研报评级☆ ◇002541 鸿路钢构 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 9 2 0 0 0 11
2月内 9 2 0 0 0 11
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.71│ 1.12│ 0.91│ 1.22│ 1.48│ 1.77│
│每股净资产(元) │ 12.90│ 13.51│ 14.07│ 15.54│ 16.78│ 18.28│
│净资产收益率% │ 12.83│ 8.03│ 6.32│ 7.95│ 8.95│ 9.81│
│归母净利润(百万元) │ 1179.31│ 772.27│ 631.17│ 832.03│ 1005.02│ 1219.37│
│营业收入(百万元) │ 23539.12│ 21514.36│ 22068.31│ 25336.51│ 28817.72│ 32454.24│
│营业利润(百万元) │ 1402.05│ 830.03│ 797.17│ 1026.98│ 1254.72│ 1505.97│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 1.12 1.24 1.45 光大证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.23 1.59 2.00 浙商证券
2026-04-22 增持 维持 24 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 增持 维持 --- 1.27 1.46 1.60 东方财富
2026-04-21 买入 维持 --- 1.21 1.41 1.63 西部证券
2026-04-20 买入 维持 26.01 1.17 1.35 1.48 中信建投
2026-04-20 买入 维持 --- 1.29 1.82 2.37 财通证券
2026-04-19 买入 维持 26.03 1.04 1.16 1.28 华泰证券
2026-04-19 买入 维持 25.73 1.29 1.57 1.88 广发证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.23 1.59 2.00 浙商证券
2026-04-18 买入 维持 --- 1.35 1.64 1.97 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│鸿路钢构(002541)2026年一季报点评：Q1收入延续稳增，关注智能化改造进展│光大证券 │买入
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事件：公司发布26年一季报，Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利52.4/1.5/1.4亿元，同比+8.9%/+8.1%/+21.7%，经
营性净现金流-9亿元，同比-7.1亿元。
26Q1收入延续稳增，25年钢结构产能利用率显著提升。智能化改造驱动产能利用率提升，26Q1钢结构产量120.4万吨
，同比+14.8%，Q1收入同比+8.9%，延续25Q4稳增态势。25全年来看，钢结构业务实现收入213.9亿元，同比+2.8%；其中
吨均价4511元，同比-9.1%，主要系25年钢价均价同比-9%；实现销量489.2万吨，同比+12.9%。25年新签订单291亿元，同
比+2.8%；实现产量502.1万吨，同比+11.3%，产销率为97.4%，同比+1.4pps。25年末公司钢结构产能520万吨，同比持平
，而产能利用率96.6%，同比+9.8pps。盈利方面，25年公司钢结构业务吨毛利344元，同比-13%，估计主要系25年钢价下
行，原材料成本采用移动平均法计量，而产品售价与原材料当期市场价挂钩（售价下降速度快于原材料平均成本下降速度
）；吨扣非净利89元，同比-20%，主要系吨价下行及所得税增加。此外，25年以废钢出售为主的其他业务实现收入6.7亿
元，同比-3.3%。
Q1毛利率持平，费用率稳健，盈利能力持平。26Q1公司毛利率9.9%，同比持平；期间费用率5.7%，同比-0.6pps，其
中销售/管理/财务/研发费用率为0.5%/1.5%/1.6%/2.1%，分别同比+0.1/持平/-0.1/-0.5pps；加上其他收益0.4亿元，同
比-0.2亿元，最终Q1销售净利率2.8%，同比持平。
加快智能化改造，降本提产将逐步体现。公司自主研发和集成的各类“焊接机器人工作站”已广泛应用于各基地，现
公司已规模化投入使用约3000台；同时，公司自主研发“鸿路铆大师检测机器人”激光软件和激光装备制造，可完成6类
构件（H型钢、方管、箱型、角钢、槽钢、工字钢）的全工序作业，现已少量陆续投入公司生产基地使用。伴随智能化改
造推进，降本提产效果将逐步体现，此外焊接机器人已实现少量对外销售，未来长期成长空间值得期待。
盈利预测、估值与评级：考虑公司智能化改造逐步推进，我们基本维持26-27年归母净利预测为7.74/8.54亿元，新增
28年归母净利预测为10.0亿元,维持“买入”评级。
风险提示：需求超预期下滑、钢价大幅波动、智能化改造效果不及预期。
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2026-04-23│鸿路钢构(002541)更新报告：智能制造破局行业内卷，降本增效打开成长空间│浙商证券 │买入
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一句话核心推荐逻辑：产量持续增长驱动单吨盈利进入上行通道
赛道β和公司α如何看？
1、赛道β（行业贝塔）：1）供给端：中低端市场供给加快出清，高端市场供给相对刚性。2）需求端：国内钢结构
建筑近两年需求疲软主要是受公共建筑、商业办公楼投资低迷拖累，但中长期看，钢结构在医院、学校、桥梁、楼堂馆所
类建筑渗透率依然较低，城市更新叠加国家推广绿色建筑大势所趋，钢结构在非住宅建筑新建市场有望逐渐占据主导地位
；同时，半导体、机器人、新能源等高端制造业投资高景气有望持续拉动国内工业建筑的建造需求。此外，公司积极开展
海外业务，以满足制造业迁移所带来的建筑需求。
2、公司α（个体阿尔法）：公司是国内规模最大的钢结构加工企业，具有显著的成本优势，近年来率先尝试组建焊
接机器人智能化产线，待全流程改造完成后，公司的产能利用率有望显著提高，在进一步拉大与同业的成本差距的同时，
带来产量及单吨盈利的双重提升。
主要的预期差在哪里？
市场认为公司下游需求短期难以起色，叠加智能化改造进度不及预期，导致公司未来成长及盈利能力存在不确定性。
我们认为，市场低估了公司率先尝试智能化产线改造的难度和由此带来的护城河，也忽视了公司在行业下行期份额仍然保
持提升的良好态势，以及未来智能化生产下单吨盈利及市占率的大幅提升空间。
潜在的催化剂是什么？
1、月度产量持续增长；
2、钢结构加工费出现普遍提价；
3、制造业及基建需求显著回暖。
投资建议
公司目前已研发或引进了包括智能三维五轴激光切割机、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人、铆大师检测
机器人及自动喷涂流水线等先进设备，随着智能化产线陆续安装以及自建油漆、焊丝产能投产，公司的产能利用率和吨盈
利潜力将得到释放。公司15.73亿转债将于10月9号到期，触发强赎价大概在28.6元，预计公司2026-2028年归母净利润分
别为8.46亿、10.95亿、13.79亿元，当前市值对应PE估值分别为15.83、12.23、9.71倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内基建和制造业投资超预期下行。
2、海外市场拓展进度不及预期。
3、公司智能化改造不及预期。
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2026-04-22│鸿路钢构(002541)现金流大幅改善，关注盈利能力的边际变化 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：营收220.68亿元，同比+2.57%，归母净利润6.31亿元，同比-18.27%。4Q25实现营收61.51亿元
，同比+9.31%，归母净利润1.35亿元，同比+15.52%。2025年业绩不及预期，主要由于25年递延所得税费用抵扣减少导致
所得税费用增加，以及4Q25吨毛利承压导致盈利能力下滑。
1）产销量维持稳健增长：25年公司产、销量分别实现502万吨、489万吨，同比+11.3%、12.9%，全年产能利用率为96
.6%（同比+8.1ppt），其中4Q25公司实现产量141万吨（同比+23.2%/环比+13.0%）。2）竞争加剧，毛利有所下滑：我们
估算2025年公司钢结构吨毛利为344元/吨（同比-50元），吨净利为129元/吨（同比-49元），其中4Q25吨毛利为365元/吨
（同比/环比-164、-116元），我们判断一方面由于行业竞争加剧导致公司加工费承压，另一方面主要由于公司智能化投
入导致成本增加。3）智能化投入，产量提升进一步摊薄费用：2025年公司智能化投入及资本开支强度有所放缓，25年吨
研发费用降至118元/吨，吨管理、销售费用同比-5/-3元至73/30元/吨。4）现金流显著改善，所得税费用侵蚀部分利润：
25年公司经营性现金流净额为13.66亿元，同比+138.17%，25年所得税费用为1.6亿元，同比+179.67%，其中递延所得税费
用的抵扣金额由0.8亿元下降至0.1亿元，致使所得税费用增加，侵蚀了部分利润。
发展趋势
关注智能化改造降本增效以及中长期市占率提升。我们判断当前公司加工费已接近底部，2026年资本开支强度有望收
窄，折旧摊销对成本侧的影响有望边际减弱。若后续钢价回暖、需求修复，则公司吨净利仍有较大弹性，我们持续看好公
司市占率提升。
盈利预测与估值
考虑到行业竞争加剧带来的压力，我们下调2026/27E归母净利润34.9%/29.0%至7.44/8.27亿元，对应2026/27E18.6/1
6.7xP/E；公司作为行业龙头，智能化改造有望构建核心竞争优势，市场风险偏好提升下，我们维持跑赢行业评级和目标
价24.0元，对应2026/27E22.3/20.0xP/E，隐含20.0%上行空间。
风险
钢价大幅波动，吨盈利改善不及预期，智能化改造不及预期。
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2026-04-21│鸿路钢构(002541)财报点评：产量爬坡成效良好，低钢价下Q4扣非吨净利承压│东方财富 │增持
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【投资要点】
事件。2025年公司收入220.68亿元，同比+2.57%，归母净利润6.31亿元，同比-18.27%，扣非归母净利润4.34亿元，
同比-9.76%，对应Q4收入61.51亿元，同比+9.31%，归母净利润1.35亿元，同比+15.52%，扣非归母净利润0.75亿元，同比
-39.9%。
智能化生产推进，产量爬坡成效良好。2025年公司钢结构产量502万吨，同比+11.31%，销量489万吨，同比+12.87%，
体现公司智能化转型持续带动产量爬坡，产品质量和竞争力进一步提升；测算2025Q4单季度产量141.05万吨，同比+12%。
根据公司经营数据公告，2026Q1，公司新签合同74.12亿元，同比+5.1%，产量120.38万吨，同比+14.75%，且Q1新签订单
中包括数个接近2亿元的大型工业客户订单，进一步体现公司生产效率提升，承接大单能力加强。
钢价影响价格，Q4扣非吨毛利持续下行，影响整体利润。我们测算2025年公司钢结构平均售价4374元/吨，同比下降4
30元/吨，吨毛利344元，同比降低50元/吨，吨净利129元，同比降低49元/吨，吨扣非净利89元/吨，同比下降22元/吨。
如果按照季度产量测算，Q1-Q4公司吨净利分别为130/115/167/96元，同比-91/-74/-32/+3元，扣非吨净利分别为109/94/
97/53元，同比分别+14/-31/-8/-46元/吨。我们判断公司吨利润下滑的主要原因是2025年整体工程建设需求有一定压力，
使得整体钢价同比有所下降。
期间费用率同比改善，非经损益同比降低影响吨净利。由于生产效率提升，2025年公司期间费用率同比降低0.77个百
分点至6.41%，但由于政府补助同比减少，公司非经损益同比减少1亿元左右，抵消了期间费用率下降的作用，使得吨净利
降幅与吨毛利总体一致。
现金流同比改善。2025年，公司收现比102.02%，同比上升4.88个百分点，经营净现金流13.66亿元，同比+138%，现
金流改善。2025年公司分红1.92亿元，分红率30.49%。
看好公司智能化生产带动竞争力提升。我们认为2026年，受益于化债+城市更新推进，地方政府财政将有所好转，从
而带动市政及工业园区建设需求修复，从而带动钢价筑底反弹。同时未来随着公司进一步提升机器人使用效率，公司整体
生产效率及成本有望进一步优化，进一步推动公司产量上升及成本下降，从而进一步增强公司整体竞争力。
【投资建议】
看好公司智能化生产推进，有望带动公司竞争力提升及利润修复。我们调整盈利预测，我们预计2026-2028年，公司
归母净利润8.80/10.09/11.06亿元，同比+39.38%/+14.74%/+9.59%，对应4月20日股价15.90/13.86/12.64xPE。维持“增
持”评级。
【风险提示】
需求不及预期，成本高于预期，智能化生产推进不及预期。
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2026-04-21│鸿路钢构(002541)2025年报点评：Q4扣非吨净利下滑，经营现金明显改善，26│西部证券 │买入
│Q1订单向好 │ │
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事件：公司2025年实现营收220.68亿元，同比+2.57%；归母净利润6.31亿元，同比-18.27%；扣非归母净利润4.34亿
元，同比-9.76%。点评如下：
25年产能利用率/产销率提升、扣非吨净利下降，26Q1大单金额占比达42%。2025年公司新签销售合同291.02亿元，同
比+2.84%；钢结构产量502.07万吨，同比+11.31%，钢结构产能520万吨，同比持平，产能利用率明显提升9.81pct至96.55
%；钢结构销量489.19万吨，同比+12.87%，产销率同比提升1.35pct至97.44%。截至25年末，公司已投入使用近3000台焊
接机器人。2026Q1新签销售合同74.12亿元，同比+5.10%，其中大单金额占比42.32%，大单吨均价5131.79元；钢结构产量
120.38万吨，同比+14.75%（25Q1/Q2/Q3/Q4大单金额占比分别为16.82%/22.67%/28.79%/28.53%，大单吨均价分别为5152.
18/5167.40/5189.04/4840.74元，钢结构产量分别同比14.29%/10.56%/8.98%/11.94%）。以产量计算的扣非吨净利来看，
2025年约86.53元，较2023/2024同期分别-108.21/-20.20元；25Q1/Q2/Q3/Q4单季分别为109.44/93.82/97.30/53.18元，Q
4单季下滑我们认为部分与钢价下行有关，同期中国热轧板卷均价分别为3507/3357/3484/3376元/吨。
毛利率下降，减值损失、政府补助减少，净利率下滑；经营现金流明显改善。2025年毛利率同比-0.48pct至9.85%；
期间费用率同比-0.77pct至6.41%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01pct/+0.04pct/-0.82pct/持平至0.67%
/1.61%/2.62%/1.51%；资产+信用减值损失0.22亿元，损失同比-64.55%，占收入比重同比-0.19pct至0.10%；计入当期损
益的政府补助2.53亿元，同比-30.95%；综上，净利率同比-0.74pct至2.85%。现金流方面，2025年经营现金流净额13.66
亿元，同比+138.17%，其中收现比同比+4.88pct至102.02%，付现比同比-5.00pct至83.95%。
投资建议：我们预计26-28年公司实现归母净利润8.34、9.74、11.26亿元，对应EPS分别为1.21、1.41、1.63元/股，
维持“买入”评级。
风险提示：钢价大幅波动风险，智能化改造效益不及预期风险，政策风险。
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2026-04-20│鸿路钢构(002541)Q4单位盈利仍然承压，看好后续经营反转 │财通证券 │买入
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事件：4月18日公司公告2025年实现营收220.7亿元，同比+2.6%，实现归母净利润6.3亿元，同比-18.3%，扣非归母净
利润4.3亿元，同比-9.8%，单季度看，公司Q4实现营收61.5亿元，同比+9.3%,归母、扣非归母净利润1.3、0.8亿元,分别
同比+15.5%、-39.9%。
四季度吨售价环比逆势提升，看好后续吨盈利进入向上趋势。根据行业经验，假设按照93%/99%/99%/98%的产销率测
算，我们预计25年4个季度公司吨净利117/95/98/54元，Q4同环比下降较多，主要系吨毛利同比下降所致，Q4吨毛利同比
降118元，环比降113元。Q4钢价环比继续下行，但公司吨售价取得了环比提升，或体现出公司加工费的触底改善，但吨成
本环比上行更多，我们判断可能与智能化投入及其他一次性因素相关。费用归集季节性显著，不适合环比比较，从同比来
看，吨税务成本同比增加40元左右，吨销售/管理/财务费用分别同比下降7/7.6/14.1元，继续体现了公司不断提升的运营
效率。公司Q4吨研发费用同环比均取得大幅下降。
继续看好公司吨净利改善。从后续看，我们认为26年公司资本开支及固定资产增量有望放缓，随着产量增加，成本端
的折旧摊销有望减少，同时，智能化投入对成本/研发费用的影响也有望边际减弱。若后续加工费提升的趋势延续，则有
望对公司吨净利产生进一步积极影响。展望2026，我们认为钢价、加工费、成本端公司均有积极变化，继续看好吨净利的
触底回升。
投资建议：我们预计公司单吨加工费已有环比回升，未来若趋势延续，则公司吨净利在26年有望进入上行通道，继续
看好后续公司量利双击，预计26-28年归母净利8.9/12.6/16.4亿元，当前26年PE16倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。
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2026-04-20│鸿路钢构(002541)2025年年报点评：业绩因毛利率下降承压，产量扩张显著 │中信建投 │买入
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公司2025年实现营业收入220.7亿元，较上年增长2.6%，实现归母净利润6.3亿元，较上年下降18.3%，业绩下降主因
钢价下降造成毛利率下降和政府补贴金额下降，研发费用率显著下降，智能化改造投入对业绩压制逐步减轻，经营性现金
流显著改善。公司全年钢结构产量达502.1万吨，同比增长11.3%，创历史新高；产能利用率达96.6%，较上年提升9.9个百
分点。公司已部署近3000台焊接机器人并实现外销，智能化改造效果逐步显现。
事件
公司公告2025年年报，实现营业收入220.7亿元，较上年增长2.6%，实现归母净利润6.3亿元，较上年下降18.3%。
简评
业绩因毛利率下降承压，现金流改善。公司2025年实现营业收入220.7亿元，较上年增长2.6%，实现归母净利润6.3亿
元，较上年下降18.3%，较前三季度降幅收窄6.0个百分点，扣非归母净利润4.3亿元，较上年下降9.8%。营收增长但业绩
和扣非净利下降主要因为：1）四季度因钢价下行造成毛利率下降，公司采用移动平均法计算成本中原材料价格，原材料+
存货周转周期约半年，3/4季度钢价较高影响整体毛利率，全年毛利率录得9.9%，较上年下降0.4个百分点；2）政府补助
下降，全年获政府补助2.0亿元，较上年同期下降0.9亿元。公司费用率控制较好，全年费用率为6.4%，较上年下降0.6个
百分点，其中研发费用率下降0.8个百分点至2.6%，智能化改造对业绩压制正在减轻。现金流方面，公司经营性现金流净
额13.7亿元，较上年多8.0亿元。
产量创新高，产能利用率大幅提升。2025年公司钢结构产品产量达502.1万吨，较2024年同期增长11.3%，创历史新高
，全年新签销售合同约291.0亿元，同比增长2.8%；全年产能利用率达96.6%，较上年提升9.9个百分点。报告期末公司钢
结构年产能已达520万吨，按四季度计算理论年产量进一步提升至560万吨以上。2026年一季度公司新签合同额74.1亿元，
同比增长5.1%，隐含订单量增长6.9%，一季度产量增长14.7%，订单产量持续向上。从产量和订单量来看，公司已迈过因
智能化改造形成的产能瓶颈。
智能化改造成效显著，机器人实现外销。公司自2023年以来致力于智能化装备改造升级，自主研发了"弧焊机器人控
制系统"，报告期内十大生产基地已规模化投入使用近3000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，已在焊接、喷
涂、切割等多环节应用，产能利用率已出现逐步回升。公司机器人已实现外销，远销印度、越南、泰国、以色列、墨西哥
等国家，在钢结构、桥梁、造船、特种设备等行业得到应用，打开新增长空间。
下调盈利预测，维持买入评级和目标价26.01元不变。公司2025年业绩因钢价波动毛利率下降出现下滑，但产量扩张
产能利用率提升显著，我们预计公司2026-2028年EPS为1.17/1.35/1.48元（原预测2026-2027年EPS为1.25/1.39元），维
持买入评级和目标价26.01元不变。
风险分析
公司经营的主要风险来自于钢价大幅波动、经济复苏不及预期和公司自身产能扩张不及预期：
1）钢价对公司下游需求有较大影响，钢价出现大幅波动或过高会导致客户采取观望态度，新签合同减少和订单下降
。如果钢价过快上行，可能会导致公司扣非归母净利润存在向下压力；
2）公司下游需求主要由制造业、基建和地产相关产业构成，制造业固定投资放缓、基建实物工作量形成不及预期和
地产销售回暖不及预期都会对公司产品需求形成抑制；
3）自身经营方面，公司现有产能利用率下降和智能制造基地投产不及预期也会对中长期发展造成负面影响。
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2026-04-19│鸿路钢构(002541)25Q4吨净利继续承压，26Q1大订单加工费提升 │广发证券 │买入
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鸿路钢构发布2025年年报。根据年报，公司25年营收220.68亿元，同比增长2.6%；归母净利润6.31亿元，同比下滑18
.3%；扣非净利4.34亿元，同比下滑9.8%；单季度看，公司25Q4营收61.51亿元，同比增长9.3%；归母净利润1.35亿元，同
比增长15.5%；扣非净利0.75亿元，同比下滑39.9%。现金流方面，25年，公司经营性现金流净流入13.66亿元，同比多流
入7.93亿元。其中，25Q4经营性现金流净流入9.88亿元，同比多流入7.42亿元。
钢结构产量延续稳定增长趋势，大订单量占比显著提升。根据公司经营数据公告，25年，公司新签订单291.0亿元，
同比+2.8%；25Q4，新签订单68.4亿元，同比+7.3%。25年，公司钢结构产量502.1万吨，同比+11.3%；25Q4，钢结构产量1
41.1万吨，同比+11.9%。26Q1，公司新签合同额74.12亿元，同比+5.10%；公司钢结构产量120.38万吨，同比+14.75%；新
签大订单31.37亿元，同比+165%/环比+61%，占新签订单42%，大订单占比进一步提升。26Q1大订单加工量61.12万吨，同
比+166%/环比+52%，其中，工业及产业园订单比重较高（87%）。
25Q4扣非吨净利下滑较多继续承压，25Q1大订单加工费已实现提升。25年吨净利为126元/吨，同比降低45元/吨，扣
非吨净利87元/吨，同比下降20元/吨；单季度看，25Q4吨净利为96元/吨，同比提升3元/吨，扣非吨净利53元/吨，同比下
降46元/吨，公司Q4扣非吨净利下滑较多。从26Q1大订单，对应加工费已实现提升。
盈利预测及投资建议：中长期看好公司智能化带动吨净利提升。预计公司26-28年归母净利分别为8.9/10.8/13.0亿元
，参考可比公司估值给予26年20倍PE，对应合理价值25.73元/股，维持“买入”评级。
风险提示：钢材价格波动；新签订单不及预期；吨净利继续下滑。
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2026-04-19│鸿路钢构(002541)2025年报点评：经营现金流改善明显，单吨盈利或见底 │浙商证券 │买入
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事件：2025年公司营收220.68亿元同增2.57%；归母净利润6.31亿元同降18.27%；扣非净利润4.34亿元同降9.76%；其
中Q4营收61.51亿同增9.31%；归母净利润1.35亿同增15.52%；扣非净利润0.75亿同降39.90%。
毛利率及所得税扰动全年业绩，现金流表现亮眼。全年业绩下滑一方面是因为国内竞争较为激烈叠加钢价下行导致盈
利能力略有下滑，2025年公司毛利率、净利率分别为9.85%、2.85%，同比分别-0.48、-0.74pct；另一方面所得税增加，2
025年为1.60亿元同比+1.03亿元，主要是公司研发费用减少导致加计扣除减少。费用及现金流方面，2025年公司期间费用
率为6.41%，同比0.77pct，其中销售、管理、研发费用率分别为0.67%、1.61%、2.62%，同比分别+0.01、+0.04、-0.82pc
t；经营性现金流净额为13.66亿元同比增加138.17%，现金流逐季改善趋势明显，Q4达到9.88亿元同比增加301.63%。
2026Q1单季产量保持双位数增长，智能化改造效果初显。截至2025年底，公司钢结构年产能已达520万吨，2025年公
司钢结构产量约502.07万吨，同比+11.30%，已经接近传统产能上限。公司近年来研发或引进了三维五轴激光切割机、智
能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人、八机智焊机器人工作站、箱形柱焊接机器人、鸿路铆大师检测机器人及智能
喷涂生产线等先进设备，目前在十大生产基地已规模化投入使用近3000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站（也
有少许对外销售），2025Q1-2026Q1公司钢结构加工量分别为104.91、131.34、124.77、141.05和120.38万吨，分别同增1
4.29%、10.56%、8.98%、11.94%和14.75%。在国内下游需求相对疲软的背景下，公司单季度产量保持两位数增长，说明公
司智能化改造产线效果初显。
2025Q4单吨盈利继续承压，2026Q1或迎改善。经测算，2025年扣非单吨净利为86.44元同比-20.19元（按产量计算）
，其中Q4扣非单吨净利为53.17元同比-46.03元。2026Q1公司新签合同额约74.12亿元同比增长5.10%，其中大订单2025Q1-
2026Q1占总新签合同额的比例分别为16.82%、22.67%、27.93%、28.53%和42.32%，单吨均价分别为5152.2元、5167.4元、
5033.7元、4840.7元和5131.8元（计算加工费时剔除来料加工合同），2026Q1大订单吨均价同比、环比分别为-0.40%和6.
01%，考虑到2025Q1-2026Q1公司主材之一的热轧板卷吨均价分别为3400元、3233元、3386元、3280元和3262元，1季度公
司大订单吨加工费环比或有改善，从而带动公司加工利润见底回升。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营收分别为253.56亿、289.35亿、323.47亿元，增速分别为14.90%、14.12%
、11.79%；归母净利润分别为8.46亿、10.95亿、13.79亿元，增速分别为34.00%、29.45%、25.98%，当前市值对应PE估值
分别为17.17、13.26、10.53倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内投资下滑风险，钢价下跌风险，智能化改造不及预期风险。
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2026-04-19│鸿路钢构(002541)Q1新签合同量价齐升 │华泰证券 │买入
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鸿路钢构发布年报，2025年实现营收220.68亿元（yoy+2.57%），归母净利6.31亿元（yoy-18.27%），扣非净利4.34
亿元（yoy-9.76%），归母净利低于我们的预期（6.96亿元），主要由于行业竞争加剧，毛利率下滑超预期。其中25Q4实
现营收61.51亿元（yoy+9.31%，qoq+14.61%），归母净利1.35亿元（yoy+15.52%，qoq-35.25%）。公司25年及26Q1新签订
单继续保持稳健增长，同时产量自25Q1以来连续5个季度较快增长，产能利用率有效提升，我们认为公司未来有望迎来资
本开支影响减弱、产能利用率持续爬坡、机器人应用降本增效阶段，维持“买入”评级。
新签合同与产量双增，研发投入减少对冲毛利率下滑冲击
25年新签合同额291亿，同比+2.84%，考虑到钢价下行影响，若按照披露的重大项目销售均价测算，25年新签订单量5
70万吨，同比+8.0%。25年钢结构产量502万吨，同比+11.3%，产能利用率同比+9.9pct至96.6%，销量489万吨，同比+13.0
%，产销率同比+1.3pct至97.4%。25年公司综合毛利率9.85%，同比-0.48pct，25Q4为8.37%，同/环比-2.39/-2.81pct。我
们测算25Q1/Q2/Q3/Q4吨净利109/94/97/53元/吨（整体扣非归母测算），同比+14.2%/-31.2%/-8.1%/-45.9%，其中25Q4吨
毛利365元/吨，同、环比均降低116元/吨，研发费用减少使得吨净利金额降幅小于吨毛利，同、环比分别降低46/44元/吨
。26Q1新签合同额74亿，同比+5.1%，对应订单量预计143万吨，同比+4.8%，实现产量120万吨，同比+14.7%。
收现比显著提升带动应收账款减少，现金流大幅改善
25年期间费用率6.41%，同比-0.77pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.67%/1.61%/2.62%/1.51%，同比+
0.01/+0.04/-0.82/0.00pct，研发费用同比-21.8%，我们预计智能化改造投入度过高峰期，未来有望趋缓。25年非经常性
损益中，计入当期损益的政府补助2.53亿，同比-1.13亿。综合影响下，25年归母净利率/扣非归母净利率2.86%/1.97%，
同比-0.73/-0.27pct，其中25Q4归母净利率/扣非归母净利率2.19%/1.22%，同比+0.12/-1.0pct。25年经营现金流净额13.
7亿，同比多流入7.9亿，收/付现比102.0%/83.9%，同比+4.9/-5.0pct，25年末应收账款同比显著减少5亿至30亿。
盈利预测与估值
考虑到行业竞争加剧，毛利率有所承压，我们下调公司
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