研报评级☆ ◇002648 卫星化学 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 10 2 0 0 0 12
2月内 12 2 0 0 0 14
3月内 29 2 0 0 0 31
6月内 40 4 0 0 0 44
1年内 65 11 0 0 0 76
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.42│ 1.80│ 1.58│ 3.32│ 3.49│ 3.82│
│每股净资产(元) │ 7.56│ 8.99│ 9.96│ 12.47│ 15.19│ 18.15│
│净资产收益率% │ 18.81│ 20.05│ 15.83│ 26.55│ 22.93│ 21.14│
│归母净利润(百万元) │ 4789.49│ 6071.84│ 5310.69│ 11173.32│ 11748.92│ 12877.74│
│营业收入(百万元) │ 41486.92│ 45648.35│ 46067.89│ 59083.98│ 63809.54│ 70125.19│
│营业利润(百万元) │ 5377.82│ 7033.69│ 6085.24│ 12838.45│ 13513.98│ 14820.85│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-25 买入 维持 --- 3.56 3.05 3.45 长江证券
2026-10-22 买入 维持 --- 3.42 3.62 4.04 华安证券
2026-10-21 买入 维持 --- 3.85 3.99 4.42 申万宏源
2026-10-21 增持 维持 --- 3.37 3.52 3.74 东方财富
2026-10-20 买入 维持 --- 3.28 3.58 3.80 长城证券
2026-10-20 买入 维持 --- 3.81 3.93 4.07 开源证券
2026-10-19 买入 维持 --- 3.59 3.69 4.17 国海证券
2026-10-19 买入 维持 --- 3.43 3.25 3.53 华源证券
2026-10-19 买入 维持 32.25 3.16 3.22 3.48 华创证券
2026-10-19 增持 维持 36.96 3.66 3.36 4.29 华泰证券
2026-10-18 买入 维持 --- 3.32 3.56 3.94 方正证券
2026-10-17 买入 维持 --- 3.50 3.65 3.92 国联民生
2026-09-24 买入 维持 --- 3.07 3.35 3.62 首创证券
2026-09-07 买入 维持 --- 3.09 3.29 3.42 太平洋证券
2026-08-31 买入 维持 --- 3.26 2.91 3.28 长江证券
2026-08-26 买入 首次 --- 3.25 3.57 3.89 财信证券
2026-08-24 买入 维持 --- 3.17 3.53 3.75 长城证券
2026-08-23 买入 维持 --- 3.16 3.41 3.67 中信建投
2026-08-21 买入 维持 --- 3.05 3.38 3.80 西南证券
2026-08-19 买入 维持 --- 3.43 3.25 3.53 华源证券
2026-08-18 买入 维持 --- 3.24 3.50 3.95 方正证券
2026-08-18 买入 维持 --- 3.59 3.71 4.18 国海证券
2026-08-18 买入 维持 --- 3.42 3.62 4.04 华安证券
2026-08-17 买入 维持 --- 3.40 3.71 4.17 申万宏源
2026-08-17 买入 维持 --- 3.09 3.23 3.36 银河证券
2026-08-17 买入 维持 34.54 3.14 2.95 3.05 东方证券
2026-08-16 买入 维持 --- 3.50 3.65 3.92 国联民生
2026-08-16 买入 维持 --- 3.02 3.64 4.04 开源证券
2026-08-16 买入 维持 36.91 3.08 3.09 3.31 华创证券
2026-08-15 买入 维持 --- 3.99 4.35 4.51 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-25│卫星化学(002648)油价高位叠加化工品补涨，三季度业绩表现优异 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业收入464.14亿元，同比增长33.49%；归母净利润90.59亿元，
同比增长141.24%；扣非归母净利润90.22亿元，同比增长112.89%。其中2026年第三季度实现营业收入157.00亿元，同比
增长38.81%，环比下降12.95%；归母净利润28.32亿元，同比增长180.03%，环比下降31.09%；扣非归母净利润29.69亿元
，同比增长121.28%，环比下降27.56%。
事件评论
26Q3业绩表现优异，主要受益于油价中枢抬升及烯烃下游乙二醇等产品景气度提高带来的盈利走阔。C2链原料端：20
26Q3乙烷MB均价179.9美元/吨，环比上涨约14%。产品端：乙烯、HDPE、乙二醇、EO、苯乙烯三季度均价7141、10124、56
88、7826、9136元/吨，环比分别-11%、+3%、+19%、-2%、-2.5%。乙烯-1.25*乙烷CFR价差约3974元/吨，环比Q2的5044元
/吨收窄约21%，不过下游MEG/EO等产品盈利改善显著。近期美国天然气及乙烷价格快速上行，10月中旬MB乙烷已升至约22
0美元/吨，较Q3均价进一步上涨约23%，主要受美国寒潮扰动供给及冬季旺季需求拉动，预计寒潮结束后供给影响逐步消
退，中长期来看，北美地区由于本土天然气及乙烷等HGL供应较为充裕，同时出口环节（包括管道、码头及港口等）受限
，使得本土天然气及乙烷等价格保持底部震荡。2026Q3丙烷CFR华东到岸价均值约828美元/吨，环比下跌约7.9%，同比上
涨44.4%。产品端：丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、丙烯酸甲酯三季度均价分别为8819、7388、8498、9172元/吨，环比变动
-2.4%、-16.9%、-10.3%、-16.7%。对应价差表现：丙烯1.2*丙烷价差环比扩大约26%，丙烯酸-0.7*丙烯价差环比收窄约5
3%。展望后续，预计伴随冲突结束海峡通航，C3链成本端压力将逐步减轻，预计C3链利润将有所改善。
海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球烯烃过剩
产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈
现持续收缩态势。2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时
，地缘扰动下原油及石脑油等烯烃装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度，随着海外产能持续出清，
烯烃行业有望提前进入景气拐点。
高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3产业链强链、补链、延链的策略，20
26年公司平湖基地年产8万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”。
同时公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20
万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设。
在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026-2028年归母净利润分别为120.0亿元、102.7亿元、116.3亿元，对应
2026年10月21日收盘价PE分别为7.1X、8.2X、7.3X，维持"买入"评级。
风险提示
1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。
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2026-10-22│卫星化学(002648)前三季度业绩延续高增，高油价背景下成本优势显著 │华安证券 │买入
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事件描述
10月16日晚，卫星化学发布2026年三季度报告。公司前三季度实现营业收入464.14亿元，同比增长33.49%；实现归母
净利润90.59亿元，同比增长141.24%；实现扣非归母净利润90.22亿元，同比增长112.89%；经营活动产生的现金流量净额
134.86亿元，同比增长103.68%；基本每股收益2.69元，同比增长142.34%；加权平均净资产收益率24.45%。其中，公司第
三季度实现营业收入157.00亿元，同比增长38.81%，环比下降12.95%；归母净利润28.32亿元，同比增长180.03%，环比下
降31.09%；扣非归母净利润29.69亿元，同比增长121.28%，环比下降27.56%。
单季度盈利环比回落，7-8月价差收窄，9月改善明显公司三季度盈利环比回落，主要由于7-8月化工品价差普遍收窄
：二季度受地缘冲突影响化工品价格冲高，基数相对较高，三季度油价回落叠加需求淡季，价差回落带动盈利小幅回落。
但9月随着油价再度冲高，以及乙二醇等化工品价差走阔，盈利已逐步改善。三季度公司毛利率为27.79%，环比下降2.95
个百分点，前三季度累计毛利率达27.99%，比上年同期提高7.28个百分点，仍处历史较好水平。
乙烷上行、丙烷回落，产品价格走势分化26Q3美国乙烷均价24.27美分/加仑，较二季度的21.39美分/加仑环比上涨13
.45%；丙烷均价6256.51元/吨，环比下降7.70%。主要产品价格分化，乙二醇环比上涨18.12%，聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸
环比分别下降0.09%、2.86%、17.50%。
高油价及人民币升值背景下，公司C2成本优势显著公司C2是国内稀缺的轻烃裂解路线，气头原料波动小，原油因地缘
政治因素主导预计高位震荡，公司价差将长期受益于高油气比。同时人民币升值利于原料进口，进一步增厚公司成本端优
势。前三季度公司研发费用15.19亿元，同比增长22.14%，为高端新材料产业化持续提供技术支撑。
海外烯烃产能持续退出，烯烃行业底部反转可期海外（日韩、欧洲）老旧和高成本烯烃产能洗牌退出，我国烯烃产能
市场份额将持续提升，国内烯烃行业产能高峰即将过去，后续新增产能极其困难，2027年以后有望实现基本面反转。国内
外因素共振下，我们看好行业迎来长景气周期。
投资建议
卫星化学作为轻烃一体化领军企业，相较于主流石脑油裂解路线，原油价格高位波动下成本优势显著。伴随各基地新
项目建设工作稳步推进，高端新材料产品矩阵加码布局，后续乳液、EAA项目、SAP、芳烃联合处理项目、α-烯烃及POE项
目将陆续投产，为其中长期成长提供项目支撑。
我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润115.27、122.09、136.11亿元，同比增长117.1%、5.9%、11.5%，对应
PE分别为7、7、6倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不
及预期；（5）宏观经济下行。
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2026-10-21│卫星化学(002648)财报点评：Q3盈利同比持续向好，轻烃优势支撑业绩 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入464.14亿元，同比+33.49%；实现归母净利润90.59亿元，同比+1
41.24%；实现扣非归母净利润90.22亿元，同比+112.89%。Q3单季度实现营业收入157.00亿元，同比+38.8%，环比-12.95%
；实现归母净利润28.32亿元，同比+180.03%，环比-31.09%；实现扣非归母净利润29.69亿元，同比+121.28%，环比-27.5
6%。
价差同比大幅抬升带动利润同比增长，受原料价格上行影响，利润环比有所回落。据Choice及百川盈孚，26年Q3布伦
特原油均价97.30美元/桶，同比+41%，环比-7%；公司搭建具备强成本优势的全球轻烃供应链，原料价格Q3环比小幅增长
，但同比较原油仍具优势。Q3乙烷到岸价均价3330.86元/吨，同比持平，环比+12%。产品价差方面，Q3乙烯-乙烷/乙二醇
-乙烯/PDH/丙烯酸-丙烯价差均值分别为5036.86/1319.21/1265.22/1297.09元/吨，同比+39%/+109%/+41%/-29%，环比-7%
/+205%/+80%/-51%。
受地缘政治、区域产业调整等影响，行业产能加速优化。据ChemNet统计，欧洲、亚太多地均有乙烯产能退出计划：
欧洲乙烯产能2025年约2300万吨，预计2030年降至1700多万吨，五年关停幅度25%、减量约600万吨；韩国乙烯产能将由12
80万吨降至约687万吨，五年关停幅度45%、减量近600万吨，政府主导约400万吨产能集中于2027年退出，丙烯产能缩减约
20%；日本乙烯产能约为韩国一半，五年关停幅度30%，2027年为关停高峰，2028年关停工作基本结束。
高端产品持续突破，配套设施保证原料供应稳定性。公司持续推进产品高端化和差异化发展，聚乙烯结合自产α-烯
烃和催化剂优势，已成为细分牌号行业标杆；“碳氢浸没式液冷冷却液”入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，公司前
三季度研发费用15.19亿元，同比增长22.15%，16万吨高分子乳液（一阶段）、30万吨SAP等重点工程持续推进，有望进一
步夯实新材料成长动能。此外，2026年公司将有部分VLEC船下水，进一步加强运力。同时，公司将依据实际运力情况统一
调配，保证公司大宗原料的供应稳定。
【投资建议】
在中东局势对石化产业原料及产品供应影响下，公司的轻烃裂解路线有望持续受益。我们调整公司盈利预测，预计20
26-2028年公司营业收入分别为594.29亿元、644.77亿元和680.92亿元；归母净利润分别为113.56亿元、118.41亿元和126
.09亿元，对应EPS分别为3.37元、3.52元和3.74元，对应PE分别为7.52倍、7.21倍和6.77倍（以2026年10月20日收盘价为
基准），维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期风险；
新项目建设不及预期风险；
原材料和产品价格大幅波动风险；
地缘政治反复扰动风险。
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2026-10-21│卫星化学(002648)业绩符合预期，Q3同比延续高增，9月起C2价差持续走扩 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业收入464.14亿元（YoY+33.49%）；实现归母净利润90.59亿元（YoY+1
41.24%）；实现扣非归母净利润90.22亿元（YoY+112.89%）。其中2026Q3单季度实现营业收入157.00亿元（YoY+38.81%，
QoQ-12.95%）；实现归母净利润28.32亿元（YoY+180.03%，QoQ-31.09%）；实现扣非归母净利润29.69亿元（YoY+121.28%
，QoQ-27.56%），26Q3毛利率为27.79%（YoY+6.79pct，QoQ-2.94pct），Q3业绩符合我们的预期。
碳二价差同比大幅走扩，9月起环比重回扩张趋势。26Q3布伦特原油均价91美元/桶（同比+34%），美国乙烷均价178.
6美元/吨（同比+3.6%），成本优势凸显。我们测算26Q3乙烷裂解制乙烯平均价差802.6美元/吨，同比+198美元/吨；且Q3
单月价差逐月走扩，由7月677.8美元/吨升至9月940.9美元/吨，10月初仍维持890美元/吨以上。26Q3乙二醇平均价差874.
9元/吨，环比+304元/吨，同比+541元/吨，亦呈逐月大幅走扩趋势。苯乙烯价差有所承压，26Q3平均价差52.2元/吨，环
比-209元/吨，同比-407元/吨。后续看，乙烷价格遵循北美当地供需情况，景气独立于地缘冲突影响，预期全年仍将维持
底部震荡，乙烯价格随油价中枢上行，带动乙烷制乙烯利润大幅增长，C2板块有望维持良好盈利表现。
碳三价差环比走扩，供给端支撑力度较强。26Q3丙烯-1.2*丙烷价差走扩，平均价差304元/吨，环比+78元/吨，受供
给端支撑，由于海外开工受挫，叠加国内部分PDH装置降负荷，景气环比提升。中东丙烷货源减少，公司具备北美原料供
应的明显优势，竞争力凸显；丙烯酸-丙烷平均价差1845.1元/吨，环比-1128.9元/吨，同比-404.5元/吨，主要受Q2高基
数及丙烷成本上行影响，9月丙烯酸均价已回升至7941元/吨，较7月+14.7%。后续看，海外高成本装置持续退出，为国产
丙烯酸和酯提供增量空间，公司加快16万吨高分子、30万吨SAP、20万吨精丙烯酸等产能建设，支撑板块盈利提升。
盈利预测与估值：海外能源价格中枢抬升，公司乙烷乙烯价差维持高位，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计
分别实现归母净利润130、134、149亿元（调整前分别为115、125、141亿元），对应PE估值分别为6.6X、6.3X、5.7X。我
们继续看好公司C2板块的成长性与C3板块的景气修复，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。
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2026-10-20│卫星化学(002648)公司信息更新报告：2026Q3公司扣非归母净利润同比增长12│开源证券 │买入
│1.28%，轻烃龙头盈利优势持续凸显 │ │
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2026Q3公司扣非归母净利润同比增长121.28%，维持“买入”评级
2026年前3季度，公司实现营业收入464.14亿元，同比+33.49%；实现归母净利润90.59亿元，同比+141.24%。Q3，公
司实现营业收入157亿元，同比+38.81%、环比-12.95%；实现归母净利润28.32亿元，同比+180.03%、环比-31.09%；实现
扣非净利润29.69亿元，同比+121.28%，环比-27.57%。2026Q3油价高位支撑乙烯及衍生物价格，轻烃裂解成本优势进一步
凸显，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为128.37（+26.67）、132.51（+9.91）、136.99（+0.8
7）亿元，EPS分别为3.81、3.93、4.07元/股，当前股价对应2026-2028年PE为6.6、6.4、6.2倍。我们看好公司不断巩固
国内轻烃一体化龙头，持续完善C2、C3产业链向下游高端烯烃衍生物延伸布局，维持“买入”评级。
油价中枢高位强化轻烃成本优势，C2价差优势贡献盈利主力
2026Q3，中东地缘冲突持续拉锯，油价中枢高位震荡，油制烯烃成本承压，公司轻烃裂解成本相对优势凸显。从C2产
业链来看，公司乙烷采购价挂钩美国天然气，与原油价格走势相对独立。据百川盈孚数据，2026Q3，气头乙烯毛利均值约
2440元/吨，油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值约-757和-676元/吨。从C3产业链来看，公司丙烯酸及酯产能规模行业领先
，形成国内最具竞争力的C3产业链一体化格局。据百川盈孚数据，2026Q3，丙烯酸毛利均值485.07元/吨，同比22%、环比
-76.6%；丙烯腈毛利均值-574.84元/吨，同比40.84%、环比+40.28%。
全球乙烯供给出清兑现红利，高端烯烃衍生物进一步打开成长空间
全球乙烯行业进入结构性出清阶段，据WoodMackenzie分析，全球面临关停风险的乙烯产能达5500万吨/年，欧洲、日
韩大量高成本石脑油裂解装置持续关停，供给格局优化带来公司盈利弹性。且公司未来将重点突破α-烯烃、高吸收树脂
（SAP）、高分子乳液、mPE等高端烯烃衍生物，进一步打开成长空间。
风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期等。
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2026-10-20│卫星化学(002648)公司2026年前三季度业绩同比高增，轻烃路线成本优势持续│长城证券 │买入
│凸显 │ │
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事件：2026年10月16日，卫星化学发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入464.14亿元，同比上升33.4
9%；归母净利润为90.59亿元，同比上升141.24%；扣非归母净利润为90.22亿元，同比上升112.89%。对应公司3Q26营业收
入为157.00亿元，环比下降12.95%；归母净利润为28.32亿元，环比下降31.09%。
点评：轻烃路线成本优势延续，公司前三季度业绩同比高增。根据ifind数据显示，2026年前三季度公司毛利率为27.
99%，同比上升7.28pct；归母净利率为19.52%，同比上升8.72pct。我们认为，公司以乙烷、丙烷等轻烃为主要原料，原
料成本优势凸显，推动前三季度盈利能力同比提升。根据百川盈孚数据显示，截至2026年10月15日，乙烷裂解制乙烯路线
价差为2612.00元/吨，而石脑油裂解制乙烯、煤制乙烯路线价差分别为-1773.80/-1595.20元/吨。
产品价格方面，根据生意社及ifind数据显示，3Q26乙二醇/环氧丙烷/丙烯酸/HDPE/丙烯酸甲酯的产品均价分别为544
5.99/9700.50/8207.58/10584.81/9178.03元/吨，环比变化分别为+10.85%/-4.06%/-18.42%/+3.87%/-16.04%。
原材料价格方面，3Q26乙烷到岸价为3330.00元/吨，环比上升12.54%，丙烷到岸价为828.85美元/吨，环比下降7.72%
。
费用方面，2026年前三季度公司销售费用率为0.21%，同比下降0.04pct；财务费用率为1.24%，同比下降0.71pct；管
理费用率为0.91%，同比下降0.21pct；研发费用率为3.27%，同比下降0.30pct。
现金流方面，2026年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为134.86亿元，同比上升103.68%；投资活动产生的
现金流净额为-4.50亿元，同比上升53.50%；筹资活动产生的现金流净额为-49.80亿元，同比上升29.14%。期末现金及等
价物余额为128.12亿元，同比上升84.67%。
公司构筑高端新材料产品矩阵，产业链附加值逐步提升。根据公司2026年半年报披露，公司通过自主研发，先后攻克
高碳α-烯烃、催化剂等“卡脖子”技术，建立了“乙烯-α烯烃-高端聚乙烯/聚乙烯弹性体”产品矩阵，技术自主可控，
产品附加值高。
公司通过工艺优化，做优环氧乙烷及衍生物产品矩阵。建成国内覆盖面最广“乙烯环氧乙烷-乙二醇/乙醇胺/乙烯胺/
聚醚大单体/聚乙二醇”产品矩阵，深度服务于科技、日化、医药及新基建领域。我们看好公司产业链的横向与纵向延伸
，产品附加值有望逐步提升。
投资建议：我们预计卫星化学2026-2028年收入分别为589.96/650.02/697.44亿元，同比增长28.1%/10.2%/7.3%，归
母净利润分别为110.38/120.49/128.07亿元，同比增长107.9%/9.2%/6.3%，对应EPS分别为3.28/3.58/3.80元。结合公司1
0月19日收盘价，对应PE分别为7.8/7.1/6.7倍。我们看好公司产业链的横向与纵向延伸，产品附加值有望逐步提升，维持
“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险；产品价格波动风险；地缘政
治及海外原料供应风险
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2026-10-19│卫星化学(002648)油气价差高位有望支撑公司后续景气 │华泰证券 │增持
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卫星化学发布三季报，2026年Q1-Q3实现营收464.14亿元（yoy+33.49%），归母净利90.59亿元（yoy+141.24%），扣
非净利90.22亿元（yoy+112.89%）；其中Q3实现营收157.00亿元（yoy+38.81%、qoq-12.95%），归母净利28.32亿元（yoy
+180.03%、qoq-31.09%），扣非净利29.69亿元（yoy+121.28%）。公司Q3归母净利低于我们前瞻预期（36亿元），主要是
公司收入规模有所收缩所致。考虑Q4油气价差有望维持高位以及海外相关产能的退出，我们上调公司26-28年归母净利润
预期，并维持“增持”评级。
产品价差涨跌互现，气头成本优势有望支撑盈利韧性
据百川盈孚与隆众资讯，26Q3乙烯-乙烷/丙烯-丙烷价差分别为6253/1545元/吨，环比变动-1457/+619元/吨；EO-乙
烯价差/EG-乙烯价差/丙烯酸-丙烯价差环比变动分别为+765/+1639/-1592元/吨。公司主要产品价格涨跌互现，综合影响
之下公司Q3毛利率环比下降2.94pct；叠加收入规模收缩，单季毛利额环比下降约21%。我们认为，公司气头路线的相对成
本优势仍有望支撑盈利韧性；中期若海外高成本装置持续退出、国内新增供给压力逐步消化，行业供需格局有望改善，推
动烯烃盈利中枢修复。
原油价格高位有望支撑景气，高端新材料布局助力中长期成长
据IPE，截至10月16日，Brent原油期货为109.9美元/桶，较Q3均价上涨18.5美元/桶，受油价高位支撑，相关烯烃产
品价格整体维持景气。据百川盈孚与隆众资讯，截至10月16日，乙烯-乙烷/丙烯-丙烷价差环比Q3平均变动+495/+153元/
吨。油气价差走阔有望支撑公司后续盈利改善。此外，公司持续推进精丙烯酸、高分子乳液及SAP等项目，并围绕高碳α-
烯烃、高端聚烯烃、功能性单体及催化剂等方向推进研发与产业化。我们认为，公司依托现有C2/C3产业链向高附加值产
品延伸，有望提升原料利用效率与产品差异化水平，降低单一大宗产品景气波动对盈利的影响。后续伴随重点项目逐步投
产及客户验证推进，新材料业务有望贡献增量。
盈利预测与估值
考虑Q4油气价差有望维持高位以及海外相关产能的退出，我们上调公司26-28年归母净利润预期至123/113/145亿元，
前值112/104/133亿元，上调幅度分别为9.8%/8.7%/9.0%；对应EPS为3.66/3.36/4.29元。参考可比公司2027年Wind一致预
期10xPE，考虑公司气头乙烯竞争优势，给予27年11xPE，目标价36.96元（前值39.72元，对应26年12xPE），维持“增持
”评级。
风险提示：原材料及产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；新项目建设及投产进度不及预期风险；地缘局势及
原料供应不确定性风险。
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2026-10-19│卫星化学(002648)油价高位震荡下，Q3业绩维持较好水平 │华源证券 │买入
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公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入464.14亿元，同比+33.49%；归母净利润90.59亿元，同比
+141.24%；扣非归母净利润90.22亿元，同比+112.89%。其中Q3实现营业收入157亿元，环比-12.95%；归母净利润28.32亿
元，环比-31.09%；扣非归母净利润29.69亿元，环比-27.56%。在能源价格高位回落下，公司业绩环比有所下滑，但仍然
维持较好水平，26Q3公司毛利率达到27.79%，环比-2.95pct。
乙烷制乙烯利润有所收窄，但乙二醇景气度显著提升。Q3中东地缘因素有所缓和，截至9月30日，布伦特原油均价达
到91.29美元/桶，环比-5.57%，带动乙烯均价环比-91美元/吨。而Q3公司原料乙烷均价达到24.25美分/加仑，环比+13.68
%，因此我们测算Q3公司乙烷制乙烯价差下滑113美元/吨。但是受中东供应收缩影响，乙二醇库存持续走低，景气度提升
较大，Q3毛利提升933元/吨，预计带动公司C2业务景气维持较好水平。10月份以来，中东地缘因素短期仍在持续发酵，我
们预期未来在油价高位震荡下，公司C2板块业务预计将维持较好水平。
PDH盈利有所好转，但丙烯酸盈利大幅下滑。在油价回调以及海外供应收缩下，PDH盈利有所修复，Q3毛利环比提升46
0元/吨；而在供需走宽下，丙烯酸毛利环比下滑1360元/吨，预计带动公司C3板块盈利环比下滑。预计原料价格短期维持
高位震荡，带动PDH盈利或持续较好水平；而随着下游进入淡季，丙烯酸行业供需或将维持宽松水平，丙烯酸盈利预计将
维持底部震荡。
新材料项目有望逐步落地，公司竞争力稳定提升。公司正在积极推动子公司连云港石化公司项目建设，其中总投资10
.3亿元的26万吨/年芳烃联合处理项目，计划于2026年10月30日正式投产；总投资78.2亿元的高端新材料项目，计划2027
年8月建成投产。预计项目建成后，公司将向下游延伸布局高端聚烯烃、聚乙烯弹性体等高端新材料产品，进一步拓展高
端化工品市场，完善全产业链布局。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为115/110/119亿元，当前股价对应的PE分别为7.26/7.6
5/7.06倍，维持“买入”评级。
风险提示：油价下跌风险；乙烷价格上涨风险；在建项目进度不及预期等
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2026-10-19│卫星化学(002648)2026年三季报点评：26Q1~3公司营收及归母同比+33.5，C2&│华创证券 │买入
│C3双链驱动业绩高增 │ │
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事项：
公司发布2026年三季报。2026年前三季度实现营业收入、归母净利、扣非归母净利464.14、90.59、90.22亿元，同比
+33.49%、+141.24%、+112.89%；其中，2026Q3分别实现营业收入、归母净利、扣非归母净利157、28.32、29.69亿元，同
比+38.81%、+180.03%、+121.28%，环比-12.95%、-31.09%、-27.56%。
评论：
轻烃C2、C3双产业链一体化龙头，量价齐升驱动业绩高增。C2方面，公司是全球唯一打通“乙烷资源-码头-船队-接
收设施-C2深加工”全链条的新材料科技公司。受中东冲突影响，油价攀升带动乙烯价格同步上升，公司核心原料乙烷定
价长期锚定美国天然气价，构筑强成本护城河。根据百川，2026Q3气头乙烯毛利约2440元/吨，相较油头乙烯和煤头乙烯
路线超额利润分别约3197和3116元/吨。盈利能力方面，2026年前三季度公司毛利率和净利率分别约27.99%和19.52%，同
比+7.28pct和+8.72pct。
聚丙烯盈利同环比改善，下游价差仍有分化。根据百川，2026年三季度PDH法丙烯毛利润约195元/吨，同比+192元/吨
，环比+497元/吨。下游产品上看，丙烯酸、丙烯酸丁酯、乙二醇产品毛利润同比分别-614、-871、-430元/吨，环比-146
2、-961、+1365元/吨。
海外产能加速退出，乙烯望迎景气大周期。根据金联创化工公众号，至2028年全球累计永久关停低效乙烯产能将超30
00万吨，中国乙烯产能未被纳入本次出清清单。本轮产能淘汰主要集中在欧洲及日韩，少量产能分布于东南亚、澳洲。公
司乙烷裂解制乙烯有望凭借成本、可生产高品质乙烯等优势获得较强市场竞争力和盈利能力。
技术攻坚与新材料产业园建设并进，新材料布局拓展成长空间。研发投入方面，公司2026Q1-3累计投入研发费用15.1
9亿元，同比+22.15%。根据卫星化学公众号，未来五年公司还将投入百亿元，持续攻坚高端化学新材料与高性能催化剂，
推动自主研发与创新迭代，联动上下游企业打造世界一流的开放式科技转化与产业孵化高地。项目建设方面，连云港α-
烯烃高端新材料产业园加快建设中；另据2026年中报，公司持续巩固自身优势产能，16万吨高分子乳液（一阶段）、30万
吨SAP等重点工程建设加速，进一步夯实行业竞争护城河，远期成长空间广阔。
投资建议：结合当前油价情况、烯烃行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-28年的归母净利润预期，分别为1
06.39、108.63、117.38亿元（前值为103.61、104.07、111.61亿元），参考公司历史估值，并结合公司后续项目投产预
期，给予公司2027年10xPE，对应目标价32.25元，维持“强推”评级。
风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等。
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2026-10-19│卫星化学(002648)2026年三季报点评：2026年前三季度归母净利润同比大幅增│国海证券 │买入
│长，高端聚烯烃项目打开长期成长天花板 │ │
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事件:
2026年10月17日，卫星化学发布2026年三季报：2026年前三季度，公司实现营业收入464.14亿元，同比+33.49%；实
现归母净利润90.59亿元，同比+141.24%。扣非归母净利润为90.22亿元，同比+112.89%；销售毛利率27.99%，同比+7.28
个pct，销售净利率19.52%，同比+8.72个pct；2026年前三季度，公司经营活动现金流净额为134.86亿元，同比+103.68%
。
投资要点:
2026年前三季度公司归母净利润同比增加
2026年前三季度，公司实现营业收入464.14亿元，同比+33.49%；实现归母净利润90.59亿元，同比+141.24%。期间费
用方面，2026年前三季度，公司销售费用率为0.21%，同比-0.04个pct；管理费用率为0.91%，同比-0.21个pct；研发费用
率为3.27%，同比-0.30个pct；财务费用率为1.24%，同比-0.71个pct。2026年前三季度，公司经营活动现金流净额为134.
86亿元，同比+103.68%。
产品价差环比收窄，2026Q3单季度归母净利润环比下滑
2026Q3单季度，公司实现营业收入157.00亿元，同比+38.81%，环比-12.95%；实现归母净利润为28.32亿元，同比+18
0.03%，环比-31.09%。据Wind数据，2026Q3丙烷均价为828美元/吨，同比+44.47%，环比-7.87%；丙烯酸均价为8075元/吨
，同比+20.97%，环比-18.17%，价差3335元/吨，同比+4.61%，环比-28.56%。据Wind及Bloomberg数据，2026Q3乙烷均价
为179美元/吨，同比+4.89%，环比+13.64%；聚乙烯均价为10091元/吨，同比+19.47%，环比-7.95%，价差为7232元/吨，
同比+31.68%，环比-12.65%；环氧乙烷均价为7620元/吨，同比+20.18%，环比-6.21%，价差5475元/吨，同比+32.72%，环
比-10.42%。
期间费用方面，2026Q3公司销售费用率为0.21%，同比-0.05个pct，环比+0.02个pct；管理费用率为1.13%，同比-0.0
8个pct，环比+0.77个pct；研发费用率为3.37%，同比-0.79个pct，环比+0.20个pct；财务费用率为1.14%，同比-0.42个p
ct，环比+0.01个pct。2026Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为38.57亿元，同比+145.84%，环比-48.01%。
原料供应保障充足，港口稀缺构筑核心壁垒
受益于页岩气革命，美国乙烷产量快速增长。尽管裂解装置进入投放高峰，仍难以消化新增产量，过剩乙烷多用于出
口或回注气田。据EIA数据，2015至2025年，美国乙烷产量由1.13百万桶/天增至3.08百万桶/天，CAGR达10.55%。预计202
6年产量将达3.15百万桶/天，需求约2.50百万桶/天，整体供应充裕。
卫星化学作为国内轻烃一体化龙头，率先构建自主可控的全球轻烃供应链。2023年美国乙烷出口占全球98.31%，主要
通过管道及三大港口终端（MarcusHook、Morgan’sPoint、Orbit）输送，合计出口能力约48万桶/天，其中卫星参股Orbi
t港口（17.5万桶/天）。新建码头成本高、周期长达5-6年，短期内有效运力难以形成，供应链壁垒突出。
α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长公司
α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024年第二季度开工建设，该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投
资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万
吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置
（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-
烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体
（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新
能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。此外，公司年产16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸及
26万吨芳烃联合装置等项目扎实推进中。
盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为624.16、737.68、914.10亿元，归母净利润分别为120.9
4、124.26、140.46亿元，对应PE分别7、7、6倍。公司α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，
看好公司长期成长，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地情况不及预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政
策变动、经济大幅下行、汇率波动风险、乙烷价格大幅震荡、海外贸易摩擦及关税变动风险、未来中美之间的竞争存在不
确定性。
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2026-10-18│卫星化学(002648)公司点评报告：轻烃原料“剪刀差”优势持续显现 │方正证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报，报告期内公司实现营业总收入464.14亿元，同比+33.49%；实现归母净利润90.59亿元
，同比+141.24%。其中，三季度单季实现营业收入157亿元，同比+38.81%，环比-12.95%；归母净利润28.32亿元，同比+1
80.03%，环比-31.09%。
点评：三季度C2板块乙烷价格环比+12.3%，乙烯价格环比+12.1%，乙烯-乙烷价差环比回落。C3板块部分产品价格承
压导致价差环比实现情况并不理想；其中丙烯酸、SAP、丙烯酸甲酯价差环比分别-56.1%、-14.9%和-23%；丙烯酸丁酯、
丙烯腈价差改善，环比分别+11.5%和+70.2%。当前国际地缘冲突尚未平息，公司原料成本“剪刀差”优势有望持续；目前
C2板块价差环比修复，盈利弹性有望释放；C3板块原料及产品价格均有所上移，后期价差变化情况值得关注。
双产业链一体化布局形成完整产品矩阵，轻质化路线具备政策红利。公司以乙烷、丙烷等轻烃原料为核心，构建起C2
、C3双产业链一体化产业版图，已打通“乙烷、丙烷—码头—船队—接收设施—C2/C3加工”全链条布局，构建了较有优
势的先发壁垒。同时公司特色生产路线相较石油、煤炭原料具有较强碳排优势，在强化“双碳”顶层政策落地过程中公司
有望持续享受政策红利。
盈利预测：我们看好公司在原料端的相对成本优势，以及产品端的丰富布局。预计公司2026-2028年的归母净利润分
别为111.89、119.89和132.69亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：地缘风险反复、需求持续走弱、原料供应风险、产品价格大幅波动风险、安环生产风险、在建项目不及预
期风险等。
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2026-10-17│卫星化学(002648)2026年三季报点评：烯烃龙头业绩持续兑现 │国联民生 │买入
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事件：卫星化学于2026年10月16日发布公司2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入464.1亿元，同比
增长33.5%；实现归母净利润90.6亿元，同比增长141.2%。其中，2026Q3实现营业收入157.0亿元，同比增加38.8%，环比
减少13.0%；2026Q3实现归母净利润28.3亿元，同比增加180.0%，环比减少31.1%。
乙烷成本优势持续兑现。2026年3月美伊冲突爆发并推高油价，油制烯烃成本骤升，2026Q3布伦特原油期货结算价均
值为91.29美元/桶，同比上涨33.9%，环比下降5.6%。公司采购美国乙烷作为原料生产聚乙烯等下游产品，油气原料价格
走势分化进一步强化乙烷路线的相对成本优势。2026Q3乙烷均价为24.04美分/加仑，同比增加4.2%，环比增加12.7%，202
6Q3聚乙烯-乙烷价差均值为5837元/吨，同比走阔1174元/吨，环比收窄62元/吨，聚乙烯盈利弹性或进一步释放。
聚丙烯盈利环比改善，丙烯酸价差环比承压。2026Q3聚丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烷、丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值
分别为2679元/吨、2781元/吨、757元/吨，分别同比走阔251元/吨、走阔136元/吨、收窄582元/吨，分别环比走阔483元/
吨、收窄1308元/吨、收窄637元/吨。
高端新材料产业园项目持续推进，为中长期发展注入强劲动力。绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端新材
料产业园持续推进，α-烯烃、POE弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品有望优化企业现有产
品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。
投资建议：我们看好公司C2产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性，我们预计2026-2
028年归母净利润分别为118亿元/123亿元/132亿元。对应EPS分别为3.50元/股、3.65元/股、3.92元/股，对应PE分别为7X
/7X/6X，维持“推荐”评级。
风险提示：关税不确定性风险；项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险
；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；第三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。
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2026-09-24│卫星化学(002648)公司简评报告：油价上行轻烃路线充分受益，2026H1业绩弹│首创证券 │买入
│性显现 │ │
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事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入307.13亿元，同比+30.92%，实现归母净利润62.27亿元，同比+1
26.94%。其中第二季度实现营业收入180.36亿元，同比+62.03%，环比+42.28%，创单季度历史新高，实现归母净利润41.1
0亿元，同比+249.68%，环比+94.12%，同样创单季度历史新高。报告期内，公司毛利率为28.09%，同比提升7.53pct，净
利率为20.28%，同比提升8.59pct。
油价上涨带动下游化工品价格上涨，公司C2产业链盈利能力大幅提升。2026年上半年，受地缘政治等因素影响，国际
油价快速冲高之后维持高位震荡，布伦特原油均价87.60美元/桶，同比上涨23.71%。原油价格上涨带动下游多数化工品价
格上涨，2026年上半年，乙烯/高密度聚乙烯/环氧乙烷/乙二醇均价分别为6943/8748/7128/4418元/吨，同比分别+14.33%
/+6.56%/+5.43%/-2.38%。而区别于原油价格上涨，国内进口乙烷到岸价2026年上半年平均为2970元/吨，同比下跌17.05%
，公司以进口乙烷为原料的C2产业链盈利能力大幅提升。具体来看，2026年上半年，以进口乙烷为原料的乙烯/高密度聚
乙烯/环氧乙烷/乙二醇的价差分别为3082/4887/4039/2101元/吨，同比分别+117.41%/+37.50%/+33.01%/+21.28%。公司已
打通“乙烷资源——码头——船队——接收设施——深加工”全链条，目前地缘政治冲突仍在反复，9月21日布伦特原油
价格100.34美元/桶，较年初上涨65.17%，公司C2产业链有望充分受益。
产品价格涨幅不及丙烷原料价格涨幅，公司C3产业链盈利承压。2026年上半年，受原油价格上涨影响，公司C3产业链
上主要产品丙烯/聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为8041/9814/8083/9934元/吨，同比分别+17.41%/+12.43%/+12.80%
/+4.20%，然而原料丙烷均价6168元/吨，同比+22.49%，涨幅更大，所以自丙烷开始的丙烯/聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯的
价差分别为640/2413/2903/2538元/吨，同比分别-20.64%/-10.19%/-1.17%/-8.45%，盈利能力有所降低。
投资建议：基于产品价格上涨，我们上调2026-2028年公司归母净利润分别为103.57/112.92/121.96亿元，EPS分别为
3.07/3.35/3.62元，对应PE分别为9/8/7倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，油价上涨业绩有弹性，维持“买入
”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2026-09-07│卫星化学(002648)2026H1业绩大幅增长，轻烃一体化平台优势凸显 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%，归母净利润62.27亿元，同比
增长126.94%。
轻烃一体化优势凸显，功能化学品量价齐升驱动业绩大幅增长。2026年上半年，主要产品价格中枢上移，公司充分发
挥轻烃一体化优势，实现业绩的大幅增长。其中，第二季度公司实现营业收入180.36亿元、归母净利润41.10亿元，环比
显著提升（Q1营收126.77亿元、归母净利润21.17亿元）。分产品看，上半年功能化学品实现收入233.69亿元，同比增长3
5.07%，占营业收入比重76.09%；高分子新材料实现收入72.56亿元，同比增长18.81%，占比23.63%。从盈利质量看，公司
综合毛利率同比提升7.46个百分点至28.06%。其中功能化学品毛利率27.58%（同比+9.13个百分点），高分子新材料毛利
率29.61%（同比+2.93个百分点）。
C2/C3双产业链一体化纵深推进。C3方面，公司形成年产200万吨丙烯酸及酯生产能力，规模位居国内第一、全球第二
，并配套80万吨多碳醇、45万吨聚丙烯、40万吨环氧丙烷装置，构建丙烯酸产业链闭环。C2方面，公司攻克高碳α-烯烃
、催化剂等关键技术，建立“乙烯-α烯烃-高端聚乙烯/聚乙烯弹性体”产品矩阵；高纯二氧化碳成功导入储能电池产业
链，高纯氢气销量大幅攀升。同时，浙江省“尖兵领雁”重点研发项目将公司“碳氢浸没式液冷冷却液”纳入攻关，公司
高端聚烯烃催化剂亦入选国家工信部“精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”清单。
投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.09/3.29/3.42元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。
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2026-08-31│卫星化学(002648)油价中枢显著上行，二季度业绩表现亮眼 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%；归母净利润62.27亿元，同
比增长126.94%；扣非归母净利润60.53亿元，同比增长109.01%。其中2026年第二季度实现营业收入180.36亿元，同比增
长62.03%，环比增长42.28%；归母净利润41.10亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12%；扣非归母净利润40.99亿元，
同比增长240.48%，环比增长109.79%。
事件评论
26Q2业绩改善显著，主要受益于油价中枢抬升及烯烃景气度提高带来的盈利走阔。C2链原料端：2026Q2乙烷MB均价15
9美元/吨，环比一季度174美元/吨下跌约8.61%。产品端：乙烯、HDPE、乙二醇、EO、苯乙烯二季度均价8053、10347、47
99、7979、9364元/吨，环比分别+31%、+40%、+19%、+27%、+13%。乙烯-1.25*乙烷CFR价差约4115元/吨，环比一季度226
3元/吨上涨约82%。虽然地缘导致近期全球天然气价格上涨，不过北美地区由于本土天然气及乙烷等HGL供应较为充裕，同
时出口环节（包括管道、码头及港口等）受限，使得本土天然气及乙烷等价格保持平稳。2026Q2丙烷CFR华东到岸价均值
约899美元/吨，环比增长约22.56%，同比增长约48%。产品端：丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、丙烯酸甲酯二季度均价分别
为8842、8959、9476、11016元/吨，环比变动+28%、+25%、+9%、+22%。对应价差表现：丙烯-1.2丙烷价差环比增加约432
元/吨，丙烯酸-0.7丙烯价差环比+18%。展望后续，预计伴随冲突结束海峡通航，C3链成本端压力将逐步减轻，预计C3链
利润将有所改善。
海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球烯烃过剩
产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈
现持续收缩态势。2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%，韩
国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃装置原
料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度，随着海外产能持续出清，烯烃行业有望提前进入景气拐点。
高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3产业链强链、补链、延链的策略，20
26年公司平湖基地年产8万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”。
同时公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20
万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下
游高端产品的拓展。
在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.8亿元、97.9亿元、110.5亿元，对应2
026年8月28日收盘价PE分别为8.7X、9.8X、8.7X，维持"买入"评级。
风险提示
1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。
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2026-08-26│卫星化学(002648)2026年半年报点评：轻烃一体化优势凸显，2026H1业绩高增│财信证券 │买入
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事件：公司公布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营收307.13亿元，同比增长30.92%；归母净利润62.27亿元
，同比增长126.94%；扣非归母净利润60.53亿元，同比增长109.01%。2026年第二季度，公司实现营收180.36亿元，同比
增长62.03%，环比增长42.28%；归母净利润41.10亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12%。
全球稀缺的轻烃一体化龙头，成本护城河稳固。公司是全球唯一打通“乙烷/丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/
C3深加工”全链条的新材料科技公司，率先锁定海外仅3座乙烷出口码头之一，拥有全球最大的VLEC船队，连云港基地配
备年产250万吨乙烯生产装置、年接收轻烃总量超400万吨，构筑起难以复制的资源获取与物流保障体系。依托250万吨/年
乙烷裂解制乙烯的产能基础，公司建立了三大完整产品矩阵，实现原料、工艺与市场的深度协同。在油价维持高位的背景
下，乙烷裂解制乙烯路线凭借与油价脱钩的成本定价机制和显著成本优势，市场竞争力和盈利弹性有望进一步增强。
C3业务规模优势突出，一体化闭环成型。公司C3产业链是创业之本，多年来已形成国内布局最为完整、最具竞争力的
C3产业链一体化纵向发展优势。依托百万吨级丙烯向下延伸，建成年产200万吨丙烯酸及酯生产能力，规模位居国内第一
、全球第二；围绕丙烯原料配套建有80万吨多碳醇、45万吨聚丙烯、40万吨环氧丙烷生产装置，形成丙烯酸产业链闭环。
公司高吸收性树脂（SAP）经过长期技术沉淀，是唯一同时拥有釜式与带式反应工艺的生产企业，产品品质达到国际领先
水平，已进入全球头部企业供应链。
新材料项目稳步推进，打开长期成长空间。公司持续加码研发投入，上半年研发投入9.9亿元，同比增长28.10%。“
碳氢浸没式液冷冷却液”入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，丙烯酸、乙烯胺、聚乙烯弹性体等催化剂实现公斤级放
大，高端聚烯烃催化剂入围国家工信部“精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”项目。16万吨/年高分子乳液（一阶段）
、30万吨/年SAP等重点工程稳步推进，进一步夯实行业竞争护城河。高价值量新材料产品有望优化现有产品结构，提升盈
利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.54亿元、120.12亿元、131.10亿元，对应PE分别为8.2倍、7.
5倍、6.8倍。公司作为全球稀缺的轻烃C2、C3双产业链一体化龙头，轻烃路线成本优势显著，高端新材料项目稳步推进，
成长路径清晰。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新项目进度不及预期风险；原材料和产品价格及汇率波动风险；下游需求景气度波动；地缘政治事件不确
定性风险。
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2026-08-24│卫星化学(002648)公司2Q26业绩环比高增，看好公司轻烃路线成本优势 │长城证券 │买入
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事件：2026年8月15日，卫星化学发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为307.13亿元，同比增长30.92%；归母
净利润为62.27亿元，同比上升126.94%；扣非归母净利润为60.53亿元，同比上升109.01%。对应公司2Q26营收为180.36亿
元，环比上升42.28%；归母净利润为41.10亿元，环比上升94.12%。
点评：受地缘政治因素影响，2Q26公司净利润高增。1H26公司功能化学品/高分子新材料的营业收入分别为233.69/72
.56亿元，YoY分别为91.28%/38.35%；毛利率分别为27.58%/29.61%，较上年同期增长7.66/0.06个百分点。我们认为受地
缘政治因素影响，2026年二季度油价抬升进而推动化工品价格上涨，公司以乙烷、丙烷等轻烃为主要原料，成本优势凸显
，产品价差扩大，进而推动2Q26利润快速提升。
产品价格方面，根据生意社及ifind数据显示，2Q26乙二醇/环氧丙烷/丙烯酸/HDPE/丙烯酸甲酯的产品均价分别为491
2.87/10110.51/10061.28/10190.85/10931.97元/吨，环比上升17.53%/14.71%/26.58%/30.32%/19.12%
原材料价格方面，2Q26乙烷到岸价为2959.06元/吨，环比下降0.70%，丙烷到岸价为898.19元/吨，环比上升21.01%。
费用方面，1H26公司销售费用率为0.21%，较上年同期下降0.04个百分点；财务费用率为1.29%，较上年同期下降0.85
个百分点；管理费用率为0.80%，较上年同期下降0.28个百分点；研发费用率为3.22%，较上年同期下降0.07个百分点。现
金流方面，1H26公司经营性活动产生的现金流净额为96.29亿元，同比上升90.59%；投资活动产生的现金流净额为-23.12
亿元，同比下降52.43%；筹资活动产生的现金流净额为-22.79亿元，同比上升24.22%。期末现金及等价物余额为97.95亿
元，同比上升10.73%。应收账款同比上升67.50%，应收账款周转率有所上升，从2025年同期的30.14次上升到32.59次；存
货同比上升20.27%，存货周转率有所下降，从2025年同期的4.45次下降到4.43次。
公司轻烃路线优势持续凸显，地缘政治因素影响下产品价差扩大。根据公司2026年半年报披露，公司现已构建起“难
以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系，是全球唯一打通“乙烷、丙烷资源—码头—船队—接收设
施—C2/C3深加工”全链条的新材料科技公司。公司开展前瞻布局，以“合资合作”卡位稀缺码头资源，率先占据海外仅3
座乙烷出口码头之一，锁定专属管道出口能力。海外基础设施投资大、周期长，构筑了基础设施领域先发壁垒。同时，公
司拥有21艘轻烃专属运输船队，以全球最大VLEC船队锁定稀缺跨洋运力，实现物流运输环节的自主可控。2026年二季度，
在地缘政治因素影响下，油价剧烈波动，而轻烃原料价格波动相对较小，产品价格优势明显。根据百川盈孚数据显示，2Q
26乙烷制乙烯路线平均价差为3033.97元/吨，而石脑油制乙烯、煤制乙烯路线平均价差分别为-1185.48/-547.85元/吨。
我们看好公司在轻烃路线上的深耕，在地缘政治因素背景下，公司原材料成本优势逐步显现。
公司深耕C2、C3产业链，构建完整产品矩阵。根据公司2026年半年报披露，公司连云港基地拥有年产250万吨乙烯生
产装置以及平湖基地年产90万吨丙烯生产装置，每年接收总量超过400万吨轻烃，是全球最大的乙烷接收方之一。公司依
托250万吨/年乙烷裂解制乙烯的优势，建立三大完整产品矩阵，实现集群化发展：一是通过自主研发，先后攻克高碳α-
烯烃、催化剂等“卡脖子”技术，建立了“乙烯-α烯烃-高端聚乙烯/聚乙烯弹性体”产品矩阵，技术自主可控，产品附
加值高。二是通过工艺优化，做优环氧乙烷及衍生物产品矩阵。建成国内覆盖面最广“乙烯-环氧乙烷-乙二醇/乙醇胺/乙
烯胺/聚醚大单体/聚乙二醇”产品矩阵，深度服务于科技、日化、医药及新基建领域，提升市场影响力。三是通过吃干榨
尽，利用装置副产的苯，建立“乙烯-苯乙烯-聚苯乙烯”产品矩阵，多款自研产品具备高抗冲击、强韧性特质，成功导入
国内头部家电企业供应链。公司通过产业链一体化，构建完整的产品矩阵，实现工艺最优、成本最低、产品最全、应用领
域向纵深发展。我们看好公司在产业链上的横向与纵向延伸，综合竞争力逐步增强。
投资建议：我们预计卫星化学2026-2028年收入分别为579.74/647.52/697.25亿元，同比增长25.8%/11.7%/7.7%，归
母净利润分别为106.88/118.90/126.21亿元，同比增长101.3%/11.2%/6.2%，对应EPS分别为3.17/3.53/3.75元。结合公司
8月21日收盘价，对应PE分别为8.5/7.7/7.2倍。我们看好公司在轻烃路线上的深耕，在地缘政治因素背景下，公司原材料
成本优势逐步显现，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险
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2026-08-23│卫星化学(002648)Q2创季度盈利新高，乙烯周期加速到来 │中信建投 │买入
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核心观点
26Q2，卫星化学轻烃裂解价差环比修复推动盈利改善。2026年全年来看，原油价格因黑天鹅事件中枢将呈现上行趋势
，有望支撑乙烯价格，使得乙烷裂解环节套利空间显著，此外该事件有望加速海外乙烯退出速度，进一步推动乙烯供需平
衡表的修复，趋势性改善乙烯价差。长期来看，公司高端材料项目的落地也将持续抬升其利润中枢。
事件
卫星化学发布2026年半年度报告，2026H1实现营收307.1亿元，同比+30.9%，实现归母净利润62.3亿元，同比+126.9%
/+36.1%，实现扣非归母净利润60.5亿元，同比+109.0%。其中Q2实现营收180.4亿元，同/环比+62.0%/+42.3%，实现归母
净利润41.1亿元，同/环比+249.9%/+94.2%，实现扣非归母净利润41.1亿元，同/环比+249.7%/+94.1%。
简评
轻烃裂解差价扩张，Q2盈利提升显著。2026Q2，在美伊冲突的影响下，布伦特原油均价环比+35.3%至106.8美元/桶，
成本传导导致油头商品价格大幅抬升，进而推动轻烃裂解价差显著提升，C2方面，乙烷均价为21.4美分/加仑，同/环比-1
0.8%/-8.6%，乙烷裂解价差为4822.9元/吨，同/环比+116.1%/+94.2%；C3方面，丙烷均价为6201.6元/吨，同/环比+40.6%
/+24.3%，PDH价差为1514.2元/吨，同/环比+18.7%/-81.5%。轻烃裂解价差环比大幅扩张，推动公司归母净利润同/环比显
著提升。
海外乙烯产能加速退出，乙烯盈利趋势向好。2022年至今，地缘冲突不断，俄罗斯、中东炼化产能严重受损，而能源
危机的出现则加速了欧洲、日韩等地区的炼化老旧产能退出，加之全球炼化行业的资本开支不足，供给侧未来有望迎来反
转。在此背景下，波士顿咨询在亚洲石化大会APIC会议上表示，全球约3000万吨/年乙烯产能进入集中整合周期，目前，
欧洲已经合计退出约450万吨/年石脑油裂解装置，韩国计划削减270-370万吨/年乙烯产能，能源危机的出现有望推动海外
产能加速退出，加速修复乙烯供需平衡表，趋势性改善乙烯价差。
持续研发投入攻克高端材料，项目不断落地增厚盈利中枢。卫星化学研发费用率常年处于行业领先水平，聚焦关键核
心技术攻关与“卡脖子”技术突破，在α-烯烃、POE、碳氢冷却液、多相和均相催化剂等领域多项成果打破国际垄断、填
补国内空白。此外，公司注重产业落地，α-烯烃及POE产业链、高端聚烯烃等高端产业链建设持续推进，年产16万吨高分
子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目有序建设，将持续增厚公司盈
利中枢。
投资建议：2026年，霍尔木兹海峡断航原油风险溢价抬升，乙烯价格中枢有望提高，公司原料乙烷价格易跌难涨，盈
利有望修复。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为106.5、114.9、123.8亿元，对应PE为8.5、7.9、7.4，维持“
买入”评级。
风险分析
一、原材料价格波动与供应链风险。公司核心业务依赖原材料乙烷采购，乙烷价格受国际供需、地缘政治、航运等多
种因素影响存在较大波动，可能直接影响公司生产成本与盈利水平。同时，原材料进口相关政策存在不确定性，供应链环
节的供应中断、汇率波动等也可能对公司经营造成不利影响，削弱公司成本优势。
二、新项目投产与技术转型风险。公司正推进各类新项目建设与技术转型，项目建设过程中可能出现进度不及预期、
投资超支等情况。技术领域可能面临迭代滞后、专利壁垒等风险，高端产品市场竞争激烈，产品市场需求、客户认证等情
况存在不确定性，可能影响新项目的投资回报与公司未来增长。
三、宏观经济与政策监管风险。化工行业与宏观经济关联度较高，若国内外经济增速放缓，可能导致下游行业需求疲
软，压制产品价格，影响公司营收。环保、安全生产等监管政策趋严，可能增加公司运营成本，若发生相关事故还可能面
临停产、行政处罚等风险；行业竞争加剧、相关政策变化也可能对公司经营产生不利影响。
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2026-08-21│卫星化学(002648)2026年半年报点评：轻烃一体化优势凸显，2026H1业绩高增│西南证券 │买入
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事件：卫星化学发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%，实现归母净
利润62.27亿元，同比增长126.94%；2026年二季度实现营业收入180.36亿元，同比增长62.03%，环比增长42.28%，实现归
母净利润41.10亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12%。
轻烃一体化构筑强成本护城河，油气价差走阔释放盈利弹性。2026年上半年，受美伊冲突升级及霍尔木兹海峡地缘扰
动影响，国际原油价格显著上涨，推升乙烯及下游产品价格。公司是全球唯一打通“乙烷/丙烷资源—码头—船队—接收
设施—C2/C3深加工”全链条的轻烃化工龙头，依托连云港基地250万吨/年乙烯、平湖基地90万吨/年丙烯装置，每年接收
超400万吨轻烃，依托原料优势，构建起高度稀缺、难以复制的全球轻烃供应链体系，在油价高位背景下，有望持续受益
。
主营产品营收增长，功能化学品与高分子新材料双轮驱动。分产品看，2026H1功能化学品实现营收233.69亿元（同比
+35.07%），毛利率27.58%（同比+9.13pp）；高分子新材料实现营收72.56亿元（同比+18.81%），毛利率29.61%（同比+2
.93pp），高端化产品结构持续优化。海外高成本产能加速出清，全球乙烯产能进入整合周期，公司轻烃路线凭借成本与
品质优势有望持续获得市场份额。
高端新材料项目稳步推进，员工持股计划绑定长期发展。项目端，公司持续推进16万吨/年高分子乳液、30万吨/年SA
P高吸水性树脂、20万吨/年精丙烯酸技改等重点工程，优势产能持续巩固；公司上半年研发投入9.9亿元（同比+28.10%）
，“碳氢浸没式液冷冷却液”入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，高端聚烯烃催化剂入围工信部“精细化工关键产品
创新任务揭榜挂帅”，技术自主可控。2026年5月发布员工持股计划（草案）（覆盖不超过265人、不超过603.92万股），
以2023-2025年归母净利润平均值为基数，考核2026—2028年归母净利润增速分别不低于20%/25%/30%，深度绑定核心人才
与公司长远发展。
盈利预测与投资建议：公司是国内C2、C3龙头企业，具有一体化成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性
，我们预计2026-2028年EPS分别为3.05元、3.38元、3.80元，对于PE分别为9倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。
风险提示：新项目进度不及预期风险；聚烯烃价格下降风险；原油价格波动风险。
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2026-08-19│卫星化学(002648)26Q2业绩大幅提升，轻烃弹性优势显现 │华源证券 │买入
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公司发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入307.13亿元，同比+30.92%；归母净利润62.27亿元，同比+1
26.94%；扣非归母净利润60.53亿元，同比+109.01%。其中Q2实现营业收入180.36亿元，环比+42.28%；归母净利润41.10
亿元，环比+94.12%；扣非归母净利润40.99亿元，环比+109.79%。公司Q2业绩大幅提升，主要由于在油价提升背景下，公
司产品量价齐升所致，Q2公司毛利率达到30.73%，环比+6.39pct。
油价上行叠加乙烷价格下跌，公司C2业务价差显著扩大。Q2在中东地缘影响下，布伦特原油均价达到96.68美元/桶，
环比提升23.35%，带动公司乙烯产品均价环比提升240美元/吨。而Q2公司原料乙烷均价达到454美元/吨，环比下滑25美元
/吨，因此我们测算Q2公司乙烷制乙烯价差提升270美元/吨，带动公司C2板块业绩提升。展望未来，预计中东地缘局势短
期仍在持续发酵，油价有望维持高位震荡，带动公司C2业务继续维持高景气。
PDH和丙烯酸景气修复，公司C3业务盈利有所提升。Q2在油价提升以及行业开工率下行影响下，PDH盈利有所修复，单
位毛利环比提升554元/吨；丙烯酸在供应担忧与成本推动下，单位毛利环比提升252元/吨，带动公司C3板块盈利提升。展
望未来，预计公司C3业务维持合理景气水平，虽然后续丙烯酸行业存在部分新产能投放，但是大多数产能具备下游产品配
套，且行业即将进入季节性旺季，对于丙烯酸盈利或仍有一定支撑。
加码研发投入，新材料项目有望落地。公司持续加大研发投入，加速新材料产业化落地进程，多项核心技术取得阶段
性突破：公司“碳氢浸没式液冷冷却液”入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，高端聚烯烃催化剂入围国家工信部“精
细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”项目，2026年上半年公司研发投入达到9.9亿元，同比+28%。公司正在积极推动连云
港石化公司高端新材料项目建设，截至26H1工程建设进度达到55%，我们预期将于2027年逐步贡献业绩。
盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为115/110/119亿元，当前股价对应的PE分别为7.8/8.2/
7.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动风险，原料价格大幅波动风险，新材料项目进度不达预期
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2026-08-18│卫星化学(002648)油气价差扩大，上半年盈利高增 │华安证券 │买入
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事件描述
8月14日晚，卫星化学发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营收307.13亿元，同比+30.92%；实现归母净利润62
.27亿元，同比+126.94%；实现扣非归母净利润60.53亿元，同比+109.01%。其中，公司第二季度实现营收180.36亿元，同
比+62.03%，环比+42.28%；归母净利41.10亿元，同比+249.68%，环比+94.12%；扣非净利润40.99亿元，同比+240.48%，
环比+109.79%。
油气价差扩大，二季度盈利大幅提升
二季度，局部冲突推升油价而乙烷价格维持低位，油气价差显著扩大，C2盈利中枢提升明显。二季度乙烷均价21.55
美分/加仑，较上季度均价23.42美分/加仑环比-7.97%，丙烷均价4625.53元/吨，环比-8.32%。Q2主要产品价格随原油价
格大幅提升，乙二醇/聚乙烯/丙烯酸/聚丙烯价格分别环比+17.74%/+48.54%/+19.58%/+30.07%。26Q2综合毛利率30.73%，
环比+6.40pct。
员工持股计划推进，彰显长期发展信心
2026年5月14日，公司披露《2026年员工持股计划（草案）》。本期员工持股计划股票规模上限为6,039,189股，占公
司当前总股本比例0.18%；参与人员不超过265人，覆盖公司核心骨干员工，同时预留20%份额用于后续人才引进与激励。
本次持股标的股票来源于公司回购专用证券账户，受让价格定为18.04元/股，股票锁定期12个月，期满后按40%、30%、30
%分三期解锁归属。考核维度以公司2023-2025年归母净利润平均值为业绩基准，要求2026、2027、2028年度净利润同比增
速分别不低于20%、25%、30%。我们认为员工持股方案将中长期业绩目标与核心骨干收益深度绑定，有助强化核心人才留
存与长效激励效果，同时向资本市场传递公司成长信心，构建股东、公司、核心员工多方共赢的良性发展机制。
投资建议
卫星化学作为轻烃一体化领军企业，相较于主流石脑油裂解路线，原油价格高位波动下成本优势显著。伴随各基地新
项目建设工作稳步推进，高端新材料产品矩阵加码布局，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润115.27、122.09
、136.11亿元，同比增长117.1%、5.9%、11.5%，对应PE分别为7、7、6倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不
及预期；
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2026-08-18│卫星化学(002648)2026年中报点评：2026上半年归母净利润同比大幅增长，高│国海证券 │买入
│端聚烯烃项目打开长期成长天花板 │ │
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事件:
2026年8月15日，卫星化学发布2026年中报：2026年上半年，公司实现营业收入307.13亿元，同比+30.92%；实现归母
净利润62.27亿元，同比+126.94%；实现扣非后归母净利润60.53亿元，同比+109.01%；销售毛利率28.09%，同比+7.53个p
ct，销售净利率20.28%，同比+8.59个pct；2026年上半年，公司经营活动现金流净额为96.29亿元，同比+90.59%。
2026Q2单季度，公司实现营业收入180.36亿元，同比+62.03%，环比+42.28%；实现归母净利润为41.10亿元，同比+24
9.68%，环比+94.12%；扣非后归母净利润40.99亿元，同比+240.48%，环比+109.79%；销售毛利率为30.73%，同比+11.41
个pct，环比+6.40个pct；销售净利率为22.79%，同比+12.24个pct，环比+6.09个pct；2026Q2季度，公司经营活动现金流
净额为74.18亿元，同比+114.78%，环比+235.53%。
投资要点:
功能化学品收入同比增加，2026年上半年公司归母净利润同比增加
2026年上半年，公司实现营业收入307.13亿元，同比+30.92%；实现归母净利润62.27亿元，同比+126.94%。分板块看
，2026年上半年公司功能化学品实现营收233.69亿元，同比+91.28%，毛利率27.58%，同比增加7.66个百分点；高分子新
材料实现营收72.56亿元，同比+38.355%，毛利率29.61%，同比增加0.06个百分点；其他业务实现营收0.88亿元，同比-98
.45%，毛利率40.64%，同比增加27.02个百分点。
期间费用方面，2026年上半年，公司销售费用率为0.21%，同比-0.04个pct；管理费用率为0.80%，同比-0.28个pct；
研发费用率为3.22%，同比-0.07个pct；财务费用率为1.29%，同比-0.85个pct。2026年上半年，公司经营活动现金流净额
为96.29亿元，同比+90.59%，主要受上半年利润增加以及应收应付的变动影响所致。
产品价，差20走2阔6Q2单季度公司归母净利润同环比大幅增长
2026Q2单季度，公司实现营业收入1818259470.36亿元，同比+62.03%，环比+42.28%；实现归母净利润为41.10亿元，
同比+249.68%，环比+94.12%；2026Q2公司主要产品价格整体回升，产品价差均环比走阔。据Wind数据，2026Q2丙烷均价
为899美元/吨，同比+47.54%，环比+22.56%；丙烯酸均价为9868元/吨，同比+30.43%，环比+23.66%，价差4668元/吨，同
比+22.18%，环比+27.33%。据Wind及Bloomberg数据，2026Q2乙烷均价为158美元/吨，同比-11.04%，环比-9.59%；聚乙烯
均价为10963元/吨，同比+17.89%，环比+31.82%，价差8280元/吨，同比+32.53%，环比+52.71%；环氧乙烷均价为8124元/
吨，同比+23.39%，环比+31.72%，价差6112元/吨，同比+42.30%，环比+52.93%。
期间费用方面，2026Q2公司销售费用率为0.19%，同比-0.07个pct，环比-0.05个pct；管理费用率为0.36%，同比-0.6
7个pct，环比-1.06个pct；研发费用率为3.18%，同比-0.45个pct，环比-0.11个pct；财务费用率为1.13%，同比-1.13个p
ct，环比-0.38个pct。2026Q2，公司经营活动产生的现金流量净额为74.18亿元，同比+114.78%，环比+235.53%。
原料供应保障充足，港口稀缺构筑核心壁垒
受益于页岩气革命，美国乙烷产量快速增长。尽管裂解装置进入投放高峰，仍难以消化新增产量，过剩乙烷多用于出
口或回注气田。据EIA数据，2015至2025年，美国乙烷产量由1.13百万桶/天增至3.08百万桶/天，CAGR达10.55%。预计202
6年产量将达3.15百万桶/天，需求约2.50百万桶/天，整体供应充裕。
卫星化学作为国内轻烃一体化龙头，率先构建自主可控的全球轻烃供应链。2023年美国乙烷出口占全球98.31%，主要
通过管道及三大港口终端（MarcusHook、Morgan’sPoint、Orbit）输送，合计出口能力约48万桶/天，其中卫星参股Orbi
t港口（17.5万桶/天）。新建码头成本高、周期长达5-6年，短期内有效运力难以形成，供应链壁垒突出。
α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长
公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024年第二季度开工建设，该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目
总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套
45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工
装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司
α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹
性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学端品新、材高料
和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。
此外，公司年产16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸及26万吨芳烃联合装置等项目扎实推进中
。
盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为694.16、819.68、984.10亿元，归母净利润分别为120.9
4、124.81、140.91亿元，对应PE分别7.19、6.96、6.17倍。公司α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各
类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地情况不及预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政
策变动、经济大幅下行、汇率波动风险、乙烷价格大幅震荡、海外贸易摩擦及关税变动风险、未来中美之间的竞争存在不
确定性。
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2026-08-18│卫星化学(002648)公司点评报告：轻烃路线业绩弹性显著，员工持股彰显发展│方正证券 │买入
│信心 │ │
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事件：公司发布2026年中报，报告期内公司实现营业总收入307.13亿元，同比+30.92%；实现归母净利润62.27亿元，
同比+126.94%。其中，二季度单季公司实现营业总收入180.36亿元，同比+62.03%，环比+42.28；实现单季归母净利润41.
10亿元，同比+249.68%，环比+94.12%。
点评：公司中报业绩提振幅度较大，主因原油价格因地缘事件影响快速上涨，导致多类化工原料价格上扬；公司原料
乙烷价格相对平稳，油气原料整体价差拉开，叠加产成品涨价，使得公司整体盈利中枢提振。据统计，二季度乙烯-乙烷
价差环比一季度+365美元/吨。后续看全球炼能进入集中整合阶段，欧洲及日韩等国常减压装置陆续退出；在行业变革窗
口期，具备全产业链一体化的优势产能有望持续受益。
分红共享发展成果，员工持股彰显发展信心。2026年上半年，公司发布并实施2025年年度权益分派，分红金额16.81
亿元。公司最近三年累计分红47.06亿元，累计分配的利润占最近三个会计年度年均净利润的87%。同时公司发布2026年员
工持股计划（草案），对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干员工。持股计划规模预计占公司当前
总股本的0.18%；资金为计提的专项基金，总额预计4.2亿元。业绩考核条件为2026-2028年归母净利润不低于2023-2025年
平均归母净利润的20%、25%和30%。以上体现公司对股东利益的重视，也彰显公司对自身能够实现长期价值的信心。
盈利预测：公司是轻烃特色生产企业，在油气价差较大时具有较高的利润实现可能。基于当前国际地缘事件持续影响
，我们适当调高公司利润预期。我们预计2026-2028年，公司归母净利润分别为109.22、117.74和133.15亿元，维持“强
烈推荐”评级。
风险提示：地缘事件反复、油价及乙烷价格大幅波动、原料供应风险、项目进度不及预期、安环生产风险、需求不及
预期风险等。
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2026-08-17│卫星化学(002648)业绩符合预期，景气维持高位，增量陆续兑现 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入307.13亿元（YoY+30.92%）；实现归母净利润62.27亿元（YoY+126
.94%）；实现扣非归母净利润60.53亿元（YoY+109.01%）。其中2026Q2单季度实现归母净利润41.10亿元（YoY+249.68%，
QoQ+94.12%）；实现扣非归母净利润40.99亿元（YoY+240.48%，QoQ+109.79%），26Q2毛利率为30.73%（YoY+11.40pct，Q
oQ+6.39pct），Q2业绩符合我们的预期。
26年二季度海外油价提升，景气明显回暖。从原材料端看，二季度以来国际油价呈现先扬后抑走势，布伦特原油均价
为96.9美元/桶，同比25Q2上涨45%；同期乙烷均价为21.3美元/加仑，同比下降11.6%，轻烃路线优势双向放大。苯乙烯价
差略微承压，多数石化产品价差维持扩大趋势，二季度乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇平均价差分别为944美元/吨、261元/吨
、571元/吨，环比分别+309美元/吨、-768元/吨、+693元/吨，同比分别+377美元/吨、-562元/吨、+178元/吨。后续看，
全球约3000万吨/年乙烯产能进入集中整合周期，欧洲已陆续关停约450万吨/年石脑油裂解装置，韩国、日本持续关停压
减乙烯供给，高成本产能出清为公司C2产品提供增量空间。碳三价差显著提升，新增产能如期进展。二季度丙烯酸-丙烷
平均价差为2974元/吨，环比+904元/吨，同比+414元/吨，海外高成本装置持续退出，为国产丙烯酸和酯提供增量空间。
海外能源冲击有望加速落后产能出清，同时公司加快16万吨SAP、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸等产能建设，支
撑板块盈利提升。
员工持股计划绑定核心骨干，彰显长期发展信心。公司发布2026年员工持股计划（草案），参与对象涵盖公司董事、
高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。资金来源为公司计提的专项奖励基金，总额不超过42000万元；本期持股
计划设业绩考核指标，2026-2028年归母净利润较2023-2025年归母净利润均值分别增长不低于20%、25%、30%；该计划将
公司利益与核心员工深度绑定，有利于完善公司薪酬激励体系，增强公司凝聚力和竞争力，彰显管理层对公司长期价值的
信心。
盈利预测与估值：维持公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现115、125、141亿元，对应PE估值分别为7.6X、7.0X
、6.2X，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。
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2026-08-17│卫星化学(002648)中报点评：油价上涨推涨产品价格，盈利大幅提升 │东方证券 │买入
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中报业绩大幅提升：公司披露26年中报，实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%，归母净利润62.27亿元，同比
增长126.94%。收入与业绩大幅提升的主要原因有两点：1）2月底中东冲突爆发后，原油价格暴涨，带动化工价格大幅提
升；2）公司C2板块主要原料为乙烷，而美国乙烷价格相对平稳，使公司毛利率从25H1的20.56%大幅提升到26H1的28.09%
。
中东局势反复，化工品价格保持高位：中东冲突自2月底爆发后，原油价格快速上涨。公司主要产品中如聚乙烯和丙
烯酸及酯等产品价格受油价推动也显著上涨。乙二醇等产品由于中东地区本身也是主要出口方，因此价格涨幅更大。按照
周度均价，4月中聚乙烯和乙二醇最高点比2月底分别涨幅达到34%和42%。到6月底，由于中东局势阶段性缓和，海峡短暂
通航，导致原油和化工品价格显著回落。然而，局势很快又出现变化，价格也再度上涨。截至8月中聚乙烯和乙二醇价格
相对2月底仍有23%和33%的涨幅。我们预计中东局势大概率还会反复拉扯，化工品价格预计也会维持高位，公司业绩有望
在期间持续受益。
产业链延伸持续发展：公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨
高吸水性树脂等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。
结合近期市场情况，我们调整了公司主要产品与原料价格。我们调整公司2026-2028年每股收益EPS预测为3.14、2.95
和3.05元（原预测2.15、2.00和2.09元）。按照可比公司26年平均11倍PE，对应目标价为34.54元（原目标价32.25元），
维持买入评级。
风险提示
乙烷价格大幅波动；丙烷价格维持高位；产品需求下滑；地缘政治风险；假设变化对测算结果影响的风险。
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2026-08-17│卫星化学(002648)26Q2业绩环比高增，轻烃一体化竞争力凸显 │银河证券 │买入
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事件：公司发布半年度报告，2026年上半年实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%；实现归母净利润62.27亿元
，同比增长126.94%。其中，26Q2单季度实现营业收入180.36亿元，同比增长62.03%、环比增长42.28%；实现归母净利润4
1.10亿元，同比增长249.68%、环比增长94.12%。
C2产业链主要产品价差普遍上涨，公司26Q2业绩环比高增。26Q2丙烷、乙烷市场均价分别为898.19美元/吨、21.33美
元/加仑，环比分别变化21.01%、-8.80%。受中东地缘局势反复影响，26Q2Brent原油均价为96.68美元/桶，环比上涨23.3
5%。国际原油价格中枢的抬升，驱动石油化工产业链多数化工品价格中枢抬升，C2、C3产业链主要产品价差环比大幅上涨
。其中，得益于原料价格中枢的下降，C2产业链价差抬升显著，以市场价计算，26Q2HDPE、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG、乙
醇胺价差环比分别增长70.76%、9.84%、40.04%、38.58%、44.65%。C3产业链方面，以市场价计算，26Q2丙烯酸价差环比
增长22.74%、双氧水价格环比上涨19.17%。
搭建三大完整产品矩阵，贯彻产业链一体化发展。公司是国内最大乙烷裂解制乙烯生产企业，依托250万吨/年乙烷裂
解制乙烯的优势，建立三大完整产品矩阵。一是，通过自主研发，先后攻克高碳α-烯烃、催化剂等“卡脖子”技术，建
立了“乙烯-α烯烃-高端聚乙烯/聚乙烯弹性体”产品矩阵。二是，通过工艺优化，做优环氧乙烷及衍生物产品矩阵，建
成国内覆盖面最广“乙烯-环氧乙烷-乙二醇/乙醇胺/乙烯胺/聚醚大单体/聚乙二醇”产品矩阵。三是，通过吃干榨尽，利
用装置副产的苯，建立“乙烯-苯乙烯-聚苯乙烯”产品矩阵。公司通过产业链一体化，构建完整的产品矩阵，实现工艺最
优、成本最低、产品最全、应用领域向纵深发展，有助于应对单一产品价格波动对盈利的冲击。
发布员工持股计划，彰显中长期发展信心。5月13日，公司发布2026年度员工持股计划（草案）。本期持股计划参与
人数不超过265人，包括公司董事、高级管理人员5人，以及中层管理人员、核心骨干员工不超过260人；计划持股规模不
超过6,039,189股，受让价格为公司回购股票的均价18.04元/股。公司层面业绩考核，以2023年至2025年归属于上市公司
股东的净利润平均数为基数，2026年、2027年、2028年归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于20%、25%、30%。
该持股计划有助于凝聚核心管理、技术与业务骨干，进一步健全公司治理结构，推动公司高质量、长期可持续发展。
投资建议：考虑到当前原油价格仍处于中高水平运行，且中东地缘扰动仍在持续。预计2026-2028年公司营收分别为5
73.47、605.21、620.21亿元；归母净利润分别为104.20、108.71、113.02亿元，同比分别增长96.20%、4.33%、3.97%；E
PS分别为3.09、3.23、3.36元，对应PE分别为8.17、7.83、7.53倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原油价格大幅回落的风险、乙烷和丙烷等原料价格大幅上涨的风险、国际贸易摩擦加剧的风险、终端需求
走弱的风险、在建项目进展不及预期的风险等。
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2026-08-16│卫星化学(002648)2026年半年报业绩点评：烯烃龙头持续高景气 │国联民生 │买入
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事件：卫星化学于2026年8月14日发布公司2026年半年报。2026H1公司实现营业收入307.1亿元，同比增长30.92%；实
现归母净利润62.3亿元，同比增长126.94%。其中，2026Q2实现归母净利润41.1亿元，同比增长249.68%，环比增长94.13%
。
乙烷成本相对优势进一步凸显。2026年3月美伊冲突爆发并推高油价，油制烯烃成本骤升，2026Q2季度布伦特原油期
货结算价均值为96.7美元/桶，同比上涨44.9%，环比上涨23.3%。公司采购美国乙烷作为原料生产聚乙烯等下游产品，油
气原料价格走势分化进一步强化乙烷路线的相对成本优势。2026Q2乙烷均价为21.34美分/加仑，同比下降13.2%，环比下
降8.6%，2026Q2聚乙烯-乙烷价差均值为5773元/吨，同比扩大991元/吨，环比扩大1035元/吨，聚乙烯盈利弹性进一步释
放。
聚丙烯盈利承压，丙烯酸盈利相对稳健。2026Q2聚丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烷、丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别
为1547元/吨、2650元/吨、1189元/吨，分别同比收窄590元/吨、走阔292元/吨、收窄305元/吨，分别环比走阔204元/吨
、走阔672元/吨、收窄70元/吨。
高端新材料产业园项目持续推进，为中长期发展注入强劲动力。绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端新材
料产业园持续推进，α-烯烃、POE弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品有望优化企业现有产
品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。
投资建议：我们看好公司C2产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性，我们预计2026-2
028年归母净利润分别为118亿元/123亿元/132亿元。对应EPS分别为3.50元/股、3.65元/股、3.92元/股，对应PE分别为7X
/7X/6X，维持“推荐”评级。
风险提示：关税不确定性风险；项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险
；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。
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2026-08-16│卫星化学(002648)公司信息更新报告：2026H1公司扣非归母净利润同比增长10│开源证券 │买入
│9.01%，轻烃龙头盈利弹性释放 │ │
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2026H1公司扣非归母净利润同比增长109.01%，维持“买入”评级
2026年H1公司实现总营收307.13亿元，同比+30.92%；实现归母净利润62.27亿元，同比+126.94%；实现扣非净利润60
.53亿元，同比+109.01%；其中，2026Q2公司实现归母净利润41.1亿元，同比+249.49%，环比+94.14%；扣非净利润40.99
亿元，同比+240.45%，环比+109.77%。业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为101.7
0、122.60、136.12亿元，EPS分别为3.02、3.64、4.04元/股，当前股价对应2026-2028年PE为8.4、6.9、6.3倍。我们看
好公司不断巩固国内轻烃一体化龙头，持续完善C2、C3产业链向下游高端烯烃衍生物延伸布局，维持“买入”评级。
油价中枢抬升凸显轻烃成本优势，C2、C3产业链量价齐升放大盈利空间
2026上半年中东地缘扰动推升油价，抬升油制烯烃成本并带动烯烃产品涨价，公司轻烃裂解成本优势进一步凸显。从
C2产业链来看，公司乙烷采购价挂钩美国天然气，与原油价格走势相对独立，形成显著成本优势。据百川盈孚数据，2026
Q2，气头乙烯毛利均值约3034元/吨，油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值约1185和-548元/吨。从C3产业链来看，公司丙烯
酸及酯产能规模行业领先，形成国内最具竞争力的C3产业链一体化格局。据百川盈孚数据，2026Q2，丙烯酸毛利均值2073
.22元/吨，同比+85.23%、环比+61.36%；丙烯酸丁酯毛利均值616元/吨，同比+171.82%、环比+19.73%。
全球乙烯供给出清兑现红利，高端烯烃衍生物进一步打开成长空间
全球乙烯行业进入结构性出清阶段，据WoodMackenzie分析，全球面临关停风险的乙烯产能达5500万吨/年，欧洲、日
韩大量高成本石脑油裂解装置持续关停，供给格局优化带来公司盈利弹性。且公司未来将重点突破α-烯烃、高吸收树脂
（SAP）、高分子乳液、mPE等高端烯烃衍生物，进一步打开成长空间。
风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期等。
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2026-08-16│卫星化学(002648)2026年中报点评：26H1公司营收归母同比+30.9%+126.9%， │华创证券 │买入
│轻烃龙头破局乘风起 │ │
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事项：
公司发布2026年中报。26H1公司实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为307.13、62.27、60.53亿元，同比+30.9%
、+126.9%、+109%；其中，26Q2单季度实现营收、归母净利、扣非归母净利180.36、41.1、40.99亿元，同比+62%、+249.
7%、+240.5%，环比+42.3%、+94.1%、+109.8%。
评论：
轻烃C2、C3双产业链一体化龙头业绩盈利高增。根据公告，2026H1公司功能化学品和高分子材料业务分别实现营收23
3.69和72.56亿元，同比+35.07%和+18.81%；实现毛利率27.58%和29.61%，同比+9.13pct和+2.93pct。C2方面，公司是全
球唯一打通“乙烷资源-码头-船队-接收设施-C2深加工”全链条的新材料科技公司。受中东冲突影响，油价攀升带动乙烯
价格同步上升，公司核心原料乙烷定价长期锚定美国天然气价，构筑强成本护城河。根据百川，2026Q2气头乙烯毛利约30
34元/吨，相较油头乙烯和煤头乙烯路线超额利润分别约4219和3582元/吨。
海外产能加速退出，乙烯望迎景气大周期。根据ChemNet，未来12-18个月全球合计超3000万吨/年缺乏竞争力的老旧
乙烯产能将实施永久性关停。区域分布看，本轮3000万吨产能淘汰呈现高度集中特征：欧洲占53%、东北亚占40%，其余7%
分布在东南亚、澳洲等地。受中东冲突影响，能源成本高企叠加不可抗力频发，全球多地乙烯装置面临停产或降负。公司
乙烷裂解制乙烯有望凭借成本、可生产高品质乙烯等优势获得较强市场竞争力和盈利能力。
高端新材料深度布局，持续强化股东回报。项目建设上，公司进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水
性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实
现上游产品向下游高端产品的拓展。分红方面，2026H1公司发布并实施2025年年度权益分派，向全体股东每10股派发现金
红利5元（含税），分红金额16.81亿元。公司最近三年累计分红47.06亿元，累计分配的利润占最近三个会计年度年均净
利润的87%，持续强化股东回报，践行“与股东共享发展成果”的承诺。
投资建议：结合当前油价情况、烯烃行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-28年的归母净利润预期，分别为1
03.61、104.07、111.61亿元（前值为75.27、85.59、96.73亿元），参考公司历史估值，并结合公司后续项目投产预期，
我们给予公司2026年12xPE，对应目标价36.91元，维持“强推”评级。
风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等。
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2026-08-15│卫星化学(002648)2026Q2业绩环比高增，轻烃路线盈利显著提升 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度业绩报告，2026年上半年实现收入307.13亿元，同比增长30.92%，归母净利润62.27亿
元，同比增长126.94%，扣非归母净利润60.53亿元，同比增长109.01%；其中2026Q2实现收入180.36亿元，同比增长62.03
%，归母净利润41.10亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12%，扣非归母净利润40.99亿元，同比增长240.48%，环比增
长109.79%。
轻烃路线盈利显著提升，业绩同比大幅增长。2026年上半年，地缘政治冲突叠加区域产业政策调整，欧洲关停多套石
脑油裂解装置，合计产能约450万吨/年，韩国日本持续关停压减乙烯供给，乙烯全球供应格局持续变化。受Q2原油价格大
幅上涨影响，公司产品价格大幅上涨，公司凭借轻烃原料优势，产品价差大幅扩大，盈利能力显著提升。据百川盈孚，截
至2026年8月15日，C2方面，乙烯、乙二醇、环氧乙烷、聚乙烯、聚苯乙烯和乙醇胺市场价分别为7625、5226、7550、827
7、9255和7766元/吨，26Q2市场均价分别为8314、4839、7926、8256、10306和8282元/吨，环比26Q1市场均价涨幅分别达
18%、18%、25%、13%、17%和33%；C3方面，丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚丙烯粒料、双氧水、丁醇和辛醇市场价分别为7200、
8300、9023、667、6867和8104元/吨，26Q2市场均价分别为8956、9524、9358、878、7403和8422元/吨，环比26Q1市场均
价涨幅分别达17%、7%、29%、24%、9%和12%。6月份受美伊冲突缓和影响，油价和多数产品价格有所回落，但7月以来由于
美伊冲突反复，油价及多数产品价格迅速回升延续高位震荡，我们预计下半年整体产品价格均价同比仍将有明显提升。
发布员工持股计划，推进产能建设进一步夯实行业竞争护城河。2026年5月，公司发布员工持股草案，面向公司董事
、高级管理人员5人，以及中层管理人员、核心骨干员工不超过260人，本期持股计划持股规模不超过6,039,189股，受让
价格为公司回购股票的均价18.04元/股，以2023-2025年归母净利润平均数为基数，业绩考核目标为2026-2028年公司归母
净利润增长率不低于20%、25%、30%，即64.69、67.38、70.08亿元，本次员工持股计划有利于提升员工凝聚力和公司核心
竞争力，助力公司长期高质量发展。此外，公司优势产能持续巩固，积极推进16万吨高分子乳液（一阶段）、30万吨SAP
等重点工程建设，进一步夯实行业竞争护城河。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.25、146.40、151.99亿元，EPS分别为3.99
、4.35、4.51元，当前股价对应PE分别为6.3、5.8、5.6倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：关税政策变化、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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