研报评级☆ ◇002555 三七互娱 更新日期：2026-11-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 8 5 0 0 0 13
6月内 10 6 0 0 0 16
1年内 28 10 0 0 0 38
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.20│ 1.21│ 1.31│ 1.36│ 1.51│ 1.64│
│每股净资产(元) │ 5.73│ 5.83│ 6.12│ 6.69│ 7.38│ 8.04│
│净资产收益率% │ 20.92│ 20.69│ 21.43│ 20.71│ 21.01│ 21.05│
│归母净利润(百万元) │ 2658.57│ 2673.02│ 2900.23│ 2956.44│ 3308.00│ 3622.07│
│营业收入(百万元) │ 16546.87│ 17440.96│ 15965.71│ 16673.13│ 18409.00│ 19734.73│
│营业利润(百万元) │ 3040.89│ 3091.00│ 3408.79│ 3605.67│ 3963.27│ 4295.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-30 增持 维持 20.5 --- --- --- 中金公司
2026-10-06 买入 维持 --- 1.30 1.59 1.86 国盛证券
2026-09-03 增持 维持 22.86 1.64 1.83 1.88 东方证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.28 1.44 1.58 长江证券
2026-08-29 增持 维持 --- 1.37 1.52 1.66 银河证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.28 1.44 1.57 国海证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.36 1.61 1.68 申万宏源
2026-08-28 买入 维持 --- 1.27 1.45 1.57 东吴证券
2026-08-27 增持 维持 --- 1.32 1.39 1.46 太平洋证券
2026-08-27 增持 维持 --- 1.38 1.44 1.47 方正证券
2026-08-27 买入 维持 21.52 1.35 1.53 1.67 广发证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.40 1.54 1.71 招商证券
2026-08-26 买入 维持 22.15 1.24 1.25 1.37 华泰证券
2026-05-22 买入 维持 --- 1.39 1.51 1.67 国海证券
2026-05-11 买入 维持 --- 1.40 1.55 1.71 申万宏源
2026-05-07 增持 维持 24.29 1.45 1.58 1.70 华创证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.46 1.61 1.71 国盛证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.40 1.55 1.72 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-30│三七互娱(002555)全球布局加深，SLG周期向上，关注拐点信号 │中金公司 │增持
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3Q26收入略好于我们预期，利润低于我们及市场预期3Q26收入同增3%至40.9亿元（略好于我们预期38.5亿元），扣非
归母净利润同降79%至1.81亿元（低于我们预期4.50亿元，我们判断主要系公司加大《LastAsylum》《ZRoute》等新品销
售费用投放），归母净亏损2.96亿元，同比转亏，因投资企业智谱股价波动，产生5.06亿元非经常性损失。
公司三季度拟每10股分红1元（含税），对应分红总额2.2亿元。
发展趋势
3Q营收环比改善，SLG新游驱动流水拐点初现。3Q收入同增3%/环增15%，扭转前一季度环比下行态势。结构性驱动力
来自出海SLG产品线的企稳回升：根据公司公告，3Q26策略、休闲品类产品收入17.3亿元，同增59%；境外收入21.7亿元，
同比增长59%；我们亦观察到《LastAsylum》自3Q26起突破此前海外iOS游戏畅销榜震荡区间，并于今年8月首次超越公司
出海长青产品《P&S》；《ZRoute》亦持续高速爬坡。
扣非下滑系新品投入期影响，归母转亏主因非经常性损益。利润端看，主要由于间接投资智谱季度内股价波动导致投
资收益出现较大负向冲击，叠加SLG新产品尚处投入期、买量费用前置确认（3Q26销售费率65.6%，同环增21/13ppt），共
同压低表观利润。
新品周期盈利拐点将至，持续稳健分红回报股东。考虑到新品流水持续向上，我们认为后续季度利润率具备修复弹性
。重点提示关注在27年新游回本周期、利润释放的机会对盈利端的改善拐点。公司1 3Q26合计分红金额9.02亿元，占
扣非净利润比例75%，按前三季度年化股息率3.4%（按10/29收盘价），持续落实季度分红回馈股东。
盈利预测与估值
由于已发生的非经常性损失影响且年内买量投入高于预期，我们下调26/27年归母净利润23/4%至21/28亿元。现价对
应17/13倍26/27年P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整且行业估值中枢下移，下调目标价14%至20.5元（16x2027年P
/E），上行空间27%。
风险
监管风险；游戏不及预期；市场竞争加剧；AI应用不及预期。
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2026-10-06│三七互娱(002555)SLG流水拐点已现+储备丰富，看好0-1突破 │国盛证券 │买入
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代理SLG产品线流水26Q3出现拐点。两款代理SLG产品《LastAsylum》、《ZRoute》美股畅销榜排名持续提升中；其中
，前者7月后突破Q2美区畅销榜排名震荡区，出现拐点；后者7月开始爬坡。畅销榜排名与产品流水强相关性，换言之，公
司代理SLG产品线的流水趋势在26Q3出现拐点。
后续还储备有自研SLG产品，有望实现X+SLG细分赛道0-1突破。公司储备有《荒漠沙舟》（美式卡通生存SLG）、《代
号YCSLG》（生存题材SLG）、《代号KGSLG》（中世纪题材SLG）等自研SLG产品，和《代号LD》（生存题材SLG）、《代号
KCZM》（三国题材SLG）等代理SLG产品。我们认为公司目前是X+SLG细分赛道上，边际变化较大，有望实现0-1突破的上市
公司之一。
尚处于投入期，静待报表端改善。2026Q2实现营业收入35.54亿元，YOY16%，QOQ-4%；归母净利润8.93亿元，YOY+5%
，QOQ+2%；扣非归母净利润4.06亿元，YOY-52%，QOQ-33%。我们预计主要源自于SLG新产品尚处于投入期，老产品流水自
然回落。此外，参投企业智谱的市值波动导致投资收益同步出现较大波动，预计Q3会带来表观业绩的压力。非SLG新产品
储备同样丰富。非SLG产品矩阵涵盖RPG、模拟经营、二合、三消等赛道。RPG类包含《小头盔大冒险》《代号MRRPG》等；
二合类拥有《代号Hope》《代号MatchCatch》等产品，公司有望进一步开拓海外休闲游戏市场。
盈利预测与投资建议：考虑到SLG产品线潜在的突破，我们预计26-28年实现收入159/187/206亿元，YOY-1%/+18%/+10
%；实现归母净利润29/35/41亿元，YOY-1%/+22%/+17%，对应当前市值PE13/11/9x。我们看好公司SLG赛道上实现0-1突破
带动业绩中枢上移，维持“买入”评级。
风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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2026-09-03│三七互娱(002555)26年中报点评：SLG游戏全球矩阵拓展，多款新游贡献Q3增 │东方证券 │增持
│量 │ │
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事项：2026年8月25日，三七互娱发布26年中报，26H1公司营收72.7亿(yoy-14.3%)，同比下滑《寻道大千》等产品流
水自然回落，同时25Q4及今年上线的《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》《LastAsylum:Plague》等多款游戏仍处于
引入期，流水贡献暂未稳定。26H1毛利率77.1%（yoy+0.4pct)，归母净利润17.7亿（yoy+26%)，主要系销售费用控制下降
及投资收益增长。
SLG游戏全球矩阵拓展，《LastAsylum》、《ZRoute》持续上量。司中世纪题材策略游戏《LastAsylum:Plague》自20
26年上线以来，覆盖全球137个国家及地区，并在欧美、俄罗斯、韩国等重点市场维持良好表现，跻身SensorTower6月中
国出海手游收入榜第16名。新生存题材SLG新作《ZRoute:Redemption》上线海外地区，验证了“超休闲玩法前端获客+SLG
中重度玩法后端留存”这一产品模型在多元市场的可复制性，成为公司SLG产品赛道上又一重要产品。我们预期二者具备
长周期潜力，有望成为《Puzzles＆Survival》之后公司全球长线支撑产品。
产品矩阵充沛，Q3上线多款新游。公司旗下《织梦森林》《爪爪大乱斗》《荒无之下》《斗破：莫欺少年穷》《斗罗
大陆：传承》《斗破苍穹：斗帝之路》《赘婿》等多款产品已陆续上线，有望贡献Q3增量。
持续维持较高分红，积极回报股东。26H1现金分红总额达6.8亿元，占公司归母净利润约39%，维持较高的分红比例。
我们预期26年公司在自研项目品类多元化有所优化，随着储备项目上线，自研游戏占比得以提升从而优化毛利率。我
们预测公司26 28年归母净利润为36.31/40.43/41.61亿（26 28前值为35.34/41.64/44.86亿，因根据游戏上线进度
、投放数据调整收入、毛利率、费率、投资收益等，从而调整盈利预测），我们根据可比公司26年调整后平均P/E14X，给
予公司目标价22.96元，维持“增持”评级。
风险提示
流水不达预期风险；政策风险；买量成本提升风险；研发风险；投资收益风险
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2026-08-30│三七互娱(002555)新游驱动出海延续增长，关注新品流水及业绩释放 │长江证券 │买入
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事件描述
三七互娱26H1实现营收72.7亿元（同比-14.3%），归母净利润17.7亿元（同比+26.1%），扣非净利润10.2亿元（同比
-26.7%）；
其中26Q2实现营收35.5亿元（同比-16.2%/环比-4.5%），归母净利润8.9亿元（同比+4.9%/环比+2.3%），扣非净利润
4.1亿元（同比-52.2%/环比-33.4%）。
事件评论
存量产品流水回落叠加新游导入期导致收入阶段性承压，新游驱动出海延续增长
1）Q2收入有所回落，主要由于《寻道大千》等存量产品流水自然回落影响，同时近期上线的《LastAsylum:Plague》
等多款新游仍处上线初期，流水贡献暂未完整释放。
2）出海延续增长态势，H1境外收入30.2亿元（同比+10.9%），占营收比提升至41.5%。其中《LastAsylum:Plague》6
、7月跻身中国出海手游收入榜Top16及7月海外收入增长榜Top9，累计用户超1500万；生存题材SLG新作《ZRoute:Redempt
ion》于Q2上线海外，验证“超休闲获客+SLG留存”模型可复制性，排名持续创新高。核心长线产品《Puzzles&Survival
》累计流水超168亿元（截至去年底为150亿）。
新游带动投放上行，智谱投资收益大幅增长支撑表观利润
1）Q2多款新游仍处上线初期投入阶段，销售费用维持在18.8亿元，销售费用率提升至53%。公司持续加大自研投入，
Q2研发费用提升至2.0亿元，研发费用率约5.7%。新游投放叠加存量产品流水回落致Q2经营业绩承压。
2）公司通过联营企业投资的智谱等Q2贡献投资收益，Q2公司投资收益为6.6亿，投资相关为Q2带来约6.4亿非经收益
。
产品储备丰富多元，关注新游流水释放，发布中期分红预案
1）公司储备产品涵盖多元品类。自研产品涵盖中世纪、生存等多题材SLG；代理产品包括《斗罗大陆：零》《斗罗大
陆：启程》等IP产品。二合、三消等休闲赛道亦有多款储备。7月《RO仙境传说：世界之旅》已拓展至东南亚市场，有望
持续释放IP价值。Q2起量的出海SLG有望陆续释放流水和业绩贡献，此外Q3公司亦有多款小游戏产品跑出。
2）公司拟每10股派发现金红利1.00元，26H1公司分红总额约6.8亿（占扣非净利润67%），按8月27日收盘价计算，H1
股息率约1.7%。
盈利预测与投资建议：预计公司2026、2027年归母净利润分别为28.2亿、31.8亿，对应PE分别为14.3、12.6倍，维持
“买入”评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-08-29│三七互娱(002555)2026半年报业绩点评：境外收入增速亮眼，关注后续新游表│银河证券 │增持
│现 │ │
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事件
公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营业收入72.75亿元，同比下降14.28%；归母净利润17.66亿元，同比上
升26.14%；扣非归母净利润10.16亿元，同比下降26.74%。2026Q2单季公司实现营业收入35.54亿元，同比下降16.23%；归
母净利润8.93亿元，同比上升4.92%；扣非归母净利润4.06亿元，同比下降52.22%。
境外新品表现亮眼，境外收入增速显著公司2026H1境外营业收入30.21亿元，同比增长10.90%，占总营业收入比重达4
1.53%：《RO仙境传说：世界之旅》《LastAsylum:Plague》《ZRoute:Redemption》等多款游戏上线后表现亮眼，全球最
高月活用户达1.6亿。
存量游戏稳健运营，关注储备产品上线进度公司旗下现象级产品《Puzzles＆Survival》上线多年仍为公司贡献稳定
流水，游戏上线以来全球累计用户规模超7500万，累计流水超过168亿元。此外公司储备有《荒漠沙舟》《小头盔大冒险
》等自研产品及《斗罗大陆:零》《梦回甄嬛传》《斗罗大陆:启程》等代理产品，关注后续产品上线进度及上线后表现。
AI深度赋能，构建全链路体系公司推动AI融入游戏研运环节，构建游戏研运全链路AI赋能体系：公司AI辅助生成的2D
和3D美术资产占比分别超过80%和30%，AI-3D资产生成占比超30%；AI深度参与生成的广告素材视频占比超70%，AI自动化
投放占比超50%。同时，AI本地化翻译已覆盖旗下所有海外游戏及18个语种，最高准确率达95%。
投资建议：我们认为，在“精品化、多元化、全球化”战略定位下，公司不断巩固小游戏等轻量化游戏赛道的核心竞
争优势，并聚焦新游研发与全球化发行。综合考虑当前存量游戏表现与后续新品排期情况，预计公司2026-2028年归母净
利润分别为30.27/33.69/36.78亿元，对应PE为13x/12x/11x，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险、技术更迭
创新的风险等。
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2026-08-28│三七互娱(002555)2026年半年报点评：业绩阶段性承压，海外新品表现亮眼 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现营业收入72.75亿元，同比下降14.3%；归母净利润17.66亿元，同比增
长26.1%；扣非归母净利润10.16亿元，同比下降26.7%；归母净利润增长主要受投资收益增厚影响，26H1公司实现投资收
益10.16亿元，占利润总额45.2%，主要来自长期股权投资权益法损益、股权投资持有期间分红及理财产品投资收益。
海外新品表现良好，SLG产品模型持续得到验证。《LastAsylum:Plague》上线后已覆盖全球137个国家及地区，2026
年6月位列SensorTower中国出海手游收入榜第16名，累计用户规模超过1500万，2026年7月进一步跻身中国手游海外收入
增长榜Top9；产品通过“模拟经营轻量化前端+中重度SLG后端”的玩法融合提升获客和留存表现。26H1《ZRoute:Redempt
ion》也在海外上线，进一步验证“超休闲玩法前端获客+SLG中重度玩法后端留存”模式的跨市场可复制性。此外，《RO
仙境传说：世界之旅》在中国港澳台上线后最高登顶当地主要应用商店免费榜及畅销榜，并于2026年7月进入东南亚市场
。我们认为，公司在SLG、MMORPG等优势品类的全球发行及本地化能力持续得到验证，海外新品逐步进入贡献期，有望推
动收入结构进一步改善。
长线产品基本盘稳健，产品储备充足。《Puzzles&Survival》上线多年仍保持较稳定流水，截至26H1末全球累计用户
超过7500万、累计流水超过168亿元；《斗罗大陆：魂师对决》上线第五年仍保持较稳健流水表现。储备方面，公司围绕
“精品化、多元化、全球化”持续布局SLG、RPG、模拟经营及休闲品类，自研产品包括《小头盔大冒险》《荒漠沙舟》以
及多款生存/中世纪题材SLG，代理产品涵盖《斗罗大陆：零》《梦回甄嬛传》《斗罗大陆：启程》以及三消、二合等海外
休闲产品，后续新品陆续上线有望支撑产品周期改善。
AI持续向研运全链路渗透，有望进一步提升工业化生产及发行效率。截至26H1，公司AI辅助生成2D/3D美术资产占比
超过80%/30%，AI深度参与生成的广告视频素材占比超过70%，AI自动化投放占比超过50%，AI本地化翻译已覆盖旗下所有
海外游戏及18个语种；“小七智能体平台”已沉淀70余项AI能力、接入超过240个模型及AI工具，并沉淀600余个自研智能
体。
盈利预测与投资评级：考虑国内业务收入阶段性承压，且部分新品仍处于导入期，我们将2026-2028年归母净利润预
测由31.7/34.1/36.9亿元下调至28.16/32.13/34.77亿元，对应PE分别为14/13/12倍。考虑公司海外业务保持稳健增长，
产品储备丰富，维持“买入”评级。
风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险。
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2026-08-28│三七互娱(002555)2Q26处于新老品接力期，投资收益增厚利润 │申万宏源 │买入
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公司2026H1实现营业收入72.75亿元（同比-14.3%），归母净利润17.66亿元（同比+26.1%），扣非归母净利润10.16
亿元（同比-26.7%）。Q2收入35.54亿元（同比-16.2%，环比-4.5%），归母净利润8.93亿元（同比+4.9%，环比+2.3%），
扣非归母净利润4.06亿元（同比-52.2%，环比-33.4%）。Q2处于新老品接力期，扣非利润有一定承压。
利润端新品推广带来销售费用率提升。2026Q2公司实现：1）毛利率77.1%，同比+0.9pct、环比-0.8pct；2）销售费
用18.85亿元，环比绝对值维稳，销售费用率升至53.0%（同比+6.1pct、环比+2.5pct）；管理/研发费用率分别为4.1%/5.
7%，同比+1.2pct/+1.7pct，扣非归母净利率降至11.4%；3）投资收益约6.57亿元，主要系智谱上市后股价变动增厚相关
联营企业利润并按权益法确认。
新老产品表现分化。长青产品方面，海外PS累计用户超7500万，累计流水超168亿元；《寻道》等长线产品流水自然
回落，《英雄没有闪》《时光大爆炸》等进入成熟运营期并缩减投放，但存量产品的利润转化效率及投放ROI有一定边际
下滑。新品端，《LA》、《ZRoute》等尚处买量投放及流水爬坡期。其中，LA6月位列SensorTower中国出海手游收入榜第
16、7月跻身中国手游海外收入增长榜Top9，且近期其国服《火山爆发前》开启上线宣发；《ZRoute》于5月海外上线，近
期快速起量。
26年管线储备充沛，H2有望利润端率先回暖。管线来看，《RO仙境传说：世界之旅》7月登陆东南亚，《斗破苍穹：
斗帝之路》《赘婿》分别于7月29日、8月12日公测；重点储备还包括《荒漠沙舟》《代号YCSLG》等。
股东回报方面，分红意愿良好。公司拟Q2每10股派现1.0元，预计分红2.20亿元，对应Q2扣非归母净利润分红率约54%
，同比维稳；结合Q1已分红4.62亿元，H1合计分红6.82亿元（年化股息率约2.8%），对应扣非归母净利润分红率约67%。
维持“买入”评级。考虑到Q2处于新老品接力期，老品自然下滑但新品尚处爬坡，投资收益增厚利润，我们调整收入
预测及利润预测，预计公司26-28年营收170/194/206亿（原预测为180/193/202亿）；预计归母净利润30.1/35.5/37.2亿
（原预测为31.1/34.2/37.7亿）；对应公司26-28年PE为13/11/11x。我们看好下半年利润回暖，维持“买入”评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，品类拓展不及预期风险。
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2026-08-28│三七互娱(002555)2026中报点评：新老产品周期切换，海外新品逐步放量 │国海证券 │买入
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事件:
（1）公司于2026年8月25日发布2026年半年报，2026年上半年营业收入72.75亿元，同比下降14.28%；归属于上市公
司股东的净利润17.66亿元，同比增长26.14%，2025年同期为14亿元；扣非净利润10.16亿元，同比下降26.74%。
（2）分红：公司披露2026年半年度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税），合计拟分红约2
.2亿元，占2026H1归母净利润约12.4%。
投资要点:
新老产品周期切换阶段，海外业务成为主要增长来源
（1）收入端：2026H1营业收入72.75亿元（yoy-14.28%），2026Q2营业收入35.5亿元（yoy-16.33%）。公司披露收入
变动主要受运营的游戏产品所处生命周期不同影响，《寻道大千》等长线运营产品流水自然回落，同时2025年四季度及本
年度上线的《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》《LastAsylum:Plague》等多款游戏仍处于引入期，流水贡献暂未稳
定。分地区看，2026H1境内营业收入42.54亿元（yoy-26.18%），境外30.21亿元（yoy+10.9%），境外收入占比提升至41.
53%（yoy+9.43pct），为公司历史最高水平。
（2）费用端：2026H1销售/管理/研发费用分别为37.64/2.84/3.91亿元（yoy-14.64%/-4.33%/+15.88%）；分季度看
，2026Q2销售/管理/研发费率分别为53.10%/4.14%/5.69%（yoy+6.15/+1.19/+1.73pct）。2026H1销售费用同比下降主要
系公司对进入长线运营期的《英雄没有闪》《时光大爆炸》《时光杂货店》等游戏主动优化投放策略，减少流量投入。研
发费用同比增长主要系研发人员数量增加。
（3）利润端：2026H1营业利润22.49亿元（yoy+38.68%），归母净利润17.66亿元（yoy+26.14%），扣非归母净利润1
0.16亿元（yoy-26.74%）。归母与扣非的差异主要来自投资收益：2026H1投资净收益10.16亿元（上年同期0.62亿元），
占利润总额45.22%，其中权益法核算的长期股权投资收益9.71亿元，系2026年H1智谱股价变动导致联营企业公允价值变动
收益上升所致。2026Q2归母净利润8.93亿元（yoy+4.94%、qoq+2.29%），扣非归母净利润4.06亿元（yoy-52.29%、qoq-33
.44%）。主业利润受新老产品周期切换影响阶段性承压，我们判断随新品流水逐步兑现，扣非口径有望自2026Q3起环比改
善。
新品陆续进入运营期，22款储备产品支撑后续产品周期
（1）新品立足全球文化背景构建产品矩阵。中世纪题材策略游戏《LastAsylum:Plague》2026年上线，已覆盖全球13
7个国家及地区，并在欧美、俄罗斯、韩国等重点市场维持良好表现，跻身SensorTower6月中国出海手游收入榜第16名。
自上线以来，累计用户规模已超过1500万，并已正式启动中国港澳台地区市场拓展，有望成为公司SLG赛道的另一款长青
产品。自研MMORPG《RO仙境传说：世界之旅》自中国港澳台地区上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜第一，
2026年7月已在东南亚地区正式上线。自研生存题材RPG《生存33天》1月持续位居微信小游戏、抖音小游戏畅销榜双榜榜
首，一季度保持双平台畅销榜前五。生存题材SLG新作《ZRoute:Redemption》上线海外，验证了“超休闲玩法前端获客+S
LG中重度玩法后端留存”产品模型在多元市场的可复制性。
（2）长线产品运营矩阵稳固。融合“三消+SLG”玩法的《Puzzles&Survival》已覆盖全球171个地区，截至2026年Q2
全球累计用户规模超7500万、累计流水超168亿元，上线多年仍保持相对稳定的流水贡献；《Puzzles&Chaos》进入全球80
余个国家和地区，在多市场跻身策略类游戏畅销排行榜前20名。国内方面，《寻道大千》通过文旅联动、电影联动及周年
庆专题内容持续提升用户活跃；《斗罗大陆：魂师对决》上线第五年仍保持较稳健流水表现。
（3）储备产品充裕，支撑后续产品周期。公司披露后续重要储备产品合计22款（自研10款、代理12款），其中11款
拟面向全球发行；按品类划分，SLG、RPG、休闲三消、休闲二合分别为7/7/3/3款，题材覆盖西方魔幻、中世纪、生存、
东方玄幻、古风模拟经营等，与公司重点聚焦的SLG、MMORPG、模拟经营等赛道相匹配。我们认为，随存量产品流水逐步
企稳、在线新品进入起量期、储备产品陆续上线，新老产品的阶段性错配有望逐步收敛，后续重点跟踪新品流水兑现节奏
与投放强度的边际变化。
盈利预测和投资评级：公司储备依然丰富，阶段性错配有望修复。公司自研+代理合计22款储备产品，其中SLG/RPG/
三消/二合分别7/7/3/3款。随着存量游戏流水企稳/新游起量/储备上线，新老产品错配将逐步收敛，扣非利润环比改善可
期，后续重点跟踪新品流水兑现节奏。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为160.2/176.5/188.6亿元，归母净利润分
别为28.34/31.78/34.76亿元，对应2026-2028年PE分别为14.26/12.72/11.63x，维持"买入"评级。
风险提示：新游上线进度及表现不及预期；老产品生命周期不及预期；股权投资标的估值波动导致投资收益波动；流
量成本上升；海外发行及本地化不及预期；同题材竞品分流；汇率波动；商誉及无形资产减值风险；政策监管趋严；版号
获取进度不及预期；核心人才流失；玩家偏好改变；行业竞争加剧及估值中枢下行风险。
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2026-08-27│三七互娱(002555)游戏储备及AI布局稳步推进，关注新游后续表现 │太平洋证券 │增持
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事件：
公司2026H1实现营收72.75亿元，同比下降14.3%；归母净利润17.66亿元，同比增长26.1%；归母扣非净利润10.16亿
元，同比下降26.7%。其中，2026Q2实现营收35.54亿元，同比下降16.2%；归母净利润8.93亿元，同比增长4.92%；归母扣
非净利润4.06亿元，同比下降52.2%。
2026H1投资收益推动净利润同比增长
26H1公司营收同比下降，主要系《寻道大千》等长线运营产品流水自然回落，同时25Q4至今陆续上线的《生存33天》
、《RO仙境传说：世界之旅》、《LastAsylum：Plague》等多款游戏仍处引入期，流水贡献暂未稳定；归母净利润同比增
长，主要系长期股权投资权益法损益、股权投资持有期间分红，以及理财产品产生投资收益10.16亿元，同比增长1541%。
关注《LastAsylum：Plague》等新上线游戏后续流水及利润释放情况。
SLG等新游储备丰富，AI布局持续赋能主业增效
储备游戏方面，公司持续深化小游戏及轻量化产品的布局，并重点聚焦SLG、MMORPG、模拟经营等品类的研发与全球
化发行。目前，已储备超过20款自研或代理游戏，其中包含《荒漠沙舟》、《代号YCSLG》等7款SLG，《代号MLRPG》、《
小头盔大冒险》等7款RPG。此外，2026年1-7月，《斗罗大陆：启程》、《小头盔大冒险》、《斗破苍穹：觉醒》共3款游
戏获批版号。AI方面，公司自研游戏垂类大模型、智能体平台等AI产品，赋能游戏研运全链路。目前，公司AI辅助生成的
2D美术资产占比超80%、3D美术资产占比超30%；智能体平台已沉淀70多项AI能力、600多个自研智能体。此外，公司通过
内部孵化AI小游戏《明月宫心》，探索AI对游戏内容生产流程的重构。此外，公司围绕文娱科技、人机交互及AI上下游核
心产业链环节，通过直接或间接方式投资智谱华章、月之暗面、爱诗科技、强脑科技等多家创新企业，探索相关技术在游
戏研运管线的适配应用。
持续现金分红积极回馈投资者，回购注销提升长期投资价值
现金分红方面，2026年半年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利2.2亿元。包括此前的
第一季度现金分红，2026H1公司现金分红合计预计为6.82亿元，现金分红比例为38.6%。回购注销方面，公司拟将2022年
回购的约1254万股股份的用途变更为用于注销并减少公司注册资本。
盈利预测、估值与评级
公司存量游戏长线运营，《LastAsylum：Plague》等新上线游戏有望贡献流水及业绩增量。未来，丰富的游戏储备有
望开启新产品周期，AI布局有望持续赋能主业增效。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为154/169/185亿元，对应
增速-3.54%/9.67%/9.71%，归母净利润分别为29.3/30.8/32.3亿元，对应增速0.97%/5.02%/5.14%。维持公司“增持”评
级。
风险提示：
政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。
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2026-08-27│三七互娱(002555)公司点评报告：AI赋能与投资布局价值凸显 │方正证券 │增持
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事件：公司公布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入72.75亿元（同比-14.28%）；归母净利润17.66亿元
（同比+26.14%）；扣非归母净利润10.16亿元（同比-26.74%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）
。
营收与扣非利润短期承压，归母高增系投资收益增加。
2026H1公司收入下滑主要受游戏产品生命周期影响，《寻道大千》等长线产品流水自然回落，而《生存33天》《RO仙
境传说：世界之旅》《LastAsylum:Plague》等新游仍处引入期、流水贡献暂未稳定；网络游戏业务毛利率77.70%（同比+
0.45pct）保持稳定。归母净利润17.66亿（同比+26.14%），但扣非归母净利润10.16亿元（同比-26.74%），差异源于非
经常性损益7.50亿、占归母净利润约42.5%，其中持有金融资产产生的公允价值变动损益达9.86亿，核心驱动为公司通过
联营企业投资的智谱华章挂牌上市带动股权投资价值重估。费用端，销售费用同比-14.64%（成熟游戏调整投放策略、流
量投放减少），管理费用同比-4.33%，研发投入同比+15.88%（研发人员增加、逆势加码）。
海外业务稳健增长，AI赋能与投资布局兑现价值。
海外业务方面，公司实现境外营业收入30.21亿（同比+10.90%），占总营收比重提升至41.53%（同比+9.43pct），成
为业绩重要支撑；境内收入42.54亿（同比-26.18%）。产品端，公司旗下融合“三消+SLG”玩法的出海现象级产品《Puzz
les&Survival》累计流水超168亿、覆盖全球171个地区；2026年新上的中世纪题材SLG《LastAsylum:Plague》覆盖137个
国家和地区，跻身6月中国出海手游收入榜第16名；在MMORPG赛道，公司自研新品《RO仙境传说：世界之旅》港澳台上线
登顶畅销榜，7月已上线东南亚。
产品储备上，公司在持续深化对小游戏及轻量化产品赛道的战略布局之外，将重点聚焦SLG、MMORPG、模拟经营等品
类的研发与全球化发行，多赛道均衡发展，后续产品管线丰富，20余款产品待发，涵盖多种题材、覆盖全球。AI赋能方面
，公司AI辅助生成的2D美术资产占比超80%、AI深度参与生成的广告素材视频占比超70%、AI自动化投放占比超50%，自研
游戏垂类大模型“小七”及“小七智能体平台”已沉淀70多项AI能力、600余个自研智能体，研运全链路降本增效持续推
进。投资布局方面，公司围绕文娱科技与AI产业链投资智谱华章、月之暗面、百川智能、雷鸟创新、强脑科技、星空科技
等企业，AI投资价值重估开始兑现。
投资建议：公司游戏主业处于产品新旧交替的阵痛期，短期营收与扣非利润承压，但海外业务稳健增长、AI赋能降本
增效、AI投资布局价值兑现提供支撑。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.48/31.79/32.42亿元，对应PE分别
为13.2/12.7/12.4倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业政策变动、存量游戏产品流水加速下滑、新游上线进度与流水表现不及预期的风险。
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2026-08-27│三七互娱(002555)收入短期承压，新品丰富拐点可期 │广发证券 │买入
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三七互娱发布2026年半年度报告。2026Q2实现收入35.54亿元，同比下降16.2%、环比下降4.5%；归母净利润8.93亿元
，同比增长4.9%、环比增长2.3%；扣非归母净利润4.06亿元，同比下降52.2%、环比下降33.4%。归母与扣非利润差异主要
来自投资收益，2026H1公司实现投资收益10.16亿元，其中Q2实现投资收益6.57亿元。
国内存量产品表现稳健，海外新品推动境外收入增长。2026H1网络游戏收入72.38亿元，同比下降14.0%；其中境内收
入42.54亿元，同比下降26.2%，主要受《寻道大千》等长线产品流水自然回落，以及部分新品仍处于导入期影响；境外收
入30.21亿元，同比增长10.9%，收入占比同比提升9.4pct至41.5%。《RO仙境传说：世界之旅》《LastAsylum:Plague》贡
献主要增量。
投放有所收缩，研发投入增长。2026H1销售费用37.64亿元，同比下降14.6%，主要系《英雄没有闪》《时光大爆炸》
《时光杂货店》等产品进入长线运营期后降低投放；Q2销售费用18.85亿元，同比下降5.4%、环比基本持平；Q2研发费用
约2.02亿元，同比增长20.1%、环比增长6.6%，主要受研发人员及薪酬支出增加影响。
经营现金流环比改善，关注新品催化带来的经营拐点。2026Q2经营活动现金流净额7.22亿元，同比下降38.3%、环比
增长96.7%。公司储备《荒漠沙舟》《代号YC》等SLG产品，以及《代号ML》《斗罗大陆：零》等RPG产品。我们认为，公
司短期收入承压，但新品储备丰富，随着新品上线驱动流水提升，有望带动公司收入进一步增长，实现经营层面的拐点。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026—2028年营业收入分别为158.66、180.45、193.41亿元；归母净利润分别为
29.89、33.88、36.87亿元。参考可比公司，我们给予2026年16倍PE估值，对应合理价值21.62元/股，维持“买入”评级
。
风险提示：版号风险、新品上线进度不及预期风险、产品流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。
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2026-08-26│三七互娱(002555)关注新品起量进展 │华泰证券 │买入
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三七互娱发布2026年半年报，公司26H1实现营业收入72.75亿元（yoy-14.3%），归母净利润17.66亿元（yoy+26.1%）
；其中26Q2收入35.54亿元（yoy-16.2%，qoq-4.5%），归母净利润8.93亿元（yoy+4.9%，qoq+2.3%），扣非后归母净利润
4.06亿元（yoy-52.2%，qoq-33.4%）。公司收入仍受到长线产品流水自然回落及新品处于引入期的影响，但后续海外新品
《LastAsylum:Plague》《RO仙境传说：世界之旅》等有望逐步释放增量。我们认为，公司新一轮产品周期仍在推进，维
持“买入”评级。
收入短期承压，新品及海外业务逐步贡献增量
26Q2公司收入利润35.54亿元，同环比均有所下降，主要受长线运营产品流水自然回落影响，同时《生存33天》《RO
仙境传说：世界之旅》《LastAsylum:Plague》等2025年四季度及2026年上线新品仍处于引入期，流水贡献尚未完全稳定
。后续看，公司新品及海外业务有望提供增量，《Puzzles&Chaos》多市场跻身策略类游戏畅销排行榜前20，并持续位居
西方魔幻题材SLG出海新品榜首。新品《RO仙境传说：世界之旅》年初在中国港澳台地区上线后取得较好市场表现，并于7
月进一步登陆东南亚市场，有望继续释放经典IP价值。
投资收益继续增厚利润，后续关注费用优化情况
26H1公司投资收益达10.16亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为9.69亿元，主要受联营企业智谱华章挂牌
上市后股价变化影响，公司按权益法确认的投资收益增加。费用端来看，26Q2销售费用率约53.0%，较26Q1环比提升约2.5
pct，主要与新品推广及买量投入增加有关；研发费用率、管理费用率则略有提升，主要受收入下滑而费用刚性影响。我
们认为，随着新品逐步从引入期进入稳定运营阶段，前期买量投入有望逐步转化为用户及流水增长，公司利润率仍具改善
空间。
储备产品丰富，提供后续业绩增量
公司持续推进“SLG+X”全球化战略，产品矩阵覆盖SLG、RPG、模拟经营、二合及三消等多个品类。当前储备产品中
，SLG方向包括《荒漠沙舟》《代号YC》《代号KG》《代号LD》《代号K5》等，RPG方向包括《代号ML》《小头盔大冒险》
《代号MR》等，同时公司还储备《代号Hope》《代号Nova》《代号MatchCatch》等二合产品，有望进一步拓展海外休闲游
戏市场。我们认为，公司已经形成较成熟的海外研发、买量、运营及本地化发行体系，随着新品陆续上线并进入稳定运营
期，产品接力有望推动收入重回增长。
盈利预测与估值
公司新产品周期仍处于逐步释放阶段，海外SLG、RPG及休闲产品矩阵持续完善，AI赋能有望进一步提升研发、素材生
产及发行效率。考虑老游戏生命周期及新产品投入，我们小幅下调公司26-28年归母净利润预测为27.34/27.66/30.39亿元
（前值为31.92/34.60/37.26亿元，下调幅度为-14.3%/-20.06%/-18.44%）。当前可比公司2026年平均PE为13.0X（前值为
26年14.7X），考虑公司新品储备丰富、海外增长确定性较高，并具备AI赋能估值溢价空间，给予公司26年18XPE，下调目
标价至22.25元（估值前值19.6XPE，目标价28.25元），维持“买入”评级。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
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2026-08-26│三七互娱(002555)26H1海外收入逆势增长，新品与长线运营持续推进 │招商证券 │买入
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公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入72.75亿元，同比下降14.28%；实现归母净利润17.66亿元，同比增长26
.14%；实现扣非归母净利润10.16亿元，同比下降26.74%。2026Q2实现营业收入35.55亿元，同比下降16.2%；归母净利润8
.93亿元，同比增长约4.9%；扣非归母净利润约4.06亿元，同比下降52.3%。
产品周期切换阶段特征明显，海外业务逆势增长，投资收益增厚归母利润。2026H1公司营收同比下降14.28%，主要受
运营游戏产品所处生命周期不同影响，《寻道大千》等长线运营产品流水自然回落，同时2025Q4及2026年上线的《生存33
天》《RO》《LastAsylum》等新品仍处于引入期，流水贡献暂未稳定；分地区看，境内收入42.54亿元，同比下降26.18%
，海外业务表现亮眼，营业收入30.21亿元，同比增长10.90%，占总收入比重提升至41.53%。利润端，归母净利润同比增
长26.14%，扣非归母净利润同比下降26.74%，主要受投资收益贡献影响，H1投资收益10.16亿元，占利润总额45.22%，其
中智谱挂牌上市后股价变动带动公司联营企业投资收益增加；报告期内股权投资收益相关递延所得税增加及汇兑由收益转
为损失，对当期利润形成一定拖累；若按上年同期有效税率并剔除汇兑损失影响，H1归母净利润19.90亿元，同比增长42.
10%。研发端，公司研发投入3.91亿元，同比增长15.88%，主要系研发人员增加及薪酬增长影响，有望为后续储备产品上
线提供支撑。
新品初步验证，丰富产品储备支撑后续增长。公司新品周期持续推进，《LastAsylum》已覆盖全球137个国家及地区
、累计用户超1500万，7月跻身SensorTower中国手游海外收入增长榜Top9；《ZRoute:Redemption》在海外市场初步验证
“超休闲获客+SLG中重度留存”的产品模型；《RO仙境传说：世界之旅》上线中国港澳台后最高登顶当地主要应用商店免
费榜及畅销榜，并于7月进一步上线东南亚。成熟产品方面，《Puzzles&Survival》已覆盖全球171个地区，上线多年仍保
持相对稳定流水，截至报告期末累计用户超7500万、累计流水超168亿元；《英雄没有闪》通过新职业、赛季及周年活动
持续提升用户留存，《时光大爆炸》APP首发登顶免费榜、微信小游戏人气榜前三及畅销榜前四。储备方面，公司当前拥
有20余款产品，覆盖RPG、SLG、模拟经营、二合、三消等多元品类，新品逐步爬坡叠加成熟产品长线运营，有望持续贡献
后续业绩增量。
AI全链路赋能持续深化，稳定分红强化股东回报。公司持续推进AI与游戏研运全流程融合，以自研游戏垂类大模型“
小七”为核心底座，截至报告期末“小七智能体平台”已接入超过240个模型及AI工具、沉淀600余个自研智能体；目前AI
辅助生成2D美术资产占比超80%，AI深度参与生成的广告素材视频占比超70%，AI自动化投放占比超50%，持续推动研发发
行提质增效。股东回报方面，公司明确2026年拟在一季度、半年度、三季度实施分红，本次半年报拟每10股派发现金红利
1.00元，预计派发现金红利约2.20亿元；结合一季度已分红4.62亿元，预计2026H1累计分红6.82亿元，此外公司拟将已回
购的3亿元股份注销并减少注册资本，持续稳定的分红政策及回购注销进一步强化股东回报。
维持“强烈推荐”投资评级。公司基本盘稳固，我们预期公司26-28年营业收入分别为178.98/189.71/199.20亿元，
归母净利润分别为30.97/34.12/37.89亿元，对应当前股价市盈率分别为13.4/12.1/10.9倍，维持“强烈推荐”投资评级
。
风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-05-22│三七互娱(002555)公司动态研究：业绩保持稳健，关注SLG赛道产品动态 │国海证券 │买入
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2025年经营稳健，2026Q1利润同环比高增
(1)2025业绩：公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入159.66亿元，yoy-8.46%；归母净利润29.00亿元，yoy
+8.50%；扣非归母净利润28.45亿元，yoy+9.81%；
(2)2025Q4业绩：实现营业收入35.05亿元，yoy-14.55%、qoq-11.82%；归母净利润5.56亿元，yoy-28.37%、qoq-41.1
8%，扣非归母净利润5.85亿元，yoy-18.11%、qoq-33.01%；
(3)2026Q1业绩：实现营业收入37.20亿元，yoy-12.32%、qoq+6.15%；归母净利润8.73亿元，yoy+59.02%、qoq+57.21
%；扣非归母净利润6.10亿元，yoy+13.68%、qoq+4.26%；
(4)分红：2024年度/2025年第一季度/2025年半年度/2025年第三季度，公司分别向全体股东每股派发现金红利0.37/0
.21/0.21/0.21元（含税），共计派发现金分红22亿元（含税）。
聚焦核心战略赛道，多元化产品长线运营
持续深化对小游戏及轻量化产品布局，丰富类型玩法、巩固竞争优势。放置ARPG游戏《英雄没有闪》APP上线后迅速
登顶iOS免费榜，冲进iOS游戏畅销榜前五；趣味养成游戏《寻道大千》通过精细化长线运营，产品表现回升；模拟经营游
戏《时光大爆炸》凭借差异化题材与轻量化体验，上线后快速完成用户积累，APP端登上免费榜第一，微信小游戏平台位
列人气榜前三、畅销榜前四；自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》获得超过千万玩家预约，上线后迅速登顶iOS免费榜；自
研生存题材RPG手游《生存33天》上线便获较高的关注度和热度，在微信小游戏、抖音小游戏及TapTap等平台畅销榜迅速
登顶。
深度布局SLG等核心品类，全球化增长潜力持续释放。公司依托多年出海经验，持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休
闲等核心品类，持续寻求海外区域增长机会，精细化长线运营策略。公司2025年实现境外营业收入53.81亿元，占总营业
收入比重33.70%。
（1）2026年上线的SLG《LastAsylum:Plague》，引入模拟经营等玩法作为前期入口，结合中世纪与生存题材在全球
的用户基础与差异化美术呈现方式，在获客、留存及商业化能力等方面展现出较好的潜力，我们预计2027-2028年产品有
望贡献利润增量。
（2）融合“三消+SLG”玩法的出海现象级产品《Puzzles&Survival》上线多年仍保持相对稳定的流水贡献。自上线
至2025年底，该产品全球累计用户规模超7000万，累计流水已超过150亿元。
（3）公司2025年报披露部分重要储备产品26款，其中自研产品11款（6款RPG、4款SLG、1款二合），代理产品15款（
7款RPG、3款SLG、3款休闲、1款女性向、1款模拟经营）。
AI&智能云：推动AI向全领域渗透，前瞻战投前沿科技
公司以自研“小七”行业大模型为底座，构建了贯穿游戏研运全链路的AI赋能生态，实现多维度提质增效与前瞻布局
。公司将AI深度应用于文本翻译、2D/3D美术资产与视频制作、代码辅助及广告智能投放等核心业务管线，大幅提升了游
戏研运的工业化水平。同时，三七互娱通过战略投资智谱华章、月之暗面等前沿科技企业，稳步推进技术能力建设，着眼
于构建长期的技术生态与核心竞争力。
盈利预测和投资评级：我们认为公司重点布局SLG赛道且已有潜力产品上线，随着未来产品放量及产品矩阵数量增加
，公司收入及利润的增长稳定性也将提高，预计公司2026-2028年营业收入为174.75/196.56/211.65亿元，归母净利润为3
0.85/33.37/36.86亿元，PE为14.71/13.60/12.31x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及
预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢
下行、海外市场相关风险等。
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2026-05-11│三七互娱(002555)1Q26扣非利润符合预期，新一轮产品周期已经开启验证 │申万宏源 │买入
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公司2026Q1实现营业收入37.20亿元（同比-12.3%，环比+6.2%），归母净利润8.73亿元（同比+59.0%，环比+57.3%）
，扣非归母净利润6.10亿元（同比+13.7%）。扣非利润基本符合预期。
利润端新品推广带来销售费用率提升。2026Q1公司实现：1）毛利率77.9%，同比+0.6pct，环比+5.2pct；2）销售费
用率50.5%，环比+6.0pct，《LastAsylum:Plague》26年2月上线后持续买量，流水爬坡后进入释放期后利润表现更为优异
；3）投资收益3.59亿元，同比增加3.26亿元，主要系按权益法确认的联营企业投资收益（智谱等项目）大幅增加。
新游可期、老品稳健。1）出海：《LastAsylum:Plague》3月SensorTower全球手游收入增长榜Top10、中国手游海外
收入增长榜前5，3月全球预估流水超1.13亿元，成为26年首个SLG月度亿级爆款；对标《Puzzles&Survival》2020年8月上
线后约5个月流水破亿元，斜率更加陡峭，后续仍有较大爬坡空间。2）国内：《生存33天》（25.11上线）持续位居微信/
抖音小游戏畅销榜前列；《RO仙境传说：世界之旅》26年1月港澳台上线即登顶当地主要应用商店免费榜及畅销榜
26年管线储备充沛，新一轮产品周期有力承接。重点储备产品包括《赘婿》《代号YCSLG》《代号KGSLG》等，覆盖SL
G、MMORPG、模拟经营等多品类，多款已获国内版号、上线工作积极推进；叠加公司SLG、休闲等品类研发工作室持续扩充
（Q1研发费用同比+11.7%），26年新品上线节奏或将加速。
投资具备前瞻性，AI及硬科技版图持续兑现。除智谱外，公司还参股月之暗面、百川智能等大模型”四小龙“代表标
的，以及强脑科技（脑机接口）、雷鸟创新（AR眼镜）等硬科技独角兽，覆盖算力、模型、终端应用全产业链。后续相关
标的若陆续进入估值重估或上市通道，有望持续贡献阶段性投资收益。
调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内存量产品流水自然衰减幅度大于此前预期，但《LastAsylum:Plague
》等出海新品超预期、智谱投资收益贡献明显，我们下调收入预测及利润预测，预计公司26-27年营收180/193亿（原预测
为186/209亿）；预计归母净利润31.1/34.2亿（原预测为35.4/38.1亿）；新增28年营收预测202亿，归母净利润预测37.7
亿元，对应公司26-28年PE为16/14/13x。考虑到公司新一轮产品周期开启、SLG出海打开新增长曲线，股权投资版图持续
兑现，维持”买入“评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，品类拓展不及预期风险。
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2026-05-07│三七互娱(002555)2025年报及2026年一季报点评：新品储备丰富，出海表现亮│华创证券 │增持
│眼 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。其中2025年实现营收160亿元，同比下降8.5%；归母净利润29亿元，同比增长8.5
%。2026年一季度实现营收37亿元，同比下降12%，环比增长6%；归母净利润8.7亿元，同比增长59%，环比增长57%；扣非
归母净利润6.1亿元，同比增长14%，环比增长4%。此外，公司2025年合计拟分红22.7亿元，占当期归母净利润的78%。
评论：
2025年业绩相对稳健。分地区来看：国内收入106亿元，同比下降10%，其中老游戏因生命周期下滑，《英雄没有闪》
《时光大爆炸》《斗罗大陆：猎魂世界》《生存33天》等产品贡献增量。海外收入54亿元，同比下降6%，其中《Puzzles&
Survival》上线多年仍保持相对稳健的流水，截至2025年底累计流水超过150亿元；《Puzzles&Chaos》在全年策略类游戏
出海榜单中保持前50名，新增用户规模持续提升并多次创新高。成本费用方面，毛利率76%，同比下降2.8pct；销售/管理
/研发费用率分别为49%/3.5%/4.3%，同比分别7/+0.5/+0.6pct，其中销售费用率同比下降，主要系大体量新游上线较少。
26Q1同环比增长，出海新品表现亮眼。公司26Q1营收实现环比增长，主要系出海新游贡献增量：1）《LastAsylum：P
lague》于2026年1月上线，采取模拟经营+SLG融合玩法，以差异化的中世纪生存题材吸引用户，据公司公告引述SensorTo
wer数据，该游戏位列26年3月“全球手游收入增长榜”Top10，及“中国手游海外收入增长榜”Top5；2）《RO仙境传说：
世界之旅》于2026年1月在中国港澳台地区上线，最高登顶当地应用商店免费榜及畅销榜。26Q1归母净利润同环比高增，
主要系主营业务表现优异，以及智谱华章等贡献的投资收益3.26亿元。
储备产品丰富，关注出海SLG及休闲新品释放。截至2025年底，公司储备有26款新品：1）11款自研产品，多数为全球
发行，其中包括6款RPG、4款SLG、1款生存题材二合产品；2）15款代理产品，其中包括重点产品《代号K3》等3款SLG，以
及《赘婿》、“斗罗”、“斗破”等多款IP新品。近年来，公司通过投资及业务支持等方面与易娱网络、延趣网络等优质
研发商进行深度绑定，并持续扩充SLG、休闲等自研工作室，形成丰富的研发储备；基于公司领先的发行能力，有望进一
步巩固公司在出海领域的优势，贡献业绩增量。
投资建议：我们预计26-28年公司实现收入177/193/206亿元，同比增长11%/9%/7%；实现归母净利润32/35/38亿元，
同比增长11%/9%/8%。考虑到公司发行实力行业领先，且出海领域积淀深厚，给予公司26EPE17X，对应目标市值545亿元，
目标价25元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，产品上线表现不及预期，AI落地不及预期
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2026-05-06│三七互娱(002555)Q1利润高增，关注《Last+Asylum》后续流水表现 │国盛证券 │买入
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事件：
发布2025年度报告和26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入159.7亿元，YOY-8.5%；归母净利润29.0亿元，YOY+8.5%
；扣非归母净利润28.5亿元，YOY+10%。26Q1，公司实现收入37.2亿元，YOY-12%，QOQ+6.1%；归母净利润8.7亿元，YOY+5
9%，QOQ+57%；扣非归母净利润6.1亿元，YOY+14%，QOQ+4.3%。
点评：
《生存33天》与《《LastAsylum》等新品表现优异，驱动业绩增长。25Q4，公司发布自研RPG手游《生存33天》，上
线后在多个平台畅销榜登顶。26Q1公司相继发布《《RO仙境传说：世界之旅》与《《LastAsylum：Plague》。其中，《《
RO仙境传说：世界之旅》上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；《《LastAsylum：Plague》3月位列《
全球手游收入增长排行榜”Top10，贡献业绩增量。
成熟产品长线运营，形成基本面支撑。公司不断通过玩法创新、跨界联动等方式延长产品生命周期。公司旗下《《Pu
zzles＆Survival》截至2025年的用户规模累计超7000万，累计流水超150亿元，流水贡献相对稳定。此外，《《道大千》
》、《《人修仙仙传：修界》》与《《我大千柜》》等存量产品通过精细化运营持续巩固竞争优势，形成基本面支撑。
产品储备丰富，有望打造多增长极。公司当前拥有《《号K3》（生存题材SLG）、《斗破苍穹》、《斗罗千陆》、《
赘婿》等26款重要储备产品，其中自研11款、号理15款。在游戏品类上，公司积极布局多元品类，持续扩充SLG、MMORPG
、模拟经营及休闲等核心品类。随着产品陆续上线，有望贡献业务增量，助推公司高效发展。
盈利预测与投资建议：大们预计公司26-28年实现收入178/201/209亿元，YOY+12%/13%/4%；实现归母净利润32/36/38
亿元，YOY+12%/10%/6%，对应当前市值PE15/13/13x。大们看好公司新品《LastAsylum：Plague》后续的流水表现，以及
利润回收后对业绩的驱动力，维持对于公司的买入”评级。
风险提示：产品流水表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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2026-05-05│三七互娱(002555)新游驱动收入环增，多款储备产品待上线 │长江证券 │买入
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事件描述
三七互娱26Q1实现营收37.2亿元（同比-12.3%/环比+6.1%），实现归母净利润8.7亿元（同比+59.0%/环比+57.2%），
实现扣非净利润6.1亿元（同比+13.7%/环比+4.3%）。
事件评论
多款自研及出海产品表现亮眼，推动游戏收入重返增长
1）25Q4及26年初上线的自研《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》和代理《LastAsylum:Plague》等多款游戏表现
优异，带动公司季度收入时隔一年重返增长区间。2）新游《RO仙境传说：世界之旅》已于2026年1月在中国港澳台地区正
式上线并曾获免费榜及畅销榜第一；《LastAsylum:Plague》在SensorTower3月的“中国手游海外收入增长排行榜”中排
名前五。
销售投入略有提升，投资智谱贡献非经收益
1）由于多款新游处于上线初期，公司26Q1销售费用环比增加3亿至18.8亿，销售费用率提升至50.5%；公司发力自研
带动研发费用率提升至5.1%。自研新游上线等因素亦带动毛利率环比回升至77.9%。2）公司通过联营企业投资的智谱上市
，智谱股价变动导致联营企业公允价值变动收益有所上升，公司按权益法确认的联营企业投资收益增加。Q1公司实现非经
公允价值变动损益约3.4亿。
储备产品丰富，近期多款新游进展积极
近期小游戏新品《爪爪大乱斗》在微信小游戏畅销榜中排名持续上升。后续在SLG赛道公司有《代号K3》等多款重点
项目待上线。公司在二合、三消等休闲游戏赛道亦有数款储备产品，此外公司有《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗
大陆：传承》等IP游戏储备。
盈利预测与投资建议：预计公司2026、2027年归母净利润分别为31.0亿、34.4亿，对应PE分别为15.3、13.8倍，维持
“买入”评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-17│三七互娱(002555)2026年9月17日投资者关系活动主要内容
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Q:请问公司对近期股价怎么看？公司基本面有没有发生变化？未来发展前景怎么样？
A：投资者您好，公司目前日常经营状况正常，公司管理层对公司发展前景持有坚定的信心。二级市场股价波动受宏
观经济、市场环境、行业波动、投资者情绪等多种因素影响，感谢您的关注。
Q：请问贵司如何提振主营业绩？谢谢。
A：投资者您好，公司坚持精品化、多元化、全球化战略，持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营、休闲等核心品类，致力
于持续提升经营质量。2026 年上半年，公司境外营业收入实现同比增长，海外业务保持稳健发展。其中，公司《Last As
ylum: Plague》《Z Route:Redemption》《RO 仙境传说：世界之旅》等海外新品表现良好，进一步丰富了公司海外产品
矩阵。未来，公司将持续聚焦游戏主业，进一步强化精品化研发和产品储备，持续深化全球化发行能力。此外，公司将继
续强化长线运营，通过内容更新、版本迭代和精细化运营提升产品生命周期价值；持续推进 AI 等技术在研发、发行、运
营等业务环节的深度应用，提升内容生产效率和经营效率。公司始终专注于提升经营质量和核心竞争力，并通过持续现金
分红等方式维护股东价值，努力以更稳健的经营表现回报投资者，提升市场对公司长期价值的理解与认可。感谢您的关注
。
Q：请问贵司何时再次启动回购注销来维护市值管理？
A：投资者您好，公司一直以来高度重视市值管理工作，在加强公司经营管理，提升公司竞争力和盈利水平的基础上
，公司近年来已连续实施了现金分红、股份回购注销等一系列市值管理举措。近期，公司拟实施股份回购注销，将前期回
购约 3亿元股份（12,539,547股）变更用途为注销并减少注册资本，该事项已经临时股东会审议通过。未来公司将持续注
重提升投资者回报，后续如有回购等计划，将严格按照相关法律法规规定及时履行信息披露义务。感谢您的关注和建议。
Q:您好，请问公司分红是否会影响公司经营和研发？
A：投资者您好，公司分红决策建立在保障公司正常经营和研发投入的前提上，公司历次利润分配方案均综合考虑了
当期盈利水平、现金流状况、未来资金需求及股东回报，分红资金主要来源于经营积累，未影响公司日常运营和研发投入
的资金安排。二级市场股价波动受宏观经济、市场环境、行业波动、投资者情绪等多种因素影响，感谢您的关注。
Q：请问贵司有去港股市场再上市的计划吗？
A：投资者您好，重大事项请您以公司公告为准。感谢您的关注。
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参与调研机构：8家
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2026-05-26│三七互娱(002555)2026年5月26-27投资者关系活动主要内容
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Q:公司认为海外市场竞争是否加剧以及中国厂商的出海核心优势？
A：海外市场环境与国内差异巨大，关键在于能否做出受玩家欢迎的创新产品，而非同质化竞争。市场天花板由开创
性产品打破，对于创新者和引领者来说，市场依然充满机会。只要能找到并成功打造出能够引领市场的创新产品，就不存
在所谓的“激烈竞争”。而中国游戏厂商的优势源于对海外市场持续保持强大的学习、模仿和创新动力，核心优势在于巨
大的人才密度，无论在人才数量、质量上均具备优势。相较其他海外游戏厂商，团队也更年轻，凭借这种人才优势，中国
厂商将一个不熟悉的领域从“不会”做到“会”只是时间问题。而且海外玩家偏好相对稳定，这意味着一旦学习和掌握了
他们的喜好，这种优势可以保持较长时间。
Q：公司新上线产品及重要储备产品情况？
A：公司在研运一体化能力、产品打磨与长线运营方面持续积累，新上线产品整体表现良好。例如《Last Asylum: Pl
ague》上线后在获客效率、用户留存及商业化能力等方面展现出较好的潜力，产品表现持续突破，2026 年4 月进入 Sens
or Tower 当月出海手游收入榜 Top20 以及中国手游海外收入增长榜 Top5。而自研的《RO 仙境传说：世界之旅》及《生
存 33 天》等产品也持续保持稳健的数据表现。后续《RO 仙境传说：世界之旅》也会进一步上线东南亚及更多海外地区
，进一步扩大玩家群体。目前公司储备包括《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》《Z Route: Redemption》等在
内约二十款重点产品，公司将在保证产品质量的前提下，结合市场环境，有节奏地推进储备产品上线。
Q:AI 技术的普及是否会降低游戏研发门槛，加剧中小公司对成熟游戏公司的竞争？
A：游戏的开发与制作需要大量人与人的交互，是一个动态调整的复杂系统工程。AI 确实能为游戏开发提效，对于制
作一些简单的、工具类的游戏是可行的。但对于复杂的、具有深度内容和创意的游戏，AI 作为一种学习现有知识的“工
具”，无法创造出超越现在市场水平的作品。游戏行业是不断迭代和适应市场的，简单的复制无法成功。优秀人才，在 A
I 时代反而因为其思想和创意变得更有价值。对于公司而言，拥有的海量、高质量、经过业务验证的自有数据，这些都构
成了核心壁垒。
Q：在通过 AI 提升效率的同时，公司如何看待其对人员规模和岗位需求的影响？
A：公司作为行业内最早、最深度拥抱 AI 的一批企业，近年来已将 AI 深度融入研运各环节。但公司认为 AI 不可
能做到比最优秀的人更优秀。无论是算法迭代还是美术创意，最顶尖、涉及思想层面的东西，AI 是无法替代的。因此，A
I 的定位是一个强大的提效工具，而不是顶尖人才的替代品。而顶尖人才的成长需要一个完整的培养体系，因此公司不会
因为使用 AI 就放弃基础员工的吸收和培养。公司战略的基石始终是“以人为本”，AI 可以帮助公司实现更精简高效的
人员结构，但绝不会替代人的核心价值。
Q：公司关于分红与股东回报策略是否有变化？
A：公司具备稳健的现金流基础和扎实的商业模式，始终坚持长期主义的经营理念。多年来，公司维持了较高比例的
分红政策，自 2020 年至今累计分红金额已超过百亿元。自 2024 年起，公司进一步实施连续季度分红安排，旨在为长期
持有公司的股东提供更加稳定、可预期的现金流回报。在确保公司正常经营和长期可持续发展的前提下，公司将持续重视
并提升对股东的长期回报。
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参与调研机构：1家
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2026-05-11│三七互娱(002555)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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Q:公司的经营情况如何？
A：投资者您好，公司始终坚守长期主义发展理念，围绕既定战略方向，稳步推进各项经营计划，公司目前已储备多
款产品，包括《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗破：莫欺少年穷》等，公司将持续关注市场动态和玩家需求，在保证
产品质量的前提下，合理规划游戏上线节奏，积极推动产品上线。公司始终专注于自身核心竞争力打造和业务长远发展，
将持续提升经营质量，为股东创造可持续价值。
Q:公司的游戏储备情况如何？
A:投资者您好，目前储备的《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗破：莫欺少年穷》《斗罗大陆：传承》《斗破苍穹
：萧炎传》《小头盔大冒险》《爪爪大乱斗》《代号 K3》《代号 Hope》等在内二十多款产品，在保证产品质量的前提下
，会合理规划游戏上线节奏。关于公司具体产品信息与上线进度您可通过查阅公司公告以及关注“三七互娱”官网及旗下
“37 手游”、“37 网游”、“37GAMES”官方网站动态进行了解。
Q:公司出海情况如何？
A:投资者您好，公司依托于多年游戏出海经验的沉淀，持续深耕 SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类，基于“
因地制宜”策略扎根全球市场，针对海外区域持续寻求增长机会，持续精细化长线运营策略，海外业务稳健发展。报告期
内，实现境外营业收入 53.81 亿元，占公司总营业收入比重 33.70%。2026 年，公司围绕产品品质提升、IP 影响力强化
及发行策略创新持续发力，重点打造的新品《RO 仙境传说：世界之旅》于 2026年 1 月在中国港澳台地区正式上线，上
线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；《Last Asylum: Plague》在全球市场表现亮眼，根据第三方数据
平台 Sensor Tower 发布的 2026 年 3 月榜单数据，该游戏位列“全球手游收入增长排行榜”Top 10，同时跻身“中国
手游海外收入增长榜”前五，显示出强劲的出海增长动能。
Q:请介绍一下公司手游《凡人修仙传》这个游戏。
A:投资者您好，《凡人修仙传：人界篇》是公司重要的修仙题材 MMORPG 产品，公司通过周年庆典版本更新及与《斗
破苍穹》《大话西游》等联动活动，不断完善生态建设，丰富玩家体验，持续助力公司稳健发展。感谢您的关注。
Q：公司最近有发布什么大型游戏吗，后期游戏产品的规划怎样？
A:投资者您好，公司现阶段主要聚焦以网络游戏研发、发行和运营为基础的文化创意业务。公司积极布局多元品类，
以全球化视野研发产品，推出了较多优质游戏。例如，公司自研游戏《生存 33 天》上线后，在微信小游戏、抖音小游戏
及 TapTap 等平台的畅销榜迅速登顶。2026 年，公司重点打造的新品《RO 仙境传说：世界之旅》于 1 月在中国港澳台
地区正式上线，上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；《Last Asylum:Plague》在全球市场表现亮眼，
根据第三方数据平台 Sensor Tower 发布的2026 年 3 月榜单数据，该游戏位列“全球手游收入增长排行榜”Top 10，同
时跻身“中国手游海外收入增长榜”前五。
在新产品推进方面，公司一方面持续深化对小游戏及轻量化产品赛道的战略布局，不断丰富产品类型和玩法创新，巩
固核心竞争优势；另一方面，重点聚焦 SLG、MMORPG、模拟经营等品类的研发与全球化发行，并有序推进海外休闲类产品
的探索。目前，公司已储备包括《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗破：莫欺少年穷》《斗罗大陆：传承》《斗破苍穹
：萧炎传》《小头盔大冒险》《爪爪大乱斗》《代号 K3》《代号 Hope》等在内二十多款产品，将在保证产品质量的前提
下，合理规划游戏上线节奏，积极推动产品上线。
Q:公司 2026 年后续季度收入有信心保持持续增长吗？
A:投资者您好，公司持续专注于提升经营质量和核心竞争力，努力实现企业价值的稳步增长，关于 2026 年第二季度
的财务数据，公司将在半年度报告中进行详细披露。
Q:请问什么时候进行年度分红？
A：投资者您好，根据相关法规规定，利润分配方案尚需经股东会审议通过后方可实施，目前相关工作正在推进中，
请您以公司近期发布的公告为准，公司会严格按照规定及时履行信息披露义务。
Q:公司的分红、回购注销的情况怎么样
A：投资者您好，公司始终重视股东回报工作，公司持续分红多年，2020年以来累计分红总金额超100亿，并于2025年
1月份实施了股份回购注销，回购总金额 1 亿元，注销股数为 5,626,600 股，公司以实际行动提高股东回报；后续公司
将努力提升经营业绩，持续为股东创造长期价值。
Q：近期有没有大股东、高管减持计划？后续有没有市值管理、机构沟通的安排？
A:投资者您好，公司目前没有收到大股东、高管的减持计划，如有相关计划，公司将按照法规要求严格履行信息披露
义务；另后续如有机构沟通的事项，公司将按照法规要求严格履行信息披露义务。
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