研报评级☆ ◇002594 比亚迪 更新日期：2026-04-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 6 0 0 0 0 6
1月内 9 2 0 0 0 11
2月内 9 3 0 0 0 12
3月内 9 3 0 0 0 12
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 9 3 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 10.32│ 13.84│ 3.58│ 4.53│ 5.74│ 6.81│
│每股净资产(元) │ 47.68│ 58.56│ 24.96│ 30.50│ 34.48│ 39.35│
│净资产收益率% │ 21.64│ 21.73│ 13.25│ 15.24│ 17.03│ 17.82│
│归母净利润(百万元) │ 30040.81│ 40254.35│ 32619.02│ 41309.91│ 52292.09│ 62009.55│
│营业收入(百万元) │ 602315.35│ 777102.46│ 803964.96│ 933200.18│1051430.09│1161656.36│
│营业利润(百万元) │ 38103.10│ 50486.05│ 40184.71│ 50787.04│ 64165.16│ 76145.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-05 买入 维持 --- 4.66 5.74 6.62 国盛证券
2026-04-03 买入 维持 --- 5.20 6.72 7.25 招商证券
2026-04-02 买入 维持 119.01 4.39 5.75 6.94 华泰证券
2026-04-02 买入 维持 --- 4.62 5.82 6.69 国金证券
2026-04-01 买入 维持 --- 4.65 5.88 6.80 西部证券
2026-04-01 买入 维持 122.5 4.90 6.34 7.94 华创证券
2026-03-30 买入 维持 --- 4.07 4.61 5.51 银河证券
2026-03-30 增持 维持 --- 4.56 5.93 7.21 财通证券
2026-03-29 买入 维持 115.17 4.39 5.75 6.94 华泰证券
2026-03-29 买入 维持 --- 4.43 5.54 6.97 东吴证券
2026-03-28 增持 维持 --- 3.98 5.05 5.98 申万宏源
2026-03-06 增持 维持 120 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-05│比亚迪(002594)出海势头强劲，闪充赋能新品 │国盛证券 │买入
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事件：公司2025年实现营收8039.7亿元，同比+3.5%，归母净利润326.2亿元，同比-19.0%。
整体销量稳健增长，25Q4盈利环比改善。2025年，公司陆续有汉L、唐L、海狮07、海豹06EV、方程豹钛3等重磅新车
上市，实现整车销售460万辆，同比+7.7%，其中国内/出口分别为355万辆/105万辆，同比分别-7.8%/+148.6%，受行业竞
争加剧影响，国内销售承压。Q4单季度，公司整体/国内/出口销售分别为134/99/35万辆，环比分别+20%/13%/50%，毛利
率为17.4%，环比-0.2PCT，扣非净利率为3.8%，环比+0.2pct，单车盈利（扣非净利润/销量）为0.7万元，环比增加8%。
积极推动海外市场布局，出口贡献持续提升。随着国际化战略持续深化，2023-2025年，公司新能源汽车出口分别为2
5/42/105万辆，增长势头强劲，销量贡献8%/10%/23%，出海足迹已覆盖全球六大洲、119个国家与地区。公司因地制宜，
持续推出多款纯电及插混车型，精准匹配全球各市场差异化消费需求，在亚太及拉丁美洲市场，销售登顶泰国、新加坡、
巴西等多国新能源汽车销量榜首；在欧洲市场，公司2025新车注册量同比+268.6%。产能方面，公司柬埔寨乘用车工厂已
奠基，在匈牙利设立欧洲总部，持续构建海外市场研发+制造+运输+销售的全链条生态运营，目前已有8艘汽车运输船投入
运营。
坚定加码研发投入，技术优势有望保持。2025年，公司研发投入634亿元，同比+17.1%。1）智能化领域，公司构建“
天神之眼”技术矩阵，将高阶智驾带入10万级以内车型，截止2025年底，辅助驾驶车型保有量超256万辆，每天生成辅助
驾驶数据超1.6亿公里。2）电动化领域，公司的超级e平台，核心三电全维升级，第五代DM技术百公里亏电油耗仅2.6L。2
026年3月，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，将满电时间拉进10分钟以内，已建成闪充站4990座，计划到年底完成2
万座建设目标。
盈利预测与估值：公司出海势头强劲，闪充车型上市有望带动国内销售，同时充分考虑原材料涨价的潜在影响，对其
业绩预测进行调整，预计公司2026-2028年归母净利润424/523/603亿元，对应PE分别为21/17/15倍，维持买入”评级。
风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新车型需求不达预期，行业竞争超预期。
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2026-04-03│比亚迪(002594)2026M3销量环比大幅增长，海外持续高增 │招商证券 │买入
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2026年3月，公司销量环比大幅增长，海外持续高增，重新夺得月度中国车企月度销量冠军，新品于3月末及4月初逐
渐上市将对后续销量形成支撑。第二代刀片电池的产量将成为今年销量修复的关键因素。
销量环比大幅提升，修复趋势明显：2026年3月，公司新能源汽车总销量达30.02万辆，同比下滑20.45%，环比上升57
.85%，销量显著改善。其中，乘用车销量29.57万辆，同比下滑20.39%，占总销量的98.49%，仍是销量核心支柱；商用车
及其他车型销量约4529辆，同比下滑24.53%。总销量同比下滑原因为国内销量未达拐点，3月份国内销量18.1万辆，同比
下滑40.88%，环比大涨101%。
海外销量持续亮眼，占比持续提高：海外市场继续维持高景气，3月海外销量实现12.01万辆，同比增长65.12%，环比
增长19.37%，占总销量比重攀升至40%，较2025年同期（19.27%）翻倍。从区域来看，欧洲、东南亚市场持续发力，海外
工厂的本地化生产持续释放产能。匈牙利工厂与印尼工厂将在今年4月开始量产。海外本土化有效降低关税与物流成本，
同时适配当地碳排放法规与消费需求的车型持续走俏；拉美、中东市场延续高增长态势，成为海外增量的重要补充。
高端品牌销量内部分化，总体占比持续提升：3月高端品牌阵营表现分化，方程豹品牌延续高速增长，销量达2.59万
辆，同比激增222%，环比增加52.18%成为高端品牌的核心增长引擎。腾势品牌销量7133辆，同比下滑43.48%。仰望系列增
速亮眼，同比增加130.83%，环比增加32.33%。高端系列整体销量为3.34万辆，同比增加60.38%，环比增加46.54%，销量
占比为11.11%，相比去年同期5.51%显著提升，品牌高端化战略持续进行。
行业竞争激烈，3月重返行业第一：吉利汽车3月份销量为23.3万辆，奇瑞汽车3月份销量为24.1万辆，比亚迪在1、2
月销量相对低迷后，3月份销量重回行业第一。
从企业自身产品节奏来看：3月5日发布了第二代刀片电池后，市场反应热烈。但目前受制于第二代刀片电池的产能，
搭载新电池的新款车型目前未能够大规模推出面向市场。新车型中例如宋UltraEV、钛3闪充版、海豹06GT、海豹06DM-i、
于3月底4月初正式上市，腾势Z9GT、海豹07EV、仰望系列目前依然以展车形式进行展示。随着搭载第二代刀片电池产品真
正交付市场以及第二代刀片电池产能提升，今年下半年销量有望进一步修复。
投资建议：2026年3月份销量实现显著修复，既有行业因素，也有公司本身产品节奏因素，公司目前仍是国内基本面
最优秀的车企之一（自产电池是最大差异化），看好2026年第二代刀片电池提供新动能，后续随着电池产能释放、新品上
市加速，股价具备持续上行潜力。预计2026、2027、2028年分别实现归母净利润474.33、612.93、661.16亿元，分别对应
19.5、15.1、14.0XPE，继续强烈推荐！
风险提示：1、新品需求不及预期；2、海外布局不及预期。
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2026-04-02│比亚迪(002594)3月销量回暖，看好Q2内外销共振 │华泰证券 │买入
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4月1日，比亚迪发布产销快报，3月总销量30万辆，同比-20%、环比+58%；其中出口销量12万辆，同比+64%、环比+19
%，内外销均环比回暖。Q1累计销量70万辆，同比-30%。展望26年，我们继续看好闪充技术上车带动内销市占率提升，欧
碳排放政策提供抢装机遇，出口本地化释放盈利潜力，维持“买入”评级。
闪充技术提振内销，Q1出口同比+50%
分品牌看，3月王朝+海洋系列/方程豹/腾势/仰望销量26.2/2.6/0.7/0.03万辆，同比-25%/+222%/-43%/+130%。我们
认为，3月销量环比大幅改善，主要系公司新一代闪充技术上车带动终端需求回暖，大幅提振公司的客流量和进店量，春
节及主动去库的影响逐步消退。海外方面，公司连续5个月出口超10万辆，Q1累计出口32万辆，同比+50%。我们认为亮眼
的出口表现，源于公司全球化产能与渠道的双重布局：泰国工厂、巴西工厂等海外工厂实现本地化生产交付，叠加右舵车
型等本地化产品适配，以及自有滚装船队的运力保障，助力公司Q1出口高增。
北京车展+闪充推广，看好Q2内销市占率提升
3月闪充技术发布后，已带动终端客流提升。我们预计在Q2北京车展新车发布，伴随着闪充的消费者心智提升（闪充
视频→亲自店内体验→购车后站中加电的直观感受推广），公司Q2内销有望持续修复。闪充技术背后，是对于电池、高压
架构、充电桩等多环节的极致考验，公司经历长期技术投入后，目前技术和配套设施推广迅速（截至4月1日，比亚迪已建
设5000座闪充站和首批闪充高速站），用户心智有望快速建立。同时北京车展在即，车展前后公司预计发布多款闪充技术
新车，伴随大唐、大汉、海豹08、海狮08等新车上市，新车和站中站线下传播效应将于4-5月逐步发生。
重点发力西欧，26年出口有望超150万辆
公司出口连续5个月的月度销量超10万辆，我们继续看好公司海外销量：①需求端，新能源需求高增，国际油价持续
高位+欧盟平均碳排放考核，提升欧洲新能源汽车需求。公司腾势、方程豹多品牌登陆欧洲，看好公司率先享受市场增长
红利；②供给端：公司是中国率先实现亚、美、欧三大洲产能布局的自主车企，泰国、巴西工厂先后投产，匈牙利工厂预
计4月投产，本地化供给支撑欧洲、南美市场加速渗透。后续闪充也将于26年底开启出海，我们看好多重利好共振，带动
公司全年海外销量超150万辆。
盈利预测与估值
我们维持26-28年收入预测为9225/10754/12026亿元，维持公司26-28年归母净利润预测为400/524/633亿元。采用分
部估值法，预计26年汽车业务EPS为3.84元/股，可比公司26年PE为21x，维持给予相对可比公司30%溢价，对应26年27倍PE
（前值26E26x）；手机部件及组装业务预计26年EPS为0.55元/股，可比公司26年平均PE28x，给予公司26年28xPE（前值26
E28x），对应总市值10,850亿元，调整目标价为119.01元（前值115.17元），维持“买入”评级。
风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，产品发布、订单不及预期价。
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2026-04-02│比亚迪(002594)3月出海延续高增，闪充新车有望带动内销持续恢复 │国金证券 │买入
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4月1日，比亚迪发布2026年3月产销快报：2026年3月公司乘用车批发销售29.6万台、同比-20.4%、环比+57.5%；其中
纯电销售14.8万台、同比-11.1%、环比+85.6%，插混销售14.8万台、同比-27.9%、环比+36.8%。
1、出海持续亮眼，油价上涨催化下有望延续高增。3月公司乘用车及皮卡海外销售12.0万台、同比+65.2%、环比+19.
4%，预计系新车型在海外各区域市场放量。展望后续：1）油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变
，利好新能源出口，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长。2）2026年公司预计有众
多新车投放海外（如3月在泰国发售海鸥、元UP、海豹06、海狮05Dmi四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落
地阶段（如计划在欧洲销售点从1千个增长到2千个，匈牙利、印尼工厂即将投产等），同时在海外品牌认知度的大幅提高
，我们认为公司2026年出海销量有望持续高增；3）高端车型陆续出海（如方程豹钛7在柬埔寨上市）、规模效应释放、本
地化工厂投产，单车盈利有望向上、贡献较高利润弹性。
2、内销环比翻倍增长，闪充新车型有望带动内销持续恢复。剔除乘用车及皮卡海外销量，3月公司国内批发销售17.6
万台、同比-41.1%、环比+101.0%，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长等
。展望后续：3月5日，比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛
点，新技术赋能下产品竞争力大幅提升，3月内已有海狮06EV、钛3、宋ultra等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续
上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3月31日第5千座已投入运营），内销有望持续恢复。
公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期开启，销量及盈利有望底部向上。结合公司经
营情况，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润421/530/610亿元，公司股票现价对应PE估值为23/18/16倍，维持
“买入”评级。
新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。
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2026-04-01│比亚迪(002594)2025年年报点评：出口成为重要增长引擎，兆瓦闪充引领行业│西部证券 │买入
│进入新时代 │ │
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入8040亿元，同比增长3.5%；公司2025年实现归母净利润326.2
亿元，同比减少19%。公司2025年第四季度实现营业收入2377亿元，同比减少13.5%；公司2025年第四季度实现归母净利润
92.9亿元，同比减少38%。
出海成为重要增长引擎，海外本地化建设进入新阶段。2025年，比亚迪加快出海，新能源汽车运营足迹已遍布全球11
9个国家和地区，出海覆盖范围位居中国车企前列，市场呈现“拉美领跑、欧洲突破、亚太多点开花”的格局：拉美市场
核心国家销量稳居前列，成为海外增长支柱；欧洲市场多点突破，在英、西、意、德、法等国实现倍数增长；东南亚及新
兴市场表现强劲，成功跻身新加坡、泰国、印尼等国销量前三；中东市场精准对接高端出行需求。公司海外本地化建设也
取得积极进展，多个基地进入投产或扩产阶段。
兆瓦闪充技术引领中国新能源汽车进入闪充时代，人工智能引领天神之眼迭代升级。2026年3月5日，公司发布第二代
刀片电池和闪充技术，实现“常温充电，从10%到70%，仅需5分钟；从10%到97%，仅需9分钟；零下30℃，从20%到97%，仅
需12分钟”，创造全球量产最快充电速度新纪录，攻克电动化上半场“充电慢”和“低温充电难”的全球难题。同时，发
布“闪充中国”战略，引领中国新能源汽车迈入闪充时代，助力电动化上半场完美收官。在智能化赛道上，公司以人工智
能为引擎，加快“天神之眼”迭代升级。
盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司营业收入有望达到9344/10224/11439亿元，预计2026-2028年公司归
母净利润有望达到424/536/620亿元，当前股价分别对应23/18/16xPE。维持“买入”评级。
风险提示：智能驾驶领域竞争加剧的风险、技术快速变化风险、公司内部管理风险、客户集中度方面的风险。
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2026-04-01│比亚迪(002594)2025年报点评：领先技术筑牢内销根基，海外增长成核心引擎│华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报，全年实现营收8040亿元，同比+3.5%，归母净利326.2亿元，同比-19%，扣非归母净利294.5亿元
，同比-20%。
评论：
25Q4归母净利92.9亿元、单车盈利0.67万元。
25Q4公司营收2,377亿元，同比-14%，环比+22%，归母净利93亿元，同比-38%，环比+19%。盈利低于预期，主要由于
比亚迪电子盈利受存储涨价影响、人民币升值导致的汇兑损失，同时研发资本化率提升对冲了部分上述影响。
简单剔除比亚迪电子财报指标后：1）营收1,814亿元，同比-17%，环比+19%，折合单车均价13.5万元，同比-0.9万元
，环比-0.16万元，主要受产品结构变化影响；2）毛利率21.6%，同比+1.8PP，环比+1.0PP，主要受到规模效应正向影响
和渠道返利的负向影响；3）归母净利90.4亿元，同比-36%，环比+31%。折合单车净利0.67万元，同比-0.26万元，环比+0
.05万元。
领先技术筑牢内销基本盘，海外高增速成为核心增长引擎。
公司持续深耕核心技术，2026年3月，发布第二代刀片电池、兆瓦闪充技术实现全方位突破，引领行业技术迭代方向
。通过技术升级显著提升产品竞争力，并带来品牌形象的第二次大幅提升，占领用户心智。此外，公司加速布局闪充网络
，2026年目标建设2万座闪充站，庞大保有量支撑闪充站高效布局，长期有望在补能体系建立领先优势。
出海成为公司今年核心增长引擎，全球油气价格上行推动海外新能源需求提升，公司出口充分受益。本地化方面，公
司已实现亚洲、美洲、欧洲、中东非产能布局，2026年还将投产匈牙利、印尼工厂。2025年海外销量105万辆，同比+1.5
倍，2026年1-2月海外销量持续高增，公司今年出海销量目标150万辆，同比+50%。此外，海外单车ASP与盈利显著高于国
内，出海放量将进一步优化盈利结构，推动公司ROE实现结构性提升。
长期上，公司规划光-储-充-车战略，有望再度引领行业革命。地缘政治不确定性提升、全球能源结构加速转型的背
景下，公司在全球推广光-储-充-车战略。在光伏领域，公司已实现全产业链布局，业务遍及全球百余国家和地区，为清
洁能源供应提供坚实基础。同时，公司通过闪充技术优化补能体验，依托清洁能源体系降低用电成本。公司计划将二代刀
片电池储能产品推向东南亚等海外市场，探索不依赖传统电网的独立供能模式，拓展海外应用场景，尤其电网欠发达地区
。随光储车一体化方案在全球逐步推广，行业价值有望再度革新，而公司的变革引领将为其带来第二次价值飞跃。
投资建议：根据公司近期财务、销量情况，将2026-27年归母净利润预测由480亿、657亿元调整为447亿、578亿元，2
028E为724亿元，由于油气涨价带来的新能源汽车出口催化、汽车终端回暖带来的行业beta回升，公司近期股价、估值显
著提升，给予2026年25倍PE，A股目标价122.5元，空间19%。考虑A/H溢价1.1倍及汇率变化，港股目标价126.4港元，空间
21%，维持“强推”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。
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2026-03-30│比亚迪(002594)盈利能力承压，关注经营调整动作效果 │财通证券 │增持
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事件：3月27日，比亚迪发布25年年报：1）25年全年，公司累计销售汽车460.2万辆，同比+7.7%；2）营收8039.6亿
元，同比+3.5%；3）25年全年公司毛利率17.7%，同比-1.7pct；4）归母净利326.2亿元，同比-19%。
业绩反馈经营承压现状，符合现实情况：公司25年经营承压：1）内销上：市场竞争加剧的情形下公司25年天神之眼C
改款效果较弱，导致公司内销持续承压，销量25年出现下滑，形成规模效应减弱和成本增长双重承压，降低毛利率；2）
比亚迪电子：25年整体承压，最终净利润&毛利率双双出现下降。在此情形下：3）公司费用端依旧处于高位，持续加码研
发投入。最终导致公司虽然出口大幅提升、销量也同比也仍在上涨，但归母净利润和毛利率均承压，符合现实情况。
静待公司26年动作落地及后续效果：我们预计公司Q1仍短期承压，主要来自主营业务销量较弱导致；但是我们重申：
1）公司正处换代期，目前闪充车型虽然有待观望，但后续仍有大量闪充插混车，以及全新车大唐&海豹08等已正式亮相，
公司新车后续仍有所期待；2）我们预测公司后续或仍有储备技术可用，如智能驾驶等，可观望届时公司新一轮发布会的
效果，我们认为公司新车定价仍是最关键要素。当前时间建议核心关注公司经营调整动作。
此外，关注公司出海情况：目前战事持续、油价高企，整车增长点后续将以新能源出口为主，中国新能源车出海或进
入强势期。公司作为国产电车出海主力，是核心受益标的，或存在出口超预期的可能，静待出口数据后续的实际验证，建
议持续关注。
投资建议：我们调整公司2026-2028营业收入至8755.57/9635.87/10420.16亿元，实现归母净利润416.16/541.06/657
.04亿元。对应PE分别为23.2/17.9/14.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期，地缘政治风险等。
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2026-03-30│比亚迪(002594)2025年报业绩点评：Q4盈利环比回升，26年海外市场推动量价│银河证券 │买入
│齐升 │ │
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事件：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入8039.65亿元，同比+3.46%，实现归母净利润326.19亿元，
同比-18.97%，实现扣非归母净利润294.46亿元，同比-20.38%，EPS为3.58元。2025年Q4，公司实现营业收入2376.99亿元
，同比-13.52%，环比+21.91%，实现归母净利润92.86亿元，同比-38.16%，环比+18.70%，实现扣非归母净利润89.55亿元
，同比-35.06%，环比+29.96%。
经营端：Q4销量环比提升，结构优化带动单车利润环比略有提升。1）销量及结构方面，2025年公司汽车销售460.24
万辆，同比+7.7%，其中Q4单季销量134.23万辆，同比-11.9%，环比+20.5%。出海及高端化持续推进，25年全年出口105万
辆，其中Q4约58万辆，同比+145%。方程豹、仰望、腾势三大高端品牌全年销售39.7万辆（同比+109%），Q4占比提升至总
销量9%。仰望U8成首个年销破万的国产百万级车型。2）单车均价及利润方面，2025年公司单车均价同比-3.4%至13.57万
元，其中Q4为13.52万元，同比-6.2%，环比-1.1%。2025年公司单车利润约0.62万元，其中Q4单车利润约0.65万元，高盈
利的出口车型销量占比提升，叠加国内反内卷监管下行业价格战趋缓，带动Q4单车盈利能力环比持续提升。
财务端：费用率管控良好，研发持续高强度投入，现金储备充裕。2025年公司汽车相关产品毛利率同比-1.82pct至20
.49%，Q4汽车业务毛利率21.6%，同比-1.5pct、环比+1.0pct，剔除下半年发放经销商奖励10亿元影响，实际毛利率会进
一步提升。25Q4销售/管理/研发费用率分别为3.2%/2.3%/6.6%，其中研发费用142亿元，同比持平，财务费用23亿元，预
计受汇兑损失影响。25年研发支出634亿元，同比+17.1%，经营活动现金流净额591亿元、同比-56%，预计受到海外规模扩
张、对供应商账期缩短等影响。公司现金储备充裕，25年末达1678亿元；资产负债率下降至70.74%，财务结构持续优化，
抗风险能力增强。
2026年公司通过技术迭代引领行业标准，全球化布局进入收获期。2026年公司凭借第二代刀片电池与1500kW闪充技术
实现重大突破，常温下5分钟可充电至80%，零下30℃环境下9分钟充满，彻底缓解用户补能焦虑。同时，公司加速建设闪
充网络，计划2026年底建成2万座闪充站，覆盖全国近1/3高速服务区，推动新能源车使用体验全面超越燃油车。3月26日
，宋UltraEV上市，首搭第二代刀片电池及闪充技术，产品竞争力全面提升。另外公司还在天神之眼智驾系统、激光雷达
、云辇智能车身控制系统等多项技术上持续投入，行业领先的电动化、智能化技术有望引领公司2026年进入新车强周期，
大唐、大汉、海豹08等新品有望陆续上市，为销量增长带来新动能。
出口方面，2026年1-2月公司出口延续高景气，1、2月分别出口乘用车10.05万辆、10.06万辆，同比分别+51.6%、+50
.1%，2026年2月公司正式进入埃及市场、3月腾势品牌正式登陆菲律宾市场，公司全球化布局持续深入，2026年出口销量
有望延续高增，国内新车强周期叠加出口高景气延续，2026年公司销量增长动能强劲。
投资建议：2026年，公司在销量规模、海外布局及技术迭代上均迎来关键突破。全年总销量预计达520-530万辆，其
中出口销量约150-180万辆，巴西、澳洲等核心市场表现强劲；技术层面，第二代刀片电池与兆瓦级闪充技术正式落地，
显著缩短补能差距；产品矩阵上，王朝与海洋网完成多款主力车型换代，高端品牌持续向上突围，整体呈现“规模与技术
双轮驱动”的高质量发展态势。预计2026年全球储能出货量将达到70-80GWh，维持30%以上的高增速。公司在沙特、中东
等地的巨型电网侧储能项目已启动交付。
预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入9608.01亿元、10612.15亿元、11658.58亿元，实现归母净利润370.69亿
元、420.50亿元、502.35亿元，摊薄EPS分别为4.07元、4.61元、5.51元，对应PE分别为25.90倍、22.83倍、19.11倍，维
持“推荐”评级。
风险提示：汽车销量不及预期的风险；出海进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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2026-03-29│比亚迪(002594)2025年年报点评：单车盈利修复，出海空间广阔 │东吴证券 │买入
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业绩符合预期：公司25年营收8040亿元，同比+3%，归母净利326亿元，同比-19%，扣非净利295亿元，同比-20%，毛
利率17.7%，同比-1.7pct，归母净利率4.1%，同比-1.1pct；其中25Q4营收2377亿元，同环比-14％/22％，归母净利92.9
亿元，同环比-38%/19％，扣非净利89.6亿元，同环比-35%/30％，毛利率17.4%，同环比0.4/-0.2pct，归母净利率3.9%，
同环比-1.6/-0.1pct。
26年预计电动车销量微增，出海贡献增量：25年累计销量460.2万辆，同比+7.7%，乘用车455万辆，同比+7%，商用车
5.7万辆，同比+162%。乘用车中，海外销量104.5万辆，占比22.7%；高端车销量39.7万辆，同比+109%，累计占比9%，同
比+4pct；其余车型销量316万辆，同比-14%。公司已发布第二代刀片闪充技术，首批搭载10款车型，将有效拉动销量，我
们预计26年销量500万辆+，同增9%，其中出口预计150-160万辆，同增50%，本土预计350万辆，同比基本持平。
25Q4单车利润改善，持续推进出海及高端化：25汽车相关产品收入6486亿，同比+5%，毛利率20.49%，同比-1.8pct，
其中乘用车收入5419亿，同比+3%，商用车收入118亿，同比+60%。我们测算25单车价格15.9万元（含税)，同降2%，单车
毛利2.9万元，单车净利0.66万元，同比-25%，其中Q4单车价格15.3万元，环-1%，单车毛利2.9万元，单车利润0.67万元
，环比+9%。26年公司出口占比进一步提升，我们预计单车利润有望维持。
比亚迪电子利润短期承压：公司手机及其他产品25年收入1552亿，同比-3%，毛利率6.3%，同比-2pct。其中比亚迪电
子25年归母净利润35亿，同比-18%，其中Q4利润3.7亿，同比下滑明显，因低毛利产品占比提升及Q4费用计提。考虑26年
下游消费电子需求低迷，我们预计增速有限。
应付账款下降，净现金流亮眼：公司25年期间费用1037亿元，同比+7%，费用率12.9%，同比+0.4pct，其中Q4期间费
用291亿元，同环比+10.1%/+14.5%，费用率12.3%，同环比+2.6/-0.8pct；25年经营性净现金流591亿元，同比-56%，其中
Q4经营性现金流183亿元，同环比-76%/+113.1%；25年资本开支1547亿元，同比+61%，其中Q4资本开支416亿元，同环比+5
2%/+13%。25年末存货1384亿元，较年初+19%；25年末应付票据及应付账款2029亿，较年初-17%。
储能电池+外供动力放量，增长可期：25年公司电池累计装机285.6GWh，同增47%，其中动力外供装机35GWh，储能电
池出货55GWh。我们预计26年公司动力外供50GWh，储能预计80-100GWh，充分受益全球需求爆发。
盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司26-28年归母净利预测为404/505/636亿元（原26-27年预测
值为450/563亿元），同比+24%/+25%/+26%，对应PE为24/19/15x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。
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2026-03-29│比亚迪(002594)关注国内闪充平权及海外销量高增 │华泰证券 │买入
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公司公布25年度业绩：25年营收8040亿元，同比+3%；归母净利326亿元，同比-19%；25Q4营收2377亿元，同环比-14%
/+22%；归母净利93亿元，同环比-38%/+19%。公司25年利润低于我们预期，系行业竞争加剧影响毛利率。展望26年，看好
闪充、智驾等技术迭代提升内销市占率，欧碳排放政策提供抢装机遇，出口本地化释放盈利潜力，维持“买入”评级。
业绩：盈利短期承压，研发筑牢长期壁垒
受行业竞争加剧影响，25年汽车毛利率达20.5%，同比-1.8pct。25年单车ASP和净利（剔除比亚迪电子）分别为14.1/
0.6万元，同比-2%/-25%，盈利端受行业竞争加剧影响较大。费用端，25年销售/管理/研发/财务费率分别为3.3%/2.5%/7.
2%/-0.1%，同比+0.2/+0.1/+0.4/-0.2pct，除研发外整体保持相对稳定，而研发费率提升，主要系公司持续加大研发投入
，用以保持三电技术领先（25年研发投入634亿元，同比+17%，连续2年位列A股上市公司第一）。展望26年，公司新一代
闪充技术已上车，我们持续关注闪充技术上车对公司国内市占率的影响。
新车：闪充生态闭环，产品矩阵全面升级
比亚迪26年新车规划以“全品牌矩阵+技术全域下放”为核心，覆盖15万至百万级
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