研报评级☆ ◇002673 西部证券 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 0 1 0 0 1
1月内 0 0 1 0 0 1
2月内 0 0 1 0 0 1
3月内 0 0 1 0 0 1
6月内 0 0 1 0 0 1
1年内 0 0 1 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.26│ 0.31│ 0.39│ 0.41│ 0.44│ 0.47│
│每股净资产(元) │ 6.25│ 6.45│ 6.74│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 4.17│ 4.87│ 5.82│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 1165.70│ 1403.26│ 1753.65│ 1854.00│ 1968.00│ 2080.00│
│营业收入(百万元) │ 6894.31│ 6712.05│ 5984.62│ 6319.00│ 6700.00│ 7141.00│
│营业利润(百万元) │ 1544.67│ 1741.28│ 2268.98│ 2399.00│ 2546.00│ 2691.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-03 中性 调低 8.12 0.41 0.44 0.47 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-03│西部证券(002673)2025年报点评：并表国融扩容，协同效应仍待验证 │华创证券 │中性
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事项：
西部证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：50亿元，同比+18.8%，单季度为14亿元，环比+0.7亿元
。归母净利润：17.5亿元，同比+25%，单季度为5.1亿元，环比+0.5亿元，同比-1.6亿元。
点评：
并表驱动ROE改善至5.8%，杜邦拆分显示杠杆抬升与净利润率优化。公司报告期内ROE为5.8%，同比+0.9pct。单季度R
OE为1.7%，环比+0.1pct，同比-0.6pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.81倍，同比+0.31倍，环比+0倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为5.9%，同比+0.1pct，单季度资
产周转率为1.6%，环比持平，同比-0.6pct。
3）公司报告期内净利润率为35.2%，同比+1.7pct，单季度净利润率为36.9%，环比+1.9pct，同比-5.4pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为847亿元，同比+126.9亿元，净资产：301亿元，同比+13.3亿元。杠杆
倍数为2.81倍，同比+0.31倍。公司计息负债余额为459亿元，环比+1.4亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比持平，同比
-0.2pct。
并表后重资本业务收入小幅增长，两融规模环比显著扩张。公司重资本业务净收入合计为25.3亿元，同比+6.7%。单
季度为6.6亿元，环比+0.3亿元。年度重资本业务净收益率为3.4%，同比-0.4pct，单季度为0.9%，环比+0pct，同比-0.6p
ct。
拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为24.3亿元，同比-2.
3%。单季度为5.8亿元，环比-0.1亿元。单季度自营收益率为1.1%，环比持平，同比-0.7pct。对比来看，单季度期间主动
型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同
比-0.92pct。
2）信用业务：公司利息收入为11亿元，单季度为3.2亿元，环比+0.54亿元。两融业务规模为148亿元，环比+33.1亿
元。两融市占率为0.58%，同比+0.05pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为30亿元，环比-0.5亿元。
并表与交投高活跃度共驱动经纪业务收入提升。经纪业务收入为13.6亿元，同比+43.7%。单季度为3.8亿元，环比-11
.8%，同比-4.3%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
投行业务收入同比高增44.5%，把握全市场融资景气回升机遇。投行业务收入为4.1亿元，同比+44.5%。单季度为1.2
亿元，环比+0.4亿元，同比持平。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主
承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
资管业务收入为1.6亿元，同比-4.8%。单季度为0.6亿元，环比+0.2亿元，同比+0.2亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为302%，较上期-30.6pct（预警线为120%），其中风险资本准备为70亿元，较上期-4.4
%。净资本为211亿元，较上期-13.2%。净稳定资金率为197.9%，较上期-6.6pct（预警线为120%）。资本杠杆率为25.8%，
较上期-1.5pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为19.3%，较上期+1.1pct（预警线为80%）。自营
非权益类证券及其衍生品/净资本为212%，较上期-5.2pct（预警线为400%）。
市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。聚焦单季度表现来看，四季度权益市场震荡
调整以及全市场日均成交额的环比回落，对公司短期业绩造成一定扰动。考虑到整合初期协同释放需要时间，与当前资本
市场景气度变化，我们下调评级至中性。
投资建议：并表带来规模跃升与区域互补，但整合初期协同释放需要时间，且市场交投活跃度回落带来短期业绩压力
；我们关注后续业务融合进度与风控整合成效。结合财报，我们预计西部证券2026/2027/2028年EPS为0.41/0.44/0.47元
人民币（2026/2027年前值为0.35/0.38元），BPS分别为7.06/7.38/7.7元人民币，当前股价对应PB分别为1.01/0.97/0.93
倍，加权平均ROE分别为6.01%/6.1%/6.17%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将西部
证券2026年PB估值预期下调至1.15倍，目标价8.12元，调整至“中性”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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