研报评级☆ ◇002648 卫星化学 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 10 2 0 0 0 12
3月内 11 2 0 0 0 13
6月内 36 9 0 0 0 45
1年内 36 9 0 0 0 45
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.42│ 1.80│ 1.58│ 2.64│ 2.93│ 3.23│
│每股净资产(元) │ 7.56│ 8.99│ 9.96│ 11.87│ 13.99│ 16.34│
│净资产收益率% │ 18.81│ 20.05│ 15.83│ 22.09│ 20.64│ 19.44│
│归母净利润(百万元) │ 4789.49│ 6071.84│ 5310.69│ 8866.37│ 9822.81│ 10865.11│
│营业收入(百万元) │ 41486.92│ 45648.35│ 46067.89│ 56546.59│ 61884.15│ 67353.67│
│营业利润(百万元) │ 5377.82│ 7033.69│ 6085.24│ 10255.17│ 11372.19│ 12523.99│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-09 买入 首次 30.63 3.06 3.26 3.41 国投证券
2026-07-09 买入 首次 --- 3.43 3.25 3.53 华源证券
2026-06-25 增持 维持 35.7 --- --- --- 中金公司
2026-06-25 买入 维持 --- 2.65 3.29 3.89 中邮证券
2026-06-24 买入 维持 --- 3.42 3.62 4.04 华安证券
2026-06-24 买入 维持 --- 3.40 3.71 4.17 申万宏源
2026-06-24 增持 维持 --- 3.03 3.05 3.12 国信证券
2026-06-23 买入 维持 --- 3.23 3.70 4.19 国海证券
2026-06-23 买入 维持 --- 3.58 3.65 3.92 国联民生
2026-06-23 买入 维持 --- 3.99 4.35 4.51 招商证券
2026-06-23 买入 维持 --- 3.02 3.64 4.04 开源证券
2026-06-10 买入 维持 --- 3.02 3.64 4.04 开源证券
2026-05-17 买入 维持 --- 2.83 3.12 3.60 申万宏源
2026-04-27 买入 维持 --- 2.52 2.86 3.14 东北证券
2026-04-22 买入 首次 33.82 2.64 2.96 3.37 西南证券
2026-04-19 买入 维持 --- 2.57 2.88 3.18 中信建投
2026-04-17 买入 维持 --- 2.76 2.81 2.98 方正证券
2026-04-15 增持 维持 --- 2.31 2.54 2.78 东方财富
2026-04-15 买入 维持 --- 2.26 2.73 3.16 华安证券
2026-04-15 买入 维持 --- 2.67 3.13 3.84 国联民生
2026-04-14 买入 维持 --- 2.68 2.90 3.11 长江证券
2026-04-14 买入 维持 --- 2.84 3.30 3.79 国海证券
2026-04-14 买入 维持 --- 2.43 2.71 2.90 招商证券
2026-04-14 增持 维持 39.98 2.53 2.68 2.76 华泰证券
2026-04-14 买入 维持 --- 2.75 2.90 3.14 东吴证券
2026-04-14 增持 维持 35.2 --- --- --- 中金公司
2026-04-12 买入 维持 --- 2.27 2.41 2.65 太平洋证券
2026-04-10 买入 维持 --- 2.42 2.75 2.99 长城证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.19 2.57 2.80 首创证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.49 2.67 2.89 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-09│卫星化学(002648)优质轻烃一体化企业，业绩弹性显著 │华源证券 │买入
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公司是国内优质轻烃一体化企业，业绩表现优异。卫星化学是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，目前已经打造
“C2+C3”协同发展的完整产业链条，产品聚焦于高端聚烯烃、电子化学品、氢能利用、二氧化碳与氢气综合利用等领域
。2026年上半年，在行业景气提升的背景下，公司业绩体现出较大的弹性，预计实现归母净利润60-70亿元，同比增长119
%-155%；扣非归母净利润57-67亿元，同比增长96%-131%。我们预期后续随油价中高位波动，公司业绩将继续维持较好水
平。
公司C2业务具有供应链壁垒，低成本优势显著。公司C2业务主要从美国进口乙烷原料，在国内加工成乙烯及下游产品
进行出售。从资源端看，公司与美国能源企业EnergyTransfer长期合作，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应
；从运输端看，公司构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，保障运输稳定；从成本端看，乙
烷裂解制乙烯工艺路线相比石脑油路线成本低1000-2000元/吨，共同铸就了公司的竞争优势。
公司C3业务具有规模效应，景气有望维持较好水平。公司C3业务主要从海外进口丙烷原料，在国内加工成丙烯酸及下
游产品进行出售。目前公司已建成国内规模最大、全球第二的丙烯酸及酯产业链。供应端，在“反内卷”政策推动下，预
计未来丙烯酸产能增长不大，根据卓创资讯统计，2026-2027年丙烯酸新增产能约27万吨，按照行业目前490万吨总产能计
算，两年合计增速约5.5%；需求端，在海外高成本装置退出的背景下，预计未来出口需求提升空间大，公司已经与全球超
过160个国家地区的客户建立合作关系，未来将重点聚焦“经济增速快、产业基础弱、市场需求高”的新兴区域，我们预
期公司C3产品景气有望维持较好水平。
新材料项目持续推进，持续强链补链延链。公司目前已经形成了极具竞争力的产业链一体化优势，我们认为未来发展
方向更多集中于下游新材料的研发以及产业链的补强。新材料发展上，公司正在积极推动高端聚烯烃、POE、EAA、功能化
学品及电子化学品的研发；产业链补强上，公司正在进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产
20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设。我们预期随着产品附加值的提升，公司综合竞争力有望逐步增
强。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为115/110/119亿元，同比增速分别为+117%/-5%/+8%，
当前股价对应的PE分别为7/7/6倍。我们选取万华化学、宝丰能源、华谊集团为可比公司，可比公司2026-2028年平均PE分
别为11/10/9倍，鉴于公司产业链一体化优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动;原材料成本大幅波动;新材料投产不及预期等。
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2026-07-09│卫星化学(002648)半年度业绩同比高增，高端新材料赋能成长 │国投证券 │买入
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事件：6月23日，公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026H1归母净利润60-70亿元，同比增长119%-155%；Q2单季
度归母净利润38.8-48.8亿元，同比增长230%-315%，环比增长83%-131%。
国内轻烃裂解龙头，油价上行阶段彰显盈利弹性
乙烯产业链定价长期锚定油头路线，今年3月以来受中东地缘冲突影响，油价攀升带动乙烯价格同步上行。而公司核
心原料乙烷定价深度挂钩美国天然气，在运输基础设施等条件限制下，美国天然气长期供应过剩、价格易跌难涨，为公司
构筑较强的成本护城河。根据钢联，2026Q2乙烯、乙烷均价分别为8285、2955元/吨，同比分别+21%、-14%，环比分别+20
%、-1%；乙烯裂解价差为4195元/吨，同比+73%，环比+42%，在油价上行阶段充分彰显盈利弹性。在此基础上，公司充分
发挥产业链一体化优势，生产装置保持安全稳定运行，同时依托供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具
，有效缓冲成本波动，进一步夯实盈利稳定性，实现业绩同环比高增。
海外产能加速退出，全球烯烃或提前迎来景气拐点
海外烯烃产能正迎来结构性出清，欧洲市场在能源成本高企、碳税负担加重及终端需求持续疲弱的共同挤压下，产能
退出进程提速。据公司年报，自2024年4月以来，欧洲已先后关停多套裂解装置，累计削减乙烯产能约430万吨/年，占区
域总产能比重高达20%。与此同时，韩国与日本也在积极推进部分油头装置的整合与退出。叠加本轮中东地缘冲突发酵下
，多地乙烯装置遭遇不可抗力被迫降负或停车，海外供给收缩预期进一步强化，全球烯烃有望提前迎来景气拐点。公司作
为国内低成本烯烃龙头，有望充分受益于行业景气改善。
布局高端化工新材料，看好公司中长期成长性
公司坚持创新驱动，持续加码研发投入，在α-烯烃、POE、碳氢冷却液及高端催化剂等“卡脖子”领域实现重大突破
，多项成果成功打破国际垄断。依托轻烃产业链基础，公司正加速完善丙烯酸及酯、α-烯烃及POE、高端聚烯烃等全产业
链建设，强化从上游原料调控到下游渠道渗透的全链路协同优势。项目建设方面，公司将扎实推进16万吨高分子乳液、30
万吨高吸水性树脂及26万吨芳烃联合装置等重点工程，深化轻烃综合利用，加速实现从大宗原料向高附加值精细化学品的
战略延伸。未来伴随项目落地，公司盈利中枢有望进一步抬升，中长期成长性突出。
投资建议：我们预计公司2026-2028年的收入增速为+20.2%、+7.1%、+5.7%，净利润增速为+94.3%、+6.3%、+4.6%。
公司作为国内轻烃裂解龙头企业，具备显著的规模和成本优势。给予公司2026年PE为10倍，对应6个月目标价为30.63元/
股，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：油价大幅波动风险、产品价格大幅波动风险、地缘局势不确定性、下游需求不及预期、项目建设进度不及
预期等。
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2026-06-25│卫星化学(002648)半年度业绩超预期，气头优势与一体化驱动高成长 │中邮证券 │买入
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事件：
2026年6月23日，卫星化学发布2026年半年度业绩预告，预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润60.00亿
元至70.00亿元，同比大增118.68%至155.13%；扣非归母净利润达56.87亿元至66.87亿元，同比增长96.37%至130.90%；20
26Q2单季度归母净利润预计为38.83亿元至48.83亿元，同比增长230.5%-315.6%，环比增长83.4%-130.7%；扣非归母净利
润37.33亿元至47.33亿元，同比增长210.0%-293.1%，环比增长91.0%-142.2%。
成本端：气头路线优势凸显，产业链一体化构筑护城河
在全球大宗商品价格波动的背景下，公司凭借美国乙烷、丙烷等轻烃作为核心原料的“气头”路线，在与石脑油路线
的竞争中形成了显著的成本比较优势。通过产业链一体化布局，公司不仅有效对冲了上游原材料波动的压力，还通过供应
链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，进一步夯实了主营业务盈利能力的稳定性。随着生产装置保持安全
稳定运行，公司成本优化成效显著，综合竞争力得到全方位增强。
在建项目：高端化转型提速，多极增长路径清晰
公司当前在建项目体量庞大，高端化转型战略稳步推进。年产135万吨PE、219万吨EOE及26万吨ACN联合装置项目正在
加快建设，预计将陆续形成有效产能；同时，公司持续深化科技创新，年产16万吨高分子乳液、30万吨SAP及20万吨精丙
烯酸等项目进展顺利。此外，与SKGlobalChemical合作的EAA项目作为填补国内高端新材料空白的重点工程，其产能落地
将进一步完善公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的产业布局，为公司中长期增长注入强劲动力。
风险提示：
市场竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；地缘政治恶化风险。
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2026-06-25│卫星化学(002648)1H26业绩超预期，轻烃一体化产业链优势突出 │中金公司 │增持
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1H26预告盈利60.0-70.0亿元
公司公告1H26预告归母净利润60.00-70.00亿元，同比+118.7%-155.1%；扣非净利润56.87-66.87亿元，同比+96.4%-1
30.9%。
即2Q26预测归母净利润38.83-48.83亿元。由于2Q26油价和化工品价格在高位持续的时间超预期，公司业绩预告超市
场预期。
关注要点
化工品价格大幅波动，乙烷裂解低成本优势突出。3-4月油价和丙烷价格上涨带动聚乙烯、乙二醇和丙烯酸及酯等化
工品价格大幅上涨。公司充分利用产业链一体化优势，保持生产装置稳定运行，利用C2进口乙烷的低成本优势，公司2Q26
业绩同环比大幅增长。5-6月随着油价调整以及需求的负反馈，化工品价格有所回调，但C2下游回调幅度小于丙烯酸产业
链，C2仍维持了高盈利水平。当前海外原油和丙烷等化工原料供应在逐步恢复平稳，化工品价格也有望企稳，产业链价格
趋于平稳。我们认为化工品中期处于景气上行周期中，后续价格仍有上行空间，公司在乙烯及下游，和丙烯酸及酯两条产
品线上业绩弹性充足。
持续推进产业链延伸项目，酝酿C2新项目战略布局。公司加快建设16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂（SAP）
、20万吨精丙烯酸、26万吨芳烃联合装置等项目建设，将轻烃综合利用高附加值产品做精做深，持续提升盈利能力。此外
公司仍在积极酝酿推进乙烷裂解的后续新项目，我们看好公司长期成长性。
盈利预测与估值
基于2Q26化工品价格在高位持续时间超预期，以及我们对乙烯和化工品景气度有望上行的看好，我们上调2026/2027
年盈利预测26.0%/24.0%至100.98亿元/102.78亿元。当前股价对应2026/2027年市盈率8.6倍/8.4倍。维持跑赢行业评级，
维持目标价35.7元，对应11.9倍/11.7倍2026/2027年市盈率，较当前股价有39.1%的上行空间。
风险
油价大幅下跌；乙烷或丙烷大幅上涨；新项目进度不及预期。
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2026-06-24│卫星化学(002648)上半年业绩高增，员工持股彰显长期发展信心 │华安证券 │买入
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事件描述
6月22日公司发布2026年半年度业绩预告，预计实现归母净利润60亿元至70亿元，较上年同期27.44亿元同比大幅增长
118.68%至155.13%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润56.87亿元至66.87亿元，较上年同期28.96亿元同比大幅增长9
6.37%至130.90%。
原油价格高位震荡，乙烷价格维持低位运行
自伊朗地缘冲突爆发以来，全球原油贸易核心枢纽霍尔木兹海峡通航持续受阻，推动布伦特原油自冲突前夕71美元/
桶大幅冲高至114美元/桶阶段高点。后续伴随地缘局势边际缓和、美伊谈判预期反复交织，国际油价整体维持高位震荡格
局。截至6月17日，布伦特原油价格由年初60.74美元/桶上涨至79.54美元/桶，累计涨幅31%。据百川盈孚，受原油成本抬
升支撑，截至6月22日，C2产业链聚乙烯、苯乙烯、乙醇胺、环氧乙烷市场价格分别报7629、7874、6475、6740元/吨，较
年初分别上涨18.59%、15.34%、18.81%、19.29%；C3产业链聚丙烯粒料、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别报8978、7850、83
50元/吨，较年初涨幅达45.87%、44.04%、27.00%。公司烯烃装置以乙烷作为核心原料，根据彭博数据，2026年以来乙烷
市场持弱势运行，截至6月17日乙烷价格为22.5美分/加仑，较年初回落5.13%，进一步放大气制烯烃路线相对油制路线的
成本优势。原料供给层面，公司通过前瞻性资源布局，合资共建美国Orbit乙烷出口码头，签订15万桶/日长期乙烷出口协
议；同步配套打造专属VLEC船队，锁定稀缺乙烷运力、稳定长期运输成本，搭建起一套稀缺性突出、复制难度高、成本竞
争力极强的全球化自主可控轻烃供应链。
员工持股计划推进，彰显长期发展信心
2026年5月14日，公司披露《2026年员工持股计划（草案）》。本期员工持股计划股票规模上限为6,039,189股，占公
司当前总股本比例0.18%；参与人员不超过265人，覆盖公司核心骨干员工，同时预留20%份额用于后续人才引进与激励。
本次持股标的股票来源于公司回购专用证券账户，受让价格定为18.04元/股，股票锁定期12个月，期满后按40%、30%、30
%分三期解锁归属。考核维度以公司2023-2025年归母净利润平均值为业绩基准，要求2026、2027、2028年度净利润同比增
速分别不低于20%、25%、30%。我们认为员工持股方案将中长期业绩目标与核心骨干收益深度绑定，有助强化核心人才留
存与长效激励效果，同时向资本市场传递公司成长信心，构建股东、公司、核心员工多方共赢的良性发展机制。
投资建议：卫星化学作为轻烃一体化领军企业，相较于主流石脑油裂解路线，原油价格高位波动下成本优势显著。伴
随各基地新项目建设工作稳步推进，高端新材料产品矩阵加码布局，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现
归母净利润115.27、122.09、136.09亿元（前值分别为77.08、94.11、109.16亿元），同比增长117.1%、5.9%、11.5%，
对应PE分别为7、7、6倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-06-24│卫星化学(002648)业绩符合预期，C2盈利中枢上行，C3增量陆续兑现 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年半年度业绩预告：预计上半年实现归母净利润60亿元（YoY+118.68%）至70亿元（YoY+155.13%）；实
现扣非归母净利润56.87亿元（YoY+96.37%）至66.87亿元（YoY+130.90%）。其中2026Q2单季度预计实现归母净利润38.8
亿元（YoY+230%，QoQ+183%）至48.8亿元（YoY+315%，QoQ+231%）；实现扣非归母净利润37.3亿元（YoY+210%，QoQ+191%
）至47.3亿元（YoY+293%，QoQ+242%），Q2业绩符合我们的预期。公司二季度业绩同环比大幅增长主要得益于：1）公司
坚持产业链一体化布局，生产装置保持全负荷稳定运行，产品实现全产全销；2）公司坚持科技创新，实现产品提质、成
本优化；3）公司通过供应链多元化、战略采购、长约锁量等工具，有效控制了成本波动。
26年二季度随原油均价提升，碳二碳三产品价差多有所走扩。从原材料端看，二季度以来国际油价呈现先扬后抑走势
，4月初-6月23日布伦特原油均价为98.17美元/桶，同比25Q2上涨47%；同期乙烷均价为21.3美元/加仑，同比下降11.6%，
轻烃路线优势双向放大。苯乙烯价差略微承压，多数石化产品价差维持扩大趋势，4月1日-6月19日乙烷乙烯、苯乙烯和乙
二醇平均价差分别为856美元/吨、355元/吨、427元/吨，环比分别+220美元/吨、-674元/吨、+549元/吨。后续看，乙烷
价格遵循北美当地供需情况，其景气独立于地缘冲突影响，预期乙烷价格全年仍将维持底部震荡，但乙烯价格随油价价格
中枢上行，带动乙烷制乙烯利润大幅增长，同时公司C2下游部分产品供需存在收紧趋势，C2板块有望实现良好盈利表现。
碳三价差显著提升，新增产能如期进展。4月1日-6月19日丙烯酸-丙烷价差为2646元/吨，环比+576元/吨，海外高成本装
置持续退出，为国产丙烯酸和酯提供增量空间。后续看，海外能源冲击有望加速落后产能出清，同时公司加快16万吨SAP
、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸等产能建设，支撑板块盈利提升。
员工持股计划绑定核心骨干，彰显长期发展信心。公司发布2026年员工持股计划（草案），参与对象涵盖公司董事、
高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。资金来源为公司计提的专项奖励基金，总额不超过42000万元；本期持股
计划设业绩考核指标，2026-2028年归母净利润较2023-2025年归母净利润均值分别增长不低于20%、25%、30%；该计划将
公司利益与核心员工深度绑定，有利于完善公司薪酬激励体系，增强公司凝聚力和竞争力，彰显管理层对公司长期价值的
信心。
盈利预测与估值：海外能源价格中枢抬升，公司乙烷乙烯价差维持高位，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计
分别实现115、125、141亿元（调整前分别为95、105、121亿元），对应PE估值分别为7.4X、6.8X、6.0X。我们继续看好
公司C2板块的成长性与C3板块的景气修复，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。
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2026-06-24│卫星化学(002648)2026年上半年归母净利润60-70亿元，气头烯烃受益高油价 │国信证券 │增持
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2026年上半年公司归母净利润同比增长118.7%-155.1%，业绩超预期。公司发布2026年半年度业绩预告，2026年上半
年归属于上市公司股东的净利润60.0-70.0亿元，同比增长118.7%-155.1%，扣非归母净利润56.9-66.9亿元，同比增长96.
4%-130.9%。公司2026年第一季度归母净利润21.2亿元，扣非归母净利润19.5亿元，预计2026年第二季度归母净利润38.8-
48.8亿元，同比增长230.5%-315.6%，环比增长83.4%-130.7%，扣非归母净利润37.3-47.3亿元，同比增长210.0%-293.1%
，环比增长91.0%-142.2%，业绩超预期。
美伊冲突推升油价，产品价格大幅上涨，公司气头烯烃成本优势凸显。2026年3月份以来，由于美伊冲突升级，霍尔
木兹海峡封闭，国际原油价格及运保费大幅上涨，二季度至今布伦特原油期货结算价99.0美元/桶，同比上涨48.4%，环比
上涨26.3%。C2产业链方面，二季度至今乙烷采购均价为21.2美分/加仑，同比下跌13.9%，环比下跌9.3%；二季度至今C2
下游主要产品乙烯/聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯均价分别为8350/9920/4870/8140/9630元/吨，环比分别+35%/+30%/2
1%/+30%/+16%。C3产业链方面，二季度至今C3下游主要产品丙烯/丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯二季度均价分别为9250/
9120/11310/9710元/吨，环比分别+31%/+24%/+26%/12%。
公司高端新材料产业园持续推进，看好长期发展空间。未来随着公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目逐步落
地，高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品有望逐渐放量，同时公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却
液，长期成长可期。
风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。
投资建议：考虑到油价上行，油-气价差扩大对公司产品利润的影响，上调2026-2028年归母净利润预测至102.2/102.
7/105.1亿元（原值为75.1/79.0.85.8亿元）,对应摊薄EPS为3.03/3.05/3.12元，当前股价对应PE为7.5/7.5/7.3x，维持
“优于大市”评级。
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2026-06-23│卫星化学(002648)2026年半年度业绩预告点评：烯烃龙头再超预期 │国联民生 │买入
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事件：卫星化学于2026年6月22日发布公司2026年半年度业绩预告，2026H1公司实现归母净利润60.0 70.0亿元，
同比增加118.7% 155.1%。其中，2026Q2实现归母净利润38.8 48.8亿元，同比增加230.5% 315.6%，环比增加83
.4% 130.7%。
乙烷成本相对优势进一步凸显。2026年3月美伊冲突持续升级并推高油价，油制烯烃成本骤升，2026Q2（截至2026年6
月18日，下同）布伦特原油期货结算价均值99.7美元/桶，同比上涨49.5%，环比上涨27.2%。公司采购美国乙烷作为加工
原料生产聚乙烯等下游产品，乙烷成本经济性凸显。2026Q2乙烷价格均值为21.15美分/加仑，同比下降14.0%，环比下降9
.4%。2026Q2聚乙烯-乙烷产品价差均值为5897元/吨，同比增加1175元/吨，环比增加1177元/吨，公司聚乙烯产品盈利能
力环比提升。
聚丙烯盈利承压，丙烯酸盈利相对稳健。2026Q2聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为
1399元/吨、2604元/吨、1163元/吨，分别同比收窄738元/吨、走阔247元/吨、收窄332元/吨，分别环比走阔55元/吨、走
阔626元/吨、收窄96元/吨。
高端新材料产业园项目持续推进，为中长期发展注入强劲动力。公司绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端
新材料产业园持续推进，α-烯烃、POE弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品陆续投产后，有
望优化企业现有产品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。
投资建议：我们看好公司C2产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性，我们预计2026-2
028年归母净利润分别为121亿元/123亿元/132亿元。对应EPS分别为3.58元/股、3.65元/股、3.92元/股，对应PE分别为6X
/6X/6X，维持“推荐”评级。
风险提示：关税不确定性风险；项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险
；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。
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2026-06-23│卫星化学(002648)业绩同比大幅增长，轻烃一体化优势凸显 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度业绩预告，2026年上半年实现归母净利润60-70亿元，同比增长118.68%-155.13%，扣非
归母净利润56.87-66.87亿元，同比增长96.37%-130.90%；其中二季度预计实现归母净利润38.83-48.83亿元，同比增长23
0.47%-315.57%，扣非归母净利润37.33-47.33亿元，同比增长210.05%-293.11%，业绩同比大幅增长。
产品均价明显提升，业绩同比大幅增长。自3月以来受中东冲突影响油价大涨，公司产品价格明显上涨，公司利用产
业链一体化优势，生产装置保持安全稳定运行，同时公司通过供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，
有力地缓冲了成本波动，乙烷-乙烯价差明显扩大，产品盈利能力大幅提升，业绩大幅增长。据百川盈孚，截至2026年6月
22日，C2方面，乙烯、乙二醇、环氧乙烷、聚乙烯、聚苯乙烯和乙醇胺市场价分别为7500、4419、6740、7629、9489和64
33元/吨，较26Q1市场均价涨幅分别达6.57%、7.52%、6.69%、4.12%、7.90%和3.36%；C3方面，丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚
丙烯粉料、双氧水、丁醇和辛醇市场价分别为7850、8500、8683、713、6615和7715元/吨，较26Q1市场均价涨幅分别达2.
34%、-4.08%、21.46%、1.08%、-2.34%和2.62%。随着美伊冲突趋于缓和，油价呈先涨后跌走势，多数产品价格自最高点
有所回落，但我们预计下半年整体产品价格均价同比仍将有明显提升。
发布2026年员工持股计划，利好公司长期发展。2026年5月，公司发布员工持股草案，面向公司董事、高级管理人员5
人，以及中层管理人员、核心骨干员工不超过260人，本期持股计划持股规模不超过6,039,189股，受让价格为公司回购股
票的均价18.04元/股，以2023-2025年归母净利润平均数为基数，业绩考核目标为2026-2028年公司归母净利润增长率不低
于20%、25%、30%，即64.69、67.38、70.08亿元，本次员工持股计划有利于提升员工凝聚力和公司核心竞争力，助力公司
长期高质量发展。
维持“强烈推荐”投资评级。基于产品价差扩大和盈利能力提升，上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净
利润分别为134.25、146.40、151.99亿元，EPS分别为3.99、4.35、4.51元，当前股价对应PE分别为5.7、5.3、5.1倍，维
持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：关税政策变化、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。
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2026-06-23│卫星化学(002648)2026中报业绩预告点评：2026上半年归母净利润同比大幅增│国海证券 │买入
│长，高端聚烯烃项目打开长期成长天花板 │ │
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事件:
2026年6月23日，卫星化学发布2026年半年度业绩预告：2026上半年，公司预计实现归母净利润60-70亿元，同比上涨
118.68%-155.13%；预计实现扣非归母净利润56.87-66.87亿元，同比上涨96.37%-130.90%。
投资要点:
海外高成本烯烃产能集中退出，全球烯烃供给有望重塑
2026上半年，公司预计实现归母净利润60-70亿元，同比上涨118.68%-155.13%。2026Q2单季度，公司预计实现归母净
利润38.83-48.83亿元，同比上涨230.40%-315.49%，环比上涨83.42%-130.66%。2026上半年，公司产业链一体化优势保障
装置稳定运行，产品迭代与服务升级驱动市场增长；科技创新实现提质降本，管理优化提升运营效率，综合竞争力增强；
供应链多元布局、战略性采购及金融工具运用，有效缓冲成本波动，确保主营业务盈利稳定。
海外高成本烯烃产能集中退出，全球烯烃供给有望重塑，烯烃价差有望持续。2026年，全球乙烯装置关停潮加速。据
盖德化工原材料价格行情公众号，埃克森美孚关停英国Fife（83万吨/年）和新加坡裕廊岛（90万吨/年）乙烯装置；利安
德巴塞尔出售欧洲乙烯裂解资产；日本水岛40万吨/年整合关停；韩国大山110万吨/年停运三年、丽水140万吨/年永久关
停。据Bloomberg及Wind数据，2026Q2（2026.4.1-2026.6.19），乙烷均价156美元/吨，同比-11.90%，环比-10.46%；聚
乙烯价差8410元/吨，同比+34.62%，环比+55.12%；环氧乙烷价差6232元/吨，同比+45.10%，环比+55.94%。丙烷均价926
美元/吨，同比+52.03%，环比+26.28%；丙烯酸价差4477元/吨，同比+17.18%，环比+22.12%。
原料供应保障充足，港口稀缺构筑核心壁垒
受益于页岩气革命，美国乙烷产量快速增长。尽管裂解装置进入投放高峰，仍难以消化新增产量，过剩乙烷多用于出
口或回注气田。据EIA数据，2015至2025年，美国乙烷产量由1.13百万桶/天增至3.08百万桶/天，CAGR达10.55%。预计202
6年产量将达3.15百万桶/天，需求约2.50百万桶/天，整体供应充裕。
卫星化学作为国内轻烃一体化龙头，率先构建自主可控的全球轻烃供应链。2023年美国乙烷出口占全球98.31%，主要
通过管道及三大港口终端（MarcusHook、Morgan’sPoint、Orbit）输送，合计出口能力约48万桶/天，其中卫星参股Orbi
t港口（17.5万桶/天）。新建码头成本高、周期长达5-6年，短期内有效运力难以形成，供应链壁垒突出。
α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长
公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024年第二季度开工建设，该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目
总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套
45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工
装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司
α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹
性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料
和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。此外，公司年产16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯
酸及26万吨芳烃联合装置等项目扎实推进中。
盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为694.16、819.68、984.10亿元，归母净利润分别为108.9
4、124.59、141.01亿元，对应PE分别7.08、6.19、5.47倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空
间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、
经济大幅下行、汇率波动风险、乙烷价格大幅震荡、海外贸易摩擦及关税变动风险、未来中美之间的竞争存在不确定性。
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2026-06-23│卫星化学(002648)公司信息更新报告：Q2业绩同环比大幅预增，轻烃龙头盈利│开源证券 │买入
│弹性释放 │ │
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预计Q2业绩同环比大幅增长，维持“买入”评级
公司发布2026年半年度业绩预告，2026年1-6月预计实现归属于上市公司股东净利润60亿元-70亿元，同比+118.68%–
155.13%；扣除非经常性损益后净利润区间为56.87亿元–66.87亿元，同比+96.37%–130.90%；若取业绩预告中值测算，2
026Q2预估归母净利润43.83亿元，同比+272.70%，环比+107.04%；扣非净利润预估42.33亿元，同比+251.58%、环比+116.
63%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为101.72、122.63、136.13亿元，EPS分
别为3.02、3.64、4.04元/股，当前股价对应2026-2028年PE为7.2、5.9、5.4倍。我们看好公司不断巩固国内轻烃一体化
龙头、低成本乙烷丙烷供应链优势地位，持续完善C2、C3产业链向下游高端烯烃衍生物延伸布局，全面迈向新材料高端化
高质量发展，维持“买入”评级。
油价中枢抬升凸显轻烃成本优势，C2、C3产业链量价齐升放大盈利空间
2026Q2，从C2产业链来看，乙烯/EO/MEG/HDPE/苯乙烯/HPEG/乙醇胺均价分别8437/8055/4892/9745/9542/9407/8461
元/吨，环比+20%/+28%/+19%/+21%/+13%/+29%/+36%。从C3产业链来看，国内丙烷/聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/正丁醇/辛
醇，均价分别6918/9054/10479/7591/10686/7523/8713元/吨，环比+32%/+30%/+38%/+16%/+15%/+11%/+21%。截至2026年6
月22日，产品价格价差仍处于高位，地缘扰动支撑油价中枢抬升，公司轻烃裂解成本优势进一步凸显，公司盈利空间有望
继续拓宽。
供应链优势对冲行业扰动，高端烯烃衍生物进一步打开成长空间
公司拥有自主可控的轻烃全球供应链以及获取北美低价乙烷、丙烷等的渠道。2026年上半年，美伊冲突之下全球石化
行业深度调整，公司通过强化供应链管控凸显核心竞争力，未来将重点突破α-烯烃等高端烯烃衍生物，打开成长空间。
风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期等。
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2026-06-10│卫星化学(002648)公司深度报告：持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端│开源证券 │买入
│烯烃衍生物助力公司腾飞 │ │
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持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端烯烃衍生物
公司是国内领先的轻烃（C2+C3）产业链一体化生产企业，不仅率先建立了自主可控的轻烃全球供应链，还拥有获取
北美低价乙烷、丙烷等的渠道。公司在美国合资建设的Orbit码头，出口能力约18万桶/日（15万桶/日长约），构筑成本
优势。2025年，面对全球石化行业深度调整，公司通过强化供应链管控、产品高端化及一体化协同，凸显核心竞争力。未
来将重点突破α-烯烃等高端烯烃衍生物，打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为101.72、122.63、
136.13亿元，EPS分别为3.02、3.64、4.04元/股，当前股价对应2026-2028年PE为8.0、6.6、6.0倍，维持“买入”评级。
乙烯：产能增加与落后装置退出并行，轻烃裂解工艺有望凭借成本优势获益
供给端：据隆众资讯数据，2025年我国乙烯产能6,287万吨/年，同比+13%，预计2026-2029年将新增2,787万吨至9,08
4万吨，同时落后乙烯产能或将陆续退出。需求端：据隆众资讯数据，2025年我国乙烯表观消费量为5,187万吨，同比+15.
06%，我国高端乙烯及乙烯衍生物进口需求较大，未来国产化需求空间广阔。综上，未来乙烯或呈现供需双增局面，中东
、美国利用乙烷裂解及中国煤制烯烃的低成本路线将具备较强市场竞争力。
丙烯：新增供给或将放缓叠加丙烷价格或下降，PDH盈利有望向好修复
供给端：据隆众资讯数据，2025年我国丙烯产能7,809万吨/年，同比+11.99%。2026-2029年预计新增产能2,069万吨
，但由于行业盈利较弱，产能投放进程或放缓。需求端：据百川盈孚数据，2025年我国丙烯表观消费量为5,912万吨，同
比+15.06%。目前丙烯下游衍生物盈利能力修复，需求以稳步增长为主。综上，丙烯行业盈利情况逐步向好修复，未来新
增产能或将放缓，行业供需格局向好。
风险提示：原料价格大幅度波动、新建项目投产不及预期、需求恢复不及预期
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2026-05-17│卫星化学(002648)业绩符合预期，能源套利空间加大，C2产业链弹性可期 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收460.68亿（YoY+0.92%），归母净利润53.11亿（YoY-12.54%），
扣非归母净利润62.92亿（YoY+4.02%）。其中，25Q4单季度实现营收112.97亿（YoY-15.52%，QoQ-0.12%），归母净利润1
5.56亿（YoY-34.61%，QoQ+53.83%），扣非归母净利润20.54亿（YoY+4.80%，QoQ+53.06%）。公司经营性业绩实现同比增
长，主要受益于平湖基地8万吨新戊二醇装置和嘉兴基地9万吨丙烯酸项目投产，公允价值变动损益及处置损失合计12.05
亿元，全年归母净利润略有下滑；四季度来看，检修结束抵消了原材料乙烷价格上涨的负面影响，扣非归母净利润同环比
均实现增长。毛利率方面，2025年公司毛利率达到22.31%，同比下降1.26pct。费用方面，2025年公司期间费用率达到6.9
0%，同比下降1.12pct，主要系计提事业合伙人激励费用减少带来的管理费用下降，以及银行借款减少带来的财务费用下
降。公司拟每10股派发现金红利5元（含税），预计现金分红总额16.78亿元，分红比例达31.6%。2026年一季度实现营收1
26.77亿元（YoY+2.82%，QoQ+12.21%），归母净利润21.17亿元（YoY+34.97%，QoQ+36.08%），扣非归母净利润19.54亿元
（YoY+15.47%，QoQ-4.86%）。一季度来看，乙烷乙烯价差快速走扩，公司经营能力快速提升。毛利率方面，26Q1公司毛
利率24.34%，同比提升2.66pct，环比下降2.92pct。费用方面，投资净收益亏损5.73亿元，但公允价值变动收益8.11亿元
，支撑公司净利率16.7%，同比提升3.99pct，环比提升2.97pct。
公司公布2026年员工持股计划，彰显公司信心。公司披露2026年员工持股计划，持股规模不超过603.9万股，受让价
格为公司回购股票均价18.04元/股。考核指标来看，基于过去三年（2023年至2025年）公司归母净利润平均数，2026-202
8年归母净利润增速分别不低于20%、25%、30%，根据实际业绩，对应归母净利润分别不低于64.7、67.4、70.1亿元，充分
彰显公司信心，增强员工工作积极性。
盈利预测与估值：考虑海外能源价格快速提升背景下，公司乙烷乙烯价差快速走扩，上调2026-2027年盈利预测至95
、105亿元（原为71、89亿），新增2028年盈利预测为121亿元，对应PE估值为10X、9X、8X。我们继续看好公司C2板块的
成长性与C3板块的景气修复，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。
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2026-04-27│卫星化学(002648)2026年一季报点评：26Q1盈利显著提升，轻烃路线优势凸显│东北证券 │买入
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事件：
公司发布2026年第一季度报告，2026年Q1公司实现营业收入126.77亿元（yoy+2.82%，qoq+12.21%）；归母净利润21.
17亿元（yoy+34.97%，qoq+36.08%），扣非归母净利润19.54亿元（yoy+15.47%，qoq-4.86%）。
油价上行驱动产品涨价，公司盈利弹性释放。受中东地缘冲突影响，霍尔木兹海峡通航风险加剧，公司产品价格明显
上涨。C2方面，26Q1环氧乙烷/乙二醇/乙醇胺价格分别为6357/4134/6310元/吨，环比+6.75%/+4.95%/+9.07%，价格仍在
持续攀升。C3方面，26Q1丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价格分别为7028/7774/8945，环比+2.36%/+33.11%/+31.26%。公司依托
低成本原料优势，产品价差有望扩大，盈利弹性持续释放。
轻烃路线优势凸显，乙烷成本优势持续释放。公司的烯烃产品主要以乙烷为原料，以乙烷裂解制烯烃为核心工艺路线
，成本端显著优于传统石脑油路径。该工艺的乙烯收率高达80%，显著高于石脑油裂解约30%的水平，同时其能耗仅为石脑
油裂解的约三分之一，具备突出的效率与成本优势。根据Bloomberg，2026年乙烷市场整体表现偏弱，价格中枢有所下移
。一季度原料乙烷价格约23.39美分/加仑，同比-14.4%，环比-11.7%。在中东地缘扰动推升油价中枢的背景下，轻烃路线
成本优势进一步放大。同时，公司在资源与运输两端构建起稳固壁垒：资源端，通过与美国能源巨头EnergyTransfer长期
合作，锁定关键出口设施，从源头保障原料稳定供应；运输端，打造专属VLEC船队，锁定稀缺运力并控制运输成本，降低
运费波动影响。公司现已构建起了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。
公司持续强化丙烯酸产业链，重点推进“强链、补链、延链”战略。2025年，公司平湖基地年产8万吨新戊二醇装置
，嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目相继建成投产，带动公司的丙烯酸产量实现连续三年稳步增长。同时，公司加快向产业
链高附加值环节延伸。2026年，公司将加快建设年产16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸及26万吨
芳烃联合装置等重点项目建设。上述项目落地将进一步提升轻烃综合利用水平，推动上游基础化工产品向下游高端新材料
领域拓展。
修改盈利预测，维持“买入”评级。考虑到当前公司成本优势显著，项目建设进度顺利，我们修改并新增盈利预测，
预计公司2026-2028年归母净利润分别为85/96/106亿元，对应PE分别为11x/10x/9x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；盈利预测及估值模型不及预期。
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2026-04-22│卫星化学(002648)2026年一季报点评：轻烃一体化优势明显，C2、C3产业链布│西南证券 │买入
│局完善 │ │
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事件：卫星化学发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入460.68亿元，同比增长0.92%；实现归母
净利润53.11亿元，同比减少12.54%；2026年一季度，公司实现营业收入126.77亿元，同比增长2.82%；实现归母净利润21
.17亿元，同比增长34.97%。
一体化优势凸显，高端化与海外布局提速。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，已建成国内规模最大的丙
烯酸及酯产业链和国内领先的乙烷裂解制乙烯产业链，依托碳二、碳三双产业链布局，实现上下游深度协同，并围绕催化
剂、高端聚烯烃、α-烯烃、POE、EO下游衍生物、丙烯酸及酯下游新材料、高吸水性树脂（SAP）以及氢能综合利用等方
向，全面展开产业布局。公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务的设计产能分别为662万吨/年、206万
吨/年、198万吨/年、135万吨/年，2025年产能利用率分别为86.80%、80.71%、35.72%、80.52%。
高附加值项目持续推进，海外拓展成效显著。2025年平湖基地8万吨新戊二醇装置与嘉兴基地9万吨丙烯酸项目相继投
产，进一步完善高端精细化学品矩阵；公司持续推进16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸、26万吨
芳烃联合装置项目建设，加快向高端材料领域延伸。海外市场拓展成效显著，公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高
吸水性树脂出口量位居国内前列，并与全球160多个国家和地区客户建立合作，海外业务成为重要增长极。
业务结构持续优化，核心板块表现分化。2025年，公司功能化学品板块表现突出，实现营收258.74亿元，同比增长19
.19%，成为业绩核心支撑；高分子新材料板块、新能源材料板块营收有所下滑。2026年一季度，公司实现营业收入126.77
亿元，同比增长2.82%；实现归母净利润21.17亿元，同比增长34.97%。受益于行业需求边际改善及产品结构优化，盈利能
力维持在较好水平，2026Q1毛利率和净利率分别为24.34%、16.70%。2026Q1公司销售、管理、财务三项费用率分别0.24%
、1.42%、1.51%，分别同比-0.00pp、+0.30pp、-0.51pp，费用控制良好。截至2026Q1，公司资产负债率为52%，维持在合
理水平。
盈利预测与投资建议：公司是国内C2、C3龙头企业，具有一体化成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性
，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为28.83%，给予2026年13倍PE，目标价34.32元，首次覆盖给予“买入”评级
。
风险提示：新项目进度不及预期、聚烯烃价格下降、原油价格波动等风险。
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2026-04-19│卫星化学(002648)业绩符合预期，油气套利打开盈利空间 │中信建投 │买入
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核心观点
26Q1，卫星化学乙烷裂解价差环比修复推动盈利改善。2026年全年来看，原油价格因黑天鹅事件中枢将呈现上行趋势
，有望支撑乙烯价格，使得乙烷裂解环节套利空间显著，此外该事件有望加速海外乙烯退出速度，进一步推动乙烯供需平
衡表的修复，趋势性改善乙烯价差。长期来看，公司高端材料项目的落地也将持续抬升其利润中枢。
事件
卫星化学发布2026年一季度报告，2026Q1实现营收126.8亿元，同/环比+2.8%/+12.2%，实现归母净利润21.2亿元，同
/环比+35.0%/+36.1%，实现扣非归母净利润19.5亿元，同/环比+15.5%/-4.9%。
简评
C2价差趋势向好，Q1盈利改善。2026Q1，在地缘局势波动的影响下，公司核心生产环节价差有较大变动，C2方面，乙
烷均价为23.4美分/加仑，同/环比-14.5%/-11.9%，乙烷裂解价差为2483.6元/吨，同/环比-2.7%/+45.4%；C3方面，丙烷
均价为4988.7元/吨，同/环比+9.6%/+24.1%，PDH价差为834.4元/吨，同/环比-41.4%/-31.3%。乙烷裂解价差环比大幅扩
张，推动公司归母净利润环比大幅提升。而一体化的布局则是公司的竞争力所在，给予了公司穿越周期的盈利稳健性，在
报表端则体现为价差同比收窄的同时利润端同比改善。
海外乙烯产能加速退出，乙烷裂解套利空间可期。乙烯及其下游产品主要由油头定价，伊朗局势导致油价攀升，推动
乙烯价格快速上涨。然而进口乙烷价格与美国天然气价格挂钩，在美国天然气出口设施接近满负荷情况下，美国天然气价
格易跌难涨，使得乙烷裂解环节套利空间显著。2月28日当周至4月11日当周，乙烷裂解周度平均价差由1633.1元/吨修复
至6685.5元/吨，公司将充分受益。另一方面，近几年欧洲石化产能持续退出，韩国计划削减270-370万吨/年乙烯产能，
高油价有望推动海外产能加速退出，加速修复乙烯供需平衡表，趋势性改善乙烯价差。
持续研发投入攻克高端材料，项目不断落地增厚盈利中枢。卫星化学研发费用率常年处于行业领先水平，2025年研发
费用达16.56亿元，专利数同比增长27%，且公司聚焦关键核心技术攻关与“卡脖子”技术突破，在α-烯烃、POE、碳氢冷
却液、多相和均相催化剂等领域多项成果打破国际垄断、填补国内空白。此外，公司注重产业落地，α-烯烃及POE产业链
、高端聚烯烃等高端产业链建设持续推进，年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年
产26万吨芳烃联合装置等项目有序建设，将持续增厚公司盈利中枢。
投资建议：2026年，霍尔木兹海峡断航原油风险溢价抬升，乙烯价格中枢有望提高，公司原料乙烷价格易跌难涨，盈
利有望修复。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为86.7、97.0、107.2亿元，对应PE为11.0、9.8、8.9，维持“买
入”评级。
风险分析
一、原材料价格波动与供应链风险。公司核心业务依赖原材料乙烷采购，乙烷价格受国际供需、地缘政治、航运等多
种因素影响存在较大波动，可能直接影响公司生产成本与盈利水平。同时，原材料进口相关政策存在不确定性，供应链环
节的供应中断、汇率波动等也可能对公司经营造成不利影响，削弱公司成本优势。
二、新项目投产与技术转型风险。公司正推进各类新项目建设与技术转型，项目建设过程中可能出现进度不及预期、
投资超支等情况。技术领域可能面临迭代滞后、专利壁垒等风险，高端产品市场竞争激烈，产品市场需求、客户认证等情
况存在不确定性，可能影响新项目的投资回报与公司未来增长。
三、宏观经济与政策监管风险。化工行业与宏观经济关联度较高，若国内外经济增速放缓，可能导致下游行业需求疲
软，压制产品价格，影响公司营收。环保、安全生产等监管政策趋严，可能增加公司运营成本，若发生相关事故还可能面
临停产、行政处罚等风险；行业竞争加剧、相关政策变化也可能对公司经营产生不利影响。
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2026-04-17│卫星化学(002648)公司点评报告：业绩增长显著，关注原料脱钩带来价差走扩│方正证券 │买入
│的机会 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入126.77亿元，同比+2.82%，环比+12.21%；实现归母净利
润21.17亿元，同比+34.97%，环比+36.08%；实现扣非归母净利润19.54亿元，同比+15.47%,环比-4.86%。
点评：一季度原料乙烷价格约0.24美元/加仑，同比-14.0%，环比-13.6%；原料价格下行同时带来价差改善，季度内
乙烯-乙烷价差环比+25.7%。原料丙烷价格有所上涨，环比+13.5%；丙烯酸/丙烯酸甲酯/SAP价差环比分别+48.4%/+14.9%/
-17.2%。二月末因地缘事件影响，国际油价涨幅显著，带动相关化工产品价格上行，公司作为特色轻烃裂解企业，在原料
脱钩背景下价差优势有望进一步拓宽，助力盈利提升。
全球裂解产能格局重塑，公司持续践行成长有望占据有利位置。全球高成本、老旧化裂解装置退出速度明显加快。欧
洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、碳约束趋严、装置规模偏小、设备老旧以及需求恢复偏弱等多重因素
影响，正在加快推动裂解及基础化工资产的收缩与重整。当前韩国裂解产能总计约1300万吨/年左右，当前可统计到受影
响的裂解产能包括YNCC的229万吨、GSCaltex的90万吨以及LG化学的338万吨，占韩国裂解产能比例在50%左右。2022年以
来欧洲化工行业已宣布关停产能约3700万吨/年，约占欧洲化工总产能的9%，其中上游石化关停约1780万吨/年，占全部关
停量近一半。全球石化行业正由过去以扩张为主的阶段，逐步转向以整合、出清和结构优化为特征的新阶段。在此背景下
，公司继续践行成长，各类高端新材料项目等正持续推进。
盈利预测：当前油气成本持续攀升导致烯烃成本抬高，利好公司利润实现。我们继续上调公司2026-2028年业绩预期
，预计2026-2028年公司归母净利润分别为92.88、94.68和100.41亿元。
风险提示：乙烷供应风险、其他原料价格波动风险、产品价格波动风险、安环生产风险、项目进度不及预期风险、宏
观及地缘风险等。
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2026-04-15│卫星化学(002648)Q1业绩同比大幅增长，轻烃工艺优势显著 │华安证券 │买入
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事件描述
4月14日公司发布一季度报，一季度公司实现营业收入126.77亿元，同比增长2.82%，环比增长12.21%；归属于母公司
所有者净利润21.17亿元，同比增长34.97%，环比增长36.08%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润19.54亿
元，同比增长15.47%，环比减少4.86%。
油价高位运行，主要产品价格跳涨
烯烃为典型油头工艺定价，产品价格与原油联动上涨。伊朗地缘冲突爆发后，中东核心油气产区设施屡遭袭击，叠加
霍尔木兹海峡原油海运通道受阻，油价迎来数十年罕见的暴涨行情，公司主要产品价格跟随跳涨。据百川盈孚，4月13日C
2产业链聚乙烯、苯乙烯、乙醇胺、环氧乙烷价格分别达8598、10296、9900、9030元/吨，较年初上涨33.65%、50.81%、8
1.65%、59.82%；C3产业链聚丙烯粒料、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别达9346、11550、12000元/吨，较年初上涨51.84%、
111.93%、82.51%。当前地缘政治博弈持续与核心产油国产能受损背景下，我们认为油价中长期油价仍将维持中高位运行
，C3、C2两大产业链多产品价格景气上行，公司盈利能力有望持续提升。
乙烷价格弱势运行，成本优势进一步放大
公司烯烃产品以乙烷为原料，据Bloomberg，2026年以来乙烷市场弱势运行，4月10日乙烷价格为20.3美分/加仑，较
年初下滑14.13%，同期布伦特原油由年初60.74美元/桶上涨至95.19美元/桶，涨幅达56%，气制烯烃路线成本优势放大。
原料供给端公司通过与直接生产商美国能源巨头EnergyTransfer长期合作，锁定关键出口设施，从源头保障原料稳定供应
；运力端构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力与运输成本，构建起了“难以复制、高度稀缺
、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。
在建项目稳步推进，高附加值新材料打开成长空间
公司作为国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，兼具稳固的原料保障与突出的成本优势，同时稳步向高附加值产品
领域纵深拓展。2025年公司研发投入达16.56亿元，累计研发投入突破100亿元，在α-烯烃、POE、碳氢冷却液、多相和均
相催化剂等核心赛道，多项研发成果成功打破国际技术垄断、填补国内产业空白。当前公司多个高性能新材料项目正稳步
推进落地，伴随未来高端产品矩阵持续扩容，公司成长动能充沛。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润77.08、
94.11、109.16亿元，同比分别增长45.1%、22.1%、16.0%，对应PE分别为13.4、11.1、9.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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2026-04-15│卫星化学(002648)财报点评：盈利显著增长，轻烃裂解路线优势显著 │东方财富 │增持
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【投资要点】
2026年Q1，公司实现营业收入126.8亿元，同比+2.8%；实现归母净利润21.2亿元，同比+35.0%；实现扣非归母净利润
19.5亿元，同比+15.5%。一季度毛利率24.34%，同比+2.66pct，净利率16.70%，同比+3.99pct，同比均显著提升。一季度
期末经营活动现金流22.11亿元，同比+38.31%，实现大幅改善。
地缘政治冲突频发，全球烯烃产能加速出清。2025年，欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、装置规
模偏小、设备老旧等多重因素影响，正在加快推动化工装置收缩与重整。据Cefic统计，2022年以来欧洲化工行业已宣布
关停产能约3700万吨/年，约占欧洲化工总产能的9%，其中上游石化关停约1780万吨/年，占全部关停量近一半。韩国方面
，政府已于2025年启动行业重组路线图，并于2026年2月批准首个石化重组项目，推动全国石脑油裂解能力削减2.7-3.7百
万吨/年，约相当于现有能力的25%。据S&P统计，由于霍尔木兹海峡的有效关闭及其对亚洲石化生产商的影响，2026年全
球乙烯产量可能减少约2200万吨，相当于2025年全球产量的12%。
油价中高位震荡，公司烷制烯烃路线具备护城河优势。原料方面，公司通过与直接生产商美国能源巨头EnergyTransf
er长期合作，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应。运力方面，构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，
锁定稀缺的乙烷运力，控制运输成本，抵御市场运费波动。受中东局势影响，油价大幅走阔，石油路线成本承压。据百川
盈孚，截至2026年3月底，乙烯出厂价10200元/吨，年内涨幅约65%。石脑油裂解/煤制烯烃/乙烷裂解毛利润分别为-3079/
+836/+4530元/吨，烷烃工艺路线优势明显。
公司持续推进多项高端产能扩建，巩固一体化产业优势。2025年，公司年产8万吨新戊二醇、年产9万吨丙烯酸项目投
产，年产30万吨高吸水性树脂、年产26万吨芳烃联合装置等重点项目正加速建设中。连云港石化高端新材料项目（含年产
135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN等装置）在建工程账面余额达25.3亿元，较年初大幅提升，扩产进度稳步提升中。公
司将在轻烃产业链基础上，进一步扩大丙烯酸及酯产业链、α-烯烃及POE产业链、高端聚烯烃等具有竞争力产品的全产业
链建设，最终将形成行业领先的一体化产业链。
【投资建议】
中东局势对石化产业原料及产品供应影响下，公司的轻烃裂解路线有望持续受益。我们调整公司盈利预测，预计2026
-2028年公司营业收入分别为547.71亿元、593.54亿元和644.49亿元；归母净利润分别为77.87亿元、85.51亿元和93.68亿
元，对应EPS分别为2.31元、2.54元和2.78元，对应PE分别为12.97倍、11.81倍和10.78倍（以2026年4月14日收盘价为基
准），维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期风险；
新项目建设不及预期风险；
原材料和产品价格大幅波动风险；
地缘政治反复扰动风险。
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2026-04-15│卫星化学(002648)2026年一季报点评：成本优势凸显，业绩强势增长 │国联民生 │买入
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事件：卫星化学于2026年4月13日发布公司2026年一季度报告，2026Q1公司实现营业收入126.77亿元，同比增加2.8%
；实现归母净利润21.17亿元，同比增加35.0%；实现扣非归母净利润19.54亿元，同比增加15.5%。
2026Q1乙烷成本相对优势进一步凸显。2026年3月美伊冲突爆发并推高油价，油制烯烃成本骤升，公司采购美国乙烷
作为加工原料生产聚乙烯等下游产品，乙烷成本经济性凸显。2026Q1乙烷价格均值为23.35美分/加仑，同比下降14.7%，
环比下降14.3%。2026Q1聚乙烯-乙烷产品价差均值为4780元/吨，同比下降634元/吨，环比增加740元/吨，公司聚乙烯产
品盈利能力环比提升。
聚丙烯盈利承压，丙烯酸盈利相对稳健。2026Q1聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为
1343元/吨、1978元/吨、1259元/吨，分别同比收窄906元/吨、736元/吨、701元/吨，分别环比收窄725元/吨、走阔159元
/吨、走阔229元/吨。
高端新材料产业园项目持续推进，为中长期发展注入强劲动力。绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端新材
料产业园持续推进，α-烯烃、POE弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品有望优化企业现有产
品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。
投资建议：我们看好公司C2产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性，我们预计2026-2
028年归母净利润分别为90亿元/106亿元/129亿元。对应EPS分别为2.67元/股、3.13元/股、3.84元/股，对应PE分别为11X
/10X/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：关税不确定性风险；项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险
；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。
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2026-04-14│卫星化学(002648)26Q1业绩环比高增，气头烯烃盈利大幅提升 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，报告期内实现收入126.77亿元，同比增长2.82%，归母净利润21.17亿元，同比增长34
.97%，环比增长36.08%，扣非归母净利润19.54亿元，同比增长15.47%。
26Q1业绩环比高增，3月产品价格大幅上涨。3月以来，受中东冲突影响，原油价格大幅上涨，同时部分亚洲装置减产
降负，公司产品价格明显上涨。据钢联数据，乙烯市场价（华东）从3月2日的6000元/吨上涨至目前的9400元/吨，涨幅56
.7%，而美国天然气供过于求，使得乙烷价格低位震荡，乙烷乙烯价差明显扩大。C3方面，下游产品丙烯酸及酯价格明显
上涨，目前丙烯酸、丙烯酸丁酯华东市场价分别为1.13、1.20万元/吨，3月以来涨幅分别达78.6%、50%，盈利大幅改善。
公司具有明显低价原料优势。2025年全球高成本、老旧石化装置退出速度明显加快，日韩等地区受能源成本高企、碳
约束趋严、装置规模偏小、设备老旧及需求恢复偏弱等因素影响正加快推动裂解及基础化工资产的收缩重整。此外，2026
年一季度以来，受地缘政治影响，公司产品价格明显上涨，受益于公司的稳定低价原料和海外产能陆续退出，公司盈利水
平有望进一步提升。
轻烃路线具有明显绿色优势，进一步加快项目建设。在“双碳”目标下，石化行业正在通过清洁生产技术改造、资源
集约化利用及循环经济模式深化绿色发展，公司轻烃技术路线具有绿色（副产主要为氢气和少量甲烷）、低碳（乙烷裂解
乙烯收率高、能耗低）、多氢（副产高纯氢）的特点，具有明显竞争优势。此外，公司进一步加快年产16万吨高分子乳液
、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设。
维持“强烈推荐”投资评级。基于产品价差扩大和海外产能逐步退出，上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归
母净利润分别为81.7、91.2、97.7亿元，EPS分别为2.43、2.71、2.90元，当前股价对应PE分别为12.5、11.2、10.4倍，
维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：关税政策变化、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。
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2026-04-14│卫星化学(002648)油价上行叠加烯烃格局优化，一季度业绩显著改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年一季度报告，2026年一季度实现营业收入126.77亿元，同比上升2.82%，环比提升12.21%；归母净利
润21.17亿元，同比上涨34.97%，环比上涨36.08%；扣非归母净利润19.54亿元，同比上升15.47%，环比下滑4.86%。
事件评论
26Q1业绩改善显著改善，主要受益于油价中枢抬升及烯烃景气度提高带来的盈利走阔。C2链原料端：2026Q1乙烷MB均
价174美元/吨，环比四季度196美元/吨下滑12%，考虑2个月运输周期，乙烷MB均价约184美元/吨，环比四季度189美元/吨
微降。此外，虽然近期地缘导致近期全球天然气价格上涨，不过北美地区由于本土天然气及乙烷等HGL供应较为充裕，同
时出口环节（包括管道、码头及港口等）受限，使得本土天然气及乙烷等价格保持平稳，截至4月10日，美国乙烷MB均价
已降至153美元/吨，环比大幅下滑，成本端优势将于二季度显现。C2链产品端：25Q4乙烯、HDPE、乙二醇、EO、苯乙烯三
季度均价6,163、7,654、4,039、6,268、8,337元/吨，环比分别12.9%、3.5%、2.7%、4.6%、26.5%，均显著改善。乙烯-
乙烷价差（考虑运输周期）约2,807元/吨，环比大幅增长33%。此外，3月份以来，烯烃价格涨势尤为明显，按照最新一周
价格测算，乙烯-乙烷时点价差已达7,049元/吨，盈利大幅走阔。
海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球烯烃过剩
产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈
现持续收缩态势。2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%，韩
国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃装置原
料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度，比如3月6日韩国乙烯生产商YNCC决定永久关闭位于韩国丽水的第2
和第3号石脑油裂解装置，关停位于丽水工厂年产能分别为90万吨和50万吨的两套装置，YNCC的乙烯年产能将从230万吨降
至约90万吨。随着海外产能持续出清，烯烃行业有望提前进入景气拐点。
高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3产业链强链、补链、延链的策略，20
26年公司平湖基地年产8万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”。
同时公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20
万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下
游高端产品的拓展。
在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026-2028年归母净利润分别为90.3亿元、97.8亿元、104.6亿元，对应20
26年4月13日收盘价PE分别为11.3X、10.4X、9.8X，维持"买入"评级。
风险提示
1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。
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2026-04-14│卫星化学(002648)美以伊局势致气头烯烃盈利改善 │华泰证券 │增持
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卫星化学发布一季报，2026年Q1实现营收126.77亿元（yoy+2.82%、qoq+12.21%），归母净利21.17亿元（yoy+34.97%
、qoq+36.08%），扣非净利19.54亿元（yoy+15.47%）。公司Q1业绩高于我们前瞻预期（16亿元），主要是公允价值变动
收益所致。考虑近期美以伊局势反复以及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期，我们上调公司26-28年归母净利预测，并维持
“增持”评级。
26Q1净利同环比增长，公允价值变动收益贡献大额利润
3月美以伊局势下，受全球原油短缺以及亚洲主要装置降负影响，烯烃产品价格呈现明显上涨，但由于烯烃行业1-2月
景气整体仍有承压，综合影响下公司Q1经营层面改善较为有限。据百川盈孚与隆众资讯，26Q1乙烷乙烯价差/丙烷丙烯价
差同比分别-214/-748元/吨，环比分别+755/-505元/吨。26Q1公司毛利率为24.34%，环比25Q4下降2.92pct。26Q1公司产
生较大额度公允价值变动收益，公允价值变动损益与投资损益合计较25Q4环比增长7.75亿元。
美以伊局势致烯烃价差改善，海外供给偏紧下乙烯价差预计高位运行
受油价上涨以及海外供给缩减影响，乙烯价格宽幅上涨；而乙烷方面受美国本土天然气供给过剩影响，价格较为稳定
且有一定下降。据百川盈孚与隆众资讯，截至4月10日，乙烯价格较2月底增长101%，乙烷价格较2月底下降6%，乙烯乙烷
价差增长5680元/吨，盈利能力已大幅改善。C3方面受中东丙烷供给短缺影响，PDH盈利仍有承压，截至4月10日，丙烯-丙
烷价差较2月底-635元/吨，但下游丙烯酸环节则受供给整体偏紧影响盈利得到大幅改善，丙烯酸价格较2月底+94%，价差
增长3796元/吨。考虑2025年中国乙烯整体仍有25%进口依赖度，伴随海外供给的逐步收窄，预计国内乙烯将呈现较大供给
缺口。我们认为后续即使伴随油价回落，供给偏紧下PE/乙二醇等乙烯制品价差仍将维持高位，公司盈利中枢有望保持较
高水平。
盈利预测与估值
考虑近期美以伊局势反复以及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期，我们上调公司26-28年归母净利润为85/90/93亿元（
前值76/86/89亿元，上调+12%/+5%/+4%），对应EPS为2.53/2.68/2.76元。参考可比公司2026年Wind一致预期16xPE，给予
26年16xPE，目标价40.48元（前值33.60元，对应26年15xPE），维持“增持”评级。
风险提示：原油价格波动风险，下游需求不及预期风险，地缘局势不确定性风险。
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2026-04-14│卫星化学(002648)2026年一季报点评：2026Q1归母净利润同环比大幅增长，高│国海证券 │买入
│端聚烯烃项目打开长期成长天花板 │ │
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事件:
2026年4月14日，卫星化学发布2026年一季报：2026Q1实现营收126.77亿元，同比+2.82%，环比+12.21%；实现归母净
利润21.17亿元，同比+34.97%，环比+36.08%；销售毛利率24.34%，同比+2.66个pct，环比-2.93个pct；销售净利率16.70
%，同比+3.99个pct，环比+2.97个pct。
投资要点:
2026Q1公司产品价差环比上涨，归母净利润同环比大幅增长
2026Q1实现营收126.77亿元，同比+2.82%，环比+12.21%；实现归母净利润21.17亿元，同比+34.97%，环比+36.08%。
期间费用方面，2026Q1公司销售费用率为0.24%，同比-0.003个pct，环比-0.12个pct；管理费用率为1.42%，同比+0.30个
pct，环比+0.26个pct；研发费用率为3.29%，同比+0.29个pct，环比-0.36个pct；财务费用率为1.51%，同比-0.51个pct
，环比-0.22个pct；2026Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为22.11亿元，同比+38.31%，环比-25.95%。
2026Q1，乙烷均价174美元/吨，同比-13.27%，环比-10.59%；聚乙烯价差5422元/吨，同比-13.34%，环比+13.21%；
环氧乙烷价差3996元/吨，同比-10.74%，环比+9.37%。丙烷均价733美元/吨，同比+17.11%，环比+29.35%；丙烯酸价差36
66元/吨，同比-12.85%，环比+18.49%；丙烯酸丁酯价差246元/吨，同比-53.05%，环比+100.56%。
原料供应保障充足，港口稀缺构筑核心壁垒
受益于页岩气革命，美国乙烷产量快速增长。尽管裂解装置进入投放高峰，仍难以消化新增产量，过剩乙烷多用于出
口或回注气田。据EIA数据，2015至2025年，美国乙烷产量由1.13百万桶/天增至3.08百万桶/天，CAGR达10.55%。预计202
6年产量将达3.15百万桶/天，需求约2.50百万桶/天，整体供应充裕。
卫星化学作为国内轻烃一体化龙头，率先构建自主可控的全球轻烃供链。2023年美国乙烷出口占全球98.31%，主要通
过管道及三大港口终端（MarcusHook、Morgan’sPoint、Orbit）输送，合计出口能力约48万桶/天，其中卫星参股Orbit
港口（17.5万桶/天）。新建码头成本高、周期长达5-6年，短期内有效运力难以形成，供应链壁垒突出。
α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长
公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024年第二季度开工建设，该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目
总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套
45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工
装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司
α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹
性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料
和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。此外，公司年产16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯
酸及26万吨芳烃联合装置等项目扎实推进中。
盈利预测和投资评级
预计公司2026-2028年营业收入分别为694.16、819.68、984.10亿元，归母净利润分别为95.78、111.28、127.56亿元
，对应PE分别10.65、9.17、8.00倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各
类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
风险提示
政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下
行、汇率波动风险、乙烷价格大幅震荡、海外贸易摩擦及关税变动风险、未来中美之间的竞争存在不确定性。
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2026-04-14│卫星化学(002648)1Q26净利润大幅增长，高油价带动盈利释放 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：收入126.77亿元，同比+2.8%，环比+12.2%；归母净利润21.17亿元，同比+35.0%，环比+36.1%；
扣非归母净利润19.54亿元，同比+15.5%，环比-4.9%。业绩符合我们预期。
发展趋势
高油价带来业绩释放，公司盈利及现金流大幅增长。1Q26油价上行推升烯烃价格，同时公司乙烷成本维持低位，价差
扩大带动公司利润上行，我们预计3月份高油价带来的利润贡献较大。此外，1Q26公司海外收入同比增长45.3%，外销提升
较大。1Q26公司经营活动22.11亿元，同比+38.3%，随净利润同步实现较大增长。截至4月13日，东北亚乙烯现货价格约1,
441美元/吨，美元乙烷仅约153美元/吨，价差环比三月仍有上行。我们测算随油价上涨10美元/桶，乙烷裂解价差扩大400
-500元/吨，公司盈利弹性较大。
持续强链补链延链，新项目有序推进。根据公告，公司正在加快16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精
丙烯酸、26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深。此外，公司三期四期等战略规
划中的项目仍在有序推进，我们看好公司未来成长性。
盈利预测与估值
我们维持2026年/2027年归母净利润80.2亿元和82.9亿元。当前股价对应12.7倍2026年市盈率和12.3倍2027年市盈率
。维持跑赢行业评级，由于市场估值中枢上移，我们上调目标价15.5%至35.7元，对应15.0倍2026年市盈率和14.5倍2027
年市盈率，较当前股价有17.9%的上行空间。
风险
油价大幅波动；项目进度不及预期；乙烷价格大幅上涨。
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2026-04-14│卫星化学(002648)2026年一季报点评：地缘冲突推涨主要产品价格，公司供应│东吴证券 │买入
│链自主可控竞争优势凸显 │ │
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事件：2026年4月13日，公司发布2026年一季报，实现营业收入126.8亿元（同比+2.8%）；实现归母净利润21.2亿元
（同比+35%）；实现扣非后归母净利润19.5亿元（同比+15.5%）。整体来看，公司经营情况优异，业绩符合我们预期。
地缘冲突推涨油价，公司产品价格普遍上涨：受地缘冲突影响，国际油价上升，对产品成本端存在支撑，2026Q1，国
内HDPE/聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/正丁醇/辛醇均价分别7767/7334/7322/8820/6891/7585元/吨，环比+8%/+13%/+24%/+
29%/+26%/+18%。截至2026年4月13日，产品价格仍处于高位，随着后续油价中枢上移，我们看好产品价格整体抬升。在公
司乙烷成本较为可控的情况下，公司盈利性有望继续提升。
气头制烯烃路线的安全性与盈利性凸显：高油价和地缘扰动会快速抬升石脑油路线成本，而轻烃路线在乙烯与丙烯收
率、流程长度、能耗水平等方面具有更为清晰的比较优势。卫星化学是国内C2/C3轻烃一体化龙头，构建起了“难以复制
、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。一方面，公司通过与直接生产商美国能源巨头EnergyTransfer长
期合作，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应。另一方面，公司构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，
锁定稀缺的乙烷运力，控制运输成本，抵御市场运费波动。
轻烃一体化配套持续完善，项目有序推进：截至2025年末，公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料设计产能分
别达662、206、198万吨，并持续推进高吸水性树脂、精丙烯酸、芳烃联合处理等项目建设。2026年将有部分VLEC船下水
，进一步加强专属船队运力，保障大宗原料稳定供应。公司围绕C2、C3产业链持续向高附加值方向延伸，轻烃一体化与新
材料协同发展的成长逻辑仍具确定性。
盈利预测与投资评级：基于公司聚烯烃产品景气度上行，以及公司项目建设进度顺利，我们上调盈利预测，2026-202
8年公司归母净利润分别为93、98、106亿元（前值为84、90、97亿元）。按2026年4月13日收盘价，对应PE分别11、10.4
、9.65倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。
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2026-04-12│卫星化学(002648)轻烃一体化平台优势显著，新材料布局加速 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报,实现营业收入460.68亿元，同比微增0.92%，归母净利润53.11亿元，同比下降12.54%。
公司拟每10股派发现金红利5元。
高分子新材料板块承压，功能化学品板块支撑业绩。根据2025年年报,公司实现营业收入460.68亿元，同比微增0.92%
，归母净利润53.11亿元，同比下降12.54%。其中，公司第四季度实现营业收入112.97亿元，环比基本持平；实现归母净
利润15.56亿元，环比大幅增长53.9%。公司基于“C2+C3”双产业链的轻烃一体化战略，在2025年复杂的行业环境中展现
出强大的经营韧性。2025年，公司的高分子新材料板块面临行业景气下行的压力，实现营收87.62亿元，同比下降26.91%
，毛利率也下滑6.48个百分点至28.57%。而功能化学品板块表现强劲，实现营收258.74亿元，同比增长19.19%，毛利率提
升4.45个百分点至24.80%。得益于轻烃路线的成本优势以及海外高成本装置的加速退出，公司境外业务收入同比大幅增长
39.96%。
C3产业链稳健扩张，新材料布局加速。作为发展基石，公司C3产业链继续通过强链、补链、延链巩固领先地位。2025
年，平湖基地年产8万吨新戊二醇装置和嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，进一步丰富了高端精细化学品矩阵，强
化了一体化协同优势。同时，公司仍在积极推进年产30万吨高吸水性树脂（SAP）、年产20万吨精丙烯酸等高附加值项目
的建设，未来将持续支撑公司稳定增长。连云港聚乙烯弹性体工业试验装置项目已获得环评批复，标志着公司在POE产业
化上迈出了关键一步。
投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.27/2.41/2.65元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
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2026-04-10│卫星化学(002648)扣非净利润保持稳健，看好公司受益于高油价中枢及轻烃裂│长城证券 │买入
│解成本优势 │ │
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事件：2026年3月24日，卫星化学发布2025年年度报告。2025年公司营业收入460.68亿元，同比增长0.92%；实现归母
净利润53.11亿元，同比下降12.54%；扣非后归母净利润62.92亿元，同比增长4.02%。对应公司4Q25营业收入为112.97亿
元，环比下降0.12%；归母净利润为15.56亿元，环比上升53.83%。
点评：公司产业链布局日益完善，营收与扣非利润保持稳健。2025年公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其
他业务板块收入分别为258.74/87.62/6.91/107.41亿元，YoY分别为19.19%/-26.91%/-17.76%/-3.35%；毛利率分别为24.8
0%/28.57%/24.28%/11.10%，同比变化分别为+4.45/-6.48/+2.05/-6.46pcts。我们认为虽然公司C2（乙烷裂解）产业链主
要产品价格同比下滑，但原材料成本下降，公司C3（丙烷裂解）产业链布局日益完善，整体营收与扣非利润仍保持稳健。
2025年公司年产8万吨新戊二醇装置、年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”，产品矩阵进一步
丰富。产品价格方面，2025年乙二醇/环氧丙烷/丙烯酸/HDPE/丙烯酸甲酯年均现货价分别为4412.11/7758.48/7027.28/80
01.14/9362.70元/吨，同比变化分别为-3.66%/-13.03%/5.35%/-5.23%/5.27%。
原材料方面，2025年乙烷/丙烷到岸年均价分别为3438.08元/吨以及592.75美元/吨，同比变化分别为-1.45%/-6.84%
。
费用方面，2025年公司销售费用同比下降0.10%，销售费用率为0.28%，同比基本持平；财务费用同比下降14.70%，财
务费用率为1.90%，同比下降0.35pcts；管理费用同比下降30.96%，管理费用率为1.13%，同比下降0.53pcts；研发费用同
比下降5.43%，研发费用率为3.59%，同比下降0.25pcts。
现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为96.07亿元，同比下降9.29%；投资活动产生现金流净额为-40.
52亿元，同比下降37.66%；筹资活动产生现金流净额为-91.67亿元，同比下降69.73%。期末现金及现金等价物余额为46.7
2亿元，同比下降44.21%。应收账款同比下降19.86%，应收账款周转率有所下降，由2024年同期的62.25次下降至61.83次
；存货同比上升18.23%，存货周转率有所下降，由2024年同期的8.09次下降至7.46次。
地缘冲突拉高未来油价中枢，公司轻烃裂解路线具备成本优势。根据公司2025年年报披露，乙烷裂解制乙烯的收率高
达80%，显著高于石脑油裂解的30%，单程转化率高。乙烷裂解制乙烯的能耗仅为传统石脑油裂解工艺的三分之一，煤化工
工艺的十分之一，能耗领跑同类工艺。高油价和地缘扰动会快速抬升石脑油路线成本，而轻烃路线在乙烯与丙烯收率、流
程长度、能耗水平等方面具有更为清晰的比较优势。我们认为未来地缘冲突即使平息，全球原油仍存在补库需求，全球原
油价格中枢被拉高。公司以轻烃裂解为烯烃主要生产路线，成本相对原油价格变动较少，具备成本优势。
公司研发投入持续加码，聚焦“卡脖子”新材料技术突破。根据公司2025年年报披露，2025年公司研发投入达16.56
亿元，研发费用率保持在3.59%的高位。2025年公司专利数同比增长27%，在碳氢化合物浸没式液冷冷却液、聚α-烯烃、
催化剂等领域取得关键技术突破。其中，公司与客户联合开发的碳氢化合物浸没式液冷冷却液成功入选浙江省“尖兵领雁
”重点研发项目，聚α-烯烃突破国内高端润滑油原料的“卡脖子”瓶颈。我们认为公司维持高强度研发投入，有助于破
解高端新材料“卡脖子”难题，增强公司核心竞争力。
公司持续强化延伸产业链，产业链一体化优势显著。根据公司2025年年报披露，公司已建成国内规模最大、全球第二
的丙烯酸及酯产业链，以及国内领先的乙烷裂解制乙烯产业链，形成了“C2+C3”协同发展的完整产业链条。2025年公司
连云港基地2#乙烯装置完成行业例行检修和同步工艺优化，进一步提升了装置运行稳定性与生产效率。2026年公司将持续
推进年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目建设。我
们认为公司不断提升上游原料自给与下游产业链延伸程度，产业链一体化竞争力将不断巩固与提升。
投资建议：我们预计卫星化学2026-2028年收入分别为579.74/647.52/697.25亿元，同比增长25.8%/11.7%/7.7%，归
母净利润分别为81.60/92.60/100.59亿元，同比增长53.6%/13.5%/8.6%，对应EPS分别为2.42/2.75/2.99元。结合公司4月
9日收盘价，对应PE分别为12/11/10倍。我们认为公司不断提升上游原料自给与下游产业链延伸程度，产业链一体化竞争
力将不断巩固与提升，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险
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2026-04-02│卫星化学(002648)公司简评报告：扣非净利同比增长，油价上行轻烃路线充分│首创证券 │买入
│受益 │ │
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事件：公司发布2025年年报，报告期内实现营业收入460.68亿元，同比+0.92%，实现归母净利润53.11亿元，同比-12
.54%，扣非归母净利润62.92亿元，同比+4.02%。其中第四季度实现营业收入112.97亿元，同比-15.52%，环比-0.12%，实
现归母净利润15.56亿元，同比-34.61%，环比+53.83%。
2025年功能化学品板块带来利润增量，但投资和公允价值变动拖累归母净利润。报告期内，公司平湖基地年产8万吨
新戊二醇装置、嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，带动功能化学品板块实现营业收入258.74亿元，同比+19.19%，
同时丙烯酸、丙烯酸丁酯等产品价差扩大，盈利能力增强，功能化学品板块毛利率为24.80%，同比提升4.45pct，实现毛
利64.16亿元，同比+45.25%。尽管其他业务板块营收和毛利同比下降，公司2025年实现扣非归母净利润62.92亿元，同比+
4.02%。但全年投资净收益-2.78亿元，公允价值变动净收益-7.28亿元，拖累公司整体归母净利润同比下降12.54%。
2025年公司C2产业链盈利承压而C3产业链盈利增强。2025年，受乙烷价格上涨及产品价格下跌影响，公司C2产业链盈
利承压。具体来看，2025年美国MB乙烷均价为25.25美分/加仑，同比+32.55%，而HDPE/环氧乙烷/乙二醇均价为7904/6465
/4355元/吨，同比分别-6.39%/-5.65%/-5.17%，自乙烷的价差分别为6149/5060/3302元/吨，同比分别-13.62%/-12.63%/-
13.05%。而C3产业链受丙烷价格下跌影响，丙烯酸/丙烯酸丁酯自丙烷的价差分别为2636/2396元/吨，同比分别+20.42%/+
4.93%，盈利能力显著增强。
2026年三月以来的美伊冲突推高国际油价，带动多种化工品价格上涨，公司有望充分受益。2026年3月31日，HDPE/环
氧乙烷/乙二醇价格分别为10500/8800/5310元/吨，较2月28日分别上涨41.89%/58.56%/47.09%，而公司主要原料是来自于
美国的乙烷，同期价格仅上涨9.16%，主营产品价差显著扩大，盈利能力显著增强。
投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为73.88/86.61/94.30亿元，EPS分别为2.19/2.57/2.80元，对
应PE分别为12/11/10倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，周期低谷经营有韧性，油价上涨业绩有弹性，维持“买
入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2026-04-02│卫星化学(002648)地缘冲突引发国际油价大幅上涨，气头烯烃龙头优势明显 │东吴证券 │买入
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事件：地缘冲突引发国际油价大幅上涨，气头制烯烃路线的安全性与盈利性凸显。高油价和地缘扰动会快速抬升石脑
油路线成本，而轻烃路线在乙烯与丙烯收率、流程长度、能耗水平等方面具有更为清晰的比较优势。卫星化学是国内C2/C
3轻烃一体化龙头，构建起了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。一方面，公司通过与直
接生产商美国能源巨头EnergyTransfer长期合作，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应。另一方面，公司构建
专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，控制运输成本，抵御市场运费波动。
盈利保持韧性，有效抵御外部环境波动：公司近期发布2025年年报，全年实现营业收入460.68亿元（同比+0.92%）；
实现归母净利润53.11亿元（同比-12.54%）；实现扣非后归母净利润62.92亿元（同比+4.02%）。整体来看，公司经营基
本面保持稳健，业绩符合我们预期。
项目投产与高附加值产品放量，功能化学品维持较快增长：2025年，公司功能化学品实现营业收入258.74亿元（同比
+19.19%），毛利率24.80%（同比+4.45pct），收入占比提升至56.16%。平湖基地8万吨新戊二醇、嘉兴基地9万吨丙烯酸
项目顺利投产，带动公司在丙烯酸及酯、EO/EG等优势产品链上的一体化配套能力持续兑现。
部分新材料产品价格回落，高分子新材料阶段性承压：2025年，公司高分子新材料实现营业收入87.62亿元（同比-26
.91%），毛利率28.57%（同比-6.48pct），部分新材料产品仍面临阶段性价格和竞争压力。未来公司仍持续围绕高端聚烯
烃、POE、EAA、EO下游衍生物及SAP等方向推进布局，新材料升级主线未变。
轻烃一体化配套持续完善，项目有序推进：截至2025年末，公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料设计产能分
别达662、206、198万吨，并持续推进高吸水性树脂、精丙烯酸、芳烃联合处理等项目建设。2026年将有部分VLEC船下水
，进一步加强专属船队运力，保障大宗原料稳定供应。公司围绕C2、C3产业链持续向高附加值方向延伸，轻烃一体化与新
材料协同发展的成长逻辑仍具确定性。
盈利预测与投资评级：基于公司聚烯烃产品景气度上行，以及公司项目建设进度顺利，我们调整盈利预测，2026-202
7年公司归母净利润分别为84、90亿元（前值为70、86亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为97亿元。
按2026年4月1日收盘价，对应PE分别11、10、9倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-24│卫星化学(002648)2026年3月24日投资者关系活动主要内容
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Q1：公司在科技创新方面所做的相关举措？
A1：公司致力于成为世界一流的化学新材料科技企业，持续完善产业链、提升核心竞争力，以管理领先、技术领先为
引领，依托全产业链优势、核心催化剂技术与专有工艺，打造定制化、差异化产品，有序布局新业务，规避同质化竞争。
公司产品深度契合国家六大新兴产业与未来产业方向，符合石化行业原料多元化、产品高端化发展导向。公司自主研发的
高吸水性树脂（SAP）产品性能持续升级，当前技术已达国际领先水平，成为全球卫生用品头部企业全球合作商；聚α-烯
烃突破高端润滑油原料“卡脖子”瓶颈，同时多款在研催化剂助力高端新材料技术突破。 公司保持高强度研发投入，202
5 年研发投入达 16.56 亿元，研发费用率常年超 3.5%，稳居行业领先水平。公司将继续加大研发投入，突破关键核心技
术，提高产业自主创新能力。通过建立创新平台、加强产学研合作等方式，推动科技成果转化，提升公司科技水平。
Q2：公司在氢能方面有哪些布局？
A2：国家 “十五五” 规划与 2026 年全国两会均将氢能列为重点未来产业与新经济增长点，明确绿氢优先、全链条
协同发展方向，聚焦核心技术突破，推动工业、交通等多元场景规模化应用，加快构建氢能产业新质生产力。 卫星化学
依托轻烃裂解装置副产 99.999%高纯度氢气，契合国家发展绿色低碳经济、培育氢能与绿色燃料新增长点的战略导向。公
司已在连云港基地建成日充装能力 90 万 NM3 的氢气装卸平台，可稳定供应连云港周边 300 公里范围内光伏、氢能利用
等企业；平湖基地具备 G4 级电子级双氧水生产能力，可作为半导体材料与电子元件清洗剂，助力高端电子产业发展。
未来，卫星化学将持续布局以氢为原料的高附加值化学品，深化产业链协同，打造绿色低碳生产示范基地，助力国家氢能
产业高质量发展。
Q3：2026 年，公司的 VLEC 船队会扩容吗？
A3：2026 年公司将有部分 VLEC 船下水，进一步加强公司专属的VLEC 船队运力。同时，公司将依据实际运力情况统
一调配，保证公司大宗原料的供应稳定。
Q4：看到公司在 2025 年盈利能力是有所下降的，毛利率、ROE等指标也均略有下滑，请问是哪些原因导致的，公司
未来有没有应对措施。谢谢
A4：2025 年，面对复杂多变的国内外宏观经济环境与行业竞争压力，公司在董事会统一领导下，全体员工凝心聚力
、攻坚克难，以卓越的经营管理能力与风险应对能力，有效抵御外部市场波动，高质量完成年度各项经营目标，充分展现
了公司强劲的发展韧性与优秀的管理水平。毛利率有所下降主要系部分产品价格阶段性走弱所致，目前相关产品价格已出
现较大幅度回升。 2026 年，公司将继续围绕 “集约发展、内涵增长、卓越经营” 的总体思路，聚焦提升核心产业竞争
力，纵深推进 “管理领先”与“技术领先”，加快发展效能改革、业务模式创新与组织能力建设，持续筑牢并强化长期
竞争优势。
Q5：请问公司连云港三四期项目进展如何？三期工是不是三月份已复工？
A5：公司战略规划中的项目有序推进，项目进展请以对外披露信息为准。谢谢!
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