研报评级☆ ◇002615 哈尔斯 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 6 0 0 0 0 6
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 6 0 0 0 0 6
6月内 6 0 0 0 0 6
1年内 6 0 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.54│ 0.61│ 0.15│ 0.41│ 0.61│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 3.15│ 3.69│ 3.57│ 3.91│ 4.42│ 5.06│
│净资产收益率% │ 17.02│ 16.65│ 4.22│ 10.31│ 13.67│ 15.37│
│归母净利润(百万元) │ 249.78│ 286.54│ 70.20│ 229.09│ 340.05│ 436.52│
│营业收入(百万元) │ 2407.12│ 3331.52│ 3238.22│ 4092.49│ 4883.29│ 5720.33│
│营业利润(百万元) │ 226.25│ 310.20│ 75.96│ 243.87│ 364.18│ 467.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-09 买入 维持 --- 0.34 0.47 0.59 华福证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.41 0.65 0.87 中信建投
2026-04-16 买入 维持 --- 0.49 0.68 0.86 天风证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.39 0.51 0.60 国盛证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.49 0.71 0.90 信达证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.33 0.63 0.87 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-09│哈尔斯(002615)Q1营收恢复高增，全年盈利改善弹性可期 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及26年一季报，25年实现收入32.4亿元，同比-2.8%，实现归母净利0.7亿元，同比-75.5%，
扣非净利0.7亿元，同比-75%；26Q1营收7.9亿元，同比+12.5%，归母净利0.012亿元，同比-97.1%，扣非净利0.27百万元
，同比-99.4%。
Q1营收恢复较快增长，内外销共驱全年增长可期。25年公司海外销售端受国际贸易政策环境阶段性影响，部分客户据
此调整了备货节奏与定价策略导致外销有所承压；内销得益于自有品牌电商增长及渠道业务企稳实现增长。26Q1公司营收
逆势增长，外销除个别大客户外的其他客户及新客户预计延续较快增长，且公司依托泰国海外产能优势，后续随着主要客
户备货需求恢复订单有望维持较强韧性，业绩逐季改善可期；26Q1内销在线上运营、产品开发、渠道布局及市场推广等方
面的核心能力日益成熟，品牌战略红利有望在未来逐步显现，成为驱动公司业绩的增长新动能。分地区，25年外销收入27
.8亿元，同比-4.3%，其中自有品牌SIGG已成长为德国亚马逊水具品类第2、儿童饮具第1品牌，线上竞争力稳居行业前列
；同时公司泰国基地全面落地投产，25年哈尔斯泰国实现营收4.9亿元。25年内销收入4.6亿元同比+7.1%品牌线上GMV同比
增超30%，抖音、视频号等新渠道增超100%，线下渠道布局京东秒送、淘宝闪购等平台，截至25年开拓门店近200家，销售
额破百万元；爆款产品如钛杯、萌宠儿童杯表现亮眼；内销公司积极IP合作联名与B.Duck小黄鸭建立长期深度合作，通过
IP联名策略持续为渠道赋能，提升产品溢价能力与终端动销效率。
盈利受海外产能爬坡、汇率影响有所承压，后续修复弹性较大。1）毛利率：25年公司毛利率25.3%同比-2.7pct，外
销、内销毛利分别同比-3.3pct、+1.1pct。26Q1毛利率同比-3pct但环比25年+0.4pct呈边际修复，主要得益于公司海外供
应链本地化体系搭建完成及泰国基地标准化流程的持续推进；当前泰国基地成本仍高于国内、但已进入稳步下降阶段，未
来，随着产能利用率进一步提升、标准化流程持续优化及人才本地化战略深入实施，泰国基地成本有望进一步下降。2）
期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.2pct、+0.6pct、+0.6pct、+1.9pct，各项费用率提升主
要为渠道战略投入、海外人员派驻等影响；26Q1上述费率分别同比-0.9pct、-1.5pct、-0.4pct、+6.3pct，26Q1公司降本
控费效果显现，但财务费率因人民币升值增长较大。3）净利率：25年公司归母净利率2.2%同比-6.2pct主要为海外基地爬
坡、费用投入的综合影响；26Q1公司归母净利率因财务费率高增仍有承压，但若剔除财务费用的影响，公司净利在控费、
海外基地盈利提升下同比保持较好增长态势。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.9亿元、2.7亿元、3.3亿元（上期预测26-27年
分别为3.1亿元、3.5亿元，考虑25年及26Q1因海外基地盈利情况、汇兑影响调整上期预测），增速分别为+171%、+40%、+
25%，目前股价对应26年PE为25X。公司作为保温杯制造龙头之一合作海外优质客户共享成长，海外产能建设长期优势凸显
，国内自主品牌IP国货潮品第二成长曲线值得期待，维持“买入”评级。
风险提示：海外保温杯需求变化的风险、原材料价格上涨风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险
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2026-04-22│哈尔斯(002615)26Q1改善信号初现，期待全年订单回升、成本优化 │中信建投 │买入
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25年公司实现营收32.38亿元/-2.8%，归母净利润0.70亿元/-75.5%；26Q1公司实现营收7.92亿元/+12.5%，归母净利
润0.01亿元/-97.1%。25年公司毛利率为25.30%/-2.70pct，净利率为2.17%/-6.45pct；26Q1公司毛利率25.71%/-2.95pct
，环比+5.28pct；净利率0.15%/-5.74pct，环比+3.85pct。26Q1改善信号初现，收入恢复增长、毛利率环比改善，泰国基
地估算基本实现盈亏平衡，业绩承压主要系汇兑影响。展望26年，1）公司OEM业务客户多元化，有望充分受益行业增长机
会，泰国基地从投产迈向精耕，国内推动智能制造能力提升，“泰国—永康”双基地产能动态调配机制实现成本最优化；
2）公司自有品牌加速布局，随着国内团队核心能力日益成熟，品牌战略红利有望在未来逐步显现，成为驱动公司业绩增
长的新动能。
事件
哈尔斯发布2025年年报。2025年公司实现营收32.38亿元/-2.8%，归母净利润0.70亿元/-75.5%，扣非归母净利润0.70
亿元/-75.0%，经营性现金流净额2.97亿元/-35.9%，基本EPS为0.15元/-76.2%，ROE（加权）为4.12%/-13.98pct。
单季度看，25Q4公司实现营收8.01亿元/-16.9%，归母净利润0.30亿元/-148.6%，扣非归母净利润-0.30亿元/-149.7%
。
哈尔斯发布2026年一季报。26Q1公司实现营收7.92亿元/+12.5%，归母净利润0.01亿元/-97.1%，扣非归母净利润0.00
亿元/-99.4%。
简评
26Q1收入恢复增长、毛利率环比改善，业绩承压主要系汇兑影响。26Q1收入7.92亿元/+12.5%，在高基数及3月中东冲
突下仍实现双位数增长，主要系公司产能爬坡顺畅、订单饱满，国内自主品牌拓展成果显著。26Q1公司毛利率25.71%/-2.
95pct，环比+5.28pct，提升得益于公司海外供应链本地化体系搭建完成及泰国基地标准化流程的持续推进，尽管海外基
地当下生产成本仍高于国内，但已进入稳步下降阶段，泰国基地26Q1估算基本实现盈亏平衡。26Q1归母净利润承压，主要
原因是一季度人民币兑美元汇率阶段性升值，大幅压缩了出口业务盈利能力。
受关税扰动、产能调整影响，来自部分大客户营收出现下降，客户结构多元化稳步推进。1）分地区看，2025年公司
境外实现收入27.76亿元/-4.3%，收入占比85.7%，毛利率为24.8%/-3.3pct；境内实现收入4.62亿元/+7.1%，收入占比14.
3%，毛利率为28.1%/+1.1pct。2）境外分业务模式看，测算自主品牌（SIGG）营收约3.68亿元/+15.7%，收入占比11.4%；
测算代工业务营收约24.08亿元/-6.7%，收入占比74.4%。3）境外代工业务分客户看，2025年公司第一大客户Y贡献营收8.
10亿元/-17.3%，营收占比25.0%；第二大客户P贡献营收6.44亿元/-11.0%，营收占比19.9%；第三大客户T贡献营收4.45亿
元/+47.7%，营收占比13.7%；第四大客户B贡献营收2.24亿元/-8.5%，营收占比6.9%，其他境外代工业务客户贡献营收2.8
5亿元/-14.4%，营收占比8.8%。
海外基地爬坡利润率短暂承压，26Q1毛利率环比提升。1）盈利能力：2025年公司毛利率为25.30%/-2.70pct，净利率
为2.17%/-6.45pct，所得税率为1.40%/-6.56pct。26Q1公司毛利率25.71%/-2.95pct，环比+5.28pct；净利率0.15%/-5.74
pct，环比+3.85pct。2）期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.73%/+1.21pct、7.05%/+0.62pct、
4.23%/+0.55pct、0.29%/+1.85pct。26Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.43%/-0.88pct、6.39%/-1.46pct、
4.65%/-0.37pct、5.42%/+6.33pct（系本期受美元汇率下行影响，导致汇兑损失上升）。
展望未来：1）Yeti、Stanley、Owala等品牌轮番崛起，客户多元化充分受益行业增长机会。在欧美日韩等市场，用
户对外观、外形、功能、使用场景、智能化的综合需求更加丰富与个性化，保温器皿更具时尚、消费属性。疫情后，欧美
露营与户外需求带动保温杯销售，2022年以来，时尚、潮流属性进一步推动保温杯从耐用消费品向快消品转变，TikTok等
社媒平台的传播进一步助长了在潮流爆款单品、消费社交属性带动下全球保温杯市场的增长趋势，Yeti、Stanley、Owala
等品牌轮番崛起。公司大客户结构多元化，梯队客户成长迅速，有望对冲流行趋势变化带来的客户收入波动，充分受益于
保温杯属性向快消品转变带来的行业性增长机会。
2）泰国基地从投产迈向精耕，国内推动智能制造能力提升。2024-2025年公司泰国基地一期、二期陆续建成并投产，
当前仍在爬坡中，预计年底可实现年产3000万支的设计产能，随着产能利用率进一步提升、标准化流程持续优化及人才本
地化战略深入实施，泰国基地成本有望进一步下降。26年4月公司完成向特定对象发行A股股票，募集资金7.55亿元，用于
“哈尔斯未来智创”建设项目（一期），搬迁原哈尔斯路老厂区全部产能并新建自动化、智能化产线，完成后实现年产46
00万支保温器皿产能（其中搬迁2300万支、新增2300万支）。通过建立“泰国—永康”双基地产能动态调配机制，动态调
整积极应对关税博弈、实现成本最优化。
3）国内自主品牌加速布局、内销电商快速增长。公司将自有品牌发展提升至战略高度，通过多举措，进一步提升品
牌认知度，加速布局直播电商、社交电商和场景化营销，实现线上线下双渠道发展。与此同时，随着国内团队在线上运营
、产品开发、渠道布局及市场推广等方面的核心能力日益成熟，品牌战略红利有望在未来逐步显现，成为驱动公司业绩增
长的新动能。26年2月公司以IPO配售方式取得德盈控股2.68%股份，小黄鸭德盈达成战略合作，首批产品将于近期亮相，
后续产品将向潮玩、配饰化方向延伸，打造时尚化杯壶单品，并在渠道方面实现双方资源共享，合作产品可进入小黄鸭线
下门店及乐园等场景销售。
4）股权激励和员工持股计划彰显信心。26年2月公司发布股权激励计划和员工持股方案（草案），业绩目标积极，彰
显管理层对公司未来发展的信心。本次员工持股计划受让的股份总数预计不超过268.895万股，约占公司目前股本总额的0
.58%，受让公司回购股票的价格为4.46元/股，拟筹集资金总额上限为1,199.27万元；本次激励计划拟授予激励对象的限
制性股票数量为360万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额的0.77%，授予激励对象共计5人，为公司高管及董事
，授予价格为4.46元/股。业绩目标：根据我们测算，1）2026年：触发值41.61亿元收入/3.22亿元扣非净利润；目标值44
.47亿元收入/3.60亿元扣非净利润；2）2027年：触发值48.78亿元收入/3.97亿元扣非净利润；目标值51.65亿元收入/4.4
6亿元扣非净利润；3）2028年：触发值57.39亿元收入/4.96亿元扣非净利润；目标值60.26亿元收入/5.21亿元扣非净利润
。
盈利预测：预计2026-2028年公司营收为38.94、45.88、53.38亿元，同比增长20.2%、17.8%、16.3%；归母净利润为2
.29、3.62、4.85亿元，同比增长226.3%、57.9%、34.2%，对应PE为19.3x、12.2x、9.1x，维持“买入”评级。
风险提示：1）全球保温杯行业需求下滑风险：近年来受益于户外、潮流等趋势下，保温杯从耐用品向快消品转变，
制造商受益于行业需求增长，若未来流行趋势发生变化，或导致行业增速下滑，影响品牌商及制造商业绩。2）大客户合
作风险：公司前五大客户销售收入占比超过60%，若公司与现有大客户的合作关系发生不利变化，如公司客户业务下滑，
或公司作为供应商的份额下降，将致使公司收入增速放缓，对公司收入及利润水平造成不利影响。3）泰国基地爬坡不及
预期风险：公司海外基地投产不久，尚处于爬坡阶段，由于前期海外供应链本地化程度较低、人员熟练度不足，成本较高
影响公司业绩，若后续泰国基地爬坡不及预期，或将持续影响公司利润率。4）原材料价格波动风险：公司原材料主要为
不锈钢卷料、不锈钢管、塑料粒子等，若大宗商品价格波动将对于公司盈利产生影响。
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2026-04-16│哈尔斯(002615)26Q1收入恢复正增长，盈利水平短期仍承压 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收32.4亿元，同比-2.8%；归母净利润0.7亿元，同比-75.5%；
扣非归母净利润0.7亿元，同比-75.0%。25Q4单季营收8.0亿元，同比-16.9%；归母净利润-0.3亿元，同比-148.6%；扣非
归母净利润-0.3亿元，同比-149.7%。26Q1实现营业收入7.9亿元，同比+12.5%；实现归母净利润0.0121亿元，同比-97.1%
；扣非归母净利润0.0027亿元，同比-99.4%。
内销稳健增长，外销略降。分产品看：2025年公司真空器皿/铝瓶及其他/其他业务分别实现营收29.0/2.9/0.5亿元，
同比-2.7%/-1.0%/-17.9%。分区域看：2025年国内/外分别实现营收4.6/27.8亿元，同比+7.1%/-4.3%，外销收入占比达85
.7%，公司外销收入同比略降，主要受国际贸易政策环境的阶段性影响，部分客户据此调整了备货节奏与定价策略；国内
收入同比增长主要得益于自有品牌电商增长及渠道业务企稳。
25年在海外工厂爬坡、汇率及关税变动下，公司毛利率、盈利水平短期承压。毛利率：2025/25Q4同比-2.7pct/-2.7p
ct至25.3%/20.4%。2025年国内/外毛利率分别同比+1.1pct/-3.3pct至28.1%/24.8%。毛利率下滑主要系1）泰国基地尚处
于产能爬坡期，单位成本短期承压，后续随产能持续释放、本地供应链能力逐步提升及其他产业配套不断完善显现，单位
成本有望回归合理水平；2）人民币兑美元汇率升值，对以美元结算的出口业务毛利率形成一定挤压；3）关税政策调整带
来短期扰动，后续随泰国基地产能爬坡、产能支持能力提升，关税影响有望逐渐减弱。费率端：2025年销售/管理/研发/
财务费率同比+1.2pct/+0.6pct/+0.6pct/+1.9pct至9.7%/7.1%/4.2%/0.3%。销售费用率上升主要系渠道战略投入增长、人
工费用增加、加大与IP联名合作下设计费用增长；财务费用变动主要系汇率波动；25Q4销售/管理/研发/财务费率同比+3.
3pct/+0.1pct/+0.2pct/+5.2pct至11.9%/6.8%/2.8%/1.8%。净利率：综上，公司2025/25Q4净利率同比-6.5pct/-10.1pct
至2.2%/-3.7%。
26Q1收入已恢复正增长，但盈利水平受汇率影响同比仍承压，环比有所修复。1）毛利率：26Q1毛利率同比-2.9pct至
25.7%，同比虽有压力但环比已有所修复，主要得益于公司海外供应链本地化体系搭建完成及泰国基地标准化流程的持续
推进。2）费率端：26Q1销售/管理/研发/财务费率为8.4%/6.4%/4.6%/5.4%，同比变动-0.9pct/-1.5pct/-0.4pct/+6.3pct
。财务费用率提升主要系汇兑损失上升。3）净利率：26Q1净利率同比-5.7pct至0.2%。
盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平有所承压，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.20/2.85
/3.34亿元，同比+212.8%/+29.8%/+17.1%，维持“买入”评级。
风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。
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2026-04-16│哈尔斯(002615)推进“智造+品牌”双轮驱动 │天风证券 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报
2025年公司实现营业收入32.38亿元，同比-2.80%；归属于上市公司股东的净利润0.70亿元，同比-75.50%；扣非净利
润0.70亿元，同比-74.96%；毛利率25.3%，同比-2.7pct；
2025年公司营业收入同比略有回调，主要源于外销收入同比略降，海外销售端受国际贸易政策环境的阶段性影响，部
分客户据此调整了备货节奏与定价策略；国内收入则同比增长，主要得益于自有品牌电商增长及渠道业务企稳。
净利润下滑主要是泰国基地产能爬坡、自主品牌培育、研发与渠道投入，以及汇率波动、原材料价格变化等因素导致
。
2025年分产品，真空器皿收入28.98亿元，同比-2.65%，毛利率24.68%，同比-2.38pct；铝瓶及其他收入2.86亿元，
同比-0.95%；其他业务收入0.54亿元，同比-17.88%。
2026Q1公司实现营业收入7.92亿元，同比+12.51%；归属于上市公司股东的净利润120.80万元，同比-97.08%；扣非净
利润26.83万元，同比-99.35%；毛利率25.71%，同比-2.95pct，环比+5.28pct；
面对复杂多变的外部环境，公司经营团队始终坚定战略目标，攻坚克难，推动营业收入实现同比正增长；归母净利润
下滑主要系一季度人民币兑美元汇率阶段性升值，直接大幅压缩了出口业务的毛利空间导致。
毛利率恢复主要得益于公司海外供应链本地化体系搭建完成及泰国基地标准化流程的持续推进，尽管海外基地当下生
产成本仍高于国内，但已进入稳步下降阶段。展望未来，随着产能利用率进一步提升、标准化流程持续优化及人才本地化
战略深入实施，泰国基地成本有望进一步下降。
与此同时，值得关注的是，随着国内团队在线上运营、产品开发、渠道布局及市场推广等方面的核心能力日益成熟，
品牌战略红利有望在未来逐步显现，成为驱动公司业绩增长的新动能。
增长驱动力加速转型，国内营销体系全面焕新
国内杯壶市场呈现“标品重功能与性价比、非标品重颜值与情绪价值”的明显分化趋势。杯壶产品已逐渐从传统的“
耐用消费品”向“快时尚配饰”及“健康生活载体”转型。公司顺应市场趋势变革，重构品牌、产品、渠道与团队四大引
擎，推动国内自有品牌从“规模驱动”向“价值驱动”的加速转型，摆脱低价走量模式，以产品力、品牌力与渠道效率构
建新增长引擎。为支撑战略落地，公司启动深度组织变革，全面焕新国内营销体系，重构品牌、产品、渠道与团队四大核
心引擎。战术上以大单品突破、产品快速响应、渠道高效适配打开市场；战略上持续完善高端化、场景化产品矩阵，夯实
长期竞争力。
25年哈尔斯品牌线上整体GMV同比增长超30%，其中抖音、视频号等新渠道同比增长超100%。同时抢抓即时零售风口，
线下渠道布局京东秒送、淘宝闪购等平台，截至25年末开拓门店近200家，销售额破百万元，有效提升终端触达与品牌曝
光。产品结构升级成效突出：钛杯新品上市首月销售额破百万，跻身行业前三，带动高客单产品占比提升超200%，成为价
值转型标杆；萌宠儿童杯系列年销售额突破千万级，夯实细分场景竞争力。
全球供应链持续完善，客户结构优化
面对全球贸易格局变动及关税政策等外部挑战，公司前瞻布局海外制造体系，泰国新工厂如期建成并全面投产，以“
哈尔斯速度”在八个月内高效完成核心客户产品从中国基地向泰国基地的战略转产，实现跨区域协同、研产销一体化高效
落地，获得核心客户高度认可，进一步巩固战略互信。
此次全球供应链重构，公司成功构建了中国+东南亚双基地支撑体系，泰国基地同步带动本地上游配套完善，逐步形
成区域链主地位，显著提升供应链安全与抗风险能力，标志着公司从“中国制造”正式迈向“全球制造”。25年公司主要
大客户采购份额稳中有升，非美业务订单同比增长超20%，目标市场第二梯队客户增长显著。特别是在新兴市场，公司加
大对RCEP区域的资源投入并取得实质性突破，客户结构持续优化，整体客户组合更加健康多元。
维持“买入”评级
我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.7/3.8/4.8亿元，对应PE分别为17X/12X/10X。
风险提示：海外基地产能爬坡不及预期；客户订单不及预期；自主品牌建设不及预期；行业竞争加剧等
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2026-04-15│哈尔斯(002615)盈利拐点显现，内外销共驱成长 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年报&2026一季报。公司25全年实现收入32.38亿元（同比-2.8%），归母净利润0.70亿元（同比-
75.5%），扣非归母净利润0.70亿元（同比-75.0%）；26Q1实现收入7.92亿元（同比+12.5%），归母净利润121万元（同比
-97.1%），剔除汇兑影响26Q1实现归母净利润0.44亿元。
点评：25Q4业绩承压主要系汇兑/海外产能爬坡/品牌费用投入等多重负面因素集中释放。26Q1受益于外销份额提升以
及内销品牌放量，我们预计公司制造&品牌实现同步增长（其中品牌表现或更优）；表观利润承压主要系汇兑影响，剔除
汇兑影响、26Q1归母净利润同比增速达32%。
外销逐步企稳，重视泰国基地增长潜力。我们预计26Q1核心代工客户均实现稳健增长，25年表现弱势（YETI/PMI/OWA
LA/BRUMATE/TAKEY同比分别17.3%/-11.0%/+47.7%/-8.5%/+18.7%）主要系关税高频变化、采购节奏扰乱，且客户要求订单
转移自泰国基地带来供应链爬坡压力。我们认为26年产业链双重补库（下游零售+中游品牌）叠加泰国基地产能持续爬坡
有望推动公司外销收入持续改善。此外，伴随泰国供应链逐步完善，我们预计泰国基地Q1逐步扭亏，伴随后续订单起量、
规模优势显现，后续季度盈利能力有望持续提升。
盈利拐点显现，利润率有望逐季提升。26Q1公司毛利率为25.71%（同比-3.0pct、环比+5.3pct），净利率为0.15%（
同比-5.7pct、环比+3.9pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为24.88%（同比+3.6pct），其中销售/研发/管理/财务费
用率分别为8.43%/4.65%/6.39%/5.42%（同比分别-0.9/-0.4/-1.5/+6.3pct），盈利承压主要受汇兑波动影响，我们判断
伴随后续收入增长提速，规模优势显现，以及泰国成本逐步下降，公司盈利能力逐季提升可期。
现金流短暂承压，营运能力稳步改善。26Q1经营性现金流净额为-0.72亿元（同比-0.23亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为99.2/33.3/124.8天（同比-2.8/-9.5/+0.8天）。
盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.8、4.0、5.0亿元，对应PE估值分别为17.1X、1
1.9X、9.4X，维持“买入”评级。
风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。
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2026-04-14│哈尔斯(002615)IP联名激活内销增长极，泰国基地效益释放拐点可期 │国金证券 │买入
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业绩简评
26年4月14日，公司披露2025年报及2026年一季报。2025年营收32.38亿元，同比下降2.80%；归母净利润0.70亿元，
同比下降75.50%。26Q1实现营收7.92亿元，同比增加12.51%，需求回暖明显；归母净利润0.01亿元，同比减少97.08%。利
润端承压主要系25年海外产能投放拖累外销利润，叠加26Q1人民币兑美元阶段性升值。伴随产能爬坡完成、泰国供应链逐
步完善，前期投入效益将逐步释放，盈利能力有望持续修复。
经营分析
外销业务：核心客户韧性依旧，泰国基地降本增效持续推进。25年公司实现境外营收27.76亿元，同比下滑4.27%；毛
利率24.84%，同比下降3.31pcts。营收端承压主要系受国际贸易政策阶段性影响，部分客户谨慎优化备货与定价策略。利
润承压核心源于泰国基地产能爬坡推高单位成本，叠加本地供应链配套不足；公司已带动上游核心供应商同步出海，海外
供应链本地化体系搭建及泰国基地标准化流程的持续推进，成本有望回归合理水平。此外汇兑损益与关税政策带来短期扰
动，公司发展长逻辑不变。
盈利预测、估值与评级
我们预测26-28年公司实现营业收入41.69亿/51.71亿/62.56亿元，同比+28.7%/+24.0%/+21.0%，归母净利润1.87亿/3
.54亿/4.86亿元，同比+166.1%/+89.3%/+37.3%。2026年公司海外产能稳步爬坡，内销业务多年培育进入收获期，叠加内
销情绪价值赛道拓宽提供向上估值弹性，给予“买入”评级。
风险提示
海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-11│哈尔斯(002615)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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1、问题：2026 年一季度，公司核心战略项目有没有新的落地进展呢？
回复：尊敬的投资者，您好！2026年一季度，公司核心战略项目取得实质性突破。1）泰国基地基本实现盈亏平衡，
产能爬坡按计划推进，预计年底达成设计产能且成本基本与国内持平，海外供应链韧性显著增强。2）小黄鸭合资公司“
哈哈鸭”启动运营，首批联名产品已于 4月末亮相深圳礼品展。3）自有品牌成功入驻山姆、胖东来等高端商超，即时零
售布局超 200 家门店。3）OEM业务订单回暖，中泰双基地协同分配订单，整体经营迈入良性发展轨道。感谢您的关注！
2、问题：国内品牌业务高速增长，后续会成为公司业绩的核心增长动力吗？
回复：尊敬的投资者，您好！当前国内杯壶市场集中度低，头部品牌增量空间广阔；行业正从耐用品向快消品转型，
“一人多杯”趋势与 IP联名、钛杯等新品类持续扩容市场边界。公司作为行业龙头，品牌层面已构建四大 IP矩阵，产品
端钛杯等爆款验证创新实力；渠道端成功入驻山姆、胖东来等高端商超，即时零售与抖音等内容电商加速渗透，线上线下
协同发力。凭借品牌力、产品力与渠道优势，公司有望在行业结构性变革中持续扩大市场份额。感谢您的关注！
3、问题：未来在智能杯壶、新材料领域还会有新突破吗？
回复：尊敬的投资者，您好！公司在新材料与智能杯壶领域已具备明确突破基础。新材料方面，钛材质已成为重要增
长极，增速达普通保温杯的几倍且客单价更高，未来将持续深化钛材质工艺创新与多品类拓展，同时也将不断探索其他可
以用于杯壶生产的健康材质；智能方面，公司已在杯盖集成温显、喝水提醒、指纹开锁等功能，未来将基于用户需求持续
推进智能化与场景化融合创新。依托年轻化设计团队及 CMF 工艺能力，叠加潮流化新品开发需求，公司在功能创新与材
质升级上将持续突破。感谢您的关注！
4、问题：消费升级背景下，中高端健康杯壶的市场需求会持续增长吗？
回复：尊敬的投资者，您好！随着社会发展，消费群体的健康安全意识攀升，即使在当前消费背景之下，大家基于对
美好健康生活的追求，中高端健康杯壶市场需求仍有增长空间。且当下健康需求与材质升级精准契合，钛杯发展迅猛，客
单价更高且为新的增量市场，推动行业向高端化升级。综合来看，健康意识提升与品类价值重构将共同驱动中高端市场扩
容。感谢您的关注！
5、问题：线上内容电商崛起，对杯壶行业的渠道格局带来哪些变化呢？
回复：尊敬的投资者，您好！线上内容电商崛起，正推动杯壶销售从传统货架电商向"兴趣电商"转变。同时能更直接
地洞察消费者偏好，产品试品周期逐渐缩短，促成真正以消费者需求为基石引导品牌发展。感谢您的关注！
6、问题：未来海外自主品牌的发展潜力怎么样？
回复：尊敬的投资者，您好！公司持续看好海外品牌市场的发展潜力，公司收购了瑞士百年品牌 SIGG，其在欧洲德
语区已具备成熟的渠道与品牌认知，可成为海外品牌发展的重要抓手，同时依托于 Tiktok 等社交媒体在海外的发展，海
外品牌市场格局有望进一步加强。然当前海外销售仍以 OEM 业务为主，自主品牌规模化仍需渠道深耕与产能释放，短期
依托现有资源渗透，中长期逐步兑现。感谢您的关注！
7、问题：杯壶行业国产替代加速，哈尔斯的市场份额还有提升空间吗？
回复：尊敬的投资者，您好！该问题前期已作回复，请您查阅前述问题的回复，感谢您的关注！
8、问题：钛材、环保材质在杯壶行业的应用渗透率，未来会不断提升吗？
回复：尊敬的投资者，您好！该问题前期已作回复，请您查阅前述问题的回复，请您查阅，感谢您的关注！
9、问题：中泰双基地协同的战略布局，未来会给公司供应链带来哪些新的提升？
回复：尊敬的投资者，您好！中泰双基地布局会从主要有以下几项提升空间：1）产能弹性与风险对冲：国内承接复
杂工艺、非美及自有品牌订单，泰国目前主攻对美出口，分散单一产区贸易风险，实现订单动态调配；2）成本竞争力：
泰国基地良好预计 2026年底成本与国内基本持平，依托当地低用工成本、本地化配套（一小时供应链）及高自动化，中
长期成本优势将进一步凸显；3）全球交付与延展能力：双基地服务客户全球化布局需求，同时也为公司全球化供应链布
局提供夯实的基础。感谢您的关注！
10、问题：泰国基地产能逐步爬坡，未来规模化生产后的降本空间还有多大呢？
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