研报评级☆ ◇002624 完美世界 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 12 2 0 0 0 14
6月内 17 3 0 0 0 20
1年内 28 7 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ -0.66│ 0.38│ 0.67│ 1.02│ 1.11│
│每股净资产(元) │ 4.62│ 3.48│ 3.67│ 3.71│ 4.30│ 4.86│
│净资产收益率% │ 5.49│ -19.07│ 10.25│ 16.03│ 21.41│ 20.77│
│归母净利润(百万元) │ 491.48│ -1287.56│ 730.86│ 1288.88│ 1973.21│ 2153.24│
│营业收入(百万元) │ 7790.72│ 5570.49│ 6659.56│ 7902.58│ 8894.37│ 9523.21│
│营业利润(百万元) │ 895.54│ -1129.49│ 974.85│ 1558.89│ 2375.72│ 2595.72│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 买入 维持 --- 0.44 0.78 0.96 东吴证券
2026-11-03 买入 维持 --- 0.43 0.81 0.94 国联民生
2026-11-02 买入 维持 --- 0.47 0.83 0.90 招商证券
2026-10-07 买入 维持 --- 0.62 0.98 1.06 国盛证券
2026-09-01 增持 维持 11.05 0.71 0.85 0.98 东方证券
2026-08-23 买入 维持 --- 0.58 0.99 1.15 银河证券
2026-08-22 买入 维持 --- 0.66 1.04 1.11 国联民生
2026-08-22 买入 维持 --- 0.63 1.04 1.13 长江证券
2026-08-22 买入 维持 13.5 0.54 0.77 0.87 国投证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.55 1.04 1.12 开源证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.60 1.07 1.17 光大证券
2026-08-21 买入 维持 13.33 0.67 0.96 1.04 广发证券
2026-08-20 买入 维持 14.66 0.62 1.08 1.12 华泰证券
2026-08-20 增持 维持 16.7 --- --- --- 中金公司
2026-07-21 买入 维持 --- 0.55 1.04 1.12 开源证券
2026-06-24 增持 维持 15 1.16 1.70 1.85 群益证券
2026-05-21 买入 维持 --- 0.76 1.05 1.14 国海证券
2026-05-21 买入 维持 --- 1.05 1.06 1.06 长城证券
2026-05-13 买入 维持 --- 0.77 1.03 1.11 申万宏源
2026-05-10 买入 维持 --- 0.88 1.16 1.21 国盛证券
2026-05-08 增持 维持 21.37 0.85 1.28 1.32 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│完美世界(002624)2026年三季报点评：《异环》流水表现亮眼，全球化发行成│东吴证券 │买入
│效显著 │ │
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事件：公司发布2026年三季度业绩，收入及利润同比增长。2026Q3公司实现营业收入23.62亿元，同比增长36.85%；
归母净利润5.06亿元，同比增长211.47%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长185.49%。
《异环》贡献游戏业务收入增量，海外市场及官方渠道表现突出：2026年前三季度游戏业务实现营业收入47.92亿元
，同比增长7.09%，主要受《异环》公测贡献驱动，部分被《诛仙世界》《CS》《天龙八部2：飞龙战天》等存量产品收入
下滑抵消。《异环》于2026年4月开启全球公测，截至10月28日全球累计流水超27亿元，其中海外市场流水贡献高于国内
，官方PC及安卓渠道累计流水占比近60%。公司自主承担国内及海外绝大部分区域发行，体现全球化自主发行体系的商业
化能力。
经典IP产品迭代与多品类新品研发并行，后续产品储备逐步推进：新一代赛季回合手游《梦幻新诛仙：轻享》于2026
年9月开启公测，《诛仙：归来》（原《代号普洱》）近期完成一轮测试并取得版号，《淡墨水云乡》完成付费删档测试
。此外，《代号Castle》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》《代号W1》《代号L5》等产品处于研发阶段。公司
围绕经典IP及差异化玩法推进产品布局，后续随着储备产品陆续上线，有望进一步丰富产品矩阵。
影视业务受项目播出节奏影响，收入及利润同比下降：2026年前三季度影视业务实现营业收入3.07亿元，同比下降66
.58%；归母净利润-0.04亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，主要系报告期内播出并确认收入的影视作品较少。公司坚持“
减量提质”的发展策略，在推进精品长剧开发的同时，探索短剧、中剧及AI影视制作等新方向，后续建议关注重点项目播
出进度及业务盈利改善情况。
盈利预测与投资评级：考虑《异环》市场推广费用较高、部分存量游戏收入下滑及影视业务业绩承压，我们将2026-2
028年归母净利润预测由16.18/20.31/22.41亿元下调至8.47/15.22/18.62亿元，对应PE为23/13/10倍。考虑《异环》全球
流水表现亮眼，海外市场及官方渠道贡献较高，随着产品进入长线运营阶段，推广费用投入有望逐步趋于常态，叠加后续
储备产品陆续上线，有望带动公司盈利能力改善，维持“买入”评级。
风险提示：核心产品流水不及预期、新游研发及上线进度不及预期、行业竞争加剧、影视项目播出不及预期等。
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2026-11-03│完美世界(002624)2026年三季报点评：单季度利润大幅增长，《异环》利润率│国联民生 │买入
│仍在提升中 │ │
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事件：完美世界发布2026年三季报，Q3《异环》利润释放，环比扭亏
据2026年10月29日公司公告，2026年前三季度实现营业收入51.13亿元，同比下降5.61%，其中游戏业务营业收入47.9
2亿元，同比增加7.09%，主要来自《异环》贡献；归母净利润3.87亿元，同比下降41.83%；扣非归母净利润2.61亿元，同
比下降46.04%。单季度来看，2026Q3实现营业收入23.62亿元，同比增长36.85%，归母净利润5.06亿元，同比增长211.47%
。
《异环》全球累计流水超27亿元，自主发行占比较高，有望驱动流水高比例向利润转化。《异环》于2026年4月开启
全球公测，截至10月28日全球累计流水超过27亿元，其中官方PC及官方安卓渠道累计流水占比近60%，海外累计流水贡献
已高于国内，其在海内外主要区域多次进入iOS游戏畅销榜前五，并在日本等海外市场多次登顶PS主机热门榜。产品国内
及海外绝大部分区域均由公司自主发行，自主发行经验有望支持后续自研产品出海，较高的官方渠道占比下公司流水转化
效率会更高，2026年前三季度公司游戏业务毛利率73.79%，同比提升4.5pct。公司指出《异环》项目利润率仍阶段性低于
常态，后续关注长线流水表现与利润的持续兑现。
关注《异环》版本迭代与新品表现。《异环》1.5版本“致电，空想迷数”计划于11月5日更新，除新剧情、异象空间
及角色外，还将补充时装、载具、大世界交互物品及新玩法活动，进一步拓展都市生活与探索内容。《梦幻新诛仙：轻享
》已于9月3日全平台公测，有望拓展传统回合制MMO的用户覆盖，关注Q4首个完整运营季度的商业化表现。公司储备项目
覆盖二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲及小游戏等方向，后续关注测试及上线节奏，有望进一步丰富产品供给、接
续贡献增长。
投资建议：公司核心产品《异环》利润持续兑现中，后续新产品的陆续推出，可支撑2027年及之后增长。预计公司20
26-2028年营收73.04/81.24/85.25亿元，归母净利润8.43/15.73/18.16亿元。根据2026年11月2日收盘价对应PE估值分别
为24x/13x/11x，维持“推荐”评级。
风险提示：《异环》产品利润释放不及预期；营销及投放相关成本超预期；储备产品推进节奏放缓。
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2026-11-02│完美世界(002624)互动影游与AI影视布局并进，《异环》进入利润释放阶段 │招商证券 │买入
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公司发布2026年三季报，2026Q3实现营业收入23.62亿元，同比增长36.85%；归母净利润5.06亿元，同比增长211.47%
；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长185.49%。前三季度实现营业收入51.13亿元，同比下降5.61%；归母净利润3.87亿
元，同比下降41.83%；扣非归母净利润2.61亿元，同比下降46.04%；经营活动现金流净额11.81亿元，同比增长32.87%。
Q3收入与利润同步增长，《异环》带动游戏业务业绩释放。公司Q3归母及扣非归母净利润均同比大幅增长，游戏主业
贡献突出。Q3游戏业务实现营业收入21.53亿元，同比增长37.26%；归母净利润5.23亿元，同比增长145.22%；扣非归母净
利润5.18亿元，同比增长157.49%。此前《异环》上线初期集中投入推广，市场费用当期确认与充值收入递延确认存在时
间差；随着产品持续运营，前期流水逐步确认为收入，业绩贡献进一步体现。公司前三季度综合毛利率为69.53%，较上年
同期提升10.26%；其中游戏业务毛利率73.79%，较上年同期提升4.5%；Q3单季度经营活动现金流净额为5.34亿元，盈利与
现金回款共同为后续研发及产品运营提供支持。
《异环》全球累计流水超27亿元，自主发行与多端布局拓展长线价值。截至2026年10月28日，《异环》全球累计流水
超过27亿元，其中全球官方渠道（官方PC及官方安卓）累计流水占比近60%，海外累计流水贡献高于国内市场。公司在国
内及海外绝大部分区域自主发行，进一步积累全球化发行与用户运营经验。产品通过持续更新角色、剧情、地图及都市生
活玩法丰富内容体验，1.3版本更新首日曾升至日本、韩国iOS游戏畅销榜第2、第6名。我们认为，海外市场表现与较高的
官方渠道流水占比，为产品长线运营及盈利释放提供了良好基础；随着上线初期集中推广投入逐步消化，后续利润贡献有
望进一步体现。
诛仙IP持续迭代，多品类储备拓展后续增长空间。《梦幻新诛仙：轻享》于9月3日开启公测，以轻量化回合MMO定位
、横竖屏切换及减负设计拓展用户场景，进一步丰富诛仙IP产品矩阵。公司同时储备《代号Castle》《代号普洱》《代号
J1》等项目，覆盖二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG及休闲游戏等方向，通过小规模投入、持续验证推进新品探索。经典I
P的长线运营积累与新品类布局相结合，有望拓宽产品覆盖人群，为后续增长提供更多支撑。
互动影游与AI影视布局并进，拓展内容创新空间。公司旗下团队已推出《美女，请别影响我学习》《美女，请别影响
我成仙》等买断制互动影游，积累影视制作与游戏交互融合的开发经验。AI影视方面，完美世界影视与与光同尘合作打造
的全AIGC流程制作网络电影《弈1592》已完成制作，中剧《月与玫瑰》进入制作阶段；10月，公司联合行业伙伴共同发起
华语科幻AI影像联盟，推动科幻IP与AI创制人才对接。我们认为，公司兼具影视制作与游戏研发能力，有望借助AI提升内
容生产效率，发挥创意、IP及交互设计优势，进一步拓展多元内容产品。
维持“强烈推荐”投资评级。公司前三季度利润同比下降，主要受《异环》上线初期集中推广投入、上年同期一次性
处置收益及存量代理游戏收入回落等因素影响。Q3随着《异环》前期流水逐步确认为收入、推广费用回落，公司单季收入
与利润同比显著增长，核心游戏业务盈利能力得到体现。考虑产品利润释放节奏及存量业务表现，我们适度下调盈利预测
，但考虑到公司核心产品竞争力、全球化发行能力及新品储备仍具支撑，后续AI影视和互动影游探索拓展长期成长空间，
我们维持“强烈推荐”评级。预计公司2026—2028年归母净利润分别为9.18/16.06/17.45亿元，对应PE分别为22.5/12.8/
11.8倍。
风险提示：老游戏流水下滑风险、新游戏上线表现不及预期风险、海外发行不及预期风险、行业竞争加剧风险、影视
业务波动风险等。
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2026-10-07│完美世界(002624)关注三季度开始的《异环》利润释放 │国盛证券 │买入
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《异环》流水表现亮眼，进入稳态期，后续关注爆款卡池带来的流水上修。重点产品《异环》4月下旬分别上线国内
、海外市场。截至26年6月30日，全球累计流水超14亿元；截至8月18日，《异环》全球累计流水超20亿元，其中全球官方
渠道（官方PC+官方安卓）累计流水占比超60%。
参考近期国服IOS长线排名，我们认为产品已经进入稳态运营期。考虑到抽卡付费驱动的开放世界RPG游戏由卡池驱动
付费，我们预计后续流水较为稳定，且有望随爆款卡池再次冲高，进而带来市场对流水预期的上修。
26Q2受到《异环》错配影响，预计26Q3开始利润释放。26Q2公司实现收入15.8亿元，同比-5%，环比+35%；归母净利
润亏损2.2亿元，同比-210%，环比-315%；扣非归母净亏损2.7亿元，同比-276%，环比543%。本季度公司实现销售费用8.3
亿元，去年同期和26Q1分别为1.6亿元/2.0亿元。但收入环比增长只约4亿元。主要源于两点：1）新品上线前期集中推广
；2）流水确认为收入需要递延，因此二季度阶段性错配导致亏损。进入三季度，我们预计随着上线以来产生的收入确认+
推广活动减少，上述过程扭转，利润释放。
此外，新游储备丰富。新产品方面，仙侠题材回合MMO类游戏《梦幻新诛仙:轻享》已在9月3日公测；在研储备方面，
有《《号普洱》》《号普J1》《号普F》《号普U1》《号普ZH》等项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG
、休闲等品类。
盈利预测与投资建议：考虑到《异环》的收入利润释放节奏较预期偏晚，我们预计26-28年，公司实现收入71/83/88
亿元，YOY+7%/16%/6%；实现归母净利润12/19/21亿元，YOY+63%/59%/8%，对应当前市值PE16/10/9x。我们看好《异环》
的中长线表现，维持对于公司的“买入”评级。
风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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2026-09-01│完美世界(002624)26年中报点评：《异环》上线有望贡献长周期增量 │东方证券 │增持
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事项：2026年8月19日，完美世界发布中报，26Q2公司营收为15.8亿元（yoy-5%），主要系影视业务下滑。毛利率为7
2%（yoy+10pct），主要系《异环》驱动端游等官包占比提升。Q2归母净利润为-2.2亿（yoy-210%），主要系《异环》销
售费用前置。
《异环》全球上线，有望贡献长周期流水增量。26Q2游戏收入15.6亿
（yoy+5%），主要系《异环》上线贡献增量。26Q2《异环》全球流水高达14亿，但产品属于上线初期，26H2游戏合同
负债14.4亿，较期初9.9亿来看有大量流水未确认收入，我们预期流水Q3起将陆续释放。此外，26Q2游戏上线初期，涉及
到大量销售费用，26Q2销售费用8.3亿（26Q1为2亿）较正常水平大幅提升，后续我们预期销售费用将恢复到正常水平。目
前公司储备的《梦幻新诛仙：轻享》《代号Castle》《代号普洱》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》《代号W1
》《代号L5》等项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏、微信小游戏、抖音小游戏等，并在产
品创意与玩法设计等层面强调差异化竞争力，及时验证、及时调整、小步快跑，多维度提升产品成功率。
影视业务持续减量提质，长剧深耕、短剧精作、共生共长。2026年以来，公司出品的《夜色正浓》《九个弹孔》等剧
集先后播出，收获观众喜爱。目前公司储备的《醒来》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》《芳名三九》《何不同舟渡》
等影视作品正在制作、发行、排播过程中。
公司核心游戏《异环》上线贡献增量，我们预测公司26 28年归母净利润为13.71/16.53/19.06亿（26 28原值
为16.30/17.82/19.35亿，我们根据游戏的进度调整收入、毛利率、费率假设，从而调整盈利预测）。考虑到《异环》上
线涉及到高额销售费用，我们切换至2027年可比公司估值13倍PE，给予目标价11.05元，维持“增持”评级。
风险提示
流水不达预期，政策变化，买量成本提升，版号无法获得，费用超预期，公允价值变动收益和投资收益波动超预期等
风险
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2026-08-23│完美世界(002624)2026半年报业绩点评：《异环》表现良好，关注下半年业绩│银河证券 │买入
│释放 │ │
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事件
公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营业收入27.51亿元，同比下降25.47%；归母净利润-1.18亿元、扣非归
母净利润-2.11亿元，同比均由盈转亏。其中，2026Q2单季公司实现营业收入15.80亿元，同比下降5.28%；归母净利润-2.
21亿元、扣非归母净利润-2.72亿元，同比均由盈转亏。
《异环》市场表现良好，关注下半年利润释放
公司重点新游《异环》于4月上线，上线后市场表现良好：截至2026年6月30日，《异环》全球累计流水超14亿元人民
币，其中全球官方渠道（官方PC+官方安卓）累计流水占比超60%。由于上线初期营销费用支出增加以及收入的递延确认形
成错配，目前游戏在H1财报中尚未阶段性盈利（公司Q2销售费用率52.7%，同比+43pct，环比+36pct）。预计Q3后随着营
销费用回落以及收入确认，《异环》将开始持续释放业绩。
在研游戏积极推进，AI持续赋能研发
公司积极推进在研游戏：目前储备有《梦幻新诛仙：轻享》《代号Castle》《代号普洱》《代号J1》《代号F》《代
号U1》《代号ZH》《代号W1》《代号L5》等项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏、微信小游
戏、抖音小游戏等多个赛道，其中，《梦幻新诛仙：轻享》已定档2026年9月3日公测。在新游研发过程中，AI工具已全面
融入研发管线：公司通过完美AIGC平台集成AI生图、LLM角色扮演、数字人视频、2D转3D等多个工具，显著提升研发效率
。
投资建议：我们认为，公司新产品周期已经开启，《异环》流水端的良好表现，叠加直营服较高的占比，有望进一步
增厚公司的利润端表现，预计Q3开始将陆续为公司贡献利润。据此预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.26/19.27/2
2.36亿元，对应PE为19x/11x/9x，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等、买量成本上升的风险
。
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2026-08-22│完美世界(002624)2026年半年报点评：2026H1业绩符合预期，期待《异环》三│国联民生 │买入
│季度利润释放 │ │
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事件：完美世界发布2026年半年报，业绩符合预告范围
据2026年8月19日公司公告，公司2026年上半年实现营业收入27.51亿元，同比下降25.47%；归母净利润为-1.18亿元
，扣非归母净利润-2.11亿元，均符合此前公司业绩预告范围（归母净利润-1.2至-0.8亿元、扣非归母净利润-2.2至-1.8
亿元）。受新产品表现拉动，公司2026Q2实现营业收入15.80亿元，环比增长34.9%，归母净利润为-2.21亿元环比转亏。
截至8月18日《异环》全球流水突破20亿元，有望自Q3起体现在利润端
截至2026年6月30日，《异环》全球累计流水超过14亿元，公司合同负债由一季度末的14.87亿元增至22.31亿元，环
比增加7.43亿元，体现大量未被确认为二季度收入的流水金额。据七麦数据，暑期1.3版本更新后，《异环》最高位列中
国区iOS游戏畅销榜第13名，日本区iOS游戏畅销榜最高第2名，截至8月18日，《异环》全球累计流水已达到20亿元，呈现
重要版本更新后对流水的显著拉动效果，我们预期《异环》相关投放自三季度开始可逐步平稳化，叠加截至二季度末的未
确认收入部分，该产品有望在利润端体现贡献。而从利润率角度来看，《异环》官方PC及官方安卓渠道流水占比接近60%
，这些流水没有渠道分成，因此《异环》项目稳态利润率有望高于常规渠道发行产品。
《梦幻新诛仙：轻享》定档9月公测，关注多品类新品上线节奏
轻量化回合制MMO产品《梦幻新诛仙：轻享》已定档2026年9月3日公测，产品围绕玩家“轻松玩回合制MMO”的需求，
在玩法及养成体验上进一步减负，并支持手机横竖屏切换，有望拓展碎片化使用场景及回合制MMO用户群体。同时，公司
储备丰富，包括有《代号Castle》《代号普洱》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》《代号W1》《代号L5》等项
目，题材覆盖二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏，也兼有微信、抖音小游戏等品类，关注后续产品逐步上线带
动贡献业绩增量。
投资建议：公司核心产品《异环》全球表现亮眼，重点版本拉动流水冲高，体现了产品长线运营的潜力，后续随着投
放趋于稳定，可在下半年贡献利润，后续新产品的陆续推出，可支撑2027年及之后增长。预计公司2026-2028年营收81.25
/91.34/94.91亿元，归母净利润12.72/20.23/21.47亿元，相比上次预测（16.41/20.27/21.82亿元）有所下调，主要由于
《异环》相关营销投入规模较大而收入确认节奏和利润释放慢于此前预期，根据2026年8月21日收盘价对应PE估值分别为1
7x/10x/10x，维持“推荐”评级。
风险提示：《异环》产品利润释放不及预期；营销及投放相关成本超预期；储备产品推进节奏放缓。
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2026-08-22│完美世界(002624)《异环》上线持续优化，预计2026Q3起逐步释放业绩 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收27.51亿元，同比-25.47%；归母净亏损1.18亿元，同比由盈转亏。其中
2026Q2单季度实现营收15.80亿元，同比-5.28%；归母净亏损2.21亿元，同比转亏。
2026Q2由盈转亏，主要系《异环》收入与费用错配。2026H1游戏业务收入26.39亿（yoy-9.19%），亏损8879.21万，
主要系《异环》上线后流水收入存在递延，而费用需当期确认产生错配引起；影视业务收入1.03亿（yoy-86.56%），对应
归母净利润为956.09万，期间因播出剧集较少较去年同期盈利下降。2026Q2综合毛利率71.92%，同比提升9.92pct。受《
异环》营销推广影响，2026Q2销售费用显著抬升至8.33亿元，同比+418.3%、环比+317.6%，对应销售费用率52.73%，环比
提升35.7pct。此外，2026Q2合同负债为22.31亿元，环比增加7.44亿，主要系《异环》递延收入，为后续业绩奠定扎实基
础。
《异环》逐步走向长线运营，Q3起有望逐步释放业绩。《异环》2026年4月开启全球公测，截至8月18日累计流水超20
亿元，其中官方PC+官方安卓渠道占比近60%（无分成成本，会推高稳态利润率水平）。《异环》上线初期暴露出一些稳定
性等问题，目前随着新版本、新角色上线得到优化，近期《异环》1.3版本更新首日，日本iOS游戏畅销榜跃升至第2名，
韩国市场提升至第6名，证明项目组的长线研发与运营能力。伴随前期递延收入确认及产品优化带动流水改善，以及宣传
活动进入常规阶段使费用率下降，综合推断2026Q3业绩有望大幅改善。
《梦幻新诛仙：轻享》已定档，新品储备丰富。经典IP方面，《梦幻新诛仙：轻享》已定档2026年9月3日公测，主打
轻量化、减负型回合MMO；同时公司储备《代号Castle》《代号普洱》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》《代号
W1》《代号L5》等项目，覆盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏、微信/抖音小游戏等方向，延续“
经典品类+潮流新品”双轨布局，具有丰富的产品储备。
投资建议：《异环》上线后产品表现持续优化，短期受会计确认节奏影响业绩，2026Q3起有望逐步释放，预计2026-2
028年营收依次为68.1/75/78.4亿元，归母净利润依次为10.6/15.1/17.1亿元;考虑《异环》上线带动业绩高增及后续丰富
产品储备，给予一定估值溢价，给予公司2026年25xPE，对应6个月目标价为13.5元，给予“买入-A”评级。
风险提示：《异环》流水不及预期、新品上线进度不及预期、买量成本上升。
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2026-08-22│完美世界(002624)符合预告区间，《异环》全球流水超20亿，关注长线运营及│长江证券 │买入
│出海 │ │
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事件描述
完美世界发布2026年中报，公司26H1实现营收27.51亿（同比-25.5%），实现归母净亏损1.18亿（预告区间0.8-1.2亿
元），实现扣非净亏损2.11亿（预告区间1.8-2.2亿元）。
其中公司26Q2实现营收15.80亿（同比-5.3%），实现归母净亏损2.21亿元，实现扣非净亏损2.72亿元。
事件评论
《异环》全球流水超20亿，收入确认及投放错配致短期亏损
1）截至8月18日，《异环》全球累计流水超20亿元（其中截至6.30为超14亿元），其中全球官方渠道（官方PC+官方
安卓）累计流水占比近60%。我们预计《异环》有较大比例流水将于Q3确认为收入，截至6.30公司合同负债约22.3亿，较3
.31的14.9亿显著增加；
2）Q2《异环》产生数亿元投放费用，造成公司Q2销售费用大幅提升至8.3亿，销售费用率阶段性提升至50%+。
3）或由于前期《CS》机制调整及季节性因素等原因，公司存量游戏Q2流水有短期下滑，此外新游戏的投入亦对业绩
产生短期影响。综合因素影响下，公司Q2实现游戏收入15.6亿，同环比均有所提升，其中上半年公司手游收入同比+11%至
11亿，端游收入因《诛仙世界》高基数及《异环》确认错配有所下滑。游戏业务Q2实现归母净亏损1.93亿，扣非净亏损2.
27亿。
4）公司Q2影视业务实现营收约0.12亿，归母净亏损约2200万，扣非净亏损约700万元。
《异环》1.3卡池海外表现亮眼，Q3有望释放业绩弹性
1）考虑到《异环》市场费用集中在Q2，后续投放费用或将显著降低，叠加收入递延和目前良好的长线和出海表现，
预计Q3将有较好业绩释放。
2）8月19日《异环》1.3卡池海外上线，带动游戏在日本iOS游戏畅销榜中进入Top2，《异环》出海亮眼表现带动公司
26H1境外收入同比+178%至5.1亿。
3）公司储备有《梦幻新诛仙：轻享》（已定档9.3公测）、《代号普洱》、《代号F》等项目，涵盖轻度MMO、二次元
卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏等多元品类，储备产品丰富。
盈利预测与投资建议：我们预测公司2026-2027年归母净利润分别为12.1亿元、20.1亿元，对应2026-2027年PE为17.4
倍、10.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-08-21│完美世界(002624)公司信息更新报告：毛利率显著提升，继续看好《异环》Q3│开源证券 │买入
│释放业绩 │ │
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毛利率显著提升，看好《异环》利润释放驱动业绩反弹，维持“买入”评级
公司2026H1实现营收27.51亿元（同比-25%），归母净亏损1.18亿元（同比转亏），扣非归母净亏损2.11亿元（同比
转亏）；单Q2，实现营收15.80亿元（同比-5%、环比+35%），归母净亏损2.21亿元（同环比转亏），扣非归母净亏损2.72
亿元（同环比转亏）。2026H1毛利率为69.71%（同比+13pct），主要系高毛利率的游戏收入占比提升；销售/管理/研发/
财务费率分别同比+28.6/+2.2/+1.9/-0.3pct，销售费率提升主要系《异环》上线带来的费用增加，研发费率提升或系《
异环》上线后研发支出费用化。业绩落于预告区间，承压主要系《异环》收入与费用阶段性错配（Q2经营性现金净流入约
8亿元，同比+164%）。Q2末合同负债环比+7.4亿元，增长动能积蓄，我们看好《异环》Q3开始释放业绩，维持2026-2028
年归母净利润预测为10.63/20.22/21.70亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.9/10.4/9.7倍，维持“买入”评级
。
《异环》持续突破，关注9月《梦幻新诛仙：轻享》上线表现
2026H1PC端网游营收14.54亿元（同比-21%），主要系上年同期《诛仙世界》确收形成高基数，毛利率同比+2.3pct；
移动端网游营收10.78亿元（同比+11%），毛利率同比+4.8pct；毛利率双升或系自研/自有IP游戏收入占比提升。《异环
》截至8月18日全球累计流水超20亿元（截至6月30日超14亿），官方渠道占比近60%；8月1.3版本海内外上线，带动内地/
日本/韩国iOS游戏畅销榜分别升至第13/2/6（1.2版本排名峰值分别为15/2/7），稳健表现反映长线运营潜力。公司储备
超9款新游，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、SLG等，其中定位轻量化减负的MMO《梦幻新诛仙：轻享》已定档9月3日公测，同
系列的《梦幻新诛仙》2021年上线首月流水超5亿（伽马数据测算），新游上线或贡献增量业绩。
影视业务贯彻“减量提质”，储备作品上线或带动收入回暖H2
2026H1影视业务营收1.03亿元（同比-87%），归母净利润956万元（同比-77%），扣非归母净亏损1113万元（同比转
亏），业绩回落主要系2026H1播出影视剧数量同比减少。公司坚持“减量提质”，储备的《醒来》《云雀叫天录》等作品
正制作、发行、排播中，影视业务有望随项目排播节奏回暖。
风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。
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2026-08-21│完美世界(002624)《异环》流水表现出色，业绩释放可期 │广发证券 │买入
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完美世界发布2026年半年度报告。公司2026H1实现营业收入27.51亿元，同比-25.47%；归母净亏损1.18亿元，上年同
期盈利5.03亿元；扣非归母净亏损2.11亿元，上年同期盈利3.18亿元。Q2实现营业收入15.80亿元，同比-5.28%、环比+34
.90%；归母净亏损2.21亿元，扣非归母净亏损为2.72亿元。
Q2游戏收入同比转正，《异环》上线期收入费用错配拖累利润。根据公司财报，2026H1公司游戏业务实现收入26.39
亿元，同比-9.19%，归母净亏损0.89亿元；Q2游戏收入15.63亿元，同比约+5.0%、环比+45.2%，但归母净亏损约1.93亿元
。《异环》4月开启全球公测，截至6月末全球累计流水超14亿元，其中官方PC及安卓渠道占比超60%；截至8月18日累计流
水已超20亿元，官方渠道占比近60%。由于发行费用在上线期一次性确认、充值流水按玩家生命周期分期确认，《异环》
报告期内形成阶段性亏损，预计其业绩贡献将从Q3起逐步释放。
新品稳步推进，AI持续融入研发管线。《梦幻新诛仙：轻享》已定档9月3日公测，公司同时储备《代号Castle》《代
号普洱》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》《代号W1》《代号L5》等项目，覆盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经
营卡牌、SLG、休闲游戏及小程序游戏。AI方面，公司已搭建完美AIGC平台及大模型智能体平台。展望来看，公司新产品
储备较为丰富，通过AI技术进一步强化研发效率，随着新品上线，有望推动公司实现新一轮增长。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为71.12/78.00/84.21亿元；归母净利润分别为12.93/
18.67/20.16亿元。参考可比公司，考虑到公司新品《异环》表现出色，凸显公司研发优势，且有望实现长线运营提升公
司业绩稳定性，我们给予公司对应26年20xPE估值，对应每股合理价值为13.33元，维持“买入”评级。
风险提示：版号风险、产品流水不及预期风险、行业竞争加剧风险、《异环》运营不及预期风险。
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2026-08-21│完美世界(002624)26H1业绩点评：收入成本周期错配致亏损，关注《异环》高│光大证券 │买入
│官渠占比和9月新品 │ │
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事件：公司发布26H1业绩，归母净利润落在前期业绩预告下部，主因系《异环》上线后收入与成本周期错配。
点评：公司26Q2实现营收15.8亿元（YoY-5.28%），26Q2营收微降的主要原因是26Q2依赖存量游戏，流水存在自然下
滑，而重点新游《异环》的流水存在递延，尚未体现在26Q2营收；实现归母净利润-2.21亿元（YoY转亏）。主因是《异环
》上线初期营销费用上涨，26Q2公司销售费用8.33亿元，费用率52.73%（YoY+43.09pct)；其他成本方面控制得当，毛利
率大增，达到71.92%（YoY+9.92pct）；管理费用1.56亿元，费用率9.88%（YoY-1.49pct)；研发费用4.08亿元，费用率25
.8%（YoY-0.72pct)。
游戏业务：上线四个月《异环》表现优异，有望达到或超前期预期
公司26H1游戏业务实现营业收入26.4亿元，同比下降9.19%，归母净亏损8879万元，扣非净亏损1.28亿元。截至8月18
日，《异环》流水已达20亿。另外，《异环》官方渠道（官方PC+安卓）累计流水占比近60%，有望进一步提升利率。苹果
和安卓渠道的抽成比例一般在30%，而官方渠道为直接下载没有抽成，因此判断净利润率有望超40%，未来将提供较强的业
绩支撑。
展望未来，公司储备了《梦幻新诛仙：轻享》《代号Castle》《代号普洱》等多款在研新游，涵盖轻度MMO、二次元
卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲等。其中，《梦幻新诛仙：轻享》已定档9月3日公测，品类为回合制MMO。
影视业务：盈利有所收窄，关注储备项目
公司26H1影视业务实现营业收入1.03亿元，同比减少86.56%；归母净利润956万元，扣非净亏损1113万元，较上年同
期盈利下降，主要原因是播出的影视剧数量同比减少。公司影视业务以“减量提质”为核心导向，目前公司储备的《醒来
》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》《芳名三九》《何不同舟渡》等正制作、发行、排播过程中。
盈利预测、估值与评级：看好26Q3《异环》流水表观体现且营销费用高峰渡过带来的利润增量，预计公司2026-2028
年营收分别为80/93/101亿元，归母净利润分别为12/21/23亿元，较上次预测分别下降40%/9%/7%，原因是超预期的营销费
用调整，当前股价对应P/E分别为19/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：版号监管政策变化，新品表现不及预期，海外市场不及预期等。
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2026-08-20│完美世界(002624)《异环》开局流水表现优异，关注长线变现与新品储备 │中金公司 │增持
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1H26业绩落入业绩指引区间，符合我们及市场预期公司1H26收入27.5亿元，同降25%；归母净亏损1.18亿元，落入业
绩指引亏损0.8-1.2亿元区间，符合我们及市场预期。
2Q26公司收入15.8亿元，同降5%，环增35%；归母净亏损2.21亿元，我们认为主要是由于《异环》营销费用前置所致
。
发展趋势
《异环》4月上线流水持续性较好，推动2Q收入环比高增。公司二次元开放世界RPG《异环》于4月下旬全球公测，截
至6月30日/8月18日全球流水分别超14/20亿元，其中官方PC+安卓流水占比约60%。游戏已初步验证内容更新下的变现潜力
，其国际服1.1版本首日流水超1亿元，超公测首日并创单日流水新高。其他存量游戏持续更新内容，但受产品周期等影响
流水较1H25自然回落。整体公司游戏收入2Q环增45%至15.6亿元。
营销费用前置致2Q亏损，业绩有望下半年释放。由于《异环》营销费用的一次性确认与收入递延确认产生阶段性错配
，公司2Q销售费用率大幅提升至53%；2Q管理/研发费用率分别为9.9/25.8%，均实现同比小幅下降。公司2Q26游戏业务归
母净亏损1.93亿元。公司表示《异环》的业绩贡献将于第三季度起逐步释放。
关注异环长线表现与新品供给释放。1）《异环》上线以来维持约35天一个新版本的内容释放节奏，我们建议关注新
版本加入新玩法、角色及IP联动，提升用户粘性及变现效率的潜力。2）新品方面，公司轻量化回合MMO《梦幻新诛仙：轻
享》将于9月3日上线，公司储备产品覆盖轻度MMO、卡牌、SLG、休闲游戏等赛道，我们建议关注新游戏测试及上线进展。
盈利预测与估值
由于新游上线营销投入较高，下调26年归母净利预测23%至11.4亿元，维持27年归母净利预测。现价对应19/12倍26/2
7年P/E。维持跑赢行业评级。考虑《异环》长线潜力及其利润贡献更多在2H26及27年体现，切换至27年估值，维持目标价
16.7元（27年18倍P/E），上行空间51%。
风险
新游流水不及预期，行业竞争加剧，买量成本提升，政策变化。
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2026-08-20│完美世界(002624)关注后续出海及新品推出节奏 │华泰证券 │买入
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完美世界发布26Q2业绩：公司实现营业收入15.80亿元（yoy-5.3%，qoq+34.9%）；归母净利润-2.21亿元，环比转亏
；扣非归母净利润-2.72亿元，环比转亏。其中，游戏业务收入15.59亿元（yoy+4.8%，qoq+44.4%），收入环比明显改善
。收入增长及利润转亏主因新产品《异环》集中营销投入影响，且研发费用等进行一次性资本化。我们认为，《异环》已
成为公司新一轮产品周期的核心驱动力，随着前期营销投入逐步趋于正常化及收入持续确认，公司游戏业务盈利能力有望
逐步修复，维持“买入”评级。
《异环》驱动游戏收入环比增长44%，海外及官方渠道表现突出
26Q2公司游戏业务收入15.59亿元（yoy+4.8%，qoq+44.4%），主因《异环》4月末全球上线贡献流水，成为整体收入
环比改善的核心驱动力。截至8月18日，全球累计流水已超过20亿元，商业化表现较为强劲。从区域结构看，《异环》海
外流水占比约60%、国内占比约40%，海外市场已成为产品主要收入来源；同时，全球官方PC及官方安卓等官方渠道累计流
水占比接近60%，我们认为较高的直销渠道占比有助于减少渠道分成，提升产品长期实际收入转化及盈利能力。
毛利率环比提升，关注Q3业绩释放情况
26Q2公司毛利率环比提升5.2pct至71.9%，游戏业务收入增长带动整体毛利改善。但季度利润端承压，核心原因在于
《异环》公测期集中进行全球宣发及用户获取，相关费用主要计入当期，而游戏收入则按照会计规则逐步确认，形成阶段
性的收入费用错配。26Q2公司销售费用8.33亿元（qoq+317.6%），销售费用率提升至52.7%（qoq+35.7pct）。研发端，公
司26Q2研发费用4.08亿元（qoq+17.2%），研发费用率为25.8%（qoq-3.9pct）。研发费用增加主因《异环》4月底公测后
停止资本化，相关研发支出直接计入当期研发费用。后续看，我们认为《异环》递延收入确认叠加费用前置，公司Q3利润
有望释放。
产品储备持续丰富，轻量化创新与多品类布局打开后续增长空间
公司持续推进多元化产品储备，围绕MMO及新品赛道深化布局。目前公司在研项目包括《梦幻新诛仙：轻享》《代号C
astle》《代号普洱》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》《代号W1》《代号L5》，覆盖轻度MMO、二次元卡牌、
模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏及微信、抖音小游戏等多个细分方向。其中，《梦幻新诛仙：轻享》已定档于26年9月3日
公测，支持手机横竖屏游玩，有望探索传统MMO品类向轻量化、多场景体验延伸的市场空间。整体来看，我们认为公司后
续产品管线较为丰富，有望为公司提供持续的业绩增长动力。
盈利预测与估值
我们看好《异环》盈利能力，收入持续确认及前期营销费用逐步正常化有望推动游戏业务利润改善。考虑《异环》上
线后宣发费用较高，我们调整公司26-28年归母净利润预测为12.0/20.9/21.8亿元（前值为16.6/23.0/25.3亿元，调整幅
度为-27.7%/-9.1%/-13.8%）。当前可比公司2026年平均PE为13.7X（此前为26年14.6X），考虑公司《异环》上线增长较
为强劲，给予公司26年23.5XPE（前值25XPE），下调目标价至14.66元（前值为21.39元）。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
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2026-07-21│完美世界(002624)公司信息更新报告：看好《异环》利润后续释放驱动业绩强│开源证券 │买入
│劲反弹 │ │
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《异环》收入递延影响Q2业绩，看好Q3开始业绩释放，维持“买入”评级
公司发布2026H1业绩预告，预计归母净亏损0.8-1.2亿元（上年同期盈利5.0亿元），预计扣非归母净亏损1.8-2.2亿
元（上年同期盈利3.2亿元）；单Q2预计归母净亏损1.8-2.2亿元（上年同期盈利2.0亿元），扣非归母净亏损2.4-2.8亿元
（上年同期盈利1.5亿元）。单看游戏业务，2026H1预计归母净亏损0.5-0.9亿元（上年同期盈利5.0亿元），扣非归母净
亏损1.0-1.4亿元（上年同期盈利3.5亿元）；单Q2预计归母净亏损1.5-1.9亿元（上年同期盈利2.1亿元），扣非归母净亏
损2.0-2.4亿元（上年同期盈利1.8亿元）；主要系《异环》收入与费用在上线初期出现阶段性错配，其业绩将在Q3起逐步
释放。基于《异环》上线后流水，我们下调2026-2028年归母净利润预测至10.63/20.22/21.70（前值16.90/22.24/25.09
）亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.3/10.2/9.5倍，我们看好《异环》成为长青高流水游戏，维持“买入”评
级。
《异环》表现稳健，看好丰富内容更新持续拓展商业化变现空间
《异环》自4月先后于境内外上线，以超自然都市开放世界题材、丰富的都市经营玩法等差异化优势，在海内外主要
区域多次进入iOS游戏畅销榜前五，并在日本等海外市场多次登顶PS主机热门榜，截至6月30日，全球累计流水超14亿元，
其中全球官方渠道累计流水占比超60%，支撑高利润率。项目组充沛产能逐步释放，境内7月2日上线的1.2版本中，玩法上
引入一个完整的西幻风格刷宝单机RPG，包含可交互的NPC、可交易的商店等，内容体量等同于一款独立新游戏；商业化上
，两个新限定角色配套时装数总计10套（1.1版本仅7套），已有角色新增时装9套，此外新增的时装染色功能变相引入14
套时装。项目组紧跟玩家需求，推出养鱼、车尾展示大鱼、装修蓝图等玩家“高呼声”需求，我们看好项目组延续“服务
玩家”精神，持续更新优质内容保持玩家粘性，并增添非数值型付费点可持续地拉高付费率及ARPU，推动《异环》成为长
青高流水游戏。
新游储备丰富，上线或贡献增量业绩
公司储备有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号F》等项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG
、休闲等品类，新游上线或贡献增量业绩。
风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。
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2026-06-24│完美世界(002624)《异环》1.1版本表现较好，长期流水表现值得期待 │群益证券 │增持
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事件：5月末《异环》1.1版本“游梦回廊”正式推出，包括热门新角色“安魂曲”、保时捷联动载具跑车皮肤等重磅
内容更新，此外云版本也正式上线；1.1版本上线后单日流水破亿，中国、日本等地区ios、PS相关排名持续超预期，整体
流水表现强于游戏开服阶段。
《异环》上线后在初期克制的商业策略下依然保持较好流水表现，且后续新卡池流水表现超预期，展现出游戏具备长
期流水走强的潜力，考虑到当前股价或低估《异环》长期玩法潜力和营收能力，我们维持“买进”评级。
《异环》1.1版本多项数据表现良好，长期流水表现有望超预期：《异环》1.1版本正式推出，更新内容包括热门新角
色“安魂曲”、新地图“向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”等。上线首
日国服ios游戏畅销榜排名最高达第五，一周后海外首日表现同样亮眼，日本地区登顶游戏畅销榜榜首、韩国地区达到游
戏畅销榜第四，仅海外版（包含港澳台地区）单日流水突破1亿元，日服PS榜单亦持续七日登顶。此外《云
异环》也正式推出，考虑到游戏配置要求较高导致此前移动端优化表现较差，云版本的推出显著提高移动端的用户拓
展。《异环》推出以来各卡池更新的流水表现持续超预期逆跌，考虑到上线初期的以吸引用户为主的商业策略较为克制，
叠加游戏优秀的都市框架内玩法潜力胜过传统二游，以及海外以日本为首的相关数据和社区口碑持续走高，我们认为《异
环》长期流水表现有望超出市场预期。
Q1业绩短期承压，《异环》业绩贡献后续将逐步体现：2026Q1营收11.7亿元，同比下降42%；归母净利润1.03亿元，
同比下降66%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降62%。一季度业绩下降主要是去年同期新上线的《诛仙世界》带来较高
基数，叠加新游《异环》上线前的相关销售费用增高所致。后续业绩伴随《异环》的流水将会逐渐释放，考虑到流水递延
因素，我们认为经营性现金流增长将在二季度开始体现，而营收/净利润将在下半年开始显著提升。
电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2
》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游
戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅
将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的
电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。
盈利预期：我们预计公司2026-2028年净利润分别为22.47/32.98/35.87亿元，YOY分别为+207.5%/+46.8%/+8.8%；EPS
分别为1.16/1.70/1.85元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为10/7/6倍，维持“买进”建议。
风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。
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2026-05-21│完美世界(002624)Q1点评：短期业绩承压，《异环》有望贡献核心增量 │长城证券 │买入
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事件：完美世界披露2026Q1业绩，2026年Q1，公司业绩短期承压。单季度实现营业收入11.71亿元，同比下降42.11%
；实现归母净利润1.03亿元，同比下降66.02%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下降62.40%。
《异环》：差异化定位显著，占据都市开放世界先发优势：《异环》是业内真正意义上的“都市题材开放世界”二次
元游戏，这一精准的差异化定位使其在当前趋于同质化的二次元游戏市场中具备显著的先发优势和错位竞争价值。产品在
传统二次元游戏“角色养成-战斗验证”的核心循环外，创新性地融入了以探索、经营、休闲和轻社交为核心的“都市生
活”玩法系统，极大地拓宽了游戏的可玩性和潜在用户圈层，有望吸引传统二次元游戏之外的泛用户群体。
上线开局稳健，长线运营策略明确：高利润渠道占比高：游戏PC端和安卓端等高利润率渠道的收入占比较高，而iOS
占比较低，保障公司实际利润率。长线运营与克制商业化：公司汲取《幻塔》的经验，在《异环》的初期采取了相对克制
的商业化策略，旨在构建健康的社区生态和长期玩家留存。未来将逐步增加车、房、皮肤等都市生活相关的商业化内容，
稳步释放游戏的付费潜力。
基本盘业务稳健，为创新提供安全垫：公司在MMORPG领域根基深厚，以《诛仙》、《完美世界》为核心的IP矩阵通过
持续推出新作（如《诛仙世界》）和内容更新，维持着稳定的用户群体和收入贡献。电竞业务：依托《DOTA2》及《CS》
等电竞游戏，公司已构建起成熟的电竞赛事体系，业务持续增长，是稳定的业绩贡献点。2026年公司将在上海举办DOTA2
国际邀请赛（TI）等顶级赛事，有望进一步提升其在全球电竞产业的影响力。
投资建议：我们认为公司老游戏提供韧性，《异环》提供增量。预计2026-2028年公司实现营收90.2亿元/98.8亿元/1
02.2亿元，实现归母净利润20.3亿元/20.6亿元/20.7亿元，对应PE14.5/14.4/14.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：游戏行业政策风险；新游戏流水不及预期；老游戏自然衰退风险；宏观经济波动影响可选消费风险等
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2026-05-21│完美世界(002624)公司动态研究：新品《异环》开启新周期，关注长线表现 │国海证券 │买入
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2025年扭亏，积极分红回报股东
(1)2025业绩：公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入66.60亿元，yoy+19.55%；归母净利润7.31亿元，yoy+
156.76%；扣非归母净利润5.64亿元，yoy+143.00%。
(2)2025Q4业绩：实现营业收入12.43亿元，yoy-17.02%、qoq-27.98%；归母净利润0.65亿元，yoy+107.27%、qoq-59.
75%；扣非归母净利润0.81亿元，yoy+109.41%、qoq-50.75%
(3)2026Q1业绩：实现营业收入11.71亿元，yoy-42.11%、qoq-5.77%；归母净利润1.03亿元，yoy-66.02%、qoq+57.17
%；扣非归母净利润0.61亿元，yoy-62.40%、qoq-24.50%
(4)分红：2024年度公司向全体股东每股派发现金红利0.23元（含税），共计派发现金分红4.37亿元。2025年度公司
向全体股东每股派发现金红利0.33元（含税），拟分红6.40亿元（占当期归母利润87.55%）。
游戏业务：经典品类与潮流品类双轨并进
公司发挥MMORPG赛道优势，持续迭代升级产品，于2024年12月推出《诛仙世界》并在2025年8月上线《诛仙2》；在潮
流品类，公司基于《幻塔》项目积累的丰富研发及发行经验，成功实现经验复用，陆续推出《女神异闻录：夜幕魅影》《
异环》等精品游戏，持续扩大潮流新品矩阵，进一步深化潮流品类创新实践。同时以小规模、轻量级投入探索SLG、休闲
游戏等全新品类，不断推动游戏业务多元化发展。
其中，原创超自然都市开放世界RPG游戏《异环》国服版于4月23日上线、海外版4月29日登陆超180个国家地区，游戏
全球首日流水突破1亿元人民币，首日新增、国内留存（次日/3日/7日）等核心指标均显著优于公司此前旗舰产品《幻塔
》的同期水平，表明产品吸量能力、游戏品质、玩家粘性等有大幅提升。
电竞业务：立体化赛事体系与精细化产品运营
依托知名电竞产品《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻势）》在中国大陆地区的独家运营权，持续升级电
竞生态体系。以《CS（反恐精英：全球攻势）》为例：底层以PNL（完美世界CS全国联赛）覆盖网吧校园等用户，扩大参
与基础；中段以PWC（完美世界CS挑战赛）链接大众与职业，培育竞技人才；顶端打造顶级赛事品牌CAC（亚洲邀请赛）及
CSMajor（反恐精英世界锦标赛），提升国际影响力。
影视业务：长剧深耕与短剧精作协同发力
公司将多年积累的影视级制作标准引入微短剧，以2025年8月在红果、抖音双平台播出的微短剧《弄潮》为例，该剧
通过扎实的剧本打磨、实地采风、方言演绎与真实细节还原，一经播出迅速走红。2025年12月该剧正式登陆东方卫视“品
质东方-微剧场”，播出期间收视率持续攀升，成为年末卫视微短剧赛道的亮眼作品。
盈利预测和投资评级：我们认为公司存量产品保持稳健，《异环》全平台公测有望开启新品周期，预计公司2026-202
8年营业收入为84.93/96.04/103.96亿元，归母净利润为15.22/21.10/22.95亿元，PE为19.53/14.08/12.95x，维持“买入
”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及
预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢
下行、海外市场相关风险等。
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2026-05-13│完美世界(002624)《异环》新角色拉动付费，长线运营可期 │申万宏源 │买入
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公司1Q26营业收入11.71亿，同比下降42%；归母净利润1.03亿，同比下降66%；扣非归母净利润0.61亿，同比下降62%
。业绩符合预期，营收、利润同比承压主要系去年同期高基数影响，同时游戏新品或产生前期销售费用影响Q1利润。
游戏新品着陆，存量老产品持续贡献利润。1Q26游戏业务营收10.8亿，同比-24%，环比13%，主要系去年同期《诛仙
世界》高基数以及存量产品自然下滑影响。存量游戏《完美世界》《诛仙》等仍贡献利润：游戏业务归母净利润1.04亿元
，扣非归母净利润0.99亿，环比-18%。重点新品《异环》2026年4月23日国服公测，4月29日上线海外。国内首日流水6000
万人民币，相加海外，全球首日流水过亿，有望贡献26年主要收入及利润。
《异环》新角色带动畅销榜新高，期待长线运营。《异环》开服商业化高度克制，前期未开放大量付费点，不以短期
爆发流水为目标；随玩家游玩深度加深，差异化都市题材+场景美术优势凸显，TapTap评分已有回暖。团队核心聚焦口碑
、长线留存与用户活跃度，目前《异环》各项核心指标均显著优于前作《幻塔》同期表现。针对玩家反馈重点问题，工作
室快速响应4月28日公告产品修复和优化计划，对于优化、交互、角色、剧情等加速调整。5月7日成女角色（二游主要付
费类型，《异环》开服角色偏少女）“浔”卡池上线，畅销榜新高Top6。后续即将上线高人气角色“安魂曲”。我们认为
，首日流水不代表峰值，应当以长线视角关注后续运营及商业化：重磅角色+框架验证后续付费设计空间极大。
研发项目及流程持续优化：1Q26研发费用同比-30%。研发体系22年来持续优化：截止25年底研发人员总计2116人，同
比-18%。
后续管线：涵盖二次元卡牌、轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类：《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代
号MT1》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》等。
影视业务1Q26实现营收0.9亿元，同比-85%，主要系确收影视数量同比减少，影视扣非归母净利润-0.04亿。主要系Q1
播出并确认收入的影视作品较上年同期减少。
调整盈利预测，维持"买入"评级。基于《异环》上线后表现以及老产品趋势，我们调整盈利预测，预计公司2026年归
母净利润15.02亿（原预测为14.6亿），新增27-28年预测为19.95/21.60亿，现价对应26-28年PE为22/16/15x，维持"买入
"评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。
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2026-05-10│完美世界(002624)业绩符合预期，看好异环商业化表现 │国盛证券 │买入
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发布2025年年度报告和26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入66.6亿元，YOY+20%；归母净利润7.3亿元，同比扭亏为
盈；扣非归母净利润5.6亿元，同比扭亏为盈。26Q1，公司实现收入11.7亿元，YOY-42%，QOQ-5.8%；归母净利润1.0亿元
，YOY-66%，QOQ+57%；扣非归母净利润0.6亿元，YOY-62%，QOQ-25%。
点评：《异环》全球公测首日流水破亿，浔卡池表现亮眼。2026年4月23日，《异环》国服开启多端公测，公测初期
最高位列iOS游戏畅销榜11位。4月29日该游戏海外上线，迅速在日本、韩国免费榜登顶，并在美国、巴基斯坦等多个市场
进入前十，全球首日流水超1亿元人民币。5月7日，官方推出“浔浔卡卡池，带动“《异环》至iOS游戏畅销榜前五，游戏
长线运营潜力突显。
经典品类与潮流品类双轨并进，存量基本盘较为稳健。在经典品类，公司已构建起完美世界IP、诛仙IP和武侠魔幻IP
三大核心矩阵，并通过多端开发与玩法创新，实现IP价值的长线释放。以诛仙IP为例，公司已实现对其近二十年的长线运
营。在潮流品类，公司已陆续推出“《幻》》、“《神异闻录：夜幕魅影》、“《异环》等品品游戏，不断丰富产品矩阵
，支撑业务基本盘。
储备产品题材多元，探索SLG、休闲游戏等新品类，助力公司长效增长。公司目前储备有“《幻幻新诛仙：享》》《
号普洱》》《号普MT1》《号普J1》《号普F》《号普U1》《号普ZH》等项目，涵盖二次元卡牌、享度MMO、模拟经营卡牌
、SLG、休闲等品类，有望持续巩固公司在MMO与二次元赛道优势，同时探索新增长点，助推公司稳步增长。
盈利预测与投资建议：基于公司存量产品运营与储备增量，我们预计公司26-28年实现收入98/109/111亿元，YOY+48%
/10%/2%，实现归母净利润17/22/23亿元，YOY+133/+32%/+4%，对应当前市值PE20/15/15x。我们看好公司《异环》后续长
线运营带来的增长潜力，维持对于公司的浔买入卡评级。
风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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2026-05-08│完美世界(002624)2025年报及2026年一季报点评：主营业务企稳，关注《异环│华创证券 │增持
│》高业绩弹性 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。其中2025年营收66.6亿元，同比增长20%；归母净利润7.3亿元，同比扭亏157%；
扣非归母净利润5.6亿元，同比扭亏143%。2026Q1营收11.7亿元，同比下降42%；归母净利润1.03亿元，同比下降66%；扣
非归母净利润0.6亿元，同比下降62%。
评论：
25年扭亏为盈，主营业务企稳。公司2025年归母净利润实现扭亏为盈。分业务来看：1）游戏业务营收57亿元，同比
增长10%；归母净利润8.4亿元，扣非归母净利润6.7亿元，同比扭亏为盈，主要系《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影
》《诛仙2》相继上线，贡献业绩增量；2）影视业务营收9.2亿元，归母净亏损30万元，扣非归母净利润0.4亿元，年内公
司出品的《千朵桃花一世开》等6部平台定制剧相继播出。2026年一季度，公司归母净利润同比下降66%，主要系2025Q1《
诛仙世界》形成高基数。
重磅新品《异环》4月全球上线，有望成为新一代头部二次元开放世界游戏。由公司旗下苏州幻塔工作室出品的二次
元都市开放世界游戏《异环》于4月23日在国内多端上线，截至4月29日，最高排名国内iOS游戏畅销榜第11名、位列PS5国
区热门游戏榜单Top1；于4月29日上线海外地区，预下载期间位列美日韩等多地区iOS免费榜Top1。我们认为，《异环》相
较竞品极具差异化的都市题材、UE5.6引擎支撑的高画面表现，以及都市经营、角色陪伴相关的独特玩法，有望助力其覆
盖全球移动、PC、主机三端用户，支撑起较大规模的流水体量。考虑到《异环》面对4月竞争格局激烈的二次元游戏市场
，在上线初期投放力度、商业化水平均较克制，且角色美术等仍有优化空间，或部分影响其开服流水表现，关注后续多地
区、新卡池驱动的流水增长潜力。
《异环》PC及移动端安卓官服流水占比或较高，有望贡献高业绩弹性。1）营业成本侧，《异环》国内仅设置一个官
方服务器，且考虑到UE5.6引擎支撑下，PC、主机端游戏体验显著好于移动端，我们预计《异环》国内流水以PC及移动端
安卓官服为主。海外方面，考虑到用户游戏习惯，预计PC、主机端流水占比较国内更高。由于PC端、移动端安卓官服无渠
道分成，我们预计《异环》渠道分成占流水比例较一般手游更低。2）销售费用侧，作为以高品质内容为核心卖点的二次
元开放世界游戏，《异环》推广方式预计以品牌向宣传为主、传统买量为辅。因此，我们预计《异环》项目利润率较一般
手游更高，有望在报表侧逐步释放。
投资建议：我们预计公司26/27/28年营收89/97/103亿元，同比增长34%/10%/6%，归母净利润16.4/24.8/25.6亿元，
同比增长125%/51%/4%。我们认为《异环》有望验证公司行业领先的研发实力，且考虑到该品类游戏较长的生命周期及较
高IP价值，有望给予高于行业平均的估值水平。参考可比公司，给予公司27年PE17X，对应目标市值422亿元，目标价21.7
元，维持“推荐”评级。
风险提示：产品表现不及预期，行业竞争加剧，估值中枢下行风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：27家
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2026-10-30│完美世界(002624)2026年10月30日投资者关系活动主要内容
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公司近况：
公司近日发布 2026 年第三季度报告，具体如下：
2026年 1-9月，公司实现营业收入 511,274.75 万元，较上年同期减少 5.61%。其中游戏业务实现营业收入 479,208
.80 万元，较上年同期增加 7.09%，主要系《异环》公测带来的收入增量；另一方面，《诛仙世界》等自研游戏、《CS（
反恐精英：全球攻势）》《天龙八部 2：飞龙战天》等代理游戏的收入同比下滑，部分抵消了上述增长。影视业务实现营
业收入 30,688.69 万元，较上年同期减少 66.58%，主要系播出并确认收入的影视作品较少所致。
2026年 1-9月，公司实现归属于上市公司股东的净利润 38,714.40 万元，较上年同期减少 27,838.40 万元；扣除非
经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 26,070.00万元，较上年同期减少 22,247.08万元，主要变动原因如下：
（1）2026 年 1-9 月，游戏业务实现归属于上市公司股东的净利润 43,390.77 万元，较上年同期减少 28,302.89
万元，其中上年同期因出售乘风工作室产生的一次性处置收益较大；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 3
9,039.65万元，较上年同期减少 15,736.01万元，主要是由于代理游戏的收入下降带来的利润减少。
（2）2026年 1-9月，影视业务归属于上市公司股东的净利润-414.45万元，较上年同期减少 3,587.88 万元；扣除非
经常性损益后归属于上市公司股东的净利润-2,980.02 万元，较上年同期减少 5,562.48 万元，主要系播出并确认收入的
影视作品较少所致。
QA 环节：
Q1：《异环》公测至今表现怎么样？
A1：2026年 4月开启全球公测的《异环》取得了良好的市场表现，截至 2026年 10 月 28日（2026年第三季度报告披
露前一日），《异环》全球累计流水超 27 亿元人民币，其中全球官方渠道（官方 PC+官方安卓）累计流水占比近 60%，
毛利率水平较高；海外累计流水贡献高于国内市场，出海表现可圈可点。
公测至今，《异环》项目组以稳定的产能节奏与持续的运营调优，不断提升玩家游戏体验；在深耕研发的同时，公司
依托焕新升级的全球化发行体系为产品赋能，《异环》的国内市场及海外绝大部分区域均由公司自主发行，新游戏公测早
期会集中投放市场推广资源，因而 2026 年 1-9月其市场推广费用较高，项目利润率阶段性低于常态化水平。
未来，《异环》将继续围绕“都市开放世界+超自然异象”的游戏设定，驱动玩法、角色、剧情、地图等的迭代更新
，持续丰富玩家体验，夯实产品长线逻辑。
Q2：公司在研的游戏产品有哪些新进展？
A2：公司积极推进在研游戏，新一代赛季回合手游《梦幻新诛仙：轻享》已于 2026年 9月公测；《诛仙：归来》（
原《代号普洱》）已于近期完成一轮测试，并于近日取得游戏版号；《淡墨水云乡》也于近日完成付费删档测试；此外，
《代号 Castle》《代号 J1》《代号 F》《代号 U1》《代号 ZH》《代号W1》《代号 L5》等也在积极研发中。公司将在
产品创意与玩法设计等层面强调差异化竞争力，及时验证、及时调整、小步快跑，多维度提升产品成功率。
Q3：公司电竞业务近期发展怎么样
？A3：电竞业务是公司业务矩阵中的长青板块。今年 8月，2026年 DOTA2国际邀请赛（TI2026）在上海举办，来自全
球 70 多个国家和地区的 6 万人到场观赛，其中包括 1.2万人次的海外观众。今年 9月，2027 反恐精英世界锦标赛（上
海Major2027）正式官宣重返中国，将由完美世界电竞于 2027年第四季度在上海主办。通过不断举办全球化高水准赛事，
公司持续增强电竞业务的市场竞争力，拓宽电竞全球化布局。
Q4：公司影视业务有哪些 AI 方面的布局吗？
A4：公司影视业务坚持“减量提质”，长剧保持精品创作节奏，依托技术能力布局短剧、中剧等新品类，稳步推进优
质内容长线开发运营。同时，公司重视技术革新对影视业态的积极影响，探索“影视+AI”的各种应用落地。近期，公司
与合作方推进的 AI全流程历史谍战网络电影《弈 1592》已发布预告；今年 10 月，公司联合行业伙伴共同发起了华语科
幻 AI影像联盟，将探索科幻 IP与 AI创制人才双向奔赴的创作生态。
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参与调研机构：25家
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2026-08-20│完美世界(002624)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
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公司近况：
公司近日发布 2026 年半年度报告，具体如下：
2026年 1-6 月，公司实现营业收入 275,102.48 万元，较上年同期减少 25.47%；归属于上市公司股东的净亏损 11,
843.78万元，扣除非经常性损益后的净亏损 21,060.72万元，上年同期为盈利。公司业绩主要由游戏业务、影视业务、总
部支出等构成，较上年同期变动的主要原因包括：
1、报告期内，公司游戏业务实现营业收入 263,905.51 万元，较上年同期减少 9.19%；归属于上市公司股东的净亏
损 8,879.21 万元，扣除非经常性损益后的净亏损 12,783.66万元，上年同期盈利，主要变动原因为：
（1）2026 年 4月，公司重点产品《异环》开启全球公测，以超自然都市开放世界题材、丰富的都市经营玩法等差异
化优势，取得良好的市场表现。截至 2026 年 6月 30 日，《异环》全球累计流水超 14亿元人民币，其中全球官方渠道
（官方 PC+官方安卓）累计流水占比超 60%。
新游戏通常在公测初期集中进行密集的市场推广活动，根据企业会计准则相关规定，该等市场费用于发生当期一次性
确认，充值流水则在玩家生命周期内分期确认为收入，收入与费用会在游戏上线初期出现阶段性错配。
因此，报告期内《异环》取得了良好的市场表现，但上述错配使得其在财务报表上形成了一定亏损，《异环》的业绩
贡献将在第三季度起的后续期间逐步释放。上年同期，公司主要游戏产品不存在前述错配情况。
（2）报告期内，数款在营游戏以长线运营为目标，持续进行内容更新、精细营销，但受产品生命周期、运营节奏等
因素影响，流水相较于 2025年上半年自然回落，相应业绩贡献同比下降。
2、报告期内，公司影视业务实现营业收入 10,312.25万元，较上年同期减少 86.56%；归属于上市公司股东的净利润
956.09 万元，扣除非经常性损益后的净亏损 1,112.89万元，较上年同期盈利下降，主要原因是报告期内播出的影视剧
数量同比减少。
3、报告期内，公司非经常性收益 9,216.94万元，主要由政府补助、公允价值变动收益、应收账款减值准备转回等构
成；上年同期，公司非经常性收益 18,512.25 万元，主要由出售乘风工作室产生的处置收益、政府补助、公允价值变动
收益等构成。
QA 环节：
Q1：《异环》上线至今表现如何，公司围绕长线运营都做了哪些工作？
A1：《异环》于 2026 年 4 月开启全球公测，面向全球 180余个国家及地区，在 PC、安卓、iOS、Mac、鸿蒙、Play
Station?5六个终端上线，随后陆续上线《云·异环》的安卓端、iOS端以及 PC端，并上架 Steam、Epic Games Store两
大平台。截至 2026 年 8月 18日（2026年半年度报告披露前一日），《异环》全球累计流水超 20亿元人民币，其中全球
官方渠道（官方 PC+官方安卓）累计流水占比近 60%。
《异环》“都市开放世界+超自然异象”的游戏设定让各种玩法与游戏世界观自然融洽，都市开放世界为其提供了高
包容性、高扩展性的场景平台，“超自然异象”为玩法融合、创新提供世界观合理性，两者结合使得《异环》的玩法驱动
路线成为可持续的版本更新策略。公测上线至今，《异环》已推出了模拟经营、驾驶竞速、球类运动、桌面游戏四个大类
的都市玩法、十多个子类玩法，无缝融入并持续丰富超自然的都市生态，项目组通过不断迭代已有玩法、已实装地图的体
验厚度，结合都市氛围的营造，打造出具有生活气息、立体的“人文开放世界”。
凭借内容及技术上的不断创新，《异环》成为公司“全球品质、多端并发”的代表性作品。依托于海内外立体多元的
发行策略，《异环》在海内外主要区域多次进入 iOS 游戏畅销榜前五，并在日本等海外市场多次登顶 PS主机热门榜，验
证了产品的长线逻辑。Q2：《异环》刚刚上线的 1.3 版本，表现如何？
A2：《异环》近日更新 1.3版本「雾中朔望星回」，推出全新的角色、剧情、地图、时装、车辆、活动等海量游戏内
容，继续保持游戏自身的都市特色，落地沙滩排球、水上摩托等大量生活化休闲玩法，同时积极响应玩家诉求进行多项优
化，为玩家提供更好的内容体验，广受好评。《异环》1.3 版本更新首日，日本 iOS游戏畅销榜跃升至第 2名，韩国市场
提升至第 6名，再次证明项目组的长线研发与运营能力。
Q3：公司游戏业务的未来产品计划？
A3：公司积极推进在研游戏，一方面在MMO与潮流新品赛道继续布局，同时以小规模、轻量级投入探索新的发力点并
加强出海业务。目前公司储备的《梦幻新诛仙：轻享》《代号 Castle》《代号普洱》《代号 J1》《代号 F》《代号 U1
》《代号 ZH》《代号W1》《代号 L5》等项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏、微信小游戏
、抖音小游戏等，并在产品创意与玩法设计等层面强调差异化竞争力，及时验证、及时调整、小步快跑，多维度提升产品
成功率。
《梦幻新诛仙：轻享》已定档 2026年 9月 3日公测，为满足玩家轻松玩回合制MMO的需求，该产品在玩法上力图为玩
家“减负”，手机横竖都能玩，公司积极创新迭代新的产品形态，争取新的市场空间和增长动力。
Q4：公司电竞业务持续长青，未来发展规划有什么变化吗？
A4：电竞业务是公司业务矩阵中的长青板块。公司秉持“赛事带动产品、赛事带动出海”的发展路径，从产品运营、
市场推广、技术赋能、赛事生态升级等维度深耕细作，发挥知名电竞产品《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻
势）》在中国大陆地区的独家运营权优势，持续深化电竞生态体系升级。
今年 5月成功举办的 CAC 2026在舞台呈现、赛事转播、观众服务等多个环节持续升级，通过电竞专属沉浸式主舞台
、声光电联动、多机位超清转播及游戏特效融合展示，为全球观众带来高品质观赛体验。
目前，DOTA2全球最高级别的电竞赛事“DOTA2国际邀请赛（The International）”正在上海举办，上海也是西雅图
之外唯一一座承办过多次 DOTA2国际邀请赛的城市。公司将继续服务社区玩家，关注游戏生态，发力职业赛事，为玩家带
来精彩游戏体验。
Q5：公司影视业务现在怎么样，怎么看待 AI 发展对影视业务的影响？
A5：公司影视业务以“减量提质”为核心导向，通过“长剧深耕、短剧精作、共生共长”三大策略，深耕细作长剧剧
集，科技赋能精品短剧赛道，并探索长短融合的中剧表达，稳步推进优质内容长线开发运营。
2026 年以来，公司出品的《夜色正浓》《九个弹孔》等影视剧集先后播出，收获观众喜爱，目前公司储备的《醒来
》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》《芳名三九》《何不同舟渡》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。
同时，公司兼顾内容深耕与技术革新，将 AI 技术落地影视项目实际创作中，率先应用于前期视觉预览、整体风格研
判等前期创作环节，有效提升剧组制作效率，精准把控影视作品画面质感。未来团队还将持续探索技术融合，以前沿技术
优化影视工业化制作流程，以科技为笔，续写影视精品创作新篇章。
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参与调研机构：23家
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2026-06-04│完美世界(002624)2026年6月4日投资者关系活动主要内容
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Q1：《异环》1.1 版本更新表现不错，商业化上有哪些亮点？
A1：《异环》立足长线思维，以用户留存与玩家口碑为先，持续打磨产品体验，打下良好的活跃用户基础。1.1 版本
推出人气角色卡池「安魂曲」及时装，同时上架「保时捷 918Spyder」联动载具及皮肤，在传统角色卡池之外，成功拓展
都市经营玩法的消费场景。1.1版本更新当日，国内外流水均突破公测以来单日新高，验证了《异环》二次元+都市经营的
商业化逻辑，产品长线潜力可期。
Q2：《异环》移动端优化进展如何？
A2：项目组持续优化移动端性能，为玩家提供更好的游戏体验。同时，云游戏版本《云·异环》目前已在 Android与
iOS 端正式上线，玩家也可通过《云·异环》畅享高画质、高帧率的游戏体验。
Q3：《异环》的大屏终端占比？
A3：《异环》国内外的大屏占比持续处于较高水平，以流水贡献为统计口径，截至目前，国内 PC占比 60%左右，海
外 PC+PS主机占比 70%左右。
Q4：《异环》海外主要贡献流水的区域有哪些？海外发行做了哪些工作？
A4：《异环》在日韩、北美、欧洲等海外主要区域均有不错表现，在二次元游戏大本营的日本市场表现尤其亮眼，1.
1 版本更新推动日服 iOS游戏畅销榜登顶、iOS畅销总榜跃居第 2名，且公测以来《异环》长期位居日本 PS游戏畅销榜前
列。
《异环》海外包括日韩、欧美等在内的绝大部分区域均由公司自主发行，公司因地制宜对各地区采取差异化发行策略
，并通过精细化的本地运营工作、多元化的多平台宣发计划，助力游戏取得良好成绩。公测至今，《异环》海外的流水贡
献已高于国内市场，出海表现可圈可点。公司将持续深耕《异环》海外市场，为公司游戏出海业务打开新局面。
Q5：《异环》整体宣发投入情况，收入与费用的确认原则？
A5：公司聚焦《异环》的差异化特点和高品质内容，适配多元化的营销方式，覆盖 Taptap、B站、抖音、Google、Me
ta、X、TikTok等多平台，通过线下体验、品牌联动、主播直播、线上流量采买、社群精细化运营、玩家二创激励等多元
方式，促进游戏的良好表现。
新游戏通常在公测初期集中进行密集的市场推广活动，相关市场费用于发生当期一次性确认，充值流水在玩家生命周
期内分期确认为收入，收入与费用会在游戏上线初期出现阶段性错配。作为公司的重点产品，公司会优先持续保障《异环
》的人才、资源等各方面的投入力度，同时结合产品版本节奏等因素动态调整其宣发投入，助力产品长线运营。
Q6：异环打破了“公测首日流水即巅峰”的现象，公司怎么看待流水的持续性，后续商业化规划如何？
A6：将《异环》打造为长线运营、IP沉淀、可持续发展的长青产品，是公司明确的产品策略。目前来看，在二次元都
市开放世界赛道上，《异环》具备明显的先发优势，公司会持续保障投入力度，不断完善产品内容，增强玩家口碑与用户
留存，夯实游戏长线根基，并在传统角色卡池的基础上，进一步探索都市玩法等其他商业化方式，使其逐步成长为公司长
青游戏标杆。
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参与调研机构：1家
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2026-05-12│完美世界(002624)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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完美世界股份有限公司于2026年5月12日在全景网“投资者关系互动平台”举行投资者关系活动，参与单位名称及人
员有详见附件，上市公司接待人员有公司董事长池宇峰先生、公司独立董事王豆
豆女士、公司副总裁兼董事会秘书马骏女士及公司副总裁兼财务
总监王祥玉先生 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-12/1225302590.PDF
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