研报评级☆ ◇002555 三七互娱 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 7 2 0 0 0 9
2月内 19 5 0 0 0 24
3月内 19 5 0 0 0 24
6月内 19 5 0 0 0 24
1年内 19 5 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.20│ 1.21│ 1.31│ 1.43│ 1.57│ 1.71│
│每股净资产(元) │ 5.73│ 5.83│ 6.12│ 6.68│ 7.29│ 7.92│
│净资产收益率% │ 20.92│ 20.69│ 21.43│ 21.70│ 21.92│ 22.15│
│归母净利润(百万元) │ 2658.57│ 2673.02│ 2900.23│ 3167.75│ 3466.42│ 3780.70│
│营业收入(百万元) │ 16546.87│ 17440.96│ 15965.71│ 17771.09│ 19377.87│ 20776.83│
│营业利润(百万元) │ 3040.89│ 3091.00│ 3408.79│ 3704.09│ 4053.52│ 4419.87│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-22 买入 维持 --- 1.39 1.51 1.67 国海证券
2026-05-11 买入 维持 --- 1.40 1.55 1.71 申万宏源
2026-05-07 增持 维持 24.6 1.45 1.58 1.70 华创证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.46 1.61 1.71 国盛证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.40 1.55 1.72 长江证券
2026-04-30 增持 维持 23.6 1.60 1.88 2.03 东方证券
2026-04-30 买入 维持 26.8 1.36 1.54 1.82 国投证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.44 1.52 1.60 中原证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.40 1.54 1.71 招商证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.43 1.55 1.65 太平洋证券
2026-04-28 买入 维持 27.85 1.44 1.56 1.68 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.40 1.61 1.77 浙商证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.55 1.59 1.80 长城证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.43 1.54 1.67 东吴证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.40 1.49 1.54 中原证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.43 1.57 1.71 财信证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.40 1.55 1.72 长江证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.40 1.54 1.71 招商证券
2026-04-19 买入 维持 25.61 1.44 1.50 1.64 广发证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.44 1.58 1.73 银河证券
2026-04-17 增持 维持 --- 1.38 1.43 1.46 方正证券
2026-04-17 买入 维持 27.85 1.49 1.66 1.78 华泰证券
2026-04-17 增持 维持 31.6 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 买入 维持 --- 1.40 1.61 1.77 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-22│三七互娱(002555)公司动态研究：业绩保持稳健，关注SLG赛道产品动态 │国海证券 │买入
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2025年经营稳健，2026Q1利润同环比高增
(1)2025业绩：公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入159.66亿元，yoy-8.46%；归母净利润29.00亿元，yoy
+8.50%；扣非归母净利润28.45亿元，yoy+9.81%；
(2)2025Q4业绩：实现营业收入35.05亿元，yoy-14.55%、qoq-11.82%；归母净利润5.56亿元，yoy-28.37%、qoq-41.1
8%，扣非归母净利润5.85亿元，yoy-18.11%、qoq-33.01%；
(3)2026Q1业绩：实现营业收入37.20亿元，yoy-12.32%、qoq+6.15%；归母净利润8.73亿元，yoy+59.02%、qoq+57.21
%；扣非归母净利润6.10亿元，yoy+13.68%、qoq+4.26%；
(4)分红：2024年度/2025年第一季度/2025年半年度/2025年第三季度，公司分别向全体股东每股派发现金红利0.37/0
.21/0.21/0.21元（含税），共计派发现金分红22亿元（含税）。
聚焦核心战略赛道，多元化产品长线运营
持续深化对小游戏及轻量化产品布局，丰富类型玩法、巩固竞争优势。放置ARPG游戏《英雄没有闪》APP上线后迅速
登顶iOS免费榜，冲进iOS游戏畅销榜前五；趣味养成游戏《寻道大千》通过精细化长线运营，产品表现回升；模拟经营游
戏《时光大爆炸》凭借差异化题材与轻量化体验，上线后快速完成用户积累，APP端登上免费榜第一，微信小游戏平台位
列人气榜前三、畅销榜前四；自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》获得超过千万玩家预约，上线后迅速登顶iOS免费榜；自
研生存题材RPG手游《生存33天》上线便获较高的关注度和热度，在微信小游戏、抖音小游戏及TapTap等平台畅销榜迅速
登顶。
深度布局SLG等核心品类，全球化增长潜力持续释放。公司依托多年出海经验，持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休
闲等核心品类，持续寻求海外区域增长机会，精细化长线运营策略。公司2025年实现境外营业收入53.81亿元，占总营业
收入比重33.70%。
（1）2026年上线的SLG《LastAsylum:Plague》，引入模拟经营等玩法作为前期入口，结合中世纪与生存题材在全球
的用户基础与差异化美术呈现方式，在获客、留存及商业化能力等方面展现出较好的潜力，我们预计2027-2028年产品有
望贡献利润增量。
（2）融合“三消+SLG”玩法的出海现象级产品《Puzzles&Survival》上线多年仍保持相对稳定的流水贡献。自上线
至2025年底，该产品全球累计用户规模超7000万，累计流水已超过150亿元。
（3）公司2025年报披露部分重要储备产品26款，其中自研产品11款（6款RPG、4款SLG、1款二合），代理产品15款（
7款RPG、3款SLG、3款休闲、1款女性向、1款模拟经营）。
AI&智能云：推动AI向全领域渗透，前瞻战投前沿科技
公司以自研“小七”行业大模型为底座，构建了贯穿游戏研运全链路的AI赋能生态，实现多维度提质增效与前瞻布局
。公司将AI深度应用于文本翻译、2D/3D美术资产与视频制作、代码辅助及广告智能投放等核心业务管线，大幅提升了游
戏研运的工业化水平。同时，三七互娱通过战略投资智谱华章、月之暗面等前沿科技企业，稳步推进技术能力建设，着眼
于构建长期的技术生态与核心竞争力。
盈利预测和投资评级：我们认为公司重点布局SLG赛道且已有潜力产品上线，随着未来产品放量及产品矩阵数量增加
，公司收入及利润的增长稳定性也将提高，预计公司2026-2028年营业收入为174.75/196.56/211.65亿元，归母净利润为3
0.85/33.37/36.86亿元，PE为14.71/13.60/12.31x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及
预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢
下行、海外市场相关风险等。
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2026-05-11│三七互娱(002555)1Q26扣非利润符合预期，新一轮产品周期已经开启验证 │申万宏源 │买入
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公司2026Q1实现营业收入37.20亿元（同比-12.3%，环比+6.2%），归母净利润8.73亿元（同比+59.0%，环比+57.3%）
，扣非归母净利润6.10亿元（同比+13.7%）。扣非利润基本符合预期。
利润端新品推广带来销售费用率提升。2026Q1公司实现：1）毛利率77.9%，同比+0.6pct，环比+5.2pct；2）销售费
用率50.5%，环比+6.0pct，《LastAsylum:Plague》26年2月上线后持续买量，流水爬坡后进入释放期后利润表现更为优异
；3）投资收益3.59亿元，同比增加3.26亿元，主要系按权益法确认的联营企业投资收益（智谱等项目）大幅增加。
新游可期、老品稳健。1）出海：《LastAsylum:Plague》3月SensorTower全球手游收入增长榜Top10、中国手游海外
收入增长榜前5，3月全球预估流水超1.13亿元，成为26年首个SLG月度亿级爆款；对标《Puzzles&Survival》2020年8月上
线后约5个月流水破亿元，斜率更加陡峭，后续仍有较大爬坡空间。2）国内：《生存33天》（25.11上线）持续位居微信/
抖音小游戏畅销榜前列；《RO仙境传说：世界之旅》26年1月港澳台上线即登顶当地主要应用商店免费榜及畅销榜
26年管线储备充沛，新一轮产品周期有力承接。重点储备产品包括《赘婿》《代号YCSLG》《代号KGSLG》等，覆盖SL
G、MMORPG、模拟经营等多品类，多款已获国内版号、上线工作积极推进；叠加公司SLG、休闲等品类研发工作室持续扩充
（Q1研发费用同比+11.7%），26年新品上线节奏或将加速。
投资具备前瞻性，AI及硬科技版图持续兑现。除智谱外，公司还参股月之暗面、百川智能等大模型”四小龙“代表标
的，以及强脑科技（脑机接口）、雷鸟创新（AR眼镜）等硬科技独角兽，覆盖算力、模型、终端应用全产业链。后续相关
标的若陆续进入估值重估或上市通道，有望持续贡献阶段性投资收益。
调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内存量产品流水自然衰减幅度大于此前预期，但《LastAsylum:Plague
》等出海新品超预期、智谱投资收益贡献明显，我们下调收入预测及利润预测，预计公司26-27年营收180/193亿（原预测
为186/209亿）；预计归母净利润31.1/34.2亿（原预测为35.4/38.1亿）；新增28年营收预测202亿，归母净利润预测37.7
亿元，对应公司26-28年PE为16/14/13x。考虑到公司新一轮产品周期开启、SLG出海打开新增长曲线，股权投资版图持续
兑现，维持”买入“评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，品类拓展不及预期风险。
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2026-05-07│三七互娱(002555)2025年报及2026年一季报点评：新品储备丰富，出海表现亮│华创证券 │增持
│眼 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。其中2025年实现营收160亿元，同比下降8.5%；归母净利润29亿元，同比增长8.5
%。2026年一季度实现营收37亿元，同比下降12%，环比增长6%；归母净利润8.7亿元，同比增长59%，环比增长57%；扣非
归母净利润6.1亿元，同比增长14%，环比增长4%。此外，公司2025年合计拟分红22.7亿元，占当期归母净利润的78%。
评论：
2025年业绩相对稳健。分地区来看：国内收入106亿元，同比下降10%，其中老游戏因生命周期下滑，《英雄没有闪》
《时光大爆炸》《斗罗大陆：猎魂世界》《生存33天》等产品贡献增量。海外收入54亿元，同比下降6%，其中《Puzzles&
Survival》上线多年仍保持相对稳健的流水，截至2025年底累计流水超过150亿元；《Puzzles&Chaos》在全年策略类游戏
出海榜单中保持前50名，新增用户规模持续提升并多次创新高。成本费用方面，毛利率76%，同比下降2.8pct；销售/管理
/研发费用率分别为49%/3.5%/4.3%，同比分别7/+0.5/+0.6pct，其中销售费用率同比下降，主要系大体量新游上线较少。
26Q1同环比增长，出海新品表现亮眼。公司26Q1营收实现环比增长，主要系出海新游贡献增量：1）《LastAsylum：P
lague》于2026年1月上线，采取模拟经营+SLG融合玩法，以差异化的中世纪生存题材吸引用户，据公司公告引述SensorTo
wer数据，该游戏位列26年3月“全球手游收入增长榜”Top10，及“中国手游海外收入增长榜”Top5；2）《RO仙境传说：
世界之旅》于2026年1月在中国港澳台地区上线，最高登顶当地应用商店免费榜及畅销榜。26Q1归母净利润同环比高增，
主要系主营业务表现优异，以及智谱华章等贡献的投资收益3.26亿元。
储备产品丰富，关注出海SLG及休闲新品释放。截至2025年底，公司储备有26款新品：1）11款自研产品，多数为全球
发行，其中包括6款RPG、4款SLG、1款生存题材二合产品；2）15款代理产品，其中包括重点产品《代号K3》等3款SLG，以
及《赘婿》、“斗罗”、“斗破”等多款IP新品。近年来，公司通过投资及业务支持等方面与易娱网络、延趣网络等优质
研发商进行深度绑定，并持续扩充SLG、休闲等自研工作室，形成丰富的研发储备；基于公司领先的发行能力，有望进一
步巩固公司在出海领域的优势，贡献业绩增量。
投资建议：我们预计26-28年公司实现收入177/193/206亿元，同比增长11%/9%/7%；实现归母净利润32/35/38亿元，
同比增长11%/9%/8%。考虑到公司发行实力行业领先，且出海领域积淀深厚，给予公司26EPE17X，对应目标市值545亿元，
目标价25元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，产品上线表现不及预期，AI落地不及预期
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2026-05-06│三七互娱(002555)Q1利润高增，关注《Last+Asylum》后续流水表现 │国盛证券 │买入
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事件：
发布2025年度报告和26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入159.7亿元，YOY-8.5%；归母净利润29.0亿元，YOY+8.5%
；扣非归母净利润28.5亿元，YOY+10%。26Q1，公司实现收入37.2亿元，YOY-12%，QOQ+6.1%；归母净利润8.7亿元，YOY+5
9%，QOQ+57%；扣非归母净利润6.1亿元，YOY+14%，QOQ+4.3%。
点评：
《生存33天》与《《LastAsylum》等新品表现优异，驱动业绩增长。25Q4，公司发布自研RPG手游《生存33天》，上
线后在多个平台畅销榜登顶。26Q1公司相继发布《《RO仙境传说：世界之旅》与《《LastAsylum：Plague》。其中，《《
RO仙境传说：世界之旅》上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；《《LastAsylum：Plague》3月位列《
全球手游收入增长排行榜”Top10，贡献业绩增量。
成熟产品长线运营，形成基本面支撑。公司不断通过玩法创新、跨界联动等方式延长产品生命周期。公司旗下《《Pu
zzles＆Survival》截至2025年的用户规模累计超7000万，累计流水超150亿元，流水贡献相对稳定。此外，《《道大千》
》、《《人修仙仙传：修界》》与《《我大千柜》》等存量产品通过精细化运营持续巩固竞争优势，形成基本面支撑。
产品储备丰富，有望打造多增长极。公司当前拥有《《号K3》（生存题材SLG）、《斗破苍穹》、《斗罗千陆》、《
赘婿》等26款重要储备产品，其中自研11款、号理15款。在游戏品类上，公司积极布局多元品类，持续扩充SLG、MMORPG
、模拟经营及休闲等核心品类。随着产品陆续上线，有望贡献业务增量，助推公司高效发展。
盈利预测与投资建议：大们预计公司26-28年实现收入178/201/209亿元，YOY+12%/13%/4%；实现归母净利润32/36/38
亿元，YOY+12%/10%/6%，对应当前市值PE15/13/13x。大们看好公司新品《LastAsylum：Plague》后续的流水表现，以及
利润回收后对业绩的驱动力，维持对于公司的买入”评级。
风险提示：产品流水表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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2026-05-05│三七互娱(002555)新游驱动收入环增，多款储备产品待上线 │长江证券 │买入
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事件描述
三七互娱26Q1实现营收37.2亿元（同比-12.3%/环比+6.1%），实现归母净利润8.7亿元（同比+59.0%/环比+57.2%），
实现扣非净利润6.1亿元（同比+13.7%/环比+4.3%）。
事件评论
多款自研及出海产品表现亮眼，推动游戏收入重返增长
1）25Q4及26年初上线的自研《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》和代理《LastAsylum:Plague》等多款游戏表现
优异，带动公司季度收入时隔一年重返增长区间。2）新游《RO仙境传说：世界之旅》已于2026年1月在中国港澳台地区正
式上线并曾获免费榜及畅销榜第一；《LastAsylum:Plague》在SensorTower3月的“中国手游海外收入增长排行榜”中排
名前五。
销售投入略有提升，投资智谱贡献非经收益
1）由于多款新游处于上线初期，公司26Q1销售费用环比增加3亿至18.8亿，销售费用率提升至50.5%；公司发力自研
带动研发费用率提升至5.1%。自研新游上线等因素亦带动毛利率环比回升至77.9%。2）公司通过联营企业投资的智谱上市
，智谱股价变动导致联营企业公允价值变动收益有所上升，公司按权益法确认的联营企业投资收益增加。Q1公司实现非经
公允价值变动损益约3.4亿。
储备产品丰富，近期多款新游进展积极
近期小游戏新品《爪爪大乱斗》在微信小游戏畅销榜中排名持续上升。后续在SLG赛道公司有《代号K3》等多款重点
项目待上线。公司在二合、三消等休闲游戏赛道亦有数款储备产品，此外公司有《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗
大陆：传承》等IP游戏储备。
盈利预测与投资建议：预计公司2026、2027年归母净利润分别为31.0亿、34.4亿，对应PE分别为15.3、13.8倍，维持
“买入”评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-04-30│三七互娱(002555)26年一季报点评：多款新游上线，期待《Last+Asylum，Pla│东方证券 │增持
│gue》贡献长周期增量 │ │
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事项：2026年4月27日，三七互娱发布26年一季报，26Q1公司营收37.2亿(yoy-12.3%)，同比下滑主要系去年同期《英
雄没有闪》、《时光大爆炸》等新游戏上线高基数。26Q1毛利率77.9%（yoy+0.6pct)，归母净利润8.7亿（yoy+59%)，主
要系销售费用控制下降。
新SLG手游《LastAsylum:Plague》有望贡献长周期增量。25Q4以来，《生存33天》等多款头部新品陆续上线。新品《
RO仙境传说：世界之旅》于2026年1月在中国港澳台地区正式上线，上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜
首。《LastAsylum:Plague》在全球市场表现亮眼，根据第三方数据平台SensorTower发布的2026年3月榜单数据，该游戏
位列“全球手游收入增长排行榜”Top10，同时在“中国手游海外收入增长排行榜”中跻身前五，显示出强劲的出海增长
动能。我们预期SLG融合产品《LastAsylum:Plague》具备长周期潜力，有望成为《Puzzles＆Survival》之后公司下一个
全球长线支撑产品。
产品矩阵充沛，后续多款全球化产品等待上线。公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道形成丰富的产品储备
，包括《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》等多款精品化产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、现代、古风
等多样化题材，多元化产品布局持续深化。
持续维持较高分红，积极回报股东。公司年内已实施回购支付金额1.0亿元并注销股份。公司全年实施四次现金分红
，全年现金分红总额达22.7亿元，占公司归母净利润约78%，维持较高的分红比例。
我们预期26年公司在自研项目品类多元化有所优化，随着储备项目上线，自研游戏占比得以提升从而优化毛利率。我
们预测公司26~28年归母净利润为35.34/41.64/44.86亿（26~27前值为32.34/35.46亿，因根据游戏上线进度、投放数据调
整收入、毛利率、费率、投资收益等，从而调整盈利预测），我们根据可比公司26年调整后平均P/E15X，给予公司目标价
24.00元，维持“增持”评级。
风险提示
流水不达预期风险；政策风险；买量成本提升风险；研发风险；投资收益风险
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2026-04-30│三七互娱(002555)新游密集上线，出海游戏表现突出 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收159.66亿元（yoy-8.46%），实现归母净利润29.00亿元（yoy+
8.50%）。2026Q1实现营收37.20亿元（yoy-12.33%），实现归母净利润8.73亿元（yoy+59.02%）
新游密集上线，带动2026Q1业绩增长。2026Q1有3款重磅产品《生存33天》、《RO仙境传说：世界之旅》、《LastAsy
lum:Plague》上线，均取得不错的成绩，贡献业绩增量，2026Q1实现收入37.2亿，环比2025Q4增长6.13%；同时或因3款产
品均为自研，2026Q1毛利率为77.88%，环比2025Q4提升5.21pct。在新品投放增加的背景下，销售费用率有所增长，2026Q
1销售费用率为50.51%，环比2025Q4提升5.97pct。2026Q1投资收益达3.59亿元，剔除其影响后，2026Q1归母扣非净利润为
6.09亿，同增13.68%。
出海游戏表现突出，新产品增长强劲。公司旗舰产品“三消+SLG”玩法的《Puzzles&Survival》长线运营稳健，截至
2025年底累计流水已超150亿元，为公司业绩贡献稳定基本盘，2025年境外收入达53.81亿元，占总营收比重提升至33.70%
。2026Q1公司在港澳台地区上线MMORPG《RO仙境传说：世界之旅》，该产品上线后即登顶畅销榜，后续计划拓展至东南亚
等市场；2月上线《LastAsylum:Plague》登上了30多个国家和地区的畅销榜Top100，根据点点数据，其流水仍在持续攀升
，有望成为新一代出海标杆。
储备产品丰富，有望迎来产品周期。在自研品牌的基础上，通过投资赋能、业务支持等方式与易娱网络、延趣网络等
多家优质研发商深度绑定，并持续扩充SLG、休闲等品类研发工作室。目前在储备中的产品包括以“斗罗大陆、斗破苍穹
”为IP的RPG游戏、二合休闲类《代号hope》、三消类《代号Dream》、生存题材SLG《代号YCSLG》等，产品供给多元丰富
，为后续增长奠定基础。
深度构建AI赋能全链路体系，降本增效成果显著。公司持续推进AI技术与业务的深度融合，在企业内部以自研行业大
模型“小七”为核心，深度嵌入游戏研发、发行、运营等环节，目前借助AI生成的2D美术资产占比已超过80%、3D美术资
产超过30%。依托AI赋能，公司有望率先把握游戏玩法创新机遇及经营效率提升。
投资建议：考虑到公司出海游戏增长强劲、在研产品管线丰富以及AI技术赋能带来的效率提升，我们看好公司的长期
发展，预计2026-2028年实现收入为182.63/208.90/238.95亿，归母净利润为30.14/34.18/40.28亿，对应EPS为1.36/1.54
/1.82元。公司进入新品周期或带来业绩弹性，享受一定估值溢价，给予公司2026年20倍PE，对应6个月目标价为27.2元，
给予“买入-A”评级。
风险提示：产品表现不及预期、买量成本激增、行业竞争加剧。
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2026-04-29│三七互娱(002555)季报点评：一季度利润高增长，新品表现优异 │中原证券 │买入
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2026Q1营业收入37.20亿元，同比减少12.32%，环比增加6.15%，归母净利润8.73亿元，同比增加59.02%，环比增加57
.21%，扣非后归母净利润6.10亿元，同比增加13.68%，环比增加4.26%。
投资要点：
新游戏表现优异。主营业务层面，一方面对存量游戏进行长线化运营，推动运营效率提升，另一方面2025Q4以及2026
Q1上线的《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》《LastAsylum：Plague》等游戏表现优异，为公司业绩增长提供支撑。
《RO仙境传说：世界之旅》2026年1月在港澳台地区上线，上线后最高登上主要应用商店免费榜及畅销榜榜首，《LastAsy
lum:Plague》在全球市场表现亮眼，根据SensorTower发布的2026年3月的数据，该游戏位列全球手游收入增长榜TOP10，
在中国手游海外收入增长排行榜排名TOP5，为公司出海提供增长动能。
储备产品矩阵丰富。储备游戏有《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》等产品，涵盖西方魔幻、东方
玄幻、现代、古风等多样化题材，品类包含MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等。
毛利率环比提升显著，销售费用率同比下滑幅度较大。2026Q1毛利率77.88%，同比提升0.62pct，环比提升5.21pct，
销售费用率50.52%，环比提升5.97pct，同比下滑6.47pct，销售费用或系随新产品的上线与推广需要而产生波动，研发费
用率、管理费用率、财务费用率分别为5.09%、3.69%、-0.64%，总体平稳。
投资收益增加带动归母净利润大幅增长。2026Q1公司非经常性损益为2.63亿元，主要是通过联营企业投资的北京智谱
华章科技股份有限公司在香港上市，智谱股价变动导致公司确认的联营企业投资收益增加，公司利润表中的投资净收益为
3.59亿元，同比增加981.35%，增加了3.26亿元。
拟推进一年多次分红，增强股东回报。公司2026年一季度现金分红提案为每10股派发现金红利2.10元，合计派发4.64
亿元，股利支付率53.20%。公司还拟在半年度、第三季度结合未分配利润和当期业绩进行分红。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年EPS分别为1.44元、1.52元和1.60元，按照4月28日收盘价，对应PE分别为15.
06倍、14.24倍、13.51倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品表现不及预期；买量成本增加；存量游戏流水下滑
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2026-04-29│三七互娱(002555)26Q1利润高增，《Last+Asylum》《RO》《生存33天》等新 │招商证券 │买入
│品表现优异 │ │
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公司发布2026年一季报，2026年1-3月实现营业收入37.20亿元，同比下降12.32%，环比上升6.15%；实现归母净利润8
.73亿元，同比增长59.02%；实现扣非归母净利润6.10亿元，同比增长13.68%。
全球化布局深化，SLG新品《LastAsylum》与自研《RO》表现亮眼。本期业绩增长主要源于主营业务增长及投资收益
贡献。《RO》《LastAsylum》《生存33天》等上年四季度及本年度上线新品表现优异。据SensorTower榜单，《LastAsylu
m》位列2026年3月“全球手游收入增长排行榜”Top10，同时在“中国手游海外收入增长排行榜”中跻身前五；《RO》于2
026年1月在中国港澳台地区正式上线后，最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；公司标杆产品《Puzzles&Surv
ival》凭借创新的“三消+SLG”玩法融合和精准的区域化运营策略，在全球市场取得突破性成功，截至2025年底，该产品
全球累计用户规模超7000万，累计流水已超过150亿元。储备方面，公司当前共储备20余款SLG及RPG产品，涵盖西方魔幻
、东方玄幻、现代、古风等多元类型，产品管线较为充足有望持续贡献收入增量。
小游戏新品延续强势表现，研运一体优势持续兑现。末日生存RPG游戏新品《生存33天》为一季度业绩重要支撑之一
，该游戏自2025年11月20日上线后快速登顶微信小游戏、抖音小游戏及TapTap等平台畅销榜。《时光大爆炸》首发即登顶
iOS免费榜，《英雄没有闪》上线后迅速登顶微信小游戏畅销榜并长期稳定在前五；老产品《寻道大千》《斗罗大陆：魂
师对决》《凡人修仙传：人界篇》等通过精细化长线运营与活动节奏优化，生命周期进一步拉长。公司充分发挥"研运一
体"优势，构建了完整的小游戏生态体系，在玩法设计上巧妙融合策略、模拟经营等元素，精细化运营模式效果显著。在
《2025年中国小游戏百强企业榜》中，三七互娱位列第一。
持续稳定分红提供良好回报，积极布局AI空间广阔。董事会已审议通过《2025年度利润分配预案》及《关于2026年中
期分红规划的议案》：2025年度拟每10股派发现金股利4.0元（含税），2026年拟在第一季度、半年度、第三季度实施分
红，股东回报属性突出。公司2025年累计现金分红及回购注销总额达23.67亿元，2024年累计分红与回购金额达23亿元，
持续稳定的高分红政策为投资者提供良好回报保障。公司本期利润增长亦受益于联营企业智谱挂牌上市带来的投资收益增
加，AI及前沿科技布局正逐步贡献财务回报。
维持“强烈推荐”投资评级。公司基本盘稳固，我们预期公司26-28年营业收入分别为178.98/189.71/199.20
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