研报评级☆ ◇002568 百润股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 11 8 0 0 0 19
1年内 37 22 0 0 0 59
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.50│ 0.77│ 0.69│ 0.68│ 0.79│ 0.91│
│每股净资产(元) │ 3.42│ 3.69│ 4.30│ 4.82│ 5.29│ 5.87│
│净资产收益率% │ 13.85│ 20.02│ 15.34│ 14.07│ 14.94│ 15.55│
│归母净利润(百万元) │ 521.28│ 809.42│ 719.14│ 713.49│ 830.14│ 954.78│
│营业收入(百万元) │ 2593.41│ 3263.89│ 3048.13│ 3053.28│ 3431.56│ 3847.22│
│营业利润(百万元) │ 650.99│ 1024.53│ 923.28│ 912.01│ 1062.88│ 1222.49│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-04 买入 维持 --- 0.69 0.81 0.96 华安证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.68 0.80 0.91 长江证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.70 0.78 0.87 国信证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.67 0.76 0.87 国海证券
2025-10-29 买入 维持 30.08 0.64 0.79 0.92 国投证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.69 0.81 0.95 开源证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.70 0.84 0.96 华福证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.70 0.84 0.96 国盛证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.68 0.81 0.93 财通证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.65 0.71 0.78 华西证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.70 0.83 0.99 华源证券
2025-10-28 增持 维持 32 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 32.12 0.66 0.73 0.84 华泰证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.66 0.73 0.83 光大证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.71 0.85 1.00 招商证券
2025-10-28 增持 维持 30 0.71 0.82 0.94 华创证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.69 0.84 0.98 东吴证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.62 0.68 0.75 方正证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.69 0.83 0.97 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-04│百润股份(002568)25Q3点评：经营趋稳，环比改善 │华安证券 │买入
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公司发布2025Q3季报：
25Q3：收入7.81亿元（+2.99%），归母净利润1.60亿元（-6.76%），扣非归母净利润1.61亿元（-5.37%）。
25Q1-Q3：收入22.70亿元（-4.89%），归母净利润5.49亿元（-4.35%），扣非归母净利润5.17亿元（-7.93%）。
收入：预调酒企稳改善，威士忌稳步推进
25Q3公司酒类业务/香精营收分别同比+1.5%/+14.5%，25Q1-Q3酒类业务/香精营收分别同比-5.9%/+2.5%，酒类业务企
稳转正、改善趋势清晰。其中，我们预计酒类业务中，微醺收入相对稳健，新品果冻酒&轻享Q3顺利贡献新增量；威士忌
业务前置储备充分，当前处于渠道拓展/招商铺市阶段，期待稳步起量。
利润：推新扰动费率
25Q3公司毛利率为70.2%，同比维稳；销售/管理/研发/财务费率分别同比+3.24/0.53/+0.05/-0.08pct至26.70%/6.69
%/3.06%/0.75%；销售费率扰动主因预调酒和威士忌推新导致费用阶段性增加，及威士忌部分资本开支的摊销影响。综上
，公司25Q3净利率同比-2.14pct至20.52%，期待短期扰动影响减退后，盈利重回上升通道。
投资建议：维持“买入”评级
我们的观点：
展望26年，公司看点①预调酒趋稳+推新，重回高质量发展；②威士忌招商铺市有序推进，渠道终端数量有望进一步
提升，带动整体稳步发展。期待公司持续改善。
盈利预测：
考虑到行业压力仍存，结合公司预调酒业务稳健经营，以及威士忌招商进展，我们调整盈利预测，预计2025-27年公
司实现营业收入30.56/35.20/40.69亿元（原预测值为34.34/39.07/45.04亿元），同比增长0.3%/15.2%/15.6%；实现归母
净利润7.29/8.53/10.06亿元（原预测值为8.07/9.46/11.15亿元），同比增长1.3%/17.1%/17.9%；当前股价对应PE分别为
36/31/26倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。
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2025-11-02│百润股份(002568)2025年三季报点评：环比改善，稳步复苏 │长江证券 │买入
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事件描述
百润股份发布2025年三季报：公司2025年前三季度营业总收入22.70亿元，同比下滑4.89%；归母净利润5.49亿元，同
比下滑4.35%，扣非净利润5.17亿元，同比下滑7.93%。公司2025Q3营业总收入7.81亿元，同比增长2.99%；归母净利润1.6
0亿元，同比下滑6.76%，扣非净利润1.61亿元，同比下滑5.37%。
事件评论
百润股份2025年前三季度营业总收入22.70亿元，同比下滑4.89%；归母净利润5.49亿元，同比下滑4.35%，扣非净利
润5.17亿元，同比下滑7.93%。公司2025Q3营业总收入7.81亿元，同比增长2.99%；归母净利润1.60亿元，同比下滑6.76%
，扣非净利润1.61亿元，同比下滑5.37%。
分业务来看，2025年前三季度，公司酒类产品业务及香精香料业务均健康稳健运营，公司实现营业收入22.70亿元，
同比下降4.89%；实现归属于上市公司股东的净利润5.49亿元，同比下降4.35%。2025年前三季度，酒类业务实现主营业务
收入19.78亿元，实现净利润3.81亿元。在此基础上，公司全年度有望保持高质量稳健运营。
从现金流情况来看，2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额由上年同期的5.39亿元变化至今年7.55亿元，
主要系遵循高质量发展策略，主动加强应收账款管理、收到扶持资金所致。2025年前三季度公司投资活动产生现金流量净
额由上年同期的-7.41亿元变化至今年的-4.29亿元，主要系资本性支出减少、股权收购支出综合所致。
销售费用投放加大拖累公司净利率表现。公司2025Q3归母净利率下滑2.15pct至20.52%，毛利率+0.01pct至70.19%，
期间费用率+3.74pct至37.20%，其中细项变动：销售费用率（+3.24pct）、管理费用率（+0.53pct）、研发费用率（+0.0
5pct）、财务费用率（-0.08pct）、营业税金及附加（+1.50pct）。
公司预调酒动销逐步触底，目前公司库存处于的合理水平，后续有望迎来逐步放量。威士忌业务稳步推进，有望成为
公司新的增长极。我们预计公司2025/2026年EPS为0.68/0.80元，对应最新PE为38/32倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
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2025-10-31│百润股份(002568)2025年三季度预调酒业务有所改善，费用投放阶段性增加 │国信证券 │增持
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公司公布2025年三季度业绩：3Q25实现营业总收入7.8亿元，同比+3.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比-6.8%；实现
扣非归母净利润1.6亿元，同比-5.4%。
单季度收入止跌回升，预调酒业务有所改善，威士忌业务贡献增量。Q3收入+3.0%，终止了此前连续5个季度收入下滑
之势。分业务看，Q3酒类业务收入6.8亿，同比+1.5%，预计预调酒收入同比降幅收窄，威士忌业务贡献收入增量。香精Q3
香料业务平稳发展。预调鸡尾酒业务开始出现企稳迹象主因：1）年初以来公司持续加强渠道库存管理，渠道库存改善后
，部分产品线的增长动力恢复；2）Q2末推出预调酒新品——微醺果冻酒及轻享系列，贡献收入增量。
毛利率保持稳定，销售费用投放阶段性增加。Q3毛利率同比持平，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.2/+0.5/+
0.1/-0.1pp，费用率上升主要系威士忌业务处于发展初期，产品上市推广、销售团队扩张、体验中心折旧导致相关费用率
阶段性上升。受费用率提升影响，Q3归母净利率20.5%，同比-2.1pp。此外，得益于公司今年以来主动加强应收账款管理
，Q3末应收账款余额较年初大幅下降65.5%至0.9亿元，且Q3销售收现同比+8.0%，高于收入增速，表明公司收入质量持续
改善。
投资建议与盈利预测：预调酒方面，今年公司坚持高质量发展基调，主动进行渠道库存及应收账款管理，截至Q3末，
预调酒业务质量已有提升，3-5-8度产品矩阵的发展更为均衡，并有新系列推出，Q4预调酒业务有望在低基数之上恢复正
增。威士忌方面，今年业务正式启航，目前处于招商及渠道建设阶段，公司在威士忌赛道处于产能储备领先地位，发展节
奏从容，预计后续随着产品矩阵完善、消费者认知提升，威士忌业务逐步起量。综合来看，我们预计明年公司收入恢复正
增通道。考虑到今年酒水市场需求持续疲弱，且三季度受到规范吃喝相关政策影响，我们下调2025-2027年盈利预测：预
计2025-2027年公司实现营业总收入30.4/33.0/35.6亿元（前预测值31.9/34.9/38.0亿元），同比-0.3%/+8.5%/+7.8%；实
现归母净利润7.3/8.2/9.1亿元（前预测值7.9/9.0/10.3亿元），同比+1.5%/+12.3%/+11.1%；EPS分别为0.70/0.78/0.87
元；当前股价对应PE分别为36/32/29倍。考虑到公司在预调酒行业的龙头定位稳固，品牌影响力较强，业务具备长期发展
的稳固基础，且威士忌业务具备较为广阔的成长空间，故维持维持“优于大市”评级。
风险提示：酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响而持续走弱；烈酒业务成长初期费用投入大幅增加导致盈利能力
受损；行业竞争加剧等。
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2025-10-30│百润股份(002568)2025年三季报点评：预调酒改善趋势明显，关注新品和威士│国海证券 │买入
│忌 │ │
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事件:
2025年10月27日，百润股份发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收22.70亿元，同比-4.89%；归母净利润5
.49亿元，同比-4.35%；扣非归母净利润5.17亿元，同比-7.93%。2025Q3公司实现营收7.81亿元，同比+2.99%；归母净利
润1.60亿元，同比-6.76%；扣非归母净利润1.61亿元，同比-5.37%。
投资要点:
经营趋势向好，高质量稳健发展是主基调。2025Q3公司营收/归母净利润同比分别+2.99%/-6.76%，营收同比增速环比
转正，利润同比降幅环比收窄。在整体消费需求承压的情况下，公司积极调整，重点保持高质量稳健运行，加快培养新业
务。现金流稳步增长，2025Q3销售收现/经营性现金流金额同比分别+8.01%/+8.02%，增速均好于利润端。
预调酒边际改善，威士忌业务稳步推进。2025Q3酒类产品/香精香料及其他业务分别实现营收6.81/1.00亿元，同比分
别+1.49%/+14.52%。预调酒业务方面，我们认为产品经营趋势逐渐走出低谷，重回增长轨道，在新品果冻酒和12度轻享的
带动下，RIO品牌热度提升，消费群体进一步扩大。威士忌业务方面，公司合作经销商和销售网点的数量持续增加，通过
多种形式持续提升品牌知名度。近期，公司在全球烈酒行业顶级赛事之一IWSC（国际葡萄酒与烈酒大赛）首次中国区大赛
中斩获7枚奖牌，同时荣获“生产商嘉许”称号，再次成为中威焦点。我们预计公司明年将加大威士忌业务品宣和消费者
教育投入，有望进一步带动业绩增长。
费投力度增加，盈利端略承压。2025Q3公司销售毛利率为70.19%，同比+0.01pct，整体保持平稳；销售/管理/研发费
用率分别为26.70%/6.69%/3.06%，同比分别+3.24/+0.53/+0.05pct；税金及附加费用率为6.81%，同比+1.50pct；最终录
得归母净利率为20.52%，同比-2.15pct。我们认为由于公司威士忌业务还在投入期，叠加新品上市，费投力度加大致使净
利率阶段性回落属于正常现象，后续费用率有望逐渐趋稳。
盈利预测和投资评级：公司预调酒业务和威士忌业务双轮驱动，未来发展前景广阔。公司通过扎实推进产品、渠道和
品牌建设，促进品类持续推广和渗透。考虑到宏观需求承压，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分
别为31.00/35.28/40.82亿元，同比分别+2%/+14%/+16%；归母净利润分别为7.06/7.94/9.08亿元，同比分别-2%/+12%/+14
%，EPS分别为0.67/0.76/0.87元，对应PE分别为37/33/29倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）业务集中度
较高风险；6）食品安全风险等。
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2025-10-29│百润股份(002568)酒类业务增速回正，费投扩张扰动盈利 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入22.70亿元，同比-4.89%；实现归母净利润5.49亿元，同
比-4.35%；实现扣非归母净利润5.17亿元，同比-7.93%。其中Q3单季度实现营收7.81亿元，同比+2.99%；归母净利润1.60
亿元，同比-6.76%，扣非归母净利润1.61亿元，同比-5.37%。
新品贡献增量，酒类营收增速转正。分产品看，25Q3公司主业酒类产品收入6.81亿元，同比+1.49%，扭转上半年下滑
趋势，增速转正，推测主因RTD及威士忌新品贡献收入增量；香精及其他业务Q3实现收入1.00亿元，同比+14.52%，增速转
正同时实现较快增长。
费投扩张，净利率阶段性承压。2025Q3公司实现毛利率70.19%，同比+0.01pct，维持稳定。费用端，25Q3公司销售费
用率26.70%，同比+3.24pct，推测主要系RTD新品铺货与威士忌业务推广初期费用开支扩张，后续有望伴随新品放量逐步
摊薄；管理费用率6.69%，同比+0.53pct；研发费用率3.06%，同比+0.05pct；财务费用率0.75%，同比-0.08pct。整体来
看，公司Q3实现归母净利率20.52%，同比-2.15%，主要受短期费用率扩张扰动略有承压。
酒类主业增速回正释放改善信号，威士忌长坡厚雪值得持续培育。RTD业务方面，公司6月推出“微醺果冻酒”、7月
推出“轻享”系列，较老品具备差异化特色属性，已在收入端有效弥补老品下滑缺口，未来可看持续放量。烈酒业务仍处
于招商、铺市及消费者培育阶段，在渠道方面，公司百利得等产品已进驻歪马送酒、酒小二等高势能渠道；此外，公司积
极投入电商直播、线下场景搭建、国际奖项参评等活动，逐步取得良好回报。10月，崃州蒸馏厂在IWSC国际顶级烈酒赛事
中斩获7枚奖牌，其中，“崃州泥煤波本威士忌”获得杰出金奖及98分中国威士忌最高分。展望未来，预计Q4公司有望在
低基数和新品良好动能下强化增长趋势；中长期来看，RTD品类多元且公司研发营销能力较强，仍具备成长弹性；而威士
忌业务投入周期偏长但可作为公司永续经营基石，关注其铺市及动销节奏。
盈利预测与投资建议：基于公司25年三季报，我们下调公司25-26年盈利预测，预计公司25-27年公司归母净利润7.39
/8.83/10.08亿元（前次为7.97/9.51/10.87亿元），25-27年归母净利润分别同比+3%/+20%/+14%，对应25-27年EPS为0.70
/0.84/0.96元/股，对应P/E为35x/30x/26x。维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨风险，新产品推广不及预期，食品安全问题。
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2025-10-29│百润股份(002568)公司信息更新报告：Q3收入重回正增长，费投影响利润增速│开源证券 │增持
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收入增长转正，费用投入影响利润，维持“增持”评级
2025年前三季度营收22.7亿元，同比-4.9%，归母净利润5.5亿元，同比-4.4%；2025Q3营收7.8亿元，同比+3.0%，归
母净利润1.6亿元，同比-6.8%。公司Q3收入迎来转正，但费用投入影响利润。我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-
2027年归母净利润分别为7.3（-0.6）亿元、8.5（-0.5）亿元、9.9（-0.4）亿元，同比分别+1.1%、+16.9%、+16.7%，EP
S分别为0.69（-0.07）元、0.81（-0.05）元、0.95（-0.03）元，当前股价对应PE分别为36.0、30.8、26.4倍。公司持续
解决预调酒遗留问题，为2026年轻装发展奠定较好基础，同时在新品和威士忌业务稳步推进下，看好未来业绩恢复较好增
长，维持“增持”评级。
Q3酒类业务增速转正，香料香精及其他实现双位数增长
酒类2025年前三季度收入19.8亿元，同比-5.9%，Q3收入6.8亿元，同比+1.5%。食用香精及其他前三季度收入2.9亿元
，同比+2.5%，Q3收入1.0亿元，同比+14.5%。Q3酒类收入增速转正，香料香精实现双位数增长，带动营收增速转正。
预调酒环比改善，威士忌业务稳步推进
Q3预调酒主业收入预计跌幅收窄，一方面公司通过优化经销商结构、降低应收账款、数字化营销等手段，预调酒实现
环比改善；另一方面Q3推出果冻酒和轻享两个新品，消费者和市场反馈较好，月度销量环比持续爬坡，实现较好收入增量
贡献。Q3威士忌烈酒业务稳步推进，百利得继续聚焦便利店、零售店、O2O等渠道铺货；崃州上市后，精准聚焦雪茄屋、
威士忌吧、餐饮等高端渠道。
毛利率稳定，销售费用率提升，净利率有所下滑
Q3毛利率同比+0.01pct至70.19%，毛利率保持平稳；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.24pct/+0.53pct/+0.
05pct/-0.08pct，Q3公司销售费用率增加，预计费用主要增加在预调酒新品推广、强爽营销活动、威士忌铺货等方面，管
理费用率、研发费用率略有增加。综合来看，Q3净利率同比-2.15pct至20.52%。
风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。
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2025-10-29│百润股份(002568)环比略改善，期待再发力 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收22.7亿元，同比-4.9%；归母净利润5.5亿元，同比-4.4
%；扣非归母净利润5.2亿元，同比-7.9%。其中25Q3实现营收7.8亿元，同比+3.0%；归母净利润1.6亿元，同比-6.8%；扣
非归母净利润1.6亿元，同比-5.4%。
收入增速环比转正，基本面企稳向上。25Q3公司收入同比+3.0%，环比25H1增速转正，公司基本面企稳向上。其中25Q
3酒类板块/香精香料等其他业务收入同比+1.5%/14.5%，酒类板块增速较25H1大幅改善，香精香料等业务实现双位数较高
增速。
销售费用投入增加，酒类业务净利率受威士忌影响同比略降。25Q3公司毛利率同比持平至70.2%，维持高位。25Q3公
司销售/管理/研发/财务费用率同比+3.2/+0.5/+0.1/-0.1pct，我们预计销售费用率提升或与威士忌投入增加等相关。综
合来看，受费用率小幅提升影响，25Q3净利率同比2.1pct至20.5%。分业务来看，2025年前三季度酒类业务实现净利润3.8
亿元，同比-6.9%，净利率同比-0.2pct。
预调酒Q4或环比显著加速，期待威士忌营销催化。预调酒方面，公司今年持续布局新品加持，6月推出果冻酒，果冻
带来全新Q弹口感，打造好喝好玩的产品特色；8月推出轻享系列，布局12度更高酒精度数，新品有望持续贡献增量。展望
25Q4，公司报表端面临极低基数，我们预计增速有望环比再加速。威士忌方面，百利得、崃州新品正在铺货中，合作经销
商和销售网点的数量持续增加。营销上百利得以“至少还有百利得”作为传播主体，以“百利得小酒馆”实现线上情绪陪
伴和线下日常渗透，推进消费者培育和互动，期待未来更大力度营销动作跟进，为动销放量蓄力。
投资建议：考虑到Q3预调酒业务仍略有压力，威士忌新业务仍在培育中，略下调盈利预测，预计2025-2027年实现归
母净利润7.3/8.8/10.1亿元（前次为7.7/9.4/10.9亿元），同比+1.4%/20.3%/14.7%，当前股价对应PE为39/33/28x，维持
“买入”评级。
风险提示：新品培育不及预期，威士忌培育费投过高，行业竞争加剧。
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2025-10-29│百润股份(002568)坚守高质量运营，Q3营收恢复正增长 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司累计营业收入22.70亿元，同比下降4.89%；实现归母净利润5.49亿元，同比下
降4.35%；实现扣非归母净利润5.17亿元，同比下降7.93%。根据计算，2025Q3实现营业收入7.81亿元，同比增长2.99%；
实现归母净利润1.60亿元，同比下降6.76%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比下降5.37%。
25Q3盈利能力略有下降，不断夯实高质量稳健运营
前三季度，公司酒类业务和香精香料业务均稳健发展，酒类业务实现主营业务收入19.8亿元。25Q3公司毛利率为70.1
9%，同比变化+0.01pct，毛利率表现稳健。销售费用率/管理费用率分别为26.70%/6.69%，分别同比变化+3.24pct/+0.53p
ct。净利率为20.52%，同比变化-2.15pct。税金及附加率6.81%，同比变化+1.50pct。25Q1-Q3经营活动现金流量净额为7.
55亿元，同比增长40.22%，主要是公司遵循高质量发展策略，主动加强应收账款管理、收到扶持资金、资本性支出减少综
合所致。
核心业务筑壁垒，多线布局谋未来
凭借多年深耕，百润股份在预调鸡尾酒业务占据领先地位，在核心竞争力方面壁垒明显；在稳住基本盘的同时，公司
积极推进多线布局：威士忌新业务目前处于战略培育阶段，预调酒进一步丰富产品矩阵，激活消费需求。凭借多年保持的
良好口碑，公司有望把握新一轮行业机遇。
投资建议：
我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-5.7%/8.2%/14.6%，净利润的增速分别为-6.8%/23.1%/16.9%，维持买
入-A投资评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
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2025-10-28│百润股份(002568)2025年三季报点评：Q3收入重回增长，增投费用拖累利润 │光大证券 │增持
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事件：百润股份发布2025年三季报报告，25年前三季度实现营业收入22.7亿元，同比-4.9%；归母净利润5.5亿元，同
比-4.4%；扣非归母净利润5.2亿元，同比-7.9%。其中，25Q3实现营业收入7.8亿元，同比+3%；归母净利润1.6亿元，同比
-6.8%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-5.4%。
25Q3费用投放致利润承压。1）25年前三季度/25Q3公司毛利率分别为70.28%/70.19%，同比+0.17/+0.01pcts。2）25
年前三季度/25Q3公司销售费用率分别为22.44%/26.7%，同比-1.65/+3.24pcts，Q3销售费用率同比增长较多，主要系公司
为推动新品上市及威士忌业务发展，加大了市场推广力度。3）25年前三季度/25Q3管理费用率分别为7.36%/6.69%，同比+
1.2/+0.53pcts。4）综合来看，25年前三季度/25Q3公司销售净利率达到24.21%/20.52%，同比+0.26/-2.15pcts。
预调酒业务逐步企稳，新品贡献增量。25Q3公司收入端重回正增长。公司持续完善“358”产品矩阵，微醺系列6月推
出果冻酒等新品，Q4将为销售重点；强爽系列尽管收入仍有压力，但收入占比稳定，复购率在“358”产品矩阵中最优。
公司亦积极布局高度预调酒，7月推出12度的轻享系列，共有白桃樱花、冰酒茉莉、金桂梅酒等三种风味，该款产品果汁
含量高且含汽，有望进一步拓展消费人群。后续随着预调酒新品的铺开，预调酒业务有望持续改善。
烈酒业务有序推进，威士忌有望推动公司收入增长。受外部环境影响，2025年威士忌业务收入目标已调回年初计划，
目前业务仍在有序推进，产品矩阵已初步成型。为推动烈酒业务发展，公司组建了专业营销团队，通过体验式营销积极拓
展优质合作伙伴，合作经销商及销售网点数量持续增长。渠道布局方面，“百利得”旗下“22”和“66”两款产品已成功
入驻歪马送酒等新零售平台，同时覆盖部分线下商超与便利店。此外，2025年9月公司董事长已通过协议转让方式，向本
间高尔夫董事长刘建国先生出让6%的公司股份，旨在引入助力上市公司发展的优质资源，后续有望借助双方优势，加强威
士忌产品与高尔夫场景的联动，进一步带动销售增长。
盈利预测、估值与评级：考虑到当前预调酒和烈酒消费需求较疲软，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测分别
至6.94/7.68/8.73亿元（分别下调9%/16%/17%），折合2025-2027年EPS为0.66/0.73/0.83元，对应PE分别为41x/37x/33x
。中长期看，预调鸡尾酒行业景气度仍在，随着消费力的逐步修复，公司作为龙头有望受益于行业景气度回升，维持“增
持”评级。
风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。
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2025-10-28│百润股份(002568)收入边际向好，威士忌业务未来可期 │华源证券 │买入
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经营稳健，收入端单季度同比转正。公司2025年前三季度实现营收22.70亿元，同比下降4.89%；实现归母净利润5.49
亿元，同比下降4.35%；扣非归母净利润5.17亿元，同比下降7.93%。根据公告，公司25Q3单季度实现营收7.81亿元，同比
增长2.99%，环比改善显著，自2024年Q1以来首次单季营收同比转正，归母净利润1.6亿元，同比下滑6.76%，扣非后归母
净利润1.61亿元，同比下滑5.37%。
毛利率稳健，销售费用率提升或来自预调酒新品培育与威士忌新业务市场开拓期投入增加。公司Q3单季度毛利率为70
.19%，对比去年同期提升0.01pct，费用方面，公司销售费用率对比同期提升3.24pct至26.7%，销售费用的增加我们认为
系公司三季度需要针对较多新品进行前期市场营销投入，如“微醺果冻酒”和“轻享”系列，而新业务威士忌品类的开拓
亦处于市场培育过程中，需一定费用支持；其余管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.53/+0.05/-0.08pct至6.69%/3.06
%/0.75%，净利率对比去年同期下降2.15pct至20.52%，主要来自销售费用率的增加。
预调酒业务后续新品驱动下看点仍多，威士忌业务灌桶数量先行构筑产能壁垒，从铺货到动销或需时间沉淀。公司预
调酒业务新品驱动下后续看点仍多，威士忌业务公司“百利得”+“崃州”双品牌战略清晰，上半年累计灌桶数量已达50
万桶，产能壁垒深厚，现有品牌矩阵下亦推出多规格产品渗透不同渠道。虽然当前公司威士忌业务仍处于渠道培育与扩张
的初期阶段，还未进行大规模营销投放，但考虑到威士忌品类在我国渗透率较低，且当前国内市场供给侧推力逐步增强，
未来规模扩张或具备较大动能，而公司作为国产威士忌代表企业，后续该业务想象空间仍大。
盈利预测与评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.34/8.67/10.41亿元，同比增速分别为2%/18.14%/20
.18%，当前股价对应的PE分别为39/33/27倍，考虑到公司整体经营稳健，且预调鸡尾酒和威士忌业务当前均处于渗透率向
上阶段，后续想象空间较大，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动、食品安全问题等
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2025-10-28│百润股份(002568)Q3改善低于预期，轻装上阵关注新品动销 │招商证券 │买入
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公司发布25年三季报，Q3实现营业收入7.8亿元，同比+3.0%，归母净利润1.6亿元，同比-6.8%，实现扣非归母净利润
1.6亿元，同比-5.4%，低于此前预期，预调酒业务经营具有韧性，环比未下降，威士忌业务进展略低于此前预期。Q3酒类
业务同比+1.5%走出调整，新品铺货带动增长。威士忌团队组建一次性费投增加，盈利阶段性承压。
Q3收入/利润+3%/-7%改善幅度低于预期，现金流表现良好。公司2025年前三季度营业收入为22.7亿元，同比-4.9%，
归母净利润5.5亿元，同比-4.4%，扣非归母净利润5.2亿元，同比-7.9%。单Q3实现营业收入7.8亿元，同比+3.0%，归母净
利润1.6亿元，同比-6.8%，实现扣非归母净利润1.6亿元，同比-5.4%，低于此前预期，预调酒业务经营具有韧性，环比未
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