研报评级☆ ◇002648 卫星化学 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 27 7 0 0 0 34
6月内 27 7 0 0 0 34
1年内 27 7 0 0 0 34
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.42│ 1.80│ 1.58│ 2.44│ 2.73│ 3.02│
│每股净资产(元) │ 7.56│ 8.99│ 9.96│ 11.74│ 13.68│ 15.87│
│净资产收益率% │ 18.81│ 20.05│ 15.83│ 20.65│ 19.65│ 18.69│
│归母净利润(百万元) │ 4789.49│ 6071.84│ 5310.69│ 8203.17│ 9175.11│ 10173.91│
│营业收入(百万元) │ 41486.92│ 45648.35│ 46067.89│ 55838.59│ 61104.82│ 66078.53│
│营业利润(百万元) │ 5377.82│ 7033.69│ 6085.24│ 9417.99│ 10555.15│ 11660.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-10 买入 维持 --- 3.02 3.64 4.04 开源证券
2026-05-17 买入 维持 --- 2.83 3.12 3.60 申万宏源
2026-04-27 买入 维持 --- 2.52 2.86 3.14 东北证券
2026-04-22 买入 首次 33.82 2.64 2.96 3.37 西南证券
2026-04-19 买入 维持 --- 2.57 2.88 3.18 中信建投
2026-04-17 买入 维持 --- 2.76 2.81 2.98 方正证券
2026-04-15 增持 维持 --- 2.31 2.54 2.78 东方财富
2026-04-15 买入 维持 --- 2.26 2.73 3.16 华安证券
2026-04-15 买入 维持 --- 2.67 3.13 3.84 国联民生
2026-04-14 买入 维持 --- 2.68 2.90 3.11 长江证券
2026-04-14 买入 维持 --- 2.84 3.30 3.79 国海证券
2026-04-14 买入 维持 --- 2.43 2.71 2.90 招商证券
2026-04-14 增持 维持 39.98 2.53 2.68 2.76 华泰证券
2026-04-14 买入 维持 --- 2.75 2.90 3.14 东吴证券
2026-04-14 增持 维持 35.2 --- --- --- 中金公司
2026-04-12 买入 维持 --- 2.27 2.41 2.65 太平洋证券
2026-04-10 买入 维持 --- 2.42 2.75 2.99 长城证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.19 2.57 2.80 首创证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.49 2.67 2.89 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.22 2.60 2.93 中信建投
2026-03-30 买入 维持 --- 2.39 2.58 2.76 中原证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.36 2.78 2.89 中银证券
2026-03-26 增持 维持 --- 2.24 2.46 2.73 东方财富
2026-03-26 买入 维持 33.02 2.23 2.54 2.87 华创证券
2026-03-26 买入 维持 31.75 2.15 2.00 2.09 东方证券
2026-03-25 买入 维持 --- 2.29 2.79 3.24 华安证券
2026-03-25 买入 维持 --- 2.33 2.64 2.86 长江证券
2026-03-25 买入 维持 --- 2.25 2.59 2.76 光大证券
2026-03-24 增持 维持 --- 2.23 2.35 2.55 国信证券
2026-03-24 买入 维持 --- 2.40 2.84 3.44 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-10│卫星化学(002648)公司深度报告：持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端│开源证券 │买入
│烯烃衍生物助力公司腾飞 │ │
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持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端烯烃衍生物
公司是国内领先的轻烃（C2+C3）产业链一体化生产企业，不仅率先建立了自主可控的轻烃全球供应链，还拥有获取
北美低价乙烷、丙烷等的渠道。公司在美国合资建设的Orbit码头，出口能力约18万桶/日（15万桶/日长约），构筑成本
优势。2025年，面对全球石化行业深度调整，公司通过强化供应链管控、产品高端化及一体化协同，凸显核心竞争力。未
来将重点突破α-烯烃等高端烯烃衍生物，打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为101.72、122.63、
136.13亿元，EPS分别为3.02、3.64、4.04元/股，当前股价对应2026-2028年PE为8.0、6.6、6.0倍，维持“买入”评级。
乙烯：产能增加与落后装置退出并行，轻烃裂解工艺有望凭借成本优势获益
供给端：据隆众资讯数据，2025年我国乙烯产能6,287万吨/年，同比+13%，预计2026-2029年将新增2,787万吨至9,08
4万吨，同时落后乙烯产能或将陆续退出。需求端：据隆众资讯数据，2025年我国乙烯表观消费量为5,187万吨，同比+15.
06%，我国高端乙烯及乙烯衍生物进口需求较大，未来国产化需求空间广阔。综上，未来乙烯或呈现供需双增局面，中东
、美国利用乙烷裂解及中国煤制烯烃的低成本路线将具备较强市场竞争力。
丙烯：新增供给或将放缓叠加丙烷价格或下降，PDH盈利有望向好修复
供给端：据隆众资讯数据，2025年我国丙烯产能7,809万吨/年，同比+11.99%。2026-2029年预计新增产能2,069万吨
，但由于行业盈利较弱，产能投放进程或放缓。需求端：据百川盈孚数据，2025年我国丙烯表观消费量为5,912万吨，同
比+15.06%。目前丙烯下游衍生物盈利能力修复，需求以稳步增长为主。综上，丙烯行业盈利情况逐步向好修复，未来新
增产能或将放缓，行业供需格局向好。
风险提示：原料价格大幅度波动、新建项目投产不及预期、需求恢复不及预期
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2026-05-17│卫星化学(002648)业绩符合预期，能源套利空间加大，C2产业链弹性可期 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收460.68亿（YoY+0.92%），归母净利润53.11亿（YoY-12.54%），
扣非归母净利润62.92亿（YoY+4.02%）。其中，25Q4单季度实现营收112.97亿（YoY-15.52%，QoQ-0.12%），归母净利润1
5.56亿（YoY-34.61%，QoQ+53.83%），扣非归母净利润20.54亿（YoY+4.80%，QoQ+53.06%）。公司经营性业绩实现同比增
长，主要受益于平湖基地8万吨新戊二醇装置和嘉兴基地9万吨丙烯酸项目投产，公允价值变动损益及处置损失合计12.05
亿元，全年归母净利润略有下滑；四季度来看，检修结束抵消了原材料乙烷价格上涨的负面影响，扣非归母净利润同环比
均实现增长。毛利率方面，2025年公司毛利率达到22.31%，同比下降1.26pct。费用方面，2025年公司期间费用率达到6.9
0%，同比下降1.12pct，主要系计提事业合伙人激励费用减少带来的管理费用下降，以及银行借款减少带来的财务费用下
降。公司拟每10股派发现金红利5元（含税），预计现金分红总额16.78亿元，分红比例达31.6%。2026年一季度实现营收1
26.77亿元（YoY+2.82%，QoQ+12.21%），归母净利润21.17亿元（YoY+34.97%，QoQ+36.08%），扣非归母净利润19.54亿元
（YoY+15.47%，QoQ-4.86%）。一季度来看，乙烷乙烯价差快速走扩，公司经营能力快速提升。毛利率方面，26Q1公司毛
利率24.34%，同比提升2.66pct，环比下降2.92pct。费用方面，投资净收益亏损5.73亿元，但公允价值变动收益8.11亿元
，支撑公司净利率16.7%，同比提升3.99pct，环比提升2.97pct。
公司公布2026年员工持股计划，彰显公司信心。公司披露2026年员工持股计划，持股规模不超过603.9万股，受让价
格为公司回购股票均价18.04元/股。考核指标来看，基于过去三年（2023年至2025年）公司归母净利润平均数，2026-202
8年归母净利润增速分别不低于20%、25%、30%，根据实际业绩，对应归母净利润分别不低于64.7、67.4、70.1亿元，充分
彰显公司信心，增强员工工作积极性。
盈利预测与估值：考虑海外能源价格快速提升背景下，公司乙烷乙烯价差快速走扩，上调2026-2027年盈利预测至95
、105亿元（原为71、89亿），新增2028年盈利预测为121亿元，对应PE估值为10X、9X、8X。我们继续看好公司C2板块的
成长性与C3板块的景气修复，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。
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2026-04-27│卫星化学(002648)2026年一季报点评：26Q1盈利显著提升，轻烃路线优势凸显│东北证券 │买入
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事件：
公司发布2026年第一季度报告，2026年Q1公司实现营业收入126.77亿元（yoy+2.82%，qoq+12.21%）；归母净利润21.
17亿元（yoy+34.97%，qoq+36.08%），扣非归母净利润19.54亿元（yoy+15.47%，qoq-4.86%）。
油价上行驱动产品涨价，公司盈利弹性释放。受中东地缘冲突影响，霍尔木兹海峡通航风险加剧，公司产品价格明显
上涨。C2方面，26Q1环氧乙烷/乙二醇/乙醇胺价格分别为6357/4134/6310元/吨，环比+6.75%/+4.95%/+9.07%，价格仍在
持续攀升。C3方面，26Q1丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价格分别为7028/7774/8945，环比+2.36%/+33.11%/+31.26%。公司依托
低成本原料优势，产品价差有望扩大，盈利弹性持续释放。
轻烃路线优势凸显，乙烷成本优势持续释放。公司的烯烃产品主要以乙烷为原料，以乙烷裂解制烯烃为核心工艺路线
，成本端显著优于传统石脑油路径。该工艺的乙烯收率高达80%，显著高于石脑油裂解约30%的水平，同时其能耗仅为石脑
油裂解的约三分之一，具备突出的效率与成本优势。根据Bloomberg，2026年乙烷市场整体表现偏弱，价格中枢有所下移
。一季度原料乙烷价格约23.39美分/加仑，同比-14.4%，环比-11.7%。在中东地缘扰动推升油价中枢的背景下，轻烃路线
成本优势进一步放大。同时，公司在资源与运输两端构建起稳固壁垒：资源端，通过与美国能源巨头EnergyTransfer长期
合作，锁定关键出口设施，从源头保障原料稳定供应；运输端，打造专属VLEC船队，锁定稀缺运力并控制运输成本，降低
运费波动影响。公司现已构建起了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。
公司持续强化丙烯酸产业链，重点推进“强链、补链、延链”战略。2025年，公司平湖基地年产8万吨新戊二醇装置
，嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目相继建成投产，带动公司的丙烯酸产量实现连续三年稳步增长。同时，公司加快向产业
链高附加值环节延伸。2026年，公司将加快建设年产16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸及26万吨
芳烃联合装置等重点项目建设。上述项目落地将进一步提升轻烃综合利用水平，推动上游基础化工产品向下游高端新材料
领域拓展。
修改盈利预测，维持“买入”评级。考虑到当前公司成本优势显著，项目建设进度顺利，我们修改并新增盈利预测，
预计公司2026-2028年归母净利润分别为85/96/106亿元，对应PE分别为11x/10x/9x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；盈利预测及估值模型不及预期。
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2026-04-22│卫星化学(002648)2026年一季报点评：轻烃一体化优势明显，C2、C3产业链布│西南证券 │买入
│局完善 │ │
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事件：卫星化学发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入460.68亿元，同比增长0.92%；实现归母
净利润53.11亿元，同比减少12.54%；2026年一季度，公司实现营业收入126.77亿元，同比增长2.82%；实现归母净利润21
.17亿元，同比增长34.97%。
一体化优势凸显，高端化与海外布局提速。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，已建成国内规模最大的丙
烯酸及酯产业链和国内领先的乙烷裂解制乙烯产业链，依托碳二、碳三双产业链布局，实现上下游深度协同，并围绕催化
剂、高端聚烯烃、α-烯烃、POE、EO下游衍生物、丙烯酸及酯下游新材料、高吸水性树脂（SAP）以及氢能综合利用等方
向，全面展开产业布局。公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务的设计产能分别为662万吨/年、206万
吨/年、198万吨/年、135万吨/年，2025年产能利用率分别为86.80%、80.71%、35.72%、80.52%。
高附加值项目持续推进，海外拓展成效显著。2025年平湖基地8万吨新戊二醇装置与嘉兴基地9万吨丙烯酸项目相继投
产，进一步完善高端精细化学品矩阵；公司持续推进16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸、26万吨
芳烃联合装置项目建设，加快向高端材料领域延伸。海外市场拓展成效显著，公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高
吸水性树脂出口量位居国内前列，并与全球160多个国家和地区客户建立合作，海外业务成为重要增长极。
业务结构持续优化，核心板块表现分化。2025年，公司功能化学品板块表现突出，实现营收258.74亿元，同比增长19
.19%，成为业绩核心支撑；高分子新材料板块、新能源材料板块营收有所下滑。2026年一季度，公司实现营业收入126.77
亿元，同比增长2.82%；实现归母净利润21.17亿元，同比增长34.97%。受益于行业需求边际改善及产品结构优化，盈利能
力维持在较好水平，2026Q1毛利率和净利率分别为24.34%、16.70%。2026Q1公司销售、管理、财务三项费用率分别0.24%
、1.42%、1.51%，分别同比-0.00pp、+0.30pp、-0.51pp，费用控制良好。截至2026Q1，公司资产负债率为52%，维持在合
理水平。
盈利预测与投资建议：公司是国内C2、C3龙头企业，具有一体化成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性
，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为28.83%，给予2026年13倍PE，目标价34.32元，首次覆盖给予“买入”评级
。
风险提示：新项目进度不及预期、聚烯烃价格下降、原油价格波动等风险。
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2026-04-19│卫星化学(002648)业绩符合预期，油气套利打开盈利空间 │中信建投 │买入
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核心观点
26Q1，卫星化学乙烷裂解价差环比修复推动盈利改善。2026年全年来看，原油价格因黑天鹅事件中枢将呈现上行趋势
，有望支撑乙烯价格，使得乙烷裂解环节套利空间显著，此外该事件有望加速海外乙烯退出速度，进一步推动乙烯供需平
衡表的修复，趋势性改善乙烯价差。长期来看，公司高端材料项目的落地也将持续抬升其利润中枢。
事件
卫星化学发布2026年一季度报告，2026Q1实现营收126.8亿元，同/环比+2.8%/+12.2%，实现归母净利润21.2亿元，同
/环比+35.0%/+36.1%，实现扣非归母净利润19.5亿元，同/环比+15.5%/-4.9%。
简评
C2价差趋势向好，Q1盈利改善。2026Q1，在地缘局势波动的影响下，公司核心生产环节价差有较大变动，C2方面，乙
烷均价为23.4美分/加仑，同/环比-14.5%/-11.9%，乙烷裂解价差为2483.6元/吨，同/环比-2.7%/+45.4%；C3方面，丙烷
均价为4988.7元/吨，同/环比+9.6%/+24.1%，PDH价差为834.4元/吨，同/环比-41.4%/-31.3%。乙烷裂解价差环比大幅扩
张，推动公司归母净利润环比大幅提升。而一体化的布局则是公司的竞争力所在，给予了公司穿越周期的盈利稳健性，在
报表端则体现为价差同比收窄的同时利润端同比改善。
海外乙烯产能加速退出，乙烷裂解套利空间可期。乙烯及其下游产品主要由油头定价，伊朗局势导致油价攀升，推动
乙烯价格快速上涨。然而进口乙烷价格与美国天然气价格挂钩，在美国天然气出口设施接近满负荷情况下，美国天然气价
格易跌难涨，使得乙烷裂解环节套利空间显著。2月28日当周至4月11日当周，乙烷裂解周度平均价差由1633.1元/吨修复
至6685.5元/吨，公司将充分受益。另一方面，近几年欧洲石化产能持续退出，韩国计划削减270-370万吨/年乙烯产能，
高油价有望推动海外产能加速退出，加速修复乙烯供需平衡表，趋势性改善乙烯价差。
持续研发投入攻克高端材料，项目不断落地增厚盈利中枢。卫星化学研发费用率常年处于行业领先水平，2025年研发
费用达16.56亿元，专利数同比增长27%，且公司聚焦关键核心技术攻关与“卡脖子”技术突破，在α-烯烃、POE、碳氢冷
却液、多相和均相催化剂等领域多项成果打破国际垄断、填补国内空白。此外，公司注重产业落地，α-烯烃及POE产业链
、高端聚烯烃等高端产业链建设持续推进，年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年
产26万吨芳烃联合装置等项目有序建设，将持续增厚公司盈利中枢。
投资建议：2026年，霍尔木兹海峡断航原油风险溢价抬升，乙烯价格中枢有望提高，公司原料乙烷价格易跌难涨，盈
利有望修复。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为86.7、97.0、107.2亿元，对应PE为11.0、9.8、8.9，维持“买
入”评级。
风险分析
一、原材料价格波动与供应链风险。公司核心业务依赖原材料乙烷采购，乙烷价格受国际供需、地缘政治、航运等多
种因素影响存在较大波动，可能直接影响公司生产成本与盈利水平。同时，原材料进口相关政策存在不确定性，供应链环
节的供应中断、汇率波动等也可能对公司经营造成不利影响，削弱公司成本优势。
二、新项目投产与技术转型风险。公司正推进各类新项目建设与技术转型，项目建设过程中可能出现进度不及预期、
投资超支等情况。技术领域可能面临迭代滞后、专利壁垒等风险，高端产品市场竞争激烈，产品市场需求、客户认证等情
况存在不确定性，可能影响新项目的投资回报与公司未来增长。
三、宏观经济与政策监管风险。化工行业与宏观经济关联度较高，若国内外经济增速放缓，可能导致下游行业需求疲
软，压制产品价格，影响公司营收。环保、安全生产等监管政策趋严，可能增加公司运营成本，若发生相关事故还可能面
临停产、行政处罚等风险；行业竞争加剧、相关政策变化也可能对公司经营产生不利影响。
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2026-04-17│卫星化学(002648)公司点评报告：业绩增长显著，关注原料脱钩带来价差走扩│方正证券 │买入
│的机会 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入126.77亿元，同比+2.82%，环比+12.21%；实现归母净利
润21.17亿元，同比+34.97%，环比+36.08%；实现扣非归母净利润19.54亿元，同比+15.47%,环比-4.86%。
点评：一季度原料乙烷价格约0.24美元/加仑，同比-14.0%，环比-13.6%；原料价格下行同时带来价差改善，季度内
乙烯-乙烷价差环比+25.7%。原料丙烷价格有所上涨，环比+13.5%；丙烯酸/丙烯酸甲酯/SAP价差环比分别+48.4%/+14.9%/
-17.2%。二月末因地缘事件影响，国际油价涨幅显著，带动相关化工产品价格上行，公司作为特色轻烃裂解企业，在原料
脱钩背景下价差优势有望进一步拓宽，助力盈利提升。
全球裂解产能格局重塑，公司持续践行成长有望占据有利位置。全球高成本、老旧化裂解装置退出速度明显加快。欧
洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、碳约束趋严、装置规模偏小、设备老旧以及需求恢复偏弱等多重因素
影响，正在加快推动裂解及基础化工资产的收缩与重整。当前韩国裂解产能总计约1300万吨/年左右，当前可统计到受影
响的裂解产能包括YNCC的229万吨、GSCaltex的90万吨以及LG化学的338万吨，占韩国裂解产能比例在50%左右。2022年以
来欧洲化工行业已宣布关停产能约3700万吨/年，约占欧洲化工总产能的9%，其中上游石化关停约1780万吨/年，占全部关
停量近一半。全球石化行业正由过去以扩张为主的阶段，逐步转向以整合、出清和结构优化为特征的新阶段。在此背景下
，公司继续践行成长，各类高端新材料项目等正持续推进。
盈利预测：当前油气成本持续攀升导致烯烃成本抬高，利好公司利润实现。我们继续上调公司2026-2028年业绩预期
，预计2026-2028年公司归母净利润分别为92.88、94.68和100.41亿元。
风险提示：乙烷供应风险、其他原料价格波动风险、产品价格波动风险、安环生产风险、项目进度不及预期风险、宏
观及地缘风险等。
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2026-04-15│卫星化学(002648)Q1业绩同比大幅增长，轻烃工艺优势显著 │华安证券 │买入
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事件描述
4月14日公司发布一季度报，一季度公司实现营业收入126.77亿元，同比增长2.82%，环比增长12.21%；归属于母公司
所有者净利润21.17亿元，同比增长34.97%，环比增长36.08%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润19.54亿
元，同比增长15.47%，环比减少4.86%。
油价高位运行，主要产品价格跳涨
烯烃为典型油头工艺定价，产品价格与原油联动上涨。伊朗地缘冲突爆发后，中东核心油气产区设施屡遭袭击，叠加
霍尔木兹海峡原油海运通道受阻，油价迎来数十年罕见的暴涨行情，公司主要产品价格跟随跳涨。据百川盈孚，4月13日C
2产业链聚乙烯、苯乙烯、乙醇胺、环氧乙烷价格分别达8598、10296、9900、9030元/吨，较年初上涨33.65%、50.81%、8
1.65%、59.82%；C3产业链聚丙烯粒料、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别达9346、11550、12000元/吨，较年初上涨51.84%、
111.93%、82.51%。当前地缘政治博弈持续与核心产油国产能受损背景下，我们认为油价中长期油价仍将维持中高位运行
，C3、C2两大产业链多产品价格景气上行，公司盈利能力有望持续提升。
乙烷价格弱势运行，成本优势进一步放大
公司烯烃产品以乙烷为原料，据Bloomberg，2026年以来乙烷市场弱势运行，4月10日乙烷价格为20.3美分/加仑，较
年初下滑14.13%，同期布伦特原油由年初60.74美元/桶上涨至95.19美元/桶，涨幅达56%，气制烯烃路线成本优势放大。
原料供给端公司通过与直接生产商美国能源巨头EnergyTransfer长期合作，锁定关键出口设施，从源头保障原料稳定供应
；运力端构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力与运输成本，构建起了“难以复制、高度稀缺
、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。
在建项目稳步推进，高附加值新材料打开成长空间
公司作为国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，兼具稳固的原料保障与突出的成本优势，同时稳步向高附加值产品
领域纵深拓展。2025年公司研发投入达16.56亿元，累计研发投入突破100亿元，在α-烯烃、POE、碳氢冷却液、多相和均
相催化剂等核心赛道，多项研发成果成功打破国际技术垄断、填补国内产业空白。当前公司多个高性能新材料项目正稳步
推进落地，伴随未来高端产品矩阵持续扩容，公司成长动能充沛。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润77.08、
94.11、109.16亿元，同比分别增长45.1%、22.1%、16.0%，对应PE分别为13.4、11.1、9.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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2026-04-15│卫星化学(002648)2026年一季报点评：成本优势凸显，业绩强势增长 │国联民生 │买入
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事件：卫星化学于2026年4月13日发布公司2026年一季度报告，2026Q1公司实现营业收入126.77亿元，同比增加2.8%
；实现归母净利润21.17亿元，同比增加35.0%；实现扣非归母净利润19.54亿元，同比增加15.5%。
2026Q1乙烷成本相对优势进一步凸显。2026年3月美伊冲突爆发并推高油价，油制烯烃成本骤升，公司采购美国乙烷
作为加工原料生产聚乙烯等下游产品，乙烷成本经济性凸显。2026Q1乙烷价格均值为23.35美分/加仑，同比下降14.7%，
环比下降14.3%。2026Q1聚乙烯-乙烷产品价差均值为4780元/吨，同比下降634元/吨，环比增加740元/吨，公司聚乙烯产
品盈利能力环比提升。
聚丙烯盈利承压，丙烯酸盈利相对稳健。2026Q1聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为
1343元/吨、1978元/吨、1259元/吨，分别同比收窄906元/吨、736元/吨、701元/吨，分别环比收窄725元/吨、走阔159元
/吨、走阔229元/吨。
高端新材料产业园项目持续推进，为中长期发展注入强劲动力。绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端新材
料产业园持续推进，α-烯烃、POE弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品有望优化企业现有产
品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。
投资建议：我们看好公司C2产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性，我们预计2026-2
028年归母净利润分别为90亿元/106亿元/129亿元。对应EPS分别为2.67元/股、3.13元/股、3.84元/股，对应PE分别为11X
/10X/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：关税不确定性风险；项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险
；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。
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2026-04-15│卫星化学(002648)财报点评：盈利显著增长，轻烃裂解路线优势显著 │东方财富 │增持
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【投资要点】
2026年Q1，公司实现营业收入126.8亿元，同比+2.8%；实现归母净利润21.2亿元，同比+35.0%；实现扣非归母净利润
19.5亿元，同比+15.5%。一季度毛利率24.34%，同比+2.66pct，净利率16.70%，同比+3.99pct，同比均显著提升。一季度
期末经营活动现金流22.11亿元，同比+38.31%，实现大幅改善。
地缘政治冲突频发，全球烯烃产能加速出清。2025年，欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、装置规
模偏小、设备老旧等多重因素影响，正在加快推动化工装置收缩与重整。据Cefic统计，2022年以来欧洲化工行业已宣布
关停产能约3700万吨/年，约占欧洲化工总产能的9%，其中上游石化关停约1780万吨/年，占全部关停量近一半。韩国方面
，政府已于2025年启动行业重组路线图，并于2026年2月批准首个石化重组项目，推动全国石脑油裂解能力削减2.7-3.7百
万吨/年，约相当于现有能力的25%。据S&P统计，由于霍尔木兹海峡的有效关闭及其对亚洲石化生产商的影响，2026年全
球乙烯产量可能减少约2200万吨，相当于2025年全球产量的12%。
油价中高位震荡，公司烷制烯烃路线具备护城河优势。原料方面，公司通过与直接生产商美国能源巨头EnergyTransf
er长期合作，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应。运力方面，构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，
锁定稀缺的乙烷运力，控制运输成本，抵御市场运费波动。受中东局势影响，油价大幅走阔，石油路线成本承压。据百川
盈孚，截至2026年3月底，乙烯出厂价10200元/吨，年内涨幅约65%。石脑油裂解/煤制烯烃/乙烷裂解毛利润分别为-3079/
+836/+4530元/吨，烷烃工艺路线优势明显。
公司持续推进多项高端产能扩建，巩固一体化产业优势。2025年，公司年产8万吨新戊二醇、年产9万吨丙烯酸项目投
产，年产30万吨高吸水性树脂、年产26万吨芳烃联合装置等重点项目正加速建设中。连云港石化高端新材料项目（含年产
135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN等装置）在建工程账面余额达25.3亿元，较年初大幅提升，扩产进度稳步提升中。公
司将在轻烃产业链基础上，进一步扩大丙烯酸及酯产业链、α-烯烃及POE产业链、高端聚烯烃等具有竞争力产品的全产业
链建设，最终将形成行业领先的一体化产业链。
【投资建议】
中东局势对石化产业原料及产品供应影响下，公司的轻烃裂解路线有望持续受益。我们调整公司盈利预测，预计2026
-2028年公司营业收入分别为547.71亿元、593.54亿元和644.49亿元；归母净利润分别为77.87亿元、85.51亿元和93.68亿
元，对应EPS分别为2.31元、2.54元和2.78元，对应PE分别为12.97倍、11.81倍和10.78倍（以2026年4月14日收盘价为基
准），维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期风险；
新项目建设不及预期风险；
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