研报评级☆ ◇002597 金禾实业 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 2 0 0 0 5
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.24│ 0.98│ 0.61│ 1.27│ 1.49│ 1.69│
│每股净资产(元) │ 12.53│ 13.33│ 13.73│ 14.87│ 15.61│ 16.50│
│净资产收益率% │ 9.86│ 7.33│ 4.45│ 8.63│ 9.51│ 10.06│
│归母净利润(百万元) │ 704.16│ 556.73│ 347.06│ 720.99│ 848.91│ 958.36│
│营业收入(百万元) │ 5311.12│ 5303.17│ 4911.08│ 5800.00│ 6263.75│ 6685.25│
│营业利润(百万元) │ 797.57│ 656.93│ 446.55│ 845.48│ 997.14│ 1120.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-16 买入 首次 --- 1.24 1.49 1.74 中邮证券
2026-04-16 买入 维持 29.61 1.41 1.53 1.61 东方证券
2026-04-15 买入 维持 --- 1.25 1.59 1.80 长江证券
2026-04-15 增持 维持 25.96 1.18 1.36 1.60 华泰证券
2026-04-15 增持 维持 28 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-16│金禾实业(002597)25年景气承压，26年曙光初现 │东方证券 │买入
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公司已经历行业景气底部压力测试：25年公司大宗化工品景气持续底部震荡，主要甜味剂三氯蔗糖也经历了挺价后的
崩塌触底，业绩显著承压。25年公司实现营业收入49.11亿元，同比下降7.39%；实现归母净利润3.47亿元，同比下降37.6
6%；尤其是25年四季度出现了近十年以来的首次单季度亏损。然而进入26年，随着甜味剂销量复苏，以及部分大宗化工品
价格上涨及销量提升，公司26年一季度业绩已出现环比改善，公司预告26年一季度实现归母净利润0.9-1.1亿元。
甜味剂行业正出现边际向好的变化：市场前期对三氯蔗糖景气预期较低，主要是因为24下半年至25上半年行业进行过
一轮减产协同，但价格的大幅拉升难敌内外需求疲软导致出货受阻，最终带来挺价协同的崩塌，也打击了市场对行业未来
好转的信心。但行业正在发生边际好转，据百川盈孚，26年1、2月全国合计三氯蔗糖出口量同比提升47%，同期安赛蜜出
口量也同比增长5%，外需回暖趋势增强。且最近安赛蜜价格的上涨也有望为行业重新协同起到一定的示范效应。同时我们
前期报告也有所分析，三氯蔗糖作为仔猪饲料添加剂的内需新场景也有望进一步打开需求空间。供给侧我国三氯蔗糖与安
赛蜜集中度较高且基本主导全球供应，本就具备较强的反内卷基本盘。我们认为内外需的提振及上游原材料的走强有望增
强行业底部复苏的信心，这有望加速企业家心态的转变，推进向上拐点的到来。
公司持续强化产业链延伸：年产8万吨电子级双氧水项目于25年2月投产，当年产量1.81万吨，主要供应光伏、显示面
板等行业客户；年产7.1万吨湿电子化学品升级项目于第二季度起陆续投产；年产1万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI前驱体）
项目于7月投产，当年即实现较高产能负荷并已规划26年扩产。年产20万吨合成氨粉煤气化项目于25年12月建设完成，采
用先进的粉煤气化技术，将对公司整体原料结构优化、能源利用效率提升和循环经济体系的完善形成基础性支撑。
今年初由于地缘冲突，大宗化工品和原料出现了较大波动，我们预测公司26-28年归母净利润分别为8.01、8.71、9.1
3亿元（原26-27年归母净利润为8.18、8.70亿元），按照可比公司26年21倍市盈率，给以目标价29.61元并维持买入评级
。
风险提示
产品和原材料价格波动；需求不及预期；市场空间、价格假设等测算相关风险。
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2026-04-16│金禾实业(002597)年报业绩符合预期，甜味剂龙头领先优势显著 │中邮证券 │买入
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事件
2026年4月，金禾实业发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入49.11亿元，同比下降7.39%，实现归属于上市
公司股东的净利润3.47亿元，同比下降37.66%，实现扣除非经常性损益归母净利润2.77亿元，同比下降40.70%。其中2025
Q4，公司实现营收13.68亿元，环比增长24.43%；受市场需求及产品售价等因素影响，单季度归母净利润亏损0.44亿元，
扣除非经常性损益归母净利润亏损0.75亿元。
食品制造业毛利率逆势提升，多元业务结构持续优化
分产品板块来看，食品制造业（含食品添加剂等）实现营收22.81亿元，同比下降17.16%，收入占比为46.44%，尽管
下半年产品售价有所下降，但受益于成本优化，该板块毛利率同比增长3.22个百分点至30.37%，仍是公司的核心盈利支柱
；基础化学原料制造业实现营收17.15亿元，同比增长3.38%，毛利率同比下降3.50个百分点至1.89%；专用化学产品制造
业实现营收7.24亿元，同比增长8.74%，毛利率同比下降5.72个百分点至11.98%，但其中电子化学品及新能源材料已实现
商业化放量突破。
核心甜味剂成本护城河稳固，三氯蔗糖等产品具备高弹性
公司是全球甜味剂领域龙头，2025年通过技改持续夯实成本底座。其中，三氯蔗糖连续化工艺改造项目完成工艺验证
，将传统的间歇式生产改为连续流反应，叠加MVR母液资源化利用项目投运，显著提升了生产效率并降低能耗。此外，公
司三氯蔗糖酶法工艺全流程路线已打通，关键技术指标达到产业化标准；三氯蔗糖产品更获批新饲料添加剂资质，成功拓
宽应用边界。在当前行业深度调整、部分高成本产能逐步退出的背景下，公司凭借行业领先的规模和极限的成控能力进一
步稳固了市场份额。未来一旦行业供需格局边际改善，带动三氯蔗糖、安赛蜜等核心产品价格回暖，将为公司带来巨大的
业绩向上弹性。
在建项目及新产能稳步推进，打开中长期成长空间
公司新产能布局有序落地，向先进制造与生物制造转型的方向清晰。基础化工方面，年产20万吨合成氨粉煤气化替代
落后工艺项目（总预算约10亿元）已于2025年12月建设完成，将大幅优化底层原料结构和能源效率。电子化学品及新能源
材料方向，年产8万吨电子级双氧水、年产7.1万吨湿电子化学品升级项目、年产1万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI前驱体）均
已在年内陆续投产，并已规划2026年对需求旺盛的LiFSI前驱体进行扩产。合成生物学方面，酶改甜菊糖苷建成投产并实
现良好效益，圆柚酮、红没药醇等萜类香料成功完成产业化和市场导入，D-阿洛酮糖也已具备进一步产业化落地条件。此
外，公司马来西亚生产基地已完成选址和投资备案，出海战略将进一步提升公司的全球化运营与交付能力。
风险提示：
宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。
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2026-04-15│金禾实业(002597)代糖景气静待复苏 │华泰证券 │增持
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金禾实业公布年报：2025年实现营收49亿元（yoy-7%），归母净利3.47亿元（yoy-38%），扣非净利2.77亿元（yoy-4
1%）。其中Q4实现营收13.68亿元（yoy+9%，qoq+24%），归母净利-4396万元（yoy-130%，qoq-177%）。25Q4净利低于我
们预期（0.8亿元），主要系代糖景气仍待修复等。公司拟每股派发现金红利0.2元。考虑在供给端挺价意愿较强和原料价
格上涨的支撑下，未来代糖景气有望修复，维持“增持”评级。
供给端协同下，25年代糖价格整体同比上涨
食品添加剂板块，25年收入同比-17%至22.8亿元，主要系下游需求仍待复苏，毛利率同比+3.3pct至30.4%，主要系产
品价格上涨。据百川盈孚，25年三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/麦芽酚乙基均价同比分别+37%/-3%/+15%/+12%至20.4/3.6/
10.3/8.2万元/吨，主要系主流企业挺价意愿较强。大宗化工原料板块，25年收入同比-5.6%至17.2亿元，毛利率同比-5.2
pct至1.9%，主要系部分产品价格下滑。专用化学品板块，25年收入同比+0.03%至4.7亿元，毛利率同比-2.6pct至9.3%。2
5年综合毛利率同比-1.9pct至17.3%。
安赛蜜价格今年以来有所上涨，静待未来代糖景气修复
据公司26年一季度业绩预告，公司26年一季度预计实现归母净利0.9-1.1亿元，同比下降55%-63%，主要系核心甜味剂
产品利润下滑。据百川盈孚，26年4月14日三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/麦芽酚乙基均价分别为10.5/5/10.2/8万元/吨，
较年初分别+0%/+56%/+0%/+3%。安赛蜜价格上涨，主要系供给端挺价意愿较强、原料价格上涨等。我们预计伴随国内主流
企业挺价意愿较强、成本端支撑以及海外需求逐步回暖，未来代糖景气有望逐步修复。
在建项目有序推进，未来有望持续增厚公司盈利
据25年报，公司年产8万吨电子级双氧水项目于25年2月投产，25年产量1.8万吨，主要供应光伏、显示面板等行业客
户；年产7.1万吨湿电子化学品升级项目于25年第二季度起陆续投产，包括电子级钠碱、电子级钾碱、电子级盐酸等产品
；年产1万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI前驱体）项目于25年7月投产且较高产能负荷运行，鉴于市场需求旺盛，公司已规划2
6年进行扩产。年产20万吨合成氨粉煤气化项目于25年12月建设完成，各项系统调试工作稳步推进。此外，公司阿洛酮糖
等产品的市场筹备工作稳步推进；部分天然甜味剂产品、功能营养配料和化妆品原料完成下游客户认证程序并实现批量供
货。
盈利预测与估值
我们维持公司26-27年归母净利润预测为6.7/7.7亿元，引入28年利润为9.1亿元，26-28年同比+93%/+15%/+18%，对应
EPS为1.18/1.36/1.60元。参考可比公司26年平均19xPE的Wind一致预期，考虑到公司在投项目成长性，给予公司26年22xP
E，给予目标价25.96元（前值为21.58元，对应25年26xPE），维持“增持”评级。
风险提示：代糖需求持续低迷风险，原材料大幅波动风险。
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2026-04-15│金禾实业(002597)业绩同比回落，甜味剂高集中度未来可期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，全年实现营收49.1亿元（同比-7.4%），实现归母净利润3.5亿元（同比-37.7%），实现扣非归
母净利润2.8亿元（同比-40.7%）。其中Q4实现营收13.7亿元（同比+8.5%、环比+24.4%），实现归母净利润-0.4亿元（同
比-129.8%、环比-177.4%），实现扣非归母净利润-0.8亿元（同比-183.8%、环比-644.8%）。公司发布2026年一季度业绩
预告，预计Q1实现归母净利润0.9-1.1亿元（同比-62.8%至-54.5%），实现扣非归母净利润0.8-1.0亿元，同比-64.8%至-5
6.0%。
事件评论
2025年食品添加剂销量下滑，价格前高后低，基础化工品盈利有所增强。2025年公司食品添加剂板块实现营业收入22
.8亿元，同比下滑17.2%，实现毛利率30.4%，同比增加3.2pct，销量3.3万吨，同比下滑22.4%。2025年三氯蔗糖、安赛蜜
、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场价格同比变化+36.4%、-2.4%、+15.8%、+10.7%至20.3、3.6、10.1、7.9万元/吨，三氯蔗
糖、安赛蜜出口量同比下滑19.1%、14.8%至1.5、1.7万吨。虽然2025年代糖价格上涨，但是由于去库等原因，出口量减少
导致销量下滑较大，因此食品添加剂营业收入有所下滑。2025年公司大宗化学品实现收入17.2亿元，同比上涨3.4%，实现
毛利率1.9%，同比-3.5pct，公司基础化工产品主要包括液氨、双氧水、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮、氯化亚砜、季戊
四醇、烧碱等，2025年基础化工品产能过剩，盈利能力大幅下滑，当下已经从底部逐步回升。2025年公司专用化学品和日
化香料分别实现盈利收入4.7、1.7亿元，同比增加0.03%、2.3%，目前公司新拓业务还在逐步起色中。
2026Q1甜味剂出口需求回升，大宗化学品同比改善。三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价为10.5、
3.2、10.2、7.7万元/吨，同比变化-57.9%、-12.7%、+2.0%、-2.4%；环比变化-7.3%、-3.9%、-1.5%、-0.8%。三氯蔗糖
、安赛蜜1-2月出口量同比提升46.8%、5.4%至0.4、0.3万吨，一季度甜味剂产品价格仍然承压，但出口需求增长。伴随20
25年全年去库，2026年开年甜味剂出口量改善，大宗化学品板块表现相对稳健，部分产品价格上涨带动销量提升，同比有
所改善。步入二季度，安赛蜜价格触底反弹，安赛蜜当下价格为5万元/吨，较前期低点上涨56.3%。
公司重点投资项目整体推进有序，各项目围绕既有制造平台能力展开系统布局。年产20万吨合成氨粉煤气化项目于20
25年12月建设完成，各项系统调试工作稳步推进。该项目采用先进的粉煤气化技术，碳转化率高、能耗低、环保性能优异
。马来西亚生产基地项目于报告期内完成选址确认和投资备案等前期工作，2026年将陆续开展投资规划和行政申报。该项
目的推进，旨在应对国际贸易环境变化和全球客户供应链重构需求，为公司未来服务国际客户、优化区域配置、提升交付
弹性和对冲贸易壁垒提供了战略选项。
公司甜味剂格局集中，需求稳步增长，向上弹性大，定远二期带来成长。预计2026-2028年业绩为7.1、9.1、10.2亿
元。维持“买入”评级。
风险提示
1、环保治理风险；2、项目建设不及预期的风险。
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2026-04-15│金禾实业(002597)甜味剂盈利有望底部迎来改善 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司2025年营业收入49.11亿元，同比-7.39%；归母净利润3.47亿元，对应每股盈利0.61元，同比-37.7%，低于我们
预期，主要是受甜味剂产品价格下降，4Q25公司整体毛利率继续下滑至5.4%（同/环比分别下降9.4/6.9ppt），同时4Q25
计提资产减值损失0.56亿元等所致。2025年扣非归母净利润2.77亿元，同比-40.7%。公司预计1Q26归母净利润0.9-1.1亿
元，同比下降54.5%-62.8%，扣非净利润0.8-1.0亿元，同比下降56%-64.8%，主要是核心产品三氯蔗糖、安赛蜜等产品价
格同比下降导致利润下滑；大宗化学品表现相对稳健，部分产品价格上涨带动盈利有所改善。
2025年食品添加剂营收同比下降17.2%至22.81亿元，主要是销量同比下降22.4%至3.33万吨，受益于三氯蔗糖价格上
涨，毛利率同比提升3.22ppt至30.37%。2025年大宗化学品营收同比增长3.38%至17.15亿元，由于行业竞争激烈，毛利率
同比下降3.5ppt至3.38%。2025年专用化学产品制造业营收同比增长8.7%至7.24亿元，其中电子化学品及新能源材料实现
商业化放量突破。
发展趋势
甜味剂盈利处于底部，价格有望逐步回升。目前三氯蔗糖和安赛蜜市场价格分别为10.5/5万元/吨，盈利处于历史低
位水平。考虑到三氯蔗糖和安赛蜜行业集中度高，同时随着消费者对健康饮品需求的提升，我们认为甜味剂需求仍将继续
增长，甜味剂产品盈利有望筑底后逐步改善。
盈利预测与估值
考虑到三氯蔗糖和安赛蜜等价格低于预期，我们下调2026年盈利预测36%至6.03亿元，引入2027年盈利预测8.71亿元
，目前股价对应2026年/2027年21.7/15.0倍市盈率。考虑到公司核心品盈利处于底部且有望逐步改善，我们维持目标价28
.0元不变，对应21.8%上涨空间和2026年/2027年26.4/18.3倍市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
三氯蔗糖和安赛蜜价格低于预期，基础化工产品利润低于预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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