研报评级☆ ◇002558 巨人网络 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 16 4 0 0 0 20
6月内 20 4 0 0 0 24
1年内 31 7 0 0 0 38
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.55│ 0.74│ 0.91│ 2.29│ 2.56│ 2.79│
│每股净资产(元) │ 5.92│ 6.63│ 7.96│ 9.90│ 11.51│ 13.26│
│净资产收益率% │ 9.29│ 11.11│ 11.40│ 24.28│ 23.44│ 22.33│
│归母净利润(百万元) │ 1086.44│ 1424.90│ 1754.51│ 4297.66│ 4804.98│ 5233.25│
│营业收入(百万元) │ 2924.17│ 2922.85│ 5047.39│ 9147.48│ 10320.50│ 11268.51│
│营业利润(百万元) │ 1108.89│ 1449.30│ 1987.59│ 4869.10│ 5437.66│ 5939.57│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-11-04 买入 维持 --- 2.12 2.23 2.46 招商证券
2026-11-03 买入 维持 --- 1.95 2.04 2.08 东吴证券
2026-11-01 买入 维持 31.82 1.99 2.16 2.33 华泰证券
2026-10-05 买入 维持 --- 2.36 2.61 2.83 国盛证券
2026-09-07 增持 维持 --- 3.04 3.43 3.79 国信证券
2026-09-03 买入 维持 --- 2.25 2.57 2.83 西南证券
2026-09-03 买入 维持 28.45 2.25 2.65 2.94 东方证券
2026-09-02 增持 首次 --- 2.35 2.64 2.86 财信证券
2026-09-02 买入 维持 --- 2.26 2.60 2.86 长江证券
2026-09-01 买入 维持 --- 2.30 2.61 2.70 国海证券
2026-09-01 买入 维持 --- 2.30 2.58 2.77 开源证券
2026-08-31 买入 维持 --- 2.17 2.40 2.69 国元证券
2026-08-30 增持 维持 --- 2.19 2.49 2.66 方正证券
2026-08-29 买入 维持 --- 2.27 2.67 3.00 申万宏源
2026-08-29 买入 维持 44.2 2.25 2.52 2.54 国泰海通
2026-08-28 买入 维持 --- 2.38 2.72 2.94 招商证券
2026-08-27 买入 维持 34.45 2.35 2.39 2.64 国投证券
2026-08-27 买入 维持 --- 2.31 2.63 2.98 东吴证券
2026-08-27 增持 维持 39.2 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 47.74 2.28 2.49 2.81 华泰证券
2026-07-08 买入 维持 --- 2.38 2.72 2.94 招商证券
2026-07-08 买入 维持 --- 2.29 2.49 2.89 东吴证券
2026-07-08 买入 维持 --- 2.30 2.58 2.77 开源证券
2026-05-31 买入 维持 --- 2.37 2.67 2.86 国海证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-04│巨人网络(002558)26Q3收入利润高增，现金流与高分红属性凸显 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入66.85亿元，同比增长98.45%；归母净利润28.86亿元，同比增
长103.73%；扣非后归母净利润30.98亿元，同比增长108.72%；基本每股收益1.53元。第三季度实现营业收入19.96亿元，
同比增长16.98%；归母净利润7.42亿元，同比增长16.01%；扣非后归母净利润8.62亿元，同比增长27.18%。
公司已于2026年9月22日实施2026年半年度利润分配，每10股派发现金红利8.00元（含税），合计派发现金红利15.15
亿元，占上半年归母净利润的70.65%。股东会已审议通过未来三年分红回报规划，2026至2028年如无大额投资计划或重大
现金支出，每年现金分红不低于当年归母净利润的70%；如有，则不低于20%。
游戏收入带动业绩高增，现金流同步增长。前三季度营业收入同比增长98.45%，主要系本报告期游戏收入上升。前三
季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润均已超过2025年全年的50.47亿元、17.55亿元、21.27亿元。前三季度经
营活动现金流净额30.11亿元，同比增长62.64%，高于同期归母净利润，也超过2025年全年29.85亿元，主要系游戏收入上
升。销售商品、提供劳务收到的现金67.32亿元，同比增长77.29%。
费用增幅低于收入增幅，经营效率上升。前三季度销售费用20.06亿元，同比增长64.37%，主要系业务宣传费上升。
前三季度营业成本3.09亿元，毛利率95.38%。前三季度非经常性损益为-2.12亿元，其中联营公司非经常性损益-1.89亿元
，主要系长期借款利息，以及收购子公司计提的业绩挂钩或有对价公允价值变动；第三季度非经常性损益为-1.20亿元。
《超自然行动组》日活再创新高，征途系列长线运营。在2月日活跃用户突破1,000万的基础上，8月24日《超自然行
动组》日活跃用户突破1,200万，7月登陆抖音小游戏后跻身平台前三。征途系列今年迎来21周年，10月23日开启周年庆版
本。《原始征途》于10月24日位列微信小游戏畅销榜第4。?AI应用与产业投资继续推进。公司已将AI应用于研发创新、广
告投放、社媒运营及客户服务。继2025年参投LiblibAI、爱诗科技后，今年进一步参投硅基流动、光轮智能及VAST（三启
万物）。今年先后披露拟以1.50亿元、1.00亿元及0.35亿元认缴云锋元创、石溪兆易一号及湖杉钇唯基金份额，合计2.85
亿元。
维持“强烈推荐”投资评级。公司核心产品经营韧性较强，自研爆款《超自然行动组》延续强劲势头，持续贡献业绩
增量。考虑到核心产品业绩贡献持续提升、同比基数相应抬高，同时Q3市场推广投入有所增加，我们对未来盈利预测做出
调整。我们预期公司26-28年营业收入分别为88.58/99.21/105.46亿元，归母净利润分别为40.21/42.46/46.79亿元，对应
当前股价市盈率分别为10.2/9.7/8.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：游戏流水波动风险、产品内容更新不及预期风险、投资收益波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-03│巨人网络(002558)2026年三季报点评：《超自然行动组》DAU创新高，股东回 │东吴证券 │买入
│报力度提升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年三季度业绩。2026年前三季度实现营业收入66.85亿元，同比+98.45%；归母净利润28.86亿元
，同比+103.73%；扣非归母净利润30.98亿元，同比+108.72%，三项指标均已超过2025年全年水平（2025年全年营业收入5
0.47亿元、归母净利润17.55亿元、扣非归母净利润21.27亿元）。单季度看，2026Q3实现营业收入19.96亿元，同比+16.9
8%、环比下滑15.4%；归母净利润7.42亿元，同比+16.01%、环比下滑30.3%；扣非归母净利润8.62亿元，同比+27.18%。
单季增速环比放缓。2026年前三季度经营活动现金流量净额30.11亿元，同比+62.64%，高于同期归母净利润，亦超过
2025年全年29.85亿元的水平。单季度看，2026Q3收入及归母净利润同比增速较上半年明显放缓、环比有所回落；2026Q3
销售费用约6.85亿元，销售费用率约34.3%，较2026Q2的约26.4%回升约7.9pct，建议关注核心产品运营与新品接力是后续
收入弹性。
核心产品运营数据创历史新高。《超自然行动组》2026年8月24日日活跃用户突破1200万人，再创历史新高；2026年7
月登陆抖音小游戏中心并快速跻身平台TOP3。我们认为，核心产品用户规模的持续突破有望支撑流水基本盘，小游戏渠道
拓展进一步打开用户增量空间，关注后续商业化深度与长线运营表现。
股东回报力度提升，高分红承诺明确。公司于2026年9月22日完成2026年半年度现金分红，每10股派发现金红利8元（
含税），合计约15.15亿元，超过2026年上半年归母净利润的七成；同时经股东会审议通过《未来三年股东分红回报规划
（2026-2028年）》，明确在符合条件且无大额投资计划或重大现金支出的前提下，每年现金分红金额不低于当年归母净
利润的70%。我们认为，高分红承诺有助于稳定股东回报预期，凸显经营现金流质量。
盈利预测与投资评级：考虑到公司核心产品运营情况，我们预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为3,714/3,87
9/3,948百万元（此前预期分别为4,396/4,995/5,670百万元），当前市值对应2026/2027/2028年PE分别为11/11/10倍，估
值具有吸引力，维持公司“买入”评级。
风险提示：核心游戏流水回落风险，新游上线及商业化不及预期风险，AI应用及商业化进展不及预期风险，市场竞争
加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-01│巨人网络(002558)核心产品进入稳健运营阶段 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
巨人网络发布2026年三季报，公司26年前三季度实现营业收入66.85亿元（yoy+98.5%）；归母净利润28.86亿元（yoy
+103.7%）；扣非后归母净利润30.98亿元（yoy+108.8%）。其中，公司26Q3实现营业收入19.96亿元（yoy+17.0%，qoq-15
.4%）；归母净利润7.42亿元（yoy+15.9%，qoq-30.3%）；扣非后归母净利润8.62亿元（yoy+27.1%，qoq-29.5%）。
Q3公司收入及归母净利润同比增速较上半年有所放缓，主要系核心产品进入较高基数下的稳健运营阶段。公司此前提
出未来三年分红率不低于70%，持续提升股东回报水平。我们维持“买入”评级。
Q3收入环比回落，盈利能力整体保持稳健
公司26Q3实现营业收入19.96亿元（yoy+17.0%，qoq-15.4%），毛利18.84亿元（yoy+22.1%），毛利率94.4%，同比提
升4.0pct，环比下降1.8pct，整体仍维持较高水平。费用端，公司26Q3销售费用6.85亿元（yoy+9.6%），销售费用率34.3
%，环比提升7.9pct，或与海外推广及产品运营投入增加有关；研发费用3.11亿元（yoy-8.3%），研发费用率15.6%，环比
提升3.7pct；管理费用0.73亿元（yoy+24.8%），管理费用率3.7%。整体来看，公司在核心产品进入相对成熟运营阶段后
，仍保持较高毛利率及稳定盈利能力，后续需关注新品推广投入与海外业务拓展对费用率及利润率的影响。
产品多元化不断推进，增长结构持续优化
公司产品梯队不断丰富。增量端，《超自然行动组》于8月24日官宣DAU突破1200万，在今年2月突破1000万的基础上
再创新高，渠道侧7月登陆抖音小游戏中心后迅速跻身平台TOP3；《名将杀》已于26Q2进入正式商业化，26Q2以来累计注
册用户突破100万，DAU/MAU稳步上行；存量端，成熟产品仍构成稳定现金流来源：征途系列游戏今年迎来21周年，产品携
手敦煌艺术馆开展联动，并于10月23日开启周年庆版本；《原始征途》10月24日位列微信小游戏畅销榜第4，印证经典IP
凭借内容迭代与渠道运营持续焕新的能力。我们认为，新品放量与存量稳态的组合，将有效平滑单一产品生命周期波动对
业绩的影响。
AI应用及投资双轨推进，产业版图持续扩容
公司已将AI广泛嵌入研发创新、广告投放、社媒运营及客户服务等经营环节。“千影QianYing”多模态模型矩阵持续
迭代，覆盖视频生成、音乐生成与智能交互等方向；《超自然行动组》新增代码AI生成占比超过80%、策划配置AI参与率
超过60%；海外AI音视频产品VibeMe累计用户突破百万。外延投资层面，公司继2025年参投AI创作平台LiblibAI、AI视频
生成企业爱诗科技之后，今年进一步参投AI算力基础设施服务商硅基流动、具身智能仿真基础设施厂商光轮智能及AI3D大
模型厂商VAST（三启万物）；同时，公司拟以1.5亿元、1亿元及3500万元分别认缴云锋元创、石溪兆易一号及湖杉钇唯基
金份额，合计2.85亿元。我们认为，AI能力协同有望强化公司长期内容工业化及全球化竞争能力。
盈利预测与估值
考虑《超自然行动组》运营进入成熟周期，且后续新品研发及发行或抬高费用水平，我们下调公司26-28年归母净利
润预测至37.8/41.1/44.3亿元（前值为43.3/47.4/53.4亿元）。当前可比公司2026年平均PE为12.3X（此前为26年14X），
公司游戏出海节奏确定，后续增长能见度较高，给予公司26年16XPE（前值21XPE），下调目标价至31.82元（前值为48.54
元）。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-05│巨人网络(002558)《超自然行动组》DAU创新高，关注东南亚等区域发行进展 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
《超自然行动组》暑期DAU再创新高，看好长线流水稳中有升的趋势。国服26Q1春节假期DAU突破千万，正式迈入国内
游戏市场千万级大DAU长青游戏系行列；26Q2运营稳定，进一步优化渠道，鸿蒙渠道4月30日上线登顶华为应用市场下载榜
；26Q3暑期开启鬼吹灯IP联动，8月22日DAU破1200万再创新高。我们认为两个假期DAU连创新高的表现和千万级别的绝对
值，说明产品已经形成了相对独立的玩家、内容生态，且有较强的“防御性”，看好该产品的长线流水稳中有升的趋势。
二季度维持高速业绩增长。2026Q2公司实现营业收入23.60亿元，同比+152%，环比+1%；归母净利润10.64亿元，同比
+148%，环比-2%；扣非归母净利润12.23亿元，同比+175%，环比+21%。我们认为主要也是来自于《超自然行动组》国服收
入、利润的释放。
关注海外服《TombBusters》出海表现，静待27Q1东南亚等区域增量。海外版《TombBusters》于5月27日正式登陆日
本、韩国、美国市场，上线首日位列于日本iOS游戏免费榜第3、韩国第7名。此外公司与东南亚发行商Garena达成合作，
预计2027Q1完成东南亚等地区发行。
盈利预测与投资建议：根据公司核心产品《超自然行动组》运营态势，我们预计公司26-28年实现收入93/103/111亿
元，同比+84%/11%/8%；归母净利润45/50/54亿元，同比+156%/11%/8%，对应当前市值PE10/9/8x。我们看好公司主力产品
的长线运营能力，有望让公司的利润体量维持在一个新的中枢上。维持对于公司的“买入”评级。
风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-07│巨人网络(002558)《超自然行动组》推动营收利润高增，AI与出海打开空间 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年上半年业绩大幅增长，《超自然行动组》贡献主要增量，高分红延续。1）2026H1公司实现营业收入46.89亿元
，同比增长182.08%；归母净利润21.44亿元，同比增长175.96%；扣非净利润22.36亿元，同比增长177.23%；经营活动现
金流20.72亿元，同比增长178.93%。业绩高增主要由《超自然行动组》持续贡献较高水平收入驱动。2）公司2026年上半
年现金分红总额预计占同期归母净利润的70.65%，并发布《未来三年股东分红回报规划（2026—2028年）》，彰显对盈利
持续性的信心。
《超自然行动组》保持较强表现，长线运营能力持续验证。。产品春节期间实现单日、单月流水历史新高，二季度运
营保持稳定，推出“摸金节”等内容活动；7月登陆抖音小游戏中心后快速跻身平台TOP3。上线逾一年仍保持较强的新用
户获客能力。品牌建设方面，抖音官方账号粉丝突破300万、话题播放量达405亿次；快手粉丝492万、话题播放量超过125
8亿次。
存量产品保持稳健，《超自然行动组》海外发行持续推进。“征途”全系战略重心转向收入与留存并重，《原始征途
》新增用户同比增长3.67%，《王者征途》上半年新增用户1417万；《球球大作战》进入经营提质和核心用户深耕阶段，
《名将杀》精细化打磨初见成效。《超自然行动组》海外版《TombBusters》已登陆日韩美，并计划2027年一季度拓展东
南亚、拉美市场。
AI布局沿内部赋能、产品应用与产业投资三条主线推进。内部赋能方面，公司启动建设智能化集成运营保障平台（IO
P），规划20余个数字专家；应用拓展方面，AI原生音视频生成产品VibeMe海外累计用户突破百万；产业投资方面，布局L
iblibAI、爱诗科技、硅基流动、光轮智能、VAST三启万物等项目，覆盖算力、3D内容生成和前沿技术储备。
风险提示：《超自然行动组》流水波动及生命周期风险；游戏新品上线表现不及预期；“征途”系列产品流水自然下
滑；海外拓展不及预期；AI应用商业化落地不确定性；行业竞争加剧；高分红可持续性取决于盈利持续性。
投资建议：看好公司研发实力和长线运营能力，维持“优于大市”评级。《超自然行动组》保持较强用户获取及流水
表现；“征途”“球球大作战”等存量产品运营稳健，新游储备及海外发行有望持续贡献增量。我们维持盈利预测，预计
2026-2027年净利润分别为45.3/51.0/56.4亿，EPS分别为3.04/3.43/3.79元，对应PE为9x/8x/7x；公司产品研发实力强、
长线运营能力优秀，《超自然行动组》表现有望维持、新游持续贡献增量，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-03│巨人网络(002558)2026年半年报点评：业绩高速增长，海外打开成长空间 │西南证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年上半年营收46.89亿元（+182.08%），归母净利润21.44亿元（+175.96%），扣非归母净利润22.36亿元
（+177.23%）。中期拟每10股派8元（含税），分红总额约15.15亿元，占归母净利润70.65%；并发布《2026—2028年三年
股东分红回报规划》，年度现金分红比例不低于归母净利润70%。。
核心产品放量驱动高增长，《超自然行动组》新地图上线暑期档。《超自然行动组》暑期联动与海外拓展并进。《超
自然行动组》上半年流水与用户规模保持高位，春节期间流水创历史新高；7月2日联动《鬼吹灯》上线新地图“云南虫谷
”，鸿蒙版登顶华为应用市场下载榜、抖音小游戏中心跻身TOP3。海外版《TombBusters》5月27日登陆日韩美市场，首日
冲上日本iOS免费榜第3，并与Garena合作计划2027年Q1拓展东南亚及拉美。《球球大作战》留存与付费较Q1改善；《王者
征途》上半年新增用户1417万，《原始征途》新增用户同比+3.67%。
AI技术全链路赋能，提效与玩法创新双突破。公司深化“千影QianYing”多模态大模型布局，覆盖语言、语音、视频
全维度，构建AI工业化生产管线。AI全面赋能研发运营全流程，2D美术资产AI辅助生成占比超80%，研发周期与成本显著
优化。玩法创新落地见效，《超自然行动组》上线国内首个千万DAU级原生AI玩法“AI假人”，截至2026Q1参与对局破4亿
场，AI从降本工具升级为核心玩法驱动力。同时，AI产品VibeMeAI登顶美国、新加坡GooglePlay摄影榜，海外应用拓展顺
利。
出海布局稳步推进，全球化打开长期成长空间。出海业务多点开花，《SuperSus》深耕东南亚市场，2025年净利润同
比翻倍。《超自然行动组》港澳台试点运营登顶当地应用商店免费榜前三，计划2026年全球正式发行，有望成为公司出海
核心单品。公司持续完善海外发行运营体系，借力AI与本土化运营，全球化版图加速扩张，打开长期增长天花板。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为42.7亿元、49亿元、53.7亿元，对应PE分别为12倍、10倍
、10倍。公司老游戏长线运营夯实基本盘，海外布局打开成长天花板，AI赋能提速，看好全年高速增长，维持“买入”评
级。
风险提示：行业政策趋严风险，市场竞争风险，技术更新及淘汰风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-03│巨人网络(002558)26年中报点评：《超自然行动组》DAU创新高，全球市场、 │东方证券 │买入
│多端渠道持续覆盖 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：2026年8月26日，巨人网络发布26年中报。公司26H1收入46.9亿(yoy+182%)，主要系新游《超自然行动组》带
来增长。26H1毛利率95.8%（yoy+5pct），主要系自研游戏占比提升。H1归母净利润21.4亿（yoy+176%）。
《超自然行动组》DAU暑期创新高，有望驱动长线增长。《超自然行动组》Q1DAU突破1000万大关，跻身国内游戏市场
千万DAU级别长青游戏行列；二季度运营保持稳定态势，新增鸿蒙渠道，同时上线海外市场。Q3暑期，产品上线抖音小游
戏渠道，整体DAU突破1200万再次创新高，该产品流量持续增长意味着后续商业化层面具备长线增长潜力。我们判断该产
品商业化流水于27Q1春节档有望进一步提升。
长青IP《征途》通过小程序获得用户增长。旗舰产品《原始征途》进入公测第三年，已顺利过渡至平稳运营期，团队
加快长青内容更新节奏，上半年新增用户同比增长3.67%，日均DAU与上年同期基本持平，核心用户基本盘扎实。《王者征
途》依托微信、抖音、快手等多平台小程序渠道全面覆盖，上半年新增用户1417万，成为赛道重要增长引擎。
《名将杀》精细打磨，DAU持续走高。在研卡牌游戏《名将杀》以新玩法为抓手不断精细化打磨品质。“多人身份局
”以月度更新节奏上线，获得玩家积极反馈；PVE玩法“千里单骑
无尽模式”上线后参与率与参与频次持续提升，产品已初步形成兼顾竞技与PVE用户的内容体系。自第二季度以来，
该产品累计注册用户突破100万，DAU及MAU稳步走高，社交媒体粉丝超80万，累计曝光量超3亿，市场影响力不断扩大。
公司在休闲竞技类长周期赛道具备研发优势，新休闲竞技游戏《超自然行动组》DAU持续创新高。新游《名将杀》持
续打磨，期待后续商业化贡献增量。我们预计26-28年归母净利润分别为42.69/50.33/55.83亿元（26-28年前值为46.94/5
7.33/63.11亿元，我们根据递延等假设调整，调整盈利预测）。根据可比公司2026年P/E调整后均值13倍，对应目标价29.
25元，维持“买入”评级。
风险提示
流水不达预期风险、政策风险、买量成本提升风险、AI研发不达预期风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│巨人网络(002558)爆款产品驱动业绩高增，高比例分红强化股东回报 │财信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年度报告：2026年上半年，公司实现营业收入46.89亿元，同比增长182.08%，实现归母净利润21.4
4亿元，同比增长175.96%；实现扣非归母净利润22.36亿元，同比增长177.23%。第二季度，公司实现营业收入23.60亿元
，同比增长151.52%，环比增长1.36%，实现归母净利润10.64亿元，同比增长147.89%，环比下降1.53%，实现扣非归母净
利润12.23亿元，同比增长175.20%，环比增长20.64%。
《超自然行动组》驱动收入高增，成熟产品保持稳定贡献。2026年上半年，公司移动端网络游戏收入43.68亿元，同
比增长236.18%。收入增长主要来自《超自然行动组》的增量贡献，该产品春节期间单日、单月流水均创历史新高，二季
度运营保持稳定。报告期内，“征途”系列、《球球大作战》等成熟产品维持基本盘，《原始征途》上半年新增用户同比
增长3.67%，日均DAU与上年同期基本持平，《王者征途》依托多平台小程序渠道实现新增用户1，417万，《球球大作战》
的活跃玩家留存率及付费渗透率二季度较一季度均有所改善。
高毛利移动游戏占比提升叠加规模效应释放，第二季度毛利率提升、费用率下降。成本端，2026年第二季度，公司综
合毛利率同比提升5.80个百分点至96.20%。从上半年业务结构看，《超自然行动组》放量推动移动游戏收入占比提升14.9
9个百分点至93.15%；同期移动游戏毛利率同比提升4.28个百分点至96.20%，收入结构向高毛利移动游戏倾斜，支撑综合
毛利率改善。2026年第二季度，公司期间费用率同比下降21.34个百分点至41.23%，其中销售费用率同比下降7.38个百分
点至26.41%，研发费用率同比下降10.53个百分点至11.92%，管理费用率同比下降3.06个百分点至2.95%，主要受《超自然
行动组》放量带来的规模效应影响。
《超自然行动组》长线运营表现稳健，海外拓展与新品储备有望接续贡献增量。《超自然行动组》上线一年后仍保持
较强的商业化能力，暑期推出《鬼吹灯》联动地图“云南虫谷”等内容，推动产品重返iOS畅销榜TOP5；8月新皮肤上线后
产品位列iOS畅销榜第6，暑期全程稳定在免费榜TOP20。海外版《TombBusters》已登陆日本、韩国和美国，上线首日分别
位列日本、韩国的iOS游戏免费榜第3、第7，初步验证海外用户获取能力；产品已与游戏运营商Garena达成合作，计划于2
027年第一季度登陆东南亚、拉美市场，有望拓展海外市场增长空间。《月圆之夜》计划下半年推出单机经典模式新职业
，在研产品《名将杀》累计注册用户已突破100万，DAU及MAU保持增长。
投资建议：公司2026年中期拟每10股派发现金红利8元（含税），预计分红总额15.15亿元，占上半年归母净利润的70
.65%；公司同时发布2026-2028年股东分红回报规划，明确在无大额投资或重大现金支出的情况下，年度现金分红比例不
低于归母净利润的70%；存在重大资金支出时，分红比例不低于20%，进一步强化稳定的股东回报预期。产品方面，《超自
然行动组》长线运营表现稳健，暑期流水及活跃度回升有望支撑下半年业绩，《TombBusters》《月圆之夜》《名将杀》
等有望补充后续增量。预计公司2026年/2027年/2028年营收为93.69亿元/105.70亿元/115.23亿元，归母净利润为44.74亿
元/50.19亿元/54.41亿元，EPS为2.35元/2.64元/2.86元，对应PE为11.09倍/9.88倍/9.12倍，首次覆盖给予公司“增持”
评级。
风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游
戏流水不及预期；储备产品上线计划受到多方面因素影响，可能存在不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│巨人网络(002558)《超自然》长线稳健，盈利能力持续提升，大幅提升股东回│长江证券 │买入
│报 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布26H1业绩，公司26H1实现营收46.9亿（+182%yoy），归母净利润21.4亿元（+176%yoy），扣非净利润22.4亿
元（+177%yoy）。
其中公司26Q2实现营收23.6亿（同比+152%/环比+1.4%），归母净利润10.6亿（同比+148%/环比-1.5%），扣非净利润
12.2亿元（同比+175%/环比+21%）。
业绩符合预告区间。归母及扣非差异在于对公司参投企业或有对价的预提以及部分投资业务的亏损。
事件评论
《超自然行动组》长线稳健，出海取得良好开局
1）《超自然行动组》近期官宣DAU达1200w，保持较强的新用户获客能力。考虑到Q2为游戏偏淡季及流水递延确认的
影响，公司Q2末合同负债为16.0亿（25年末/26Q1末分别为17.1/21.1亿）。暑期表现亮眼，新地图新皮肤驱动游戏重返iO
S畅销榜TOP5。
2）海外版《TombBusters》于5月登陆日韩美等市场，带动公司26H1境外收入同比+156%至超1540万。产品已与Garena
达成战略合作，计划27Q1登陆东南亚、拉美市场。
存量产品保持稳健，利润率创阶段新高
1）“征途”IP长线能力稳健，《王者征途》H1新增用户超1400万；《球球大作战》的活跃玩家留存率及付费渗透率
较Q1均实现改善。
2）受季节性因素影响Q2公司销售费用环比降至6.2亿，销售费用率同环比优化至26.4%。自研产品表现突出带动公司Q
2毛利率创阶段新高至96.2%，综合因素下Q2公司实现扣非净利率51.8%亦创下阶段新高。
大幅提升股东回报，半年股息率达2.9%
1）26H1拟每10股派发现金8元，现金分红总额超15亿元，占H1归母净利润71%，按8月28日收盘价计算半年股息率约2.
9%，并发布《未来三年股东分红回报规划（2026—2028年）》，计划现金分红金额占归母净利润比例>70%，现金回报力度
显著提升。
2）AI布局积极，自研AI原生音视频生成产品VibeMeAI海外用户突破百万，先后参投LiblibAI、爱诗科技、硅基流动
、光轮智能、VAST等。
盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027年公司归母净利润分别为43.0亿/49.4亿，对应PE12.1/10.5倍，维持买入
评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│巨人网络(002558)《超自然行动组》DAU新高，高分红，业绩高增或延续 │开源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q2延续强劲业绩，次新游出海/“征途”新游或驱动成长，维持“买入”评级
公司2026H1实现营收46.89亿元（同比+182%），归母净利润21.44亿元（同比+176%），扣非归母净利润22.36亿元（
同比+177%）；单Q2实现营收23.60亿元（同比+152%、环比+1%），归母净利润10.64亿元（同比+148%、环比-2%），扣非
归母净利润12.23亿元（同比+175%、环比+21%）。业绩落于预告区间，高增主要系《超自然行动组》持续驱动增长。2026
H1毛利率约95.8%（同比+5pct），或因高毛利率的手游收入占比提升；收入规模效应扩大致销售/管理/研发/财务费率分
别同比-7.6/-3.3/-9.8/-0.4pct；净利率约48.8%（同比+2pct）。公司拟每10股派发现金红利8元（含税），2026H1股利
支付率71%，按8.31收盘价测算中报分红年化（×2）对应股息率约5.8%。公司规划2026-2028年如无大额投资或现金支出
，则股利支付率不低于70%。我们看好《超自然行动组》出海/“征途”新游上线继续驱动业绩增长，维持预计2026-2028
年归母净利润为43.75/49.00/52.65亿元，当前股价对应PE11.9/10.6/9.9倍，维持“买入”评级。
《超自然行动组》DAU创新高，关注其出海表现及“征途”新游进展
2026H1移动端网游收入43.68亿元（同比+236%），毛利率96.2%（同比+4pct）。《超自然行动组》暑期携手国民级IP
《鬼吹灯》推出联动地图"云南虫谷"，主流社媒二创内容播放量/点赞量创新高；鸿蒙版4.30上线登顶华为应用市场下载
榜，7月登陆抖音小游戏跻身平台TOP3；“优质内容+渠道拓展”助推DAU突破1200万，8月新皮肤带动iOS畅销榜升至第6，
暑期稳居免费榜TOP20，我们看好其国服长线表现。海外版《TombBusters》与Garena达成合作，计划2027Q1进军东南亚及
拉美，或拓展空间。2026H1《原始征途》新增用户同比+3.67%，日均DAU同比基本持平；《王者征途》新增用户1417万；
在研新旗舰/新轻度MMO/端游怀旧服或召回流失玩家并破圈，贡献增量业绩。《名将杀》自Q2以来累计注册破百万，DAU及
MAU稳步走高，关注内容迭代及推广节奏。
AI内生及外延布局并举，产业投资构筑多领域增长期权
AI布局深化，自研AI音视频生成产品VibeMe海外用户破百万；2026年参投Token工厂硅基流动、物理AI仿真厂商光轮
智能、AI3D大模型厂商VAST等。
风险提示：游戏流水不及预期；新游大推不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│巨人网络(002558)公司点评：业绩表现亮眼，股东回报丰厚 │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
（1）2026H1业绩：2026年8月27日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现归母净利润21.44亿元、yoy+175.96%；
扣非归母净利润22.36亿元、yoy+177.23%。
（2）分红：公司拟每10股派发现金红利8.00元（含税），中期分红总额暂为15.15亿元，占上半年归母净利润70.65%
。（3）三年规划：承诺未来三年（2026-2028年）如无重大资本开支，分红比例不低于70%，若有重大投入，分红底线20%
，优先现金分红。投资要点:
收入利润同步高增，分红加大股东回报
（1）收入与毛利：2026H1营业收入46.89亿元（yoy+182.08%），2026Q2营业收入约23.6亿元（yoy+151.51%，qoq+1.
36%）。收入增长主要系《超自然行动组》持续贡献较高水平收入，以及“征途”系列等成熟产品保持长线稳定运营。202
6H1综合毛利率95.79%（yoy+5.01pct），其中游戏相关业务毛利率95.86%（yoy+4.90pct）；2026Q2综合毛利率约96.2%，
环比及同比均有所提升，显示出较强的盈利弹性。
（2）费用端：2026H1销售/管理/研发费用分别为13.21/1.35/6.03亿元（yoy+122.04%/+31.26%/+60.1%），对应费率
28.18%/2.88%/12.86%（yoy-7.62/-3.31/-9.8pct），费用增速全面低于收入增速，规模效应持续显现。分季度看，2026Q
2销售/管理/研发费用分别为6.23/0.7/2.81亿元（yoy+96.59%/+23.33%/+33.54%，qoq-10.72%/+6.33%/-12.58%）。2026H
1销售费用率同比显著下降，体现游戏产品流水更多来自自然跑量而非依赖加投维持流水。
（3）利润端：2026H1归母净利润21.44亿元（yoy+175.96%），扣非归母净利润22.36亿元（yoy+177.23%），扣非归
母净利润略高于归母净利润，主要系非经常性损益为负影响。2026Q2归母净利润约10.64亿元（yoy+148%，qoq-1.5%），
扣非归母净利润约12.23亿元（yoy+175%，qoq+20.6%）。2026H1投资收益2.69亿元，占利润总额10.24%，主要系权益法核
算的长期股权投资损益调整。2026H1所得税费用3.34亿元，上年同期为0.12亿元，主要系税前利润大幅上升所致。
（4）资产负债表及现金流量表：2026H1经营活动现金流净额20.72亿元（yoy+178.93%），现金流质量与利润规模高
度匹配。2026H1末合同负债16.01亿元，较2025年末的17.1亿元下降6.36%。2026H1末已签订合同但尚未履行完毕的履约义
务对应收入金额为16.2亿元，其中14.05亿元预计于2026年度确认、2.15亿元预计于2027年度确认。
（5）高分红回馈股东。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），现金分红总额暂为15.15亿元，占同
期归母净利润的70.65%。同时，公司发布《未来三年股东分红回报规划（2026—2028年）》，承诺若未来三年无重大资本
开支，分红比例将保持在70%以上。
《超自然行动组》驱动增长，海外布局稳步推进
（1）《超自然行动组》是公司上半年业绩增长的核心驱动力。①国内：内容深度与渠道广度同步扩张。产品于暑假
期间DAU创新高至约1,200万；鸿蒙版于2026年4月30日上线，首发即登顶华为应用市场下载榜，并包揽华为游戏中心人气
榜、热门榜、预约榜首位。暑期档携手《鬼吹灯》IP推出联动地图“云南虫谷”，助力产品重返iOS畅销榜TOP5；8月新商
业化皮肤上线带动产品位列iOS畅销榜第6位，暑期全程稳定在免费榜TOP20。②海外：海外版《TombBusters》于2026年5
月27日正式登陆日本、韩国、美国市场，同步覆盖iOS、安卓、PC多端，上线首日跻身日本iOS游戏免费榜第3、韩国第7；
公司已与Garena达成战略合作，计划于2027年第一季度登陆东南亚、拉美市场。③渠道端，产品于2026年7月登陆抖音小
游戏中心并快速跻身平台TOP3。用户生态方面，截至2026年8月27日，抖音官方账号粉丝突破300万、话题“#超自然行动
组”播放量405亿次，快手粉丝492万、相关话题播放量超1,258亿次，小红书粉丝259万、话题浏览量超105亿。
（2）长线产品：征途系列与《球球大作战》基本盘稳固。①《原始征途》进入公测第三年并顺利过渡至平稳运营期
，上半年新增用户同比增长3.67%，日均DAU与上年同期基本持平；《王者征途》依托微信、抖音、快手等多平台小程序渠
道全面覆盖，上半年新增用户1,417万；《征途》端游核心用户规模保持稳定。②《球球大作战》进入以经营提质和核心
用户深耕为重点的运营阶段，活跃玩家留存率及付费渗透率较第一季度均实现改善，运营效率持续向好。
（3）AI业务：研运全链路赋能，产业投资持续完善布局。①公司深入推进AI技术在研发生产中的应用。《超自然行
动组》AI代码生成占比超过80%，策划配置环节AI参与率超过60%（按新增代码行数统计）。②在AI应用端，公司AI实验室
自主研发的AI原生音视频生成产品VibeMe上线后，海外累计用户已突破百万，用户主要来自欧美等核心海外市场。③在产
业投资端，公司2026年进一步加大AI赛道布局投入，先后参投AI算力基础设施服务商硅基流动、具身智能仿真基础设施厂
商光轮智能、AI3D大模型厂商VAST等。公司AI布局继续向基础设施及内容生产环节延伸。
盈利预测和投资评级：公司核心产品《超自然行动组》暑期DAU表现创新高，鸿蒙、抖音小游戏等新渠道持续贡献增
量，海外版已在日韩美首发并锁定与Garena的发行合作；“征途”系列等长线产品基本盘稳固，储备产品有望在中期接力
。同时，公司中期分红比例拟提升至70.65%并发布三年分红回报规划，股东回报机制进一步明确。我们预计2026-2028公
司营业收入分别为92.39/101.87/109.41亿元，归母净利润分别为43.69/49.68/51.31亿元，对应2026-2028年PE分别为11.
94/10.5/10.17x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、新游上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、海外发行
不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、Playtika业绩波动风险、
行业估值中枢下行风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-31│巨人网络(002558)2026年中报点评：业绩高增长，《超自然行动组》DAU持续 │国元证券 │买入
│攀升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2026年中报。
点评：
业绩保持高增长，公司发布未来三年股东分红回报规划
2026年上半年公司实现营业收入46.89亿元，同比增长182.08%，实现归母净利润21.44亿元，同比增长175.96%，扣非
后归母净利润22.36亿元，同比增长177.23%，业绩增长主要系公司现象级手游《超自然行动组》持续贡献较高水平收入，
“征途”系列、《球球大作战》等成熟产品依托精细化长线运营保持稳定收入。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红
利人民币8.00元（含税），拟现金分红总额为15.15亿元。公司同时发布未来三年股东分红回报规划，如无大额投资计划
或重大现金支出，2026—2028年度现金分红金额占当年实现的归属于上市公司股东净利润的比例不低于70%；如有大额投
资计划或重大现金支出，2026—2028年度现金分红金额占当年实现的归属于上市公司股东净利润的比例不低于20%。
《超自然行动组》DAU突破1200万，《名将杀》累计注册用户破百万《超自然行动组》在春节期间实现单日、单月流
水历史新高，二季度运营保持稳定态势，推出“摸金节”等活动充实产品内容。2026年暑期档，《超自然行动组》与IP《
鬼吹灯》推出联动地图“云南虫谷”，拉动了商业化表现，同期上线原创微恐玩法“无限梦境”。8月全新商业化皮肤上
线，带动产品位列iOS畅销榜第6位，暑期全程稳定在免费榜TOP20，DAU突破1200万。海外发行方面，产品海外版《TombBu
sters》于2026年5月27日正式登陆日本、韩国、美国市场，目前已与知名游戏运营商Garena达成战略合作，计划于2027年
第一季度登陆东南亚、拉美市场。征途IP方，《原始征途》《王者征途》等核心产品，战略重心从“以收入增长为核心”
转向“收入与留存并重”，通过两周一小更、一月一大更的内容供给框架实现用户留存提升。《名将杀》累计注册用户突
破100万，DAU及MAU稳步走高。
投资建议与盈利预测
公司征途IP赛道经营稳健，《超自然行动组》爆款势能加速释放，后续储备产品丰富，AI布局实现多业务赋能。我们
预计26-28年EPS为2.17/2.40/2.69元，PE为13/11/10x，维持“买入”评级。
风险提示
新游表现不及预期；政策监管风险；宏观消费市场波动的风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│巨人网络(002558)公司点评报告：业绩持续高增，发布三年分红规划强化股东│方正证券 │增持
│回报 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入46.89亿元（同比+182.08%）；归母净利润21.44亿元（同比
+175.96%）；扣非归母净利润22.36亿元（同比+177.23%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），送
红股0股，不以公积金转增股本。
爆款驱动上半年业绩翻倍增长，费用率优化显著。
2026H1公司业绩高增的核心驱动为现象级手游《超自然行动组》持续贡献，“征途”系列、《球球大作战》等成熟产
品依托精细化长线运营保持稳定收入。分季度看，2026Q1/Q2营收分别为23.29亿/23.60亿，归母净利润分别为10.80亿/10
.64亿。利润率方面，2026H1公司综合毛利率95.79%（同比+5.01pct），自研精品化战略下盈利结构优异。费用率方面，
销售费用率28.2%（同比-7.6pct），其中第二季度销售费用率26.4%（环比-3.6pct），与《超自然行动组》推广节奏匹配
；研发费用率12.9%（同比-9.8pct）；管理费用率2.9%（同比-3.3pct）。经营活动现金流量净额20.72亿元（同比+178.9
3%），回款与业绩同步高增。
《超自然行动组》爆款势能持续释放，“征途”系列长青基本盘稳固。
《超自然行动组》作为休闲竞技赛道核心引擎，截至2026年一季度末累计注册用户突破2亿，上半年流水与用户规模
保持高位，春节期间单日、单月流水创历史新高；暑期携手《鬼吹灯》推出联动地图“云南虫谷”重返iOS畅销榜TOP5，8
月新皮肤上线位列iOS畅销榜第6，7月登陆抖音小游戏中心跻身平台TOP3，上线逾一年仍保持较强获客能力，长生命周期
韧性充分验证。海外方面，《超自然行动组》海外版《TombBusters》于2026年5月登陆日本、韩国、美国市场，并与Gare
na达成战略合作、计划2027Q1登陆东南亚与拉美，全球化打开增量空间。基本盘方面，“征途”系列战略重心转向“收入
与留存并重”，《原始征途》上半年新增用户同比+3.67%，日均DAU与上年同期基本持平；《王者征途》依托小程序渠道
上半年新增用户1417万，长青产品稳定贡献现金流。
发布三年分红规划，强化股东回报。
公司2026年中期分红总额约为15.15亿元，占2026H1归母净利润的70%；同时，公司发布了未来三年股东分红回报规划
，约定如无大额投资计划或重大现金支出，2026-2028年度现金分红金额占当年实现的归属于上市公司股东净利润的比例
不低于70%。
投资建议：我们看好《超自然行动组》爆款IP的长线势能，以及“征途”系列的长青基本盘。我们预计公司2026-202
8年归母净利润分别为41.67/47.31/50.49亿元，对应PE分别为12.4/11.0/10.3倍，维持“推荐”评级。
风险提示：核心产品流水不及预期、新品上线进度与表现不及预期、海外市场拓展与政策监管风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│巨人网络(002558)扣非环比增长21%，分红回报大幅升级 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司26H1实现营收46.9亿元（同比+182.1%）、归母净利润21.4亿元（同比+176.0%）、扣非净利润22.4亿元（同比+1
77.2%）。26Q2营收23.6亿元（同比+151.5%/环比+1.4%）、归母净利润10.6亿元（同比+147.9%/环比-1.5%）、扣非净利
润12.2亿元（同比+175.2%/环比+20.6%），符合预告。
《超自然行动组》高流水贡献，规模效应进一步释放。26Q2毛利率96.2%，同比+5.8pct/环比+0.8pct；销售/研发费
用分别为6.2/2.8亿元，环比-10.7%/-12.6%，费用率分别为26.4%/11.9%，环比-3.6/-1.9pct。26H1经营现金流20.7亿元
（同比+178.9%），与归母净利润匹配。6月末合同负债16.0亿元，较Q1末21.1亿元回落，递延持续释放。
核心产品长青能力持续验证。1）Q2内《超自然》运营稳健，4月30日鸿蒙版首发登顶华为应用市场下载榜；2）暑期
版本继续验证长青能力，《鬼吹灯》联动带动iOS畅销榜重返TOP5，7月抖音小游戏进入TOP3，8月24日DAU突破1200万，在
千万DAU高基数上再创新高；3）海外版《TombBusters》5月27日上线日韩美，首日日本/韩国iOS免费榜第3/7，公司已与G
arena合作，计划27Q1拓展东南亚、拉美市场。
重视股东回报，高比例分红。公司26H1拟每10股派8元，预计分红15.15亿元，分红率70.65%（年化股息率约4.4%）。
2026—2028年分红规划明确：无大额投资或重大现金支出时，年度现金分红比例不低于归母净利润的70%；存在大额支出
时亦不低于20%。
AI投资版图持续扩充。继参投爱诗科技（PixVerse）（AI视频模型）、LiblibAI（AI创作平台）后，26年公司进一步
参投硅基流动（token中转）、光轮智能（物理AI）及公司VAST（三启万物）（AI3D大模型）。
维持“买入”评级。考虑到超自然海外拓展及新游上线买量投入，我们调整公司26-28年归母净利润预测至43.2/50.7
/57.0亿元（原45.3/51.0/57.3亿元），对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：核心产品流水、新品表现及海外拓展不及预期，行业监管政策变化，AI投资回报不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│巨人网络(002558)2026年半年报点评：中报业绩出色，发布三年分红规划，高│国泰海通 │买入
│比例回馈股东 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司中报业绩出色，核心产品《超自然行动组》暑期DAU创新高，验证长青游戏生命力，未来有望保持长期稳健运营
，公司发布三年分红计划，高比例回馈股东。
投资要点：
公司《超自然行动组》暑期DAU和流水表现出色，未来有望保持长期稳健运营，公司发布三年分红计划，高比例回馈
股东，维持“增持”评级。我们预计2026-2028年公司EPS预测值分别为2.25/2.52/2.54元（相较上次报告，2026-2027年E
PS分别下调0.14和0.32元），参考可比公司，我们给与公司2026年20倍动态PE，对应目标价45.0元，维持“增持”评级。
中报业绩出色，发布三年分红规划，高比例回馈股东。公司披露2026年半年报，26H1公司实现营收46.89亿元，同比+
182.08%；归母净利润21.44亿元，同比+175.96%；扣非归母净利润22.36亿元，同比+177.23%。公司同步推出中期分红预
案，拟每10股派8元（含税），同时公司出台2026-2028三年股东分红回报规划，未来如无大额投资计划或重大现金支出的
条件下，年度分红比例不低于70%，通过建立持续、稳定的股东回报机制，彰显了公司投资价值。
《超自然行动组》暑期DAU创新高，验证长青游戏生命力。26H1业绩增长主要是现象级产品《超自然行动组》驱动，
暑期档DAU创新高突破1200万，产品长线运营能力得到充分验证，彰显国产长青游戏强大生命力；游戏暑期落地《鬼吹灯
》IP联动版本，热度持续，海外版《TombBusters》出海日、韩、美市场，全球化发行有望打开成长空间。公司基本盘稳
固，征途全系列、《球球大作战》依托小程序化持续激活存量用户，《月圆之夜》通过多IP联动稳固卡牌基本盘。
AI技术与游戏深度融合，实现降本增效。公司较早实现AI与游戏深度融合，构建底层技术、玩法创新、研运全链路AI
能力体系。
在核心产品《超自然行动组》，公司已经深度应用AI在代码、策划、测试、风控多环节规模化落地，降本增效显著。
此外公司依托自研VibeMeAI、千影大模型取得多项技术成果，并通过产业投资完善AI布局，巩固AI+游戏领域优势地位。
风险提示：存量产品流水下滑，新品上线效果不及预期，行业竞争加剧导致营销成本增加。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│巨人网络(002558)26H1业绩高增，《超自然行动组》长线价值持续兑现 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入46.89亿元，同比增长182.08%；归母净利润21.44亿元，同比增长175.9
6%；扣非归母净利润22.36亿元，同比增长177.23%；经营活动现金流净额20.72亿元，同比增长178.93%。2026Q2实现营业
收入23.60亿元，同比增长151.52%；归母净利润10.64亿元，同比增长147.89%；扣非归母净利润12.23亿元，同比增长175
.20%。
《超自然行动组》高景气延续，长线运营与全球化拓展同步推进。上半年业绩高增核心驱动力为《超自然行动组》，
产品春节期间单日、单月流水均创历史新高，二季度运营保持稳定。国内方面，鸿蒙版本4月30日上线后登顶华为应用市
场下载榜，暑期《鬼吹灯》联动带动游戏重返iOS畅销榜TOP5，7月登陆抖音小游戏中心后快速跻身平台TOP3，8月24日DAU
进一步突破1200万，在千万级DAU基础上仍实现增长，长生命周期韧性持续验证。海外方面，《TombBusters》5月27日登
陆日本、韩国及美国，上线首日进入日本iOS游戏免费榜第3名、韩国第7名。公司已与Garena达成战略合作，计划于2027
年一季度进一步登陆东南亚及拉美市场，有望持续验证“中式微恐+多人合作+搜打撤”玩法的海外适配能力，并进一步拓
展产品生命周期及海外增量空间。
成熟产品稳固基本盘，规模效应与经营质量同步改善。“征途”系列、《球球大作战》等成熟产品保持稳定运营，其
中《王者征途》上半年新增用户1417万，《球球大作战》留存率及付费渗透率较一季度均有所改善，《名将杀》二季度以
来累计注册用户突破100万。财务端，上半年移动端游戏收入43.68亿元，同比增长236.18%；游戏相关业务毛利率95.86%
，同比提升4.90pct；销售费用增速低于收入增速，规模效应持续释放，同时经营活动现金流净额20.72亿元，同比增长17
8.93%，盈利质量保持较好水平。
首次提出三年高分红规划，股东回报显著提升。公司拟实施2026年中期分红，每10股派发现金红利8元，拟分红总额
约15.15亿元，占H1归母净利润约70.60%；同时首次发布2026—2028年股东分红回报规划，明确在无重大资本开支情况下
，未来三年现金分红比例原则上不低于当年归母净利润的70%。高比例中期分红叠加三年分红规划，充分彰显公司经营信
心，股东回报及长期配置价值有望进一步提升。
AI由产业布局走向全链路落地，应用侧开始形成验证。公司AI布局进一步形成“内部研运提效+AI原生产品+产业投资
”三层体系：内部启动建设IOP智能化运营保障平台，已覆盖20余个数字专家及内容生产、测试、投放等场景；《超自然
行动组》新增代码中AI生成占比超过80%，策划配置环节AI参与率超过60%；外部产品方面，自研AI原生音视频产品VibeMe
海外累计用户突破100万，同时公司继续参投硅基流动、光轮智能、VAST等企业，持续完善算力、仿真及3D内容生成等AI
产业布局。
维持“强烈推荐”投资评级。公司核心产品经营韧性较强，自研爆款新品《超自然行动组》延续强劲势头，持续贡献
业绩增量，我们预期公司26-28年营业收入分别为88.58/101.87/107.57亿元，归母净利润分别为45.19/51.67/55.82亿元
，对应当前股价市盈率分别为11.5/10.0/9.3倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-27│巨人网络(002558)《超自然》驱动高增，高分红承诺强化股东回报 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2Q26业绩符合我们及市场预期
公司2Q26收入同增152%至23.6亿元（符合我们预期23.0亿元）；归母净利润同增148%至10.6亿元（预告9.2-11.2亿元
，符合我们预期）；扣非净利润同增175%至12.2亿元（预告11.9-13.9亿元）。公司同时宣布中期分红（每股0.8元含税，
合计15.1亿元）及未来三年分红规划（26-28年）。
发展趋势
收入端：《超自然》持续高景气，长线IP运营稳健。1）《超自然》：1H26收入大幅增长主要由《超自然行动组》驱
动，产品上线逾一年仍保持强获客能力，于3Q26再创DAU新高。其海外版《TombBusters》已上线日/韩/美市场，计划于1Q
27登陆东南亚、拉美市场（与Garena达成战略合作）。2）“征途”赛道：核心用户规模稳定，《原始征途》1H26DAU同比
持平，《王者征途》1H26全面覆盖多平台小程序渠道实现新增用户1,417万。3）《球球大作战》2Q26活跃用户留存率&付
费渗透率环比提升。《名将杀》自2Q26以来DAU、MAU稳步向上。
利润端：毛利率维持高位，2Q26经营性盈利能力持续提升。2Q26毛利率同环比提升至96.2%，创近三年季度新高。销
售费率同环比下降7/4ppt至26.4%，控费水平良好。季度扣非净利润率同环增4/8ppt至51.8%。非经常性事项方面，因公司
联营企业非经损失（收购子公司计提的业绩挂钩相关或有对价之公允价值变动损失）致归母净利润低于扣非口径。
高分红强调股东回报。公司本次中期分红合计15.1亿元，同时发布三年分红规划（2026-2028年）明确如无大额投资
计划或重大现金支出1，年度现金分红金额占当年归母净利润比例不低于70%；如有，则不低于20%。在分红频次上，有条
件情况下可进行中期利润分配。我们认为该计划显著增强分红可预期性。
盈利预测与估值
维持26/27年归母净利润预测42/48亿元。现价对应12.0/10.5倍26/27年P/E。维持跑赢行业评级及目标价40元，对应1
8/16倍26/27年P/E，上行空间50%。
风险
新游表现不及预期，行业政策变化，海外市场拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-27│巨人网络(002558)《超自然》业绩持续释放 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
巨人网络发布2026年半年报，公司26H1公司实现营业收入46.89亿元（yoy+182.08%）；归母净利润21.44亿元（yoy+1
75.96%）；扣非后归母净利润22.36亿元（yoy+177.23%）。其中，公司Q2收入23.60亿元（yoy+151.5%，qoq+1.4%），归
母净利润10.64亿元（yoy+147.9%，qoq-1.5%）；扣非归母净利润12.23亿元（yoy+175.2%，qoq+20.6%）。业绩同比高增
长主要系《超自然行动组》持续贡献高水平流水，叠加成熟产品长线运营保持稳定收入。公司拟将占26H1归母净利润的70
.65%现金进行分红，计划未来三年分红率不低于70%，我们维持“买入”评级。
《超自然行动组》全渠道全球化推进，海外市场打开长期空间
《超自然行动组》内容更新不断，实现全渠道拓展。鸿蒙版于4月30日上线后，首发即登顶华为应用市场下载榜；暑
期与《鬼吹灯》联动推出“云南虫谷”地图，带动产品重返iOS畅销榜TOP5，8月新皮肤上线后进一步升至iOS畅销榜第6、
免费榜TOP20；7月登陆抖音小游戏中心后快速进入平台TOP3。截至26Q1末，产品累计注册用户已突破2亿。海外市场方面
，《超自然行动组》海外版TombBusters于5月27日登陆日本、韩国及美国市场，首日分别进入日本iOS免费榜第3、韩国第
7，并已与Garena达成战略合作，计划于2027Q1进一步拓展东南亚及拉美市场。我们认为，公司已验证核心产品的长线运
营能力，出海有望支撑公司中长期业绩增长。
成熟产品稳健运营，新品进入集中兑现阶段
公司成熟产品持续贡献稳定现金流。“征途”系列战略逐步由单纯追求收入增长转向收入与用户留存并重，《原始征
途》26H1新增用户同比增长3.67%，DAU与去年同期基本持平；《王者征途》依托微信、抖音、快手等小程序渠道持续拓展
，26H1新增用户达1417万，成为公司成熟产品中重要的用户增长来源。《球球大作战》Q2活跃玩家留存率及付费渗透率较
Q1进一步改善，产品运营质量持续提升。新品方面，《名将杀》已进入正式商业化阶段。26Q2以来《名将杀》累计注册用
户突破100万，DAU/MAU稳步提升，社交媒体粉丝超过80万、曝光量超过3亿。随着暑期买量及内容运营投入加大，《名将
杀》有望成为公司下半年新增流水的重要来源。
AI持续赋能研发运营，有望提升内容生产效率
公司持续推进AI技术在研发及运营环节的落地。公司持续优化“千影QianYing”多模态模型矩阵，并布局视频生成、
音乐生成、智能交互等多个方向。26H1公司进一步启动建设智能化集成运营保障平台（IOP），《超自然行动组》代码研
发环节AI生成占比已超过80%（按新增代码行数计算），策划配置AI参与率超过60%。海外AI音视频产品VibeMe累计用户已
突破百万，用户主要来自欧美市场。同时，公司通过产业投资布局硅基流动、光轮智能、VAST等AI产业链企业。我们认为
，AI能力协同有望强化公司长期内容工业化及全球化竞争能力。
盈利预测与估值
考虑《超自然行动组》进入稳定运营期后仍维持较高流水，《五千年》等后续产品亦有望贡献增量，公司全年业绩具
备较强支撑。我们维持公司26-28年归母净利润预测为43.3/47.4/53.4亿元。当前可比公司2026年平均PE为14.1X（此前为
26年16X），公司产品增长强劲，出海节奏确定，维持公司26年21XPE，维持目标价48.54元。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-27│巨人网络(002558)2026年半年报点评：核心产品韧性持续验证，海外发行打开│东吴证券 │买入
│第二增长曲线 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入46.89亿元，同比增长182.1%；归母净利润21.44亿元，
同比增长176%；扣非归母净利润22.36亿元，同比增长177.2%。其中26Q2实现收入23.60亿元，同比增长151.5%；归母净利
润10.64亿元，同比增长147.9%；扣非归母净利润12.23亿元，同比增长175.2%。2026H1业绩大幅增长主要系《超自然行动
组》持续贡献较高水平收入，“征途”系列、《球球大作战》等成熟产品保持稳定收入；26Q2在春节旺季后仍延续较高同
比增长，体现《超自然行动组》较强的长线运营韧性。
《超自然行动组》长青韧性持续验证，暑期商业化表现强劲。26Q2产品运营保持稳定，暑期与《鬼吹灯》联动后重返
iOS畅销榜TOP5，8月新皮肤上线后位列畅销榜第6；7月登陆抖音小游戏中心后快速进入平台TOP3。我们认为，公司正在通
过高频内容迭代、IP联动及多渠道扩张持续强化用户留存和商业化，大DAU产品的长生命周期价值进一步验证。
海外发行稳步推进，2027年有望打开新增量。海外版《TombBusters》5月27日登陆日本、韩国、美国，上线首日位列
日本/韩国iOS游戏免费榜第3/第7；公司已与Garena达成合作，计划27Q1进一步进入东南亚、拉美市场。我们看好本地化
运营持续推进后，海外有望成为《超自然》新的增长曲线。
高比例中期分红彰显股东回报意愿。公司拟实施2026年半年度利润分配，每10股派发现金红利8元（含税）；按可参
与分配股本18.94亿股测算，现金分红总额约15.15亿元，对应2026H1归母净利润的分红比例约71%。在《超自然行动组》
带动盈利和经营现金流显著增长的背景下，公司同步加大现金回报力度，高分红有望进一步提升股东回报及估值吸引力。
盈利预测与投资评级：考虑《超自然行动组》流水及利润贡献持续超预期，用户规模仍处高位、商业化潜力有望进一
步释放，我们将2026-2028年归母净利润预期由43.6/47.3/54.9亿元上调至44.0/50.0/56.7亿元，对应2026-2028年PE为12
/10/9倍。考虑公司成熟产品基本盘稳健及后续产品储备，维持“买入”评级。
风险提示：核心游戏流水不及预期，新游戏及海外发行不及预期，行业监管风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-27│巨人网络(002558)2026Q2收入环比持续增长，提高分红比例加大股东回报 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入46.89亿元（yoy+182.08%），实现归母净利润21.44亿元（yoy+175.96%）
，扣非归母净利润22.36亿元（yoy+177.23%）；2026Q2实现营业收入23.60亿元（yoy+151.52%），实现归母净利润10.64
亿元（yoy+147.89%），扣非归母净利润12.23亿元（yoy+175.20%）。
2026Q2收入持续新高，成本与费用端进一步优化。2026Q2《超自然行动组》表现稳健，推动收入端持续新高，2026Q2
实现收入23.60亿元，环比增长1.36%。2026Q2毛利率为96.2%，环比2026Q1提升0.82pct。2026Q2销售费用率、管理费用率
、研发费用率分别为26.41%、2.95%、11.92%，相较2026Q1分别变化-3.57pct、+0.14pct、-1.90pct。2026Q2实现归母净
利润10.64亿元，同增147.89%，归母净利润率为45.08%；扣非归母净利润12.23亿元，环比增长约20.6%，核心经营利润释
放更加稳健。
《超自然行动组》长线运营能力持续兑现，稳步推进全球化。报告期内《超自然行动组》流水与用户规模维持较高水
平，暑期档通过与国民级IP《鬼吹灯》推出联动地图“云南虫谷”，上线原创微恐玩法“无限梦境”等运营活动，持续吸
引用户注意力，暑期DAU进一步突破1200万，长生命周期韧性得到验证。海外方面，海外版《TombBusters》已于2026年5
月27日登陆日本、韩国、美国市场并覆盖iOS/安卓/PC多端，上线首日跻身日本iOS游戏免费榜第3、韩国第7；未来公司已
与Garena达成战略合作，计划于2027年第一季度登陆东南亚、拉美市场，打开海外增量空间。
承诺未来三年分红比例不低于70%，大幅提升股东回报。参考公司2023—2025年累计分红金额约为15.15亿元，累计实
现归母净利润约为42.66亿元，对应分红比例约为36.85%。根据公司公告，2026年半年度拟每10股派发现金红利8.00元（
含税），现金分红总额约15.15亿元，占同期归母净利润比例约70.65%；同时发布《未来三年股东分红回报规划（2026—2
028年）》，如无大额投资计划或重大现金支出，未来三年年度现金分红比例将不低于归属于上市公司股东净利润的70%（
有大额支出情形下不低于20%），大幅提高分红比例，股东回报显著提升。
投资建议：公司擅长运营长线运营、大DAU产品，基于《超自然行动组》等产品的稳健表现，我们预计2026-2028年实
现收入为93.96/98.66/108.65亿，归母净利润为44.59/45.48/50.23亿，对应EPS为2.35/2.39/2.64元。参考游戏板块估值
中枢，给予公司2026年15倍PE，对应6个月目标价为35.25元，给予“买入-A”评级。
风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、地缘政治冲突
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-08│巨人网络(002558)26H1业绩预告点评：业绩符合预期，出海增量可期 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布26H1业绩预告。公司预计2026H1实现归母净利润20.0-22.0亿元，同比增长157.4%-183.1%；扣非归母
净利润22.0-24.0亿元，同比增长172.7%-197.5%。26Q2单季实现归母净利润9.20-11.20亿元，同比增长114.3%-160.9%，
环比?14.9%至+3.6%；扣非归母净利润11.86-13.86亿元，同比增长167.1%-212.1%，环比增长17.1%-36.8%。公司业绩符合
市场预期。
《超自然行动组》为核心引擎，官方运营节奏稳健：《超自然》单日、单月流水在春节档双双刷新历史峰值，二季度
延续稳健。从官方更新记录看，产品保持近乎周更的内容供给：玩法侧上线双人主页、自拍等社交功能，角色侧密集推出
米娅、蛇妖等新内容，并以S10赛季魔盒、系列时装及武器皮肤持续输出商业化内容。高频且成体系的内容迭代，持续印
证大DAU长青游戏的长线运营与变现韧性。
暑期《鬼吹灯》联名打开流水弹性：为迎接2026年暑期档，《超自然行动组》于7月2日上线与国民级IP《鬼吹灯》联
名地图“云南虫谷”，将原著经典场景和探险故事与游戏“摸金”核心玩法巧妙融合，一经推出即获得玩家广泛关注和好
评。我们看好联名内容叠加暑期流量旺季共同驱动Q3流水向上。
海外版全球化开局良好，出海用户扩圈打开增量空间：海外版《TombBusters》于5月27日正式登陆日本、韩国、美国
市场，同步覆盖iOS、Android、PC三端，首日即冲上iOS游戏免费榜日本第3、韩国第7。我们看好Q3起分区域、分语种的
本地化运营逐步铺开，推动海外用户群体持续扩圈、海外流水稳步爬坡。我们认为《超自然》出海有望成为公司中长期新
的增量来源。
长青产品线稳固基本盘：依托“长青游戏”运营战略，《征途》、《球球大作战》等成熟产品持续以版本更新与玩法
创新维系用户活跃，公司在国战MMORPG、休闲竞技赛道保持稳固地位。存量产品的稳健现金流与《超自然》带来的新增量
构成"存量托底、增量向上"的产品结构。
盈利预测与投资评级：考虑《超自然》延续长线运营，我们维持2026-2028年归母净利润预期43.6/47.3/54.9亿元。2
026年7月8日收盘价对应2026/2027/2028年PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：老游流水超预期下滑，行业监管风险，地缘政治的不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-08│巨人网络(002558)26H1业绩预告高增，《超自然行动组》长线运营与海外拓展│招商证券 │买入
│同步推进 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026H1实现归母净利润20.00-22.00亿元，同比增长157.38%-183.12%；预计实
现扣非归母净利润22.00-24.00亿元，同比增长172.74%-197.54%；预计2026Q2实现归母净利润9.2-11.2亿元，同比增长11
4.36%-160.98%；预计实现扣非归母净利润11.8-13.8亿元，同比增长166.83%-211.8%。
《超自然行动组》高景气延续，业绩增长转向长线兑现。上半年营业收入及利润均实现同比大幅增长，核心驱动力仍
为《超自然行动组》持续贡献较高水平收入。《超自然行动组》在春节期间单日、单月流水均创历史新高，进入二季度后
仍保持稳定运营，并通过“摸金节”等活动持续补充内容供给。7月2日，游戏上线与《鬼吹灯》联动的“云南虫谷”地图
及相关玩法，7月3日同步开启S4主题赛季，有望借助暑期档强化用户活跃、内容消费及社交传播。继春节档创下单日、单
月流水新高后，产品在二季度仍保持稳定运营，长线运营潜力进一步得到验证。
海外版《TombBusters》正式上线，国际化进入验证阶段。《超自然行动组》海外版《TombBusters》于5月27日登陆
日本、韩国及美国市场，并同步覆盖iOS、Android及PC平台。产品首日进入日本iOS游戏免费榜第3名、韩国第7名，海外
发行取得较好开局。海外市场能够进一步验证“中式微恐+多人合作+搜打撤”玩法在不同市场的适配能力，并为公司打开
新增量空间。
递延收入基础仍较扎实，成熟产品稳固基本盘。截至2026年一季度末，公司合同负债为21.13亿元，较年初17.10亿元
增长23.58%，由《超自然行动组》带来的玩家预付款和递延收入仍处于较高水平，为后续收入确认提供一定支撑。与此同
时，公司继续围绕“长青游戏”战略运营“征途”“球球大作战”等成熟产品，通过版本更新、玩法创新和用户运营稳固
国战MMORPG及休闲竞技赛道基本盘。
AI产业布局持续延展，完善游戏研发与内容生产的技术储备。AI方面，公司此前已在研发提效、智能体及游戏场景应
用等方向展开布局，近期，公司AI布局继续向基础设施及内容生产环节延伸。6月，公司参与光轮智能新一轮融资，进一
步切入物理AI的数据、仿真及评测基础设施；同时参投硅基流动B轮融资，将布局拓展至大模型推理和异构算力调度领域
。7月，公司继续参投AI3D大模型及通用世界模型企业VAST，看好其Tripo模型在3D内容生成及产业生产管线中的应用价值
。公司目前AI战略正由游戏内应用进一步延伸至模型能力、推理基础设施及内容生产工具等环节，后续有望持续赋能产品
内容创新、玩家交互体验及长线运营效率。
维持“强烈推荐”投资评级。公司核心产品经营韧性较强，自研爆款新品《超自然行动组》延续强劲势头，持续贡献
业绩增量，我们预期公司26-28年营业收入分别为88.58/101.87/107.57亿元，归母净利润分别为45.19/51.67/55.82亿元
，对应当前股价市盈率分别为12.2/10.7/9.9倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-08│巨人网络(002558)公司信息更新报告：Q2业绩大增，看好《超自然行动组》暑│开源证券 │买入
│期表现 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q2扣非利润环比高增，关注次新游暑期及新游大推表现，维持“买入”评级
公司发布2026H1业绩预告，预计H1营收同比大增，归母净利润为20亿元至22亿元，同比+157%至+183%；扣非归母净利
润为22亿元至24亿元，同比+173%至+198%；预计单Q2归母净利润为9.2亿元至11.2亿元，同比+114%至+161%，环比-15%至+
4%，扣非归母净利润为11.9亿元至13.9亿元，同比+176%至+223%，环比+17%至+37%，主要系《超自然行动组》持续驱动。
我们看好《超自然行动组》暑期运营及新游大推驱动业绩增长，维持预计2026-2028年归母净利润为43.75/49.00/52.65亿
元，当前股价对应PE12.6/11.3/10.5倍，维持“买入”评级。
看好暑期旺季下《超自然行动组》凭重磅IP联动等内容更新再度突破
《超自然行动组》持续联动重磅IP，4.30上线故宫里的神兽世界联动第三弹及摸金节等系列活动，推动同日内地iOS
游戏畅销榜升至第9。项目组预先筹备暑期档内容，5.16即预热与盗墓探险题材原创头部IP鬼吹灯的联动，截至7.7，小红
书平台鬼吹灯联动预热视频获赞数4.5万，超过故宫里的神兽世界第三弹联动爆料、小刘鸭联动预热等视频。步入暑期旺
季，7.2鬼吹灯联动地图上线，带来新机制/新怪物/新回收物，我们看好玩法更新加速玩家回流，截至7.7，据七麦数据，
6/7月内地iOS游戏免费榜均值为第22/18，游戏畅销榜均值为第34/29。7.10三款鬼吹灯联动时装将上线，其中包含星耀/
耀世/典藏时装各一款，有望驱动排名及流水显著回升。此外，游戏上线双人主页系统，强化社交功能，或增强玩家粘性
。《超自然行动组》海外版《TombBusters》5.27正式登陆美日韩市场，首日冲上iOS游戏免费榜日本第3名、韩国第7名，
全球化布局取得良好开局，后续有望通过联动海外IP打造本地化内容、直播切片裂变传播等方式拓展市场。
征途IP逐步拓圈，《名将杀》大推或贡献增量
公司围绕征途IP，一方面深耕传统重度MMO，规划《征途经典版》《征途2归来》，其中《征途经典版》已于6.30开启
预约；另一面延续放置RPG《王者征途》成功经验（超40%全新用户占比），持续探索品类融合，有望扩大IP受众。《名将
杀》不断推出新武将，2025年报披露月流水已超千万，计划于暑期档正式推广，或贡献业绩增量。
风险提示：游戏流水不及预期；新游大推不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-31│巨人网络(002558)公司动态研究：2026Q1业绩符合市场预期，《超自然行动组│国海证券 │买入
│》等长线产品表现亮眼 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩超预期，2026Q1利润同比高增
（1）2025业绩：实现营收50.5亿元（yoy+72.7%），归母净利润17.6亿元（yoy+23.1%），扣非归母净利润21.3亿元
（yoy+31.1%），实际年报业绩高于此前快报数据（归母净利润16.7亿/扣非归母净利润20.6亿）；
（2）2026Q1业绩：实现营收23.3亿元（yoy+221.7%，qoq+38.7%），归母净利润10.8亿元（yoy+210.6%，qoq+219.9%
），扣非净利润10.1亿元（yoy+179.7%，qoq+57.6%），符合此前预告区间。
（3）分红：公司披露了2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.9元（含税）。2025年度合计分
红3.6亿元，分红率约20.51%。
《超自然行动组》推动合同负债高增长，为2026Q2业绩提供支撑
（1）收入端：2025全年营收50.5亿元（yoy+72.7%），主要受自研新品《超自然行动组》上线驱动。其中移动端收入
43.1亿元（yoy+97.8%），占比85.4%，PC端收入6.3亿元（yoy-7.8%）。分季度看，2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4营收分
别为7.2/9.4/17.1/16.8亿元（yoy+3.9%/28.4%/115.6%/138.3%），2026Q1营收23.3亿元（yoy+221.7%），收入的季节性
与《超自然》运营周期相关，2025Q1仅贡献约2个月流水，2025Q2逐步爬坡，2025Q3暑期旺季进入稳态放量期，2025Q4及2
026Q1春节档迭创新高。合同负债端同步印证：2025年末17.1亿元（较年初+170%，主要系《超自然》递延收入增加所致）
，2026Q1提升至21.1亿元（qoq+23.6%）。由于游戏内道具递延周期大约5个月，2025Q4及2026Q1部分流水将主要在后续季
度确认收入，《超自然》有望驱动2026Q2收入延续高增。
（2）成本与毛利端：2025全年营业成本4.5亿元（yoy+22.3%），增速远低于收入增速，毛利润45.9亿元（yoy+79.9%
），综合毛利率91%（yoy+3.7pct）。分季度看，毛利率逐季攀升趋势显著：2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4毛利率分别为
91.3%/90.4%/90.5%/91.9%（yoy+4.4/+0.5/+0.7/+9.5pct），2026Q1进一步升至95.4%（yoy+4.1pct），创上市以来单季
新高。
（3）费用端：2025全年销售/管理/研发费用分别为17.1/2.4/8.4亿元，对应费率33.9%/4.7%/16.7%（yoy-0.5/-2.8/
-7pct）。分季度看，2025Q4销售/管理/研发费率分别为29.2%/4.6%/7.5%（yoy-13/-7/-17pct）。2026Q1销售/管理/研发
费率分别为30%/2.8%/13.8%（yoy-8.4/-3.6/-9.1pct），收入增速远快于费用增速，规模效应持续显现。
（4）利润端：2025全年营业利润19.9亿元（yoy+37.2%），归母净利润17.6亿元（yoy+23.1%）；扣非归母净利润21.
3亿元（yoy+31.1%）。归母净利润增速低于经营利润，主要系联营企业Playtika收购Superplay于2025Q4确认一次性非现
金费用约2.8亿元，拖累投资收益；若剔除该影响，2025年营业利润约22.7亿元，我们预计2026年Playtika投资收益贡献
将回归稳定。2026Q1营业利润13亿元（yoy+273.1%），归母净利润10.8亿元（yoy+210.6%），扣非归母净利润10.1亿元（
yoy+179.7%），伴随Playtika扰动消退，归母净利润与扣非归母净利润差距收敛，主业盈利弹性持续释放。
（5）资产负债端：财务结构稳健，现金充沛。2026Q1末货币资金61.5亿元，资产负债率仅19.9%；2026Q1经营活动现
金流净额13.2亿元（yoy+507.4%），现金流质量与利润规模匹配度高。
《超自然行动组海外版》5月上线在即，长线运营产品矩阵稳固
（1）2025年新品《超自然行动组》内容迭代与海外发行并举。①国内版：2025年1月23日上线，截至2026Q1末累计注
册用户超2亿，上线至今累计流水突破50亿元，DAU突破1000万，长期位居iOS免费榜TOP10、畅销榜最高排名第4名。产品
上线以来保持高频内容更新，基于中式微恐差异化PVE体验，已跻身国内大DAU长青手游阵营，具备该品类的先发优势，后
续暑期版本有望持续破圈。②海外版：计划于2026年全球上线。此前已在港澳台地区率先试点，成功进入当地应用商店免
费榜前三，取得初步成效，后续将重点拓展美日韩地区。我们认为，"中式微恐"题材差异化显著，在东亚文化相近性较强
的市场有望延续国内市场热度，欧美市场微恐题材的关注度亦提供额外破圈机会，整体海外增量值得期待。
（2）长线运营产品矩阵稳固，《名将杀》暑期档有望接力。①《征途》系列：国战MMORPG赛道核心产品，2025年适
逢IP二十周年，游戏活跃人数同比提升超16%。《原始征途》小程序2025年月流水重回1亿元、全年流水同比增长18%，《
王者征途》年流水突破7亿元。预计核心产品整体保持稳健趋势。②《球球大作战》：经典休闲竞技手游，通过小程序+AP
P双端驱动，2025年小程序累计新增用户超3500万，活跃用户超100万，持续夯实休闲竞技基本盘。③《名将杀》：策略卡
牌新作，主打“公平降氪”，计划暑期档国内正式上线。④其他储备：《月圆之夜》CCG对战模式已上线，SLG《五千年》
在研。
（3）组织管理升级护航长青运营。公司近期宣布王鑫宇（主管休闲竞技赛道）、赵剑枫（主管国战MMORPG赛道）升
任副总裁，强化核心赛道自主决策与长青运营能力。
盈利预测和投资评级：公司核心产品《超自然行动组》海外发行在即，《名将杀》等新品有望接力贡献增量，长线运
营产品流水稳健。考虑到大DAU长青游戏强劲的流水表现与利润释放能力，我们预计2026-2028公司营业收入分别为94.64/
106.68/114.01亿元，归母净利润分别为45.13/50.72/54.39亿元，对应2026-2028年PE分别为11/10/9x，维持"买入"评级
。
风险提示：市场竞争加剧风险、新游上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、海外发行
不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、Playtika业绩波动风险、
行业估值中枢下行风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：45家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-27│巨人网络(002558)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
2026年 8月 27 日，巨人网络集团股份有限公司（以下简称“公司”、或“巨人网络”）总经理刘伟、董事会秘书孟
玮等其他管理层就公司 2026年半年度的经营情况与来自多家机构的投资者进行了交流，并针对投资者提出的问题做出了
详细解答。以下为本次投资者关系活动纪要：
一、公司 2026年半年度经营情况
2026年上半年，公司经营业绩同比大幅增长，实现营业收入 46.89亿元，同比增长 182.08%；归属于上市公司股东的
净利润 21.44 亿元，同比增长 175.96%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 22.36亿元，同比增长 17
7.23%；经营活动产生的现金流 20.72亿元，较上年同期增长 178.93%。主要系公司现象级手游《超自然行动组》持续贡
献较高水平收入，为上半年业绩增长提供重要支撑，“征途”系列、《球球大作战》等成熟产品依托精细化长线运营保持
稳定收入。同时，公司有序推进人工智能技术研发与应用落地，提升研发生产效率。
二、问答环节
1. 《超自然行动组》未来的增长趋势。
答：2026年上半年，《超自然行动组》流水与用户规模保持较高水平，二季度运营保持稳定态势。暑期档与国民级 I
P《鬼吹灯》推出的联动地图“云南虫谷”迎来了一波新的用户增长。目前产品仍处在稳定的上升通道中，项目团队后续
会不断完善产品玩法矩阵与 IP生态，深化社区运营，从而持续扩大用户规模。
2. 公司认为《超自然行动组》的竞争壁垒是什么。
答：“中式微恐”和“搜打撤”是《超自然行动组》的核心内容基本盘，但产品并不局限于此。产品本质在于引领玩
家群体的玩法趋势，持续输出对应年龄段玩家喜爱的内容与热门话题。研发与运营层面，《超自然行动组》聚焦年轻女性
用户喜好，打磨特色玩法、开展 IP联动，打造具备社交话题度、能够带动好友结伴体验的游戏内容。后续也会继续坚持
广泛吸纳用户诉求，依托敏捷研发体系快速迭代优化，将用户需求高效转化为游戏内落地玩法，在更广阔的大 DAU赛道里
保持产品竞争力。
值得一提的是，《超自然行动组》在各大社交媒体平台上的讨论量非常高，抖音官方账号粉丝突破 300万，话题“#
超自然行动组”播放量高达 405亿次；快手粉丝 492万，相关话题播放量超过 1,258亿次；小红书粉丝 259万，相关话题
浏览量超 105亿，讨论量超 8,971万，产品在内容生态建设上的效果显著。
3. 《超自然行动组》在海外市场的表现情况及未来规划。
答：《Tomb Busters》于 2026 年 5 月 27 日正式登陆日本、韩国、美国市场，上线首日跻身日本 iOS 免费榜第三
、韩国第七，实现良好开局。目前正在加大海外研发投入，其中日本市场留存模型表现健康，后续自研团队将深耕日本市
场，实现版本内容的持续本地化；产品已与知名游戏运营商 Garena达成战略合作，依托其对东南亚、拉美市场的深度理
解，联合推进上述区域的发行，预计于 2027年第一季度登录东南亚、拉美市场，届时有望在海外市场拓展增长空间。
4. “征途”IP 赛道 2026 年下半年到明年的发展趋势以及未来的新品策略。
答：2026年上半年，“征途”IP赛道用户表现保持稳定：《原始征途》《王者征途》等核心产品实现用户留存提升；
旗舰产品《原始征途》上半年新增用户同比增长 3.67%，日均 DAU与上年同期基本持平；《王者征途》上半年新增用户 1
,417万。核心得益于提升游戏内玩家偏好内容的更新频次。在维持每年 4个资料片的基础上，新增月度更新机制，加大内
容供给力度，在用户留存与新增方面均收获良好市场反馈。受IP 积淀加持，征途 IP 迎来 22 周年，用户忠诚度较高，
累计注册用户已接近 6亿。
公司兼顾新游戏研发与存量老游戏精细化运营，同时持续拓展获客渠道。《原始征途》《王者征途》的买量投放，已
由传统渠道延伸至小程序，并进一步拓展至支付宝、小红书、美团等高流量平台。
“征途”IP赛道新品有三个方向：1、下一个旗舰产品将以优化经济系统为核心，推进养成、社交体系革新，并通过
题材与美术升级，兼顾老玩家体验与新用户拓展；2、延续《王者征途》的研发思路探索轻度 MMO 机会，发挥其在多平台
的获客优势，适配用户碎片化游戏需求；3、布局端游怀旧新品，依托经典端游 IP 推出怀旧版本，挖掘存量 IP 的市场
潜力。
5. 公司对未来 AI的看法。
答：公司十分重视利用 AI技术提高研发效能，公司是国内较早实现 AI与游戏深度融合的游戏厂商，已形成覆盖底层
技术、玩法创新、研运全链路赋能的完整能力体系，技术先发优势突出。在推动 AI技术在全业务流程的落地，已取得显
著成效：
（1）研发端：以《超自然行动组》项目组为例，AI技术已实现研发全流程规模化落地，代码研发环节 AI生成占比超
过 80%（按新增代码行数统计）；策划配置环节 AI参与率超过 60%。
（2）运维端：公司启动建设智能化集成运营保障平台（IntelligentOperations Platform，简称“IOP”）一期，围
绕统一数据与知识底座、数字专家系统和智能生产工具链，推动运营保障向智能感知、辅助决策和自动执行演进。（3）A
I产品探索分为游戏、非游戏两大方向：
非游戏方向：AI实验室自主研发了 AI原生音视频产品 VibeMe，海外累计用户突破百万，主要来自欧美等核心海外市
场。在此基础上，公司依托在实时交互领域的技术积累，着力推动 VibeMe AI向 AI原生实时互动娱乐方向升级，并推进
视频世界模型等前沿技术研发，探索实时生成、动态响应和持续演化的新型内容娱乐形态。
游戏方向：持续迭代 AI玩法，先后推出 AI残局挑战、AI假人等AI原生玩法，相关产品实践处于行业领先地位，后续
将继续拓展更多AI玩法可能性。
6. 公司本次大比例分红是否具有可持续性。
答：公司 2026年中期分红总额约为 15.15亿元，占 2026 年上半年归母净利润的 70%；同时，公司还披露了《未来
三年股东分红回报规划（2026—2028 年）》，约定如无大额投资计划或重大现金支出，2026—2028 年度现金分红金额占
当年实现的归属于上市公司股东净利润的比例不低于 70%；如有大额投资计划或重大现金支出，2026—2028年度现金分红
金额占当年实现的归属于上市公司股东净利润的比例不低于 20%。大额支出是指：公司该年度已发生及拟实施的对外投资
、收购资产或购买设备等（募集资金项目除外），预计支出累计达到或超过公司最近一期经审计净资产 10%的投资事项。
公司希望在保持业务健康、长期的发展以及稳定分红之间达到好的平衡。
7. 公司投资并购的思路。
答：公司在过去两年参股投资了多个优秀的 AI 应用项目，公司认为投资及外延并购是企业发展的重要手段，并对此
持开放的态度。
8. 游戏的递延周期是否有所变化。
答：2026年上半年游戏递延周期无变化。
9. 2026 年第二季度销售费用率 26.4％，环比降低 3.6%，第三季度加大买量后的费用率展望？
答：2026 年第三季度正值暑期，买量力度较第二季度有所增加，销售费用预计环比提升，公司会根据投放效果动态
调整投放力度。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|