研报评级☆ ◇002572 索菲亚 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 11 5 0 0 0 16
1年内 11 5 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.31│ 1.42│ 0.94│ 1.05│ 1.15│ 1.24│
│每股净资产(元) │ 7.28│ 7.74│ 7.69│ 8.09│ 8.55│ 9.05│
│净资产收益率% │ 17.98│ 18.39│ 12.18│ 13.03│ 13.63│ 14.11│
│归母净利润(百万元) │ 1261.28│ 1370.94│ 901.28│ 1010.44│ 1104.69│ 1197.88│
│营业收入(百万元) │ 11665.65│ 10494.35│ 9366.95│ 9618.44│ 10111.69│ 10730.88│
│营业利润(百万元) │ 1623.44│ 1728.04│ 1153.00│ 1285.13│ 1401.50│ 1519.06│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 --- 1.01 1.06 1.16 长江证券
2026-05-06 增持 维持 12.7 --- --- --- 中金公司
2026-05-06 买入 维持 --- 0.98 1.08 1.16 国金证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.00 1.07 1.12 中信建投
2026-05-02 买入 维持 --- 0.88 1.20 1.37 华安证券
2026-04-23 买入 维持 15.59 1.06 1.21 1.37 广发证券
2026-04-22 增持 首次 --- 1.06 1.15 1.24 长城证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.06 1.13 1.25 长江证券
2026-04-20 增持 维持 --- 1.17 1.24 1.31 方正证券
2026-04-20 增持 维持 --- 1.05 1.12 1.19 渤海证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.07 1.14 1.23 浙商证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.17 1.24 1.30 国联民生
2026-04-19 买入 维持 --- 1.10 1.19 1.31 银河证券
2026-04-19 增持 维持 16 1.05 1.15 1.24 华泰证券
2026-04-19 未知 未知 --- 0.96 1.04 1.13 信达证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.06 1.12 1.19 华福证券
2026-04-18 买入 维持 --- 1.12 1.22 1.33 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│索菲亚(002572)2026Q1点评：行业需求弱叠加基数影响，业绩有所承压 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1公司实现营业收入15.19亿元，同比下降25.5%，归母净利润为亏损0.38亿元，扣非净利润为0.07亿元，同比下
降95.5%。
事件评论
收入端：受行业需求疲软及去年同期国补带来的基数影响，收入同比下降。2026Q1收入降幅为25.46%，环比2025Q4降
幅有所扩大，除行业需求景气度弱之外，叠加了2025Q1因国补带来的高基数影响。趋势层面估计与2025年度类似。分渠道
看：2025年传统零售/整装/大宗渠道收入同比下降12%/14%/6%；分品牌看：索菲亚品牌收入同比下降10%，米兰纳同比下
降23%，华鹤同比下降31%，索菲亚凭借全案定制模式以及经销商和品牌基本盘，经营韧性相对较强。客单价维度：2025年
索菲亚/米兰纳客单价分别为22827/17763元/单，索菲亚客单价较2024年同比下降，较2025Q3环比略改善；米兰纳客单价
同比提升。分品牌门店：2025年索菲亚/米兰纳/司米/华鹤门店数同比+50/-53/-38/-14家。分品类收入趋势：衣柜及其配
套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务收入72.86/12.08/4.2/2.19亿元，同比-12.6%/-3.5%/-22.8%/+28.1%。
盈利端：利润率同比下降主因收入下降规模效应减弱，叠加公允价值变动的影响。2026Q1毛利率为29.8%，同比下降2
.8pp，主要是收入下降而成本相对刚性导致。销售/管理/研发/财务费用率同比+4.1/+1.3/+0.5/+0.1pp，合计提升6.0pp
，导致扣非净利润率同比下降7.0pp。一方面后续若规模逐步提升，成本和费用摊薄效应显现，盈利将逐步修复，另一方
面公司会持续优化费用投放，估计费用率端也将有更好的表现。归母净利润亏损主要是公允价值变动的影响，2026Q1公允
价值变动损益为-0.7亿元，主要是公司持有的国联民生股票价值变动影响。
展望：1、行业维度：短期地产链需求仍有下降，但已经进入后半程，有望逐步企稳。家居行业中小企业供给加速退
出，头部企业有望逐步迎来经营拐点。节奏层面，上半年因去年国补基数仍有压力，下半年有望逐步改善。2、公司维度
：1）公司持续深度聚焦存量市场挖掘与本地化服务落地，积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态
，深化装企战略合作，持续推进整装全案新零售转型。2）公司持续推进多品牌矩阵零售化转型。3）稳步推进品牌出海。
经营韧性足，高分红，底部价值明确。预计公司2026-2028年归母净利润约9.7/10.2/11.2亿元，对应PE为12/11/10X
。公司持续高分红，2025年度公司现金分红额为7.7亿元，对应股息率为6.7%。
风险提示
1、地产表现不及预期。2、公司渠道拓展及运营不及预期。3、竞争格局恶化。
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2026-05-06│索菲亚(002572)全案定制战略升级，全案定制&海外拓展久久为功 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月29日公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入15.19亿元，同比-25.46%，归母净利润-0.38亿元，同比-417.58%
。若考虑扣非因素，扣非归母净利润为0.07亿元，同比-95.45%。
经营分析
全案定制持续深化。分品类来看，25年衣柜/橱柜/木门营收分别为72.86/12.08/4.20亿元，同比-12.57%/-3.47%/-22
.78%，毛利率分别为38.87%/24.67%/17.14%，同比+1.14/+2.68/-10.10pct。分品牌来看，索菲亚品牌25年全年收入达84.
57亿元，同比-10.49%，凭借全案定制模式以及经销商和品牌基本盘，经营韧性相对较强。米兰纳25年全年收入达3.94亿
元，同比-22.75%，客单价涨幅同比+17.22%，高端化战略韧性仍在。华鹤品牌25年全年收入达1.14亿元，同比-45.61%，
短期承压。2026年索菲亚品牌战略升级为全案定制，基于新消费需求洞察构建完整产品矩阵，从单品类定制向整家解决方
案跃迁，品牌升级与品类协同下有望提升客单价空间。
直营渠道验证模式变革成效，海外业务成新增长点。分渠道来看，25年经销/直营/大宗业务渠道分别实现收入73.65/
4.08/12.38亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%。整装渠道25年营收19.23亿元，同比-13.56，其中集成/零售整装事业部
合作企业数分别为259/2436个，上样门店数分别为735/2198个。海外业务加速拓展，巩固高端零售经销商+优质地产客户
双轮驱动，2025年新签约海外经销商28家，项目新增覆盖34个国家和地区，全球化布局初见成效。大宗业务客户结构持续
优化，在巩固Top100地产客户的同时，成为医院、学校、公寓等企业指定供应商，非房业务拓展有效对冲地产下行压力。
此外，公司创新业务模式，大力推进城市合伙人、1+N+X等全新业态，以社区服务中心为载体实现全域精准引流，覆盖毛
坯、旧房改造及局部翻新全装修生命周期，构筑长期核心竞争力。
25年全年毛利率有所回升，费用端相对承压。毛利率方面，25年/26Q1毛利率分别为35.7%/29.9%，同比+0.3/-2.8pct
。费用率方面，25年销售/管理/研发费用率分别为9.8%/8.2%/2.7%。26Q1销售/管理/研发费用率分别为13.9%/10.3%/3.4%
，同比+4.1/+1.3/+0.5pct。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年归母净利润分别为9.5/10.4/11.1亿元，当前股价对应PE为13.0/11.9/11.1倍，维持“买入”评
级。
风险提示
原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。
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2026-05-06│索菲亚(002572)短期扰动致业绩承压，长期战略稳步推进 │中金公司 │增持
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2025&1Q26业绩符合我们预期
公司公布25年&1Q26业绩：25年收入93.67亿元，同比-10.74%，公允价值变动亏损影响，归母净利润9.01亿元，扣非
归母净利润9.44亿元，主业盈利能力相对稳健。1Q26收入15.19亿元，同比-25.46%，归母净利润亏损0.38亿元，去年同期
盈利0.12亿元。
扣非归母净利润0.07亿元。业绩符合我们预期。
发展趋势
1、多品牌战略深化，主品牌客单价稳健，海外布局加速扩张。分品牌，25年索菲亚收入84.57亿元，米兰纳3.94亿元
，华鹤1.14亿元，索菲亚/米兰纳工厂端客单价-2.32%/+17.22%。截至2025年末，公司新签约海外经销商28家，项目新增
覆盖34个国家和地区。2、各渠道经营表现分化明显，渠道结构与盈利质量稳步优化。25年经销商/直营/大宗/出口收入73
.65/4.08/12.38/0.85亿元，同比-13.58/+13.70/-6.32/+12.78%，受房地产市场调整，整装营收同比-13.56%至19.23亿元
，公司持续深耕渠道生态，集成整装与零售整装合作装企数量分别259个和2436个。我们认为，行业向存量转型下合作装
企网络将助力公司在旧房改造及局改市场中抢占份额。3、毛利率保持稳定，费用管控较好。25年毛利率35.7%，同比+0.2
6ppt。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.84%/8.15%/2.72%/-0.01%。公允价值变动亏损影响下，净利率为9.62%，同比
-3.44ppt。4、公司坚定多品牌、全品类、全渠道战略，以四大品牌覆盖多元客群，打造一站式整家解决方案。2026年将
围绕深耕存量、强化零售、产品领先、数字驱动、稳健出海方针，聚焦存量挖掘、多品牌运营、绿色智造、数字化赋能与
海内外渠道拓展，稳步推进高质量发展。
盈利预测与估值
考虑到市场需求下滑，我们下调26年盈利预测23%至9.03亿元，新引入27年盈利预测9.06亿元，对应26/27年12/12倍P
/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价16%至13.5元，对应26/27年14/14倍P/E，较当前股价有16%上行
空间。
风险
地产景气度下行超预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。
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2026-05-05│索菲亚(002572)短期需求仍承压，深化推进全案定制 │中信建投 │买入
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26Q1公司营收同比-25.5%、归母净利转为亏损，主要系地产竣工下行需求承压以及费用刚性支付影响。2025年公司营
收93.67亿元/-10.7%，各品牌有不同程度下滑。25年公司净利率为10.04%/-3.62pct，主要系公允价值变动及投资收益拖
累净利润，公司毛利率有所提升。渠道端，25H2大宗业务逐步企稳，且25年公司出口营收为0.85亿元/+12.8%。展望后续
，公司全案定制5.0战略迭代驱动客单价提升，主品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤以及下沉品牌米兰纳有望覆盖多种客
群；渠道方面整装渠道继续拓展、出口贡献增量。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收93.67亿元/-10.74%，归母净利润9.01亿元/-34.26%，扣非归母净利润9.4
4亿元/-13.62%，基本EPS为0.94元/-34.27%，ROE（加权）为12.27%/-7.02pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8
元（含税），分红比率为85.5%。
公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营收15.19亿元/-25.46%，归母净利润-0.38亿元（去年同期为0.12亿元），扣
非归母净利润686万元（去年同期为1.51亿元），基本EPS为-0.04元，ROE（加权）为-0.52%/-0.68pct。
简评
26Q1营收承压，系地产竣工下行影响，业绩受政府补助减少和费用刚性投入影响。26Q1公司实现营收15.19亿元/-25.
46%，主要系终端需求低迷以及地产下行影响，预估各品牌、各渠道仍是下滑。26Q1毛利率为29.9%/-2.77pct，26Q1销售
、管理、研发费用率分别为13.9%、10.3%、3.4%，分别同比+4.1、+1.3、+0.5pct，主要刚性费用投入。另外，公司其他
收益减少0.16亿元（主要系政府补助），对应26Q1公司业绩承压明显。
25年营收持续承压，各品牌均有下滑，主品牌仍有门店数量增长，其他品牌25年均为净关店。2025年公司营收93.67
亿元/-10.7%，其中25Q4公司实现营收23.59亿元/-16.89%，降幅有所扩大主要系需求低迷以及国补逐步退坡影响。
①分品牌：1）索菲亚：25年营收84.57亿元/-10.5%，其中25Q4收入21.1亿元/-17.7%，工厂端客单价22827元/单（25
Q3为22511元），截止25年底，索菲亚专卖店数量为2553家/较年初净增50家、较25Q3净关8家。2）米兰纳：25年营收为3.
94亿元/-22.8%，对应25Q4营收为0.94亿元/-34.3%，25年底公司米兰纳专卖店数量为506家/较年初净关53家、较25Q3净关
50家；3）司米：品牌持续推进渠道优化与门店转型，25年底专卖店数量123家/较年初净关35家、较25Q3净关11家；4）华
鹤：全面延伸至整家定制服务，25年收入1.14亿元/-31.3%，25年底门店265家/较年初净关14家、较25Q3净关5家。
②分渠道：1）大宗渠道：25年营收12.38亿元/-6.3%，对应25H1、25H2营收分别为6.46亿元/-11.9%、5.9亿元/+0.7%
，公司坚持优化大宗业务客户结构，预计后续有望趋于平稳；2）整装渠道：25年公司整装营收为19.23亿元/-13.2%，对
应25H1、25H2整装营收为8.52亿元/-13.2%、10.7亿元/-13.8%，整装渠道后续将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，
同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。3）零售渠道：2025年经销商、直营渠道收入分别为73.65、4.08
亿元，分别同比-13.6%、+13.7%。
3）出口：25年公司出口营收为0.85亿元/+12.8%，公司通过高端零售经销商+优质工程项目的模式，全年新签约28家
海外经销商，业务覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等40余个国家和地区；同时积极携手海外优质开发商与承
包商开展深度合作，为177个国际项目提供一站式家居定制解决方案，预计26年出口有望保持稳健增长。
公允价值变动及投资收益拖累净利润，公司毛利率有所提升。25年公司归母净利润9.01亿元/-34.26%，扣非归母净利
润9.44亿元/-13.62%，对应25Q4归母净利润2.20亿元/-51.09%、扣非归母净利润2.24亿元/+2.10%。
毛利率端，25年公司毛利率为35.70%/+0.26pct，得益于公司进行降本控费；费用端，25年公司销售、管理、研发、
财务费用率分别为9.84%/+0.20pct、8.15%/+0.60pct、2.72%/-0.85pct、-0.01%/+0.09pct。此外，公司25年公允价值变
动和投资收益大幅减少，其中25年公允价值变动损失1.46亿元（24年收益0.22亿元），25年投资收益775万元（24年收益2
.60亿元），主要受到公司持有的国联民生的股价变动及处置交易性金融资产所致。25年公司净利率为10.04%/-3.62pct。
投资建议：预计2026-2028年营收93.8、96.6、100.0亿元，同比+0.1%、+3.0%、+3.4%；归母净利润9.6、10.3、10.8
亿元，同比+7.0%、+7.2%、+4.6%，对应PE为12.0、11.2、10.7x，维持“买入”评级。
风险因素：1）地产行业持续下行：公司是地产后产业链公司，且目前主要需求来自于新房装修，与房地产竣工、销
售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响，零售端业务受到新房购买和二手房交易影响，若房地产销
售持续下行，或对于市场需求产生影响；2）行业竞争加剧：定制家居公司市场集中度低，目前行业内竞争对手较多，随
着行业竞争加剧，盈利能力或受到影响；3）原材料价格波动风险等：公司原材料价格包括板材、MDI等，若原材料价格波
动较大，对于公司业绩产生直接影响。
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2026-05-02│索菲亚(002572)行业需求承压，2025年业绩下滑 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入93.67亿元，同比下降10.74%；实现归母净利润9.01亿元，同比下降34.26
%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入23.59亿元，同比下降16.89%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降51.09%
。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入15.19亿元，同比下降25.46%；实现归母净利润-0.38亿元
，同比下降417.58%。
受地产拖累，传统品类承压
分产品来看，2025年，衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务/其他业务分别实现营业收入72.86/12.0
8/4.20/2.19/2.34亿元，同比-12.57%/-3.47%/-22.78%/+28.10%/+20.20%；毛利率分别为38.87%/24.67%/17.14%/5.21%/5
5.74%，同比+1.14/+2.68/-10.10/-0.68/-16.46pct。分渠道来看，经销商渠道/直营渠道/大宗渠道/其他渠道/其他业务
分别实现营业收入73.65/4.08/12.38/1.22/2.34亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%/+26.21%/+20.20%；毛利率分别为39
.51%/55.07%/4.57%/17.78%/55.74%，同比+0.69/+3.20/-0.18/-3.15/-16.46pct。受地产拖累，2025年公司营收同比下滑
，行业整体承压。
积极布局存量市场，全球化布局稳步拓展
公司积极布局存量市场，抢抓旧房改造与局部翻新机遇。产品端，自2022年起陆续推出索菲亚橱柜、系统门窗、卫浴
、家用电器等增量品类，精准切入旧改市场高频需求，并通过产品迭代、运营提效、产能扩充、物流整合等提高供给效率
；渠道端，持续深化与装企的全方位合作，通过公司直营整装与经销商合作装企等模式强化前端流量渗透，构建适配装企
渠道的整家定制生态。此外，公司积极创新业务模式，大力推进城市合伙人、1+N+X等全新业态，以用户为中心、以社区
服务中心为载体，拓展多元化终端门店，实现全域精准引流，为消费者提供能够覆盖全装修生命周期的产品及服务，为未
来抢占毛坯、旧房改造及局部翻新市场构筑起核心竞争力。在深耕国内市场的同时，公司全球化布局稳步推进，目前业务
已覆盖全球近30个国家与地区，为近200个国际项目提供一站式家居定制解决方案，让“全球定制看中国”的品牌名片闪
耀国际舞台。
投资建议
公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模
式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司2026-2028年营收分别为93.75/98.13/101.78亿元（26-27年前值
为106.23/112.57亿元），分别同比增长0.1%/4.7%/3.7%；归母净利润分别为8.43/11.54/13.19亿元（26-27年前值为12.1
2/13.37亿元），分别同比增长-6.5%/36.9%/14.3%；EPS分别为0.88/1.2/1.37元，对应PE分别为14.64/10.7/9.36倍。维
持“买入”评级。
风险提示
宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的
风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。
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2026-04-23│索菲亚(002572)全案战略打开增量，短期承压无碍长期价值 │广发证券 │买入
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索菲亚发布2025年报，25年公司业绩延续下行，扣非净利润降幅小于表观增速。公司实现营业收入93.67亿元，同比
下降10.74%；归母净利润9.01亿元，同比下降34.26%；扣非净利润9.44亿元，同比下降13.62%。净利润大幅下滑主要系20
24年同期投资收益2.60亿元及公允价值变动收益0.22亿元形成高基数，扣除该因素后经营性利润降幅约14%，与营收降幅
基本匹配。
多品牌矩阵稳健运营，数智化平台与出海贡献增量。索菲亚品牌收入84.57亿元，米兰纳3.94亿元，华鹤1.14亿元。
衣柜72.86亿元（-12.6%），厨柜12.08亿元（-3.5%），木门4.20亿元（-22.8%）。国补政策对终端需求有一定支撑，公
司通过完善产品渠道积极应对地产压力。极点三维DIYHome营收7.67亿元、净利润1.79亿元。出口0.85亿元（+12.8%），
连续三年正增长。
核心品类毛利率改善，研发费用率下降，公允价值变动拖累表观利润。综合毛利率35.7%（+0.3pct），衣柜38.9%（+
1.1pct），厨柜24.7%（+2.7pct），木门17.1%（-10.1pct），受收入收缩拖累。研发费用2.55亿元（-31.9%），费用率2
.7%（-0.9pct）。公允价值变动损失1.46亿元，资产减值0.37亿元，叠加上年投资收益高基数，为净利降幅远大于营收降
幅的主因。
盈利预测与投资建议：预计26-28年公司每股收益分别为1.06/1.21/1.37元/股，核心品类毛利率改善，全案定制5.0
战略迭代驱动客单价提升，国补政策支撑终端需求，参考公司历史估值，高景气年份约15-20xPE、24-25年下探至9-15xPE
，当前PE约14x处于历史中低位，给予公司26年15xPE估值，合理价值16.39元/股，给予"买入"评级。
风险提示：地产周期下行风险；行业竞争加剧；应收账款回收风险
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2026-04-22│索菲亚(002572)收入承压但扣非净利率稳健优化，分红比例提升、股息回报可│长城证券 │增持
│观 │ │
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公司发布2025年报，2025年公司收入93.67亿元，同比-10.74%；归母净利润9.01亿元，同比-34.26%；扣非净利润9.4
4亿元，同比-13.62%。据公司2025年报，其中非经常损益主要为持有国联民生股票价格波动产生公允价值变动损益-1.46
亿元。从单季度来看，2025Q4收入23.59亿元，同比-16.89%；归母净利润2.20亿元，同比-51.09%；扣非净利润2.24亿元
，同比+2.10%。
市场需求疲软，公司2025年及2025Q4收入承压；公司前瞻布局存量市场构筑核心竞争力，业绩有望逐步企稳。1）分
品类看，据公司2025年报，2025年公司衣柜/橱柜/木门/其他主营收入72.86/12.08/4.20/2.18亿元，同比-12.57%/-3.47%
/-22.78%/+28.1%。公司持续丰富产品品类，并战略升级为全案定制，契合存量旧改需求及消费者偏好的变化。2）分渠道
看，据公司2025年报，2025年公司经销商/直营/大宗渠道收入73.65/4.08/12.38亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%。渠
道端，一方面公司积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态；另一方面持续发力整装渠道，深化装
企合作，与传统渠道形成互补。
毛利率同比提升，费用率整体保持稳定。公司2025年毛利率35.70%，同比+0.26pct；公司2025Q4毛利率37.05%，同比
+2.6pct；我们预计主要受益于原材料价格下降及原材料利用率提升。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.84
%/8.15%/2.72%/-0.01%，同比+0.20/+0.60/-0.85/+0.09pct。
扣非净利率稳健提升，盈利能力具备韧性。公司2025年归母净利率9.62%，同比-3.44pct；扣非净利率10.08%，同比-
0.34pct。2025Q4归母净利率9.31%，同比-6.51pct；扣非净利率9.48%，同比+1.76pct。
持续高分红回报股东。据年报，公司拟每10股派发现金红利8元(含税)，预计2025年度现金分红总额为7.70亿元，股
利支付率85.48%。
投资建议：公司前瞻布局存量市场，大家居空间广阔；且公司高分红、高股息，具备安全边际。我们预计公司2026-2
028年归母净利润10.21/11.12/11.94亿元，对应PE12.3/11.3/10.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨，下游需求不及预期等。
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2026-04-21│索菲亚(002572)2025A点评：行业需求仍承压，公司盈利韧性强、分红高 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润93.67/9.01/9.44亿元，同比-11%/-34%/-14%；其中2025Q4实现营收/归
母净利润/扣非净利润23.59/2.20/2.24亿元，同比-17%/-51%/+2%。
事件评论
收入端：受行业需求疲软及下半年国补退坡影响，收入有所下降，其中索菲亚品牌经营韧性最强。2025年公司收入同
比下降11%，单Q4同比下降17%，收入同比下降主因行业需求景气度仍然较弱。分渠道看：2025年传统零售/整装/大宗渠道
收入同比下降12%/14%/6%；分品牌看：索菲亚品牌收入同比下降10%，米兰纳同比下降23%，华鹤同比下降31%，索菲亚凭
借全案定制模式以及经销商和品牌基本盘，经营韧性相对较强。客单价维度：2025年索菲亚/米兰纳客单价分别为22827/1
7763元/单，索菲亚客单价较2024年同比下降，较2025Q3环比略改善；米兰纳客单价同比提升。分品牌门店：2025年索菲
亚/米兰纳/司米/华鹤门店数同比+50/-53/-38/-14家。分品类收入趋势：衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主
营业务收入72.86/12.08/4.2/2.19亿元，同比-12.6%/-3.5%/-22.8%/+28.1%。
盈利端：毛利率表现优，且强化了对费用的管控，经营利润率稳健，公允价值变化影响归母利润率表现。2025年公司
毛利率为35.7%，同比提升0.3pp，在收入下降的情况下实现了毛利率的提升，主因智能制造降本。分品类：衣柜/橱柜/木
门毛利率同比+1.1/+2.7/-10.1pp；分渠道：经销/直营/大宗毛利率同比+0.7/+3.2/-0.2pp。费用率控制优，2025年度费
用率同比持平。2025年度归母净利润下降较多，主要是公允价值变动损益的影响，2025年度为损失1.5亿元，而2024年同
期有较高基数的非经常性收益。2025年度扣非净利润率同比下降0.3pp，相对稳健。
展望：1、行业维度：短期地产链需求仍有下降，但已经进入后半程，有望逐步企稳。家居行业中小企业供给加速退
出，头部企业有望逐步迎来经营拐点。节奏层面，上半年因去年国补基数仍有压力，下半年有望逐步改善。2、公司维度
：1）公司持续深度聚焦存量市场挖掘与本地化服务落地，积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态
，深化装企战略合作，持续推进整装全案新零售转型。2）公司持续推进多品牌矩阵零售化转型。3）稳步推进品牌出海。
经营韧性足，高分红，底部价值明确。预计公司2026-2028年归母净利润约10.2/10.9/12.0亿元，对应PE为12/12/10X
。公司持续高分红，2025年度公司现金分红额为7.7亿元，对应股息率为6.1%。
风险提示
1、地产表现不及预期。2、公司渠道拓展及运营不及预期。3、竞争格局恶化。
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2026-04-20│索菲亚(002572)2025年年报点评：高股息属性凸显，公允价值变动扰动利润增│渤海证券 │增持
│长 │ │
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事件：
公司公告2025年年报，实现营收93.67亿元，同比下降10.74%，归母净利润9.01亿元，同比下降34.26%，基本每股收
益0.94元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
点评：
存货减值与公允价值变化影响全年利润，股利支付率显著提升
去年第四季度，公司实现营收23.59亿元，同比下降16.89%，降幅同环比分别变动+1.19和-7.01个百分点，收入端承
压较为明显；实现归母净利润2.20亿元，同比下降51.09%；毛利率为37.05%，同环比提升2.60和0.22个百分点。2025年，
公司归母净利润同比降幅较为明显，主要系存货减值与公允价值变化所致，其中，公允价值变动系与国联民生股价变动影
响有关。2025年，公司现金分红总额7.70亿元，股利支付率达到85.48%，同比提升15.23个百分点。
索菲亚品牌客单价有所回暖，整装渠道仍将继续扩大业务范围
2025年，公司核心品牌索菲亚实现营业收入84.57亿元，同比下降10.49%，工厂端平均客单价22,827元/单，同比下降
2.32%，前三季度客单价同比下降4.93%，第四季度客单价有所回暖；米兰纳品牌实现营业收入3.94亿元，同比下降22.75%
，工厂端平均客单价17,763元/单，同比增长17.22%。2025年，公司整装渠道实现营业收入19.23亿元，同比下滑13.56%。
公司集成整装事业部已合作装企数量259个，覆盖全国194个城市及区域，已上样门店数量735家；零售整装业务已合作装
企数量2,436个，覆盖全国1,368个市场及区域，已上样门店数量2,198家。未来，整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业
务覆盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。
坚定推进战略落地、模式创新，海外业务发展亦有斩获
2025年，公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”战略，前瞻性布局存量市场，抢抓旧房改造与局部翻新机遇。另
一方面，公司积极创新业务模式，大力推进城市合伙人、1+N+X等全新业态，为未来抢占毛坯、旧房改造及局部翻新市场
构筑起核心竞争力。公司通过高端零售经销商+优质工程项目的模式，稳步推进全球化布局。2025年，公司新签约28家海
外经销商，业务覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等40余个国家和地区。2025年，公司海外业务收入为8,535.
88万元，同比增长12.78%。
盈利预测与评级
基于2025年年报情况，在中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS为1.05元/1.12元/1.19元，对应2026年PE为12.4
6倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级。
风险提示
市场需求变化的风险
家居行业属于房地产后周期行业，受房地产销售不景气以及房屋销售结构变化等因素影响，家具行业内的竞争将更加
激烈，可能对公司业绩达成以及终端销售模式和渠道造成较大影响。
市场竞争加剧的风险
定制家具行业正处于从成长期向成熟期的换档期，加之上市公司募投项目产能释放等因素相互交杂，为抢占更多市场
份额，主流家居企业之间存在竞争加剧的风险。
应收账款、应收票据无法收回的风险
随着近年来国内房地产行业宏观调控措施的推进，国内房地产企业经营情况也受到不同程度的影响，未来如果宏观经
济形势、房地产行业融资政策等因素发生不利变化，客户经营状况发生重大困难，可能导致公司应收账款无法收回，商业
承兑汇票无法兑付的风险，进而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。
经销商管理风险
经销商专卖店销售模式是定制家具行业主要的销售模式，零售经销商渠道是公司最主要的销售渠道。若出现经销商未
按照协议约定进行销售、业务宣传或者不履行销售责任，可能对公司的品牌形象、客户口碑带来负面影响。
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2026-04-20│索菲亚(002572)公司点评报告：毛利率同比改善，持续推进“1+N+X”渠道布 │方正证券 │增持
│局 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收93.67亿元/yoy-10.74%；归母净利润9.01亿元/yoy-34.26%；扣非归母
净利润9.44亿元/yoy-13.62%。单季度来看，2025年Q4实现营收23.59亿元/yoy-16.89%；归母净利润2.2亿元/yoy-51.09%
；扣非归母净利润2.24亿元/yoy+2.1%。
米兰纳客单价提升显著，持续推动“大家居”战略落地。（1）索菲亚：25年实现收入84.57亿元/yoy-10.49%，工厂
端平均客单价22827元/单，yoy-2.23%；25年末专卖店数量较24年末+50家，环比-8家；经销商数量较24年末-11位，环比-
7位。（2）米兰纳：25年实现收入3.94亿元/yoy-22.75%，工厂端平均客单价17763元/单，yoy+17.22%；25年末专卖店数
量较24年末-53家，环比-50家；经销商数量较24年末-48位，环比-46位。（3）司米：25年末专卖店数量较24年末-38家，
环比-11家；经销商数量较24年末-35位，环比-11位，坚持高端整案定制，终端门店逐步向整家门店转型，促进客单价提
升。（4）华鹤：25年实现收入1.14亿元/yoy-31.33%；25年末专卖店数量较24年末-14家，环比-5家；经销商数量较24年
末-44位，环比-2位。通过招优质经销商，强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设，开拓新流量。
坚定推进“1+N+X”渠道深耕，整装布局持续深化，海外渠道稳健增长。1）整装渠道：25收入19.23亿元/yoy-13.56%
,其中集成整装事业部合作装企259个，覆盖全国194个城市及区域，上样门店数量735家；零售整装合作装企2,436个，覆
盖全国1,368个市场及区域，上样门店2,198家,公司将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，深化现有合作装企业务，
加快全品类产品布局。2）海外渠道：25年出口业务收入0.85亿元/yoy+12.78%,25年新增28家海外经销商，业务拓展至40
余个国家和地区；与海外优质开发商和承包商开展深度合作，为177个国际项目提供一站式家居定制解决方案，项目新增
覆盖34个国家和地区。
毛利率同比改善，净利润受公允价值变动及投资收益阶段性影响。25年毛利率35.7%/yoy+0.27pct，公司以“提质增
效”为导向，进一步提升费用精细化管理水平，依托产品矩阵优化与供应链精细化管控，实现毛利率提升。25年销售费用
率9.84%/yoy+0.2pct,管理费用率8.15%/yoy+0.6pct，财务费用率-0.01%/yoy+0.09pct，研发费用率2.72%/yoy-0.85pct。
此外，公允价值变动（因国联民生股价变动，计提公允价值变动损失1.46亿元）及投资收益减少对利润表现造成负面影响
。综合影响下，25年归母净利率9.62%/yoy-3.44%。
盈利预测及投资建议：预计公司2026年-2028年收入分别为96.8/102.1/108.3亿元，同比分别+3.4%/5.5%/6%，归母净
利润分别为11.3/11.9/12.6亿元，同比分别+24.8%/5.9%/5.6%，当前市值对应2026-2028年PE分别为11/11/10X，维持推荐
评级。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格大幅波动的风险，渠道拓展不及预期等风险。
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2026-04-20│索菲亚(002572)2025年年报点评：收入短期承压，Q4扣非净利润同比微增 │国联民生 │买入
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事件：索菲亚发布2025年年报：2025A公司实现收入93.67亿元，同比-10.74%，归母净利润9.01亿元，同比-34.26%，
扣非后归母净利润9.44亿元，同比13.62%；分季度来看，2025Q4公司实现收入23.59亿元，同比-16.89%，归母净利润2.20
亿元，同比-51.09%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比+2.10%。
索菲亚&米兰纳收入承压、存量&海外市场持续推进。索菲亚零售品牌实现营收84.57亿元，yoy-10.49%，行业需求萎
靡使得竞争加剧，索菲亚品牌工厂端客单价同比-2.3%至22827元/单；米兰纳受以旧换新政策影响低价格带产品需求减弱
，2025年收入3.94亿元，yoy-22.75%，品牌持续深耕下沉渠道，四五线城市门店收入占比已达51.50%，工厂客单价同比提
升17.2%至17763元/单。集成/零售整装事业部与259/2436家装企达成合作，2025年整装渠道有所承压（收入19.23亿元，y
oy-13.56%）。公司海外业务逆势实现双位数增长，目前已覆盖全球等40余个国家与地区，为近200个国际项目提供一站式
家居定制解决方案。
橱衣柜毛利率稳中有升、Q4扣非净利润同比微增。公司毛利率企稳，2025A/2025Q4毛利率分别为35.70%/37.05%，同
比+0.26/+2.60pct，其中衣柜/橱柜/木门业务毛利率分别为38.87%/24.67%/17.14%，同比+1.14/+2.68/-10.10pct，橱衣
柜毛利率稳中有升，木门则因销售下滑导致毛利率下行。2025年公司销售/管理/研发/财务费用分别为9.84%/8.15%/2.72%
/-0.01%，同比+0.20/+0.60/-0.85/+0.09pct，其中25Q4同比+1.69/-2.10/-0.11/-0.67pct。25A/25Q4净利率分别为10.04
%/9.78%，同比-3.62/-6.53pct，主要系2024年公司子公司出售民生证券股权并接受国联证券交易对价产生投资收益和公
允价值变动，影响2025Q4表观增速，从扣非后公司净利润来看同比微增（+2.10%）。
坚定推进“1+N+X”战略、持续高分红回馈股东。房地产市场经历结构性变革，存量房改造已成为家居消费的核心主
战场，索菲亚积极调整战略方向以适应市场变化，持续坚定推进“1+N+X”渠道深耕战略，与整装公司、设计师、KOL等开
展跨界合作，坚持“一城一商、一商多点”策略，以核心门店为中枢，以整装、旧改、线上新零售为补充。索菲亚持续坚
持高分红战略，2025年公司拟每10股派发红利8元，分红总额7.70亿元，占利润分配总额比例达93.85%。近三年累计分红2
6.85亿元，以回馈股东（注：2025年分红议案尚需提交股东会审议）。
投资建议：公司坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略，持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，因此我们
预计公司2026-2028年营收分别为96.82/102.02/108.34亿元，同比+3.4%/+5.4%/+6.2%；归母净利润分别为11.23/11.90/1
2.55亿元，同比+24.6%/+6.0%/+5.5%，EPS为1.17/1.24/1.30元。家居格局重塑背景下，看好公司利用“1+N+X”革新，维
持“推荐”评级。
风险提示：存量房模式拓展不及预期；居民消费信心不及预期；原材料价格波动风险。
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2026-04-20│索菲亚(002572)点评报告：分红回馈增强，全案定制战略推进 │浙商证券 │买入
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业绩一览
25A营收93.67亿元（同比-10.74%，下同），归母净利润9.01亿元（-34.26%），扣非归母净利润9.44亿元（-13.62%
）。
25Q4单季营收23.59亿（-16.9%）、归母净利润2.2亿（-51.0%），扣非净利润2.24亿（+2.3%）。25年公司公允价值
变动亏损1.46亿元，主要系公司持有的国联民生证券股票在25年下跌所致。
25年度拟分红总金额7.7亿（占归母利润85.5%），回馈力度超预期，#对应当前市值股息率超过6%。
深化多品牌、全品类、全渠道战略
1、分品牌看：1）索菲亚品牌25A收入84.57亿（-10.5%），专卖店2553家，工厂端客单价22827元（-2.3%)。2）米兰
纳品牌25A收入3.94亿（-23%）、处于调整年，专卖店506家（较年初-53家），工厂端客单价达到17763元（+17%）。3）
司米年末门店数123家，终端门店正逐步向整案门店转型，整案策略将促进客单价提升。4）华鹤品牌营业收入1.14亿元（
-31%），专卖店265家。
2、分渠道看：1）25年经销商/直营收入分别为73.65/4.08亿元，-13.58%/+13.7%，其中整装渠道收入19.23亿（-13.
56%），预计主要系直营整装部分下滑较多，零售整装业务合作装起数量已经达到2436个、上样门店数量2198家。2）大宗
渠道25年收入12.38亿（-6.32%），坚持优化客户结构。
3、分品类看：定制衣柜25A收入72.86亿（-12.57%），厨柜25A收入12.08亿（-3.47%），木门25A收入4.20亿（-22.7
8%）。
26年经营计划
公司核心战略将围绕“深耕存量、强化零售、产品领先、数字驱动、稳健出海”二十字核心方针展开：
C端：(1)深度聚焦存量市场挖掘与本地化服务落地，积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态
，深化装企战略合作，持续推进整装全案新零售转型；深化索菲亚、米兰纳、司米、华鹤多品牌差异化运营；打造“5A级
标准”核心产品标签
B端：完善国内ToB渠道体系化运营，深化海外工程与零售双渠道建设，稳步推进品牌出海。
财务指标
1）毛利率：25A毛利率约为35.7%（+0.26pct），25Q4为37.05%（+2.6pct），得益于降本增效。
2）费用率：25A期间费用率为20.7%（+0.05pct），其中销售费用率9.84%（+0.2pct）；管理+研发费用率10.88%（-0
.24pct）；财务费用率-0.01%（+0.09pct）。
盈利预测与估值
预计公司26-28年收入97.11亿（+3.67%）、100.74亿（+3.74%）、106.03亿（+5.24%），归母净利润10.27亿（+13.9
3%）、10.98亿（+6.93%）、11.81亿（+7.56%），对应PE为12.22X、11.43X、10.63X。索菲亚提升分红回报力度，品牌战
略也迎来再次升级，26年预期米兰纳调整后重新向上、零售整装发力、全案定制下客单值有向上空间，维持“买入”评级
。
风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等。
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2026-04-19│索菲亚(002572)关注需求复苏进程及分红比例提升 │华泰证券 │增持
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公司2025年实现营业收入93.67亿元/同比-10.7%；归母净利润9.01亿元/同比-34.3%，扣非后归母净利润9.44亿元/同
比-13.6%；其中Q4收入23.59亿元/同比-16.9%，归母净利2.20亿元/同比-51.1%。公司25年归母净利低于我们此前预期（1
0.75亿元），主要因为：1）25年受终端需求承压影响，各品牌和主要渠道收入有所下滑；2）25年投资收益减少和公允价
值变动损失增加带来阶段性影响。展望未来，公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”策略，并将企业战略从“整家定
制”升级为“全案定制”，26年公司核心战略将围绕“深耕存量、强化零售、产品领先、数字驱动、稳健出海”展开，看
好新房需求筑底+存量需求崛起下的需求修复机会，维持“增持”。
25年需求持续磨底中，主要品牌收入均有所承压
受房地产压力传导影响，定制家居行业终端需求仍有待修复，公司各核心品牌营收均有所承压，分品牌看：1）索菲
亚主品牌25年实现营收84.57亿元（同比-10.5%），工厂端平均客单价22,827元/单（同比-2.3%），主品牌依托整家定制5
.0战略持续迭代，聚焦全案设计与一体化交付，在各个品牌中收入表现相对具有韧性。2）米兰纳品牌聚焦大众消费市场
，25年实现营收3.94亿元（同比-22.7%），工厂端平均客单价17,763元/单（同比+17.2%）。3）司米定位高端市场，25年
全面实现从整体厨房向高端整家定制转型。4）高端木作品牌华鹤25年实现营收1.14亿元（同比-31.3%）。
深化布局存量市场，海外渠道收入实现增长
分渠道看：1）25年经销商/直营渠道收入分别为73.65/4.08亿元，分别同比-13.6%/+13.7%，其中整装渠道实现营收1
9.23亿元/同比-13.56%，截至25年年底，公司集成整装事业部已合作装企数量259个，已上样门店数量735家（年内净增70
家）；零售整装业务已合作装企数量2,436个，已上样门店数量2,198家（年内净增42家）。2）大宗渠道：25年实现营收1
2.38亿元/同比-6.32%，公司积极优化客户结构，优质客户收入贡献保持稳定。3）海外渠道：25年实现营收0.85亿元/同
比+12.78%，年内公司新签约28家海外经销商，覆盖40余个国家和地区。
非经常损益科目阶段性拖累净利润，关注分红比例提升
25年公司综合毛利率35.70%/同比+0.26pct，主要得益于公司加强成本控制、提高生产效率。费用端，25年销售/管理
/研发/财务费用率为9.84/8.15/2.72/-0.01%，同比+0.2/+0.6/-0.8pct/基本持平，研发费用率同比下降较多主要是研发
进度节奏调整所致。此外，25年公允价值变动和投资收益减少拖累净利润表现（25年公允价值变动损失1.46亿元VS24年收
益0.22亿元、25年投资收益0.08亿元VS24年收益2.60亿元），主要是国联民生股价变动及处置交易性金融资产所致。综合
影响下25年归母净利率9.62%/同比-3.44pct。值得关注，25年公司分红比例85.48%，同比提升15.23pct，分红力度提升，
高股息价值凸显。
盈利预测与估值：考虑到终端需求有待复苏，我们下调公司盈利预测，预计26-28年归母净利润为10.12/11.03/11.98
亿元（26/27年较前值分别下调15.8/15.0%），对应EPS为1.05/1.15/1.24元。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为14
倍，公司多品牌+全品类+多渠道布局领先，持续推动存量市场布局，长期看竞争优势突出，给予公司26年16倍PE，给予目
标价16.80元（前值16.25元，基于26年13倍目标PE，行业可比估值11倍），“增持”。
风险提示：需求不及预期，地产销售下行，新品牌及新渠道拓展不及预期。
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2026-04-19│索菲亚(002572)2025年报点评：毛利率逆势提升，扣非归母净利率稳定 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收93.67亿元，同比-10.74%，归母净利润9.01亿元，同比-34.26%，
扣非归母净利润9.44亿元，同比-13.62%，其中公司持有的金融资产公允价值-1.28亿元；单25Q4实现营收23.59亿元，同
比-16.89%，归母净利润2.20亿元，同比-51.09%，扣非归母净利润2.24亿元，同比+2.10%。
多品牌矩阵协同精进，核心产品毛利率逆势提升。2025年公司衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门分别实现收入72
.86/12.08/4.20亿元，同比-12.57%/-3.47%/-22.78%，毛利率为38.87%/24.67%/17.14%，同比+1.14/+2.68/-10.10pct，
衣柜与橱柜毛利率表现稳健。分品牌，索菲亚品牌实现营收84.57亿元，同比-10.49%，客单价22,827元/单，依托整家定
制5.0战略，聚焦全案设计与一体化交付，率先推出5A高标准体系；米兰纳品牌实现营收3.94亿元，同比-22.74%，客单价
17,763元/单，发布《2025全价值链放心品质白皮书》，夯实高性价比品牌心智；司米品牌坚持“悦享法式精致生活”理
念，全面完成从橱柜定制向高端整案定制的战略升级，为未来增长蓄力；华鹤品牌实现营收1.14亿元，2026年将聚焦东方
美学高端木作，打造门墙柜一体化产品，持续抢占细分赛道先机。
全渠道战略纵深推进，整装与海外拓展加速。2025年公司经销商/直营/大宗渠道分别实现收入73.65/4.08/12.38亿元
，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%，毛利率为39.51%/55.07%/4.57%，同比+0.69/+3.20/-0.18pct。直营渠道逆势增长。经
销商渠道下沉成效显著。整装渠道实现营收19.23亿元，集成整装事业部合作装企259个，覆盖194城，已上样门店735家。
2025年国内/海外分别实现收入92.82/0.85亿元，同比-10.91%/+12.78%，毛利率为35.84%/20.31%。海外渠道新签约28家
经销商，为177个国际项目提供一站式定制解决方案，项目新增覆盖34个国家和地区。
降本增效能力凸显，扣非归母净利率保持稳定。25年公司毛利率35.70%，同比+0.26pct；管理费用率和销售费用率分
别为8.15%/9.84%，同比分别+0.60pct/+0.20pct。25年公司扣非归母净利率10.08%，同比-0.34pct；其中单25Q4扣非归母
净利率9.48%，同比+1.76pct。
投资建议：公司为定制家居行业龙头，下行周期内成本费用控制能力凸显，盈利能力保持稳健。预计公司26-28年EPS
分别为1.1/1.2/1.3元，4月17日收盘价13.03元对应PE分别为11/10/9X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，需求恢复不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
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2026-04-19│索菲亚(002572)零售门店稳健，大宗拖累收敛，毛利率逆势改善 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报。25全年实现收入93.67亿元（同比-10.7%），归母净利润9.01亿元（同比-34.3%），扣非
归母净利润9.44亿元（同比-13.6%）；25Q4实现收入23.60亿元（同比-16.9%），归母净利润2.20亿元（同比-51.1%），
扣非归母净利润2.24亿元（同比+2.1%）。
点评：25Q4终端需求不振、国补节奏波动，收入承压；表观利润下滑主要系存货减值&公允价值变化（国联民生股价
变动），扣非净利同比实现稳健增长。展望未来，我们预计26Q1订单有望呈现改善趋势，高基数下收入延续承压，但近期
多个城市地产积极信号显现、且大宗拖累有望继续收敛，我们判断公司全年收入仍可维持平稳。
主品牌客单价回暖、华鹤逆势扩张。1）索菲亚：25Q4收入21.1亿元（同比-17.7%），工厂端客单价22827元/单（25Q
3为22511元），经销商/专卖店数量较25Q3分别-7/-8家；核心门店保持稳定，我们预计整家推动客单价向上。2）米兰纳
：25Q4收入0.94亿元（同比-15.3%），承压主要系公司加速优化渠道，经销商/专卖店数量较25Q3分别-46/-50家；3）司
米：成功经历橱柜定制向整案定制的全面转型升级，未来将坚持高端定制、完善公司差异化布局，经销商/专卖店数量较2
5Q3均-11家；4）华鹤：公司将其打造为覆盖柜体、墙面、木门及软体家居的大家居品牌，并持续推进装企、拎包、电商
等新渠道，25年收入承压（同比-31.3%），但渠道数量已底部大幅提升（Q4经销商/专卖店数量较25Q3分别+6/+43家），
未来有望恢复稳健增长。
工程降幅收窄，出口增长可期。1）大宗：25H2收入实现5.9亿元（同比+0.7%），公司持续优化大宗客户结构，25H2
收入同比增速转正，我们预计未来有望保持平稳；2）出口：25年公司出口收入实现0.85亿元（同比+12.8%），公司全年
新签约28家海外经销商，业务覆盖40余个国家和地区，并与优质海外开发商和承包商合作、为达177个国家项目提供一站
式家居定制解决方案（项目新增覆盖34个国家和地区），我们预计26年出口有望保持稳健增长；3）整装：25H2整装收入
为10.7亿元（同比-13.8%），我们判断承压主要系基数抬升以及竞争加剧，公司持续开拓合作装企、加快全品类布局，我
们预计26年有望企稳。
毛利率逆势提升，费用投放收缩。25Q4公司毛利率为37.05%（同比+2.6pct），净利率为9.31%（同比-6.5pct）；费
用表现来看，25Q4期间费用率为20.70%（同比-1.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为11.41%/2.97%/7.14%/-
0.83%（（同比分别+1.7/-0.1/-2.1/-0.7pct），我们判断销售费用率波动主要系收入体量下滑，实际绝对值同比处于下
滑趋势。现金流承压，营运能力保持稳定。25Q4经营性现金流净额为0.84亿元（同比-10.98亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为29.76/48.84/80.30天（同比-0.79/+8.46/-0.40天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.2、10.1、10.9亿元，对应PE为13.6X、12.5X、11.6X。
风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，行业竞争加剧
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2026-04-19│索菲亚(002572)经营利润率稳健，股息价值突显 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，25实现收入93.7亿元，同比-10.7%，实现归母净利9.01亿元，同比-34.3%，扣非净利9.44
亿元，同比-13.6%。25年公司拟每10股派发现金红利8元，分红金额7.7亿元，分红比例约85.5%。
坚持全品类全渠道布局，为存量市场蓄势。公司坚持“多品牌、全品类、全渠道”战略，前瞻性布局存量市场，抢抓
旧房改造与局部翻新机遇，持续深化与装企的全方位合作，并积极创新业务模式，大力推进城市合伙人、1+N+X等全新业
态，为未来抢占毛坯、旧房改造及局部翻新市场构筑起核心竞争力。同时，公司推进稳步出海，25年出口实现收入0.85亿
元同比+12.8%，年内新签约28家海外经销商，并积极携手海外优质开发商与承包商开展深度合作，为177个国际项目提供
一站式家居定制解决方案。分渠道，25年公司经销、直营、大宗、其他渠道营收分别同比-13.6%、+13.7%、-6.3%、+26.2
%，整装渠道25年实现营收19.23亿元，同比-13.6%，未来公司整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不
断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。分产品，25年衣柜及其配套品、橱柜及其配件、木门、其他主营业务营
收分别同比-12.6%、-3.5%、-22.8%、+28.1%。门店方面，25年索菲亚、米兰纳、司米、华鹤品牌门店分别同比+50家、-5
3家、-38家、-14家，总体门店数量相对稳定。
毛利率提升，期间费率稳定，盈利受公允价值变动及投资收益影响较大，剔除影响后盈利能力稳健。1）毛利率：25
年公司衣柜及其配套品、橱柜及其配件、木门、其他主营业务毛利率分别同比+1.1pct、+2.7pct、-10.1pct、-0.7pct，
经销、直营、大宗、其他渠道毛利率分别同比+0.7pct、+3.2pct、-0.2pct、-3.2pct。公司整体毛利率为35.7%，同比+0.
3pct，主要为核心柜类产品的毛利率提升带动。2）期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.2pct
、+0.6pct、-0.85pct、+0.1pct，公司主要期间费率相对稳定。3）净利率：25公司归母净利率为9.6%，同比-3.4pct，主
要由于公允价值变动收益、投资收益较上期减少较大，若剔除上述两项影响，25年净利同比约-4.5%。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.2亿元10.8亿元、11.5亿元（上期预测26-27年
分别为11.7亿元、12.5亿元，根据年报调整上期预测），增速分别为+13.4%、+5.4%、+6.9%，目前股价对应26年PE为12X
，公司作为定制行业领军企业，多品牌、全品类、全渠道战略深化，提质增效成效显著、盈利稳定性较强，重视股东回报
、25年分红比例对应当前盈利预测股息率约7%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境与房地产行业形势的风险、市场竞争加剧风险、原材料价格上涨的风险
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2026-04-18│索菲亚(002572)2025年报点评：毛利率同比提升，计提公允价值变动损失影响│光大证券 │买入
│短期利润表现 │ │
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事件：
公司发布2025年报，2025年公司实现营收为93.7亿元，同比-10.7%，实现归母净利润9.0亿元，同比-34.3%；其中1Q/
2Q/3Q/4Q2025分别实现营收20.4/25.1/24.6/23.6亿元，同比-3.5%/-10.8%/-9.9%/-16.9%，1Q/2Q/3Q/4Q2025分别实现归
母净利润0.1/3.1/3.6/2.2亿元，同比-92.7%/-23.0%/+1.4%/-51.1%。
点评：
坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略，受行业周期影响收入暂时承压：2025年，分产品看，衣柜业务实现营收72.9
亿元，同比-12.6%；橱柜业务实现营收12.1亿元，同比-3.5%；木门业务实现营收4.2亿元，同比-22.8%。分品牌看，索菲
亚主品牌实现营收84.6亿元，同比-10.5%，索菲亚工厂端客单价为2.3万元，同比-2.3%；米兰纳实现营收3.9亿元，同比-
22.7%，工厂端客单价达到1.8万元，同比+17.2%；司米品牌拥有经销商121位、专卖店123家，品牌实现从橱柜定制向整案
定制的全面转型升级；华鹤品牌实现营收1.14亿元，同比-31.1%，拥有经销商220位、专卖店265家。分渠道看，经销商渠
道实现营收73.7亿元，同比-13.6%；直营渠道实现营收4.1亿元，同比+13.7%；大宗渠道实现营收12.4亿元，同比-6.3%；
整装渠道实现营收19.2亿元，同比-13.6%，截至2025年末，公司集成整装事业部已合作装企数量259个，覆盖全国194个城
市及区域，已上样门店数量735家，零售整装业务已合作装企2436个，覆盖全国1368个市场及区域，已上样门店数量2198
家。
毛利率同比提升，计提公允价值损失影响利润表现：2025年公司毛利率为35.7%，同比+0.3pcts；4Q2025，公司毛利
率为37.1%，同比+2.6pcts。分产品看，公司衣柜/橱柜/木门毛利率分别为38.9%/24.7%/17.1%，分别同比+1.1/+2.7/-10.
1pcts；分渠道看，公司经销/直营/大宗渠道毛利率分别为39.5%/55.1%/4.6%，分别同比+0.7/+3.2/-0.2pcts。我们认为
，公司毛利率的提升主要得益于原材料采购成本的降低、组织效能的提升和材料利用率的提高。
2025年，公司期间费用率为20.7%，同比持平，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8%/8.2%/2.7%/0.0%，分别同比+
0.2/+0.6/-0.8/+0.1pcts。公司研发费用率的降低主要原因系研发进度节奏调整所致。4Q2025，公司期间费用率为20.7%
，同比-1.2pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/7.1%/3.0%/-0.8%，分别同比+1.7/-2.1/-0.1/-0.7pcts。
此外，因国联民生股价变动，2025年公司计提1.46亿元公允价值变动损失，对利润表现产生了负面影响。
顺应市场需求变化趋势，战略重心由“整家定制”升级为“全案定制”：根据奥维云网数据，从2024年起全国存量房
装修套数预估已超过新房装修套数，一方面存量房改造需求加速释放，另一方面，泛年轻一代成为装修主力，全屋“风格
统一”成为当下消费者的核心需求之一。公司于今年开年，正式明确将企业战略重心从“整家定制”升级为“全案定制”
，3月“家居美学馆”正式启动全球招商，有望凭借“基装+定制+家品”三位一体的全案模式，更好契合市场需求、塑造
“系统解决方案专家”的品牌形象。
公司持续深耕存量、强化零售，维持“买入”评级：考虑到家居行业目前尚处于调整阶段，市场竞争压力较大，我们
下调2026-2027年归母净利润预测至10.8/11.7亿元（下调幅度为11%/13%），并新增2028年归母净利润预测为12.8亿元，2
026-2028年对应EPS分别为1.12/1.22/1.33元，当前股价对应PE分别为12/11/10倍。公司作为家居龙头企业，深度聚焦存
量市场挖掘与本地化服务落地，并推进多品牌矩阵零售化转型与品牌心智抢占，在行业周期底部抗风险能力较强，当前估
值位于历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：房地产销售不及预期的风险，存量改善型家装需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-08-05│索菲亚(002572)2026年8月5日投资者关系活动主要内容
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Q：如何看待定制家居行业目前的竞争格局？
A：目前定制家居行业呈现两极分化态势。头部品牌凭借规模化生产、智能制造及成熟供应链体系，市场地位相对稳
固；腰部品牌受到挤压，生存空间日趋收窄；大众市场则存在大量区域性白牌企业，凭借灵活经营分散承接部分本地需求
。公司以差异化品牌矩阵应对市场竞争，各品牌定位清晰、协同发力；索菲亚品牌依托整家定制5.0战略持续迭代，聚焦
全案设计与一体化交付，持续进行产品升级与消费升级承接；同时持续深耕以轻高定市场为目标的"司米"品牌和以中高端
中式人群细分市场为目标的"华鹤"品牌，共同丰富公司的中高端产品矩阵；米兰纳品牌持续精耕下沉市场蓝海，聚焦价格
敏感型消费者，在价格上对白牌形成较强竞争力。
Q：公司对高定市场的看法和布局？
A：高定市场消费者价格敏感度较低，对产品设计、材质与工艺要求较高。公司在保持规模化优势的同时融入柔性工
艺，已具备承接高端改善住宅项目的能力。公司目前相关产品系列在市场获得积极反馈，这一方向有助于公司进一步完善
产品覆盖区间、承接改善型消费需求，同时向市场展现公司在高品质定制领域的综合交付实力。
Q：公司"1+N+X"渠道模式进展？
A：公司"1+N+X"渠道模式开展顺利，经销商积极拓展二级分销网络，通过适度降低合作门槛，以更为灵活的小团队形
式开展运营，该模式有助于逐步覆盖核心城市中的空白区域，同时在优化经销商经营方面发挥积极作用，旨在进一步增强
渠道体系的稳定性与抗风险能力。目前公司经销商体系和渠道结构整体比较稳定，为穿越行业周期提供了重要支撑。
Q：经销商渠道的核心优势？
A：公司经销商渠道的核心优势主要在于终端的强交付能力。公司始终重视交付体系的建设与完善，在安装质量、客
服响应及售后流程等方面持续优化。公司推动的"精工一次成"项目，有效提升齐配率，试点地区一次安装成功率可达90%
，远高于行业平均水平，现已启动全国推广。公司终端的强交付能力，增强了经销商与公司之间的合作粘性，有效降低了
经销商的售后成本，为经销商经营效率与客户满意度提供了有效保障，这也是经销商实现持续盈利的重要基础。
Q：家居行业未来发展趋势？
A：当前行业整体仍处于调整阶段，后续走势取决于宏观经济与消费信心的恢复节奏。公司已主动适应当前市场环境
，围绕"深耕存量、强化零售、产品领先、数字驱动、稳健出海"核心方针稳步经营，一方面依托"1+N+X"渠道模式、旧改
社区业态及整装合作深挖存量市场，加快全案新零售转型；另一方面通过多品牌差异化运营精准触达各类客群，同时以5A
级产品标准、智能制造筑牢产品竞争力，借助数字化升级提升整体运营效率，并同步优化国内渠道、稳步推进品牌出海，
挖掘海内外发展机遇，夯实长期稳健发展根基。
Q：当前出海业务的经营情况？
A：近年来，公司以稳健可控的节奏推进出海业务，逐步将其打造为业绩增长的新动能。出海业务坚持"工程+零售"双
轮驱动策略，以相对轻量化的方式切入市场，侧重解决方案输出。同时持续跟踪国际贸易政策变化，动态评估各区域进入
节奏，整体投入保持审慎可控，注重经营质量与可持续性。在市场布局上，公司优先在东南亚、中东、澳洲等核心市场深
耕，再逐步辐射周边，致力发展成全球化交付网络；渠道拓展方面，零售端以品牌门店形式稳步试点，优先围绕合作区域
的中心城市进行适度布局，重视合作伙伴的质量与长期关系，不追求短期规模扩张。工程端持续与境外地产商保持项目层
面的沟通与合作，积极推动业务的持续性发展。
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参与调研机构：1家
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2026-05-29│索菲亚(002572)2026年5月29日投资者关系活动主要内容
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索菲亚于2026年5月29日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有董事长江淦钧,董
事柯建生,总经理王兵,副总经理陈炜,索菲亚整家事业部负责人朱亦进,财务负责人马远宁,董事会秘书陈蓉。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-29/1225339999.PDF
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参与调研机构：2家
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2026-05-07│索菲亚(002572)2026年5月7日投资者关系活动主要内容
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Q:当前终端市场的情况?以及公司在终端市场的表现?
A:国内消费呈现K型分化特征,家居行业已全面进入存量竞争时代。公司坚定聚焦存量房翻新与二次装修市场,全力推
进全案转型,目前多地经销商已实现模式跑通,部分标杆经销商成效显著;同时公司持续深化渠道下沉,完善分销网络布局,
挖掘存量市场增量。
Q:公司如何赋能经销商做全案业务?
A:全案是公司应对存量市场的核心战略,公司从供应链、门店、运营、资金等多维度为经销商提供全方位赋能:1)总部
统一集采辅材,保障价格竞争力与售后品质,匹配品牌定位;2)门店设立全案专属展示区,系统呈现辅材体系、施工标准、收
费标准及全流程服务体系;3)组织经销商赴标杆市场实地学习,分享获客引流、客户转化等成熟实操方案4)采用直连包工头
的轻量化合作模式,减少中间环节,配置专职监理严控施工交付;5)联合第三方平台搭建资金监管工具,保障资金安全与客户
信任。整体来看,全案模式显著提升行业准入门槛,有效带动经销商客单价、转化率、现金流全面改善,构筑公司长期核心
护城河。
Q:原材料价格波动对公司是否有影响?
A:公司供应链采购体系成熟,当前原材料成本端整体可控。公司也将密切跟踪市场变化,灵活运用采购策略以应对潜在
波动。
Q:如何看待板材企业切入定制赛道?行业是否出现头部集中?
A:板材企业的经营表现反映出市场在相应价格带存在结构性需求机会。近期公司推出799元/m多层板产品,性价比突出
、具备强劲的市场竞争力。当前行业整体承压,尾部及中小品牌加速出清,头部企业凭借渠道韧性、抗风险能力强、品牌壁
垒高等优势,市场份额有望持续提升,行业集中度有望进一步提升。
Q:2026年公司的开店规划?
A:公司已构建成熟稳定的多品牌门店矩阵与渠道网络,2026年将围绕存量市场需求,以分销店、社区店、全案交付中心
等多元业态精准覆盖终端,渠道布局坚持因地制宜、动态优化原则,结合区域市场环境、经销商经营能力及消费需求结构灵
活调整,持续提升渠道效率与终端覆盖率,实现渠道价值最大化。
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参与调研机构：1家
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2026-04-24│索菲亚(002572)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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Q:请问如何看待当下的存量市场,公司在经营上做了哪些准备?
A:投资者您好,房地产行业迈入存量房结构性转型阶段,旧房改造、二手房翻新成为行业新的增长点。2026年公司将围
绕"深耕存量、强化零售、产品领先、数字驱动、稳健出海"核心方针稳步经营,一方面依托"1+N+X"渠道模式、旧改社区业
态及整装合作深挖存量市场,加快全案新零售转型;另一方面通过多品牌差异化运营精准触达各类客群,同时以5A级产品标
准、智能制造筑牢产品竞争力,借助数字化升级提升整体运营效率,并同步优化国内渠道、稳步推进品牌出海,挖掘海内外
发展机遇,夯实长期稳健发展根基。谢谢您的关注。
Q:董秘您好,看到你们最近发布了家居美学馆,具体要怎么落地?
A:投资者您好,"家居美学馆"是公司"1+N+X"全域渠道战略下的门店业态之一,旨在探索平台、终端与流量的渠道运营
模式。目前该业态主要分为与城市运营商合作模式及与集团直签模式两类合作模式。感谢您的关注。
Q:董秘,您好,公司发布的"1+N+X"模式,具体是指什么?
A:投资者您好,"1+N+X"模式是公司渠道流量精耕发展的一种新模式。"1"是指将传统经销商转型为城市运营商,为零售
分销商提供赋能支持和探寻流量入口;"N"是通过店态布局,寻求更多优秀的创业者成为索菲亚的零售分销商;"X"是通过渠
道创新,从中介、物业、政企、本地化媒体、老客户会员等全域引流,为门店获取新的流量入口。感谢您的关注。
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