研报评级☆ ◇002701 奥瑞金 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 3 0 0 0 0 4
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 17 2 0 0 0 19
1年内 41 4 0 0 0 45
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.22│ 0.30│ 0.31│ 0.46│ 0.49│ 0.56│
│每股净资产(元) │ 3.21│ 3.39│ 3.55│ 3.89│ 4.23│ 4.62│
│净资产收益率% │ 6.85│ 8.87│ 8.71│ 11.90│ 11.68│ 12.01│
│归母净利润(百万元) │ 565.16│ 774.53│ 790.51│ 1183.11│ 1262.25│ 1418.89│
│营业收入(百万元) │ 14067.07│ 13842.84│ 13672.91│ 23213.33│ 24560.95│ 25819.68│
│营业利润(百万元) │ 809.07│ 1075.98│ 1138.88│ 1681.77│ 1798.26│ 2024.58│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-13 买入 维持 --- 0.40 0.45 0.49 天风证券
2026-04-12 未知 未知 --- 0.40 0.52 0.54 信达证券
2026-04-11 买入 维持 --- 0.40 0.41 0.49 浙商证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.40 0.57 0.66 华安证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.50 0.54 0.61 国金证券
2026-02-23 买入 维持 --- 0.45 0.47 0.52 招商证券
2026-02-02 增持 首次 7.25 0.43 0.48 0.55 国信证券
2025-12-19 买入 维持 --- 0.48 0.46 0.53 浙商证券
2025-12-19 买入 维持 --- 0.45 0.48 0.57 长江证券
2025-12-18 买入 维持 --- 0.53 0.51 0.58 华福证券
2025-11-11 买入 维持 --- 0.45 0.48 0.57 长江证券
2025-11-09 买入 维持 --- 0.48 0.55 0.60 华安证券
2025-11-09 买入 维持 --- 0.48 0.51 0.55 天风证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.48 0.46 0.53 浙商证券
2025-11-03 增持 维持 --- 0.47 0.51 0.56 渤海证券
2025-11-02 买入 维持 7.8 0.52 0.53 0.59 国泰海通
2025-11-02 买入 维持 7.2 0.48 0.48 0.54 华泰证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.41 0.43 0.45 招商证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.52 0.53 0.59 银河证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.53 0.51 0.58 华福证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-13│奥瑞金(002701)资源整合与管理提效带动26Q1成长 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年业绩快报及26Q1业绩预告
26Q1公司归母净利4.5-5.8亿元，同减13-32%；扣非后归母净利3-3.4亿元，同增58-80%；归母净利同比减少系上年同
期公司完成对原中粮包装收购，确认非经常性投资收益4.6亿元，导致上年同期基数较高；
扣非后归母净利同增超50%，系公司合并原中粮包装后，业务规模扩大，通过资源整合与管理提效驱动核心业务盈利
能力提升；同时，体育业务板块球员转会收入增加。
公司2025年营收241亿，同增76%，归母净利10亿，同增28.3%，扣非后归母净利5亿，同减33%；25Q4营收57亿同增103
%，归母净利-0.62亿，扣非后归母净利-0.55亿。
2025年公司成功完成对原中粮包装收购，不仅夯实在金属包装这一核心赛道战略市场地位，更通过业务与产品结构的
深度优化，推动综合竞争力实现系统性增强。受本次收购并表效应的主要驱动，公司2025年度营业收入与资产规模均实现
显著增长，为后续持续拓展市场、强化产业链协同奠定了更为坚实的基础。
2025年营收较去年同期增加76%，总资产较2025年初增长73.43%，系公司合并原中粮包装后，业务规模扩大。
2025年扣非后归母净利较同期减少32.67%，主要受以下因素叠加影响：其一，铝材采购成本因市场价格维持相对高位
而承压，终端产品售价则受市场影响仍处低位区间，产品价格提高的效果具有时滞效应，导致产品毛利率和利润同比收窄
；其二，重大资产收购项目推进过程中，相关中介服务费用及并购贷款产生的利息支出同比大幅增加；其三，公司根据具
体经营情况，拟按照谨慎性原则，对部分存货、固定资产等计提减值准备。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司在食品饮料行业结构升级、传统制造业向服务业转型、互联网发展及大数据应用拓展的背景下，在保证主营业务
稳健增长的基础上持续推进商业模式创新，优化业务布局，力求在增厚未来业绩的同时，把握业务转型升级的机会，实现
公司的长期可持续发展。公司致力为客户提供一体化、多元化、智能化服务的综合性服务。
近年，面对国内市场的竞争形势和海外发展机遇，公司主动开展海外业务布局调研，筛选潜在投资机会，并稳步推进
海外投资设厂的战略性布局规划，以顺应行业国际化发展趋势。
公司通过在东南亚地区、中亚地区投资开展二片罐业务，以期为公司海外业务提速发展奠定良好基础。海外二片罐行
业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高。公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当
地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。
考虑25年业绩快报情况以及原材料价格走势，我们调整盈利预测。我们预计公司25-27年EPS分别为0.40/0.45/0.49元
/股（前值分别为0.48/0.51/0.55元/股）。
风险提示：提价不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；产能整合进度较慢；业绩快报和预告仅为初步测算结果
，具体数据以公司正式披露的财报数据为准等；
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-12│奥瑞金(002701)盈利拐点明确，提价逻辑持续演绎 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布25全年业绩快报&26Q1业绩预告。
1）25年收入实现240.65亿元（同比+76.0%），归母净利润实现10.14亿元（同比+28.3%），扣非后归母净利润为5.13
亿元（同比-32.7%）；单Q4收入实现57.19亿元（同比+103.1%），归母/扣非净利润分别为-0.62/-0.55亿元（同比均转亏
）。
2）26Q1归母净利润为4.50-5.80亿元（同比-32.3%至-12.73%），中值为5.15亿元（同比-22.5%）；扣非后归母净利
润为3.00-3.40亿元（同比+58.5%至79.6%），中值为3.20亿元（同比+69.0%）。
点评：我们判断25Q4收入高增主要受基数影响（25Q1完成并购），利润承压主要系1）铝价急升（25Q4同比+6.1%/环
比+5.2%）导致价格未能及时传导，我们预计二片罐盈利能力阶段性承压，且年末计提亦压制利润释放。26Q1表观利润承
压主要系25Q1确认非经常性投资收益4.6亿元，扣非净利增速靓丽主要受益于体育业务板块球员转会收入增加，以及主营
盈利修复。
提价逻辑顺畅，盈利中枢有望持续抬升。1）两片罐，受益于供给增量放缓、反内卷行动落地，我们预计年末提价稳
步落地，且顺利实现超额提价，我们预计26Q1收入同比稳健增长；尽管铝价受全球地缘冲突影响高位向上（26Q1同比+17.
6%/环比+10.2%），但考虑到原材料库存，我们预计盈利能力或底部回暖；此外，我们预计Q1末季度议价亦维持向上、有
望充分对冲原材料上涨影响，盈利能力有望持续改善。2）三片罐，受益于春节错位、旺季在26Q1呈现，收入亦或维持增
长，且马口铁受制于供需冲突、价格持续向下（26Q1同比/环比分别-5.7%/-1.9%），我们预计三片全年盈利将表现优异。
加速海外征程。公司25年起加速海外扩张步伐，25年8月宣布收购沙特波尔66%股权，并拟在泰国/哈萨克斯坦分别建
设7/9亿罐二片罐产能（公司预计26-27年逐步落地）。我们认为海外竞争格局更优、定价更高，因此利润水平有望优于国
内，伴随公司海外产能逐步放量，未来利润结构有望改善、盈利中枢或将持续向上。
盈利预测：我们预计公司26-27年归母净利润分别为13.4、13.8亿元，对应PE估值分别为10.3X、10.0X。
风险提示：原材料波动超预期，竞争加剧，海外投产不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-11│奥瑞金(002701)点评报告：产业进入提价周期，Q1利润稳健 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布业绩快报&26Q1预告
2025年公司实现营收240.6亿，同比+76%，实现归母净利润10.1亿，同比+28%，扣非净利润5.1亿，同比-33%；其中Q4
扣非后亏损0.55亿，我们预计系原材料价格上涨与费用支出拖累。
26Q1预计归母净利润4.5-5.8亿，同比-13%至-32%，同比下滑主要系25Q1并购中粮确认投资收益，25Q1公司投资净收
益4.85亿元；扣非后3.0-3.4亿，同比+58%-80%表现较好，持续强调金属包装产业进入提价周期。
提价充分应对原材料压力，26Q1利润稳健
公司26Q1扣非后利润增长稳健，我们认为主要系：1）25Q4年度价格调整后公司单罐盈利表现有所提升，虽26Q1铝平
均价24029元/吨，较25Q4提升2480元/吨，但价格调整预期覆盖原材料价格上涨。2）公司存货周转天数22-24年分别为61/
58/52天，预计25Q4相对低价库存亦对盈利有所贡献。3）26Q1公司控股足球队欧塞尔以1700万欧元价格转会青训球员鲁迪
-马通多，预计亦有一定利润贡献。
国内格局改善，出海打开空间
国内：公司完成对中粮包装并购后行业格局大幅集中，，纵观两片罐行业历史，行业盈利能力尚处于历史低位，以宝
钢包装为例，历史罐价由于原材料价格波动影响均价基本维持在0.37-0.54元，而毛利率端从2012年19.09%逐步下降至24
年8.1%，25Q1-Q3降低至7.4%。展望未来，我们认为随着行业整合推进，行业底部正逐步确立，对标海外龙头皇冠、波尔
毛利率20%左右，行业盈利能力向上改善弹性较大，看好26年末价格谈判。
海外：随着国内并购完成公司有望将冗余产能逐步迁移至海外完成海外市场拓展。根据波尔的报告，中东+印度+其他
亚洲区域（不包括）总计需求1230亿罐（超过国内），需求增长稳健，且波尔在以上区域销售量较低，这些区域供给仍以
本土厂商为主，中长期看中国企业凭借制造与管理优势完成海外产能布局的可能性较大，出海长期空间广阔，此外参考昇
兴海外产能高盈利能力，出海对公司整体利润拉动值得期待。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-27年分别实现收入249/256亿元，分别同比+3.5%/+2.6%，实现归母净利润10.6/12.4亿元，对应PE13
/11X，考虑产业进入提价周期，盈利能力有望持续优化，维持买入评级。
风险提示
原材料价格波动风险，海外产能建设进展不及预期，竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│奥瑞金(002701)二片罐提价落地，26Q1扣非净利润预计高增长 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年度业绩预告
公司发布2025年度业绩预告，预计2025年实现营业总收入240.65亿元，同比增长76.00%；归母净利润10.14亿元，同
比增长28.26%；扣非后归母净利润5.13亿元，同比下降32.67%；基本每股收益0.4元，同比增长29.03%。公司营业收入增
长主要系公司成功完成对中粮包装的收购，进一步夯实了公司在金属包装这一核心赛道的战略市场地位，并通过业务与产
品结构的深度优化，推动综合竞争力实现系统性增强，收购并表后业务规模扩大，营业收入与资产规模均实现显著增长。
公司扣非归母净利润下降主要受以下因素叠加影响：1）铝材采购成本因市场价格维持相对高位而承压，终端产品售价则
受市场影响仍处低位区间，产品价格提高的效果具有时滞效应，导致产品毛利率和利润同比收窄；2）重大资产收购项目
推进过程中，相关中介服务费用及并购贷款产生的利息支出同比大幅增加；3）公司根据具体经营情况，拟按照谨慎性原
则，对部分存货、固定资产等计提减值准备。
公司发布2026年第一季度业绩预告
公司发布2026年第一季度业绩预告，预计2026Q1实现归母净利润4.5-5.8亿元，同比下降13%-32%；实现扣非归母净利
润3.0-3.4亿元，同比增长58%-80%。公司归母净利润同比下降主要系上年同期完成对中粮包装的收购，确认非经常性投资
收益4.6亿元，导致上年同期基数较高。扣非归母净利润同比增长超50%，主要系公司合并原中粮包装后，业务规模扩大，
通过资源整合与管理提效驱动核心业务盈利能力提升；同时，体育业务板块球员转会收入增加。
二片罐提价落地，利润改善弹性大
公司成功并购中粮包装，二片罐的市场占有率将达到37%，居二片罐市场份额第一。2022年公司二片罐业务毛利率为2
.55%，明显低于同行业核心竞争对手（2024年宝钢包装二片罐业务毛利率为8.51%，2024年波尔/皇冠控股整体毛利率分别
为20.70%/17.72%），在规模扩张及整合增效下，公司二片罐业务盈利能力有望提升，贡献业绩弹性。
投资建议
公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并
购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。基于业绩预告，我们预计公司2025-2027年营收分别
为240.65/257.34/274.23亿元（前值为238.6/254.97/267.65亿元），分别同比增长76%/6.9%/6.6%；归母净利润分别为10
.14/14.49/16.78亿元（前值为12.34/13.99/15.33），分别同比增长28.2%/43%/15.7%；EPS分别为0.4/0.57/0.66元，对
应PE分别为12.85/8.99/7.77倍。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│奥瑞金(002701)二片罐盈利拐点渐进，海外市场提供增长新动能 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
截止3月20日，国内铝锭价格为2.49万元/吨，较2025年底上涨2826元/吨，涨幅为12.82%。后续若铝价仍保持高位区
间，将触发包装企业的调价机制，以向下游转移部分原料价格上涨压力。
经营分析
稳步推进整合中粮包装，整体业绩保持稳健增长。2025年以来，公司营收保持大幅增长，主因收购中粮包装使公司整
体产能规模大幅提升，且公司在管理技术、产能供应链等多个方面持续发挥与中粮包装的协同效应，内部资源整合的规模
经济效益突出。剔除并购因素，预计2025年公司二片罐价格有一定承压而销量仍有增长。
瞄准东南亚及中亚新兴市场，开辟增长新动能。公司拟于沙特、哈萨克斯坦等国建设二片罐项目，计划将国内部分产
能搬迁至海外。国内产能搬迁至海外，预计亦可改善国内二片罐竞争格局，为产品价格回归合理区间提供供给侧支撑。海
外二片罐行业竞争格局较国内更优，公司在产能规模与稳定交付能力等方面的优势突出，有望更好地服务国际客户、快速
抢占海外二片罐广阔市场需求，预计将带来可观的营收增量。海外营收占比持续提升，预计将持续抬升公司整体利润率。
二片罐提价落地直接增厚盈利空间，公司经营拐点渐近。2025年以来二片罐价格长期处于低位使行业整体盈利表现欠
佳，包括公司在内的二片罐龙头企业积极推进二片罐提价，预计2026年起产品价格将逐步回归合理区间，将直接增厚公司
盈利空间。并购整合与产能外迁等因素推动下，二片罐竞争格局持续向优，行业盈利拐点已近。公司在推进与中粮包装的
资源整合与提升内部经营效率的基础上，有序展开海外产能建设，预计将带来产品销量与毛利率的同步提升。
盈利预测、估值与评级
我们预计25-27年公司营业收入231.81/250.50/277.09亿元，同比+69.54%/+8.06%/+10.61%,归母净利润12.76/13.78/
15.63亿元，同比+61.36%/+8.05%/+13.39%。我们预计公司25-27年EPS为0.50/0.54/0.61元，当前股价对应PE分别为11/11
/9倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-23│奥瑞金(002701)并购+出海，金属包装龙头拨云见日 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司三片罐业务基本盘稳健，二片罐业务随着行业格局改善、出海布局加速、产品升级创新的推动，有望提价并修复
盈利能力，带来利润弹性。预计2025年-2027年公司归母净利润分别为11.6亿元、12.0亿元、13.4亿元，当前市值对应26P
E12X，维持强烈推荐评级。
奥瑞金：金属包装龙头，盈利改善可期。公司由三片罐起家，2012年布局二片罐业务，此后通过自有产能建设、对波
尔亚太（2018年）和中粮包装（2025年）的收购进一步开疆扩土。2025年Q1-Q3公司营业收入183.46亿元，同比+68.97%；
归母净利润10.76亿元，同比+41.40%（并购中粮包装带来利润表增厚）。由于国内行业竞争加剧，公司2017年以来盈利水
平下滑，但当前来看已步入触底反弹阶段。我们认为，随着行业格局的进一步改善、龙头出海布局的加速、产品升级创新
的推动，公司盈利改善可期。
二片罐：行业盈利亟待修复，公司并购+出海积极寻求突破。
（1）行业层面：①国内：啤酒的高端化趋势与罐化率的提升将带来机会，2024年我国啤酒罐化率为32%（对比美国为
74%、全球为50%），提升空间仍非常可观。我们测算，啤酒规模总量不变的前提下，罐化率每提升1%，啤酒二片罐需求将
增加10亿罐。但由于供给端前期的过度扩张、产品同质化、下游客户强势等因素，2012-2022年行业盈利水平下滑；近年
来龙头发力收并购，行业格局进一步优化，2018年我国二片罐CR4为69%，预计奥瑞金收购中粮包装后2025年CR3将达到75%
，龙头份额进一步提升有望改善供需结构、增强产业链议价能力。②海外：东南亚&中亚需求增长，以2024年啤酒体积规
模测算，东南亚啤酒二片罐需求量约130亿罐，国内龙头出海方兴未艾。海外利润率高于国内，出海布局有望改善盈利水
平，2024年昇兴股份中国大陆/国外业务毛利率13.52%/20.84%，同年宝钢包装国内/海外业务毛利率5.60%/14.33%，全球
龙头波尔/皇冠控股毛利率20.70%/17.72%。
（2）公司层面：奥瑞金多年来通过自建+收并购进行二片罐业务的扩张，目前二片罐年产能150亿罐（加上中粮包装
后年产能或达到近300亿罐）。2025年收购中粮包装，有效填补客户及区域空白，进一步抢占市场份额（整合后预计份额
跃升至37%，居行业第一），对产品定价权或可提升。此外，公司加速出海布局，拟在泰国、哈萨克斯坦分别自建二片罐
产能7亿罐、9亿罐（分别预计于2026年9月、2027年Q1具备量产能力），收购沙特公司股权布局中东。得益于东南亚&中亚
等市场下游需求的扩容，以及海外市场金属罐包装的高盈利水平，出海不仅有望助力公司寻求收入新抓手，还有望通过高
盈利业务带动公司二片罐整体盈利水平的修复。
三片罐：行业良性发展，公司完善客户结构。
（1）行业层面：我国三片罐需求稳中有升，盈利能力相对较好。2016-2023年市场规模复合增长4.65%，下游应用多
为食品饮料包装，其中以红牛为主的罐装功能饮料贡献相对较大；行业格局集中，2022年CR3达到66%。得益于供需关系的
相对均衡、产品差异化，三片罐的盈利能力相对较高（2019年奥瑞金三片罐毛利率达到35.2%，二片罐毛利率为9.9%），
且具有更强的稳定性。
（2）公司层面：业务多元化加速，大客户依赖度持续降低。历史上公司大客户依赖度较高，2013年第一大客户红牛
销售额占公司收入比例高达72%。随着公司业务的扩张，2024年公司第一大客户销售额占比降至36%。预计2025年收购中粮
包装后，公司将进一步丰富三片罐产品领域与客户结构，覆盖领域扩张至食品包装、日化等。
新业务：产业链布局一体化，掌握主动权。公司作为金属包装龙头企业，基于“包装+”的战略方向，开始推出自有
品牌产品，进军大消费、大健康产业，向产业链上下游布局。布局运动营养饮料——犀旺运动营养饮料并发力体育营销，
赞助多项体育赛事、与多家俱乐部达成战略合作；进军预制菜赛道——元本善粮，借助于金属包装的碗罐等创新性的产品
，从预制米饭到预制菜品，持续推新。
盈利预测及投资建议：考虑到收购中粮包装的影响，结合三季报表现，我们预计公司2025-2027年收入分别为230.8亿
元、244.7亿元、260.6亿元，同比增速分别为69%、6%、6%，归母净利润分别为11.6亿元、12.0亿元、13.4亿元，同比增
速分别为47%、3%、11%。当前市值对应26PE12X，维持强烈推荐评级。
风险提示：大客户红牛诉讼风险、原材料价格波动风险、外延式发展引起的运营管理风险等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-02│奥瑞金(002701)三片罐基本盘托底，两片罐开启盈利修复 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
奥瑞金：攻守兼备的金属包装龙头
公司深耕金属包装三十余年，三片罐业务起家，2012年切入两片罐，通过内生增长与并购整合已成为国内金属包装龙
头，2024年金属罐产量192.7亿罐；其中三片罐核心客户为中国红牛、旺旺与飞鹤等，二片罐主要客户包括青啤、百威、
燕京、雪花、可口可乐、百事可乐与加多宝等。2012-2024年收入与利润年复合增速为12.0%/5.7%。
两片罐：盈利修复是中长期主线
公司在收购中粮包装后跃升为国内两片罐绝对龙头，市占率超40%，强化议价权与产能优化空间。两片罐盈利修复的
中长期逻辑来自：
①国内两片罐：行业处于盈利底部反转的拐点。2010-2024年国内两片罐经历“需求激增驱动集中投产→供需失衡+行
业整合→新一轮供给扩张导致盈利探底”，2025年奥瑞金收购中粮包装后再次加速行业整合，行业几家龙头经营目标由份
额转向合理盈利，2025Q4提价落地初步验证齐心力；未来随着国内供给收缩与啤酒罐化率提升带来的需求增长，行业有望
回归供需平衡下的合理利润率水平。
②海外两片罐：扩张提速打开高毛利增量。海外两片罐格局较优且尚未发生激烈价格战，稳态毛利率基本在15-20%，
高出国内5-10pct。2024年公司海外业务优先级提升，以收购BallUnitedArabCanManufacturingLLC65.5%股权快速切入成
熟的沙特市场、拟在泰国与哈萨克斯坦分别建设7亿罐与9亿罐产能锚定增长级市场与优化海外资产多线并行，海外业务将
成为公司未来两片罐收入利润增长的核心驱动。
三片罐：平滑经营波动的利润基石
公司以三片罐起家，国内市占率23%位居行业第一，三片罐业务为公司平滑两片罐经营周期的利润基本盘。
①三片罐行业成熟且盈利稳定。三片罐产品定制化属性强，罐体供应商与下游客户基本长期合作或签订排他性协议，
奥瑞金→中国红牛、旺旺，嘉美→养元，昇兴→达利、露露，吉源和福贞→银鹭。基于与客户强绑定的共生式关系，龙头
掌握优质订单且具有较公允和稳定的议价能力，近十年行业盈利虽整体有所收窄，但毛利率仍高出两片罐10pct以上。
②公司绑定优质大客户，盈利优于同行。公司目前三片罐年产能约120亿罐，与中国红牛等功能饮料头部客户签订排
他性绑定，其产品附加值高于普通三片罐，使公司三片罐业务长期处于高度稳定的盈利状态，保障了现金流和盈利的持续
性。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入232.8/244.9/255.3亿，同比+70.3%/+5.2%/+4.2%；归属母公司净利
润11.1/12.4/14.0亿，同比+40.2%/+11.7%/+13.5%，每股收益分别为0.43/0.48/0.55元，对应PE为13.4x/12.0x/10.6x。
综合考虑绝对估值与相对估值，股票合理价值区间6.28-7.25元，对应市值161-186亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评
级。
风险提示：红牛系列纠纷风险，客户集中度高风险，国内外市场竞争加剧风险，外延发展与并购整合风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-19│奥瑞金(002701)向波尔出售贝纳比利时80%股权，优化资产结构同时深化与波 │长江证券 │买入
│尔合作关系 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司下属子公司贝纳香港拟向RexamLimited（波尔集团100%控股）出售其控股子公司贝纳比利时80%股权，交易已获
德国反垄断审批，预计调整后的交易对价约为5000-6000万欧元。交易标的情况：贝纳比利时主营二片金属罐包装容器生
产销售，2024年/2025年1-6月分别实现净利润179万/493万欧元。
事件评论
影响解读：1）本次交易符合奥瑞金海外业务发展规划，将优化公司资产结构、提高资产运营效率。2）此前奥瑞金于
2019年/2025年收购波尔集团位于中国/沙特（65.5%股权）的包装项目，波尔集团亦已通过香港上海汇丰银行持有奥瑞金5
860万股（占总股本2.29%），本次交易将进一步加深双方合作关系，是公司全球化拓展的重要进展。
公司正全面转向出海、以并购+自建工厂等方式快速扩张。2025Q3以来公司正加速中东、东南亚、中亚等地布局，目
前公告的布局产能合计约40亿罐（其中，计划自建泰国7亿罐+哈萨克斯坦9亿罐+收购的沙特波尔22亿罐、奥瑞金持股65.5
%），部分产线预计将从国内搬迁，进一步优化国内供需。海外二片罐业务利润率显著优于国内，2024年国内二片罐业务
净利率估计仅小个位数（2025年以来普遍亏损），海外二片罐业务净利率估计在中高个位数甚至10%+，龙头企业海外业务
的拓展有望带来收入增长及盈利结构优化。
近期二片罐国内提价预期乐观。年底处于国内二片罐对内资客户谈价阶段（商谈2026年初开始执行的基准价），考虑
行业集中度和议价权提升、供需关系改善，近期铝价波动有望得到传导，若提价顺畅，期待2026年年初起国内二片罐盈利
底部修复，实现利润扭亏。此外，个别外资客户（基准价3年1谈）商定2026年初开始二片罐“变相提价”，同样利好整体
国内二片罐盈利改善。展望后续，国内二片罐盈利改善空间大，奥瑞金+中粮包装合计约250亿罐+，产能市占率近40%，显
著领先第二名，且奥瑞金并购中粮包装后持续做整合，今年开始搬迁富余产线到海外，为国内价格回归提供机会。对标国
内二片罐净利率有望逐步恢复到大个位数（2024年仅小个位数，目前估计为负），盈利弹性大。
投资建议：公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动α+β共振。
未来公司业绩增长驱动因素可能包括：1）两片罐毛利率回升；2）海外业务拓展；3）国内消费需求转好；4）饮料（啤酒
）罐化率提升；5）高毛利创新产品收入占比提高等。行业层面，伴随公司与中粮包装产线整合完毕、国内富余产线转移
至海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化，进而带动二片罐盈利修复。中长期看，公司也在积极寻求产能出
海和产品差异化，海外二片罐以及差异化创新产品利润率显著更高，有望带动盈利结构优化。盈利预测与估值：预计公司
2025-2027年实现归母净利润11.5/12.2/14.5亿元，对应PE13/13/11X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求不及预期；2、大客户诉讼结果不及预期；3、原材料价格大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-19│奥瑞金(002701)点评报告：出海布局优化，强化波尔协同 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告
公司公告拟向波尔出售持有的比利时制罐工厂80%股权，对应基础对价1.104亿欧元，考虑净债务、并购前利润影响，
预计交易对价在5000-6000万欧元，该工厂24/25H1，净资产分别21
|