研报评级☆ ◇002653 海思科 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 3 0 0 0 7
2月内 4 3 0 0 0 7
3月内 4 3 0 0 0 7
6月内 4 3 0 0 0 7
1年内 4 3 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.26│ 0.35│ 0.23│ 0.89│ 0.74│ 0.99│
│每股净资产(元) │ 3.75│ 3.76│ 3.83│ 4.37│ 4.83│ 5.45│
│净资产收益率% │ 7.06│ 9.39│ 6.05│ 19.73│ 15.44│ 18.58│
│归母净利润(百万元) │ 295.11│ 395.46│ 259.58│ 994.61│ 827.33│ 1105.78│
│营业收入(百万元) │ 3355.07│ 3721.35│ 4387.79│ 5986.43│ 6557.87│ 7873.61│
│营业利润(百万元) │ 313.53│ 507.45│ 267.38│ 1028.48│ 855.58│ 1158.01│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-21 增持 维持 --- 0.44 0.73 1.03 国信证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.61 0.71 0.91 国海证券
2026-04-16 增持 维持 --- 1.11 0.85 1.00 华西证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.01 0.70 0.93 中信建投
2026-04-14 买入 维持 --- 0.45 0.61 0.94 开源证券
2026-04-13 买入 维持 99.43 1.27 0.80 1.03 华泰证券
2026-04-12 增持 维持 --- 1.32 0.76 1.07 财信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-21│海思科(002653)2025全年营收同比增长18%，创新药新产品放量 │国信证券 │增持
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2025全年营收同比增长18%，创新药新产品放量。2025全年，公司实现营收43.88亿元（+17.9%），其中已上市的四款
创新药销售收入同比增长达50%以上；归母净利润2.60亿元（-34.4%），扣非归母净利润1.67亿元（+26.3%），归母净利
润同比下滑主要由于政府补助金额较上年同期减少等原因所致。公司预计2026年将将围绕学术营销与品牌建设全面展开，
深入推进思舒宁、思舒静、思美宁及倍长平等产品的进院销售，预计全年销售收入实现同比超过20%的增长。
分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收8.92/11.09/12.99/10.88亿元（分别同比+18.6%/+18.7%/+22.0%/+12.1%，
Q2/Q3/Q4分别环比+24.3%/+17.2%/+16.3%）,归母净利润0.47/0.82/1.66/-0.36亿元（分别同比-49.3%/+13.0%/-23.3%/-3
62.0%，Q2/Q3/Q4分别环比+76.4%/+102.5%/+121.5%）。
研发端加大投入。2025全年，公司毛利率为71.2%（同比-0.3pp）、净利率5.9%（同比-4.7pp）；销售费用率37.5%（
同比+0.9pp）、管理费用率10.2%（同比-0.6pp）、研发费用率18.3%（同比+1.6pp）、财务费用率0.2%（同比-0.2pp），
期间费用率整体为66.1%（同比+1.6pp）。公司预计2026年将继续增加研发投入，依托新建立的大分子平台开展生物药研
究，涵盖单抗/双抗/多抗、ADC等，计划全年研发投入将有较大增长。
Nav1.8项目海外权益授权AbbVie。2026年4月，公司宣布与AbbVie签署Nav1.8抑制剂项目独占许可协议，交易总对价
最高可达7.45亿美元，其中包括3000万美元首付款，及最高7.15亿美元里程碑付款，同时AbbVie还将支持项目推进至临床
概念验证阶段得一定研发成本。
投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国上市申请已获得FDA受理；思
美宁、倍长平及思舒静国内市场进入商业化阶段；布局PDE3/4、DPP1、THRβ等靶点，PROTAC等技术平台，管线储备丰富
。根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2027年营收分别为52.58/62.06亿元（前值为51.07/59.79亿元）
，新增2028年营收预测71.52亿元；预计2026-2027年归母净利润分别为4.89/8.19亿元（前值为6.93/8.67亿元），新增20
28年归母净利润预测11.53亿元，对应PE为128/77/54x，维持“优于大市”评级。
风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。
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2026-04-17│海思科(002653)2025年年报点评：公司创新药研发与国际化进展全面提速，预│国海证券 │买入
│计2026年Q1利润高增长 │ │
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事件:
2026年4月13日海思科发布2025年年度报告：2025年公司营业收入43.88亿元（yoy+17.91%），归母净利润2.60亿元（
yoy-34.36%），扣非归母净利润1.67亿元（yoy+26.33%)。2026年4月13日公司发布2026年第一季度业绩预告。
投资要点:
营收稳健增长，2026年Q1业绩有望大幅高增。2025年公司营业收入43.88亿元（yoy+17.91%），归母净利润2.60亿元
（yoy-34.36%），扣非归母净利润1.67亿元（yoy+26.33%)。2025年Q4公司营业收入10.88亿元（yoy+12.12%），归母净利
润-0.36亿元（yoy-361.96%），扣非归母净利润-1.44亿元（yoy-73.37%）。公司预计2026年Q1公司归母净利润4.77-5.57
亿元（yoy+923.34%-+1094.97%），扣非归母净利润4.49-5.29亿元（yoy+791.94%-+950.86%)。
费用结构优化改善，研发投入合理控费。2025年Q4公司毛利率62.87%，同比下降5.50pct；销售费用率41.74%，同比
提升1.31pct；管理费用率12.55%，同比提升0.73pct；研发费用率24.08%，同比下降1.30pct。2025年Q4单季度净利润率-
3.28%，同比下降4.75pct。
公司多领域布局创新药物，多款产品加速全球化进程。海思科环泊酚注射液稳居国内静脉麻醉药市占第一，FDA已受
理其NDA；安瑞克芬注射液2025年获批两大适应症；HSK39004完成海外授权，总金额最高10.63亿美元；2026年4月13日公
司发布公告，宣布与AbbVie签署Nav1.8抑制剂独占许可协议，将获3000万美元首付款及最高7.15亿美元里程碑付款，持续
强化创新驱动的国际化药企定位。
盈利预测和投资评级：我们预计2026/2027/2028年营业收入为54.86亿元/63.78亿元/77.90亿元，对应归母净利润6.8
7亿元/8.00亿元/10.21亿元，对应PE为92.68X/79.59X/62.36X。我们认为，公司创新产品环泊酚有望推动业绩增长，研发
管线有望持续兑现。维持“买入”评级。
风险提示：新药研发进展不及预期，新产品市场推广不及预期，医保谈判产品降价风险，产品参与集采市场份额缩小
的风险，产品海外上市和商业化进展不及预期风险，业绩低于预期的风险，药品出海受到全球贸易摩擦影响的风险。
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2026-04-16│海思科(002653)创新药商业化加速兑现，国际化迎里程碑突破 │华西证券 │增持
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事件概述
2025年营收43.88亿元（+17.9%），归母净利润2.6亿元（-34.4%），扣非归母净利润1.67亿元（+26.3%），归母净利
润下滑主要系2024年同期非经常性损益基数较高（含大额政府补助及资产处置收益）；经营现金流净额7.86亿元（+77.8%
），核心经营业务保持稳定。
其中25Q4单季度收入10.9亿元（+12.1%），归母净利润-0.36亿元（-362.0%），扣非归母净利润-1.44亿元，亏损额
较上年同期扩大,主要由于公司研发项目通常在Q4集中进行结算与总结，导致研发费用确认较为集中，符合公司历年情况
。
分季度看，公司收入呈现逐季增长态势，25Q1-Q4单季度收入分别为8.92亿、11.09亿、12.99亿、10.88亿元。利润端
，Q1-Q3扣非归母净利润分别为0.50亿、0.94亿、1.67亿元，增长趋势良好。费用端，公司持续加大投入以支持创新药商
业化和管线推进。销售费用16.43亿元（yoy+20.7%）；研发费用8.04亿元(yoy+28.9%)。全年研发投入总额（含资本化）
为10.8亿元，占营收比例24.72%。
2026Q1公司预计实现归母净利润4.77-5.57亿元（+923.3%-1095.0%），扣非归母净利润4.49-5.29亿元（+791.9%-950
.9%），业绩爆发式增长，看好公司全年业绩表现。
创新药商业化提速，成业绩增长核心引擎
根据公司年报，2025年4款创新药销售收入同比增速超50%，占总收入比重逼近50%，成为内生增长核心动力。旗下四
款上市创新药放量态势强劲，商业化能力持续验证。环泊酚注射液（思舒宁?）作为麻醉领域核心单品，持续高速放量，
稳居国内静脉麻醉药市场份额第一。思美宁?、倍长平?两款慢性病新药，2025年步入医保放量周期，市场准入提速，截至
2026年初累计准入医院近千家。安瑞克芬注射液（思舒静?）作为全球首款外周κ阿片受体激动剂，术后镇痛适应症于202
5年底纳入医保，依托公司麻醉镇痛渠道优势，将与环泊酚形成渠道协同，进一步夯实领域优势。
国际化里程碑突破，打开长期成长空间
根据公司公告，2026年4月与全球巨头艾伯维达成合作，授权Nav1.8抑制剂海外权益，交易总额最高7.45亿美元，含3
000万美元首付款、7.15亿美元里程碑款及近10%销售分成，彰显研发平台全球价值；另26年1月将HSK39004（PDE3/4抑制
剂）大中华区外全球权益，授权给Frazier孵化的AirNexis，交易总额最高10.63亿美元，包含1.08亿美元首付款及股权，
深度绑定共享长期收益。产品出海同步推进，环泊酚NDA于2025年7月获FDA受理，我们预计2026Q2有望正式获批，成为公
司首款美国上市创新药，完成从研发授权到产品商业化出海的关键跨越，拓宽全球市场空间。
研发管线梯队完善，后续催化剂密集
公司未来2-3年临床数据、产品上市催化剂不断。后期管线进入收获期。根据公司公告，HSK39297（口服补体B因子抑
制剂）用于PNH适应症，已获CDE优先审评，我们预计2027H1有望获批；HSK31858（DPP-1抑制剂）国内25年已启动III期临
床，2027Q1有望申报NDA，两款产品将接力成为新增长支点。2026年为管线数据大年，多款产品临床数据值得期待：根据
公司公告，HSK47388（口服IL-23环肽）银屑病II期数据有望26Q3读出；HSK44459（PDE4B抑制剂）IPF适应症已启动III期
临床；HSK31679（THR-β激动剂）MASH适应症完成II期并获突破性疗法认定。前沿平台持续突破，PROTAC平台加速推进，
同步布局大分子平台，管线储备充足。
投资建议
我们调整盈利预测，预计公司2026-2027年营收分别为64.6、67.0亿元（前值为53.3、63.2亿元），对应增速分别为4
7.3%、3.7%；归母净利润为12.5、9.5亿元（前值为7.3、9.6亿元），对应增速分别为380.4%、-23.5%，EPS为1.11、0.85
元（前值为0.65、0.86元）；新增2028年预计收入为78.3亿元，归母净利润为11.2亿元，EPS为1.00元，对应2026年4月16
日56.85元/股收盘价，PE分别为54/71/61X；维持“增持”评级。
风险提示
医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。
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2026-04-14│海思科(002653)营收稳健增长，创新药商业化与出海稳步推进 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年，公司实现营业收入43.88亿元，同比增长17.91%；归母净利润2.60亿元，同比减少34.36%；扣非归母净利润1
.67亿元，同比增长26.33%。报告期内，公司核心创新药品种进入收获爆发期，已上市的四款创新药合计销售收入同比增
长达50%以上，思舒宁?稳居静脉麻醉药市场份额第一，倍长平?和思美宁?进院数量超国谈慢病产品平均水平。展望未来：
（1）思舒宁、思美宁等核心创新药持续放量，2026年销售占比预计超50%，思舒宁美国NDA审评稳步推进；（2）HSK39297
（CFB）已进入NDA阶段，HL231（LAMA/LABA）预计2026年报产，TYK2、DPP1、PDE3/4等海外授权管线稳步推进，开启全球
价值兑现；（3）计划2026年申报4-6个创新药分子IND，涉及肿瘤、自身免疫和镇痛等领域。
事件
2025年，公司实现营业收入43.88亿元，同比增长17.91%；实现归属于上市公司股东净利润2.60亿元，同比减少34.36
%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.67亿元，同比增长26.33%。2026Q1预计归母净利润4.77-5.57亿（
同比+923.34%-1094.97%），扣非归母净利润4.49-5.29亿（同比+791.94%-950.86%），因创新药销售持续增长及海外授权
收入确认而显著提升。
简评
一、业绩符合预期，核心品种加速商业化兑现
公司2025年实现营业收入43.88亿元，同比增加17.91%；实现归属于上市公司股东净利润2.60亿元，同比下降34.36%
；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.67亿元，同比增加26.33%，归母和扣非净利润的增速差异主要系20
24年同期出售在研项目获得高额里程碑款导致基数较高，以及2025年收到的政府补助金额较上年同期减少所致。
公司紧扣国家对创新药产业全链条支持的政策导向，加速推动创新研发取得实质性突破。2025年全年研发费用达8.04
亿元，同比增长28.87%。核心产品取得优异销售业绩，已上市的四款创新药（环泊酚、苯磺酸克利加巴林、考格列汀、安
瑞克芬）合计销售收入同比增长达50%以上，成为业绩增长主力军。其中，环泊酚注射液（思舒宁?）在静脉麻醉药市场领
域稳居份额第一，2025年成功完成医保续约，且“全麻诱导”适应症已获美国FDA受理NDA申请。创新药倍长平?和思美宁?
在纳入医保首年表现强劲，进院医院数量高于国谈慢性病产品平均水平，销售增长超过同期同领域国谈产品，有力推动了
全年业绩增长。同时，公司积极深化营销事业部整合，加速拓展全渠道布局，在加快创新药品牌渗透的同时，实现了基石
领域老产品的稳定放量。
二、旗舰品种思舒宁?稳步出海，核心新药思舒静?成功入保
公司拥有覆盖麻醉镇痛、神经系统、内分泌系统等多个细分领域的产品布局，现有40余个品种，公司的主要产品包括
：
（1）环泊酚注射液（思舒宁?）：公司自主研发的1类静脉麻醉药物，2020年12月获批上市。目前获批适应症包括“
非气管插管手术/操作中的镇静和麻醉、全麻诱导与维持、重症监护期间机械通气时的镇静”。相比丙泊酚，环泊酚在手
术室外呼吸抑制率更低；手术室内低血压发生率更少、BIS曲线更稳定；在ICU领域循环稳定，临床获益优势明显。2025年
，思舒宁被“十四五”普通高等教育《麻醉学》2部教材收录，并累计获得10部指南共识推荐。2025年该品种成功实现医
保续约，且国内扩展儿童/青少年用药的补充申请已于同年9月获批。国际化方面，美国FDA已于2025年7月正式受理其“全
麻诱导”适应症的NDA申请，目前处于审评阶段。
（2）苯磺酸克利加巴林胶囊（思美宁?）：第三代中枢神经系统钙离子通道调节剂，2024年5月获批上市，为中国首
个获批“成人糖尿病性周围神经病理性疼痛”（DPNP）适应症的1类新药；同年6月带状疱疹后神经痛（PHN）适应症亦获
批。其独特的并三环笼状结构使其靶点亲和力和代谢稳定性优于普瑞巴林，具有无需滴定、起效快、使用便捷的优势。截
至2025年末，思美宁已获得包括《国家基层糖尿病神经病变诊治指南（2024版）》在内的8部指南共识推荐。目前，其“
中枢神经病理性疼痛”适应症的Ⅲ期临床研究已完成所有患者入组。
（3）考格列汀片（倍长平?）：公司自主研发的1.1类创新药，于2024年6月获批，为全球首个双周口服超长效DPP-4i
。Ⅲ期临床研究显示HbA1c降幅最多达0.96%，与日制剂联合组疗效相当。倍长平具有超长疗效、肝肾无忧（肾功能不全患
者无需调整剂量）、平稳放心的临床优势，极大地提高了患者依从性。2025年该品种被纳入《国家基层糖尿病防治管理指
南（2025版）》等多部共识，研究成果入选第85届美国糖尿病协会（ADA2025）年会壁报。
（4）安瑞克芬注射液（思舒静?）：公司自主研发的1.1类创新药，是全球首个获批镇痛适应症的高选择性外周κ阿
片受体激动剂。2025年5月获批“腹部手术后镇痛”适应症，并于同年成功纳入2025版国家医保目录。此外，其第二个适
应症“成人血液透析患者的慢性肾脏疾病相关中重度瘙痒”也于2025年9月获批上市。
思舒静?作用于外周受体，不穿透血脑屏障，有效避免了呼吸抑制和成瘾性等中枢不良反应，且非精麻类处方，使用
便捷。其临床研究成果已在BMJ和NatCommun等医学顶刊发表，并被《腹部手术围手术期疼痛管理指南》等收录。公司正积
极推进“骨科手术术后镇痛”适应症的Ⅲ期临床，并对2026年的进院及放量持乐观预期。
六、盈利预测及估值
我们假设（1）公司创新药环泊酚注射液（思舒宁?）、苯磺酸克利加巴林胶囊（思美宁?）、考格列汀片（倍长平?）
等继续放量；（2）公司仿制药销量在自营模式下平稳销售；（3）国内外在研管线稳步推进；由此预计公司2026、2027、
2028年营业收入分别为63.09、68.22、83.03亿元，对应增速分别为43.79%、8.12%、21.71%。归母净利润分别为11.34、7
.87、10.43亿元，给予“买入”评级。
风险分析
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变
化等风险。
研发不及预期风险：新药物在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
销售不及预期风险：思美宁?（苯磺酸克利加巴林胶囊）和倍长平?（考格列汀片）两款新药上市后在销售过程中会受
到竞争格局加剧、物流运力不足、生产产能不足等风险，存在增速低于预期的风险。
医保谈判风险：医保谈判带来的降幅存在不确定性风险。
敏感性分析：原材料价格上涨等可能影响净利润水平。手术修复不及预期，散点式诊疗停滞，麻醉新产品上市放量进
度有限，可能影响麻醉线的销售增速。
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2026-04-14│海思科(002653)公司信息更新报告：创新药快速增长，出海进入快车道 │开源证券 │买入
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创新药快速增长，2026年收入增速指引超过20%，维持“买入”评级
公司2025年实现收入43.87亿元（同比+17.91%，以下均为同比口径）；在研发费用同比增长28.87%的情况下，实现扣
非净利润1.67亿元（+26.33%）。公司已上市的四款创新药销售收入同比增长达50%以上，成为2025年业绩增长的主力军。
公司将深入推进创新产品的进院销售，预计2026年收入实现同比超过20%的增长。公司2025年毛利率为71.16%（-0.3pct）
；扣非净利率为3.81%（+0.26pct）。公司2025年销售费用率37.46%（+0.86pct）；管理费用率10.17%（-0.62pct）；研
发费用率18.33%（+1.56pct）。基于公司创新产品推广仍需时间，我们下调2026-2027年并新增2028年归母净利润为4.99/
6.84/10.53亿元（原预测为7.35/10.31亿元），EPS为0.45/0.61/0.94元/股，当前股价对应PE为125.9/91.9/59.7倍，我
们看好公司创新管线的潜力，维持“买入”评级。
研发管线稳步推进，创新管线授权加速
研发方面，公司麻醉药物环泊酚在美国“全麻诱导”适应症的NDA已经于2025年7月获得FDA的受理。呼吸系统药物中H
SK31858片的“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症处于国内Ⅲ期临床；HSK44459片的“特发性肺纤维化”适应症已在国
内完成Ⅱ期临床研究；治疗“慢性阻塞性肺疾病”的HSK39004项目两项剂型均已完成Ⅱ期临床研究。自免药物HSK39297片
于2025年12月提交PNH成人患者的上市申请。慢性代谢性药物HSK31679片已完成临床Ⅱ期研究。BD方面，公司4月12日宣布
授予艾伯维在除中国大陆、中国香港特别行政区及中国澳门特别行政区以外的全球范围内开发、生产和商业化Nav1.8项目
的独家权利（海思科获得3000万美元的首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款）。目前公司已达成4项对外授权交易
，包括Nav1.8抑制剂、DPP1抑制剂、PDE3/4抑制剂、TYK2抑制剂。公司创新转型成长可期，估值有望迎来新一轮提升。
风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、产品销售不及预期风险等。
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2026-04-13│海思科(002653)BD再下一城，26年业绩有望提速 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报，2025年营收43.88亿元（yoy+17.9%），归母净利2.60亿元（yoy-34.4%），扣非净利1.67亿元（y
oy+26.3%）。其中4Q25实现营收10.88亿元（yoy+12.1%）。25年业绩低于我们预期（预期收入/归母净利润44.6/5.1亿元
），收入略低主因部分创新药25年底医保续约降价，利润低于预期主因25年加大费用投入（25年销售费用+20.7%yoy，研
发费用+28.9%yoy，均高于收入增速）。公司同日公告将Nav1.8项目海外权益授权艾伯维。我们看好公司创新管线持续兑
现，早期管线出海可期，维持“买入”评级。
Nav1.8项目海外权益授权艾伯维，达成首个与MNC的BD交易
公司公告将Nav1.8项目（注射剂HSK55718和口服剂型HSK51155）海外权益以3000万美金首付款+最高7.15亿美金里程
碑+最高高个位数的分成授权艾伯维。HSK55718注射液（临床1期）为全球唯一进入临床的Nav1.8注射液，考虑到全球首个
获批的Nav1.8口服制剂VX-548（Suzetrigine）全球峰值预期25-30亿美金，我们认为注射剂起效更快，且可覆盖吞咽困难
的患者，有望实现10+亿美金海外峰值。全球获批上市的Nav1.8仅有Vertex的Suzetrigine（1M25获批中重度疼痛）；在研
的还有LTG-001（2期结束）、STC-004（2期，礼来5M25以10亿美金收购SiteOne获得）、FZ008-145（2期，健康元/费米子
）、HRS2129（2/3期，恒瑞）、HBW-004285（2b/3期，海博为）、HL-1186（2期，汇伦）、KHN702（1b期，康弘）等。
国内4款创新药均纳入医保，有望带动公司26年收入增长提速
25年4款创新药收入增长超50%，其中：1）环泊酚：我们估计2025年增速 40%，考虑到25年底医保续约降价7%，我
们预计26年收入增长超30%，国内峰值30+亿元；美国上市申请已于7M25获FDA受理，我们预期26年中获批上市；2）克利加
巴林（α2δ，普瑞巴林mebetter）：5M24和6M24分别获批糖尿病周围神经痛和带状疱疹后神经痛，24年底纳入医保，我
们预期国内峰值20+亿元；3）考格列汀（DPP-4，两周一次）：6M24获批2型糖尿病，24年底纳入医保，我们预期国内峰值
10+亿元；4）安瑞克芬（κ受体）：5M25腹部手术术后镇痛获批上市，25年底纳入医保；9M25肾病瘙痒获批上市，我们预
期国内峰值40+亿元。
三款全球进展前二的分子已达成出海BD合作，管线进展可期
除Nav1.8外，此前达成BD合作的两款产品进展顺利：1）HSK31858（DPP-1）：治疗支气管扩张症，同靶点全球第二中
国第一，国内3期临床（我们预期26年底NDA），我们预期国内峰值30+亿元；海外权益已于11M23授权凯西，即将进入全球
3期临床，我们预期海外峰值20+亿美金（全球同靶点进展最快的INSMED市值300+亿美金，INSMED预期其DPP-1抑制剂全球
峰值超50亿美金，8M25美国获批上市后，25年销售额1.7亿美金）；2）HSK39004（PDE3/4）：公司拥有PDE3/4吸入混悬液
和粉雾剂，治疗COPD，混悬液中国3期，粉雾剂中国2期（全球进展第一）；海外权益已于1M26授权AirNexis，即将全球2
期临床。
盈利预测与估值
考虑到公司26年达成两项对外授权，且25年底环泊酚医保谈判略降价，我们预期26-28年归母净利润14.26/9.00/11.5
8亿元（26/27年调整+97%/-16%）。我们给予SOTP估值1113亿元（前值1040亿元，仿制药PE倍数从26年18xPE调至21xPE）
，对应目标价99.43元（前值92.88元）。
风险提示：研发进度不及预期，产品放量不及预期，政策风险。
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2026-04-12│海思科(002653)创新药收入快速增长，核心管线进展积极 │财信证券 │增持
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事件：公司发布2025年年度报告。
创新产品快速放量，推动2025年业绩快速增长。2025年，公司实现营业收入43.88亿元，同比增长17.91%，其中四款
创新药销售收入同比增长50%以上，为公司业绩增长的主力军；实现归母净利润2.60亿元，同比下降34.36%，主要受政府
补助减少等影响；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比增长26.33%。单看2025Q4，公司实现收入10.88亿元，同比增长12.
12%；实现扣非归母净利润-1.44亿元（上年同期为-0.83亿元），主要因研发费用集中确认及销售投入增加。
创新药销售增长良好+对外授权收入增加，推动2026Q1利润高速增长。2026Q1，公司预计实现归母净利润4.77-5.57亿
元，同比增长923.34%-1094.97%；实现扣非归母净利润4.49-5.29亿元，同比增长791.94%-950.86%。公司2026Q1利润实现
高速增长主要因为：（1）公司积极拓展市场，创新药销售持续保持良好增长；（2）对外授权项目HSK39004的首付款和部
分股权（根据股权交割进度）确认收入，对外授权收入增加。
产生多笔对外授权交易，管线价值持续获认可。2026年1月，公司将HSK39004（PDE3/4）的海外权益授权给AirNexis
，获得1.08亿美元首付款（含4000万美元现金及等值约6800万美元的AirNexis公司19.9%股权）及最高9.55亿美元的额外
里程碑付款、特许权使用费，以及再许可收入分成。2026年4月，公司将Nav1.8抑制剂的海外权益授权给AbbVie，获得300
0万美元的首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款。本次授权交易的Nav1.8抑制剂项目为HSK55718（临床I期）和HSK5
1155（临床前），拟开发疼痛相关适应症。
在研管线丰富，研究进展积极。环泊酚：扩展儿童/青少年用药的补充申请已于2025年9月获批，美国“全麻诱导”适
应症处于上市审评阶段。安瑞克芬：腹部术后镇痛（2025年5月）、慢性肾病瘙痒（2025年9月）适应症相继获批，骨科手
术术后镇痛适应症处于临床III期阶段。克利加巴林：中枢神经病理性疼痛适应症已完成III期患者入组。HSK31858（DPP-
1）:非囊性纤维化支气管扩张症适应症的III期临床按计划推进；HSK44459（PDE4B）：特发性肺纤维化和进展性肺纤维化
适应症的两项Ⅲ期临床研究按计划推进中；HSK39004（PDE3/4）：慢性阻塞性肺疾病适应症已完成II期临床，吸入粉雾剂
剂型于2026年4月纳入《突破性治疗品种名单》。HSK39297（CFB）：阵发性睡眠性血红蛋白尿（PNH）适应症于2025年12
月递交NDA，并被纳入优先审评审批程序；IgA适应症已启动III期临床研究，并被纳入突破性治疗。HSK47388：银屑病适
应症、炎症性肠病适应症处于II期临床研究阶段。HSK31679（THR-β）：非酒精性脂肪性肝炎的II期临床已完成，并纳入
《突破性治疗品种名单》。
盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润14.80/8.48/11.94亿元，EPS分别为1.32/0.76/1.07元
，当前股价对应的PE分别为42.47/74.15/52.63倍。考虑到公司创新药收入增长迅速，核心管线进展积极，维持公司“增
持”评级。
风险提示：行业政策风险；地缘政治风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售不及预期风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-29│海思科(002653)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司在今年1月份公告称2026年将迎来BD对外授权的爆发期，除了已经公告的两个，预估今年还有几个对外授权的
BD？
答：目前公司有数个项目在积极推进，希望在2026年内还能有更多的好消息，如果有项目达成协议公司将及时履行信
息披露义务。
2、公司的在研的和已经上市的创新药，有哪些项目的国内销售峰值预估能达到或者超过10亿元人民币？
答：公司已上市的4款新药环泊酚注射液、安瑞克芬注射液、考格列汀片、苯磺酸克利加巴林胶囊及目前在三期临床
阶段的HSK31858、HSK39297国内销售峰值均有望达到或超过10亿元，其他早期临床项目未来的商业化空间也非常广阔。
3、公司在今年1月份公告称2026年第二季度环泊酚注射液将在美国获批，畅想一下环泊酚注射液两年后在美国市场的
销售情况？
答：以环泊酚获得FDA批准为契机，公司在积极的以合作方式推动其在美国及其他地区的商业化工作，希望两年后在
与合作伙伴的共同努力下使环泊酚在美国及其他地区实现一定规模的销售。
4、环泊酚预计什么时间可通过FDA审核，在美上市后每年销售额会达到多少？什么时间启动欧洲上市的申请？
答：环泊酚预计2026Q2可以通过FDA审核，公司在积极的推动其在美国的商业化工作，希望其在美国上市后能尽快销
售，且每年呈现良好的增长。海外的临床、NDA申报投入非常大，公司将根据其未来在海外
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