研报评级☆ ◇002648 卫星化学 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 13 4 0 0 0 17
2月内 13 4 0 0 0 17
3月内 13 4 0 0 0 17
6月内 13 4 0 0 0 17
1年内 13 4 0 0 0 17
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.42│ 1.80│ 1.58│ 2.28│ 2.57│ 2.83│
│每股净资产(元) │ 7.56│ 8.99│ 9.96│ 11.69│ 13.47│ 15.42│
│净资产收益率% │ 18.81│ 20.05│ 15.83│ 19.49│ 18.84│ 18.08│
│归母净利润(百万元) │ 4789.49│ 6071.84│ 5310.69│ 7678.16│ 8654.06│ 9523.16│
│营业收入(百万元) │ 41486.92│ 45648.35│ 46067.89│ 55553.91│ 60872.67│ 65235.85│
│营业利润(百万元) │ 5377.82│ 7033.69│ 6085.24│ 8817.49│ 9916.53│ 10890.26│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-02 买入 维持 --- 2.19 2.57 2.80 首创证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.49 2.67 2.89 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.22 2.60 2.93 中信建投
2026-03-30 买入 维持 --- 2.39 2.58 2.76 中原证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.36 2.78 2.89 中银证券
2026-03-26 增持 维持 --- 2.24 2.46 2.73 东方财富
2026-03-26 买入 维持 33.52 2.23 2.54 2.87 华创证券
2026-03-26 买入 维持 32.25 2.15 2.00 2.09 东方证券
2026-03-25 买入 维持 --- 2.29 2.79 3.24 华安证券
2026-03-25 买入 维持 --- 2.33 2.64 2.86 长江证券
2026-03-25 买入 维持 --- 2.25 2.59 2.76 光大证券
2026-03-24 增持 维持 --- 2.23 2.35 2.55 国信证券
2026-03-24 买入 维持 --- 2.40 2.84 3.44 国海证券
2026-03-24 买入 维持 --- 2.20 2.58 3.03 华鑫证券
2026-03-24 买入 维持 --- 2.25 2.56 2.76 招商证券
2026-03-24 增持 维持 33.6 2.24 2.55 2.63 华泰证券
2026-03-24 增持 维持 30.9 --- --- --- 中金公司
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│卫星化学(002648)地缘冲突引发国际油价大幅上涨，气头烯烃龙头优势明显 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：地缘冲突引发国际油价大幅上涨，气头制烯烃路线的安全性与盈利性凸显。高油价和地缘扰动会快速抬升石脑
油路线成本，而轻烃路线在乙烯与丙烯收率、流程长度、能耗水平等方面具有更为清晰的比较优势。卫星化学是国内C2/C
3轻烃一体化龙头，构建起了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。一方面，公司通过与直
接生产商美国能源巨头EnergyTransfer长期合作，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应。另一方面，公司构建
专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，控制运输成本，抵御市场运费波动。
盈利保持韧性，有效抵御外部环境波动：公司近期发布2025年年报，全年实现营业收入460.68亿元（同比+0.92%）；
实现归母净利润53.11亿元（同比-12.54%）；实现扣非后归母净利润62.92亿元（同比+4.02%）。整体来看，公司经营基
本面保持稳健，业绩符合我们预期。
项目投产与高附加值产品放量，功能化学品维持较快增长：2025年，公司功能化学品实现营业收入258.74亿元（同比
+19.19%），毛利率24.80%（同比+4.45pct），收入占比提升至56.16%。平湖基地8万吨新戊二醇、嘉兴基地9万吨丙烯酸
项目顺利投产，带动公司在丙烯酸及酯、EO/EG等优势产品链上的一体化配套能力持续兑现。
部分新材料产品价格回落，高分子新材料阶段性承压：2025年，公司高分子新材料实现营业收入87.62亿元（同比-26
.91%），毛利率28.57%（同比-6.48pct），部分新材料产品仍面临阶段性价格和竞争压力。未来公司仍持续围绕高端聚烯
烃、POE、EAA、EO下游衍生物及SAP等方向推进布局，新材料升级主线未变。
轻烃一体化配套持续完善，项目有序推进：截至2025年末，公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料设计产能分
别达662、206、198万吨，并持续推进高吸水性树脂、精丙烯酸、芳烃联合处理等项目建设。2026年将有部分VLEC船下水
，进一步加强专属船队运力，保障大宗原料稳定供应。公司围绕C2、C3产业链持续向高附加值方向延伸，轻烃一体化与新
材料协同发展的成长逻辑仍具确定性。
盈利预测与投资评级：基于公司聚烯烃产品景气度上行，以及公司项目建设进度顺利，我们调整盈利预测，2026-202
7年公司归母净利润分别为84、90亿元（前值为70、86亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为97亿元。
按2026年4月1日收盘价，对应PE分别11、10、9倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│卫星化学(002648)公司简评报告：扣非净利同比增长，油价上行轻烃路线充分│首创证券 │买入
│受益 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，报告期内实现营业收入460.68亿元，同比+0.92%，实现归母净利润53.11亿元，同比-12
.54%，扣非归母净利润62.92亿元，同比+4.02%。其中第四季度实现营业收入112.97亿元，同比-15.52%，环比-0.12%，实
现归母净利润15.56亿元，同比-34.61%，环比+53.83%。
2025年功能化学品板块带来利润增量，但投资和公允价值变动拖累归母净利润。报告期内，公司平湖基地年产8万吨
新戊二醇装置、嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，带动功能化学品板块实现营业收入258.74亿元，同比+19.19%，
同时丙烯酸、丙烯酸丁酯等产品价差扩大，盈利能力增强，功能化学品板块毛利率为24.80%，同比提升4.45pct，实现毛
利64.16亿元，同比+45.25%。尽管其他业务板块营收和毛利同比下降，公司2025年实现扣非归母净利润62.92亿元，同比+
4.02%。但全年投资净收益-2.78亿元，公允价值变动净收益-7.28亿元，拖累公司整体归母净利润同比下降12.54%。
2025年公司C2产业链盈利承压而C3产业链盈利增强。2025年，受乙烷价格上涨及产品价格下跌影响，公司C2产业链盈
利承压。具体来看，2025年美国MB乙烷均价为25.25美分/加仑，同比+32.55%，而HDPE/环氧乙烷/乙二醇均价为7904/6465
/4355元/吨，同比分别-6.39%/-5.65%/-5.17%，自乙烷的价差分别为6149/5060/3302元/吨，同比分别-13.62%/-12.63%/-
13.05%。而C3产业链受丙烷价格下跌影响，丙烯酸/丙烯酸丁酯自丙烷的价差分别为2636/2396元/吨，同比分别+20.42%/+
4.93%，盈利能力显著增强。
2026年三月以来的美伊冲突推高国际油价，带动多种化工品价格上涨，公司有望充分受益。2026年3月31日，HDPE/环
氧乙烷/乙二醇价格分别为10500/8800/5310元/吨，较2月28日分别上涨41.89%/58.56%/47.09%，而公司主要原料是来自于
美国的乙烷，同期价格仅上涨9.16%，主营产品价差显著扩大，盈利能力显著增强。
投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为73.88/86.61/94.30亿元，EPS分别为2.19/2.57/2.80元，对
应PE分别为12/11/10倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，周期低谷经营有韧性，油价上涨业绩有弹性，维持“买
入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│卫星化学(002648)穿越周期盈利稳健，油气套利打开盈利空间 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
卫星化学在价差同比走弱的情况下实现了稳定的经营性利润，体现了公司穿越周期的稳健经营能力。2026年，原油价
格因黑天鹅事件上行，支撑了乙烯价格，使得乙烷裂解环节套利空间显著，此外该事件有望加速海外乙烯退出速度，加速
修复乙烯供需平衡表，趋势性改善乙烯价差。长期来看，公司高端材料项目的落地也将持续抬升其利润中枢。
事件
卫星化学发布2025年年度报告，2025年实现营收460.7亿元，同比+0.9%，实现归母净利润53.1亿元，同比-12.5%，实
现扣非归母净利润62.9亿元，同比+4.0%。其中Q4实现营收113.0亿元，同/环比-15.5%/-0.1%，实现归母净利润15.6亿元
，同/环比-34.6%/+53.8%，实现扣非归母净利润20.5亿元，同/环比+4.8%/+53.1%。
卫星化学发布2025年利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），预计现金分红总额为16.8亿
元。
简评
价差收窄盈利稳健，非经有所拖累。2025年全年乙烷均价为25.0美分/加仑，同比+31.3%，乙烷裂解价差为2258.8元/
吨，同比-28.1%；C3方面，2025年全年丙烷价格为4270.0元/吨，同比-6.8%，PDH价差为1364.0元/吨，同比-2.6%。在公
司业务核心环节价差收窄的同时，扣非归母净利润实现了逆势增长，一体化的布局展现了公司穿越周期的稳健经营能力。
但由于公允价值变动收益导致公司非经常性损益亏损7.3亿元，拖累了其归母净利润。
海外乙烯产能加速退出，乙烷裂解套利空间可期。乙烯及其下游产品主要由油头定价，伊朗局势导致油价攀升，推动
乙烯价格快速改善。然而进口乙烷价格与美国天然气价格挂钩，价格相对可控，使得乙烷裂解环节套利空间显著。2月28
日当周至3月28日当周，乙烷裂解周度平均价差由1633.1元/吨修复至6492.8元/吨，公司将充分受益。另一方面，近几年
欧洲石化产能持续退出，韩国计划削减270-370万吨/年乙烯产能，高油价有望推动海外产能加速退出，加速修复乙烯供需
平衡表，趋势性改善乙烯价差。
持续研发投入攻克高端材料，项目不断落地增厚盈利中枢。卫星化学研发费用率常年处于行业领先水平，2025年研发
费用达16.56亿元，专利数同比增长27%，且公司聚焦关键核心技术攻关与“卡脖子”技术突破，在α-烯烃、POE、碳氢冷
却液、多相和均相催化剂等领域多项成果打破国际垄断、填补国内空白。此外，公司注重产业落地，α-烯烃及POE产业链
、高端聚烯烃等高端产业链建设持续推进，年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年
产26万吨芳烃联合装置等项目有序建设，将持续增厚公司盈利中枢。
风险分析
一、原材料价格波动与供应链风险。公司核心业务依赖原材料乙烷采购，乙烷价格受国际供需、地缘政治、航运等多
种因素影响存在较大波动，可能直接影响公司生产成本与盈利水平。同时，原材料进口相关政策存在不确定性，供应链环
节的供应中断、汇率波动等也可能对公司经营造成不利影响，削弱公司成本优势。
二、新项目投产与技术转型风险。公司正推进各类新项目建设与技术转型，项目建设过程中可能出现进度不及预期、
投资超支等情况。技术领域可能面临迭代滞后、专利壁垒等风险，高端产品市场竞争激烈，产品市场需求、客户认证等情
况存在不确定性，可能影响新项目的投资回报与公司未来增长。
三、宏观经济与政策监管风险。化工行业与宏观经济关联度较高，若国内外经济增速放缓，可能导致下游行业需求疲
软，压制产品价格，影响公司营收。环保、安全生产等监管政策趋严，可能增加公司运营成本，若发生相关事故还可能面
临停产、行政处罚等风险；行业竞争加剧、相关政策变化也可能对公司经营产生不利影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│卫星化学(002648)年报点评：扣非利润保持增长，高油价背景下成本优势有望│中原证券 │买入
│提升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公布2025年年报，2025年公司实现营业收入460.68亿元，同比增长0.92%，实现归属母公司的净利润53.11
亿元，同比下滑12.54%，扣非后的归母净利润62.91亿元，同比增长4.02%，基本每股收益1.58元。
成本优势保障盈利，扣非业绩稳健增长。公司主要业务包括C3和C2两大产业链，C3产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙
烯酸酯；C2产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2025年以来，国际油价总体呈下行趋势，带动公司主要产品
价格下行。根据卓创资讯数据，2025年聚乙烯、环氧乙烷、聚丙烯、丙烯酸均价分别为7574.4元/吨、6448.55元/吨、697
3.04元/吨和6676.14元/吨，同比分别下跌10.78%、5.41%、7.39%和上涨2.93%。在产品价格下行的背景下，公司凭借独特
的工艺路线带来的成本优势，保持了良好的盈利态势。此外2025年公司年产8万吨新戊二醇和9万吨丙烯酸项目成功投产，
推动业务规模进一步提升。2025年，在行业景气下滑的背景下，公司全年扣非净利润保持增长态势，凸显经营的韧性。
高油价背景下轻烃路线成本优势凸显，长期竞争力持续提升。相比于油头路线，公司的轻烃工艺路线以乙烷、丙烷等
轻烃作为原材料。由于美国页岩气革命带来大量的廉价乙烷和丙烷资源，从而为轻烃工艺路线带来巨大的成本优势。近年
来，在行业景气下行背景下，海外高成本装置退出趋势延续。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原
料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，呈现持续收缩态势。2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产
能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%。韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。3月份以来，受中东地
缘局势突变的影响，国际油价大幅上行，一方面大幅推升了烯烃价格，另一方面对石油裂解制烯烃产业带来进一步的冲击
。在高油价背景下，公司的工艺路线成本优势有望凸显，长期竞争力有望持续提升。
新项目储备丰富，公司未来成长动力较强。公司持续推进强链补链延链，产业链一体化优势显著加快。同时公司已建
成国内规模最大、全球第二的丙烯酸及酯产业链；国内领先的乙烷裂解制乙烯产业链，依托上游原料自给与下游产品延伸
的深度协同，形成了极具竞争力的一体化产业格局。公司持续推进年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年
产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品
向下游高端产品的拓展。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。
盈利预测与投资评级：预计公司2026、2027年EPS为2.39元和2.58元，以3月27日收盘价27.78元计算，PE分别为11.62
倍和10.78倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，给予公司“买入”的投资评级。
风险提示：需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│卫星化学(002648)经营业绩凸显韧性，轻烃一体化优势增强 │中银证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年全年，公司实现营业收入460.68亿元，同比增加0.92%；实现归母净利润53.11亿元，同比减少12.54%；实现扣
非归母净利润62.92亿元，同比增加4.02%。2025年四季度单季，公司实现营业收入112.97亿元，同比减少15.52%；实现归
母净利润15.56亿元，同比减少34.61%；扣非后归属母公司股东的净利润为20.54亿元，同比增加4.80%。看好公司轻烃一
体化工艺路线优势，维持买入评级。
支撑评级的要点
财务指标优化，分红政策稳健。2025年公司毛利率为22.31%，较上年下降1.25pct，净利率为11.52%，同比减少1.76
个百分点。期间费用方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.13%/3.59%/1.90%，同比分别持平/-0.
52pct/-0.24pct/-0.35pct。截至2025年末，公司资产负债率为51.74%，同比下降3.89pct。公司预计2025年现金分红总额
为16.78亿元，分红比例为35.70%。
石化行业竞争格局重塑，轻烃路线优势增强。全球石化行业正由过去以扩张为主的阶段，逐步转向以整合、出清和结
构优化为特征的新阶段，行业供给重心正在向低成本、大型化、一体化区域进一步集中。2025年欧洲、日本、韩国等传统
石化地区，受能源成本高企、碳约束趋严、装置规模偏小、设备老旧以及需求恢复偏弱等多重因素影响，加快推动裂解及
基础化工资产的收缩与重整。全球乙烯原料多元化发展，轻烃路线的重要性提升，高油价和地缘扰动会快速抬升石脑油路
线成本，不同原料路线之间的成本差异、能耗差异和碳排差异被进一步放大，公司是国内领先的乙烷裂解制乙烯企业，竞
争优势进一步增强。
产业链一体化水平持续加深，国际化市场开拓取得进展。2025年，公司平湖基地年产8万吨新戊二醇装置，嘉兴基地
年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”，同时公司加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高
吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深
，实现上游产品向下游高端产品的拓展。销售方面，公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国
内前列，与全球超过160个国家地区的客户建立合作关系。公司将海外市场视为增长“第二曲线”，未来将继续深化海外
渠道体系建设，开拓海外增量市场。公司项目建设持续推进，一体化优势不断巩固，同时国际化水平不断提升，发展空间
广阔。
估值
公司一体化产业链优势突出，轻烃工艺盈利能力提升，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.52
亿元、93.55亿元、97.40亿元，预计每股收益分别为2.36元、2.78元、2.89元，对应的PE分别为11.3倍、9.6倍、9.2倍，
看好公司轻烃产业链一体化优势，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目投产进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│卫星化学(002648)财报点评：主业盈利稳健，行业格局有望加速优化 │东方财富 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
2025年，公司实现营业收入460.68亿元，同比+0.92%，实现归母净利润53.11亿元，同比-12.54%，实现扣非归母净利
润62.92亿元，同比+4.02%。2025年Q4单季度实现营业收入112.97亿元，同比-15.5%，环比-0.12%；实现归母净利润15.56
亿元，同比-34.61%，环比+53.83%；实现扣非归母净利润20.54亿元，同比+4.80%，环比+53.06%。公司扣非后的主营业务
经营稳健，归母净利润下滑主要受非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融
负债产生的损益影响。其中，指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债系浙商银行催化剂载体（白银）租
借合约，2025年内公允价值变动-4.6亿元。
2025年年内，公司功能性化学品板块放量。分板块来看，功能化学品/高分子新材料/新能源材料分别贡献营收258.74
亿元/87.62亿元/6.91亿元，同比+19.19%/-26.91%/-17.76%。2025年综合毛利率22.31%，同比-1.25pct，功能化学品/高
分子新材料/新能源材料板块毛利率分别为24.80%/28.57%/24.28%，同比+4.45pct/-6.48pct/+2.05pct。毛利率下滑主要
受到高分子新材料板块影响，2025年行业整体景气度偏弱，供需错配叠加竞争加剧，影响行业利润，但高端新材料、功能
化学品等领域保持较强发展潜力。
地缘政治冲突频发，有望加速烯烃格局重塑。2025年，欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、装置规
模偏小、设备老旧等多重因素影响，正在加快推动化工装置收缩与重整。据Cefic统计，2022年以来欧洲化工行业已宣布
关停产能约3700万吨/年，约占欧洲化工总产能的9%，其中上游石化关停约1780万吨/年，占全部关停量近一半。韩国方面
，政府已于2025年启动行业重组路线图，并于2026年2月批准首个石化重组项目，推动全国石脑油裂解能力削减2.7-3.7百
万吨/年，约相当于现有能力的25%。2026年3月以来，受中东形势影响，石脑油运输受阻，加速乙烯装置的退出及降负。
公司拥有供应链护城河，锁定原料及运力。原料方面，公司通过与直接生产商美国能源巨头EnergyTransfer长期合作
，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应。运力方面，构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的
乙烷运力，控制运输成本，抵御市场运费波动。据百川盈孚，截至2026年3月24日，乙烯出厂价升至10200元/吨，年内涨
幅66%。截至2026年3月23日，石脑油裂解/煤制烯烃/乙烷裂解毛利润分别为-2846/+1910/+3008元/吨，工艺路线优势明显
。
【投资建议】
考虑到中东局势对石化产业原料及产品供应影响，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为547.71
亿元、593.54亿元和644.49亿元；归母净利润分别为75.38亿元、82.90亿元和92.04亿元，对应EPS分别为2.24元、2.46元
和2.73元，对应PE分别为11.63倍、10.57倍和9.52倍（以2026年3月24日收盘价为基准），维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期风险；
新项目建设不及预期风险；
原材料和产品价格大幅波动风险；
地缘政策反复扰动风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│卫星化学(002648)2025年报点评：25年扣非净利稳健增长，新增项目逐步推进│华创证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
卫星化学发布2025年年度报告，全年总营收460.68亿元，同比+0.92%；归母净利润53.11亿元，同比-12.54%；扣非归
母净利润62.92亿元，同比+4.02%；25Q4营收为112.97亿元，同比-15.52%，环比-0.12%；归母净利润15.56亿元，同比-34
.61%，环比+53.83%；扣非归母净利润20.54亿元，同比+4.80%，环比+53.06%。
评论：
盈利较为稳定，费用管控优化。2025年毛利率22.31%，同比-1.25pct，净利率11.52%，同比-1.76pct，盈利较为稳定
；25年期间费用率6.90%，同比-1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.13%/3.59%/1.90%。
产品价差有所改善，板块盈利维持稳健。2025年全年，从C2产业链来看，EO/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯/乙
醇胺的价差同比分别为-1.0%/-3.2%/+53.2%/+2.4%/-6.6%/-67.5%。从C3产业链来看，聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差同
比分别为-15.5%/+25.9%/-31.5%。其中，25Q4聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差均值分别为459元/吨、2553元/吨、316元/
吨，同比分别为-21.2%/-2.7%/-39.5%，环比分别为-12.1%/+7.5%/+64.5%。C3、C2两大产业链多产品价差同比提升，助力
公司盈利能力提升。
产品结构持续优化，项目稳步推进。1）2025年公司化学品及新材料行业全年产量为719.23万吨，同比-1.88%，销量
为700.34万吨，同比-4.75%，产销率维持高位。分产品板块来看，功能化学品板块实现营收258.74亿元，同比+19.19%，
毛利率同比+4.45pct，丙烯酸总产量实现三年连增；高分子新材料收入87.62亿元，同比-26.91%，毛利率同比-6.48pct；
新能源材料板块实现营收6.91亿元，同比-17.76%，毛利率同比+2.05pct；其他业务实现营收107.41亿元，同比-3.35%，
毛利率同比-6.46pct。2）年产8万吨新戊二醇、年产9万吨丙烯酸项目已投产；年产30万吨高吸水性树脂、年产26万吨芳
烃联合装置等项目正在建设；公司将持续推进轻烃产业链向下游高端产品拓展，2025年连云港石化公司POE工业试验装置
及26万吨/年芳烃联合处理项目环评获批，10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇等项目稳步实施，产业链纵向延伸与横向
拓宽并举。3）公司25年每10股派发现金红利5元（含税），预计现金分红总额16.78亿元，分红比例32%。
投资建议：结合当前市场价格以及油价变化，我们调整公司2026/2027/2028年归母净利润预期分别为75.27/85.59/96
.73（26/27年前值为70.89/86.65，新增28年预测）亿元，对应当前PE分别12x/10x/9x。参考公司历史估值和新项目投产
带来的未来增长，我们给予公司2026年15倍目标P/E，对应目标价33.52元，维持“强推”评级。
风险提示：项目建设不及预期；油价大幅波动；汇率风险；宏观经济复苏不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│卫星化学(002648)25年受关税争端影响盈利下滑，未来受益高油价中枢与景气│东方证券 │买入
│复苏 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年受美国关税争端影响有所下滑：公司2025年业绩同比下滑，全年实现营业收入460.7亿元，同比增长0.9%，归母
净利润53.1亿元，同比下降12.5%。业绩下滑的主要原因有两点：1）受二季度美国发起的关税争端影响，公司产销量同比
有所下滑；2）2025年原油价格下跌，公司C2与C3产业链多数产品主要由石油化工定价，销售价格也随之下跌。
高油价推升烯烃及衍生品价格：26年3月以来由于地缘局势问题，原油价格大幅上涨。由于石油化工是聚烯烃的主要
生产路线，聚烯烃价格也随之显著上涨。公司以煤炭为聚烯烃原料，虽然煤价也有提升，但幅度远小于聚烯烃，因此公司
盈利能力得到大幅提升。虽然我们难以判断中东局势的变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的原油生产与石化
装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存物流、生产加工等各环节都需要不断的时间来恢复正常水平。因此
我们认为2026年油价中枢显著提升已基本成为定局，这将推升烯烃及下游衍生品的价格。
产业链延伸持续发展：公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨
高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做
深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。
结合近期市场情况，我们调整了公司主要产品与原料价格，及期间费率假设。我们调整公司2026-2027年每股收益EPS
预测为2.15、2.00元（原预测2.85、3.25元），并添加2028年EPS预测为2.09元。按照可比公司26年平均15倍PE，对应目
标价为32.25元（原目标价30.52元），维持买入评级。
风险提示
乙烷价格大幅波动；丙烷价格维持高位；产品需求下滑；地缘政治风险；假设变化对测算结果影响的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-25│卫星化学(002648)乙烷裂解优势显著，高端新材料打开成长空间 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
3月23日，公司发布2025年年度报告2025年全年实现营业收入460.68亿元，同比增长0.92%；实现归母净利润53.11亿
元，同比下滑12.54%；扣非净利润62.92亿元，同比增长4.02%。其中2025年第四季度单季实现营业收入112.97亿元，同比
下滑15.52%、环比下降0.12%，实现归母净利润15.56亿元，同比下滑34.61%、环比增长53.83%。
海外产能持续退出，供给收窄驱动烯烃行业景气上行
2025年烯烃行业受新增产能投放影响，价格有所承压。据百川盈孚，2025年乙烯/丙烯均价同比下降7.8%/6.2%。景气
承压下公司盈利仍具韧性，全年公司综合毛利率达22.31%，同比下降1.25%。我们认为受能源成本高企、碳约束趋严、装
置老旧及需求偏弱等因素影响，欧洲、日本、韩国等传统石化地区，正加速裂解与基础化工资产收缩重整。据Cefic数据
，2022年以来欧洲已宣布关停化工产能3700万吨/年（占总产能9%），其中上游石化占比近半，2024年4月后乙烯产能再减
430万吨/年（占20%）；韩国2025年启动行业重组，2026年批准首个项目，计划削减25%石脑油裂解能力（2.7-3.7百万吨/
年），日韩部分油头装置也在退出整合。全球石化行业从扩张转向整合出清，供给收窄下烯烃行业有望景气上行。
地缘风险抬升油价，气制路线成本优势放大
自伊朗地缘冲突爆发后，中东核心产油区的油气生产设施接连遭袭，叠加全球原油海运贸易核心通道霍尔木兹海峡运
输受阻，油价走出数十年罕见的极端上涨行情。烯烃是典型的油头工艺定价，产品价格跟随原油同步提涨。公司烯烃产品
以乙烷为原料，构建起了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。资源端通过与直接生产商美
国能源巨头EnergyTransfer长期合作，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应，运力端构建专属的VLEC（超大型
乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，控制运输成本，抵御市场运费波动。据Bloomberg，3月20日乙烷价位为24.3美
分/加仑，较年初上涨2.1%，同期布伦特原油由年初60.74美元每桶上涨至112.17美元/桶，涨幅达84%，气制烯烃路线成本
优势放大。
|