研报评级☆ ◇002637 赞宇科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 7 5 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.15│ 0.19│ 0.29│ 0.57│ 0.90│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 7.59│ 7.86│ 8.00│ 8.41│ 9.06│ 9.90│
│净资产收益率% │ -1.96│ 2.38│ 3.59│ 6.90│ 10.00│ 11.40│
│归母净利润(百万元) │ -69.87│ 87.88│ 135.33│ 268.00│ 422.33│ 537.00│
│营业收入(百万元) │ 11235.26│ 9611.72│ 10791.53│ 14193.33│ 16293.00│ 18079.00│
│营业利润(百万元) │ -46.06│ 114.00│ 206.16│ 422.67│ 666.67│ 847.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-13 买入 首次 18.5 0.63 0.91 1.15 华创证券
2026-01-22 增持 维持 --- 0.63 0.87 1.08 国信证券
2025-10-31 买入 首次 --- 0.44 0.92 1.20 山西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-13│赞宇科技(002637)深度研究报告：棕榈油周期红利释放，盈利弹性与成长性凸│华创证券 │买入
│显 │ │
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公司是专业从事表面活性剂、油脂化学品研发制造和洗护用品代加工的高新技术企业，是表面活性剂行业龙头之一。
前身是创建于1965年的“浙江省轻工业研究所”。公司主要业务为研发、生产、销售表面活性剂、油脂化学品和洗护用品
（OEM/ODM加工）。主要产品产销量多年稳居全国前列，多种产品进入国际市场。致力于成为全球知名的表面活性剂、油
脂化学品、洗护用品OEM/ODM供应商
油脂化工行业：棕榈油为公司油脂化学业务的上游原料，棕榈油价格与公司业务与盈利能力紧密相关。我们预计，棕
榈油供需预计将进入中期紧平衡区间。
（1）供给端：本轮涨价核心驱动因素为主产国树龄老化、印尼环保政策进一步收紧、马来种植面积缩减与外劳短缺
。
（2）需求端：印尼未来可能推行B50生物柴油掺混政策，若B50全部达成预计策带来额外新增需求年化约400万吨左右
。若棕榈油叠加气候异常等因素导致产量波动时，国内消费将透支其库存，出口配额或会进一步收紧。
（3）生物柴油消费需求驱动未来油脂价格进一步上涨。美国生物质柴油掺混目标提升将大幅拉动植物油需求。2026
年美国生物质柴油掺混提案：生物质柴油（D4）掺混量拟达56.1亿加仑（比2025年的33.5亿加仑增长67%），这将大幅拉
动植物油需求。
（4）政策端：印尼2026年3月将棕榈油出口Levy由10%提升至12.5%，抬高全球棕榈油价格中枢。
表面活性剂行业：环保政策加码、下游需求向环保、高品质升级加速落后产能出清。头部企业依托技术研发、产业链
一体化及规模化生产强化竞争力，抢占市场份额，环保工艺的应用进一步巩固其领先地位；根据赞宇科技2024年年报，我
国排名前五的阴离子表面活性剂生产企业产量占据全国产量的70%以上。
赞宇科技：杜库达改扩建增量贡献可观，表活业务向下游洗护OEM/ODM延展，拉长产业链增强自身抵御周期能力。
油脂化工业务：乘棕榈油行业东风，享基地产能红利。杜库达作为赞宇科技在印尼设立的油脂化工生产基地，拥有原
材料主产国保税区区位优势，其核心业务为在当地对毛棕榈油采购后进行深加工、将加工后的化工产品出口销售，这类产
品在印尼的出口关税为零，levy税率的提升有望将进一步扩大杜库达与其他直接出口毛棕榈油企业的成本优势，且提高盈
利水平。杜库达工厂改扩建项目25年6月部分装置已进入试产阶段，随着改扩建项目整体建成投产，预计将为公司贡献较
大收入与业绩增量。
表面活性剂业务：行业格局持续改善，龙头毛利率稳步修复。环保政策推动表面活性剂行业中小产能加速出清，目前
国内前五家阴离子表活企业占据70%以上产量，行业集中度持续提升。公司作为国内表活龙头之一，AES、LAS等核心产品
产销量稳居行业第一，依托规模化生产、技术与产业链优势持续收割市场份额，行业竞争格局优化下公司产品具备定价溢
价，预计毛利率将稳步改善，营收随行业需求稳步增长。
OEM/ODM业务：产业链延伸平抑周期，打开长期成长空间。国内家庭清洁护理行业规模持续增长，洗衣液等产品渗透
率仍有较大提升空间，下游品牌商对专业、规模化代工厂需求旺盛，而自建工厂存在规模效应不足等问题，为公司OEM业
务提供广阔市场。公司依托表活原料龙头的成本与供应链优势，在全国布局三大生产基地，总产能达110万吨，并构建全
链条协同体系，与联合利华、宝洁等头部品牌建立稳定合作，高毛利的OEM业务有效平抑棕榈油价格周期波动，成为公司
长期成长的重要支撑。
投资建议：我们预计公司25-27年营业收入分别为140.88/158.15/176.60亿元;对应归母净利润分别为2.98/4.29/5.39
亿元;EPS分别为0.63/0.91/1.15元/股;我们采用DCF估值法，名义长期增长率假设2%，无风险利率为1.8%，风险溢价为6.9
%，Beta为0.66，WACC计算为7.67%，给予目标价18.5元/股，对应20倍PE，结合可比公司估值法交叉验证。首次覆盖，给
予"推荐"评级。
风险提示：棕榈油价格大幅波动；印尼出口税与产业政策变动；表活行业竞争加剧、毛利率修复不及预期风险；OEM
业务拓展与客户集中度风险；汇率波动与海外项目投产不及预期。
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2026-01-22│赞宇科技(002637)levy税率上调至12.5%，杜库达改扩建项目持续爬坡 │国信证券 │增持
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事项：
事件：2026年1月15日据生意社报导，印尼国家种植园基金机构负责人埃迪阿卜杜拉赫曼表示，从2026年3月1日起，
印尼将把毛棕榈油出口levy税率从10%提高到12.5%。精炼产品的税率也将提高2.5个百分点。
国信化工观点：1）印尼毛棕榈油出口税率提升，将增厚公司印尼杜库达单吨盈利水平；2）印尼杜库达新增产能有序
释放，叠加税金增加有望实现量价齐升；3）表面活性剂、代加工业务产能利用率持续提升，推动盈利上行；4）静待OPO
结构脂产能爬坡。
公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油脂化学品产能超过100万吨/年、表面活性剂超120万吨/年
产能、OEM/ODM达110万吨/年。维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入149/173/188亿元，同比增速39%/16%/8%，归母
净利润为3.0/4.1/5.1亿元，同比增速119%/37%/24%；摊薄EPS为0.63/0.87/1.08元，当前股价对应PE为19.6/14.2/11.4X
，维持“优于大市”评级。
评论：
印尼毛棕榈油出口税率提升，将增厚公司印尼杜库达单吨盈利水平
2026年1月15日据生意社报导，印尼国家种植园基金机构负责人埃迪阿卜杜拉赫曼表示，从2026年3月1日起，印尼将
把毛棕榈油出口levy税率从10%提高到12.5%。精炼产品的税率也将提高2.5个百分点。直接进口印尼棕榈油需要缴纳duty
与levy税金，棕榈油价格越高则缴纳税金金额越高；进口以棕榈油为原料制备的如硬脂酸等油化产品则关税为零。公司在
印尼雅加达拥有杜库达印尼有限公司，主要生产销售硬脂酸、氢化油等油脂化工产品，产品与原料棕榈油相比可与产业链
上下游共享丰厚的税金优惠。本次levy税率的提升在同等棕榈油价的前提下将提升税金绝对值，进而提升杜库达公司的盈
利水平。
印尼杜库达新增产能有序释放，叠加税金增加有望实现量价齐升
2025年上半年杜库达实现净利润1.02亿元，约占公司营业利润的71%。2025年上半年杜库达盈利同比增加48%，主要由
于棕榈油价格同比上涨带动税金增长，以及杜库达产品销量同比增长。此外杜库达改扩建项目正顺利推进，2025年下半年
起逐步释放，叠加本次税率提升，未来有望实现量价齐升，推动公司盈利能力和规模再上新台阶。
表面活性剂、代加工业务产能利用率持续提升，盈利能力逐步修复
公司当前拥有表面活性剂超120万吨、OEM/ODM代加工110万吨产能，随着代加工业务开工率达到40-50%，则行业平均
毛利率水平将达20%。公司当前已签约白猫、联合利华等国内外大客户，产能开工率实现逐步提升。若今年公司开工率提
升至40%以上，则代加工将由亏转盈，带动公司在表活、代加工业务板块盈利修复。
静待OPO结构脂产能爬坡
OPO结构脂是油酸和棕榈油的重要下游产品，其分子结构与母乳脂肪结构较为相似，能够更好地模拟母乳脂肪在婴儿
体内的消化吸收过程。根据Euromonitor数据，2024年全球OPO市场规模约9.8亿美元，主要生产企业包括帝斯曼、嘉吉、A
rla集团等，国内以进口为主。公司计划在现有2万吨OPO产能基础上逐步实现爬坡，年内有望实现千吨级销售。
投资建议
公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油脂化学品产能超过100万吨/年、表面活性剂超120万吨/年
产能、OEM/ODM达110万吨/年。维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入149/173/188亿元，同比增速39%/16%/8%，归母
净利润为3.0/4.1/5.1亿元，同比增速119%/37%/24%；摊薄EPS为0.63/0.87/1.08元，当前股价对应PE为19.6/14.2/11.4X
，维持“优于大市”评级。
风险提示
政策风险，棕榈油价格大幅波动风险，汇率大幅波动风险，新产能爬坡低于预期风险等。
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2025-10-31│赞宇科技(002637)受益于棕榈油大周期修复，25Q3业绩大幅改善 │山西证券 │买入
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事件描述
10月29日，公司发布《2025年第三季度报告》，2025年前三季度实现收入96.76亿元，同比+27.92%，实现归母净利润
为1.51亿元，同比+24.96%，实现扣非归母净利为1.37亿元，同比+49.93%。其中，2025Q3实现收入31.23亿元，同比+6.22
%，环比基本持平，实现归母净利为0.54亿元，同比+83.15%，环比+269.70%，扣非后归母净利为0.54亿元，同比+112.34%
，环比+529.67%，主要系公司产品的景气度与棕榈油高度关联，棕榈油价格逐步回升后，推动公司产品价格及毛利逐步修
复。
事件点评
棕榈油产业链的全球投资已跃然纸上。新加坡棕榈油相关上市公司FirstResources、BumitamaAgri、KencanaAgri，
年初至10月29日股价分别上涨30.2%/58.9%/262.5%。2025H1，Firstresources的净利润同比+43.6%，Bumitama的净利润同
比+47.8%，Kencana的净利润同比+1623.1%，可以看到棕榈油的涨价已逐渐在相关产业链上徐徐展开，相关权益资产也受
到资本青睐。
公司产品盈利从景气底部修复。根据隆众资讯，马来西亚棕榈油2025Q3均价为1062美元/吨，同比+13.92%，环比+5.9
5%。公司2025Q3毛利率为6.95%，环比+0.78个pct，净利率为1.59%，环比+1.35个pct，我们预计随着棕榈油相关产业的逐
步修复，公司的盈利能力将会有很大的改善空间。
棕榈油受益于印尼B50政策，处在长周期上升通道中。2025年10月，印尼能源部长首次透露，为保障未来B50生物柴油
计划的国内原料供应，政府正考虑调控毛棕榈油出口，据消息人士透露，印尼计划将毛棕榈油出口税从当前的10%提高至1
5%，旨在为B40向B50的过渡筹集专项资金。业内人士分析，B50计划若在2026年实施，年需求棕油制生物燃料将跃升至201
0万千升，较B40计划需求增幅显著。印度尼西亚这一系列政策信号表明，全球最大的棕榈油出口国正通过“增税限流”的
方式，优先保障国内生物能源战略，这可能在长期结构性地减少全球棕油出口供应，从而长期推动棕榈油周期的上行。
投资建议
公司产品的景气度与棕榈油高度关联，棕榈油价格逐步回升后，推动公司产品价格及毛利逐步修复。棕榈油受益于印
尼B50政策，处在长周期上升通道中。我们预计公司2025-2027年归母净利分别为2.1/4.3/5.7亿元，对应PE分别为25/12/9
倍。首次覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示
原材料价格波动风险：公司主营产品所需原材料主要为棕榈油、棕榈仁油、脂肪醇、烷基苯、烯烃等，从材料采购到
产品交付有一定的生产加工周期，原材料价格发生波动时，产品生产成本随之发生变动，也会对公司的经营业绩带来影响
。
市场竞争及毛利率下降风险：日用化工及油脂化工行业处于成熟发展阶段，开工不足及市场价格恶性竞争，导致表面
活性剂及油脂化学品仍存在毛利率下降风险。
汇率波动损失风险：公司大宗原料主要从境外采购，部分产品出口销售，主要以美元作为结算货币；公司子公司杜库
达位于印度尼西亚雅加达，主要结算及记账本位币为印尼盾，存在汇兑损失的风险。
安全环保风险：公司虽然以天然油脂为主要生产原料，但在生产过程中，也存在易燃、易爆、废气、废水、废渣、废
酸等安全环保问题。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2025-11-19│赞宇科技(002637)2025年11月19日投资者关系活动主要内容
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双方就公司经营情况、项目建设、未来战略规划等相关问题进行了沟通，相关问答记录如下：
公司主营业务简要介绍：
公司是专业从事表面活性剂、油脂化学品和洗护用品（OEM/ODM 加工）研发制造的高新技术企业，现已成为国内研究
和生产表面活性剂、油脂化学品的龙头企业之
一。公司总部位于杭州，在浙江杭州、浙江嘉兴、江苏镇江、四川眉山、河南鹤壁、广东江门、广东韶关、印度尼西
亚雅加达等地建有工业化生产基地，表面活性剂年产能突破 120 万吨，油脂化学品年产能突破 100 万吨，洗护用品 OEM
/ODM 加工服务能力达到 110 万吨。
洗护用品 OEM/ODM 加工业务是公司依托表面活性剂的原料优势，为客户提供绿色日化洗护产品“配方定制、包装设
计和生产加工”的一体化、全方位 OEM 和 ODM 加工服务。
相关问答记录如下：
问：公司生产的产品及主要应用于哪些领域？
答：公司生产的表面活性剂主要包括以 AES、LAS、AOS 为代表的阴离子表面活性剂，以 6501、CMEA、APG为代表的
非离子表面活性剂以及以 CAB、CAO 为代表的两性离子表面活性剂。公司生产的油脂化学品主要包括硬脂酸、脂肪酸、油
酸、单酸、二聚酸、聚酰胺树脂、单甘酯、甘油、脂肪酸盐及其他助剂等。
公司表面活性剂产品主要应用于洗涤剂、化妆品、食品加工、纺织印染等行业，这些行业生产的大部分产品逐渐成为
人们生活中的必需品。公司油脂化学产品主要应用于塑料、橡胶、纺织、日化、皮革、造纸、油田等诸多下游领域，具有
广阔的市场空间。
问：请问公司出口业务主要面向哪些国家和地区？
答：主要面向“一带一路”、RCEP、非洲自贸区及拉丁美洲等众多国家和地区。
问 ：请问现在印尼出口税政策的最新情况？
答： 11 月 1 日至 30 日的毛棕榈油出口关税为每吨 124美元，出口专项税为每吨 96.38美元，合计 220.38美元/
吨。
问：公司印尼杜库达工厂的经营情况？
答：杜库达位于棕榈油主产国印度尼西亚的首都雅加达保税区，从事硬脂酸和氢化油等油脂化工产品的生产和销售，
位居油脂化工行业前列，在原材料棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显
优势，展现出较强的盈利能力。公司是国内为数不多拥有海外棕榈油原料生产基地的油脂化工企业，一方面能够加强供应
链掌控，通过产业链延伸向原料最上游不断靠拢；另一方面能够拓宽销售市场，立足印尼国内，辐射东南亚地区，面向全
球市场。
问：公司原材料价格波动对业绩的影响？
答：公司使用的主要原材料包括棕榈油、C12-14 醇、烷基苯、烯烃等，从材料采购到产品交付有一定的生产加工周
期。原材料价格发生波动时，产品生产成本随之发生变动，对公司的经营业绩带来影响。公司已逐步通过改变产品定价模
式，适度开展商品套期保值业务，建立原材料价格波动对下游产品的价格传导机制，以减少原材料价格波动对公司经营业
绩的影响。
问：公司开展期货套期保值业务的情况？
答：公司开展期货套期保值业务的目的是为规避原材料价格波动给公司经营带来的风险，控制公司生产成本。公司目
前有适度地开展商品套期保值业务。
问：请问公司的库存周期情况？
答：公司正常库存净头寸 1-2 个月，低位时库存净头寸在 5-10 万吨。
问：公司回购股份的用途？
答：回购的股份后续将用于股权激励计划或员工持股。
问：公司未来发展战略规划？
答：公司坚持“立足表面活性剂、油脂化学品、洗护用品 OEM/ODM 主业砥砺前行”的发展战略，坚持以客户为中心
，发挥自身的技术、模式、区位、品牌、供应链、管理等优势，通过加强技术创新和适度延伸产业链，有效打通表面活性
剂、油脂化学品和洗护用品全产业链，持续提升市场占有率和增强综合竞争力，实现公司高质量发展，致力于成为全球卓
越的化学品制造服务商。
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参与调研机构：3家
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2025-10-29│赞宇科技(002637)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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双方就公司 2025 年三季报的经营业绩、项目建设等相关问题进行了沟通，相关问答记录如下：
公司经营业绩简要介绍：
2025 年前三季度，公司实现营业收入 96.75 亿元，较上年同期上升 27.92%；实现归属于上市公司净利润 1.50 亿
元，较上年同期上升 24.96%。截至 2025年 9月 30日，公司资产总额 83.93亿元，较年初上升 5.88%；负债总额 46.01
亿元，较年初上升 11.64%；归属于上市公司股东的所有者权益 37.74 亿元，较年初上升 0.27%；资产负债率为 54.81%
。
相关问答记录如下：
问：公司生产的产品及主要应用于哪些领域？
答：公司生产的表面活性剂主要包括以 AES、LAS、AOS 为代表的阴离子表面活性剂，以 6501、CMEA、APG为代表的
非离子表面活性剂以及以 CAB、CAO 为代表的两性离子表面活性剂。公司生产的油脂化学品主要包括硬脂酸、脂肪酸、油
酸、单酸、二聚酸、聚酰胺树脂、单甘酯、甘油、脂肪酸盐及其他助剂等。
公司表面活性剂产品主要应用于洗涤剂、化妆品、食品加工、纺织印染等行业，这些行业生产的大部分产品逐渐成为
人们生活中的必需品。公司油脂化学产品主要应用于塑料、橡胶、纺织、日化、皮革、造纸、油田等诸多下游领域，具有
广阔的市场空间。
问：请问公司洗护用品 OEM/ODM 加工的具体产能情况？
答：目前公司在江苏镇江建有年产能 10 万吨液体洗涤剂 OEM/ODM 生产线，河南鹤壁年产能 50 万吨洗护用品 OEM/
ODM 项目、四川眉山年产能 50 万吨洗护用品OEM/ODM 项目已投产。洗护用品 OEM/ODM 加工服务能力已达到 110 万吨。
问：2025年前三季度公司计提资产减值准备及信用减值准备的具体情况？
答：2025 年前三季度公司计提信用减值准备 3,187.92 万元，计提资产减值准备 702.98万元，合计 3,890.90万元
，减少公司 2025 年前三季度合并报表利润总额 3,890.90 万元。
问 ：请问现在印尼出口税政策的最新情况？
答： 10 月 1 日至 31 日的毛棕榈油出口关税为每吨 124美元，出口专项税为每吨 96.36美元，合计 220.36美元/
吨。
问：如何展望棕榈油行业未来走势？
答：棕榈油价格目前基本上处于历史中部水平的合理区间，未来走势由供需基本面主导，以相对窄幅的震荡趋势为主
。
问：公司印尼杜库达工厂的经营情况？
答：杜库达位于棕榈油主产国印度尼西亚的首都雅加达保税区，从事硬脂酸和氢化油等油脂化工产品的生产和销售，
位居油脂化工行业前列，在原材料棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显
优势，展现出较强的盈利能力。公司是国内为数不多拥有海外棕榈油原料生产基地的油脂化工企业，一方面能够加强供应
链掌控，通过产业链延伸向原料最上游不断靠拢；另一方面能够拓宽销售市场，立足印尼国内，辐射东南亚地区，面向全
球市场。
问：公司开展期货套期保值业务的情况？
答：公司开展期货套期保值业务的目的是为规避原材料价格波动给公司经营带来的风险，控制公司生产成本。公司目
前有适度地开展商品套期保值业务。
问：请问公司回购股份事项的进展情况？
答：截至 2025 年 9 月 30 日，公司本次回购股份已累计回购股份数量为 405.98 万股，总金额为人民币 3976.74
万元（不含交易费用）。公司回购股份的实施符合公司既定方案，后续将根据市场情况继续实施本次回购方案。
问：公司未来发展战略规划？
答：公司坚持“立足表面活性剂、油脂化学品、洗护用品 OEM/ODM 主业砥砺前行”的发展战略，坚持以客户为中心
，发挥自身的技术、模式、区位、品牌、供应链、管理等优势，通过加强技术创新和适度延伸产业链，有效打通表面活性
剂、油脂化学品和洗护用品全产业链，持续提升市场占有率和增强综合竞争力，实现公司高质量发展，致力于成为全球卓
越的化学品制造服务商。
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