研报评级☆ ◇002545 东方铁塔 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 7 0 0 0 0 7
6月内 8 0 0 0 0 8
1年内 13 1 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.51│ 0.45│ 0.97│ 1.41│ 1.65│ 2.01│
│每股净资产(元) │ 6.89│ 7.15│ 7.84│ 9.01│ 10.37│ 12.08│
│净资产收益率% │ 7.40│ 6.34│ 12.36│ 16.30│ 16.85│ 17.89│
│归母净利润(百万元) │ 633.77│ 564.26│ 1206.25│ 1759.80│ 2056.88│ 2497.75│
│营业收入(百万元) │ 4004.42│ 4196.16│ 4879.01│ 5815.78│ 6602.73│ 7646.02│
│营业利润(百万元) │ 817.19│ 684.88│ 1448.81│ 2084.86│ 2443.57│ 3000.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-06 买入 维持 --- 1.28 1.49 1.84 华源证券
2026-10-27 买入 首次 --- 1.41 1.61 1.87 华安证券
2026-09-10 买入 维持 --- 1.43 1.87 2.30 华源证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.53 1.73 2.26 国海证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.30 1.51 1.90 西部证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.47 1.69 1.94 浙商证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.59 1.81 2.06 中信建投
2026-07-03 买入 维持 --- 1.30 1.51 1.90 西部证券
2026-05-09 买入 首次 --- 1.62 1.96 2.50 华源证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.30 1.61 2.04 华金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-06│东方铁塔(002545)钾肥运输受阻或致三季度业绩承压 │华源证券 │买入
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事件：东方铁塔发布2026年三季度报告，前三季度实现营业总收入40.36亿元，同比+18.98%，实现扣非归母净利润11
.80亿元，同比+45.55%；其中Q3单季度实现营业总收入9.86亿元，同比-20.81%，环比-39.63%，实现归母净利润2.20亿元
，同比-34.15%，环比-61.62%，实现扣非归母净利润2.16亿元，同比-34.73%，环比-61.77%。
老挝雨季或影响钾肥运输，产品销售承压拖累三季度业绩。根据卓创资讯数据，2026Q3氯化钾市场均价为3126.27元/
吨，同比-4.67%，环比-3.61%，钾肥市场价格小幅回落。我们预计，受老挝雨季与道路损坏影响，公司钾肥产品运输效率
阶段性下降，可能导致钾肥销量及收入确认规模减少，拖累公司三季度营业收入及归母净利润表现。
舒姑磷矿取得采矿许可证，钾磷一体化布局稳步推进。根据公司公告，公司全资子公司四川省汇元达钾肥有限责任公
司拟收购昆明市帝银矿业有限公司72%股权，昆明帝银已取得舒姑磷矿的《采矿许可证》及《不动产权证书（采矿权）》
。本次采矿权相关证照取得，有利于推进后续股权收购事项及公司钾、磷一体化产业链布局。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为54.51/59.60/68.85亿元,归母净利润分别为15.96/18.59
/22.86亿元，同比分别为+32.32%/+16.47%/+22.98%，当前股价对应的PE分别为9.10/7.82/6.36倍。公司是钾盐开发领域
头部企业之一，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等
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2026-10-27│东方铁塔(002545)钾肥景气有望延续，资源品类不断丰富 │华安证券 │买入
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供给收缩、成本抬升与需求刚性多因素共振，氯化钾价格景气有望延续。
1）全球氯化钾供给呈寡头垄断格局，俄罗斯、老挝、加拿大、白俄罗斯四国合计占全球储量约82%、产量近70%，头
部企业定价权充足。2025年俄、白主要生产商合计削减出口量180万吨以上，抬升全球钾肥价格中枢；2026年乌拉尔钾肥
检修再减供30万-40万吨颗粒钾，并计划2027-2029年逐步关闭合计360万吨产能，白俄Belaruskali同步检修、下半年产量
预计同比减少50万吨。
2）需求层面，2000-2024年全球氯化钾需求复合增速约2.5%、居三大养分之首，生物燃料掺混标准集中上调放大全球
喜钾作物用肥需求，叠加粮价受极端气候与地缘政治扰动抬升，肥料价格有望联动上涨。
3）价格端，西欧/北欧FOB均价由2025年初239美元/吨升至2026年9月底320美元/吨、累计上涨34%，同期国内氯化钾
价格自2516元/吨涨至3092元/吨、累计上涨23%；印度2026年钾肥大合同383美元/吨、较2025年上涨34美元/吨，夯实国际
市场价格底部。
4）成本端，加拿大主力矿山成本温和上行，BHPJansen项目资本开支大超预期，其一期、二期投资分别超支47%、41%
，叠加国际海运费较年初大幅上涨，系统性抬升行业边际成本，氯化钾价格景气有望延续。
氯化钾产销稳步提升，产能挖潜打开量增空间。
全资子公司老挝开元矿业有限公司在老挝甘蒙省拥有133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超4亿吨，矿体具备
埋藏浅、连续性好、厚度大、易于开采的资源禀赋。2025年，公司实现氯化钾产量130.01万吨，超过设计产能30%以上，
创下老挝开元矿业成立以来历史新高。当前公司积极推进100万吨产能扩产，远期目标形成300万吨总规模产能。产销规模
稳步扩张的同时，公司氯化钾单位生产成本自2022年高位后逐年回落，同步布局9000吨副产物溴化钠产能，进一步增厚盈
利。
产品品类持续拓展，向资源型企业纵深转型。
钢、钾双主业后持续加码资源布局。公司积极推进钾盐以外的矿产资源布局，针对老挝多个铝土、铜等矿产资源项目
进行了考察。国内资源方面，公司拟收购标的昆明帝银拥有舒姑磷矿资源量3.06亿吨，2026年9月取得采矿许可证，一期
规划建设200万吨/年原矿；子公司取得四川省稻城县拉则银铅锌多金属矿勘查探矿权，勘查矿种为银、铅、锌、钼。截至
2026年半年报，公司货币资金与交易性金融资产合计50.90亿元，为资源开拓与产能扩建提供充足支撑。
投资建议：东方铁塔为钢、钾双主业并行企业，并不断拓展资源布局，伴随钾肥产能扩张与磷矿项目接续投产打开新
成长曲线，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润17.57、20.03、23.20亿元，同比增长45.7%、14.0%、15.8%，
对应PE分别为9、8、7倍，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示
新产能投放及资源开拓不及预期；氯化钾价格大幅波动；粮食价格变动导致下游需求增长不及预期；老挝国内矿业政
策变动风险；国际局势变化和关税风险。
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2026-09-10│东方铁塔(002545)量价齐增提高业绩，中期分红提振投资者信心 │华源证券 │买入
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事件：东方铁塔发布2026年半年报，报告期内实现营业总收入30.51亿元，同比+42.03%，实现扣非归母净利润9.64亿
元，同比+100.88%；其中Q2单季度实现营业总收入16.32亿元，同比+36.78%，环比+15.10%，实现归母净利润5.74亿元，
同比+99.73%，环比+42.88%，实现扣非归母净利润5.64亿元，同比+104.58%，环比+41.27%。公司业绩增长明显。
钾盐行业高景气度持续，产销两旺带来业绩增长。根据公司披露数据，2026上半年氯化钾产品营业收入为19.28亿元
，占比为63.19%，营收同比为+37.93%。2026年上半年氯化钾产量约为72.48万吨，同比+21.43%；氯化钾销量约为67.73万
吨，同比+13.37%。根据百川盈孚数据，2026上半年氯化钾市场均价为3288.66元/吨，同比+11.81%；其中2026Q2，氯化钾
市场均价为3279.53元/吨，同比+9.54%，环比-0.55%。经测算，2026H1氯化钾单吨毛利润为1737.95元，同比+42.45%。钾
盐行业高景气度在2026上半年得以延续，公司氯化钾产品产销量双增与单吨毛利持续增加，为当期利润增长提供了强劲支
撑。
公布利润分配方案，积极回报广大投资者。公司发布2026年半年度利润分配方案，公布公司截至2026年6月30日可供
股东分配的利润为567,876,147.44元；根据《关于公司2026年中期利润分配方案的公告》，公司将以未来实施权益分派股
权登记日登记的总股本为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），不送红股，不进行资本公积转增股本
。以公司2026年6月30日总股本1,244,062,083股计算，预计拟派送现金股利124,406,208.30元。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为58.63/69.75/81.00亿元,归母净利润分别为17.82/23.24
/28.67亿元，同比分别为+47.73%/+30.39%/+23.37%，当前股价对应的PE分别为12.07/9.26/7.50倍。公司是钾盐板块头部
企业之一，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等
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2026-08-27│东方铁塔(002545)2026半年报点评：量价齐升推动业绩高增，资源释放打开成│国海证券 │买入
│长空间 │ │
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事件:
2026年8月25日，东方铁塔发布2026年半年报：2026年H1公司实现营业收入30.51亿元，同比+42.0%；实现归母净利润
9.76亿元，同比+97.8%；实现扣非归母净利润9.64亿元，同比+100.9%；销售毛利率47.48%，同比+8.69个pct；销售净利
率31.97%，同比+9.02个pct；经营活动现金流净额为11.46亿元。
2026年Q2单季度，公司实现营业收入16.32亿元，同比+71.0%，环比+15.1%；实现归母净利润5.74亿元，同比+99.7%
，环比+42.9%；扣非后归母净利润5.64亿元；经营活动现金流净额为6.5亿元。销售毛利率为50.85%，同比+14.33个pct，
环比+7.26个pct；销售净利率35.12%，同比+11.07个pct，环比+6.79个pct。
投资要点:
量价齐升增厚公司盈利，钾肥景气延续上行
2026H1，公司实现营业收入30.51亿元，同比+42.0%；实现归母净利润9.76亿元，同比+97.8%，主要得益于公司2026H
1实现氯化钾产量约72.48万吨，销售量约67.73万吨，产销基本平衡。同时，公司双主业生产基地保持稳定生产，产销量
保持稳定；公司产品氯化钾、溴化钠等市场销售价格均价同比提升，产品盈利能力显著增强。
2026Q2公司实现营业收入16.32亿元，同比/环比分别+4.39/+2.14亿元；归母净利润为5.74亿元，同比/环比分别+2.8
7/+1.72亿元。2026Q2公司归母净利润同比提升，主要由于公司毛利同比/环比分别+3.94/+2.12亿元。从费用端来看，销
售费用同比/环比分别-0.01/+0.03亿元；管理费用同比/环比分别-0.09/-0.01亿元；研发费用同比/环比分别-0.04/-0.02
亿元。
海外钾盐资源加速释放，循环经济打开成长空间
公司在老挝甘蒙省当前拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，是最早一批在境外开
发钾盐矿的企业。2015年5月一期50万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023年4月二期150万吨/年氯化钾项目的一期50万
吨达产达标，2023年10月对原来的大红颗粒钾的生产装置完成了改建扩建。目前已拥有100万吨/年氯化钾项目产能，其中
氯化钾产能包含40万吨颗粒钾/年产能。2023年增加了9000吨/年溴化钠产能，实现产品的多元化。2025年度，氯化钾和溴
化钠均刷新历史纪录，氯化钾全年产量超过设计产能30%以上，创造了老挝开元成立以来的最好成绩，销售上也积极践行
境外钾肥产品反哺国内市场，为国家钾肥供应积极提供保障。
2025年也是老挝开元公司循环经济产业园项目开工建设、全面进入施工阶段的开局之年。公司围绕项目落地核心目标
，系统推进招商引资、项目规划、设计、招标采购、施工协调及质量安全管控等全流程工作，推动园区建设迈出坚实步伐
。
盈利预测和投资评级：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为61.62、70.58、83.28亿元，归母净利润分别为19.
08、21.49、28.13亿元，对应PE分别为12、10、8倍，考虑公司持续推进产能建设，维持“买入”评级。
风险提示：新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；钾肥价格波动风险；下游需求不及预期；安全生产
风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。
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2026-08-27│东方铁塔(002545)2026年半年报点评：钾肥板块量价齐升，老挝扩产与资源外│西部证券 │买入
│延打开天花板 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收30.51亿元，同比+42.03%，归母净利润9.76亿元，同比+97.84%，扣
非归母净利润9.64亿元，同比+100.88%。其中2026Q2单季实现营收16.32亿元，同环比分别+36.78%/+15.10，归母净利润5
.74亿元，同环比分别+99.73%/+42.88%。Q2盈利较Q1进一步抬升，核心驱动来自钾肥景气高位下资源板块量价齐升。
钾肥贡献绝对主利润，双主业已实质转向“资源驱动”。2026H1化工板块实现营收21.41亿元、毛利率62.88%，占总
营收约70.20%；其中氯化钾营收19.28亿元、毛利率61.06%，溴化钠营收2.13亿元。26H1，公司实现氯化钾产销量分别约7
2.48/67.73万吨，同比分别+21.4%/+13.4%。
全球钾肥供需偏紧格局短期难以逆转，价格中枢有望维持高位。从供需角度看，供给端：2025年国内氯化钾产量约58
2万吨，进口量约1261万吨，钾肥进口依存度接近70%。全球主要钾肥产商新增产能集中释放预计在2027年之后，Canpotex
宣布二季度销售已全部锁定；需求端：据Argus数据，全球钾肥需求稳步增长，2013-2022年亚洲地区需求复合增速约4.35
%，未来有望保持4%-5%的增速。
老挝扩产与资源外延打开天花板，审批节奏仍是关键变量。公司期末在建工程2.76亿元；老挝开元二期100万吨/年氯
化钾项目推进，远期目标300万吨/年总产能。政策面上，中老联合声明写入“支持中方企业加快在老挝建设钾矿项目”，
有助于强化项目推进预期。中长期看，公司布局舒姑磷矿探转采；老挝钾肥增量项目及国内磷矿项目仍处采矿权审批流程
。
投资建议：公司受益钾肥周期上行，200万吨扩产及磷资源开发打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润
为16.1/18.8/23.6亿元，对应PE为14.0/12.0/9.6x，考虑公司主业景气度有望向上，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化风险。
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2026-08-26│东方铁塔(002545)钾肥高景气延续，盈利弹性持续释放 │中信建投 │买入
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2026年上半年钾肥的资源品属性凸显，在国内外供需紧俏叠加全球寡头定价模式之下，我们看好钾肥行业高景气度的
延续。报告期内公司充分抓住行业高景气周期，氯化钾产销稳步提升。我们看好公司围绕钾肥业务，积极开拓溴素、颗粒
钾等多元化产品，并反哺国内市场；同时积极开拓新的钾矿、磷矿等矿产资源，实现中长期盈利能力与综合竞争力的持续
提升。
事件
1）公司发布2026年半年报，上半年实现营收30.51亿元，yoy+42.03%；归母净利润9.76亿元，yoy+97.84%。其中26Q2
实现营收16.32亿元，yoy+36.8%、qoq+15.1%；归母净利润5.74亿元，yoy+99.7%、qoq+42.9%。
2）公司同步公告2026年半年度利润分配预案，拟每10股派现1.0元（含税），合计派现约1.24亿元。
简评
从经营情况看：
1）2026H1公司氯化钾/溴化钠产品分别实现营收19.28/2.13亿元，yoy+37.93%/+472.8%；毛利率61.06%/79.32%，yoy
+8.91/31.06PCT。氯化钾板块得益于钾肥价格的景气上行及产销量增长，盈利能力稳步提升，为公司核心利润来源。2026
H1公司分别实现氯化钾产量72.48万吨、销量67.73万吨，同比分别+21.43%、+13.37%。同时公司溴化钠产能持续释放+市
场销售均价上行，带动毛利率及利润贡献显著提升。2026H1公司录得毛利率/销售净利率47.48%/31.97%，yoy+8.69/+9.02
PCT。
2）钢结构业务方面，公司产品种类齐全，主要包括输电线路铁塔、广播电视塔等，持续巩固市场占有率，通过提升
综合竞争力应对行业竞争加剧的挑战。2026H1制造业口径下的钢结构、角钢塔、钢管塔业务合计营收8.87亿元，同比+27.
3%，录得毛利率10.03%，同比-0.84PCT。
看好钾肥高景气维持，公司持续深化资源禀赋。据Argus预测2026年全球氯化钾需求将进一步提升至7580万吨，今年
地缘扰动叠加海外头部企业装置检修减产，钾肥供需紧平衡之下价格持续走强，中期维度我们依然看好钾肥需求刚性+新
增供给有限+寡头挺价格局之下的高景气延续。公司当下拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过
4亿吨，且埋藏深度浅、矿体连续性好、厚度大、易于开采，资源禀赋优异；已拥有年100万吨氯化钾产能（含40万吨颗粒
钾）以及9000吨/年溴化钠产能。我们看好公司持续深化资源禀赋，强化市场竞争力。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为19.80/22.55/25.58亿元，EPS分别为1.59/
1.81/2.06元，对应当前PE分别为10.7x/9.4x/8.3x。我们看好公司从单一的钢结构业务，到当前的双主业均衡发展，持续
依托国内外优质矿产资源，实现稳健的高质量发展。
风险分析
（1）大宗商品价格波动风险：国内外经济形势复杂多变，使得公司可能受到钢材价格、钾肥大宗价格波动的潜在风
险，同时也不排除其他原材料（锌等有色金属）、辅材会随着国内外经济的动荡而产生的价格波动风险。
（2）下游需求不及预期风险：公司产品下游主要为建筑及安装行业，以及化工/农化行业，若终端需求恢复偏弱，可
能导致主要产品价格和价差继续承压。
（3）汇率波动风险。公司的钢结构及钾肥产品基于生产基地所在地而言，均有出口销售，且收入金额具备一定规模
，公司出口产品合同存在外币结算的情形。汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价，从而影响到公司的经济效
益，给公司经营带来一定风险。
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2026-08-26│东方铁塔(002545)2026年半年度业绩点评：Q2业绩同环比高增，向资源型公司│浙商证券 │买入
│转型 │ │
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事件：据公司公告，2026H1，公司实现营收30.51亿元，同比+42.03%，归母净利润9.76亿元，同比+97.84%，扣非归
母净利润9.64亿元，同比+100.88%。2026Q2，公司实现营收16.32亿元，同比+36.78%，环比+15.10%，归母净利润5.74亿
元，同比+99.73%，环比+42.88%，扣非归母净利润5.64亿元，同比+104.58%，环比+41.27%。
2026H1钾肥业务量价齐升，毛利率持续提升
据百川盈孚数据，2026H1温哥华（FOB）/波罗的海（FOB）氯化钾单吨价格同比分别+18.8%/+21.5%，其中2026Q2同比
分别+16.7%/+18.9%，环比分别+4.9%/+13.6%。2026H1溴素价格同比+69.1%，其中2026Q2同比+48.6%。预计2026H1公司产
品氯化钾、溴化钠市场销售均价均实现同比提升。2026H1，公司氯化钾产量/销量分别为72.48/67.73万吨，同比分别+21.
4%/+13.4%，销售价格为2846.25元/吨，同比+21.7%，实现营收19.28亿元，同比+37.93%，毛利率为61.06%，同比+8.91Pc
ts。溴化钠实现营收2.13亿元，同比+472.82%。
钾肥供需或依然偏紧，氯化钾价格有望维持高位运行
需求端：全球钾肥需求稳步增长，粮食安全的持续深入、农作物种植用肥需求增加等带动钾肥需求提升，据K+S、IFA
预测，预计钾肥需求将以2%的复合年增长率增长。供给端：一方面，全球钾肥新增产能释放缓慢，后续全球钾肥市场的供
应增长将高度依赖于BHPJansen等项目，但受到全球通胀、项目设计优化及范围调整等影响，BHPJansen项目一期总成本或
超支27亿美元且推迟至2027年，同时拟推迟二期投产时间至2031年。另一方面，中东地缘冲突扰动红海航运通道、海外头
部企业装置检修减产，供给端持续收缩，整体维持供需紧平衡状态。
价格端：印度于2026年5月敲定年度钾肥大合同，定价383美元/吨CFR，抬升全球价格底部中枢。我国2026年度钾肥进
口大合同价格为348美元/吨CFR，同比微涨2美元/吨，在全球市场形成价格洼地，既稳定国内春耕用肥成本，也侧面印证
海外低成本可控产能的核心竞争力。
积极探寻其他资源的开发机会，强化资源禀赋
截至2026H1，公司境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，已拥
有100万吨/年氯化钾产能（其中包含40万吨/年颗粒钾）以及9000吨/年溴化钠产能。磷矿项目一期规划建设200万吨/年原
矿，建成投产后再建设二期200-300万吨/年原矿项目。此外，公司在其他有色金属矿方面积极开发新项目，对多个铝土、
铜等矿产资源项目等进行了考察。
盈利预测与估值
氯化钾价格有望维持高位运行，公司现有钾肥产能100万吨，规划200万吨钾肥产能，并积极探寻其他资源的开发机会
。预计2026-2028年公司归母净利润为18.31、21.06、24.19亿元，EPS分别为1.47、1.69、1.94元，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；下游需求不及预期；项目建设不及预期；地缘政治风险。
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2026-07-03│东方铁塔(002545)2026年半年度业绩预告点评：主营产品价格提升，盈利能力│西部证券 │买入
│显著增强 │ │
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事件：7月1日，公司发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润8.97-10.17亿元，同比增长81.87%-106
.19%。公司2026Q1实现归母净利润4.02亿元（同比+95.21%），据此测算，2026Q2单季度归母净利润约为4.95-6.15亿元，
同比增长约72.5%-114.3%，环比增长约23.1%-53.0%。业绩增长主要系：公司双主业生产基地保持稳定生产，且主营产品
售价提升。
26Q2氯化钾均价同比上涨约9.54%，供需偏紧支撑价格高位运行。据百川盈孚数据，2026Q2氯化钾市场均价约3280元/
吨，同比上涨约9.54%，环比小幅下降约0.55%。分月来看，4月均价约3271元/吨（同比+9.84%），5月均价3285元/吨（同
比+11.14%），6月均价3282元/吨，Q2整体价格高位窄幅震荡。溴化钠方面，2026Q1溴素均价4.32万元/吨，同比+42.6%。
全球钾肥供需偏紧格局短期难以逆转，价格中枢有望维持高位。从供需角度看，供给端：2025年国内氯化钾产量约58
2万吨，进口量约1261万吨，钾肥进口依存度接近70%。全球主要钾肥产商新增产能集中释放预计在2027年之后，Canpotex
宣布二季度销售已全部锁定；需求端：据Argus数据，全球钾肥需求稳步增长，2013-2022年亚洲地区需求复合增速约4.35
%，未来有望保持4%-5%的增速。
公司正推进老挝开元二期100万吨/年氯化钾项目建设，建成投产后将根据实际情况推进新的百万吨项目，远期目标形
成年产300万吨氯化钾总规模产能。2025年老挝开元循环经济产业园项目已全面进入施工阶段。2026年6月，金诚信续签老
挝开元50万吨氯化钾项目采矿运营管理承包合同（合同金额1.25亿元）。
投资建议：公司受益钾肥周期上行，200万吨扩产及磷资源开发打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润
为16.1/18.8/23.6亿元，对应PE为13.4/11.4/9.1x，考虑公司主业景气度有望向上，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化风险。
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2026-05-09│东方铁塔(002545)钾肥量价齐升驱动业绩上涨，分红积极回报投资者 │华源证券 │买入
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事件：东方铁塔4月29日发布2025年度报告，2025年全年实现营业总收入48.79亿元，同比+16.27%，实现扣非归母净
利润11.67亿元，同比+111.14%；其中2025Q4单季度实现营业总收入14.87亿元，同比+36.99%，环比+19.46%，实现归母净
利润3.78亿元，同比+286.14%，环比+12.99%，实现扣非归母净利润3.56亿元，同比+285.96%，环比+7.66%。同时，公司4
月30日发布2026一季报，2026Q1实现营业收入14.18亿元，同比+48.59%，环比-4.60%，实现归母净利润4.02亿元，同比+9
5.21%，环比+6.26%，实现扣非归母净利润4.00亿元，同比+95.87%，环比+12.23%。公司业绩表现优异。
产销量稳定，行业景气度提升。根据公司披露数据，2025年氯化钾产品营业收入达31.24亿元，占比为64.03%，营收
同比为+32.17%。2025年氯化钾产量为130.01万吨，同比+8.14%；氯化钾销量为123.14万吨，同比+1.52%。根据百川盈孚
数据，2025年氯化钾市场均价为3132.32元/吨，同比+26.94%；经测算，2025年氯化钾单吨毛利润为1320.91元/吨，同比+
66.30%。2025年氯化钾行业景气度提升，毛利率大幅升高，公司业绩迎来大幅增长。进入2026Q1，氯化钾市场均价为3297
.78元/吨，同比+14.17%，环比+1.46%。氯化钾价格维持高位，2026Q1营收同比大幅增长。
公布利润分配预案，积极回报广大投资者。公司发布2025年度利润分配预案，公布公司2025年末累计未分配利润为90
8,967,900.04元；以截至2025年12月31日公司已发行总股本1,244,062,083股为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利3
.0元（含税），预计派发现金股利373,218,624.90元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。根据《关于2025年度
利润分配预案公告》，若本次利润分配预案审议通过，2025年度现金分红总额预计为373,218,624.90元，占公司2025年度
合并报表净利润的30.98%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为59.70/69.75/85.50亿元，归母净利润分别为20.15/24.4
1/31.14亿元，同比分别为+67.07%/+21.14%/+27.55%，当前股价对应的PE分别为15.48/12.78/10.02倍，我们选取亚钾国
际/盐湖股份/藏格矿业为可比公司。公司是钾盐板块龙头公司之一，看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等
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2026-05-07│东方铁塔(002545)钾肥量增价升驱动高增，资源优势支撑长期价值 │华金证券 │买入
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事件：东方铁塔发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收48.79亿元,同比增长16.27%；归母净利润12.06亿元
，同比增长113.77%；扣非归母净利润11.67亿元，同比增长111.14%；毛利率40.33%，同比提升12.95pct，净利率24.69%
，同比提升11.26pct。26Q1，实现营收14.18亿元，同比增长48.59%，环比增长-4.60%；归母净利润4.02亿元，同比增长9
5.21%，环比增长6.26%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长95.87%，环比增长12.23%；毛利率43.59%，同比提升1.98pc
t，环比提升3.72pct，净利率28.34%，同比提升6.77pct，环比提升2.99pct。
钾肥量价齐升，公司业绩高增。2025年，国内外钾肥市场呈现“供给收紧、需求刚性、价格高位震荡上行”的整体态
势。需求端方面，全球钾肥需求稳步增长，粮食安全的持续深入、农作物种植用肥需求增加等带动钾肥需求提升，为钾肥
价格提供有力支撑。而供给端方面，全球钾肥供给呈现收紧态势，叠加地缘政治冲突、制裁与反制裁事件、运输成本上升
等制约导致钾肥供应稳定性仍然受到挑战。2025年一二季度白俄罗斯钾肥厂(Belaruskali)、俄罗斯乌拉尔钾肥公司(Ural
kali)均有部分停产检修计划，进一步推动了全球钾肥价格回升。目前全球钾肥正处于高需求，头部供应商货物供应强控
制阶段，定价策略以“价格优先”为主，钾肥价格呈现易涨难跌的态势。氯化钾产品市场平均价格较上年同期有所上升，
公司整体经营业绩较去年同期实现较大幅度增长。公司钾肥板块主要产品为氯化钾（粉状及颗粒）、溴化钠，市场占有率
、毛利水平及客户满意度均有稳步上升。2025年氯化钾产量130.01万吨，氯化钾销量123.14万吨（其中粉钾约108.2万吨
，颗粒约14.85万吨），超额完成了氯化钾销售任务；收入31.24亿元，同比增长32.17%；占总收入比重64.03%，同比上年
提升7.7pct；毛利率54.97%，同比提升14.57pct。2025年溴化钠实现量产，销售9589吨创新高；收入1.10亿元，同比增长
584.59%；占总收入比重2.25%，同比上年提升1.87pct；毛利率53.93%，同比提升17.80pct。
立足老挝，坐拥优质钾肥资源。公司是最早一批在境外开发钾盐矿的企业,当前拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权
，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，矿藏储量十分丰富，且埋藏深度浅、矿体连续性好、厚度大，易于开采。2015年5月一
期50万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023年4月二期150万吨/年氯化钾项目的一期50万吨达产达标，2023年10月对原来
的大红颗粒钾的生产装置完成了改建扩建。目前已拥有100万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含40万吨/年颗粒
钾产能。2023年增加了9000吨/年溴化钠产能，实现产品的多元化。2025年度，氯化钾和溴化钠均刷新历史纪录，氯化钾
全年产量超过设计产能30%以上，创造了老挝开元成立以来的最好成绩，销售上也积极践行境外钾肥产品反哺国内市场，
为国家钾肥供应积极提供保障。公司继续全力推进老挝开元二期100万吨/年氯化钾项目，建成投产后再根据实际情况建新
的100万吨/年氯化钾项目，目标争取形成年产300万吨氯化钾总规模产能，进一步巩固市场地位，不断提升盈利能力，为
国家的钾肥安全做出贡献。
拓展磷矿石，加码资源布局。子公司汇元达拟收购昆明帝银72%股权，昆明帝银于2026年3月5日与云南省自然资源厅
签订了《昆明市帝银矿业有限公司云南省禄劝县舒姑磷矿采矿权出让合同》（探矿权转采矿权），矿区面积约5.53平方千
米，采矿年限15年，采矿权期限届满，登记的开采区域内仍有可供开采的矿产资源的，可按规定申请续期。截止2025年2
月1日，累计查明(保有)磷矿资源量（II+III品级）矿石量16286.440万吨。其中:探明资源量矿石量3554.238万吨;控制资
源量矿石量6910.103万吨;推断资源量矿石量5822.099万吨。II品级矿石量1623.858万吨，III品级矿石量14662.582万吨
。另有低品位矿资源磷矿石量7336.824万吨，平均品位P2O513.96%。磷矿项目一期规划建设200万吨/年原矿，建成投产后
再建设二期200-300万吨/年原矿项目。老挝矿产资源丰富，公司积极探寻其他资源的开发机会，对多个铝土、铜等矿产资
源项目等进行了考察。并在其他有色金属矿方面积极开发新项目，形成持续的产能投入，增强资源保障能力和综合竞争力
。
投资建议：东方铁塔拥有优质老挝钾矿资源，有望享受钾肥高景气，公司持续挖潜并加码磷矿等资源，构筑公司长期
成长。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为59.58(原52.37)/69.14(原57.12)/81.24亿元，同比分别增长
22.1%/16.1%/17.5%，归母净利润分别为16.14(原9.69)/20.08(原10.65)/25.42亿元，同比分别增长33.8%/24.4%/26.6%，
对应PE分别为19.6x/15.7x/12.4x；维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；税收政策变化；贸易摩擦风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│东方铁塔(002545)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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青岛东方铁塔股份有限公司于2026年5月8日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采用
网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有1、
董事长韩方如，2、董事会秘书何良军，3、独立董事樊培银，4、财务总监周小凡。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-08/1225285355.PDF
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