研报评级☆ ◇002646 天佑德酒 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 3 0 0 0 3
1年内 0 7 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.19│ 0.09│ 0.05│ 0.07│ 0.09│
│每股净资产(元) │ 5.84│ 5.85│ 5.84│ 5.93│ 5.98│ 6.04│
│净资产收益率% │ 2.73│ 3.17│ 1.50│ 0.70│ 1.07│ 1.46│
│归母净利润(百万元) │ 75.27│ 89.58│ 42.14│ 19.80│ 30.40│ 42.40│
│营业收入(百万元) │ 979.87│ 1210.16│ 1254.84│ 1142.00│ 1215.00│ 1302.00│
│营业利润(百万元) │ 112.01│ 152.85│ 76.31│ 36.00│ 53.20│ 71.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-10 增持 维持 9.8 --- --- --- 国投证券
2026-01-29 未知 未知 --- 0.01 0.02 0.03 西南证券
2025-11-17 增持 维持 --- 0.07 0.07 0.09 西部证券
2025-10-28 增持 维持 11.13 0.03 0.08 0.12 国投证券
2025-10-26 未知 未知 --- 0.09 0.11 0.12 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-10│天佑德酒(002646)坚定长期主义，积极布局新品 │国投证券 │增持
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事件：
公司发布2025年度业绩预告，预计2025年实现归母净利润421.35-632.02万元，同比下降85.00%-90.00%；实现扣非归
母净利润183.39-275.08万元，同比下降92.79%-95.20%。
根据计算，预计25Q4公司实现营收2.11亿元以上，同比下降21.14%以内；实现归母净利润-0.18亿元--0.15亿元，上
年同期实现归母净利润-0.15亿元。
受行业影响利润有所下滑，营销转型持续深化
公司2025年业绩下滑，主要原因：①行业及需求端承压：2025年白酒行业仍处深度调整期，宴席、商务等核心消费场
景需求恢复不及预期，整体消费需求承压，直接影响公司营收，预计全年营业收入同比下降13%以内；②为稳固品牌市场
地位，公司持续保持高强度的市场投入,同时，销售费用的降幅低于营收降幅，叠加营收下滑带来的规模效应弱化，公司
利润空间被进一步收窄。
聚焦产品迭代与渠道深耕，省外、海外打造新增长极
一方面，公司在产品端聚焦核心需求持续发力，向大众消费集中的百元价格带倾斜资源，打造人之德、白青稞系列大
单品，通过稳定渠道激励政策巩固红四星价盘，并依托福系列深耕宴席渠道打造新增长引擎；同时精准捕捉年轻化趋势，
推出28度柠檬风味、43度雪莉青稞酒等创新产品，线上动销表现优异，有效丰富了消费客群结构、扩大客群圈层。
另一方面，营销端从高举高打转向精准赋能，通过“醉美浪山节”等场景化活动、买酒送餐及宴席套餐植入进行消费
者推广，强化品牌与用户的情感链接并直接拉动终端销售；海外市场亦实现突破，Tashi青稞酒已进入美国Costco渠道试
点销售，为全球化布局奠定基础。
短期业绩承压，坚持长期主义韧性仍存
公司在青海本土市场深耕多年，凭借深厚的品牌积淀与广泛的渠道渗透，已构建起稳固且忠诚的消费群体。面对行业
调整，公司通过品类创新、场景拓展丰富产品矩阵，以多元布局对冲市场波动。展望未来，随着白酒行业需求逐步修复，
公司有望依托省内基本盘提升市占率，同时推进省外渠道下沉与海外试点落地，为长期增长打开空间。
投资建议：
我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-13.0%/4.5%/7.1%，净利润的增速分别为-94.5%/765.6%/97.6%；我们
认为25年受行业影响，公司业绩下滑较大，26/27年预计营收实现恢复式增长，基数较小下利润逐步回归正常水平，维持
增持-A的投资评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
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2026-01-29│天佑德酒(002646)2025年业绩预告点评：深度调整蓄力，26年整装待发 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年度业绩预告，预计25年归母净利润为421.4万元至632.0万元，同比下降85%-90%；扣非净利润
为183.4万元至275.1万元，同比下降92.8%-95.2%。公司预计营业收入同比下降13%以内，同时保持必要的市场投入，销售
费用降幅低于营收降幅，业绩在行业深度调整周期中仍然承压。
产品结构持续优化，省内夯实省外拓展。1、产品方面：公司聚焦资源于200元以下核心价位带产品。红四星系列作为
核心大单品表现稳定，公司通过“模糊积分”等新政策稳定其价盘与终端利润。福系列通过宴席渠道发力，已成为第二大
单品。同时公司推出43度雪莉青稞酒等创新产品拥抱年轻化，上市四个月线上销售良好。2、区域方面：巩固青海大本营
，在行业竞品回撤背景下持续抢占市场份额。省外市场中甘肃市场处于消化库存阶段，其他市场则从团购模式转向百元价
位段的渠道深耕。海外市场取得突破，Tashi青稞酒已进入3家美国Costco门店。3、渠道方面：省内深化“深度分销”模
式，通过数字化拜访、升级客情维护、终端利益再分配、协助终端内容营销等措施，强化终端服务能力以促进动销。
营销转型持续深化，务实调整蓄力发展。面对行业压力，公司采取务实调整策略，主动放弃第三期股权激励目标，优
先保障渠道健康，不向经销商压货。营销投入从传统“高举高打”的品牌宣传，转向更聚焦于终端动销、能直接促进销售
的精准活动，如针对福系列的宴席渠道攻坚。省内市场持续精耕，与竞品争夺份额，同时深化县乡镇市场的渗透。西藏市
场依托阿拉嘉措品牌，围绕雅江水电站长达十年的项目机遇开展氛围搭建并规划针对性产品矩阵。海外市场以Costco为突
破口，探索国际化路径，有望反哺国内品牌形象。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.05、0.11、0.15亿元，EPS分别为0.01元、0.02元、0.03元。公司是
青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。
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2025-11-17│天佑德酒(002646)跟踪报告：高原佳酿，静待反转 │西部证券 │增持
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根据天佑德酒2025年三季报数据显示，2025年前三季度公司营收8.8亿元，同比-10.79%；归属于母公司股东的净利润
0.22亿元，同比-62.03%；扣非后归属母公司股东的净利润0.18亿元，同比-66.29%。其中，2025年第三季度营收2.07亿元
，同比-9.28%；归属于母公司股东的净利润-0.30亿元，同比-33.73%；扣非后归属母公司股东的净利润-0.31亿元，同比-
38.87%。
青稞白酒销售承压依旧。公司2024年第二季度到2025年第一季度连续四个季度收入负增长，2025第二季度收入2.42亿
元，同比增长3.92%，扭转了季度收入连续负增长的势头。公司2025年三季度收入没有延续二季度的正增长势头，转为负
增长，显示销售压力较大。国家统计局数据显示，白酒（折65度，商品量）产量单月值自2024年7月开始持续负增长，产
量累计值自2024年11月开始持续负增长。整个白酒行业的增长压力都很大，公司难以避免受到行业的影响。公司通过一系
列操作寻找收入增长点，比如进行线下渠道建设，深挖潜力。
经营性现金流保持正流入。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元，较上年同期增长50.02%。
最近五年，公司仅有2021年经营活动产生的现金流量净额为负（-0.03亿）。在行业不景气，收入增长承压的情况下，公
司仍可以保持经营性现金流为正，说明经营能力较强。
公司使用果味白酒产品触达年轻消费者的战略仍在执行。2025年28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒上市，主要针
对年轻消费者。
投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营业收入11.43/11.60/11.89亿元，同比-8.88%/+1.43%/+2.52%；归母净利
润0.34/0.34/0.42亿元，同比-18.76%/-0.02%/+21.61%,EPS分别为0.07/0.07/0.09元。公司在省内依旧具有较强竞争力，
维持“增持”评级。
风险提示：青海白酒市场快速下滑；省外市场调整效果不及预期。
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2025-10-28│天佑德酒(002646)Q3营收短期承压，未来发展韧性仍存 │国投证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营业收入8.80亿元，同比减少10.79%；实现归母净利润0.22亿元，同
比减少62.03%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比减少66.29%。根据计算，2025Q3实现营业收入2.07亿元，同比减少9.
28%；实现归母净利润-0.30亿元，上年同期为-0.22亿元；实现扣非归母净利润-0.31亿元，上年同期为-0.22亿元。
受行业影响，25Q3营收阶段性承压
2025Q3公司营业收入2.07亿元，同比减少9.28%，中高端白酒需求偏弱对公司营收有所影响。公司近期新推出28°柠
檬风味青稞酒，已在部分地区及电商平台上市。25Q3公司合同负债0.65亿元，环比增加0.07亿元。2025Q1-Q3公司经营活
动现金流量净额5320.66万元，同比增加50.02%。
营销投入加大导致费用率上升，盈利能力有所下滑
2025Q3公司毛利率/净利率分别为57.89%/-14.35%，分别同比变化1.17pct/-4.59pct，公司净利率有所下滑，主要是
因为公司加大市场推广力度和销售团队的建设，销售费用有所增长，25Q3销售费用率为36.97%，同比提升5.68pct。25Q3
公司管理费用率为18.35%，同比下降1.24pct，反映公司在组织架构调整和人员管理方面效率有所提升。
持续坚持产品创新，未来发展韧性仍存
天佑德酒坚持长期主义，2025Q1-Q3公司研发投入1318万元，同比增长338万元，增幅达28.63%，在传统白酒消费疲软
的情况下，大力推动传统青稞酒的产品升级以及年轻化新型产品的创新。在传统酒业方面，公司聚焦高端市场与文化属性
，突出高原酿造特色。陆续推出或升级马年生肖纪念酒、海拔山、家之德系列等产品；在年轻化产品方面，公司瞄准年轻
消费需求，结合跨界合作拓展场景，在推出28度柠檬果味青稞酒、雪莉青稞酒系列等年轻化产品的同时，与其他著名品牌
展开跨界合作，推出联名款白酒，大力拓宽用户场景。从长期来看，在传统业务的持续转型升级和年轻化产品的助力下，
公司的未来发展韧性仍存。
投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-10.6%、6.5%、7.1%，净利润的增速分别为-62.6%、131.6
%、60.2%，维持增持-A的投资评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
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2025-10-26│天佑德酒(002646)2025年三季报点评：产品结构持续优化，深度调整蓄势待发│西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收8.8亿元，同比-10.8%；实现归母净利润0.2亿元，同比-6
2.0%。其中，25Q3实现营收2.1亿元，同比-9.3%；实现归母净利润-0.3亿元。公司在行业压力下主动调整，短期业绩承压
。
产品结构优化，核心单品势头良好。1、分产品看，公司聚焦核心价位带产品，福系列通过宴席渠道发力，有望成为
继红四星后的又一核心大单品。同时，公司通过调整渠道激励政策稳定核心单品红四星价盘。产品结构上，200元以上产
品占比有所下降，资源向百元价格带倾斜。此外，公司推出28度柠檬风味青稞酒和43度雪梨青稞酒等创新产品，拥抱年轻
化趋势，线上渠道动销良好。2、分区域看，省内青海市场基本盘稳固，公司通过深度分销模式，在竞品回撤的背景下抢
占市场份额。省外市场应对团购渠道需求减弱，主动调整产品结构，增加百元及以下价位带产品导入，并选择重点县域市
场进行深耕。海外市场取得突破，Tashi青稞酒已进入美国Costco渠道进行试点销售。
费用投放聚焦，现金流表现稳健。1、25年前三季度公司毛利率为58.5%，同比-0.9pp；归母净利率为2.5%，同比-3.3
pp。2、25年前三季度销售费用率为26.7%，同比+3.4pp，主要系公司为稳定市场加大动销相关活动投入；管理费用率为11
.8%，同比-1.4pp，主要受益于股份支付费用影响的减少。3、25年前三季度经营性现金流净额为0.5亿元，同比+50.0%，
主要因支付的包材、原辅料款减少，现金回笼情况良好。4、截至25Q3末，合同负债为0.65亿元，与年初基本持平。
聚焦核心市场与潜力业务，务实调整蓄力发展。公司面对行业压力，采取务实调整策略，放弃冲刺股权激励目标，优
先保障渠道健康，不向经销商压货。营销投入从传统高举高打的品牌宣传，转向更聚焦于终端动销、能直接促进销售的精
准活动。省内市场持续精耕，通过宴席渠道攻坚，与竞品争夺份额，同时深化县乡镇市场的渗透。省外及海外前瞻布局，
省外市场聚焦重点县域，以高性价比产品进行突破。西藏市场依托阿拉嘉措品牌，前瞻性布局雅江水电站长达十年的项目
机遇，已开展氛围搭建并规划了针对性的产品矩阵。海外市场以Costco为突破口，探索国际化路径，有望反哺国内品牌形
象。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.4、0.5、0.6亿元，对应EPS为0.09元、0.11元、0.12元。公司是青
稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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