研报评级☆ ◇002648 卫星化学 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 16 0 0 0 0 16
3月内 16 0 0 0 0 16
6月内 31 2 0 0 0 33
1年内 52 9 0 0 0 61
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.42│ 1.80│ 1.58│ 3.15│ 3.38│ 3.68│
│每股净资产(元) │ 7.56│ 8.99│ 9.96│ 12.44│ 15.07│ 17.91│
│净资产收益率% │ 18.81│ 20.05│ 15.83│ 25.55│ 22.57│ 20.72│
│归母净利润(百万元) │ 4789.49│ 6071.84│ 5310.69│ 10624.84│ 11384.06│ 12408.76│
│营业收入(百万元) │ 41486.92│ 45648.35│ 46067.89│ 57782.18│ 62138.80│ 67419.27│
│营业利润(百万元) │ 5377.82│ 7033.69│ 6085.24│ 12232.47│ 13108.54│ 14288.12│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-24 买入 维持 --- 3.07 3.35 3.62 首创证券
2026-09-07 买入 维持 --- 3.09 3.29 3.42 太平洋证券
2026-08-31 买入 维持 --- 3.26 2.91 3.28 长江证券
2026-08-26 买入 首次 --- 3.25 3.57 3.89 财信证券
2026-08-24 买入 维持 --- 3.17 3.53 3.75 长城证券
2026-08-23 买入 维持 --- 3.16 3.41 3.67 中信建投
2026-08-21 买入 维持 --- 3.05 3.38 3.80 西南证券
2026-08-19 买入 维持 --- 3.43 3.25 3.53 华源证券
2026-08-18 买入 维持 --- 3.42 3.62 4.04 华安证券
2026-08-17 买入 维持 --- 3.09 3.23 3.36 银河证券
2026-08-17 买入 维持 34.54 3.14 2.95 3.05 东方证券
2026-08-16 买入 维持 --- 3.50 3.65 3.92 国联民生
2026-08-16 买入 维持 --- 3.02 3.64 4.04 开源证券
2026-08-16 买入 维持 36.91 3.08 3.09 3.31 华创证券
2026-08-15 买入 维持 --- 3.99 4.35 4.51 招商证券
2026-08-15 买入 维持 --- 3.04 3.16 3.56 浙商证券
2026-07-09 买入 首次 30.63 3.06 3.26 3.41 国投证券
2026-07-09 买入 首次 --- 3.43 3.25 3.53 华源证券
2026-06-25 增持 维持 35.7 --- --- --- 中金公司
2026-06-25 买入 维持 --- 2.65 3.29 3.89 中邮证券
2026-06-24 买入 维持 --- 3.42 3.62 4.04 华安证券
2026-06-24 买入 维持 --- 3.40 3.71 4.17 申万宏源
2026-06-24 增持 维持 --- 3.03 3.05 3.12 国信证券
2026-06-23 买入 维持 --- 3.23 3.70 4.19 国海证券
2026-06-23 买入 维持 --- 3.58 3.65 3.92 国联民生
2026-06-23 买入 维持 --- 3.99 4.35 4.51 招商证券
2026-06-23 买入 维持 --- 3.02 3.64 4.04 开源证券
2026-06-10 买入 维持 --- 3.02 3.64 4.04 开源证券
2026-05-17 买入 维持 --- 2.83 3.12 3.60 申万宏源
2026-04-27 买入 维持 --- 2.52 2.86 3.14 东北证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-24│卫星化学(002648)公司简评报告：油价上行轻烃路线充分受益，2026H1业绩弹│首创证券 │买入
│性显现 │ │
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事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入307.13亿元，同比+30.92%，实现归母净利润62.27亿元，同比+1
26.94%。其中第二季度实现营业收入180.36亿元，同比+62.03%，环比+42.28%，创单季度历史新高，实现归母净利润41.1
0亿元，同比+249.68%，环比+94.12%，同样创单季度历史新高。报告期内，公司毛利率为28.09%，同比提升7.53pct，净
利率为20.28%，同比提升8.59pct。
油价上涨带动下游化工品价格上涨，公司C2产业链盈利能力大幅提升。2026年上半年，受地缘政治等因素影响，国际
油价快速冲高之后维持高位震荡，布伦特原油均价87.60美元/桶，同比上涨23.71%。原油价格上涨带动下游多数化工品价
格上涨，2026年上半年，乙烯/高密度聚乙烯/环氧乙烷/乙二醇均价分别为6943/8748/7128/4418元/吨，同比分别+14.33%
/+6.56%/+5.43%/-2.38%。而区别于原油价格上涨，国内进口乙烷到岸价2026年上半年平均为2970元/吨，同比下跌17.05%
，公司以进口乙烷为原料的C2产业链盈利能力大幅提升。具体来看，2026年上半年，以进口乙烷为原料的乙烯/高密度聚
乙烯/环氧乙烷/乙二醇的价差分别为3082/4887/4039/2101元/吨，同比分别+117.41%/+37.50%/+33.01%/+21.28%。公司已
打通“乙烷资源——码头——船队——接收设施——深加工”全链条，目前地缘政治冲突仍在反复，9月21日布伦特原油
价格100.34美元/桶，较年初上涨65.17%，公司C2产业链有望充分受益。
产品价格涨幅不及丙烷原料价格涨幅，公司C3产业链盈利承压。2026年上半年，受原油价格上涨影响，公司C3产业链
上主要产品丙烯/聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为8041/9814/8083/9934元/吨，同比分别+17.41%/+12.43%/+12.80%
/+4.20%，然而原料丙烷均价6168元/吨，同比+22.49%，涨幅更大，所以自丙烷开始的丙烯/聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯的
价差分别为640/2413/2903/2538元/吨，同比分别-20.64%/-10.19%/-1.17%/-8.45%，盈利能力有所降低。
投资建议：基于产品价格上涨，我们上调2026-2028年公司归母净利润分别为103.57/112.92/121.96亿元，EPS分别为
3.07/3.35/3.62元，对应PE分别为9/8/7倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，油价上涨业绩有弹性，维持“买入
”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2026-09-07│卫星化学(002648)2026H1业绩大幅增长，轻烃一体化平台优势凸显 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%，归母净利润62.27亿元，同比
增长126.94%。
轻烃一体化优势凸显，功能化学品量价齐升驱动业绩大幅增长。2026年上半年，主要产品价格中枢上移，公司充分发
挥轻烃一体化优势，实现业绩的大幅增长。其中，第二季度公司实现营业收入180.36亿元、归母净利润41.10亿元，环比
显著提升（Q1营收126.77亿元、归母净利润21.17亿元）。分产品看，上半年功能化学品实现收入233.69亿元，同比增长3
5.07%，占营业收入比重76.09%；高分子新材料实现收入72.56亿元，同比增长18.81%，占比23.63%。从盈利质量看，公司
综合毛利率同比提升7.46个百分点至28.06%。其中功能化学品毛利率27.58%（同比+9.13个百分点），高分子新材料毛利
率29.61%（同比+2.93个百分点）。
C2/C3双产业链一体化纵深推进。C3方面，公司形成年产200万吨丙烯酸及酯生产能力，规模位居国内第一、全球第二
，并配套80万吨多碳醇、45万吨聚丙烯、40万吨环氧丙烷装置，构建丙烯酸产业链闭环。C2方面，公司攻克高碳α-烯烃
、催化剂等关键技术，建立“乙烯-α烯烃-高端聚乙烯/聚乙烯弹性体”产品矩阵；高纯二氧化碳成功导入储能电池产业
链，高纯氢气销量大幅攀升。同时，浙江省“尖兵领雁”重点研发项目将公司“碳氢浸没式液冷冷却液”纳入攻关，公司
高端聚烯烃催化剂亦入选国家工信部“精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”清单。
投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.09/3.29/3.42元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。
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2026-08-31│卫星化学(002648)油价中枢显著上行，二季度业绩表现亮眼 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%；归母净利润62.27亿元，同
比增长126.94%；扣非归母净利润60.53亿元，同比增长109.01%。其中2026年第二季度实现营业收入180.36亿元，同比增
长62.03%，环比增长42.28%；归母净利润41.10亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12%；扣非归母净利润40.99亿元，
同比增长240.48%，环比增长109.79%。
事件评论
26Q2业绩改善显著，主要受益于油价中枢抬升及烯烃景气度提高带来的盈利走阔。C2链原料端：2026Q2乙烷MB均价15
9美元/吨，环比一季度174美元/吨下跌约8.61%。产品端：乙烯、HDPE、乙二醇、EO、苯乙烯二季度均价8053、10347、47
99、7979、9364元/吨，环比分别+31%、+40%、+19%、+27%、+13%。乙烯-1.25*乙烷CFR价差约4115元/吨，环比一季度226
3元/吨上涨约82%。虽然地缘导致近期全球天然气价格上涨，不过北美地区由于本土天然气及乙烷等HGL供应较为充裕，同
时出口环节（包括管道、码头及港口等）受限，使得本土天然气及乙烷等价格保持平稳。2026Q2丙烷CFR华东到岸价均值
约899美元/吨，环比增长约22.56%，同比增长约48%。产品端：丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、丙烯酸甲酯二季度均价分别
为8842、8959、9476、11016元/吨，环比变动+28%、+25%、+9%、+22%。对应价差表现：丙烯-1.2丙烷价差环比增加约432
元/吨，丙烯酸-0.7丙烯价差环比+18%。展望后续，预计伴随冲突结束海峡通航，C3链成本端压力将逐步减轻，预计C3链
利润将有所改善。
海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球烯烃过剩
产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈
现持续收缩态势。2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%，韩
国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃装置原
料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度，随着海外产能持续出清，烯烃行业有望提前进入景气拐点。
高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3产业链强链、补链、延链的策略，20
26年公司平湖基地年产8万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”。
同时公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20
万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下
游高端产品的拓展。
在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.8亿元、97.9亿元、110.5亿元，对应2
026年8月28日收盘价PE分别为8.7X、9.8X、8.7X，维持"买入"评级。
风险提示
1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。
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2026-08-26│卫星化学(002648)2026年半年报点评：轻烃一体化优势凸显，2026H1业绩高增│财信证券 │买入
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事件：公司公布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营收307.13亿元，同比增长30.92%；归母净利润62.27亿元
，同比增长126.94%；扣非归母净利润60.53亿元，同比增长109.01%。2026年第二季度，公司实现营收180.36亿元，同比
增长62.03%，环比增长42.28%；归母净利润41.10亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12%。
全球稀缺的轻烃一体化龙头，成本护城河稳固。公司是全球唯一打通“乙烷/丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/
C3深加工”全链条的新材料科技公司，率先锁定海外仅3座乙烷出口码头之一，拥有全球最大的VLEC船队，连云港基地配
备年产250万吨乙烯生产装置、年接收轻烃总量超400万吨，构筑起难以复制的资源获取与物流保障体系。依托250万吨/年
乙烷裂解制乙烯的产能基础，公司建立了三大完整产品矩阵，实现原料、工艺与市场的深度协同。在油价维持高位的背景
下，乙烷裂解制乙烯路线凭借与油价脱钩的成本定价机制和显著成本优势，市场竞争力和盈利弹性有望进一步增强。
C3业务规模优势突出，一体化闭环成型。公司C3产业链是创业之本，多年来已形成国内布局最为完整、最具竞争力的
C3产业链一体化纵向发展优势。依托百万吨级丙烯向下延伸，建成年产200万吨丙烯酸及酯生产能力，规模位居国内第一
、全球第二；围绕丙烯原料配套建有80万吨多碳醇、45万吨聚丙烯、40万吨环氧丙烷生产装置，形成丙烯酸产业链闭环。
公司高吸收性树脂（SAP）经过长期技术沉淀，是唯一同时拥有釜式与带式反应工艺的生产企业，产品品质达到国际领先
水平，已进入全球头部企业供应链。
新材料项目稳步推进，打开长期成长空间。公司持续加码研发投入，上半年研发投入9.9亿元，同比增长28.10%。“
碳氢浸没式液冷冷却液”入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，丙烯酸、乙烯胺、聚乙烯弹性体等催化剂实现公斤级放
大，高端聚烯烃催化剂入围国家工信部“精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”项目。16万吨/年高分子乳液（一阶段）
、30万吨/年SAP等重点工程稳步推进，进一步夯实行业竞争护城河。高价值量新材料产品有望优化现有产品结构，提升盈
利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.54亿元、120.12亿元、131.10亿元，对应PE分别为8.2倍、7.
5倍、6.8倍。公司作为全球稀缺的轻烃C2、C3双产业链一体化龙头，轻烃路线成本优势显著，高端新材料项目稳步推进，
成长路径清晰。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新项目进度不及预期风险；原材料和产品价格及汇率波动风险；下游需求景气度波动；地缘政治事件不确
定性风险。
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2026-08-24│卫星化学(002648)公司2Q26业绩环比高增，看好公司轻烃路线成本优势 │长城证券 │买入
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事件：2026年8月15日，卫星化学发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为307.13亿元，同比增长30.92%；归母
净利润为62.27亿元，同比上升126.94%；扣非归母净利润为60.53亿元，同比上升109.01%。对应公司2Q26营收为180.36亿
元，环比上升42.28%；归母净利润为41.10亿元，环比上升94.12%。
点评：受地缘政治因素影响，2Q26公司净利润高增。1H26公司功能化学品/高分子新材料的营业收入分别为233.69/72
.56亿元，YoY分别为91.28%/38.35%；毛利率分别为27.58%/29.61%，较上年同期增长7.66/0.06个百分点。我们认为受地
缘政治因素影响，2026年二季度油价抬升进而推动化工品价格上涨，公司以乙烷、丙烷等轻烃为主要原料，成本优势凸显
，产品价差扩大，进而推动2Q26利润快速提升。
产品价格方面，根据生意社及ifind数据显示，2Q26乙二醇/环氧丙烷/丙烯酸/HDPE/丙烯酸甲酯的产品均价分别为491
2.87/10110.51/10061.28/10190.85/10931.97元/吨，环比上升17.53%/14.71%/26.58%/30.32%/19.12%
原材料价格方面，2Q26乙烷到岸价为2959.06元/吨，环比下降0.70%，丙烷到岸价为898.19元/吨，环比上升21.01%。
费用方面，1H26公司销售费用率为0.21%，较上年同期下降0.04个百分点；财务费用率为1.29%，较上年同期下降0.85
个百分点；管理费用率为0.80%，较上年同期下降0.28个百分点；研发费用率为3.22%，较上年同期下降0.07个百分点。现
金流方面，1H26公司经营性活动产生的现金流净额为96.29亿元，同比上升90.59%；投资活动产生的现金流净额为-23.12
亿元，同比下降52.43%；筹资活动产生的现金流净额为-22.79亿元，同比上升24.22%。期末现金及等价物余额为97.95亿
元，同比上升10.73%。应收账款同比上升67.50%，应收账款周转率有所上升，从2025年同期的30.14次上升到32.59次；存
货同比上升20.27%，存货周转率有所下降，从2025年同期的4.45次下降到4.43次。
公司轻烃路线优势持续凸显，地缘政治因素影响下产品价差扩大。根据公司2026年半年报披露，公司现已构建起“难
以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系，是全球唯一打通“乙烷、丙烷资源—码头—船队—接收设
施—C2/C3深加工”全链条的新材料科技公司。公司开展前瞻布局，以“合资合作”卡位稀缺码头资源，率先占据海外仅3
座乙烷出口码头之一，锁定专属管道出口能力。海外基础设施投资大、周期长，构筑了基础设施领域先发壁垒。同时，公
司拥有21艘轻烃专属运输船队，以全球最大VLEC船队锁定稀缺跨洋运力，实现物流运输环节的自主可控。2026年二季度，
在地缘政治因素影响下，油价剧烈波动，而轻烃原料价格波动相对较小，产品价格优势明显。根据百川盈孚数据显示，2Q
26乙烷制乙烯路线平均价差为3033.97元/吨，而石脑油制乙烯、煤制乙烯路线平均价差分别为-1185.48/-547.85元/吨。
我们看好公司在轻烃路线上的深耕，在地缘政治因素背景下，公司原材料成本优势逐步显现。
公司深耕C2、C3产业链，构建完整产品矩阵。根据公司2026年半年报披露，公司连云港基地拥有年产250万吨乙烯生
产装置以及平湖基地年产90万吨丙烯生产装置，每年接收总量超过400万吨轻烃，是全球最大的乙烷接收方之一。公司依
托250万吨/年乙烷裂解制乙烯的优势，建立三大完整产品矩阵，实现集群化发展：一是通过自主研发，先后攻克高碳α-
烯烃、催化剂等“卡脖子”技术，建立了“乙烯-α烯烃-高端聚乙烯/聚乙烯弹性体”产品矩阵，技术自主可控，产品附
加值高。二是通过工艺优化，做优环氧乙烷及衍生物产品矩阵。建成国内覆盖面最广“乙烯-环氧乙烷-乙二醇/乙醇胺/乙
烯胺/聚醚大单体/聚乙二醇”产品矩阵，深度服务于科技、日化、医药及新基建领域，提升市场影响力。三是通过吃干榨
尽，利用装置副产的苯，建立“乙烯-苯乙烯-聚苯乙烯”产品矩阵，多款自研产品具备高抗冲击、强韧性特质，成功导入
国内头部家电企业供应链。公司通过产业链一体化，构建完整的产品矩阵，实现工艺最优、成本最低、产品最全、应用领
域向纵深发展。我们看好公司在产业链上的横向与纵向延伸，综合竞争力逐步增强。
投资建议：我们预计卫星化学2026-2028年收入分别为579.74/647.52/697.25亿元，同比增长25.8%/11.7%/7.7%，归
母净利润分别为106.88/118.90/126.21亿元，同比增长101.3%/11.2%/6.2%，对应EPS分别为3.17/3.53/3.75元。结合公司
8月21日收盘价，对应PE分别为8.5/7.7/7.2倍。我们看好公司在轻烃路线上的深耕，在地缘政治因素背景下，公司原材料
成本优势逐步显现，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险
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2026-08-23│卫星化学(002648)Q2创季度盈利新高，乙烯周期加速到来 │中信建投 │买入
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核心观点
26Q2，卫星化学轻烃裂解价差环比修复推动盈利改善。2026年全年来看，原油价格因黑天鹅事件中枢将呈现上行趋势
，有望支撑乙烯价格，使得乙烷裂解环节套利空间显著，此外该事件有望加速海外乙烯退出速度，进一步推动乙烯供需平
衡表的修复，趋势性改善乙烯价差。长期来看，公司高端材料项目的落地也将持续抬升其利润中枢。
事件
卫星化学发布2026年半年度报告，2026H1实现营收307.1亿元，同比+30.9%，实现归母净利润62.3亿元，同比+126.9%
/+36.1%，实现扣非归母净利润60.5亿元，同比+109.0%。其中Q2实现营收180.4亿元，同/环比+62.0%/+42.3%，实现归母
净利润41.1亿元，同/环比+249.9%/+94.2%，实现扣非归母净利润41.1亿元，同/环比+249.7%/+94.1%。
简评
轻烃裂解差价扩张，Q2盈利提升显著。2026Q2，在美伊冲突的影响下，布伦特原油均价环比+35.3%至106.8美元/桶，
成本传导导致油头商品价格大幅抬升，进而推动轻烃裂解价差显著提升，C2方面，乙烷均价为21.4美分/加仑，同/环比-1
0.8%/-8.6%，乙烷裂解价差为4822.9元/吨，同/环比+116.1%/+94.2%；C3方面，丙烷均价为6201.6元/吨，同/环比+40.6%
/+24.3%，PDH价差为1514.2元/吨，同/环比+18.7%/-81.5%。轻烃裂解价差环比大幅扩张，推动公司归母净利润同/环比显
著提升。
海外乙烯产能加速退出，乙烯盈利趋势向好。2022年至今，地缘冲突不断，俄罗斯、中东炼化产能严重受损，而能源
危机的出现则加速了欧洲、日韩等地区的炼化老旧产能退出，加之全球炼化行业的资本开支不足，供给侧未来有望迎来反
转。在此背景下，波士顿咨询在亚洲石化大会APIC会议上表示，全球约3000万吨/年乙烯产能进入集中整合周期，目前，
欧洲已经合计退出约450万吨/年石脑油裂解装置，韩国计划削减270-370万吨/年乙烯产能，能源危机的出现有望推动海外
产能加速退出，加速修复乙烯供需平衡表，趋势性改善乙烯价差。
持续研发投入攻克高端材料，项目不断落地增厚盈利中枢。卫星化学研发费用率常年处于行业领先水平，聚焦关键核
心技术攻关与“卡脖子”技术突破，在α-烯烃、POE、碳氢冷却液、多相和均相催化剂等领域多项成果打破国际垄断、填
补国内空白。此外，公司注重产业落地，α-烯烃及POE产业链、高端聚烯烃等高端产业链建设持续推进，年产16万吨高分
子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目有序建设，将持续增厚公司盈
利中枢。
投资建议：2026年，霍尔木兹海峡断航原油风险溢价抬升，乙烯价格中枢有望提高，公司原料乙烷价格易跌难涨，盈
利有望修复。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为106.5、114.9、123.8亿元，对应PE为8.5、7.9、7.4，维持“
买入”评级。
风险分析
一、原材料价格波动与供应链风险。公司核心业务依赖原材料乙烷采购，乙烷价格受国际供需、地缘政治、航运等多
种因素影响存在较大波动，可能直接影响公司生产成本与盈利水平。同时，原材料进口相关政策存在不确定性，供应链环
节的供应中断、汇率波动等也可能对公司经营造成不利影响，削弱公司成本优势。
二、新项目投产与技术转型风险。公司正推进各类新项目建设与技术转型，项目建设过程中可能出现进度不及预期、
投资超支等情况。技术领域可能面临迭代滞后、专利壁垒等风险，高端产品市场竞争激烈，产品市场需求、客户认证等情
况存在不确定性，可能影响新项目的投资回报与公司未来增长。
三、宏观经济与政策监管风险。化工行业与宏观经济关联度较高，若国内外经济增速放缓，可能导致下游行业需求疲
软，压制产品价格，影响公司营收。环保、安全生产等监管政策趋严，可能增加公司运营成本，若发生相关事故还可能面
临停产、行政处罚等风险；行业竞争加剧、相关政策变化也可能对公司经营产生不利影响。
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2026-08-21│卫星化学(002648)2026年半年报点评：轻烃一体化优势凸显，2026H1业绩高增│西南证券 │买入
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事件：卫星化学发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%，实现归母净
利润62.27亿元，同比增长126.94%；2026年二季度实现营业收入180.36亿元，同比增长62.03%，环比增长42.28%，实现归
母净利润41.10亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12%。
轻烃一体化构筑强成本护城河，油气价差走阔释放盈利弹性。2026年上半年，受美伊冲突升级及霍尔木兹海峡地缘扰
动影响，国际原油价格显著上涨，推升乙烯及下游产品价格。公司是全球唯一打通“乙烷/丙烷资源—码头—船队—接收
设施—C2/C3深加工”全链条的轻烃化工龙头，依托连云港基地250万吨/年乙烯、平湖基地90万吨/年丙烯装置，每年接收
超400万吨轻烃，依托原料优势，构建起高度稀缺、难以复制的全球轻烃供应链体系，在油价高位背景下，有望持续受益
。
主营产品营收增长，功能化学品与高分子新材料双轮驱动。分产品看，2026H1功能化学品实现营收233.69亿元（同比
+35.07%），毛利率27.58%（同比+9.13pp）；高分子新材料实现营收72.56亿元（同比+18.81%），毛利率29.61%（同比+2
.93pp），高端化产品结构持续优化。海外高成本产能加速出清，全球乙烯产能进入整合周期，公司轻烃路线凭借成本与
品质优势有望持续获得市场份额。
高端新材料项目稳步推进，员工持股计划绑定长期发展。项目端，公司持续推进16万吨/年高分子乳液、30万吨/年SA
P高吸水性树脂、20万吨/年精丙烯酸技改等重点工程，优势产能持续巩固；公司上半年研发投入9.9亿元（同比+28.10%）
，“碳氢浸没式液冷冷却液”入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，高端聚烯烃催化剂入围工信部“精细化工关键产品
创新任务揭榜挂帅”，技术自主可控。2026年5月发布员工持股计划（草案）（覆盖不超过265人、不超过603.92万股），
以2023-2025年归母净利润平均值为基数，考核2026—2028年归母净利润增速分别不低于20%/25%/30%，深度绑定核心人才
与公司长远发展。
盈利预测与投资建议：公司是国内C2、C3龙头企业，具有一体化成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性
，我们预计2026-2028年EPS分别为3.05元、3.38元、3.80元，对于PE分别为9倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。
风险提示：新项目进度不及预期风险；聚烯烃价格下降风险；原油价格波动风险。
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2026-08-19│卫星化学(002648)26Q2业绩大幅提升，轻烃弹性优势显现 │华源证券 │买入
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公司发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入307.13亿元，同比+30.92%；归母净利润62.27亿元，同比+1
26.94%；扣非归母净利润60.53亿元，同比+109.01%。其中Q2实现营业收入180.36亿元，环比+42.28%；归母净利润41.10
亿元，环比+94.12%；扣非归母净利润40.99亿元，环比+109.79%。公司Q2业绩大幅提升，主要由于在油价提升背景下，公
司产品量价齐升所致，Q2公司毛利率达到30.73%，环比+6.39pct。
油价上行叠加乙烷价格下跌，公司C2业务价差显著扩大。Q2在中东地缘影响下，布伦特原油均价达到96.68美元/桶，
环比提升23.35%，带动公司乙烯产品均价环比提升240美元/吨。而Q2公司原料乙烷均价达到454美元/吨，环比下滑25美元
/吨，因此我们测算Q2公司乙烷制乙烯价差提升270美元/吨，带动公司C2板块业绩提升。展望未来，预计中东地缘局势短
期仍在持续发酵，油价有望维持高位震荡，带动公司C2业务继续维持高景气。
PDH和丙烯酸景气修复，公司C3业务盈利有所提升。Q2在油价提升以及行业开工率下行影响下，PDH盈利有所修复，单
位毛利环比提升554元/吨；丙烯酸在供应担忧与成本推动下，单位毛利环比提升252元/吨，带动公司C3板块盈利提升。展
望未来，预计公司C3业务维持合理景气水平，虽然后续丙烯酸行业存在部分新产能投放，但是大多数产能具备下游产品配
套，且行业即将进入季节性旺季，对于丙烯酸盈利或仍有一定支撑。
加码研发投入，新材料项目有望落地。公司持续加大研发投入，加速新材料产业化落地进程，多项核心技术取得阶段
性突破：公司“碳氢浸没式液冷冷却液”入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，高端聚烯烃催化剂入围国家工信部“精
细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”项目，2026年上半年公司研发投入达到9.9亿元，同比+28%。公司正在积极推动连云
港石化公司高端新材料项目建设，截至26H1工程建设进度达到55%，我们预期将于2027年逐步贡献业绩。
盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为115/110/119亿元，当前股价对应的PE分别为7.8/8.2/
7.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动风险，原料价格大幅波动风险，新材料项目进度不达预期
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2026-08-18│卫星化学(002648)油气价差扩大，上半年盈利高增 │华安证券 │买入
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事件描述
8月14日晚，卫星化学发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营收307.13亿元，同比+30.92%；实现归母净利润62
.27亿元，同比+126.94%；实现扣非归母净利润60.53亿元，同比+109.01%。其中，公司第二季度实现营收180.36亿元，同
比+62.03%，环比+42.28%；归母净利41.10亿元，同比+249.68%，环比+94.12%；扣非净利润40.99亿元，同比+240.48%，
环比+109.79%。
油气价差扩大，二季度盈利大幅提升
二季度，局部冲突推升油价而乙烷价格维持低位，油气价差显著扩大，C2盈利中枢提升明显。二季度乙烷均价21.55
美分/加仑，较上季度均价23.42美分/加仑环比-7.97%，丙烷均价4625.53元/吨，环比-8.32%。Q2主要产品价格随原油价
格大幅提升，乙二醇/聚乙烯/丙烯酸/聚丙烯价格分别环比+17.74%/+48.54%/+19.58%/+30.07%。26Q2综合毛利率30.73%，
环比+6.40pct。
员工持股计划推进，彰显长期发展信心
2026年5月14日，公司披露《2026年员工持股计划（草案）》。本期员工持股计划股票规模上限为6,039,189股，占公
司当前总股本比例0.18%；参与人员不超过265人，覆盖公司核心骨干员工，同时预留20%份额用于后续人才引进与激励。
本次持股标的股票来源于公司回购专用证券账户，受让价格定为18.04元/股，股票锁定期12个月，期满后按40%、30%、30
%分三期解锁归属。考核维度以公司2023-2025年归母净利润平均值为业绩基准，要求2026、2027、2028年度净利润同比增
速分别不低于20%、25%、30%。我们认为员工持股方案将中长期业绩目标与核心骨干收益深度绑定，有助强化核心人才留
存与长效激励效果，同时向资本市场传递公司成长信心，构建股东、公司、核心员工多方共赢的良性发展机制。
投资建议
卫星化学作为轻烃一体化领军企业，相较于主流石脑油裂解路线，原油价格高位波动下成本优势显著。伴随各基地新
项目建设工作稳步推进，高端新材料产品矩阵加码布局，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润115.27、122.09
、136.11亿元，同比增长117.1%、5.9%、11.5%，对应PE分别为7、7、6倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不
及预期；
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2026-08-17│卫星化学(002648)26Q2业绩环比高增，轻烃一体化竞争力凸显 │银河证券 │买入
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事件：公司发布半年度报告，2026年上半年实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%；实现归母净利润62.27亿元
，同比增长126.94%。其中，26Q2单季度实现营业收入180.36亿元，同比增长62.03%、环比增长42.28%；实现归母净利润4
1.10亿元，同比增长249.68%、环比增长94.12%。
C2产业链主要产品价差普遍上涨，公司26Q2业绩环比高增。26Q2丙烷、乙烷市场均价分别为898.19美元/吨、21.33美
元/加仑，环比分别变化21.01%、-8.80%。受中东地缘局势反复影响，26Q2Brent原油均价为96.68美元/桶，环比上涨23.3
5%。国际原油价格中枢的抬升，驱动石油化工产业链多数化工品价格中枢抬升，C2、C3产业链主要产品价差环比大幅上涨
。其中，得益于原料价格中枢的下降，C2产业链价差抬升显著，以市场价计算，26Q2HDPE、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG、乙
醇胺价差环比分别增长70.76%、9.84%、40.04%、38.58%、44.65%。C3产业链方面，以市场价计算，26Q2丙烯酸价差环比
增长22.74%、双氧水价格环比上涨19.17%。
搭建三大完整产品矩阵，贯彻产业链一体化发展。公司是国内最大乙烷裂解制乙烯生产企业，依托250万吨/年乙烷裂
解制乙烯的优势，建立三大完整产品矩阵。一是，通过自主研发，先后攻克高碳α-烯烃、催化剂等“卡脖子”技术，建
立了“乙烯-α烯烃-高端聚乙烯/聚乙烯弹性体”产品矩阵。二是，通过工艺优化，做优环氧乙烷及衍生物产品矩阵，建
成国内覆盖面最广“乙烯-环氧乙烷-乙二醇/乙醇胺/乙烯胺/聚醚大单体/聚乙二醇”产品矩阵。三是，通过吃干榨尽，利
用装置副产的苯，建立“乙烯-苯乙烯-聚苯乙烯”产品矩阵。公司通过产业链一体化，构建完整的产品矩阵，实现工艺最
优、成本最低、产品最全、应用领域向纵深发展，有助于应对单一产品价格波动对盈利的冲击。
发布员工持股计划，彰显中长期发展信心。5月13日，公司发布2026年度员工持股计划（草案）。本期持股计划参与
人数不超过265人，包括公司董事、高级管理人员5人，以及中层管理人员、核心骨干员工不超过260人；计划持股规模不
超过6,039,189股，受让价格为公司回购股票的均价18.04元/股。公司层面业绩考核，以2023年至2025年归属于上市公司
股东的净利润平均数为基数，2026年、2027年、2028年归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于20%、25%、30%。
该持股计划有助于凝聚核心管理、技术与业务骨干，进一步健全公司治理结构，推动公司高质量、长期可持续发展。
投资建议：考虑到当前原油价格仍处于中高水平运行，且中东地缘扰动仍在持续。预计2026-2028年公司营收分别为5
73.47、605.21、620.21亿元；归母净利润分别为104.20、108.71、113.02亿元，同比分别增长96.20%、4.33%、3.97%；E
PS分别为3.09、3.23、3.36元，对应PE分别为8.17、7.83、7.53倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原油价格大幅回落的风险、乙烷和丙烷等原料价格大幅上涨的风险、国际贸易摩擦加剧的风险、终端需求
走弱的风险、在建项目进展不及预期的风险等。
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2026-08-17│卫星化学(002648)中报点评：油价上涨推涨产品价格，盈利大幅提升 │东方证券 │买入
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中报业绩大幅提升：公司披露26年中报，实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%，归母净利润62.27亿元，同比
增长126.94%。收入与业绩大幅提升的主要原因有两点：1）2月底中东冲突爆发后，原油价格暴涨，带动化工价格大幅提
升；2）公司C2板块主要原料为乙烷，而美国乙烷价格相对平稳，使公司毛利率从25H1的20.56%大幅提升到26H1的28.09%
。
中东局势反复，化工品价格保持高位：中东冲突自2月底爆发后，原油价格快速上涨。公司主要产品中如聚乙烯和丙
烯酸及酯等产品价格受油价推动也显著上涨。乙二醇等产品由于中东地区本身也是主要出口方，因此价格涨幅更大。按照
周度均价，4月中聚乙烯和乙二醇最高点比2月底分别涨幅达到34%和42%。到6月底，由于中东局势阶段性缓和，海峡短暂
通航，导致原油和化工品价格显著回落。然而，局势很快又出现变化，价格也再度上涨。截至8月中聚乙烯和乙二醇价格
相对2月底仍有23%和33%的涨幅。我们预计中东局势大概率还会反复拉扯，化工品价格预计也会维持高位，公司业绩有望
在期间持续受益。
产业链延伸持续发展：公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨
高吸水性树脂等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。
结合近期市场情况，我们调整了公司主要产品与原料价格。我们调整公司2026-2028年每股收益EPS预测为3.14、2.95
和3.05元（原预测2.15、2.00和2.09元）。按照可比公司26年平均11倍PE，对应目标价为34.54元（原目标价32.25元），
维持买入评级。
风险提示
乙烷价格大幅波动；丙烷价格维持高位；产品需求下滑；地缘政治风险；假设变化对测算结果影响的风险。
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2026-08-16│卫星化学(002648)2026年半年报业绩点评：烯烃龙头持续高景气 │国联民生 │买入
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事件：卫星化学于2026年8月14日发布公司2026年半年报。2026H1公司实现营业收入307.1亿元，同比增长30.92%；实
现归母净利润62.3亿元，同比增长126.94%。其中，2026Q2实现归母净利润41.1亿元，同比增长249.68%，环比增长94.13%
。
乙烷成本相对优势进一步凸显。2026年3月美伊冲突爆发并推高油价，油制烯烃成本骤升，2026Q2季度布伦特原油期
货结算价均值为96.7美元/桶，同比上涨44.9%，环比上涨23.3%。公司采购美国乙烷作为原料生产聚乙烯等下游产品，油
气原料价格走势分化进一步强化乙烷路线的相对成本优势。2026Q2乙烷均价为21.34美分/加仑，同比下降13.2%，环比下
降8.6%，2026Q2聚乙烯-乙烷价差均值为5773元/吨，同比扩大991元/吨，环比扩大1035元/吨，聚乙烯盈利弹性进一步释
放。
聚丙烯盈利承压，丙烯酸盈利相对稳健。2026Q2聚丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烷、丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别
为1547元/吨、2650元/吨、1189元/吨，分别同比收窄590元/吨、走阔292元/吨、收窄305元/吨，分别环比走阔204元/吨
、走阔672元/吨、收窄70元/吨。
高端新材料产业园项目持续推进，为中长期发展注入强劲动力。绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端新材
料产业园持续推进，α-烯烃、POE弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品有望优化企业现有产
品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。
投资建议：我们看好公司C2产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性，我们预计2026-2
028年归母净利润分别为118亿元/123亿元/132亿元。对应EPS分别为3.50元/股、3.65元/股、3.92元/股，对应PE分别为7X
/7X/6X，维持“推荐”评级。
风险提示：关税不确定性风险；项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险
；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。
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2026-08-16│卫星化学(002648)公司信息更新报告：2026H1公司扣非归母净利润同比增长10│开源证券 │买入
│9.01%，轻烃龙头盈利弹性释放 │ │
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2026H1公司扣非归母净利润同比增长109.01%，维持“买入”评级
2026年H1公司实现总营收307.13亿元，同比+30.92%；实现归母净利润62.27亿元，同比+126.94%；实现扣非净利润60
.53亿元，同比+109.01%；其中，2026Q2公司实现归母净利润41.1亿元，同比+249.49%，环比+94.14%；扣非净利润40.99
亿元，同比+240.45%，环比+109.77%。业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为101.7
0、122.60、136.12亿元，EPS分别为3.02、3.64、4.04元/股，当前股价对应2026-2028年PE为8.4、6.9、6.3倍。我们看
好公司不断巩固国内轻烃一体化龙头，持续完善C2、C3产业链向下游高端烯烃衍生物延伸布局，维持“买入”评级。
油价中枢抬升凸显轻烃成本优势，C2、C3产业链量价齐升放大盈利空间
2026上半年中东地缘扰动推升油价，抬升油制烯烃成本并带动烯烃产品涨价，公司轻烃裂解成本优势进一步凸显。从
C2产业链来看，公司乙烷采购价挂钩美国天然气，与原油价格走势相对独立，形成显著成本优势。据百川盈孚数据，2026
Q2，气头乙烯毛利均值约3034元/吨，油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值约1185和-548元/吨。从C3产业链来看，公司丙烯
酸及酯产能规模行业领先，形成国内最具竞争力的C3产业链一体化格局。据百川盈孚数据，2026Q2，丙烯酸毛利均值2073
.22元/吨，同比+85.23%、环比+61.36%；丙烯酸丁酯毛利均值616元/吨，同比+171.82%、环比+19.73%。
全球乙烯供给出清兑现红利，高端烯烃衍生物进一步打开成长空间
全球乙烯行业进入结构性出清阶段，据WoodMackenzie分析，全球面临关停风险的乙烯产能达5500万吨/年，欧洲、日
韩大量高成本石脑油裂解装置持续关停，供给格局优化带来公司盈利弹性。且公司未来将重点突破α-烯烃、高吸收树脂
（SAP）、高分子乳液、mPE等高端烯烃衍生物，进一步打开成长空间。
风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期等。
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2026-08-16│卫星化学(002648)2026年中报点评：26H1公司营收归母同比+30.9%+126.9%， │华创证券 │买入
│轻烃龙头破局乘风起 │ │
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事项：
公司发布2026年中报。26H1公司实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为307.13、62.27、60.53亿元，同比+30.9%
、+126.9%、+109%；其中，26Q2单季度实现营收、归母净利、扣非归母净利180.36、41.1、40.99亿元，同比+62%、+249.
7%、+240.5%，环比+42.3%、+94.1%、+109.8%。
评论：
轻烃C2、C3双产业链一体化龙头业绩盈利高增。根据公告，2026H1公司功能化学品和高分子材料业务分别实现营收23
3.69和72.56亿元，同比+35.07%和+18.81%；实现毛利率27.58%和29.61%，同比+9.13pct和+2.93pct。C2方面，公司是全
球唯一打通“乙烷资源-码头-船队-接收设施-C2深加工”全链条的新材料科技公司。受中东冲突影响，油价攀升带动乙烯
价格同步上升，公司核心原料乙烷定价长期锚定美国天然气价，构筑强成本护城河。根据百川，2026Q2气头乙烯毛利约30
34元/吨，相较油头乙烯和煤头乙烯路线超额利润分别约4219和3582元/吨。
海外产能加速退出，乙烯望迎景气大周期。根据ChemNet，未来12-18个月全球合计超3000万吨/年缺乏竞争力的老旧
乙烯产能将实施永久性关停。区域分布看，本轮3000万吨产能淘汰呈现高度集中特征：欧洲占53%、东北亚占40%，其余7%
分布在东南亚、澳洲等地。受中东冲突影响，能源成本高企叠加不可抗力频发，全球多地乙烯装置面临停产或降负。公司
乙烷裂解制乙烯有望凭借成本、可生产高品质乙烯等优势获得较强市场竞争力和盈利能力。
高端新材料深度布局，持续强化股东回报。项目建设上，公司进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水
性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实
现上游产品向下游高端产品的拓展。分红方面，2026H1公司发布并实施2025年年度权益分派，向全体股东每10股派发现金
红利5元（含税），分红金额16.81亿元。公司最近三年累计分红47.06亿元，累计分配的利润占最近三个会计年度年均净
利润的87%，持续强化股东回报，践行“与股东共享发展成果”的承诺。
投资建议：结合当前油价情况、烯烃行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-28年的归母净利润预期，分别为1
03.61、104.07、111.61亿元（前值为75.27、85.59、96.73亿元），参考公司历史估值，并结合公司后续项目投产预期，
我们给予公司2026年12xPE，对应目标价36.91元，维持“强推”评级。
风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等。
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2026-08-15│卫星化学(002648)半年报点评：上半年利润翻倍，轻烃龙头盈利态势向好 │浙商证券 │买入
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公司2026年8月15日发布中报，公司2026年上半年实现营收307.13亿元，同比增长30.92%，其中单Q2实现营业收入180
.36亿元，同比增长62.03%，环比增长42.28%。2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为62.27亿元，同比增长12
6.94%。其中单Q2实现归母净利润约41.10亿元，同比增长约249.68%，环比增长约94.12%。
油价大幅上涨推动乙烷裂解价差扩大，公司业绩大幅增长。
2026年上半年受中东地缘冲突影响，国际原油大幅上涨，同时海外乙烯装置集中关停，全球烯烃供给收缩，化工品价
格上行，公司轻烃一体化成本优势充分释放，盈利空间扩张。产品价格价差方面：C2乙烷裂解板块，Q2布伦特原油均价同
比涨近50%，石脑油路线企业成本承压；依托全球独一无二的C2、C3一体化产业链，率先占据海外仅3座乙烷出口码头之一
，拥有21艘轻烃专属运输船队（全球最大VLEC船队），连云港基地配备年产250万吨乙烯生产装置，平湖基地配备年产90
万吨丙烯生产装置，年接收轻烃总量超400万吨，是全球最大的乙烷接收方之一。在工艺路线方面，公司作为国内最大乙
烷裂解制乙烯企业，具有低能耗、低副产、高收率的成本优势。公司建成国内覆盖面最广的"乙烯-环氧乙烷-乙二醇/乙醇
胺/乙烯胺/聚醚大单体/聚乙二醇"及"乙烯-苯乙烯-聚苯乙烯"产品矩阵，多款自研产品成功导入国内头部家电企业供应链
；产业链一体化布局有效对冲单一产品价格波动，在乙烷与乙烯价差维持高位的背景下，有望凭借成本与品质优势持续提
升市场竞争力和盈利能力。
C3产业链布局日益完善，公司龙头地位日益稳固。
公司深耕C3全产业链，已形成国内布局最完整、最具竞争力的C3产业链一体化纵向发展优势：依托百万吨级丙烯向下
延伸，建成年产200万吨丙烯酸及酯生产能力，规模位居国内第一、全球第二；围绕丙烯原料配套建有80万吨多碳醇、45
万吨聚丙烯、40万吨环氧丙烷生产装置，形成丙烯酸产业链闭环，既能保障丙烯酸酯类原料自给，又能通过环氧丙烷与聚
丙烯协同确保全产业链满产满销。在高端产品方面，公司高吸收性树脂（SAP）是唯一同时拥有釜式与带式反应工艺的生
产企业，产品品质达国际领先水平，已进入全球卫生用品头部企业供应链，现SAP产能规划年产15万吨，另有年产30万吨
装置正在建设，高端化、差异化竞争优势突出，进一步增厚产业链盈利。
全球乙烯产能加速出清，轻烃一体化龙头竞争优势凸显。
2026年上半年全球化工行业处于供需再平衡、格局重构与技术升级叠加周期，约3000万吨/年乙烯产能进入集中整合
周期，欧洲已陆续关停多套石脑油裂解装置合计产能约450万吨/年，韩国、日本持续压减乙烯供给；全球石化龙头埃克森
美孚于2026年加速推进化工资产优化布局，累计关停乙烯产能173万吨/年，标志着行业低效产能出清进入实质性阶段。具
体来看，公司已于2月提前完成英国苏格兰费夫乙烯工厂（产能83万吨/年）的永久关停，较原计划提前约一个季度；并于
5月完成新加坡裕廊岛1号裂解装置（产能90万吨/年，2002年投产）的全部关停工作。波士顿咨询公司在亚洲石化大会API
C会议上指出，产能加速向具备原料成本、产业一体化、技术储备与市场空间协同优势的区域集中；从中国工艺结构看，2
025年石脑油裂解、煤制烯烃、轻烃裂解分别占71%、18%、11%，预计2029年石脑油裂解降至68%、轻烃裂解升至13%；中国
乙烯供给方面产能新增与退出并行，成本及规模优势有望进一步凸显，但后续新增产能仍以石脑油裂解工艺为主，先进制
造及民生消费带动的高端化、定制化化学品需求快速增长。
基于公司轻烃产能国内领先，C2、C3产业链布局日益完善，功能化学品及新材料业务新产品陆续投放，随着公司产能
的持续放量，公司产品产销量有望维持增长，预计公司2026-2028年归母净利润分别为102.54亿元、106.44亿元、119.87
亿元。以当前股本计，EPS分别为3.04元、3.16元、3.56元。以2026年8月14日收盘价计，PE分别为8.30、7.99、7.10倍，
维持“买入”评级。
风险提示：全球宏观经济不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、新项目进展不及预期的风险等
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2026-08-15│卫星化学(002648)2026Q2业绩环比高增，轻烃路线盈利显著提升 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度业绩报告，2026年上半年实现收入307.13亿元，同比增长30.92%，归母净利润62.27亿
元，同比增长126.94%，扣非归母净利润60.53亿元，同比增长109.01%；其中2026Q2实现收入180.36亿元，同比增长62.03
%，归母净利润41.10亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12%，扣非归母净利润40.99亿元，同比增长240.48%，环比增
长109.79%。
轻烃路线盈利显著提升，业绩同比大幅增长。2026年上半年，地缘政治冲突叠加区域产业政策调整，欧洲关停多套石
脑油裂解装置，合计产能约450万吨/年，韩国日本持续关停压减乙烯供给，乙烯全球供应格局持续变化。受Q2原油价格大
幅上涨影响，公司产品价格大幅上涨，公司凭借轻烃原料优势，产品价差大幅扩大，盈利能力显著提升。据百川盈孚，截
至2026年8月15日，C2方面，乙烯、乙二醇、环氧乙烷、聚乙烯、聚苯乙烯和乙醇胺市场价分别为7625、5226、7550、827
7、9255和7766元/吨，26Q2市场均价分别为8314、4839、7926、8256、10306和8282元/吨，环比26Q1市场均价涨幅分别达
18%、18%、25%、13%、17%和33%；C3方面，丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚丙烯粒料、双氧水、丁醇和辛醇市场价分别为7200、
8300、9023、667、6867和8104元/吨，26Q2市场均价分别为8956、9524、9358、878、7403和8422元/吨，环比26Q1市场均
价涨幅分别达17%、7%、29%、24%、9%和12%。6月份受美伊冲突缓和影响，油价和多数产品价格有所回落，但7月以来由于
美伊冲突反复，油价及多数产品价格迅速回升延续高位震荡，我们预计下半年整体产品价格均价同比仍将有明显提升。
发布员工持股计划，推进产能建设进一步夯实行业竞争护城河。2026年5月，公司发布员工持股草案，面向公司董事
、高级管理人员5人，以及中层管理人员、核心骨干员工不超过260人，本期持股计划持股规模不超过6,039,189股，受让
价格为公司回购股票的均价18.04元/股，以2023-2025年归母净利润平均数为基数，业绩考核目标为2026-2028年公司归母
净利润增长率不低于20%、25%、30%，即64.69、67.38、70.08亿元，本次员工持股计划有利于提升员工凝聚力和公司核心
竞争力，助力公司长期高质量发展。此外，公司优势产能持续巩固，积极推进16万吨高分子乳液（一阶段）、30万吨SAP
等重点工程建设，进一步夯实行业竞争护城河。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.25、146.40、151.99亿元，EPS分别为3.99
、4.35、4.51元，当前股价对应PE分别为6.3、5.8、5.6倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：关税政策变化、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。
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2026-07-09│卫星化学(002648)优质轻烃一体化企业，业绩弹性显著 │华源证券 │买入
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公司是国内优质轻烃一体化企业，业绩表现优异。卫星化学是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，目前已经打造
“C2+C3”协同发展的完整产业链条，产品聚焦于高端聚烯烃、电子化学品、氢能利用、二氧化碳与氢气综合利用等领域
。2026年上半年，在行业景气提升的背景下，公司业绩体现出较大的弹性，预计实现归母净利润60-70亿元，同比增长119
%-155%；扣非归母净利润57-67亿元，同比增长96%-131%。我们预期后续随油价中高位波动，公司业绩将继续维持较好水
平。
公司C2业务具有供应链壁垒，低成本优势显著。公司C2业务主要从美国进口乙烷原料，在国内加工成乙烯及下游产品
进行出售。从资源端看，公司与美国能源企业EnergyTransfer长期合作，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应
；从运输端看，公司构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，保障运输稳定；从成本端看，乙
烷裂解制乙烯工艺路线相比石脑油路线成本低1000-2000元/吨，共同铸就了公司的竞争优势。
公司C3业务具有规模效应，景气有望维持较好水平。公司C3业务主要从海外进口丙烷原料，在国内加工成丙烯酸及下
游产品进行出售。目前公司已建成国内规模最大、全球第二的丙烯酸及酯产业链。供应端，在“反内卷”政策推动下，预
计未来丙烯酸产能增长不大，根据卓创资讯统计，2026-2027年丙烯酸新增产能约27万吨，按照行业目前490万吨总产能计
算，两年合计增速约5.5%；需求端，在海外高成本装置退出的背景下，预计未来出口需求提升空间大，公司已经与全球超
过160个国家地区的客户建立合作关系，未来将重点聚焦“经济增速快、产业基础弱、市场需求高”的新兴区域，我们预
期公司C3产品景气有望维持较好水平。
新材料项目持续推进，持续强链补链延链。公司目前已经形成了极具竞争力的产业链一体化优势，我们认为未来发展
方向更多集中于下游新材料的研发以及产业链的补强。新材料发展上，公司正在积极推动高端聚烯烃、POE、EAA、功能化
学品及电子化学品的研发；产业链补强上，公司正在进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产
20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设。我们预期随着产品附加值的提升，公司综合竞争力有望逐步增
强。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为115/110/119亿元，同比增速分别为+117%/-5%/+8%，
当前股价对应的PE分别为7/7/6倍。我们选取万华化学、宝丰能源、华谊集团为可比公司，可比公司2026-2028年平均PE分
别为11/10/9倍，鉴于公司产业链一体化优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动;原材料成本大幅波动;新材料投产不及预期等。
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2026-07-09│卫星化学(002648)半年度业绩同比高增，高端新材料赋能成长 │国投证券 │买入
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事件：6月23日，公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026H1归母净利润60-70亿元，同比增长119%-155%；Q2单季
度归母净利润38.8-48.8亿元，同比增长230%-315%，环比增长83%-131%。
国内轻烃裂解龙头，油价上行阶段彰显盈利弹性
乙烯产业链定价长期锚定油头路线，今年3月以来受中东地缘冲突影响，油价攀升带动乙烯价格同步上行。而公司核
心原料乙烷定价深度挂钩美国天然气，在运输基础设施等条件限制下，美国天然气长期供应过剩、价格易跌难涨，为公司
构筑较强的成本护城河。根据钢联，2026Q2乙烯、乙烷均价分别为8285、2955元/吨，同比分别+21%、-14%，环比分别+20
%、-1%；乙烯裂解价差为4195元/吨，同比+73%，环比+42%，在油价上行阶段充分彰显盈利弹性。在此基础上，公司充分
发挥产业链一体化优势，生产装置保持安全稳定运行，同时依托供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具
，有效缓冲成本波动，进一步夯实盈利稳定性，实现业绩同环比高增。
海外产能加速退出，全球烯烃或提前迎来景气拐点
海外烯烃产能正迎来结构性出清，欧洲市场在能源成本高企、碳税负担加重及终端需求持续疲弱的共同挤压下，产能
退出进程提速。据公司年报，自2024年4月以来，欧洲已先后关停多套裂解装置，累计削减乙烯产能约430万吨/年，占区
域总产能比重高达20%。与此同时，韩国与日本也在积极推进部分油头装置的整合与退出。叠加本轮中东地缘冲突发酵下
，多地乙烯装置遭遇不可抗力被迫降负或停车，海外供给收缩预期进一步强化，全球烯烃有望提前迎来景气拐点。公司作
为国内低成本烯烃龙头，有望充分受益于行业景气改善。
布局高端化工新材料，看好公司中长期成长性
公司坚持创新驱动，持续加码研发投入，在α-烯烃、POE、碳氢冷却液及高端催化剂等“卡脖子”领域实现重大突破
，多项成果成功打破国际垄断。依托轻烃产业链基础，公司正加速完善丙烯酸及酯、α-烯烃及POE、高端聚烯烃等全产业
链建设，强化从上游原料调控到下游渠道渗透的全链路协同优势。项目建设方面，公司将扎实推进16万吨高分子乳液、30
万吨高吸水性树脂及26万吨芳烃联合装置等重点工程，深化轻烃综合利用，加速实现从大宗原料向高附加值精细化学品的
战略延伸。未来伴随项目落地，公司盈利中枢有望进一步抬升，中长期成长性突出。
投资建议：我们预计公司2026-2028年的收入增速为+20.2%、+7.1%、+5.7%，净利润增速为+94.3%、+6.3%、+4.6%。
公司作为国内轻烃裂解龙头企业，具备显著的规模和成本优势。给予公司2026年PE为10倍，对应6个月目标价为30.63元/
股，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：油价大幅波动风险、产品价格大幅波动风险、地缘局势不确定性、下游需求不及预期、项目建设进度不及
预期等。
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2026-06-25│卫星化学(002648)半年度业绩超预期，气头优势与一体化驱动高成长 │中邮证券 │买入
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事件：
2026年6月23日，卫星化学发布2026年半年度业绩预告，预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润60.00亿
元至70.00亿元，同比大增118.68%至155.13%；扣非归母净利润达56.87亿元至66.87亿元，同比增长96.37%至130.90%；20
26Q2单季度归母净利润预计为38.83亿元至48.83亿元，同比增长230.5%-315.6%，环比增长83.4%-130.7%；扣非归母净利
润37.33亿元至47.33亿元，同比增长210.0%-293.1%，环比增长91.0%-142.2%。
成本端：气头路线优势凸显，产业链一体化构筑护城河
在全球大宗商品价格波动的背景下，公司凭借美国乙烷、丙烷等轻烃作为核心原料的“气头”路线，在与石脑油路线
的竞争中形成了显著的成本比较优势。通过产业链一体化布局，公司不仅有效对冲了上游原材料波动的压力，还通过供应
链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，进一步夯实了主营业务盈利能力的稳定性。随着生产装置保持安全
稳定运行，公司成本优化成效显著，综合竞争力得到全方位增强。
在建项目：高端化转型提速，多极增长路径清晰
公司当前在建项目体量庞大，高端化转型战略稳步推进。年产135万吨PE、219万吨EOE及26万吨ACN联合装置项目正在
加快建设，预计将陆续形成有效产能；同时，公司持续深化科技创新，年产16万吨高分子乳液、30万吨SAP及20万吨精丙
烯酸等项目进展顺利。此外，与SKGlobalChemical合作的EAA项目作为填补国内高端新材料空白的重点工程，其产能落地
将进一步完善公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的产业布局，为公司中长期增长注入强劲动力。
风险提示：
市场竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；地缘政治恶化风险。
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2026-06-25│卫星化学(002648)1H26业绩超预期，轻烃一体化产业链优势突出 │中金公司 │增持
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1H26预告盈利60.0-70.0亿元
公司公告1H26预告归母净利润60.00-70.00亿元，同比+118.7%-155.1%；扣非净利润56.87-66.87亿元，同比+96.4%-1
30.9%。
即2Q26预测归母净利润38.83-48.83亿元。由于2Q26油价和化工品价格在高位持续的时间超预期，公司业绩预告超市
场预期。
关注要点
化工品价格大幅波动，乙烷裂解低成本优势突出。3-4月油价和丙烷价格上涨带动聚乙烯、乙二醇和丙烯酸及酯等化
工品价格大幅上涨。公司充分利用产业链一体化优势，保持生产装置稳定运行，利用C2进口乙烷的低成本优势，公司2Q26
业绩同环比大幅增长。5-6月随着油价调整以及需求的负反馈，化工品价格有所回调，但C2下游回调幅度小于丙烯酸产业
链，C2仍维持了高盈利水平。当前海外原油和丙烷等化工原料供应在逐步恢复平稳，化工品价格也有望企稳，产业链价格
趋于平稳。我们认为化工品中期处于景气上行周期中，后续价格仍有上行空间，公司在乙烯及下游，和丙烯酸及酯两条产
品线上业绩弹性充足。
持续推进产业链延伸项目，酝酿C2新项目战略布局。公司加快建设16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂（SAP）
、20万吨精丙烯酸、26万吨芳烃联合装置等项目建设，将轻烃综合利用高附加值产品做精做深，持续提升盈利能力。此外
公司仍在积极酝酿推进乙烷裂解的后续新项目，我们看好公司长期成长性。
盈利预测与估值
基于2Q26化工品价格在高位持续时间超预期，以及我们对乙烯和化工品景气度有望上行的看好，我们上调2026/2027
年盈利预测26.0%/24.0%至100.98亿元/102.78亿元。当前股价对应2026/2027年市盈率8.6倍/8.4倍。维持跑赢行业评级，
维持目标价35.7元，对应11.9倍/11.7倍2026/2027年市盈率，较当前股价有39.1%的上行空间。
风险
油价大幅下跌；乙烷或丙烷大幅上涨；新项目进度不及预期。
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2026-06-24│卫星化学(002648)2026年上半年归母净利润60-70亿元，气头烯烃受益高油价 │国信证券 │增持
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2026年上半年公司归母净利润同比增长118.7%-155.1%，业绩超预期。公司发布2026年半年度业绩预告，2026年上半
年归属于上市公司股东的净利润60.0-70.0亿元，同比增长118.7%-155.1%，扣非归母净利润56.9-66.9亿元，同比增长96.
4%-130.9%。公司2026年第一季度归母净利润21.2亿元，扣非归母净利润19.5亿元，预计2026年第二季度归母净利润38.8-
48.8亿元，同比增长230.5%-315.6%，环比增长83.4%-130.7%，扣非归母净利润37.3-47.3亿元，同比增长210.0%-293.1%
，环比增长91.0%-142.2%，业绩超预期。
美伊冲突推升油价，产品价格大幅上涨，公司气头烯烃成本优势凸显。2026年3月份以来，由于美伊冲突升级，霍尔
木兹海峡封闭，国际原油价格及运保费大幅上涨，二季度至今布伦特原油期货结算价99.0美元/桶，同比上涨48.4%，环比
上涨26.3%。C2产业链方面，二季度至今乙烷采购均价为21.2美分/加仑，同比下跌13.9%，环比下跌9.3%；二季度至今C2
下游主要产品乙烯/聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯均价分别为8350/9920/4870/8140/9630元/吨，环比分别+35%/+30%/2
1%/+30%/+16%。C3产业链方面，二季度至今C3下游主要产品丙烯/丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯二季度均价分别为9250/
9120/11310/9710元/吨，环比分别+31%/+24%/+26%/12%。
公司高端新材料产业园持续推进，看好长期发展空间。未来随着公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目逐步落
地，高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品有望逐渐放量，同时公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却
液，长期成长可期。
风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。
投资建议：考虑到油价上行，油-气价差扩大对公司产品利润的影响，上调2026-2028年归母净利润预测至102.2/102.
7/105.1亿元（原值为75.1/79.0.85.8亿元）,对应摊薄EPS为3.03/3.05/3.12元，当前股价对应PE为7.5/7.5/7.3x，维持
“优于大市”评级。
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2026-06-24│卫星化学(002648)业绩符合预期，C2盈利中枢上行，C3增量陆续兑现 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年半年度业绩预告：预计上半年实现归母净利润60亿元（YoY+118.68%）至70亿元（YoY+155.13%）；实
现扣非归母净利润56.87亿元（YoY+96.37%）至66.87亿元（YoY+130.90%）。其中2026Q2单季度预计实现归母净利润38.8
亿元（YoY+230%，QoQ+183%）至48.8亿元（YoY+315%，QoQ+231%）；实现扣非归母净利润37.3亿元（YoY+210%，QoQ+191%
）至47.3亿元（YoY+293%，QoQ+242%），Q2业绩符合我们的预期。公司二季度业绩同环比大幅增长主要得益于：1）公司
坚持产业链一体化布局，生产装置保持全负荷稳定运行，产品实现全产全销；2）公司坚持科技创新，实现产品提质、成
本优化；3）公司通过供应链多元化、战略采购、长约锁量等工具，有效控制了成本波动。
26年二季度随原油均价提升，碳二碳三产品价差多有所走扩。从原材料端看，二季度以来国际油价呈现先扬后抑走势
，4月初-6月23日布伦特原油均价为98.17美元/桶，同比25Q2上涨47%；同期乙烷均价为21.3美元/加仑，同比下降11.6%，
轻烃路线优势双向放大。苯乙烯价差略微承压，多数石化产品价差维持扩大趋势，4月1日-6月19日乙烷乙烯、苯乙烯和乙
二醇平均价差分别为856美元/吨、355元/吨、427元/吨，环比分别+220美元/吨、-674元/吨、+549元/吨。后续看，乙烷
价格遵循北美当地供需情况，其景气独立于地缘冲突影响，预期乙烷价格全年仍将维持底部震荡，但乙烯价格随油价价格
中枢上行，带动乙烷制乙烯利润大幅增长，同时公司C2下游部分产品供需存在收紧趋势，C2板块有望实现良好盈利表现。
碳三价差显著提升，新增产能如期进展。4月1日-6月19日丙烯酸-丙烷价差为2646元/吨，环比+576元/吨，海外高成本装
置持续退出，为国产丙烯酸和酯提供增量空间。后续看，海外能源冲击有望加速落后产能出清，同时公司加快16万吨SAP
、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸等产能建设，支撑板块盈利提升。
员工持股计划绑定核心骨干，彰显长期发展信心。公司发布2026年员工持股计划（草案），参与对象涵盖公司董事、
高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。资金来源为公司计提的专项奖励基金，总额不超过42000万元；本期持股
计划设业绩考核指标，2026-2028年归母净利润较2023-2025年归母净利润均值分别增长不低于20%、25%、30%；该计划将
公司利益与核心员工深度绑定，有利于完善公司薪酬激励体系，增强公司凝聚力和竞争力，彰显管理层对公司长期价值的
信心。
盈利预测与估值：海外能源价格中枢抬升，公司乙烷乙烯价差维持高位，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计
分别实现115、125、141亿元（调整前分别为95、105、121亿元），对应PE估值分别为7.4X、6.8X、6.0X。我们继续看好
公司C2板块的成长性与C3板块的景气修复，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。
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2026-06-24│卫星化学(002648)上半年业绩高增，员工持股彰显长期发展信心 │华安证券 │买入
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事件描述
6月22日公司发布2026年半年度业绩预告，预计实现归母净利润60亿元至70亿元，较上年同期27.44亿元同比大幅增长
118.68%至155.13%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润56.87亿元至66.87亿元，较上年同期28.96亿元同比大幅增长9
6.37%至130.90%。
原油价格高位震荡，乙烷价格维持低位运行
自伊朗地缘冲突爆发以来，全球原油贸易核心枢纽霍尔木兹海峡通航持续受阻，推动布伦特原油自冲突前夕71美元/
桶大幅冲高至114美元/桶阶段高点。后续伴随地缘局势边际缓和、美伊谈判预期反复交织，国际油价整体维持高位震荡格
局。截至6月17日，布伦特原油价格由年初60.74美元/桶上涨至79.54美元/桶，累计涨幅31%。据百川盈孚，受原油成本抬
升支撑，截至6月22日，C2产业链聚乙烯、苯乙烯、乙醇胺、环氧乙烷市场价格分别报7629、7874、6475、6740元/吨，较
年初分别上涨18.59%、15.34%、18.81%、19.29%；C3产业链聚丙烯粒料、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别报8978、7850、83
50元/吨，较年初涨幅达45.87%、44.04%、27.00%。公司烯烃装置以乙烷作为核心原料，根据彭博数据，2026年以来乙烷
市场持弱势运行，截至6月17日乙烷价格为22.5美分/加仑，较年初回落5.13%，进一步放大气制烯烃路线相对油制路线的
成本优势。原料供给层面，公司通过前瞻性资源布局，合资共建美国Orbit乙烷出口码头，签订15万桶/日长期乙烷出口协
议；同步配套打造专属VLEC船队，锁定稀缺乙烷运力、稳定长期运输成本，搭建起一套稀缺性突出、复制难度高、成本竞
争力极强的全球化自主可控轻烃供应链。
员工持股计划推进，彰显长期发展信心
2026年5月14日，公司披露《2026年员工持股计划（草案）》。本期员工持股计划股票规模上限为6,039,189股，占公
司当前总股本比例0.18%；参与人员不超过265人，覆盖公司核心骨干员工，同时预留20%份额用于后续人才引进与激励。
本次持股标的股票来源于公司回购专用证券账户，受让价格定为18.04元/股，股票锁定期12个月，期满后按40%、30%、30
%分三期解锁归属。考核维度以公司2023-2025年归母净利润平均值为业绩基准，要求2026、2027、2028年度净利润同比增
速分别不低于20%、25%、30%。我们认为员工持股方案将中长期业绩目标与核心骨干收益深度绑定，有助强化核心人才留
存与长效激励效果，同时向资本市场传递公司成长信心，构建股东、公司、核心员工多方共赢的良性发展机制。
投资建议：卫星化学作为轻烃一体化领军企业，相较于主流石脑油裂解路线，原油价格高位波动下成本优势显著。伴
随各基地新项目建设工作稳步推进，高端新材料产品矩阵加码布局，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现
归母净利润115.27、122.09、136.09亿元（前值分别为77.08、94.11、109.16亿元），同比增长117.1%、5.9%、11.5%，
对应PE分别为7、7、6倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-06-23│卫星化学(002648)2026中报业绩预告点评：2026上半年归母净利润同比大幅增│国海证券 │买入
│长，高端聚烯烃项目打开长期成长天花板 │ │
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事件:
2026年6月23日，卫星化学发布2026年半年度业绩预告：2026上半年，公司预计实现归母净利润60-70亿元，同比上涨
118.68%-155.13%；预计实现扣非归母净利润56.87-66.87亿元，同比上涨96.37%-130.90%。
投资要点:
海外高成本烯烃产能集中退出，全球烯烃供给有望重塑
2026上半年，公司预计实现归母净利润60-70亿元，同比上涨118.68%-155.13%。2026Q2单季度，公司预计实现归母净
利润38.83-48.83亿元，同比上涨230.40%-315.49%，环比上涨83.42%-130.66%。2026上半年，公司产业链一体化优势保障
装置稳定运行，产品迭代与服务升级驱动市场增长；科技创新实现提质降本，管理优化提升运营效率，综合竞争力增强；
供应链多元布局、战略性采购及金融工具运用，有效缓冲成本波动，确保主营业务盈利稳定。
海外高成本烯烃产能集中退出，全球烯烃供给有望重塑，烯烃价差有望持续。2026年，全球乙烯装置关停潮加速。据
盖德化工原材料价格行情公众号，埃克森美孚关停英国Fife（83万吨/年）和新加坡裕廊岛（90万吨/年）乙烯装置；利安
德巴塞尔出售欧洲乙烯裂解资产；日本水岛40万吨/年整合关停；韩国大山110万吨/年停运三年、丽水140万吨/年永久关
停。据Bloomberg及Wind数据，2026Q2（2026.4.1-2026.6.19），乙烷均价156美元/吨，同比-11.90%，环比-10.46%；聚
乙烯价差8410元/吨，同比+34.62%，环比+55.12%；环氧乙烷价差6232元/吨，同比+45.10%，环比+55.94%。丙烷均价926
美元/吨，同比+52.03%，环比+26.28%；丙烯酸价差4477元/吨，同比+17.18%，环比+22.12%。
原料供应保障充足，港口稀缺构筑核心壁垒
受益于页岩气革命，美国乙烷产量快速增长。尽管裂解装置进入投放高峰，仍难以消化新增产量，过剩乙烷多用于出
口或回注气田。据EIA数据，2015至2025年，美国乙烷产量由1.13百万桶/天增至3.08百万桶/天，CAGR达10.55%。预计202
6年产量将达3.15百万桶/天，需求约2.50百万桶/天，整体供应充裕。
卫星化学作为国内轻烃一体化龙头，率先构建自主可控的全球轻烃供应链。2023年美国乙烷出口占全球98.31%，主要
通过管道及三大港口终端（MarcusHook、Morgan’sPoint、Orbit）输送，合计出口能力约48万桶/天，其中卫星参股Orbi
t港口（17.5万桶/天）。新建码头成本高、周期长达5-6年，短期内有效运力难以形成，供应链壁垒突出。
α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长
公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024年第二季度开工建设，该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目
总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套
45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工
装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司
α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹
性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料
和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。此外，公司年产16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯
酸及26万吨芳烃联合装置等项目扎实推进中。
盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为694.16、819.68、984.10亿元，归母净利润分别为108.9
4、124.59、141.01亿元，对应PE分别7.08、6.19、5.47倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空
间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、
经济大幅下行、汇率波动风险、乙烷价格大幅震荡、海外贸易摩擦及关税变动风险、未来中美之间的竞争存在不确定性。
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2026-06-23│卫星化学(002648)2026年半年度业绩预告点评：烯烃龙头再超预期 │国联民生 │买入
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事件：卫星化学于2026年6月22日发布公司2026年半年度业绩预告，2026H1公司实现归母净利润60.0 70.0亿元，
同比增加118.7% 155.1%。其中，2026Q2实现归母净利润38.8 48.8亿元，同比增加230.5% 315.6%，环比增加83
.4% 130.7%。
乙烷成本相对优势进一步凸显。2026年3月美伊冲突持续升级并推高油价，油制烯烃成本骤升，2026Q2（截至2026年6
月18日，下同）布伦特原油期货结算价均值99.7美元/桶，同比上涨49.5%，环比上涨27.2%。公司采购美国乙烷作为加工
原料生产聚乙烯等下游产品，乙烷成本经济性凸显。2026Q2乙烷价格均值为21.15美分/加仑，同比下降14.0%，环比下降9
.4%。2026Q2聚乙烯-乙烷产品价差均值为5897元/吨，同比增加1175元/吨，环比增加1177元/吨，公司聚乙烯产品盈利能
力环比提升。
聚丙烯盈利承压，丙烯酸盈利相对稳健。2026Q2聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为
1399元/吨、2604元/吨、1163元/吨，分别同比收窄738元/吨、走阔247元/吨、收窄332元/吨，分别环比走阔55元/吨、走
阔626元/吨、收窄96元/吨。
高端新材料产业园项目持续推进，为中长期发展注入强劲动力。公司绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端
新材料产业园持续推进，α-烯烃、POE弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品陆续投产后，有
望优化企业现有产品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。
投资建议：我们看好公司C2产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性，我们预计2026-2
028年归母净利润分别为121亿元/123亿元/132亿元。对应EPS分别为3.58元/股、3.65元/股、3.92元/股，对应PE分别为6X
/6X/6X，维持“推荐”评级。
风险提示：关税不确定性风险；项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险
；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。
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2026-06-23│卫星化学(002648)业绩同比大幅增长，轻烃一体化优势凸显 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度业绩预告，2026年上半年实现归母净利润60-70亿元，同比增长118.68%-155.13%，扣非
归母净利润56.87-66.87亿元，同比增长96.37%-130.90%；其中二季度预计实现归母净利润38.83-48.83亿元，同比增长23
0.47%-315.57%，扣非归母净利润37.33-47.33亿元，同比增长210.05%-293.11%，业绩同比大幅增长。
产品均价明显提升，业绩同比大幅增长。自3月以来受中东冲突影响油价大涨，公司产品价格明显上涨，公司利用产
业链一体化优势，生产装置保持安全稳定运行，同时公司通过供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，
有力地缓冲了成本波动，乙烷-乙烯价差明显扩大，产品盈利能力大幅提升，业绩大幅增长。据百川盈孚，截至2026年6月
22日，C2方面，乙烯、乙二醇、环氧乙烷、聚乙烯、聚苯乙烯和乙醇胺市场价分别为7500、4419、6740、7629、9489和64
33元/吨，较26Q1市场均价涨幅分别达6.57%、7.52%、6.69%、4.12%、7.90%和3.36%；C3方面，丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚
丙烯粉料、双氧水、丁醇和辛醇市场价分别为7850、8500、8683、713、6615和7715元/吨，较26Q1市场均价涨幅分别达2.
34%、-4.08%、21.46%、1.08%、-2.34%和2.62%。随着美伊冲突趋于缓和，油价呈先涨后跌走势，多数产品价格自最高点
有所回落，但我们预计下半年整体产品价格均价同比仍将有明显提升。
发布2026年员工持股计划，利好公司长期发展。2026年5月，公司发布员工持股草案，面向公司董事、高级管理人员5
人，以及中层管理人员、核心骨干员工不超过260人，本期持股计划持股规模不超过6,039,189股，受让价格为公司回购股
票的均价18.04元/股，以2023-2025年归母净利润平均数为基数，业绩考核目标为2026-2028年公司归母净利润增长率不低
于20%、25%、30%，即64.69、67.38、70.08亿元，本次员工持股计划有利于提升员工凝聚力和公司核心竞争力，助力公司
长期高质量发展。
维持“强烈推荐”投资评级。基于产品价差扩大和盈利能力提升，上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净
利润分别为134.25、146.40、151.99亿元，EPS分别为3.99、4.35、4.51元，当前股价对应PE分别为5.7、5.3、5.1倍，维
持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：关税政策变化、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。
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2026-06-23│卫星化学(002648)公司信息更新报告：Q2业绩同环比大幅预增，轻烃龙头盈利│开源证券 │买入
│弹性释放 │ │
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预计Q2业绩同环比大幅增长，维持“买入”评级
公司发布2026年半年度业绩预告，2026年1-6月预计实现归属于上市公司股东净利润60亿元-70亿元，同比+118.68%–
155.13%；扣除非经常性损益后净利润区间为56.87亿元–66.87亿元，同比+96.37%–130.90%；若取业绩预告中值测算，2
026Q2预估归母净利润43.83亿元，同比+272.70%，环比+107.04%；扣非净利润预估42.33亿元，同比+251.58%、环比+116.
63%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为101.72、122.63、136.13亿元，EPS分
别为3.02、3.64、4.04元/股，当前股价对应2026-2028年PE为7.2、5.9、5.4倍。我们看好公司不断巩固国内轻烃一体化
龙头、低成本乙烷丙烷供应链优势地位，持续完善C2、C3产业链向下游高端烯烃衍生物延伸布局，全面迈向新材料高端化
高质量发展，维持“买入”评级。
油价中枢抬升凸显轻烃成本优势，C2、C3产业链量价齐升放大盈利空间
2026Q2，从C2产业链来看，乙烯/EO/MEG/HDPE/苯乙烯/HPEG/乙醇胺均价分别8437/8055/4892/9745/9542/9407/8461
元/吨，环比+20%/+28%/+19%/+21%/+13%/+29%/+36%。从C3产业链来看，国内丙烷/聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/正丁醇/辛
醇，均价分别6918/9054/10479/7591/10686/7523/8713元/吨，环比+32%/+30%/+38%/+16%/+15%/+11%/+21%。截至2026年6
月22日，产品价格价差仍处于高位，地缘扰动支撑油价中枢抬升，公司轻烃裂解成本优势进一步凸显，公司盈利空间有望
继续拓宽。
供应链优势对冲行业扰动，高端烯烃衍生物进一步打开成长空间
公司拥有自主可控的轻烃全球供应链以及获取北美低价乙烷、丙烷等的渠道。2026年上半年，美伊冲突之下全球石化
行业深度调整，公司通过强化供应链管控凸显核心竞争力，未来将重点突破α-烯烃等高端烯烃衍生物，打开成长空间。
风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期等。
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2026-06-10│卫星化学(002648)公司深度报告：持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端│开源证券 │买入
│烯烃衍生物助力公司腾飞 │ │
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持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端烯烃衍生物
公司是国内领先的轻烃（C2+C3）产业链一体化生产企业，不仅率先建立了自主可控的轻烃全球供应链，还拥有获取
北美低价乙烷、丙烷等的渠道。公司在美国合资建设的Orbit码头，出口能力约18万桶/日（15万桶/日长约），构筑成本
优势。2025年，面对全球石化行业深度调整，公司通过强化供应链管控、产品高端化及一体化协同，凸显核心竞争力。未
来将重点突破α-烯烃等高端烯烃衍生物，打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为101.72、122.63、
136.13亿元，EPS分别为3.02、3.64、4.04元/股，当前股价对应2026-2028年PE为8.0、6.6、6.0倍，维持“买入”评级。
乙烯：产能增加与落后装置退出并行，轻烃裂解工艺有望凭借成本优势获益
供给端：据隆众资讯数据，2025年我国乙烯产能6,287万吨/年，同比+13%，预计2026-2029年将新增2,787万吨至9,08
4万吨，同时落后乙烯产能或将陆续退出。需求端：据隆众资讯数据，2025年我国乙烯表观消费量为5,187万吨，同比+15.
06%，我国高端乙烯及乙烯衍生物进口需求较大，未来国产化需求空间广阔。综上，未来乙烯或呈现供需双增局面，中东
、美国利用乙烷裂解及中国煤制烯烃的低成本路线将具备较强市场竞争力。
丙烯：新增供给或将放缓叠加丙烷价格或下降，PDH盈利有望向好修复
供给端：据隆众资讯数据，2025年我国丙烯产能7,809万吨/年，同比+11.99%。2026-2029年预计新增产能2,069万吨
，但由于行业盈利较弱，产能投放进程或放缓。需求端：据百川盈孚数据，2025年我国丙烯表观消费量为5,912万吨，同
比+15.06%。目前丙烯下游衍生物盈利能力修复，需求以稳步增长为主。综上，丙烯行业盈利情况逐步向好修复，未来新
增产能或将放缓，行业供需格局向好。
风险提示：原料价格大幅度波动、新建项目投产不及预期、需求恢复不及预期
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2026-05-17│卫星化学(002648)业绩符合预期，能源套利空间加大，C2产业链弹性可期 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收460.68亿（YoY+0.92%），归母净利润53.11亿（YoY-12.54%），
扣非归母净利润62.92亿（YoY+4.02%）。其中，25Q4单季度实现营收112.97亿（YoY-15.52%，QoQ-0.12%），归母净利润1
5.56亿（YoY-34.61%，QoQ+53.83%），扣非归母净利润20.54亿（YoY+4.80%，QoQ+53.06%）。公司经营性业绩实现同比增
长，主要受益于平湖基地8万吨新戊二醇装置和嘉兴基地9万吨丙烯酸项目投产，公允价值变动损益及处置损失合计12.05
亿元，全年归母净利润略有下滑；四季度来看，检修结束抵消了原材料乙烷价格上涨的负面影响，扣非归母净利润同环比
均实现增长。毛利率方面，2025年公司毛利率达到22.31%，同比下降1.26pct。费用方面，2025年公司期间费用率达到6.9
0%，同比下降1.12pct，主要系计提事业合伙人激励费用减少带来的管理费用下降，以及银行借款减少带来的财务费用下
降。公司拟每10股派发现金红利5元（含税），预计现金分红总额16.78亿元，分红比例达31.6%。2026年一季度实现营收1
26.77亿元（YoY+2.82%，QoQ+12.21%），归母净利润21.17亿元（YoY+34.97%，QoQ+36.08%），扣非归母净利润19.54亿元
（YoY+15.47%，QoQ-4.86%）。一季度来看，乙烷乙烯价差快速走扩，公司经营能力快速提升。毛利率方面，26Q1公司毛
利率24.34%，同比提升2.66pct，环比下降2.92pct。费用方面，投资净收益亏损5.73亿元，但公允价值变动收益8.11亿元
，支撑公司净利率16.7%，同比提升3.99pct，环比提升2.97pct。
公司公布2026年员工持股计划，彰显公司信心。公司披露2026年员工持股计划，持股规模不超过603.9万股，受让价
格为公司回购股票均价18.04元/股。考核指标来看，基于过去三年（2023年至2025年）公司归母净利润平均数，2026-202
8年归母净利润增速分别不低于20%、25%、30%，根据实际业绩，对应归母净利润分别不低于64.7、67.4、70.1亿元，充分
彰显公司信心，增强员工工作积极性。
盈利预测与估值：考虑海外能源价格快速提升背景下，公司乙烷乙烯价差快速走扩，上调2026-2027年盈利预测至95
、105亿元（原为71、89亿），新增2028年盈利预测为121亿元，对应PE估值为10X、9X、8X。我们继续看好公司C2板块的
成长性与C3板块的景气修复，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。
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2026-04-27│卫星化学(002648)2026年一季报点评：26Q1盈利显著提升，轻烃路线优势凸显│东北证券 │买入
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事件：
公司发布2026年第一季度报告，2026年Q1公司实现营业收入126.77亿元（yoy+2.82%，qoq+12.21%）；归母净利润21.
17亿元（yoy+34.97%，qoq+36.08%），扣非归母净利润19.54亿元（yoy+15.47%，qoq-4.86%）。
油价上行驱动产品涨价，公司盈利弹性释放。受中东地缘冲突影响，霍尔木兹海峡通航风险加剧，公司产品价格明显
上涨。C2方面，26Q1环氧乙烷/乙二醇/乙醇胺价格分别为6357/4134/6310元/吨，环比+6.75%/+4.95%/+9.07%，价格仍在
持续攀升。C3方面，26Q1丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价格分别为7028/7774/8945，环比+2.36%/+33.11%/+31.26%。公司依托
低成本原料优势，产品价差有望扩大，盈利弹性持续释放。
轻烃路线优势凸显，乙烷成本优势持续释放。公司的烯烃产品主要以乙烷为原料，以乙烷裂解制烯烃为核心工艺路线
，成本端显著优于传统石脑油路径。该工艺的乙烯收率高达80%，显著高于石脑油裂解约30%的水平，同时其能耗仅为石脑
油裂解的约三分之一，具备突出的效率与成本优势。根据Bloomberg，2026年乙烷市场整体表现偏弱，价格中枢有所下移
。一季度原料乙烷价格约23.39美分/加仑，同比-14.4%，环比-11.7%。在中东地缘扰动推升油价中枢的背景下，轻烃路线
成本优势进一步放大。同时，公司在资源与运输两端构建起稳固壁垒：资源端，通过与美国能源巨头EnergyTransfer长期
合作，锁定关键出口设施，从源头保障原料稳定供应；运输端，打造专属VLEC船队，锁定稀缺运力并控制运输成本，降低
运费波动影响。公司现已构建起了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。
公司持续强化丙烯酸产业链，重点推进“强链、补链、延链”战略。2025年，公司平湖基地年产8万吨新戊二醇装置
，嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目相继建成投产，带动公司的丙烯酸产量实现连续三年稳步增长。同时，公司加快向产业
链高附加值环节延伸。2026年，公司将加快建设年产16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸及26万吨
芳烃联合装置等重点项目建设。上述项目落地将进一步提升轻烃综合利用水平，推动上游基础化工产品向下游高端新材料
领域拓展。
修改盈利预测，维持“买入”评级。考虑到当前公司成本优势显著，项目建设进度顺利，我们修改并新增盈利预测，
预计公司2026-2028年归母净利润分别为85/96/106亿元，对应PE分别为11x/10x/9x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；盈利预测及估值模型不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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