研报评级☆ ◇002695 煌上煌 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.13│ 0.07│ 0.15│ 0.26│ 0.31│ 0.36│
│每股净资产(元) │ 5.02│ 4.93│ 4.94│ 5.14│ 5.36│ 5.62│
│净资产收益率% │ 2.53│ 1.46│ 2.95│ 5.21│ 5.87│ 6.46│
│归母净利润(百万元) │ 70.59│ 40.33│ 81.60│ 148.33│ 174.00│ 200.00│
│营业收入(百万元) │ 1920.55│ 1739.29│ 1683.89│ 2286.67│ 2535.33│ 2757.67│
│营业利润(百万元) │ 71.38│ 44.71│ 139.49│ 232.33│ 273.67│ 317.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.27 0.34 0.41 长城证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.25 0.28 0.31 华西证券
2026-04-26 增持 维持 --- 0.27 0.32 0.36 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│煌上煌(002695)盈利拐点确立，2026年目标彰显信心 │长城证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收16.84亿元（yoy-3.19%），实现归母净利润0.82亿元（yoy+102.32%），实现扣非归母净
利润0.78亿元（yoy+90.80%）；2026Q1公司实现营收5.16亿元（yoy+15.66%），实现归母净利润0.46亿元（yoy+2.79%）
，实现扣非归母净利润0.43亿元（yoy+8.02%）。
营收端：整体保持韧性，冻干新业务贡献增量。2025年公司实现营收16.84亿元（yoy-3.19%），在消费环境承压背景
下，展示出一定经营韧性。分业务来看：
酱卤制品业务：实现营收10.06亿元（yoy-16.77%），主要受门店优化调整及终端消费复苏节奏影响。公司主动清理
亏损门店，发展重心从此前的高速扩张转向存量门店的调改与升级；
米制品业务：实现营收3.49亿元（yoy-0.73%），基本保持平稳。子公司真真老老作为嘉兴粽子领域第二大品牌，深
耕江浙沪大本营市场，同时不断拓展青团、麻薯、八宝饭等日销品，平滑季节性波动；
冻干食品业务：福建立兴贡献并表收入1.76亿元，形成酱卤、冻干、米制品多元发展的业务格局。
利润端：费用优化效果显著，主业盈利能力大幅修复。2025年公司归母净利润0.82亿元（yoy+102.32%），盈利拐点
得到确认。主要得益于：
内部管理提效：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.11%/8.99%/2.98%/-0.66%，分别同比-4.69/-1.36/
-0.61/+0.02pct。销售费用方面，公司加强费用管控，人工成本、线上线下促销费用等较去年同期明显减少；管理费用方
面，公司股票期权激励计划的行权期条件无法达成，冲销前期计提费用，股权激励费用同比减少1662.86万元；
主业盈利能力修复：2025年酱卤制品/米制品业务归母净利润分别同比增长24.01%和38.97%，盈利能力显著修复，具
体措施：①优化门店模型，主动关闭低效门店，对存量门店进行升级改造，在南昌等地的升级门店单店销售额实现显著增
长，并探索“热卤+轻餐”的新店型以提升烟火气与客单价；②强化线上运营，搭建覆盖外卖、团购、直播、社区电商的
多元渠道矩阵，重点发力抖音和第三方外卖平台，通过“门店+外卖+社群+抖音”模式将公域流量导入私域，目前线上下
单占比已达35%左右；③提升核心大单品占比，持续打造“手撕酱鸭”爆款单品，通过工艺创新和场景化营销（如手撕酱
鸭节、音乐节联动等），使其销售占比提升至21.90%，有效拉动门店客流与复购；
新业务并表贡献：福建立兴贡献并表归母净利润1443.12万元，成为重要的利润增长极。
成功收购福建立兴，构建“卤味+冻干”双轮驱动平台。公司于2025年8月将福建立兴纳入合并报表，正式切入高成长
性的冻干食品赛道。立兴作为行业标准制定者，拥有37条冻干生产线，技术优势显著，已与山姆、瑞幸、每日黑巧等头部
品牌建立合作。2025年立兴食品实现扣非净利润7749.04万元，超额完成业绩承诺（7500万元）。本次并购不仅丰富了公
司产品矩阵，更体现了其向“卤味+”平台化战略转型的决心。后续，立兴的冻干技术有望与卤味产品结合，开发冻干锁
鲜卤味等创新形态，同时借助煌上煌近3000家门店网络，实现ToB向ToC业务的延伸，打开长期成长空间。
展望2026年：主业修复与协同效应释放，2026年目标彰显信心。2026年公司计划实现营收23亿元（yoy+36.6%），归
母净利润1.65亿元（yoy+102.2%）。该目标展现了管理层对未来发展的强劲信心。分业务看，酱卤/米制品/冻干食品分别
规划营收12.30/4.00/6.70亿元，归母净利润1.13/0.05/0.47亿元。为实现目标，公司将持续推进：①门店升级与扩张，
通过AI智慧选址优化门店质量，打造“热气卤味”场景店型，并稳步推进“千城万店”战略；②数字化赋能，深化会员体
系和营销中台建设，提升单店盈利能力；③并购整合，围绕健康休闲食品赛道持续寻找并表标的，完善平台化布局。
投资建议：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，目前正处于战略转型关键时期，短期业绩向好展现经营韧性，
长期立兴与门店升级有望打开成长空间。建议关注协同效应的落地进度、升级门店的推广情况以及潜在的并购布局。我们
预计公司2026-2028年实现营收23.19/26.26/28.7亿元，分别同比增长38%/13%/9%；实现归母净利润1.52/1.88/2.27亿元
，分别同比增长86%/24%/21%；对应PE估值分别为48/39/32X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险、并购协同
不及预期。
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2026-04-30│煌上煌(002695)2025年业绩底部反转，2026Q1开局稳健向好 │华西证券 │买入
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事件概述
2025年公司实现营收16.84亿元，同比-3.19%；归母净利润0.82亿元，同比+102.32%；扣非归母净利润0.78亿元，同
比+90.80%。
2026Q1实现营收5.16亿元，同比+15.66%；归母净利润0.46亿元，同比+2.79%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+8.02
%。
分析判断:
并购立兴加码冻干食品赛道，26Q1迎稳健开局
公司2025年收入受门店优化调整、传统商圈客流下滑、酱卤主业收缩等因素影响同比略有下滑，整体处于门店提质、
品类拓新、并购新增的战略调整期；公司主动推进门店优胜劣汰、线上渠道精细化运营、并购冻干赛道打开第二增长曲线
，长期品牌与供应链根基稳固。26Q1公司紧抓春节消费旺季，依托酱卤主业回暖、真真老老米制品稳健、福建立兴冻干并
表贡献，营收实现稳健增长，同增15.66%至5.16亿元。
分品类来看，公司酱卤制品/米制品/冻干食品分别实现营业收入11.29/3.49/1.76亿元，分别同比-17.40%/-0.73%/+1
00%（新增并表）；酱卤主业短期调整，鲜货/包装产品分别同比-16.77%/-32.81%，系主动去库存与门店优化所致；米制
品基本盘稳定，真真老老聚焦中短保锁鲜粽稳步增长；冻干食品9月起并表，成为重要增量，填补健康休闲品类短板。分
渠道来看，公司加盟/直营/其他（线上+经销商）分别实现营业收入9.12/1.70/6.02亿元，分别同比-17.88%/-7.14%/+35.
03%；加盟渠道随门店优化短期收缩，线上外卖、直播、团购及经销商渠道高速增长，成为核心增量；区域上江西大本营
基本稳固，福建、浙江等区域依托并购与产能投放实现结构性增长。
Q1我们判断公司产品端酱卤鲜货回暖、手撕酱鸭大单品稳定，米制品端午前置备货，冻干食品延续高增；渠道端春节
旺季带动线下门店客流修复，并购业务持续贡献增量，带动Q1收入稳健增长15.66%至5.16亿元。
费用大幅优化+并购并表带动25年盈利反转，26Q1稳步释放
成本端来看，2025年公司毛利率32.29%，同比-0.47pct；其中酱卤制品毛利率37.80%，保持较强盈利韧性，主要因鸭
副产品原料价格同比大幅下行，鸭颈/鸭边腿/鸭翅采购价分别-45.37%/-37.80%/-25.73%，成本红利显著；仅牛肉、耳片
等畜类原料小幅上涨，整体成本端改善明显。
费用端来看，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.11%/8.99%/2.98%/-0.66%，同比-4.69/-1.37/-0.60/+0.0
1pct；销售费用同比大降30.19%，主要系人工成本、线上线下促销费用大幅收缩；管理费用同比-15.94%，主要因股权激
励费用冲减1662.86万元；整体费用端优化显著，叠加并购并表贡献，驱动盈利端大幅反转，归母净利率同比+2.53pct至4
.85%，归母净利润同比大增102.32%至0.82亿元。
26Q1经营端拆分来看，公司毛利率保持稳健，费用率延续优化态势，管理效率持续提升；收入稳健增长、成本红利延
续与费用端优化共振，盈利稳步释放，归母净利润同比提升2.79%至0.46亿元，扣非净利润增速快于归母净利润，主业盈
利质量稳步提升，经营持续向好。
门店优化见效+成本红利延续+并购放量，经营修复与成长共振可期
2025年公司经历门店收缩调整与品类结构优化，依托原料成本下行+费用严控+冻干并表实现盈利大幅反转，盈利变现
能力显著增强，资金储备充裕。26年一季度已实现营收与盈利稳健开局，经营修复趋势明确。
26年我们看好公司门店修复、成本红利、并购放量、品类协同四重驱动，业绩稳步增长。产品端巩固酱卤核心优势，
做大手撕酱鸭大单品，米制品拓展非粽类日销品，冻干食品发力休闲零食、大客户代工、健康食品三大方向，三大品类协
同互补；渠道端推进门店提质扩店、优化加盟体系，发力线上外卖、直播、团购、零食量贩系统，全渠道协同复苏；成本
端继续享受鸭类原料低价红利，叠加数字化与供应链提效，盈利韧性充足；并购端福建立兴产能释放、渠道融合推进，有
望成为高增第二曲线，看好公司经营持续修复、盈利稳步改善。
投资建议
参考最新财务报告，我们调整公司26-27年营业收入23.78/26.09亿元的预测至22.26/24.50亿元，新增28年26.45亿元
的预测；调整公司26-27年EPS0.23/0.28元的预测至0.25/0.28元，新增28年0.31元的预测。对应2026年4月30日12.49元/
股收盘价，PE分别为50/45/40倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全
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2026-04-26│煌上煌(002695)2025年年报及2026年一季报点评：基地市场经营调整，冻干业│光大证券 │增持
│务贡献增量 │ │
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事件：煌上煌发布2025年年报和2026年一季报，2025全年实现营业收入16.84亿元，同比-3.19%；归母净利润0.82亿
元，同比+102.32%；扣非归母净利润0.78亿元，同比+90.80%。其中，25Q4单季度实现营业收入3.05亿元，同比+6.41%；
归母净亏损0.19亿元，24年同期为归母净亏损0.38亿元；扣非归母净亏损0.11亿元，24年同期为归母净亏损0.23亿元。26
Q1实现营业收入5.16亿元，同比+15.66%；归母净利润0.46亿元，同比+2.79%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+8.02%。
门店数量有所收缩，冻干业务贡献收入增量。分品类看，2025年公司酱卤肉制品实现营业收入11.29亿元，同比-15.0
5%，其中鲜货产品/包装产品分别实现营业收入10.06/0.33亿元，分别同比-16.77%/-32.81%。截至2025年底，公司终端门
店数量为近3千家，对比2024年底的3660家有所减少。米制品业务实现营业收入3.49亿元，同比-0.73%。25Q3公司并入冻
干产品，该业务全年表内收入为1.76亿元，2026年有望在表内低基数和自身良好表现的共同作用下，推动公司营收实现较
快增长。分区域看，2025年江西/广东/福建/浙江区域分别实现营业收入7.09/1.47/2.06/3.65亿元，分别同比-18.27%/-3
3.69%/+304.98%/+0.13%。江西基地市场体量收缩，福建区域增幅较大，浙江区域相对企稳。此外，2025年公司尝试开拓
海外市场，全年实现营收0.25亿元。
新产品有望提升毛利率，费用投放有所收缩。毛利率方面，2025全年/25Q4/26Q1公司毛利率分别为32.29%/29.01%/32
.87%，26Q1同比-2.34pcts，环比+3.86pcts。分品类拆解来看，新增的冻干产品2025年的毛利率为35.90%，高于公司综合
毛利率。后续冻干产品的收入占比提升，有望逐步增强公司整体毛利率水平。2025全年/25Q4/26Q1销售费用率分别为12.1
1%/13.29%/8.98%，26Q1同比-1.90pcts，环比-4.32pcts，销售费用率的同环比下降主要系公司缩减促销力度，相关人工
成本及促销费用均有所下降。2025全年/25Q4/26Q1管理费用率分别为8.99%/8.80%/9.05%，26Q1同比-0.17pcts，环比+0.2
5pcts。综合来看，2025全年/25Q4/26Q1归母净利率分别为+4.85%/-6.36%/+8.84%，26Q1同比-1.11pcts。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持2026-2027年归母净利润预测值1.53/1.77亿元不变，新增2028年归母净利润预
测为1.99亿元。对应2026-2028年EPS为0.27/0.32/0.36元，当前股价对应P/E分别为42/36/32倍，公司产品力优秀，品牌
力良好，维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本上涨，单店修复不及预期，开店进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│煌上煌(002695)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1.减持完毕后，最近两年是否还有减持计划？
回复：投资者您好！公司目前尚未收到控股股东及其一致行动人新的减持计划，如有相关计划，将按信息披露要求及
时披露，谢谢关注！
2.管理层您好。面对目前行业内较为激烈的市场竞争态势，公司在今年的市场开拓（例如渠道下沉、新客户拓展或海
外市场布局）上，主要有哪些侧重点或新的规划思路？
回复：投资者您好，公司持续创新业态布局并深化全品类渠道建设：业态上，打磨明厨亮灶、自带烟火气的热卤店型
，搭配凉拌菜、饮品、粉饭简餐等轻餐模式；同时打造 “昌大南号” 新派特产IP，挖掘赣鄱本土风物底蕴，塑造江西特
色土礼名片与人文品牌。渠道端，酱卤板块积极拓展高端商超渠道，重点进驻山姆会员店等精品商超，同时覆盖线下社区
门店等多元场景，加速渗透大众化与中高端消费市场；米制品深耕江浙沪核心市场，布局商超、便利店、连锁零售及早餐
企业等渠道；冻干业务 2026 年稳固零食现有渠道，深化与万辰集团、鸣鸣很忙、零食有鸣等头部零食连锁合作，丰富产
品品类、强化联合运营，加速自有品牌成长。感谢您对公司的关注！
3.领导：请教一下，公司的：主业“酱卤米制品冻干”三大业务矩阵如何有机结合起来，创收？ 另外，今年开店数
是否恢复增长？另外，公司去年提到了三步走，第一步已经完成，第二步智能工厂和智能门店是否开启新征程还是说有调
整？谢谢。
回复：投资者您好，公司酱卤、米制品、冻干三大业务可依托品牌、渠道、技术实现有机协同创收：以酱卤门店为流
量基本盘，上架冻干零食、米制品节庆礼盒做连带销售；借助冻干锁鲜技术赋能酱卤新品开发，拓宽消费场景；米制品依
托商超、团购渠道反哺品牌，三者渠道互通、产品互补、共享品牌资源，形成盈利合力。门店方面，持续优化门店结构，
推进“小而美”精品店模型。公司此前规划的三步走战略，第一步并购冻干食品拓展产品品类已顺利完成；第二步智能工
厂与智能门店建设整体战略不变、稳步推进，仅在落地节奏上优化为先试点后规模化复制，持续加码数字化、智能化产业
链布局，按既定规划开启新征程，在完成前两步的基础上推进第三步。感谢您对公司的关注！
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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