研报评级☆ ◇002714 牧原股份 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 13 2 0 0 0 15
2月内 13 2 0 0 0 15
3月内 13 2 0 0 0 15
6月内 13 2 0 0 0 15
1年内 13 2 0 0 0 15
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -0.78│ 3.27│ 2.84│ 0.96│ 4.94│ 4.64│
│每股净资产(元) │ 11.31│ 13.00│ 14.04│ 14.42│ 18.51│ 21.78│
│净资产收益率% │ -6.79│ 24.82│ 19.93│ 6.64│ 27.07│ 21.69│
│归母净利润(百万元) │ -4263.28│ 17881.26│ 15486.89│ 5506.47│ 28253.06│ 26587.47│
│营业收入(百万元) │ 110860.73│ 137946.89│ 144144.97│ 124955.54│ 152740.51│ 150016.71│
│营业利润(百万元) │ -3731.91│ 20010.55│ 16894.22│ 6487.19│ 29825.36│ 28031.69│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-08 买入 维持 55.92 1.08 4.66 4.94 西南证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.69 4.08 3.09 中航证券
2026-04-03 买入 维持 60.6 1.74 5.05 6.63 东方证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.83 6.15 4.43 东兴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.08 5.05 6.50 开源证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.74 2.73 3.29 太平洋证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.79 5.21 5.95 国盛证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.25 4.04 3.67 招商证券
2026-03-30 买入 维持 54.9 1.22 6.49 5.70 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.07 5.32 4.25 银河证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.03 6.03 4.62 华安证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.31 4.04 4.52 申万宏源
2026-03-29 增持 维持 --- 1.16 4.45 3.83 财通证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.36 6.10 3.76 国海证券
2026-03-28 增持 维持 --- 1.07 4.68 4.44 财信证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-08│牧原股份(002714)2025年年报点评：成本优势持续强化，屠宰业务首次盈利，│西南证券 │买入
│海外布局加速 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩总结：牧原股份发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%。实现归属于上
市公司股东的净利润154.87亿元，同比下降13.39%，主要原因为生猪市场价格下降。
点评：生猪养殖成本优势持续强化，助力公司穿越周期。公司2025年营收由于出栏规模增长而增长，但由于2025年总
体养殖景气较低，盈利同比下降。公司生猪养殖完全成本呈现逐季下降态势，全年平均成本降至12元/公斤左右，同比降
幅达2元/公斤。在低景气年份保持了较好盈利。
核心主业成本优势持续强化，盈利能力凸显。公司2025年全年销售商品猪7798.1万头，同比增长19.10%。通过深化生
猪健康管理与生产管理，公司生猪养殖完全成本呈现逐季下降态势，全年平均成本降至12元/公斤左右，同比降幅达2元/
公斤。这主要得益于公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化等方面的持续投入和管理优化。2026年1-2
月，公司生猪全程成活率在83%-84%，断奶到上市成活率在89%以上，PSY在28左右，肥猪日增重在860g左右，全程料肉比
在2.7左右。公司预计2026年全年平均成本目标为11.5元/公斤以下。
屠宰肉食业务首次实现年度盈利，协同效应显现。2025年公司屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达
98.8%。2025年公司屠宰肉食板块成功实现了自成立以来的首次年度盈利，标志着业务跨越初创期，步入发展新阶段。公
司积极拓展销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，截至2025年末，已在全国20个省级行政区设立超过70个销售分支。20
26年公司屠宰量预计将保持增长态势，盈利能力有望进一步增强。
海外布局加速。2025年，公司在深耕国内业务的同时，积极关注并开拓海外市场。公司已与越南BAF公司达成战略合
作，将在越南合资建设楼房猪场，标志着海外布局进入项目落地阶段。公司在香港上市募集资金的60%将用于海外业务的
拓展，后续会根据业务发展情况充分利用，让资本赋能产业发展。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.08元、4.66元、4.94元，对应动态PE分别为40/9/9倍；给予2027
年12倍估值，对应目标价55.92元，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-03│牧原股份(002714)全球拓潜价值显，周期乘风正当时 │中航证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩稳健兑现，屠宰业务快速增长
2025年，公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%;实现母净利润154.87亿元，同比下降13.39%;扣非归母净利
润为159.88亿元同比下降14.71%。业绩同比波动主要受生猪市场价格下降影响。在生猪出栏量上，2025年全年公司销售商
品猪7798.1万头，同比增长19.10%。在养殖成本上，公司持续推进精细化管理与技术赋能。全年生猪养完全成本约12元/k
g较上年同期显著降低约2元/屠肉食板块表现亮眼，全年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达到98.8%，
实现营业收入452.28亿元，同比增长86.32%，并于2025年首次实现年度盈利。现金流方面，公司经营性现金流表现稳健充
裕，全年净额达300.56亿
全球拓潜价值显
公司是生猪规模养殖行业龙头标杆，凭借一体化产业链构建了深厚的成本护城河。公司国内业务稳健发展，预计2026
年销售商品猪7500万头-8100万头。成本与管理上公司深化智能化和信息化建设，并在疫病防控营养配方、独立自主的二
元轮回育种等技术应用上不断突破，支撑整体养驻成本持续优化。积极向海外拓潜，全球战略推进。公司设立越南牧原有
限公司，并与越南BAF公司达成战略合作，以领先的养殖技术赋能海外发展2026年2月，公司在香港联交所正式挂牌上市，
成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业，为迈向全球化发展提供了有力的资本支撑。公司高度重视股东回报，202
5年内实施两次权益分派及股份回购，分红总额达80.85亿元，回购总额约20亿元。年末公司拟再向全体股东每10股派发现
金红利4.27元，年度合计分红比例高达48.0%、长期价值显著
周期乘风正当时
猪价仍将面临一定压力，产能去化趋势不改。据Mysteel，生猪养殖样本企业数据国内能繁母猪存栏量自24年以来趋
势增加25年8月才起止涨转降。考虑前期产能水平和养殖效率提升，26年前期行业生猪供给水平仍较高。进入淡季后，猪
价面临压力。据农业农村部数据，2025年4季度末能繁母猪存栏3961万头相当于正常保有量的101.6%。从历史生猪周期产
能去化幅度看，当前行业产能去化幅度较低、速度偏缓。随着未来猪价行情压力行业产能去化趋势望延续。行业产能去化
过程，也是生猪板块远期预期抬升过程，以牧原股份为代表的优质养殖集团有望充分受益。
投资建议
牧原股份是生猪养殖龙头企业、优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力。产业产能有望合理有序调减，公司积极海外拓
潜，向全球养殖巨头成长演化。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为398亿元235.5亿元178.7亿元，EPS分别为0.6
9元、4.08元、309元维持“买入”评级
风险提示
生猪价格波动凤险;生猪养殖行业疫病凤险;自然灾害和极端天气风险;产业政策变化风险;宏观经济波动风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-03│牧原股份(002714)2025年报点评：养殖成本显优势，屠宰开启新阶段 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
猪价下行期，龙头经营韧性凸显。公司2025年实现营业收入1441.45亿元，同比+4.49%；实现归母净利润154.87亿元
，同比-13.4%。出栏量方面，25年公司销售商品猪7798.1万头，26年目标出栏商品猪7500-8100万头。
生产效率改善，成本优势稳固。近期饲料原料成本上行，但公司养殖成本仍维持相对稳定，1-2月公司平均成本12元/
公斤。生产效率方面，26年1-2月公司育肥成活率89%以上，全程成活率83-84%，PSY约28，料比约2.7，考虑到季节性因素
，生产效率指标略有浮动。生产效率持续领先背景下，公司全年成本目标在11.5元/公斤以下。
屠宰盈利显著提升，步入发展新阶段。25年公司屠宰量2866.3万头，全年产能利用率达到98.8%。在三、四季度盈利
的带动下，屠宰肉食板块实现了首次年度盈利，这标志着在产能释放、渠道开拓与运营优化的共同推动下，公司屠宰肉食
业务跨越初创期，步入发展的新阶段。
财务结构持续优化，分红超额兑现。负债率方面，25Q4末资产负债率为54.15%，同比-4.53pct，较三季度末-1.35pct
，分红方面，公司年底向全体股东每10股派发现金红利4.27元（含税），总额24.35亿元，叠加中报分红，25年合计分红7
4.38亿元，分红率48.03%，显著超过3年规划中的40%目标。
公司行业领先地位稳固，上游生产链条的持续优化以及下游屠宰业务的进步均彰显其长期管理优势，业绩稳步增长且
股东回馈持续提升。海外方面，越南业务26年也将落地自有产能，未来增量可期，继续推荐。考虑到年初以来的猪价下跌
幅度已超市场预期，下调26-27盈利预测，新增28年盈利预测，我们预测公司2026-2028年每股收益分别为1.74/5.05/6.63
元（前值26-27EPS分别为5.36、6.88元），根据可比公司估值法，给予公司27年12x估值，对应目标价60.6元，维持“买
入评级”。
风险提示
猪价不达预期风险；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动；产能去化不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│牧原股份(002714_SZ)：成本优势筑牢护城河，屠宰首年盈利 │东兴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公布2025年年报，2025年，公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；实现归母净利润154.87亿元
，同比下降13.39%。
出栏稳健增长，成本优势持续筑牢护城河。出栏量方面，公司25年合计销售商品猪7798.1万头，同比增长19.1%；预
计26年出栏量维持稳中有升，全年预计出栏7500-8100万头。成本方面，公司全年养殖完全成本降至约12元/kg，同比大幅
下降约2元/kg。成本下降主要得益于全程精细化管理和各项生产成绩提升。2026年公司在考虑饲料小幅上涨的情况下，提
出11.5元/kg以下的成本目标，显示出持续降本的信心。产能方面，公司积极响应国家号召，12月末已将能繁母猪调减至3
23.2万头。近期猪价大幅下行，行业陷入深亏，落后产能在政策调控和亏损驱动下有望加速去化，公司成本优势将进一步
凸显。
屠宰业务放量，年度首次盈利。25年全年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率98.8%，实现营收452.2
8亿元，同比增长86.32%。业务板块自2019年布局以来首次实现年度盈利。公司在产品端挖掘消费细分需求，指导育种和
生产，对猪肉产品做精细化分割；在销售端拓展渠道，布局全国销售分支网络。屠宰肉食业务在2025年已成为公司平滑周
期波动、贡献利润的新增长点。公司2026年屠宰量预计将保持增长，公司计划将更多资本开支向屠宰业务倾斜，以提升屠
宰率和盈利能力，充分挖掘全产业链价值空间。
审慎经营财务韧性足，海外业务探索推进。25年末资产负债率降至54.15%，总负债较年初大幅减少171亿元，超额完
成降负债目标。此外公司具备充足的银行授信储备，近期公开市场债务工具发行顺畅，在手现金流做好了充分的准备。20
26年2月，公司在香港联交所挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业，为国际化发展奠定资本基础。公
司已与越南BAF公司、泰国正大集团达成战略合作，通过输出技术、装备和管理经验，赋能当地生猪养殖行业。公司在港
股上市募资的60%将用于海外业务拓展，海外布局稳步推进。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，预计公司26-28年归母净利分别为45.36
、336.04和242.11亿元，EPS为0.83、6.15和4.43元，PE为54、7和10倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：公司生猪成本下行不及预期，行业产能去化不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│牧原股份(002714)公司信息更新报告：成本优势显著效率提升，屠宰业务首次│开源证券 │买入
│实现年度盈利 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
成本优势显著效率提升，屠宰业务首次实现年度盈利，维持“买入”评级
公司发布2025年年报，2025营收1441.45亿元(+4.49%)，归母净利润154.87亿元(-13.39%)。其中单Q4营收323.55亿元
(-21.41%)，归母净利润7.08亿元(-90.43%)。2025年度公司现金分红总额为74.38亿元，占归母净利润的48%。公司成本控
制行业领先，生猪养殖及屠宰双轮驱动成效显现，有望穿越周期实现盈利。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因
而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为62.37/291.62/375.24
（2026-2027年原预测分别为287.50/379.51）亿元，对应EPS分别为1.08/5.05/6.50元，当前股价对应PE为41.8/8.9/7.0
倍。公司成本优势显著出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
生产指标优化+育种投入支撑效率提升，完全成本持续下探
2025年公司生猪养殖实现营收1441.45亿元(+4.49%)，销售商品猪7798万头（+19.09%）。截至2025年末，公司能繁母
猪存栏已降至323.2万头（-7.97%），公司预计2026年出栏商品猪7500-8100万头，公司进一步推进高质量发展。养殖成本
方面，2025全年公司商品猪完全成本约12元/公斤（-2元/公斤），2025年12月降至11.6元/公斤，2026年1-2月完全成本约
12元/公斤，2026年全年完全成本目标为下降至11.5元/公斤以下。公司养殖成本控制表现优异，有望跨越周期实现盈利。
育种方面，公司在郑州投资60亿元建设超健康育种平台，未来商品猪性能与肉质有望同步提升。
公司屠宰业务首次实现年度盈利，资金充裕经营稳健
2025年公司屠宰肉食业务实现营收452.28亿元（+86.32%），屠宰生猪2866万头，全年屠宰业务毛利率2.67%（+1.65%
）。屠宰、肉食业务于2025年的第三、四季度均实现盈利，并首次实现年度盈利。全年产能利用率达到98.8%，2026年产
能利用率仍有提升空间。截至2025年12月末，公司资产负债率54.15%(-4.53pct)，账面货币资金138.62亿元，资金充裕经
营安全稳健。
风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│牧原股份(002714)年报点评：养殖降本保持优秀，屠宰贡献利润增量 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司近日发布2025年度业绩预告，实现营收1441.44亿元，同比+4.49%；实现归母净利润为154.86亿元，同比-
13.39%；扣非后归母净利润为159.88亿元，同比-14.71%;经营活动产生的现金流量净额为300.56亿元，基本每股收益为2.
88元，加权平均ROE为20.57%，较上年下降4.53个百分点。利润分配预案为每10股派发现金红利4.27元（含税）。点评如
下：
养猪业务量增本降，保持优秀。2025年，公司养猪业务销售商品猪7798.1万头，同比+19.1%；实现营收1402.07亿元
，同比+2.92%。营收增速不及销量增速的主要原因为生猪销售均价下跌。根据农业农村部监测数据，全国2025年活猪销售
均价为14.44元/公斤，同比-9.2%。公司继续深化智能化和信息化建设，让集团化管理能够“一眼看透”每个业务末端，
消除管理“黑洞”，通过技术成果向实际生产力的高效转化，生猪养殖生产的稳定性显著提升，生猪的成活率及各项指标
稳步提高，成本显著下降。2025年，公司全年生猪养殖完全成本约12元/kg，较上年同期降低约2元/kg。未来随着公司在
疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，公司生产
效率将逐步提高，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。2025年，公司养猪业务毛利率为17.29%，较上年下降了3.64个
百分点。
屠宰业务首次实现年度盈利，是利润新增长点。2025年，公司屠宰生猪2866万头，同比+129%；销售鲜、冻品等猪肉
产品323万吨，同比+128.04%。屠宰肉食业务实现营收452.27亿元，同比+86.32%；公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，
持续构建全国猪肉销售网络，截至2025年末，屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立超过70个销售分支。公司持续
优化客户结构与产品结构，通过加大在数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，屠宰、肉食业务全年
产能利用率达到98.8%。2025年，公司屠宰业务毛利率为2.67%，较上年提升了1.65个百分点，并于2025年首次实现年度盈
利。
偿债能力增强，高分红高股息特征明显。2025年，国内生猪市场价格承压、呈现下跌趋势，给行业整体经营带来严峻
挑战，公司持续优化财务结构，到年底资产负债率为54.15%，较年初下降了4.53个百分点，偿债能力进一步增强。公司于
2025年实施了两次权益分派，分红总额80.85亿元，股息率超过3%。公司设立越南牧原有限公司，与越南BAF公司签署合作
协议，在深耕国内业务的同时，积极探索海外市场，养殖和屠宰业务发展获得更大空间。公司于2026年2月完成香港联交
所上市，引入更多国际、长期投资者，进一步优化股东结构，提升公司治理水平，为公司长远发展奠定更加坚实的基础。
盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润42.9/157.8亿元，EPS为0.74/2.73元，对应27年盈利的PE为16.5倍，
维持“买入”评级。
风险因素：国内猪价长期低迷，猪病爆发导致产需双降
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│牧原股份(002714)养殖效率精进，拓展海外市场 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025年年报。公司2025年实现收入1441.45亿元，同比增长4.49%；归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%
，主要原因为生猪市场价格下降，扣非归母净利润159.88亿元，同比下降14.71%。
生猪生产成绩持续改善，2026年出栏量目标为7500-8100万头。2025年公司出栏商品猪7798.1万头，同比增长19.1%。
同时，得益于公司持续的创新研发和管理赋能，2025年全年各项生产指标稳步提升，生猪养殖完全成本呈现逐季下降态势
，全年平均成本降至12元/kg左右，同比降幅达2元/kg。2026年公司在考虑饲料原材料价格可能会小幅上涨的情况下，成
本目标为全年平均成本降至11.5元/kg以下。
屠宰业务实现年度盈利，海外拓展值得期待。2025年公司屠宰生猪2866.3万头，同比实现翻倍增长，屠宰、肉食业务
于2025年的第三、四季度均实现盈利，全年产能利用率达到98.8%。屠宰肉食板块实现了首次年度盈利，这标志着在产能
释放、渠道开拓与运营优化的共同推动下，公司屠宰肉食业务跨越初创期，步入发展的新阶段。此外，公司充分把握海外
市场的发展机遇，为公司业务开拓新的增长空间。
持续完善财务结构，分红比例稳步提升。目前生猪价格低迷，给行业整体经营带来严峻挑战，公司坚持持续完善财务
结构，2025年底负债总额较年初已下降171亿元，资产负债率较年初下降4.53个百分点。同时为积极回报股东，与所有股
东分享公司发展的经营成果，公司2025年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利4.27元（含税），分红总额为
24.35亿元（含税）。如本议案获得股东会审议通过，2025年度公司现金分红总额为74.38亿元（含税），占归母净利润的
48.0%。
投资建议：2026年年后猪价超预期下跌，目前猪价已在10元/kg以下，根据公司产能调整节奏和当前猪价下对周期的
判断，我们下调了2026年盈利预测，上调2027年盈利预测，预计2026/2027年归母净利润分别为45.47/300.98亿元，同比
分别-70.6%/+562%，预计2028年归母净利润为343.35亿元，同比+14.1%，当前对应2027年PE为8.7x，维持“买入”评级。
风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│牧原股份(002714)成本优势继续巩固，股东回报显著提升 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司养殖成本继续领先，现金流改善背景下，公司资产负债率明显下降，分红意愿显著提升。行业亏损&政策调控产
能双管齐下，预计母猪产能去化提速，或进一步抬升26-27年猪价中枢，公司凭借低成本优势有望充分受益。维持“强烈
推荐”投资评级。
25年顺利收官，业绩表现符合预期。公司披露2025年报，报告期内，公司实现收入1441亿元，同比+4.5%；实现归母
净利润155亿元，同比-13%。单四季度来看，公司实现收入324亿元，同比-21%、环比-8.4%；实现归母净利润7.08亿元，
同比-90%、环比-83%。同时，公司向全体股东每10股派发现金红利4.27元，分红总额24.4亿元。
成本优势保持领先，屠宰肉食业务实现年度盈利。生猪养殖业务方面，2025年，公司出栏商品猪7798万头，同比+19%
，估算商品猪完全成本下降2.0-2.5元/公斤至12.0元/公斤，商品猪头均盈利130-180元，远高于行业31元的平均水平，公
司商品猪养殖成本继续保持行业领先水平。屠宰肉食业务方面，2025年，公司加大渠道开拓和优化，实现生猪屠宰量2866
万头，同比+129%，产能利用率进一步提升至99%，首度实现年度扭亏，公司屠宰业务发展步入新阶段。
现金流继续改善，股东回报显著提升。2025年，公司实现经营性现金流301亿元，显示公司强大的现金流创造能力，
助力公司资产负债率下降4.53个百分点至54%。同时，公司全年累计向股东派发现金红利74.4亿元，占归母净利润比重的4
8%，在资产负债率明显下降以及资本开支收缩背景下，公司分红意愿显著提升。
维持“强烈推荐”投资评级。猪价创近十年新低，行业处于现金流深度亏损状态，生猪产能有望进入实质性去化。同
时，生猪产能调控继续推进，或倒逼行业产能稳步出清，进一步抬升26-27年猪价中枢。公司养殖成本优势显著，屠宰肉
食以及出海探索有望成长为公司新的利润增长点。我们预计公司26-28年归母净利润分别为71.9亿元、233亿元、212亿元
，对应PE分别为36X、11、12X，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期；养殖成本改善不及预期；突发大规模不可控疫情；政策扰动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│牧原股份(002714)生猪成本显著优化，屠宰肉食业务年度盈利 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年度报告。25年公司营收1441.45亿元，同比+4.49%；归母净利润为154.87亿元，同比-13.39%
；扣非后归母净利润为159.88亿元，同比-14.71%。其中25Q4公司营收323.55亿元，同比-21.41%；归母净利润7.08亿元，
同比-90.43%；扣非后归母净利润为5.15亿元，同比-93.16%。分红预案：每10股派发现金红利4.27元（含税）。
受猪价下行影响，25Q4公司盈利能力下行。25年生猪养殖行业价格呈现前高后低、震荡下行走势，年度均价同比下行
，公司业绩同比下行亦主要源于生猪价格下降。25年公司综合毛利率17.82%，同比-1.23pct；期间费用率为6.47%，同比-
0.17pct。25Q4公司综合毛利率14.68%，同比-8.57pct；期间费用率为7.49%，同比+2.35pct。
25年公司生猪养殖完全成本约12元/kg，26年计划出栏商品猪7500-8100万头。25年公司生猪养殖业务实现收入1402.0
7亿元，同比+2.92%；毛利率17.29%，同比-1.92pct。公司商品猪销售7798.1万头；估算商品猪销售均价约为13.41元/kg
，同比-18.73%；出栏均重约为126.57kg。25年公司通过技术成果向实际生产力的高效转化，生猪成活率及各项指标稳步
提高，全年生猪养殖完全成本约12元/kg，同比降低约2元/kg。25Q4公司出栏商品猪约2065.8万头，估算商品猪销售均价
约为11.51元/kg，同比-29%；出栏均重约为123.61kg，呈下行走势。截至25年末，公司固定资产、在建工程、生产性生物
资产分别为1006.34亿元、24.89亿元、67.97亿元，同比-5.73%、+23.31%、-27.34%；公司资产负债率54.15%，同比-4.53
pct，环比25Q3末-1.35pct，整体呈好转态势。2026年公司预计销售商品猪7500-8100万头，同比-3.82%至+3.87%。
公司屠宰肉食收入同比+86%，H2均实现盈利。25年公司合计屠宰生猪2866.3万头，销售鲜、冻品等猪肉产品323万吨
；屠宰、肉食产品贡献收入452.28亿元，同比+86.32%；毛利率2.67%，同比+1.65pct；该业务于2025年首次实现年度盈利
。25年末公司已在全国20个省级行政区设立70余个销售分支；公司通过持续优化客户结构与产品结构，通过加大在数字化
、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，屠宰、肉食业务于25年第三、四季度均实现盈利，全年产能利用率
达到98.8%。
投资建议：公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先。考虑到26年全年生猪均价同比下行，养殖成本端存上
行压力，全年业绩相对承压。行业层面看，当前养殖亏损幅度逐步加深，或有利于产能去化加速，意味着27年猪价存上行
预期，公司业绩或可期。我们预计公司2026-2027年EPS分别为1.07元、5.32元，对应PE为42倍、8倍，维持“推荐”评级
。
风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│牧原股份(002714)成本与一体化优势扩大 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年度报告，公司实现营业收入1441.45亿元，同比增加4.49%；实现归母净利润154.87亿元，同比下降
13.39%，略高于业绩预告中值（152亿元）。生猪养殖业务利润下降主要系生猪价格下降所致。屠宰、肉食业务实现营业
收入452.28亿元，较上年同期增长86.32%，并于2025年首次实现年度盈利。公司全年成本下降幅度显著，生猪养殖完全成
本领先行业，维持“买入”评级。
成本优势稳固，未来有望进一步优化
公司2025年商品猪出栏量约7798万头，同比增长19%，通过技术成果向实际生产力的高效转化，生猪养殖生产的稳定
性显著提升，生猪的成活率及各项指标稳步提高，成本显著下降，2025年全年生猪养殖完全成本约12元/kg，较上年同期
降低约2元/kg。经我们测算，2025年行业自繁自养平均成本约13.7元/公斤，牧原股份成本端领先约1.7元/公斤，生猪头
均盈利领先约177元，成本优势稳固。未来随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方
面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，公司生产效率将逐步提高，生猪养殖完全成本有望进一步下降。
财务结构与分红率持续改善
在2025年生猪市场价格承压的背景下，公司坚持持续完善财务结构，年底负债总额较年初下降171亿元，资产负债率
降至54.15%，较年初下降4.53pct。同时，公司注重股东回报，分红率持续提升，公司2025年半年度利润分配金额50.02亿
元；2026年中期分红规划为24.35亿元，2025年公司现金分红总额为74.38亿元，占本年度归母净利润的48.03%，同比提升
5.59pct。我们认为，随公司财务结构进一步改善，成本优势持续稳固，公司分红能力与分红回报仍有望提升。
全产业链延伸进入新阶段
公司2025年屠宰量大幅增长，达2866万头，同比增长129%。截至2025年末，屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区
设立超过70个销售分支。公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，持续优化客户结构与产品结
构，通过加大在数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，此外，公司通过育种技术培育瘦肉夹层更丰
富的优质五花肉，对猪肉产品做更精细化分割，让不同消费层级的消费者都能获得符合自身需求的产品。公司屠宰、肉食
业务于2025年的第三、四季度均实现盈利，全年产能利用率达到98.8%，实现扭亏，全产业链延伸进入新阶段。
盈利预测与估值
我们调整公司2026/2027年归母净利润预测为66.56/354.42亿元，调整幅度为-57.50%/21.01%）,调整盈利预测主要系
2026年以来猪价超预期下跌，截至2025年末，全国能繁母猪存栏量为3961万头，为正常保有量的101.6%，对应后续供给仍
偏多，且原材料2026年以来超预期上涨，因此下调2026年的猪价预期，上调2026年的成本预期。由于2026年行业亏损加深
|