研报评级☆ ◇002555 三七互娱 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 14 2 0 0 0 16
2月内 14 2 0 0 0 16
3月内 14 2 0 0 0 16
6月内 14 2 0 0 0 16
1年内 14 2 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.20│ 1.21│ 1.31│ 1.43│ 1.56│ 1.70│
│每股净资产(元) │ 5.73│ 5.83│ 6.12│ 6.68│ 7.28│ 7.89│
│净资产收益率% │ 20.92│ 20.69│ 21.43│ 21.50│ 21.67│ 21.94│
│归母净利润(百万元) │ 2658.57│ 2673.02│ 2900.23│ 3159.06│ 3446.63│ 3764.13│
│营业收入(百万元) │ 16546.87│ 17440.96│ 15965.71│ 17892.07│ 19610.07│ 21139.00│
│营业利润(百万元) │ 3040.89│ 3091.00│ 3408.79│ 3693.60│ 4031.53│ 4402.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 1.46 1.61 1.71 国盛证券
2026-04-30 买入 维持 27.2 1.36 1.54 1.82 国投证券
2026-04-28 买入 维持 28.25 1.44 1.56 1.68 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.40 1.61 1.77 浙商证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.55 1.59 1.80 长城证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.43 1.54 1.67 东吴证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.40 1.49 1.54 中原证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.43 1.57 1.71 财信证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.40 1.55 1.72 长江证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.40 1.54 1.71 招商证券
2026-04-19 买入 维持 26.01 1.44 1.50 1.64 广发证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.44 1.58 1.73 银河证券
2026-04-17 增持 维持 --- 1.38 1.43 1.46 方正证券
2026-04-17 买入 维持 28.25 1.49 1.66 1.78 华泰证券
2026-04-17 增持 维持 32 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 买入 维持 --- 1.40 1.61 1.77 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│三七互娱(002555)Q1利润高增，关注《Last+Asylum》后续流水表现 │国盛证券 │买入
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事件：
发布2025年度报告和26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入159.7亿元，YOY-8.5%；归母净利润29.0亿元，YOY+8.5%
；扣非归母净利润28.5亿元，YOY+10%。26Q1，公司实现收入37.2亿元，YOY-12%，QOQ+6.1%；归母净利润8.7亿元，YOY+5
9%，QOQ+57%；扣非归母净利润6.1亿元，YOY+14%，QOQ+4.3%。
点评：
《生存33天》与《《LastAsylum》等新品表现优异，驱动业绩增长。25Q4，公司发布自研RPG手游《生存33天》，上
线后在多个平台畅销榜登顶。26Q1公司相继发布《《RO仙境传说：世界之旅》与《《LastAsylum：Plague》。其中，《《
RO仙境传说：世界之旅》上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；《《LastAsylum：Plague》3月位列《
全球手游收入增长排行榜”Top10，贡献业绩增量。
成熟产品长线运营，形成基本面支撑。公司不断通过玩法创新、跨界联动等方式延长产品生命周期。公司旗下《《Pu
zzles＆Survival》截至2025年的用户规模累计超7000万，累计流水超150亿元，流水贡献相对稳定。此外，《《道大千》
》、《《人修仙仙传：修界》》与《《我大千柜》》等存量产品通过精细化运营持续巩固竞争优势，形成基本面支撑。
产品储备丰富，有望打造多增长极。公司当前拥有《《号K3》（生存题材SLG）、《斗破苍穹》、《斗罗千陆》、《
赘婿》等26款重要储备产品，其中自研11款、号理15款。在游戏品类上，公司积极布局多元品类，持续扩充SLG、MMORPG
、模拟经营及休闲等核心品类。随着产品陆续上线，有望贡献业务增量，助推公司高效发展。
盈利预测与投资建议：大们预计公司26-28年实现收入178/201/209亿元，YOY+12%/13%/4%；实现归母净利润32/36/38
亿元，YOY+12%/10%/6%，对应当前市值PE15/13/13x。大们看好公司新品《LastAsylum：Plague》后续的流水表现，以及
利润回收后对业绩的驱动力，维持对于公司的买入”评级。
风险提示：产品流水表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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2026-04-30│三七互娱(002555)新游密集上线，出海游戏表现突出 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收159.66亿元（yoy-8.46%），实现归母净利润29.00亿元（yoy+
8.50%）。2026Q1实现营收37.20亿元（yoy-12.33%），实现归母净利润8.73亿元（yoy+59.02%）
新游密集上线，带动2026Q1业绩增长。2026Q1有3款重磅产品《生存33天》、《RO仙境传说：世界之旅》、《LastAsy
lum:Plague》上线，均取得不错的成绩，贡献业绩增量，2026Q1实现收入37.2亿，环比2025Q4增长6.13%；同时或因3款产
品均为自研，2026Q1毛利率为77.88%，环比2025Q4提升5.21pct。在新品投放增加的背景下，销售费用率有所增长，2026Q
1销售费用率为50.51%，环比2025Q4提升5.97pct。2026Q1投资收益达3.59亿元，剔除其影响后，2026Q1归母扣非净利润为
6.09亿，同增13.68%。
出海游戏表现突出，新产品增长强劲。公司旗舰产品“三消+SLG”玩法的《Puzzles&Survival》长线运营稳健，截至
2025年底累计流水已超150亿元，为公司业绩贡献稳定基本盘，2025年境外收入达53.81亿元，占总营收比重提升至33.70%
。2026Q1公司在港澳台地区上线MMORPG《RO仙境传说：世界之旅》，该产品上线后即登顶畅销榜，后续计划拓展至东南亚
等市场；2月上线《LastAsylum:Plague》登上了30多个国家和地区的畅销榜Top100，根据点点数据，其流水仍在持续攀升
，有望成为新一代出海标杆。
储备产品丰富，有望迎来产品周期。在自研品牌的基础上，通过投资赋能、业务支持等方式与易娱网络、延趣网络等
多家优质研发商深度绑定，并持续扩充SLG、休闲等品类研发工作室。目前在储备中的产品包括以“斗罗大陆、斗破苍穹
”为IP的RPG游戏、二合休闲类《代号hope》、三消类《代号Dream》、生存题材SLG《代号YCSLG》等，产品供给多元丰富
，为后续增长奠定基础。
深度构建AI赋能全链路体系，降本增效成果显著。公司持续推进AI技术与业务的深度融合，在企业内部以自研行业大
模型“小七”为核心，深度嵌入游戏研发、发行、运营等环节，目前借助AI生成的2D美术资产占比已超过80%、3D美术资
产超过30%。依托AI赋能，公司有望率先把握游戏玩法创新机遇及经营效率提升。
投资建议：考虑到公司出海游戏增长强劲、在研产品管线丰富以及AI技术赋能带来的效率提升，我们看好公司的长期
发展，预计2026-2028年实现收入为182.63/208.90/238.95亿，归母净利润为30.14/34.18/40.28亿，对应EPS为1.36/1.54
/1.82元。公司进入新品周期或带来业绩弹性，享受一定估值溢价，给予公司2026年20倍PE，对应6个月目标价为27.2元，
给予“买入-A”评级。
风险提示：产品表现不及预期、买量成本激增、行业竞争加剧。
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2026-04-28│三七互娱(002555)收入环比回升，期待出海产品增长 │华泰证券 │买入
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三七互娱发布2026年一季报，公司26Q1收入37.20亿元（yoy-12.3%，qoq+6.2%）；归母净利润8.73亿元（yoy+59.0%
，qoq+57.3%）；扣非后归母净利润6.10亿元（yoy+13.7%，qoq+4.3%）。公司在新品贡献释放下利润显著改善，我们看好
公司以SLG新品《LastAsylum:Plague》为代表的海外产品竞争力及新一轮产品周期。维持“买入”评级。
公司收入环比回升，新品表现亮眼
26Q1公司收入环比增长，主要受益于新品上线后的增量贡献及存量产品精细化运营持续推进。产品端看，《生存33天
》《RO仙境传说：世界之旅》《LastAsylum:Plague》等新品表现优异，推动季度流水环比提升。其中，海外SLG新品《La
stAsylum:Plague》表现突出，进入SensorTower26年3月全球收入增长榜前十名，验证公司在SLG赛道的持续竞争力。存量
产品方面，《Puzzles&Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等长线产品维持稳定贡献，通过版本更新与精细化运营提升用
户留存及付费转化。我们认为，公司当前已进入新一轮产品周期，新老产品接力有望推动收入逐步回升。
投资收益显著增厚利润，费用率有所增加
26Q1公司归母净利润同比大增59.0%，显著高于收入增速，主要受益于联营企业智谱华章上市带来的公允价值变动收
益，带动投资收益同比大幅增长981.35%至3.59亿元，对利润形成明显增厚。此外，公司通过直接或间接方式，已布局包
括智谱华章、月之暗面、百川智能、爱诗科技、强脑科技、等多家创新企业。26Q1扣非后归母净利润同比增长13.7%，反
映游戏主业盈利能力仍保持稳健改善趋势。费用率方面，公司26Q1销售/研发/管理费用率分别为50.5%/5.1%/3.7%，分别
环比增长6.0pct/0.1pct/0.1pct，我们认为销售费用率提升主因新品游戏《LastAsylum:Plague》买量推广增加。
储备产品丰富，提供后续业绩增量
公司持续推进“SLG+X”全球化战略，后续产品储备丰富。公司已布局自研产品11款、代理16款，覆盖SLG、RPG等多
元品类，其中SLG与RPG均达10款以上。《斗罗大陆：传承》《斗破苍穹：斗帝之路》依托成熟IP基础与较强用户认知度，
有望在上线后快速获取流量并贡献流水；同时，公司还储备三款不同题材SLG新品，涵盖末日、生存及奇幻等方向，预计
将进一步丰富海外产品矩阵。我们认为，公司在海外SLG赛道已形成成熟的研发、买量、运营及本地化发行方法论，具备
较高新品复制成功率，随着后续产品陆续上线，有望持续打开第二增长曲线。
盈利预测与估值
公司新产品周期已逐步开启，海外SLG增长动能释放，AI赋能有望持续提升经营效率。我们基本维持公司26-28年归母
净利润预测为31.92/34.60/37.26亿元。当前可比公司2026年平均PE为14.7X（前值为26年15.1X），考虑公司新品储备丰
富、海外增长确定性较高，并具备AI赋能估值溢价空间，给予公司26年19.6XPE，维持目标价28.25元，维持“买入”评级
。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
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2026-04-27│三七互娱(002555)点评报告：新游优异表现与成本端持续优化推动一季度利润│浙商证券 │买入
│高增 │ │
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事件：公司发布26Q1季报。26Q1公司营收同比下降，但利润水平同比大幅上涨
具体来说，26Q1公司实现营业收入37.2亿元，同比减少12.3%；实现归母净利润8.73亿元，同比增加59.02%；实现扣
非归母净利润6.10亿元，同比增加13.68%。
《生存33天》《LastAsylum:Plague》等新游表现优异
公司对存量产品长线精细化运营，并在25Q4及26Q1上线了《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》《LastAsylum:Pla
gue》，为公司业绩增长提供了重要支撑。《RO仙境传说：世界之旅》于2026年1月在中国港澳台地区正式上线，上线后最
高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；《LastAsylum:Plague》在全球市场表现亮眼，根据SensorTower发布的20
26年3月榜单数据，该游戏位列“全球手游收入增长排行榜”前十，同时在“中国手游海外收入增长排行榜”中位列前五
，显示出强劲的出海增长动能。
成本端持续优化，推动利润水平高增
26Q1公司毛利率77.88%（YoY+0.61pct）；销售费用18.79亿元，费用率50.52%（YoY-6.47pct)；管理费用1.37亿元，
费用率3.69%（YoY-0.35pct)；研发费用1.89亿元，费用率5.09%（YoY+1.09pct)。得益于公司对广告投放的不断优化以及
AI的应用，占公司费用比重较大的营销费用持续优化，是公司利润水平上涨的重要原因。研发费用和管理费用总体保持稳
定。
展望未来，公司储备游戏品类丰富，投资收益可期
公司储备游戏品类包括MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多个品类，具体游戏包括《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》
《斗罗大陆：传承》等，涵盖西方魔幻、东方玄幻、现代、古风等多样化题材。
另外，公司通过联营企业投资的北京智谱华章科技股份有限公司挂牌上市，智谱股价变动导致联营企业公允价值变动
收益有所上升，公司按权益法确认的联营企业投资收益增加。
投资建议
我们看好公司扎实的研运一体能力，认为公司2026-2027年有望迎来产品大年，预计公司2026-2028年营业收入分别为
182/211/238亿元；归母净利润分别为31/36/39亿元，当前时间点对应P/E分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
监管趋严、游戏研发及买量竞争加剧、存量游戏下滑、新游上线时间或表现不及预期等风险。
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2026-04-23│三七互娱(002555)业绩稳健增长，SLG构筑全新成长曲线 │长城证券 │买入
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小游戏表现亮眼，进入利润释放期：2025年，公司小游戏业务从追求市场份额转向利润释放，成为驱动公司整体利润
增长的核心动力之一。存量产品如《寻道大千》通过精细化运营和活动节奏优化，验证了成熟产品的长线运营能力。同时
，公司持续推出爆款新品，自研的放置ARPG游戏《英雄没有闪》和时代进阶模拟经营游戏《时光大爆炸》均在APP端和微
信小游戏平台取得优异成绩。2025年底上线的自研生存题材RPG手游《生存33天》迅速登顶微信小游戏、抖音小游戏等多
个平台畅销榜，再次证明了公司在轻量化产品赛道的强大自研和发行能力。
SLG与休闲品类构筑海外增长新动能：SLG赛道是公司出海的核心战略方向。王牌产品《Puzzles&Survival》上线多年
仍保持稳定流水贡献；魔幻题材三消策略手游《Puzzles&Chaos》在海外市场稳步增长；2026年上线的新品《LastAsylum:
Plague》在核心SLG玩法中融入模拟经营等轻量化体验，在获客效率和商业化潜力上表现优异，公司在SLG领域的长期投入
正进入收获期。公司丰富的SLG产品储备（如《代号K3》等）为未来海外业务的持续增长奠定了坚实基础。
丰厚股东回报，高分红彰显经营信心：公司持续践行高股东回报策略。2025年，公司实施了四次现金分红，共计派发
现金股利22亿元，高额分红充分彰显了管理层对公司未来发展的信心以及对投资者的责任感，持续稳定的高分红政策为公
司提供了较强的估值安全边际。
投资建议：我们认为公司老游戏提供韧性，新游戏储备丰富，同时高分红提供安全边际。预计2026-2028年公司实现
营收184.3亿元/198.3亿元/216.9亿元；实现归母净利润34.4亿元/35.1亿元/39.8亿元，对应PE13.9/13.6/12.0倍，维持
“买入”评级。
风险提示：游戏行业政策风险；新游戏流水不及预期；老游戏自然衰退风险；宏观经济波动影响可选消费风险等。
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2026-04-22│三七互娱(002555)2025年报点评：业绩低于预期，关注新游上线进展 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收159.7亿元，同比下滑8%；归母净利润29.0亿元，同比增长9%；扣
非归母净利润28.5亿元，同比增长10%。Q4单季度实现营收35.0亿元，环比下滑12%；归母净利润5.6亿元，环比下滑41%。
公司业绩不及市场预期。
存量游戏贡献稳健现金流。公司《Puzzles&Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等长线产品流水稳定，持续验证全球
化发行与本地化运营能力。受存量游戏（如《寻道大千》等）步入成熟期、买量费用缩减的影响，公司全年销售费用率降
幅显著，同比-7pct。现金流及资产流转方面表现健康，2025年经营活动产生的现金流量净额为35.4亿元，同比增长18%，
盈利质量优秀。
关注新产品测试验证。公司坚持“精品化、多元化、全球化”战略，储备有二十余款优质产品，覆盖西方魔幻、三国
、古风等题材。其中11款为在研重点产品，包括《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》《小头盔大冒险》《荒漠沙
舟》等，涵盖SLG、Q版RPG及其他创新品类。公司新游《生存33天》《LastAsylum：Plague》表现出色，关注储备产品测
试数据与定档日期的落地。
高额分红回馈股东。公司资金配置注重股东回报，年内已实施回购支付金额1.0亿元并注销股份。公司全年实施四次
现金分红，全年现金分红总额达22.7亿元，对应股利支付率78%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新品上线节奏影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预期至31.7/34.1亿元（
前值为33.3/34.3亿元），并预期公司2028年实现归母净利润36.9亿元，2026年4月21日收盘价对应PE分别为15/14/13倍。
我们看好公司老游利润释放，新游储备丰富，同时高额分红回报股东，维持“买入”评级。
风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险。
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2026-04-21│三七互娱(002555)年报点评：新产品表现优异，提高股东回报 │中原证券 │买入
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公司2025年实现营业收入159.66亿元，同比减少8.46%，归母净利润29.00亿元，同比增加8.50%，扣非后归母净利润2
8.45亿元，同比增加9.81%。
投资要点：
销售费用大幅减少增厚利润。2025年公司的整体毛利率75.86%，同比下滑2.77pct。各项业务中，移动游戏营业收入
同比减少8.01%，但营业成本增加8.33%，毛利率76.40%（yoy-3.56pct），网页游戏营业收入同比减少20.92%，但营业成
本减少58.41%，毛利率70.35%（yoy+26.74%）。公司毛利率的下降主要是由于分成成本增加了4.07%
费用端，销售费用率48.61%，同比下滑7.08pct，达到了2019年以来的最低水平；其他费用率略有提升，但相对平稳
，管理费用率3.46%（yoy+0.50pct），研发费用率4.29%（yoy+0.58pct），财务费用率-0.95%（yoy-0.02pct）。虽然公
司毛利率下降，但由于销售费用的减少，净利率依然同比提升2.88pct，达到18.16%。
持续深化小游戏以及轻量化产品赛道布局。《英雄没有闪》App上线后冲进iOS畅销榜前五，小程序版本登顶微信小游
戏畅销榜，长期稳定在榜单TOP5；《时光大爆炸》在微信小游戏平台位列人气榜前三、畅销榜前四；《生存33天》上线后
在微信小游戏、抖音小游戏、TapTap等平台畅销榜迅速登顶。
深度布局SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类。《LastAsylum:Plague》2026年上线后在获客效率、用户留存、
商业化能力等方面展现出较好潜力；《Puzzles&Survival》上线后累计全球用户规模超7000万，流水超150亿元；《Puzzl
es&Chaos》在海外市场保持稳步增长；《RO仙境传说：世界之旅》上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜第一
。
储备产品矩阵丰富。根据公司年报披露，公司重要储备产品共26款，其中11款自研，15款代理，类型以RPG、MMO、SL
G为主，包含《斗破苍穹》《斗罗大陆》《赘婿》等知名IP改编作品，发行地区包括境内、境外以及全球。
持续强化AI应用。公司构建以AI能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI架构，实现AI本地化翻译、AI
智能客服、AI辅助生成美术资产和广告素材、AI代码等多功能的覆盖渗透。同时围绕“AI+游戏”方向持续探索智能NPC系
统、AI游戏家园等玩法创新，增强游戏交互的智能化水平和沉浸体验。
提高分红金额，增强股东回报。公司分红方案为每10股派发现金红利4元，全年共分红4次，合计分红22.66亿元，分
红比例78.12%，分红总额多年来持续增加。以每年年末作为基准，公司已连续4年股息率超过4%。
投资评级与盈利预测：预计2026-2028年公司EPS分别为1.40元、1.49元和1.54元，按照4月20日收盘价，对应PE为15.
57倍、14.70倍、14.15倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品表现不及预期；买量成本增加；存量游戏流水下滑
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2026-04-20│三七互娱(002555)费用优化见效，新品出海蓄力 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025全年实现营业收入159.66亿元，同比下降8.46%；实现归母净利润29.00亿元，
同比增长8.50%；实现扣非归母净利润28.45亿元，同比增长9.81%。2025年第四季度，公司实现营业收入35.05亿元，同比
减少14.55%，实现归母净利润5.56亿元，同比减少28.37%，实现扣非归母净利润5.85亿元，同比减少18.11%。
公司收入规模阶段性承压，费用投放优化改善盈利能力。2025年公司移动游戏业务实现收入155.29亿元，同比下降8.
01%，主要是部分成熟产品流水自然回落，新产品暂未补上缺口。报告期内，公司的存量产品《Puzzles＆Survival》《斗
罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》《凡人修仙传：人界篇》《寻道大千》等保持长线运营，新上线产品《时光大爆炸》
《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》《生存33天》等贡献增量收入。报告期内，公司的互联网流量费用为72.18亿元
，同比减少21.13%，整体销售费用率为48.61%，同比下降7.08个百分点，归母净利润同比提升8.50%，降本增效成效明显
。
公司立足全球市场，海外业务有望进一步释放增长潜力。报告期内，公司实现境外营业收入53.81亿元，占公司总营
业收入的33.70%。在产品方面，公司的出海现象级存量产品《Puzzles＆Survival》上线多年后仍保持相对稳定的流水贡
献，截至2025年底全球累计用户规模已超过7000万、累计流水超过150亿元。2026年，公司重点打造的MMORPG类型游戏《R
O仙境传说：世界之旅》在中国港澳台地区正式上线，最高登顶当地主要应用商店免费榜及畅销榜；新上线的SLG游戏《La
stAsylum:Plague》收入稳定爬升。随着重点产品逐步向更多区域市场拓展，公司海外业务有望进一步释放。
投资建议：公司已构建游戏研运全链路AI赋能体系，持续拓展自研能力边界，提升研运工业化水平。公司深化对小游
戏及轻量化产品赛道的战略布局，储备产品重点覆盖SLG、RPG、模拟经营及休闲等品类，包括11款自研产品及15款代理产
品。随着后续储备产品逐步上线，公司收入端有望形成有力支撑。预计公司2026年/2027年/2028年营收为177.81亿元/191
.44亿元/202.59亿元，归母净利润为31.71亿元/34.83亿元/37.86亿元，EPS为1.43元/1.57元/1.71元，对应PE为15.24倍/
13.88倍/12.77倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游
戏流水不及预期；储备产品上线计划受到多方面因素影响，可能存在不确定性。
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2026-04-20│三七互娱(002555)25年业绩稳健增长，轻量化自研与全球化布局持续兑现 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年报，2025年实现营业收入159.66亿元，同比下降8.46%；实现归母净利润29.00亿元，同比增长8.50
%。分红方面，2025年累计分红及回购注销总额达23.67亿元。
全球化布局深化，SLG等多品类优质储备丰富。公司2025年持续推进“精品化、多元化、全球化”战略，境外营业收
入53.81亿元，占总营收33.70%。2月公司海外上线的自研自发SLG新品《LastAsylum》表现较好，在2026年3月中国手游海
外收入增长榜中位列第四，并同时跻身当月全球手游收入增长榜Top10；公司标杆产品《Puzzles&Survival》凭借创新的
“三消+SLG”玩法融合和精准的区域化运营策略，在全球市场取得突破性成功，截至2025年底，该产品全球累计用户规模
超7000万，累计流水已超过150亿元。RO于2026年1月在中国港澳台地区上线后，最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销
榜第一，计划后续登陆海外其他地区，IP价值有望持续释放。储备方面，公司当前共储备20余款SLG及RPG产品，涵盖写实
三国、东方玄幻等多元类型，产品管线较为充足有望持续贡献收入增量。
小游戏新品表现亮眼，研运一体优势显著。《时光大爆炸》首发即登顶iOS免费榜，《英雄没有闪》上线后迅速登顶
微信小游戏畅销榜并长期稳定在前五；末日生存RPG游戏新品《生存33天》于2025年11月20日上线，而后快速登顶微信小
游戏、抖音小游戏及TapTap等平台畅销榜。老产品《寻道大千》《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》等通过
精细化长线运营与活动节奏优化，生命周期进一步拉长。公司充分发挥"研运一体"优势，构建了完整的小游戏生态体系，
在玩法设计上巧妙融合策略、模拟经营等元素，精细化运营模式效果显著。在《2025年中国小游戏百强企业榜》中，三七
互娱位列第一。
持续稳定分红提供良好回报，积极布局AI空间广阔。公司2025年累计现金分红及回购注销总额达23.67亿元，且董事
会已审议通过2026年中期分红规划议案，2024年累计分红与回购金额达23亿元，持续稳定的高分红政策为投资者提供良好
回报保障。公司持续积极布局AI，以自研游戏行业大模型“小七”为核心，构建了覆盖研发、运营、发行全链路的AI应用
体系，目前AI在2D美术、3D建模、多语言翻译等领域的辅助占比均已超过30%，AI代码渗透率超过40%，AI辅助投放广告比
例达50%，部分环节甚至达到80%以上，显著提升了开发效率并降低了运营成本。同时投资智谱华章、百川智能、月之暗面
等AI大模型公司，积极布局AI产业链。
维持“强烈推荐”投资评级。公司基本盘稳固，我们预期公司26-28年营业收入分别为178.98/189.71/199.20亿元，
归母净利润分别为30.97/34.12/37.89亿元，对应当前股价市盈率分别为15.9/14.4/13.0倍，维持“强烈推荐”投资评级
。
风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-04-20│三七互娱(002555)新游进展积极，加大股东回报 │长江证券 │买入
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事件描述
三七互娱发布2025年报，公司2025年实现营收159.7亿元（同比-8.5%），归母净利润29.0亿元（同比+8.5%），扣非
净利润28.5亿元（同比+9.8%），其中25Q4实现营收35.0亿元（同比-14.5%），实现归母净利润5.6亿元（同比-28.4%），
实现扣非净利润5.8亿元（同比-18.1%）。
事件评论
存量游戏流水自然回落，多款自研和出海新游表现良好
1）公司存量产品流水自然回落、Q4内新游数量较少叠加25Q3上新《斗罗大陆：猎魂世界》等因素，25Q4公司营收同
环比均有所下滑。
2）25年底上线的自研生存题材RPG手游《生存33天》在微小、抖小及TapTap等平台畅销榜登顶，验证公司自研能力。
3）《Puzzles＆Survival》长线表现亮眼，累计流水超150亿元；《Puzzles＆Chaos》在海外市场保持稳步增长，新
增用户规模持续提升并多次创下新高。25年公司实现境外营收53.8亿元（同比-6.0%/占比33.7%）。公司新游《RO仙境传
说：世界之旅》已于2026年1月在中国港澳台地区正式上线并曾获免费榜及畅销榜第一。
投放费用优化，研发投入提升
1）或由于分成成本相对刚性等原因，25Q4公司毛利率下滑至72.7%。
2）由于上线新游较少且投放继续优化，25Q4销售费用同环比减少至15.6亿，销售费用率亦降至44.6%。
3）公司持续扩充SLG、休闲等品类研发工作室，公司2025年研发人员重返增长，同比+4.55%至1378位，25Q4公司研发
费用率提升
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