研报评级☆ ◇002624 完美世界 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.25│ -0.66│ 0.38│ 0.92│ 1.12│ 1.24│
│每股净资产(元) │ 4.62│ 3.48│ 3.67│ 4.39│ 4.91│ 5.55│
│净资产收益率% │ 5.49│ -19.07│ 10.25│ 20.85│ 23.29│ 23.91│
│归母净利润(百万元) │ 491.48│ -1287.56│ 730.86│ 1778.42│ 2167.26│ 2397.80│
│营业收入(百万元) │ 7790.72│ 5570.49│ 6659.56│ 9544.74│ 10683.73│ 11360.38│
│营业利润(百万元) │ 895.54│ -1129.49│ 974.85│ 2271.52│ 2772.94│ 3072.65│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-30 买入 维持 --- 0.84 1.06 1.19 国元证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.00 1.18 1.28 浙商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│完美世界(002624)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩扭亏为盈，《异│国元证券 │买入
│环》重磅上线 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报
点评：
25年业绩扭亏为盈，26年一季度产品周期影响业绩
2025年公司实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%；实现归母净利润7.31亿元，实现扣除非经常性损益后的净利
润5.64亿元，较上年扭亏为盈。报告期内公司非经常性损益1.66亿元，主要系出售乘风工作室产生的处置收益以及政府补
助。2026年一季度公司实现营业收入11.71亿元，同比下滑42.11%；实现归母净利润1.03亿元，同比下滑66.02%；实现扣
非后归母净利润0.61亿元，同比下滑62.40%，收入及利润下滑主要受产品生命周期、运营节奏等影响。
《异环》国内及海外重磅上线，有望为公司打开新增长空间
2025年游戏业务实现营业收入57.11亿元，同比增长10.24%，实现归母净利润8.38亿元，扣非后净利润6.68亿元。其
中，PC端实现收入34.95亿元，同比增长48.17%；移动游戏实现收入20.50亿元，同比-19.70%。2025年《诛仙世界》《女
神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等游戏先后在国内外不同区域上线，贡献增量；电竞业务收入延续增长趋势，持续贡献
稳定业绩。公司重点产品超自然都市开放世界RPG游戏《异环》于2026年4月23日在国内开启公测，截止4月27日，最高位
列APPStore游戏畅销榜第11名，海外版于2026年4月29日上线，覆盖超180个国家及地区，Q2起有望为公司贡献业绩增量。
公司影视业务实现营业收入9.21亿元，实现归母净利润-30.27万元，实现扣非后净利润3780.02万元，经营性利润较上年
扭亏为盈。2025年，公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》
《爱上海军蓝》等平台定制剧相继播出，同时继续深耕短剧赛道。
投资建议与盈利预测
公司围绕核心赛道发力多品类，重磅产品《异环》于4月底国内及海外相继公测，有望为公司打开新的增长空间。我
们估计2026-2028年公司EPS为0.84/1.06/1.19元/股，对应PE为20/16/14，维持“买入”评级。
风险提示
新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│完美世界(002624)点评报告：新游上线前期业绩承压，《异环》及年内重点电│浙商证券 │买入
│竞赛事值得期待 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报和26Q1季报
2025年公司实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%；归母净利润达7.31亿元，同比扭亏。季度来看，25Q4公司实
现营收12.43亿元（YoY-17.02%），实现归母净利润0.65亿元，同比扭亏。25Q4利润水平下滑的主因或为非经常性损益较
多，根据公司公告，资产减值损失达1.38亿元。26Q1公司实现营收11.71亿元（YoY-42.11%），实现归母净利润1.03亿元
（YoY-66.02%）。26Q1业绩同比下滑原因或为存量游戏自然游戏流水下滑，环比来看，25Q4有《CS2》重大赛事，基数也
相对较高。其他存量游戏稳健发展。
成本端来看，公司26Q1因《异环》逐步上线，费用有所增加
26Q1公司毛利率66.71%（YoY+14.42pct）；销售费用1.99亿元，费用率17.03%（YoY+8.67pct)；管理费用1.55亿元，
费用率13.27%（YoY+6.05pct)；研发费用3.48亿元，费用率29.73%（YoY+5.01pct)。26Q1销售费用较多，或因《异环》4
月23日上线，26Q1已开始进行宣传。
未来看点，《异环》开局良好，游戏、电竞和影视均有丰富储备
游戏业务来看，《异环》已于4月23日上线，公测首日流水约6000万元，4月29日将开启全球上线。截至4月26日下午5
时，根据七麦数据，《异环》畅销榜排名15名，上线后畅销榜最高排名11名。据TapTap数据，《异环》下载量达445万，
评分6.9。我们认为，《异环》上线后存在的客观问题待公司后续优化，短期可能会影响手机端流水表现，但PC端用户反
馈不错，PC端流水表现有望超预期，整体拉平表现符合前期预期，核心关注4月29日全球上线。
当前公司储备有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号MT1》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》等项目
，涵盖二次元卡牌、轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类。公司强调小步快跑，多维度提升产品成功率。
电竞业务方面，2026年5月，公司将于上海举办世界级赛事CAC2026，同时2026年8月世界级赛事DOTA2国际邀请赛（TI
2026）也将在上海举办，电竞业务年内有望贡献重要营收增量。
影视业务方面，公司储备有《何不同舟渡》《芳名三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》等影视作品。同时，公
司积极拥抱AI技术，在剧集创制中与技术伙伴开展更紧密的联动，降低制作成本、提升内容产出效率。
投资建议
我们认为公司25Q4和26Q1处于费用高峰期和产品线低估，因此业绩水平有所下滑。我们预计26Q2公司将首先迎来营收
端的增长，随着《异环》产品的成熟，26H2销售费用有望下降，从而带来利润端的增量。综上我们预计公司2026-2028年
营业收入分别为96/109/116亿元；归母净利润分别为19.4/22.9/24.8亿元，当前时间点对应P/E分别为16/14/13倍，维持
“买入”评级。
风险提示
新游上线时间或表现不及预期，国际贸易政策导致游戏出海业务受损等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：130家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-30│完美世界(002624)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司近况：
公司原创超自然都市开放世界游戏《异环》近日开启公测，国服版于 2026年 4月 23日正式上线，海外版于 2026年
4月 29日正式登陆超 180个国家及地区，凭借高完成度的都市大世界、丰富的生活玩法与创新的福利机制等差异化特点，
广受市场关注。公司就该游戏的玩法设计、发行策略、运营数据等方面与市场进行沟通，详情如下。
QA环节：
Q1：《异环》海外上线一天多了，公司怎么评价全球首日的整体表现？
A1：《异环》国内外公测均实现平稳开局，整体表现符合公司预期，部分数据优于预期，表现可圈可点。该游戏全球
首日流水超 1亿元人民币，首日新增、国内留存（次日/3日/7日）等核心指标均显著优于公司此前旗舰产品《幻塔》的同
期水平，表明产品吸量能力、游戏品质、玩家粘性等有大幅提升。海外留存数据还没有出来，公司对其也有较高预期。
Q2：我们观察到国内及海外的 iOS游戏畅销榜排名情况不是很理想，为什么？
A2：目前，精品游戏的多端互通以及大屏趋势越来越显著。《异环》国内外的大屏占比都比较高，以流水贡献为统计
口径，截至目前，国内 PC占比约 65%，海外 PC+PS 主机占比约 75%，此外还有一定比例的安卓等平台，因此导致 iOS
游戏畅销榜未能反映真实流水体量，导致市场观感有所偏差。
Q3：在我们过去的认知里，都市题材在海外可能会比国内的接受度更高一点，公司会不会看到海外用户的留存和活跃
会有更大潜力？对海外市场的后续预期如何？
A3：从行业普遍规律以及《幻塔》的过往数据来看，海外的用户增长节奏更为平缓、分散，而非集中爆发于上线初期
，长尾效应较强。海外刚上线一天多，我们对后续表现还是非常有信心的。
Q4：《异环》后续商业化上有什么想法？包括新卡池的推出计划、车、皮肤和房屋等虚拟商品的售卖、联动跑车等？
A4：《异环》公测版本的商业化设计确实比较良心，在角色上面的氪金深度会少一点，这也是我们产品主打的一个差
异化。公司同时也在探索其他的付费方式，比如在公测版本开放了卡丁车的人民币直购等。后续，我们也会考虑逐渐提升
都市题材类的车、房、时装、皮肤等内容的付费占比，与保时捷的联动内容也会在近期上线。当然，公司非常看重玩家口
碑与长期留存，这是游戏可以释放长线价值的根基。公测后的第一个新卡池“浔”将于5月 7 日上线，今天公司开启了宣
发，市场比较期待；后续 1.1 版本以及 1.2 版本的准备也非常充分，公司也在加速《云·异环》的上线进程，整体对产
品的后续表现很有信心。
Q5：与过去的一些二次元游戏相比，当前都市玩法是否带来了用户活跃、时长或粘性的明显提升？
A5：当前游戏内容整体的肝度比较高，多数玩家都沉浸在都市体系里，在都市玩法上花费的时间超过了战斗体系。这
是一个好现象，证明我们在公测 1.0 版本上已经跑通了都市玩法，后续会继续保持和优化完善；同时我们也会考虑逐步
降低肝度，比如降低粉爪币的获取难度等，以响应一些玩家对游戏“太肝了”的反馈，逐步调整到一个比较舒服的平衡度
。
Q6：用户画像方面，和主要的二次元竞品是否存在差异，是否吸引到一些更泛的用户群体？
A6：从用户画像来看，主要阵地有 TapTap、B站、抖音等平台，用户的男女比例、年龄层分布等都在公司预期之内。
其中 B站作为二次元垂直平台，用户渗透率已处于较高水平；抖音渠道的涨粉及各项数据增长态势良好，部分指标优于其
他渠道，我们后续会持续加强对抖音的更广泛用户群体的覆盖。跟以往的偏传统二次元游戏来比，《异环》凭借都市题材
的新颖性，对更广泛的用户渗透是有帮助的，对后续的长期留存也比较有利。发行策略上，公司也相应地会保持在 TapTa
p、B站、抖音等重点渠道的宣发。
Q7：我们理解海外只有首日，数据还不太全，就目前来看，海外主要贡献流水的区域是哪些？此外，海外本地化方面
，还有进一步向更多区域去渗透或者拓展的空间吗？
A7：目前海外贡献排名前两位的区域是日本和美国，韩国市场表现比较超预期，付费情况等各种数据都非常不错。美
国、欧洲的整体数据符合预期，我们正在重点推进向美国及北欧这些地区更破圈的用户群体去渗透，比如赛车文化在这些
地区比较盛行，用户基数较大。本地化方面，当前已支持的语种主要覆盖欧美、日本、韩国等发达国家和地区，东南亚语
种覆盖较少，主要受限于当地机型适配度及用户付费能力；后续将根据实际进展逐步增加语种支持，优先考虑发达国家市
场。
Q8：从当前用户反馈和用户数据来看，产品层面有哪些表现特别亮眼、值得进一步加强和深化的方面，以及有哪些被
用户集中反馈、亟需迫切改进的问题？
A8. 产品层面，《异环》的都市大世界沉浸感、角色互动与生活感、玩法多样性、福利与抽卡机制等得到较多正面反
馈。此外，我们也收到了很多玩家的海量的真诚的意见，我们有非常系统化的审核、梳理流程，内部对所有的建议都进行
了深入讨论和审慎评估，明确了优先级和后续的优化调整计划。我们在后面的 1.1 版本、1.2 版本都准备了很多惊喜的
东西给到玩家，可以期待。当然最重要的，长线运营还是要看团队产能，我们在《幻塔》项目上已经积累了很丰富的经验
，现在这方面的准备是非常充分的。
Q9：我们的海外宣发策略与国内有何差异？海外已开展哪些宣发准备工作？
A9：我们整个海外发行团队，都是由业内非常不错的经验丰富的专业人士组成的。每个地区的宣发策略有差异化，比
如在韩国更多的城市里会偏向于线下，在欧美、日本等地区则又是不同的打法。整体来看，《异环》海外首日的数据，跟
此前《幻塔》海外授权给第三方发行的数据对比，是非常不错的。我们也期待海外发行团队在后续宣发上持续发力。
Q10：我们看到《异环》的免费榜还是不错的，说明每天的新进用户规模较大，当前 DAU和 ARPU值是什么情况？
A10：具体的 DAU和 ARPU 值数据不便透露。免费榜单维持在不错的水平，得益于都市开放世界的题材优势，比较稀
缺，提高了《异环》的吸量能力。《异环》的整体 DAU水平，要显著高于《幻塔》同期，这是游戏长线运营的重要基础，
我们希望玩家能长期留在游戏里，同时保持不错的新进。
Q11：大部分游戏都会有“上线初期即达流水高峰”的情况，市场也担心后续流水的持续性。《异环》后续商业化规
划如何？
A11：我们目前已公布 5月 7日会推出游戏公测后的首个新卡池，《异环》这类游戏的特点，就是用户基础非常重要
，这也是我们强调口碑和长期留存的原因。只要用户基数稳定，短期内可能存在付费低谷导致畅销榜排名承压，但在推出
新卡池等商业化节点时，流水极有可能重回较高峰值。
Q12：我们看到一些竞品在听取玩家建议之后口碑得到修复。《异环》后续会采取哪些具体措施来加强玩家社区的建
设和引导？
A12：新游戏大多都会经历口碑低开高走的局面，这也符合目前的二游市场规律。玩家沉下心来之后，更关注的还是
游戏本身，后续要看的是游戏产能和更新内容。幻塔工作室是非常有想法的一个团队，内部充满干劲，我们会逐步修改 b
ug，玩家会重新聚焦到游戏内容的更新上，口碑会越来越好，这点我们充满信心。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：43家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-28│完美世界(002624)2026年4月28-29日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1：怎么评价《异环》国内公测的表现？
A1：原创超自然都市开放世界 RPG 游戏《异环》自 2024 年 7 月首曝以来，凭借高完成度的都市大世界、丰富的生
活玩法与创新的福利机制等差异化特点，备受市场关注。2026年 4月 23 日，《异环》国服正式公测，同步上线 PC、安
卓、iOS、Mac、鸿蒙、PlayStation?5，游戏预下载即取得 APP Store 游戏免费榜榜首，最高位列 APP Store游戏畅销榜
第 11名。《异环》立足长线思维，以贴近现实生活的都市经营玩法为错位竞争优势，构建起一个可深度交互的人文开放
世界，在此基础上采取更长线导向的商业化设计，为玩家提供沉浸式都市体验，激发持续游玩动力。
Q2：《异环》海外版方面的进展？
A2：《异环》于 2026 年 4月 29 日登陆海外市场，覆盖超 180 个国家及地区，同步上线PC、Android、iOS、PlayS
tation?5及Mac 端平台，有望在潮流品类突破、拓宽用户群体、全球化出海等方面，为公司游戏业务打开新局面。
Q3：公司游戏业务的未来产品规划？
A3：公司将积极推进在研游戏，在MMO 与潮流新品赛道继续布局富有竞争力的后续储备产品，同时以小规模、轻量级
投入探索新的发力点并加强出海业务。目前公司储备的《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号MT1》《代号 J1》《代
号 F》《代号 U1》《代号ZH》等项目，涵盖二次元卡牌、轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类，公司将以真实的
玩家需求为出发点，在产品创意与玩法设计等层面强调差异化竞争力，及时验证、及时调整、小步快跑，多维度提升产品
成功率。
Q4：公司电竞业务稳扎稳打，未来有何发展计划？
A4：公司电竞业务将继续秉持“赛事带动产品、赛事带动出海”的发展路径，从产品运营、市场推广、技术赋能、赛
事生态升级等维度深耕细作，持续深化电竞生态体系升级。2026 年 5 月，公司将于上海举办世界级赛事 CAC 2026，同
时 2026 年 8 月世界级赛事DOTA2国际邀请赛（TI2026）也将在上海举办，公司将继续服务社区玩家，关注游戏生态，发
力职业赛事，为玩家带来精彩游戏体验。
Q5：公司影视业务的发展规划？
A5：2026年，公司影视业务将继续以“减量提质”为核心导向，通过“长剧深耕、短剧精作、共生共长”三大策略，
稳健推进影视业务发展。公司致力于深耕细作长剧剧集，科技赋能精品短剧赛道，并探索长短融合的中剧表达。
2026 年以来，公司出品的《夜色正浓》等平台定制剧播出，收获观众喜爱，目前公司储备的《何不同舟渡》《芳名
三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。
公司持续深化长、中、短剧布局，构建高质量 IP化内容矩阵，坚持精品化导向，推动内容系列化、IP化发展。时代
力作《弄潮 2：千禧红》近日开播，开启系列精品新篇；经典IP《香蜜沉沉烬如霜》短剧版稳步制作中。同时，公司积极
拥抱 AI技术赋能全流程，在剧集创制中与技术伙伴开展更紧密的联动，着力压缩实地拍摄规模、降低制作成本、提升内
容产出效率，在 AI加速重构行业格局的过程中，构筑可持续的竞争优势。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|