研报评级☆ ◇002624 完美世界 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 13 2 0 0 0 15
2月内 15 3 0 0 0 18
3月内 15 3 0 0 0 18
6月内 15 3 0 0 0 18
1年内 15 3 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ -0.66│ 0.38│ 0.87│ 1.07│ 1.16│
│每股净资产(元) │ 4.62│ 3.48│ 3.67│ 4.19│ 4.74│ 5.33│
│净资产收益率% │ 5.49│ -19.07│ 10.25│ 21.22│ 22.92│ 22.13│
│归母净利润(百万元) │ 491.48│ -1287.56│ 730.86│ 1698.40│ 2084.22│ 2250.46│
│营业收入(百万元) │ 7790.72│ 5570.49│ 6659.56│ 9060.57│ 10080.04│ 10619.60│
│营业利润(百万元) │ 895.54│ -1129.49│ 974.85│ 2099.71│ 2580.52│ 2786.19│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 买入 维持 --- 0.76 1.05 1.14 国海证券
2026-05-21 买入 维持 --- 1.05 1.06 1.06 长城证券
2026-05-13 买入 维持 --- 0.77 1.03 1.11 申万宏源
2026-05-10 买入 维持 --- 0.88 1.16 1.21 国盛证券
2026-05-08 增持 维持 21.7 0.85 1.28 1.32 华创证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.80 1.01 1.16 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.86 0.98 1.07 财信证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.83 1.05 1.16 东吴证券
2026-05-03 增持 维持 16.8 0.84 0.92 1.00 东方证券
2026-04-30 买入 调高 21.39 0.86 1.19 1.30 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.00 1.13 1.19 中信建投
2026-04-30 买入 维持 --- 0.84 1.06 1.19 国元证券
2026-04-29 买入 调高 --- 0.84 0.96 1.05 中原证券
2026-04-29 买入 维持 23.25 0.93 1.12 1.13 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 0.87 1.15 1.29 开源证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.91 1.02 1.09 方正证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.85 0.97 1.08 银河证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.00 1.18 1.28 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│完美世界(002624)Q1点评：短期业绩承压，《异环》有望贡献核心增量 │长城证券 │买入
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事件：完美世界披露2026Q1业绩，2026年Q1，公司业绩短期承压。单季度实现营业收入11.71亿元，同比下降42.11%
；实现归母净利润1.03亿元，同比下降66.02%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下降62.40%。
《异环》：差异化定位显著，占据都市开放世界先发优势：《异环》是业内真正意义上的“都市题材开放世界”二次
元游戏，这一精准的差异化定位使其在当前趋于同质化的二次元游戏市场中具备显著的先发优势和错位竞争价值。产品在
传统二次元游戏“角色养成-战斗验证”的核心循环外，创新性地融入了以探索、经营、休闲和轻社交为核心的“都市生
活”玩法系统，极大地拓宽了游戏的可玩性和潜在用户圈层，有望吸引传统二次元游戏之外的泛用户群体。
上线开局稳健，长线运营策略明确：高利润渠道占比高：游戏PC端和安卓端等高利润率渠道的收入占比较高，而iOS
占比较低，保障公司实际利润率。长线运营与克制商业化：公司汲取《幻塔》的经验，在《异环》的初期采取了相对克制
的商业化策略，旨在构建健康的社区生态和长期玩家留存。未来将逐步增加车、房、皮肤等都市生活相关的商业化内容，
稳步释放游戏的付费潜力。
基本盘业务稳健，为创新提供安全垫：公司在MMORPG领域根基深厚，以《诛仙》、《完美世界》为核心的IP矩阵通过
持续推出新作（如《诛仙世界》）和内容更新，维持着稳定的用户群体和收入贡献。电竞业务：依托《DOTA2》及《CS》
等电竞游戏，公司已构建起成熟的电竞赛事体系，业务持续增长，是稳定的业绩贡献点。2026年公司将在上海举办DOTA2
国际邀请赛（TI）等顶级赛事，有望进一步提升其在全球电竞产业的影响力。
投资建议：我们认为公司老游戏提供韧性，《异环》提供增量。预计2026-2028年公司实现营收90.2亿元/98.8亿元/1
02.2亿元，实现归母净利润20.3亿元/20.6亿元/20.7亿元，对应PE14.5/14.4/14.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：游戏行业政策风险；新游戏流水不及预期；老游戏自然衰退风险；宏观经济波动影响可选消费风险等
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2026-05-21│完美世界(002624)公司动态研究：新品《异环》开启新周期，关注长线表现 │国海证券 │买入
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2025年扭亏，积极分红回报股东
(1)2025业绩：公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入66.60亿元，yoy+19.55%；归母净利润7.31亿元，yoy+
156.76%；扣非归母净利润5.64亿元，yoy+143.00%。
(2)2025Q4业绩：实现营业收入12.43亿元，yoy-17.02%、qoq-27.98%；归母净利润0.65亿元，yoy+107.27%、qoq-59.
75%；扣非归母净利润0.81亿元，yoy+109.41%、qoq-50.75%
(3)2026Q1业绩：实现营业收入11.71亿元，yoy-42.11%、qoq-5.77%；归母净利润1.03亿元，yoy-66.02%、qoq+57.17
%；扣非归母净利润0.61亿元，yoy-62.40%、qoq-24.50%
(4)分红：2024年度公司向全体股东每股派发现金红利0.23元（含税），共计派发现金分红4.37亿元。2025年度公司
向全体股东每股派发现金红利0.33元（含税），拟分红6.40亿元（占当期归母利润87.55%）。
游戏业务：经典品类与潮流品类双轨并进
公司发挥MMORPG赛道优势，持续迭代升级产品，于2024年12月推出《诛仙世界》并在2025年8月上线《诛仙2》；在潮
流品类，公司基于《幻塔》项目积累的丰富研发及发行经验，成功实现经验复用，陆续推出《女神异闻录：夜幕魅影》《
异环》等精品游戏，持续扩大潮流新品矩阵，进一步深化潮流品类创新实践。同时以小规模、轻量级投入探索SLG、休闲
游戏等全新品类，不断推动游戏业务多元化发展。
其中，原创超自然都市开放世界RPG游戏《异环》国服版于4月23日上线、海外版4月29日登陆超180个国家地区，游戏
全球首日流水突破1亿元人民币，首日新增、国内留存（次日/3日/7日）等核心指标均显著优于公司此前旗舰产品《幻塔
》的同期水平，表明产品吸量能力、游戏品质、玩家粘性等有大幅提升。
电竞业务：立体化赛事体系与精细化产品运营
依托知名电竞产品《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻势）》在中国大陆地区的独家运营权，持续升级电
竞生态体系。以《CS（反恐精英：全球攻势）》为例：底层以PNL（完美世界CS全国联赛）覆盖网吧校园等用户，扩大参
与基础；中段以PWC（完美世界CS挑战赛）链接大众与职业，培育竞技人才；顶端打造顶级赛事品牌CAC（亚洲邀请赛）及
CSMajor（反恐精英世界锦标赛），提升国际影响力。
影视业务：长剧深耕与短剧精作协同发力
公司将多年积累的影视级制作标准引入微短剧，以2025年8月在红果、抖音双平台播出的微短剧《弄潮》为例，该剧
通过扎实的剧本打磨、实地采风、方言演绎与真实细节还原，一经播出迅速走红。2025年12月该剧正式登陆东方卫视“品
质东方-微剧场”，播出期间收视率持续攀升，成为年末卫视微短剧赛道的亮眼作品。
盈利预测和投资评级：我们认为公司存量产品保持稳健，《异环》全平台公测有望开启新品周期，预计公司2026-202
8年营业收入为84.93/96.04/103.96亿元，归母净利润为15.22/21.10/22.95亿元，PE为19.53/14.08/12.95x，维持“买入
”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及
预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢
下行、海外市场相关风险等。
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2026-05-13│完美世界(002624)《异环》新角色拉动付费，长线运营可期 │申万宏源 │买入
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公司1Q26营业收入11.71亿，同比下降42%；归母净利润1.03亿，同比下降66%；扣非归母净利润0.61亿，同比下降62%
。业绩符合预期，营收、利润同比承压主要系去年同期高基数影响，同时游戏新品或产生前期销售费用影响Q1利润。
游戏新品着陆，存量老产品持续贡献利润。1Q26游戏业务营收10.8亿，同比-24%，环比13%，主要系去年同期《诛仙
世界》高基数以及存量产品自然下滑影响。存量游戏《完美世界》《诛仙》等仍贡献利润：游戏业务归母净利润1.04亿元
，扣非归母净利润0.99亿，环比-18%。重点新品《异环》2026年4月23日国服公测，4月29日上线海外。国内首日流水6000
万人民币，相加海外，全球首日流水过亿，有望贡献26年主要收入及利润。
《异环》新角色带动畅销榜新高，期待长线运营。《异环》开服商业化高度克制，前期未开放大量付费点，不以短期
爆发流水为目标；随玩家游玩深度加深，差异化都市题材+场景美术优势凸显，TapTap评分已有回暖。团队核心聚焦口碑
、长线留存与用户活跃度，目前《异环》各项核心指标均显著优于前作《幻塔》同期表现。针对玩家反馈重点问题，工作
室快速响应4月28日公告产品修复和优化计划，对于优化、交互、角色、剧情等加速调整。5月7日成女角色（二游主要付
费类型，《异环》开服角色偏少女）“浔”卡池上线，畅销榜新高Top6。后续即将上线高人气角色“安魂曲”。我们认为
，首日流水不代表峰值，应当以长线视角关注后续运营及商业化：重磅角色+框架验证后续付费设计空间极大。
研发项目及流程持续优化：1Q26研发费用同比-30%。研发体系22年来持续优化：截止25年底研发人员总计2116人，同
比-18%。
后续管线：涵盖二次元卡牌、轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类：《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代
号MT1》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》等。
影视业务1Q26实现营收0.9亿元，同比-85%，主要系确收影视数量同比减少，影视扣非归母净利润-0.04亿。主要系Q1
播出并确认收入的影视作品较上年同期减少。
调整盈利预测，维持"买入"评级。基于《异环》上线后表现以及老产品趋势，我们调整盈利预测，预计公司2026年归
母净利润15.02亿（原预测为14.6亿），新增27-28年预测为19.95/21.60亿，现价对应26-28年PE为22/16/15x，维持"买入
"评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。
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2026-05-10│完美世界(002624)业绩符合预期，看好异环商业化表现 │国盛证券 │买入
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发布2025年年度报告和26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入66.6亿元，YOY+20%；归母净利润7.3亿元，同比扭亏为
盈；扣非归母净利润5.6亿元，同比扭亏为盈。26Q1，公司实现收入11.7亿元，YOY-42%，QOQ-5.8%；归母净利润1.0亿元
，YOY-66%，QOQ+57%；扣非归母净利润0.6亿元，YOY-62%，QOQ-25%。
点评：《异环》全球公测首日流水破亿，浔卡池表现亮眼。2026年4月23日，《异环》国服开启多端公测，公测初期
最高位列iOS游戏畅销榜11位。4月29日该游戏海外上线，迅速在日本、韩国免费榜登顶，并在美国、巴基斯坦等多个市场
进入前十，全球首日流水超1亿元人民币。5月7日，官方推出“浔浔卡卡池，带动“《异环》至iOS游戏畅销榜前五，游戏
长线运营潜力突显。
经典品类与潮流品类双轨并进，存量基本盘较为稳健。在经典品类，公司已构建起完美世界IP、诛仙IP和武侠魔幻IP
三大核心矩阵，并通过多端开发与玩法创新，实现IP价值的长线释放。以诛仙IP为例，公司已实现对其近二十年的长线运
营。在潮流品类，公司已陆续推出“《幻》》、“《神异闻录：夜幕魅影》、“《异环》等品品游戏，不断丰富产品矩阵
，支撑业务基本盘。
储备产品题材多元，探索SLG、休闲游戏等新品类，助力公司长效增长。公司目前储备有“《幻幻新诛仙：享》》《
号普洱》》《号普MT1》《号普J1》《号普F》《号普U1》《号普ZH》等项目，涵盖二次元卡牌、享度MMO、模拟经营卡牌
、SLG、休闲等品类，有望持续巩固公司在MMO与二次元赛道优势，同时探索新增长点，助推公司稳步增长。
盈利预测与投资建议：基于公司存量产品运营与储备增量，我们预计公司26-28年实现收入98/109/111亿元，YOY+48%
/10%/2%，实现归母净利润17/22/23亿元，YOY+133/+32%/+4%，对应当前市值PE20/15/15x。我们看好公司《异环》后续长
线运营带来的增长潜力，维持对于公司的浔买入卡评级。
风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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2026-05-08│完美世界(002624)2025年报及2026年一季报点评：主营业务企稳，关注《异环│华创证券 │增持
│》高业绩弹性 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。其中2025年营收66.6亿元，同比增长20%；归母净利润7.3亿元，同比扭亏157%；
扣非归母净利润5.6亿元，同比扭亏143%。2026Q1营收11.7亿元，同比下降42%；归母净利润1.03亿元，同比下降66%；扣
非归母净利润0.6亿元，同比下降62%。
评论：
25年扭亏为盈，主营业务企稳。公司2025年归母净利润实现扭亏为盈。分业务来看：1）游戏业务营收57亿元，同比
增长10%；归母净利润8.4亿元，扣非归母净利润6.7亿元，同比扭亏为盈，主要系《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影
》《诛仙2》相继上线，贡献业绩增量；2）影视业务营收9.2亿元，归母净亏损30万元，扣非归母净利润0.4亿元，年内公
司出品的《千朵桃花一世开》等6部平台定制剧相继播出。2026年一季度，公司归母净利润同比下降66%，主要系2025Q1《
诛仙世界》形成高基数。
重磅新品《异环》4月全球上线，有望成为新一代头部二次元开放世界游戏。由公司旗下苏州幻塔工作室出品的二次
元都市开放世界游戏《异环》于4月23日在国内多端上线，截至4月29日，最高排名国内iOS游戏畅销榜第11名、位列PS5国
区热门游戏榜单Top1；于4月29日上线海外地区，预下载期间位列美日韩等多地区iOS免费榜Top1。我们认为，《异环》相
较竞品极具差异化的都市题材、UE5.6引擎支撑的高画面表现，以及都市经营、角色陪伴相关的独特玩法，有望助力其覆
盖全球移动、PC、主机三端用户，支撑起较大规模的流水体量。考虑到《异环》面对4月竞争格局激烈的二次元游戏市场
，在上线初期投放力度、商业化水平均较克制，且角色美术等仍有优化空间，或部分影响其开服流水表现，关注后续多地
区、新卡池驱动的流水增长潜力。
《异环》PC及移动端安卓官服流水占比或较高，有望贡献高业绩弹性。1）营业成本侧，《异环》国内仅设置一个官
方服务器，且考虑到UE5.6引擎支撑下，PC、主机端游戏体验显著好于移动端，我们预计《异环》国内流水以PC及移动端
安卓官服为主。海外方面，考虑到用户游戏习惯，预计PC、主机端流水占比较国内更高。由于PC端、移动端安卓官服无渠
道分成，我们预计《异环》渠道分成占流水比例较一般手游更低。2）销售费用侧，作为以高品质内容为核心卖点的二次
元开放世界游戏，《异环》推广方式预计以品牌向宣传为主、传统买量为辅。因此，我们预计《异环》项目利润率较一般
手游更高，有望在报表侧逐步释放。
投资建议：我们预计公司26/27/28年营收89/97/103亿元，同比增长34%/10%/6%，归母净利润16.4/24.8/25.6亿元，
同比增长125%/51%/4%。我们认为《异环》有望验证公司行业领先的研发实力，且考虑到该品类游戏较长的生命周期及较
高IP价值，有望给予高于行业平均的估值水平。参考可比公司，给予公司27年PE17X，对应目标市值422亿元，目标价21.7
元，维持“推荐”评级。
风险提示：产品表现不及预期，行业竞争加剧，估值中枢下行风险
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2026-05-05│完美世界(002624)游戏新品周期推动全年业绩修复，关注《异环》上线后表现│财信证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%，实现归
母净利润7.31亿元，对比同期扭亏为盈；实现扣非归母净利润5.64亿元，对比同期扭亏为盈。2026年一季度，公司实现营
业收入11.71亿元，同比下降42.11%，实现归母净利润1.03亿元，同比下降66.02%，实现扣非归母净利润0.61亿元，同比
下降62.40%。
游戏新品放量与影视项目确认收入驱动全年增长，26Q1受高基数及项目周期扰动，收入增速放缓。2025年，公司游戏
业务实现营收57.11亿元，同比增长10.24%，主要系《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等游戏上线带来业
绩增量，同时电竞业务收入延续增长趋势，持续贡献稳定业绩。2026年一季度，公司游戏业务实现营收10.76亿元，同比
下降24.12%，主要是2024年12月公司上线《诛仙世界》带来较大可比基数，同时受产品生命周期、运营节奏等影响，报告
期内部分游戏流水较上年同期下滑。2025年，影视业务实现营收9.21亿元，同比增长163.20%，得益于《千朵桃花一世开
》等平台定制剧以及微短剧《弄潮》的播出。2026年第一季度，影视业务实现营业收入9068.93万元，同比下降84.78%，
主要系本报告期播出并确认收入的影视作品较上年同期减少所致。
毛利率改善与费用优化推动公司盈利修复，短期利润表现随产品周期切换有所回落。2025年公司扣非净利润较上年扭
亏为盈，得益于游戏业务增长、影视业务恢复以及研发流程优化等降本增效工作。2025年公司游戏业务毛利率同比提升4.
55个百分点，影视业务毛利率同比提升34.85个百分点；同期公司综合费用得到有效控制，全年研发/销售/管理费用率为2
4.40%/9.99%/10.20%，同比均下降10.20/5.63/4.82个百分点。2026年一季度，公司扣非净利润同比下滑，主要受到游戏
产品生命周期、运营节奏、影视作品播出并确认收入时间等影响。
投资建议：公司已构建全平台研发体系，并具备全球多端一体化能力。2026年4月23日，公司自研游戏《异环》国服
正式公测，截至年报披露日最高位列APPStore游戏畅销榜第11名，《异环》海外版于4月29日公测，覆盖超180个国家及地
区，同步上线PC、Android、iOS、PS5及Mac端平台，有望在潮流品类突破、拓宽用户群体、全球化出海等方面打开新局面
。预计公司2026年/2027年/2028年营收为86.68亿元/94.43亿元/101.25亿元，归母净利润为16.68亿元/18.99亿元/20.77
亿元，EPS为0.86元/0.98元/1.07元，对应PE为17.69倍/15.53倍/14.21倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游
戏流水不及预期；人才流失及储备不足风险；资产减值风险。
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2026-05-05│完美世界(002624)《异环》全球上线，关注出海及长线表现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营收66.6亿元（同比+19.6%），归母净利润7.3亿元，扣非净利润5.6亿元，实现扭亏为盈；其中25Q4
实现营收12.4亿元（同比-17.0%），归母净利润0.7亿元，扣非净利润0.8亿元。
公司26Q1实现营收11.7亿元（同比-42.1%），归母净利润1.0亿元（同比-66.0%），扣非净利润0.6亿元（同比-62.4%
）。
事件评论
游戏业务：
1）由于《诛仙世界》于2024年底上线，叠加25Q4有电竞赛事的相应收入贡献，26Q1公司游戏收入有一定回落。25Q4/
26Q1公司游戏业务分别实现营收12.4/10.8亿元。2）公司整体项目及流程优化致研发人员数量减少，Q1研发费用同比降至
3.5亿；《异环》前期宣发投入等带动Q1销售费用提升至2.0亿。3）游戏业务基本盘趋于稳定，公司25Q4/26Q1游戏业务分
别实现归母净利润1.2/1.0亿元。
影视业务：由于剧集播出及确认节奏差异，公司26Q1影视业务实现营收0.9亿元，归母净利润0.32亿元，扣非净亏损0
.04亿元。
《异环》留存表现良好，关注《异环》出海/长线表现及储备新游进展
1）公司自研的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》于2026年4月23日开启国内全平台公测，游戏预下载即取得APPSt
ore游戏免费榜榜首，公测以来最高位列APPStore游戏畅销榜第11名，预计该产品有较好的留存表现。该游戏已于2026年4
月29日登陆海外市场，覆盖超180个国家及地区，同步上线PC、Android、iOS、PS5及Mac端平台，并实现多端数据互通，
预下载阶段登顶美日韩等主要游戏市场iOS游戏免费榜Top1，海外有望贡献显著增量。该游戏全球首日流水超1亿元人民币
，首日新增、国内留存（次日/3日/7日）等核心指标均显著优于公司此前旗舰产品《幻塔》的同期水平；上线初期，以流
水贡献为统计口径，国内PC占比约65%，海外PC+PS主机占比约75%，此外还有一定比例的安卓等平台。初期商业化较为克
制及长线运营思路下，关注后续新角色卡池和版本更新表现。
2）公司在MMO与潮流新品赛道上持续储备优质产品，并以小规模、轻量级投入探索SLG、休闲游戏等全新品类，储备
有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号MT1》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》等项目，涵盖二次元卡牌
、轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类。
盈利预测与投资建议：我们预测公司2026-2027年归母净利润分别为15.6亿元、19.7亿元，对应2026-2027年PE为19.0
倍、15.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-05-04│完美世界(002624)2025年报及26Q1季报点评：《异环》新品周期可期 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及26Q1季报。2025年公司实现营业收入66.6亿元，同比增长20%；归母净利润7.3亿元，扣非
归母净利润5.6亿元，同比扭亏为盈。26Q1实现营业收入11.7亿元，同比下滑42%；归母净利润1.0亿元，同比下滑66%；扣
非归母净利润0.6亿元，同比下滑62%。公司业绩符合市场预期。
游戏业务扭亏，电竞稳健推进。25年游戏业务实现收入57.1亿元，同比增长10%，归母净利润8.4亿元，扣非归母净利
润6.7亿元。《诛仙世界》2024年末公测，贡献25年主要业绩增量；《诛仙2》2025年8月国内公测，上线首日即登顶iOS游
戏免费榜榜首；《女神异闻录：夜幕魅影》2025年6-7月在日本、欧美、东南亚海外公测，公测首日空降日本、欧美等多
地iOS免费榜榜首并冲入日本iOS畅销榜TOP3。电竞业务持续增长，CS/DOTA2双独家运营权延续，2025年10月举办CAC2025
，电竞收入贡献稳定业绩。26Q1游戏业务收入10.8亿元，同比下滑24%，归母净利润1.0亿元，扣非归母净利润1.0亿元，
主要系上年同期《诛仙世界》（24年末公测）流水高基数效应所致。
关注《异环》长线表现及海外进展。公司原创超自然都市开放世界RPG《异环》于2026年4月23日国服公测，多端同步
上线。预下载即取得AppStore游戏免费榜榜首；2026年4月29日同步出海，覆盖超180个国家及地区。我们认为《异环》卡
位都市题材开放世界二游，底层框架优秀，赛道上限高，有望通过版本优化稳步提振流水，看好长线表现，海外流水有望
超预期。
影视聚焦提质减量，短剧储备丰富。25年影视业务实现收入9.2亿元，归母净亏损30万元，扣非归母净利润3,780万元
。25年《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》《夜色正
浓》等定制剧相继播出。短剧《弄潮》8月在红果、抖音双平台上线，12月登陆东方卫视。储备项目包括《何不同舟渡》
《芳名三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》等。26Q1影视业务收入0.9亿元，同比下滑85%，归母净利润0.3亿元，
扣非归母净利润-445万元，主要系影视端确认收入剧目较上年同期减少。
盈利预测与投资评级：考虑公司新品节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预期至16.2/20.3亿元（原值为14.3
/17.5亿元），并预计公司2028年实现归母净利润22.4亿元，对应4月30日收盘价PE分别为18/15/13倍。看好公司新游周期
驱动业绩重启增长，维持“买入”评级。
风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。
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2026-05-03│完美世界(002624)26年一季报点评：《异环》全球上线，有望获得更长周期流│东方证券 │增持
│水增量 │ │
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事项：完美世界发布一季报，26Q1公司营收为11.7亿元（yoy-42%），主要系《诛仙世界》端游去年同期高基数。毛
利率为64.8%（yoy+14pct），主要系端游占比提升。Q1归母净利润为1.0亿（yoy-66%），主要系老游戏下滑。
《异环》26Q2全球上线，有望获得更长周期流水增量。26Q1游戏收入10.8亿（yoy-24%），主要系《诛仙世界》端游
去年同期高基数造成下滑。幻塔工作室自研核心项目，原创超自然都市开放世界RPG游戏《异环》已于4.23登录国内市场
，4.29登录海外市场。中国市场最高达IOS免费榜第1，畅销榜第11；美国等海外市场亦获得最高IOS免费榜第1成绩，我们
判断该项目留存率高于《幻塔》，认为该产品有望获得更长周期流水贡献。后续来看，公司储备《梦幻新诛仙：轻享》《
代号普洱》《代号MT1》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》等项目，涵盖二次元卡牌、轻度MMO、模拟经营卡牌
、SLG、休闲等品类。目前处于小步快跑研发阶段，有望后续贡献增量。
长剧深耕、短剧精作，系列化IP有望驱动影视ROI提升。26Q1影视收入0.9亿（yoy-85%），主要系去年同期确认剧集
数量较多。2026年以来，公司出品的《夜色正浓》等平台定制剧播出，目前公司储备的《何不同舟渡》《芳名三九》《云
襄传之将进酒》《云雀叫天录》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。公司持续深化长、中、短剧布局，构建高质量
IP化内容矩阵《弄潮2：千禧红》近日开播，开启系列精品新篇；经典IP《香蜜沉沉烬如霜》短剧版稳步制作中。
公司核心游戏《异环》预期26年上线贡献增量，我们预测公司26-28年归母净利润为16.30/17.82/19.35亿（26-27原
值为15.71/16.07亿，我们根据游戏的进度调整收入、毛利率、费率假设，从而调整盈利预测）。我们维持可比公司26年2
0倍PE，给予目标价16.80元，维持“增持”评级。
风险提示
流水不达预期，政策变化，买量成本提升，版号无法获得，费用超预期，公允价值变动收益和投资收益波动超预期等
风险
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2026-04-30│完美世界(002624)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩扭亏为盈，《异│国元证券 │买入
│环》重磅上线 │ │
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报
点评：
25年业绩扭亏为盈，26年一季度产品周期影响业绩
2025年公司实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%；实现归母净利润7.31亿元，实现扣除非经常性损益后的净利
润5.64亿元，较上年扭亏
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