研报评级☆ ◇002602 世纪华通 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 7 1 0 0 0 8
6月内 11 2 0 0 0 13
1年内 11 2 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.91│ 0.07│ 0.16│ 0.79│ 1.19│ 1.48│
│每股净资产(元) │ 3.27│ 3.38│ 3.45│ 4.06│ 5.17│ 6.53│
│净资产收益率% │ -28.74│ 2.16│ 4.89│ 20.43│ 24.31│ 23.82│
│归母净利润(百万元) │ -6747.21│ 524.05│ 1213.20│ 5840.95│ 8817.98│ 10846.22│
│营业收入(百万元) │ 11475.13│ 13284.55│ 22619.69│ 38849.91│ 47382.64│ 52114.09│
│营业利润(百万元) │ -6595.46│ 994.35│ 2044.84│ 7953.09│ 11893.82│ 14694.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-14 买入 维持 --- 0.84 1.24 1.52 招商证券
2026-01-31 买入 维持 --- 0.84 1.24 1.52 招商证券
2026-01-30 买入 维持 28.07 0.82 1.22 1.64 广发证券
2026-01-30 增持 维持 26.5 --- --- --- 中金公司
2026-01-05 买入 首次 --- 0.68 1.17 1.44 东吴证券
2026-01-05 买入 首次 --- 0.82 1.23 1.43 国海证券
2026-01-01 买入 首次 24.52 0.78 1.17 1.44 华泰证券
2025-12-30 买入 首次 --- 0.73 1.11 1.37 申万宏源
2025-11-14 买入 首次 --- 0.80 1.02 1.26 华金证券
2025-11-11 买入 首次 --- 0.79 1.04 1.51 招商证券
2025-11-11 增持 首次 26.5 0.74 1.15 --- 中金公司
2025-11-03 买入 维持 --- 0.82 1.37 1.56 浙商证券
2025-10-09 买入 维持 --- 0.82 1.37 1.56 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-14│世纪华通(002602)左手SLG，右手休闲类，双轮驱动成就游戏帝国 │招商证券 │买入
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我们认为，休闲游戏是具备长期增长韧性的优质长青赛道，细分与差异化题材仍存在较大挖掘空间。点点互动作为世
纪华通全资子公司，依托"完全数据驱动"的工业化研运体系推动公司休闲游戏业务快速成长。在此基础上，公司休闲游戏
业务有望与SLG游戏业务形成双轮驱动，构建更稳健的产品矩阵。当前时点，建议重点关注公司在混合休闲赛道的全球化
布局及《TastyTravels:MergeGame》等重点产品的持续发力。
全球市场规模稳健扩张，混合休闲引领品类升级。据MordorIntelligence数据，全球休闲游戏市场规模预计从2026年
的226.8亿美元增至2031年的295.1亿美元（CAGR5.41%）。国内市场受益于小程序生态高速发展，2025年移动休闲游戏收
入342.7亿元（同比+9.6%）。品类端呈现"休闲游戏重度化、重度游戏休闲化"的双向融合趋势：混合休闲通过引入战斗通
行证、成长体系等中重度变现机制实现全球内购收入大幅提升，突破传统变现天花板；超休闲由于易上手、泛用户众多的
特性，25年全球下载量与时长双增长，逐渐转为中重度游戏、非休闲游戏以及高门槛游戏品类的流量入口。
出海市场休闲化趋势明确，中国厂商加速全球突围。休闲及超休闲游戏安装量增速分别达48%/159%，远超中重度品类
（-63%/-43%），美日韩为主要目的地（合计占比57.8%）。中国厂商全球竞争力凸显，在2026年2月全球手游收入排行榜
中，柠檬微趣《GossipHarbor》排名第七、点点互动《TastyTravels:MergeGame》呈快速增长态势。
休闲业务增长势能强劲，头部产品流水高增。公司深耕休闲赛道十余年，累计发行超200款休闲游戏，全球化发行与
本土化运营能力成熟。2025年11月以来，休闲品类两大头部产品月流水均实现快速增长：根据SensorTower数据，《Tasty
Travels:MergeGame》2026年2月流水较2025年11月初增长83%，位列2026年1月中国手游出海收入榜前十；《TruckStars》
2026年2月流水较2025年11月初增长37.5%，2026年1月首度入围中国手游出海收入榜TOP30。
工业化体系+全球化发行+买量能力迁移，三大优势构筑竞争壁垒。（1）工业化生产能力：公司以“品类微创新”为
导向，推进小体量、高频次产品测试，建立数据驱动迭代机制，实现题材高速迭代与差异化运营；（2）全球化发行体系
：公司搭建覆盖200个国家和地区的发行网络，深耕北美等核心市场，针对不同区域定制本地化活动与内容更新，最大化
用户LTV；（3）买量能力跨赛道迁移：公司将SLG赛道积累的用户筛选、素材优化与成本控制能力复用至休闲品类，叠加A
I智能投放，实现"高精度+低成本"的精细化获客。
维持"强烈推荐"投资评级。公司SLG基本盘稳固，爆款产品《WhiteoutSurvival》与《Kingshot》稳居全球手游收入
榜前列，持续贡献收入与利润增量。同时，点点互动在休闲游戏赛道增长势能强劲，《TastyTravels:MergeGame》与《Tr
uckStars》等头部产品流水延续高增长态势，有望成长为公司全新增长引擎。公司凭借工业化生产与精细化运营能力，叠
加充足资金优势，持续强化多品类研发与全球化买量投放，我们长期看好公司多品类布局与全球化运营能力，预计公司20
25-2027年归母净利润分别为62/91/112亿元，分别对应19.9/13.6/11.1倍市盈率。
风险提示：产业风险、市场与行业竞争风险、人力资源风险、规模成长带来的管理风险、海外合规与地缘政策不确定
性。
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2026-01-31│世纪华通(002602)全球手游龙头25年利润大幅增长，海内外产品多点开花 │招商证券 │买入
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公司发布业绩预告，2025年预计实现营业收入约380亿，同比增长68%；预计实现归母净利润55.5亿-69.8亿，同比增
长357.47%-475.34%；预计实现归母扣非净利润58亿-63.3亿，同比增长252.97%-285.22%；经营性活动现金流预估增速超7
0%。
手握出海两大品类，“多爆款”证明公司研运一体能力。出海方向上，CenturyGames充分发挥了自身研、发、运三位
一体的优势，SLG赛道中《WhiteoutSurvival》上线三年后再创新高，在中国手游出海榜中位居第一；新品《Kingshot》
在中国手游出海榜位居第三。同时，公司在全球收入最长青品类的休闲游戏赛道初露锋芒:二合产品《TastyTravels：Mer
geGames》进入休闲二合类游戏前5名，中国手游出海榜TOP15。公司研发的《TruckStar》《HighSeasHero》等新品稳步增
长，有望为后续收入利润增长带来支撑。
国内点点互动+盛趣游戏全面布局。点点互动在国内继续深耕SLG品类，老产品《无尽冬日》已经成为国内SLG品类的
头牌产品；新产品《奔奔王国》崭露头角，保持持续增长趋势。点点互动凭借以上两款产品稳居国内SLG赛道的龙头地位
。盛趣游戏也是厚积薄发、稳步增长。公司今年推行“唤醒”策略卓有成效，推出的《传奇新百区—盟重神兵》《龙之谷
世界》等IP手游新品均取得了不错的市场表现，让经典IP焕发生机。盛趣游戏多款在营游戏始终保持着较高的用户活跃度
和稳定收入，整体利润同比增长30%以上，是公司业绩的压舱石。
与腾讯股权连结深化合作。腾讯作为世纪华通的第二大股东，持有其约10%的股份，在利益的紧密关联下，世纪华通
与腾讯形成了紧密的“研发+发行”联动模式，双方合作和确认合作的产品包括《热血传奇手机版》、《传奇世界手游》
、《龙之谷2》、《饥困荒野》等多款游戏，未来双方在游戏研发、发行上的合作有望进一步加深。人工智能云数据业务
方面，AI与智算力布局形成技术赋能，也与腾讯云、华为云等国内云计算巨头业务合作。
维持“强烈推荐”投资评级。公司核心游戏产品矩阵丰富，点点互动爆款产品《WhiteoutSurvival》和《Kingshot》
稳居全球手游收入榜前列，将持续贡献收入与利润增量，后续产品如《TastyTravels:MergeGame》等增长势头强劲，其他
“SLG+X”新游也在持续研发中。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润62.11/91.25/111.91亿元，对应当
前股价PE为23.4/16.0/13.0x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：新游戏上线流水不及预期；海外地缘政治不确定性；长投亏损及商誉减值等风险。
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2026-01-30│世纪华通(002602)预告超预期彰显成长韧性，双赛道布局打开空间 │中金公司 │增持
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业绩预览
预告25年归母净利润同增357-475%，好于我们及市场预期公司预告25年收入380亿元（符合我们预期381亿元）；归母
净利润55.5-69.8亿元（好于我们预计55.2亿元），同增357-475%；扣非净利润58.0-63.3亿元，同增253-285%。我们估计
非经常项主要系中手游减值、摩尔线程投资收益及上海IDC项目影响（我们预期减值区间在0至数亿元级别）等。
关注要点
业绩超预期，长青流水表现与利润率双轮驱动。我们认为超预期表现主要由于：1）长青游戏稳健增长且生命力持续
验证，标杆产品《WhiteoutSurvival》上市三年后4Q25流水再创新高，印证“SLG+”融合玩法框架的长周期运营潜力；2
）利润率提升趋势明确，在收入规模快速扩张、买量效率优化等共同推动下，我们判断公司4Q25利润率持续提升，其中《
Kingshot》盈利水平环比大幅提升。此外盛趣游戏通过“唤醒”策略发行《龙之谷》等旗舰IP产品，持续深耕传奇IP，公
司预期全年利润同增30+%。
新品矩阵持续完善，休闲赛道成为第二增长曲线。除SLG赛道领先外，公司在休闲融合赛道已展现出扎实的产品突破
与储备厚度：
《TastyTravels》验证点点互动在“休闲+”领域的研运能力。后续休闲类新游《TruckStar》、SLG+《HighSeasHero
》等已逐步开启测试与区域上线。展望2026年，我们认为公司有望在SLG与休闲双赛道同步发力，通过“老游戏长线运营+
新游戏有序迭代”的组合，进一步夯实全球手游市场的多爆款矩阵，抵御单一品类波动风险。
已纳入深股通标的，关注流动性提升潜力；持续回购彰显公司信心。公司已调入深股通，我们认为后续若符合相关指
数纳入条件，有望吸引更多被动资金及多样投资者。建议关注相关进展及资金面/关注度双重提振机遇。此外，公司1月9
日公告首次实施回购股份完毕（3亿元），彰显发展信心。
盈利预测与估值
因非经常事项具备不确定性，维持25-27年归母净利润55/85/100亿元不变。现价对应16/14倍26/27年P/E，维持跑赢
行业评级及目标价26.5元（23/20倍26/27年P/E），上行空间40.5%。
风险
行业竞争加剧，行业政策变化，经济疲软影响娱乐需求。
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2026-01-30│世纪华通(002602)经营趋势持续向上，多赛道表现突出 │广发证券 │买入
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世纪华通发布2025年业绩预告。公司合并营业收入约380亿元，同比增长约68%；公司归母净利润预估区间为55.5至69
.8亿元，同比增长预估区间357%至475%；扣非归母净利润预计为58.0至63.3亿元，同比增长预估区间为253%至285%，经营
性现金流同比增长预估超70%。单季度方面，公司前三季度营业收入272亿元，归母净利润43.57亿元。预计Q4收入为108亿
元，环比Q3进一步增长；归母净利润中枢为19.08亿元，下限为11.93亿元，上限为26.23亿元。
经营趋势持续向上，SLG保持领先地位。根据公司业绩预告，公司在出海赛道上，CenturyGames充分发挥了自身研、
发、运三位一体的优势，全面践行以数据驱动的方法论。其中，公司旗下现象级爆款产品《WhiteoutSurvival》在上线三
年后再创新高，在中国手游出海榜中位居第一；旗下爆款新品《Kingshot》实现SLG产品的高速增长，在中国手游出海榜
位居第三。
休闲赛道取得突破，多款产品表现出色。公司公众号显示，公司在休闲品类实现突破性进展，拓宽了出海产品的品类
覆盖。《TastyTravels:MergeGame》成功进入中国手游出海榜TOP15。而《TruckStar》《HighSeasHero》等其他自研产品
也实现稳步增长。当前公司核心产品流水表现出色，增长空间进一步打开。
盈利预测与投资建议：公司深耕SLG赛道，休闲品类有所突破，研发实力在行业内处于领先地位。预计公司2025-2027
年归母净利润分别为60.76、89.96、120.72亿元，同比增长400.8%、48.1%、34.2%。考虑到公司业绩的成长性，我们给予
公司对应26年23XPE估值，对应合理价值28.07元/股，维持“买入”评级。
风险提示：政策监管趋严风险、新游戏上线延迟的风险、行业竞争加剧导致游戏收入不及预期、股权分散的风险、商
誉及资产减值的风险。
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2026-01-05│世纪华通(002602)公司点评：回购股份彰显信心，关注新产品测试表现 │国海证券 │买入
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事件：
2026年1月4日，世纪华通发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案》公告。
投资要点：
发布股份回购计划彰显信心。公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分已发行A股，用于实施股
权激励或员工持股计划。回购价格不超过25.97元/股，回购资金总额不低于3亿元（含），不超过6亿元（含）。回购期限
为自公司董事会审议通过本回购方案之日起12个月内。根据2025年12月31日数据，回购价对应市值为1914亿元，充分彰显
公司信心。此前，公司刚于2025年12月3日完成一轮股份回购，回购约5612万股，约占当时总股本0.7555%，最高成交价18
.38元/股，最低成交价17.06元/股，成交总金额约10亿元（不含交易费用）。
2025年流水增长强劲、2026年利润释放、后续新品储备丰富。
(1)《WhiteoutSurvival》和《无尽冬日》2025年表现稳健增长超我们预期。据SensorTower，《WhiteoutSurvival》
2025年流水达11.6亿美元，同比+31%，《无尽冬日》2025年流水达3.3亿美元，同比+128%。
(2)《Kingshot》（《奔奔王国》）和《TastyTravels:MergeGame》表现亮眼。公司2025年2月上线的《Kingshot》增
长迅猛，据Appmagic《2025年全球手游收入与下载排行榜》，《Kingshot》位于年度收入榜第14，是2025年唯一上榜的新
游。而《TastyTravels:MergeGame》则于短短数月内成为中国出海手游合成类收入第二名，跻身2025年11月中国出海手游
收入榜第17名。
(3)公司新产品储备丰富。在投产品/储备产品包括：1）海外SLG：《LastGun:ShooterWar》、《ZombeltSurvival》
、《DeadOutbreak》；2）国内SLG：《隆隆冒险号（HighSeasHero大陆版）》、《龙之复苏》、《萌战原始人（HustleHe
ro大陆版）》；3）休闲：《FrozenCity》、《MistyDawnSurvival》等。
盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入380/445/478亿元，归母净利润60/90/105亿元，对应PE为2
1/14/12X。公司是全球手游第一梯队的游戏公司，以SLG赛道为核心，拓展休闲赛道，形成“双赛道”驱动格局，凭借优
秀的运营和研发能力，近年发布多个爆款手游，推动公司规模和业绩逐步攀升。我们看好公司老产品的稳健运营和后续新
产品的增长潜力。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：IDC减值风险、市场竞争加剧、公司治理/资产减值/解禁减持风险、新品上线进度及表现不及预期、流量
成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才
流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
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2026-01-05│世纪华通(002602)手游出海领军者，创新驱动高成长 │东吴证券 │买入
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国内SLG厂商持续创新，打开品类天花板。在腾讯、网易大DAU游戏活跃用户自然回落、新游供给空窗期的背景下，供
给侧垂域领先厂商以玩法创新、品类突破实现用户破圈。国内厂商通过成功的玩法融合，既能保留SLG商业化的深度，又
能拓宽用户来源。面对激烈的买量竞争，将战场转移至模拟经营等“买量洼地”，以竖版、休闲化素材进行错位竞争，并
优化新手引导与前期体验来提升初期留存。在以副玩法（如三消、模拟经营）进行引流和初步留存后，通过游戏内机制对
用户进行分层和转化，保留SLG商业化深度的长板。出海SLG具有低胜率、高投入、高回报的特点，我们看好出海SLG头部
厂商度过买量前期后，生命周期和稳态利润率持续超预期。
深耕全球市场，持续迭代方法论构筑壁垒。公司旗下点点互动凭借代理发行KingsGroup开发的《阿瓦隆之王》与《火
枪纪元》两款SLG爆款积累了深厚的全球化营销、社区运营及发行经验。2019-2022年转型自研自发，通过多赛道“试错”
扩品类和沉淀方法论，定位和战略逐步清晰。2023年起公司双单品爆发，进入自研兑现期。《WhiteoutSurvival》凭借冰
雪末日题材、融合玩法、副玩法买量和轻量化等打法成为近5年上线手游中最快突破20亿美元收入的产品。《Kingshot》
采用“SLG+模拟经营+休闲塔防”打法，再次验证公司方法论和框架的稳健性和可复用性。我们认为成熟的框架可降低新
项目开发成本与试错风险，提高产品ROI，标志着公司进入新的成长阶段。
“双爆款”向“平台化”发展，期待品类与地区突破。出海合成手游为高增速赛道，具备长青潜力。近两年合成手游
市场规模增速显著。根据SensorTower，2025H1海外合成手游收入同比增速达261%，为收入增速最快的手游子类别。海外
头部消除移动游戏运营年限可超10年，合成手游具备长青潜力。在目前行业趋势下，“SLG+X”和合成赛道均对成本控制
、营销策略与定价模型等综合运营能力提出了更高的要求，而点点互动已在这些方面展现出扎实的体系化实力，包括在《
WhiteoutSurvival》所验证的产品能力与买量能力。看好公司基于爆品经验积累的产品能力、全球买量模型与数据分析体
系，推动游戏业务从“双爆款”向“平台化”发展。考虑休闲游戏与SLG用户重叠度低，有望带来显著用户增量，助力公
司海外市场扩张。
盈利预测与投资评级：公司深耕全球市场，通过长期迭代试错扩品类和沉淀方法论，双爆款验证框架，迈入新成长期
。可比公司2025-2027年平均PE分别为31.6/19.7/17.3倍。我们预计世纪华通公司2025-2027年归母净利润分别为50.2/85.
9/106.3亿元，当前市值对应PE分别为25.1/14.6/11.8倍。考虑公司随爆款游戏买量期结束逐步释放利润，以创新持续推
动品类突破，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：资产减值风险，政策监管趋严，竞争加剧。
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2026-01-01│世纪华通(002602)全球SLG%2bX龙头扬帆起航 │华泰证券 │买入
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首次覆盖世纪华通并给予“买入”评级，目标价24.52元，基于26年21XPE。公司核心业务竞争优势在于：子公司点点
互动为SLG游戏龙头，出海领域尤为亮眼，旗下多款大热X+SLG游戏《WhiteoutSurvival》（国服版《无尽冬日》）、《Ki
ngshot》等表现突出，后续随着《Kingshot》国服版《奔奔王国》流水抬升、休闲品类头部项目跑出，将拉动流水及收入
持续增长，且随着买量降低利润率有望释放。公司已具备成熟爆品生产方法论，且也有SLG及休闲品类储备项目，助力中
长期增长。
点点互动X+SLG赋能增长，休闲品类拓宽空间
世纪华通旗下的点点互动已成为全球SLG龙头公司，也是中国游戏出海的头部厂商，在X+SLG领域建立领先优势。公司
不仅具备稳定的产品梯队，如《WhiteoutSurvival》《Kingshot》等高流水产品，还形成了一整套成熟的爆款打造方法论
，包括休闲钩子吸量、模块化玩法复用、分阶段付费设计等，使新项目成功率更高。SLG游戏因生命周期长、后期运营成
本低，是高盈利、高粘性的黄金品类。后续随着产品买量费用边际递减、老产品进入盈利兑现期，公司整体盈利能力有望
持续提升；休闲品类《TastyTravels:MergeGame》和《TruckStar》等产品流水表现较好。公司SLG和休闲品类的新品也在
储备中，成长弹性充足。
盛趣传奇IP长线运营，IP整合有望贡献增量
2023年盛趣游戏与韩国版权方达成5年合作协议，盛趣在中国大陆地区对《传奇》IP享有完整独占性权利，版权统一
后盛趣加快了IP生态的拓展和盗版清理的步伐，有望贡献收入增量。2025年与天穹互动达成协议，授权其在移动端、周边
商品及影视化等方向深化开发《传奇》和《传奇世界》两大IP。此外，盛趣与腾讯深度合作，不仅获得流量与分发资源支
持，也通过合作持续推出爆款产品如《龙之谷手游》《传奇世界手游》等，进一步巩固其在MMO领域的地位。盛趣作为公
司业绩重要的基本盘构成，深耕和挖掘传奇IP赛道价值，提供稳健增长的现金流。
我们与市场观点不同之处
市场担忧公司SLG品类的局限性及公司后续业绩增长的持续性，我们认为：1）SLG品类的成功验证是公司穿越行业周
期的核心护城河，该品类以“长生命周期+低后期运营成本”的特性，成为游戏行业中盈利可预见性高、用户粘性强的黄
金赛道，头部产品往往能持续贡献稳定现金流，这正是公司抗风险能力的关键支撑；2）当前买量市场竞争趋于理性，后
续随着公司SLG产品进入盈利兑现期，收入端稳健，且成本端优化，整体盈利能力有望持续抬升；3）点点互动在SLG赛道
的迭代能力（基于现有爆款的玩法创新）与休闲品类的拓展布局（覆盖更广泛用户群体），有望形成“双轮驱动”的增长
格局。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-27年归母净利润分别57.55/86.06/106.35亿元，选取主营业务为游戏的恺英网络、完美世界、巨
人网络、腾讯控股及网易作为可比公司，可比公司26年平均PE为20.7X。考虑到公司积极布局X+SLG赛道，旗下多款大热游
戏表现亮眼，未来几年业绩有望持续较快释放，且已有成熟爆品生产方法论。给予世纪华通26年21倍PE，世纪华通目标市
值1807.26亿元，目标价24.52元。
风险提示：存量产品流水下滑、行业政策风险、新品流水不及预期等。
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2025-12-30│世纪华通(002602)SLG+休闲，点点互动掘金手游出海 │申万宏源 │买入
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世纪华通先后收购七酷、天游、点点互动及盛趣游戏，成为A股收入规模最大的游戏公司。盛趣游戏凭借《传奇》《
龙之谷》等经典IP稳健运营，叠加传奇IP国内授权落地，持续贡献稳定利润；手握SLG两大全球爆款的点点互动已经成为
公司重要组成和增长驱动。本篇报告重点解读点点SLG持续性及休闲品类潜力。
如何理解点点互动SLG的成功与壁垒？24年海外SLG规模约80亿美金，几乎来自中国游戏。SLG1.0（cok-like）→2.0
（SLG+X）→3.0（X+SLG，休闲成为并列主玩法）三阶段，核心是通过产品创新实现更高效的获客，实现市场扩容，点点
互动做休闲游戏起家，成为了SLG3.0的主导者。点点互动的优势在于（1）研发：休闲+SLG融合后的数值能力，平衡泛用
户与氪金用户。（2）买量：先发优势，买量与内容结合能力。根据点点数据，25年10月，点点互动旗下《WhiteoutSurvi
val》和《Kingshot》在海外SLG市场TOP3中占2席。《WhiteoutSurvival》（生存经营、冰雪世界题材）成功后，《Kings
hot》（塔防+RPG、即时操作，中世纪题材）验证公司SLG+X具备可复制性，两款产品共同成功的原因在于：“小游戏先行
”策略、渐进式玩法引导、强社交绑定。中短期增长展望：短期《Kingshot》国内版仍在爬升，26年有望推出第三款SLG
。
出海休闲游戏有望打造点点新的增长曲线。休闲游戏是欧美最大的游戏品类，休闲游戏内部结构：消除占7成、合成
不到2成但增长迅猛——因为合成类亦进化到“合成+经营/叙事”的混合阶段，与SLG3.0的逻辑类似，保证商业化强度的
同时改善了用户获取成本问题。当前全球TOP1的二合游戏来自中国公司柠檬微趣旗下《GossipHarbor》，22年6月上线，
经过3年爬坡，当前流水体量较大。新休闲领域已有方法论跑出——休闲游戏玩法（决定留存）+装扮/叙事等题材元素（
提供目标感和付费点）+社交传播。重点产品：《TastyTravels:Merge》（二合品类，合成玩法+美食烹饪题材）、《Truc
kStars》（消除类，三消+卡车题材）。
投资分析意见：我们预计世纪华通2025-2027年归母净利润分别为54/82/101亿元，同比增长345%/52%/23%。采用相对
估值法，给予世纪华通2026年21XPE估值，对应目标市值为1722亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：其他非金融资产减值风险，游戏项目表现不及预期风险，行业监管政策边际趋严风险。
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2025-11-14│世纪华通(002602)X+SLG全球布局，IP+AI+IDC驱动价值回归 │华金证券 │买入
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事件：公司于11月12日撤销其他风险警示，简称由“ST华通”变更恢复为“世纪华通”，股票交易的日涨跌幅限制由
5%变为10%。
成本费用结构性优化，双爆款强势驱动业绩高增。2025Q1-3，得益于《WhiteoutSurvival》(《无尽冬日》海外版，
后称《WS》)、《Kingshot》(《奔奔王国》海外版，后称《KS》)双爆款强势驱动业绩，叠加成本控制，公司实现营收272
.23亿元(同比+75.31%)、归母净利润43.57亿元(同比+141.65%)、扣非净利润42.94亿元(同比+140.98%)，总体毛利率达69
.85%(同比+4.71pct)；费用变化：销售/管理/研发/财务四项费用率呈结构性调整(同比+5.36/-1.92/-1.90/-0.44pct)，
销售、研发费用显著增长体现公司对宣传推广和产品技术迭代的重视。
核心IP矩阵持续发力，X+SLG全球布局。核心IP：《传奇世界》《龙之谷》等经典IP助力公司新品快速破圈。出海布
局：据SensorTower，《WS》连续15个月登顶中国出海手游收入榜，全球累计收入(不含国内安卓市场和小程序数据)超35
亿美元(约合人民币250亿元，截至今年9月)。《KS》于今年2月发布，上市4个月即达出海手游收入榜前3，7-10月连续4个
月和《WS》包揽榜单冠亚军。
摘帽符合预期，回购注销传递发展信心。公司提交的摘帽申请于11月10日获批，并于11月12日撤销其他风险警示，简
称由“ST华通”变更恢复为“世纪华通”。公司于12日发布公告，拟回购5-10亿元公司股份并注销，彰显管理层对公司内
在价值的认同和对未来发展的信心，或对行业和板块估值形成有力支撑。
投资建议：出海表现强劲，IP+AI+IDC共振驱动估值提升。我们预测公司2025-2027年营收分别为373.08/444.50/478.
86亿元；归母净利润分别为59.18/76.03/93.72亿元；对应PE为22.8/17.7/14.4倍；首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新游流水不及预期、商誉不确定性、地缘冲突和地方政策变化风险等。
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2025-11-11│世纪华通(002602)全球布局与经典传承，构筑游戏龙头新生态 │中金公司 │增持
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首次覆盖
投资亮点
首次覆盖世纪华通（002602）给予跑赢行业评级，目标价26.50元，基于P/E估值法给予23倍26年P/E。公司凭借点点
互动融合玩法创新与盛趣游戏的IP生态重构，实现整体焕新。理由如下：
点点互动：卡位SLG+关键赛道，多产品增厚盈利能力；借助跨赛道扩张夯实产品矩阵，关注研运方法论与持续创新能
力。
1）团队经验丰富：团队扁平化架构，数据驱动高效迭代产品。
2）赛道定位精准：前瞻性布局融合类SLG（Simulationgame，策略游戏）。通过题材差异化（如冰雪末日、中世纪题
材）和买量素材优化，实现用户破圈。截至目前《WhiteoutSurvival》《Kingshot》分列出海手游收入榜前二，系全球范
畴内头部SLG产品。3）产品矩阵多元化：SLG+储备丰富，休闲游戏（《TastyTravels》）拓宽用户基础，持续探索X玩法
创新。盛趣游戏：推进传奇IP生态重构，探索经典IP多端、多版本运营空间。传奇方面在2023年达成IP统一授权，终结多
年版权纠纷，通过正版化整合与维权打击私服，借助合作伙伴关系拓展授权收入空间。其他旗舰IP持续推进多端、多元运
营；新兴品类探索增量市场。公司治理层面，研发发行资源集中，通过工作室整合提升效率，加速IP多端化与新品研发。
其他板块：稳业务，避风险。1）IDC业务具备远期成长空间，形成长三角+大湾区“双枢纽”
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