研报评级☆ ◇002539 云图控股 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 4 0 0 0 6
1年内 10 10 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.24│ 0.74│ 0.67│ 0.74│ 1.04│ 1.26│
│每股净资产(元) │ 6.36│ 6.85│ 7.30│ 7.83│ 8.55│ 9.44│
│净资产收益率% │ 19.43│ 10.78│ 9.12│ 9.53│ 12.08│ 13.09│
│归母净利润(百万元) │ 1491.95│ 891.86│ 804.47│ 894.83│ 1251.50│ 1523.50│
│营业收入(百万元) │ 20501.77│ 21767.22│ 20381.18│ 22250.67│ 24787.33│ 26852.33│
│营业利润(百万元) │ 1782.36│ 1017.34│ 914.22│ 1078.00│ 1496.00│ 1815.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-23 增持 维持 --- 0.76 1.00 1.13 国信证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.71 1.06 1.30 申万宏源
2025-10-29 增持 维持 --- 0.76 1.00 1.13 国信证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.68 1.09 1.44 国海证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.75 1.08 1.34 开源证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.79 1.00 1.23 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-23│云图控股(002539)磷酸铁景气度有望回升，硫铁矿制酸优势突出 │国信证券 │增持
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事项：
近期磷酸铁厂家纷纷提价，截止2025年12月19日，据百川盈孚，磷酸铁市场均价为10830元/吨，同比上涨3.14%；202
5年12月19日，国内固态硫磺现货价为3950元/吨，同比去年上涨157.32%，硫铁矿市场均价为1024元/吨，同比去年上涨55
.86%，硫铁矿制酸工艺优势明显。
国信化工观点：1）在锂电行业需求高增背景下，磷酸铁景气度有望持续。公司磷酸铁为铁法制备，产品性质好，成
本更加可控。2）硫磺价格高企背景下，硫铁矿制酸成本优势突出。公司硫铁矿制酸产能领先，硫铁矿制酸有望明显降本
。3）公司构建了从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥完整产业链，并在积极建设合成氨项目及上游磷矿，产业链持续
完善。目前复合肥产销量有望持续增长，产品结构不断优化。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润
分别为9.19/12.05/13.60亿元，对应EPS分别为0.76/1.00/1.13元，对应当前股价PE为15.18/11.54/10.21。维持“优于大
市”评级。
评论：
锂电产业链开工提升，磷酸铁景气度有望持续回升
2025年下半年，锂电行业呈现显著的复苏态势，全产业链排产与开工率稳步提升。据卓创资讯，磷酸铁开工率从1月
的58%升至10月的75%；磷酸铁锂开工率由1月的41%升至10月的72%；六氟磷酸锂开工率同步从43%跃升至80%。伴随产能释
放，产品价格强势反弹，六氟磷酸锂价格从年初6万元/吨飙升至12月的约17万元/吨，磷酸铁锂价格也由3.6万元/吨涨至
超4万元/吨，反映下游需求持续向好。旺盛的含磷材料需求进一步传导至上游，拉动磷矿石及高纯磷酸等原料的消费，支
撑磷化工产业链景气度回升。磷酸铁需求明显回暖，景气度有望提升。据百川盈孚，截至2025年10月，国内磷酸铁行业产
能达482万吨，2024年以来行业新增产能投放节奏明显放缓，但目前仍面临产能过剩问题，自2023年7月磷酸铁价格首次跌
破成本线以来，磷酸铁生产的毛利润为负值已持续超两年。2020-2024年，中国磷酸铁行业经历爆发式扩张，产能从26.5
万吨激增至455.8万吨，产量由12.7万吨跃升至189.4万吨，年均复合增速超95%，产能利用率在2023年一度降至35.1%的低
位，反映阶段性产能过剩；但受益于磷酸铁锂电池在动力与储能领域的持续渗透，2024年需求明显回暖，产能利用率回升
至41.5%。展望2025-2027年，尽管规划新增产能仍较多，但大量项目受制于磷矿资源审批、环评约束、资金压力及下游订
单落地节奏，实际投产比例可能显著低于规划水平；叠加头部企业凭借“磷矿-净化磷酸-磷酸铁”一体化优势加速扩产，
行业或存在名义产能虚高、有效供给集中的现象。预计2025年磷酸铁表观消费量增速或超过50%，整体产能利用率提升至5
7%左右。
目前公司磷酸铁年产能5万吨，配套上游磷酸产能（15万吨精制磷酸、30万吨折纯湿法磷酸），精制磷酸满足自用的
基础上对外销售，构筑了磷酸铁成本护城河。区别于主流的磷酸铁铵法工艺，公司磷酸铁制备方法为铁法。公司产品工艺
指标已达到行业领先水平，产品合格率和一致性良好，客户认可度高，在安全环保、产品品质和成本方面具有明显优势，
磷酸铁市场份额稳步提升。
硫磺供需偏紧，价格快速上涨，硫铁矿制酸优势明显
硫磺供需偏紧，地缘冲突加剧供给紧张。硫磺主要伴生于油气开采及炼化，未来油气消费增速下降，高硫原油生产有
所下降，全球硫磺产量增速预期较低。硫磺最重要应用为制备硫酸，硫酸需求预计仍将保持中速增长，拉动硫磺需求增长
，综合来看全球硫磺供需偏紧。俄罗斯本为全球第二大硫磺生产国，今年来其炼厂持续受袭，直接影响了气硫磺的生产和
出口，加剧硫磺供应紧张。市场目前已经接受俄罗斯硫磺出口降低的现状，但随着冲突的持续进行，经俄罗斯出口的部分
中亚国家生产硫磺供应有受阻风险。市场更加青睐供应稳定的中东硫磺，这进一步推高了中东硫磺价格。2025年初中东硫
磺合同价为163-165美元/吨。近期中东多个国家分别上调了硫磺12月份官方合同价格至495美元/吨，折合人民币到岸价约
4250元/吨左右。中东硫磺合同价环比上个月上涨80-95美元/吨，较年初上涨330-332美元/吨，实现了大幅上涨。硫铁矿
制酸副产烧渣可用作铁矿石，工艺路线性价比突出。硫磺制酸具有流程简单、投资少、环境污染小、余热回收方便等优点
，逐步成为国内外硫酸制备的主流方案。硫铁矿作为分布广泛的硫化矿物，我国可以较好的保证自给。但硫铁矿制酸由于
原料杂质较多、工艺流程长、设备资本支出大，但是硫铁矿的烧渣可用做铁矿粉获得副产收益。以现货价测算，硫铁矿制
酸成本优势明显。据化工在线数据，2025年12月19日，国内固态硫磺现货价为3950元/吨，同比去年+157.32%。2025年12
月19日硫铁矿市场均价为1024元/吨，同比去年+55.86%。
公司硫铁矿制酸产能领先，有望充分受益。公司硫铁矿制酸产能135万吨/年，2024年硫铁矿制酸118万吨。在硫磺价
格大幅上涨背景下，硫铁矿成涨幅明显偏低，硫铁矿制酸成本优势明显。
投资建议：公司构建了从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥完整产业链，并在积极建设合成氨项目及上游磷矿，产
业链持续完善。目前复合肥产销量有望持续增长，产品结构不断优化。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归
母净利润分别为9.19/12.05/13.60亿元，对应EPS分别为0.76/1.00/1.13元，对应当前股价PE为15.18/11.54/10.21。维持
“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。
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2025-10-30│云图控股(002539)黄磷盈利提升叠加磷肥出口溢价贡献增量，受累于联碱盈利│申万宏源 │增持
│下行及秋肥延期 │ │
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公司发布2025年三季报，业绩符合预期。25年前三季度公司实现营业收入158.70亿元（yoy+1%），归母净利润为6.75
亿元（yoy+1%），扣非后归母净利润为6.63亿元（yoy+13%），毛利率12.14%（yoy+1.50pct），净利率4.35%（yoy+0.01p
ct），业绩符合预期。其中25Q3公司实现营业收入为44.69亿元（yoy-5%，QoQ-21%），归母净利润为1.64亿元（yoy-24%
，QoQ-36%），扣非后归母净利润为1.68亿元（yoy+18%，QoQ-31%），毛利率12.51%（yoy+1.63pct，QoQ+0.22pct），净
利率3.77%（yoy-0.95pct，QoQ-0.84pct）。25Q3单季度投资净收益为-0.27亿元，去年同期为0.74亿元。我们预计25Q3公
司扣非后归母净利润同比提升主要系公司磷矿逐步出量、黄磷盈利同环比改善以及磷肥出口盈利带动，虽然也面临部分不
利因素，如尿素下跌叠加天气原因，秋肥需求有所延后，且联碱业务盈利同比显著下行。
尿素下跌叠加天气原因致秋肥延后，公司长期市占率有望提升，且产品结构不断向新型复合肥调整。根据百川盈孚数
据，7、8、9月国内尿素均价环比分别下滑1%、2%、4%，叠加天气原因，预计秋肥需求有所延后，公司三季度复合肥销量
同比或有下滑。随着近年来国内经济作物的品种数量不断增加、种植面积不断扩大，叠加土地流转在大田区的持续推进，
复合肥渗透率持续攀升，且呈现行业集中度持续提升趋势，增量份额向头部企业倾斜，公司市占率有望不断增长。根据公
司24年年报，24年湖北荆州15万吨粉状水溶性复合肥、辽宁铁岭15万吨复合肥项目陆续投产，以及河南宁陵基地改建40万
吨复合肥项目顺利完工；至此，公司复合肥年产能达到755万吨，新型肥料规模和产销量有望进一步提升。在建产能方面
，应城项目推进配套建设60万吨水溶性复合肥、40万吨缓控释复合肥项目，新疆水溶肥公司推进10万吨水溶肥生产线项目
。
联碱业务价格和盈利同环比承压，黄磷受益于公司磷矿石逐步投产以及丰水期电价的下行，黄磷盈利同环比改善，公
司持续优化产品结构。据百川盈孚数据，25Q3国内氯化铵、轻质纯碱均价分别为386元/吨（yoy-20%，QoQ-16%），1197元
/吨（yoy-30%，QoQ-9%），行业仍处底部震荡。公司磷矿逐步出量，部分自给生产黄磷，黄磷业务盈利同比提升。公司未
来将持续优化产业结构，提升规模及成本优势，推进精细化、高端化、高值化方向发展。
磷酸分级利用投产提升规模效益和盈利能力，在建工程大幅增加，磷矿、合成氨等项目顺利推进。截止25Q3末公司在
建工程较2024年末增加25.01亿元至43.54亿元。24年荆州新能源公司30万吨折纯湿法磷酸、15万吨精制磷酸等配套产线全
面达产，磷酸铁满产满销，实现“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸—磷酸铁/磷肥”的分级利用，可以根据产业链上相关产品
的市场变化，及时调整生产和销售策略，实现生产效益最大化。公司未来将依托氮、磷全产业链资源，进一步夯实低成本
优势：1）磷产业链，四川雷波基地牛牛寨东段磷矿400万吨磷矿采矿工程有序推进，阿居洛呷290万吨磷矿已于24年10月
取得采矿证，并于25年3月开始动工，牛牛寨西段磷矿完成储量评审备案，9月公司参股晟隆矿业49%股权，拟开发乐山马
边彝族自治县的二坝磷铅锌矿（采矿规模50万吨）。待矿产开采后，公司所需磷源基本能自给自足。2）氮肥产业链，湖
北应城基地70万吨合成氨项目取得积极进展，主体结构建设和设备采购工作完成，土建工程进入收尾阶段，多个核心设备
正在进行安装，建成后氮肥原料端进一步填平补齐；3）公司拟在广西贵港市投资建设云图智领绿色化工新能源材料项目
，总投资约159亿元，项目分三期建设，主要建设年产120万吨高效复合肥、200万吨合成氨、300万吨尿素等。
投资分析意见：产业链一体化的国内复合肥主流企业，向上布局磷矿和合成氨，向下布局精制磷酸等磷矿分级利用项
目，开启新的成长。考虑到联碱价格持续承压，秋肥延后，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为8.53、12.76、15
.72亿元（前值为10.13、14.56、16.26亿元），对应的EPS为0.71、1.06、1.30元/股，对应当前PE为15X、10X、8X，维持
增持评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；产品价格大幅下行；在建项目进展不及预期。
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2025-10-29│云图控股(002539)2025年三季报点评：三季度业绩承压，氮磷产业链持续完善│国海证券 │买入
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事件：
2025年10月28日，云图控股发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入158.70亿元，同比增长1.10
%；实现归属于上市公司股东的净利润6.75亿元，同比增长0.86%；加权平均净资产收益率为7.50%，同比下降0.37个百分
点。销售毛利率12.14%，同比增加1.50个百分点；销售净利率4.35%，同比增加0.01个百分点。2025Q3公司实现营收44.69
亿元，同比-4.73%，环比-21.43%；实现归母净利润1.64亿元，同比-23.88%，环比-36.22%；ROE为1.79%，同比下降0.72
个百分点，环比下降1.06个百分点。销售毛利率12.51%，同比增加1.63个百分点，环比增加0.22个百分点；销售净利率3.
77%，同比下降0.95个百分点，环比下降0.84个百分点。
投资要点:
秋肥季受天气等因素影响旺季不旺，Q3归母净利润同环比下降
2025Q3，公司实现营业收入44.69亿元，同比-2.22亿元，环比-12.20亿元；毛利润5.59亿元，同比+0.49亿元，环比-
1.41亿元；归母净利润1.64亿元，同比-0.51亿元，环比-0.93亿元。三季度处于秋肥备肥发运季，但受到局部干旱、降水
、高温等天气频发，及主要氮磷钾原料反复走跌，经销商拿货心态谨慎，下游需求低迷不振，公司三季度归母净利润同环
比下降。据Wind数据，2025Q3复合肥均价为2562元/吨，同比+4%，环比-1%，价差为287元/吨，同比-1%，环比-13%，原材
料端，尿素均价为1734元/吨，同比-16%，环比-7%，氯化钾均价为3101元/吨，同比+24%，环比+7%；磷酸一铵均价为3389
元/吨，同比+3%，环比+1%，价差为396元/吨，同比-52%，环比+10%；黄磷均价22270元/吨，同比-2%，环比-4%，价差为9
555元/吨，同比+3%，环比-9%。据Wind数据，2025Q3我国磷酸一铵出口均价为698美元/吨，折合人民币约为4993元/吨，
远高于国内平均价格。期间费用方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.74/1.52/0.81/0.49亿元，同比+0.0
1/基本持平/+0.06/+0.01亿元，环比-0.21/-0.13/-0.21/+0.07亿元。2025Q3公司投资净收益为-0.27亿元，同比-1.01亿
元，环比-0.26亿元。
补齐磷矿石资源及合成氨产能，一体化优势持续增强
公司秉承“资源+产业链”的战略布局，沿着复合肥上游氮、磷产业链发展，拓展上游资源端保障原料稳定供应的同
时，向下游纵深优化产品结构，目前已建成除尿素外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，形成氮、磷养分低成本及稳定
供应的核心竞争优势。公司全面推进“资源+产业链”战略布局，氮、磷产业链强链补链取得重要成果：（1）合成氨项目
提速，氮肥产业链蓄势发力。据公司2025年半年度报告，公司湖北应城70万吨合成氨项目稳步推进，主体结构建设和设备
采购工作完成，土建工程进入收尾阶段，多个核心设备正在进行安装，项目整体进展顺利，预计能够按公司既定时间节点
顺利建成。该项目建成后，将有效弥补氮肥原料缺口，提高资源自给能力，同时扩大“盐—碱—肥”全产业链规模，各项
能耗和综合成本显著降低，为复合肥业务持续发展蓄力赋能。（2）磷矿+磷酸分级利用落地，磷肥产业链优势尽显。1）
磷矿项目取得积极进展。2024年4月，公司雷波牛牛寨西段磷矿和阿居洛呷磷矿顺利完成矿产资源储量评审备案，至此公
司查明雷波三宗磷矿资源储量共计5.49亿吨，探矿和采矿矿区面积11.90平方公里；2024年10月，阿居洛呷磷矿顺利取得2
90万吨/年的采矿许可证，并于2025年3月正式动工建设290万吨磷矿采选工程。此外，雷波牛牛寨东段磷矿400万吨/年采
矿工程，目前正在进一步优化采选方案，以进一步提高磷矿开发利用效益。公司磷矿采矿设计产能达到690万吨/年，正在
全力推进磷矿采矿项目，未来投产达产后，将有效保障生产所需磷矿石的高度自给，夯实成本优势。2）磷酸分级利用初
见成效。2024年荆州新能源公司磷酸分级利用产业链全面达产，30万吨折纯湿法磷酸、15万吨精制磷酸产能落地，充分保
障公司生产所需高品质磷酸的稳定供应，全面实现“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工业级磷酸一铵—磷酸铁/磷复肥”高效
利用，成本优势和协同效应显著提升，推动公司磷复肥结构向绿色化、精细化和高附加值转型。
盈利预测和投资评级
综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2025-2027年营业收入分别为209
、228、250亿元，归母净利润分别为8.21、13.17、17.43亿元，对应PE分别15、10、7倍。公司立足复合肥主业，构建了
上下游完整产业链，随着磷矿及合成氨产能建设，公司一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期
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2025-10-29│云图控股(002539)短期业绩承压，长期发展向好 │国信证券 │增持
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三季度公司业绩短期承压，主业发展趋势向好。公司三季报显示，2025年前三季度公司营业收入158.70亿元，同比增
长1.10%，归母净利润6.75亿元，同比增长0.86%。毛利率为12.14%，较去年同期提高1.50pct，净利率为4.25%，与去年基
本持平。公司第三季度营业收入44.69亿元，同比降低4.73%，归母净利润为1.64亿元，同比降低23.88%。公司扣非归母净
利润为1.68亿元，同比上升17.69%，表明公司核心主业经营稳健。公司归母净利润波动主要原因为三季度极端天气导致复
合肥施用量暂时下降及纯碱价格下降，公司长期发展向好。
复合肥价格保持高位震荡，销量受极端天气影响略有下降，磷矿石及磷肥出口保持高景气。2025年三季度国内复合肥
价格在保持稳定。体现了下单质肥价格对复合肥价格的支撑。2025年度三季度末，华北、中部等粮食主产区遭受长时间降
雨，秋收及秋播收到了一定程度影响，复合肥销售进度延迟，预计会在四季度释放需求。三季度国内磷矿石价格延续高位
持稳态势，行业景气度持续向好。，三季度磷酸一铵海内外平均价差分别约1673元/吨，叠加三季度出口配额集中释放，
出口量价齐升推动磷肥板块业绩提升。
纯碱供需矛盾仍在，价格持续承压。据卓创咨询数据，2025年三季度轻质纯碱市场均价为1196元/吨，同比下降29.69
%，环比下降8.98%。今年以来商品房销售面积同比负增长，地产需求较为疲软，光伏玻璃行业也面临产能过剩压力，纯碱
整体需求增长乏力。由于天然碱开采成本低，且产能投放预期较强，部分落后氨碱法和联碱发企业可能出现亏损。
黄磷三季度行业产量较高，价格预计保持震荡。据卓创咨询数据，2025年三季度云南省黄磷均价为19813元/吨，环比
下降3.81%。2025年第三季度，我国黄磷产量为18.89万吨，同比增长了25.02%，10月27日，云南省黄磷价格为19424元/吨
，较与三季度末价格持平。展望四季度，由于进入需求淡季，且库存持续累积，下游主要以消化库存为主，西南电价在四
季度预计提升，对黄磷价格形成支撑，黄磷价格预计保持小幅震荡。
投资建议：公司构建了从磷矿资源到氮肥完整产业链，并在积极建设合成氨及磷矿项目，产业链持续完善。鉴于极端
天气情况对复合肥销售造成影响且纯碱价格持续下跌。我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9
.19/12.05/13.60亿元，（此前10.01/12.07/13.63亿元），对应EPS分别为0.76/1.00/1.13元，（此前为0.83/1.00/1.13
元），对应当前股价PE为13.4/10.2/9.1。维持“优于大市”评级。
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2025-10-28│云图控股(002539)公司点评报告：三季度复合肥销量略有下滑，重点项目建设│方正证券 │增持
│有序推进 │ │
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事件：公司发布2025年三季度业绩报告。公告显示，2025年前三季度公司实现营业收入158.7亿元，同比+1.1%；实现
归母净利润6.7亿元，同比+0.9%；实现扣非后归母净利润6.6亿元，同比+13.5%。单季度来看，2025年第三季度公司实现
营业收入44.7亿元，同比/环比分别-4.7%/-21.4%；实现归母净利润1.6亿元，同比/环比分别-23.9%/-36.2%。
上游尿素价格持续走弱叠加极端天气致使用肥需求延后，预计三季度复合肥销量环比下滑。2025年三季度尿素市场价
格呈现单边下行趋势，以山东地区为例，小颗粒尿素三季度市场均价约为1732元/吨，环比-6.6%，随着尿素价格持续走弱
，下游企业备货谨慎，同时叠加国内用肥区域极端天气致使秋肥需求延后，预计三季度公司复合肥销量环比有所下滑。
纯碱价格继续磨底，公司联碱业务板块承压。三季度纯碱行业继续磨底，西南地区三季度重碱市场均价约为1310元/
吨，环比-8.7%。公司现有纯碱、氯化铵60万双吨产能，行业底部震荡致使公司联碱业务板块承压。
参股晟隆矿业，进一步夯实公司磷矿资源储备。公司今年9月份与马边信永智远及其全资子公司四川马边晟隆矿业签
署了《增资扩股协议书》。公司以增资扩股方式参股晟隆矿业49%股权，并以晟隆矿业为实施主体，合作开发位于四川乐
山市马边彝族自治县的二坝磷铅锌矿，该矿具有磷矿石资源储量约2927万吨，矿石平均品位23.4%，采矿规模50万吨/年。
重点项目有序推进，在建工程显著增加。公司应城基地涵盖70万吨合成氨、60万吨水溶性复合肥、40万吨缓控释复合
肥及150万吨精制盐等产线建设。目前项目主体结构已全面完工，核心设备安装基本完成。雷波基地磷矿项目阿居洛呷磷
矿290万吨采选工程的井下基建工程正稳步施工，地表选矿工程边坡治理及支挡工程已全面进场。截至2025年Q3公司在建
工程余额43.5亿元，较2024年底的18.5亿元增加约25亿元。
盈利预测及投资建议：我们预测公司25-27年实现营业收入221.9、246.2、276.1亿元，同比分别+8.9%、+10.9%、+12
.2%；实现归母净利润9.5、12.0、14.9亿元，同比分别+18.0%、+26.8%、+23.4%，按照10月27日收盘价计算对应PE分别为
13、10、8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；产品价格大幅波动
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2025-10-28│云图控股(002539)公司信息更新报告：Q3秋肥需求较弱拖累业绩，新产能落地│开源证券 │买入
│或助力公司成长 │ │
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Q3秋肥需求较弱拖累业绩，新产能落地或助力公司成长，维持“买入”评级
据公司公告，2025年前3季度，公司实现营业收入158.7亿元，同比+1.1%；归母净利润6.75亿元，同比+0.86%。Q3，
公司实现营业收入44.69亿元，同比-4.73%、环比-21.43%；归母净利润1.64亿元，同比-23.88%、环比-36.22%。Q3，公司
磷复肥进入需求淡季，产品销量环比下滑，拖累公司业绩。由于2025年H2复合肥需求较弱，我们下调前期预测，预计公司
2025-2027年归母净利润分别为9.08(-1.32)、13.02(-0.83)、16.21(-0.22)亿元，EPS分别为0.75、1.08、1.34元，当前
股价对应PE分别为13.5、9.4、7.6倍。随着公司合成氨、磷矿石等项目逐步落地，氮、磷产业链一体化布局逐步完善，公
司盈利能力有望持续提升，维持公司“买入”评级。
三季度秋肥需求较弱，以及纯碱、黄磷等价差收窄拖累公司业绩
Q3前期得益于原料上涨的带动，主流企业预收情况尚可。但进入9月，局部干旱、降水、高温等天气频发，对秋肥走
货带来制约，同时主要氮磷钾原料价格走跌，下游经销商拿货心态谨慎。整体上三季度秋肥较弱，公司复合肥Q3销量环比
下降。此外，Q3纯碱、黄磷等产品价格价差，拖累公司业绩。据Wind数据及我们计算，2025Q3，复合肥、磷酸一铵、纯碱
、黄磷价格分别环比Q2-0.6%、+0.6%、-8.5%、-3.7%；价差分别环比Q2-6.5%、-1.2%、-11.4%、-12.9%。
合成氨、磷矿石、广西贵港等项目持续推进，公司复合肥成本有望持续下降
合成氨方面，预计2025年年底，公司将投产70万吨/年合成氨产能，进而降低公司复合肥、纯碱等终端产品生产成本
。磷矿石方面，阿居洛呷磷矿290万吨采选工程已于2025年3月动工，正式进入矿山建设期。远期公司还有两宗磷矿开采规
划，以及广西贵港项目建设规划。未来随着公司上游原料产能布局逐步完善，公司复合肥产品成本有望持续下降，进而推
动公司业绩稳步增长。
风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-02-04│云图控股(002539)2026年2月4日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍公司产业链一体化战略布局情况，以及产业链上的重要项目情况？
答：公司围绕复合肥上游氮、磷资源进行拓展和延伸，打造氮、磷一体化产业链，不断增强产业协同和规模效应，提
高公司的成本控制能力和抗风险能力，推动公司主营业务稳健发展。（1）氮产业链方面，公司依托盐矿资源，已形成“
盐—碱—肥”一体化产业链，完成了上游合成氨及氯化铵、硝酸铵等氮肥原料的布局。目前，公司正在推进应城70万吨合
成氨改扩建项目，补齐原料缺口，提升氮肥原料的自给能力。（2）磷产业链方面，公司依托磷矿资源，持续打造“磷矿
—磷酸—磷复肥/磷酸铁”产业链，不断推进磷资源的综合利用以及产品结构向高附加值延伸。目前，公司正在推进雷波
磷矿采矿项目、宜城磷化工绿色循环产业项目（一期），完善磷产业链，提升磷矿石的自给水平。
2、请介绍公司拥有的磷矿资源情况。
答：公司在四川省雷波县拥有三宗磷矿，合计资源储量约5.49亿吨。各磷矿具体情况如下：（1）阿居洛呷磷矿储量1
.39亿吨，目前正在进行290万吨/年采选工程建设，巷道开拓、采准工程及辅助配套等系统建设有序推进中。（2）牛牛寨
东段磷矿储量1.81亿吨，正在推进400万吨/年采矿工程的巷道建设等工作。（3）牛牛寨西段磷矿储量2.29亿吨，处于“
探转采”阶段。此外，公司参股49%的四川马边二坝磷铅锌矿的磷矿储量为2,927.10万吨，正在进行复工复产的前期准备
。公司通过自有及参股磷矿资源的布局，为公司磷复肥、磷化工及新能源材料业务提供资源保障。
3、请介绍公司磷酸及其产业链的情况。
答：公司依托湿法磷酸工艺，以磷矿石和硫酸为原料制成磷酸，并按照磷酸的浓度和纯度进行分级利用，目前建成了
从湿法磷酸到精制磷酸、水溶性磷酸一铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁及复合肥的产业链，把磷资源价值“吃干榨尽”。同
时，湿法磷酸生产配套有上游硫酸产能，目前已建成硫精砂、硫磺双路径制硫酸的产线，其中硫精砂制酸年产能135万吨
，硫磺制酸年产能160万吨，合计硫酸年产能295万吨。
4、请介绍公司宜城基地磷化工绿色循环产业项目的具体情况。
答：为深化“磷矿—磷酸—磷酸铁/磷复肥”的磷产业链布局，公司正在推进湖北宜城基地磷化工绿色循环产业项目
（一期）建设，目前年产60万吨硫磺制酸项目已投产，20万吨磷系阻燃剂进入试生产阶段，15万吨纯铁法磷酸铁以及15万
吨食品级精制磷酸等项目正按计划推进中。该项目将推动宜城基地的产品结构向精细化、高附加值延伸，增强公司盈利能
力。
5、公司黄磷业务及下游应用领域？
答：公司在雷波基地拥有年产能6万吨黄磷，目前黄磷产品以外售为主。黄磷主要用于生产热法磷酸、三氯化磷等产
品，其下游产品最终应用于农药、新能源电池、磷系阻燃剂等领域。随着雷波磷矿项目陆续建成投产，公司可使用自采的
磷矿石生产黄磷，有望降低黄磷的生产成本，巩固和提升黄磷的盈利水平。
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参与调研机构：17家
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2026-01-28│云图控股(002539)2026年1月28日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍公司氮产业链情况。
答：公司秉承“资源+产业链”的战略布局，不断完善氮产业链。依托自有盐矿资源，公司已建成“盐—碱—肥”产
业链，布局合成氨、氯化铵、硝酸铵等氮肥原料，形成复合肥、纯碱、硝酸钠及亚硝酸钠等终端产品。同时，为进一步补
链强链，公司正在推应城基地70万吨合成氨项目，投产后将提升氮肥原料的自给率，强化上游原料保障能力。通过现有产
能与在建项目的协同，公司氮产业链的规模优势、成本控制能力和市场竞争力有望进一步增强，筑牢公司持续发展的基石
。
2、请介绍公司磷酸分级利用产业链的情况。
答：公司建成了从湿法磷酸到精制磷酸、水溶性磷酸一铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁、复合肥的磷酸分级利用产业链
。一方面，将湿法磷酸直接用于生产工业级磷铵，副产的低浓度磷铵进一步生产水溶性磷铵、复合肥等产品；另一方面，
通过浓缩和萃取工序，可将磷酸制备成精制磷酸，为磷酸铁产品提供原料，并利用萃取过程中副产的低浓度磷酸及富含微
量元素的渣酸生产磷复肥。综上，公司不仅提高了磷资源的利用率，还优化了产品结构，推动磷产业链向高附加值延伸。
3、为提升市场份额和品牌竞争力，公司在复合肥业务板块采取了哪些最新举措？
答：公司重点围绕“五力营销”，推动复合肥业务市场拓展。产品方面，公司紧跟国家土壤改良、控肥增效战略，不
断推进公司产品的配方改良和技术升级，提升产品核心竞争优势。渠道方面，公司坚持“渠道精耕”策略，强化一级经销
商的服务支持，同时扩大二级经销商的网络覆盖，夯实渠道竞争力。品牌方面，公司正式推出云图品牌，聚焦“云图桂湖
”和“嘉施利”两大主品牌，提升用户品牌粘性，同时利用新媒体、终端门店等触点，进一步提升品牌知名度和市场声誉
。此外，公司还通过终端动销支持、客户服务体系优化等措施，推动各环节协同联动，全方位提升公司的综合竞争力。
4、请介绍公司合成氨项目的生产工艺以及项目的进展情况。
答：公司应城基地改扩建70万吨合成氨项目，采用先进的水煤浆气化技术，在碳转化率、综合能效、环保等方面具有
优势，有助于推动公司“盐—碱—肥”全产业链绿色升级。目前，项目装置进入调试阶段。该项目不仅能保障复合肥氮肥
原料的自给能力，还能通过技术升级与产业协同，提升公司氮产业链的成本竞争力和抗风险能力，驱动复合肥主业稳健发
展。
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