价值分析☆ ◇002563 森马服饰 更新日期：2024-11-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 15 4 0 0 0 19
6月内 17 4 0 0 0 21
1年内 33 11 0 0 0 44
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.55│ 0.24│ 0.42│ 0.45│ 0.51│ 0.57│
│每股净资产(元) │ 4.33│ 4.05│ 4.27│ 4.40│ 4.52│ 4.60│
│净资产收益率% │ 12.74│ 5.84│ 9.76│ 10.23│ 11.25│ 12.38│
│归母净利润(百万元) │ 1486.47│ 637.00│ 1121.50│ 1217.35│ 1372.77│ 1526.19│
│营业收入(百万元) │ 15419.79│ 13331.20│ 13660.53│ 14845.30│ 16173.50│ 17559.95│
│营业利润(百万元) │ 1929.31│ 871.26│ 1505.14│ 1628.02│ 1836.78│ 2045.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-11 买入 维持 --- 0.43 0.49 0.54 长江证券
2024-11-06 增持 维持 7 0.41 0.46 0.52 国信证券
2024-11-05 买入 首次 --- 0.41 0.48 0.54 国海证券
2024-11-01 买入 维持 --- 0.41 0.48 0.52 国盛证券
2024-10-31 买入 维持 --- 0.45 0.48 0.52 浙商证券
2024-09-18 买入 维持 --- 0.46 0.51 0.58 天风证券
2024-09-18 买入 维持 5.57 0.46 0.53 0.59 华创证券
2024-09-04 增持 维持 --- 0.46 0.53 0.60 长城证券
2024-09-03 买入 维持 5.06 0.46 0.52 0.58 东方证券
2024-09-02 增持 维持 5.8 0.45 0.49 0.53 国信证券
2024-09-01 买入 维持 --- 0.46 0.52 0.57 开源证券
2024-08-31 买入 维持 --- 0.46 0.51 0.58 天风证券
2024-08-31 买入 维持 --- 0.46 0.51 0.56 东吴证券
2024-08-30 买入 维持 --- 0.46 0.51 0.56 东海证券
2024-08-30 买入 维持 --- 0.49 0.56 0.64 光大证券
2024-08-29 增持 维持 --- 0.46 0.51 0.57 渤海证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.46 0.52 0.57 国盛证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.45 0.47 0.50 浙商证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.46 0.54 0.64 华西证券
2024-06-03 买入 维持 --- 0.50 0.56 0.63 天风证券
2024-05-30 买入 维持 --- 0.45 0.50 0.57 长江证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-11│森马服饰(002563)2024Q3点评：业绩相对承压，逆势开店静待零售修复
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展望来看，公司夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效。伴随渠道库存去化和质量优化，预计20
24年加盟商恢复提货下业绩有望恢复稳增，高激励目标牵引下后续零售若好转则公司逆势开店有望带来一定的
收入和业绩弹性增量。预计公司2024-2026归母净利为11.6、13.3、14.6亿元，对应PE为14、12、11X，维持“
买入”评级。
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2024-11-06│森马服饰(002563)第三季度收入增长3%，净利率短期承压
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投资建议：前三季度表现好于同行，看好全年库存健康基础上实现稳健增长。2024年以来在宏观消费环境
疲软的情况下，公司保持行业领先的增速，上半年收入与净利润实现同步增长，第三季随消费环境变差、经营
压力提升，收入端保持稳健增速，但盈利受到费用投放增加的影响短期承压。基于行业整体消费趋势疲软，我
们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为11.0/12.5/13.9亿元（前值为12.1/13.2/14.2亿元
），同比-2.3%/+14.0%/+11.3%。由于政策提振消费信心，带动行业估值水平上升，上调公司合理估值区间至6
.5-7.0元（前值为5.4-5.8元），对应2025年14-15xPE，维持“优于大市”评级。
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2024-11-05│森马服饰(002563)2024Q3业绩点评：Q3收入同比稳健增长，短期盈利承压
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盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年实现收入145.8/157.9/170.0亿元人民币，同比+7%/+8%/
+8%；归母净利润11.1/13.0/14.5亿元人民币，同比-1%/+17%/+12%；对应2024年11月4日收盘价，2024-2026年
PE估值为14.8/12.6/11.3X。我们长期看好公司品牌矩阵成长与渠道优化策略，首次覆盖，给予“买入”评级
。
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2024-11-01│森马服饰(002563)2024Q3收入同比稳健增长，费用投入影响短期利润
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投资建议：公司是大众服饰及童装龙头，们判根据公司近况调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润
为11.03/12.85/14.09亿元，对应2024年PE为16倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│森马服饰(002563)点评报告：收入逆势增长显龙头韧性，费用投放致短期利润波动
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盈利预测及估值
预计24-26年公司归母净利润分别为12.0/13.0/14.0亿元，对应增速7.1%/8.2%/7.6%，截止2024/10/31市
值对应PE为14/13/12X。公司深耕服饰行业，主要品牌巴拉巴拉及森马具备较强品牌力，未来将受益于门店逆
势扩张及组织变革，股权激励彰显发展信心，维持“买入”评级。
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2024-09-18│森马服饰(002563)股权激励彰显信心
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维持盈利预测，维持“买入”评级
公司将持续优化商品运营机制，围绕全域库存通、会员通、单店运营管理，提升商品运营效率；加速渠道
构建，做强优势区域，深挖潜力市场；提升数字化运营能力，在消费者洞察、全渠道零售和品牌运营等各个环
节上增强数字化运营，用好产品沉淀品牌资产，持续改善业务效率，并将应用AIGC技术适配更多业务场景；加
速海外业务布局，提升在东南亚市场的品牌影响力，探索未来业绩增长来源。我们预计24-26年归母净利分别
为12.3、13.8、15.6亿元，EPS分别为0.46、0.51、0.58元/股，对应PE为10X、9X、8X。
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2024-09-18│森马服饰(002563)2024年中报点评：渠道调整再出发，股权激励彰显信心
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投资建议：公司近期发布股权激励计划草案，彰显了行业龙头对未来发展的信心。我们看好公司在全域一
体化战略下，持续提升业务效率，预计收入和利润端均有望保持较快增长。考虑到线下消费仍然承压，因此我
们下调了盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润12.5/14.2/15.8亿元（24-26年前值为12.7/14.5/16.3亿元
），对应当前股价PE为10/9/8倍，采用相对估值法，参考可比公司估值，给予公司24年PE为12倍，对应目标价
5.57元/股，维持“强推”评级。
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2024-09-04│森马服饰(002563)上半年业绩实现稳健增长，全渠道持续发力
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投资建议：公司以森马和巴拉巴拉品牌为主，持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效，公司线上渠道有
望稳健增长，线下渠道持续优化、加盟与联营店面坪效提升。巴拉巴拉购物中心加密、森马基本店为基础，开
拓家庭店试水、出海进展成为重要成长机遇。预测公司2024-2026年EPS分别为0.46元、0.53元、0.60元，对应
PE分别为9.7X、8.4X、7.5X，维持“增持”的投资评级。
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2024-09-03│森马服饰(002563)线下渠道实现净开店，存货大幅改善
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根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.46、0.52和0.58元（原0.49、0
.57和0.64元），参考可比公司，给予2024年11倍PE估值，对应目标价5.06元，维持“买入”评级。
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2024-09-02│森马服饰(002563)上半年收入与净利润增长7%，线上毛利率提升显著
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投资建议：看好库存健康基础上业绩弹性，收入与净利润有望同步增长。2024年在折扣及库存健康的基础
上，伴随公司经营效率提升、电商毛利率提升，上半年业绩实现领先行业的稳健增长，下半年预计继续维持上
半年趋势。但基于行业整体消费趋势疲软，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为12.1/
13.2/14.2亿元（前值为13.0/14.6/16.1亿元）。基于盈利预测下调，下调目标价至5.4-5.8元（前值为6.7-7.
1元），对应2024年PE12-13x，维持“优于大市”评级。
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2024-09-01│森马服饰(002563)公司信息更新报告：H1线下恢复净拓，看好下半年渠道拓展下持续增长
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2024H1线下恢复净拓，看好下半年渠道拓展下持续增长，维持“买入”评级
2024H1公司实现营收59.5亿元（同比+7.1%），归母/扣非归母净利润为5.5/5.4亿元，同增7.1%/12.7%；
其中2024Q1/Q2收入分别同比+4.6%/+10.1%，归母净利润分别同比+11.4%/+0.7%。由于2024H1线下零售客流承
压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为12.3/13.9/15.3亿元（前值为12.9/14.7/
16.3亿元），分别对应EPS为0.46/0.52/0.57元，当前股价对应PE为9.9/8.8/8.0倍，考虑到2024H1线下恢复净
拓，看好下半年渠道拓展下持续增长，维持“买入”评级。
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2024-08-31│森马服饰(002563)外拓店内提效，全域健康发展
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调整盈利预测，维持“买入”评级
基于24H1业绩表现，公司营收及净利增幅较小，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为12.3亿、13.
8亿以及15.6亿（原值分别为13.47/15.17/16.86亿元）；PE分别为10X、9X、8X。
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2024-08-31│森马服饰(002563)2024年中报点评：全域数字化零售提质增效，Q2营收净利双增
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盈利预测与投资评级：公司为国内童装+休闲装双龙头，24H1在国内消费偏弱环境下业绩保持稳健增长，
利润率保持稳定，存货周转进一步优化，我们认为充分体现公司过去几年以数字化为核心、全业务链条赋能的
零售型组织转型变革成效。考虑当前国内消费信心偏弱，我们将24-25年归母净利润13.9/15.9亿元调整为12.4
/13.7亿元，增加26年预测值15.1亿元，对应24-26年PE10/9/8X，维持“买入”评级。
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2024-08-30│森马服饰(002563)公司简评报告：电商彰显韧性，批发好于零售
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投资建议：公司作为休闲服饰和童装的双龙头，品牌、渠道壁垒和柔供能力突出。门店优化+线上线下同
款同价、2024年或重启净开店，公司有望迎高质成长。因费用变化，我们调整2024/2025/2026年归母净利润分
别为12.40/13.81/15.13亿元（原预测为14.14/17.58/21.53亿元），同比增速为10.58%/11.35%/9.57%，对应P
/E为9.7/8.7/8.0倍，维持“买入”评级。
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2024-08-30│森马服饰(002563)2024年中报点评：上半年业绩稳健增长，内生外延双轮驱动
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另外，截至24年6月末公司账上现金类资产共计78.43亿元，现金储备充足、抗风险能力较强。我们暂维持
公司24 26年盈利预测，对应24/25/26年EPS分别为0.49/0.56/0.64元，PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评
级。
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2024-08-29│森马服饰(002563)2024年中报点评：渠道建设与升级持续推进，平稳发展可期
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盈利预测与评级
公司持续提升全域零售能力，商品流通效率，强化终端渠道力，扩大海外业务版图。基于公司中报，在中
性情景下我们调整2024-2026年EPS预测为0.46/0.51/0.57元，对应2024年PE估值为9.95倍，低于可比公司均值
，维持“增持”评级
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2024-08-29│森马服饰(002563)扣非利润稳健增长，电商经营质量提升
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投资建议：公司是大众服饰及童装龙头，我们预计2024~2026年归母净利润为12.36/13.94/15.27亿元，对
应2024年PE为10倍，维持“买入”评级。
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2024-08-29│森马服饰(002563)点评报告：业绩稳健增长彰龙头韧性，平效逆势提升显改革成效
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盈利预测及估值
预计24-26年公司归母净利润分别为12.0/12.8/13.5亿元，对应增速7.2%/6.3%/5.3%，截止2024/8/29市值
对应PE为10.2/9.6/9.2X。公司深耕服饰行业，主要品牌巴拉巴拉及森马具备较强品牌力，受益于门店改革及
组织变革，渠道平效逆势提升彰显改革成效，维持“买入”评级。
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2024-08-29│森马服饰(002563)重启开店，弱市下收入和利润均增长
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投资建议
我们分析，（1）短期来看，公司重启开店。在休闲服饰业务，公司整体定位为“新森马”为大众家庭提
供成人装、童装、鞋内配在内的全场景购物体验；打造森马记忆单品，迭代心智产品，实现单品规模化，缩减
长尾，提升头部贡献率，有望成功打造大单品带动销量提升；（2）中期来看，收入增长驱动在于：海外开店
、PUMA和ASICS儿童品类代理、新零售等；（3）长期来看，随着公司控费及线上控折扣，净利率仍有修复空间
。下调24-26年收入预测156.24/173.03/191.80亿元至148.0/162.1/172.2亿元；调整24-26年归母净利12.86/1
4.80/17.11亿元至12.34/14.56/17.21亿元；对应调整24-26年EP0.48/0.55/0.64元至0.45/0.52/0.63元，2024
年8月28日收盘价4.57元对应PE分别为10/9/7X，维持“买入”评级。
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2024-06-03│森马服饰(002563)着重优化商品运营机制
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维持盈利预测，维持“买入”评级
公司持续推进新零售模式落地，24年拟着重提升商品运营效率，加速渠道构建，继续提升数字化运营能力
，同时加速海外业务布局挖掘增量市场；我们预计公司24-26年归母净利分别为13.47/15.17/16.86亿元，EPS
分别为0.50/0.56/0.63元/股，对应PE分别为13/11/10X。
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2024-05-30│森马服饰(002563)2024Q1点评：毛利率改善驱动业绩表现较优，运营质量延续优化
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展望后续，公司夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效。伴随渠道库存去化和质量优化，预计20
24年加盟商恢复提货叠加净开店下业绩有望恢复稳增。预计公司2024-2026归母为12.2、13.5、15.4亿元，对
应PE为14、13、11X，维持“买入”评级。
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