研报评级☆ ◇002701 奥瑞金 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 13 2 0 0 0 15
1年内 37 4 0 0 0 41
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.22│ 0.30│ 0.31│ 0.48│ 0.49│ 0.55│
│每股净资产(元) │ 3.21│ 3.39│ 3.55│ 3.91│ 4.24│ 4.62│
│净资产收益率% │ 6.85│ 8.87│ 8.71│ 12.23│ 11.58│ 11.94│
│归母净利润(百万元) │ 565.16│ 774.53│ 790.51│ 1222.01│ 1258.45│ 1417.42│
│营业收入(百万元) │ 14067.07│ 13842.84│ 13672.91│ 22988.45│ 24176.92│ 25291.13│
│营业利润(百万元) │ 809.07│ 1075.98│ 1138.88│ 1734.44│ 1788.15│ 2017.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-23 买入 维持 --- 0.45 0.47 0.52 招商证券
2026-02-02 增持 首次 7.25 0.43 0.48 0.55 国信证券
2025-12-19 买入 维持 --- 0.48 0.46 0.53 浙商证券
2025-12-19 买入 维持 --- 0.45 0.48 0.57 长江证券
2025-12-18 买入 维持 --- 0.53 0.51 0.58 华福证券
2025-11-11 买入 维持 --- 0.45 0.48 0.57 长江证券
2025-11-09 买入 维持 --- 0.48 0.55 0.60 华安证券
2025-11-09 买入 维持 --- 0.48 0.51 0.55 天风证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.48 0.46 0.53 浙商证券
2025-11-03 增持 维持 --- 0.47 0.51 0.56 渤海证券
2025-11-02 买入 维持 7.8 0.52 0.53 0.59 国泰海通
2025-11-02 买入 维持 7.2 0.48 0.48 0.54 华泰证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.41 0.43 0.45 招商证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.52 0.53 0.59 银河证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.53 0.51 0.58 华福证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-23│奥瑞金(002701)并购+出海，金属包装龙头拨云见日 │招商证券 │买入
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公司三片罐业务基本盘稳健，二片罐业务随着行业格局改善、出海布局加速、产品升级创新的推动，有望提价并修复
盈利能力，带来利润弹性。预计2025年-2027年公司归母净利润分别为11.6亿元、12.0亿元、13.4亿元，当前市值对应26P
E12X，维持强烈推荐评级。
奥瑞金：金属包装龙头，盈利改善可期。公司由三片罐起家，2012年布局二片罐业务，此后通过自有产能建设、对波
尔亚太（2018年）和中粮包装（2025年）的收购进一步开疆扩土。2025年Q1-Q3公司营业收入183.46亿元，同比+68.97%；
归母净利润10.76亿元，同比+41.40%（并购中粮包装带来利润表增厚）。由于国内行业竞争加剧，公司2017年以来盈利水
平下滑，但当前来看已步入触底反弹阶段。我们认为，随着行业格局的进一步改善、龙头出海布局的加速、产品升级创新
的推动，公司盈利改善可期。
二片罐：行业盈利亟待修复，公司并购+出海积极寻求突破。
（1）行业层面：①国内：啤酒的高端化趋势与罐化率的提升将带来机会，2024年我国啤酒罐化率为32%（对比美国为
74%、全球为50%），提升空间仍非常可观。我们测算，啤酒规模总量不变的前提下，罐化率每提升1%，啤酒二片罐需求将
增加10亿罐。但由于供给端前期的过度扩张、产品同质化、下游客户强势等因素，2012-2022年行业盈利水平下滑；近年
来龙头发力收并购，行业格局进一步优化，2018年我国二片罐CR4为69%，预计奥瑞金收购中粮包装后2025年CR3将达到75%
，龙头份额进一步提升有望改善供需结构、增强产业链议价能力。②海外：东南亚&中亚需求增长，以2024年啤酒体积规
模测算，东南亚啤酒二片罐需求量约130亿罐，国内龙头出海方兴未艾。海外利润率高于国内，出海布局有望改善盈利水
平，2024年昇兴股份中国大陆/国外业务毛利率13.52%/20.84%，同年宝钢包装国内/海外业务毛利率5.60%/14.33%，全球
龙头波尔/皇冠控股毛利率20.70%/17.72%。
（2）公司层面：奥瑞金多年来通过自建+收并购进行二片罐业务的扩张，目前二片罐年产能150亿罐（加上中粮包装
后年产能或达到近300亿罐）。2025年收购中粮包装，有效填补客户及区域空白，进一步抢占市场份额（整合后预计份额
跃升至37%，居行业第一），对产品定价权或可提升。此外，公司加速出海布局，拟在泰国、哈萨克斯坦分别自建二片罐
产能7亿罐、9亿罐（分别预计于2026年9月、2027年Q1具备量产能力），收购沙特公司股权布局中东。得益于东南亚&中亚
等市场下游需求的扩容，以及海外市场金属罐包装的高盈利水平，出海不仅有望助力公司寻求收入新抓手，还有望通过高
盈利业务带动公司二片罐整体盈利水平的修复。
三片罐：行业良性发展，公司完善客户结构。
（1）行业层面：我国三片罐需求稳中有升，盈利能力相对较好。2016-2023年市场规模复合增长4.65%，下游应用多
为食品饮料包装，其中以红牛为主的罐装功能饮料贡献相对较大；行业格局集中，2022年CR3达到66%。得益于供需关系的
相对均衡、产品差异化，三片罐的盈利能力相对较高（2019年奥瑞金三片罐毛利率达到35.2%，二片罐毛利率为9.9%），
且具有更强的稳定性。
（2）公司层面：业务多元化加速，大客户依赖度持续降低。历史上公司大客户依赖度较高，2013年第一大客户红牛
销售额占公司收入比例高达72%。随着公司业务的扩张，2024年公司第一大客户销售额占比降至36%。预计2025年收购中粮
包装后，公司将进一步丰富三片罐产品领域与客户结构，覆盖领域扩张至食品包装、日化等。
新业务：产业链布局一体化，掌握主动权。公司作为金属包装龙头企业，基于“包装+”的战略方向，开始推出自有
品牌产品，进军大消费、大健康产业，向产业链上下游布局。布局运动营养饮料——犀旺运动营养饮料并发力体育营销，
赞助多项体育赛事、与多家俱乐部达成战略合作；进军预制菜赛道——元本善粮，借助于金属包装的碗罐等创新性的产品
，从预制米饭到预制菜品，持续推新。
盈利预测及投资建议：考虑到收购中粮包装的影响，结合三季报表现，我们预计公司2025-2027年收入分别为230.8亿
元、244.7亿元、260.6亿元，同比增速分别为69%、6%、6%，归母净利润分别为11.6亿元、12.0亿元、13.4亿元，同比增
速分别为47%、3%、11%。当前市值对应26PE12X，维持强烈推荐评级。
风险提示：大客户红牛诉讼风险、原材料价格波动风险、外延式发展引起的运营管理风险等
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2026-02-02│奥瑞金(002701)三片罐基本盘托底，两片罐开启盈利修复 │国信证券 │增持
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奥瑞金：攻守兼备的金属包装龙头
公司深耕金属包装三十余年，三片罐业务起家，2012年切入两片罐，通过内生增长与并购整合已成为国内金属包装龙
头，2024年金属罐产量192.7亿罐；其中三片罐核心客户为中国红牛、旺旺与飞鹤等，二片罐主要客户包括青啤、百威、
燕京、雪花、可口可乐、百事可乐与加多宝等。2012-2024年收入与利润年复合增速为12.0%/5.7%。
两片罐：盈利修复是中长期主线
公司在收购中粮包装后跃升为国内两片罐绝对龙头，市占率超40%，强化议价权与产能优化空间。两片罐盈利修复的
中长期逻辑来自：
①国内两片罐：行业处于盈利底部反转的拐点。2010-2024年国内两片罐经历“需求激增驱动集中投产→供需失衡+行
业整合→新一轮供给扩张导致盈利探底”，2025年奥瑞金收购中粮包装后再次加速行业整合，行业几家龙头经营目标由份
额转向合理盈利，2025Q4提价落地初步验证齐心力；未来随着国内供给收缩与啤酒罐化率提升带来的需求增长，行业有望
回归供需平衡下的合理利润率水平。
②海外两片罐：扩张提速打开高毛利增量。海外两片罐格局较优且尚未发生激烈价格战，稳态毛利率基本在15-20%，
高出国内5-10pct。2024年公司海外业务优先级提升，以收购BallUnitedArabCanManufacturingLLC65.5%股权快速切入成
熟的沙特市场、拟在泰国与哈萨克斯坦分别建设7亿罐与9亿罐产能锚定增长级市场与优化海外资产多线并行，海外业务将
成为公司未来两片罐收入利润增长的核心驱动。
三片罐：平滑经营波动的利润基石
公司以三片罐起家，国内市占率23%位居行业第一，三片罐业务为公司平滑两片罐经营周期的利润基本盘。
①三片罐行业成熟且盈利稳定。三片罐产品定制化属性强，罐体供应商与下游客户基本长期合作或签订排他性协议，
奥瑞金→中国红牛、旺旺，嘉美→养元，昇兴→达利、露露，吉源和福贞→银鹭。基于与客户强绑定的共生式关系，龙头
掌握优质订单且具有较公允和稳定的议价能力，近十年行业盈利虽整体有所收窄，但毛利率仍高出两片罐10pct以上。
②公司绑定优质大客户，盈利优于同行。公司目前三片罐年产能约120亿罐，与中国红牛等功能饮料头部客户签订排
他性绑定，其产品附加值高于普通三片罐，使公司三片罐业务长期处于高度稳定的盈利状态，保障了现金流和盈利的持续
性。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入232.8/244.9/255.3亿，同比+70.3%/+5.2%/+4.2%；归属母公司净利
润11.1/12.4/14.0亿，同比+40.2%/+11.7%/+13.5%，每股收益分别为0.43/0.48/0.55元，对应PE为13.4x/12.0x/10.6x。
综合考虑绝对估值与相对估值，股票合理价值区间6.28-7.25元，对应市值161-186亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评
级。
风险提示：红牛系列纠纷风险，客户集中度高风险，国内外市场竞争加剧风险，外延发展与并购整合风险。
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2025-12-19│奥瑞金(002701)点评报告：出海布局优化，强化波尔协同 │浙商证券 │买入
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公司公告
公司公告拟向波尔出售持有的比利时制罐工厂80%股权，对应基础对价1.104亿欧元，考虑净债务、并购前利润影响，
预计交易对价在5000-6000万欧元，该工厂24/25H1，净资产分别2108/2428万欧元，收入9105/5389万欧元，利润179/493
万欧元。
出售优化市场布局，强化与波尔协同
公司于2019年完成了对波尔控股子公司BallAsiaPacific的中国包装业务相关公司的股权收购，2025年公司进一步收
购了波尔下属公司控制的BallUnitedArabCanManufacturing的合计65.5%股权，多轮收购下公司与海外龙头波尔的协同关
系得到显著强化，当前波尔持有公司股权2.29%，双方利益得到绑定。
公司通过向波尔出售欧洲工厂同时收购波尔沙特工厂，双方在区域布局、资源采购等方面协同得到显著优化。此外波
尔作为海外金属包装核心龙头，客户资源基础深厚，公司通过与波尔协同，在非欧美市场的产能布局节奏与产能利用率提
升节奏有望超预期。
两片罐出海空间广阔
出海空间广阔：随着国内并购完成公司有望将冗余产能逐步迁移至海外完成海外市场拓展。根据波尔的报告，中东+
印度+其他亚洲区域（不包括）总计需求1230亿罐（超过国内），需求增长稳健，且波尔在以上区域销售量较低，这些区
域供给仍以本土厂商为主，中长期看中国企业凭借制造与管理优势完成海外产能布局的可能性较大，出海长期空间广阔，
此外参考昇兴海外产能高盈利能力，出海对公司整体利润拉动值得期待。
产能迁移并购并举，出海进入加速期：当前公司已着手在泰国、哈萨克斯坦分别建设7/9亿罐产能，预计分别在26年9
月与27Q1投产，且通过收购波尔产能布局西亚，非欧美市场布局逐步完善。
两片罐国内周期底部，盈利有望进入修复期
中粮包装是我国两片罐行业产能体量第三的企业，23年市场份额17%（TOP4企业分别为奥瑞金22%，宝钢包装18%，中
粮包装17%，昇兴股份16%），23年中粮包装实现营收102.7亿元，同比+0.1%，实现归母净利润4.75亿元，同比-2.42%，销
售毛利率15.64%，销售净利率4.73%，业绩整体稳定。整体看，奥瑞金收购完成中粮包装后行业集中度得到大幅提升，纵
观两片罐行业历史，当前行业盈利能力处于历史底部，以宝钢包装为例，历史罐价由于原材料价格波动影响均价基本维持
在0.37-0.54元，而毛利率端从2012年19.09%逐步下降至24年8.1%，25Q1更是降低至7.1%。展望26年，我们认为随着行业
整合推进，行业底部正逐步确立，对标海外龙头皇冠、波尔毛利率20%左右，行业盈利能力向上改善弹性较大。
盈利预测与投资建议
我们预计公司25-27年包含中粮包装实现收入241/249/256亿元，分别同比+76%/3%/3%，实现归母净利润12.2/11.7/13
.6亿元，分别同比+55%/-4%/16%，对应PE13/13/12X，维持买入评级。
风险提示
原材料价格波动风险，产能建设不及预期，竞争加剧风险。
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2025-12-19│奥瑞金(002701)向波尔出售贝纳比利时80%股权，优化资产结构同时深化与波 │长江证券 │买入
│尔合作关系 │ │
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事件描述
公司下属子公司贝纳香港拟向RexamLimited（波尔集团100%控股）出售其控股子公司贝纳比利时80%股权，交易已获
德国反垄断审批，预计调整后的交易对价约为5000-6000万欧元。交易标的情况：贝纳比利时主营二片金属罐包装容器生
产销售，2024年/2025年1-6月分别实现净利润179万/493万欧元。
事件评论
影响解读：1）本次交易符合奥瑞金海外业务发展规划，将优化公司资产结构、提高资产运营效率。2）此前奥瑞金于
2019年/2025年收购波尔集团位于中国/沙特（65.5%股权）的包装项目，波尔集团亦已通过香港上海汇丰银行持有奥瑞金5
860万股（占总股本2.29%），本次交易将进一步加深双方合作关系，是公司全球化拓展的重要进展。
公司正全面转向出海、以并购+自建工厂等方式快速扩张。2025Q3以来公司正加速中东、东南亚、中亚等地布局，目
前公告的布局产能合计约40亿罐（其中，计划自建泰国7亿罐+哈萨克斯坦9亿罐+收购的沙特波尔22亿罐、奥瑞金持股65.5
%），部分产线预计将从国内搬迁，进一步优化国内供需。海外二片罐业务利润率显著优于国内，2024年国内二片罐业务
净利率估计仅小个位数（2025年以来普遍亏损），海外二片罐业务净利率估计在中高个位数甚至10%+，龙头企业海外业务
的拓展有望带来收入增长及盈利结构优化。
近期二片罐国内提价预期乐观。年底处于国内二片罐对内资客户谈价阶段（商谈2026年初开始执行的基准价），考虑
行业集中度和议价权提升、供需关系改善，近期铝价波动有望得到传导，若提价顺畅，期待2026年年初起国内二片罐盈利
底部修复，实现利润扭亏。此外，个别外资客户（基准价3年1谈）商定2026年初开始二片罐“变相提价”，同样利好整体
国内二片罐盈利改善。展望后续，国内二片罐盈利改善空间大，奥瑞金+中粮包装合计约250亿罐+，产能市占率近40%，显
著领先第二名，且奥瑞金并购中粮包装后持续做整合，今年开始搬迁富余产线到海外，为国内价格回归提供机会。对标国
内二片罐净利率有望逐步恢复到大个位数（2024年仅小个位数，目前估计为负），盈利弹性大。
投资建议：公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动α+β共振。
未来公司业绩增长驱动因素可能包括：1）两片罐毛利率回升；2）海外业务拓展；3）国内消费需求转好；4）饮料（啤酒
）罐化率提升；5）高毛利创新产品收入占比提高等。行业层面，伴随公司与中粮包装产线整合完毕、国内富余产线转移
至海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化，进而带动二片罐盈利修复。中长期看，公司也在积极寻求产能出
海和产品差异化，海外二片罐以及差异化创新产品利润率显著更高，有望带动盈利结构优化。盈利预测与估值：预计公司
2025-2027年实现归母净利润11.5/12.2/14.5亿元，对应PE13/13/11X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求不及预期；2、大客户诉讼结果不及预期；3、原材料价格大幅波动。
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2025-12-18│奥瑞金(002701)出售海外资产优化资产结构，深化波尔合作 │华福证券 │买入
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事件：公司拟出售海外控股子公司部分股权
根据公司海外业务发展规划，为优化公司资产结构，提高资产运营效率，促进公司高质量发展，公司与RexamLimited
于2025年8月26日签署股权买卖协议，公司下属控股子公司贝纳香港拟向RexamLimited出售其持有的控股子公司贝纳比利
时80%股权。贝纳比利时整体企业价值为1.38亿欧元，对应80%股权的基础对价为1.104亿欧元，预计调整后交易金额约为5
,000万欧元至6,000万欧元。本次交易股权转让后，RexamLimited持股80%股权，贝纳香港持股20%股权，贝纳比利时将不
再纳入公司合并报表范围。近日，本次交易已获得德国反垄断审批。
持续优化资产结构，聚焦高质量产能建设
RexamLimited为美国金属包装巨头波尔的下属公司，2024年净利润179万欧元，25H1净利润增至493万欧元，业绩稳步
增长。波尔与奥瑞金双方此前已有多次业务合作，若本次交易顺利实施，将有利于优化公司资产结构，提高资产运营效率
，降低管理成本。同时通过本次交易，公司和波尔的全球战略合作关系继续深化。预计产生的投资收益超公司最近一期经
审计净利润的10%，增厚当期经营业绩。在收购中粮包装后，为更好发挥协同效应，公司综合存量项目进行取舍，处置/退
出非核心或协同度较低资产、同时引入更高质量产能并行推进。处置非核心资产有利于补充公司现金流，置换高息负债降
低杠杆，并保证一定比例分红。
内销修复+出海构成盈利修复双引擎
二片罐方面，当前正处于年末谈价时点，四季度铝价上行加强成本支撑，我们预期本轮提价落地顺畅。在当前集中度
显著提升、行业联合反内卷背景下，公司国内二片罐业务有望逐季回暖。中长期看，参考海外金属包装龙头表现，我们看
好国内二片罐行业盈利中枢修复。此外，25年为公司出海元年，公司出海产能布局加速（泰国7亿罐、哈萨克斯坦9亿罐、
自收购沙特UAC65.5%股权）。海外市场更高的毛利率有望改善盈利结构，部分产线停产搬迁也将有助于提振国内盈利。三
片罐方面，年末正值销售旺季，公司与红牛等大客户合作关系稳固，且持续培育扩张新客户与新产品，三片罐业务为公司
贡献稳定的现金流，提供坚实安全垫。
盈利预测与投资建议
我们持续看好金属包装行业行业格局迎来重塑，头部企业有望逐步从过去抢份额转向谋利润。预计公司25-27年归母
净利润分别为13.46/13.14/14.89亿元（与前值一致），同比+70%/-2%/+13%，当前市值对应26年估值约12X，维持“买入
”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动，下游需求、海外产能建设不及预期风险
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2025-11-11│奥瑞金(002701)2025Q3点评：Q3业绩承压，关注二片罐国内盈利改善&出海拓 │长江证券 │买入
│展 │ │
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事件描述
公司2025前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润183.46/10.76/5.68亿元，同比+69%/+41%/-24%；2025Q3实现营
收/归母净利润/扣非净利润66.19/1.73/1.67亿元，同比+81%/-19%/-23%。
事件评论
2025Q3分析：2025Q3扣非净利润1.67亿元（包含中粮包装），业绩承压估计主因国内二片罐利润拖累。25Q3毛利率为
12.4%（同/环比分别-3.8/-2.2pcts）；扣非净利率为2.5%（同/环比分别-3.4/-0.9pcts）。拆分业务结构：三片罐估计
整体平稳，其中红牛罐估计平稳、奶粉罐估计同比有下降；二片罐估计盈利水平环比2025Q2下降，估计主因2025Q3原材料
铝材均价较2025Q2环比提升约541元/吨（环比提升约3%）。
2025Q3加速出海，公司近期发布多条海外业务拓展公告。公司目前海外占比较低，但后续计划较多出海项目，方式包
括收购和国内设备搬迁等：1）加速中东市场布局。公司以不超过1.19亿美元收购波尔阿联酋制罐公司（现更名ORGUAC）6
5.5%股权，2024年标的公司营收/净利润为4.02/0.25亿沙特里亚尔；2）公司与斯莱克签署战略合作协议，斯莱克将帮助
奥瑞金出海，包括设备改造、搬迁等。合作范围内，奥瑞金计划在五年内增设新生产线、改造现有产线等涉及总金额约5
亿元；3）泰国、哈萨克斯坦业务布局。公司计划在泰国投资约4.42亿元建设二片罐产线（7亿罐）、在哈萨克斯坦投资约
6.47亿元建设二片罐产线（9亿罐），预计拟将部分国内生产设备搬迁投入以降低项目投入总额。
后续展望：三片罐基本盘稳健，二片罐盈利改善空间大。公司三片罐绑定核心大客户中国红牛，红牛订单稳健，单罐
价格、盈利均稳定，利润基本盘有保障。二片罐国内盈利改善空间大：奥瑞金+中粮包装合计约250亿罐+，产能市占率近4
0%，显著领先第二名，且奥瑞金并购完成中粮包装后，在持续做整合，今年开始计划搬迁富余产线到海外，为国内价格回
归提供机会，年底国内二片罐提价有望实现。对标海外约10%的净利率，国内二片罐净利率有望逐步恢复到大个位数（202
4年仅1%-2%，目前估计为负），盈利弹性大。
投资建议:公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动α+β共振。未
来公司业绩增长驱动因素可能包括：1）两片罐毛利率回升；2）海外业务拓展；3）国内消费需求转好；4）饮料（啤酒）
罐化率提升；5）高毛利创新产品收入占比提高等。行业层面，伴随公司与中粮包装产线整合完毕、国内富余产线转移至
海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化，进而带动二片罐盈利修复。中长期看，公司也在积极寻求产能出海
和产品差异化，海外二片罐以及差异化创新产品利润率显著更高，有望带动盈利结构优化。盈利预测与估值：预计公司20
25-2027年实现归母净利润11.5/12.2/14.5亿元，对应PE为13/12/10X。
风险提示
1、需求不及预期；2、大客户诉讼结果不及预期；3、原材料价格大幅波动。
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2025-11-09│奥瑞金(002701)25Q3业绩承压，关注二片罐提价进展 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告
公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97%；实现归母净利润10.76
亿元，同比增长41.4%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入66.19亿元，同比增长81.28%；实现归母净利润1.73亿
元，同比下降18.61%。公司前三季度营业收入增长主要系原中粮包装控股有限公司纳入合并范围所致；归母净利润增长主
要系确认投资收益5.44亿元所致。
产品价格承压，盈利能力短期下滑
2025年前三季度公司毛利率为13.52%，同比-3.78pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.65%/4.15%/0.66%/1.43%，同
比-0.04/-0.54/+0.30/-0.15pct；归母净利率为5.87%，同比-1.14pct。2025年第三季度公司毛利率为12.44%，同比-3.83
pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.49%/3.93%/0.66%/1.83%，同比-0.39/-0.47/+0.32/+0.15pct；归母净利率为2.61%
，同比-3.21pct。
积极布局海外市场，拓展增长新空间
1）公司拟投资建设泰国二片罐生产线项目，项目总投资额约人民币4.416亿元，其中包括厂房土建、设备搬迁和新设
备购置以及项目流动资金等。项目预计配套一条二片罐生产线，规划年产能7亿罐，项目建设期12个月，预计2026年9月具
备量产能力。2）公司拟投资建设哈萨克斯坦二片罐生产线项目，项目总投资额约人民币6.4652亿元，其中包括厂房土建
、生产设备以及项目流动资金等。项目预计配套一条二片罐生产线，规划年产能9亿罐，项目建设期18个月，预计2027年
第一季度具备量产能力。海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，公司通过在东南亚地区、中亚地区
投资开展二片罐业务，为公司海外业务提速发展奠定良好基础。公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标
地区，在降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。
投资建议
公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并
购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。我们预计公司2025-2027年营收分别为238.60/254.97
/267.65亿元（前值为220.47/235.97/248.12亿元），分别同比增长74.5%/6.9%/5.0%；归母净利润分别为12.34/13.99/15
.33亿元（前值为13.21/12.68/13.97），分别同比增长56.1%/13.4%/9.6%；EPS分别为0.48/0.55/0.60元，对应PE分别为1
2.32/10.87/9.92倍。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。
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2025-11-09│奥瑞金(002701)关注海外市场开拓 │天风证券 │买入
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公司发布三季报
公司25Q3营收66亿同增81%，归母净利1.7亿同减19%，扣非后归母净利1.7亿同减23%。
公司25Q1-3营收183亿同增69%，归母净利11亿同增41%，扣非后归母净利5.7亿同减24%。
非经常性损益中4.63亿元系收购的原中粮包装和兴帆公司于2025年1月纳入合并报表；公司原持有中粮包装24.4%股权
和兴帆公司30%股权于购买日确认的投资收益。
积极布局海外市场，拓展增长新空间
近年，面对国内市场的竞争形势和海外发展机遇，公司主动开展海外业务布局调研，筛选潜在投资机会，并稳步推进
海外投资设厂的战略性布局规划，以顺应行业国际化发展趋势。
公司通过在东南亚地区、中亚地区投资开展二片罐业务，以期为公司海外业务提速发展奠定良好基础。海外二片罐行
业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高。公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当
地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。
完成战略收购，显著增强市场地位
公司2023年12月披露现金要约收购中粮包装计划，2025年1月收购标的已纳入合并报表，本次收购进一步巩固了公司
在金属包装核心领域的市场优势地位，同时切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域。公司将从管理、技术、营销、产能、供
应链等多维度，发挥与中粮包装的协同效应，优势互补，增强持续经营能力和抗风险能力。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司市场地位优势显著，同时积极扩张海外业务；根据25年前三季度业绩情况，考虑当前国内金属包装消费环境，我
们预计公司25-27年归母净利润分别为12.2/13.1/14.1亿元（前值分别为13.8/13.1/14.1亿元），对应PE为12.4X/11.6X/1
0.8X。
风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。
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