研报评级☆ ◇002534 西子洁能 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 10 7 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.28│ 0.07│ 0.59│ 0.52│ 0.63│ 0.74│
│每股净资产(元) │ 4.83│ 5.10│ 5.53│ 5.78│ 6.20│ 6.81│
│净资产收益率% │ 5.51│ 1.40│ 10.42│ 8.98│ 10.22│ 10.70│
│归母净利润(百万元) │ 203.85│ 54.58│ 439.79│ 431.73│ 521.36│ 594.64│
│营业收入(百万元) │ 7343.65│ 8079.10│ 6436.63│ 6659.36│ 7371.73│ 8242.27│
│营业利润(百万元) │ 257.75│ 142.13│ 589.16│ 574.00│ 694.27│ 804.18│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-10 买入 首次 --- 0.52 0.63 0.76 国盛证券
2026-02-09 买入 首次 22.22 0.52 0.60 0.68 国金证券
2026-01-19 买入 维持 --- 0.50 0.60 0.70 浙商证券
2026-01-17 买入 维持 18.03 0.51 0.60 0.68 国投证券
2025-11-10 增持 维持 --- 0.58 0.80 0.96 国信证券
2025-11-06 增持 维持 --- 0.53 0.61 0.72 申万宏源
2025-11-04 未知 未知 --- 0.55 0.60 0.65 信达证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.50 0.60 0.70 浙商证券
2025-10-10 买入 维持 --- 0.50 0.60 0.70 浙商证券
2025-10-07 买入 调高 --- 0.51 0.66 0.84 方正证券
2025-10-05 买入 维持 --- 0.50 0.60 0.70 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-10│西子洁能(002534)余热锅炉受益海外HRSG高景气，核电与熔盐储能贡献新增长│国盛证券 │买入
│极 │ │
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公司从传统锅炉制造转向余热锅炉、光热发电、核电以及海外市场多领域全面发力。公司实控人为西子联合董事长，
产业版图横跨电梯部件、锅炉、航空、盾构机、商业等多领域。余热锅炉是公司的基础业务，收入占比稳定在30%以上；
解决方案收入2024年24.17亿元，仍然是公司占比最高的业务；核电订单持续扩大，截至2025年8月，累计为多座核电站提
供186台常规岛压力容器、换热器以及435台核安全2、3级压力容器和储罐；出海业务持续扩张，2025上半年外销收入同比
+48.79%，覆盖100多个国家和地区。截止2025年底公司在手订单59.16亿元，新业务进入放量前夜，盈利与估值中枢有望
迎来系统性重塑。
余热锅炉为基，政策与出海驱动稳健增长。余热锅炉板块作为公司盈利“压舱石”，在国内“双碳”与大规模设备更
新政策驱动下，存量改造需求提供稳固底盘。同时，公司凭借国内燃机余热锅炉（HRSG）超50%的市占率与国际主流燃机
全兼容的技术实力，深度受益于全球AI算力负荷激增带动的北美及“一带一路”区域天然气发电景气周期，海外业务已成
为订单与毛利率提升的关键增量，有望持续贡献业绩弹性。
光热储能商业化加速，百亿市场空间待开启。国家“十五五”光热装机目标明确（预计年均新增3GW），行业从示范
工程迈向商业化。公司作为国内光热熔盐储热装备龙头，深度卡位吸热、储热、换热等核心环节。“十五五”光热发电投
资规模约1700亿，公司订单与利润有望迎来跨台阶增长。同时，熔盐储能技术在火电灵活性改造中成功示范，进一步打开
了长时储能市场。
核电布局进入兑现期，打造第二增长曲线。公司深耕核电领域二十余年，具备核安全2、3级设备制造资质。2025年，
公司通过设立“西子核能”专业平台、投用崇贤核电专用车间，完成“组织+产能”的关键布局，正式进入订单放量期。
在国内核电常态化核准（年均10台）背景下，公司目标中长期实现年新增10-20亿元核电订单。
投资建议：公司作为余热锅炉龙头受益于海外燃机产业链高景气，持续扩张海外市场，新业务光热以及核电业务贡献
第二增长曲线。预计公司2025-2027年营业收入分别为64.19/75.06/88.12亿元，同比增长-0.3%/16.9%/17.4%；归母净利
分别为4.38/5.27/6.31亿元，对应EPS分别为0.52/0.63/0.76元，对应2025-2027年PE分别为39.6/33.0/27.5倍。我们认为
当前估值未反映公司近三年业务弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新能源市场存在波动，光热项目存在执行风险，新能源技术存在迭代风险，海外业务受国际形势影响。
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2026-02-09│西子洁能(002534)燃气轮机需求爆发，公司余热锅炉订单加速 │国金证券 │买入
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投资逻辑：全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升。AIDC催化燃机行业需求高增，我们预计25-28
年美国AIDC对燃机需求从4.1GW提升到57.9GW，26-28年增速分别为219%/135%/88%。燃机行业产能紧张，当前全球头部燃
机主机厂在手订单覆盖年限已超过4年，并均提出扩产规划。例如GEV规划26年中期将产能提升到20GW，28年提升到24GW。
余热锅炉是燃机联合循环发电系统的重要设备，燃机厂商扩产有望带动配套余热锅炉需求上行。根据公司官微，公司是国
内燃机余热锅炉龙头，产品适配GE、西门子、三菱等全球主流燃机品牌，国内份额在50%以上。
公司近年来发力海外市场，产品远销东南亚、南美洲、非洲、中东等“一带一路”沿线国家及地区。公司规划未来加
快全球布局，全力推动燃机余热锅炉全球化及北美市场的订单机会落地，看好公司海外订单持续提升。25年公司新签余热
锅炉订单19.67亿元，同比+16.81%，新签订单加速提升。
下游光热发电高景气，看好公司熔盐储能订单长期提升。我国对光热发电的重视程度较高，政策上鼓励光热发电与光
伏、风电组合，提升国内可再生能源的并网比例。根据《2025中国太阳能热发电行业蓝皮书》，2025年底，我国光热发电
累计装机1738MW，同比+107%，装机规模加速提升。公司是我国光热发电行业早期开拓者，可为熔盐储能光热电站提供吸
热、换热、储热系统等核心设备。在我国21-24年实质性开工的塔式光热项目中，公司在总设计容量和项目数量上的市场
份额达58%和55%。公司与下游头部客户可胜技术长期深度合作，并持有可胜技术3.25%的股权，凭借过往的深度合作经验
，在未来我国光热装机持续提升背景下，公司光热发电设备订单有望持续提升。
核电机组审批持续回暖，公司持续扩大核电产业业务布局。22-25年我国每年核准机组10台及以上，持续保持积极有
序发展的良好势头，有望拉动核电设备需求释放。公司从1998年进入核电领域，现已提供186台常规岛压力容器和换热器
，435台核2、3级压力容器和储罐，是中广核集团、中核集团等长期战略合作伙伴。2025年公司设立西子核能，未来将积
极向三代核电、四代核电领域拓展。同时在核聚变领域，公司未来将持续拓展杜瓦结构等产品的制造能力，有望带动公司
核电业务收入长期提升。
盈利预测、估值和评级
我们预计25-27年公司营业收入分别为63/73/85亿元，归母净利润分别为4.31/5.02/5.71亿元，对应PE为35X/30X/26X
。考虑到公司在余热锅炉等细分行业的龙头地位，我们给予公司26年37倍PE，对应目标价22.22元/股，首次覆盖给予“买
入”评级。
风险提示
全球AIDC扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险
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2026-01-19│西子洁能(002534)点评报告：期待AIDC打开成长空间，2025扣非业绩大幅增长│浙商证券 │买入
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数据中心储能：与北京清微智能科技战略合作，AIDC打开成长空间
1）事件：1月16日，公司与北京清微智能科技有限公司正式签署战略合作协议。双方将围绕人工智能数据中心（AIDC
）建设，推动算力和能源建设等全方位合作。
2）合作方：北京清微智能科技；目前国内AI领域唯一采用新一代芯片架构实现高阶国产替代的企业，算力卡订单累
计超3万张，芯片总出货量突破3000万颗。
3）合作模式：西子洁能量身定制以熔盐储能为核心的零碳供能方案，一方面实现电力的“移峰填谷”，保障算力中
心供电的稳定性与经济性；另一方面，为高密度算力集群提供高效、精准的温控解决方案，达成“电-热-算”一体化协同
。
业绩预告：2025年扣非后归母净利润2.2-2.8亿元，同比增长53%-95%
2025年公司归母净利润预计为4-4.39亿元，同比下降9.05%-0.18%；扣非后归母净利润2.2-2.8亿元，同比增长53.3%-
95.11%，业绩符合预期。
西子洁能：期待AIDC燃机/核电/光热等行业多点开花，成长空间打开
1）燃机锅炉：公司产品覆盖了GE、西门子、三菱、安萨尔多、阿尔斯通等国际主要燃机供应商的各类各级机型（机
组发电功率涵盖8-850MW），国内市场占有率稳居50%以上，为美国N/E（全球燃机锅炉龙头）全球最大的技术转让方。全
力推动燃气轮机余热锅炉全球化及北美市场的订单机会落地。
2）核电：公司1998年进入核电，已为全国提供186台常规岛压力容器和换热器，435台核2、3级压力容器和储罐，为
中广核、中核集团等长期战略合作伙伴，拥有民用核二三级制造许可证。2025年8月公司成立合资子公司杭州西子核能科
技，期待业务提速。
3）光热：据国际能源署预测，中国光热发电市场到2030年/2040年/2050年将达到29GW/88GW/118GW装机。公司自主研
发“适用于光热与储热系统的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统”，项目发电量达成率等全球领先。
盈利预测及估值
预计2025-2027年公司归母净利润为4.3/5.1/5.6亿元，同比变化-3%/+21%/+8%，对应PE为36/30/28倍。维持“买入”
评级。
风险提示：原材料价格波动；行业竞争进一步加剧风险；政策效果不及预期。
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2026-01-17│西子洁能(002534)扣非归母净利润预计大幅增长，核电&燃气轮机迎新机遇 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年度业绩预告。2025年，公司预计实现归母净利润4.00-4.39亿元，上年同期为4.40亿元，同比下降0.1
8%-9.05%；预计实现扣非归母净利润2.20-2.80亿元，上年同期为1.44亿元，同比增长53.30%-95.11%。预计归母净利润同
比小幅下降主要系非经常性损益同比减少：2024年公司因转让可胜技术股权形成大额一次性收益，而2025年非经常性损益
主要为政府征迁补偿，金额相对较小。若剔除非经常性影响，公司核心主业盈利能力强劲。
公司主业根基扎实，经营质量持续优化。
公司作为国内规模最大、品种最全的余热锅炉研发制造基地，在燃机余热锅炉领域国内市场占有率超50%，龙头地位
稳固。通过持续加强订单质量管控，2025年上半年余热锅炉产品综合毛利率已提升至29.68%，在手业务订单充沛（截至20
25年9月末达58.84亿元），为业绩提供稳定支撑。2025年度公司预计扣非后归母净利润大幅增长，主要得益于：（1）主
营业务毛利率持续提升。公司加强订单质量管控，销售毛利率水平较上年同期继续提高。（2）营运效率与现金流改善。
公司通过强化应收账款与存货管理，经营活动现金净流入明显提升，同时信用减值与资产减值损失计提减少。
北美燃气轮机余热锅炉市场机遇明确，海外拓展有望提速。
公司自2002年起即与美国N/E公司达成技术合作，是其全球最大的技术转让方，具备深厚的品牌、技术与项目经验积
累（如参建巴基斯坦必凯9H级项目）。随着全球天然气发电需求持续攀升，特别是北美等地区为保障电力供应（如满足数
据中心等新需求）带来的燃气轮机及配套余热锅炉（HRSG）市场机遇，公司正加快全球布局，精准对接国际需求。凭借在
燃机余热锅炉领域的龙头地位与成熟的技术合作背景，公司有望在北美等高端市场取得订单突破，驱动海外业务成为重要
增长点。
新能源储能与核电双轮驱动，新兴业务板块打开公司成长空间
2025年12月，国家发改委、能源局印发《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，目标到2030年光热发电总装机
规模力争达到1500万千瓦左右，年均新增装机约300万千瓦，光热发电将迎来快速发展期。公司新能源储能业务市场广阔
，依托自主研发的熔盐储能核心技术，公司业务已深入光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造及零碳园区等多场景，20
24年，公司成功交付国内首个大型火电机组“抽汽蓄能”深度调峰项目。随着国内光热发电步入规模化发展新阶段，公司
市场机会明确。核电方面，公司核电业务进入战略加速期，拥有超过20年的核电设备制造经验及民用核二三级制造许可证
。2025年，公司通过升级核电专用制造清洁车间、设立合资公司杭州西子核能科技有限公司，积极拓展核电设备合作，并
争取切入可控核聚变实验项目，核电业务有望成为新的业绩增长点。公司在熔盐储能及核电新兴战略领域布局深入，技术
储备与示范项目行业领先，有望受益于全球能源转型趋势，驱动业绩的多元增长。
投资建议：
根据公司业绩预告，我们预计公司2025年-2027年的收入分别为67.31亿元、77.26亿元、87.66亿元,增速分别为4.6%
、14.8%、13.5%，净利润分别为4.30亿元、5.02亿元、5.72亿元，增速分别为-2.3%、16.9%、13.9%，给予2026年30倍PE
，12个月目标价18.03元。维持买入-A的投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险、应收账款发生信用损失的风险、投资项目风险、海外市场拓展风险。
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2025-11-10│西子洁能(002534)订单延期交付致业绩有所承压，新任董事长增持彰显信心 │国信证券 │增持
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订单延期交付致业绩有所承压。2025年前三季度，公司实现营业收入43.33亿元，同比减少11.20%；实现归母净利润1
.77亿元，同比降低58.31%，主要系公司部分订单延迟交付，及本期无上年同期处置可胜技术形成的股权转让收益所致；
实现扣非归母净利润1.50亿元，同比降低11.15%。单三季度，公司营业收入为15.39亿元，同比降低18.64%，环比降低2.6
7%；归母净利润为0.29亿元，同比降低64.60%，环比降低69.44%；扣非归母净利润为0.21亿元，同比降低21.63%，环比降
低73.68%。
可转债赎回完成。公司于8月28日发布提前赎回“西子转债”的公告，赎回登记日为9月19日。截至9月19日，“西子
转债”累计转股数量为1.01亿股，占暂估前公司已发行股份总额的13.65%，9月30日“西子转债”完成摘牌。股份变动后
，西子电梯集团、金润（香港）、公司实控人王水福分别直接持有公司34.49%、19.35%、1.34%股份。
新任董事长顶格增持股份，彰显发展信心。9月29日晚，公司发布董事长增持股份计划公告，新任董事长王克飞先生
拟在9月29日起6个月内以集中竞价方式增持0.3-0.5亿元。截至9月30日，董事长合计增持290万股，占总股本的0.35%，增
持金额0.5亿元，增持计划实施完毕。公司新任董事长仅一日完成增持计划，并触及增持计划上限，反映出对公司未来持
续稳定发展的信心。
风险提示：市场竞争风险、原材料涨价风险、订单不及预期、项目投产及产能爬坡不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。综合公司部分订单延期至四季度交付，预计对全年业务情况影响
较小，维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.26/5.91/7.04亿元，同比增长-3%/39%/19%，对应当前股
价PE为33.6/24.2/20.3倍，维持“优于大市”评级。
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2025-11-06│西子洁能(002534)财务短期承压，核电与光热新业务加速布局 │申万宏源 │增持
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事件：2025年前三季度公司实现营业收入43.33亿元，同比-11.2%，实现归母净利润1.77亿元，同比-58.31%；2025年
Q3，公司实现营业收入15.39亿，同比-18.64%，环比-2.67%，实现归母净利润0.29亿元，同比-64.6%，环比-69.44%，业
绩符合预期。
2025年1-3季度业绩承压，现金回款大幅增加。2025年1-3季度公司业绩下滑主因两方面：一是受关税壁垒与外部环境
不确定性影响，部分海外锅炉设备交付延迟至四季度，直接影响当期收入确认；二是上年同期因处置联营企业可胜技术股
权产生大额投资收益，导致本期同比基数偏高，投资收益同比下降90.47%。扣非净利润同比下降11.15%，表明核心业务盈
利能力虽承压，但未出现系统性恶化。尽管经营业绩有所下滑，但公司现金流表现优异，2025年前三季度经营性现金流净
额达3.48亿元，同比大幅增长129.75%，主要得益于司加强在手订单预收款项催收及转销项目应收款管理。
订单结构持续优化，高毛利业务占比持续提升。2025年第三季度新增订单总额达12.7亿元，同比增长0.85%，其中解
决方案类订单新增4.63亿元，余热锅炉新增4.93亿元，备件及服务新增1.69亿元，公司正从传统设备销售向高附加值综合
解决方案转型，截至到三季度末，公司在手订单总额为58.84亿元。
董事长增持彰显未来发展信心。董事长王克飞于2025年9月完成增持计划，累计增持290万股，金额达4,956万元，显
示出公司管理层对公司未来长期发展的信心。
转债赎回，资本结构显著优化。公司于2025年9月完成“西子转债”全部赎回，累计转股1.01亿股，资产负债率由68.
59%（2025-6-30）降低至60.74%（2025-9-30），财务稳健性显著增强。
光热与核电有望打开公司未来成长空间，维持公司“增持”评级。公司于2025年8月设立杭州西子核能科技有限公司
，专注核岛关键设备研发制造，已为中广核、中核集团等提常规岛压力容器及核二、三级设备；另外，公司在光热发电领
域深度参与青海多个塔式光热电站建设，十五五期间光热项目有望迎来大规模发展。我们预测公司25~27年归母净利润分
别为4.4/5.1/6.0亿，当前股价对应25~27年PE分别为34/30/25倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：光热政策落地不及预期；核电业务进展不及预期；传统设备销售业务毛利率下滑等。
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2025-11-04│西子洁能(002534)经营性现金流净额明显改善，积极布局海外和核电领域带来│信达证券 │未知
│成长空间 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入43.33亿元，同比减少11.2%；实现归母净利润1.77
亿元，同比减少58.31%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比减少11.15%。其中，单三季度公司实现营业收入15.39亿元，
同比减少18.64%；实现归母净利润0.29亿元，同比减少64.6%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比减少71.63%。
点评：
锅炉设备延期交付致收入下降，经营性现金流净额明显改善。受关税壁垒、外部经营环境不确定性因素增加影响，公
司部分出口海外的已生产完工锅炉设备预计延迟至2025年4季度发运交付，导致前三季度公司营业收入同比下降11.20%。
因24年同期处置联营企业可胜技术部分股权形成大额股权转让收益，导致25年前三季度归母净利润下降58.31%。此外，公
司加强在手订单预收款项催收及转销项目应收款管理，25年前三季度公司实现经营性现金流净额3.48亿元，较24年同期明
显改善。
在手订单充足，单三季度新增订单略有提升。2025Q3公司实现新增订单12.7亿元，同比提升0.85%，其中余热锅炉新
增订单4.93亿元，清洁环保能源装备新增订单1.46亿元，解决方案新增订单4.63亿元，备件及服务新增订单1.69亿元；截
至2025年前三季度，公司实现在手订单58.84亿元，同比减少8.26%。根据公司10月22日投资者关系活动记录表，公司未来
主要市场增量方向有：1）新能源及储能市场，主要是依托熔盐储能核心技术，拓展其在光热发电、用户侧储能、火电灵
活性改造、零碳园区等更多能源利用场景开展应用；2）核电市场，公司紧抓核电市场机遇，通过在崇贤制造基地升级建
设核电专用制造清洁车间，提升公司核电产品制造承接能力，支撑、推动核电业务快速发展；3）海外市场，主要利用自
身优势产品（如燃机余热锅炉）打开国际市场，提升产品国际市场占有率，以及拓展海外OEM市场。
深耕核电领域发展，积极拓展核电设备国内外合作。2025年，公司加大核电产业布局，将核电市场拓展作为重点战略
布局。同时为匹配核电市场发展机遇，提升公司核电产品制造承接能力，公司已在崇贤制造基地升级建设核电专用制造清
洁车间。2025年8月，公司设立了合资公司杭州西子核能科技有限公司，该公司将作为公司进军核电领域，争取核电业务
机会的重要平台。此外，公司聚焦核岛关键设备的研发生产制造，积极拓展核电设备国内外合作，加快向三代核电、四代
核电，并积极对接国内可控核聚变实验项目，争取切入机会。随着杭州西子核能科技有限公司的稳步发展与崇贤核电清洁
车间的投入使用，有望打造公司未来新的增长点。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为70.67亿元、78.03亿元、83.71亿元，增速分别为9.8%、10.4%
、7.3%；归母净利润分别为4.59、5.03、5.42亿元，增速分别为4.3%、9.6%、7.9%。
风险因素：行业竞争加剧；政策不及预期；原材料价格波动风险；技术迭代风险；海外拓展不及预期。
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2025-10-28│西子洁能(002534)点评报告：期待四季度业绩拐点向上，光热%2b核电打开成 │浙商证券 │买入
│长空间 │ │
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2025三季报：因确收+基数原因业绩下滑58%，预计全年业绩向好
1）业绩：营收43.3亿元，同比下滑11.2%，归母净利润1.8亿元，同比下滑58.3%，扣非后归母净利润1.5亿元，同比
下滑11.2%。单Q3季度：营收15.4亿元，同比下滑18.6%，归母净利润0.3亿元，同比下滑64.6%。Q3业绩核心因部分海外锅
炉设备交付延迟至Q4所致，公司2023年员工持股计划约定2025-26年解锁条件为净利润4/5亿元，同比变化-9%/+25%，预计
全年业绩趋势向好。
2）盈利能力：前三季度毛利率19.3%，同比-0.26pct，净利率5.2%，同比-4.2pct。Q3单度：毛利率17.1%，同比-1.1
pct，净利率3%，同比-1.9pct。
3）订单：2025年前三季度，新增订单40.5亿元，同比下滑11.6%。在手订单58.8亿元，同比下滑8.3%，预计全年订单
保持较好增长趋势，期待四季度提速。
4）经营性现金流：前三季度3.5亿元，同比增长130%，经营质量持续优化。
5）董事长已增持：近5000万元（价格17.09元/股），彰显公司发展信心。
新能源板块：期待核电/光热等行业多点开花，成长空间打开
1）核电：公司1998年进入核电，已为全国提供186台常规岛压力容器和换热器，435台核2、3级压力容器和储罐，为
中广核、中核集团等长期战略合作伙伴，拥有民用核二三级制造许可证，崇贤基地核电车间预计2025年9月底一期投入使
用。2025年8月公司成立合资子公司杭州西子核能科技，期待业务提速。
2）光热：据国际能源署预测，中国光热发电市场到2030年/2040年/2050年将达到29GW/88GW/118GW装机。公司自主研
发“适用于光热与储热系统的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统”，项目发电量达成率等全球领先。
传统能源板块：国内余热锅炉龙头企业，紧抓海外市场机会
1）国内龙头：公司是我国规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地，市场占有率行业领先。有望受益
雅江水电工程等国内宏观扩内需投资周期启动。
2）发力海外：先后与美国N/E、GE、FW、法国ALSTOM、日本三菱重工等国际知名公司合作，开拓一带一路等市场机会
、直接对接下游终端客户。
盈利预测及估值
预计2025-2027年公司归母净利润为4.3/5.1/5.6亿元，同比变化-3%/+21%/+8%，对应PE为32/27/25倍。考虑到公司未
来在新能源行业（核电、光热等）的成长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；行业竞争进一步加剧风险；政策效果不及预期。
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2025-10-10│西子洁能(002534)点评报告：董事长增持近上限，核电+光热打开成长空间 │浙商证券 │买入
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董事长增持已完成：合计增持4956万元，彰显公司发展信心
1）据公司9月29日公告，公司董事长王克飞计划自2025年9月29日起6个月内，以集中竞价方式增持3000-5000万元，
此前董事长未直接持有公司股份、其父王水福直接+间接合计持股55.2%。
2）据公司10月10日公告，本次增持计划已实施完成。截至2025年9月30日，董事长以集中竞价交易方式合计增持公司
股份2,900,000股，占公司总股本的0.35%，增持金额为4956万元(不含交易费用)，达到增持计划金额上限。
3）本次增持完成后，董事长及一致行动人合计持股比例达55.5%，未来6个月内及法定期限内不能减持其所持有的公
司股份，彰显对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司股票长期投资价值的认可。
新能源板块：期待核电/光热等行业多点开花，成长空间打开
1）核电：公司1998年进入核电，已为全国提供186台常规岛压力容器和换热器，435台核2、3级压力容器和储罐，为
中广核、中核集团等长期战略合作伙伴，拥有民用核二三级制造许可证，崇贤基地核电车间预计2025年9月底一期投入使
用。2025年8月公司成立合资子公司杭州西子核能科技，期待业务提速。
2）光热：据国际能源署预测，中国光热发电市场到2030年/2040年/2050年将达到29GW/88GW/118GW装机。公司自主研
发“适用于光热与储热系统的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统”，应用于青海德令哈50MW塔式熔盐储能光热发电等
项目中，项目的发电量达成率等指标达到全球同类型光热电站的领先水平。
传统能源板块：国内余热锅炉龙头企业，紧抓海外市场机会
1）国内龙头：公司是我国规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地，市场占有率行业领先。有望受益
雅江水电工程等国内宏观扩内需投资周期启动。
2）发力海外：先后与美国N/E、GE、FW、法国ALSTOM、日本三菱重工等国际知名公司合作，开拓一带一路等市场机会
、直接对接下游终端客户。
盈利预测及估值
预计2025-2027年公司归母净利润为4.3/5.1/5.6亿元，同比变化-3%/+21%/+8%，对应PE为34/29/26倍。考虑到公司未
来在新能源行业（核电、光热等）的成长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：产业拓展或外延并购不及预期；行业竞争加剧风险；政策不及预期
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2025-10-07│西子洁能(002534)公司跟踪报告：光热发电进入“多塔一机”时代，长期深耕│方正证券 │买入
│新型储能布局完善 │ │
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全球首个“双塔一机”光热储能电站投入运行，光热发电技术持续突破。10月2日，全球首个“双塔一机”光热储能
电站——三峡恒基能脉瓜州70万千瓦“光热储能+”项目进入全系统试运行。与此前“单塔单机”模式相比，“双塔一机
”采用“东西双吸热塔+重叠镜场智能调控”的模式，利用动态聚光技术对不同时段太阳高度角精准适配，热能收集更稳
定，在同等条件下可使镜场光学效率提升24%。我们认为，我国在塔式光热电站的技术研发走在世界前列，目前“双塔一
机”光热储能电站投入运行，标志着我国在技术上通过构型调整追求更高的塔式光热发电效率。
升级版-“三塔一机”技术方案已通过可行性验证，西子洁能关联方可胜技术是开发主体。2025年4月24日，可胜技术
开发建设的青海亿储格尔木350MW塔式光热发电项目（“三塔
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