研报评级☆ ◇002695 煌上煌 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 4 5 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.06│ 0.13│ 0.07│ 0.19│ 0.25│ 0.32│
│每股净资产(元) │ 4.58│ 5.02│ 4.93│ 5.00│ 5.14│ 5.34│
│净资产收益率% │ 1.31│ 2.53│ 1.46│ 3.92│ 5.44│ 6.63│
│归母净利润(百万元) │ 30.82│ 70.59│ 40.33│ 104.50│ 140.50│ 178.00│
│营业收入(百万元) │ 1953.73│ 1920.55│ 1739.29│ 1789.50│ 2484.00│ 2707.00│
│营业利润(百万元) │ 29.49│ 71.38│ 44.71│ 134.50│ 192.50│ 245.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-28 买入 维持 --- 0.18 0.23 0.32 长城证券
2025-10-21 增持 维持 --- 0.20 0.27 0.32 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-28│煌上煌(002695)拐点已至，成长可期，“卤味+冻干”双轮驱动 │长城证券 │买入
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事件：2025年前三季度公司实现营收13.79亿元（yoy-5.08%），实现归母净利润1.01亿元（yoy+28.59%），实现扣非
归母净利润0.88亿元（yoy+38.87%）；其中2025Q3公司实现营收3.94亿元（yoy+0.62%），实现归母净利润0.24亿元（yoy
+34.31%），实现扣非归母净利润0.20亿元（yoy+34.40%）。
Q3营收同比转正，利润延续高增趋势。2025Q3公司实现营收3.94亿元（yoy+0.62%），实现归母净利润0.24亿元（yoy
+34.31%）。Q3利润增长延续上半年高增趋势，营收同比转正，终结连续6个季度营收同比下滑趋势。
2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.04%/10.29%/2.94%/-0.49%，分别同比下滑4.64/0.72/0.25/0.18pc
t；毛利率/归母净利率分别为35.65%/6.11%，分别同比-1.27/+1.53pct。在当前消费环境与行业竞争下，公司主营业务逐
步改善，并通过有效成本费用管控，盈利能力有所修复。
成功收购福建立兴，开启“卤味+冻干”双轮驱动。报告期内公司成功收购福建立兴，拓展冻干市场第二增长曲线；
此外，公司部分门店新增堂食区域，推动产品与消费场景的多元化。后续，堂食门店有望逐步导入立兴产品，例如冻干茶
饮，冻干云吞等，精准契合“轻餐饮、烟火气”场景需求，实现“卤味+餐饮”业态融合。此次跨界并购体现“卤味+”平
台化转型，未来的外延拓展仍然值得期待。
门店加强管理与升级，单店模型持续优化。近两年，面对消费环境的压力，公司主动清理亏损门店，发展重心从此前
的门店快速扩张转向存量门店的调改，在南昌等地的升级门店已初显成效，部分门店的单店销售额实现显著增长。公司注
重数字化转型，升级会员系统，持续赋能加盟商，优化单店模型。
投资建议：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，目前正处于战略转型关键时期，短期业绩向好展现经营韧性，
长期立兴与门店升级有望打开成长空间。建议关注协同效应的落地进度、升级门店的推广情况以及潜在的并购布局。预计
公司2025-2027年实现营收18.1/24.98/27.12亿元，分别同比增长4%/38%/9%；实现归母净利润0.98/1.28/1.79亿元，分别
同比增长143%/31%/40%；对应PE估值分别为71/54/39X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险、并购协同
不及预期
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2025-10-21│煌上煌(002695)2025年三季报点评：门店端积极调整，冻干业务带来新增量 │光大证券 │增持
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事件：煌上煌发布2025年三季报，公司25Q1-Q3实现营业收入13.79亿元，同比下滑5.08%；归母净利润1.01亿元，同
比增长28.59%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长38.87%。其中，25Q3单季度实现营业收入3.94亿元，同比增长0.62%
；归母净利润0.24亿元，同比增长34.31%；扣非归母净利润0.20亿元，同比增长34.40%。
门店端尝试打造新模型，冻干品类并入带来新增量。门店主业方面，为应对终端需求偏淡的经营压力，公司主动关停
亏损门店，尝试调整单店模型，扩充非卤味特产、茶饮、轻餐饮等新品类；并通过门店内补充加热环节，打造热卤氛围。
新店型已在南昌部分门店推广，单店表现方面获得明显提升。2025年公司门店数有望逐步企稳，后续新开门店预计延用新
门店模型。此外，公司于25年9月以4.95亿元收购立兴食品51%股权，立兴食品为冻干品类龙头企业，技术储备扎实，业务
兼顾B/C两端，已进入零食量贩、山姆等多个渠道，收入保持较快增速，利润端表现良好。立兴食品的并入一方面可带来
业绩端的增量，另一方面冻干涉及到零食/茶饮/餐饮等多种产品，可助力主业门店端丰富新品类，亦有望降低热卤模式的
运输成本。
费用端持续收缩，盈利能力有所提升。毛利率方面，25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为33.02%/35.65%；25Q3同比-1.27
pcts，环比+6.38pcts。主要原材料仍处于价格低位，毛利率的同比下行，或与立兴食品并表以及毛利率偏低的米制品收
入占比提升有关。费用端，25Q1-Q3/25Q3销售费用率分别为11.85%/14.04%；25Q3同比-4.64pcts，环比+3.00pcts。主要
系公司关闭亏损门店，减少促销力度，相关人工成本及促销费用均有所下降。25Q1-Q3/25Q3管理费用率分别为9.04%/10.2
9%；25Q3同比-0.72pcts，环比+2.31pcts。综合来看，25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为7.33%/6.11%；25Q3同比+1.53
pcts，环比+0.06pcts，伴随公司门店主业的经营调整，盈利能力亦有所修复。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司并入立兴食品带来收入和利润端的持续增量，叠加26-27年门店调整策略落地有
望改善单店表现。我们上调2025-2027年归母净利润预测至1.11/1.53/1.77亿元（较前次上调26%/50%/59%），对应2025-2
027年EPS为0.20/0.27/0.32元，当前股价对应P/E分别为65/47/41倍，公司产品力优秀，品牌力良好，维持“增持”评级
。
风险提示：原材料成本上涨，单店修复不及预期，开店进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：13家
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2025-11-27│煌上煌(002695)2025年11月27日投资者关系活动主要内容
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期间，投资者参观了公司生产车间和酱卤文化博物馆，并对公司的生产经营情况和发展战略进行了互动和交流，相关
具体事项如下：
一、财务中心经理谭鹏飞先生介绍公司 2025年前三季度公司经营情况及未来的发展战略。
二、投资者提问环节
1.公司当前三大业务板块具体是什么？各板块核心产品与市场情况如何？
答：公司当前三大业务板块中，酱卤板块为核心支柱，核心产品是拥有行业发明专利的手撕酱鸭，该单品市占率正逐
年提升。从行业环境来看，酱卤赛道规模已突破 4000亿元，年增速保持在 10%以上，具备较强增长潜力；在经营模式上
采用“中央工厂+线上线下融合”，其中线下门店贡献近八成营收，线上渠道占比 20%以上，全国范围内布局 8 大生产基
地（总部基地规模最大）及 1个丰城初加工屠宰基地，保障产品供应效率与品质稳定。
米制品板块由子公司真真老老运营，该品牌是嘉兴粽子领域第二大品牌，拥有百年文化底蕴。核心产品涵盖粽子、月
饼、青团等，同时不断拓展休闲米制品品类，如麻薯、方便粥等，不断丰富产品矩阵；市场布局上以江浙地区为核心深耕
，同时逐步向全国范围拓展，借助区域口碑打开更广阔的市场空间。
冻干食品板块是 2025年 9月通过收购福建立兴食品新增的业务，核心产品包括冻干巧克力、冻干茶饮、冻干酸奶块
等，业务渠道以 To B端为主，已与山姆、伊利、每日黑巧等品牌建立合作。从市场前景来看，国内冻干食品市场容量仅
4万多吨，而美国市场达 400万吨，存在巨大增长空间；立兴食品作为行业标准制定者，拥有 37 条冻干生产线，技术水
平领先，为该板块的发展提供坚实支撑。
2.公司收购福建立兴的契机是什么？
答：收购契机主要是福建立兴业务契合公司推进健康休闲零食赛道整体战略，双方创始人理念一致、文化契合，且福
建立兴日常运作规范、具备技术与产能优势。公司收购立兴食品，可进一步丰富公司产品矩阵，实现多元化发展战略，增
强公司在行业中核心竞争力。借助立兴食品的销售渠道和市场资源，进入航天、军事、户外探险、医疗等新兴市场，接触
更广泛消费群体，实现市场多元化拓展；同时，可依托公司自身门店及相关销售渠道，进一步拓展立兴食品销售渠道。此
外，公司将立兴食品先进冻干技术应用于卤味产品保鲜等开发等领域，丰富公司产品形态，满足消费者对休闲、便捷、健
康食品的需求。
3.公司未来的并购战略是怎样的？是否会参与非控股投资？
答：公司并购战略将持续围绕健康、休闲等食品细分领域标的进行；公司并购目标是将标的公司纳入上市公司并表范
围，不会参与非控股投资，避免因控制权缺失导致的投资风险。
4.公司线下门店的布局及线上线下融合情况如何？
答：线下门店核心布局江西（占比 40%左右）、广东、福建等地，当前正顺应新零售、新媒体运营趋势，深化线上线
下融合运营。线上端已搭建多元渠道矩阵，既涵盖外卖平台、团购平台、直播平台、社区电商平台等流量型渠道，也布局
了淘宝、天猫、天猫超市、阿里巴巴、京东、拼多多、有赞商城及自营店铺等销售型平台，主打乐鲜装、高温包装酱卤制
品（煌家酱鸭、卤鸭锁骨等）、米制品（粽子、粥、青团等）系列产品。
2025 年前三季度重点发力抖音平台与第三方外卖平台，通过 “门店 + 外卖 + 社群 + 抖音” 全链路赋能模式，将
线上公域流量精准导入门店，转化为私域社群及会员，助力门店销售额提升。目前门店线上下单占比达 35% 左右，线上
业务采用差异化运营策略，避免对线下门店端造成冲击，核心聚焦门店新零售赋能与整体营收增长。
5.福建立兴冻干产品的布局及区域适配策略是什么？
答：福建立兴作为 “全品类冻干大师”，产品布局覆盖休闲食品、方便速食、高端饮品、婴童 / 康养食品等多品类
，创新推出冻干巧克力等特色单品并探索中药冻干方向，依托 37 条冻干生产线、8000 ㎡设备及 41 项转化专利实现年
产近 6000 吨冻干品，还提供 OEM/ODM 服务；区域适配方面，国内借助煌上煌近 3000 家门店下沉三、四线及县域市场
（冻干减重特性适配低线物流成本），福建等核心区域聚焦细分场景推广，海外则依托出口渠道适配当地饮食偏好与监管
要求。
6.当前公司品牌建设面临哪些问题？未来有哪些推广举措和规划？
答：公司已构建 “煌上煌”“真真老老”“福建立兴” 三维品牌矩阵，各品牌均有差异化优势与荣誉积淀，但消费
降级背景下仍面临区域知名度不均、行业竞争加剧、传统高成本营销效益下滑、年轻客群心智连接不足等问题。
未来品牌推广将聚焦三大方向：一是矩阵协同破区域盲区，结合各品牌优势开展组合推广与渠道渗透；二是创新低成
本营销，推进高校快闪、场景化联名、主题事件营销，依托线上平台实现内容裂变；三是深化客群心智占领，推动品牌年
轻化，精准匹配各品牌目标受众需求，探索创始人 IP建设，搭建会员权益互通体系，夯实长期竞争力。
7.公司机器人业务的进展及后续规划是什么？
答：公司将以“数字化全产业链升级”为核心，通过深化与 AI机器人研究机构的合作，在智能工厂、智慧门店、消
费场景创新等三大领域展开具体实践，推动 AI人工智能与消费服务的深度融合。
8.公司在人才发展战略上有哪些规划？
答：人才战略方面，公司每年招聘上百名大学生作为管培生，但留存率不高（主要因年轻人倾向大城市就业）；后续
计划稳定核心管理层，逐步实现团队年轻化迭代。后期将考虑搭建嘉兴基地人才培养功能，依托其靠近上海的地理优势，
聚集优秀的经营管理人才，打造人才培养基地。
9.当前消费环境对公司业务有何影响？公司采取哪些应对策略？
答：当前消费市场呈现结构性分化特征，三、四线城市餐饮门店关停现象较为突出，消费购买力略显承压；而上海等
一线城市外环区域餐饮业态复苏态势显著，市场需求逐步回暖。为应对这一态势，公司锚定 “以顾客为中心、以利润为
目标” 的经营理念，围绕营业收入、净利润的双增长目标及 “千城万店” 五年战略，多维度推进应对工作：
一是公司将以 “数字化全产业链升级” 为核心战略，深度整合数字化与智能化技术，围绕 “营销精准化、运营高
效化、生产智能化” 三大方向，全面构建智慧型产业生态。
二是构建 AI智慧选址模型，基于地理信息分析与大数据建模，构建智能化选址决策平台，数据驱动精准化扩张，赋
能门店拓展，优化渠道与门店质量，推动门店从 “数量扩张” 向 “质量提升” 转型。
三是借力 “江西名片战” 打造酱鸭特产店模型，强化手撕酱鸭的江西特产礼属性，以热卤模式为试点建模新鲜卤味
场景并复制推广，通过运营升级、组合式套餐售卖等方式，打造具有烟火气的新一代新鲜卤味门店，适配不同消费场景；
四是深化品牌与产品创新，加速品牌年轻化，统筹策划《过红火年、吃煌上煌》等全国性联动活动，参与行业展会及
音乐节、演唱会等年轻客群聚集的活动，同时推进商品企划升级，优化 SKU 结构、创新产品工艺与风味，推出手撕鹌鹑
等新品，持续做强 “手撕酱鸭” 核心大单品；
五是强化门店终端赋能，通过营销中台＆POS 一期项目落地，整合收银、会员等信息系统，实现智能化转型，同时构
建全渠道会员运营体系，将公域流量导入会员中心，以等级制度、积分机制提升会员忠诚度；
六是优化经营适配消费趋势，调整加盟商盈利模型，提升门店线上占比，聚焦中低收入阶层消费回升趋势，同步通过
全渠道布局与精细化运营，构筑核心竞争力，保障业绩稳定增长。
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