研报评级☆ ◇002555 三七互娱 更新日期：2026-08-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 20 5 0 0 0 25
1年内 20 5 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.20│ 1.21│ 1.31│ 1.43│ 1.57│ 1.71│
│每股净资产(元) │ 5.73│ 5.83│ 6.12│ 6.68│ 7.29│ 7.92│
│净资产收益率% │ 20.92│ 20.69│ 21.43│ 21.70│ 21.95│ 22.18│
│归母净利润(百万元) │ 2658.57│ 2673.02│ 2900.23│ 3166.40│ 3470.40│ 3786.38│
│营业收入(百万元) │ 16546.87│ 17440.96│ 15965.71│ 17796.33│ 19379.67│ 20767.21│
│营业利润(百万元) │ 3040.89│ 3091.00│ 3408.79│ 3702.75│ 4058.54│ 4426.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-22 买入 维持 --- 1.39 1.51 1.67 国海证券
2026-05-11 买入 维持 --- 1.40 1.55 1.71 申万宏源
2026-05-07 增持 维持 24.39 1.45 1.58 1.70 华创证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.46 1.61 1.71 国盛证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.40 1.55 1.72 长江证券
2026-04-30 增持 维持 23.39 1.60 1.88 2.03 东方证券
2026-04-30 买入 维持 26.59 1.36 1.54 1.82 国投证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.44 1.52 1.60 中原证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.40 1.54 1.71 招商证券
2026-04-28 买入 维持 27.79 1.42 1.61 1.77 国泰海通
2026-04-28 增持 维持 --- 1.43 1.55 1.65 太平洋证券
2026-04-28 买入 维持 27.64 1.44 1.56 1.68 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.40 1.61 1.77 浙商证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.55 1.59 1.80 长城证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.43 1.54 1.67 东吴证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.40 1.49 1.54 中原证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.43 1.57 1.71 财信证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.40 1.55 1.72 长江证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.40 1.54 1.71 招商证券
2026-04-19 买入 维持 25.4 1.44 1.50 1.64 广发证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.44 1.58 1.73 银河证券
2026-04-17 增持 维持 --- 1.38 1.43 1.46 方正证券
2026-04-17 买入 维持 27.64 1.49 1.66 1.78 华泰证券
2026-04-17 增持 维持 31.39 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 买入 维持 --- 1.40 1.61 1.77 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-22│三七互娱(002555)公司动态研究：业绩保持稳健，关注SLG赛道产品动态 │国海证券 │买入
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2025年经营稳健，2026Q1利润同环比高增
(1)2025业绩：公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入159.66亿元，yoy-8.46%；归母净利润29.00亿元，yoy
+8.50%；扣非归母净利润28.45亿元，yoy+9.81%；
(2)2025Q4业绩：实现营业收入35.05亿元，yoy-14.55%、qoq-11.82%；归母净利润5.56亿元，yoy-28.37%、qoq-41.1
8%，扣非归母净利润5.85亿元，yoy-18.11%、qoq-33.01%；
(3)2026Q1业绩：实现营业收入37.20亿元，yoy-12.32%、qoq+6.15%；归母净利润8.73亿元，yoy+59.02%、qoq+57.21
%；扣非归母净利润6.10亿元，yoy+13.68%、qoq+4.26%；
(4)分红：2024年度/2025年第一季度/2025年半年度/2025年第三季度，公司分别向全体股东每股派发现金红利0.37/0
.21/0.21/0.21元（含税），共计派发现金分红22亿元（含税）。
聚焦核心战略赛道，多元化产品长线运营
持续深化对小游戏及轻量化产品布局，丰富类型玩法、巩固竞争优势。放置ARPG游戏《英雄没有闪》APP上线后迅速
登顶iOS免费榜，冲进iOS游戏畅销榜前五；趣味养成游戏《寻道大千》通过精细化长线运营，产品表现回升；模拟经营游
戏《时光大爆炸》凭借差异化题材与轻量化体验，上线后快速完成用户积累，APP端登上免费榜第一，微信小游戏平台位
列人气榜前三、畅销榜前四；自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》获得超过千万玩家预约，上线后迅速登顶iOS免费榜；自
研生存题材RPG手游《生存33天》上线便获较高的关注度和热度，在微信小游戏、抖音小游戏及TapTap等平台畅销榜迅速
登顶。
深度布局SLG等核心品类，全球化增长潜力持续释放。公司依托多年出海经验，持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休
闲等核心品类，持续寻求海外区域增长机会，精细化长线运营策略。公司2025年实现境外营业收入53.81亿元，占总营业
收入比重33.70%。
（1）2026年上线的SLG《LastAsylum:Plague》，引入模拟经营等玩法作为前期入口，结合中世纪与生存题材在全球
的用户基础与差异化美术呈现方式，在获客、留存及商业化能力等方面展现出较好的潜力，我们预计2027-2028年产品有
望贡献利润增量。
（2）融合“三消+SLG”玩法的出海现象级产品《Puzzles&Survival》上线多年仍保持相对稳定的流水贡献。自上线
至2025年底，该产品全球累计用户规模超7000万，累计流水已超过150亿元。
（3）公司2025年报披露部分重要储备产品26款，其中自研产品11款（6款RPG、4款SLG、1款二合），代理产品15款（
7款RPG、3款SLG、3款休闲、1款女性向、1款模拟经营）。
AI&智能云：推动AI向全领域渗透，前瞻战投前沿科技
公司以自研“小七”行业大模型为底座，构建了贯穿游戏研运全链路的AI赋能生态，实现多维度提质增效与前瞻布局
。公司将AI深度应用于文本翻译、2D/3D美术资产与视频制作、代码辅助及广告智能投放等核心业务管线，大幅提升了游
戏研运的工业化水平。同时，三七互娱通过战略投资智谱华章、月之暗面等前沿科技企业，稳步推进技术能力建设，着眼
于构建长期的技术生态与核心竞争力。
盈利预测和投资评级：我们认为公司重点布局SLG赛道且已有潜力产品上线，随着未来产品放量及产品矩阵数量增加
，公司收入及利润的增长稳定性也将提高，预计公司2026-2028年营业收入为174.75/196.56/211.65亿元，归母净利润为3
0.85/33.37/36.86亿元，PE为14.71/13.60/12.31x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及
预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢
下行、海外市场相关风险等。
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2026-05-11│三七互娱(002555)1Q26扣非利润符合预期，新一轮产品周期已经开启验证 │申万宏源 │买入
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公司2026Q1实现营业收入37.20亿元（同比-12.3%，环比+6.2%），归母净利润8.73亿元（同比+59.0%，环比+57.3%）
，扣非归母净利润6.10亿元（同比+13.7%）。扣非利润基本符合预期。
利润端新品推广带来销售费用率提升。2026Q1公司实现：1）毛利率77.9%，同比+0.6pct，环比+5.2pct；2）销售费
用率50.5%，环比+6.0pct，《LastAsylum:Plague》26年2月上线后持续买量，流水爬坡后进入释放期后利润表现更为优异
；3）投资收益3.59亿元，同比增加3.26亿元，主要系按权益法确认的联营企业投资收益（智谱等项目）大幅增加。
新游可期、老品稳健。1）出海：《LastAsylum:Plague》3月SensorTower全球手游收入增长榜Top10、中国手游海外
收入增长榜前5，3月全球预估流水超1.13亿元，成为26年首个SLG月度亿级爆款；对标《Puzzles&Survival》2020年8月上
线后约5个月流水破亿元，斜率更加陡峭，后续仍有较大爬坡空间。2）国内：《生存33天》（25.11上线）持续位居微信/
抖音小游戏畅销榜前列；《RO仙境传说：世界之旅》26年1月港澳台上线即登顶当地主要应用商店免费榜及畅销榜
26年管线储备充沛，新一轮产品周期有力承接。重点储备产品包括《赘婿》《代号YCSLG》《代号KGSLG》等，覆盖SL
G、MMORPG、模拟经营等多品类，多款已获国内版号、上线工作积极推进；叠加公司SLG、休闲等品类研发工作室持续扩充
（Q1研发费用同比+11.7%），26年新品上线节奏或将加速。
投资具备前瞻性，AI及硬科技版图持续兑现。除智谱外，公司还参股月之暗面、百川智能等大模型”四小龙“代表标
的，以及强脑科技（脑机接口）、雷鸟创新（AR眼镜）等硬科技独角兽，覆盖算力、模型、终端应用全产业链。后续相关
标的若陆续进入估值重估或上市通道，有望持续贡献阶段性投资收益。
调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内存量产品流水自然衰减幅度大于此前预期，但《LastAsylum:Plague
》等出海新品超预期、智谱投资收益贡献明显，我们下调收入预测及利润预测，预计公司26-27年营收180/193亿（原预测
为186/209亿）；预计归母净利润31.1/34.2亿（原预测为35.4/38.1亿）；新增28年营收预测202亿，归母净利润预测37.7
亿元，对应公司26-28年PE为16/14/13x。考虑到公司新一轮产品周期开启、SLG出海打开新增长曲线，股权投资版图持续
兑现，维持”买入“评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，品类拓展不及预期风险。
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2026-05-07│三七互娱(002555)2025年报及2026年一季报点评：新品储备丰富，出海表现亮│华创证券 │增持
│眼 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。其中2025年实现营收160亿元，同比下降8.5%；归母净利润29亿元，同比增长8.5
%。2026年一季度实现营收37亿元，同比下降12%，环比增长6%；归母净利润8.7亿元，同比增长59%，环比增长57%；扣非
归母净利润6.1亿元，同比增长14%，环比增长4%。此外，公司2025年合计拟分红22.7亿元，占当期归母净利润的78%。
评论：
2025年业绩相对稳健。分地区来看：国内收入106亿元，同比下降10%，其中老游戏因生命周期下滑，《英雄没有闪》
《时光大爆炸》《斗罗大陆：猎魂世界》《生存33天》等产品贡献增量。海外收入54亿元，同比下降6%，其中《Puzzles&
Survival》上线多年仍保持相对稳健的流水，截至2025年底累计流水超过150亿元；《Puzzles&Chaos》在全年策略类游戏
出海榜单中保持前50名，新增用户规模持续提升并多次创新高。成本费用方面，毛利率76%，同比下降2.8pct；销售/管理
/研发费用率分别为49%/3.5%/4.3%，同比分别7/+0.5/+0.6pct，其中销售费用率同比下降，主要系大体量新游上线较少。
26Q1同环比增长，出海新品表现亮眼。公司26Q1营收实现环比增长，主要系出海新游贡献增量：1）《LastAsylum：P
lague》于2026年1月上线，采取模拟经营+SLG融合玩法，以差异化的中世纪生存题材吸引用户，据公司公告引述SensorTo
wer数据，该游戏位列26年3月“全球手游收入增长榜”Top10，及“中国手游海外收入增长榜”Top5；2）《RO仙境传说：
世界之旅》于2026年1月在中国港澳台地区上线，最高登顶当地应用商店免费榜及畅销榜。26Q1归母净利润同环比高增，
主要系主营业务表现优异，以及智谱华章等贡献的投资收益3.26亿元。
储备产品丰富，关注出海SLG及休闲新品释放。截至2025年底，公司储备有26款新品：1）11款自研产品，多数为全球
发行，其中包括6款RPG、4款SLG、1款生存题材二合产品；2）15款代理产品，其中包括重点产品《代号K3》等3款SLG，以
及《赘婿》、“斗罗”、“斗破”等多款IP新品。近年来，公司通过投资及业务支持等方面与易娱网络、延趣网络等优质
研发商进行深度绑定，并持续扩充SLG、休闲等自研工作室，形成丰富的研发储备；基于公司领先的发行能力，有望进一
步巩固公司在出海领域的优势，贡献业绩增量。
投资建议：我们预计26-28年公司实现收入177/193/206亿元，同比增长11%/9%/7%；实现归母净利润32/35/38亿元，
同比增长11%/9%/8%。考虑到公司发行实力行业领先，且出海领域积淀深厚，给予公司26EPE17X，对应目标市值545亿元，
目标价25元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，产品上线表现不及预期，AI落地不及预期
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2026-05-06│三七互娱(002555)Q1利润高增，关注《Last+Asylum》后续流水表现 │国盛证券 │买入
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事件：
发布2025年度报告和26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入159.7亿元，YOY-8.5%；归母净利润29.0亿元，YOY+8.5%
；扣非归母净利润28.5亿元，YOY+10%。26Q1，公司实现收入37.2亿元，YOY-12%，QOQ+6.1%；归母净利润8.7亿元，YOY+5
9%，QOQ+57%；扣非归母净利润6.1亿元，YOY+14%，QOQ+4.3%。
点评：
《生存33天》与《《LastAsylum》等新品表现优异，驱动业绩增长。25Q4，公司发布自研RPG手游《生存33天》，上
线后在多个平台畅销榜登顶。26Q1公司相继发布《《RO仙境传说：世界之旅》与《《LastAsylum：Plague》。其中，《《
RO仙境传说：世界之旅》上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；《《LastAsylum：Plague》3月位列《
全球手游收入增长排行榜”Top10，贡献业绩增量。
成熟产品长线运营，形成基本面支撑。公司不断通过玩法创新、跨界联动等方式延长产品生命周期。公司旗下《《Pu
zzles＆Survival》截至2025年的用户规模累计超7000万，累计流水超150亿元，流水贡献相对稳定。此外，《《道大千》
》、《《人修仙仙传：修界》》与《《我大千柜》》等存量产品通过精细化运营持续巩固竞争优势，形成基本面支撑。
产品储备丰富，有望打造多增长极。公司当前拥有《《号K3》（生存题材SLG）、《斗破苍穹》、《斗罗千陆》、《
赘婿》等26款重要储备产品，其中自研11款、号理15款。在游戏品类上，公司积极布局多元品类，持续扩充SLG、MMORPG
、模拟经营及休闲等核心品类。随着产品陆续上线，有望贡献业务增量，助推公司高效发展。
盈利预测与投资建议：大们预计公司26-28年实现收入178/201/209亿元，YOY+12%/13%/4%；实现归母净利润32/36/38
亿元，YOY+12%/10%/6%，对应当前市值PE15/13/13x。大们看好公司新品《LastAsylum：Plague》后续的流水表现，以及
利润回收后对业绩的驱动力，维持对于公司的买入”评级。
风险提示：产品流水表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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2026-05-05│三七互娱(002555)新游驱动收入环增，多款储备产品待上线 │长江证券 │买入
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事件描述
三七互娱26Q1实现营收37.2亿元（同比-12.3%/环比+6.1%），实现归母净利润8.7亿元（同比+59.0%/环比+57.2%），
实现扣非净利润6.1亿元（同比+13.7%/环比+4.3%）。
事件评论
多款自研及出海产品表现亮眼，推动游戏收入重返增长
1）25Q4及26年初上线的自研《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》和代理《LastAsylum:Plague》等多款游戏表现
优异，带动公司季度收入时隔一年重返增长区间。2）新游《RO仙境传说：世界之旅》已于2026年1月在中国港澳台地区正
式上线并曾获免费榜及畅销榜第一；《LastAsylum:Plague》在SensorTower3月的“中国手游海外收入增长排行榜”中排
名前五。
销售投入略有提升，投资智谱贡献非经收益
1）由于多款新游处于上线初期，公司26Q1销售费用环比增加3亿至18.8亿，销售费用率提升至50.5%；公司发力自研
带动研发费用率提升至5.1%。自研新游上线等因素亦带动毛利率环比回升至77.9%。2）公司通过联营企业投资的智谱上市
，智谱股价变动导致联营企业公允价值变动收益有所上升，公司按权益法确认的联营企业投资收益增加。Q1公司实现非经
公允价值变动损益约3.4亿。
储备产品丰富，近期多款新游进展积极
近期小游戏新品《爪爪大乱斗》在微信小游戏畅销榜中排名持续上升。后续在SLG赛道公司有《代号K3》等多款重点
项目待上线。公司在二合、三消等休闲游戏赛道亦有数款储备产品，此外公司有《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗
大陆：传承》等IP游戏储备。
盈利预测与投资建议：预计公司2026、2027年归母净利润分别为31.0亿、34.4亿，对应PE分别为15.3、13.8倍，维持
“买入”评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-04-30│三七互娱(002555)新游密集上线，出海游戏表现突出 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收159.66亿元（yoy-8.46%），实现归母净利润29.00亿元（yoy+
8.50%）。2026Q1实现营收37.20亿元（yoy-12.33%），实现归母净利润8.73亿元（yoy+59.02%）
新游密集上线，带动2026Q1业绩增长。2026Q1有3款重磅产品《生存33天》、《RO仙境传说：世界之旅》、《LastAsy
lum:Plague》上线，均取得不错的成绩，贡献业绩增量，2026Q1实现收入37.2亿，环比2025Q4增长6.13%；同时或因3款产
品均为自研，2026Q1毛利率为77.88%，环比2025Q4提升5.21pct。在新品投放增加的背景下，销售费用率有所增长，2026Q
1销售费用率为50.51%，环比2025Q4提升5.97pct。2026Q1投资收益达3.59亿元，剔除其影响后，2026Q1归母扣非净利润为
6.09亿，同增13.68%。
出海游戏表现突出，新产品增长强劲。公司旗舰产品“三消+SLG”玩法的《Puzzles&Survival》长线运营稳健，截至
2025年底累计流水已超150亿元，为公司业绩贡献稳定基本盘，2025年境外收入达53.81亿元，占总营收比重提升至33.70%
。2026Q1公司在港澳台地区上线MMORPG《RO仙境传说：世界之旅》，该产品上线后即登顶畅销榜，后续计划拓展至东南亚
等市场；2月上线《LastAsylum:Plague》登上了30多个国家和地区的畅销榜Top100，根据点点数据，其流水仍在持续攀升
，有望成为新一代出海标杆。
储备产品丰富，有望迎来产品周期。在自研品牌的基础上，通过投资赋能、业务支持等方式与易娱网络、延趣网络等
多家优质研发商深度绑定，并持续扩充SLG、休闲等品类研发工作室。目前在储备中的产品包括以“斗罗大陆、斗破苍穹
”为IP的RPG游戏、二合休闲类《代号hope》、三消类《代号Dream》、生存题材SLG《代号YCSLG》等，产品供给多元丰富
，为后续增长奠定基础。
深度构建AI赋能全链路体系，降本增效成果显著。公司持续推进AI技术与业务的深度融合，在企业内部以自研行业大
模型“小七”为核心，深度嵌入游戏研发、发行、运营等环节，目前借助AI生成的2D美术资产占比已超过80%、3D美术资
产超过30%。依托AI赋能，公司有望率先把握游戏玩法创新机遇及经营效率提升。
投资建议：考虑到公司出海游戏增长强劲、在研产品管线丰富以及AI技术赋能带来的效率提升，我们看好公司的长期
发展，预计2026-2028年实现收入为182.63/208.90/238.95亿，归母净利润为30.14/34.18/40.28亿，对应EPS为1.36/1.54
/1.82元。公司进入新品周期或带来业绩弹性，享受一定估值溢价，给予公司2026年20倍PE，对应6个月目标价为27.2元，
给予“买入-A”评级。
风险提示：产品表现不及预期、买量成本激增、行业竞争加剧。
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2026-04-30│三七互娱(002555)26年一季报点评：多款新游上线，期待《Last+Asylum，Pla│东方证券 │增持
│gue》贡献长周期增量 │ │
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事项：2026年4月27日，三七互娱发布26年一季报，26Q1公司营收37.2亿(yoy-12.3%)，同比下滑主要系去年同期《英
雄没有闪》、《时光大爆炸》等新游戏上线高基数。26Q1毛利率77.9%（yoy+0.6pct)，归母净利润8.7亿（yoy+59%)，主
要系销售费用控制下降。
新SLG手游《LastAsylum:Plague》有望贡献长周期增量。25Q4以来，《生存33天》等多款头部新品陆续上线。新品《
RO仙境传说：世界之旅》于2026年1月在中国港澳台地区正式上线，上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜
首。《LastAsylum:Plague》在全球市场表现亮眼，根据第三方数据平台SensorTower发布的2026年3月榜单数据，该游戏
位列“全球手游收入增长排行榜”Top10，同时在“中国手游海外收入增长排行榜”中跻身前五，显示出强劲的出海增长
动能。我们预期SLG融合产品《LastAsylum:Plague》具备长周期潜力，有望成为《Puzzles＆Survival》之后公司下一个
全球长线支撑产品。
产品矩阵充沛，后续多款全球化产品等待上线。公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道形成丰富的产品储备
，包括《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》等多款精品化产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、现代、古风
等多样化题材，多元化产品布局持续深化。
持续维持较高分红，积极回报股东。公司年内已实施回购支付金额1.0亿元并注销股份。公司全年实施四次现金分红
，全年现金分红总额达22.7亿元，占公司归母净利润约78%，维持较高的分红比例。
我们预期26年公司在自研项目品类多元化有所优化，随着储备项目上线，自研游戏占比得以提升从而优化毛利率。我
们预测公司26~28年归母净利润为35.34/41.64/44.86亿（26~27前值为32.34/35.46亿，因根据游戏上线进度、投放数据调
整收入、毛利率、费率、投资收益等，从而调整盈利预测），我们根据可比公司26年调整后平均P/E15X，给予公司目标价
24.00元，维持“增持”评级。
风险提示
流水不达预期风险；政策风险；买量成本提升风险；研发风险；投资收益风险
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2026-04-29│三七互娱(002555)26Q1利润高增，《Last+Asylum》《RO》《生存33天》等新 │招商证券 │买入
│品表现优异 │ │
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公司发布2026年一季报，2026年1-3月实现营业收入37.20亿元，同比下降12.32%，环比上升6.15%；实现归母净利润8
.73亿元，同比增长59.02%；实现扣非归母净利润6.10亿元，同比增长13.68%。
全球化布局深化，SLG新品《LastAsylum》与自研《RO》表现亮眼。本期业绩增长主要源于主营业务增长及投资收益
贡献。《RO》《LastAsylum》《生存33天》等上年四季度及本年度上线新品表现优异。据SensorTower榜单，《LastAsylu
m》位列2026年3月“全球手游收入增长排行榜”Top10，同时在“中国手游海外收入增长排行榜”中跻身前五；《RO》于2
026年1月在中国港澳台地区正式上线后，最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；公司标杆产品《Puzzles&Surv
ival》凭借创新的“三消+SLG”玩法融合和精准的区域化运营策略，在全球市场取得突破性成功，截至2025年底，该产品
全球累计用户规模超7000万，累计流水已超过150亿元。储备方面，公司当前共储备20余款SLG及RPG产品，涵盖西方魔幻
、东方玄幻、现代、古风等多元类型，产品管线较为充足有望持续贡献收入增量。
小游戏新品延续强势表现，研运一体优势持续兑现。末日生存RPG游戏新品《生存33天》为一季度业绩重要支撑之一
，该游戏自2025年11月20日上线后快速登顶微信小游戏、抖音小游戏及TapTap等平台畅销榜。《时光大爆炸》首发即登顶
iOS免费榜，《英雄没有闪》上线后迅速登顶微信小游戏畅销榜并长期稳定在前五；老产品《寻道大千》《斗罗大陆：魂
师对决》《凡人修仙传：人界篇》等通过精细化长线运营与活动节奏优化，生命周期进一步拉长。公司充分发挥"研运一
体"优势，构建了完整的小游戏生态体系，在玩法设计上巧妙融合策略、模拟经营等元素，精细化运营模式效果显著。在
《2025年中国小游戏百强企业榜》中，三七互娱位列第一。
持续稳定分红提供良好回报，积极布局AI空间广阔。董事会已审议通过《2025年度利润分配预案》及《关于2026年中
期分红规划的议案》：2025年度拟每10股派发现金股利4.0元（含税），2026年拟在第一季度、半年度、第三季度实施分
红，股东回报属性突出。公司2025年累计现金分红及回购注销总额达23.67亿元，2024年累计分红与回购金额达23亿元，
持续稳定的高分红政策为投资者提供良好回报保障。公司本期利润增长亦受益于联营企业智谱挂牌上市带来的投资收益增
加，AI及前沿科技布局正逐步贡献财务回报。
维持“强烈推荐”投资评级。公司基本盘稳固，我们预期公司26-28年营业收入分别为178.98/189.71/199.20亿元，
归母净利润分别为30.97/34.12/37.89亿元，对应当前股价市盈率分别为15.4/14.0/12.6倍，维持“强烈推荐”投资评级
。
风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-04-29│三七互娱(002555)季报点评：一季度利润高增长，新品表现优异 │中原证券 │买入
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2026Q1营业收入37.20亿元，同比减少12.32%，环比增加6.15%，归母净利润8.73亿元，同比增加59.02%，环比增加57
.21%，扣非后归母净利润6.10亿元，同比增加13.68%，环比增加4.26%。
投资要点：
新游戏表现优异。主营业务层面，一方面对存量游戏进行长线化运营，推动运营效率提升，另一方面2025Q4以及2026
Q1上线的《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》《LastAsylum：Plague》等游戏表现优异，为公司业绩增长提供支撑。
《RO仙境传说：世界之旅》2026年1月在港澳台地区上线，上线后最高登上主要应用商店免费榜及畅销榜榜首，《LastAsy
lum:Plague》在全球市场表现亮眼，根据SensorTower发布的2026年3月的数据，该游戏位列全球手游收入增长榜TOP10，
在中国手游海外收入增长排行榜排名TOP5，为公司出海提供增长动能。
储备产品矩阵丰富。储备游戏有《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》等产品，涵盖西方魔幻、东方
玄幻、现代、古风等多样化题材，品类包含MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等。
毛利率环比提升显著，销售费用率同比下滑幅度较大。2026Q1毛利率77.88%，同比提升0.62pct，环比提升5.21pct，
销售费用率50.52%，环比提升5.97pct，同比下滑6.47pct，销售费用或系随新产品的上线与推广需要而产生波动，研发费
用率、管理费用率、财务费用率分别为5.09%、3.69%、-0.64%，总体平稳。
投资收益增加带动归母净利润大幅增长。2026Q1公司非经常性损益为2.63亿元，主要是通过联营企业投资的北京智谱
华章科技股份有限公司在香港上市，智谱股价变动导致公司确认的联营企业投资收益增加，公司利润表中的投资净收益为
3.59亿元，同比增加981.35%，增加了3.26亿元。
拟推进一年多次分红，增强股东回报。公司2026年一季度现金分红提案为每10股派发现金红利2.10元，合计派发4.64
亿元，股利支付率53.20%。公司还拟在半年度、第三季度结合未分配利润和当期业绩进行分红。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年EPS分别为1.44元、1.52元和1.60元，按照4月28日收盘价，对应PE分别为15.
06倍、14.24倍、13.51倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品表现不及预期；买量成本增加；存量游戏流水下滑
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2026-04-28│三七互娱(002555)业绩稳健增长，多款SLG储备有望开启新品周期 │太平洋证券 │增持
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事件：
公司2025年实现营收159.66亿元，同比下降8.46%；归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%；归母扣非净利润28.45亿
元，同比增长9.81%。2026Q1实现营收37.20亿元，同比下降12.32%；归母净利润8.73亿元，同比增长59.02%；归母扣非净
利润6.10亿元，同比增长13.68%。
25年业绩稳健，26Q1新游增量及投资收益推动利润同比高增
2025年公司营收小幅下滑，而归母净利润同比稳健增长，主要系存量游戏进入稳定运营期，互联网流量费用减少使得
销售费用同比下降20.10%。2026Q1归母净利润同比高增，主要系：1）存量游戏长线运营：《寻道大千》、《Puzzles＆Su
rvival》等游戏通过科学管理营销策略与持续优化资源配置，推动运营效率提升；2）新游戏贡献增长：2025年下半年以
来，多款上线新游《斗罗大陆：猎魂世界》、《生存33天》、《LastAsylum:Plague》等贡献业绩增量；3）投资收益高增
：公司通过联营企业投资的智谱股票股价上涨，使得投资收益增加3.26亿元，同比增长981.35%。
SLG等新游储备丰富，AI布局赋能主业增效
储备游戏方面，公司持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类，已储备超过20款自研或代理游戏，其中包
含《荒漠沙舟》、《代号YCSLG》等7款SLG，《斗破苍穹：斗帝之路》、《斗罗大陆：传承》等13款RPG。同时，2026Q1《
斗罗大陆：启程》、《小头盔大冒险》获得国内游戏版号。AI方面，公司内部已构建以AI能力底座为核心、涵盖智能化产
品层与业务应用层的AI架构，形成游戏研运全链路AI赋能体系。目前公司自上而下的AI渗透率已超过90%。此外，公司通
过直接或间接的方式投资包括智谱华章、月之暗面、百川智能、爱诗科技等多家AI大模型及应用层公司，持续深化AI与主
营业务协同。
持续现金分红积极回馈投资者
2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元，合计拟派发现金红利8.80亿元。包括此前的第一季度、半年度、
第三季度现金分红，公司2025年现金分红合计预计为22.66亿元，现金分红比例为78.14%。2026Q1，公司实控人、董事长
李卫伟提议向全体股东每10股派发现金红利2.10元。此外，公司拟2026年半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进
行现金分红。
盈利预测、估值与评级
公司存量游戏长线运营稳健，且多款新游戏贡献增量。未来，丰富的游戏储备有望推动新产品周期开启，关注后续新
游上线节奏及表现。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为178/192/203亿元，对应增速11.6%/7.76%/5.84%，归母
净利润分别为31.7/34.2/36.6亿元，对应增速9.43%/7.74%/7.03%。维持公司“增持”评级。
风险提示：
政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。
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2026-04-28│三七互娱(002555)26Q1季报点评：26Q1业绩增长稳健，新品出海驱动公司成长│国泰海通 │买入
│新周期 │ │
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本报告导读：公司26Q1利润端增速稳健，多款新游在海外数据亮眼，出海产品增长势能强劲，丰富管线储备也将打开
后续成长空间。
投资要点：我们认为核心产品运营稳定，新游表现出色，维持“增持”评级。我们预计2026-2028年公司EPS预测值分
别为1.42/1.61/1.77元，考虑到公司2026年新品较多，新游《LastAsylum:Plague》数据表现出色，前期产品投入有望在2
027年实现盈利释放。参考可比公司，考虑到公司游戏长周期运营能力强，且持续高分红回馈股东，我们给与公司2026年2
0倍动态PE，对应目标价28.40元，维持“增持”评级。
26Q1业绩增速稳健，产品端和投资收益均有贡献。公司2026Q1实现营收37.20亿元，同比下降12.32%，实现归母净利
润8.73亿元，同比增长59.02%，实现扣非归母净利润6.10亿元，同比增长13.68%。我们认为2025年四季度和今年公司新上
线的《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》《LastAsylum:Plague》等多款游戏表现优异，为公司业绩增长提供了重要
支撑。此外公司通过联营企业投资的北京智谱华章科技股份有限公司挂牌上市，26Q1公司实现投资净收益3.59亿元，同比
大幅增加。此外公司实际控制人、董事长李卫伟先生提议公司2026年第一季度向全体股东每10股派发现金红利2.10元（含
税），以加大投资者回报力度，提振投资者信心。
26Q1新游表现出色，后续产品储备丰富。公司持续坚持“精品化、多元化、全球化”战略，提升研发创新和发行运营
能力。26年1月公司重点新品《RO仙境传说：世界之旅》在中国港澳台地区正式上线，最高登上当地主要应用商店免费榜
及畅销榜榜首。出海产品《LastAsylum:Plague》在全球市场表现亮眼，根据SensorTower发布的2026年3月榜单数据，该
游戏位列“全球手游收入增长排行榜”Top10，同时在“中国手游海外收入增长排行榜”中跻身前五，显示出强劲的出海
增长动能。此外公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道形成丰富的产品储备，2026年有望成为公司新品验证之年
。
风险提示：存量产品持续性不及预期，新品上线效果不及预期。
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2026-04-28│三七互娱(002555)收入环比回升，期待出海产品增长 │华泰证券 │买入
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三七互娱发布2026年一季报，公司26Q1收入37.20亿元（yoy-12.3%，qoq+6.2%）；归母净利润8.73亿元（yoy+59.0%
，qoq+57.3%）；扣非后归母净利润6.10亿元（yoy+13.7%，qoq+4.3%）。公司在新品贡献释放下利润显著改善，我们看好
公司以SLG新品《LastAsylum:Plague》为代表的海外产品竞争力及新一轮产品周期。维持“买入”评级。
公司收入环比回升，新品表现亮眼
26Q1公司收入环比增长，主要受益于新品上线后的增量贡献及存量产品精细化运营持续推进。产品端看，《生存33天
》《RO仙境传说：世界之旅》《LastAsylum:Plague》等新品表现优异，推动季度流水环比提升。其中，海外SLG新品《La
stAsylum:Plague》表现突出，进入SensorTower26年3月全球收入增长榜前十名，验证公司在SLG赛道的持续竞争力。存量
产品方面，《Puzzles&Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等长线产品维持稳定贡献，通过版本更新与精细化运营提升用
户留存及付费转化。我们认为，公司当前已进入新一轮产品周期，新老产品接力有望推动收入逐步回升。
投资收益显著增厚利润，费用率有所增加
26Q1公司归母净利润同比大增59.0%，显著高于收入增速，主要受益于联营企业智谱华章上市带来的公允价值变动收
益，带动投资收益同比大幅增长981.35%至3.59亿元，对利润形成明显增厚。此外，公司通过直接或间接方式，已布局包
括智谱华章、月之暗面、百川智能、爱诗科技、强脑科技、等多家创新企业。26Q1扣非后归母净利润同比增长13.7%，反
映游戏主业盈利能力仍保持稳健改善趋势。费用率方面，公司26Q1销售/研发/管理费用率分别为50.5%/5.1%/3.7%，分别
环比增长6.0pct/0.1pct/0.1pct，我们认为销售费用率提升主因新品游戏《LastAsylum:Plague》买量推广增加。
储备产品丰富，提供后续业绩增量
公司持续推进“SLG+X”全球化战略，后续产品储备丰富。公司已布局自研产品11款、代理16款，覆盖SLG、RPG等多
元品类，其中SLG与RPG均达10款以上。《斗罗大陆：传承》《斗破苍穹：斗帝之路》依托成熟IP基础与较强用户认知度，
有望在上线后快速获取流量并贡献流水；同时，公司还储备三款不同题材SLG新品，涵盖末日、生存及奇幻等方向，预计
将进一步丰富海外产品矩阵。我们认为，公司在海外SLG赛道已形成成熟的研发、买量、运营及本地化发行方法论，具备
较高新品复制成功率，随着后续产品陆续上线，有望持续打开第二增长曲线。
盈利预测与估值
公司新产品周期已逐步开启，海外SLG增长动能释放，AI赋能有望持续提升经营效率。我们基本维持公司26-28年归母
净利润预测为31.92/34.60/37.26亿元。当前可比公司2026年平均PE为14.7X（前值为26年15.1X），考虑公司新品储备丰
富、海外增长确定性较高，并具备AI赋能估值溢价空间，给予公司26年19.6XPE，维持目标价28.25元，维持“买入”评级
。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
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2026-04-27│三七互娱(002555)点评报告：新游优异表现与成本端持续优化推动一季度利润│浙商证券 │买入
│高增 │ │
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事件：公司发布26Q1季报。26Q1公司营收同比下降，但利润水平同比大幅上涨
具体来说，26Q1公司实现营业收入37.2亿元，同比减少12.3%；实现归母净利润8.73亿元，同比增加59.02%；实现扣
非归母净利润6.10亿元，同比增加13.68%。
《生存33天》《LastAsylum:Plague》等新游表现优异
公司对存量产品长线精细化运营，并在25Q4及26Q1上线了《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》《LastAsylum:Pla
gue》，为公司业绩增长提供了重要支撑。《RO仙境传说：世界之旅》于2026年1月在中国港澳台地区正式上线，上线后最
高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；《LastAsylum:Plague》在全球市场表现亮眼，根据SensorTower发布的20
26年3月榜单数据，该游戏位列“全球手游收入增长排行榜”前十，同时在“中国手游海外收入增长排行榜”中位列前五
，显示出强劲的出海增长动能。
成本端持续优化，推动利润水平高增
26Q1公司毛利率77.88%（YoY+0.61pct）；销售费用18.79亿元，费用率50.52%（YoY-6.47pct)；管理费用1.37亿元，
费用率3.69%（YoY-0.35pct)；研发费用1.89亿元，费用率5.09%（YoY+1.09pct)。得益于公司对广告投放的不断优化以及
AI的应用，占公司费用比重较大的营销费用持续优化，是公司利润水平上涨的重要原因。研发费用和管理费用总体保持稳
定。
展望未来，公司储备游戏品类丰富，投资收益可期
公司储备游戏品类包括MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多个品类，具体游戏包括《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》
《斗罗大陆：传承》等，涵盖西方魔幻、东方玄幻、现代、古风等多样化题材。
另外，公司通过联营企业投资的北京智谱华章科技股份有限公司挂牌上市，智谱股价变动导致联营企业公允价值变动
收益有所上升，公司按权益法确认的联营企业投资收益增加。
投资建议
我们看好公司扎实的研运一体能力，认为公司2026-2027年有望迎来产品大年，预计公司2026-2028年营业收入分别为
182/211/238亿元；归母净利润分别为31/36/39亿元，当前时间点对应P/E分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
监管趋严、游戏研发及买量竞争加剧、存量游戏下滑、新游上线时间或表现不及预期等风险。
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2026-04-23│三七互娱(002555)业绩稳健增长，SLG构筑全新成长曲线 │长城证券 │买入
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小游戏表现亮眼，进入利润释放期：2025年，公司小游戏业务从追求市场份额转向利润释放，成为驱动公司整体利润
增长的核心动力之一。存量产品如《寻道大千》通过精细化运营和活动节奏优化，验证了成熟产品的长线运营能力。同时
，公司持续推出爆款新品，自研的放置ARPG游戏《英雄没有闪》和时代进阶模拟经营游戏《时光大爆炸》均在APP端和微
信小游戏平台取得优异成绩。2025年底上线的自研生存题材RPG手游《生存33天》迅速登顶微信小游戏、抖音小游戏等多
个平台畅销榜，再次证明了公司在轻量化产品赛道的强大自研和发行能力。
SLG与休闲品类构筑海外增长新动能：SLG赛道是公司出海的核心战略方向。王牌产品《Puzzles&Survival》上线多年
仍保持稳定流水贡献；魔幻题材三消策略手游《Puzzles&Chaos》在海外市场稳步增长；2026年上线的新品《LastAsylum:
Plague》在核心SLG玩法中融入模拟经营等轻量化体验，在获客效率和商业化潜力上表现优异，公司在SLG领域的长期投入
正进入收获期。公司丰富的SLG产品储备（如《代号K3》等）为未来海外业务的持续增长奠定了坚实基础。
丰厚股东回报，高分红彰显经营信心：公司持续践行高股东回报策略。2025年，公司实施了四次现金分红，共计派发
现金股利22亿元，高额分红充分彰显了管理层对公司未来发展的信心以及对投资者的责任感，持续稳定的高分红政策为公
司提供了较强的估值安全边际。
投资建议：我们认为公司老游戏提供韧性，新游戏储备丰富，同时高分红提供安全边际。预计2026-2028年公司实现
营收184.3亿元/198.3亿元/216.9亿元；实现归母净利润34.4亿元/35.1亿元/39.8亿元，对应PE13.9/13.6/12.0倍，维持
“买入”评级。
风险提示：游戏行业政策风险；新游戏流水不及预期；老游戏自然衰退风险；宏观经济波动影响可选消费风险等。
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2026-04-22│三七互娱(002555)2025年报点评：业绩低于预期，关注新游上线进展 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收159.7亿元，同比下滑8%；归母净利润29.0亿元，同比增长9%；扣
非归母净利润28.5亿元，同比增长10%。Q4单季度实现营收35.0亿元，环比下滑12%；归母净利润5.6亿元，环比下滑41%。
公司业绩不及市场预期。
存量游戏贡献稳健现金流。公司《Puzzles&Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等长线产品流水稳定，持续验证全球
化发行与本地化运营能力。受存量游戏（如《寻道大千》等）步入成熟期、买量费用缩减的影响，公司全年销售费用率降
幅显著，同比-7pct。现金流及资产流转方面表现健康，2025年经营活动产生的现金流量净额为35.4亿元，同比增长18%，
盈利质量优秀。
关注新产品测试验证。公司坚持“精品化、多元化、全球化”战略，储备有二十余款优质产品，覆盖西方魔幻、三国
、古风等题材。其中11款为在研重点产品，包括《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》《小头盔大冒险》《荒漠沙
舟》等，涵盖SLG、Q版RPG及其他创新品类。公司新游《生存33天》《LastAsylum：Plague》表现出色，关注储备产品测
试数据与定档日期的落地。
高额分红回馈股东。公司资金配置注重股东回报，年内已实施回购支付金额1.0亿元并注销股份。公司全年实施四次
现金分红，全年现金分红总额达22.7亿元，对应股利支付率78%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新品上线节奏影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预期至31.7/34.1亿元（
前值为33.3/34.3亿元），并预期公司2028年实现归母净利润36.9亿元，2026年4月21日收盘价对应PE分别为15/14/13倍。
我们看好公司老游利润释放，新游储备丰富，同时高额分红回报股东，维持“买入”评级。
风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险。
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2026-04-21│三七互娱(002555)年报点评：新产品表现优异，提高股东回报 │中原证券 │买入
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公司2025年实现营业收入159.66亿元，同比减少8.46%，归母净利润29.00亿元，同比增加8.50%，扣非后归母净利润2
8.45亿元，同比增加9.81%。
投资要点：
销售费用大幅减少增厚利润。2025年公司的整体毛利率75.86%，同比下滑2.77pct。各项业务中，移动游戏营业收入
同比减少8.01%，但营业成本增加8.33%，毛利率76.40%（yoy-3.56pct），网页游戏营业收入同比减少20.92%，但营业成
本减少58.41%，毛利率70.35%（yoy+26.74%）。公司毛利率的下降主要是由于分成成本增加了4.07%
费用端，销售费用率48.61%，同比下滑7.08pct，达到了2019年以来的最低水平；其他费用率略有提升，但相对平稳
，管理费用率3.46%（yoy+0.50pct），研发费用率4.29%（yoy+0.58pct），财务费用率-0.95%（yoy-0.02pct）。虽然公
司毛利率下降，但由于销售费用的减少，净利率依然同比提升2.88pct，达到18.16%。
持续深化小游戏以及轻量化产品赛道布局。《英雄没有闪》App上线后冲进iOS畅销榜前五，小程序版本登顶微信小游
戏畅销榜，长期稳定在榜单TOP5；《时光大爆炸》在微信小游戏平台位列人气榜前三、畅销榜前四；《生存33天》上线后
在微信小游戏、抖音小游戏、TapTap等平台畅销榜迅速登顶。
深度布局SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类。《LastAsylum:Plague》2026年上线后在获客效率、用户留存、
商业化能力等方面展现出较好潜力；《Puzzles&Survival》上线后累计全球用户规模超7000万，流水超150亿元；《Puzzl
es&Chaos》在海外市场保持稳步增长；《RO仙境传说：世界之旅》上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜第一
。
储备产品矩阵丰富。根据公司年报披露，公司重要储备产品共26款，其中11款自研，15款代理，类型以RPG、MMO、SL
G为主，包含《斗破苍穹》《斗罗大陆》《赘婿》等知名IP改编作品，发行地区包括境内、境外以及全球。
持续强化AI应用。公司构建以AI能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI架构，实现AI本地化翻译、AI
智能客服、AI辅助生成美术资产和广告素材、AI代码等多功能的覆盖渗透。同时围绕“AI+游戏”方向持续探索智能NPC系
统、AI游戏家园等玩法创新，增强游戏交互的智能化水平和沉浸体验。
提高分红金额，增强股东回报。公司分红方案为每10股派发现金红利4元，全年共分红4次，合计分红22.66亿元，分
红比例78.12%，分红总额多年来持续增加。以每年年末作为基准，公司已连续4年股息率超过4%。
投资评级与盈利预测：预计2026-2028年公司EPS分别为1.40元、1.49元和1.54元，按照4月20日收盘价，对应PE为15.
57倍、14.70倍、14.15倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品表现不及预期；买量成本增加；存量游戏流水下滑
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2026-04-20│三七互娱(002555)25年业绩稳健增长，轻量化自研与全球化布局持续兑现 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年报，2025年实现营业收入159.66亿元，同比下降8.46%；实现归母净利润29.00亿元，同比增长8.50
%。分红方面，2025年累计分红及回购注销总额达23.67亿元。
全球化布局深化，SLG等多品类优质储备丰富。公司2025年持续推进“精品化、多元化、全球化”战略，境外营业收
入53.81亿元，占总营收33.70%。2月公司海外上线的自研自发SLG新品《LastAsylum》表现较好，在2026年3月中国手游海
外收入增长榜中位列第四，并同时跻身当月全球手游收入增长榜Top10；公司标杆产品《Puzzles&Survival》凭借创新的
“三消+SLG”玩法融合和精准的区域化运营策略，在全球市场取得突破性成功，截至2025年底，该产品全球累计用户规模
超7000万，累计流水已超过150亿元。RO于2026年1月在中国港澳台地区上线后，最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销
榜第一，计划后续登陆海外其他地区，IP价值有望持续释放。储备方面，公司当前共储备20余款SLG及RPG产品，涵盖写实
三国、东方玄幻等多元类型，产品管线较为充足有望持续贡献收入增量。
小游戏新品表现亮眼，研运一体优势显著。《时光大爆炸》首发即登顶iOS免费榜，《英雄没有闪》上线后迅速登顶
微信小游戏畅销榜并长期稳定在前五；末日生存RPG游戏新品《生存33天》于2025年11月20日上线，而后快速登顶微信小
游戏、抖音小游戏及TapTap等平台畅销榜。老产品《寻道大千》《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》等通过
精细化长线运营与活动节奏优化，生命周期进一步拉长。公司充分发挥"研运一体"优势，构建了完整的小游戏生态体系，
在玩法设计上巧妙融合策略、模拟经营等元素，精细化运营模式效果显著。在《2025年中国小游戏百强企业榜》中，三七
互娱位列第一。
持续稳定分红提供良好回报，积极布局AI空间广阔。公司2025年累计现金分红及回购注销总额达23.67亿元，且董事
会已审议通过2026年中期分红规划议案，2024年累计分红与回购金额达23亿元，持续稳定的高分红政策为投资者提供良好
回报保障。公司持续积极布局AI，以自研游戏行业大模型“小七”为核心，构建了覆盖研发、运营、发行全链路的AI应用
体系，目前AI在2D美术、3D建模、多语言翻译等领域的辅助占比均已超过30%，AI代码渗透率超过40%，AI辅助投放广告比
例达50%，部分环节甚至达到80%以上，显著提升了开发效率并降低了运营成本。同时投资智谱华章、百川智能、月之暗面
等AI大模型公司，积极布局AI产业链。
维持“强烈推荐”投资评级。公司基本盘稳固，我们预期公司26-28年营业收入分别为178.98/189.71/199.20亿元，
归母净利润分别为30.97/34.12/37.89亿元，对应当前股价市盈率分别为15.9/14.4/13.0倍，维持“强烈推荐”投资评级
。
风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-04-20│三七互娱(002555)费用优化见效，新品出海蓄力 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025全年实现营业收入159.66亿元，同比下降8.46%；实现归母净利润29.00亿元，
同比增长8.50%；实现扣非归母净利润28.45亿元，同比增长9.81%。2025年第四季度，公司实现营业收入35.05亿元，同比
减少14.55%，实现归母净利润5.56亿元，同比减少28.37%，实现扣非归母净利润5.85亿元，同比减少18.11%。
公司收入规模阶段性承压，费用投放优化改善盈利能力。2025年公司移动游戏业务实现收入155.29亿元，同比下降8.
01%，主要是部分成熟产品流水自然回落，新产品暂未补上缺口。报告期内，公司的存量产品《Puzzles＆Survival》《斗
罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》《凡人修仙传：人界篇》《寻道大千》等保持长线运营，新上线产品《时光大爆炸》
《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》《生存33天》等贡献增量收入。报告期内，公司的互联网流量费用为72.18亿元
，同比减少21.13%，整体销售费用率为48.61%，同比下降7.08个百分点，归母净利润同比提升8.50%，降本增效成效明显
。
公司立足全球市场，海外业务有望进一步释放增长潜力。报告期内，公司实现境外营业收入53.81亿元，占公司总营
业收入的33.70%。在产品方面，公司的出海现象级存量产品《Puzzles＆Survival》上线多年后仍保持相对稳定的流水贡
献，截至2025年底全球累计用户规模已超过7000万、累计流水超过150亿元。2026年，公司重点打造的MMORPG类型游戏《R
O仙境传说：世界之旅》在中国港澳台地区正式上线，最高登顶当地主要应用商店免费榜及畅销榜；新上线的SLG游戏《La
stAsylum:Plague》收入稳定爬升。随着重点产品逐步向更多区域市场拓展，公司海外业务有望进一步释放。
投资建议：公司已构建游戏研运全链路AI赋能体系，持续拓展自研能力边界，提升研运工业化水平。公司深化对小游
戏及轻量化产品赛道的战略布局，储备产品重点覆盖SLG、RPG、模拟经营及休闲等品类，包括11款自研产品及15款代理产
品。随着后续储备产品逐步上线，公司收入端有望形成有力支撑。预计公司2026年/2027年/2028年营收为177.81亿元/191
.44亿元/202.59亿元，归母净利润为31.71亿元/34.83亿元/37.86亿元，EPS为1.43元/1.57元/1.71元，对应PE为15.24倍/
13.88倍/12.77倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游
戏流水不及预期；储备产品上线计划受到多方面因素影响，可能存在不确定性。
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2026-04-20│三七互娱(002555)新游进展积极，加大股东回报 │长江证券 │买入
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事件描述
三七互娱发布2025年报，公司2025年实现营收159.7亿元（同比-8.5%），归母净利润29.0亿元（同比+8.5%），扣非
净利润28.5亿元（同比+9.8%），其中25Q4实现营收35.0亿元（同比-14.5%），实现归母净利润5.6亿元（同比-28.4%），
实现扣非净利润5.8亿元（同比-18.1%）。
事件评论
存量游戏流水自然回落，多款自研和出海新游表现良好
1）公司存量产品流水自然回落、Q4内新游数量较少叠加25Q3上新《斗罗大陆：猎魂世界》等因素，25Q4公司营收同
环比均有所下滑。
2）25年底上线的自研生存题材RPG手游《生存33天》在微小、抖小及TapTap等平台畅销榜登顶，验证公司自研能力。
3）《Puzzles＆Survival》长线表现亮眼，累计流水超150亿元；《Puzzles＆Chaos》在海外市场保持稳步增长，新
增用户规模持续提升并多次创下新高。25年公司实现境外营收53.8亿元（同比-6.0%/占比33.7%）。公司新游《RO仙境传
说：世界之旅》已于2026年1月在中国港澳台地区正式上线并曾获免费榜及畅销榜第一。
投放费用优化，研发投入提升
1）或由于分成成本相对刚性等原因，25Q4公司毛利率下滑至72.7%。
2）由于上线新游较少且投放继续优化，25Q4销售费用同环比减少至15.6亿，销售费用率亦降至44.6%。
3）公司持续扩充SLG、休闲等品类研发工作室，公司2025年研发人员重返增长，同比+4.55%至1378位，25Q4公司研发
费用率提升至4.9%。
提升分红金额，加大股东回报：2025年现金分红金额约22.66亿元，现金分红&股份回购注销金额占归母净利润比例约
81.6%，按4月17日收盘价计算股息率约4.64%。2026年拟延续季度分红计划。
储备产品丰富，近期多款新游亮眼：2026年上线的SLG+模拟经营新游《LastAsylum:Plague》表现亮眼，进入SensorT
ower2026年3月全球手游收入增长排行榜Top10，后续在SLG赛道公司有《代号K3》等多款重点项目待上线。公司在二合、
三消等休闲游戏赛道亦有数款储备产品，此外公司有多款斗罗、斗破等IP游戏储备。
盈利预测与投资建议：预计公司2026、2027年归母净利润分别为31.0亿、34.4亿，对应PE分别为15.8、14.3倍，维持
“买入”评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-04-19│三七互娱(002555)公司2025年报点评：利润端保持韧性，AI多维度提质增效 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年度报告：2025年全年公司实现营业收入159.66亿元，同比下降8.46%；归母净利润29.00亿元，
同比上升8.50%；扣非归母净利润28.45亿元，同比上升9.81%。其中，2025Q4单季公司实现营业收入35.05亿元，同比下降
14.55%；归母净利润5.56亿元，同比下降28.37%；扣非归母净利润5.85亿元，同比下降18.11%。
新游表现良好，储备产品丰富公司2025年新游表现良好：《斗罗大陆:措魂世界》iOS免费榜最高排名第一，《生存33
天》最高登顶微信小游戏、抖音小游戏及TapTap等畅销榜。同时《寻道大千》《Puzzles&Survival》《时光杂货店》等产
品保持稳健长线运营。后续储备有《斗破苍穹:斗帝之路》《斗罗大陆:传承》《赘婿》等多款新游，关注后续上线进度及
上线后表现。
费用端控制成果显著，盈利水平提升公司4Q25销售费用率为44.6%,全年销售费用率为48.6%，同比下降7pct。随着多
款游戏进入成熟期，公司进一步控制买量力度，优化提升整体投放效率，在收入端下降的情况下保持利润端显著同比增长
，盈利水平稳步提升。
AI全方位赋能，多维度提质增效公司自主研发行业大模型“小七”。“小七智能体平台”已接入各类大模型及AI工具
超过150个，赋能公司各业务环节的智能化应用：AI-2D和AI-3D辅助资产生成占比分别达80%和30%、AI深度参与生成的游
戏广告素材视频占比已超过70%。
投资建议：我们认为，公司根据产品周期灵活调整投放力度，在相对产品小年依然保持利润端可观同比增长，盈利能
力得到验证。随着后续新品逐渐发力，有为公司带来收入端增量。预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.78/35.02/3
8.18亿元，对应PE为15x/14x/13x，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险、技术更迭
创新的风险等
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2026-04-19│三七互娱(002555)新游储备丰富，SLG产品有望突围 │广发证券 │买入
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事件：三七互娱发布25年年报，公司2025年实现营业收入159.66亿元，同比-8.46%；归母净利润29.0亿元，同比+8.5
%；扣非归母净利润28.45亿元，同比+9.81%；经营活动净现金流35.38亿元，同比增长18.02%；25Q4收入35.05亿元，YoY-
14.55%/QoQ-11.82%；归母净利润5.56亿元，YoY-28.37%/QoQ-41.18%；扣非归母净利润5.85亿元，YoY-18.1%/QoQ-33.01%
。经营活动净现金流5.71亿元。
长线经营能力持续提升，重点出海产品流水表现稳健。根据公司年报，公司旗下经典产品延续了长线运营趋势，《寻
道大千》、《叫我大掌柜》、《斗罗大陆》等产品保持了稳定的流水表现；新游戏方面，《生存33天》在年底表现出色。
地区方面，公司海外收入53.81亿元，海外占比33.7%。融合“三消+SLG”玩法的出海产品《Puzzles&Survival》上线多年
仍保持相对稳定的流水贡献，截至2025年底，产品总流水突破150亿元。
新品储备丰富，SLG新品有望突围。公司储备游戏主要聚焦在RPG及SLG两大品类，其中SLG产品《LastAsylum:Plague
》上线表现出较高潜力，MMORPG产品《RO仙境传说：世界之旅》上线表现出色，持续释放IP价值。新储备的重点SLG《代
号K3》及“斗罗”、“斗破”等多款大IP产品，随着新品的上线，公司收入有望重回增长轨道。
盈利预测与投资建议：公司集中布局优势赛道，储备产品丰富，重点布局长周期SLG品类，有望推动流水进一步提升
。我们预计公司2026-2028年收入分别为176.73/194.52/208.54亿元，同比+10.7%/10.1%/7.2%，2026-2028年归母净利润
分别为31.97/33.16/36.33亿元，同比+10.2%/3.7%/9.6%，参考可比公司给予公司对应2026年18xPE，算得合理价值为26.0
1元/股，维持“买入”评级。
风险提示：版号风险、新品上线进度不及预期风险，产品流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。
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2026-04-17│三七互娱(002555)期待新品周期带动增长 │华泰证券 │买入
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三七互娱发布2025年度报告，公司25Q4收入35.05亿元（yoy-14.55%，qoq-11.82%）；归母净利润5.56亿元（yoy-28.
4%，qoq-41.2%）；扣非后归母净利润5.85亿元（yoy-18.1%，qoq-33.0%）。公司全年累计派发现金红利22亿元（含税）
，对应分红率91.10%。公司SLG新品《LastAsylum:Plague》近期表现亮眼，我们仍然看好公司海外SLG游戏的竞争力及新
一轮产品周期。维持“买入”评级。
公司25Q4收入有所下滑，期待新品利润释放
总体看25Q4公司收入及盈利均有所下滑。公司25Q4收入35.05亿元（yoy-14.55%，qoq-11.82%）；毛利率为72.67%（y
oy-4.38pct，qoq-4.20pct），我们认为毛利率下滑主因新品投放较为集中，渠道费用及分成比例提升，对毛利形成一定
压制。从产品端看，《斗罗大陆：猎魂世界》《生存33天》分别于25Q3及Q4上线，上线初期表现亮眼，分别登顶iOS免费
榜及微信小游戏畅销榜，验证产品竞争力。但当前仍处买量爬坡阶段，利润释放相对滞后。后续看，海外SLG新品《LastA
sylum:Plague》进入SensorTower2026年3月全球手游收入增长Top10，增长动能逐步显现。
海外SLG+X布局深化，储备游戏丰富
公司持续推进SLG+X战略，《Puzzles&Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等长线产品稳定贡献流水，全球月流水峰
值达22亿元、月活超1.3亿。公司境外收入占比提升至33.7%（yoy+0.9pct），验证全球化发行与本地化运营能力。展望后
续，公司产品储备丰富，已布局自研11款、代理16款，覆盖SLG、RPG等多元品类，其中SLG与RPG均达10款以上。自研核心
产品包括《斗罗大陆：传承》《斗破苍穹：斗帝之路》及三款不同题材SLG新品，有望在新品周期驱动下持续释放增长动
能。
AI重塑管线，增效作用显著
公司AI布局多元，业务增效显著。截至25年末，公司AI代码渗透率已超过40%；“量子”与“宙斯”平台AI辅助投放
广告比例达总投放的50%，由AI深度参与生成的游戏广告素材视频占比已超过70%。此外，公司通过直接或间接方式，已布
局包括智谱华章、月之暗面、百川智能、爱诗科技、强脑科技、雷鸟创新等在内的多家创新企业，持续强化AI生态与技术
协同优势。我们认为公司后续游戏管线开发将显著受益AI成果，实现成本侧优化及供给侧提效。
盈利预测与估值
公司新品周期带动收入及盈利继续提升。考虑老游戏流水进入自然衰减周期，我们调整公司26-27年归母净利润预测
至32.89/36.61亿元（此前26-27年预测为35.54/40.10亿元，同比变动-7.46%/-8.7%），并新增28年预测至39.35亿元。当
前可比公司2026年平均PE为15.1X（此前为26年20X），考虑公司新品周期来临，后续有望体现成长性，给予公司26年19XP
E，给予目标价28.25元（前值为32.13元，对应26年20XPE）。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
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2026-04-17│三七互娱(002555)公司点评报告：营收短期承压，2026年将迎产品大年 │方正证券 │增持
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事件：公司公布2025年财报：2025年实现营业收入159.66亿元，同比减少8.46%；归母净利润29.00亿元，同比增长8.
50%。公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），公司年内实施四次现金分红，全年累计派发现金红利
22.66亿元（含税）。
营收短期承压，费用优化效果显著。2025Q1-Q4公司收入42.43/42.43/39.75/35.05亿，同比-10.67%/-5.33%/-3.23%/
-14.55%，归母净利润5.49/8.51/9.44/5.56亿，同比-10.87%/31.24%/49.24%/-28.37%。其中第四季度公司收入与利润下
滑，源于2024Q4是小游戏集中爆发期，而2025Q4公司相对处于产品空档期。关键财务指标如下：
利润率：年毛利率75.86%（同比-2.8pct），Q1-Q4季度毛利率77.26%、76.15%、76.87%、72.67%，其中Q4渠道结算、
版权金摊销、成本确认更集中，毛利率环比下滑4.2pct。年净利率18.16%（同比+2.9pct），公司2025年全年控费增效。
费用率：费用管控成效显著，销售费用77.60亿，同比下降20.1%，销售费用率大幅下滑7.1pct至48.60%；管理费用率
3.46%（同比+0.5pct）；研发费用率4.30%（同比+0.6pct）；财务费用率-0.95%（持平）。
国内稳基盘，海外显韧性，多元化产品矩阵布局。公司2025年实现国内营收105.85亿（占比66.30%）、海外营收53.8
1亿（占比33.70%），持续推进精品化、多元化、全球化战略，完善SLG、MMORPG、模拟经营及轻量化游戏布局。轻量化赛
道中，《时光大爆炸》《英雄没有闪》表现亮眼，年末上线的《生存33天》登顶多平台小游戏畅销榜；《寻道大千》《斗
罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》等产品凭借精细化长线运营延长生命周期。中重度产品方面，《斗罗大陆：
猎魂世界》上线登顶iOS免费榜，《RO仙境传说：世界之旅》于2026年1月登陆港澳台市场并登顶当地榜单，有望拓展东南
亚等海外市场。SLG赛道上，经典出海产品《Puzzles&Survival》上线多年累计流水超150亿。
2026年将是公司新品大年，SLG、小游戏、海外产品将集中上线。2025年末上线的《生存33天》表现突出，出海X+SLG
新品《LastAsylum：Plague》于2026年2月上线，3月安卓版上线后收入快速爬坡，欧美市场表现突出。目前公司储备多款
优质游戏，如《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》等头部IP大作，覆盖SLG、MMORPG、休闲小游戏等多元赛道,20
26-2027年新品密集上线有望驱动业绩持续增长。
投资建议：2026年公司将迎新品大年，国内小游戏赛道持续放量、海外SLG新品集中发力，叠加AI全面降本增效，公
司有望迎来产品与业绩共振。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为30.48/31.72/32.36亿元，对应PE为16.9/1
6.2/15.9倍。维持公司“推荐”评级。
风险提示：行业政策变动、存量游戏产品流水加速下滑、新游上线进度与流水表现不及预期的风险。
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2026-04-17│三七互娱(002555)具备经营韧性，重视股东回报，关注出海新游 │中金公司 │增持
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2025年收入低于我们预期，利润端基本符合我们预期25年收入160亿元，同降8.5%（低于我们预期164亿元）；归母净
利润29亿元，同增8.5%（我们预期30亿元）；扣非净利润28.5亿元，同增9.8%（基本符合我们预期29亿元）。其中：4Q25
收入同降15%至35亿元；归母净利润同降28%至5.56亿元。
公司同时宣布25年度拟每10股派发现金股利4元（含税），此前Q1-3FY25已派发每10股合计6.3元（含税）。
发展趋势
旗舰产品步入利润回收期，新品贡献有望逐步显露。公司25年营收整体平稳，年内移动游戏最高单月流水达22亿元；
其中4Q25受存量产品生命周期及新游上线节奏因素有所回落。但整体来看，得益于精细化运营、AI全链路赋能与买量成本
控制，销售费用显著优化，4Q25销售费率44.6%（同环降4/0.5ppt），全年销售费用同降20%，盈利能力显著回升。从产品
端看：成熟产品减投回收利润：以《寻道大千》《PS》为代表的成熟期产品买量投放收缩，转入利润回收期，支撑全年利
润率提升。
新游贡献逐步显现。我们认为：《英雄没有闪》《时光大爆炸》等年内新品有望随后续投入及迭代成为26年业绩支柱
；《生存33天》《LastAsylum》（3月海外收入超1100万美元）等于25年末/26年初露面，表现亮眼，有望带动收入再上台
阶。
产品储备充沛构筑平台级确定性。公司依托“自研+深度定制+代理”的多元供给体系，重点赛道多元储备分散风险，
平台化发行能力是核心壁垒。平台层面的流水与利润增量均将确定性受益。《LastAsylum》26年初表现即验证平台方法论
对单品成功率的放大效应。
高分红策略持续回报股东。公司25年现金分红23亿元，回购注销1亿元，占归母净利润比例82%，股东回报率4.6%（按
4/16收盘价）。公司公告26年中期拟进行一季度/半年度/三季度分红。
盈利预测与估值
考虑到新游前期投放，下调26/27年归母净利润6/3%至31/34亿元。现价对应17/15倍26/27年P/E。维持跑赢行业评级
，因盈利预测调整，下调目标价6%至32元（23/21倍26/27年P/E），上行空间37%。
风险
监管风险；游戏不及预期；市场竞争加剧；AI应用不及预期。
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2026-04-17│三七互娱(002555)点评报告：全年利润同增，分红力度保持高位 │浙商证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报
公司2025年营收同比下滑，利润同比增长，分红水平处于领先位置公司2025年实现营业收入159.66亿元，同比下降8.
46%；归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%；扣非净利润28.45亿元，同比增长9.81%。
公司延续高度重视股东回报的传统，2025年度拟向全体股东每10股派送现金股利4.0元（含税），全年累计现金分红
总额高达22.66亿元，2025年股息率达4.36%。公司自2020年以来累计分红超百亿元，这一分红力度在A股游戏公司中处于
领先水平。海外收入来看，公司实现境外营业收入53.81亿元，占公司总营业收入比重33.70%。
25Q4单季度来看，公司实现营业收入35.05亿元，同比下降14.55%，归母净利润为5.56亿元，同比下降28.37%；扣非
净利润为5.85亿元，同比下降18.11%，2025年Q4营业收入同比下降14.55%，主要原因或为公司核心产品在Q4多处于运营平
稳期，《寻道大千》《霸业》等主力产品经过近两年运营，用户活跃度和付费率自然回落。《时光大爆炸》《英雄没有闪
》等也是于25Q1-Q3上线，因此环比也有所下滑。
成本端来看，公司营销费用优化明显
公司25Q4毛利率72.67%，同比下降4.39个百分点。公司毛利率同比下降的主要原因或为2025年上线游戏较多，分成成
本升高。具体来说，公司营业成本占比最大的是分成成本，2025年占比88.1%；营业成本中的其他项，如人工成本和技术
服务费等2025年同样上升较多。
研发费用1.73亿元，同比下降0.82%，研发费用率4.95%，同比上升0.69个百分点；研发总体控制得当，同比下降，但
是费用率上升的主要原因是24Q4营收处高峰阶段，摊薄了费用率。销售费用15.61亿元，同比下降22.26%，销售费用率44.
55%，同比下降4.41个百分点，亦为绝对数量和费用率均下降，显示出了公司在营销上降本增效的实施较为成功。
AI对成本优化帮助同样较大，公司已形成游戏研运全链路AI赋能体系，持续提升公司游戏研运工业化水平。公司自主
研发游戏领域行业大模型“小七”。公司以自研“小七大模型”为核心，叠加主流外部大模型集群，打造企业AI能力底座
，为公司各类通用及专业系统赋能。“小七大模型”通过国家网信办生成式人工智能服务备案，成为广东省首批通过备案
的游戏垂类大模型之一。
展望未来，产品线以SLG、MMORPG、休闲为主
公司依托于多年游戏出海经验的沉淀，持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类。公司旗下《LastAsylum:
Plague》迎来发布后的爆发式增长，根据七麦数据，从2026年2月海外上线至4月，这款游戏已进入全球33个国家和地区iO
S游戏畅销榜前100，近1个月的iOS全球预估收入突破了3900万美元；2026年3月，其海外收入超过1100万美元，首次入围
出海手游收入榜第23名，且空降增长榜第4名，成为当月黑马。该游戏以末日废土题材与生存建造玩法为核心，通过限时
奖励、登录福利与付费礼包等多重激励，有效提升了玩家参与度与付费转化表现。公司目前储备有11个自研项目，15个代
理项目，品类涉及SLG、MMORPG、休闲等，且多为全球化发行，未来海外收入比例有望进一步提升。
投资建议
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为182/211/238亿元；归母净利润分别为31/36/39亿元，当前时间点对应P/E
分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
监管趋严、游戏研发及买量竞争加剧、存量游戏下滑、新游上线时间或表现不及预期等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-05-26│三七互娱(002555)2026年5月26-27投资者关系活动主要内容
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Q:公司认为海外市场竞争是否加剧以及中国厂商的出海核心优势？
A：海外市场环境与国内差异巨大，关键在于能否做出受玩家欢迎的创新产品，而非同质化竞争。市场天花板由开创
性产品打破，对于创新者和引领者来说，市场依然充满机会。只要能找到并成功打造出能够引领市场的创新产品，就不存
在所谓的“激烈竞争”。而中国游戏厂商的优势源于对海外市场持续保持强大的学习、模仿和创新动力，核心优势在于巨
大的人才密度，无论在人才数量、质量上均具备优势。相较其他海外游戏厂商，团队也更年轻，凭借这种人才优势，中国
厂商将一个不熟悉的领域从“不会”做到“会”只是时间问题。而且海外玩家偏好相对稳定，这意味着一旦学习和掌握了
他们的喜好，这种优势可以保持较长时间。
Q：公司新上线产品及重要储备产品情况？
A：公司在研运一体化能力、产品打磨与长线运营方面持续积累，新上线产品整体表现良好。例如《Last Asylum: Pl
ague》上线后在获客效率、用户留存及商业化能力等方面展现出较好的潜力，产品表现持续突破，2026 年4 月进入 Sens
or Tower 当月出海手游收入榜 Top20 以及中国手游海外收入增长榜 Top5。而自研的《RO 仙境传说：世界之旅》及《生
存 33 天》等产品也持续保持稳健的数据表现。后续《RO 仙境传说：世界之旅》也会进一步上线东南亚及更多海外地区
，进一步扩大玩家群体。目前公司储备包括《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》《Z Route: Redemption》等在
内约二十款重点产品，公司将在保证产品质量的前提下，结合市场环境，有节奏地推进储备产品上线。
Q:AI 技术的普及是否会降低游戏研发门槛，加剧中小公司对成熟游戏公司的竞争？
A：游戏的开发与制作需要大量人与人的交互，是一个动态调整的复杂系统工程。AI 确实能为游戏开发提效，对于制
作一些简单的、工具类的游戏是可行的。但对于复杂的、具有深度内容和创意的游戏，AI 作为一种学习现有知识的“工
具”，无法创造出超越现在市场水平的作品。游戏行业是不断迭代和适应市场的，简单的复制无法成功。优秀人才，在 A
I 时代反而因为其思想和创意变得更有价值。对于公司而言，拥有的海量、高质量、经过业务验证的自有数据，这些都构
成了核心壁垒。
Q：在通过 AI 提升效率的同时，公司如何看待其对人员规模和岗位需求的影响？
A：公司作为行业内最早、最深度拥抱 AI 的一批企业，近年来已将 AI 深度融入研运各环节。但公司认为 AI 不可
能做到比最优秀的人更优秀。无论是算法迭代还是美术创意，最顶尖、涉及思想层面的东西，AI 是无法替代的。因此，A
I 的定位是一个强大的提效工具，而不是顶尖人才的替代品。而顶尖人才的成长需要一个完整的培养体系，因此公司不会
因为使用 AI 就放弃基础员工的吸收和培养。公司战略的基石始终是“以人为本”，AI 可以帮助公司实现更精简高效的
人员结构，但绝不会替代人的核心价值。
Q：公司关于分红与股东回报策略是否有变化？
A：公司具备稳健的现金流基础和扎实的商业模式，始终坚持长期主义的经营理念。多年来，公司维持了较高比例的
分红政策，自 2020 年至今累计分红金额已超过百亿元。自 2024 年起，公司进一步实施连续季度分红安排，旨在为长期
持有公司的股东提供更加稳定、可预期的现金流回报。在确保公司正常经营和长期可持续发展的前提下，公司将持续重视
并提升对股东的长期回报。
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参与调研机构：1家
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2026-05-11│三七互娱(002555)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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Q:公司的经营情况如何？
A：投资者您好，公司始终坚守长期主义发展理念，围绕既定战略方向，稳步推进各项经营计划，公司目前已储备多
款产品，包括《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗破：莫欺少年穷》等，公司将持续关注市场动态和玩家需求，在保证
产品质量的前提下，合理规划游戏上线节奏，积极推动产品上线。公司始终专注于自身核心竞争力打造和业务长远发展，
将持续提升经营质量，为股东创造可持续价值。
Q:公司的游戏储备情况如何？
A:投资者您好，目前储备的《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗破：莫欺少年穷》《斗罗大陆：传承》《斗破苍穹
：萧炎传》《小头盔大冒险》《爪爪大乱斗》《代号 K3》《代号 Hope》等在内二十多款产品，在保证产品质量的前提下
，会合理规划游戏上线节奏。关于公司具体产品信息与上线进度您可通过查阅公司公告以及关注“三七互娱”官网及旗下
“37 手游”、“37 网游”、“37GAMES”官方网站动态进行了解。
Q:公司出海情况如何？
A:投资者您好，公司依托于多年游戏出海经验的沉淀，持续深耕 SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类，基于“
因地制宜”策略扎根全球市场，针对海外区域持续寻求增长机会，持续精细化长线运营策略，海外业务稳健发展。报告期
内，实现境外营业收入 53.81 亿元，占公司总营业收入比重 33.70%。2026 年，公司围绕产品品质提升、IP 影响力强化
及发行策略创新持续发力，重点打造的新品《RO 仙境传说：世界之旅》于 2026年 1 月在中国港澳台地区正式上线，上
线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；《Last Asylum: Plague》在全球市场表现亮眼，根据第三方数据
平台 Sensor Tower 发布的 2026 年 3 月榜单数据，该游戏位列“全球手游收入增长排行榜”Top 10，同时跻身“中国
手游海外收入增长榜”前五，显示出强劲的出海增长动能。
Q:请介绍一下公司手游《凡人修仙传》这个游戏。
A:投资者您好，《凡人修仙传：人界篇》是公司重要的修仙题材 MMORPG 产品，公司通过周年庆典版本更新及与《斗
破苍穹》《大话西游》等联动活动，不断完善生态建设，丰富玩家体验，持续助力公司稳健发展。感谢您的关注。
Q：公司最近有发布什么大型游戏吗，后期游戏产品的规划怎样？
A:投资者您好，公司现阶段主要聚焦以网络游戏研发、发行和运营为基础的文化创意业务。公司积极布局多元品类，
以全球化视野研发产品，推出了较多优质游戏。例如，公司自研游戏《生存 33 天》上线后，在微信小游戏、抖音小游戏
及 TapTap 等平台的畅销榜迅速登顶。2026 年，公司重点打造的新品《RO 仙境传说：世界之旅》于 1 月在中国港澳台
地区正式上线，上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；《Last Asylum:Plague》在全球市场表现亮眼，
根据第三方数据平台 Sensor Tower 发布的2026 年 3 月榜单数据，该游戏位列“全球手游收入增长排行榜”Top 10，同
时跻身“中国手游海外收入增长榜”前五。
在新产品推进方面，公司一方面持续深化对小游戏及轻量化产品赛道的战略布局，不断丰富产品类型和玩法创新，巩
固核心竞争优势；另一方面，重点聚焦 SLG、MMORPG、模拟经营等品类的研发与全球化发行，并有序推进海外休闲类产品
的探索。目前，公司已储备包括《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗破：莫欺少年穷》《斗罗大陆：传承》《斗破苍穹
：萧炎传》《小头盔大冒险》《爪爪大乱斗》《代号 K3》《代号 Hope》等在内二十多款产品，将在保证产品质量的前提
下，合理规划游戏上线节奏，积极推动产品上线。
Q:公司 2026 年后续季度收入有信心保持持续增长吗？
A:投资者您好，公司持续专注于提升经营质量和核心竞争力，努力实现企业价值的稳步增长，关于 2026 年第二季度
的财务数据，公司将在半年度报告中进行详细披露。
Q:请问什么时候进行年度分红？
A：投资者您好，根据相关法规规定，利润分配方案尚需经股东会审议通过后方可实施，目前相关工作正在推进中，
请您以公司近期发布的公告为准，公司会严格按照规定及时履行信息披露义务。
Q:公司的分红、回购注销的情况怎么样
A：投资者您好，公司始终重视股东回报工作，公司持续分红多年，2020年以来累计分红总金额超100亿，并于2025年
1月份实施了股份回购注销，回购总金额 1 亿元，注销股数为 5,626,600 股，公司以实际行动提高股东回报；后续公司
将努力提升经营业绩，持续为股东创造长期价值。
Q：近期有没有大股东、高管减持计划？后续有没有市值管理、机构沟通的安排？
A:投资者您好，公司目前没有收到大股东、高管的减持计划，如有相关计划，公司将按照法规要求严格履行信息披露
义务；另后续如有机构沟通的事项，公司将按照法规要求严格履行信息披露义务。
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