研报评级☆ ◇002557 洽洽食品 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 14 7 0 0 0 21
1年内 41 23 0 0 0 64
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.93│ 1.58│ 1.68│ 0.75│ 1.35│ 1.58│
│每股净资产(元) │ 10.18│ 10.70│ 11.09│ 11.16│ 11.78│ 12.41│
│净资产收益率% │ 18.52│ 14.52│ 14.84│ 6.66│ 11.40│ 12.69│
│归母净利润(百万元) │ 976.00│ 802.74│ 849.48│ 375.65│ 678.24│ 800.20│
│营业收入(百万元) │ 6883.37│ 6805.63│ 7131.36│ 6884.93│ 7359.71│ 7778.26│
│营业利润(百万元) │ 1121.19│ 896.26│ 1004.61│ 402.84│ 785.84│ 935.48│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-02 买入 维持 29.03 0.61 1.29 1.55 国泰海通
2025-12-29 买入 维持 --- 0.76 1.29 1.52 银河证券
2025-11-20 买入 维持 --- 0.69 1.27 1.57 天风证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.91 1.44 1.62 东兴证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.71 1.39 1.62 中信建投
2025-10-28 增持 维持 --- 0.63 1.38 1.61 国海证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.67 1.15 1.26 开源证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.74 1.43 1.61 华西证券
2025-10-26 增持 维持 --- 0.72 1.18 1.42 国信证券
2025-10-25 增持 维持 27 --- --- --- 中金公司
2025-10-25 未知 未知 --- 0.68 1.32 1.56 西南证券
2025-10-24 买入 维持 29.48 0.64 1.31 1.62 国泰海通
2025-10-24 增持 维持 --- 0.69 1.22 1.35 招商证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.75 1.27 1.49 华鑫证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.79 1.48 1.65 财通证券
2025-10-24 买入 维持 28.5 0.69 1.28 1.58 华创证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.75 1.31 1.54 信达证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.77 1.25 1.46 光大证券
2025-10-23 买入 维持 26 0.67 1.30 1.66 华泰证券
2025-10-23 增持 维持 --- 1.04 1.49 1.72 方正证券
2025-10-23 买入 维持 --- 0.85 1.47 1.72 国金证券
2025-10-23 买入 维持 --- 0.88 1.76 2.05 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-02│洽洽食品(002557)公告点评：四季度利润降幅收窄，看好26年复苏 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
短期业绩承压，不过25Q4利润降幅收窄，期待26年公司收入利润步入复苏通道，维持“增持”评级。
投资要点：
维持增持评级。我们下修2025-2027年EPS预测分别为0.61/1.29/1.55元（原预测为0.64/1.31/1.62元）,结合可比公
司估值情况，给予公司22.5倍的PE（2026E），目标价为29.03元/股，维持“增持”评级。短期利润较大承压。公司披露2
025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润3.00-3.20亿元（同比下滑62.33%-64.68%），实现扣非归母净利润2.30-2.50
亿元（同比下滑67.64%-70.23%）。参照业绩预告情况计算，则对应25Q4实现归母净利润1.32-1.52亿元（同比下滑31.92%
-40.88%），实现扣非归母净利润1.15-1.35亿元（同比下滑37.01%-46.31%）。
25Q4利润降幅明显收窄。公司25年整体归母净利润表现承压，主要系原料采购价格上升较多，导致毛利率有较大幅度
下降。此外我们预计收入端表现承压也会带来规模效应的负面影响（例如25Q1-Q3公司营收下滑5.38%，预计25Q4仍将受春
节错期负面影响）。不过从25Q4归母净利润降幅较25Q1-Q3降幅明显收窄，我们认为背后主要系公司原材料成本压力的逐
步缓解。
看好26年收入利润进入复苏通道。展望26年，我们认为一方面考虑了到26年春节时间点较晚，因此对26Q1春节备货产
生积极有利影响，此外（1）公司新品持续拓展，例如公司魔芋产品以国内渠道为核心，东南亚等海外市场同步推进，魔
芋产品风味不断增加。（2）零食量贩渠道25年9月份单月销售已突破9000万元，增长较快。我们预计未来零食量贩渠道将
继续成为有力增长驱动力。因此我们判断26年公司营收端将迎来良好复苏增长。此外据公司2025年10月24日披露的接待投
资者调研纪要，公司目前葵花籽原料采购价格比上一采购季价格有一些下降，葵花籽原料采购仍在持续进行中，因此预计
随着26年成本压力趋缓，公司盈利将同步释放。
风险提示：（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。
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2025-12-29│洽洽食品(002557)公司动态报告：成本回落与旺季催化，关注底部修复机会 │银河证券 │买入
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葵花籽成本已有回落，新财年盈利端有望改善。葵花籽为公司的重要原料，2024年葵花籽收获期内蒙区域连续阴雨影
响霉变程度，产量下降致使原材料价格上升，2025年前三季度公司成本承压。当前原材料成本已有回落，据iFind，2025
年12月26日葵花籽价格同比-6.2%，延续11月以来下降趋势；公司葵花籽原料采购价格相较上一采购季亦有下降，有望推
动利润端修复。
短期逐渐步入春节旺季，关注渠道备货与动销催化。渠道端，2026年1月将进入春节备货旺季，有望形成催化，公司
发货节奏有望加快。动销端，2026年春节法定假期9天，消费时间窗口较往年更长；公司年货节已全面启动，推出新年大
红袋、新年限定坚果礼等更加适配年节场景的产品，且全坚果在中秋节已实现较好增长，有望在春节延续良好动销。
新品类和新渠道扩张，长期有望贡献收入增量。伴随消费需求转变，公司积极探索新的收入增长点，加大对景气单品
和高势能渠道的布局，且取得较好成效。1）产品端，2025年7月公司发布会上多款新品亮相，25Q3全坚果实现较好增长，
魔芋加快拓展，冰淇淋产品储备新品、布局渠道。2）渠道端，公司部分新渠道的占比有较大提升，据公司公告，其中在
零食量贩9月单月销售突破9000万元，实现较快增长；山姆上架新品琥珀核桃仁，未来仍有合作空间；与盒马合作共创定
制产品，25Q3销售增长较好。
投资建议：预计2025-2027年收入分别为68.8/73.5/77.8亿元，分别同比-3.6%/+7.0%/+5.8%，归母净利润分别为3.9/
6.5/7.7亿元，分别同比-54.6%/+69.9%/+17.5%，PE分别为29/17/14X。短期考虑到成本回落叠加春节旺季催化，长期新渠
道拓展与新品类扩张有望打开增长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：新品动销不及预期的风险，渠道拓展不及预期的风险，原材料成本持续高企的风险，食品安全问题的风险
。
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2025-11-20│洽洽食品(002557)业绩持续承压，静待后续改善 │天风证券 │买入
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事件：2025Q1-3年公司收入/归母净利润分别为45.01/1.68亿元（同比-5.38%/-73.17%）；25Q3公司收入/归母净利润
分别为17.49/0.79亿元（同比-5.91%/-72.58%）。
收入略有承压，关注新品表现。产品上，从三季度表现来看，公司全坚果产品增长较好，花生果增长良好，另外香菜
味瓜子仁也有潜力，鲜切薯条持续推进，魔芋加快拓展，冰淇淋产品储备新品、布局渠道。公司对这些品类采用类合伙的
模式，通过向合伙人赋权，让合伙人独立经营、决策，更加灵活地参与市场竞争，以扩大品类规模。渠道上，目前零食量
贩渠道和会员店等新渠道的占比有较大提升，推出了更多适合上述渠道的新品，其中零食量贩渠道9月份单月销售已突破9
,000万元，增长较快。公司在山姆上架新品琥珀核桃仁，后续还会有其他产品上架；公司与盒马合作和共创了一些定制产
品，包括核桃乳、联名产品和风味坚果等，第三季度销售增长较好。
利润率有所承压，费用率投放加大。25Q3公司毛利率/净利率同比-8.59/-10.99pct至24.52%/4.57%；毛利率下降主要
系原材料成本影响。目前葵花籽原料采购价格比上一采购季价格有一些下降，葵花籽原料采购仍在持续进行中。销售费用
率/管理费用率/财务费用率同比+2.29/+0.58/+0.71pct至10.15%/4.53%/1.55%。
投资建议：产品层面，随着公司瓜子产品不断向海外及国内低线市场渗透，坚果系列产品积极拓宽销售渠道；魔芋、
花生果等新品有望贡献增量。渠道层面，随着公司持续拓展县城经销商，坚定把握零食量贩渠道红利，同步进行渠道精耕
，“百万终端”计划有望稳步推进。根据25Q3财报，我们预计全年业绩仍承压，因此我们调整盈利预测，预计公司25-27
年实现营收为69/74/78亿元（前值为74/78/82亿元），同比-3%/+7%/+6%；归母净利润为3.5/6.4/8.0亿元（前值为7.2/8.
5/9.2亿元），同比-59%/+85%/+23%，对应PE分别为33X/18X/14X，长期看公司仍有望提升业务增长质量，26-27年有望回
归正增通道，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。
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2025-10-30│洽洽食品(002557_SZ)：成本压力较大，期待明年改善 │东兴证券 │增持
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事件：2025年10月23日，洽洽食品披露2025年三季度报告，2025年前三季度，洽洽食品实现营业总收入45.01亿元，
同比下降5.38%；归属于母公司股东的净利润1.68亿元，同比大幅下滑73.17%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-79.46%。
单季度来看，公司Q3营收17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润0.79万元，同比-72.58%；扣非归母净利润0.71亿元，同比
-74.00%。Q3收入增速转降，但利润降幅较Q2明显收窄。
葵花籽下滑，坚果增速支撑业绩。长期以来，葵花籽大单品支撑公司营收，但2025年前三季度该品类增长乏力，一方
面因今年内蒙地区雨水较多葵花籽质量一般，另一方面三只松鼠、良品铺子等友商加大瓜子品类布局，同质化竞争分流核
心客群，推测公司第三季度葵花籽收入下滑幅度较大带动营收整体下滑。近年来，作为第二增长曲线的坚果品类增速逐步
放缓，但我们推测三季度中秋国庆坚果礼盒支撑坚果品类实现了较好的增长，坚果营收占比保持在20%左右。公司不断进
行产品升级并推出第三增长曲线产品。第三季度公司推出了五大战略新品，其中，山野系列瓜子凭借高山原料与特色工艺
切入高端市场；全坚果系列以高营养属性实现显著增长；魔芋系列凭借低卡高纤维优势跃居抖音旗舰店销量第二；香菜味
瓜子仁通过猎奇口味在拼多多首月销量破百万袋，瓜子仁冰淇淋则成为夏季市场亮点，多品类新品均展现出大单品潜力。
不过新品及第三曲线产品仍处于推广初期，营收贡献较低，短期难以承接业绩增长重任，期待进一步的突破。
新渠道占比提升推动销售。渠道方面，目前零食量贩渠道和会员店等新渠道的占比有较大提升，推出了更多适合上述
渠道的新品，其中零食量贩渠道9月份单月销售已突破9000万元，增长较快。公司在山姆上架新品琥珀核桃仁，公司与盒
马合作共创了一些定制产品，包括核桃乳、联名产品和风味坚果等，第三季度销售增长较好。
原料成本压力大，毛利率及净利润率回落。前三季度销售毛利率为21.94%，销售净利率3.76%，较去年同期均有明显
回落，反映出成本压力对盈利空间的挤压。内蒙古雨水天气较多导致葵花籽成本上升，目前有所缓解。此外，坚果类核心
原料巴旦木依赖进口，受贸易环境影响成本波动较大，进一步加剧了盈利压力。当前休闲食品市场量贩零食店、折扣店等
新渠道快速扩张，成为市场主导业态。这类渠道以高性价比为核心优势，引发行业折扣化竞争，洽洽部分中低端产品被迫
参与促销。前三季度公司研发费用同比增长33.12%，重点投向魔芋、全坚果等新品的配方与工艺升级。销售费用率连续两
个季度攀升，Q3同比+2.29pct，可能与新品上市及节日促销活动相关。
盈利预测与投资评级：由于公司短期成本压力和竞争压力依然较大，新品难以快速放量，我们下调盈利预测。我们预
测公司25-27年归母净利润分别为4.59/7.32/8.24亿元，同比增长-45.94%/59.30%/12.58%，EPS分别为0.91/1.44/1.62亿
元，对应PE分别为24/15/13，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；公司创新不及预期，第
三曲线不及预期；食品安全风险。
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2025-10-29│洽洽食品(002557)利润承压，静待成本改善 │中信建投 │买入
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核心观点
公司聚焦瓜子和坚果品类发展，瓜子类产品进行风味化突破，拓展新消费场景；坚果类产品聚焦小黄袋每日坚果，推
进风味化和功能化延伸，加强对下沉市场渗透。公司持续加强渠道精耕，积极拓展量贩渠道、TO-B团购业务、餐饮渠道、
O2O、营养配餐业务等新渠道。2025年公司推出多个新品类（魔芋、鲜切薯条等）以及瓜子新口味产品，随着消费复苏、
渠道下沉、量贩渠道红利等，公司营收有望逐步企稳。公司利润率因原材料成本上涨而承压，预计Q4新采购季节到来之后
有望缓解。
事件
洽洽食品发布2025三季度报告
洽洽食品2025前三季度实现营业收入45.01亿元，同比减少5.38%；归母净利润1.68亿元，同比减少73.17%；扣非归母
净利润1.15亿元，同比减少79.46%。Q3单季度公司实现营业收入17.49亿元，同比减少5.91%；归母净利润0.79亿元，同比
减少72.58%；扣非归母净利润0.71亿元，同比减少74.00%。
简评
渠道调整营收承压，新品仍在铺货中
Q3整体平淡，9月底10月初虽有中秋国庆备货需求，但今年礼盒装需求疲软，难以对大盘产生明显提振效果。公司今
年加大对新渠道的建设力度，零食量贩、会员店等渠道预计持续贡献增量，但传统经销渠道则面临较大销售压力。公司今
年推出多款新品在陆续铺市过程中，多款产品正在匹配合适的销售渠道，如鲜切薯条在多个渠道增长较快，魔芋产品在东
南亚试销情况较好，国内铺货也在逐步跟进。
成本仍有压力，费用投放增加影响利润
受葵花籽和坚果原料成本上升、以及规模效应减弱影响，公司25Q3毛利率/净利率分别为24.52%/4.54%，同比-8.59pc
t/-11.03pct。Q4为瓜子原材料重要采购季节，若价格回落则有利于提升公司Q4和明年毛利率水平。公司加大新品研发和
市场投放促销的费用倾斜，25Q3公司销售/管理/研发费率分别为10.15%/4.53%/1.28%，分别同比+2.29pct/+0.58pct/+0.4
4pct。
渠道深耕和海外市场拓展，开展组织变革和业务变革，促进公司中长期发展
公司持续在渠道下沉和百万终端计划方面的深入布局，渠道数字化平台服务终端网点数量超过49万家。公司还积极拓
展特通渠道与线上电商平台，如美团、拼多多、盒马等，同时探索社交电商与直播带货，以适应零售渠道的多元化和细分
化趋势。此外，公司在东南亚市场和北美市场持续深耕，通过增加品类和新产品、拓展渠道、开展品牌创新推广等，海外
销售持续增长。新设B端业务事业部、创新合伙平台等，通过架构调整，希望各业务部门聚焦业务本质，做强做深各业务
模块。
盈利预测：考虑到外部消费环境和原材料成本压力，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司实现收入69.89、73.7
9、77.91亿元（前值为74.86、83.10、92.24亿元），实现归母净利润3.61、7.04、8.17亿元（前值为5.12、7.80、8.35
亿元）。
风险提示：1）原材料价格波动：公司的主要原材料为瓜子和坚果，易受到农产品价格波动的影响。部分坚果需要进
口，不仅会受到本身价格影响，还会受到海运费用、汇率等波动影响。2）食品质量控制：公司原料采购、生产、销售过
程中都需要严格控制食品安全，以及各类添加剂的使用量，如果发生食品安全事件，会对公司品牌和信誉产生不利影响。
3）坚果行业竞争加剧：坚果行业品牌众多，产品具有同质化的特征，如果更多新兴品牌进入坚果市场，或者原有品牌为
市占率掀起价格战，都会对公司产品销售产生不利影响。
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2025-10-28│洽洽食品(002557)2025年三季报点评：盈利能力承压，关注后续成本走势 │国海证券 │增持
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事件:
2025年10月23日，洽洽食品发布2025年三季报。公司2025年Q1-3实现营收45.01亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68
亿元，同比-73.17%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-79.46%。公司2025Q3实现营收17.49亿元，同比-5.91%；归母净利
润0.79亿元，同比-72.58%；扣非归母净利润0.71亿元，同比-74.00%。
投资要点:
盈利能力仍受原料成本拖累，但呈现环比改善趋势。2025Q3公司毛利率为24.52%，同比-8.59pct，预计主要系葵花籽
、坚果等原材料价格仍处于高位。费用端来看，2025Q3公司销售费用率/管理费用率分别为10.2%/4.5%，同比+2.3/+0.6pc
t，销售费用率提升预计主要系公司加大新品的投入。综上，公司2025Q3实现归母净利率4.5%，同比-11.03pct，环比+3.6
pct，盈利能力虽仍然承压，但呈现边际改善趋势。展望后续，当前葵花籽原料采购价格比上一采购季价格有一些下降，
有望带动盈利能力回升。
量贩及会员店渠道表现亮眼，新品带来收入增量。公司单Q3营收同比增速为-5.9%，预计系公司考虑到原料品质不佳
及高成本，主动控制销售节奏。渠道端，量贩和会员店等新渠道表现亮眼，而传统渠道预计依旧承压，其中零食量贩渠道
9月份销售额突破9000万元，增长快速；山姆上架新品琥珀核桃仁，且后续还会有其他新品上架；与盒马进行产品定制化
，Q3动销表现较好。产品端，公司新品开始贡献增量，全坚果、花生果表现较好，此外，公司持续推进鲜切薯条、魔芋、
冰淇淋等产品铺市，通过发力新品，公司有望减轻单一产品收入波动带来的影响。
盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较
高成长性，并积极拓展其他品类，有望贡献收入增量。受消费环境和成本上行影响，公司当前收入及业绩存在一定压力，
我们调整对公司的盈利预测，预计2025-2027年公司的营业收入分别为68.50/73.43/77.75亿元，同比增长-4%/+7%/+6%；
归母净利润分别为3.20/6.98/8.17亿元，同比-62%/+118%/+17%；EPS分别为0.63/1.38/1.61元，对应PE为35/16/14x，维
持“增持”评级。
风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风
险等；6）公司新品增长不及预期。
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2025-10-27│洽洽食品(002557)公司信息更新报告：经营短期承压，新渠道+新产品有望支 │开源证券 │增持
│撑改善 │ │
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2025Q3收入/利润同比下滑5.9%/72.6%，经营表现短期承压
公司披露2025年三季报。2025年前三季度营收/归母净利润分别为45.0/1.68亿元（同比-5.4%/-73.2%），其中2025Q3
公司营收/归母净利润分别为17.5/0.8亿元（同比-5.9%/-72.6%）。收入符合预期，利润略低预期。考虑成本上涨，我们
下调2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为3.4/5.8/6.4亿元（同比-60.2%/+71.7%/+9.8%），归母净
利润原值为4.0/6.8/7.3亿元，当前股价对应PE32.9/19.1/17.4倍，考虑公司积极推新及布局新渠道，维持“增持”评级
。
2025Q3经营短期承压，积极布局新兴渠道有望成为长期突破口
2025年前三季度公司营收下滑5.4%，其中2025Q3营收下滑5.9%，主要系竞争加剧叠加国庆中秋备货疲软。拆品类看，
2025Q3瓜子增长承压为主因，且传统KA渠道增长压力较大。目前公司通过增加电商、零食量贩及海外渠道占比，通过加大
抖音直播、达播等运营模式支撑收入增长，预期新渠道有望贡献部分增量。
成本上涨及费用投放增加，2025Q3盈利能力承压
2025Q3毛利率/净利率分别为24.5%/4.5%（同比-8.6pct/-11.0pct），主要系：（1）瓜子及核心坚果原料成本上涨；
（2）销售费用投放明显增加。2025Q3销售/管理/研发费用率分别同比+2.3/+0.6/+0.4pct，主要系公司加大新品研发和势
能渠道费用投入。目前葵花子采购价格有望回落，预计2025Q4盈利能力有望逐步好转。
新产品新渠道齐发力，成本压力有望缓解
全年展望，目前公司积极开发新品并布局新渠道，2025Q2推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，同时推出蜂蜜黄
油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品。渠道上公司全面开展渠道精耕项目（截至2025H1渠道数字化平台服务终端网点数量约
56万家）。我们认为在新产品新渠道共同推动下，公司整体经营有望逐步好转。
风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。
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2025-10-26│洽洽食品(002557)短期经营承压，新财年稳健恢复可期 │华西证券 │买入
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事件概述
公司单三季度实现营业收入17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润7935.99万元，同比-72.58%。
公司前三季度实现营业收入45.01亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68亿元，同比-73.17%。
分析判断:
短期需求承压，新品铺货值得期待
Q3公司收入增速转负，我们判断主要系终端需求疲软，商超等核心渠道增长承压以及行业竞争加剧所致。分产品来看
，我们判断葵花子业务因需求偏弱承压，坚果受中秋礼赠以及全坚果产品放量表现优于公司整体水平。分渠道来看，我们
判断公司传统渠道持续承压，量贩零食、会员超市、即时零售等新兴渠道表现较好。为应对行业变化，公司在新品端加速
布局，今年以来上新全坚果产品、喀吱脆鲜切薯条、魔芋、瓜子冰淇淋等产品，加大新品资源投放和推广力度，铺货放量
值得期待，
原料成本上涨+费用率提升使得短期利润端承压
成本端来看，Q3公司毛利率同比下降8.6pct至24.5%，我们判断主要受葵花籽、巴旦木等核心原材料价格上涨影响。
费用端来看，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.15%/4.53%/1.28%/1.55%，同比+2.3/+0.6/+0.4/+0.7pct，为应对
外部市场的竞争，公司主动调整产品结构、渠道结构，加大在产品研发和生产制造方面的投入，同时在新产品、新渠道拓
展方面投入费用增加，费用端短期投入加大；所得税率提升对净利润亦有所拖累。综合来看，Q3公司经营受多重因素压制
，净利率同比下降11.99pct至4.57%，相应的归母净利润同比下降72.58%至0.79亿元。
新财年收入稳健增长可期，利润端静待成本压力缓解
新财年公司不断推进产品创新和拥抱渠道变化，有望维持稳健增长，产品端多味打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等不断创
新，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品;坚果品类推出全坚果、白坚果、风味坚果等系列产品;同时推出蜂蜜黄油味
鲜切薯条以及魔芋等休闲食品，丰富产品矩阵；渠道端不断完善，加大推进零食量贩渠道、会员店、即时零售、O2O等新
渠道新场景的拓展，提升公司产品渠道渗透率。成本端虽然短期承压，但公司正积极应对成本波动，新财年成本影响有望
进一步减弱，进而推动盈利改善可期
投资建议
参考三季报，我们下调公司25-27年营业收入72.03/78.15/83.46亿元的预测至69.45/75.35/79.87亿元的预测；调整2
5-27年EPS0.85/1.12/1.33元的预测至0.74/1.43/1.61元，对应2025年10月24日收盘价21.98元的估值分别为30/15/14倍，
维持“买入”评级。
风险提示
成本改善不及预期，行业竞争加剧
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2025-10-26│洽洽食品(002557)2025年三季度收入下滑，成本压力仍较突出 │国信证券 │增持
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公司公布2025年三季度业绩：3Q25实现营业总收入17.5亿元，同比-5.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比-72.6%；实
现扣非归母净利润0.7亿元，同比-74.0%。
Q3收入同比-5.9%，葵花子拖累较大。分品类看，葵花子收入下滑，主因受上一季原料品质不够好且价格高企的影响
，公司主动控制了葵花子产品的库存及发货；坚果收入增长双位数，主因中秋档全坚果系列及坚果礼盒销售表现较好。
Q3盈利压力仍大，但环比Q2略有改善。Q3毛利率24.5%，同比-8.6pp，主因葵花子、巴旦木、腰果原料成本高位，产
品结构变化以及促销力度增大亦有部分影响。费用方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.3/+0.6/+0.4/+0.7pp
，Q3销售费用率同比提升与新品上市推广、销售人员薪酬增加有关，管理及研发费用率小幅提升反映规模效益减弱。Q3净
利率4.5%，同比-11.0pp，系成本压力与公司战术调整共同作用的结果，但环比Q2有所改善，主因Q3葵花子及坚果品类的
毛利率均得到环比改善。
盈利预测与投资建议：1）短期看葵花子成本压力缓解带来盈利水平修复。目前已进入新一季瓜子原料采购，预计采
购价格下降，意味着今年四季度及明年公司毛利率大概率修复。2）中长期看品牌价值提升、坚果消费习惯培育、渠道能
力增强。2023年以来公司进入调整期，今年Q3单季度收入再次回到负增区间，反映宏观和行业环境对公司造成的经营压力
依然存在。但公司已有积极应对，产品方面，大力进行产品品质提升及产品创新，推出较多差异化新品；渠道方面，公司
全面拥抱新兴渠道、完善渠道结构，并加强与渠道的定制化产品研发。我们预计后续公司增长动能将逐渐恢复，建议持续
关注公司的战术调整效果及新品表现。考虑到目前公司仍在调整期，结合三季报情况，我们下调2025-2027年盈利预测：
预计2025-2027年公司实现营业总收入69.7/72.8/76.8亿元（前预测值73.8/78.4/83.7亿元），同比-2.3%/+4.4%/+5.6%；
实现归母净利润3.7/6.0/7.2亿元（前预测值4.0/6.5/7.5亿元），同比-56.9%/+63.6%/+20.2%；EPS分别为0.72/1.18/1.4
2元；当前股价对应PE分别为30/19/15倍。前期市场对今年的成本压力已有较为充分的认知并在股价上有所反映，同时公
司持续进行现金分红（2024年度分红比例76%）及股份回购增强股东回报，故我们认为当前估值有一定的支撑，维持“优
于大市”评级。
风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司的策
略调整动作执行不到位。
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2025-10-25│洽洽食品(002557)3Q25业绩符合预期，基本面触底回升 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩符合我们预期
1Q-3Q25收入45.01亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68亿元，同比-73.17%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-79.46%
；其中3Q25收入17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润0.79亿元，同比-72.58%；扣非归母净利润0.71亿元，同比-74.00%
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3Q25符合我们预期。
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