研报评级☆ ◇002646 天佑德酒 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.19│ 0.09│ 0.01│ 0.05│ 0.08│ 0.11│
│每股净资产(元) │ 5.85│ 5.84│ 5.91│ 5.96│ 6.01│ 6.09│
│净资产收益率% │ 3.17│ 1.50│ 0.15│ 0.89│ 1.33│ 1.83│
│归母净利润(百万元) │ 89.58│ 42.14│ 4.30│ 25.33│ 37.67│ 52.67│
│营业收入(百万元) │ 1210.16│ 1254.84│ 1101.27│ 1078.67│ 1093.00│ 1142.00│
│营业利润(百万元) │ 152.85│ 76.31│ 33.95│ 68.33│ 78.33│ 99.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-25 增持 维持 --- 0.05 0.07 0.10 西部证券
2026-05-06 增持 维持 9.09 0.04 0.08 0.10 国投证券
2026-04-27 未知 未知 --- 0.06 0.08 0.13 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-25│天佑德酒(002646)跟踪报告：调整去冗蓄势能，深耕创新待春来 │西部证券 │增持
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全球酒业进入存量竞争，国内消费迈入“理性消费、理性饮酒、理性发展”的“三理性”新阶段。5月20日，2026年
全国酒业协会负责人座谈会在北京召开。目前白酒行业面临产能过剩、库存高企、价格倒挂、消费场景重塑等核心挑战。
天佑德酒2025年营收11.01亿元，同比-12.24%；归属于母公司股东的净利润0.04亿元，同比-89.80%；扣非后归属母
公司股东的净利润0.02亿元，同比-95.40%。2026年第一季度公司实现营收4.06亿元，同比-5.87%，归属于母公司股东的
净利润0.48亿元，同比-28.18%，扣非后归属母公司股东的净利润0.47亿元，同比-29.40%。
行业承压，公司全品系收入收缩。2025年100元以上青稞白酒/100元以下青稞白酒/其他品牌酒类收入分别为4.89/4.4
2/1.36亿元，同比-14.70%/-10.77%/-7.51%，毛利率分别为74.07%/60.14%/1.88%。公司2025年青海省内/省外营收分别为
7.12/3.59亿元，同比-10.64%/-16.03%。从销售渠道来看，公司2025年渠道经销/厂家直销/电子商务平台业务/其他业务
营收分别为8.15/1.32/1.32/0.23亿元，全渠道收入均出现下滑，传统线下渠道受动销放缓及渠道去库存影响较大。在市
场整体饮酒量下降的趋势下，公司战略性“深耕青藏”，大本营市场的“压舱石”作用凸显，凭借强大的品牌认知和渠道
网络，深耕青海市场。
投资建议：我们预计2026-2028年公司实现营业收入10.00/9.34/9.47亿元，同比-9.2%/-6.5%/+1.4%；归母净利润0.2
6/0.34/0.48亿元，同比+502.3%/+30.5%/+41.6%,EPS分别为0.05/0.07/0.10元。公司正经历行业周期与内部改革的双重阵
痛，短期营收及净利润承压，但作为青稞酒品类开创者，有望在聚焦核心市场的基础上，迎来利润端的修复，维持“增持
”评级。
风险提示：宏观经济承压；省外拓展不及预期；收入过度集中青海的风险。
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2026-05-06│天佑德酒(002646)省内市场表现稳健，渠道下沉持续推进 │国投证券 │增持
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事件：
公司发布2025年年报和2026年一季报，25年公司实现营业收入11.01亿元，同比下降12.24%；实现归母净利润0.04亿
元，同比下降89.80%；实现扣非归母净利润0.02亿元，同比下降95.40%；其中，25年Q4实现营业收入2.21亿元，同比下降
17.58%，实现归母净利润-0.18亿元，上年同期为-0.15亿元，实现扣非归母净利润-0.17亿元，上年同期为-0.16亿元。26
Q1实现营业收入4.06亿元，同比下降5.87%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降28.18%；实现扣非归母净利润0.47亿元
，同比下降29.40%。
2025年受行业影响有所下滑，省内市场表现相对有韧性
1）分产品来看，2025年公司青稞白酒/其他青稞酒类/葡萄酒分别实现营收9.32/0.03/0.09亿元，同比-12.88%/-36.9
4%/+19.49%，其中100元以上/100元以下青稞白酒营收分别为4.89/4.42亿元，分别同比-14.70%/-10.77%，行业步入深度
调整期，需求收缩、存量竞争加剧，公司销售亦受白酒行业影响。2）分渠道来看，2025年渠道经销/厂家直销营收分别为
8.12/1.31亿元，同比-12.85%/-12.11%，主要受终端动销放缓、渠道库存压力加大影响。3）分地区来看，2025年公司省
内/省外分别实现营收7.12/3.59亿元，分别同比-10.64%/-16.03%，省内基地市场动销呈现韧性。公司深耕省内市场，凭
借品牌忠诚度、“天网工程”分销网络实现村村通，抗风险能力更强；省外市场下滑幅度相对较大。25年毛利率同比下滑
1.68pct至58.16%，销售费用率/管理费用率分别为27.56%/11.45%，分别同比+1.71/-2.02pct，公司保持必要的市场投入
力度，销售费用降幅低于营业收入降幅。受毛利率下滑及销售费用率抬升综合影响，25年归母净利率同比-2.97pct至0.39
%。期末合同负债为0.48亿元，较上年末减少0.17亿元。
2026Q1毛利率逆势改善，静待新品动销回暖
26Q1营收下降5.87%至4.06亿元，主要受白酒行业深度调整、需求收缩影响。毛利率同比提升1.23pct至61.76%，销售
费用率/管理费用率分别为20.77%/6.66%，分别同比+3.07/-0.29pct。归母净利润同比-3.71pct至11.93%，下滑幅度大于
收入,主因销售费用率及税金比率提升。合同负债0.61亿元，环比增加0.13亿元。展望26年，公司将聚焦省内市场市占率
提升，福系列等宴席产品继续扩大优势，新品方面28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒继续提升曝光度并完成渠道铺货
，动销有望逐季改善。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别1.0%、5.0%、5.0%，净利润的增速分别为87.5%/44.0%/33.6%；我们认为
公司利润基数较小，采用市销率估值法，参考其他地产酒市销率，给予26年3.9x市销率，维持增持-A的投资评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
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2026-04-27│天佑德酒(002646)2025年报及26年一季报点评：需求不足短期承压，核心区域│西南证券 │未知
│精耕细作 │ │
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事件：公司发布2025年年报和26年一季报，25年全年实现收入11.0亿元，同比-12.2%；归母净利润430万元，同比-89
.8%；拟向全体股东每10股派发现金红利0.05元（含税）；26Q1实现收入4.06亿元，同比-5.9%，归母净利润4848万元，同
比-28.2%。
需求不足短期承压，核心区域精耕细作。1、白酒行业步入深度调整周期，部分消费场景需求不足、恢复不及预期，
消费需求承压；2、分产品看，公司聚焦核心价位带产品，25年全年100元以上产品收入4.89亿元，同比-14.7%，其中200
元以上价格带有所承压；100元以下产品收入4.42亿元，同比-10.8%；3、分区域看，25年全年青海省内收入7.12亿元，同
比-10.6%；省外收入3.59亿元，同比-16.0%；省内区域相比稳健，甘肃区域去库较为理想，渠道库存恢复健康，晋陕豫区
域聚焦县域市场做渠道。青海、甘肃等核心市场，通过“渠道精细化+终端五项工作”的策略，系统推进产品结构化布局
与市场深度渗透，夯实大众价位基本盘；同时，聚焦宴席等刚需市场，提升产品宴席表现力。省外市场，以县级为单位积
极开拓经销商，打造县域样板市场。4、26Q1估计省内较为稳健，中酒网梳理短期有所承压。
毛利率下行+费用投放加大，盈利能力短期承压。1、25年全年公司毛利率下降1.9个百分点至58.1%；26Q1上升1.4个
百分点至61.8%；销售费用率分别同比上升2.0、2.1个百分点，管理费用率同比下降2.2、0.3个百分点，财务费用率同比
上升1.3、1.0个百分点；整体费用率分别上升1.1、3.7个百分点；净利率分别下滑2.8、4.2个百分点至0.4%、12.1%，盈
利能力整体承压。2、现金流方面，25年和26Q1销售收现现金流入同比-12.8%、-2.9%，现金回款一季度略有改善。此外，
截止26年一季度末合同负债0.61亿元，同比-12.9%。
营销转型持续深化，务实调整蓄力发展。面对行业压力，公司采取务实调整策略，主动放弃股权激励目标，优先保障
渠道健康，不向经销商压货。营销投入从传统“高举高打”的品牌宣传，转向更聚焦于终端动销、能直接促进销售的精准
活动，如针对福系列的宴席渠道攻坚。省内市场持续精耕，与竞品争夺份额，同时深化县乡镇市场的渗透。西藏市场依托
阿拉嘉措品牌，围绕雅江水电站长达十年的项目机遇开展氛围搭建并规划针对性产品矩阵。海外市场以Costco为突破口，
探索国际化路径，有望反哺国内品牌形象。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.3、0.4、0.6亿元，对应EPS为0.06元、0.08元、0.13元。公司是青
稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-06-17│天佑德酒(002646)2026年6月17日投资者关系活动主要内容
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1、预计什么时候能够走出低谷？公司主导产品目前的库存情况如何？西北地区竞争激烈，公司今年及未来在产品、
价格战方面的打法思路是怎样的？
答：目前来看，行业整体依然困难。头部酒企库存虽然减少但未出清，价格倒挂现象还是严重，区域酒企相对较好。
天佑德作为区域酒企，经销商目前还能维持较好的出货状态。公司目前的策略是县域化深耕，聚焦青海、甘肃、宁夏、西
藏等市场，通过核心店扩张做增量。产品方面：宴席场景，福六产品（130元+）是基本盘，福八与福六比例约1:4，持续
推动福系列产品市场结构化升级，抢占宴席市场；今年重点发力宴席场景，核心产品是家之德（200元+），也是对福系列
的有效补充，持续扩大宴席场景优势；大众消费产品白青稞（光瓶）增长较好。库存方面：青海大本营市场占公司绝对销
量，没有给经销商压库存，经销商库存比较健康。
2、在西北市场（深耕青海、拓展甘肃）有多少空间？短期能达到什么体量？公司是否有第二增长曲线的拓展想法？
答：西北市场基数小，但增长空间存在，公司在青海市场持续保持自身优势。公司在甘肃市场一季度已增长，陕西市
场主要是通过核心店扩张，实现增量。其他增量市场方面：推出28°青柠风味酒“互助麻雀儿”品牌，主打低度，针对酒
量小或喜欢微醺的人群提供适合的产品，满足社交情绪价值需求。该产品使用已经注册的“互助麻雀儿”商标。设计方面
，瓶盖突出互助麻雀儿品牌，瓶身突出品类与风格。营销上借鉴白青稞的成功模式，加上抖音等新渠道推广，力争在年轻
化、创新化方面有所突破。
3、能否把公司产品做成青海旅游的一张名片？结合文旅元素进行宣传？
答：公司已从多个渠道布局旅游人群的拦截和转化，针对游客有百元左右价位产品小黑青稞酒；同时，已经形成对游
客几大通道的重点布局。一是高铁：公司已经签约冠名从西宁始发的所有动车，强化品牌高效触达旅客，下一步还将在车
厢内打造青藏、青稞文化体验空间。二是机场：公司已经与西宁、兰州机场冠名合作头等舱休息室，为高端用户打造青藏
文化体验与青稞产品品鉴的专属空间，提升天佑德品牌价值，为消费者提供更加周到的服务。三是高速服务区：与青海交
控合作，独家覆盖全省主要高速干线跨线桥广告牌资源，品牌高效触达本土用户的同时，全面覆盖自驾游人群。同时在五
个重点服务区设置游客休息体验区和青稞系列产品销售专柜，服务客户的同时，增强品牌认知及销售转化。四是旅游景区
：与龙羊峡、青海湖、茶卡盐湖等景区合作，打造青稞及青稞酒产品展示、体验和销售专区。并利用我司传播资源与景区
开展合作推广。
4、青海地区政商务、大众消费、宴席等场景今年的销售情况如何？
答：青海区域白酒饮用场景主要是宴席和大众消费。公司在宴席市场占有较为明显的优势，宴席是刚需，消费者消费
习惯基本稳定，福系列、家之德是宴席场景主要产品。大众消费场景发生了变化，过节送礼减少，转为亲友“浪山”聚会
（野外或茶园家庭聚餐），整体饮酒量有所下降。
5、如何将青稞文化和青海文化融入品牌？目前做了什么？年轻人消费多元化，公司在产品创新上有哪些突破？
答：一是文化赋能：公司成立企业文化部，挖掘青藏文化、青稞文化、品牌文化三大维度。推出新价值诉求“天佑德
青稞酒——天生与众不同”，强调品类独特性。二是体育营销：冠名“海东天佑德队”（青超联赛，暂列第二）和兰州陇
原竞技天佑德队（中乙职业队），利用球队及赛事IP提升品牌热度，同时积极开展球迷群体运维，精准助力青甘两地市场
推广。三是本地口碑：过去因利润不如外来产品导致负面口碑，正在通过透明工厂、地方融媒体合作等方式提升本土品牌
自豪感。比如，奔流新闻、西海都市报联合开展的“孝老爱亲”专题活动等。四是产品创新：近期上市互助麻雀儿青柠风
味青稞酒（28°），已上市天佑德流沙系列产品，正在研发无醇青稞气泡酒（保留青稞营养成分），持续丰富低度、健康
化产品线。五是C端服务：公司核心产品均实现五码合一（全链路信息化），建立商品从工厂到B端再到C端的全程可视化
、数字化，从而实现市场费用投入更精准、服务更高效。
6、公司利润率什么时候能回到正常水平？创新产品（如偏口味酒、28°酒）的进展和全国化情况如何？
答：利润率：目前产品结构没有明显上移，在销量未取得实质性突破前，营销投入不会缩减。未来利润率主要依靠销
量持续增长和精准投放降低费用率。创新产品：28°青柠酒已上市，流沙系列（威士忌风格）已上市。正在研究无醇、低
度青稞酒（羌酒工艺），提升品类价值。全国化主要聚焦县域市场，缩小范围做单点突破。
7、中秋旺季的增长预期如何？股权激励、后续组织激励有什么计划？
答：中秋规划：当前主要抓升学宴/谢师宴和旅游旺季两个热点。中秋是传统节日，消费习惯不会有太大变化，公司
会聚焦场景推广和消费引导。
股权激励、后续组织激励：限制性股票第一期已完成，后两期因业绩未达标正在回购。公司在团队激励方面目前也是
优化KPI考核指标，主要围绕终端动销和消费者开瓶设定激励。
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参与调研机构：1家
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2026-06-16│天佑德酒(002646)2026年6月16日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、我计划到公司看一下，公司到底经营状况如何，如何与公司联系？
答：您好，非常欢迎实地考察，可以拨打 0972-8322971 联系我们。谢谢
2、以后业绩能增长吗？
答：您好，公司按照相关规则披露定期报告、临时报告，也会在触及业绩预告及时履行信息披露义务。公司管理团队
将持续做好主业，关注行业变化，积极进行调整。谢谢。
3、公司在销售渠道（如经销商数量、直营比例、线上渠道布局等）方面有哪些主要的调整或拓展？
答：尊敬的投资人，您好，在相对成熟的青海、西藏、甘肃市场，我们在持续系统推动经销商的能力建设，特别是对
终端店的服务能力，不能只是配送，积极参与到核心消费者的培育。其他市场，我们肯定要持续招商，特别是有相当区域
渠道能力的经销商。
直营方面，我们在优化我们的专卖店，结合我们的青稞产业，打造 24小时青轻生活馆，全方位满足消费者的需求。
线上销售我们要优化我们的产品，同时探索线上的酒文旅融合，基于对青藏高原的认同，培育我们的消费者。
谢谢您的提问和关注。
4、公司对未来一年的经营目标（如收入、利润增长预期）和战略重点（例如，市场拓展方向、产能布局、品牌建设
计划等）有何具体规划？
答：谢谢您对天佑德酒的关注！2026 年天佑德将围绕“保持战略定力、集聚内生动力、激发市场活力、发扬青藏耐
力”的经营总思路，高度践行“品质主义、精神主义、长期主义”，以清醒认知锚定方向，以务实行动穿越周期，系统性
推进战略落地与执行。在战略层面，公司将持续深化“四化格局”构建（县域化、年轻化、国际化、终端化），通过“四
美战略”创新与“四演传播”体系强化品牌影响力，并以“四化考核”机制保障执行效率。在市场布局方面，聚焦“深耕
青藏、拓展甘肃、打造县域样板市场”，通过 B端 C化、场景终端化，以 AI 数字化工具赋能营销决策与终端管理，强化
市场响应精度，实现渠道精细化运营。在内容营销方面，聚焦口碑运营，通过 MCN 新媒体运营等工具，结合中心化策划
与去中心化传播，突出文化营销的差异化价值。在技术研发与产品创新方面，公司依托中国青稞酒研究院的科研优势，聚
焦青稞酒特色产区研究、饮用舒适度提升、工艺优化及新品开发（如无醇气泡酒、青稞露酒等），并通过生产运营的“安
全、稳定、优质、低耗”方针提升原酒储备与品质稳定性。在供应链方面，应用均衡排产模式，贯通计划流与订单流，保
障准时交付与精益生产，同时重点在降本增效方面取得突破。在管理提升方面，继续强化“两大组织”构建，全面推进团
队年轻化建设、人员素质提升、开源节流与降本增效、循环经济发展、接待管理提升等系列服务措施夯实内功，最终实现
青稞酒品类价值突破与品牌破局。
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参与调研机构：1家
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2026-05-21│天佑德酒(002646)2026年5月21日投资者关系活动主要内容
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青海互助天佑德青稞酒股份有限公司于2026年5月21日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资
者关系活动，参与单位名称及人员有线上参与天佑德酒（002646）2025年度报告暨2026年第一季度报告业绩说明会的全体
投资者，上市公司接待人员有董事长、总经理李银会，董事、副总经理冯声宝，董事、副总经理范文丁，独立董事方文彬
，副总经理、财务总监郭春光，董事、董事会秘书赵洁。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-22/1225326401.PDF
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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