研报评级☆ ◇002615 哈尔斯 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 7 0 0 0 0 7
3月内 7 0 0 0 0 7
6月内 10 1 0 0 0 11
1年内 16 1 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.44│ 0.54│ 0.61│ 0.23│ 0.61│ 0.84│
│每股净资产(元) │ 2.99│ 3.15│ 3.69│ 3.91│ 4.28│ 4.79│
│净资产收益率% │ 14.74│ 17.02│ 16.65│ 5.99│ 14.64│ 17.88│
│归母净利润(百万元) │ 205.91│ 249.78│ 286.54│ 107.22│ 285.75│ 392.67│
│营业收入(百万元) │ 2427.90│ 2407.12│ 3331.52│ 3420.55│ 4210.94│ 5051.06│
│营业利润(百万元) │ 237.88│ 226.25│ 310.20│ 117.65│ 319.22│ 440.53│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-27 买入 维持 --- 0.15 0.64 0.90 信达证券
2026-02-23 买入 维持 --- 0.15 0.64 0.90 信达证券
2026-02-12 买入 维持 --- 0.15 0.64 0.90 信达证券
2026-02-04 买入 维持 --- 0.31 0.61 0.85 国金证券
2026-02-04 买入 维持 --- 0.15 0.58 0.81 天风证券
2026-02-01 买入 维持 --- 0.15 0.58 0.83 信达证券
2026-01-25 买入 维持 --- 0.24 0.56 0.83 信达证券
2025-12-12 买入 首次 9.52 0.31 0.64 0.86 国金证券
2025-12-09 买入 首次 10.01 0.30 0.63 0.80 国盛证券
2025-11-27 增持 首次 9.94 0.30 0.58 0.78 国信证券
2025-11-13 买入 首次 --- 0.31 0.64 0.82 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-27│哈尔斯(002615)战略合作小黄鸭落地，加速突破品牌成长边界 │信达证券 │买入
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事件：小黄鸭德盈发布公告，已于2月与哈尔斯签立战略合作协议，截至公告日期，哈尔斯已间接持有小黄鸭0.27亿
股股份（占股本约2.7%）。根据小黄鸭德盈公告，双方将在内地成立合资公司（哈尔斯控股），专注于小黄鸭家族品牌、
其他国际潮流IP的联名杯壶设计、销售与品牌运营。未来双方将共同构建潮流设计+柔性制造+全域营销协同体系，以杯壶
及杯壶周边产品为合作起点、实现小黄鸭自营品类的扩张以及哈尔斯进一步向「潮流品牌」的升维，推动行业从价格竞争
向价值创造升级。
发挥协同优势，哈尔斯品牌有望突破成长边界。保温杯行业正迎来前所未有的黄金发展期，市场规模与潮流属性双向
爆发，成为兼具实用价值与社交属性的核心潮流消费品类。小黄鸭作为中国最大的国内角色知识产权公司、排名第四的中
国角色知识产权公司，全网订阅或关注超1900万，通过借鉴小黄鸭的IP运营、设计创新与年轻化营销打法，有助于哈尔斯
快速触达Z世代消费群体、打破传统制造品牌的刻板印象，实现从“实用品牌”到“潮流品牌”的转型，引领行业发展趋
势。此外，我们认为此次战略合作有望创造可复制的跨品类合作模式，未来基于保温杯成功经验、逐步拓展至更广阔的消
费领域，构建覆盖多元生活场景的潮流消费生态。
制造拐点清晰，品牌放量可期。1）制造：哈尔斯第一大客户YETI库存25年底降至低位（下游库存亦在低位），我们
判断双重补库有望助力哈尔斯26年供应金额实现靓丽增长；Stanley加速新品开发和非美市场发展，公司供应份额有望显
著提升；Owala、Brumate自身仍在快速成长，目前公司均为核心供应商、26年订单有望伴随客户高速增长。此外，公司泰
国基地产能爬坡、成本改善，全年制造端盈利能力有望稳步修复；2）品牌：公司目前对外战略合作已在推进，且产品迭
代&渠道扩张均在提速，其自身规划28年品牌收入占比趋近于制造，我们预计OBM业务有望持续高增。
盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.7、3.0、4.2亿元，对应PE估值分别为60.4X、1
4.3X、10.2X，维持“买入”评级。
风险提示：供应链成本优化不及预期、客户订单不及预期、人民币汇率超预期波动、自主品牌发展不及预期。
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2026-02-23│哈尔斯(002615)YETI销售回暖、库存低位，核心供应商有望受益 │信达证券 │买入
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事件：近期YETI发布25年报，25Q4收入同比+7%。分产品来看：杯壶同比+6%（Q1~3均下滑4%，Q4环比+44.1%），美国
受到消费承压、零售商进货谨慎、供应链迁移等多重影响，但YETI通过产品创新仍保持收入平稳；非美地区顺利实现稳健
增长。保温箱等同比+7%（剔除同期召回影响后+2%）；分地区来看：美国同比+2%（剔除召回影响后同比持平），非美地
区同比+25%。
未来展望乐观，26年补库行情有望展开。展望26年，YETI预计全年收入增速在6%-8%（其中杯壶为中个位数、且单季
度均有望保持增长），长期增速有望保持高个位数-低双位数。此外，YETI提到美国下游（零售商）销售速度大于YETI对
其供货，显示产品需求仍然强劲（为26年发展奠定良好基础），且YETI自身库存处于21Q3后最低水平，我们认为26年产业
链双重补库（下游零售+中游品牌）有望推动上游制造商业绩复苏。
重申保温杯制造复苏机遇。根据公司公告，哈尔斯25Q1-3前五大客户金额同比-0.1%，其中YETI同比分别-21.3%，YET
I自身全年杯壶收入仅下滑1%，我们判断采购金额下滑主要系供应链转移导致下单节奏变化、最终库存水平降低（25Q4存
货同比-6%）。根据YETI自身销售指引，我们判断哈尔斯26年对YETI供应金额有望实现靓丽增长。此外，伴随公司泰国交
付能力提升，Stanley加速新品开发和非美市场发展，公司供应份额有望显著提升。Owala/Brumate自身仍在快速成长，目
前公司均为核心供应商，26年订单有望伴随客户高速增长。
盈利预测与投资评级：公司多维度打造品牌力，OBM有望持续高增；制造代工复苏迹象清晰，盈利能力有望逐步改善
。结合近期股权激励和员工持股业绩目标乐观，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.7、3.0、4.2亿元，对应PE
估值分别为61.2X、14.5X、10.4X，维持“买入”评级。
风险提示：供应链成本优化不及预期、客户订单不及预期、人民币汇率超预期波动、自主品牌发展不及预期。
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2026-02-12│哈尔斯(002615)发布股权激励和员工持股，目标超预期，代工订单确定，品牌│信达证券 │买入
│发展加速 │ │
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事件：公司发布股权激励（草案）和员工持股计划（草案）。1）股权激励：拟授予360万股，对象为董事及高级管理
人员5人。2）员工持股：规模不超过268.9万股，总人数不超过50人，含董事（不含独立董事）、高级管理人员5人。本次
激励目标值为2026年收入/扣非利润44.5/3.6亿元，2027年为51.7/4.5亿元，2028年为60.3/5.2亿元；触发值为2026年收
入/扣非利润为41.6/3.2亿元，2027年为48.8/4.0亿元，2028年为57.4/5.0亿元。扣非利润均剔除股份支付费用、提取奖
励基金的影响。我们预计25年收入、利润约32+亿元、0.7亿元，26年收入利润均大幅高增。收入高增主要系客户订单增长
明确，海外基地扩张驱动份额提升，自主品牌内生外延、增长加速；利润增速优于收入，我们判断主要系海外产能爬坡、
成本稳步优化，规模优势显现，费用率持续优化。
代工客户订单确定，降本增效驱动盈利改善。根据公司公告，25Q1-3前五大客户金额同比-0.1%，其中YETI/PMI同比
分别-21.3%/-1.5%，OWALA等新客户维持高增趋势。结合美国亚马逊数据来看，YETI/STANLEY主要国家表现平稳，其余部
分客户增速靓丽。我们判断，Yeti有所下滑主要系供应链转移导致下单节奏变化，26年有望重返补库周期。伴随公司泰国
交付能力提升，Stanley加速新品开发和非美市场发展，公司供应份额有望显著提升。Owala/Brumate自身仍在快速成长，
目前公司均为核心供应商，26年订单有望伴随客户高速增长。总结来看，公司前五大客户收入占比约70%，趋势全面向好
为代工业务快速增长奠定基调。此外，伴随泰国基地一次性费用大幅减少，包括前期开模、前期员工补贴等，人工效率、
配套成本叠加良品率逐步优化，盈利能力有望逐季改善。
盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.7、3.0、4.2亿元，对应PE估值分别为58.7X、1
3.9X、10.0X，维持“买入”评级。
风险提示：供应链成本优化不及预期、客户订单不及预期、人民币汇率超预期波动、自主品牌发展不及预期。
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2026-02-04│哈尔斯(002615)携手知名IP探索联名新范式，自主品牌多年投入进入收获期 │国金证券 │买入
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投资逻辑
哈尔斯与SIGG两大品牌多年投入进入收获期，携手知名IP探索联名新范式。公司通过与知名IP合作，依托自身在材料
、杯型及制造工艺方面的综合优势，将高品质产品与IP品牌的高附加值属性与强大影响力结合，强强联手，推陈出新，打
造“爆品”模式。公司2020年起携手华为智选，其中鸿蒙智选-哈尔斯智能水杯（弹盖款）斩获国际CMF设计大奖，并能够
通过华为智慧生活App轻松实现与水杯的连接，享受智能饮水提醒、饮水量统计、个性化健康日程管理（如自定义服药提
醒）等贴心服务，成为行业智能水杯定义者与引领者。2022年子品牌SIGG与泡泡玛特联动，推出瑞士奇遇系列限定礼盒，
单品包括反转时钟弹跳吸管杯、萌动可可咖啡吸管杯、棉花糖硅胶杯盖等，于京东、天猫等品牌线上旗舰店均有。2025年
末公司达成“哈尔斯&尔滨”品牌生态建设战略合作，推出“大花袄、冰雪、冰城风情”三系列共六款产品，先后在松花
江冰雪嘉年华快闪店和核心文旅商圈的“尔滨礼物”门店上架，为消费者带来兼具文化内涵与实用价值的消费新体验。此
外公司已构建多元化IP联名矩阵，联名合作品牌储备丰富，包括可口可乐、MAIMAI、中国航天ASES、蓝精灵、故宫宫廷文
化等。
当前公司自主品牌IP+保温杯模式已初步跑通，正持续拓宽IP合作的广度和深度，短期以IP联名保温杯为核心产品，2
6年有望与知名IP品牌探索成立合资公司等"潮玩+保温杯"跨界新范式，中长期有望延伸至更多潮流品类。
盈利预测、估值与评级
我们预测2025-2027年公司实现营业收入34.5亿/43.8亿/53.0亿元，同比+3.67%/+26.87%/+21.04%，归母净利润1.44
亿/2.84亿/3.97亿元，同比-49.65%/+96.84%/+39.90%。25年业绩阶段性承压主要系泰国生产基地产能爬坡过程中供应链
搭建、本地化团队建设以及固定资产折旧成本拖累；ODM/OEM客户短期调整产品结构；自主品牌前期投入拖累短期利润；
以及汇率波动对毛利率和汇兑损益影响。伴随2025年产能爬坡等短期扰动因素出清，2026年公司海外产能稳步爬坡，内销
业务多年培育进入收获期，营收态势稳中向好。考虑到公司海外产能阶段性稀缺资源，叠加内销情绪价值赛道持续拓宽提
供向上估值弹性，给予公司2026年15XPE，给予“买入”评级。
风险提示
海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等。
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2026-02-04│哈尔斯(002615)25年承压，期待26年加速成长 │天风证券 │买入
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公司披露2025业绩预告
2025年公司归母净利0.55-0.82亿元，同比减少72-81%；其中25Q4归母净利-0.45亿至-0.18亿。2025年扣非后归母净
利0.56-0.83亿元，同比减少70-80%。
本期业绩承压主要系：1、外部环境压力：受国际贸易环境趋复杂及客户短期产品结构调整影响，公司收入与毛利阶
段性承压；自有品牌处于快速成长期，尚需一定量的品牌投入，致短期利润受影响。
2、战略性投入成本体现：公司为持续推进全球化战略布局、夯实长期竞争力，正按计划建设并投产泰国生产基地。
运营初期，因供应链搭建、本地化团队建设等一次性投入较多，叠加产能仍处于快速爬升阶段，固定资产折旧等刚性成本
尚未被充分摊薄，导致短期内成本费用增幅显著。
3、汇率波动：公司外销产品主要以美元结算，人民币兑美元汇率升值，对毛利率和汇兑损益带来一定压力。
国内杯壶市场具备集中度提升及需求升级空间
1）国内市场品牌集中度较低，格局红利仍在释放。当前杯壶行业CR4不足20%，远低于家电、美妆等成熟品类，低集
中度为头部品牌提供足够的份额提升空间，先发者有望通过品牌、设计与渠道获得增量。2）需求升级打开行业天花板。
杯壶正从耐用品进化为情绪载体：颜值、IP、智能、健康、社交属性叠加，不仅将单品溢价拉升，更把购买频次提升一个
量级，市场空间随之跃迁。公司持续深耕国内市场，运营能力持续提升，25年双11表现优秀。
泰国基地前景可期
一方面，核心配套供应商已在公司1小时交通圈内完成布局，本地化供应链体系正快速成型，物流与采购成本将持续
优化；另一方面，泰国基地自动化程度高，随着产能利用率提升，规模效应将显著摊薄固定成本。目前产能爬坡进度符合
预期，公司预计成本压力将逐季改善，泰国基地的长期成本竞争力值得期待。
OEM业务整体向好，头部客户份额扩大，腰部客户快速放量
公司加速拓展新区域，积极配合客户开发北美其他地区、欧洲、日本等非美业务，并积极在中东、东南亚等差异化市
场开发新业务，为业务发展输入持续动能。
与此同时，公司正加速打造海外本土化供应链，与客户形成深度绑定、长期共赢的战略合作关系:伴随海外产能稳定
性与交付弹性的持续验证，头部品牌将陆续启动供应商体系优化，订单资源有望向头部集中。
作为全球杯壶核心制造商，公司兼具规模、技术与认证壁垒，这些优势都将助力公司在新一轮份额再分配中获取更高
比例，进一步巩固龙头地位。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于2025年业绩预告，考虑公司短期战略性投入较多，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为0.7/2.7/3
.8亿元（前值分别为2.7/3.3/4.1亿元），对应PE分别为56X/15X/11X。
风险提示：业绩预告仅为预测值，实际以年报为准；海外基地产能爬坡不及预期；客户订单不及预期；行业竞争加剧
等
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2026-02-01│哈尔斯(002615)盈利逐季改善可期，内拓外延、品牌成长加速 │信达证券 │买入
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事件：公司发布25年业绩预告。公司预计25年归母净利润实现0.55-0.81亿元（同比-80.9%~-71.5%），扣非后净利润
实现0.56-0.83亿元（同比79.9%~-70.4%）；根据我们测算，单Q4归母净利润中值约-0.32亿元，扣非后归母净利润中值约
-0.31亿元。
点评：我们预计受制于高基数、公司Q4收入或小幅承压；盈利能力下滑主要系1）汇率波动影响，2）海外产能初期一
次性投入较多、叠加部分刚性成本爬坡期间摊销不足（初期成本较国内高20%以上），3）品牌建设期间仍需投入。展望未
来，我们判断行业仍在景气周期，公司作为全球核心供应商，26年订单有望展望乐观，且伴随海外产能爬坡、盈利能力有
望逐季改善。
订单展望乐观，盈利复苏可期。根据公司公告，25Q1-3前五大客户金额同比-0.1%，其中YETI/PMI同比分别-21.3%/-1
.5%，OWALA等新客户维持高增趋势。结合美国亚马逊数据来看，Yeti/Stanley主要国家（美/加/英/德）25全年销量同比+
0.3%/+5.2%，Owala/Brumate/SimpleModern美国站同比分别+81.9%/+14.7%/-23.8%，下游品牌终端景气延续，我们预计公
司后续订单支撑较强。目前泰国3000万只产能均已投产，我们预计26年泰国开工率有望表现优异；此外，伴随员工熟练程
度提升（25Q4包装工序人工效率已可与国内拉平）、基础配套供应逐步完善，盈利能力有望稳步修复。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.7、2.7、3.9亿元，对应PE估值分别为56.2X、14.6X、10.3
X，维持“买入”评级。
风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。
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2026-01-25│哈尔斯(002615)行业出口维持高增，制造&品牌共驱成长 │信达证券 │买入
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事件：保温杯12月出口量延续高增。根据海关总署，2025年12月我国保温杯出口规模为3.6亿美金（同比-15.5%），
销量为1.17亿只（同比+7.4%）；全年出口金额/出口销量分别同比-4.5%/+9.3%。
点评：我们认为，受制于美国关税扰动，国内供应商让利，全年出口价格略承压、但出口量稳步增长。亚马逊销售数
据来看，25年1-12月美亚保温杯TOP100销量累计同比增长超30.9%，景气仍在延续。
新品牌强势崛起，主流品牌表现稳健。亚马逊口径统计来看（TOP100），YETI主要国家（美/加/英/德）25全年销量
同比+0.3%（其中美国-2.0%），Stanley主要国家同比+5.2%（其中美国+18.8%），Owala/Brumate/SimpleModern美国站同
比分别+81.9%/+14.7%/-23.8%（其中OWALA25年11月/12月同比分别+146.9%/+321.1%）。在OWALA迅速崛起的同时，Yeti/S
tanley等品牌均呈现稳健表现。我们认为各品牌通过价值绑定，已在对应客群中树立牢固品牌力（yeti对应户外、Stanle
y对应都市、Owala对应青少年），新品牌崛起更多是提升行业天花板。
制造：全球供应份额有望持续集中。哈尔斯多年前已切入海外知名品牌供应链，2025Q1-3收入/利润增速分别为+2.9%
/-55.5%，全球贸易摩擦加速背景下，公司凭借老客户份额提升、开拓新客户，收入保持稳健，但海外产能爬坡、国内品
牌投入等因素压制利润放量。伴随公司泰国产能规模优势显现，以及海外配套逐步成熟，我们判断公司26年盈利能力有望
稳步修复，且下游转产趋势延续、供应份额有望进一步集中。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.1、2.6、3.9亿元，对应PE估值分别为36.9X、15.5X、10.5
X，维持“买入”评级。
风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。
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2025-12-12│哈尔斯(002615)海外产能卡位全球格局，自主品牌开辟价值新篇章 │国金证券 │买入
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公司简介
公司是中国杯壶制造与品牌运营商龙头品牌，引领行业创新与高质量发展。ODM/OEM业务，公司绑定Yeti、Stanley、
Owala等核心大客户，通过持续的研发投入，与海外产能阶段性稀缺，筑牢合作壁垒。公司泰国基地一期于2023年全面投
产，二期25H1建成达产，产能快速爬坡。自主品牌业务，公司大力投入渠道开拓、产品创新、IP联名。资本运作层面，公
司通过员工持股、股份回购、大股东增持等多重举措稳固治理、强化激励，彰显长期发展信心。25年9月公司获得定增批
文，公司拟发行不超过1.40万股，募集资金不超过7.55亿元，并使用前次超募资金，合计8.62亿元用于哈尔斯未来智创一
期建设项目。
投资逻辑：
高效研发&海外产能，持续巩固海外客户粘性：1）Yeti全球化进程稳中有进，传统业务存量粘性稳定，关注新品高毛
利率订单。2）Stanley正在从短期爆发向长期稳健增长的过渡阶段，公司与Stanley的合作呈现出阶段性深化态势，有望
凭借海外产能抬升供应链地位。3）Owala以功能创新与年轻化设计驱动高增长，公司凭借成熟工艺稳产其复杂结构爆品，
有望成为强力增长引擎。4）公司积极开拓Brumate、Takeya等高潜力新兴品牌客户，构建更完善的客户矩阵，平滑品牌轮
动带来的波动。
多年自主品牌投入进入收获期，多渠道发力哈尔斯品牌建设。渠道方面，传统渠道汰换，上探经销网络、KA与礼品渠
道利润空间，同时积极开拓即时零售、会员商超等新兴渠道，并强化线上高毛利率渠道运营。产品层面，公司以IP联名、
情绪价值与功能创新驱动品牌年轻化与溢价提升，同时针对高端群健康需求打造不同材质壶杯，并与华为鸿蒙合作打造健
康科技饮水产品。
盈利预测、估值和评级
我们预测，2025-2027年公司实现营业收入34.5亿/43.8亿/53.0亿元，同比+3.67%/+26.87%/+21.04%，归母净利润1.4
4亿/2.96亿/4.00亿元，同比-49.65%/+105.14%/+35.06%。考虑到公司海外产能阶段性稀缺资源，叠自主品牌持续投入逐
步放量，给予公司2026年15XPE，对应目标价9.52元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等
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2025-12-09│哈尔斯(002615)保温杯制造龙头，制造+客户壁垒深厚，盈利水平有望逐渐恢 │国盛证券 │买入
│复 │ │
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公司介绍：保温杯制造龙头，外销代工为主，自主品牌同步发力
公司创立于1985年，专注于不锈钢真空保温器皿（收入占比80%+）、玻璃杯壶、铝瓶、塑杯的研发、设计、制造与销
售，公司销售模式包括OEM（为主）和自主品牌销售，自主品牌主要包含国内自主品牌“哈尔斯”、2016年收购的瑞士杯
壶品牌“SIGG”等，收入以外销为主（24年收入占比87%），产品远销全球80多个国家和地区。公司收入持续增长，利润
因海外生产基地爬坡、关税扰动等因素短期有所承压。
保温杯行业：结构升级、稳定增长，中国供给处于核心地位
2025年全球杯壶市场规模有望达48亿美元，呈现稳健增长的态势。随着消费者对情绪价值的追求，杯壶产品已逐渐由
传统的耐用品向快消品、时尚品、收藏品以及生活方式的象征转变，这些趋势不仅成为产品高溢价的重要因素，更拓宽了
行业的市场边界。从区域分布来看，北美、欧洲和亚太地区是全球杯壶市场的主要消费区域，中国出口保温杯保持增长趋
势。行业产能集中于中国，美国进口高度依赖中国。海外品牌格局趋于集中，核心供应商有望受益。
公司竞争力：海内外供应链布局完善，头部客户代工合作+自主品牌同步发力
1）深度绑定头部客户，受益行业放量增长。公司与YETI、PMI（Stanley）、OWALA等全球头部杯壶品牌建立了深度合
作关系，客户粘性强。同时作为大客户核心供应商，受益于大客户的放量增长。2）海外产能布局，增强接单能力。公司
已在泰国完成一期、二期工厂建设，并进入产能快速爬坡阶段。海外建厂有效规避了关税风险，保障了对美核心客户的稳
定交付，头部客户份额有望进一步提升。3）双自主品牌打造，多渠道布局成长可期。公司2022年对哈尔斯品牌进行了全
新升级，打造“精品国货”，在设计、材质和用户体验上进行了深度优化。SIGG优化品牌运营，通过亚马逊平台及自营店
铺的推广与销售，销售额持续保持良好增长，同时与多个高端品牌及知名运动赛事展开联名合作，巩固并扩大了品牌影响
力。
盈利预测及估值：预计公司2025-2027年归母净利润1.42/2.92/3.71亿元，同比分别-50.6%/+106.0%/+27.3%，对应EP
S分别为0.30/0.63/0.80元，对应2025年12月3日收盘价PE分别为26.9/13.0/10.2x。公司制造能力、客户壁垒深厚，随公
司海外工厂爬坡，成本压力有望缓解，盈利水平进入上行通道，参考可比公司2026年估值平均数，给予公司2025年16xP/E
，对应目标价10.01元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：贸易波动与关税波动风险、需求表现不及预期、人民币汇率&原材料波动、产能爬坡不及预期。
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2025-11-27│哈尔斯(002615)杯壶行业龙头，制造与品牌协同并进 │国信证券 │增持
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哈尔斯是国内杯壶行业深耕多年的龙头企业。同时经营OEM/ODM和自有品牌业务，OEM业务方面与下游YETI、PMI等国
际头部品牌保持长期稳定合作，自有品牌方面拥有哈尔斯和SIGG为主的两大自主品牌。2021-24年收入复合增速25%至33亿
元，归母净利润从1.36亿提升至2024年的2.87亿。
杯壶行业：从耐用品到时尚消费品，国内空间和集中度仍有较大提升空间。
海外：保温杯在头部品牌的引领下，行业从传统主打功能性“耐用品”，演变为主打时尚健康的“消费品”，这一改
变背后，杯壶的使用场景也延展至户外、车用等领域。中国作为杯壶行业的主要生产国，2017-2021年我国保温杯产量保
持7.4%的CAGR，从4.9亿只提升至6.5亿只。
国内：有望复制海外趋势，且IP联名有望成为增长的催化剂。国内保温杯2021年销量约为1.5亿只，2017-21的CAGR为
5.1%，低于出口增速，从保有率角度看，假设3年更新周期，则预计国内国内保有率仅为0.5只/人，这一水平较日本（1.5
只）/美国（0.68只）等成熟市场相比仍有较大提升空间。近年随着IP联名、社媒传播的带动下，国内保温杯“时尚消费
品”的定位也开始逐步显现，体现出“一个场景用一种杯子”的特点。同时美国线上行业CR4的45%也远高于国内CR4的20%
，集中度提升空间同样较大。
公司竞争优势：研发生产实力领先，大客户基础稳固；自有品牌稳步发力。
OEM：公司与YETI、PMI、OWALA等国际头部品牌建立了稳固合作，以美国为代表的发达国家头部品牌影响力大，且是
行业升级扩围的引领者，而公司的产品则是这一趋势下的支撑。公司对标“灯塔工厂”提升智能制造能力，通过数字化手
段打造了具备快反能力的供研产销协同体系，协同全面数字化运营体系，从研发到销售形成了完善高效的闭环，通过这一
成熟的体系，不仅现有客户得到长足发展，也加速了新客户和新区域的拓展。
自有品牌：公司2024年内外销自有品牌收入占比超20%，盈利能力持续改善。近年在品牌、产品、渠道的矩阵构建方
面日臻成熟，通过全渠道布局，并拥抱各类新营销打法（如IP联名、“品牌挚友”、赛事活动冠名等），持续强化自有品
牌认知，从“杯壶制造商”升级为“生活方式品牌运营商”。
盈利预测与估值：公司制造和自有品牌并重，2025Q3利润率受转产泰国产能爬坡影响降低到较低水平，随着泰国产能
上量，盈利能力有望在2026年恢复，预计2025-27年归母净利润-51%/+93%/+34%至1.4/2.7/3.7亿，EPS为0.30/0.58/0.78
元，PE为27/14/10倍。预计公司合理估值8.77-9.94元/股之间，2026年PE为15-17倍。首次覆盖，给予“优于大市”评级
。
风险提示：行业竞争加剧；贸易摩擦及关税风险；原材料及汇率大幅波动。
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2025-11-13│哈尔斯(002615)公司首次覆盖报告：制造全球深度布局，品牌转型潮流消费 │信达证券 │买入
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行业：消费逻辑变革，潮流消费赋予保温杯新使命。龙头品牌将品牌价值、生活理念等情感因素，通过型态&颜色等
差异化设计，融入产品当中，将不锈钢保温器皿逐步从“耐用品”向“消费品”转变，2021年全球市场规模已达到124.91
亿美元。2022年全球保温杯品牌CR10为39.86%，龙头品牌加码营销，2024年行业CR10已提升至50.7%。未来龙头凭借供应
链/产品/资金/品牌等优势，在营销宣传、打造爆品等方面优势显著，格局有望持续优化。此外，品牌商通常与核心供应
商深度绑定，下游格局优化有望促进上游核心供应商份额进一步提升。
客户基础牢固，海外产能放量、份额有望持续攀升。公司多年前已切入海外知名品牌供应链，2024年前五大客户合作
金额高达23.26亿元，占代工收入88.4%、占公司总收入69.8%。其中：1）YETI：25H1受制于关税扰动、我们预计短暂承压
，但未来伴随公司海外产能放量，有望呈现恢复式增长；2）Stanley：哈尔斯为其前三大核心供应商，2024年再获其“年
度最佳供应商奖”和“年度创新奖”，24年供应金额同比增长高达124%，未来有望维持高增。3）梯队客户：2016年起已
和TB（owala）开启合作，2024年供应金额同比提升151%；2023年公司与Brumate开启合作，24年供应金额直接升至2.45亿
元。梯队客户基数较小，且增长态势优异，我们预计未来稳
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