研报评级☆ ◇002648 卫星化学 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 14 3 0 0 0 17
1年内 63 14 0 0 0 77
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.91│ 1.42│ 1.80│ 1.63│ 2.10│ 2.56│
│每股净资产(元) │ 6.27│ 7.56│ 8.99│ 10.18│ 11.84│ 13.88│
│净资产收益率% │ 14.50│ 18.81│ 20.05│ 15.97│ 17.59│ 18.36│
│归母净利润(百万元) │ 3061.99│ 4789.49│ 6071.84│ 5452.66│ 6974.84│ 8627.53│
│营业收入(百万元) │ 37044.00│ 41486.92│ 45648.35│ 50239.76│ 58453.33│ 67297.84│
│营业利润(百万元) │ 3447.96│ 5377.82│ 7033.69│ 6364.73│ 8218.93│ 10039.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-05 买入 维持 --- 1.65 2.07 2.56 东吴证券
2025-11-14 买入 维持 --- 1.68 2.10 2.60 长城证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.69 2.23 2.83 首创证券
2025-10-29 买入 维持 27.3 1.59 2.10 2.57 华创证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.60 2.07 2.44 光大证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.63 2.00 2.34 长江证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.58 2.09 2.46 方正证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.59 2.12 2.65 申万宏源
2025-10-27 买入 维持 --- 1.56 1.89 2.35 中信建投
2025-10-27 买入 维持 --- 1.63 2.24 2.72 国海证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.70 2.05 2.58 浙商证券
2025-10-27 增持 维持 20.2 1.50 2.02 2.46 华泰证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.65 2.52 3.14 华安证券
2025-10-26 买入 维持 --- 1.51 1.97 2.43 国联民生
2025-10-26 增持 维持 --- 1.72 1.94 2.27 国信证券
2025-10-25 增持 维持 21.5 --- --- --- 中金公司
2025-10-25 买入 维持 --- 1.76 2.14 2.58 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-05│卫星化学(002648)Q3检修影响公司短期盈利，高端新材料提供长期增长动能 │东吴证券 │买入
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事件：欧洲、东北亚烯烃行业因装置建成时间久、成本高、需求乏力等因素影响，导致多家企业关闭部分老旧装置。
公司抢抓机遇，加速拓展海外市场，目前丙烯酸及酯、高吸水性树脂、乙醇胺、聚醚大单体出口量居国内前列。
装置检修影响公司2025Q3盈利：2025年前三季度，公司营业收入为347.71亿元，同比+7.73%；归母净利润为37.55亿
元，同比+1.69%；扣非归母净利润为42.38亿元，同比+3.65%。其中2025Q3，公司营业收入为113.11亿元，环比+1.61%；
归母净利润为10.11亿元，环比-13.95%。2025年9月5日起，公司对连云港石化2套聚乙烯装置、1套环氧乙烷/乙二醇装置
及配套原料装置进行例行检修，对Q3业绩产生短期影响。
高性能催化新材料项目正式落地，多个在建项目提供后续发展动能：2025H1，公司高性能催化新材料项目正式落地，
未来计划投入30亿元，依托企业技术优势，打造高性能催化剂产业化落地与高端新材料集群化发展的一体化产研平台。公
司将继续落实各基地新项目建设工作，推进平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸项目、连云港α-烯烃项目、EAA项目等，后续
有望为公司提供业绩增量。
盈利预测与投资评级：基于C2、C3板块当前景气度，以及高端新材料项目推进情况，我们调整盈利预测，2025-2027
年公司归母净利润分别为55.5、69.7、86.2亿元（前值为66、80、98亿元）。根据2025年12月5日收盘价，对应A股PE分别
10.2、8.1、6.6倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。
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2025-11-14│卫星化学(002648)装置检修影响公司短期业绩，看好公司高端新材料布局 │长城证券 │买入
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事件：2025年10月25日，卫星化学发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为347.71亿元，同比上升7.73%；归
母净利润为37.55亿元，同比上升1.69%；扣非归母净利润为42.38亿元，同比上升3.65%。对应公司25Q3营业收入为113.11
亿元，环比上升1.61%；归母净利润为10.11亿元，环比下降13.95%。
点评：主要产品价格下跌叠加装置检修，拖累公司季度业绩。产品价格方面，公司主要产品价格环比呈下跌趋势，其
中丙烯酸等C3产品价格跌幅较大。根据ifind数据显示，3Q25乙二醇/环氧乙烷/HDPE/环氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸甲酯均价分
别为4445.35/6334.85/7989.05/7538.13/6627.02/7906.72元/吨，同比变化分别为-3.63%/-7.73%/-2.79%/-14.63%/-1.41
%/-2.88%，环比变化分别为-0.25%/-3.52%/-1.84%/0.40%/-11.21%/-29.58%。此外，公司于9月5日开始对连云港石化2套
聚乙烯装置、1套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置进行例行检修，亦对季度业绩产生短期影响。原材料方面，根据if
ind数据显示，3Q25乙烷/丙烷平均价为3345.69/4568.09元/吨，同比变化分别为4.02%/-11.17%，环比变化分别为-2.83%/
-8.96%。
费用方面，公司前三季度销售费用同比下降3.48%，销售费用率为0.25%，同比下降0.03pcts；财务费用同比下降20.6
8%，财务费用率为1.95%，同比下降0.70pcts；管理费用同比上升7.61%，管理费用率为1.12%，同比下降0.01pcts；研发
费用同比下降3.81%，研发费用率为3.58%，同比下降0.43pcts。
公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为66.21亿元，同比上
升16.28%；投资活动产生的现金流净额为-9.67亿元，同比上升54.97%；筹资活动产生的现金流净额为-70.27亿元，同比
下降140.93%。期末现金及等价物余额为69.37亿元，同比上升3.81%。应收账款同比上升28.38%，应收账款周转率有所下
降，从2024年同期的38.41次下降到32.14次；存货同比下降5.99%，存货周转率有所上升，从2024年同期的5.54次上升到6
.16次。
α-烯烃综合利用项目明年有望投产，有望逐步兑现利润。公司连云港α-烯烃综合利用项目一阶段已全面开始建设，
进展顺利，公司预计将于2025年底中交，2026年初投产。公司预计项目二阶段会在2024年下半年完成项目开工等手续办理
，2026年底建成，2027年初投产。连云港α-烯烃综合利用项目布局下游高端新材料如高端聚烯烃、聚α-烯烃（PAO）、
聚烯烃弹性体（POE）等，产能主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/
年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5
万吨/年超高分子量聚乙烯装置等。我们看好公司在高端新材料领域的布局，随着产能的建成有望逐步贡献利润。
投资建议：我们预计卫星化学2025-2027年收入分别为515.85/587.73/672.17亿元，同比增长13.0%/13.9%/14.4%，归
母净利润分别为56.70/70.83/87.75亿元，同比增长-6.6%/24.9%/23.9%，对应EPS分别为1.68/2.10/2.60元。结合公司11
月13日收盘价，对应PE分别为11/9/7倍。我们看好公司在高端新材料领域的布局，随着产能的建成有望逐步贡献利润，维
持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动及产业政策变化的风险；环境保护及安全生产的风险；原材料和产品价格及汇率波动的风险
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2025-10-30│卫星化学(002648)装置检修等因素拖累Q3业绩，周期底部经营稳健 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入347.71亿元，同比+7.73%，实现归母净利润37.55亿元，同比+
1.69%。其中第三季度实现营业收入113.11亿元，同比-12.15%，环比+1.61%，实现归母净利润10.11亿元，同比-38.21%，
环比-13.95%。
装置检修及非经常性损益拖累第三季度归母净利润同环比下滑，但扣非归母净利润环比增长。9月5日，公司发布公告
，决定对2套聚乙烯装置，1套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置进行例行检修，检修期限预计45天，装置检修会影响
产品产销量，进而拖累三季度业绩。另外，第三季度公司投资净收益-0.86亿元，公允价值变动净收益-2.64亿元，均对第
三季度业绩造成较大影响，公司第三季度扣非归母净利润为13.42亿元，环比增长11.45%。10月17日公司发布公告，上述
例行检修的装置已经恢复正常生产。
2025年第三季度美国MB乙烷价格环比下跌，C2产业链盈利整体稳定。C2产业链上，2025年第三季度美国MB乙烷均价为
23.13美分/加仑，环比-4.05%，乙烯均价5950元/吨，环比+2.76%，乙烷裂解制乙烯价差4348元/吨，同比+5.96%。下游主
要产品高密度聚乙烯/环氧乙烷/乙二醇的均价分别为7875/6349/4438元/吨，环比分别-1.87%/-3.3%/+1.17%，价差分别为
6273/5068/3477元/吨，环比分别为-1.03%/-2.85%/+3.02%，盈利情况整体保持稳定。
C3产业链前端丙烷裂解制丙烯价差环比扩大，但是下游产品价格环比下跌，盈利能力出现分化。2025年第三季度，C3
产业链上原料丙烷均价为4477元/吨，环比-9.91%，丙烯均价为6487元/吨，环比-2.51%，丙烷裂解制丙烯价差平均为1115
元/吨，环比+61.41%，PDH装置盈利好转。下游主要产品聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯的均价分别为8308/6311/7921元/吨，
环比分别为-4.93%/-8.68%/-11.85%，平均价差分别为2937/2551/1959元/吨，环比分别为+5.79%/-6.81%/-18.89%，盈利
能力出现分化。
投资建议：基于前三季度业绩情况，我们下调2025-2027年归母净利润分别为56.88/74.98/95.25亿元，EPS分别为1.6
9/2.23/2.83元，对应PE分别为11/8/6倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，周期低谷经营有韧性，周期复苏业绩
有弹性，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2025-10-29│卫星化学(002648)2025年三季报点评：检修影响短期业绩，在建项目稳步推进│光大证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入347.7亿元，同比+7.7%，实现归母净利润37
.6亿元，同比+1.7%。其中Q3单季度公司实现营收113.1亿元，同比-12.2%，环比+1.6%，实现归母净利润10.1亿元，同比-
38%，环比-14%。
点评：
C3产业链盈利修复，检修影响短期业绩：2025Q3，PDH价差显著改善，C3产业链整体盈利有所修复。其中，国内PDH价
差897元/吨，同比+300元/吨，环比+407元/吨；聚丙烯价差1082元/吨，同比-107元/吨，环比-106元/吨；丙烯酸价差213
7元/吨，同比+118元/吨，环比-552元/吨；丙烯酸丁酯价差143元/吨，同比-381元/吨，环比-107元/吨。C2产业链方面，
国际乙烷价格9月以来持续上涨，致C2产业链盈利下滑。此外叠加聚丙烯等装置检修影响，致公司Q3业绩有所下滑。
新项目有序推进，持续完善C2、C3产业链布局：在C3领域，公司现已建成国内最大，全球第二大的丙烯酸及酯产能。
2024年，公司平湖基地新材料新能源一体化项目（年80万吨多碳醇项目）一次开车成功，打通丙烯下游高附加值利用，并
与丙烯酸形成产业链闭环，进一步巩固公司丙烯酸产业的市场影响力。在C2领域，公司现已建成完善的环氧乙烷下游化学
品发展矩阵，形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯的产能规模，上述产
品市场占有率稳步提升。2025年5月23日，公司聚乙烯弹性体工业试验装置获批复，项目可实现500t/aC4聚乙烯弹性体或6
00t/aC8聚乙烯弹性体，该项目为后续大规模的聚烯烃弹性体（POE）装置建设等积累技术和生产经验，有助于推动公司在
高端聚烯烃材料领域的发展，满足市场对高性能聚乙烯弹性体材料的需求，提升公司在化工新材料领域的竞争力。
催化新材料项目签约，引领化学新材料研发创新。催化剂作为化工行业的关键核心技术，是推动高端化学品及新材料
生产的关键要素，催化剂的创新突破已成为行业升级的重要驱动力。2025年6月18日，浙江省嘉兴市南湖区举行上市链主
企业重大项目签约仪式，卫星化学高性能催化新材料项目正式签约落地。此次签约的高性能催化新材料项目总投资约30亿
元，建设地点位于浙江省嘉兴市南湖区。将依托企业技术优势，打造高性能催化剂产业化落地、高端新材料集群化发展的
一体化产研平台。近年来，卫星化学公司在多个关键催化剂领域取得重大突破：成功实现乙烯制1-丁烯、1-己烯、1-辛烯
催化剂的工业化试验，达到国际先进水平；创新开发的绿色工艺制POE（聚烯烃弹性体）催化剂已通过工业化试验验证。
公司持续推动未来研发中心项目建设，并落地高性能催化新材料项目。公司将加大引入海内外高端人才，构建全球“1+N
”化学新材料研发创新平台，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的
科研与产业化。
盈利预测、估值与评级：乙烷价格上涨，C2产业链盈利下滑，我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利
预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为53.99亿元（下调25%）/69.78亿元（下调23%）/82.11亿元，折合EPS分别
为1.60元/2.07元/2.44元。公司在建项目稳步推进，我们依然看好公司未来成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。
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2025-10-29│卫星化学(002648)2025年三季报点评：乙烷价格回落推动毛利修复，投资收益│华创证券 │买入
│等拖累净利润 │ │
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事项：
卫星化学发布2025年三季度报告，实现营收347.71亿元，同比+7.73%，实现归母净利润37.55亿元，同比+1.69%，实
现扣非归母净利润42.38亿元，同比+3.65%。其中三季度实现营收113.11亿元，同/环比-12.15%/+1.61%，实现归母净利润
10.11亿元，同/环比-38.21%/-13.95%，实现扣非归母净利润13.42亿元，同/环比-27.63%/+11.45%。
评论：
财务上，投资净收益、公允价值变动净收益拖累业绩。环比来看，25Q3公司实现毛利率21.00%，环比+1.67PCT，但实
现净利率8.95%，环比-1.60%。影响公司净利率的主要因素是投资净收益和公允价值变动净收益波动，25Q3，上述二项财
务指标分别为-0.86、-2.64亿元，环比-2.55、-0.97亿元，拖累公司整体业绩。
业务上，乙烷价格回落，Q3毛利率有所改善。从C3产业链来看，Q3丙烷价格环比-7.1%，核心产品聚丙烯/丙烯酸/丙
烯酸丁酯/双氧水均价环比分别-3.2%/-11.4%/-11.4%/+8.3%；从C2产业链来看，Q3乙烷价格环比-15.5%，其核心产品MEG/
EO/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯/乙醇胺均价环比分别+1.1%/-3.3%/-9.4%/-3.7%/-4.9%/-5.6%/-6.8%，C3板块原料
、产品均小幅下滑，C2板块原料价格回落明显，产品价格小幅下跌，综合推动公司毛利率环比改善。
沿产业链持续扩张，设施配套不断完善。产品品类方面，公司α-烯烃综合利用项目已顺利开工，项目总投资266亿元
，向下游延伸布局包含170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等在内的高附加值产品，利润增量有
望逐步兑现。产业链配套方面，公司已完成6+2共8艘新增ULEC船舶的租赁协议签署，预计于27年内陆续实现交付，有力保
障α-烯烃项目原料需求。
投资建议：考虑今年乙烷价格高于预期，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测分别至53.64、70.89、86.65亿元
（前值为64.82、74.09、95.86亿元），当前市值对应2025-2027年PE分别为11x、8x、7x。采用相对估值法，参考公司历
史估值中枢，给予公司2026年13倍PE，对应2026年目标价27.30元，维持“强推”评级。
风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。
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2025-10-28│卫星化学(002648)公司点评报告：乙烷技改结束，高研发投入有望构建长期技│方正证券 │买入
│术壁垒 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营业总收入347.71亿元，同比+7.73%；实现归母净利润37.55亿元
，同比+1.69%。其中，三季度单季公司实现营业总收入113.11亿元，同比-12.15%，环比+1.61%；单季度归母净利润10.11
亿元，同比-38.21%，环比-13.95%。
点评：公司报告期内对连云港石化的2套乙烯装置以及一台环氧乙烷/乙二醇装置进行例行检修及技改，导致相应产品
产销下滑，影响业绩。当前检修技改任务已完成，未来长期高质量生产可期。三季度乙烷价格略有下行带动乙烯-乙烷价
差环比走扩，但因装置技改，该部分盈利能力并未在当季体现。C3部分景气略有下行，据我们测算季度内丙烯酸/丙烯酸
甲酯/丙烯腈平均价差环比分别-499/-2819/-74元/吨，影响C3部分业绩。未来PDH资本开支进入周期尾声，产能投放趋缓
，C3景气度有望逐渐修复。
强化供应链安全，构建长期技术壁垒。当前公司已锁定14艘乙烷运输船的长期运力，有望为未来新增乙烯产能构筑自
有运输的“原料生命线”。同时公司启动未来研发中心项目建设，主要集中在催化剂、新能源材料、高分子新材料以及功
能化学品四大领域，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台。据公告，未来五年公司的研发投入将超100亿元。
盈利预测：因公司三季度技改影响产销以及部分非经常性损益影响，我们适当下调公司业绩预测，预计2025-2027年
公司归母净利润分别为53.29、70.46和82.94亿元。
风险提示：乙烷供应风险、其他原料价格波动风险、产品价格波动风险、安环生产风险、项目进度不及预期风险、宏
观及地缘风险等。
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2025-10-28│卫星化学(002648)检修影响三季度业绩，烯烃格局有望改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入347.71亿元，同比上升7.73%；归母净利润37.55亿元，同
比上升1.69%；扣非归母净利润42.38亿元，同比上升3.65%。其中2025年第三季度实现营业收入113.11亿元，同比下降12.
15%，环比上升1.61%；归母净利润10.11亿元，同比下降38.21%，环比下降13.95%；扣非归母净利润13.42亿元，同比下降
27.63%，环比增长11.45%。
事件评论
三季度业绩承压，主要系装置检修影响。公司与2025年9月5日公告，连云港石化2套聚乙烯装置、1套环氧乙烷/乙二
醇装置及配套原料装置进行例行检修，预计45天，对三季度C2链利润影响较大，目前公司相关装置已于10月17日恢复正常
生产。C2链：2025Q3乙烷FOB均价170美元/吨，环比二季度179美元/吨下跌4.81%；考虑2个月运输周期，实际到岸成本约3
68美元/吨，环比二季度376美元/吨下降2.12%。产品端：乙烯、HDPE、乙二醇、EO、苯乙烯三季度均价5927、7906、4435
、6350、7295元/吨，环比分别2.93%、-2.35%、1.13%、-3.07%、-4.95%。乙烯-乙烷价差（考虑运输周期）约4212元/吨
，环比二季度4008元/吨上升5.10%。公司已投资建成年产10万吨乙醇胺装置，实现环氧乙烷衍生物发展矩阵，形成182万
吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发
展，并通过工艺革新提升上述产品的高品质，形成市场溢价。
2025Q3公司C3链景气度显著回落。行业丙烯酸丁酯价差环比骤降12.44%，丙烯酸甲酯价差环比骤降72.39%。2025Q3丙
烷均价573美元/吨，环比二季度611美元/吨下降6.20%。产品端：丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、丙烯酸甲酯二季度均价分
别为6438、6295、7490、7899元/吨，环比变动-2.90%、-8.25%、-8.92%、-29.75%。对应价差表现分化：丙烯-丙烷价差
环比32.40%，丙烯酸-丙烯价差-21.98%，丙烯酸丁酯-丙烯酸价差-12.44%，丙烯酸甲酯-丙烯酸价差-72.39%。
α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3产业链强链、补链
、延链的策略，新增80万吨/年多碳醇等项目一阶段已于2024年7月顺利投产。公司在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用
高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、
向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。
在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025-2027年归母净利润分别为54.8亿元、67.3亿元、78.9亿元，对应202
5年10月24日收盘价PE分别为11.2X、9.1X、7.8X，维持"买入"评级。
风险提示
1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。
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2025-10-27│卫星化学(002648)2025年三季报点评：乙烯装置检修完成，2025年前三季度归│国海证券 │买入
│母净利润同比增加 │ │
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事件:
2025年10月25日，卫星化学发布2025年三季度报：2025年前三季度，公司实现营业收入347.71亿元，同比+7.73%；实
现归母净利润37.55亿元，同比+1.69%；实现扣非后归母净利润42.38亿元，同比+3.65%；销售毛利率20.71%，同比-1.39
个pct，销售净利率10.80%，同比-0.63个pct；2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为66.21亿元，同比+16.28%。
2025Q3单季度，公司实现营业收入113.11亿元，同比-12.15%，环比+1.61%；实现归母净利润为10.11亿元，同比-38.
21%，环比-13.95%；扣非后归母净利润13.42亿元，同比-27.63%，环比+11.45%；销售毛利率为21.00%，同比-2.62个pct
，环比+1.67个pct；销售净利率为8.95%，同比-3.75个pct，环比-1.61个pct；2025Q3季度，公司经营活动现金流净额为1
5.69亿元，同比-56.16%，环比-54.57%。
投资要点:
2025年前三季度公司归母净利润同比增加
2025年前三季度，公司实现营业收入347.71亿元，同比+7.73%；实现归母净利润37.55亿元，同比+1.69%。期间费用
方面，2025年前三季度，公司销售费用率为0.25%，同比-0.03个pct；管理费用率为1.12%，同比-0.01个pct；研发费用率
为3.58%，同比-0.43个pct；财务费用率为1.95%，同比-0.70个pct。2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为66.21
亿元，同比+16.28%。
产品价差收窄，2025Q3单季度归母净利润短期承压
2025Q3单季度，公司实现营业收入113.11亿元，同比-12.15%，环比+1.61%；实现归母净利润为10.11亿元，同比-38.
21%，环比-13.95%。2025Q3公司主要产品价格出现不同程度的环比下降，产品价差均环比收窄。据Wind数据，2025Q3丙烷
均价为573美元/吨，同比-12.46%，环比-5.91%；丙烯酸均价为6675元/吨，同比-5.29%，环比-11.78%，价差3188元/吨，
同比+4.17%，环比-16.56%。据Wind及Bloomberg数据，2025Q3乙烷均价为171美元/吨，同比+47.01%，环比-3.63%；聚乙
烯均价为8446元/吨，同比-11.63%，环比-9.17%，价差为5472元/吨，同比-23.50%，环比-12.41%；环氧乙烷均价为6340
元/吨，同比-7.64%，环比-3.62%，价差4109元/吨，同比-18.80%，环比-4.19%。
期间费用方面，2025Q3公司销售费用率为0.26%，同比+0.02个pct，环比持平；管理费用率为1.21%，同比+0.15个pct
，环比+0.17个pct；研发费用率为4.16%，同比+0.29个pct，环比+0.54个pct；财务费用率为1.56%，同比-0.82个pct，环
比-0.70个pct。2025Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为15.69亿元，同比-56.16%，环比-54.57%。
α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长
公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024年第二季度开工建设，该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目
总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套
45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工
装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司
α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹
性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料
和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。同时，公司2025年计划将有年产20万吨精丙烯酸、年产8万吨新戊二醇、
年产4万吨EAA项目投产。另外，2025年1月，公司签约30万吨高吸收性树脂项目。2025年10月17日，公司2套聚乙烯装置，
1套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置检修已完成，恢复生产，部分装置在检修中完成了技术优化目标，进一步提升了
装置运行效率和生产稳定性。
盈利预测和投资评级
预计公司2025-2027年营业收入分别为533.71、692.56、823.68亿元，归母净利润分别为55.02、75.37、91.68亿元，
对应PE分别11、8、7倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看
好公司长期成长，维持“买入”评级。
风险提示
政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下
行、汇率波动风险、乙烷价格大幅震荡、海外贸易摩擦及关税变动风险、未来中美之间的竞争存在不确定性。
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2025-10-27│卫星化学(002648)Q3经营向好，行业景气改善可期 │华泰证券 │增持
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卫星化学发布三季报：Q3实现营收113.11亿元（yoy-12.15%，qoq+1.61%），归母净利10.11亿元（yoy-38.21%，qoq-
13.95%）。2025年Q1-Q3实现营收347.71亿元（yoy+7.73%），归母净利37.55亿元（yoy+1.69%），扣非净利42.38亿元（y
oy+3.65%）。公司Q3归母净利略低于我们前瞻预期（11亿元），主要是相关金融资产亏损导致的非经常性损益引起。但考
虑公司增量项目支持以及轻烃路线的竞争优势，我们认为公司仍有较强的竞争实力与增长潜力。维持“增持”评级。
Q3经营整体向好，金融资产亏损致净利环比下降
7月2日美国已正式撤销针对乙烷的限制性许可要求，3季度公司原材料乙烷运输已恢复全球自由流通，但受连云港基
地装置检修影响，公司整体收入略有下滑。伴随原材料供应恢复公司毛利率略有提升，25Q3公司综合毛利率为21%，环比
增长1.7%。前三季度公司综合费用率同比下降1.2pct至6.9%；其中单三季度综合费用率为7.2%，环比基本持平。25Q3受投
资净收益与公允价值变动收益等非经常性损益科目亏损影响，公司单季度归母净利环比下降，但扣非后净利润环比增长11
%至13.4亿元，经营逐步改善。依托轻烃资源优势与产业链一体化优势，我们认为公司仍有望实现高质量发展。
行业底部仍有承压，供需改善下景气改善渐进
据百川盈孚、隆众资讯，截至10月24日，乙烯-乙烷价差/丙烯-丙烷价差环比Q3均价分别下降10%/5%。受近年来烯烃
装置集中投产叠加下游需求偏弱影响，行业景气仍略有承压。我们认为伴随内需逐步修复以及反内卷政策下的供给端改善
，烯烃行业有望逐步走出底部区间，迎接景气反转。据公司公告，公司高性能催化新材料项目正式落地，项目总投资约30
亿元；丙烯酸项目、EAA项目等多个项目亦在积极推进，基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液正处于研发阶段。未来伴随
行业景气改善与增量项目支持，公司业绩仍有增长潜力。
盈利预测与估值
考虑25年公司公允价值变动损失以及行业景气中短期略有承压影响，我们下调公司25-27年业绩预期至50.6/68.1/82.
9亿元（前值62.6/74.1/91.6亿元，下调19%/8%/9%），同比增速分别为-17%/+35%/+22%，对应EPS为1.50/2.02/2.46元。
参考可比公司2026年Wind一致预期12xPE，考虑公司原材料对美依赖度较高，给予26年10xPE，目标价20.2元（前值22.32
元，对应12倍25年PE）。维持“增持”评级。
风险提示：关税政策不确定性风险，下游需求不及预期，项目进度不及预期。
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2025-10-27│卫星化学(002648)2025年三季报点评：25Q3经营稳定向好，新项目持续推进 │浙商证券 │买入
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