研报评级☆ ◇002563 森马服饰 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 17 4 0 0 0 21
6月内 18 4 0 0 0 22
1年内 37 8 0 0 0 45
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.42│ 0.42│ 0.33│ 0.41│ 0.45│ 0.49│
│每股净资产(元) │ 4.27│ 4.39│ 4.23│ 4.40│ 4.55│ 4.74│
│净资产收益率% │ 9.76│ 9.61│ 7.83│ 9.27│ 9.89│ 10.47│
│归母净利润(百万元) │ 1121.50│ 1137.40│ 892.42│ 1094.75│ 1204.62│ 1329.13│
│营业收入(百万元) │ 13660.53│ 14625.54│ 15089.84│ 16076.88│ 17141.38│ 18237.38│
│营业利润(百万元) │ 1505.14│ 1547.50│ 1241.50│ 1512.02│ 1662.98│ 1839.12│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-06 买入 维持 6.6 0.39 0.44 0.49 国泰海通
2026-11-05 买入 维持 --- 0.41 0.45 0.50 天风证券
2026-11-03 买入 维持 7.07 0.39 0.44 0.49 华泰证券
2026-10-31 买入 维持 --- 0.40 0.43 0.46 申万宏源
2026-08-25 买入 维持 --- 0.40 0.45 0.49 长江证券
2026-08-24 买入 维持 7.31 0.41 0.46 0.51 华创证券
2026-08-20 买入 维持 7.07 0.39 0.44 0.49 华泰证券
2026-08-20 买入 维持 7.07 0.40 0.45 0.49 国泰海通
2026-08-20 买入 维持 --- 0.41 0.45 0.50 天风证券
2026-08-19 增持 首次 --- 0.38 0.43 0.48 东北证券
2026-08-19 增持 维持 --- 0.41 0.46 0.49 银河证券
2026-08-19 买入 维持 6.35 0.41 0.47 0.52 广发证券
2026-08-19 增持 维持 --- 0.40 0.43 0.47 国信证券
2026-08-19 买入 维持 6.25 0.40 0.45 0.50 东方证券
2026-08-18 增持 维持 6.81 --- --- --- 中金公司
2026-08-18 未知 未知 --- 0.44 0.47 0.51 信达证券
2026-08-18 买入 维持 --- 0.40 0.44 0.49 招商证券
2026-08-18 买入 维持 --- 0.41 0.45 0.49 申万宏源
2026-08-18 买入 维持 --- 0.39 0.44 0.49 国盛证券
2026-08-17 买入 维持 --- 0.41 0.44 0.48 光大证券
2026-08-17 买入 维持 --- 0.47 0.48 0.56 华西证券
2026-08-17 买入 维持 --- 0.41 0.45 0.49 浙商证券
2026-05-14 买入 维持 --- 0.38 0.42 0.45 长江证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.40 0.45 0.50 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-06│森马服饰(002563)2026年三季报点评：Q3毛利率持续提升，减值影响盈利 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
Q3毛利率稳步提升，费用率同比改善，利润端主要受减值拖累；存货周转持续改善，静待旺季冬装销售发力，Q4业绩
有望稳健增长。
投资要点：
投资建议：我们预计2026-2028年EPS预测为0.39/0.44/0.49元，公司大众服饰龙头地位稳固，给予2027年15倍PE，给
予目标价6.6元，维持“增持”评级。
Q3收入及利润保持平稳。26Q1-3收入104.3亿元，同比+6.0%，归母净利6.9亿元，同比+28.8%，扣非6.9亿元，同比+3
3.0%；其中Q3收入37.1亿元，同比+0.4%，归母净利2.1亿元，同比+0.1%，扣非2.1亿元，同比-2.6%。在消费疲软的大背
景下，我们预计Q3森马及巴拉流水面临压力，迷你巴拉等其他品牌流水高增；分渠道看，我们预计线上表现优于线下。
Q3毛利率稳步提升，利润端受减值拖累。Q3毛利率同比+1.2pct，我们预计主要受益于直营占比提升、线上同款同价
与折扣改善；Q3费用率同比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.3/-0.21/-2.1pct，财务费用率
大幅改善主要系定期存款利息收入增加；因资产减值同增约0.4亿元、信用减值同增约0.2亿元，净利率为5.7%，同比基本
持平。
存货周转同比改善，静待旺季冬装销售发力。26Q3末存货为40.2亿元，同比-2.9%，存货周转天数同比-17天。我们判
断10月天气仍相对较暖，公司围绕产品创新加码布局，渠道端持续推进提质增效等经营措施，静待旺季冬装发力，利润端
有望保持稳健增长。
风险提示：终端消费需求不及预期；新品牌培育不及预期。
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2026-11-05│森马服饰(002563)26Q3稳健成长 │天风证券 │买入
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公司发布三季报
2026年第三季度，公司营收37.1亿，同增0.36%；26Q3净利润2.1亿，同增0.14%。
26Q1-3公司营收104.3亿，同增5.96%，净利润6.9亿，同增28.79%。
截至26Q3公司总资产187.04亿元，归属母公司所有者的净资产112.75亿。
26Q1-3公司销售毛利率46.34%，同增1.27个百分点。
从产品上看，儿童服饰业务毛利率47.34%，同增0.58个百分点，休闲服饰43.56%，同增2.77个百分点，从结构看，线
上业务毛利率49.32%，同增3.55个百分点，线下业务毛利率44.13%，同减0.45个百分点。
截至26Q3公司存货40.23亿，去年同期存货41.42亿元。从库存结构看，1年内库龄的新品占比较年初有所下降，较同
期有所提升，整体上看，库存结构处于健康水平。库存周转天数相应同减18天。
26Q1-3公司开店738家，关闭1055家，26Q3公司开店334家，关闭337家。截至26Q3，公司店铺总数7614家，其中，成
人服饰2505家，儿童服饰门店数量5109家。直营1079家，联营30家，加盟6505家。
全系统终端零售状况：前三季度公司零售累计同增5.39%，其中，森马零售累计同增0.94%；巴拉巴拉累计同增3.51%
。线上零售累计同增8.71%；线下零售累计同增2.71%。
维持盈利预测，维持“买入”评级
公司拥有的两个主要品牌分处于两个不同细分市场，森马品牌所处的休闲服饰行业适用的着装场景丰富，在服饰市场
中占据半壁江山，巴拉巴拉品牌所处的童装行业处于景气发展阶段，是服装行业中增长最快的赛道之一。经过多年的努力
，森马品牌已位居本土休闲装品牌龙头地位，巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势，连续多年国内市场份额第一。随着消
费市场的进一步扩大以及资源向优势企业集中，森马品牌和巴拉巴拉品牌在现有竞争优势的基础上，有望迎来进一步的发
展机遇。
基于26Q1-3，我们维持盈利预测，我们预计公司26-28年收入分别161/172/185亿，归母净利为11.0/12.1/13.6亿，对
应PE分别为14/13/11x。
风险提示：宏观经济波动，品牌运营风险，原材料价格波动，存货管理及跌价风险，市场竞争加剧。
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2026-11-03│森马服饰(002563)营收稳健增长且盈利能力提升显著 │华泰证券 │买入
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森马服饰发布2026年三季度报告：26Q3公司实现营业收入37.1亿元/yoy+0.4%，归母净利润2.12亿元/yoy+0.1%，归母
净利率5.7%/yoy基本持平；26Q1-3实现营业收入104.3亿元/yoy+6.0%，归母净利润6.91亿元/yoy+28.8%，归母净利率6.6%
/yoy+1.2pct。Q3虽受天气偏暖、终端消费环境影响，但公司收入利润仍保持平稳，线上线下同价及顺价策略下公司前三
季度毛利率提升，定期存款利息收入增加亦带动盈利改善。我们看好公司持续推进“双主力、双潜力、全球化”战略下，
品牌与渠道变革稳步落地，同时公司具高股息属性，维持“买入”评级。
Q3终端阶段性承压，其他品牌及线上内容渠道延续快增
26Q3全系统终端零售同比-0.5%，其中森马、巴拉巴拉零售分别约yoy-5%、-4%，其他品牌零售yoy+34%、占比约12%，
构成增量补充；线上/线下零售分别yoy-1.4%/+0.4%。平台维度看，抖音等内容渠道保持较快增长，26Q3抖音收入yoy+29%
、毛利率同比提升5pct；淘系收入yoy-5%，但同款同价策略下毛利率同比提升6pct。我们预计10月公司全系统终端零售个
位数下滑，Q4营收或延续Q3同比持平至低增表现。
26Q1-3毛利率持续优化，线上同款同价策略成效显现
26Q1-3公司毛利率46.3%/yoy+1.3pct，其中儿童服饰毛利率47.3%/yoy+0.6pct，休闲服饰毛利率43.6%/yoy+2.8pct；
线上毛利率49.3%/yoy+3.6pct，线下毛利率44.1%/yoy-0.5pct。公司坚持线上线下同款同价、避免低价换量，线上盈利能
力改善明显。面对原材料价格上涨，公司拟通过适度提价对冲，我们预计Q4公司毛利率整体保持稳定。
库存结构持续优化，充分计提老品减值以减轻后续压力
截至26Q3末公司存货40.2亿元，同比减少约1亿元，库存周转天数同比减少18天；前三季度资产减值损失3.55亿元/yo
y+45.6%，主因对2024年遗留老品充分计提跌价准备。期末门店数7,614家，前三季度净关店317家，其中Q3净关店3家，渠
道调整趋于平稳；海外战略聚焦“深耕亚洲、突破欧美”，我们预计，截至10月底，公司海外终端人民币计价零售规模约
6亿元、同比增长约40%，年末海外门店有望达170家。
盈利预测与估值
我们维持公司2026-28年归母净利润预测为10.6/11.9/13.1亿元。参考可比公司2027年Wind及我们一致预期PE均值为1
4.8x，考虑公司作为国内童装及休闲服饰龙头品牌，维持溢价率，给予27年16xPE，下调目标价至7.07元（前值：7.22元
，对应26年18.4xPE），维持“买入”评级。
风险提示：1）消费复苏不及预期；2）童装市场竞争激烈；3）公司渠道调整效果不及预期。
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2026-10-31│森马服饰(002563)26Q3经营稳健，童装持续增长，休闲装保持稳健 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年三季报，营收及利润符合预期。26Q1-3营收104.3亿元，同比增长6%，归母净利润6.9亿元，同比增长
28.8%，扣非归母净利润6.9亿元，同比增长33%。其中，26Q3单季营收37.1亿元，同比增长0.4%，归母净利润2.12亿元，
同比增长0.1%，扣非归母净利润2.14亿元，同比下滑2.6%。
毛利率及净利率稳步提升，期间费用率下行。26Q1-3毛利率46.3%，同比提升1.2pct，期间费用率32.6%，同比下降2.
1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率28.3%/4.4%/2.1%/-2.1%，同比持平/-0.1/-0.1/-1.9pct，财务费用率大幅下行主
要得益于定期存款利息收入同比显著增加，最终归母净利率6.6%，同比提升1.2pct。
随销售回暖，现金流有所改善，库存结构健康。26Q3期末存货40.2亿元，同比降低2.9%。从库存结构来看，1年内库
龄的新品占比较年初有所下降，同比有所提升，整体上看，库存结构处于健康水平。26Q1-3经营现金流净额增至4.9亿元
，去年同期为-4.9亿元，由负转正，主要系销售收款增加。
分产品看，童装营收主力持续增长，休闲装业务保持稳健。26Q1-3公司零售累计同比增长5.4%，其中，森马（休闲装
）零售累计同比增长0.9%，毛利率43.6%，同比提升2.8pct；巴拉巴拉（童装）累计同比增长3.5%，毛利率47.3%，同比提
升0.6pct。
分渠道看，线下门店优胜劣汰，线上同款同价驱动毛利率上行。1）线上：26Q1-3线上零售累计同比增长8.7%，毛利
率49.3%，同比提升3.6pct。2）线下：26Q1-3线下零售累计同比增长2.7%，毛利率44.1%，同比微降0.5pct。26Q1-3公司
开店738家，关闭1055家。截至26Q3末，公司店铺总数7614家，其中，成人服饰2505家，儿童服饰5109家；直营1079家，
联营30家，加盟6505家。
公司旗下森马品牌已位居本土休闲装品牌龙头地位，巴拉巴拉品牌占据童装市场优势，连续多年国内市场份额第一，
看好公司经营发展，维持“买入”评级。考虑渠道修复及消费复苏节奏，我们小幅下调盈利预测，预计26-28年归母净利
润为10.7/11.5/12.3亿元（原为11.1/12.1/13.1亿元），对应PE为14/13/12倍，公司经营表现稳健，经营质量夯实，维持
“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；出生率下滑；存货管理及跌价风险；供应链成本压力。
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2026-08-25│森马服饰(002563)2026Q2点评：业绩符合预期，经营势能向上 │长江证券 │买入
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事件描述
事件：公司2026H1实现营收/归母净利润/扣非净利润67.2/4.8/4.7亿元，同比变动+9.3%/+47.5%/+59.3%；其中2026Q
2实现营收/归母净利润/扣非净利润32.7/1.7/1.7亿元，同比变动+6.6%/+51.7%/+69.1%，Q2业绩表现符合预期。此外，公
司年中分红4.0亿元，每股分0.15元。
事件评论
H1直营&电商高增，线上毛利率持续改善。
分渠道，2026H1直营/加盟/电商渠道收入分别同比+23.3%/+0.7%/+13.1%，H1直营/加盟分别净关店1家/309家，Q1低
基数叠加Q2流水稳健下上半年零售端增速较优，直营渠道预计受益零售改革效益更显著，批发渠道提货延续恢复，电商渠
道在投流增加下同样取得高增；盈利端，H1直营/加盟/线上毛利率分别同比-1.25pct/-1.99pct/+2.6pct，折扣控制下电
商毛利率持续优化。
分业务，2026H1休闲装收入同比+3.4%，毛利率同比+2.4pct，在全渠道一体化推进下线上折扣率预计持续提升，推动
毛利率改善；童装收入同比+11.9%，毛利率同比+0.4pct，童装收入弹性较优，预计全渠道同价比例维持高位下毛利率改
善幅度低于休闲装。
盈利：2026Q2毛利率同比+1.5pct至47.9%，控折扣叠加直营占比提升下毛利率提升至历史高位。费用端，期间费用率
同比-2.3pct显著改善，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/持平/+0.2pct/-2.4pct，其中财务费用率降低主因
定期存款利息收入增加。此外，Q2资产减值损失同比+0.14亿元&所得税同比+0.4亿元对净利润形成拖累，因此2026Q2归母
净利率同比+1.5pct至5.1%。
存货：2026Q2末存货同比-14.9%/环比-1.2%至28.3亿元，库存绝对值去化至近两年低位，其中1年以内/1-2年/2-3年/
3年以上存货分别占比67%/27%/5%/1%，2年以内存货占比同比2025Q2末-1pct相对稳定，存货结构维持健康。
展望未来，公司夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效，经营渐入佳境。预计后续新零售改革持续推进、加
盟提货恢复叠加费效比提升，有望带来业绩弹性。预计公司2026-2028年归母净利润为10.9、12.1、13.2亿元，对应PE为1
4、13、12X，0.3元/股派息假设下对应股息率为5.3%，维持“买入”评级。
风险提示
1、零售环境波动；2、库存去化不及预期；3、费用投放转化效果弱。
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2026-08-24│森马服饰(002563)2026年中报点评：26H1利润高增，高分红彰显信心 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入67.22亿元，同比+9.32%；归母净利润/扣非归母净利润4.79/4.7
2亿元，同比+47.45%/+59.27%。2026年中期公司拟每10股派发现金红利1.50元，对应分红总额约4.04亿元，占半年度归母
净利润的84.32%。
评论：
童装业务延续高增，休闲服饰触底回暖。26H1公司儿童服饰/休闲服饰分别实现营收48.27亿元/17.82亿元，分别同比
+11.92%/+3.43%。1）童装：巴拉巴拉品牌主张升级为“活在热爱里”，通过发布《中国小朋友》2.0TVC、在上海和温州
落地“热爱社区”等系列活动，提升与消费者的情感连接。产品端，推出原创IP家族“balabalabuddies”，并持续迭代
“超级纤维”等功能性面料产品，相关产品出货量已突破千万件。2）休闲服饰：森马品牌深化“再造新常服”的品牌价
值主张，围绕都市通勤、日常休闲、轻户外三大场景，并携手国际设计师推出“大师系列”产品。休闲服饰业务重回增长
通道，呈现触底回暖态势。
渠道优化提效，海外业务加速。26H1公司线上/直营/加盟渠道分别实现营收30.44/11.69/23.49亿元，同比+13.10%/+
23.32%/+0.68%。门店端持续优化，截至2026年6月末公司门店总数7,617家，上半年净关店314家；其中直营/加盟分别较
年初净变动-1/-309家至1,027/6,563家。渠道优化带动运营效率提升，直营门店坪效同比提升17%。在海外市场，巴拉巴
拉品牌已进驻约20个国家和地区，跨境电商覆盖130+国家与地区，并在意大利罗马开设欧洲首店。26H1境外收入0.85亿元
，同比+63.71%，全球化布局加速。
毛利率稳中有升，盈利能力改善。26H1公司服装业务毛利率47.8%，同比+1.0pct，主要系高毛利的直营和线上渠道收
入占比提升所致；其他业务毛利率同比+7.4pct至49.6%；综合毛利率同比+1.1pct至47.8%。费用端，公司销售/管理费用
率分别为28.9%/4.7%，同比-0.7pct/-0.5pct，销售费用率下降主因收入增速快于线下直营门店费用及线上投流费用增速
。综合来看，受益于毛利率提升及利息收入增加，公司26H1归母净利率同比+1.8pct至7.1%。
投资建议：公司26H1营收稳健增长，利润表现超预期，渠道效率和盈利能力显著提升，高分红政策坚定信心。考虑到
公司正处于渠道优化与品牌升级进程中，我们上调公司26-28年归母净利润预测为11.16/12.36/13.81亿元（前值为10.10/
11.26/12.46亿元），对应当前股价PE为14/13/11X。采用相对估值法，参考可比公司估值，给予公司26年PE为18X，对应
目标价7.46元/股，维持“强推”评级。
风险提示：终端消费恢复不及预期；市场竞争加剧；门店拓展不及预期等。
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2026-08-20│森马服饰(002563)2026年中报点评：26H1业绩符合预期，直营及线上领增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：26Q2得益于毛利率提升及费用率改善，归母净利靓丽高增；26H1直营及线上渠道收入领增，门店持续优
化，全年有望持续稳健经营，同时公司积极分红回馈股东。
投资建议：我们预计2026-2028年EPS预测为0.40/0.45/0.49元，公司大众服饰龙头地位稳固，给予2026年18倍PE，维
持目标价7.22元，维持“增持”评级。
26Q2归母净利同比高增，费用率显著改善。Q2收入32.7亿元，同比+6.6%，毛利率同比+1.5pct，主要受益直营占比提
升及线上毛利率改善；Q2销售/管理/财务费用率同比+0.05/-0.04/-2.4pct，费用率显著改善，归母净利同比+51.7%，净
利率+1.7pct。
26H1直营及线上渠道收入领增，门店持续优化。分渠道来看，26H1线上/直营/加盟/联营收入同比+13.1%/+23.3%/+0.
7%/-25.8%，毛利率分别同比+2.6/-1.3/-2.0/+8.9pct。26H1直营/加盟/联营门店数量净-1/-309/-4家。分品牌来看，26H
1休闲服饰/儿童服饰收入分别为17.82/48.27亿元，同比+3.4%/+11.9%，其门店数量净-158/-156家，毛利率同比+2.4/+0.
4pct。
全年有望持续稳健经营，中期分红回馈股东。我们预计Q3至今公司全渠道流水稳健增长，其中线上渠道持续领增，下
半年有望持续稳健经营。公司宣布中期分红0.15元/股，对应分红率84%。
风险提示：终端消费需求不及预期，存货跌价风险。
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2026-08-20│森马服饰(002563)26Q2毛利率优化带动净利率提升 │华泰证券 │买入
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森马服饰发布2026年半年度报告：2026H1公司实现营业收入67.2亿元/yoy+9.3%，归母净利润4.8亿元/yoy+47.5%，归
母净利率7.1%/yoy+1.8pct。其中26Q2实现营业收入32.7亿元/yoy+6.6%，归母净利润1.68亿元/yoy+51.7%，归母净利率5.
1%/yoy+1.5pct。26H1公司童装业务保持较快增长，直营及线上渠道增长靓丽，品牌焕新及渠道优化稳步推进。我们看好
公司“双主力、双潜力、全球化”战略推进下，业务基本盘持续夯实，运营效率持续提升；公司26H1股息支付率84%延续
高分红。维持“买入”评级。
26H1儿童服饰延续较快增长，休闲服饰毛利率提升显著
分业务来看，1）儿童服饰：26H1收入48.3亿元/yoy+11.9%（26Q1儿童服饰yoy+13.9%），占收入比重71.8%，仍为公
司主要增长驱动；26H1毛利率同比+0.35pct至48.6%。26H1巴拉巴拉品牌完成品牌主张的深化与迭代，26H2将继续推动品
牌/产品/渠道一体化落地并优化经营动作。2）休闲服饰：2026H1实现收入17.8亿元/yoy+3.4%（26Q1休闲服饰收入yoy+6.
2%）；26H1毛利率同比+2.44pct至45.7%，盈利能力优化明显。森马品牌甄选形象店26H1落地，提升在高量级购物中心等
优质渠道的持续渗透；持续推进“省份战略”，新开门店中购物中心及奥莱占比达80%。除森马/巴拉巴拉两大品牌外，我
们预计公司其他品牌26H1终端零售额yoy+92%。
线上与直营渠道增长亮眼，渠道结构持续优化
分渠道看，1）线上：26H1实现收入30.4亿元/yoy+13.1%，保持较快增长，毛利率49.9%/yoy+2.6pct，公司持续推进
同款同价缩小渠道间价差，线上渠道毛利率提升显著。2）线下：26H1直营收入11.7亿元/yoy+23.3%增长亮眼，毛利率66.
4%/yoy-1.3pct；加盟收入23.5亿元/yoy+0.7%，毛利率35.4%/yoy-2.0pct；联营收入0.5亿元/yoy-25.8%，毛利率70.6%/y
oy+8.9pct。截至2026H1末，公司门店7,617家，26H1新开404家、关闭718家；其中直营新开74家/关闭75家，加盟新开328
家/关闭637家，联营新开2家/关闭6家；公司持续优化门店运营管理，提升渠道效率。
26H1存货周转加快，延续高分红
26Q2毛利率47.9%/yoy+1.5pct，销售/管理/研发费用率30.8%/5.1%/2.4%，均同比基本持平，财务费用率-2.0%/yoy-2
.4pct，主因定期存款利息收入增加。截至26H1末，公司存货账面价值28.3亿元，存货占总资产比例yoy-0.62%；同时服饰
存货余额yoy-8.9%，主因销售增加、库存周转加快。26H1经营活动现金流净额由上年同期-2.77亿元转正至2.69亿元。公
司延续高分红，拟每10股派现1.5元，现金分红总额4.04亿元，约占H1归母净利润84%。
盈利预测与估值
考虑公司2Q26营收及毛利率增长略超预期，我们略上调公司2026-28年归母净利润预测至10.6/11.9/13.1亿元，较前
值分别+2.96%/+3.04%/+1.96%。可比公司2026年iFinD一致预期PE均值为17.0x，考虑公司作为国内童装及休闲服饰龙头品
牌，给予溢价估值，维持26年18.4xPE，上调目标价3%至7.22元，维持“买入”评级。
风险提示：1）消费复苏不及预期；2）童装市场竞争激烈；3）公司渠道调整效果不及预期。
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2026-08-20│森马服饰(002563)业务稳健分红延续 │天风证券 │买入
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公司发布2026半年报
收入稳健净利润大幅提升。2026年1-6月公司实现营业总收入67亿，同比+9%，实现归母净利润4.8亿，同比+48%。其
中单Q2营收33亿，同比+7%，实现归母净利1.7亿，同比+52%。
童装与直营业务驱动增长。分品类看，服装行业收入66亿同比+9.5%，其中，休闲服饰17.8亿同比+3.4%，儿童服饰48
亿同比+11.9%。
分销售渠道，线上销售30.4亿同比+13.1%，直营销售11.7亿同比+23.3%，加盟销售23.5亿同比+0.7%。
26H1公司毛利率47.8%，同比+1pct，盈利能力显著提升。其中，儿童业务毛利率持平微升0.4个百分点，休闲服业务
毛利率同比提升2.4个百分点。
费用管控合理，销售费率下降。销售费用19.4亿元，同比+7%，主要系广告宣传费、服务费和劳务费同比增加，同时
销售费用增加低于收入增速。渠道优化仍在进行，截至2026年6月30日，公司店铺总数7617家，上半年净关314家。其中成
人服饰2518家，儿童服饰门店数量5099家。直营1027家，联营27家，加盟6563家。
库存余额下降，库存结构保持健康稳定。截至2026年6月30日，公司库存余额33.70亿元，较去年同期下降3.29亿元，
同比下降8.90%，比年初下降8.68%。库存周转天数同比减少34天。
高分红延续，积极回馈股东。公司拟以公司未来利润分配实施时确定的股权登记日的股本总额为股本基数，以可供股
东分配的利润向全体股东每10股派发1.50元现金红利（含税），预计实现现金分红总额为4.04亿元，分红比例约84%。
森马深化品牌价值主张
森马品牌围绕大众消费者多场景穿着需求，持续深化“再造新常服”的品牌价值主张，2026年上半年品牌曝光量达13
亿+；公司推进"省份战略"落地，聚焦重点省份和核心城市，通过优化购物中心、奥特莱斯等重点渠道布局，持续推进优
质项目拓展。新开门店中购物中心及奥莱门店占比达80%，渠道结构持续优化。推进森马品牌城市旗舰店布局，推动门店
由传统销售终端向生活方式体验空间转型与升级；携手国际知名设计师Marcus打造"大师系列"产品，提升产品创新能力。
巴拉巴拉品牌引领童装行业
2026年上半年，巴拉巴拉品牌将品牌主张升级成为“活在热爱里”。3月正式推出原创IP家族——balabalabuddies，
同时，品牌落地标杆城市公共项目——“热爱社区”，在上海徐汇滨江打造2500㎡一站式亲子体验空间，首创多元业态与
会员运营模式。围绕门店模型升级，品牌进一步明确城市旗舰店、核心店、标准店及场景店等不同店型的定位，更好地发
挥终端在品牌展示和用户连接中的作用。在海外业务方面，目前在东南亚、中东等约20个国家和地区开设门店，跨境电商
渠道覆盖超过130个国家或地区。2026年上半年，巴拉巴拉品牌进军欧洲市场，在意大利罗马开设欧洲首店。
调整盈利预测，维持“买入”评级
考虑渠道布局持续调整和优化，我们调整盈利预测，预计26-28年收入分别161/172/185亿（前值为166/181/197亿元
），归母净利为11.0/12.1/13.6亿（前值为10.9/12.1/13.5亿元），对应PE分别为14/13/12x。
风险提示：宏观经济波动，品牌运营风险，原材料价格波动，存货管理及跌价风险，市场竞争加剧。
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2026-08-19│森马服饰(002563)上半年收入增长稳健利润增速亮眼，中期分红率84% │国信证券 │增持
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上半年收入增长9%，毛利率提升叠加费用率优化，利润增速亮眼。森马服饰2026年上半年实现营业收入67.22亿元，
同比+9.3%，归母净利润4.79亿元，同比+47.5%，扣非净利润4.72亿元，同比+59.3%。毛利率同比提高1.1pct至47.8%；销
售/财务费用率分别同比-0.7/-1.8pct，销售费用率下降主因收入增速快于线下直营门店费用及线上投流费用增速，财务
费用率改善主因本期定期存款利息收入增加；此外，信用及资产减值损失、所得税费用占收入比例合计同比上升2.9个百
分点，进而净利率同比+1.8pct至7.1%。存货同比-8.9%，存货周转天数同比-30天至157天，主因销售增加、存货周转加快
所致。拟每10股派息1.5元，总额4.04亿元，分红率约84%。
第二季度收入增速放缓，利润增速加快。第二季度收入32.73亿元，同比+6.6%；归母净利润1.68亿元，同比+51.7%，
扣非归母净利润1.73亿元，同比+69.1%。毛利率同比+1.5pct至47.9%；财务费用率同比-2.4pct，销售费用率同比基本持
平，整体期间费用率同比-2.3pct；受减值损失增加、其他收益及投资收益减少和所得税费用率上升所抵消影响，净利率
同比+1.5pct至5.1%。
童装、直营及线上渠道引领增长。1）分品类：上半年儿童服饰收入48.27亿元（同比+11.9%），占比提升至71.8%，
毛利率同比+0.4pct至48.6%；休闲服饰收入17.82亿元（同比+3.4%），毛利率同比+2.4pct至45.7%。2）分渠道：线上渠
道收入30.44亿元（同比+13.1%），毛利率同比+2.6pct至49.9%；直营渠道收入11.69亿元（同比+23.3%），毛利率同比-1
.3pct至66.4%；加盟渠道收入23.49亿元（同比+0.7%），毛利率同比-2.0pct至35.4%。2026年上半年线下门店新开404家
，净减少314家至7617家，其中直营和加盟分别净-1/-309家，门店结构优化。
风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。
投资建议：看好中长期稳健增长及现金回报。上半年公司收入增长提速，儿童服饰、线上及直营渠道收入增长领先；
净利润大幅增长，主要受益于毛利率提升、财务费用率下降及费用管控成效，存货减值计提增加部分抵消利润弹性。中长
期看好公司作为大众休闲服饰及儿童服饰龙头，业绩实现稳健增长；同时公司分红率较高，若全年延续中期0.15元/股+年
末0.15元/股的分红水平，分红率约为75%，当前股价对应2026年股息率约5%。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年
净利润分别为10.8/11.7/12.7亿元，同比+21.4%/7.6%/9.0%，维持“优于大市”评级。
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2026-08-19│森马服饰(002563)中报业绩增长靓丽，全年预计保持改善向上趋势 │东方证券 │买入
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上半年童装保持快速增长，线上和直营渠道表现突出。公司中报收入和归母净利润同比分别增长9%和47%，扣非归母
净利润同比增长59%。其中第二季度收入和归母净利润同比分别增长7%和52%。我们认为公司中报业绩的快速增长除了去年
同期的低基数以外，自身品牌和渠道在逐步复苏也是一个重要因素。收入端看，儿童服饰依然保持较快增长，同比增长12
%左右，休闲服饰同比增长3%左右。分渠道看，线上和直营收入同比分别增长13%和23%，加盟业务收入同比也实现了接近1
%的增长。报告期公司盈利增速明显超过收入增长的主要原因，我们认为主要来自毛利率的同比提升、期间费用的同比改
善等因素。毛利率方面，分品牌看，休闲服饰毛利率同比增长了2.44个百分点，分渠道看，线上毛利率同比增加了2.6个
百分点，我们判断主要原因是终端折扣的逐步恢复和线上更多实行同款同价模式所推动，这也从一个侧面反映了公司包括
休闲服在内的零售终端的确在逐步恢复之中。上半年公司财务费用下降明显，主要是报告期收到定期存款利息增加所致，
对公司整体盈利也产生了一定贡献。
上半年公司经营质量保持良好态势，中报继续高分红回馈市场。中报显示，上半年公司存货周转天数和应收账款周转
天数同比分别下降33天和6天左右，经营活动净现金同比增长由负转正大幅增加。公司中报拟每股派0.15元，中期分红率
在84%左右，延续高分红政策回馈市场。
我们预计26年下半年公司有望延续复苏态势，盈利增长继续超越收入增速。上半年在消费整体相对疲弱的大环境下，
公司两大业务均实现了恢复性增长，我们预计在产品力提升和渠道持续优化之下，公司下半年将延续复苏态势，盈利增长
有望继续超越收入。但考虑到同期基数的差异，预计下半年业绩增速低于上半年。我们看好公司在国内童装领域的长期竞
争力，对于休闲服业务的逐步恢复带来的业绩弹性也抱有积极期待。
根据公司中报和服饰行业目前形势，我们小幅调整公司盈利预测（上调森马休闲服饰业务毛利率，上调利息收入等）
，预计2026-2028年每股收益分别为0.40、0.45和0.50元（原预测26-28年分别为0.38、0.44和0.50元），参考可比公司，
给予2026年16倍PE估值，对应目标价6.40元，维持“买入”评级。
风险提示：国内可选消费复苏低于预期、天气异常对服饰消费的影响等
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2026-08-19│森马服饰(002563)休闲服饰企稳回升，盈利能力改善明显 │银河证券 │增持
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公司发布2026年半年度业绩，利润超预期增长。公司2026年上半年实现营业收入67.22亿元，同比增长9.32%，归母净
利润4.79亿元，同比增长47.45%，扣非净利润4.72亿元，同比+59.3%。其中Q2单季收入32.73亿元，同比增长6.61%，归母
净利润1.68亿元，同比增长51.35%。拟每10股派息1.5元，26年中期分红率为83.3%。
童装业务增长稳健，休闲服饰企稳回升。分业务看，公司儿童服饰/休闲服饰分别实现收入48.27/17.82亿元，分别同
比+11.92%/+3.43%。童装业务作为公司基本盘，占营业总收入的71.81%，持续巩固龙头地位。休闲服饰方面，森马品牌持
续深化"再造新常服"价值主张，推进品牌焕新，扭转下滑趋势，实现正增长，业务拐点显现。此外，以迷你巴拉、PumaKi
ds、AsicsKids为代表的潜力品牌高速增长，成为新增长点。
直营渠道增长亮眼，加盟渠道企稳。分渠道看，公司线上/直营/加盟渠道营业收入分别为30.44/11.69/23.49亿元，
同比+13.10%/+23.32%/+0.68%。直营渠道增长亮眼，由店效提升与经营面积的扩张共同驱动。加盟渠道收入企稳，增速由
负转正，批发商提货意愿有所修复。公司持续优化渠道结构，期末门店总数为7617家，较年初净减少314家。其中直营/加
盟/联营门店数量分别为1027/6563/27家，较年初分别净减少1/309/4家。分品类看，休闲服饰/儿童服饰门店分别为2518/
5099家，较年初分别净减少158/156家，渠道结构持续优化。
毛利率稳中有升，费用率优化。2026年上半年公司整体毛利率为47.78%，同增0.99pct。其中休闲服饰业务毛利率提
升2.44pct至45.66%，主要受益于折扣改善和高毛利的直营渠道占比提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率为28.93%/
4.66%/-2.07%，同比减少0.72/0.45/1.84pct，财务费用减少明显，主要系定期存款利息收入增加所致，净利润率提升1.8
pct至7.1%，利润率向上修复。资产减值损失为2.58亿元，主要针对库龄较长的存货计提的跌价准备增加。存货周转天数
同比下降30天天至157天，库存水平保持健康。经营性净现金流为2.69亿元，同比转正实现净流入。
公司聚焦主业，持续推进品牌焕新与渠道优化。公司坚持"双主力、双潜力、全球化"战略。线下渠道持续优化，以"
省份战略"为指引优化渠道布局，提升单店盈利能力。公司未来看点在于：1、休闲服饰业务在品牌焕新和渠道调整下，经
营拐点确立，有望持续复苏。2、PUMAKIDS、迷你巴拉等潜力品牌高速增长，有望成为新增长引擎。3、巴拉巴拉品牌在国
内市场稳固龙头地位的同时，积极拓展海外市场，在东南亚、中东等约20个国家和地区开设门店，在意大利开设欧洲首店
，有望打开长期成长空间。
投资建议：公司基本面稳健，童装业务增长强劲，休闲服饰业务迎来拐点。随着渠道优化和品牌升级持续推进，以及
新潜力品牌的快速成长，公司业绩有望保持良好增长态势。上调2026/27/28ESP预测0.37/0.41/0.44元至0.41/0.46/0.49
元，对应PE估值为14/13/12倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：终端消费复苏不及预期的风险；渠道优化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险
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2026-08-19│森马服饰(002563)上半年归母净利润高增，营运指标优秀 │广发证券 │买入
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公司公告2026年半年报。2026年上半年，公司营业收入67.22亿元，同比增长9.32%，归母净利润4.79亿元，同比增长
47.45%，扣非归母净利润4.72亿元，同比增长59.27%。其中，第二季公司营业收入32.73亿元，同比增长6.61%，归母净利
润1.68亿元，同比增长51.72%，扣非归母净利润1.73亿元，同比增长69.07%。公司拟每10股派发现金红利1.5元，股利支
付率84.32%。
公司休闲装业务和童装业务均实现增长。2026年上半年，分产品，公司休闲装业务营业收入17.80亿元，同比增长3.4
3%。童装业务营业收入48.27亿元，同比增长11.92%。渠道方面，公司休闲装业务门店数量2518家，较年初减少158家，童
装业务门店数量5099家，较年初减少156家。2026年上半年，公司线上销售收入30.44亿元，同比增长13.10%，公司线上销
售收入占比45.29%。公司毛利率提升，期间费用率下降。2026年上半年，公司毛利率47.81%，同比增加1.11个百分点。预
计主要由于线上推进全渠道同款同价，线上价格持续拉升，及高毛利率直营收入占比提升。2026年上半年，公司销售费用
率28.93%，同比减少0.72个百分点，管理费用率（含研发费用）6.47%，同比减少0.43个百分点，财务费用率-2.07%，同
比减少1.84个百分点。财务费用主要受到定期存货利息收入增加影响。
公司营运指标改善，抗风险能力强。2026年上半年，公司存货周转天数154天，同比减少33天，应收账款周转天数31
天，同比减少6天。经营性现金流净额2.69亿元，同比大幅改善。公司货币资金53.99亿元，现金储备充足，抗风险能力强
。
盈利预测和投资建议:26-28年EPS分别为0.41元/股、0.47元/股、0.52元/股。参考公司过去五年平均PE且行业地位稳
固，给予公司26年16倍PE，合理价值6.50元/股，维持“买入”评级。
风险提示:终端零售不景气、行业竞争加剧、库存清理不达预期风险。
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2026-08-19│森马服饰(002563)2026年中报点评：盈利持续修复，延续高分红 │东北证券 │增持
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事件：公司发布2026年中报，2026H1营业收入同比增长9.3%至67.2亿元，归母净利润同比增长47.5%至4.8亿元；单Q2
营业收入同比增长6.6%至32.7亿元，归母净利润同比增长51.7%至1.7亿元。
点评：童装增速较优，休闲稳健增长。分品牌来看，2026H1休闲服饰/儿童服饰收入分别同增3.4%/11.9%至17.8/48.3
亿元；分地区看，国内/国外收入分别同增8.9%/63.7%至66.4/0.9亿元。报告期内，巴拉巴拉品牌在意大利罗马开设首店
，目前在东南亚、中东等20个国家和地区开设门店，跨境电商覆盖超130个国家地区，加速海外市场布局。
线上增速持续领先，持续聚焦单店优化。分渠道看，上半年直营/加盟/线上/联营渠道收入分别同比+23.3%/+0.7%/+1
3.1%/-25.8%至11.7/23.5/30.4/0.5亿元。休闲服饰门店数量较年初减少158家至2518家，儿童服饰门店数量较年初减少15
6家至5099家，单店经营质量提升推动线下渠道收入增长。
盈利能力持续修复。2026H1毛利率同增1.1pct至47.8%，其中休闲服饰/儿童服饰毛利率分别同增2.4pct/0.4pct至45.
7%/48.6%。单Q2毛利率同增1.5pct至47.9%。费用端，上半年销售/管理费用率分别同比下降0.7pct/0.5pct。综合使得半
年度归母净利率同增1.8pct至7.1%。
存货周转加快，经营保持稳健。截至报告期末公司存货同比下降14.9%至28.3亿元，存货周转天数同比下降33天至154
天，存货周转加快。应收/应付账款周转天数分别同比下降6/8天至31/86天。报告期内实现经营活动现金流净额2.7亿元，
期末拥有货币资金54亿元，现金流充裕。整体经营状况保持健康。
半年度高分红。公司拟派发中期股息每股0.15元，分红比例84.3%，维持高分红政策，高度重视投资者回报。
投资建议：终端改善带动盈利能力持续修复，预计公司2026—2028年实现营收同增6.9%/6.6%/5.4%至161.4/171.9/18
1.2亿元，归母净利润同增16%/12.2%/10.9%至10.4/11.6/12.9亿元，对应当前估值15/14/12倍。首次覆盖，给予其“增持
”评级。
风险提示：门店拓展不及预期，新品开发及销售不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等
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2026-08-18│森马服饰(002563)低基数下盈利弹性释放，经营质量持续改善 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年中报，营收及利润均符合预期。1）26H1营收67.2亿元（同比+9.3%），归母净利润4.79亿元（同比+4
7.5%），扣非归母净利润4.72亿元（同比+59.3%），其中26Q2单季营收32.7亿元（同比+6.6%），归母净利润1.68亿元（
同比+51.7%），扣非归母净利润1.73亿元（同比+69.1%），低基数之下利润弹性持续释放，符合预期。2）26H1拟派发中
期现金红利每股0.15元，现金分红总额4.04亿元，现金分红比例达84%，公司持续稳定分红回馈股东。
降本增效成效显著，盈利能力显著改善。1）毛利率及净利率稳步提升，期间费用率显著下行。26H1毛利率47.8%（同
比+1.1pct），期间费用率33.3%（同比-3.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率28.9%/4.7%/1.8%/-2.1%（同比-0.7/
-0.5/持平/-1.8pct），公司精细化运营降本增效驱动销售及管理费用率下行，财务费用率大幅下行主要得益于定期存款
利息收入同比显著增加，最终归母净利率7.1%（同比+1.8pct）。2）随销售回暖，现金流有所改善。26H1期末存货28.3亿
元（同比-14.9%），存货周转天数154天（同比-33天），1年以内/1-2年存货价值分别占比67.3%/26.8%，库龄结构保持健
康。26H1经营现金流净额增至2.7亿元（去年同期为-2.8亿元），由负转正，主要系销售收款增加。
分产品：童装营收主力持续增长，休闲装业务有所修复。1）童装：26H1童装（Balabala）营收48.3亿元（同比+11.9
%），毛利率48.6%（同比+0.4pct），期末门店数5099家（较年初-156家）。2）休闲装：26H1休闲装（森马）营收17.8亿
（同比+3.4%），毛利率45.7%（同比+2.4pct），期末门店数2518家（较年初-158家），品牌焕新与渠道调整成效逐步显
现。
分渠道：线下门店优胜劣汰，线上同款同价驱动毛利率上行。1）线上：26H1线上营收30.4亿元（同比+13.1%），毛
利率49.9%（同比+2.6pct），线上同款同价策略持续兑现，毛利率稳步提升。2）线下：26H1直营营收11.7亿元（同比+23
.3%），毛利率66.4%（同比-1.3pct）；加盟营收23.5亿元（同比+0.7%），毛利率35.4%（同比-2.0pct）；联营营收0.47
亿元（同比-25.8%），毛利率70.6%（同比+8.9pct）。
中报验证盈利修复弹性，经营质量持续夯实，维持“买入”评级。公司线下门店注重运营质量改善，线上投流及同款
同价效果逐步显现，随着提质增效举措持续推进，新一轮增长周期启动。我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润为1
1.1/12.1/13.1亿元（原为10.0/11.3/12.8亿元），对应PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；出生率下滑；存货管理及跌价风险；供应链成本压力。
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2026-08-18│森马服饰(002563)26H1业绩表现亮眼，门店运营效率提升 │招商证券 │买入
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公司26Q2收入同比+6.61%，归母净利润同比+51.72%。上半年门店持续调整，坪效带动直营增长亮眼，加盟发货同比
转正，童装增速快于休闲服饰。线上同款同价&线下直营占比提升带动毛利率提升，费用率持续优化。预计26-28年归母净
利润分别为10.75亿元、11.97亿元、13.17亿元，当前市值对应26PE14X、27PE13X，维持强烈推荐评级。
26Q2收入稳健增长，利润持续高增。
1）26H1公司营收67.22亿元（同比+9.32%，下同），归母净利润4.79亿元（+47.45%），扣非净利润4.72亿元（+59.2
7%），非经常项目中政府补助减少。
2）26Q2公司营收32.73亿元（+6.61%），归母净利润1.68亿元（+51.72%），扣非净利润1.73亿元（+69.07%）。
3）中期派息0.15元/股，与去年中期一致。
坪效带动直营增长亮眼，加盟发货同比转正，童装增速快于休闲服饰。
1）分渠道：26H1线上收入30.44亿元（+13.10%），线下直营收入11.69亿元（+23.32%），线下加盟收入23.49亿元（
+0.68%），线下联营收入0.47亿元（-25.76%）。截至26年6月底公司门店总数7617家（较年初净-314家），其中直营、加
盟、联营门店数量分别为1027家（-1家）、6563家（-309家）、27家（-4家）。直营门店店均面积222.2平米，店均坪效5
121.94元/平米/半年（同比+17.0%）。
2）分产品：26H1休闲服饰收入17.82亿元（+3.43%），占比28%；儿童服饰收入48.27亿元（+11.92%），占比70%。截
至26年6月底休闲服饰门店2518家（-158家）、儿童服饰门店5099家（-156家）。
线上同款同价&线下直营占比提升带动毛利率提升，费用率持续优化。
1）26H1：毛利率同比+1.11pct至47.81%，分渠道：线上毛利率49.89%（+2.60pct）、线下直营毛利率66.35%（-1.25
pct）、线下加盟毛利率35.35%（-1.99pct），分产品：休闲服饰毛利率45.66%（+2.44pct）、儿童服饰毛利率48.56%（+
0.35pct）。期间费用率-3.00pct至33.32%，其中销售、管理、财务费用率分别-0.72pct、-0.45pct、-1.85pct，财务费
用率下降主要系定期存款利息收入增加所致。净利率+1.91pct至7.10%。
2）26Q2：毛利率+1.52pct至47.92%；期间费用率-2.26pct至36.23%，其中主要是财务费用率-2.44pct；净利率+1.65
pct至5.11%。
伴随销售及收款增加，库存与现金流状况明显改善。26H1经营活动净现金流2.69亿元，同比转正。截至26年6月末存
货周转天数为154天，同比-33天；应收账款周转天数为31天，同比-6天。
盈利预测及投资建议：公司两个主要品牌上半年发力品牌焕新升级，加速重点区域发展，提升渠道经营效率；其他品
牌高速成长，占比快速提升。考虑到上半年利润端的优秀表现，我们预计公司26-28年收入规模分别为160亿元、172亿元
、184亿元，同比增长6%、7%、7%，归母净利润规模分别为10.75亿元、11.97亿元、13.17亿元，同比增长20%、11%、10%
。当前市值对应26PE14X、27PE13X，维持强烈推荐评级。
风险提示：终端零售及店效不及预期风险，线上流量成本侵蚀利润风险，存货减值风险等。
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2026-08-18│森马服饰(002563)2026H1归母净利润同增47%，盈利能力持续修复 │国盛证券 │买入
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2026H1收入同比+9%/归母净利润同比+47%。1）2026H1公司收入为67.2亿元，同比+9%；归母净利润为4.8亿元，同比+
47%；扣非归母净利润为4.7亿元，同比+59%；非经常性损益同比减少主要系政府补助减少。2）盈利质量方面，2026H1公
司毛利率同比+1.1pct至47.8%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.7/-0.5/-1.8pct至28.9%/4.7%/-2.1%，资产减值损失2
.6亿元（去年同期为损失1.9亿元）；综合以上，净利率同比+1.9pct至7.1%。3）公司计划中期分红合计4.04亿元，股利
支付率84%，高分红具备吸引力。
2026Q2收入同比+7%/扣非归母净利润同比+69%，利润超出预期。1）2026Q2公司收入为32.7亿元，同比+7%；归母净利
润为1.7亿元，同比+52%；扣非归母净利润为1.7亿元，同比+69%，超出预期。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比+
1.5pct至47.9%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.1pct/持平/-2.4pct至30.8%/5.1%/-2.0%；综合以上，净利率同比+1.
7pct至5.1%。
童装收入快速增长，成人休闲服饰业务相对稳健。分业务来看：1）童装业务：2026H1业务收入同比+11.9%至48.3亿
元，毛利率同比+0.4pct至48.6%，期末门店共5099家（较年初新开260家，关闭416家，净关156家），公司童装业务全面
推进渠道体验升级，在开店、关店中调整优化渠道结构。2）成人休闲服饰业务：2026H1业务收入同比+3.4%至17.8亿元，
毛利率同比+2.4pct至45.7%，期末门店共2518家（较年初新开144家，关闭302家，净关158家），公司梳理森马品牌定位
，强化店铺形象一致性，提升产品品质感，核心心智产品获得消费市场欢迎。
直营、电商增速较快，加盟门店仍在优化。1）分渠道来看：电商销售稳健增长，我们判断线上业务产品结构持续优
化。2026H1线上销售同比增长13%至30.4亿元，毛利率同比+2.6pct至49.9%。2）线下：2026H1公司线下直营/加盟/联营渠
道收入分别11.7/23.5/0.5亿元，同比分别+23%/+1%/-26%，毛利率分别-1.3/-2.0/+8.9pct至66.4%/35.4%/70.6%，店数分
别较年初-1/-309/-4家至1027/6563/27家。公司坚定零售改革的战略方向，提升商品、服务、门店体验，持续新开优质店
铺、出清低效门店，我们判断中长期品牌及管理效率的提升有望持续贡献店效增长。
存货周转加快，库龄结构健康。1）存货：公司2026H1末存货同比-14.9%至28.3亿元（其中1年以内货品占比67%），
存货周转天数同比-32.8天至154.2天，应收账款周转天数同比-5.9天至31.2天。2）现金流方面，2026H1经营性现金流量
净额2.7亿元（约为同期归母净利润的0.6倍），同比改善。
期待2026年利润端快速增长。根据公司经营情况我们判断8月以来公司流水端稳健增长。综合考虑全年业务渠道规划
及费用投入情况，我们预计2026年公司收入有望增长高单位数/归母净利润增速预计快于收入。
投资建议：公司是大众服饰及童装龙头，我们略调整盈利预测，预计2026 2028年归母净利润为10.6/11.9/13.3亿
元，对应2026年PE为15倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费环境波动风险；森马品牌业务改革不及预期；渠道扩张不及预期；海外业务拓展不及预期。
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2026-08-18│森马服饰(002563)童装与直营驱动复苏，业绩弹性有望持续 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年中报。2026H1公司实现收入67.22亿元（+9.32%），归母净利润4.79亿元（+47.45%），扣非归
母净利润4.72亿元（+59.27%）。2026Q2公司实现收入32.73亿元（+6.61%），归母净利润1.68亿元（+51.72%），扣非归
母净利润1.73亿元（+69.07%）。
点评：公司Q2扣非净利润增速比Q1提速，验证了公司新零售改革持续推进、叠加费效比提升，持续推动利润增速持续
超越收入增速。H1公司的主要增长驱动为童装板块、直营渠道，我们认为随着加盟提货意愿恢复，下半年休闲装业务和加
盟渠道也有望迎来好转，公司有望延续较高的利润弹性。儿童好于休闲，店效显著提升。分品牌来看，2026H1休闲服饰/
童装收入分别为17.82/48.27亿元、同比增长3.43%/11.92%，童装增速优异。门店结构持续优化，截止6月30日休闲服饰/
儿童服饰门店数分别为2518/5099家，较年初净减158/156家。推算2026H1休闲服饰/儿童服饰店效分别为66.7/91.9万元、
同比增长约8%/16%，店效提升明显。童装品牌中巴拉巴拉品牌力绝对领先，我们认为新品牌（包括迷你巴拉、森马儿童、
代理的Puma等）有望保持良好的发展态势。
直营高增、线上复苏，加盟渠道仍待修复。分渠道来看，直营/加盟/线上/联营分别为11.69/23.49/30.44/0.47亿元
、同比增长23.32%/0.68%/13.10%/-25.76%。2026H1总店数为7617家、净关314家（直营/加盟/联营分别净关1/309/4家）
，渠道结构向直营与优质加盟集中。推算2026H1直营店效/加盟单店出货分别为113.8/35.8万元、同比增长约20%/10%。线
上渠道中天猫/抖音交易金额分别为20.97/19.56亿元，退货率分别为51.70%/53.73%，抖音平台增速亮眼但退货率有所上
升。分地区来看，国内/国外收入66.37/0.85亿元，同比增加8.86%/63.71%。海外布局加速，巴拉巴拉进军欧洲市场，于
意大利罗马开设欧洲首店，跨境电商渠道覆盖超130个国家或地区。
毛利率提升，净利率修复，利息收入贡献显著。2026H1公司毛利率为47.78%、同比提升约1.1pct，分品牌其中森马主
品牌/巴拉巴拉毛利率分别为45.66%/48.56%、同比增加2.44/0.35pct，分渠道来看，线上/直营/加盟/联营毛利率分别为4
9.89%/66.35%/35.35%、70.61%，同比+2.60/-1.25/-1.99/+8.85pct。结合品牌和渠道情况，公司毛利率提升主要是渠道
结构变化即直营占比提升驱动。归母净利率为7.13%、同比提升约1.84pct。净利率提升除了毛利率因素，还受益于财务费
用率下降1.84pct，主要是理财收入增加，同时销售费用率、管理费用率分别下降0.72pct、0.45pct，主要是渠道效率提
升带来的规模效应。
库存优化明显，经营现金流大幅转正。2026H1存货周转天数为154天、较2025H1的187天减少33天，库存管理效率显著
提升。经营性现金流由上年同期的-2.77亿元转正至2.69亿元，盈利质量明显增强。
盈利预测：公司上半年业绩呈现高速增长，增长驱动在于：巴拉巴拉品牌势能持续释放、直营渠道店效提升、线上抖
音渠道高增及海外布局加速。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别11.76/12.63/13.63亿元，PE分别为13.58X、12.6
5X、11.72X。
风险提示：休闲服饰复苏不及预期、童装行业竞争加剧、线上流量成本上升。
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2026-08-18│森马服饰(002563)1H26业绩靓丽，分红率维持较高水平 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入67.2亿元，同增9%，归母净利润4.79亿元，同增47%；其中2Q26收入32.7亿元，同增7%，归
母净利润1.68亿元，同增52%；业绩符合我们预期。此外，公司拟每10股派发现金红利1.50元，对应派息率约84%。
1H26童装及直营收入增速较高。1H26公司收入同增9%，其中儿童服饰收入48.3亿元，同增12%，我们预计PUMAKIDS、
迷你巴拉、AsicsKids等增长较快；休闲服饰收入17.8亿元，同增3%。分渠道看，直营收入同增23%，我们预计同店增长较
优；线上渠道收入同增13%，我们预计货盘和价格优化效果较为显著；加盟渠道收入同增1%。公司持续优化渠道结构，截
至1H26末门店总数为7,617家，较年初净减少314家，其中直营门店1,027家、较年初基本持平，加盟门店净减少309家。
1H26毛利率较优，费率优化增厚净利。1H26公司服装毛利率同增1.0ppt至47.8%，我们预计主因线上价格提升、线下
直营占比提升。分渠道，线上/直营/加盟渠道毛利率分别同比+2.6/-1.3/-2.0ppt。费用端，1H26销售费用同增6.7%至19.
4亿元，主因线上平台投流费和服务费、线下店铺宣传费增加；销售费用率同降0.7ppt至28.9%，费用投放效率改善；管理
/研发/财务费用率分别同比-0.5/持平/-1.8ppt，财务费用同比减少1.3亿元主因定期存款利息收入增加。此外，老货计提
跌价导致1H26资产减值损失同增0.7亿元。综上，1H26归母净利率同增1.8ppt至7.1%。
发展趋势
我们预计公司将持续优化渠道结构，多品牌矩阵运营成效或逐步释放，预计全年收入稳健增长、利润更优，高分红有
望持续。
盈利预测与估值
考虑公司经营效率有望持续提升，我们上调2026/27年净利润6%、4%至11.0、11.9亿元，当前股价对应2026/27年14/1
3倍P/E。由于公司经营效率有望持续提升以及行业估值中枢上移，我们上调目标价8%至6.96元，对应2026/27年17/16倍P/
E，较现价有21%上行空间。维持跑赢行业评级不变。
风险
终端零售环境承压，行业竞争加剧，费用投入超预期。
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2026-08-17│森马服饰(002563)点评报告：26H1利润靓丽增长，中期分红率84% │浙商证券 │买入
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公司发布26半年报，26H1实现收入67.2亿元，同比+9.3%，归母净利润/扣非归母净利润4.8/4.7亿元，分别同比+47.5
%/+59.3%，童装和直营渠道靓丽增长之下，公司收入实现稳健增长，积极提升折扣品牌势能向上，降本增效控制费用投放
利润靓丽增长。公司继续保持高分红政策，26年中期分红率达84%。
童装增速领跑，休闲装高质量稳健增长
26H1分产品来看，休闲、儿童服饰收入分别同比+3.4%、+11.9%至17.8、48.3亿元，毛利率分别-1.1pct、+0.4pct至4
5.7%、48.6%，门店数量分别净关158家、156家至2518家、5099家，公司积极调整低效门店，提升门店运营效率，巴拉巴
拉作为中国童装龙头品牌实现领先增长，成人装持续深化“再造新常服”品牌价值主张，收入保持稳健增长的同时，毛利
率提升。
直营靓丽增长，线上收折扣高质量发展
26H1分渠道来看，直营、加盟、线上收入分别同比+23.3%、+0.7%、+13.1%至11.7、23.5、30.4亿元，毛利率分别同
比-1.3pct、-2.0pct、+2.6pct至66.4%、35.4%、49.9%，线上实现高质量增长，提升折扣毛利率向上，增速亦领跑；直营
渠道实现高质量增长彰显公司渠道变革成效，加盟收入持平主要受低效门店关闭影响。26H1直营、加盟较年初分别净变动
-1、-309家至1027家、6563家，公司积极渠道变革新开直营门店，直营靓丽增长，未来有望带动加盟商信心恢复。
提升折扣毛利率向上，费用率下降，利润率修复向上
26H1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别+1.1pct/-0.7pct/-0.5pct/+0.02pct至47.8%/28.9%/4.7%/1.8%
，毛利率逆势向上系公司线上提升折扣和同款同价比例，降本增效控费叠加正向经营杠杆之下销售费用率和管理费用率下
降，受益于定期存款利息收入增加财务费用率下降1.8pct至-2.1%，营业利润率/归母净利率分别+2.9pct/+1.8pct至9.9%/
7.1%，积极控制折扣带动毛利率向上，收入稳健增长带来正向经营杠杆，以及公司积极控费，费用率降低，同时存款利息
收入增厚业绩，利润率修复向上。
盈利预测及估值
受益优秀26H1表现，上调盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为162.5/172.9/182.1亿元，对应增速+7.7%/6.4%
/5.3%，归母净利润分别为11.1/12.2/13.1亿元，对应增速+24.2%/+9.9%/+7.8%，对应PE为14/13/12X。公司深耕服饰行业
，主要品牌巴拉巴拉及森马具备较强品牌力，未来将受益于门店逆势扩张及组织变革，有望实现高质量稳健增长，25年分
红率达91%，26年中期分红率84%，维持“买入”评级。
风险提示：终端消费不及预期；消费者偏好变化
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2026-08-17│森马服饰(002563)2026年中报点评：上半年业绩表现亮眼，高分红、经营质量│光大证券 │买入
│明显提升 │ │
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事件：森马服饰发布2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入67.2亿元，同比增长9.3%，归母净利润4.8亿元，
同比增长47.5%，扣非归母净利润4.7亿元、同比增长59.3%，EPS为0.18元，拟每股派发现金红利0.15元（含税），分红比
例达83.3%。
上半年低基数下公司业绩表现亮眼，分季度来看，26Q1/Q2公司单季度收入分别为34.5/32.7亿元，分别同比+12.0%/+
6.6%，归母净利润分别为3.1/1.7亿元，分别同比+45.2%/+51.7%。
点评：
儿童服饰增速较快，线上、直营渠道表现亮眼
分产品来看，26年上半年休闲服饰/儿童服饰收入占比分别为26.5%/71.8%，收入分别同比+3.4%/+11.9%，儿童服饰增
长亮眼。
分渠道来看，26年上半年线上/直营/加盟/联营收入占比分别为45.3%/17.4%/35.0%/0.7%，收入同比+13.1%/+23.3%/+
0.7%/-25.8%。
门店方面：截至26年6月末，公司总门店数为7617家，较年初净减少314家；其中直营/加盟/联营门店数量分别为1027
/6563/27家，较年初分别净减少1/309/4家；分品类看，休闲服饰/儿童服饰门店分别为2518/5099家，较年初分别净减少1
58/156家。
毛利率提升、费用率下降，经营净现金流大幅改善
毛利率：26年上半年毛利率47.8%，同比提升1.1PCT。上半年分产品看，休闲服饰/儿童服饰毛利率45.7%/48.6%，同
比提升2.4/0.4PCT；分渠道看，线上/直营/加盟/联营毛利率为49.9%/66.4%/35.4%/70.6%，同比+2.6/-1.3/-2.0/+8.9PCT
。分季度来看，26Q1/Q2单季度毛利率分别为47.7%/47.9%，分别同比提升0.7/1.5PCT。
费用率：26年上半年期间费用率同比下降3.0PCT至33.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为28.9%/4.7%/1.8%/
-2.1%，分别同比?0.7/-0.5/持平/-1.8PCT，其中财务费用率同比有明显下降，主要系定期存款利息收入增加所致。分季
度来看，26Q1/Q2单季度期间费用率分别同比?3.6/-2.3PCT。
其他财务指标：1）存货：26年6月末存货28.3亿元，较年初减少10.9%，同比减少14.9%，存货周转天数154天，同比
减少33天；2）应收账款：26年6月末应收账款8.3亿元，较年初减少44.4%，同比减少11.4%，应收账款周转天数31天，同
比减少6天；3）资产减值损失2.6亿元，同比增加38.6%；4）经营净现金流2.7亿元，同比转为净流入。
上调盈利预测，维持“买入”评级
上半年低基数下公司业绩表现亮眼，儿童服饰更具增长韧性，渠道端线上和直营增长较快，公司加速重点区域发展，
提升单店盈利能力。考虑上半年业绩表现较好，我们上调公司26~28年归母净利润预测（较前次预测分别上调10%/7%/7%）
至11.0/12.0/12.9亿元，对应EPS分别为0.41/0.44/0.48元，PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；电商流量增长放缓致销售不及预期；线下渠道拓展不力、新开店
效益不及预期；费用投入不当；渠道库存恶化。
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2026-08-17│森马服饰(002563)Q2净利加速提升，高分红延续 │华西证券 │买入
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事件概述
2026H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为67.22/4.79/4.72/2.69亿元、同比增长9.32%/47.45%/
59.27%/-，扣非净利好于市场预期，收入增长主要来自直营和线上贡献，净利增长主要由于期间费用率下降；经营性现金
流低于净利主要由于应付账款减少。26Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为32.73/1.68/1.74亿元、同比增长6.61%
/51.72%/69.07%，Q2收入增速略有放缓，但净利增速有所提升、和25Q2低基数有关。
公司拟派发中期股息每股0.15元，派股率84.3%，年化股息率5.21%。
分析判断:
儿童好于休闲，店效提升明显。分品牌来看，2026H1森马主品牌/巴拉巴拉/其他品牌收入分别为17.8/48.3/1.1亿元
、同比增长3.4%/11.9%/0.2%。休闲服饰/儿童服饰门店数分别为2518/5099家，同比净减少282/337家，同比减少10.1%/6.
2%，上半年分别净关158/156家；推算休闲服饰/儿童服饰店效分别为71/95万元、同比增长15.0%/19.3%。休闲服饰/儿童
服饰单店面积分别为253/164平方米、同比增加5.1%/2.7%，休闲服饰/儿童服饰平效分别为2717/5663元/平米/半年，同比
增长2.9%/15.8%。
加盟发货弱于终端零售，海外加速布局。分渠道来看，1）直营/加盟/线上/联营分别为11.7/23.5/30.4/0.47亿元、
同比增长23.3%/+0.7%/+13.1%/-25.8%。2026H1总店数为7617家、上半年净关314家（直营/加盟/联营分别净关1/309/4家
），总店数同比减少619家（直营/加盟/联营同比+28/-631/-16家），同比减少7.5%（直营/加盟/联营同比增长2.8%/-8.8
%/-37.2%），推算26H1直营店效/加盟单店出货分别为114/36万元、同比增长20%/10%。进一步拆分来看，直营/加盟/联营
单店面积分别为222/189/136平方米、同比增加2.5%/3.1%/2.9%，半年直营店平效/加盟单平出货分别为5122/1890元/平米
/半年，同比增长17%/7%。线上渠道中天猫/抖音交易金额分别为21.0/19.6亿元，同比增长7.6%/46.8%，退货率分别为51.
70%/53.73%。2）分地区来看，国内/国外收入66.4/0.85亿元，同比增长8.9%/63.7%。海外布局加速，2026年上半年，巴
拉巴拉品牌进军欧洲市场，在意大利罗马开设欧洲首店，目前在东南亚、中东等约20个国家和地区开设门店，跨境电商渠
道覆盖超过130个国家或地区。海外市场线上线下渠道零售额均实现持续增长。
Q2期间费用率下降但减值损失计提及所得税率增加。2026H1公司毛利率为47.81%、同比提升1.11PCT，其中森马主品
牌/巴拉巴拉毛利率分别为45.66%/48.56%、同比增加2.44/0.35PCT。从渠道来看，线上/直营/加盟/联营毛利率分别为49.
89%/66.35%/35.35%/70.61%、同比增加2.60/-1.25/-1.99/8.85PCT。（1）归母净利率为7.13%、同比上升1.84PCT；销售
费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别下降0.72/0.45/-0.02/1.84PCT,财务费用率下降主要由于定期存款利息
收入增加、资产减值计提增加0.81PCT，主要由于存货老品增加；信用减值损失占比计提增加0.16PCT；其他收益占比下降
0.22PCT；所得税占比增加1PCT。（2）26Q2公司毛利率为47.92%、同比增加1.52PCT，归母净利率为5.13%、同比上升1.52
PCT，其中财务费用率下降2.44PCT；减值损失占比计提增加0.64PCT；其他收益占比下降0.2PCT；所得税占比增加1.12PCT
。
库存有所减少，存货周转显著改善，1-3年存货占比增加。2026H1末公司存货为28.32亿元、同比下降-14.86%，存货/
收入为42%，同比下降12PCT，存货周转天数为154天、同比下降33天。2026H1的1年以内/1-2年/2-3年/3年以上存货占比分
别为67.27%/26.81%/4.97%/0.94%，同比提升-7.63/6.31/1.67/-0.36PCT。公司应收账款为8.33亿元、同比下降11.37%，
应收账款周转天数为31天、同比下降6天。公司应付账款为13.8亿元、同比增加22.54%，应付账款周转天数为86天、同比
下降8天。
投资建议
我们分析，26Q2正经营杠杆效应持续显现：（1）25年净关店后，26年不排除可能转为净开店；加盟商去库存见底后
，批发出货和流水增长差距逐步缩小。（2）26年延续了25年下半年以来的控费趋势。（3）中期来看，收入增长驱动在于
：海外开店、PUMA和ASICS儿童品类代理、新零售等；公司合作品牌JASONWU（个性连衣裙）、舒库（基本款单品）、VIVI
DBOX（时尚轻运动亲子套装）以及授权品牌PUMA、ASCIS未来有望贡献增长。（4）长期来看，随着公司控费及线上控折扣
，净利率仍有修复空间。维持26-28年收入预测为159.98/170.15/181.84亿元；维持26-28年归母净利预测为12.78/12.92/
15.22亿元；维持26-28年EPS预测为0.47/0.48/0.56元，2026年8月17日收盘价5.76元对应26-28年PE分别为12/12/10X，维
持“买入”评级。
风险提示
销售费用提升风险；开店低于预期风险；存货高企风险；系统性风险。
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2026-05-14│森马服饰(002563)2026Q1点评：业绩表现亮眼，改革势能初显 │长江证券 │买入
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事件描述
事件：公司2026Q1实现营收/归母/扣非34.5/3.1/3.0亿元，同比变动+12.0%/+45.3%/+54.1%，业绩表现亮眼。
事件评论
收入：公司Q1收入同比+12%至34.5亿元，营收表现与零售端相近，批发渠道提货预计逐渐恢复。分渠道，实体店客流
疲弱下线下增速预计弱于线上。分品牌看，预计童装业务凭借其市场领先地位，增速继续优于休闲装业务，但休闲装录得
高单增长表现亦优。
利润：Q1毛利率同比+0.7pct至47.7%，延续高位且稳中有升预计主因线上新品占比提升及折扣率改善。费用端，期间
费用率同比-3.6pct大幅优化，其中销售/管理/财务费用率分别同比-1.4cpt/-0.8pct/-1.3pct。公司控费力度延续2025Q4
，销售费用率得到有效降低，财务费用率降低主因定期存款利息收入增加。此外，Q1资产减值损失同比+5807万主因存货
计提增加，对净利造成拖累，2026Q1归母净利率同比+2.1pct至9%。
经营质量：Q1末存货环比年初下降9.8%至28.7亿元，冬装销售后库存水平健康回落。Q1经营活动产生的现金流量净额
同比+119%至3.34亿元，主要系销售收款增加。
展望未来，公司夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效，经营渐入佳境。预计后续新零售改革持续推进、加
盟提货恢复叠加费效比提升，有望带来业绩弹性。预计公司2026-2028年归母净利润为10.3、11.3、12.1亿元，对应PE为1
6、14、13X，0.3元/股派息假设下对应股息率为5.1%，维持“买入”评级。
风险提示
1、零售环境波动；2、库存去化不及预期；3、费用投放转化效果弱。
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2026-05-12│森马服饰(002563)业绩靓丽红利价值凸显 │天风证券 │买入
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公司发布26年一季报及25年年报
26Q1公司营收34亿，同增12%，归母净利3亿，同增45%，扣非后归母净利3亿，同增54%。公司2025年合计分红每10股3
元现金，分红总额8.08亿，占全年利润8.92亿元的90%，坚持高分红，凸显红利价值。
截至2026Q1公司存货28.7亿，同减4.8亿，库存健康度进一步提升。
26年Q1毛利率47.77%，较上年同期毛利率持平，同增0.76个百分点。其中，儿童业务毛利率持平微增0.31个百分点，
营收同增13.9%，休闲服业务毛利率同增1.69个百分点，营收同增6.17%。
截至2026Q1公司店铺总数7652家，其中成人服饰2529家，儿童服饰门店5123家。直营1011家，联营31家，加盟6610家
。
26Q1全系统终端零售同增12.3%；26年4月零售呈现同增中单，截至目前，今年累计终端零售同增10.4%。
持续加大巴拉巴拉鞋品方面研发投入
目前户外鞋、运动鞋等均属于巴拉巴拉核心品类。此外，公司还代理AsicsKids、PUMAKIDS品牌。AsicsKids拥有全球
跑鞋领域的技术积淀，专注儿童足部发育科学，打造适配不同年龄段的功能性运动鞋服。PUMAKIDS以“胆色、自信、坚定
、痛快”为价值观，融合街头文化与运动基因，致力于打造兼具潮流感与功能性的儿童时尚运动鞋服。这些品牌传统上在
鞋品方面优势，也会助力到巴拉巴拉品牌在鞋品研发设计方面发展进步。
森马围绕“拓展人群宽度、建立品牌高度、升级商品体系、优化渠道结构”1、聚焦质感流行派，拓展人群宽度；2、
围绕再造新常服，建立品牌高度；3、搭建品类×场景的开发逻辑，升级商品体系；拓展轻运动场景，持续扩大HOME、配
饰等品类增量。4、深化省份战略，优化渠道结构：继续深化“省份战略”，围绕直营提升、KA加速发展和渠道转型升级3
大策略，提升品牌市场份额。
调整盈利预测，维持“买入”评级
考虑26Q1开局良好，我们调整盈利预测，预计26-28年收入分别为166/181/197亿元（前值为160/172/187亿元），归
母净利润分别为10.9/12.1/13.5亿元（前值为10.1/11.1/12.0亿元），EPS分别为0.40/0.45/0.50元；对应PE分别为15/13
/12x。
风险提示：宏观经济波动，品牌运营风险，原材料价格波动，存货管理及跌价风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
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2026-11-09│森马服饰(002563)2026年11月9日投资者关系活动主要内容
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一、森马豫园店
答：森马豫园店于2024年9月开业，并于2026年8月完成店铺二楼重新装修。店铺定位为城市旗舰店，店铺面积1000多
平方米，产品包括男装、女装、童装、潮玩、鞋配等。该店铺坐落于上海核心旅游景点豫园商圈，客群多为中外游客。截
至目前，该店铺业绩同比去年有提升。
二、巴拉巴拉众腾大厦店
答：巴拉巴拉众腾大厦于2026年9月底开业，店铺坐落于上海徐汇西岸，店铺采用“IP循环商店”模式，计划每3-6个
月进行IP轮换。目前首轮IP主题为HelloKitty。该店铺面积100多平方米，产品包含衣服、鞋配、潮玩、家居、用品等。
该店铺门店为公司创新型店铺，未来将根据发展需要进行推广。
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参与调研机构：92家
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2026-10-30│森马服饰(002563)2026年10月30日投资者关系活动主要内容
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一、公司简介
答：森马服饰创建于2002年，是以休闲服饰、儿童服饰为主导产品的企业集团，旗下拥有以森马品牌为代表的成人休
闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。森马品牌创立于1996年，定位“舒服体验、品质生活”，为千
万家庭提供高质价比、跨场景、舒适百搭的产品和一站式购物体验，传递自信、舒服、时尚的生活方式。巴拉巴拉品牌于
2002年创立，倡导专业、时尚、活力，面向0-14岁儿童消费群体，产品定位在中等收入小康之家。经过多年的努力，森马
品牌已位居本土休闲装品牌龙头地位，巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势，连续多年国内市场份额第一。公司产品全部
外包生产，公司主要业务包括品牌运营、设计研发、生产组织与成衣采购、零售管理、仓储物流等。
二、财务数据
答：1、营业收入和利润2026年第三季度，公司实现营业收入为37.08亿元，同比增长0.36%。第三季度实现净利润2.1
2亿元，同比增加0.14%。累计来看，2026年1-9月份，公司实现营业总收入为104.31亿元，同比增加5.96%，净利润6.91亿
元，同比增加28.79%。截至2026年9月30日，公司总资产为187.04亿元，归属于母公司所有者的净资产为112.75亿元。2、
毛利率2026年前三季度，公司销售毛利率46.34%，同比增加1.27个百分点。从产品上看，儿童服饰业务毛利率47.34%，同
比提升0.58个百分点，休闲服饰43.56%，同比提升2.77个百分点，从结构上看，线上业务毛利率49.32%，同比提升3.55个
百分点，线下业务毛利率44.13%，微降0.45个百分点。3、存货截至2026年9月30日，公司存货40.23亿元，去年同期为存
货41.42亿元。从库存结构来看，1年内库龄的新品占比较年初有所下降，较同期有所提升，整体上看，库存结构处于健康
水平。库存周转天数相应同比减少18天。4、渠道前三季度，公司开店738家，关闭1055家，单三季度，公司开店334家，
关闭337家。截至2026年9月30日，公司店铺总数7614家，其中，成人服饰2505家，儿童服饰门店数量5109家。直营1079家
，联营30家，加盟6505家。5、销售费用销售费用增加6.07%，增幅较去年同期下降明显，和上半年相比持续收窄，主要是
线上投流、IP投入以及广告费用的投入，线下开店道具支出费用同比增加。
三、近期终端零售情况
答：我们观察公司终端零售情况，包括线上和线下、直营和加盟，全系统终端零售状况：前三季度，公司零售累计同
比增长5.39%，其中，森马零售累计同比增长0.94%；巴拉巴拉累计同比增长3.51%。线上零售累计同比增长8.71%；线下零
售累计同比增长2.71%。
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参与调研机构：59家
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2026-08-18│森马服饰(002563)2026年8月18日投资者关系活动主要内容
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一、公司情况
答：1、公司简介森马服饰创建于2002年，是以休闲服饰、儿童服饰为主导产品的企业集团，旗下拥有以森马品牌为
代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。森马品牌创立于1996年，定位“舒服体验、品质
生活”，为千万家庭提供高质价比、跨场景、舒适百搭的产品和一站式购物体验，传递自信、舒服、时尚的生活方式。巴
拉巴拉品牌于2002年创立，倡导专业、时尚、活力，面向0-14岁儿童消费群体，产品定位在中等收入小康之家。经过多年
的努力，森马品牌已位居本土休闲装品牌龙头地位，巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势，连续多年国内市场份额第一。
公司产品全部外包生产，公司主要业务包括品牌运营、设计研发、生产组织与成衣采购、零售管理、仓储物流等。2、行
业发展根据国家统计局数据，2026年1—6月，社会消费品零售总额248722亿元，比上年增长1.3%；我国服装鞋帽、针、纺
织品类商品零售额累计为7709亿元，同比增长6.7%；全国居民人均衣着消费支出880元，增长4.4%。随着国务院《扩大消
费“十五五”规划》全面落地实施，为未来五年我国扩内需、促消费工作明确核心任务、划定发展路径，成为纺织服装行
业提质扩容、转型升级的重要政策指引。从行业趋势看，当前消费市场正由相对同质化的大众需求，进一步转向消费升级
与需求细分并行的发展阶段。消费者的需求变化更快、消费场景更加多元，购买决策也由单纯关注产品功能和价格，逐步
扩展至生活方式、文化认同、社交表达和情绪体验等更高层次的价值诉求。在此背景下，高品质、高性价比仍是产品获得
市场认可的基础，而能否提供鲜明的社交属性、文化内涵和“情绪价值”，正成为影响消费选择和品牌溢价的重要因素。
3、公司运营2026年上半年，公司坚持以消费者为中心、以公司长期利益最大化为原则，聚焦服饰主业，围绕品牌焕新升
级、省份战略落地、数字化能力、组织激励与人才培养等重点工作开展。围绕品牌焕新，森马品牌和巴拉巴拉品牌分别推
出了“再造新常服”和“活在热爱里”系列品牌焕新活动。森马品牌通过大师系列发布会、主题快闪店，并推出“成套化
设计”的解决方案，将简约通勤、日常休闲、轻户外等多元生活场景融入产品体系，并联动品牌代言人、新媒体话题传播
，构建可体验、可打卡、可传播的沉浸式消费场域，通过产品、理念与场景的全方位革新，推动森马品牌焕新。巴拉巴拉
完成了品牌主张的深化与迭代，推出全新品牌主张“活在热爱里”。通过发布《中国小朋友》2.0TVC以及在上海徐汇滨江
、温州园博园落地“热爱社区”等系列活动，打造了城市级儿童友好公共体验空间，提升了品牌与消费者之间的情感连接
。“热爱社区”在2026年上海市“五五购物节”期间多次获得媒体报道。围绕“省份战略”，公司已在广东地区、川渝地
区开展试点。2026年上半年，公司加速重点区域发展，扩大和复制优秀经验，优化渠道组合，提升单店盈利能力，同时进
一步完善以省份为单位的组织和授权，形成“直营+直管客户+KA客户”扁平化管理体系，并强化中台支持能力，构建灵活
高效的运营模式；梳理城市发展模型，树立省份门店模型标杆，在一线城市试点城市旗舰店，并探索体验型门店以及自有
IP主题店，持续优化门店运营管理，提升渠道效率。上半年，公司直营店平均半年度平效为5121.94元/平方米，同比提升
17%。围绕数字化能力提升，公司着力进行场景化攻坚，在商品运营、经营分析、商品企划、直播等职能域进一步探索推
进全链条提效；运用数字工具帮助终端门店管理者开展目标智能管理、经营数据实时分析、导购销售场景模拟训练，提升
终端渠道运行效能；在各事业部及中台部门开展跨品牌的数字化场景复制落地，推动全员创新及组织协同，在全员中推广
数字化应用实践的案例。围绕组织激励与人才培养，公司制定贴合实干场景的激励方案，打破平均主义，建设面向未来的
能力体系；通过优化人才结构与人才梯队，加速轮岗机制的实施；重构零售终端组织结构，整合直营与加盟管理体系，推
行大区制；升级“森苗计划”，向一线输送年轻力量，构建年轻化的销售管理团队。
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参与调研机构：8家
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2026-06-09│森马服饰(002563)2026年6月9日投资者关系活动主要内容
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一、公司简介
森马服饰创建于2002年，是一家以休闲服饰、儿童服饰为主导产品的企业集团，旗下拥有以森马品牌为代表的成人休
闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。
森马品牌创立于1996年，定位“舒服体验、品质生活”，为千万家庭提供高质价比、跨场景、舒适百搭的产品和一站
式购物体验，传递自信、舒服、时尚的生活方式。巴拉巴拉品牌于2002年创立，倡导专业、时尚、活力，面向0-14岁儿童
消费群体，产品定位在中等收入小康之家。经过多年的努力，森马品牌已位居本土休闲装品牌龙头地位，巴拉巴拉品牌占
据童装市场绝对优势，连续多年国内市场份额第一。公司产品全部外包生产，公司主要业务包括品牌运营、设计研发、生
产组织与成衣采购、零售管理、仓储物流等。
二、宏观情况
三、公司情况
2026年第一季度，公司营业收入为34.49亿元，较去年30.79亿元同比增长12.03%，实现归属于上市公司股东的净利润
3.11亿元，较去年2.14亿元同比增长45.25%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.98亿元，较去年1.94亿
元同比增长54.08%。
截至2026年3月31日，公司店铺总数7652家，其中，成人服饰2529家，儿童服饰门店数量5123家。直营1011家，联营3
1家，加盟6610家。公司持续深化在产品、渠道、营销、供应链等方面高质量运营，延续现有经营策略，进一步巩固优势
。
●产品运营
52周周间验证，四季订货+快反补货，紧跟气温变化、重大节日等消费节奏。一季度提前铺开春季新品；4月优化货品
，增加小单快反等柔性产品；5月集中落地全品类夏装、应季鞋履。
●渠道运营
1、线下渠道：深耕细作，优化核心商圈门店+深耕下沉区域门店，升级门店形象；2、线上渠道：做好618前置预售、
短视频直播，精细化店铺投放。
●品牌运营
巴拉巴拉升级推出“中国小朋友”2.0系列，主题为「活在热爱里」；森马聚焦四大心智品类，主打成套化设计。两
大品牌在武康路、徐汇滨江的快闪透出，都在努力强化品牌与消费者深层次的互动和情感体验，做强品牌心智，增强消费
转化率和黏性。紧抓关键节点，分层落地会员活动；深耕私域会员复购运营，老客复购稳步提升。
●供应链管理
公司建立了52周企划制度、8季库存管控制度、柔性和集采制度。依托全域库存通数字化项目和数字化决策平台，提
高终端动销，提升货品周转效率。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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