降约11%，毛利率同比下降约21个百分点至-6%。氧
化铝价格下降导致板块盈利能力大幅下降，上半年子公司靖西天桂铝业净利润亏损5285万元。
铝加工：铝箔及高纯铝产量增长明显。2026年上半年，公司实现高纯铝产量1.24万吨，较上年同期0.21万吨明显增长
；铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比增加61%。受益于储能等行业景气度上升，锂电产业链需求改善，以及铝电解电容
器需求旺盛，公司铝箔及高纯铝销量分别增长106%和21%。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为354/369/385亿元，归母净利润分别为84.16/91.87/98.60亿
元，同比+75%/+9%/+7%；EPS分别为1.82/1.98/2.13元，对应当前股价PE为7.30/6.69/6.23倍。公司产业链一体化经营，
受益新疆能源价格低，成本优势明显，项目陆续投产落地，成长性可期，维持“买入”评级。
风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及
预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。
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2026-08-19│天山铝业(002532)2026年半年报点评：量价齐升业绩高增，一体化优势逐步凸│华创证券 │增持
│显 │ │
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事项：
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入175.11亿元，同比+14.25%；归母净利润41.77亿元，同比+100.44%
；扣非归母净利润40.67亿元，同比+107.37%；经营活动现金流净额40.15亿元，同比+22.43%；其中二季度实现营收90.67
亿元，同比+22.48%，环比+7.37%；归母净利润19.59亿元，同比+90.89%，环比-11.73%；扣非归母净利润18.68亿元，同
比+102.41%，环比-15.06%。
评论
铝价上行叠加一体化优势凸显，公司上半年业绩翻倍高增。2026年上半年，公司自产电解铝平均销售价格为24070元/
吨（含税），同比上升约19%，公司电解铝生产成本同比下降约18%，毛利率为47.63%，同比上升约24个百分点，销售价格
上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平同比大幅提升，公司归母净利润41.77亿元，同比+100.44%，其中Q2归母净利润1
9.59亿元，同比+90.89%，环比-11.73%，子公司天铝有限受2025年度企业所得税汇算清缴、2026年上半年企业所得税预缴
均按25%税率缴纳，税务调整对业绩有所影响，二季度利润环比下滑。分子公司看，上半年新疆生产建设兵团第八师天山
铝业净利润38亿元（+243%）、天瑞能源6.4亿元（+85%）、盈达碳素2.0亿元（+36%）、南疆碳素2.1亿元（+13%）、靖西
天桂-0.5亿元（-111%）。
公司电解铝项目规模再上台阶，深加工业务稳步放量。2026年以来公司经营稳健，主要铝产品产销量同比提升，其中
140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年，上半年实现电解铝产量
66.05万吨，同比增加12.8%；氧化铝产量126.23万吨，同比增加5%；自备电发电约72亿度，阳极碳素产量32.78万吨，同
比增加20%；高纯铝产量1.24万吨，铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比增加61%，其中受益于铝电解电容器需求旺盛以
及储能及食品包装行业发展，公司高纯铝销量同比上升约21%，铝箔销量同比大幅提升约106%。
公司上下游项目稳步推进，一体化优势或逐步增强。矿石方面，公司广西本地配套的铝土矿已取得采矿权证并进入开
采阶段，几内亚项目铝土矿产能与运力逐步爬坡；氧化铝方面，公司印尼规划200万吨/年氧化铝项目，目前一期100万吨
被列入印尼国家战略项目清单，并已取得印尼环评审批并可享受投资企业所得税减免的优惠政策；加工方面，公司石河子
基地铝箔坯料产能18万吨/年，依托本地电力、天然气低成本能源优势，以自产高品质铝液直接生产铸轧卷，省去铝锭重
熔、二次熔铸工序，有效压缩生产成本；江阴高端铝箔深加工产能16万吨/年，目前两大深加工产线均已实现规模化生产
。
公司资产质量持续改善，分红回报优渥。2026年以来，公司延续降本降杠杆趋势，费用与负债结构持续改善，2026H1
管理费用+销售费用+财务费用+研发费用总额同比+9%，但占总营业收入比重下降0.2pct，其中财务费用同比下降16.78%，
核心系公司持续压降有息负债、利息支出持续减少；截至2026年上半年，公司资产负债率降至38.01%，较2025年末再降7.
39pct，财务稳健性持续增强，现金流造血能力稳固，经营活动产生的现金流量净额同比增长22.43%。分红层面，公司回
报属性突出，上市以来持续稳定分红，2025年全年分红25.24亿元，分红比例达52.40%，同时公司明确2026年现金分红比
例不低于50%，充沛的经营现金流将为持续高分红提供坚实支撑，红利资产价值持续凸显。
投资建议：考虑子公司天铝有限所得税按25%计提以及铝加工业务销量大幅增长，我们预计公司2026-2028年实现归母
净利润分别为87.1亿元、92.0亿元、96.2亿元（前值为90.4亿元、99.28亿元、105.47亿元），分别同比增长80.7%、5.6%
、4.6%。我们看好公司一体化布局逐步完善带来的成本优势以及铝行业估值修复，参考可比公司估值情况，我们给予公司
2026年9倍市盈率，目标价为16.9元，维持“推荐”评级。
风险提示：国内经济复苏不及预期；铝价和氧化铝价格大幅波动；公司项目释放不及预期；海外铝供给释放超预期。
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2026-08-19│天山铝业(002532)2026年上半年补税影响业绩释放，电解铝产能走阔利润增厚│国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收175亿元，同比+14%；归母净利润41.8亿元，同比+100%，归
母净利同比增长主要原因是电解铝“量价齐升”及高纯铝、铝箔销量上涨带动利润增长。公司经营性净现金流同比+22.43
%，达40.15亿元，财务费用同比下降16.78%，资产负债率降低至38.01%，比上一年末下降7.39个百分点，财务稳健性进一
步提升。公司全资子公司天铝有限2025年度企业所得税汇算清缴、2026年上半年企业所得税预缴均按25%税率缴纳，相关
税务调整对净利润和经营性净现金流有所影响。单季来看，26Q1/Q2实现营收为84/91亿元，同比+7%/+22%，Q2环比+7%；
归母净利润22/20亿元，同比+110%/+91%，Q2环比-12%。
铝业务：量价齐升，业绩亮眼。1）量，2026H1电解铝产量66.05万吨，同比+12.8%，公司140万吨电解铝绿色低碳能
效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年；氧化铝产量126.23万吨，同比+5%；自备电发电约
72亿度，阳极碳素产量32.78万吨，同比+20%；高纯铝产量1.24万吨，铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比+61%。2）价
，电解铝平均销售价格为24,070元/吨（含税），同比+19%；自产氧化铝平均销售价格约为2700元/吨（含税），同比-28%
。3）成本，电解铝生产成本9544元/吨，同比-18%；氧化铝生产成本2486元/吨，同比-11%。4）利润，电解铝毛利率为47
.63%，同比上升约24pct；氧化铝毛利率同比下降约21pct。
良好的区位优势和资源保障，使公司产品具备低成本竞争优势。公司在新疆兴建的电解铝产能配套6台350MW自备发电
机组，当地煤炭储备丰富，价格处于全国最低水平，电解铝电力成本长期稳定且低于行业平均水平，同时新疆丰富的风光
资源及绿色电力和公司稳定电力需求实现优势互补，公司在实现电力低成本的同时，未来具备较大绿电提升潜力。其次，
新疆丰富的石油资源为阳极碳素生产所需的原料石油焦提供低成本优势，低廉的天然气价格使公司阳极碳素生产成本进一
步降低。第三，公司在广西建成的氧化铝拥有较完善的上游铝土矿资源保障，广西配套的铝土矿已取得采矿权证并进入开
采阶段，几内亚项目铝土矿已陆续装运发往国内，产能与运力逐步爬坡，印尼铝土矿项目亦逐步开展采矿作业，完善的资
源保障使公司氧化铝产品的成本稳定性更强，市场竞争优势更显著。第四，公司在石河子布局的铝箔坯料利用低能源成本
及自身优质铝液，拥有较强的成本优势。
投资建议：因铝价存下跌风险，故下调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万
元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利86/85/81亿元，对应PE7.1/7.2/7.6倍，维持““买入”评级。
风险提示：铝锭价格波动风险、氧化铝价格波动风险、行业竞争风险等。
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2026-08-18│天山铝业(002532)量价本协同驱动，低碳产能全面达产 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月18日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收175.1亿元，同比+14.3%；归母净利润41.8亿元，同比+100
.4%；扣非归母净利润40.7亿元，同比+107.4%。单Q2实现营收90.7亿元，同比+22.5%、环比+7.4%；归母净利润19.6亿元
，同比+90.9%、环比-11.7%；扣非归母净利润18.7亿元，同比+102.4%、环比15.1%。Q2利润环比回落，主要受所得税率调
整及汇算清缴影响。
经营分析
低碳产能持续释放，铝价上涨与成本下降驱动业绩高增。26H1公司电解铝产量66.05万吨，同比+12.8%；氧化铝产量1
26.23万吨，同比+5%；铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比+61%。26Q2长江有色铝均价24239元/吨，同比+20.0%、环比+
0.9%；全国氧化铝均价2724元/吨，同比-11.5%、环比+1.5%。电解铝生产成本同比18%，自产铝锭毛利率47.63%，同比+24
.08pct。
量价本共振推动盈利能力显著提升，现金流与资产负债表同步改善。26H1公司实现毛利65.43亿元，同比+111.1%，毛
利率37.36%，同比+17.14pct；Q2毛利率进一步提升至39.0%，同比+18.8pct、环比+3.4pct。H1归母净利率23.86%，同比+
10.26pct；经营活动现金流净额40.15亿元，同比+22.4%。截至期末，公司资产负债率降至38.01%，较2025年末下降7.39p
ct；短期借款和长期借款合计约58.3亿元，较2025年末下降约30.1亿元。
低碳改造全面达产，上游资源保障与海外一体化布局加速推进。
公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月实现全部电解槽达产，电解铝产能提升至140万吨/年。资源端
看，几内亚铝土矿已进入生产开采阶段并陆续发运回国，产能与运力仍在爬坡；广西铝土矿正推进选矿厂及运矿道路建设
；印尼铝土矿逐步开展采矿作业。印尼200万吨氧化铝项目已完成环评审批，分两期建设，其中一期100万吨被列入印尼国
家战略项目清单，有望进一步增强公司上游资源保障与海外增长动能。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司扩产产能释放，且扩产产能具备成本优势，我们预计公司2026-2028年营收分别为354/359/364亿元，归母
净利润分别为90.99/97.33/102.81亿元，对应EPS分别为1.97/2.10/2.22元。当前股价对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入
”评级。
风险提示
氧化铝价格波动影响盈利、所得税变动冲击净利润、宏观经济不及预期风险。
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2026-05-25│天山铝业(002532)持续深耕全产业链布局，一体化优势明显 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
我们认为全球电解铝供需缺口放大有望维持铝价偏强运行，公司将依托一体化低成本优势，叠加产能扩张与高端化布
局，进一步扩大盈利空间。
投资要点：
维持“增持”评级。2026年Q1，公司实现营业收入84.44亿元，同比+6.55%；实现归属于上市公司股东的净利润22.19
亿元，同比+109.7%；扣非归母净利润21.99亿元，同比+111.78%。单季度盈利高增，全产业链布局的成本护城河持续加深
，财务结构进一步优化，长期成长动能充足。考虑电解铝供需缺口持续，铝价有望维持偏强运行，我们调整公司2026-202
7年EPS分别为1.93/2.06（原为1.29/1.48）元，新增2028年预测EPS为2.10元。参考同行业，并考虑公司产能扩张及一体
化优势，给予公司2026年10倍PE，给予目标价19.3元，维持“增持”评级。
营收稳步增长叠加成本大幅下行，盈利高增。26Q1公司实现营业收入84.44亿元，同比+6.55%，主要受益于电解铝价
格上涨，同期SMMA00铝均价24028.57元/吨，同比+17.54%。成本端，营业成本54.38亿元，同比-14.02%，主因为氧化铝价
格下跌，同期SMM氧化铝均价为2665.18元，同比-30.72%。收增本降推动盈利高增，26Q1公司实现归母净利润22.19亿元，
同比+109.7%。
现金储备充裕，资产负债结构持续优化。盈利高增带动现金流显著提升，26Q1公司经营活动产生的现金流量净额23.4
2亿元，同比+192.32%；现金总余额16.52亿元，同比+179.96%，充裕的现金储备为后续产能扩张及股东分红提供坚实保障
。资本结构方面，26Q1公司资产负债率为39.94%，较25年末下降5.46%，抗周期风险能力显著增强。
全产业链一体化优势巩固，产能扩张与高端化并进。公司已构建"铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工"完整产业链，配套
自备电厂与60万吨/年预焙阳极产能，并加速提升上游资源自给率，广西、几内亚、印尼铝土矿正有序推进。同时20万吨
电解铝产能计划于26年上半年完成提升改造，届时产能将升至140万吨/年。深加工业务方面，石河子铝箔坯料基地与江阴
电池铝箔基地产能爬坡顺利，深加工产品成功切入电池、消费电子等高端领域，结构持续优化升级。长期来看，全球电解
铝供需缺口扩大叠加出口红利，公司业绩有望保持稳健增长。
风险提示：原材料及能源价格波动风险；终端需求增长不及预期风险；地缘政治扰动。
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2026-04-30│天山铝业(002532)26年一季报&25年报点评：电解铝增量落地，高分红属性凸 │申万宏源 │买入
│显 │ │
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事件1：公司公布2026年一季报，业绩符合预期。公司2026年一季度实现营业收入84.44亿元，同比+6.55%，环比+17.
60%，实现归母净利润22.19亿元，同比+109.70%，环比+50.15%。业绩增长主要原因为报告期内铝价上涨导致营业收入增
加。据上海有色网，26Q1电解铝均价24,029元/吨，同比+17.5%，环比+11.6%。
事件2：公司公布2025年报，业绩符合预期。公司2025年实现营业收入295.02亿元，同比+5.03%，实现归母净利润48.
18亿元，同比+8.13%。对应2025年四季度实现营业收入71.81亿元，同比-1.55%，环比+2.68%，实现归母净利润14.78亿元
，同比+7.75%，环比+17.65%。
电解铝产能技改项目逐步投产。公司2025年11月27日公告140万吨电解铝绿色低碳能效提升改造项目首批电解槽正式
通电启槽，项目完工后，公司电解铝产量将提升至合规批复产能140万吨/年。该项目于2025年6月7日公告通过董事会审议
通过，公司拥有140万吨电解铝产能指标，截至2024年已建成120万吨产能，实际年产量116万吨左右，项目满产后预计贡
献电解铝24万吨年产能提升。
高分红彰显投资价值。公司公告2025年年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元，截至2025年12
月31日，公司回购专用账户中已回购股份数量为3886万股，扣除回购专用账户中股份后，拟派发现金红利11.47亿元，叠
加2025年半年度及三季度利润分配，2025年度公司累计现金分红总额25.24亿元，占当年归母净利润的52.40%。
维持“买入”评级。公司产业链一体化优势明显，区位及资源优势保障生产成本，海外项目有望进一步加强成本优势
，国内电解铝产能逼近天花板，铝价有望上行，且公司在建电解铝扩产项目有望于26-27年提供量增。考虑26年年初以来
电解铝价格大幅上涨，国内电解铝产能逼近天花板，中东及非洲地区电解铝产能减产影响下，26年全球铝供给或由紧平衡
转向短缺，铝价预期上行，因此我们上调26/27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为97.9/102.
5/107.3亿元（原26/27年预测61.2/71.7亿元），对应PE分别为8/8/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期
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2026-04-28│天山铝业(002532)稀缺产能释放，全年开局表现亮眼 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日，公司发布2026年一季报，一季度实现营收84.4亿元，环比+17.6%，同比+6.6%；归母净利润22.2亿元
，环比+50.2%，同比+109.7%。公司Q1利润实现大幅增长，全年开局表现亮眼。
经营分析
低碳改造产能贡献增量，量价本协同推动盈利高增。26Q1公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，
电解铝产销量同比增长约10%。26Q1长江有色铝均价24025元/吨，同比+17.6%，环比+11.6%，公司电解铝产品销售价格同
比上涨约17%。成本端，26Q1全国氧化铝均价2684元/吨，同比-30.5%，环比-6.0%；26Q1营业成本54.4亿元，同比-14.0%
，公司生产成本有效控制。量价本协同发力，推动公司业绩实现全年良好开局。
盈利能力和现金流同步提升，降负债成效持续兑现。26Q1公司实现毛利30.1亿元，同比+87.9%，毛利率35.6%，同比+
15.4pct；归母净利率26.3%，同比+12.9pct；加权ROE为7.27%，同比+3.4pct。利润高增带动公司经营活动现金流净额提
升至23.4亿元，同比+192.3%。26Q1公司资产负债率39.9%，较2025年末下降5.5pct；短期借款27.6亿元、长期借款44.9亿
元，合计72.5亿元，较2025年末下降16.0亿元。分红方面，公司2025年累计分红金额25.2亿元，对应分红比例约52.4%，
高盈利能力下2026年有望延续高分红率。
扩产与资源保障并进，海外一体化布局持续提速。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目已实现部分电解槽通电
启槽，剩余部分计划于2026年上半年投产。资源端看，几内亚项目已累计采矿超过100万吨，产能及运力仍在爬坡；广西
铝土矿项目即将进入实质性开采阶段；印尼铝土矿项目处于前期勘探并逐步开展采矿作业阶段；印尼200万吨氧化铝项目
已完成环评审批，未来有望进一步提升公司上游资源保障与海外一体化布局能力。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司具备行业稀缺的扩产能力，且扩产产能具备成本优势，我们预计公司2026-2028年营收分别为387/391/397
亿元，归母净利润分别为88.82/96.85/102.27亿元，对应EPS分别为1.92/2.09/2.21元。当前股价对应PE分别为9/8/8倍，
维持“买入”评级。
风险提示
铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。
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2026-04-14│天山铝业(002532)25年业绩高度兑现，26Q1创单季度盈利新高 │天风证券 │买入
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业绩：25年公司实现营收295.02亿元，同比+5%；归母净利润48.18亿元，同比+8.1%；扣非净利润46.6亿元，同比+8.
1%。其中，Q4实现营收71.81亿元，同比-1.5%，环比+2.7%；归母净利润14.78亿元，同比+7.7%，环比+17.6%；扣非归母
净利润14.6亿元，同比+8.3%，环比+17.8%。公司业绩预增公告显示，26Q1预计实现归母净利润22亿元，同比+107.9%，环
比+60.4%；扣非归母净利润21.9亿元，同比+110.5%，环比+62.1%。
一体化布局进展良好，分红持续提升
1）电解铝：25年公司电解铝产量118.58万吨，同比+0.84%。电解铝板块盈利大幅增厚，毛利为58.01亿元，同比+38.
29%，主要系铝价上涨，毛利率大增8.10pct。25年SHFE铝均价2.07万元/吨，同比+3.5%；原料方面，25年公司电解铝生产
成本同比-7%，其中自发电成本同比-23%，外购电成本同比-17%。
2）氧化铝：25年公司氧化铝产量251.54万吨，同比+10.4%。氧化铝平均售价3400元/吨（含税），同比-14%，生产成
本同比+9%，销售价格下降叠加生产成本上行致使氧化铝板块毛利率-19.3pct至9.70%。氧化铝经营主体靖西天桂全年净利
润4.3亿元，较去年同期17.8亿大幅下降。
3）铝箔：25年公司铝箔及铝箔坯料产量17.69万吨，同比+283.73%，收入22.91亿元，同比+354.7%。公司石河子铝箔
坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均已进入规模生产阶段，石河子铝箔坯料板块已实现盈利，铝箔深加工板块随良率及产
量提升，有望实现全面达产。
4）其他：①费用端：四费11.9亿元，同比-1.4亿，主要由于降负债后负债结构优化，财务费用由24年7.1亿元降至4.
7亿元。②上游资源保障项目陆续推进：几内亚项目已采矿超100万吨，产能及运力仍在爬升中。广西铝土矿正在推进选矿
厂及运矿道路的建设，即将进入实质性开采阶段。印尼铝土矿项目正在进行前期勘探并逐渐开展采矿作业。③电解铝扩产
项目推进顺利：首批电解槽已完成通电启槽，剩余部分计划在2026年上半年投产，项目完工后，公司电解铝产能将提升至
140万吨/年。
5）分红：25年现金分红25.24亿元，分红比例52.40%，同比+11pcts。2026年度，公司计划分红率维持高水平，不低
于当年实现归母净利润的50%，持续加码股东回报。
投资建议：我们调整铝价假设，预计26-28年公司归母净利润分别为91/103/109亿元（26/27年前值为60/71亿元），
对应PE9.1/8.1/7.7X，维持“买入”评级。
风险提示：海外经营风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险，铝锭价格风险；安全生产风险；行业周
期性风险；报告中提及的一季度业绩仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的一季报为准。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：119家
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2026-08-19│天山铝业(002532)2026年8月19日投资者关系活动主要内容
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1、公司二、三季度铝土矿长协价格如何确定,目前大致处于什么区间?几内亚及广西铝土矿的产量规划如何?
答:铝土矿长协价格与油价相关,CIF 到岸价做相应调整。几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段,但受海运费上涨影
响,上半年未将已采矿石全部发运回国内,后续将综合考虑油价和运费情况安排发运计划;广西铝土矿项目已取得采矿权证,
将进入实质开采阶段。
2、请问上半年电解铝销量是多少?铝箔对外销量如何,铝箔及高纯铝业务的盈利现状和未来展望怎样?
答:上半年电解铝直接对外销量约56万吨,其余通过铝箔坯料、高纯铝及电池箔等方式实现间接销售,合计总销量约64
万吨。石河子铝箔坯料上半年已实现盈利;江阴铝箔深加工业务虽有亏损,但较去年已显著减亏;高纯铝因采用“铝价+加工
费”定价模式,依托偏析法技术的低成本优势,盈利情况稳定。
3、请问天铝有限目前适用的所得税率情况如何?后续是否会继续申请高新技术企业资质,如何看待该资质的延续性?印
尼氧化铝项目 ODI 审批进展如何,国家近期政策对项目有无影响?
答:天铝有限2025年度企业所得税汇算清缴、2026年上半年企业所得税预缴均按25%税率缴纳,其高新技术企业证书已
于去年底到期,公司已按规定准备相关资料申请重新认定,最终是否能够获得高新技术企业认定,以国家相关部门审批结果
为准。
公司印尼氧化铝一期100万吨项目,将严格按照国务院最新发布的《国务院关于对外投资的规定》(国务院令第837号),
向国家发展改革委、商务部等有关部门履行对外投资备案手续。
4、公司后续降负债目标如何?分红比例是否有进一步提升空间?
答:持续推进降低负债率和财务费用、提升盈利水平是公司一直努力的方向,有息负债方面,公司这几年已从近200亿元
逐步降至100亿元以内,未来还将继续压降。公司承诺2026年度累计现金分红总额不低于当年实现的归属于上市公司股东净
利润的50%,是否会进一步提高分红比例将视公司资金状况综合考虑。
5、请问上半年电解铝成本下降中,氧化铝、电力、预焙阳极等各项成本分别变动了多少?氧化铝成本后续是否还有下
降空间?
答:二季度氧化铝生产成本较一季度略有下降,主要得益于去年的高价铝土矿库存的逐步消化,若后续铝土矿采购价尤
其是海运费下降,将对氧化铝成本下降产生积极影响。预焙阳极方面,受石油焦价格同比上涨的影响,二季度成本较一季度
略有增加。电力方面,二季度成本较一季度略有下降。
6、6月发改委将电解铝、煤电列为重点任务,要求推广500KA 以上电解槽并加快热泵等节能设备应用,公司后续是否有
相关改造投资计划?
答:公司一直将节能降耗和减碳视为持续性工作,140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目应用了近年来电解铝领域的一
些新技术(如全石墨化阴极等),应用新技术的产能能耗指标已达到标杆水平。公司将持续通过技改方式推进节能降耗工作,
在确保合法合规和经济效益可行的前提下积极实施。
7、请问未来几年新疆地区绿电消纳比例要求如何?公司将如何满足这一要求,是否需要相应资本开支?
答:新疆地区今年绿电消纳比例要求已接近30%,达标途径包括实际消纳绿电和购买绿证两种。公司在新疆石河子有6
台350MW 自备火电机组,当前消纳的绿电主要通过外购实现。为满足未来绿电比例要求,公司考虑通过风光项目及实施机组
灵活性改造等方式提升绿电消纳能力;风光项目既可自建,也可由合作方投资后公司购买绿电,具体采用何种模式,公司仍在
研究论证中。
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参与调研机构：1家
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2026-06-26│天山铝业(002532)2026年6月26日投资者关系活动主要内容
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天山铝业集团股份有限公司于2026年6月26日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采
用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有董
事长兼总经理曾超林，副总经理兼董事会秘书周建良，财务总监胡春华，证券事务代表李晓海，投资者关系高级经理黄哲
元。 查看原文
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