研报评级☆ ◇002545 东方铁塔 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 15 2 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.51│ 0.45│ 0.96│ 1.13│ 1.36│
│每股净资产(元) │ 6.80│ 6.89│ 7.15│ 7.67│ 8.30│ 9.10│
│净资产收益率% │ 9.75│ 7.40│ 6.34│ 12.78│ 14.03│ 15.46│
│归母净利润(百万元) │ 824.50│ 633.77│ 564.26│ 1196.26│ 1409.77│ 1690.68│
│营业收入(百万元) │ 3616.11│ 4004.42│ 4196.16│ 4827.00│ 5313.42│ 6068.33│
│营业利润(百万元) │ 1078.29│ 817.19│ 684.88│ 1455.33│ 1711.00│ 2049.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-05 买入 维持 --- 0.93 1.06 1.06 长江证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.02 1.16 1.38 西部证券
2025-11-01 增持 首次 --- 0.92 0.97 1.19 方正证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.95 0.98 1.15 国海证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.96 1.27 1.67 东北证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.99 1.36 1.70 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-05│东方铁塔(002545)单季度业绩再创历史新高 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，前三季度实现收入33.9亿元（同比+9.0%），实现归属净利润8.3亿元（同比+77.6%），实现
归属扣非净利润8.1亿元（同比+76.1%）。其中Q3单季度实现收入12.4亿元（同比+10.0%，环比+4.3%），实现归属净利润
3.3亿元（同比+75.3%，环比+16.4%），实现归属扣非净利润3.3亿元（同比+73.5%，环比+19.8%）。公司单季度业绩再创
历史新高。
事件评论
公司是我国出海找钾双子星之一。公司拥有钾肥和钢结构双主业，现有磷矿探矿权在申请探转采，未来增长动力有望
再添一极。公司经营稳健，注重股东回报，股息率长期维持在较高水平。
公司钾肥生产稳定，氯化钾景气上行，公司单季度业绩再创历史新高。中国氯化钾2025Q3均价为3269元/吨，环比+9.
5%，同比+31.0%，景气上行；公司氯化钾生产平稳。受益于此，公司2025Q1~Q3毛利率为40.5%，同比+10.2pct，业绩坚挺
。
全球钾肥需求旺盛，供给虽有增加，价格持续上行。2025年全球磷、氮肥景气高行，2025Q3美国玉米带磷酸二铵、尿
素、氯化钾均价分别为909、534、420美元/吨，钾肥性价比凸显，需求旺盛。2025年钾肥利润恢复，全球钾肥企业生产意
愿较高，2025年上半年加拿大、俄罗斯、白俄罗斯钾肥出口量同比分别+26%、+5%、+18%，已接近历史高位。供应虽有增
长，但整体仍供不应求，全球钾肥价格持续上行。
舒姑磷矿预计将于2026年9月取得采矿证。截至目前，公司控股子公司昆明帝银（持股比例72%）已完成了舒姑磷矿的
矿产资源储量评审备案，预计将于2026年9月30日取得采矿证。未来公司有望拥有200万吨/年磷矿石产能。
公司未来有可能进入铜、铝土等资源开发领域。公司在手资金充裕，截至2025Q3，公司拥有货币资金37.6亿元，交易
性金融资产3.6亿元，其它权益工具投资8.3亿元。老挝矿产资源丰富，公司积极探寻其他资源的开发机会，对多个铝土、
铜等矿产资源项目等进行了考察，但仍存在较大的不确定性。
老挝开元循环经济产业园已开始建设，有望取得当地政策扶持。2025年6月，公司招商引资了14个项目，总投资金额
达4亿美元。目前园区内多个项目已经开工建设，园区签约的光伏、溴素、硫酸钾、复合肥等项目可以降低公司生产成本
、延伸公司产品产业链，公司将通过股权合作、原料供应等方式进一步提升经济效益。老挝工业贸易部部长玛莱通
贡玛西强调，老挝人民民主共和国将提供最优的营商环境、最优惠的投资政策和最优质的资源支持。
维持“买入”评级。公司是国内出海找钾双子星之一，未来钢结构钾肥双轮驱动，公司业绩中枢有望再上台阶，稳健
成长。预计公司2025-2027年归属净利润分别为11.5/13.1/13.2亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、钾肥价格波动风险；
2、公司产能投放进度不及预期。
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2025-11-04│东方铁塔(002545)2025年三季报点评：25年前三季度归母净利润8.28亿元，同│西部证券 │买入
│比增长77.57% │ │
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事件：公司发布2025三季度报告，公司2025Q1-Q3实现营收33.92亿元，同比+9.05%，实现归母净利润8.28亿元，同比
+77.57%。其中2025Q3实现营收12.44亿元，同/环比+9.98%/+4.27%；实现归母净利润3.35亿元，同/环比+75.26%/+16.43%
；实现扣非归母净利润3.31亿元，同/环比+73.49%/+19.85%。
公司盈利能力大幅提升。1）2025Q1-Q3公司整体毛利率/净利率为40.53%/24.40%，同比+10.23/+9.40pct；其中2025Q
3毛利率为43.55%，同/环比+13.17/+7.03pct，净利率为26.90%，同环比+10.00/+2.84pct。2）公司销售费用率为1.22%，
管理费用率为3.10%，财务费用率为0.60%，总计变化-0.19pct至4.92%，公司研发费用率为1.33%，同比-0.65pct。
公司26年磷矿有望获得开采权，27年钾肥产能有望翻倍。1）25Q3公司存货为7.62亿元，环比增长0.81亿元，预计未
来存货下降带来业绩增长。2）据百川盈孚，今年海外磷肥需求旺盛价格上涨，10月29日磷酸二铵突尼斯FOB价格为788美
元/吨，今年以来上涨27.1%。3）据公司公告，舒姑磷矿于25年8月完成资源储量备案，公司预计26年9月前获得开采权。4
）据百川盈孚，10月29日氯化钾价格为3226元/吨，较年初上涨+28.22%，同比增加32.1%；10月24日港口库存为200.5万吨
，同比下降28.65%。5）公司目前拥有100万吨/年的氯化钾产能，正在加快推进第二个百万吨老挝开元XDL项目建设，目前
环评初审已通过，正在办理探转采手续，预计将充分受益于钾肥价格提升。
投资建议：东方铁塔作为钾肥领先厂商，短期受益钾肥价格上涨；中长期受益新产能将释放增量以及磷矿资源开发。
我们预计公司25-27年归母净利为12.68/14.46/17.19亿元，对应PE为17.1/15.0/12.6x，考虑公司主业景气度有望向上，
维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化风险。
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2025-11-01│东方铁塔(002545)公司点评报告：钾肥景气上行带动公司盈利增长，老挝扩建│方正证券 │增持
│项目稳步推进 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告。公告显示，2025年前三季度公司实现营业收入33.9亿元，同比+9.0%；实现归母
净利润8.3亿元，同比+77.6%；实现扣非后归母净利润8.1亿元，同比+76.1%。单季度来看，2025年第三季度公司实现营业
收入12.4亿元，同比/环比分别+10.0%/+4.3%；实现归母净利润3.3亿元，同比/环比分别+75.3%/+16.4%；实现扣非后归母
净利润3.3亿元，同比/环比分别+73.5%/+19.8%。
钾肥价格上行带动盈利增长，三季度毛利率同环比明显提升。2025年国内外钾肥价格在海外龙头减产叠加地缘风险推
高贸易成本的背景下共振上行，其中，国内三季度市场均价约为3269元/吨，环比提升9.2%，国际方面，三季度温哥华FOB
价格约为313美元/吨，环比提升7.0%，受益于海内外钾肥价格景气上行，公司三季度盈利实现同环比增长。毛利率方面，
三季度公司综合毛利率录得43.6%，同比/环比分别+13.2/+7.0pct，同环比均实现明显提升。展望四季度，目前钾肥行业
新增产能有限，需求保持平稳增长，预计年内钾肥仍将维持高景气运行。
稳步推进老挝扩建项目。公司依托境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量
超过4亿吨。2015年5月一期50万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023年4月二期150万吨/年氯化钾项目的一期50万吨达产
达标，目前公司已拥有100万吨/年氯化钾项目产能，正在着力稳步推进下一个100万吨/年钾肥项目的建设。
盈利预测与投资建议：综合考虑钾肥行业发展趋势和公司自身产能扩张节奏，我们预测公司25-27年实现营业收入46.
5、50.0、60.7亿元，同比分别+10.9%、+7.5%、+21.4%；实现归母净利润11.4、12.1、14.8亿元，同比分别+102.7%、+5.
4%、+22.3%，按照10月31日收盘价计算，对应PE分别为19、18、15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：产能建设不及预期；下游需求不及预期；产品价格大幅波动等
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2025-10-31│东方铁塔(002545)2025年三季报点评：钾肥景气周期充分受益，三季度业绩同│国海证券 │买入
│比高增 │ │
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事件:
2025年10月29日，东方铁塔发布2025年三季报公告：2025年前三季度，公司实现营业收入33.92亿元，同比增加9.05%
；实现归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，同比增加77.57%。销售毛利率40.53%，同比增加10.23个百分点；销售净
利率24.40%，同比增加9.40个百分点。
2025年三季度，公司实现营收12.44亿元，同比+9.98%，环比+4.27%；实现归母净利润3.35亿元，同比+75.26%，环比
16.43%。销售毛利率43.55%，同比增加13.17个百分点，环比增加7.03个百分点；销售净利率26.90%，同比增加10.00个百
分点，环比增加2.84个百分点。
投资要点:
氯化钾景气周期充分受益，前三季度业绩同比高增
2025年前三季度，钾肥景气度提升，据百川盈孚，2025Q3，氯化钾均价3050元/吨，同比+590元/吨。随钾肥价格上涨
，前三季度，公司毛利率同比提升10.23个百分点至40.53%。2025年前三季度，公司实现营业收入33.92亿元，同比增加9.
05%；实现归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，同比增加77.57%。
单三季度，国内氯化钾供应持续处于低位，国产钾主流生产企业维持减量生产，进口钾供应同样偏紧，港存量一度低
至150万吨，处于近几年绝对历史低位，氯化钾均价进一步抬升。据百川盈孚，2025Q3，氯化钾均价3269元/吨，同比+773
元/吨，环比+275元/吨。据公司2025年9月23日发布的机构调研纪要，二季度钾肥装置检修完成，三季度产量预计有所增
长。量价齐升背景下，2025年三季度，公司实现营收12.44亿元，同比+9.98%，环比+4.27%；实现归母净利润3.35亿元，
同比+75.26%，环比16.43%。
期间费用方面，2025年前三季度，公司销售费用为0.41亿元，同比+29.50%；管理费用为1.05亿元，同比+2.53%；财
务费用为0.20亿元，同比-16.74%；研发费用为0.45亿元，同比-26.65%。
积极布局钾、磷矿资源，看好长期成长性
公司氯化钾中期产能逐步向300万吨迈进：二期氯化钾项目共规划150万吨氯化钾产能，其中一期50万吨已达标；公司
全资孙公司汇亚投资与XDLMAX共同在老挝境内设立合资公司，其中汇亚投资占比75%，初步规划产能为氯化钾100万吨/年
。另外，公司拟以现金方式收购四川帝银持有的昆明帝银72%股权，其拥有云南昆明禄劝的磷矿的探矿权，据公司在e互动
答复，一期可行性规划粗矿年产能200万吨，目前转采手续已完成县政府联勘联审,并报送审核资料到昆明市政府。
盈利预测和投资评级
根据2025年前三季度表现，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为49.76、51.45、61.31
亿元，归母净利润分别为11.82、12.17、14.35亿元，对应PE分别19、18、15倍，考虑钾肥当前景气度较高且公司持续推
进产能建设，维持“买入”评级。
风险提示
新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；钾肥价格波动风险；下游需求不及预期；安全生产风险；行业
竞争加剧风险；国际业务拓展风险。
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2025-10-30│东方铁塔(002545)Q3业绩创单季度历史新高，老挝开元潜力充足 │东北证券 │买入
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事件：据公司公告，2025Q1-Q3公司实现营收33.92亿元，同比+9.05%，归母净利润8.28亿元，同比+77.57%，扣非归
母净利润8.11亿元，同比+76.10%。2025Q3，公司实现营收12.44亿元，同比+9.98%，环比+4.27%，归母净利润3.35亿元，
同比+75.26%，环比+16.43%，扣非归母净利润3.31亿元，同比+73.49%，环比+19.85%。
点评
钾肥维持高景气，公司Q3业绩创单季度历史新高
2025年以来，受地缘政治以及钾肥供应偏紧影响，钾肥维持高景气。据百川盈孚数据，截至2025年9月30日，氯化钾
温哥华/西北欧FOB分别报价289/281美元/吨，相较于年初分别+24.6%/+17.6%；2025Q1-Q3平均价格为271/277美元/吨，同
比分别+25.3%/+27.1%。国内来看，2025年9月30日国内氯化钾报价为3237元/吨，相较于年初+28.66%，同比+34.82%。202
5Q1-Q3平均价格为3082元/吨，同比+25.3%。2025Q3，公司钾肥生产线稳定生产，氯化钾产品市场价格较上年同期上涨。
2025Q3公司毛利率43.55%，同比+13.17pct、环比+7.03pct，归母净利润3.35亿元，同比+75.26%，环比+16.43%，业
绩创单季度历史新高。
中长期供需或仍保持相对紧张，本轮钾肥景气周期或有较长持续性
供给端：行业新增产能仍存较大不确定性，BHPJansen项目一期或超支17亿美元，同时拟推迟二期投产时间至FY2031
；Nutrien无限期搁置500万吨钾肥产能扩张计划。需求端：钾肥需求相对刚性，据Argus预测，2025年全球氯化钾需求量
将提升至7,430万吨。我国钾肥自主产能受限，对外依存度较高，据百川盈孚数据，2025年1-9月，我国氯化钾进口量为86
6.84万吨，进口依存度为68.8%，相较于2024年提高1.3Pcts。价格端：2025年6月，我国2025年钾肥年度进口合同价格为3
46美元/吨CFR，同比+26.7%，大合同价上调有望支撑钾肥价格。
公司推进下个100万吨钾肥项目建设，并积极探寻其他资源的开发机会
截至2025H1，公司境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，已拥
有100万吨/年氯化钾产能（包含40万吨颗粒钾/年）/以及9000吨/年溴化钠产能。目前，公司正积极推进第二个百万吨项
目老挝开元XDL项目，并积极探寻其他资源的开发机会，对多个铝土、铜等矿产资源项目等进行了考察。
盈利预测与投资建议：考虑到本轮钾肥景气周期或有较长持续性，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归
母净利润11.93/15.81/20.76亿元，对应PE为18.01X/13.58X/10.34X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、项目建设不及预期，业绩预测和估值不达预期等。
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2025-10-29│东方铁塔(002545)2025Q3点评：钾肥景气高公司业绩高增，后续项目多前途无│浙商证券 │买入
│限 │ │
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东方铁塔10月29日发布2025年3季报，2025年前三季度实现营业总收入33.92亿元，同比增长9.05%，实现扣非归母净
利润8.11亿元，同比增长76.10%；其中2025Q3实现营业总收入12.44亿元，同比增长9.98%，环比增长4.27%，实现扣非归
母净利润3.31亿元，同比增长73.49%，环比增长19.85%，公司业绩符合业绩预告中枢。
投资要点
行业景气度稳中有升，公司经营稳定
钾肥迎来小景气，公司业绩稳中有升。根据百川盈孚数据，2025Q3氯化钾均价为3268.6元/吨，同比增加30.96%，环
比增加9.17%；从利润端表现来看，2025Q3氯化钾行业平均利润为1366.19元/吨，同比57.10%，环比12.85%，行业整体呈
现景气向上的情况；展望后续，由于冬储等行情的到来，氯化钾需求有望季节性增加，看好年底前的氯化钾价格维持高位
。
收购云南磷矿，多矿产资源协同发展。
2022年，公司的全资子公司四川省汇元达钾肥有限责任公司拟以现金方式收购四川省帝银矿业有限公司持有的昆明帝
银72%股权，交易总价款为人民币2.808亿元，本次股权转让完成后，公司将间接持有昆明帝银72%的股权，昆明帝银将成
为公司的二级控股子公司。其中昆明帝银已于2023年11月取得“云南省禄劝县舒姑磷矿、硫铁矿勘探”探矿权保留。经生
产勘探并备案，该矿区面积6.8平方千米，磷矿石资源量（Ⅱ+Ⅲ品级）21566.85万吨，平均品位P2O519.15％，评估利用
可采储量12265.10万吨，平均品位P2O518.89%。目前舒姑磷矿项目尚处于探转采阶段，一期可行性规划粗矿年产能200万
吨。公司未来除了钾肥布局以外，还积极向其他矿产资源延伸，我们看好公司未来多元化发展。
盈利预测及估值
由于进入2025年以来氯化钾价格保持增长趋势，同时公司新增产品投产预期增强，上调公司盈利预测；预计2025-202
7年公司营业收入分别为45.30/55.68/64.00亿元，公司归母净利润分别为12.38/16.95/21.20亿元；对应EPS分别0.99/1.3
6/1.70元，对应PE分别为17.35/12.67/10.13倍，公司是钾盐板块龙头公司之一，未来新产能投放大，看好公司成长性，
维持“买入”评级。
风险提示
产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：12家
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2025-11-12│东方铁塔(002545)2025年11月12日投资者关系活动主要内容
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1.氯化钾2025年市场供需情况
答：随着加拿大钾肥的减产及巴以冲突加剧，2025年全年整体供给偏紧。虽然随着美俄关系的缓和，对俄罗斯在欧洲
运输港口和铁路管制放松，但中国边贸由于运输成本过大，俄罗斯对中国边贸供给减少。加拿大的产品主要消费市场还是
集中在北美洲和南美洲，亚洲供给不多，中国的市场价格好于东南亚市场。
2.云南昆明帝银磷矿项目的进展情况如何？
答：禄劝县、昆明市两级矿业权联勘联审及生态环境综合评估已通过，储量分割报告及评审备案已完成，正在完成开
采方案评审手续及矿区范围合理性论证审查，生态修复报告及后续相关文件待继续完成，争取明年能按时取得开采许可证
，并开展项目设计、用地手续、前期建设等工作。建设周期计划约一年半，计划建设产能原矿石200万吨/年，精矿石110
万吨/年。
3.未来5年的产能投放情况
答：继续全力推进老挝开元二期100万吨氯化钾/年项目，建成投产后再根据实际情况建新的100万吨氯化钾/年项目，
目标争取形成年产300万吨氯化钾的总规模产能。进一步的巩固市场地位，不断提升盈利能力，为股东创造更多价值，为
国家的钾肥安全做出贡献。磷矿项目一期规划建设200万吨/年原矿，建成投产后再建设二期200-300万吨/年原矿项目。并
在其他有色金属矿方面积极开发新项目，形成持续的产能投入。请关注公司后续披露的定期报告或临时公告。
4.青岛银行的股份是否有减持计划？
答：公司持有青岛银行股份1.74亿股，具体减持计划会视市场情况进行安排。
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