研报评级☆ ◇002673 西部证券 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 0 0 1 0 0 1
1月内 0 0 1 0 0 1
2月内 0 0 1 0 0 1
3月内 0 0 1 0 0 1
6月内 0 0 1 0 0 1
1年内 0 1 3 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.26│ 0.31│ 0.39│ 0.37│ 0.40│ 0.44│
│每股净资产(元) │ 6.25│ 6.45│ 6.74│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 4.17│ 4.87│ 5.82│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 1165.70│ 1403.26│ 1753.65│ 1668.00│ 1803.00│ 1976.00│
│营业收入(百万元) │ 6894.31│ 6712.05│ 5984.62│ 6077.00│ 6250.00│ 6557.00│
│营业利润(百万元) │ 1544.67│ 1741.28│ 2268.98│ 2182.00│ 2358.00│ 2584.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-11-02 中性 维持 6.96 0.37 0.40 0.44 华创证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-02│西部证券(002673)2026年三季报点评：自营波动影响单季业绩，投行业务同环│华创证券 │中性
│比改善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
西部证券发布2026年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：43亿元，同比+19.3%，单季度为9亿元，环比-11.8亿
元。归母净利润：11.7亿元，同比6.1%，单季度为1.3亿元，环比-6.2亿元，同比-3.3亿元。
点评：
周转率与净利润率环比下降，2026Q3ROE为0.4%。公司报告期内ROE为3.8%，同比-0.4pct。单季度ROE为0.4%，环比-2
pct，同比-1.1pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.33倍，同比+0.57倍，环比-0.2倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.2%，同比-0.2pct，单季度资
产周转率为0.9%，环比-1.1pct，同比0.7pct。
3）公司报告期内净利润率为27.2%，同比-7.3pct，单季度净利润率为14.2%，环比-21.3pct，同比-20.8pct。
资产规模同比扩张，计息负债环比减少27.3亿元。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1023亿元，同比+203
.1亿元，净资产307亿元，同比+10.5亿元。杠杆倍数为3.33倍，同比+0.57倍。公司计息负债余额为639亿元，环比-27.3
亿元，单季度负债成本率为0.4%，环比持平，同比-0.1pct。
2026Q3重资本业务收入较Q2减少10.7亿元，主要来自自营收入变化。公司重资本业务净收入合计为19亿元，单季度为
2亿元，环比-10.7亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.2%，单季度为0.2%，环比-1.2pct，同比-0.6pct。拆分来看
：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为17.1亿元，单季度为1.3亿元，
环比-10.7亿元。单季度自营收益率为0.2%，环比-1.7pct，同比-0.9pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均
收益率为-13.81%，环比-35.28pct，同比-42.8pct。纯债基金平均收益率为+0.56%。环比-0.19pct，同比+0.99pct。
2）信用业务：公司利息收入为10.3亿元，单季度为3.4亿元，环比-0.09亿元。两融业务规模为145亿元，环比-17.4
亿元。两融市占率为0.56%，同比+0.08pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为37亿元，环比-20.5亿元。
投行收入同环比增长，经纪及资管收入环比回落。经纪业务收入为14.2亿元，单季度为4.1亿元，环比-17.2%，同比-
5%。对比期间市场期间日均成交额为22783.2亿元，环比-21.1%。投行业务收入为2.6亿元，单季度为1亿元，环比+0.1亿
元，同比+0.2亿元。资管业务收入为1.5亿元，单季度为0.5亿元，环比-0.1亿元，同比+0.1亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为240.6%，较上期+11.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为88亿元，较上期-1
.2%。净资本为211亿元，较上期+3.7%。净稳定资金率为186.4%，较上期+5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为21.3%，
较上期+1.6pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为33.8%，较上期+1.8pct（预警线为80%）。自营
非权益类证券及其衍生品/净资本为270%，较上期-9.4pct（预警线为400%）。
投资建议：我们持续关注并表国融后续业务融合进度与风控整合成效。结合财报，我们预计西部证券2026/2027/2028
年EPS为0.37/0.4/0.44元人民币（2026/2027/2028年前值为0.45/0.48/0.52元），BPS分别为7.03/7.33/7.64元人民币，
当前股价对应PB分别为0.85/0.82/0.79倍，加权平均ROE分别为5.42%/5.62%/5.91%。参考可比公司估值，结合当前市场景
气度及板块估值中枢变化，我们将西部证券2027年PB估值预期下调至0.95倍，目标价6.96元，维持“中性”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-20│西部证券(002673)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
投资者提出的问题及公司回复情况
1、你好，请问有没有增持计划？
答：感谢您的关注！公司不存在应披露而未披露的信息。
2、今年公司还有什么牌照能拿到？
答：感谢您的关注！公司不存在应披露而未披露的信息。
3、一季度十大流通股都在加仓，同时又被踢出 MSCL，导致股价大幅的下跌，请问有什么好的计划，或者能否重做之
前的牛市旗手？
答：感谢您的关注。股票二级市场价格走势，不仅与公司经营状况相关，还可能会受到宏观经济形势、二级市场整体
走势以及投资者预期判断等多方面因素的影响。再次感谢您的关注！
4、现在全球焦点都是 SpaceX 即将上市，它既是火箭制造、卫星星座，又是全球商业航天的 “巨无霸”。而西部证
券通过西部优势资本和自营资金，已经实投了液体火箭、固体火箭、卫星企业，形成“研究 投行 投资”的航天布局。我
想请问： 公司是否有明确目标，要从现在的已投企业里，孵化、扶持出中国版 SpaceX？对打造中国商业航天旗舰公司有
没有信心？
答：感谢您的关注。
5、公司全资子公司西部优势资本已成功投资中科宇航、天擎航天两家头部商业航天企业，同时设立空天科创专项基
金聚焦航空航天产业，请问后续是否会继续加大对液体火箭、卫星制造、航天配套等商业航天上下游企业的股权投资力度
？
答：感谢您的关注！公司将围绕科技创新、产业创新，不断提升综合金融服务能力。
6、西部证券在 2025 年 9月完成对国融证券的控股并表后，资产规模成功突破千亿大关。但在 2025 年年报中，公
司呈现出‘增利不增收’的局面（营收同比下降 10.84%），且国融证券自身业绩也出现大幅下滑。请问管理层，目前双
方的整合进展如何？在业务、IT 系统及人员融合方面取得了哪些实质性突破？未来将采取哪些具体措施，来真正释放“1
+1>2”的并购协同效应？
答：感谢您的关注！公司将坚持“业务协同优先于形式整合、能力整合重于规模叠加”的导向，通过有序整合、渐进
融合，保障队伍稳定、业务连续，充分释放国融证券在区域市场和特色业务中的差异化优势，实现并购整合从“规模叠加
”向“能力跃升”的转变。
7、目前国内商业航天、低空经济行业进入高速发展期，公司旗下直投平台是否已把航空航天赛道列为未来重点核心
投资赛道，未来投资规模有无明确扩容计划？
答：感谢您的关注！公司将切实发挥功能性作用，围绕做好金融“五篇大文章”，持续服务新质生产力，公司相关业
务板块聚焦航空航天及军工、新能源新材料、先进制造等重点领域，坚定发挥耐心资本重要功能。
8、建议公司正视目前股价长期低迷、估值偏低的现状，尽快推出股价维稳相关措施，通过回购、增持、价值宣传等
方式修复合理市值，让公司优质的产业布局价值充分在资本市场体现出来。
答：再次感谢您的关注！
9、请问西部优势资本是西部证券 100%全资直投子公司；已实投中科宇航、天擎航天、星辰航线等商业航天全产业链
核心企业；并联合设立 2亿元西部空天科创基金，聚焦航空航天与低空经济，西部证券通过全资子公司间接参股并主导投
资。以上是否属实？
答：感谢您的关注。西部优势资本为公司全资私募子公司。近年来，西部优势资本持续向“募投兼顾”转型，通过旗
下管理的私募股权基金聚焦航空航天及军工、新能源新材料、先进制造等重点领域，具体投资项目可通过公开渠道查询。
10、既然公司依托全资子公司西部优势资本深度布局商业航天、航空航天赛道，还设立空天科创基金深耕实体经济硬
科技领域，想请问管理层，公司未来具体将从哪些方面发力，全力打造一流投资银行？
答：感谢您的关注！公司投资银行业务将坚定突出“功能性”定位，以“三投”联动为抓手，切实发挥直接融资“服
务商”关键作用，强化区域深耕，充实项目储备，聚焦实体企业股权融资和资产整合需求。此外，公司深度参与省属企业
调研工作，制定“一企一策”方案，助力省内国有企业盘活“三资”，促进产业升级高质量发展。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|