研报评级☆ ◇002653 海思科 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 10 3 0 0 0 13
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 10 3 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.26│ 0.35│ 0.23│ 0.79│ 0.71│ 0.92│
│每股净资产(元) │ 3.75│ 3.76│ 3.83│ 4.43│ 5.00│ 5.74│
│净资产收益率% │ 7.06│ 9.39│ 6.05│ 18.14│ 14.87│ 17.12│
│归母净利润(百万元) │ 295.11│ 395.46│ 259.58│ 890.17│ 798.06│ 1030.42│
│营业收入(百万元) │ 3355.07│ 3721.35│ 4387.79│ 5976.39│ 6694.01│ 8126.41│
│营业利润(百万元) │ 313.53│ 507.45│ 267.38│ 956.66│ 875.87│ 1128.59│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-08 买入 首次 69.29 0.74 0.73 0.94 太平洋证券
2026-06-05 买入 维持 70.11 0.54 0.76 0.92 东方证券
2026-05-29 买入 维持 70.11 0.54 0.76 0.92 东方证券
2026-05-16 买入 首次 69.84 0.54 0.76 0.92 东方证券
2026-04-29 买入 首次 69.93 0.78 0.35 0.45 国泰海通
2026-04-26 买入 维持 98.81 0.97 0.73 0.90 华泰证券
2026-04-21 增持 维持 --- 0.44 0.73 1.03 国信证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.61 0.71 0.91 国海证券
2026-04-16 增持 维持 --- 1.11 0.85 1.00 华西证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.01 0.70 0.93 中信建投
2026-04-14 买入 维持 --- 0.45 0.61 0.94 开源证券
2026-04-13 买入 维持 99.16 1.27 0.80 1.03 华泰证券
2026-04-12 增持 维持 --- 1.32 0.76 1.07 财信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-08│海思科(002653)创新转型进入收获期，核心产品放量可期 │太平洋证券 │买入
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四款重磅产品构建核心增长引擎
环泊酚：静脉麻醉领头羊，美国上市打开新空间。环泊酚是海思科首个自主研发并获批上市的1类静脉麻醉创新药。2
020年12月环泊酚在国内获批上市，2021年首次纳入国家医保目录，目前已有3个适应症纳入国家医保目录。2025年环泊酚
继续在静脉麻醉药市场领域保持份额第一，全年销售额超过17亿元。
2025年7月环泊酚全麻诱导适应症的NDA申请获得FDA受理，近期已获得FDA批准上市，成为中国首个在海外获批上市的
1类静脉麻醉创新药，进一步打开全球市场空间。
安瑞克芬：全球首个获批镇痛的外周κ受体激动剂。安瑞克芬是全球首个规避了传统阿片类药物的成瘾性，不纳入精
麻管制的新型外周κ阿片受体激动剂类镇痛药物。2025年5月安瑞克芬获批腹部手术术后镇痛适应症，同年9月获批慢性肾
脏疾病相关中重度瘙痒适应症。2025年底通过医保谈判纳入国家医保目录，2026年开启医保首年放量，成为公司新的增长
点。此外，术后疼痛适应症NDA已获CDE受理，未来有望覆盖更广阔的术后镇痛市场。
克利加巴林：中国首个获批成人DPNP的1类创新药。克利加巴林是第三代钙离子通道调节剂，克服了前两代药物滴定
复杂、安全性不足等局限，在神经病理性疼痛治疗中展现快速起效、强效镇痛及良好安全性优势。2024年5月在国内获批
糖尿病性周围神经病理性疼痛（DPNP）适应症，同年6月在国内获批带状疱疹后神经痛适应症。
考格列汀：全球首个超长效双周口服降糖药。考格列汀是全球首个双周超长效口服DPP-4抑制剂，2024年6月在国内获
批用于2型糖尿病治疗。考格列汀每两周给药一次的超长效优势，显著提升了患者用药依从性，尤其适合老年糖尿病患者
，已被《中国老年糖尿病指南（2024版）》列为一线用药。
多项对外授权开启价值兑现新通道
海思科国际化战略加速推进，近年来已达成多项对外授权交易，目前已成功实现TYK2、DPP-1、PDE3/4、Nav1.8等创
新管线的对外授权。2026年1月，公司与美国AirNexis就HSK39004项目签订独占许可协议。2026年4月，公司与艾伯维就Na
v1.8抑制剂签署授权许可协议，获得3000万美元首付款及最高7.15亿美元里程碑付款。2026年6月，公司与礼来签署总金
额最高达30.54亿美元的研发合作协议，双方将在多个疾病领域的新药研发方面开展战略合作。
多元化管线布局打开长期成长空间
海思科已构建起覆盖代谢、自免、呼吸和肿瘤等多领域的多元化创新药管线，多个项目处于临床开发中后期，并有望
迎来密集数据读出。代谢疾病领域：HSK31679是全球第二、国内首个纳入突破性疗法的THR-β激动剂，IIa期研究显示12
周治疗可降低肝脏脂肪含量29.2%，目前已进入III期临床。
自身免疫领域：HSK39297是国内首批申报上市的国产CFB抑制剂，用于治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH），已于
2025年12月提交上市申请。HSK44459为全球第二的PDE4B抑制剂，肺纤维化适应症已推进至III期。
呼吸疾病领域：HSK31858是潜在同类最佳的DPP-1抑制剂，预计2026年进入海外III期。HSK39004混悬液和粉雾剂型II
期临床研究取得积极结果，其中粉雾剂为全球临床进度第一的PDE3/4。
盈利预测与估值
公司四款已上市重磅创新药处于快速放量阶段，同时多元化管线国际化持续推进将进一步打开市场空间。我们预计公
司2026/2027/2028年营业收入分别为54.04/64.18/80.01亿元，同比增速为23.16%/18.77%/24.66%。归母净利润分别为8.3
1/8.22/10.48亿元，同比增速为219.96%/-1.06%/27.48%。EPS分别为0.74/0.73/0.94元，当前股价对应PE分别为64倍/65
倍/51倍。
根据DCF估值模型，参考10年期国债收益率，医药板块平均收益率，假设WACC=5.37%，永续增长率3.00%，测算得出合
理市值为776.02亿元，对应目标股价69.29元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。
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2026-06-05│海思科(002653)动态跟踪报告：环泊酚赴美上市，小分子授权礼来 │东方证券 │买入
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事件：原研出海，握手礼来。6月1日，海思科接连发布两则重磅公告：创新药环泊酚获美国FDA批准上市，用于成人
全身麻醉诱导；同日，与礼来签署总金额最高达30.54亿美元的研发合作协议。
环泊酚：中国首个走向国际的静脉麻醉原研创新药。长期以来，静脉麻醉一直存在注射痛、呼吸抑制等临床痛点，是
全球新药研发试图攻克的难题。环泊酚是中国首个自主研发、具有全球知识产权的1类静脉麻醉创新药，解决了临床长期
未被满足的需求，在保留快速起效、苏醒彻底等优势的同时，显著降低术中呼吸抑制及心血管副反应的发生率，并降低注
射痛。环泊酚的研发历程可追溯至2012年，2020年在国内获批上市。此后，凭借扎实过硬的国内I-III期临床数据和澳洲
早期数据，2021年获FDA批准开展临床试验，在美国免除I期和II期、直接进入关键III期，2024年完成全部临床研究，并
在头对头标准治疗中获得优势结果。2025年7月，环泊酚上市申请获得FDA正式受理，近日获得FDA批准上市，有力印证了
公司的研发和出海实力。公司也将以此次获批为契机，积极推动环泊酚在美国及其他地区的商业化，用中国创新药造福更
多全球患者。
与礼来达成首次合作，最高至30.54亿美元。根据协议，公司将与礼来在多个疾病领域的新药研发开展战略合作。一
方面，公司有权获得最高8700万美元的首付款和近期付款，最高29.67亿美元的后续里程碑付款，并有权根据产品未来净
销售额获得分级销售提成，同时保留部分项目在中国大陆及港澳台地区的独家权利；另一方面，公司需依托小分子技术平
台，负责礼来选定的最多五个靶点创新药的发现和早期研发。我们认为，与礼来的首次合作充分表明公司小分子创新药研
发实力达到国内顶尖水平，借助礼来强大的临床管理和商业化能力也将加速全球价值兑现。
我们预测公司2026-2028年每股收益分别为0.54、0.76、0.92元，考虑到公司诸多创新药管线仍处于临床阶段，因此
采取DCF估值法，对应目标价为70.11元，维持给予“买入”评级。
风险提示
创新药研发失败、商业化不及预期、市场竞争加剧、国内国外医保政策变化、核心人员流失等风险。
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2026-05-29│海思科(002653)动态跟踪报告：THR-β+2b期临床成功，研发再提速 │东方证券 │买入
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THR-β2b期数据公布，闪耀欧肝会2026。2026年5月27-30日，欧洲肝脏研究学会年会于西班牙巴塞罗那召开。其中，
海思科一项针对甲状腺激素受体β（THR-β）激动剂HSK31679的重磅2b期临床研究以壁报（poster）形式亮相。
HSK31679：全球第二、国内第一THR-β激动剂。MASH是全球高发慢性肝病，以肝细胞脂肪变性、炎症和肝细胞损伤为
核心特征，可逐步发展为肝纤维化、肝硬化甚至肝癌，是当前全球肝病领域的治疗难点。此前，首款THR-β激动剂Resmet
irom已于2024年3月获FDA批准用于MASH治疗，但尚未在国内获批，且临床数据主要基于西方人群。HSK31679是全球第二、
国内第一的下一代THR-β激动剂，本次大会公布数据首次在中国人群中证实了THR-β激动剂的长期疗效与安全性，是中国
MASH治疗领域的重要里程碑。
肝脏代谢全面获益，安全性耐受性优异。此前，2a期研究已证实HSK31679可显著降低肝脏脂肪含量，且治疗12周安全
性良好。此次2b期研究带来更多关键性新证据：有效性方面，治疗52周，安慰剂组、HSK31679片80mg组和HSK31679片160m
g组分别有10.0%、37.3%和30.0%的患者实现MASH改善同时纤维化无恶化，分别有5.0%、22.0%和18.3%的患者MASH改善同时
肝组织纤维化改善1分及以上，且对比均有显著统计学差异。同时，HSK31679可显著降低患者的多种血脂参数，实现“肝
脏+代谢”双重获益；安全性方面，HSK31679片整体安全性良好，患者耐受性佳。安慰剂组、80mg组和160mg组治疗相关不
良事件发生率分别是18%、15%和34%，无药物相关严重不良事件、治疗中断或死亡事件发生，仅胃肠道不良事件发生率略
高于安慰剂组。整体来看，HSK31679在中国MASH人群中疗效较为突出，长期使用安全耐受。3期临床已在推进中，有望在
未来获批上市。
我们预测公司2026-2028年每股收益分别为0.54、0.76、0.92元，考虑到公司诸多创新药管线仍处于临床阶段，因此
采取DCF估值法，对应目标价为70.11元，维持给予“买入”评级。
风险提示
创新药研发失败、商业化不及预期、市场竞争加剧、国内国外医保政策变化、核心人员流失等风险
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2026-05-16│海思科(002653)首次覆盖报告：国内稀缺的创新转型Pharma │东方证券 │买入
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国内稀缺的创新转型Pharma。公司早年从肠外营养起家，2012年起坚定走“仿制创新双线作战、国内海外并行发展”
之路。目前，仿制药板块已充分消化集采冲击，筑牢现金流压舱石；创新药领域，继环泊酚大单品后，安瑞克芬、克利加
巴林和考格列汀接连上市，2026年创新药营收占比有望突破50%；出海方面，环泊酚预计2026Q2在美国获批上市，DPP-1、
PDE3/4、NAV1.8、TYK2等5款已出海新药将带来里程碑收入。此外，其他创新药管线2026年将迎来密集数据读出，有望带
来新一轮对外授权和国内上市。
以终为始，围术期新龙头崛起。多数手术患者已实现术中安全无痛与生命体征稳定调控，但术后长期疼痛管理等问题
亟待解决。公司精准布局麻醉镇痛，新药三箭齐发：环泊酚镇静麻醉安全性优势明显，克利加巴林无需滴定、快速起效、
抢先布局神经病理性疼痛，安瑞克芬主打非成瘾阿片类镇痛，其术后疼痛适应症NDA已获CDE受理，完整覆盖轻/中/重度术
后疼痛患者。此外，公司还布局了NAV1.8抑制剂，瞄准下一代非阿片镇痛市场。我们认为，依托差异化产品矩阵与专业化
学术推广，海思科将会成长为国内围手术期麻醉镇痛龙头。
再启新程，多元管线出海接力。公司管线已拓展至代谢、自免和呼吸等赛道：1）代谢：考格列汀是全球首款双周DPP
4抑制剂，国内老年糖尿病患者一线用药。HSK31679是全球第二、国内首个纳入突破性疗法的THR-β激动剂，剑指百亿美
元MASH市场；2）自免：HSK39297是国内首批申报上市的国产CFB抑制剂。HSK44459作为全球第二的PDE4B抑制剂，肺纤维
化适应症已挺进III期，共推进6个适应症。而IL-23R已完成银屑病II期临床；3）呼吸：HSK31858是潜在同类最佳DPP1抑
制剂，预计26年进入海外III期，27年国内NDA。HSK39004是全球第一PDE3/4粉雾剂，临床试验快速推进，稳步兑现海外价
值。
我们预测公司2026-2028年每股收益分别为0.54、0.76、0.92元，考虑到公司诸多创新药管线仍处于临床阶段，因此
采取DCF估值法，对应目标价为70.11元，首次给予“买入”评级。
风险提示
创新药研发失败、商业化不及预期、市场竞争加剧、国内国外医保政策变化、核心人员流失等风险
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2026-04-29│海思科(002653)2025年业绩符合预期，2026年BD进入新常态 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
本篇报告为我们对于海思科2025年的业绩回顾以及2026年的展望
投资要点：
我们预测海思科2026-2028E归母净利润分别为8.76、3.90、5.07亿元，采用可比公司估值法，给予公司2026年90XPE
，对应目标价70.20元，给予增持评级。
公司2025年业绩增长强劲，2026年公司给出内生增长20%+的指引。2025年公司全年收入43.88亿元，yoy+18%，扣非净
利润1.67亿元，yoy+26%。创新药占比接近半数，四个创新药产品同比增长50%+，已成为增长的最主要动能。2026年环泊
酚、考格列汀和克利加巴林预计将继续快速放量，安瑞克芬将开启医保首年放量，值得期待，公司给出全年内生增长超过
20%的指引。
BD进展顺利，首付款和里程碑的确认有望增厚2026年报表。2026年至今公司已实现PDE3/4抑制剂和Nav1.8抑制剂的对
外授权，其中PDE3/4交易的部分首付款已在26年一季报确认，全年预计确认合计1.48亿美金首付款+里程碑，从而增厚报
表。
公司2025年研发进展顺利，2026年多个优质分子将会读出初步数据，是公司极佳的对外授权窗口期。2025年至今，公
司已经推进DPP1抑制剂、PDE4B抑制剂、PDE3/4抑制剂进入III期临床，并有望在26年启动IL23R环肽、THRβ抑制剂的III
期临床，这些管线有望支撑公司2028年后的增长。此外，公司陆续推进了8个资产进入I期临床。2026年有望读出上述后期
资产的II期poc数据，以及部分早期资产的I期临床数据，考虑到这些管线大部分全球进度靠前，我们认为2026年会是公司
极佳的对外授权窗口期。
和艾伯维合作开发Nav1.8药物，有望突破现有药物的疗效瓶颈。4月13日，公司和艾伯维达成合作协议，向后者授权H
SK55718和HSK51155两款Nav1.8抑制剂，海思科获得0.3亿美金首付款、7.15亿里程碑以及最高至高个位数的销售分成，艾
伯维还会支持两个品种至概念验证临床的一定研发成本。Nav1.8抑制剂vx548、vx993已展现出针对急性镇痛的有限疗效，
并在探索慢性镇痛的市场拓展机会，HSK55718通过静脉注射有望实现快速起效，提高镇痛疗效。
风险提示：政治风险、全球医药政策变化风险、产品上市进度不及预期风险、产品迭代的风险、对外合作进度不及预
期风险
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2026-04-26│海思科(002653)1Q26开年业绩亮眼 │华泰证券 │买入
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公司公布26年一季报：1Q26实现营收15.64亿元（yoy+75.33%），归母净利5.55亿元（yoy+1089.85%），扣非净利5.2
2亿元（yoy+936.28%），符合业绩预告（预期归母利润4.77-5.57亿元，扣非利润4.49-5.29亿元），收入利润高速增长主
因HSK39004于1M26将海外权益授权AirNexis，1Q26确认首付款收入约5亿元，剔除后内生收入10.6亿元，+19.3%yoy，增长
提速（25年收入增速17.9%），内生利润5000万至1亿元之间；1Q26归母利润与扣非利润差异主因1Q26收到产业扶持资金32
00+万元，计入非经常性损益。我们看好公司创新管线持续兑现，早期管线出海可期，维持“买入”评级。
已上市4款创新药国内快速放量
1）环泊酚：我们推测1Q26环泊酚快速增长，我们预计26年增长超20%，峰值30+亿元；美国上市申请已于7M25获FDA受
理，我们预期26年中获批上市；2）克利加巴林（α2δ，普瑞巴林mebetter）和考格列汀（DPP-4，两周一次）：均于24
年获批上市，24年底纳入国家医保，我们预期26年合计销售额5-6亿元，峰值分别20+和10+亿元；3）安瑞克芬（κ受体）
：5M25腹部手术术后镇痛获批上市，25年底纳入医保；9M25肾病瘙痒获批上市；骨科术后镇痛3期临床，我们预期峰值40+
亿元。
三款全球进展前二的分子已达成出海BD合作，管线进展可期
1）HSK31858（DPP-1）：治疗支气管扩张症，同靶点全球第二中国第一，国内3期（我们预期26年底NDA），我们预期
国内峰值30+亿元；海外预期26年内由合作伙伴凯西开启3期临床，我们预期海外峰值20+亿美金（全球同靶点进展最快的I
NSMED市值近300亿美金，INSMED预期其DPP-1全球峰值超50亿美金，8M25美国获批上市，25年销售额1.7亿美金）；2）HSK
39004（PDE3/4）：治疗COPD，混悬液中国3期，粉雾剂中国2期（全球进展第一）；海外权益已于1M26授权AirNexis，即
将全球2期临床；3）Nav1.8：海外权益已于4M26授权艾伯维，即将推进全球临床。
国内临床研发进展顺利，多款早期产品出海可期
1）HSK39297（FactorB）：阵发性血红蛋白尿26年1月申报上市；IgA肾病3期临床；2）HSK31679（THRβ）：MASH临
床2期结束，我们预期1H26读出数据，26年进入临床3期；3）HL231（LAMA/LABA复方，马来酸茚达特罗格隆溴铵吸入溶液
）：治疗COPD，26年4月申报上市；4）HSK47388：银屑病和溃疡性结肠炎中国2期临床，同靶点全球第二国内第一；5）HS
K44459（PDE4B）：同靶点全球第二中国第一，国内特发性纤维化（IPF）、白塞病、特应性皮炎均2期临床，对标BI的Ner
andomilast（IPF，10M25中国获批上市）。
盈利预测与估值
考虑到公司研发投入加大，我们下调公司26-28年归母净利润10.85/8.21/10.07亿元（分别下调24/9/13%）。我们给
予SOTP估值1110亿元（前值1113亿元），对应目标价99.08元（前值99.43元）。
风险提示
1）产品临床研发不及预期风险。公司多款创新产品处于研发阶段，存在临床数据不及预期或临床进度不及预期，产
品上市进度受到影响的风险
2）产品放量不及预期风险。环泊酚处于快速放量期，存在放量速度或市场天花板不及预期影响业绩的风险；
3）政策风险。公司所处医药行业受到政策直接影响较大，存在政府出台新政策改变市场格局影响公司业绩的风险。
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2026-04-21│海思科(002653)2025全年营收同比增长18%，创新药新产品放量 │国信证券 │增持
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2025全年营收同比增长18%，创新药新产品放量。2025全年，公司实现营收43.88亿元（+17.9%），其中已上市的四款
创新药销售收入同比增长达50%以上；归母净利润2.60亿元（-34.4%），扣非归母净利润1.67亿元（+26.3%），归母净利
润同比下滑主要由于政府补助金额较上年同期减少等原因所致。公司预计2026年将将围绕学术营销与品牌建设全面展开，
深入推进思舒宁、思舒静、思美宁及倍长平等产品的进院销售，预计全年销售收入实现同比超过20%的增长。
分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收8.92/11.09/12.99/10.88亿元（分别同比+18.6%/+18.7%/+22.0%/+12.1%，
Q2/Q3/Q4分别环比+24.3%/+17.2%/+16.3%）,归母净利润0.47/0.82/1.66/-0.36亿元（分别同比-49.3%/+13.0%/-23.3%/-3
62.0%，Q2/Q3/Q4分别环比+76.4%/+102.5%/+121.5%）。
研发端加大投入。2025全年，公司毛利率为71.2%（同比-0.3pp）、净利率5.9%（同比-4.7pp）；销售费用率37.5%（
同比+0.9pp）、管理费用率10.2%（同比-0.6pp）、研发费用率18.3%（同比+1.6pp）、财务费用率0.2%（同比-0.2pp），
期间费用率整体为66.1%（同比+1.6pp）。公司预计2026年将继续增加研发投入，依托新建立的大分子平台开展生物药研
究，涵盖单抗/双抗/多抗、ADC等，计划全年研发投入将有较大增长。
Nav1.8项目海外权益授权AbbVie。2026年4月，公司宣布与AbbVie签署Nav1.8抑制剂项目独占许可协议，交易总对价
最高可达7.45亿美元，其中包括3000万美元首付款，及最高7.15亿美元里程碑付款，同时AbbVie还将支持项目推进至临床
概念验证阶段得一定研发成本。
投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国上市申请已获得FDA受理；思
美宁、倍长平及思舒静国内市场进入商业化阶段；布局PDE3/4、DPP1、THRβ等靶点，PROTAC等技术平台，管线储备丰富
。根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2027年营收分别为52.58/62.06亿元（前值为51.07/59.79亿元）
，新增2028年营收预测71.52亿元；预计2026-2027年归母净利润分别为4.89/8.19亿元（前值为6.93/8.67亿元），新增20
28年归母净利润预测11.53亿元，对应PE为128/77/54x，维持“优于大市”评级。
风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。
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2026-04-17│海思科(002653)2025年年报点评：公司创新药研发与国际化进展全面提速，预│国海证券 │买入
│计2026年Q1利润高增长 │ │
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事件:
2026年4月13日海思科发布2025年年度报告：2025年公司营业收入43.88亿元（yoy+17.91%），归母净利润2.60亿元（
yoy-34.36%），扣非归母净利润1.67亿元（yoy+26.33%)。2026年4月13日公司发布2026年第一季度业绩预告。
投资要点:
营收稳健增长，2026年Q1业绩有望大幅高增。2025年公司营业收入43.88亿元（yoy+17.91%），归母净利润2.60亿元
（yoy-34.36%），扣非归母净利润1.67亿元（yoy+26.33%)。2025年Q4公司营业收入10.88亿元（yoy+12.12%），归母净利
润-0.36亿元（yoy-361.96%），扣非归母净利润-1.44亿元（yoy-73.37%）。公司预计2026年Q1公司归母净利润4.77-5.57
亿元（yoy+923.34%-+1094.97%），扣非归母净利润4.49-5.29亿元（yoy+791.94%-+950.86%)。
费用结构优化改善，研发投入合理控费。2025年Q4公司毛利率62.87%，同比下降5.50pct；销售费用率41.74%，同比
提升1.31pct；管理费用率12.55%，同比提升0.73pct；研发费用率24.08%，同比下降1.30pct。2025年Q4单季度净利润率-
3.28%，同比下降4.75pct。
公司多领域布局创新药物，多款产品加速全球化进程。海思科环泊酚注射液稳居国内静脉麻醉药市占第一，FDA已受
理其NDA；安瑞克芬注射液2025年获批两大适应症；HSK39004完成海外授权，总金额最高10.63亿美元；2026年4月13日公
司发布公告，宣布与AbbVie签署Nav1.8抑制剂独占许可协议，将获3000万美元首付款及最高7.15亿美元里程碑付款，持续
强化创新驱动的国际化药企定位。
盈利预测和投资评级：我们预计2026/2027/2028年营业收入为54.86亿元/63.78亿元/77.90亿元，对应归母净利润6.8
7亿元/8.00亿元/10.21亿元，对应PE为92.68X/79.59X/62.36X。我们认为，公司创新产品环泊酚有望推动业绩增长，研发
管线有望持续兑现。维持“买入”评级。
风险提示：新药研发进展不及预期，新产品市场推广不及预期，医保谈判产品降价风险，产品参与集采市场份额缩小
的风险，产品海外上市和商业化进展不及预期风险，业绩低于预期的风险，药品出海受到全球贸易摩擦影响的风险。
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2026-04-16│海思科(002653)创新药商业化加速兑现，国际化迎里程碑突破 │华西证券 │增持
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事件概述
2025年营收43.88亿元（+17.9%），归母净利润2.6亿元（-34.4%），扣非归母净利润1.67亿元（+26.3%），归母净利
润下滑主要系2024年同期非经常性损益基数较高（含大额政府补助及资产处置收益）；经营现金流净额7.86亿元（+77.8%
），核心经营业务保持稳定。
其中25Q4单季度收入10.9亿元（+12.1%），归母净利润-0.36亿元（-362.0%），扣非归母净利润-1.44亿元，亏损额
较上年同期扩大,主要由于公司研发项目通常在Q4集中进行结算与总结，导致研发费用确认较为集中，符合公司历年情况
。
分季度看，公司收入呈现逐季增长态势，25Q1-Q4单季度收入分别为8.92亿、11.09亿、12.99亿、10.88亿元。利润端
，Q1-Q3扣非归母净利润分别为0.50亿、0.94亿、1.67亿元，增长趋势良好。费用端，公司持续加大投入以支持创新药商
业化和管线推进。销售费用16.43亿元（yoy+20.7%）；研发费用8.04亿元(yoy+28.9%)。全年研发投入总额（含资本化）
为10.8亿元，占营收比例24.72%。
2026Q1公司预计实现归母净利润4.77-5.57亿元（+923.3%-1095.0%），扣非归母净利润4.49-5.29亿元（+791.9%-950
.9%），业绩爆发式增长，看好公司全年业绩表现。
创新药商业化提速，成业绩增长核心引擎
根据公司年报，2025年4款创新药销售收入同比增速超50%，占总收入比重逼近50%，成为内生增长核心动力。旗下四
款上市创新药放量态势强劲，商业化能力持续验证。环泊酚注射液（思舒宁?）作为麻醉领域核心单品，持续高速放量，
稳居国内静脉麻醉药市场份额第一。思美宁?、倍长平?两款慢性病新药，2025年步入医保放量周期，市场准入提速，截至
2026年初累计准入医院近千家。安瑞克芬注射液（思舒静?）作为全球首款外周κ阿片受体激动剂，术后镇痛适应症于202
5年底纳入医保，依托公司麻醉镇痛渠道优势，将与环泊酚形成渠道协同，进一步夯实领域优势。
国际化里程碑突破，打开长期成长空间
根据公司公告，2026年4月与全球巨头艾伯维达成合作，授权Nav1.8抑制剂海外权益，交易总额最高7.45亿美元，含3
000万美元首付款、7.15亿美元里程碑款及近10%销售分成，彰显研发平台全球价值；另26年1月将HSK39004（PDE3/4抑制
剂）大中华区外全球权益，授权给Frazier孵化的AirNexis，交易总额最高10.63亿美元，包含1.08亿美元首付款及股权，
深度绑定共享长期收益。产品出海同步推进，环泊酚NDA于2025年7月获FDA受理，我们预计2026Q2有望正式获批，成为公
司首款美国上市创新药，完成从研发授权到产品商业化出海的关键跨越，拓宽全球市场空间。
研发管线梯队完善，后续催化剂密集
公司未来2-3年临床数据、产品上市催化剂不断。后期管线进入收获期。根据公司公告，HSK39297（口服补体B因子抑
制剂）用于PNH适应症，已获CDE优先审评，我们预计2027H1有望获批；HSK31858（DPP-1抑制剂）国内25年已启动III期临
床，2027Q1有望申报NDA，两款产品将接力成为新增长支点。2026年为管线数据大年，多款产品临床数据值得期待：根据
公司公告，HSK47388（口服IL-23环肽）银屑病II期数据有望26Q3读出；HSK44459（PDE4B抑制剂）IPF适应症已启动III期
临床；HSK31679（THR-β激动剂）MASH适应症完成II期并获突破性疗法认定。前沿平台持续突破，PROTAC平台加速推进，
同步布局大分子平台，管线储备充足。
投资建议
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