研报评级☆ ◇002539 云图控股 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 8 5 0 0 0 13
1年内 8 5 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ 0.67│ 0.68│ 1.03│ 1.32│ 1.59│
│每股净资产(元) │ 6.85│ 7.30│ 7.78│ 8.62│ 9.65│ 10.91│
│净资产收益率% │ 10.78│ 9.12│ 8.80│ 12.02│ 13.80│ 14.82│
│归母净利润(百万元) │ 891.86│ 804.47│ 827.08│ 1242.70│ 1596.97│ 1923.30│
│营业收入(百万元) │ 21767.22│ 20381.18│ 21399.88│ 24532.24│ 26778.96│ 28563.84│
│营业利润(百万元) │ 1017.34│ 914.22│ 972.16│ 1451.17│ 1878.58│ 2261.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 1.03 1.37 1.66 华金证券
2026-04-30 增持 维持 18.17 1.02 1.31 1.67 华创证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.06 1.30 1.63 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 --- 1.01 1.44 1.70 国海证券
2026-04-23 买入 首次 17.8 1.00 1.21 1.50 西南证券
2026-04-21 增持 维持 17.15 1.02 1.31 1.67 华创证券
2026-04-20 买入 首次 --- 0.99 1.32 1.51 华鑫证券
2026-04-19 买入 调高 17.8 1.00 1.26 1.49 中信建投
2026-04-16 增持 维持 --- 1.06 1.30 1.63 申万宏源
2026-04-16 买入 维持 --- 1.15 1.56 1.88 开源证券
2026-04-16 增持 维持 --- 1.02 1.19 1.28 国信证券
2026-04-15 买入 维持 --- 1.01 1.44 1.70 国海证券
2026-04-15 买入 维持 --- 1.02 1.18 1.38 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│云图控股(002539)经营稳中有升，强化资源+产业链协同 │华金证券 │买入
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事件：云图控股发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收214.00亿元，同比增长5.00%；归母净利润8.27
亿元，同比增长2.81%；扣非归母净利润8.03亿元，同比增长11.99%；毛利率11.84%，同比提升1.13pct；净利率3.95%，
同比下滑0.07pct。26Q1实现营收61.02亿元，同比增长6.83%，环比增长10.33%；归母净利润3.04亿元，同比增长19.62%
，环比增长99.42%；扣非归母净利润2.56亿，同比增长2.45%，环比增长81.80%；毛利率12.28%，同比提升0.59pct，环比
提升1.28pct；净利率5.11%，同比提升0.55pct，环比提升2.3pct。
复合肥前景向好，夯实磷复肥产能布局。在国家粮食安全战略支撑下，复合肥需求刚性向上,同时市场需求向高效化
、功能化、绿色化、定制化转型。随着国家“双碳”行动、传统行业转型升级等政策深入推进，落后产能加速出清，行业
集中度有望进一步提升。公司聚焦磷复肥主业，不断完善产能布局。2026年3月，湖北应城100万吨、山东平原30万吨、湖
北荆州15万吨、新疆阿克苏10万吨，合计155万吨磷复肥项目陆续投产。截至目前，公司磷复肥年产能已超940万吨，广西
贵港35万吨复合肥产线正在建设中。公司依托氮、磷产业链一体化优势，持续优化全国产能布局、推动品牌升级、渠道整
合及产品创新，为磷复肥业务持续发展奠定坚实基础。2025年，公司磷复肥销量460.17万吨，同比增长10.10%；营收135.
35亿元，同比增长18.42%，营收占比提升7.16pct。其中常规复合肥营收53.63亿元，同比增长13.14%，占磷复肥营收39.6
2%；新型复合肥及磷肥营收81.72亿元，同比增长22.16%，占磷复肥营收60.38%。公司立足增产增效、土壤健康等农业发
展方向，2025年成功开发含腐植酸水溶肥、作物专用缓控释肥料等30余个新品，精准对接农业提质增效需求。依托湿法磷
酸分级利用优势、稳定的产品质量和供应能力，叠加水肥一体化及新能源行业快速发展，水溶性及工业级磷酸一铵产品表
现良好，进一步巩固市场份额。
加码磷矿石及合成氨产能，强化成本优势。公司湖北应城基地70万吨合成氨改扩建项目、100万吨复合肥项目及配套
的47.59万吨95%浓度尿浆溶液于2026年3月试生产，并实现满负荷运行，补齐了公司尿素原料缺口，公司氮肥自给率进一
步提升。同时，依托合成氨的先进工艺及智能化控制系统，带动氮产业链绿色升级，有效提升资源循环利用率，降低生产
能耗和成本。公司自有磷矿资源5.49亿吨，磷矿开发正稳步推进，四川雷波阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段
磷矿400万吨采矿工程按计划建设中，牛牛寨西段磷矿近期取得了400万吨/年采矿许可证，至此公司自有磷矿采矿设计产
能达1090万吨/年，进一步夯实公司磷矿资源储备。此外，公司参股49%的二坝磷铅锌矿于2026年2月顺利复工。待上述项
目陆续投产后，将保障公司生产所需磷矿石的高度自给，强化成本优势。
发挥资源+产业链协同效应，深化磷化工产业链。公司在四川雷波拥有6万吨黄磷产能，2025年黄磷销量5.98万吨，销
售收入12.31亿元，毛利率30.44%，较上年同期提升12.94pct，盈利能力明显提升。上游端，公司拥有5.49亿吨磷矿资源
，在建690万吨/年的磷矿开采项目，为黄磷生产提供资源保障。下游端，黄磷主要用于生产热法磷酸、三氯化磷、草甘膦
等产品。2025年以来，硫磺价格维持高位运行，湿法磷酸成本优势逐渐弱化，叠加下游电子级磷酸、新能源电池材料需求
的稳定增长，热法磷酸的需求向好。硫酸是湿法磷酸的主要原材料之一，公司拥有硫精砂制酸和硫磺制酸两种工艺路线，
可根据原材料和市场变化灵活调配生产，保障硫酸原料的弹性供应。同时，公司掌握了湿法磷酸的萃取和净化技术，构建
了“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工业级磷酸一铵—磷酸铁/磷复肥”全产业链，可以将不同浓度的磷酸“吃干榨净”，实
现磷资源高效高值利用。公司依托湿法磷酸分级利用产业链基础，积极布局热法磷酸，目前湖北荆州基地在建7万吨热法
磷酸项目，湖北宜城基地同步建设15万吨（热法）食品级精制磷酸，更好地满足食品级、电子级磷酸及新能源材料等高端
领域需求，推动公司磷产业链向精细化、高值化升级。
新能源材料稳步拓展。公司荆州基地现有磷酸铁年产能5万吨，宜城基地在建15万吨产能。受益于新型储能和动力电
池装车需求的双重支撑，2025年磷酸铁行业景气度提升。公司凭借成熟的工艺、稳定的质量等优势，2025年销售磷酸铁6.
45万吨，同比增长15.25%；实现销售收入5.99亿元，同比增长19.30%。技术方面，持续推进磷酸铁产品迭代升级，2025年
获磷酸铁相关专利10项，并通过开展质量管理（QCC）活动，推动产品质量、运营效率及产能利用率同步提升。客户方面
，公司与当升科技、中创新航、蜂巢能源等主要客户保持稳定合作，被多家客户授予卓越质量奖、优秀供应商，产品获得
下游市场认可。
投资建议：云图控股沿着复合肥氮、磷产业链进行深度开发和市场拓展，持续产能加码和深化产业链布局，提升公司
综合竞争力。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为244.86(原245.83)/271.70(原271.60)/293.02亿元，
同比分别增长14.4%/11.0%/7.8%，归母净利润分别为12.47(原10.76)/16.58(原12.85)/20.05亿元，同比分别增长50.8%/3
3.0%/20.9%，对应PE分别为15.0x/11.3x/9.3x；维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。
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2026-04-30│云图控股(002539)磷复肥销量持续提升，黄磷、氯化铵、磷酸铁盈利提升，磷│申万宏源 │增持
│矿及合成氨一体化布局陆续落地 │ │
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公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为61.02亿元（yoy+7%，QoQ+10%），归母净利润为3.
04亿元（yoy+20%，QoQ+99%），扣非后归母净利润为2.56亿元（yoy+2%，QoQ+82%），毛利率12.28%（yoy+0.59pct，QoQ+
1.28pct），净利率5.11%（yoy+0.55pct，QoQ+2.30pct）。此外，公司投资收益、公允价值变动损益合计同比增长0.55亿
元至0.32亿元，预计主要系公司套保收益增加。26Q1公司归母净利润同比增长的主要原因为：磷复肥销量同比增长，使用
部分自产磷矿使得黄磷毛利率同比提升，磷矿石实现部分销售，合成氨项目的投产，磷酸铁量利齐升，氯化铵价格上涨。
磷复肥销量预计同比提升，渠道和一体化优势使得头部企业市占率进一步提升，合成氨项目满负荷稳定运行贡献增量
。根据百川盈孚数据，一季度国内复合肥市场正值冬储备肥收尾及春耕用肥发运的关键期，2月下旬至月底，春耕发运拉
开帷幕，2月磷酸一铵/钾肥/尿素均价分别环比提升1%/1%/2%，原料上行带来心态上的提振，肥厂出货陆续改善；3月南北
方全面进入春肥发运旺季，行业开工提升的同时，库存也在逐步消化，化肥产业链主线上涨背景下，核心客户备肥打款跟
进，预计公司26Q1复合肥出货量同比提升。25年公司磷复肥年产能增加至超940万吨，新增产能集中在湖北应城(100万吨)
、山东平原(30万吨)、湖北荆州(15万吨)、新疆昌吉和阿克苏(20万吨)，目前广西贵港在建35万吨，全国产能布局不断优
化，夯实规模领先的优势。进一步完善产业链一体化建设，目前公司湖北应城基地70万吨合成氨项目已试生产，并满负荷
稳定运行。同时下游复合肥配套的47.59万吨95%浓度尿浆溶液于3月试生产，补齐公司尿素原料的产能空白，氮肥原料自
给率进一步提升。合成氨的投产也使得公司联碱业务成本的下降，增强了联碱业务的盈利能力。
氯化铵、磷酸铁价格上涨，自产磷矿增厚黄磷盈利，当前热法磷酸需求增长助推黄磷景气上行。据百川盈孚数据，26
Q1国内氯化铵、轻质纯碱、黄磷、磷酸铁均价分别为439元/吨（yoy+7%，QoQ+24%），1136元/吨（yoy-19%，QoQ-2%），2
4208元/吨（yoy+4%，QoQ+9%）、11554元/吨（yoy+10%，QoQ+9%）。26年以来受新能源需求大增带动，磷酸铁价格和盈利
持续上行，公司的铁法工艺在产品品质和成本上具备一定优势，15万吨新建产能顺利推进中。黄磷景气提升，同时公司阿
居洛呷磷矿基建过程中副产的矿石主要用于黄磷生产，将共同增厚黄磷利润。受原料硫磺价格大涨推动，湿法净化磷酸价
格大幅上涨，已呈现倒挂，热法磷酸替代需求拉升黄磷需求。截止26年4月28日，热法酸市场价攀升至8675元/吨（25年初
为6683元/吨）。二月下旬以来，黄磷价格快速上涨。截止4月28日，黄磷价格为2.69万元/吨，较二月底上涨+10%，年内
上涨20%，公司具有6万吨/年黄磷产能，随行业景气上行，公司黄磷业绩弹性可期。
千万吨级磷矿规划产能建设支撑公司中长期盈利，湿法、热法双线并举提高公司磷产业链发展韧性。公司依托5.49亿
吨磷矿石资源储量及1,090万吨/年磷矿采矿设计产能，布局湿法磷酸、热法磷酸两条技术路线。1）公司阿居洛呷磷矿290
万吨采选工程稳步实施，近年来预计陆续有工程矿产出；牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程巷道建设按计划推进中；牛牛
寨西段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证，夯实公司磷矿资源储备；参股49%的二坝磷矿50万吨/年采矿工程改
建项目于2026年2月顺利复工。上述项目投产后，将保障公司生产所需磷矿石的高度自给，强化磷产业链成本优势。2）湿
法磷酸：公司拥有80万吨湿法磷酸产能，公司打造了“磷矿——法磷酸——精制磷酸/工业一铵——磷酸铁/磷复肥”的磷
酸分级利用产业链，实现磷资源的高效高值利用。3）热法磷酸：积极布局中，进一步完善“磷矿—磷酸—磷酸铁/磷复肥
”产业链。公司湖北荆州基地在建年产7万吨热法磷酸项目；湖北宜城基地加快推进磷化工绿色循环产业项目（一期），
在建15万吨（热法）食品级精制磷酸、15万吨纯铁法磷酸铁等项目，配套的20万吨磷系阻燃材料、60万吨硫磺制酸项目已
建成，都将成为公司后续发展的引擎。
投资分析意见：公司作为产业链一体化的国内复合肥主流企业，向上布局磷矿和合成氨，向下布局精制磷酸等磷矿分
级利用项目、热法磷酸项目，开启新的成长。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为12.76、15.73、19.65亿元，对
应的EPS为1.06/1.30/1.63元，对应当前PE为15X、12X、10X，维持增持评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；产品价格大幅下行；在建项目进展不及预期。
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2026-04-30│云图控股(002539)2026年一季报点评：一体化产业链加速兑现，盈利与成长共│华创证券 │增持
│振 │ │
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事项：
2026Q1营收61.02亿元，同比上升6.83%，环比增加10.33%；归母净利润3.04亿元，同比上升19.62%，环比增加99.43%
；扣非归母净利润2.56亿元，同比上升2.45%，环比增加81.80%。
评论：
盈利能力提高，归母净利率同比有所改善。1）26年Q1公司整体毛利率12.28%，同比上升0.59pcts，环比增加1.29pct
s，主要得益于磷化工毛利率显著上升及合成氨投产带来的成本优势。2）销售净利率5.11%，同比上升0.56pcts，环比增
加2.31pcts；扣非净利率4.19%，同比下降0.18pcts，环比增加1.65pcts。扣非与归母净利率差异主要系非经常性损益影
响。3）销售费用率1.41%，同比上升0.05pcts，环比下降0.06pcts；管理费用率2.97%，同比下降0.06pcts，环比上升0.1
3pcts；研发费用率1.29%，同比上升0.04pcts，环比下降0.55pcts；财务费用率1.02%，同比上升0.39pcts，环比上升0.1
8pcts，主要系融资规模同比增加及汇率波动影响。4）现金流及营运资产：Q1经营活动现金流净额-5.11亿元，主要系预
付原料款锁定采购价格及应付票据到期兑付增加所致；应收账款较年初增加44.76%至6.16亿元，系销售规模增长；货币资
金较年初下降32.60%至21.08亿元，主要系支付项目工程款及设备款。
氮磷产业链一体化布局加速落地。1）氮产业链：应城基地70万吨合成氨项目已建成投运并满负荷稳定运行，采用先
进水煤浆气化技术实现绿色升级，配套47.59万吨尿浆溶液装置于2026年3月进入试生产阶段，有效补齐氮肥原料缺口，联
碱成本大幅下降。2）磷产业链：磷矿开发提速，牛牛寨西段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证；阿居洛呷磷矿
290万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程按计划推进；随着自采磷矿比例提升，黄磷成本优势凸显。磷化工延
伸方面，荆州基地在建7万吨热法磷酸项目，宜城基地同步推进15万吨食品级精制磷酸、15万吨纯铁法磷酸铁项目，深化
湿法与热法磷酸分级利用，公司磷复肥产能超940万吨，全国产能布局完善，在行业集中度提升背景下优势显著。3）资本
开支：在建工程期末余额50.29亿元，较期初54.98亿元下降8.52%。
投资建议：基于公司最新业绩表现、主营产品价格价差变化及核心项目进度，我们维持对公司2026-2028年的归母净
利润预测12.32/15.84/20.23亿元，对应当前PE分别为15x/12x/9x。参考可比公司估值及公司历史估值，同时考虑公司当
前处于发展期，在建项目众多，成长性足，我们给予公司2026年18倍目标PE，对应目标价18.37元，维持“推荐”评级。
风险提示：在建项目进度不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧；原材料价格快速上涨等。
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2026-04-29│云图控股(002539)2026年一季报点评：2026Q1业绩增长，补齐磷矿石及合成氨│国海证券 │买入
│产能 │ │
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事件:
2026年4月29日，云图控股发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现营业收入61.02亿元，同比+6.83%，环比+10.33
%；实现归母净利润3.04亿元，同比+19.62%，环比+99.42%；扣非后归母净利润2.56亿元，同比+2.45%，环比+81.80%；RO
E为3.18%，同比+0.33pct，环比+1.55pct。销售毛利率12.28%，同比+0.59pct，环比+1.28pct；销售净利率5.11%，同比+
0.55pct，环比+2.30pct。
投资要点:
2026Q1利润同比增长，黄磷价格大幅提升
2026Q1，公司实现营业收入61.02亿元，同比+3.90亿元，环比+5.72亿元；毛利润7.50亿元，同比+0.82亿元，环比+1
.42亿元；归母净利润3.04亿元，同比+0.50亿元，环比+1.52亿元。据Wind数据，2026Q1，磷矿石均价为1014.89元/吨，
同比-0.32%，环比-0.18%；复合肥均价为2728.11元/吨，同比+11.79%，环比+5.19%，价差为274.44元/吨，同比-22.82%
，环比-5.79%；磷酸一铵均价为3894.56元/吨，同比+23.56%，环比+9.48%，价差为73.60元/吨，同比-81.85%，环比-32.
06%；纯碱均价为1263.69元/吨，同比-15.61%，环比-3.39%，价差为961.17元/吨，同比-14.77%，环比-4.28%；黄磷均价
为24090.69元/吨，同比+3.46%，环比+8.46%，价差为11301.87元/吨，同比+8.9%，环比+22.51%。
期间费用方面，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.86/1.81/0.79/0.63亿元，同比+0.08/+0.08/+0.08/+0
.27亿元，环比+0.04/+0.24/-0.23/+0.16亿元。财务费用增加主要系公司融资规模同比增加及汇率波动共同影响所致。20
26Q1公司其他收益为0.43亿元，同比-0.11亿元，环比+0.06亿元；投资净收益为0.20亿元，同比+0.42亿元，环比-0.02亿
元，主要系套保工具投资收益同比增加所致。2026Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为-5.11亿元，同比-220.06%，
主要系公司预付原料款项锁定采购价格、应付票据到期兑付金额同比增加所致。
据Wind数据，2026Q2（截至2026年4月28日），磷矿石均价为1011元/吨，同比-0.88%，环比-0.38%；复合肥均价为29
45元/吨，同比+14.29%，环比+7.95%，价差为385.57元/吨，同比+16.35%，环比+40.49%；磷酸一铵均价为4158.21元/吨
，同比+23.68%，环比+6.77%，价差为-696.66元/吨；纯碱均价为1261.64元/吨，同比-12.84%，环比-0.16%，价差为965.
84元/吨，同比-14.62%，环比+0.49%；黄磷均价为28363.14元/吨，同比+22.5%，环比+17.73%，价差为15534.5元/吨，同
比+47.35%，环比+37.45%。受到硫磺价格大幅上涨影响，磷酸一铵价差收窄，同时黄磷价格大幅提升。
补齐磷矿石资源及合成氨产能，一体化优势持续增强
公司秉承“资源+产业链”战略，持续完善氮、磷产业链，一体化优势逐步显现，资源自有、产业协同和规模效应不
断释放，市场竞争力和抗风险能力持续增强。氮产业链方面，公司湖北应城基地70万吨合成氨项目已建成，截至2025年年
报发布，装置运行平稳，实现满负荷生产。同时，下游复合肥配套的47.59万吨95%浓度尿浆溶液于2026年3月试生产，补
齐公司尿素原料的产能空白，氮肥原料自给率进一步提升。该合成氨项目采用先进的水煤浆气化技术，推动公司氮产业链
绿色升级，进一步提高资源循环利用水平。磷产业链方面，公司积极推动各磷矿项目建设：阿居洛呷磷矿290万吨采选工
程稳步实施，巷道开拓、采准工程及辅助配套系统建设有序推进；牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程巷道建设按计划推进
中；牛牛寨西段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证，夯实公司磷矿资源储备；参股49%的二坝磷矿50万吨/年采
矿工程改建项目于2026年2月顺利复工。上述在建项目投产后，将保障公司生产所需磷矿石的高度自给，强化磷产业链成
本优势。公司依托湿法磷酸分级利用产业链基础，积极布局热法磷酸项目，进一步完善“磷矿—磷酸—磷酸铁/磷复肥”
产业链。公司湖北荆州基地在建年产7万吨热法磷酸项目；湖北宜城基地加快推进磷化工绿色循环产业项目（一期），在
建15万吨（热法）食品级精制磷酸、15万吨纯铁法磷酸铁等项目，配套的20万吨磷系阻燃材料、60万吨硫磺制酸项目已建
成。项目建成后，湿法、热法磷酸路线协同互补，既可满足公司不同磷产品对磷酸纯度的差异化需求，又能增强原料供应
弹性，巩固公司的综合竞争优势。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为273、292、324亿元，归母净利润分别为12.20、17.44、20.55亿元，对应P
E分别15、10、9倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿及合成氨产能建设，公司一体化优势将进
一步增强，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期。
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2026-04-23│云图控股(002539)2025年年报点评：复合肥产能领先，磷矿资源巩固成本优势│西南证券 │买入
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事件：云图控股发布2025年年报，2025年公司实现营业收入214.00亿元，同比增长5.01%，实现归母净利润8.27亿元
，同比增长2.81%；2025年四季度实现营业收入55.30亿元，同比增长18.09%，环比增长23.73%，实现归母净利润1.52亿元
，同比增长12.46%，环比减少7.18%。
全产业链布局完善，核心业务优势凸显。公司专注于复合肥研发、生产和销售，并沿上游氮、磷元素深度布局产业链
，形成磷复肥、磷化工、新能源材料和联碱业务协同发展的产业格局，主要产品包括复合肥、磷肥（磷酸一铵）、黄磷、
磷酸铁、纯碱（联产氯化铵）等，各产品应用场景广泛，覆盖农业、新能源、玻璃制造等多个领域。其中，磷复肥业务作
为核心业务，公司布局全国多省市生产基地，并以东南亚为起点深耕海外市场，在马来西亚建设生产基地，公司磷复肥年
产能超940万吨。
磷矿资源储备夯实成本优势，黄磷业务盈利能力有望提升。公司旗下拥有雷波牛牛寨东段、西段及阿居洛呷磷矿，磷
矿石资源储量合计约5.49亿吨，采矿设计产能共计1090万吨/年（其中在建产能690万吨），公司二坝磷矿（49%权益）在
建磷矿产能50万吨/年，已于2026年2月复工，未来磷矿石自给率有望显著提升，强化磷产业链成本优势。此外，公司依托
当地丰富磷矿、水电资源及便利水运，打造一体化磷化工基地，具有黄磷年产能6万吨，随着公司磷矿产量释放，黄磷产
品盈利能力有望提升。
磷酸铁行业景气提升，联碱业务稳健。新能源材料业务方面，公司拥有磷酸铁产能5万吨/年，在建产能15万吨/年，
产品品质优良、客户认可度高，与当升科技、中创新航、蜂巢能源等主要客户保持稳定合作。联碱业务方面，拥有合成氨
年产能70万吨，纯碱、氯化铵60万双吨等产能，依托自有井盐资源（储量约2.5亿吨，开采规模250万吨/年）保障原料供
应，联产氯化铵可用于复合肥生产，实现资源高效利用。
盈利预测与投资建议：公司是国内复合肥龙头企业，磷矿资源丰富，成本优势明显，公司黄磷、纯碱以及磷酸铁等产
品盈利有望改善。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为29.84%，考虑到公司具有雷波牛牛寨东段、西段及阿居洛呷
磷矿，磷矿石资源储量合计约5.49亿吨，采矿设计产能共计1090万吨/年，有望在未来逐步放量贡献利润，具有成长性，
因此较行业平均给予适当溢价，给予2026年18倍PE，目标价18.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：复合肥采购不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。
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2026-04-21│云图控股(002539)2025年报点评：25年盈利稳健，产业链一体化加速推进 │华创证券 │增持
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事项：
据公司年报，2025年公司营收214亿元，同比增长5.01%；归母净利润8.27亿元，同比增长2.81%；扣非归母净利润8.0
3亿元，同比增长11.99%。Q4营收55.30亿，同/环比+18%/24%，Q4归母净利润分别为1.52亿元，同/环比+12%/-7%，扣非归
母净利1.41亿元，同/环比+6%/-16%。
评论：
盈利能力稳健。1）25年整体毛利率11.84%，同比+1.13pcts，归母净利率3.86%，同比-0.08pcts。2）销售费用率1.5
3%，管理费用率3.03%，财务费用率0.82%，研发费用率1.66%，四费总计7.04%，同比+0.26pcts。
磷复肥量价双升，磷化工毛利率大幅改善。1）25年磷复肥业务实现收入135.35亿元，同比+18.42%，毛利率12.73%，
同比-1.39pcts；报告期磷复肥销量460.17万吨，同比+10.10%，产品均价有所上升；新型复合肥及磷肥收入81.72亿元，
同比+22.16%，为增长主引擎。2）化工板块收入31.63亿元，同比-10.98%，毛利率18.19%，同比大幅上升5.85pcts；其中
黄磷销量5.98万吨，收入12.31亿元，同比-3.66%，毛利率30.44%，同比大幅提升12.94pcts，受益于自有磷矿推进降本。
3）纯碱收入6.38亿元，同比-34.15%，毛利率11.95%，同比-3.70pcts，行业价格承压；磷酸铁收入5.99亿元，同比+19.3
0%，毛利率7.72%，同比+1.90pcts，销量6.45万吨，同比+15.25%。4）贸易业务收入36.14亿元，同比-16.19%，毛利率2.
68%。境外收入23.11亿元，同比大幅增长114.62%。
合成氨投产+磷矿提速，产业链一体化逻辑加速兑现。1）已投产：70万吨合成氨项目建成投运，实现满负荷运行，联
碱成本大幅下降；下游配套47.59万吨尿浆溶液已于2026年3月试生产。2）在建项目：应城盐化循环经济产业链项目（预
算60.92亿元，进度70%，期末在建余额41.22亿元，同比增加4.42倍）；牛牛寨东段磷矿400万吨/年采选项目（预算25.28
亿元，进度30%，余额5.55亿元）；阿居洛呷磷矿（预算16.35亿元，进度16%）；宜城磷酸铁及配套项目（预算9.22亿元
，进度50%，转固3.04亿元）。在建工程期末余额54.97亿元，较期初18.53亿元大幅增长197%，资本开支强度显著加大。3
）牛牛寨西段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证；荆州7万吨热法磷酸及宜城15万吨热法食品级磷酸、15万吨磷
酸铁在建。
投资建议：基于公司最新业绩表现、主营产品价格价差变化及核心项目进度，我们将此前对公司2026-2027年的归母
净利润预测由13.59/16.07亿元调整为12.32/15.84亿元，并补充对2028年的归母净利润预测为20.23亿元，对应当前PE分
别为14x/11x/9x。参考可比公司估值及公司历史估值，同时考虑公司当前处于发展期，在建项目众多，成长性足，我们给
予公司2026年17倍目标PE，对应目标价17.35元，维持“推荐”评级。
风险提示：在建项目进度不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧；原材料价格快速上涨等。
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2026-04-20│云图控股(002539)公司事件点评报告：磷化工景气度改善，资源+出海构筑新 │华鑫证券 │买入
│增长极 │ │
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云图控股发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入214.00亿元，同比增长5.00%；实现归母净利润8.27亿元
，同比增长2.81%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入55.30亿元，同比增长18.09%，环比增长23.73%；实现归母净利
润1.52亿元，同比增长12.46%，环比下降7.18%。
投资要点
磷复肥量利双增，黄磷盈利修复
2025年公司营业收入与归母净利润实现双增长，核心驱动力来自磷复肥主业的量利扩张与黄磷业务盈利能力的显著修
复。具体来看，磷复肥业务作为公司基本盘，2025年实现销量460.17万吨，同比增长10.10%，销售均价受原料价格上涨同
步上行，呈现“量增为纲、价为辅”的增长结构。黄磷板块2025年实现营业收入12.31亿元，同比下降3.66%，但毛利率同
比跃升12.94个百分点至30.44%，盈利能力实现明显改善，核心驱动力在于自有磷矿资源建设稳步推进，原材料自给率提
升有效对冲外购磷矿价格波动风险，单位生产成本显著优化，该业务已从“增收不增利”转向“利增收稳”，成为公司利
润端的重要边际贡献来源。
费用率基本平稳，经营现金流同比倍增
期间费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.53%/3.03%/0.82%/1.66%。四项费用率分别同比+0
.09/+0.25/-0.09/+0.01pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为12.57亿元，同比增长99.36%，主要系销
售回款增加，叠加票据保证金收回所致。
一体化战略纵深推进，资源+出海双轮筑护城河
公司坚定践行“资源+产业链”一体化发展战略。公司合成氨年产能已由25万吨大幅扩增至70万吨，同时下游复合肥
配套的47.59万吨95%浓度尿浆溶液于2026年3月试生产，历史性补齐尿素原料产能空白，氮肥原料自给率实现实质性跃升
，成本护城河属性持续强化。依托自主盐矿资源（井盐储量2.5亿吨，开采规模250万吨/年），公司纵向延伸“盐—碱—
肥”盐化循环产业链，实现资源梯级利用与循环经济模式下的综合降本。资源端层面，公司磷矿资源储量达5.49亿吨，采
矿设计规模1090万吨/年，保障磷肥原料充分自给，赋予显著的成本安全边际与供应链自主可控优势。国际化布局方面，
公司以东南亚为战略支点，在马来西亚建设生产基地实现产能前置，并在越南、泰国、马来西亚自建营销网络，以本地化
自主运营模式深耕自有品牌，成为磷复肥行业率先“走出去”的标杆企业之一，有效规避贸易壁垒并贴近需求增长极，国
际化第二增长曲线清晰可期。
盈利预测
公司磷化工产品带动业绩高增，资源加出海构筑长期成长空间。预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.95、15.9
2、18.27亿元，当前股价对应PE分别为14.5、10.9、9.5倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。
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2026-04-19│云图控股(002539)磷复肥主业经营稳健，现金流大幅改善，持续完善原料及资│中信建投 │买入
│源端布局 │ │
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核心观点
2025年度在复杂多变的外部环境下，公司坚持稳中求进，统筹推进磷复肥、磷化工、新能源材料和纯碱业务稳步发展
，在灵活调整经营策略以应对原料价格波动的同时，深入推进“资源+产业链”布局，加快合成氨、磷矿、热法磷酸等重
要项目落地。我们看好公司持续完善原料及资源端布局，夯实产业链一体化护城河，实现经营韧性及行业综合竞争力的稳
步提升。
事件
公司2025年实现营收214.00亿元，同比+5.01%；归母净利润8.27亿元，同比+2.81%；经营活动现金流净额12.57亿元
，同比+99.36%。其中，25Q4实现营收55.30亿元，环比+23.73%；归母净利润1.52亿元，环比-7.18%；经营活动净现金流7
.01亿元，同环比均实现转正。
简评
磷复肥业务奠定公司业绩基本盘。2025年公司磷复肥业务实现收入135.35亿元，yoy+18.4%；销量460.17万吨，yoy+1
0.10%；产量471.44万吨，yoy+7.44%，产销平稳运行。截至2025年报公司磷复肥产能已超940万吨，规模优势进一步强化
，并通过多基地布局、渠道下沉和品牌运营积累，保证了稳定的盈利。2025年板块录得毛利率12.73%，同比-1.39PCT，主
要受到原料成本上涨挤压。其中，新型复合肥及磷肥营收占比已由2024年的32.8%提升至38.2%，毛利率录得15.05%，同比
-2.39PCT。
化工板块呈现分化，黄磷盈利能力改善明显，磷酸铁延续增长，纯碱继续承压。2025年公司黄磷/纯碱/磷酸铁产品分
别实现营收12.31/6.38/5.99亿元，yoy-3.66%/-34.15%/+19.30%；毛利率30.44%/11.95%/7.72%，yoy+12.94/-3.70/+1.90
PCT。报告期内黄磷价格虽波动较大但公司出货稳定，后续自有磷矿建设的稳步推进有望进一步带动盈利提升；磷酸铁景
气度提升，公司产品持续迭代升级，盈利处恢复阶段；纯碱销售策略灵活调整，行业承压之下公司仍保持盈利，70万吨合
成氨的建成投产将有效降低联碱业务的成本。
公司持续完善原料及资源端布局。1）报告期内应城70万吨合成氨项目已满负荷稳定运行，后续剩余配套项目陆续投
运将助力公司进一步提升氮肥原料的自给率，深化成本护城河。2）4月13日公司公告近日已取得雷波牛牛寨西段磷矿400
万吨/年采矿权，进而自有磷矿采矿设计产能提升至1090万吨/年。西段磷矿当前探明资源量2.29亿吨，平均P2O5品位19.1
5%。我们看好公司依托丰富的磷矿资源，不断完善磷复肥全产业链配置，实现资源的高效转化及产业链附加值的提升。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为12.02/15.17/18.02亿元，EPS分别为1.00/
1.26/1.49元，对应当前PE分别为14.4x/11.4x/9.6x。我们看好公司深入推进“资源+产业链”布局，伴随合成氨、磷矿、
热法磷酸等重要项目的落地，产业链一体化护城河将进一步得到夯实，有望实现经营韧性及行业综合竞争力的稳步提升。
风险分析
（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心收入及利润来源为复合肥、磷酸一铵、黄磷、纯碱等产品，这些
大宗化学品价格受全球宏观经济、粮食价格、能源成本（如硫磺、合成氨）及供需关系影响显著，具有强周期性。如公司
复合肥产品的成本中有80%以上系原材料成本，因此，原材料价格波动对复合肥成本的影响较大。若原材料及产品价格大
幅波动，可能影响公司部分板块的盈利能力。
（2）安全环保政策趋严风险：当前，我国大力推动节能减排、环境保护及农业可持续发展，并发布水土气固废“十
条”、“三磷整治”、“双碳”目标以及磷资源高效高值利用等一系列政策，引导化肥、化工行业加快绿色转型升级。随
着国家对安全生产和环保的不断重视，有关标准和要求可能进一步提高，公司可能面临资金和技术投入增加，经营成本上
升的压力，若公司不能及时适应政策变化，生产和发展将会受到限制。
（3）产能扩张导致的市场风险：截至报告披露日，公司磷复肥年产能超940万吨，产能规模的扩大对公司产供销协同
能力以及市场开拓能力提出了更高要求，若市场发生重大变化或者市场拓展不理想，可能出现产能扩张导致的市场风险。
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2026-04-16│云图控股(002539)公司业绩稳步增长，产业链建设不断完善 │国信证券 │增持
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公司业绩稳步增长，磷复肥业绩稳步提升。2025年公司营业收入为213.99亿元，同比增长5.01%，归母净利润为8.27
亿元，同比增长2.81%。2025年公司毛利率为11.84%，较去年提高1.13个百分点，净利率为3.95%，较去年略降0.07个百分
点。公司第四季度营业收入为55.31亿元，同比增长18.09%，归母净利润为1.52亿元，同比增长12.46%。磷复肥作为公司
主业，实现销量460.17万吨，同比增长10.10%，营收占比持续提升。
磷复肥业务是公司的核心业务，逐步构建起“资源+产业链”竞争壁垒。2025年公司实现磷复肥销量460.17万吨，同
比增长10.10%，实现营业收入135.35亿元，同比增长18.42%。复合肥方面，公司在全国布局多个生产基地，同时深度布局
海外市场。2025年由于单质肥价格走高，复合肥价格保持温和上涨趋势，行业利润承压。磷酸一铵方面，公司主要生产水
溶性及工业级磷酸一铵。受硫磺价格上涨及下游需求旺盛影响，2026年以来，磷酸一铵价格同样保持了上涨趋势。
2025年纯碱价格大幅下跌，公司可通过低成本合成氨降低纯碱成本。2025年中国轻质纯碱现货均价为1338.5元/吨，
较2024年大幅下降31.3%。2026年以来纯碱价格保持相对平稳。预计2026年地产玻璃需求仍较为疲软，光伏玻璃行业下游
需求预计也较为弱势，纯碱整体需求增长乏力，纯碱价格预期维持低位震荡。2026年一季度，公司的70万吨合成氨项目建
成投运，将有效降低联碱业务的能耗和成本，提升公司纯碱的盈利能力。
公司自产磷矿持续释放，黄磷价格有望上涨。公司自有磷矿采矿设计产能合计1090万吨/年，磷矿项目逐步投产后将
有效保障公司生产所需磷矿石的自给，强化磷产业链成本优势。2026年在硫磺供应紧缺背景下，热法磷酸及黄磷价格实现
了快速上涨。2026年4月15日，黄磷税前价格为26593元/吨，较年初上涨33.26%；黄磷单吨毛利为9950元/吨，较年初上涨
了306%。黄磷价格有望维持高位，甚至继续冲高。
公司持续完善产业链建设，增加优势产品产能。氮产业链方面，公司合成氨年产能从25万吨提升70万吨；磷产业链方
面，布局湿法磷酸、热法磷酸两条技术路线，并不断完善磷复肥上游磷矿石、硫酸和磷酸的产能配置。同时公司在积极建
设磷复肥、磷酸铁锂产能，增强公司盈利能力。
投资建议：公司磷产业链及氮产业链建设初见成效。目前复合肥产销量有望持续增长，磷矿石及尿素等产品贡献业绩
增量。我们微调2026-2027年业绩预期，并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.31/14.32/15
.44亿元，对应EPS分别为1.02/1.19/1.28元，对应当前股价PE为14.3/12.3/11.4。维持“优于大市”评级。
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2026-04-16│云图控股(002539)公司信息更新报告：2025年公司业绩稳健，合成氨、磷矿等│开源证券 │买入
│新产能落地或助力公司成长 │ │
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2025年公司业绩稳健，新产能落地或助力公司成长，维持“买入”评级
据公司公告，2025年公司实现营业收入214亿元，同比+5%；归母净利润8.27亿元，同比+2.81%。Q4公司实现营业收入
55.3亿元，同比+18.05%、环比+23.73%；实现归母净利润1.52亿元，同比+12.46%、环比-7.18%。2025年公司统筹推进磷
复肥、磷化工、新能源材料和纯碱业务稳步发展，同时加快合成氨、磷矿、热法磷酸等重要项目落地，增强公司的经营韧
性。我们上调公司2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.89(+0.87
)、18.79(+2.58)、22.71亿元，EPS分别为1.15(+0.07)、1.56(+0.22)、1.88元，当前股价对应PE分别为12.7、9.4、7.8
倍，维持公司“买入”评级。
2025年公司主营业务稳健，持续夯实公司利润基本盘
磷复肥方面，2025年营收同比+18.42%；毛利率12.73%，其中新型复合肥及磷肥营收同比+22.16%；毛利率15.05%。在
维护粮食安全、农产品消费升级的背景下，公司新型肥料需求有望增加。黄磷方面，2025年营收同比-3.66%；毛利率达到
30.44%，同比+12.94pcts，这主要得益于公司较好的成本控制。随着公司雷波磷矿项目投产，公司黄磷成本有望进一步降
低。磷酸铁方面，2025年营收同比+19.3%，毛利率7.72%，同比+1.9pcts，这主要得益于下游新能源需求增长。
合成氨、磷矿、湿法磷酸等项目持续推进，公司未来成长属性凸显
新投产项目方面，应城基地70万吨合成氨项目已建成、47.59万吨95%浓度尿浆溶液于2026年3月试生产。在建项目方
面，阿居洛呷磷矿290万吨采选工程稳步实施，自有磷矿设计产能提高至1,090万吨/年；参股49%的二坝磷矿50万吨/年采
矿工程改建项目于2026年2月复工；年产7万吨热法磷酸、15万吨纯铁法磷酸铁等项目在建。随着公司上述在建项目投产，
公司原材料磷矿石、尿素等配套进一步完善，同时下游高端产品线进一步丰富，未来成长属性凸显。
风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。
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2026-04-16│云图控股(002539)磷复肥销量持续提升，黄磷盈利提升，磷矿及合成氨资源一│申万宏源 │增持
│体化布局陆续落地 │ │
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公司发布2025年年报，业绩符合预期，25年公司分红率约29%。25年公司实现营业收入214.00亿元（yoy+5%），归母
净利润8.27亿元（yoy+3%），扣非后归母净利润8.03亿元（yoy+12%），毛利率11.84%（yoy+1.13pct），净利率3.95%（y
oy-0.07pct），销售费用、管理费用同比分别增加12%、14%至3.28、6.47亿元，业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收
入为55.30亿元（yoy+18%，QoQ+24%），归母净利润为1.52亿元（yoy+12%，QoQ-7%），扣非后归母净利润为1.41亿元（yo
y+6%，QoQ-16%），毛利率11.00%（yoy+0.08pct，QoQ-1.51pct），净利率2.81%（yoy-0.12pct，QoQ-0.96pct）。25年公
司归母净利润同比增长的主要原因为：磷复肥销量同比提升，使用部分自产磷矿使得黄磷毛利率同比提升，磷矿石实现部
分销售，磷酸铁量利齐升。预计25Q4归母净利润环比下滑的原因为：复合肥淡季销量下滑、氯化铵及纯碱价格下滑。公司
公告2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），25年现金分红总额约2.42亿元（含税）
，占归母净利润的29.20%。
磷复肥销量同比提升，头部企业强者恒强，由于原料上涨过快，毛利率略有下滑。合成氨项目建成试生产，进一步完
善产业链配套。25年公司实现磷复肥收入135.35亿元（yoy+18%），其中新型肥料及磷肥实现营收81.72亿元（yoy+22%）
，产品结构继续高端化，磷复肥销量460.17万吨（yoy+10%），由于原料上涨过快，整体毛利率12.73%（yoy-1.39pct），
实现毛利17.24亿元（yoy+7%），其中常规复合肥、新型复合肥及磷肥毛利率分别下滑0.24、2.39pct至9.2%、15.1%。25
年公司磷复肥年产能增加至超940万吨，新增产能集中在湖北应城(100万吨)、山东平原(30万吨)、湖北荆州(15万吨)、新
疆昌吉和阿克苏(20万吨)，目前广西贵港在建35万吨，全国产能布局不断优化，夯实规模领先的优势。进一步完善产业链
一体化建设，目前公司湖北应城基地70万吨合成氨项目已试生产，并满负荷稳定运行。同时下游复合肥配套的47.59万吨9
5%浓度尿浆溶液于3月试生产，补齐公司尿素原料的产能空白，氮肥原料自给率进一步提升。
纯碱价格下跌致盈利承压，自产磷矿使黄磷毛利率提升，当前热法磷酸需求增长助推黄磷景气上行，磷酸铁业务量利
齐升。25年公司实现纯碱收入6.38亿元（yoy-34%），销量54.83万吨（yoy-6%），销售均价1164元/吨（yoy-30%），毛利
率11.95%（yoy-3.70pct）。25年实现黄磷收入12.31亿元（yoy-4%），销量5.98万吨（yoy-3%），销售均价2.06万元/吨
（yoy-1%），毛利率30.44%（yoy+12.94pct）。公司阿居洛呷磷矿基建过程中副产的矿石主要用于黄磷生产，使得公司黄
磷产品毛利率同比提升。当前受原料硫磺价格大涨推动，湿法净化磷酸价格大幅上涨，已与热法呈现倒挂，热法磷酸纯度
更高，因此替代需求拉升黄磷需求叠加26年以来黄磷库存持续下降，26年2月下旬以来，黄磷价格快速上涨。截止4月14日
，黄磷价格为3.00万元/吨，月环比上涨15%，年内上涨34%，公司具有6万吨/年黄磷产能，随行业景气上行，公司黄磷业
绩弹性可期。25年公司实现磷酸铁收入5.99亿元（yoy+19%），销量6.4万吨（yoy+15%），毛利率7.72%（yoy+1.90pct）,
26年以来受新能源需求大增带动，磷酸铁价格和盈利持续上行，公司的铁法工艺在产品品质和成本上具备一定优势，15万
吨新建产能顺利推进中。
千万吨级磷矿设计产能建设支撑公司中长期盈利，湿法、热法双线并举提高公司磷产业链发展韧性。公司依托5.49亿
吨磷矿石资源储量及1,090万吨/年磷矿采矿设计产能，布局湿法磷酸、热法磷酸两条技术路线。1）公司阿居洛呷磷矿290
万吨采选工程稳步实施，近年来预计陆续有工程矿产出；牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程巷道建设按计划推进中；牛牛
寨西段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证，夯实公司磷矿资源储备；参股49%的二坝磷矿50万吨/年采矿工程改
建项目于2026年2月顺利复工。上述项目投产后，将保障公司生产所需磷矿石的高度自给，强化磷产业链成本优势。2）湿
法磷酸：公司拥有80万吨湿法磷酸产能，公司打造了“磷矿——法磷酸——精制磷酸/工业一铵——磷酸铁/磷复肥”的磷
酸分级利用产业链，实现磷资源的高效高值利用。3）热法磷酸：积极布局中，进一步完善“磷矿—磷酸—磷酸铁/磷复肥
”产业链。公司湖北荆州基地在建年产7万吨热法磷酸项目；湖北宜城基地加快推进磷化工绿色循环产业项目（一期），
在建15万吨（热法）食品级精制磷酸、15万吨纯铁法磷酸铁等项目，配套的20万吨磷系阻燃材料、60万吨硫磺制酸项目已
建成，都将成为公司后续发展的引擎。
投资分析意见：公司作为产业链一体化的国内复合肥主流企业，向上布局磷矿和合成氨，向下布局精制磷酸等磷矿分
级利用项目、热法磷酸项目，开启新的成长。我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为12.76、15.72亿元，并新增202
8年预测为19.65亿元，对应的EPS为1.06/1.30/1.63元，对应当前PE为14X、11X、9X，维持增持评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；产品价格大幅下行；在建项目进展不及预期。
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2026-04-15│云图控股(002539)2025年报点评：磷复肥销量稳增黄磷盈利改善，磷氮原料自│光大证券 │买入
│给能力持续提升 │ │
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事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收214.00亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润8.27亿元，同比
增长2.81%；实现扣非后归母净利润8.03亿元，同比增长11.99%。2025Q4，公司单季度实现营收55.30亿元，同比增长18.0
9%，环比增长23.73%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长12.46%，环比减少7.18%。
磷复肥销量稳步提升，黄磷毛利率显著提升。2025年，公司磷复肥业务实现营收135.4亿元，同比增长18.4%，实现销
量460万吨，同比增长10.1%。其中，新型复合肥及磷肥实现营收81.7亿元，同比增长22.2%；常规复合肥实现营收53.6亿
元，同比增长13.1%。然而，受上游硫磺、钾肥等原材料价格上涨影响，2025年公司磷复肥毛利率同比下降1.4pct至12.7%
。公司黄磷业务实现营收12.3亿元，同比下降3.7%，毛利率同比提升12.9pct至30.4%，我们认为公司黄磷毛利率的提升主
要得益于公司在建磷矿工程矿产出后磷矿自供比例的提升。磷酸铁业务实现营收5.99亿元，同比增长19.3%，实现销量6.4
5万吨，同比增长15.3%。纯碱业务实现营收6.38亿元，同比下降34.2%，销量同比下降5.8%至54.8万吨。费用方面，2025
年公司销售期间费用率同比提升0.26pct至7.04%，其中销售、管理、研发费用率同比分别增长0.09pct、0.25pct、0.01pc
t，财务费用率同比下降0.09pct。此外，2025年公司经营活动现金流净额达12.57亿元，同比大幅增长99.4%。
磷氮原料自给能力持续提升，夯实产业链一体化护城河。磷矿方面，公司旗下磷矿资源储量合计约5.49亿吨，磷矿石
采矿设计产能共计1,090万吨/年，其中在建产能690万吨/年。具体来看，阿居洛呷磷矿290万吨/年采选工程稳步实施，巷
道开拓、采准工程及辅助配套系统建设有序推进；牛牛寨东段磷矿400万吨/年采矿工程巷道建设按计划推进中；牛牛寨西
段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证；参股49%的二坝磷矿50万吨/年采矿工程改建项目于2026年2月复工。氮产
业链方面，湖北应城基地70万吨合成氨项目已建成试生产，装置实现满负荷稳定运行，下游配套的47.59万吨95%浓度尿浆
溶液项目于2026年3月试生产，填补了公司尿素原料的产能空白，氮肥原料自给率进一步提升。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利
润分别为12.32/14.26/16.62亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，环保及安全生产风险。
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2026-04-15│云图控股(002539)2025年年报点评：2025年利润同比增长，取得牛牛寨西段磷│国海证券 │买入
│矿400万吨／年采矿许可证 │ │
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事件:
2026年4月15日，云图控股发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入214.00亿元，同比+5.01%；实现归母净利
润8.27亿元，同比+2.81%；ROE为9.14%，同比-0.30pct；销售毛利率11.84%，同比+1.13pct；销售净利率3.95%，同比-0.
07pct。
其中，2025Q4公司实现营业收入55.30亿元，同比+18.09%，环比+23.73%；实现归母净利润1.52亿元，同比+12.46%，
环比-7.18%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比+5.53%，环比-16.30%；ROE为1.63%，同比+0.08pct，环比-0.16pct。销
售毛利率11.00%，同比+0.08pct，环比-1.51pct；销售净利率2.81%，同比-0.12pct，环比-0.96pct。
投资要点:
2025年盈利同比增长，经营活动性现金流量净额同比大幅增长
2025年公司实现营业收入214.00亿元，同比+5.01%；实现归母净利润8.27亿元，同比+2.81%。2025年公司磷复肥实现
销量460.17万吨，同比+10.10%，销售均价为2941元/吨，同比+7.56%；纯碱实现销量54.83万吨，同比-5.81%，销售均价
为1164元/吨，同比-30.09%；黄磷实现销量5.98万吨，同比-2.70%，销售均价为20597元/吨，同比-0.99%；磷酸铁实现销
量6.45万吨，销售均价9294元/吨。分产品来看，公司2025年常规复合肥实现营收53.63亿元，同比+13.14%，毛利4.93亿
元，毛利率9.20%，同比-0.24个百分点；新型复合肥及磷肥实现营收81.72亿元，同比+22.16%，毛利12.30亿元，毛利率1
5.05%，同比-2.39个百分点；黄磷实现营收12.31亿元，同比-3.66%，毛利3.75亿元，毛利率30.44%，同比+12.94个百分
点；纯碱实现营收6.38亿元，同比-34.15%，毛利0.76亿元，毛利率11.95%，同比-3.70个百分点；磷酸铁实现营收5.99亿
元，同比+19.30%，毛利0.46亿元，毛利率7.72%，同比+1.90个百分点。
期间费用方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/3.03%/1.66%/0.82%，同比+0.09/+0.25/+0.01/
-0.09pct。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为12.57亿元，同比增加99.36%，主要公司销售商品、提供劳务收到
的现金同比增加；同时，公司通过银行承兑汇票支付原料款，部分票据到期兑付，相应收回票据保证金，而上年同期现金
流向主要为支付票据保证金。
2025Q4利润同比增长，2026Q1黄磷价格大幅提升
2025Q4，公司实现营业收入55.30亿元，同比+8.45亿元，环比+10.61亿元；毛利润6.08亿元，同比+0.96亿元，环比+
0.49亿元；归母净利润1.52亿元，同比+0.17亿元，环比-0.12亿元。据Wind数据，2025Q4，磷矿石均价为1016.68元/吨，
同比-0.13%，环比-0.28%；复合肥均价为2593.48元/吨，同比+10.69%，环比+1.22%，价差为291.31元/吨，同比-1.59%，
环比+1.62%；磷酸一铵均价为3557.28元/吨，同比+14.25%，环比+4.96%，价差为108.33元/吨，同比-79.79%，环比-72.6
2%；纯碱均价为1308.10元/吨，同比-15.64%，环比-1.17%，价差为1004.15元/吨，同比-11.92%，环比-1.53%；黄磷均价
为22211.33元/吨，同比-3.80%，环比-0.26%，价差为9225.50元/吨，同比-3.98%，环比-3.45%。
期间费用方面，2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.82/1.57/1.02/0.47亿元，同比+0.05/+0.07/+0.04/-0
.12亿元，环比+0.08/+0.05/+0.21/-0.02亿元。2025Q4公司信用减值损失为0.30亿元，同比+0.46亿元，环比+0.27亿元；
投资净收益为0.22亿元，同比+0.17亿元，环比+0.49亿元。
据Wind数据，2026Q1，磷矿石均价为1014.89元/吨，同比-0.32%，环比-0.18%；复合肥均价为2728.11元/吨，同比+1
1.79%，环比+5.19%，价差为274.44元/吨，同比-22.82%，环比-5.79%；磷酸一铵均价为3894.56元/吨，同比+23.56%，环
比+9.48%，价差为73.6元/吨，同比-81.85%，环比-32.06%；纯碱均价为1263.69元/吨，同比-15.61%，环比-3.39%，价差
为961.17元/吨，同比-14.77%，环比-4.28%；黄磷均价为24090.69元/吨，同比+3.46%，环比+8.46%，价差为11301.87元/
吨，同比+8.90%，环比+22.51%。一季度进入春耕旺季，受到硫磺价格大幅上涨影响，磷酸一铵价差收窄，同时黄磷价格
大幅提升。
补齐磷矿石资源及合成氨产能，一体化优势持续增强
公司秉承“资源+产业链”战略，持续完善氮、磷产业链，一体化优势逐步显现，资源自有、产业协同和规模效应不
断释放，市场竞争力和抗风险能力持续增强。氮产业链方面，公司湖北应城基地70万吨合成氨项目已建成，截至2025年年
报发布，装置运行平稳，实现满负荷生产。同时，下游复合肥配套的47.59万吨95%浓度尿浆溶液于2026年3月试生产，补
齐公司尿素原料的产能空白，氮肥原料自给率进一步提升。该合成氨项目采用先进的水煤浆气化技术，推动公司氮产业链
绿色升级，进一步提高资源循环利用水平。磷产业链方面，公司积极推动各磷矿项目建设：阿居洛呷磷矿290万吨采选工
程稳步实施，巷道开拓、采准工程及辅助配套系统建设有序推进；牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程巷道建设按计划推进
中；牛牛寨西段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证，夯实公司磷矿资源储备；参股49%的二坝磷矿50万吨/年采
矿工程改建项目于2026年2月顺利复工。上述在建项目投产后，将保障公司生产所需磷矿石的高度自给，强化磷产业链成
本优势。公司依托湿法磷酸分级利用产业链基础，积极布局热法磷酸项目，进一步完善“磷矿—磷酸—磷酸铁/磷复肥”
产业链。公司湖北荆州基地在建年产7万吨热法磷酸项目；湖北宜城基地加快推进磷化工绿色循环产业项目（一期），在
建15万吨（热法）食品级精制磷酸、15万吨纯铁法磷酸铁等项目，配套的20万吨磷系阻燃材料、60万吨硫磺制酸项目已建
成。项目建成后，湿法、热法磷酸路线协同互补，既可满足公司不同磷产品对磷酸纯度的差异化需求，又能增强原料供应
弹性，巩固公司的综合竞争优势。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为273、292、324亿元，归母净利润分别为12.20、17.40、20.51亿元，对应P
E分别15、11、9倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿及合成氨产能建设，公司一体化优势将进
一步增强，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-06-04│云图控股(002539)2026年6月4日投资者关系活动主要内容
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1、公司应城基地合成氨项目进展情况如何?
答:公司应城基地70万吨合成氨项目进展顺利,目前70万吨合成氨、100万吨复合肥及47.59万吨95%浓度尿浆溶液装置
等已试生产并满负荷运行,剩余配套产线正在有序推进中。项目建成后,有效填补了公司氮肥原料的缺口,带动氮产业链绿
色升级,降低公司的生产成本和能耗。
2、公司磷产业链的建设情况。
答:公司依托自有磷矿资源,持续推进磷产业链一体化布局,目前已形成"磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工业级磷酸一铵
—磷酸铁/磷复肥"的湿法磷酸分级利用产业链,正加快推进"磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸铁"热法磷酸产业链建设,湿法和
热法磷酸协同互补。
(1)磷资源端,公司在建阿居洛呷磷矿290万吨/年采选工程和牛牛寨东段磷矿400万吨/年采矿工程,加快磷矿资源释放,
实现磷矿石自给。
(2)磷酸端,公司依托现有湿法磷酸产业链基础,在建热法磷酸产能22万吨,其中湖北荆州基地在建7万吨/年热法磷酸项
目,湖北宜城基地在建15万吨/年(热法)食品级精制磷酸。
(3)下游磷产品端,公司主营水溶性及工业级磷酸一铵、黄磷、磷酸铁等产品,并配备相关产能。公司抓住新能源及储
能行业发展机遇,正在积极推进宜城基地15万吨纯铁法磷酸铁项目,进一步扩大新能源材料产能规模。随着上述磷矿、热法
磷酸及磷酸铁等项目落地,公司磷产业链将逐步向精细化、高附加值方向发展。
3、公司纯铁法磷酸铁的优势及下游主要客户。
答:公司采用纯铁法工艺生产磷酸铁,主要原料为纯铁和精制磷酸。该工艺路线成熟,流程相对简洁,公司依托磷化工产
业基础和精细化管理能力,磷酸铁产品一致性好,获得下游客户的认可。目前,公司已与当升科技、中创新航、蜂巢能源等
建立了稳定的合作关系,并持续推进新客户开发和市场拓展,为后续宜城磷酸铁产能释放奠定基础。
4、公司黄磷业务的经营情况如何?
答:公司拥有黄磷年产能6万吨,目前以外销为主,主要用于生产热法磷酸、三氯化磷、草甘膦等产品。受益于下游新能
源行业发展,叠加硫磺涨价影响,热法磷酸需求向好,黄磷行业景气度有所提升。此外,随着公司雷波磷矿项目的推进,黄磷
产品的市场竞争力将进一步增强。
5、公司长期发展动能体现在哪些方面?
答:公司长期发展动能主要来自"资源+产业链"战略的深入推进,氮、磷产业链布局日趋完善,内生发展动力不断增强,
具体体现为:
(1)资源端:公司70万吨合成氨项目、雷波磷矿项目正在稳步推进,投产后公司原料自给能力将进一步提升,释放资源优
势。
(2)产业链端:依托合成氨、磷矿及热法磷酸等项目,公司氮、磷产业链一体化建设提速,复合肥、磷酸铁等新增产能将
陆续投放,产品结构及成本不断优化,产业协同优势逐步凸显。
(3)市场端:公司聚焦磷复肥主业,推进"五力营销"战略,从渠道、品牌、产品、动销、服务等方面持续发力,拓展市场,
推动磷复肥业务稳健发展。
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参与调研机构：1家
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2026-05-08│云图控股(002539)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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成都云图控股股份有限公司于2026年5月8日在价值在线举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有线上参加公司20
25年度暨2026年第一季度网上业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有副董事长、总裁：宋睿，财务负责人：蒋淑
萍，董事会秘书：陈银，独立董事：钟扬飞。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-09/1225287148.PDF
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参与调研机构：49家
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2026-04-29│云图控股(002539)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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问：（1）公司一季度磷复肥销量增长，请具体谈谈公司磷复肥业务的布局情况。
答：公司聚焦磷复肥主业，不断完善产能布局，以提升市场响应及旺季交付能力。2026年3月，湖北应城100万吨、山
东平原30万吨、湖北荆州15万吨、新疆阿克苏10万吨，合计155万吨磷复肥项目陆续投产。截至目前，公司磷复肥年产能
已超940万吨，广西贵港基地35万吨复合肥产线正在建设中。整体来看，公司依托氮、磷产业链一体化优势，持续优化全
国产能布局、推动品牌升级、渠道整合及产品创新，为磷复肥业务的持续发展奠定了坚实基础。
问：（2）请介绍公司磷矿项目的进展情况，以及投产后对公司产生的影响？
答：公司自有磷矿资源5.49亿吨，采矿设计产能共计1,090万吨/年，目前在建690万吨/年采矿工程。其中，四川雷波
阿居洛呷磷矿290万吨采选工程正在推进巷道开拓、采准工程及辅助配套系统建设，牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程按计
划进行巷道建设。此外，公司参股49%的二坝磷铅锌矿于2026年2月顺利复工。待磷矿项目建成投产后，将保障公司生产所
需磷矿石的高度自给，强化磷产业链成本优势。
问：（3）面对硫磺等原材料价格波动，公司采取了哪些措施来应对？
答：公司主要从以下三个方面应对原材料价格波动：1）不断完善氮、磷产业链，增强原材料的自给能力，从源头降
低原料价格波动带来的影响。2）根据市场变化，灵活调配生产工艺、调整原料结构，保障生产稳定运行。以硫酸为例，
公司可根据硫磺、硫精砂等原料价格变化，动态调整硫精砂制酸与硫磺制酸两种工艺的生产，同时硫酸不足部分外采补充
，有效降低对单一原料的依赖，实现硫酸原料的弹性供应。3）依托“资源+产业链”协同优势，推动公司产品结构向高附
加值领域延伸，提升盈利能力和抗风险能力。目前，公司正在布局热法磷酸产线，建成后将实现湿法磷酸与热法磷酸的协
同发展，既保障了磷资源的高效转化，又赋予公司磷复肥、磷化工和新能源材料产品更强的市场竞争力和抗风险能力。
问：（4）请介绍公司热法磷酸项目的最新进展？
答：公司荆州基地在建7万吨热法磷酸，宜城基地在建15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨纯铁法磷酸铁，公司
正全力推进各项目建设，力争早日建成投产。投产后，将打通“磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸铁”完整产业链，可更好满
足食品级、电子级磷酸及新能源材料等高端领域需求，推动公司磷产业链向高附加值领域延伸。
问：（5）公司目前有多个项目推进，请问公司后续资金安排是怎样的？
答：公司聚焦磷复肥主业，围绕氮、磷产业链进行战略布局，在填平补齐的同时，推动产业链向高附加值领域发展。
资金安排上，公司将根据项目的建设进度和实际资金需求，合理安排自有资金和银行融资，在保障资金安全和流动性的前
提下，有序推进项目落地。我们相信，随着在建项目陆续建成投产，公司的“资源+产业链”优势有望进一步释放，市场
竞争力也会随之增强，推动公司高质量发展。
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参与调研机构：86家
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2026-04-15│云图控股(002539)2026年4月15日投资者关系活动主要内容
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问：（1）公司如何看待复合肥行业的发展前景和竞争格局？
答：我们坚定看好复合肥行业的发展前景。需求端，在国家粮食安全的战略支撑下，复合肥需求刚性向上。同时，随
着农业现代化、种植结构优化以及科学施肥理念的深入，复合肥的市场需求向高效化、功能化、绿色化、定制化转型。供
给端，随着国家“双碳”行动、传统行业转型升级等政策深入推进，落后产能加速出清，行业集中度有望进一步提升。目
前，依托氮、磷产业链一体化建设，公司磷复肥产能超940万吨，全国产能布局完善，为磷复肥业务持续发展奠定坚实基
础。
问：（2）2025年公司磷复肥板块的销量、营收及产品构成如何？
答：2025年，公司磷复肥销量460.17万吨，同比增长10.10%；营业收入135.35亿元，同比增长18.42%，营收占比上升
7.16个百分点。其中常规复合肥营业收入53.63亿元，同比增长13.14%，占磷复肥营收的39.62%；新型复合肥及磷肥营业
收入81.72亿元，同比增长22.16%，占磷复肥营收的60.38%。新型肥料方面，公司立足增产增效、土壤健康等农业发展方
向，2025年成功开发含腐植酸水溶肥、作物专用缓控释肥料等30余个新品，精准对接农业提质增效需求。磷肥方面，依托
湿法磷酸分级利用优势、稳定的产品质量和供应能力，叠加水肥一体化及新能源行业快速发展，水溶性及工业级磷酸一铵
产品表现良好，进一步巩固市场份额。
问：（3）请介绍公司黄磷产品的销售情况及下游需求情况。
答：公司在四川雷波拥有6万吨的黄磷产能，2025年黄磷销量5.98万吨，销售收入12.31亿元，毛利率达30.44%，较上
年同期增长12.94个百分点，盈利能力明显提升。上游端，公司拥有5.49亿吨磷矿资源，在建690万吨/年的磷矿开采项目
，为黄磷生产提供资源保障。下游端，黄磷主要用于生产热法磷酸、三氯化磷、草甘膦等产品。2025年以来，硫磺价格维
持高位运行，湿法磷酸成本优势逐渐弱化，叠加下游电子级磷酸、新能源电池材料需求的稳定增长，热法磷酸的需求向好
。
问：（4）公司磷酸铁有新的规划布局吗？
答：公司荆州基地现有磷酸铁年产能5万吨，宜城基地在建15万吨产能。同时，公司依托自有磷矿和黄磷产业链基础
，在荆州、宜城基地同步推进热法磷酸项目，投产后将打通“磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸铁”产业链，保障磷酸铁的原
料稳定供应和成本优势，发挥“资源+产业链”的协同效应。
问：（5）请问公司硫酸的生产情况以及湿法磷酸分级利用的情况？
答：硫酸是湿法磷酸的主要原材料之一，公司拥有硫精砂制酸和硫磺制酸两种工艺路线，可根据原材料和市场变化灵
活调配生产，保障硫酸原料的弹性供应。同时，公司掌握了湿法磷酸的萃取和净化技术，构建了“磷矿—湿法磷酸—精制
磷酸/工业级磷酸一铵—磷酸铁/磷复肥”全产业链，可以将不同浓度的磷酸“吃干榨净”，实现磷资源的高效高值利用。
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