研报评级☆ ◇002605 姚记科技 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 19 4 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.86│ 1.36│ 1.30│ 1.39│ 1.54│ 1.69│
│每股净资产(元) │ 6.65│ 7.82│ 8.31│ 9.28│ 10.28│ 11.43│
│净资产收益率% │ 12.89│ 17.46│ 15.35│ 15.24│ 15.33│ 15.29│
│归母净利润(百万元) │ 348.56│ 562.46│ 539.01│ 581.99│ 642.01│ 703.28│
│营业收入(百万元) │ 3914.85│ 4306.87│ 3271.41│ 3307.20│ 3508.60│ 3718.00│
│营业利润(百万元) │ 436.98│ 712.81│ 682.86│ 737.57│ 814.21│ 892.87│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-09 买入 维持 --- 1.31 1.50 1.64 长江证券
2025-11-06 增持 维持 --- 1.47 1.57 1.68 华源证券
2025-11-03 买入 维持 36.25 1.45 1.54 1.62 国泰海通
2025-11-02 买入 维持 31.58 1.43 1.58 1.71 华泰证券
2025-10-09 买入 维持 --- 1.31 1.50 1.78 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-09│姚记科技(002605)营销业务调整致收入同比下滑，经营性业绩实现环比改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露25Q3业绩，25Q3实现营收6.70亿元（同比-23.95%/环比+1.62%），实现归母净利润1.34亿元（同比-3.98%/
环比+16.73%），扣非净利润1.26亿元（同比-8.05%/环比+10.06%）。
事件评论
业务结构调整优化等致营收同比下滑，环比略有增长
经过多年的快速发展和技术积累，公司游戏业务建立多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力。国内游戏业务前
期或由于存量产品流水自然下滑、产品周期及游戏调整等因素致收入下滑，近期产品或有逐步企稳趋势。由于扑克牌业务
公司持续推进产品结构调整和销售架构调整、数字营销业务继续进行优化调整及上述因素，25Q3实现营收6.70亿元，同比
仍大幅下滑，环比有所修复增长。
扑克牌及营销业务优化叠加投放收缩，推动利润率提升
由于扑克牌业务合理提升定价及掼蛋牌等高毛利扑克牌销售的推进，叠加低毛利数字营销业务继续进行优化调整，公
司Q3毛利率同比+3.9pct/环比-1.1pct到44%。游戏板块投放降低等因素带动销售费用同比-54%/环比-29%至0.3亿，销售费
用率亦降至4.5%。上述因素综合影响下公司Q3归母/扣非净利率提升至20.0%/18.8%。
主业有望保持稳健并提质增效，积极布局卡牌、微短剧等高景气业务
1）“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进，预计公司进一步扩充扑克牌产能后，有望解决公司产能瓶颈，
进一步扩大自身市场份额；2）公司休闲游戏品类表现突出，出海亦具备一定竞争力，前期研发和推广投入、项目调整及
迭代升级有望在未来持续释放利润。3）公司战略投资上海璐道粗从而参与卡淘的开发与运营、卡牌发行等业务。预计公
司布局的卡牌业务仍将有望保持高景气度和增速，卡牌业务亦有望向其他IP拓展。4）姚记科技集团下属的文创产业园区
上海国际短视频中心着重发力于短视频和短剧拍摄、直播基地内外景建设、高科技影视棚建设、剧组需求全面配套这三大
领域，以“场景+科技+内容”为核心，以“内容+基地”作为园区整体规划方向，致力于成为上海各类场景最多、高科技
含量最高、配套设施最全的短视频、短剧拍摄、直播基地和可持续发展园区。公司会围绕短视频、短剧实现全产业链生态
打造。设立短剧基金池，旨在为园区及行业优质短剧项目提供资金支持，推动短剧行业内容创新、技术升级与商业化发展
，助力孵化高潜力创作者与爆款作品，投资、扶持优质短剧团队。制播一体化，打造从IP-制作-发行-投流一体的微短剧
全生态闭环。
盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026年公司归母净利润分别为5.5亿/6.3亿，对应PE19.5/17.1倍，维持买入评
级。
风险提示
1、多领域布局、新业务发展不及预期风险；2、游戏上线进度及流水表现不及预期风险；3、行业监管风险。
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2025-11-06│姚记科技(002605)游戏业务稳健，打造短视频全产业链生态 │华源证券 │增持
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事件描述：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入21.08亿元，同比下降24.42%；实现归母净利润3.90
亿元，同比下降8.00%；扣非后归母净利润为3.80亿元，同比下降6.31%。单季度来看，2025年Q3实现营业收入6.70亿元，
同比下降23.95%；实现归母净利润1.34亿元，同比下降3.98%；扣非后归母净利润为1.26亿元，同比下降8.05%。
业绩短期承压，收入结构优化。业绩变动主要由于公司互联网创新营销板块收入及成本的同步大幅缩减。公司2025年
前三季度毛利率达44.46%，同比提升6.61pct；销售净利率为19.44%，同比提升3.55pct，或主要为公司业务结构优化，高
毛利业务占比提升。公司经营质量保持稳健，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额达3.85亿元，同比增长12.14%
。
游戏业务稳健，IP卡牌生态布局完善。公司深耕休闲益智类细分领域，建立多个工作室团队保持优质内容的持续生产
能力。公司旗下捕鱼类游戏的市场表现稳定，核心产品《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》等已运营多年，具有很强的玩家粘性
，2025年前三季度销售费用的下降主要系游戏板块投放减少。此外，公司通过投资上海璐到粗企业咨询管理有限公司参与
体育文化收藏卡发行及二级交易平台等业务。2022年9月成立姚记潮品，并成为宝可梦TCG（简中版）中国大陆地区代理商
。
成立上海国际短视频中心，围绕短视频、短剧实现全产业链生态打造。2020年底，姚记科技成立“上海国际短视频中
心”，占地面积近250亩，相关业务包括短视频和短剧拍摄、直播基地内外景建设、高科技影视棚建设等。公司围绕短视
频、短剧实现全产业链生态打造，目前短视频中心已完成200余个室内场景建设。公司设立短剧基金，专项投资于园区及
行业的优质项目。同时积极布局制播一体，致力于构建从IP、制作、发行到投流的全链路生态闭环。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.1/6.6/7.0亿元，同比增速分别为13.6%/7.1%/7.0%
，当前股价（2025年11月05日）对应的PE分别为17.56/16.39/15.32倍，鉴于上海国际短视频中心及卡牌业务的成长潜力
，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，政策监管趋严风险，新游进展不及预期风险。
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2025-11-03│姚记科技(002605)2025年三季报点评：收入结构优化，盈利能力改善，关注公│国泰海通 │买入
│司短视频中心等新业态建设 │ │
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本报告导读：
25Q3公司营收、利润同比有所下滑，但收入结构性优化，带来盈利能力改善，中长期看好公司短视频中心等新业态建
设。
投资要点：
看好公司营销业务转型升级及精品游戏业务拓展，我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.45/1.54/1.62元。参考可比
公司，给与公司2025年25倍动态PE，对应目标价36.25元，维持“增持”评级。
25Q3公司利润同比略有下滑，收入结构优化带来盈利能力改善。25Q3公司实现营业收入6.70亿元，同比下降23.95%；
归母净利润为1.34亿元，同比小幅下降3.98%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润为1.26亿元，同比下降8.05%。2025
年第三季度销售毛利率达44.04%，较上年同期的40.17%提升3.87个百分点；销售净利率为21.04%，同比提升4.32个百分点
，我们认为主要是公司优化业务结构，盈利能力得到显著提升。
游戏业务发展稳健，核心产品有望保持长生命周期运营。在游戏业务方面，公司一方面对现有的移动游戏产品进行迭
代升级，提升游戏表现力和玩家体验，延长产品的生命周期，提高玩家的忠诚度；另一方面，公司打造工作室形式，持续
开发多款精品手机游戏打造产品矩阵，显著提升了公司产品的研发效率。我们认为公司聚焦轻度游戏赛道，核心产品《捕
鱼炸翻天》《指尖捕鱼》等有望保持长生命周期运营，给公司贡献稳定流水和盈利。
建立上海国际短视频中心，实现短剧、短视频全产业链生态打造。近年来公司打造上海国际短视频中心，以“场景+
科技+内容”为核心，围绕短视频、短剧实现全产业链生态打造。此外公司还设立短剧基金池，旨在为园区及行业优质短
剧项目提供资金支持，推动短剧行业内容创新、技术升级与商业化发展，助力孵化高潜力创作者与爆款作品，投资、扶持
优质短剧团队。制播一体化，打造从IP-制作-发行-投流一体的微短剧全生态闭环。
风险提示：业务修复缓慢、新产能落地放缓、卡牌业务不及预期。
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2025-11-02│姚记科技(002605)营销业务收缩致业绩承压 │华泰证券 │买入
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公司Q3实现营收6.70亿元（yoy-23.95%，qoq+1.62%），归母净利1.34亿元（yoy-3.98%，qoq+16.73%）。2025年Q1-Q
3实现营收21.08亿元（yoy-24.42%），归母净利3.90亿元（yoy-8.00%），扣非净利3.80亿元（yoy-6.31%）。Q3收入端面
临压力，但利润端展现出较强韧性，利润降幅显著小于收入降幅。其主要原因为收入下滑来自毛利率较低的互联网创新营
销板块的收缩。公司经营性现金流状况良好，前三季度净额为3.85亿元，同比增长12.14%。我们长期看好公司休闲游戏的
竞争力，维持“买入”评级。
扑克牌业务产能逐步释放，互联网营销业务有所收缩
公司扑克牌业务长期稳居国内棋牌游戏领域前列，“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进，预计在后续持
续贡献业绩。此外公司在三四线城市通过掼蛋赛事等创新营销方式不断提升品牌影响力。同时，以“掼蛋”为代表的高端
扑克牌产品占比提升，亦有助于毛利率的改善。公司互联网营销业务与宏观经济关联度高，毛利率较低，在当前宏观环境
下，公司主动收缩该业务规模，虽导致总收入大幅下降，但有效优化了利润结构。
游戏业务稳健，布局短剧业务开启第二增长曲线
公司游戏核心产品覆盖“捕鱼+休闲棋牌”赛道，形成稳固用户粘性。公司持续加强游戏工作室团队建设，实现内容
持续生产与迭代，游戏业务保持较高毛利率（25H1游戏业务毛利率为96%），我们预计产品流水稳定，贡献公司主要业绩
。目前公司在上海国际短视频中心新增的古装场景已开始承接商业拍摄，公司预计短视频中心未来预计完成8000平街道外
景，更好的完善和补充园区外景拍摄的业态，以满足不同客户的拍摄及直播需求。预计公司会围绕短剧实现全产业链生态
打造，期待短业务后续贡献业绩增量。
毛利率提升，游戏买量投入降低
25Q3公司毛利率提升3.86pct至44.04%，预计主因营收结构变化，毛利较低的互联网营销业务持续收缩。随着公司业
务规模效应显现，以及AI赋能带来的效率提升，我们预计公司后续毛利率有望提升。25Q3公司销售/管理/研发费用率4.49
/10.21/6.34%，同比变动-3.01/3.16/1.77pct。销售费用率降低预计主因游戏买量投入减少。
盈利预测与估值
我们基本维持公司25-27年归母净利润预测为6.0/6.6/7.1亿元，同增10.65%/10.57%/8.32%。2025年可比公司2025年P
E均值为33X，考虑公司游戏产品流水有所下滑，营销及扑克牌业务依然承压，给予公司2025年22XPE，对应目标价31.58元
（前值36.25元，对应25年25XPE），维持“买入”评级。
风险提示：游戏流水不及预期，行业政策风险，商誉减值风险。
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2025-10-09│姚记科技(002605)业绩阶段性承压，深化短视频中心战略布局 │中邮证券 │买入
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事件回顾
2025年8月26日，公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入14.38亿元，同比下降24.64%；归母净利润2.56
亿元，同比下降9.98%；扣非后归母净利润2.54亿元，同比下降5.43%。2025Q2，公司实现营业收入6.60亿元，同比下降28
.84%；归母净利润1.15亿元，同比下降13.69%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比下降4.23%。
事件点评
游戏业务降幅边际收窄，数字营销业务上半年承压。1）游戏业务方面，25H1实现收入4.81亿元，同比下降6.33%，降
幅较2024年同期已有所收窄。公司目前正通过持续迭代移动端产品、推进工作室化开发模式以强化产品供给，后续业绩有
望逐步改善；2）数字营销方面，25H1实现收入5.21亿元，同比下降40.76%，在行业整体承压背景下，规模持续收缩，对
整体业绩形成主要拖累；3）扑克牌方面，25H1实现收入4.29亿元，同比下降12.72%。目前公司“年产6亿副扑克牌生产基
地建设项目”仍在稳步推进，未来伴随掼蛋等新品类带动需求叠加产能释放，供需共振下业绩亦有望实现修复。
毛利率有所改善，费用率小幅抬升。2025H1公司综合毛利率为44.65%，同比提升7.88pct，主要受低毛利率的数字营
销业务占比下降拉动。分业务看，扑克牌业务毛利率29.93%，同比微降0.52pct，整体维持稳定；游戏业务毛利率96.39%
，同比上升0.15pct；数字营销业务毛利率8.16%，同比提升3.17pct。期间费用率为21.40%，同比增加2.92pct，其中销售
/管理/研发费用率分别为7.31%/8.65%/5.44%，同比分别变动-0.31/+2.50/+0.73pct。销售费用下降主要因游戏投放减少
，管理和研发费用则有所增加。
宣发旺季临近叠加短剧需求扩容，期待数字营销业务实现边际修复。由于四季度节假日与电商大促集中叠加，Q4历来
为消费传统旺季，预计将带动宣发与投放需求回升，对公司营销业务形成支撑。同时，短剧产业景气度持续上行，相关拍
摄需求快速增长。以横店为例，2024年接待竖屏微短剧剧组逾1190个，而2025年前七个月已突破2300个，显著超越去年全
年。在基础设施供给有限背景下，率先布局者有望获得先发优势。公司旗下的上海国际短视频中心预计年服务剧组50个以
上，场景利用率有望达85%，单场景日均可支持2~3组拍摄。未来公司围绕“内容+基地”着力发展的短剧业务布局，亦有
望为数字营销板块带来新增长动能。
投资建议
我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.27/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50
/1.78元，根据9月26日收盘价，分别对应21/19/16倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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