研报评级☆ ◇002532 天山铝业 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 11 4 0 0 0 15
3月内 11 4 0 0 0 15
6月内 11 4 0 0 0 15
1年内 11 4 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.96│ 1.04│ 1.89│ 2.09│ 2.25│
│每股净资产(元) │ 5.18│ 5.77│ 6.39│ 7.41│ 8.48│ 9.60│
│净资产收益率% │ 9.15│ 16.61│ 16.29│ 25.39│ 24.75│ 23.55│
│归母净利润(百万元) │ 2205.31│ 4455.41│ 4817.85│ 8735.56│ 9686.85│ 10406.43│
│营业收入(百万元) │ 28974.77│ 28089.43│ 29502.15│ 36193.93│ 38461.47│ 39664.50│
│营业利润(百万元) │ 2641.71│ 5219.20│ 5593.76│ 10183.85│ 11301.05│ 12139.27│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 --- 1.92 2.09 2.21 国金证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.98 2.22 2.35 天风证券
2026-04-04 增持 维持 --- 2.02 2.16 2.18 国信证券
2026-04-04 增持 维持 24.94 --- --- --- 中金公司
2026-04-03 买入 维持 --- 1.89 1.99 2.15 东莞证券
2026-04-03 增持 维持 --- 1.77 1.96 2.12 平安证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.01 2.30 2.55 中邮证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.73 1.89 2.09 华安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.00 2.17 2.26 国联民生
2026-03-31 增持 维持 21.5 1.95 2.14 2.28 华创证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.51 1.69 1.78 德邦证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.97 2.20 2.30 银河证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.79 2.17 2.54 国盛证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.96 2.29 2.56 国海证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.92 2.03 2.10 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│天山铝业(002532)稀缺产能释放，全年开局表现亮眼 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日，公司发布2026年一季报，一季度实现营收84.4亿元，环比+17.6%，同比+6.6%；归母净利润22.2亿元
，环比+50.2%，同比+109.7%。公司Q1利润实现大幅增长，全年开局表现亮眼。
经营分析
低碳改造产能贡献增量，量价本协同推动盈利高增。26Q1公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，
电解铝产销量同比增长约10%。26Q1长江有色铝均价24025元/吨，同比+17.6%，环比+11.6%，公司电解铝产品销售价格同
比上涨约17%。成本端，26Q1全国氧化铝均价2684元/吨，同比-30.5%，环比-6.0%；26Q1营业成本54.4亿元，同比-14.0%
，公司生产成本有效控制。量价本协同发力，推动公司业绩实现全年良好开局。
盈利能力和现金流同步提升，降负债成效持续兑现。26Q1公司实现毛利30.1亿元，同比+87.9%，毛利率35.6%，同比+
15.4pct；归母净利率26.3%，同比+12.9pct；加权ROE为7.27%，同比+3.4pct。利润高增带动公司经营活动现金流净额提
升至23.4亿元，同比+192.3%。26Q1公司资产负债率39.9%，较2025年末下降5.5pct；短期借款27.6亿元、长期借款44.9亿
元，合计72.5亿元，较2025年末下降16.0亿元。分红方面，公司2025年累计分红金额25.2亿元，对应分红比例约52.4%，
高盈利能力下2026年有望延续高分红率。
扩产与资源保障并进，海外一体化布局持续提速。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目已实现部分电解槽通电
启槽，剩余部分计划于2026年上半年投产。资源端看，几内亚项目已累计采矿超过100万吨，产能及运力仍在爬坡；广西
铝土矿项目即将进入实质性开采阶段；印尼铝土矿项目处于前期勘探并逐步开展采矿作业阶段；印尼200万吨氧化铝项目
已完成环评审批，未来有望进一步提升公司上游资源保障与海外一体化布局能力。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司具备行业稀缺的扩产能力，且扩产产能具备成本优势，我们预计公司2026-2028年营收分别为387/391/397
亿元，归母净利润分别为88.82/96.85/102.27亿元，对应EPS分别为1.92/2.09/2.21元。当前股价对应PE分别为9/8/8倍，
维持“买入”评级。
风险提示
铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。
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2026-04-14│天山铝业(002532)25年业绩高度兑现，26Q1创单季度盈利新高 │天风证券 │买入
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业绩：25年公司实现营收295.02亿元，同比+5%；归母净利润48.18亿元，同比+8.1%；扣非净利润46.6亿元，同比+8.
1%。其中，Q4实现营收71.81亿元，同比-1.5%，环比+2.7%；归母净利润14.78亿元，同比+7.7%，环比+17.6%；扣非归母
净利润14.6亿元，同比+8.3%，环比+17.8%。公司业绩预增公告显示，26Q1预计实现归母净利润22亿元，同比+107.9%，环
比+60.4%；扣非归母净利润21.9亿元，同比+110.5%，环比+62.1%。
一体化布局进展良好，分红持续提升
1）电解铝：25年公司电解铝产量118.58万吨，同比+0.84%。电解铝板块盈利大幅增厚，毛利为58.01亿元，同比+38.
29%，主要系铝价上涨，毛利率大增8.10pct。25年SHFE铝均价2.07万元/吨，同比+3.5%；原料方面，25年公司电解铝生产
成本同比-7%，其中自发电成本同比-23%，外购电成本同比-17%。
2）氧化铝：25年公司氧化铝产量251.54万吨，同比+10.4%。氧化铝平均售价3400元/吨（含税），同比-14%，生产成
本同比+9%，销售价格下降叠加生产成本上行致使氧化铝板块毛利率-19.3pct至9.70%。氧化铝经营主体靖西天桂全年净利
润4.3亿元，较去年同期17.8亿大幅下降。
3）铝箔：25年公司铝箔及铝箔坯料产量17.69万吨，同比+283.73%，收入22.91亿元，同比+354.7%。公司石河子铝箔
坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均已进入规模生产阶段，石河子铝箔坯料板块已实现盈利，铝箔深加工板块随良率及产
量提升，有望实现全面达产。
4）其他：①费用端：四费11.9亿元，同比-1.4亿，主要由于降负债后负债结构优化，财务费用由24年7.1亿元降至4.
7亿元。②上游资源保障项目陆续推进：几内亚项目已采矿超100万吨，产能及运力仍在爬升中。广西铝土矿正在推进选矿
厂及运矿道路的建设，即将进入实质性开采阶段。印尼铝土矿项目正在进行前期勘探并逐渐开展采矿作业。③电解铝扩产
项目推进顺利：首批电解槽已完成通电启槽，剩余部分计划在2026年上半年投产，项目完工后，公司电解铝产能将提升至
140万吨/年。
5）分红：25年现金分红25.24亿元，分红比例52.40%，同比+11pcts。2026年度，公司计划分红率维持高水平，不低
于当年实现归母净利润的50%，持续加码股东回报。
投资建议：我们调整铝价假设，预计26-28年公司归母净利润分别为91/103/109亿元（26/27年前值为60/71亿元），
对应PE9.1/8.1/7.7X，维持“买入”评级。
风险提示：海外经营风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险，铝锭价格风险；安全生产风险；行业周
期性风险；报告中提及的一季度业绩仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的一季报为准。
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2026-04-04│天山铝业(002532)盈利再创历史最佳水平，高分红彰显投资价值 │中金公司 │增持
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2025年业绩及1Q26业绩预告符合我们预期
公司2025年营收295.0亿元，同比+5.0%，归母净利润48.2亿元，同比+8.1%。4Q25归母净利润14.8亿元，同环比+7.7%
/+17.6%。1Q26公司预计归母净利润22.0亿元，同比+107.9%。公司2025年业绩及1Q26业绩预告符合我们预期。
铝产品量价齐升助力公司2025年盈利再创历史最佳水平。从产量看，公司电解铝产量118.6万吨，同比+0.8%；氧化铝
产量251.5万吨，同比+10.4%。1Q26公司140万吨电解铝能效提升项目部分产能释放，电解铝产销量同比+10.0%。从价格看
，2025年铝价同比+4.0%，1Q26铝价+17.0%。从利润看，公司电解铝生产成本同比-6.7%，单吨电解铝盈利水平+41.9%。
资产结构持续优化，高分红彰显投资价值。2025年公司负债率继续创上市以来新低，降至45.4%，同比-7.3ppt；财务
费用同比-33.6%；经营性现金流净额同比+54.3%，突破80亿元。2025年分红率提升至52.4%，同比+11.0ppt。
发展趋势
上下游一体化布局继续强化，在地缘冲突背景下，有望受益于铝价上行以及突出的原料和能源保障能力。从上游看，
广西铝土矿项目公司计划2026年进入实质性开采阶段；几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段并持续发运回国；公司在印
尼项目间接获得三个铝土矿开采权，并配套规划200万吨/年氧化铝产能，目前一期项目已进入设计及土建场平阶段。从中
游看，公司计划在2026年将电解铝产能提升至140万吨/年。从下游看，江阴基地16万吨/年铝箔项目已投产并处于产能爬
坡期，产品覆盖动力电池及消费电子等领域。我们认为，公司全产业链闭环已初步成型，叠加氧化铝和自备电厂的配套，
成本优势及抗风险能力突出。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测基本不变，当前股价对应2026/2027年7.6/7.0xP/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价24.94元
基本不变，对应2026/2027年11.0/10.1xP/E，较当前股价有44%的上行空间。
风险
产品价格大幅波动，地缘政治风险加大，需求不及预期。
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2026-04-04│天山铝业(002532)受益于铝价上涨，盈利能力大幅提升 │国信证券 │增持
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2025年归母净利润同比增长8%。2025年归母净利润48.2亿元，同比增长8.1%；经营性净现金流80.5亿元，同比增长54
.3%；同时公司公布2026年一季度业绩预告，2026Q1归母净利润22.0亿元（同比+108%，环比+49%）。2025年受高价铝土矿
库存影响，公司氧化铝成本抬升，随着高价铝土矿库存大部分已消化，公司氧化铝成本年内逐步下降。2026年一季度铝均
价24000元/吨，环比增加2500元/吨，叠加氧化铝成本下降，公司业绩大幅增长。
主要产品产量：公司利于闲置指标，在新疆新建24万吨电解铝，已经实现部分通电投产，达产后公司电解铝产量将达
到140万吨。2025年公司氧化铝产量252万吨基本满产，电解铝产量118.6万吨，阳极碳素产量58.5万吨，从产业链配套角
度来看，实现了原料自给自足，并且原料无需大量外销，公司盈利不随原材料价格波动而波动，使公司盈利稳定性在业内
居前。
经营性净现金流强劲，降低资产负债率。2025年公司经营性净现金流达到80.5亿元，借助强劲现金流，公司逐步降低
财务费用。截至2025年末，公司带息债务130亿元，比年中下降12亿元；资产负债率从期初53%降至45%。2025年财务费用4
.7亿元，同比减少了2.4亿元，未来有望进一步下降。
资源端继续发力。公司已获得广西孟麻街-南坡铝土矿采矿权证，即将进入开采阶段。该矿累计查明（保有）铝土矿
净矿石资源量965.28万吨，年开采规模100万吨。国外资源方面，收购的几内亚铝土矿公司年产500-600万吨，已进入全链
条运营阶段，2025年已开采100万吨，铝土矿陆续发运回国。随着自有铝土矿放量，公司氧化铝成本将进一步下降，抵御
产业链价格波动的能力进一步提高。
风险提示：铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
假设2026-2028年铝现货价格为23500元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格5500元/吨，预计2026-2028年归
母净利润93.7/100.0/100.1亿元，同比增速94.4/6.8/0.7%；摊薄EPS分别为2.02/2.16/2.18元，当前股价对应PE分别为8.
5/8.0/7.9x。公司全产业链一体化配套，抵御原材料价格波动风险，将受益于行业高景气周期，同时启动闲置电解铝产能
指标建设，并进一步加强铝土矿资源保障能力，维持“优于大市”评级。
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2026-04-03│天山铝业(002532)铝价上涨业绩增长，成长空间打开 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，2025年公司实现营收295.0亿元，yoy+5%；实现归母净利润48.2亿元，yoy+8.1%；归母扣非净
利润46.6亿元，yoy+8.2%。公司2025年度拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。
平安观点：
铝价上涨，公司盈利能力提升。2025年公司自产电解铝平均售价20600元/吨（含税），同比上涨约4%。电解铝生产成
本同比下降约7%，其中自发电成本同比下降约23%，铝价上涨成本下降，公司盈利能力同步改善，2025年全年公司毛利率2
4.4%，同比提升1.13个百分点，电解铝业务毛利率达30.46%。公司全年净利率16.33%，同比提升0.47个百分点。产量方面
，公司2025年全年电解铝产量118.6万吨，同比增加约0.84%；氧化铝产量251.5万吨，同比增加10.38%。
新增产能预计逐步释放，一体化优势持续。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽正式通电启槽，剩
余部分计划2026年上半年投产，公司电解铝产能将提升至140万吨/年。上游方面，公司已间接获得三个印尼铝土矿开采权
，为氧化铝项目提供充足的原材料供应保障，相较于市场价格具有较大成本优势。同时境外子公司在印尼规划建设200万
吨氧化铝生产线，其中一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单。下游产能布局方面，公司石河子坯料生产基地具备18
万吨年产能，江阴铝箔深加工基地具备16万吨年产能，随着良率及产量提升，2026年有望实现全面达产。公司持续深化电
解铝产业链各主要环节布局，一体化优势持续放大，成长空间进一步打开。
投资建议：国内及海外铝供应刚性逐步凸显，铝价或进入长周期景气通道。由于海外地缘影响，铝价波动较大，调整
公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为82.0、90.9、98.3亿元（原2026-2027预测值为56.1、66.6亿元）。对应PE
为10.1、9.1、8.5倍，公司作为一体化发展的优质铝企，有望充分受益于铝价提升，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）
下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行
业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。
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2026-04-03│天山铝业(002532)2025年年报点评：主营产品量价齐升奠定开门红 │东莞证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年全年，公司实现营业收入295.02亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润48.18亿
元，同比增长8.13%。
点评：
电解铝产销量同比增长，公司2026Q1业绩大增。单季度来看，公司2025Q4实现营业收入71.81亿元，同比-1.55%，环
比+2.68%；实现归母净利润14.78亿元，同比+7.75%，环比+17.65%；实现扣非归母净利润14.60亿元，同比+8.30%，环比+
17.85%。公司预计2026年第一季度实现归母净利润22亿元，同比大增107.92%，实现扣非归母净利润21.85亿元，同比大增
110.45%。公司2026Q1业绩大增主要因140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%
；同时，电解铝产品销售价格同比上涨约17%，叠加生产成本同比有所下降，量价协同发力，实现全年良好开局。
公司主要产品产量再创新高，电解铝板块盈利水平进一步提升。2025年，公司生产经营再创佳绩，电解铝产量、氧化
铝产量、自发电量、铝箔产量等再创历史新高。全年电解铝产量118.58万吨，同比增加约0.84%；氧化铝产量251.54万吨
，同比增加10.38%；公司自发电机组运行良好，全年发电超139亿度，同比增加约1%。2025年，公司自产电解铝平均销售
价格约为20600元/吨（含税），同比上升约4%，毛利率为30.46%，电解铝生产成本同比下降约7%，其中自发电成本同比下
降约23%，外购电成本同比下降约17%，销售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平进一步提升。
深化铝产业链一体化布局，产能释放值得期待。公司持续推进电解铝绿色低碳能效提升项目，140万吨电解铝绿色低
碳能效提升项目首批电解槽已正式通电启槽，剩余部分计划2026年上半年投产，届时公司电解铝产能将提升至140万吨/年
，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平，绿色电力占比将进一步提升。当下，随着新能源需求爆发以及中东地缘冲突加
剧供应风险，全球铝行业供需缺口进一步扩大，或推动铝价震荡上行。公司持续完善从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝
、铝箔的完整产业链，通过自备电厂和预焙阳极的自产自用，实现关键原材料的自给自足，随着铝价上行以及公司产能继
续释放，公司业绩增长值得期待。
投资建议：预计公司2026—2027年的每股收益分别为1.89元和1.99元，对应4月2日收盘价的PE分别为9.50和9.02倍，
维持对公司的买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风
险。
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2026-04-02│天山铝业(002532)新增产能释放，电解铝量价齐增 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年报和2026年一季度业绩预告
天山铝业2025年实现营收295.02亿元，同比+5.03%；实现归母净利润48.18亿元，同比+8.13%。单25Q4实现营收71.81
亿元，同比-1.55%，环比+2.68%；实现归母净利润14.78亿元，同比+7.75%，环比+17.65%。根据一季报预告，公司26Q1预
计实现归母净利润22亿元，同比+107.92%，环比+48.85%。
氧化铝价格筑底，电解铝量价齐增
公司2025年自产铝锭收入190.49亿元（同比+1.53%），氧化铝收入68.27亿元（同比-6.66%），铝箔及铝箔坯料收入2
2.91亿元（同比+354.68%）。
量：公司2025年电解铝产量118.58万吨（同比+0.84%），氧化铝产量251.54万吨（同比+10.38%），高纯铝产量2.23
万吨（同比-20.64%）铝箔及铝箔坯料产量17.69万吨（同比+283.73%）。
价：2025年公司自产电解铝平均销售价格约为2.06万元/吨（含税），同比+4%；自产氧化铝平均销售价格约为3400元
/吨（含税），同比-14%，2025年12月31日和2026年4月1日国内氧化铝均价分别为2697和2782元/吨，价格企稳回升，氧化
铝价格下跌的影响有限。
26Q1，公司140万吨电解铝项目部分投产，电解铝产销量同比增长约10%，铝价上行带动电解铝产品销售价格同比上涨
约17%，电解铝板块延续量价齐增。
增量项目有序推进
公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽正式通电启槽，剩余部分计划2026年上半年投产。印尼项目积
极推进落地：铝土矿勘探工作有序推进，勘探结果较为理想；氧化铝项目已取得印尼环评审批并可享受投资企业所得税减
免的优惠政策。铝箔项目随着良率及产量提升，今年有望实现全面达产。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.95/87.62/96.74亿元（前值为2026-2027年分别为56.33/66.72亿元，
考虑铝价上行上调），对应PE分别为10.36/9.46/8.56倍，维持“买入”评级。
风险提示
电解铝和氧化铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；产能释放不及预期；铝箔下游需求下滑等。
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2026-04-02│天山铝业(002532)扩产顺利推进，成本优势助力业绩充分释放 │中邮证券 │买入
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公司发布25年年报，实现归母净利润48亿元
2025年，公司年度实现总营业收入295亿元，同比增长5%；实现归母净利润48亿元，同比增长8%；实现经营性净现金
流81亿元，同比增长54%；2025年度，公司预计现金分红和股份回购总额27亿元，占本年度净利润的比例56.55%。
2026Q1，公司预计归母净利润为22亿元，同比108%，再创佳绩。
产量：电解铝扩建稳步推进，2026年贡献部分增量
2025年，公司生产经营再创佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自发电量、铝箔产量等再创历史新高。全年电解铝产量
118.58万吨，同比增加约0.84%；氧化铝产量251.54万吨，同比增加10.38%；公司自发电机组运行良好，全年发电超139亿
度，同比增加约1%；阳极碳素产量58.46万吨，同比增加6.5%；加工板块方面，高纯铝产量2.23万吨，同比减少20.64%；
铝箔及铝箔坯料产量17.69万吨，同比增加283.73%。
25年末，公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分电解槽完成通电启槽，剩余部分计划2026年上半年投产，届
时公司电解铝产能将提升至140万吨/年，预计2026年公司电解铝产量达到135万吨以上，2027年有望达到140万吨。
资源布局亟待释放，全球化徐徐展开
印尼铝土矿:公司已间接获得三个铝土矿开采权。该等矿权位于印度尼西亚西加里曼丹省桑高区,矿区总占地面积合计
约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷，目前正在进行三个矿区的详细勘探工作，并逐渐开展采矿作业，开采规模将根据
公司项目进展或市场需求进行合理规划，为氧化铝项目提供充足的原材料供应保障，成本相较市场价格将有较大的优势。
印尼氧化铝:公司境外子公司计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设，其中一期100
万吨被列入印尼国家战略项目清单。项目已取得印尼环评审批并可享受投资企业所得税减免的优惠政策。目前项目各项工
作有序推进中。
几内亚铝土矿:目前该项目已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国，后续公司将逐步提升产能和运力,保障公
司获得持续稳定且低成本的上游原料。
盈利预测
我们预计2026-2028年，公司电解铝产量逐步释放，电解铝价格稳中有升，预计归母净利润为92.93/106.34/118.07亿
元，YOY为93%/14%/11%，对应PE为8.92/7.79/7.02。公司产业链一体化布局完善，受益新疆能源价格较低，成本优势明显
，海外资源端具备成长性，同时电解铝新增产能落地增厚远期利润。综上，维持“买入”评级。
风险提示：
电解铝价格超预期下跌，公司项目进度不及预期。
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2026-04-01│天山铝业(002532)2025年年报及26Q1业绩预告点评：业绩高速增长，期待新增│国联民生 │买入
│产能释放 │ │
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事件：公司发布2025年年报及26Q1业绩预告。1）业绩：25年公司实现营收295.0亿元，同比+5.0%，归母净利润48.2
亿元，同比+8.1%，扣非归母净利润46.6亿元，同比+8.2%。单季度看，25Q4营收71.8亿元，同比-1.6%，环比+2.7%，归母
净利14.8亿元，同比+7.8%，环比+17.7%，扣非归母净利14.6亿元，同比+8.3%，环比+17.9%。26Q1预计实现归母净利22.0
亿元，同比+107.9%，环比+48.6%，扣非归母净利21.9亿元，同比+110.5%，环比+50.0%；2）分红：2025年度拟每10股派
发现金红利2.5元（含税），加上中期和三季度分红，25年现金分红合计25.2亿元（含税），分红率52.4%，同比+11.0pct
，对应3月31日收盘价的股息率为3.1%。
电解铝盈利能力明显提升，新增产能逐步释放。1）量：25年公司电解铝产量118.6万吨，同比+0.8%，氧化铝产量251
.5万吨，同比+10.4%；26Q1公司140万吨电解铝能效提升项目部分产能释放，电解铝产销量同比+10%；2）价：25年铝价20
721元/吨，同比+4.0%，其中25Q4铝价21534元/吨，环比+4.0%；2025年山东氧化铝价格3178元/吨，同比-21.0%，其中25Q
4氧化铝价格2761元/吨，环比-11.4%；26Q1铝价24024元/吨，环比+11.6%，山东氧化铝价格2610元/吨，环比-5.5%；3）
本：25年电解铝吨铝生产成本1.27万元，同比-6.7%，主要由于能源成本下降，25年公司自发电成本同比下降约23%，外购
电成本同比下降约17%，吨铝毛利0.55万元，同比+0.16万元；25年氧化铝单吨生产成本2704元，同比+8.7%，我们预计主
要由于铝土矿价格上涨，叠加氧化铝价格下跌，单吨毛利降至290元，同比-726元。
核心看点：1）20万吨新增电解铝产能逐步释放，一体化布局完善。20万吨电解铝新增产能建设稳步推进中，计划26H
1全部投产，产能逐步释放。广西氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨，电力装机2100MW，电力自给率85%-90%，公
司一体化布局完善，原材料保障能力增强，有助于稳定业绩。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭
资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3）战略布局印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三
个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线，一期100万吨项目被列入印尼国家战略清单，布局印尼铝土
矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝。4）布局几内亚+广西铝土矿，保障资源供应。公司2023年底间接取得El
iteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能500-600万吨铝土矿，目前原料正逐步运回国内，25
年4月广西铝土矿项目采矿证获批，选矿厂建设中，原料保障进一步增强。
投资建议：电解铝供需格局向好，铝价中枢上移，公司一体化优势明显，新增产能陆续释放，我们预计公司2026-202
8年归母净利92.8亿元、100.3亿元和104.7亿元，对应现价的PE分别为9、8和8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。
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2026-03-31│天山铝业(002532)2025年报点评：量价齐升业绩创新高，一体化优势持续巩固│华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报，公司全年实现营业收入295.02亿元，同比增长5.03%；归属于上市公司股东的净利润48.18亿元，
同比增长8.13%；扣非归母净利润46.60亿元，同比增长8.15%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），全
年累计分红25.24亿元，分红比例达52.40%。
同日，公司发布2026年一季度业绩预告，预计实现归母净利润22亿元，同比增长107.92%。
评论
量价齐升驱动业绩创新高，Q4盈利能力显著提升。2025年，公司自产电解铝平均销售价格约为20600元/吨(含税)，同
比上升约4%，毛利率为30.46%，自产氧化铝平均销售价格约为3400元/吨(含税)，同比下降约14%，毛利率为9.7%，公司电
解铝生产成本同比下降约7%，其中自发电成本同比下降约23%，外购电成本同比下降约17%，销售价格上涨叠加成本下降，
电解铝板块盈利水平进一步提升，公司归母净利润48.18亿元，同比增长8.13%，其中Q4归母净利润14.78亿元，同比增长7
.75%，环比增长17.65%。分子公司看，全年新疆生产建设兵团第八师天山铝业净利润42.07亿元（+47%）、天瑞能源9.8亿
元（+178%）、盈达碳素3.48亿元（+128%）、南疆碳素4.25亿元（+155%）、靖西天桂4.27亿元（-76%）。
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