研报评级☆ ◇002572 索菲亚 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 8 4 0 0 0 12
2月内 8 4 0 0 0 12
3月内 8 4 0 0 0 12
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 8 4 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.31│ 1.42│ 0.94│ 1.07│ 1.16│ 1.25│
│每股净资产(元) │ 7.28│ 7.74│ 7.69│ 8.03│ 8.39│ 8.79│
│净资产收益率% │ 17.98│ 18.39│ 12.18│ 13.33│ 13.88│ 14.43│
│归母净利润(百万元) │ 1261.28│ 1370.94│ 901.28│ 1029.77│ 1112.62│ 1203.38│
│营业收入(百万元) │ 11665.65│ 10494.35│ 9366.95│ 9695.92│ 10212.31│ 10850.85│
│营业利润(百万元) │ 1623.44│ 1728.04│ 1153.00│ 1312.92│ 1415.92│ 1530.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 0.98 1.08 1.16 国金证券
2026-04-23 买入 维持 16.39 1.06 1.21 1.37 广发证券
2026-04-22 增持 首次 --- 1.06 1.15 1.24 长城证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.06 1.13 1.25 长江证券
2026-04-20 增持 维持 --- 1.17 1.24 1.31 方正证券
2026-04-20 增持 维持 --- 1.05 1.12 1.19 渤海证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.07 1.14 1.23 浙商证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.17 1.24 1.30 国联民生
2026-04-19 买入 维持 --- 1.10 1.19 1.31 银河证券
2026-04-19 增持 维持 16.8 1.05 1.15 1.24 华泰证券
2026-04-19 未知 未知 --- 0.96 1.04 1.13 信达证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.06 1.12 1.19 华福证券
2026-04-18 买入 维持 --- 1.12 1.22 1.33 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│索菲亚(002572)全案定制战略升级，全案定制&海外拓展久久为功 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月29日公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入15.19亿元，同比-25.46%，归母净利润-0.38亿元，同比-417.58%
。若考虑扣非因素，扣非归母净利润为0.07亿元，同比-95.45%。
经营分析
全案定制持续深化。分品类来看，25年衣柜/橱柜/木门营收分别为72.86/12.08/4.20亿元，同比-12.57%/-3.47%/-22
.78%，毛利率分别为38.87%/24.67%/17.14%，同比+1.14/+2.68/-10.10pct。分品牌来看，索菲亚品牌25年全年收入达84.
57亿元，同比-10.49%，凭借全案定制模式以及经销商和品牌基本盘，经营韧性相对较强。米兰纳25年全年收入达3.94亿
元，同比-22.75%，客单价涨幅同比+17.22%，高端化战略韧性仍在。华鹤品牌25年全年收入达1.14亿元，同比-45.61%，
短期承压。2026年索菲亚品牌战略升级为全案定制，基于新消费需求洞察构建完整产品矩阵，从单品类定制向整家解决方
案跃迁，品牌升级与品类协同下有望提升客单价空间。
直营渠道验证模式变革成效，海外业务成新增长点。分渠道来看，25年经销/直营/大宗业务渠道分别实现收入73.65/
4.08/12.38亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%。整装渠道25年营收19.23亿元，同比-13.56，其中集成/零售整装事业部
合作企业数分别为259/2436个，上样门店数分别为735/2198个。海外业务加速拓展，巩固高端零售经销商+优质地产客户
双轮驱动，2025年新签约海外经销商28家，项目新增覆盖34个国家和地区，全球化布局初见成效。大宗业务客户结构持续
优化，在巩固Top100地产客户的同时，成为医院、学校、公寓等企业指定供应商，非房业务拓展有效对冲地产下行压力。
此外，公司创新业务模式，大力推进城市合伙人、1+N+X等全新业态，以社区服务中心为载体实现全域精准引流，覆盖毛
坯、旧房改造及局部翻新全装修生命周期，构筑长期核心竞争力。
25年全年毛利率有所回升，费用端相对承压。毛利率方面，25年/26Q1毛利率分别为35.7%/29.9%，同比+0.3/-2.8pct
。费用率方面，25年销售/管理/研发费用率分别为9.8%/8.2%/2.7%。26Q1销售/管理/研发费用率分别为13.9%/10.3%/3.4%
，同比+4.1/+1.3/+0.5pct。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年归母净利润分别为9.5/10.4/11.1亿元，当前股价对应PE为13.0/11.9/11.1倍，维持“买入”评
级。
风险提示
原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。
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2026-04-23│索菲亚(002572)全案战略打开增量，短期承压无碍长期价值 │广发证券 │买入
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索菲亚发布2025年报，25年公司业绩延续下行，扣非净利润降幅小于表观增速。公司实现营业收入93.67亿元，同比
下降10.74%；归母净利润9.01亿元，同比下降34.26%；扣非净利润9.44亿元，同比下降13.62%。净利润大幅下滑主要系20
24年同期投资收益2.60亿元及公允价值变动收益0.22亿元形成高基数，扣除该因素后经营性利润降幅约14%，与营收降幅
基本匹配。
多品牌矩阵稳健运营，数智化平台与出海贡献增量。索菲亚品牌收入84.57亿元，米兰纳3.94亿元，华鹤1.14亿元。
衣柜72.86亿元（-12.6%），厨柜12.08亿元（-3.5%），木门4.20亿元（-22.8%）。国补政策对终端需求有一定支撑，公
司通过完善产品渠道积极应对地产压力。极点三维DIYHome营收7.67亿元、净利润1.79亿元。出口0.85亿元（+12.8%），
连续三年正增长。
核心品类毛利率改善，研发费用率下降，公允价值变动拖累表观利润。综合毛利率35.7%（+0.3pct），衣柜38.9%（+
1.1pct），厨柜24.7%（+2.7pct），木门17.1%（-10.1pct），受收入收缩拖累。研发费用2.55亿元（-31.9%），费用率2
.7%（-0.9pct）。公允价值变动损失1.46亿元，资产减值0.37亿元，叠加上年投资收益高基数，为净利降幅远大于营收降
幅的主因。
盈利预测与投资建议：预计26-28年公司每股收益分别为1.06/1.21/1.37元/股，核心品类毛利率改善，全案定制5.0
战略迭代驱动客单价提升，国补政策支撑终端需求，参考公司历史估值，高景气年份约15-20xPE、24-25年下探至9-15xPE
，当前PE约14x处于历史中低位，给予公司26年15xPE估值，合理价值16.39元/股，给予"买入"评级。
风险提示：地产周期下行风险；行业竞争加剧；应收账款回收风险
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2026-04-22│索菲亚(002572)收入承压但扣非净利率稳健优化，分红比例提升、股息回报可│长城证券 │增持
│观 │ │
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公司发布2025年报，2025年公司收入93.67亿元，同比-10.74%；归母净利润9.01亿元，同比-34.26%；扣非净利润9.4
4亿元，同比-13.62%。据公司2025年报，其中非经常损益主要为持有国联民生股票价格波动产生公允价值变动损益-1.46
亿元。从单季度来看，2025Q4收入23.59亿元，同比-16.89%；归母净利润2.20亿元，同比-51.09%；扣非净利润2.24亿元
，同比+2.10%。
市场需求疲软，公司2025年及2025Q4收入承压；公司前瞻布局存量市场构筑核心竞争力，业绩有望逐步企稳。1）分
品类看，据公司2025年报，2025年公司衣柜/橱柜/木门/其他主营收入72.86/12.08/4.20/2.18亿元，同比-12.57%/-3.47%
/-22.78%/+28.1%。公司持续丰富产品品类，并战略升级为全案定制，契合存量旧改需求及消费者偏好的变化。2）分渠道
看，据公司2025年报，2025年公司经销商/直营/大宗渠道收入73.65/4.08/12.38亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%。渠
道端，一方面公司积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态；另一方面持续发力整装渠道，深化装
企合作，与传统渠道形成互补。
毛利率同比提升，费用率整体保持稳定。公司2025年毛利率35.70%，同比+0.26pct；公司2025Q4毛利率37.05%，同比
+2.6pct；我们预计主要受益于原材料价格下降及原材料利用率提升。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.84
%/8.15%/2.72%/-0.01%，同比+0.20/+0.60/-0.85/+0.09pct。
扣非净利率稳健提升，盈利能力具备韧性。公司2025年归母净利率9.62%，同比-3.44pct；扣非净利率10.08%，同比-
0.34pct。2025Q4归母净利率9.31%，同比-6.51pct；扣非净利率9.48%，同比+1.76pct。
持续高分红回报股东。据年报，公司拟每10股派发现金红利8元(含税)，预计2025年度现金分红总额为7.70亿元，股
利支付率85.48%。
投资建议：公司前瞻布局存量市场，大家居空间广阔；且公司高分红、高股息，具备安全边际。我们预计公司2026-2
028年归母净利润10.21/11.12/11.94亿元，对应PE12.3/11.3/10.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨，下游需求不及预期等。
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2026-04-21│索菲亚(002572)2025A点评：行业需求仍承压，公司盈利韧性强、分红高 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润93.67/9.01/9.44亿元，同比-11%/-34%/-14%；其中2025Q4实现营收/归
母净利润/扣非净利润23.59/2.20/2.24亿元，同比-17%/-51%/+2%。
事件评论
收入端：受行业需求疲软及下半年国补退坡影响，收入有所下降，其中索菲亚品牌经营韧性最强。2025年公司收入同
比下降11%，单Q4同比下降17%，收入同比下降主因行业需求景气度仍然较弱。分渠道看：2025年传统零售/整装/大宗渠道
收入同比下降12%/14%/6%；分品牌看：索菲亚品牌收入同比下降10%，米兰纳同比下降23%，华鹤同比下降31%，索菲亚凭
借全案定制模式以及经销商和品牌基本盘，经营韧性相对较强。客单价维度：2025年索菲亚/米兰纳客单价分别为22827/1
7763元/单，索菲亚客单价较2024年同比下降，较2025Q3环比略改善；米兰纳客单价同比提升。分品牌门店：2025年索菲
亚/米兰纳/司米/华鹤门店数同比+50/-53/-38/-14家。分品类收入趋势：衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主
营业务收入72.86/12.08/4.2/2.19亿元，同比-12.6%/-3.5%/-22.8%/+28.1%。
盈利端：毛利率表现优，且强化了对费用的管控，经营利润率稳健，公允价值变化影响归母利润率表现。2025年公司
毛利率为35.7%，同比提升0.3pp，在收入下降的情况下实现了毛利率的提升，主因智能制造降本。分品类：衣柜/橱柜/木
门毛利率同比+1.1/+2.7/-10.1pp；分渠道：经销/直营/大宗毛利率同比+0.7/+3.2/-0.2pp。费用率控制优，2025年度费
用率同比持平。2025年度归母净利润下降较多，主要是公允价值变动损益的影响，2025年度为损失1.5亿元，而2024年同
期有较高基数的非经常性收益。2025年度扣非净利润率同比下降0.3pp，相对稳健。
展望：1、行业维度：短期地产链需求仍有下降，但已经进入后半程，有望逐步企稳。家居行业中小企业供给加速退
出，头部企业有望逐步迎来经营拐点。节奏层面，上半年因去年国补基数仍有压力，下半年有望逐步改善。2、公司维度
：1）公司持续深度聚焦存量市场挖掘与本地化服务落地，积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态
，深化装企战略合作，持续推进整装全案新零售转型。2）公司持续推进多品牌矩阵零售化转型。3）稳步推进品牌出海。
经营韧性足，高分红，底部价值明确。预计公司2026-2028年归母净利润约10.2/10.9/12.0亿元，对应PE为12/12/10X
。公司持续高分红，2025年度公司现金分红额为7.7亿元，对应股息率为6.1%。
风险提示
1、地产表现不及预期。2、公司渠道拓展及运营不及预期。3、竞争格局恶化。
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2026-04-20│索菲亚(002572)点评报告：分红回馈增强，全案定制战略推进 │浙商证券 │买入
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业绩一览
25A营收93.67亿元（同比-10.74%，下同），归母净利润9.01亿元（-34.26%），扣非归母净利润9.44亿元（-13.62%
）。
25Q4单季营收23.59亿（-16.9%）、归母净利润2.2亿（-51.0%），扣非净利润2.24亿（+2.3%）。25年公司公允价值
变动亏损1.46亿元，主要系公司持有的国联民生证券股票在25年下跌所致。
25年度拟分红总金额7.7亿（占归母利润85.5%），回馈力度超预期，#对应当前市值股息率超过6%。
深化多品牌、全品类、全渠道战略
1、分品牌看：1）索菲亚品牌25A收入84.57亿（-10.5%），专卖店2553家，工厂端客单价22827元（-2.3%)。2）米兰
纳品牌25A收入3.94亿（-23%）、处于调整年，专卖店506家（较年初-53家），工厂端客单价达到17763元（+17%）。3）
司米年末门店数123家，终端门店正逐步向整案门店转型，整案策略将促进客单价提升。4）华鹤品牌营业收入1.14亿元（
-31%），专卖店265家。
2、分渠道看：1）25年经销商/直营收入分别为73.65/4.08亿元，-13.58%/+13.7%，其中整装渠道收入19.23亿（-13.
56%），预计主要系直营整装部分下滑较多，零售整装业务合作装起数量已经达到2436个、上样门店数量2198家。2）大宗
渠道25年收入12.38亿（-6.32%），坚持优化客户结构。
3、分品类看：定制衣柜25A收入72.86亿（-12.57%），厨柜25A收入12.08亿（-3.47%），木门25A收入4.20亿（-22.7
8%）。
26年经营计划
公司核心战略将围绕“深耕存量、强化零售、产品领先、数字驱动、稳健出海”二十字核心方针展开：
C端：(1)深度聚焦存量市场挖掘与本地化服务落地，积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态
，深化装企战略合作，持续推进整装全案新零售转型；深化索菲亚、米兰纳、司米、华鹤多品牌差异化运营；打造“5A级
标准”核心产品标签
B端：完善国内ToB渠道体系化运营，深化海外工程与零售双渠道建设，稳步推进品牌出海。
财务指标
1）毛利率：25A毛利率约为35.7%（+0.26pct），25Q4为37.05%（+2.6pct），得益于降本增效。
2）费用率：25A期间费用率为20.7%（+0.05pct），其中销售费用率9.84%（+0.2pct）；管理+研发费用率10.88%（-0
.24pct）；财务费用率-0.01%（+0.09pct）。
盈利预测与估值
预计公司26-28年收入97.11亿（+3.67%）、100.74亿（+3.74%）、106.03亿（+5.24%），归母净利润10.27亿（+13.9
3%）、10.98亿（+6.93%）、11.81亿（+7.56%），对应PE为12.22X、11.43X、10.63X。索菲亚提升分红回报力度，品牌战
略也迎来再次升级，26年预期米兰纳调整后重新向上、零售整装发力、全案定制下客单值有向上空间，维持“买入”评级
。
风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等。
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2026-04-20│索菲亚(002572)2025年年报点评：高股息属性凸显，公允价值变动扰动利润增│渤海证券 │增持
│长 │ │
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事件：
公司公告2025年年报，实现营收93.67亿元，同比下降10.74%，归母净利润9.01亿元，同比下降34.26%，基本每股收
益0.94元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
点评：
存货减值与公允价值变化影响全年利润，股利支付率显著提升
去年第四季度，公司实现营收23.59亿元，同比下降16.89%，降幅同环比分别变动+1.19和-7.01个百分点，收入端承
压较为明显；实现归母净利润2.20亿元，同比下降51.09%；毛利率为37.05%，同环比提升2.60和0.22个百分点。2025年，
公司归母净利润同比降幅较为明显，主要系存货减值与公允价值变化所致，其中，公允价值变动系与国联民生股价变动影
响有关。2025年，公司现金分红总额7.70亿元，股利支付率达到85.48%，同比提升15.23个百分点。
索菲亚品牌客单价有所回暖，整装渠道仍将继续扩大业务范围
2025年，公司核心品牌索菲亚实现营业收入84.57亿元，同比下降10.49%，工厂端平均客单价22,827元/单，同比下降
2.32%，前三季度客单价同比下降4.93%，第四季度客单价有所回暖；米兰纳品牌实现营业收入3.94亿元，同比下降22.75%
，工厂端平均客单价17,763元/单，同比增长17.22%。2025年，公司整装渠道实现营业收入19.23亿元，同比下滑13.56%。
公司集成整装事业部已合作装企数量259个，覆盖全国194个城市及区域，已上样门店数量735家；零售整装业务已合作装
企数量2,436个，覆盖全国1,368个市场及区域，已上样门店数量2,198家。未来，整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业
务覆盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。
坚定推进战略落地、模式创新，海外业务发展亦有斩获
2025年，公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”战略，前瞻性布局存量市场，抢抓旧房改造与局部翻新机遇。另
一方面，公司积极创新业务模式，大力推进城市合伙人、1+N+X等全新业态，为未来抢占毛坯、旧房改造及局部翻新市场
构筑起核心竞争力。公司通过高端零售经销商+优质工程项目的模式，稳步推进全球化布局。2025年，公司新签约28家海
外经销商，业务覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等40余个国家和地区。2025年，公司海外业务收入为8,535.
88万元，同比增长12.78%。
盈利预测与评级
基于2025年年报情况，在中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS为1.05元/1.12元/1.19元，对应2026年PE为12.4
6倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级。
风险提示
市场需求变化的风险
家居行业属于房地产后周期行业，受房地产销售不景气以及房屋销售结构变化等因素影响，家具行业内的竞争将更加
激烈，可能对公司业绩达成以及终端销售模式和渠道造成较大影响。
市场竞争加剧的风险
定制家具行业正处于从成长期向成熟期的换档期，加之上市公司募投项目产能释放等因素相互交杂，为抢占更多市场
份额，主流家居企业之间存在竞争加剧的风险。
应收账款、应收票据无法收回的风险
随着近年来国内房地产行业宏观调控措施的推进，国内房地产企业经营情况也受到不同程度的影响，未来如果宏观经
济形势、房地产行业融资政策等因素发生不利变化，客户经营状况发生重大困难，可能导致公司应收账款无法收回，商业
承兑汇票无法兑付的风险，进而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。
经销商管理风险
经销商专卖店销售模式是定制家具行业主要的销售模式，零售经销商渠道是公司最主要的销售渠道。若出现经销商未
按照协议约定进行销售、业务宣传或者不履行销售责任，可能对公司的品牌形象、客户口碑带来负面影响。
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2026-04-20│索菲亚(002572)2025年年报点评：收入短期承压，Q4扣非净利润同比微增 │国联民生 │买入
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事件：索菲亚发布2025年年报：2025A公司实现收入93.67亿元，同比-10.74%，归母净利润9.01亿元，同比-34.26%，
扣非后归母净利润9.44亿元，同比13.62%；分季度来看，2025Q4公司实现收入23.59亿元，同比-16.89%，归母净利润2.20
亿元，同比-51.09%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比+2.10%。
索菲亚&米兰纳收入承压、存量&海外市场持续推进。索菲亚零售品牌实现营收84.57亿元，yoy-10.49%，行业需求萎
靡使得竞争加剧，索菲亚品牌工厂端客单价同比-2.3%至22827元/单；米兰纳受以旧换新政策影响低价格带产品需求减弱
，2025年收入3.94亿元，yoy-22.75%，品牌持续深耕下沉渠道，四五线城市门店收入占比已达51.50%，工厂客单价同比提
升17.2%至17763元/单。集成/零售整装事业部与259/2436家装企达成合作，2025年整装渠道有所承压（收入19.23亿元，y
oy-13.56%）。公司海外业务逆势实现双位数增长，目前已覆盖全球等40余个国家与地区，为近200个国际项目提供一站式
家居定制解决方案。
橱衣柜毛利率稳中有升、Q4扣非净利润同比微增。公司毛利率企稳，2025A/2025Q4毛利率分别为35.70%/37.05%，同
比+0.26/+2.60pct，其中衣柜/橱柜/木门业务毛利率分别为38.87%/24.67%/17.14%，同比+1.14/+2.68/-10.10pct，橱衣
柜毛利率稳中有升，木门则因销售下滑导致毛利率下行。2025年公司销售/管理/研发/财务费用分别为9.84%/8.15%/2.72%
/-0.01%，同比+0.20/+0.60/-0.85/+0.09pct，其中25Q4同比+1.69/-2.10/-0.11/-0.67pct。25A/25Q4净利率分别为10.04
%/9.78%，同比-3.62/-6.53pct，主要系2024年公司子公司出售民生证券股权并接受国联证券交易对价产生投资收益和公
允价值变动，影响2025Q4表观增速，从扣非后公司净利润来看同比微增（+2.10%）。
坚定推进“1+N+X”战略、持续高分红回馈股东。房地产市场经历结构性变革，存量房改造已成为家居消费的核心主
战场，索菲亚积极调整战略方向以适应市场变化，持续坚定推进“1+N+X”渠道深耕战略，与整装公司、设计师、KOL等开
展跨界合作，坚持“一城一商、一商多点”策略，以核心门店为中枢，以整装、旧改、线上新零售为补充。索菲亚持续坚
持高分红战略，2025年公司拟每10股派发红利8元，分红总额7.70亿元，占利润分配总额比例达93.85%。近三年累计分红2
6.85亿元，以回馈股东（注：2025年分红议案尚需提交股东会审议）。
投资建议：公司坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略，持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，因此我们
预计公司2026-2028年营收分别为96.82/102.02/108.34亿元，同比+3.4%/+5.4%/+6.2%；归母净利润分别为11.23/11.90/1
2.55亿元，同比+24.6%/+6.0%/+5.5%，EPS为1.17/1.24/1.30元。家居格局重塑背景下，看好公司利用“1+N+X”革新，维
持“推荐”评级。
风险提示：存量房模式拓展不及预期；居民消费信心不及预期；原材料价格波动风险。
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2026-04-20│索菲亚(002572)公司点评报告：毛利率同比改善，持续推进“1+N+X”渠道布 │方正证券 │增持
│局 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收93.67亿元/yoy-10.74%；归母净利润9.01亿元/yoy-34.26%；扣非归母
净利润9.44亿元/yoy-13.62%。单季度来看，2025年Q4实现营收23.59亿元/yoy-16.89%；归母净利润2.2亿元/yoy-51.09%
；扣非归母净利润2.24亿元/yoy+2.1%。
米兰纳客单价提升显著，持续推动“大家居”战略落地。（1）索菲亚：25年实现收入84.57亿元/yoy-10.49%，工厂
端平均客单价22827元/单，yoy-2.23%；25年末专卖店数量较24年末+50家，环比-8家；经销商数量较24年末-11位，环比-
7位。（2）米兰纳：25年实现收入3.94亿元/yoy-22.75%，工厂端平均客单价17763元/单，yoy+17.22%；25年末专卖店数
量较24年末-53家，环比-50家；经销商数量较24年末-48位，环比-46位。（3）司米：25年末专卖店数量较24年末-38家，
环比-11家；经销商数量较24年末-35位，环比-11位，坚持高端整案定制，终端门店逐步向整家门店转型，促进客单价提
升。（4）华鹤：25年实现收入1.14亿元/yoy-31.33%；25年末专卖店数量较24年末-14家，环比-5家；经销商数量较24年
末-44位，环比-2位。通过招优质经销商，强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设，开拓新流量。
坚定推进“1+N+X”渠道深耕，整装布局持续深化，海外渠道稳健增长。1）整装渠道：25收入19.23亿元/yoy-13.56%
,其中集成整装事业部合作装企259个，覆盖全国194个城市及区域，上样门店数量735家；零售整装合作装企2,436个，覆
盖全国1,368个市场及区域，上样门店2,198家,公司将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，深化现有合作装企业务，
加快全品类产品布局。2）海外渠道：25年出口业务收入0.85亿元/yoy+12.78%,25年新增28家海外经销商，业务拓展至40
余个国家和地区；与海外优质开发商和承包商开展深度合作，为177个国际项目提供一站式家居定制解决方案，项目新增
覆盖34个国家和地区。
毛利率同比改善，净利润受公允价值变动及投资收益阶段性影响。25年毛利率35.7%/yoy+0.27pct，公司以“提质增
效”为导向，进一步提升费用精细化管理水平，依托产品矩阵优化与供应链精细化管控，实现毛利率提升。25年销售费用
率9.84%/yoy+0.2pct,管理费用率8.15%/yoy+0.6pct，财务费用率-0.01%/yoy+0.09pct，研发费用率2.72%/yoy-0.85pct。
此外，公允价值变动（因国联民生股价变动，计提公允价值变动损失1.46亿元）及投资收益减少对利润表现造成负面影响
。综合影响下，25年归母净利率9.62%/yoy-3.44%。
盈利预测及投资建议：预计公司2026年-2028年收入分别为96.8/102.1/108.3亿元，同比分别+3.4%/5.5%/6%，归母净
利润分别为11.3/11.9/12.6亿元，同比分别+24.8%/5.9%/5.6%，当前市值对应2026-2028年PE分别为11/11/10X，维持推荐
评级。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格大幅波动的风险，渠道拓展不及预期等风险。
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2026-04-19│索菲亚(002572)关注需求复苏进程及分红比例提升 │华泰证券 │增持
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公司2025年实现营业收入93.67亿元/同比-10.7%；归母净利润9.01亿元/同比-34.3%，扣非后归母净利润9.44亿元/同
比-13.6%；其中Q4收入23.59亿元/同比-16.9%，归母净利2.20亿元/同比-51.1%。公司25年归母净利低于我们此前预期（1
0.75亿元），主要因为：1）25年受终端需求承压影响，各品牌和主要渠道收入有所下滑；2）25年投资收益减少和公允价
值变动损失增加带来阶段性影响。展望未来，公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”策略，并将企业战略从“整家定
制”升级为“全案定制”，26年公司核心战略将围绕“深耕存量、强化零售、产品领先、数字驱动、稳健出海”展开，看
好新房需求筑底+存量需求崛起下的需求修复机会，维持“增持”。
25年需求持续磨底中，主要品牌收入均有所承压
受房地产压力传导影响，定制家居行业终端需求仍有待修复，公司各核心品牌营收均有所承压，分品牌看：1）索菲
亚主品牌25年实现营收84.57亿元（同比-10.5%），工厂端平均客单价22,827元/单（同比-2.3%），主品牌依托整家定制5
.0战略持续迭代，聚焦全案设计与一体化交付，在各个品牌中收入表现相对具有韧性。2）米兰纳品牌聚焦大众消费市场
，25年实现营收3.94亿元（同比-22.7%），工厂端平均客单价17,763元/单（同比+17.2%）。3）司米定位高端市场，25年
全面实现从整体厨房向高端整家定制转型。4）高端木作品牌华鹤25年实现营收1.14亿元（同比-31.3%）。
深化布局存量市场，海外渠道收入实现增长
分渠道看：1）25年经销商/直营渠道收入分别为73.65/4.08亿元，分别同比-13.6%/+13.7%，其中
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