研报评级☆ ◇002695 煌上煌 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.13│ 0.07│ 0.15│ 0.25│ 0.30│ 0.36│
│每股净资产(元) │ 5.02│ 4.93│ 4.94│ 5.09│ 5.28│ 5.51│
│净资产收益率% │ 2.53│ 1.46│ 2.95│ 5.04│ 5.88│ 6.59│
│归母净利润(百万元) │ 70.59│ 40.33│ 81.60│ 139.75│ 169.25│ 199.25│
│营业收入(百万元) │ 1920.55│ 1739.29│ 1683.89│ 2237.25│ 2495.75│ 2715.50│
│营业利润(百万元) │ 71.38│ 44.71│ 139.49│ 229.50│ 279.00│ 329.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-25 买入 维持 --- 0.22 0.27 0.33 长城证券
2026-08-21 增持 维持 --- 0.27 0.32 0.36 光大证券
2026-07-28 买入 维持 --- 0.24 0.28 0.33 长城证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.27 0.34 0.41 长城证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-25│煌上煌(002695)2026H1营收高增，多元化布局加速转型 │长城证券 │买入
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事件：2026H1公司实现营收12.26亿元（yoy+24.53%），归母净利润0.86亿元（yoy+12.14%），扣非归母净利润0.78
亿元（yoy+15.14%）；2026Q2公司实现营收7.10亿元（yoy+31.88%），归母净利润0.41亿元（yoy+24.89%），扣非归母净
利润0.36亿元（yoy+24.97%）。
2026H1收入端高增，主要受益于冻干制品业务并表贡献。2026H1公司实现营收12.26亿元（yoy+24.53%），分产品看
，传统品类中酱卤肉制品/米制品分别实现营收5.28/3.18亿元，分别同比-14.34%/+1.92%，酱卤业务因消费环境及门店优
化承压，米制品保持平稳；新增冻干制品业务实现营收2.85亿元，成为核心增量。
2026H1费用率优化显著，利润端增长稳健。2026H1归母净利润同比+12.14%，扣非归母净利润同比+15.14%，利润端增
长稳健。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.64%/7.64%/2.55%/-0.07%，分别较上年同期变化-2.33/-0.90/-
0.76/+0.68个pct，销售费用率优化显著，主要系公司深化营销改革与精准营销策略优化，门店租赁费和人工成本同比减
少所致。2026H1毛利率/归母净利率分别为28.08%/7.04%，分别较上年同期下降3.88/0.78个pct，我们认为毛利率的下滑
主要系产品结构变化。
多元化布局推动业务结构转型，酱卤、米制品、冻干三大板块协同格局初步形成。在传统卤制品行业竞争加剧、消费
需求变化的背景下，公司一方面通过收购立兴切入冻干赛道，并以“山姆苹果圈”爆品和吴彦祖联名咖啡等创新产品验证
了跨品类拓展能力；另一方面主动关停福建、辽宁两家持续亏损子公司，同时拟与杭州音声合资探索新业务方向。我们认
为公司正通过存量产能优化与增量赛道拓展双线并进，以结构调整驱动中长期增长。股东回报方面，2025年度分红比例达
81.35%，叠加报告期后5000万至1亿元的回购计划，体现了公司对中长期价值的信心。
投资建议：公司作为卤味赛道头部企业，深耕行业多年，目前正处于战略转型关键时期，短期业绩向好展现经营韧性
，中期立兴合作与门店升级有望打开成长空间，长期建议关注公司数智化转型的实质进展。我们预计公司2026-2028年实
现归母净利润1.22/1.53/1.84亿元；EPS分别为0.22/0.27/0.33元/股；当前股价对应PE估值分别为51.1/40.7/33.9X，维
持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险、并购协同
不及预期。
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2026-08-21│煌上煌(002695)2026年中报点评：门店主业持续调整，冻干业务贡献增量 │光大证券 │增持
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事件：煌上煌发布2026年中报，26H1实现营业收入12.26亿元，同比+24.53%；归母净利润0.86亿元，同比+12.14%；
扣非归母净利润0.78亿元，同比+15.14%。其中，26Q2单季度实现营业收入7.10亿元，同比+31.88%；归母净利润0.41亿元
，同比+24.89%；扣非归母净利润0.36亿元，同比+24.97%。
冻干业务贡献核心增量，门店主业持续调整。分品类看，26H1公司酱卤肉制品实现营业收入5.28亿元，同比-14.34%
，其中鲜货产品/包装产品分别实现营业收入5.10/0.18亿元，分别同比-14.65%/-4.74%，门店主业仍处于调整期，现有门
店数量近3千家。公司积极优化门店模型、升级会员体系，从深耕社区和门店场景逐步延伸至商超渠道。米制品业务实现
营业收入3.18亿元，同比+1.92%。冻干制品业务带来新增收入2.85亿元，公司稳步推进与会员店/咖啡店等核心渠道客户
的合作，“山姆苹果圈”等新品上市后市场反馈较好，月销表现持续攀升，单月最高销售额超2500万元。分区域看，26H1
江西/福建/浙江地区，分别实现营业收入4.35/2.72/3.28亿元，同比-0.66%/+1205.57%/+3.69%。江西基地市场体量相对
平稳，冻干业务并表拉动福建区域体量大幅增长。海外市场逐步拓展，26H1实现营业收入0.25亿元。
产品结构变化拖累毛利率，费用率持续优化。毛利率方面，2026H1/26Q2公司毛利率分别为28.08%/24.61%，26Q2同比
/环比分别-4.66/-8.26pcts，主要系并表的冻干新业务毛利率偏低（26H1冻干业务毛利率为20.87%），拉低整体毛利率水
平，26H1酱卤肉制品和米制品毛利率稳中略降。费用端，2026H1/26Q2公司销售费用率分别为8.64%/8.40%，26Q2同比/环
比分别-2.65/-0.58pcts；销售费用率的同环比下降主要系公司缩减促销力度，相关人工成本及促销费用均有所下降。管
理费用率分别为7.64%/6.62%，26Q2同比/环比分别-1.36/-2.43pcts。综合来看，2026H1/26Q2公司归母净利率分别为7.04
%/5.73%，26Q2同比/环比分别-0.32/-3.12pcts；扣非归母净利率分别为6.40%/5.04%，26Q2同比/环比分别-0.28/-3.23pc
ts。受产品结构调整影响，公司净利率水平有所回落。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持2026-2028年归母净利润预测值1.53/1.77/1.99亿元不变。对应2026-2028年EP
S为0.27/0.32/0.36元，当前股价对应P/E分别为41/36/32倍，公司产品力优秀，品牌力良好，维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本上涨，单店修复不及预期，开店进度不及预期。
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2026-07-28│煌上煌(002695)业绩稳步增长，回购提振信心，AI加速推进 │长城证券 │买入
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事件：（1）公司披露2026年半年度业绩预告，预计实现归母净利润8500-9200万元（yoy+10.5%至19.6%），扣非归母
净利润7800-8500万元（yoy+14.5%至24.8%）；（2）公司于2026年7月21日审议通过回购议案，拟以5000万元至10000万元
回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价格上限为11.00元/股；7月22日首次实施回购，回购60万股（占总股本0.1
1%），成交均价约8.04元/股；（3）7月4日，公司审议通过《关于对外投资设立控股子公司的议案》，同意与杭州音声控
股有限公司签订《合作投资协议书》，共同在杭州设立一家合资科技公司。该公司注册资本1000万元，煌上煌以自有资金
出资510万元，持股51%；杭州音声控股出资490万元，持股49%。合资公司成立后将纳入煌上煌合并报表范围。
受益于米制品和冻干食品业务，2026上半年净利润预计增长稳健。2026年上半年公司预计实现扣非归母净利润7800-8
500万元（yoy+14.5%至24.8%），增长主要源于子公司真真老老（米制品）和福建立兴（冻干食品）的业务贡献。根据公
司2025年年报披露的2026年度经营计划，全年归母净利润目标为1.65亿元，其中酱卤制品贡献1.13亿元、米制品0.05亿元
、冻干食品0.47亿元。目前来看，冻干业务正按计划贡献增量，但酱卤制品主业能否通过精细化管理提升单店质量，并在
下半年实现恢复性增长，仍是全年目标能否顺利完成的关键变量。
公司数智化转型布局密集落地，战略意图逐步清晰。3月，公司与奇点云正式签约，携手打造企业级智能数据中台，
覆盖销售预测、归因分析、智能问数等核心场景，推动数据中台与DataAgent的深度落地；4月，公司与灵机妙算AI达成战
略合作，依托多模态数据湖与智能问数能力，对企业存量数据开展智能化解读与深度洞察，员工通过口语提问即可获得精
准分析结果。7月，公司通过董事会决议，在杭州滨江高新区设立观知科技，经营范围涵盖人工智能基础软件开发、人工
智能应用软件开发、人工智能硬件销售等。三项布局形成明确分工：灵机妙算AI侧重前端智能分析与决策赋能，奇点云侧
重后端数据中台与底层数据资产沉淀，观知科技或作为组织载体，衔接公司“深化与机器人研究机构的合作”这一实践方
向，重点落地智慧门店、智慧工厂、消费场景创新三大领域。传统食品企业涉足AI领域普遍面临技术与场景脱节的挑战，
公司以生产、营销、门店、供应链等真实业务场景为落脚点，其后续落地效果值得持续跟踪。
投资建议：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，目前正处于战略转型关键时期，短期业绩向好展现经营韧性，
中期立兴合作与门店升级有望打开成长空间，长期建议关注公司数智化转型的实质进展。我们预计公司2026-2028年实现
营收22.18/24.44/26.23亿元，分别同比增长32%/10%/7%；实现归母净利润1.32/1.59/1.87亿元，分别同比增长61%/21%/1
8%；对应PE估值分别为36/30/26X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险、并购协同
不及预期。
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2026-05-12│煌上煌(002695)盈利拐点确立，2026年目标彰显信心 │长城证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收16.84亿元（yoy-3.19%），实现归母净利润0.82亿元（yoy+102.32%），实现扣非归母净
利润0.78亿元（yoy+90.80%）；2026Q1公司实现营收5.16亿元（yoy+15.66%），实现归母净利润0.46亿元（yoy+2.79%）
，实现扣非归母净利润0.43亿元（yoy+8.02%）。
营收端：整体保持韧性，冻干新业务贡献增量。2025年公司实现营收16.84亿元（yoy-3.19%），在消费环境承压背景
下，展示出一定经营韧性。分业务来看：
酱卤制品业务：实现营收10.06亿元（yoy-16.77%），主要受门店优化调整及终端消费复苏节奏影响。公司主动清理
亏损门店，发展重心从此前的高速扩张转向存量门店的调改与升级；
米制品业务：实现营收3.49亿元（yoy-0.73%），基本保持平稳。子公司真真老老作为嘉兴粽子领域第二大品牌，深
耕江浙沪大本营市场，同时不断拓展青团、麻薯、八宝饭等日销品，平滑季节性波动；
冻干食品业务：福建立兴贡献并表收入1.76亿元，形成酱卤、冻干、米制品多元发展的业务格局。
利润端：费用优化效果显著，主业盈利能力大幅修复。2025年公司归母净利润0.82亿元（yoy+102.32%），盈利拐点
得到确认。主要得益于：
内部管理提效：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.11%/8.99%/2.98%/-0.66%，分别同比-4.69/-1.36/
-0.61/+0.02pct。销售费用方面，公司加强费用管控，人工成本、线上线下促销费用等较去年同期明显减少；管理费用方
面，公司股票期权激励计划的行权期条件无法达成，冲销前期计提费用，股权激励费用同比减少1662.86万元；
主业盈利能力修复：2025年酱卤制品/米制品业务归母净利润分别同比增长24.01%和38.97%，盈利能力显著修复，具
体措施：①优化门店模型，主动关闭低效门店，对存量门店进行升级改造，在南昌等地的升级门店单店销售额实现显著增
长，并探索“热卤+轻餐”的新店型以提升烟火气与客单价；②强化线上运营，搭建覆盖外卖、团购、直播、社区电商的
多元渠道矩阵，重点发力抖音和第三方外卖平台，通过“门店+外卖+社群+抖音”模式将公域流量导入私域，目前线上下
单占比已达35%左右；③提升核心大单品占比，持续打造“手撕酱鸭”爆款单品，通过工艺创新和场景化营销（如手撕酱
鸭节、音乐节联动等），使其销售占比提升至21.90%，有效拉动门店客流与复购；
新业务并表贡献：福建立兴贡献并表归母净利润1443.12万元，成为重要的利润增长极。
成功收购福建立兴，构建“卤味+冻干”双轮驱动平台。公司于2025年8月将福建立兴纳入合并报表，正式切入高成长
性的冻干食品赛道。立兴作为行业标准制定者，拥有37条冻干生产线，技术优势显著，已与山姆、瑞幸、每日黑巧等头部
品牌建立合作。2025年立兴食品实现扣非净利润7749.04万元，超额完成业绩承诺（7500万元）。本次并购不仅丰富了公
司产品矩阵，更体现了其向“卤味+”平台化战略转型的决心。后续，立兴的冻干技术有望与卤味产品结合，开发冻干锁
鲜卤味等创新形态，同时借助煌上煌近3000家门店网络，实现ToB向ToC业务的延伸，打开长期成长空间。
展望2026年：主业修复与协同效应释放，2026年目标彰显信心。2026年公司计划实现营收23亿元（yoy+36.6%），归
母净利润1.65亿元（yoy+102.2%）。该目标展现了管理层对未来发展的强劲信心。分业务看，酱卤/米制品/冻干食品分别
规划营收12.30/4.00/6.70亿元，归母净利润1.13/0.05/0.47亿元。为实现目标，公司将持续推进：①门店升级与扩张，
通过AI智慧选址优化门店质量，打造“热气卤味”场景店型，并稳步推进“千城万店”战略；②数字化赋能，深化会员体
系和营销中台建设，提升单店盈利能力；③并购整合，围绕健康休闲食品赛道持续寻找并表标的，完善平台化布局。
投资建议：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，目前正处于战略转型关键时期，短期业绩向好展现经营韧性，
长期立兴与门店升级有望打开成长空间。建议关注协同效应的落地进度、升级门店的推广情况以及潜在的并购布局。我们
预计公司2026-2028年实现营收23.19/26.26/28.7亿元，分别同比增长38%/13%/9%；实现归母净利润1.52/1.88/2.27亿元
，分别同比增长86%/24%/21%；对应PE估值分别为48/39/32X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险、并购协同
不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│煌上煌(002695)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1.减持完毕后，最近两年是否还有减持计划？
回复：投资者您好！公司目前尚未收到控股股东及其一致行动人新的减持计划，如有相关计划，将按信息披露要求及
时披露，谢谢关注！
2.管理层您好。面对目前行业内较为激烈的市场竞争态势，公司在今年的市场开拓（例如渠道下沉、新客户拓展或海
外市场布局）上，主要有哪些侧重点或新的规划思路？
回复：投资者您好，公司持续创新业态布局并深化全品类渠道建设：业态上，打磨明厨亮灶、自带烟火气的热卤店型
，搭配凉拌菜、饮品、粉饭简餐等轻餐模式；同时打造 “昌大南号” 新派特产IP，挖掘赣鄱本土风物底蕴，塑造江西特
色土礼名片与人文品牌。渠道端，酱卤板块积极拓展高端商超渠道，重点进驻山姆会员店等精品商超，同时覆盖线下社区
门店等多元场景，加速渗透大众化与中高端消费市场；米制品深耕江浙沪核心市场，布局商超、便利店、连锁零售及早餐
企业等渠道；冻干业务 2026 年稳固零食现有渠道，深化与万辰集团、鸣鸣很忙、零食有鸣等头部零食连锁合作，丰富产
品品类、强化联合运营，加速自有品牌成长。感谢您对公司的关注！
3.领导：请教一下，公司的：主业“酱卤米制品冻干”三大业务矩阵如何有机结合起来，创收？ 另外，今年开店数
是否恢复增长？另外，公司去年提到了三步走，第一步已经完成，第二步智能工厂和智能门店是否开启新征程还是说有调
整？谢谢。
回复：投资者您好，公司酱卤、米制品、冻干三大业务可依托品牌、渠道、技术实现有机协同创收：以酱卤门店为流
量基本盘，上架冻干零食、米制品节庆礼盒做连带销售；借助冻干锁鲜技术赋能酱卤新品开发，拓宽消费场景；米制品依
托商超、团购渠道反哺品牌，三者渠道互通、产品互补、共享品牌资源，形成盈利合力。门店方面，持续优化门店结构，
推进“小而美”精品店模型。公司此前规划的三步走战略，第一步并购冻干食品拓展产品品类已顺利完成；第二步智能工
厂与智能门店建设整体战略不变、稳步推进，仅在落地节奏上优化为先试点后规模化复制，持续加码数字化、智能化产业
链布局，按既定规划开启新征程，在完成前两步的基础上推进第三步。感谢您对公司的关注！
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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