研报评级☆ ◇002673 西部证券 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 5 0 0 0 5
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.10│ 0.26│ 0.31│ 0.33│ 0.35│ 0.38│
│每股净资产(元) │ 6.04│ 6.25│ 6.45│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 1.58│ 4.17│ 4.87│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 428.06│ 1165.70│ 1403.26│ 1476.00│ 1556.00│ 1699.00│
│营业收入(百万元) │ 5308.43│ 6894.31│ 6712.05│ 5179.00│ 5486.00│ 5864.00│
│营业利润(百万元) │ 589.77│ 1544.67│ 1741.28│ 1911.00│ 1998.00│ 2173.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-05 增持 维持 9.5 0.33 0.35 0.38 华创证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-05│西部证券(002673)2025年三季报点评：Q3净利润同比+71%，业务伴随市场波动│华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
西部证券发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：36亿元，同比+38.4%，单季度为13亿元，环比-0.2亿
元。
归母净利润：12.4亿元，同比+70.6%，单季度为4.6亿元，环比-0.4亿元，同比+3.8亿元。
点评：
总体而言，年内公司ROE提升明显，主要受益于市场。业务层面，轻资产各项业务总体伴随市场景气度提升而提升，
业务市占率变化不大，经纪业务同比增长相对明显。公司杠杆水平同比略有提升。公司报告期内ROE为4.2%，同比+1.6pct
。单季度ROE为1.5%，环比-0.1pct，同比+1.3pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.76倍，同比+0.08倍，环比-0.3倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.4%，同比+1pct，单季度资产
周转率为1.6%，环比+0.1pct，同比+0.9pct。
3）公司报告期内净利润率为34.5%，同比+6.5pct，单季度净利润率为35%，环比-2.2pct，同比+21.5pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为820亿元，同比+62亿元，净资产：297亿元，同比+14.2亿元。杠杆倍数
为2.76倍，同比+0.08倍。公司计息负债余额为458亿元，环比-97.5亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比+0pct，同比-0
.2pct。
重资本业务收益率同比提升，权益类自营敞口提升，固收类自营规模压降。
两融市占率总体平稳，与市场差异不大。公司重资本业务净收入合计为18.8亿元，单季度为6.2亿元，环比-1.6亿元
。重资本业务净收益率（非年化）为2.6%，单季度为0.8%，环比-0.1pct，同比+0.6pct。
拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为18.5亿元，单季度
为5.9亿元，环比-2.1亿元。单季度自营收益率为1.1%，环比-0.2pct，同比+0.7pct。
对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收
益率为-0.43%，环比-1.36pct，同比-0.66pct。
自营权益类证券及其衍生品/净资本为18.1%，较上期+7.3pct（预警线为80%）。
自营非权益类证券及其衍生品/净资本为217.2%，较上期-29.2pct（预警线为400%）。
2）信用业务：公司利息收入为7.9亿元，单季度为2.6亿元，环比+0.07亿元。两融业务规模为115亿元，环比+19.5亿
元。两融市占率为0.48%，同比-0.04pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为31亿元，环比-14亿元。
经纪业务收入为9.8亿元，单季度为4.3亿元，环比+68.5%，同比+152.3%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿
元，环比+67.1%。投行业务收入为2.8亿元，单季度为0.8亿元，环比-0.6亿元，同比+0.1亿元。资管业务收入为1亿元，
单季度为0.3亿元，环比+0亿元，同比-0.1亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为332.7%，较上期-2.8pct（预警线为120%），其中风险资本准备为73亿元，较上期+0.
9%。净资本为243亿元，较上期+0.1%。净稳定资金率为204.6%，较上期-40.5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为27.3%
，较上期+1.1pct（预警线为9.6%）。
投资建议：公司与国融证券合并持续推进，业务规模扩大看好公司持续发展空间。我们预测西部证券2025/2026/2027
年EPS为0.33/0.35/0.38元人民币（前值：0.35/0.39/0.43元），当前股价对应PB分别为1.31/1.27/1.23倍。参考公司历
史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2026年业绩1.40倍PB估值预期，目标价
9.52元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|