研报评级☆ ◇002568 百润股份 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 11 7 0 0 0 18
2月内 11 7 0 0 0 18
3月内 11 7 0 0 0 18
6月内 11 7 0 0 0 18
1年内 11 7 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.77│ 0.69│ 0.61│ 0.72│ 0.82│ 0.93│
│每股净资产(元) │ 3.69│ 4.30│ 4.60│ 5.19│ 5.73│ 6.34│
│净资产收益率% │ 20.02│ 15.34│ 12.85│ 13.85│ 14.47│ 14.88│
│归母净利润(百万元) │ 809.42│ 719.14│ 637.42│ 748.01│ 857.54│ 970.89│
│营业收入(百万元) │ 3263.89│ 3048.13│ 2943.70│ 3276.39│ 3625.95│ 3997.66│
│营业利润(百万元) │ 1024.53│ 923.28│ 811.06│ 953.89│ 1093.36│ 1236.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-28 买入 维持 --- 0.67 0.75 0.84 天风证券
2026-05-24 增持 维持 --- 0.71 0.83 0.96 中信建投
2026-05-23 买入 维持 24 0.73 0.85 0.96 招商证券
2026-05-08 买入 维持 20.32 0.72 0.82 0.93 国投证券
2026-05-07 增持 维持 --- 0.70 0.80 0.91 国信证券
2026-05-07 增持 维持 22.75 0.73 0.82 0.91 华创证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.71 0.81 0.94 华源证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.73 0.82 0.94 华安证券
2026-05-03 增持 维持 25 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 增持 维持 --- 0.72 0.84 0.95 开源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.72 0.82 0.93 国盛证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.74 0.84 0.94 光大证券
2026-04-29 买入 维持 20.44 0.73 0.84 0.94 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.70 0.81 0.94 东吴证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.71 0.82 0.97 财通证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.73 0.85 0.96 招商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.72 0.79 0.84 长江证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.73 0.85 0.97 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-28│百润股份(002568)Q1业绩环比修复，威士忌整装待发 │天风证券 │买入
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事件：2026年4月28日，百润股份发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收29.44亿元，同比-3.43%，归母
净利润6.37亿元，同比-11.36%。其中25Q4营收6.74亿元，同比+1.85%，归母净利润0.88亿元，同比-39.16%；26Q1营收8.
00亿元，同比+8.54%，归母净利润2.16亿元，同比+19.34%。
26Q1业绩环比提速，增长动能重塑。2025年全年公司营收/归母净利润同比分别-3.43%/-11.36%，但自2026Q1起，公
司营收/归母净利润同比分别+8.54%/+19.34%，收入增速环比转正，利润增速显著高于收入。2025年销售收现/经营性现金
流净额分别为35.57/8.80亿元（同比分别+7.25%/+30.82%），销售收现增速远高于收入端，经营质量扎实。
预调酒数字化转型逐步落地，威士忌铺货有望提速。2025年酒类产品收入25.73亿元（同比-3.89%），食用香精收入3
.23亿元（同比-3.91%）。1）分产品：预调酒产品矩阵进一步完善，微醺持续推出新口味，果冻酒、轻享全新上市，强爽
升级0糖柠檬口味；预调酒数字化转型逐步落地，费用投放更加高效精准，强化渠道动销与库存健康度管理。威士忌利用
预调酒渠道加速渗透和覆盖，下半年营销铺货有望进一步提速。香精香料业务坚持大客户战略，积极开拓新市场、新客户
。2）分渠道：2025年线下渠道收入25.96亿元（同比-5.50%），数字零售渠道收入3.00亿元（同比+12.68%），线下渠道
承压，数字零售渠道高增。
25年盈利端略承压，26Q1边际修复。2025年毛利率69.18%，同比-0.49pct；25年销售/管理费用率分别同比+0.12/+1.
39pct至24.74%/8.07%，归母净利率同比-1.94pct至21.65%。26Q1毛利率70.31%，同比+0.65pct；26Q1销售/管理费用率分
别同比+0.12/-0.26pct至21.39%/7.11%，归母净利率升至27.06%（同比+2.45pct）。
盈利预测和投资评级：公司持续完善预调酒品类矩阵与场景定位，威士忌依托现有渠道协同铺市，未来成长可期，当
前估值处于历史相对低位。考虑到烈酒培育期仍需维持一定费用投入，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年实
现营收33.7/37.8/42.3亿元，归母净利润6.9/7.8/8.7亿元，对应当前PE约28/25/22X，维持“买入”评级。
风险提示：预调酒需求恢复不及预期；威士忌新品推广低于预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全风险。
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2026-05-24│百润股份(002568)经营改善启动，26年提速可期 │中信建投 │增持
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2025年公司逐步完成渠道库存调整、新业务与新产品布局，市场健康度有所提升，带动26Q1收入高个位数增长。2026
年，预调酒业务持续推新零糖版，叠加轻享、果冻酒，收入提速可期。威士忌业务受禁酒令等影响，经过一年的市场运营
，渠道签约率逐步好转，公司策略清晰，看好全年贡献增量。香精业务预计持续平稳。全年看，收入与利润表现整体回升
可期。
事件
公司公布2025年&26Q1报：
2025年公司实现营收29.44亿元，同比-3.43%；归母净利润6.37亿元，同比-11.36%；扣非归母净利润6.04亿元，同比
-10.16%。
25Q4公司实现营收6.74亿元，同比+1.85%；归母净利润0.88亿元，同比-39.16%；扣非归母净利润0.87亿元，同比-21
.43%。
26Q1公司实现营收8.0亿元，同比+8.54%；归母净利润2.16亿元，同比+19.34%；扣非归母净利润2.09亿元，同比+17.
41%。
简评
威士忌与新品引领销售逐步改善
2025年酒业业务收入同比减少3.89%至25.73亿元，主要系应对市场需求趋势，优先渠道去库存，维持渠道良性。从季
度间表现看，25Q3起公司逐步恢复正增长，轻享、微醺果冻酒等新品上市。2025年，威士忌业务正式落地，崃州、百利得
两大品牌推新品丰富产品矩阵。一季度，预计新品与威士忌带动下收入增速提升。25年香精业务收入3.23亿元，同比-3.9
1%。
25年毛利率与费用率影响盈利能力，26Q1利润率提升
2025年公司毛利率同比-0.49pcts至69.18%，归母净利率同比-1.94pcts至21.65%。25Q4公司毛利率同比-2.64pcts至6
5.45%，归母净利率同比-8.81pcts至13.07%。26Q1公司毛利率同比+0.65pcts至70.31%，归母净利率同比+2.45pcts至27.0
6%。毛利率下降主要系威士忌业务全新布局，轻享、微醺果冻酒推广。25年销售费用率24.74%，同比+0.12pcts，管理费
用率8.07%，同比+1.39pcts。26Q1销售费用率21.39%，同比+0.12pcts，管理费用率7.11%，同比-0.25pcts。2025年管理
费用率提升较多，主要系威士忌体验中心等项目投产，折旧费用大幅增加，且新业务招人组建团队。
盈利预测：根据公司财报表现，我们预计2026-2028年公司实现收入32.57、36.00、39.49亿元，实现归母净利润7.37
、8.60、10.04亿元，对应PE为24.80x、21.25x、18.20x。
风险提示：
1、食品安全风险:食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长
，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
2、原材料价格波动风险:原材料占生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平，超预期的价格上涨
会使得企业盈利不及预期。
3、竞争加剧风险:预调酒行业发展迅速，市场容量不断扩张，不断有新的企业涉足预调酒行业，行业竞争逐步显现。
竞品不断增加可能会导致国内预调酒市场竞争进一步加剧，公司市场份额存在受到一定程度冲击的风险，同时导致广告、
促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。
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2026-05-23│百润股份(002568)清理包袱推行数字化改革，威士忌协同铺市加速 │招商证券 │买入
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我们近期参加了公司股东会。从经营角度看，公司三块业务均开启增长，预调酒业务已触底回升，我们预计全年实现
双位数增长；威士忌业务加速渠道铺设，预计收入到年底有望实现报表披露标准（收入占比>10%）；香精业务有望延续稳
健增长。数字化改革红利下半年集中释放，精准投放取代粗放打法。威士忌禁酒令冲击边际修复，协同RIO渠道加速铺市
。
经营改善，三大业务均开启增长。我们近期参加了公司股东会。从经营角度看，公司三块业务均开启增长，预调酒业
务已触底回升，我们预计全年实现双位数增长；威士忌业务加速渠道铺设，预计收入到年底有望实现报表披露标准（收入
占比>10%）；香精业务有望延续稳健增长，毛利提升。Q2预计延续Q1较好的表现。
数字化改革红利下半年集中释放，精准投放取代粗放打法。25年账面收入下滑，主要系公司将渠道库存由高点2.4-2.
8个月压降至约1.5个月，若以等量库存口径折算，实际销售微增。我们认为，主动去包袱为渠道数字化改革腾挪了空间。
此前广东省BC一体化试点历经试点验证，今年将在全国推广。改造核心在于实现终端库存精准追踪、费用投放精准管理，
提升对经销商和终端的掌控力。节奏上，预计Q2末旧货调节完毕，下半年新营销启动。产品端，无糖版占比提升，轻享系
列聚焦中低度市场，产品矩阵更契合大众消费趋势。渠道端，量贩零食渠道收入占比已达15%以上，三大主要零食渠道均
计划于下半年推出定制款产品。
威士忌禁酒令冲击边际修复，协同RIO渠道加速铺市。25年受禁酒令冲击，公司主动削减约60%威士忌计划；Q4后逐步
修复，"寻威之旅"恢复正常，并通过“N+1”模式强化核心经销商、分销商及终端网点联动。目前终端覆盖已超8万家，签
约率稳定在约16%。渠道协同上，公司已推动百利得125ml小酒加速导入RIO渠道，经销商反馈积极；同时推出乐调125ml伏
特加/金酒（15-16r）高性价小瓶新品，预计下半年逐步铺市，并向重点终端渗透，1-1.5年内覆盖主要渠道。消费人群上
，公司聚焦年轻客群，北京威士忌展四届人数递增，90%以上为年轻消费者，女性关注度亦显著超预期。
投资建议：经营拐点信号明确，关注威士忌加速铺市催化，维持“强烈推荐”评级。当前股价已反映悲观预期，但股
东会反馈积极。展望后续，公司预调酒触底回升、渠道数字化改革红利释放、威士忌渠道铺市加速三重叠加下，预计收入
表现较25年明显改善，Q1已有验证，后续有望逐季改善。我们预计26-28年EPS分别为0.73、0.85、0.96元，当前股价对应
26年25倍PE，给予24元目标价，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧，原材料成本上涨。
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2026-05-08│百润股份(002568)26Q1稳步复苏，盈利能力显著改善 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营业收入29.44亿元，同比下降3.43%；实现归母净利润6.37亿元，
同比下降11.36%；实现扣非归母净利润6.04亿元，同比下降10.16%。其中，25年Q4实现营业收入6.74亿元，同比增加1.85
%，实现归母净利润0.88亿元，同比下降39.16%，实现扣非归母净利润0.87亿元，同比下降21.43%。26年Q1实现营业收入8
.00亿元，同比增加8.54%；实现归母净利润2.16亿元，同比增加19.34%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比增加17.41%
，26年Q1业绩明显改善。
26Q1酒类及香精业务双复苏，线上电商渠道表现亮眼
1）分产品看，2025年酒类产品/食用香精营收分别为25.73/3.23亿元，分别同比变化-3.89%/-3.91%，酒类产品中，
“RIO”牌预调鸡尾酒市占率多年全国第一，崃州蒸馏厂威士忌产能和桶陈数量在国内占领先地位。26Q1公司酒类产品和
香精香料业务均恢复增长。2）分渠道看，2025年线下/数字零售渠道营收分别为25.96/3.00亿元，分别同比变化-5.50%/+
12.68%，毛利率同比变化-1.05pct/+3.07pct。3）分区域看，2025年华北/华东/华南/华西营收分别为4.68/10.18/9.57/4
.52亿元，分别同比变化-15.80%/+0.32%/+2.99%/-11.80%，华东、华南地区市场相对稳健，华北/华西市场营收有所下滑
。经销商数量相比年初净增323家，期末总数达2391家，渠道持续扩张。
25年费用率上行盈利承压，26Q1盈利能力显著提升
2025年公司毛利率为69.2%，同比变化-0.5pct；销售费用率/管理费用率分别为24.7%/8.1%，同比变化+0.1pct/+1.4p
ct；公司净利率为21.7%，同比变化-1.9pct，管理费用率上行导致公司盈利能力承压。26Q1公司毛利率为70.3%，同比变
化+0.7pct；销售费用率/管理费用率分别为21.4%/7.1%，同比变化+0.1pct/-0.3pct；公司净利率为27.1%，同比变化+2.5
pct。
深化“358”产品矩阵，威士忌延伸第二增长极
从短期看，公司持续完善预调鸡尾酒产品矩阵，多维度稳固品类增长，加强细分渠道渗透。烈酒方面，公司密集发布
“百利得”单一调和威士忌、“崃州”单一麦芽威士忌等十余款新品，威士忌产品矩阵初具规模，顺利完成威士忌产品铺
市工作，崃州蒸馏厂获得IWSC金奖，烈酒基地升级项目正常实时，威士忌有望成为公司第二增长极。公司在产品创新、渠
道管控与产能储备上的系统性布局，为穿越周期实现可持续增长提供了有力支撑。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为11.2%、10.8%、10.6%，净利润的增速分别为17.6%、14.5%、13.1%。
维持买入-A投资评级，6个月目标价20.32元。
风险提示：消费者培育进展不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
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2026-05-07│百润股份(002568)2025年报及2026年一季报点评：Q1业绩超预期，威士忌蓄力│华创证券 │增持
│成长 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。2025年营收29.4亿元，同比-3.4%；归母净利润6.4亿元，同比-11.4%。25Q4营收
6.7亿元，同比+1.8%；归母净利润0.9亿元，同比-39.2%。26Q1营收8.0亿元，同比+8.5%；归母净利润2.2亿元，同比+19.
3%。现金流方面，2025年回款35.6亿元，同比+7.3%，经营性现金流8.8亿元，同比+30.8%。25Q4回款8.7亿元，同比+4.6%
，经营性现金流1.2亿元，同比-6.9%。26Q1回款8.9亿元，同比+0.2%，经营性现金流1.7亿元，同比-49.7%。26Q1末合同
负债0.9亿元，较25Q4下降0.28亿元。
评论：
25年需求承压，Q4费用投放拖累盈利。公司25年营收/归母净利同比-3.4%/-11.4%，单Q4分别+1.8%/-39.2%，Q4利润
大幅下降主要系加大营销投放、销售费用率大幅提升所致。分产品看，酒类产品/食用香精/其他业务25年营收25.7/3.2/0
.47亿元，同比-3.9%/-3.9%/+37.5%，酒类老品仍受线下渠道衰落、尝鲜需求流失所拖累，新品仍处培育初期增量有限。
分渠道看，线下/数字零售渠道营收26.0/3.0亿元，同比-5.5%/+12.7%，线下延续下滑，数字零售由O2O等新渠道贡献增量
。25年毛利率69.2%，同比-0.5pcts；税金/销售/管理费用率稳定，归母净利率同比-1.9pcts至21.7%，全年维稳。
26Q1表现超预期，所得税率下降利润超预期。26Q1营收/归母净利同比+8.5%/+19.3%，表现好于市场预期。结合渠道
反馈，预计预调酒和香精香料均实现个位数增长，威士忌业务也贡献小几千万增量。盈利端，Q1毛利率同比+0.7pct，判
断主要受产品结构变化提振。税金/销售/管理费用率同比-0.9/+0.1/-0.3pcts，销售费用环比Q4已大幅收窄。所得税率同
比-5.62pcts，得益于政府补助增加、所得税下降等因素。综上，归母净利率同比+2.4pcts至27.1%。
公司主动降低应收、现金流好于利润表。公司25年回款同比+7.3%，经营性现金流同比+30.8%。其中25Q4回款同比+4.
6%，经营性现金流同比-6.9%；26Q1回款同比+0.2%，经营性现金流同比-49.7%。26Q1期末合同负债0.9亿元，环比25Q4下
降0.28亿元。
加码新品培育，坚持长期布局。产品端，公司依托强爽、微醺基本盘，加码果冻酒、轻享等新品完善预调酒矩阵；同
时深耕威士忌赛道，持续开展品类培育，打造第二成长曲线。渠道端，公司积极布局量贩、即时零售等新兴渠道，针对量
贩渠道定制小规格差异化产品，稳固价格体系。此外公司持续打磨内功，秉长期主义扎实建设生产端能力、严控渠道库存
、优化经销商准入迭代，同时具备成熟营销功底。随新品类逐步渗透，公司龙头优势有望进一步强化。
投资建议：预调酒龙头稳固，新品培育稳步推进，维持“推荐”评级。公司产能建设与口味研发壁垒突出，预调酒赛
道实现“品牌即品类”的用户心智独占，同时前瞻布局威士忌第二成长曲线。短期行业参与者偏少，消费习惯培育节奏偏
缓，但公司先发优势显著，若后续赛道景气上行有望率先享受行业红利。我们结合公司最新业绩表现和行业情况调整26-2
7年EPS预测至0.73/0.82元（前值0.82/0.94元），新增2028年EPS预测0.91元；结合龙头溢价给予2028年25倍目标PE，对
应目标价22.75元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费环境疲软导致预调酒承压，威士忌渗透不及预期，成本上行等。
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2026-05-07│百润股份(002568)2025年下半年经营改善，2026Q1收入增长加速 │国信证券 │增持
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百润股份公布2025年及2026Q1业绩：2025年营业总收入29.4亿元，同比-3.4%；归母净利润6.4亿元，同比-11.4%；扣
非归母净利润6.0亿元，同比-10.2%。2026Q1营业总收入8.0亿元，同比+8.5%；归母净利润2.2亿元，同比+19.3%；扣非归
母净利润2.1亿元，同比+17.4%。
2025年下半年预调酒业务有所改善，预调酒新品及威士忌业务贡献增量。2025年酒类产品收入25.7亿元，同比-3.9%
，主要系预调酒业务受市场需求偏弱及公司主动强化渠道库存及应收账款管理的影响。威士忌业务稳步启航，预计贡献亿
元级别收入增量。纵向对比看，公司自2025Q3单季度收入增速恢复正增长，主因：1）渠道库存改善后，部分产品线的增
长动力恢复；2）2025Q2末推出预调酒新品——微醺果冻酒及轻享系列，贡献收入增量。
2025年毛利率小幅下滑，费用率有所提升。2025年毛利率69.2%，同比-0.5pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比
+0.1/+1.4/+0.1/-0.1pp，主要因威士忌业务发展初期，产品上市推广、销售团队扩张、体验中心折旧导致相关费用率阶
段性上升，但全年广宣费用有较大幅度的缩减。归母净利率/扣非归母净利率21.7%/20.5%，同比-1.9/-1.5pp。
2026Q1收入端增长提速，盈利能力同比改善。2026Q1公司收入同比+8.5%，预调酒、威士忌、香精香料业务均实现增
长。2026Q1毛利率70.3%，同比+0.7pp。费用率小幅下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.3/-0.3/-0.1pp
。归母净利率/扣非归母净利率27.1%/26.1%，同比+2.4/+2.0pp。单季度所得税率同比-5.6pp，也对盈利能力提升有正向
贡献。
盈利预测与投资建议：预调酒方面，2025年下半年开始预调酒业务质量已有提升，目前渠道库存恢复至健康水平，3-
5-8度产品矩阵的发展更为均衡，新系列推出进一步完善产品矩阵。威士忌方面，2025年业务正式启航，目前完成第一阶
段铺市工作，公司在威士忌赛道处于产能储备领先地位，发展节奏从容，预计后续随着产品矩阵完善、消费者认知提升，
威士忌业务逐步起量。结合当前需求情况及公司品牌培育进程，我们预计威士忌业务起量节奏将略慢于我们此前预期，并
考虑到威士忌业务发展初期费用投放力度相对较大，故我们对2026-2027年收入稍作调整，并小幅下调利润预测，同时新
增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入32.6/35.9/39.5亿元（2026-2027年前预测值33.0/35.6亿元）
，实现归母净利润7.4/8.4/9.5亿元（2026-2027年前预测值8.2/9.1亿元），EPS分别为0.70/0.80/0.91元；当前股价对应
PE分别为27/23/21倍。考虑到公司在预调酒行业的龙头定位稳固，品牌影响力较强，业务具备长期发展的稳固基础，且威
士忌业务具备较为广阔的成长空间，故维持“优于大市”评级。
风险提示：酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响而持续走弱；烈酒业务成长初期费用投入大幅增加导致盈利能力
受损；行业竞争加剧；食品安全风险等。
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2026-05-06│百润股份(002568)重拾增长动能，低度酒与烈酒业务长期价值明确 │华源证券 │买入
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事件：公司2025年实现营收29.44亿元，同比下滑3.43%，实现归母净利润6.37亿元，同比下滑11.36%，实现扣非归母
净利润6.04亿元，同比下滑10.16%；根据公告，公司25Q4/26Q1分别实现营业收入6.74/8亿元，对应分别同比+1.85%/+8.5
4%，归母净利润0.88/2.16亿元，分别同比-39.16%/+19.34%。2026年一季度收入利润重回增长轨道，一定程度上验证公司
2025年调整成效。
香精香料业务保持稳健，预调酒业务经过2025年优化，当前已具备较强增长动能。公司2025年酒类产品/香精香料业
务分别实现营收25.73/3.23亿元，分别同比-3.89%/-3.91%，香精香料业务方面公司持续推进大客户战略，其中食品饮料
香精香料业务稳定增长，预调酒业务则通过产品端完善产品矩阵，推出果冻酒、轻享等新品，渠道端推进提质增效工作，
强化库存健康度管理和渠道动销，并且运营层面持续推进数字化转型，推动营销费用投入产出效率更高。我们认为，通过
2025年的调整梳理，公司当前预调酒业务已重拾增长动能，2026年第一季度收入高个位数增长，利润双位数增长一定程度
上验证公司调整成效。
威士忌业务已布局双品牌多系列产品矩阵，产能壁垒深厚，期待稳步放量。公司当前烈酒业务方面以重点发展威士忌
作为战略指引，目前已构建“崃州”和“百利得”双品牌多系列多规格的产品矩阵，并组建了专业营销团队积极开拓合作
伙伴搭建销售渠道。截至25年6月，公司崃州蒸馏厂累计灌桶数量达50万桶，崃州蒸馏厂年产能达3.6万吨，为国内规模最
大的威士忌酒厂，产能壁垒深厚。我们认为由于威士忌产品本身需时间沉淀，当前对于崃州蒸馏厂而言更多为市场培育期
，后续更需关注公司营销端市场培育进展和国际赛事获奖情况，产品知名度与认可度为产品旺销的有效前提。
费用投放节奏扰动盈利，预计威士忌业务逐步放量后，盈利能力将有效提升。公司2025年毛利率对比24年同期下降0.
49pct至69.18%，而26Q1毛利率对比25Q1同期提升0.65pct至70.31%；费用率方面，25年销售/管理/研发/财务费用率分别
对比24年同期+0.12/+1.39/+0.05/-0.09pct至24.74%/8.07%/3.34%/0.77%，净利率对比24年同期下降1.84pct至21.66%，
我们认为主要系威士忌业务前期组建团队及市场培育需要前置性费用投入，属于正常商业规律，预计后续待业务逐步起量
后费用率水平将有所改善，推动盈利能力回升。26Q1上述费用率分别对比25Q1同期+0.12/-0.26/-0.32/-0.12pct至21.39%
/7.11%/2.74%/0.69%，对应净利率对比25Q1同期+2.45pct至27.06%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.37/8.47/9.78亿元，同比增速分别为+15.66%/+14.9
3%/+15.38%，当前股价对应的PE分别为26/23/20倍，考虑到公司预调鸡尾酒和威士忌业务当前均处于渗透率向上阶段，后
续盈利增长空间较大，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动、食品安全问题等
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2026-05-05│百润股份(002568)25A&26Q1：企稳改善，期待酒类增长 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年度报告以及2026年一季度报告：
25全年：实现营业收入29.44亿元，同比-3.43%，归母净利润6.37亿元，同比-11.36%；
25Q4：实现营业收入6.74亿元，同比+1.81%，归母净利润0.88亿元，同比-38.89%；
26Q1：实现营业收入8.00亿元，同比+8.54%，归母净利润2.16亿元，同比+19.34%。
收入端：
25全年：分产品看，实现酒类收入25.7亿元，同比-3.9%，销量同比-3.5%至3125万箱；实现食用香精收入3.2亿元，
同比-3.9%，其中销量同比-1.3%至3314吨。其中我们预计预调酒业务阶段性承压，主因公司主动调整渠道库存、提升渠道
健康度等，且我们预计25下半年酒类收入增速已实现边际转正加速。
26Q1：我们预计公司酒类产品及香精香料均实现正增长，经营趋势向好；其中预调酒渠道库存良性，预计26年可实现
健康良性增长；威士忌板块随着产品铺货及渠道梳理逐步推进，期待26年进入业绩兑现期。
盈利端：
25全年：实现毛利率69.2%，同比-0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率24.7%/8.1%/3.3%/0.8%，分别同比+0.1/+1.4
/+0.1/-0.1pcts，整体25年净利率21.7%，同比-1.8pcts。
26Q1：实现毛利率70.3%，同比+0.7pct，预计产品结构有所提升；销售/管理/研发/财务费用率21.4%/7.1%/2.7%/0.7
%，分别同比+0.1/-0.3/-0.3/-0.1pct，费用端整体稳定；此外得益于政府补助增加、所得税下降等，26Q1净利率同比+2.
4pct至27.1%。
投资建议：
盈利预测：我们预计公司26-28年营业收入32.7/36.1/40.1亿元，同比增长11%/10%/11%；归母净利润7.6/8.6/9.7亿
元，同比增长19%/13%/14%，当前对应PE分别26/23/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业销量不及预期，行业竞争恶化，原材料价格上涨，新品推广不及预期等。
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2026-05-03│百润股份(002568)收入略好于预期，期待新品及威士忌表现 │中金公司 │增持
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2026Q1收入端小幅高于我们预期，业绩符合我们预期
公司发布年报及一季报，2025年实现收入29.44亿元，同比-3.43%；归母净利润6.37亿元，同比-11.36%。2026Q1实现
收入8.00亿元，同比+8.54%；归母净利润2.16亿元，同比+19.34%。收入好于我们预期主要系预调酒业务表现好于预期。
发展趋势
收入端去年下半年以来企稳，预调酒业务稳健。剔除春节备货错期因素影响，我们计算25Q4+26Q1合计收入同比+5.4%
，略好于市场预期，收入端自去年下半年以来维持正增长，经营端企稳趋势确立。分产品看，2025年酒类产品实现营收25
.73亿元，同比-3.89%，香精香料实现营收3.23亿元，同比-3.91%。我们预计2025年全年威士忌贡献亿元级别收入，预调
酒品类高个位数下降，2026Q1预调酒预计实现个位数增长。公司预调酒业务经历去年渠道梳理和数字化改造后，已恢复稳
健经营，轻享及果冻酒仍有渠道铺货空间，且去年均为下半年推出，今年两款产品均有完整销售年度，预计可贡献一定增
量。
毛利率及费率较为平稳，利润率波动主要系税金及其他收益影响。公司2025年实现毛利率69.18%，同比微降0.5pct，
我们预计主要系威士忌产品短期毛利率水平偏低，阶段性拖累产品结构所致。2025年销售费率/管理费率/研发费率分别同
比+0.1/+1.4/+0.3pct，我们预计主要系收入端同比略有下滑影响。
全年净利率21.66%，同比-2pct。2026Q1公司实现毛利率70.31%，同比+0.6pct，期间费用率基本稳定，净利率同比大
幅提升2.5pct，我们预计主要系期间收
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