研报评级☆ ◇002714 牧原股份 更新日期：2026-05-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 12 4 0 0 0 16
2月内 24 8 0 0 0 32
3月内 24 8 0 0 0 32
6月内 24 8 0 0 0 32
1年内 24 8 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.78│ 3.27│ 2.84│ 0.99│ 4.92│ 4.56│
│每股净资产(元) │ 11.31│ 13.00│ 14.04│ 14.60│ 18.48│ 21.61│
│净资产收益率% │ -6.79│ 24.82│ 19.93│ 6.71│ 26.90│ 21.45│
│归母净利润(百万元) │ -4263.28│ 17881.26│ 15486.89│ 5718.27│ 28103.79│ 26102.87│
│营业收入(百万元) │ 110860.73│ 137946.89│ 144144.97│ 125009.88│ 152637.14│ 149703.94│
│营业利润(百万元) │ -3731.91│ 20010.55│ 16894.22│ 6610.82│ 29710.24│ 27552.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 --- -0.48 6.60 3.57 天风证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.00 4.04 4.52 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 54.9 0.89 6.49 5.71 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.79 5.21 5.95 国盛证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.43 3.67 4.01 中原证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.15 4.64 4.03 财通证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.25 4.04 3.67 招商证券
2026-04-22 未知 未知 60 --- --- --- 中金公司
2026-04-22 买入 维持 --- 1.00 5.91 4.81 国金证券
2026-04-22 买入 维持 54.32 1.55 5.75 4.65 广发证券
2026-04-21 增持 维持 --- 0.90 4.56 4.31 财信证券
2026-04-21 增持 首次 --- 0.39 2.36 2.48 东北证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.03 6.03 4.62 华安证券
2026-04-19 买入 维持 --- 2.21 4.75 5.64 浙商证券
2026-04-08 买入 维持 55.92 1.08 4.66 4.94 西南证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.69 4.08 3.09 中航证券
2026-04-03 买入 维持 60.6 1.74 5.05 6.63 东方证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.58 5.03 3.94 方正证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.83 6.15 4.43 东兴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.08 5.05 6.50 开源证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.74 2.73 3.29 太平洋证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.79 5.21 5.95 国盛证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.25 4.04 3.67 招商证券
2026-03-30 买入 维持 54.9 1.22 6.49 5.70 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.07 5.32 4.25 银河证券
2026-03-29 买入 维持 --- 2.54 3.38 4.97 西部证券
2026-03-29 增持 维持 60 --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 --- 1.00 5.91 4.81 国金证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.03 6.03 4.62 华安证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.31 4.04 4.52 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│牧原股份(002714)低成本优势有望助力公司安全度过周期低谷 │天风证券 │买入
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事件：公司公告2026Q1业绩，实现收入299亿元，同比-17%；实现归母净利润-12.15亿元，同比-127%。截止26Q1末，
资产负债率50.73%，较2025年末下降3.42pct。
我们的分析和判断
1、业绩拆分：猪价下行拖累盈利，但成本优势收窄头均亏损幅度
2026Q1，我们估算公司销售生猪2162万头，同比-5%，其中预计商品猪1836万头，占比约85%左右。我们估算Q1完全成
本约11.8元/kg，估算Q1生猪板块经营性亏损约9-10亿元左右，对应头均亏损50元以内；若考虑资产减值影响，则头均亏
损预计约60元左右，在猪价低迷背景下依靠成本优势保持有限的头均亏损。
2、生猪板块：成本优势显著，且后续仍有望下降
公司成本优势持续，且后续仍有望下降。2026年Q1成本约11.8元/kg，其中3月成本已降至11.6元/kg，公司预计二季
度的成本仍会进一步下降。公司再次提出降本目标，今年全年目标平均成本降至11.5元/kg以下，其实现路径包括：强化
疾病防控、优化员工激励、利用育种基地提升繁殖与生长性能等。通过成本下降，公司一方面能够抵御周期低谷，另一方
面夯实自身竞争优势。此外，国际化业务也在持续推进中，今年公司有望在越南落地养殖产能。未来海外业务将成为公司
的长期重点，有望为公司带来新增量。
3、屠宰板块：屠宰上量，实现全面盈利
2026Q1，公司屠宰生猪827.9万头，同比+55.6%，产能利用率超过100%，实现盈利，平均头利接近20元。今年屠宰板
块将聚焦提升分割品占比、优化销售渠道与产品结构，盈利能力有望进一步增强。由于去年屠宰端已实现盈利且发展势头
良好，资本开支将相应增加；同时，2026年公司屠宰量级预计将保持增长态势，以进一步加强屠宰业务的盈利能力。
4、投资建议
基于：1）行业持续失血，供给过剩下产能去化加速；2）选股逻辑由弹性转向成本与资金，公司成本优势有望助其穿
越周期底部并释放右侧盈利弹性，且公司成本领先大部分同行，夯实核心竞争力；3）当前市值对应2026年预估出栏量的
头均市值为2500-3000元，处于历史相对底部，向上空间较为可观。综合周期判断及反内卷情况，我们预计公司2026-2028
年归母净利润为-27/381/206亿元（26年前值471亿元），对应EPS分别为-0.48/6.60/3.57元/股，基于27年周期上行预期
，维持“买入”评级。
风险提示：猪价不达预期；出栏量不达预期；非瘟疫情风险；成本波动风险。
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2026-04-27│牧原股份(002714)猪价低迷经营业绩承压，养殖成本下降屠宰业务持续向好 │申万宏源 │买入
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事件：公司公告2026一季度报告。2026Q1公司实现营业收入298.94亿元，同比-17.1%；实现归属于上市公司股东的净
亏损12.15亿元，同比-127.1%。业绩略低于此前我们预期，主要系生猪销售价格同比大幅下跌与公司计提存货跌价准备所
致。
2026年一季度公司出栏量同比基本持平，猪价大幅下跌导致业绩陷入亏损。2026Q1，公司累计销售商品猪1836.2万头
，同比-0.2%；商品猪销售均价11.31元/公斤，同比大幅下跌22.43%。公司业绩亏损源于此，测算2026Q1公司头均亏损48
元/头左右。同时，公司计提资产减值损失3.22亿元，加剧亏损。
生产指标提升，成本优势依然突出。根据公司公告，2026年1-2月公司生猪养殖完全成本约为12元/kg，3月份已下降
至11.6元/kg，位居行业前列。当前公司各项生产指标持续向好，预计Q2成本有望继续下降，主要来源于：坚持疾病防控
、加强干部管理与一线员工的梯队建设、加大种猪育种投入与加强智能化的研发与运用等方面的持续投入等。
屠宰业务经营水平继续提升，盈利能力持续改善。2026Q1公司屠宰生猪827.9万头，同比+55.6%。当前产能利用率已
超过100%。根据公司披露数据显示，当前公司屠宰单头盈利已接近20元。主要得益于屠宰肉食板块内部运营体系的成熟、
人才队伍的建设、销售渠道的持续开拓与猪肉品质的提升。预计年内公司将持续做好销售渠道与产品结构的优化，提升分
割占比，有望继续实现屠宰量级的增长和盈利水平的提升。
海外业务有序推进。2026年，公司目标在越南落地养殖产能，当前相关项目推进顺利。预计今年公司将进一步加大海
外开拓力度，菲律宾与多个国家和地区也是当前公司业务重点探索的方向。
资产负债表持续修复，现金储备充裕，审慎规划资本开支。截止2026Q1，公司资产负债率50.73%，环比2025年末大幅
下降3.42pcts。已下降至2021年中报以来的最低水平。同时，根据公告，公司在一季度对过往工程款进行了集中支付，后
续将根据市场行情与经营需求审慎规划资本开支，预计全年资本开支规模控制在100亿元以下，整体呈现稳健可持续的特
征。
投资分析意见：生猪养殖龙头企业已进入国内高质量发展与海外规模化开拓的新阶段。在短期行业景气低迷的背景下
，牧原有望凭借养殖成本与资金储备等优势夯实穿越周期的能力。当前公司发展也进入了新的投资回报期，财务稳健性提
升，股东回报也将持续体现，看好公司中长期投资价值。考虑到公司2026年当前实际猪价表现大幅低于我们此前预期，我
们下调2026年盈利预测：预计公司2026-2028年实现营业收入1263.10/1496.80/1542.94亿元，同比-12.4%/+18.5%/+3.1%
；实现归属于上市公司股东的净利润57.83/233.49/261.11亿元（前次预测2026年75.75亿元），对应PE分别为43X/11X/10
X。考虑到公司的出栏量规模与养殖成本优势，我们给予公司估值溢价（当前公司头均市值2737元/头，低于合理估值水平
21.4%），维持“买入”评级。
风险提示：生猪销售量低于预期；疫病发生、生产效率下滑等因素导致成本上升等。
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2026-04-24│牧原股份(002714)猪价承压下经营韧性增强 │华泰证券 │买入
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公司发布一季报，2026年Q1实现营收298.94亿元，同比-17.10%，归母净利-12.15亿元，同比转亏，扣非净利-11.41
亿元，同比转亏，业绩转亏主要系猪价下跌。面对行业深度调整周期，公司持续优化财务结构，经营稳健性提升。我们认
为，公司经营韧性强，随猪价27年回暖，公司盈利优势有望兑现为强业绩弹性，维持“买入”评级。
成本优势稳固，降本路径清晰
公司持续深化成本管控，生猪养殖完全成本稳步下降，经我们测算，公司3月生猪养殖完全成本降至11.6元/公斤，成
本水平保持行业领先。公司的核心竞争力始终锚定成本领先战略，养殖行业进入质量提升阶段，未来有望依托成本优势获
取行业超额利润。为了进一步巩固自身成本优势，公司持续探索将AI大模型等前沿技术应用到兽医、育种等生产环节，通
过算法模型提升人员效率，让经验逻辑化、标准化，未来将围绕生猪育种、营养研发、疫病防控等核心环节深挖每头猪的
生长潜能。在现有规模下，管理效率提升带来的利润增长空间较大，公司对生猪养殖完全成本的持续下降充满信心。
财务结构改善，严阵以待猪价寒冬
3月以来行业生猪价格加速下跌，行业头均亏损超过23年底部，面对生猪价格持续低迷的挑战，公司在财务端表现出
较高的审慎性，以确保现金流安全稳定为优先目标。公司21年以来持续优化财务结构并压降负债规模，截至一季度末，资
产负债率为50.73%，较年初下降3.42个百分点，负债总额较年初减少超31亿元，抗风险能力持续增强，且与银行维持稳定
合作，授信储备充足。在资本开支方面，公司国内养殖产能已基本完成建设，未来开支将呈下降趋势，2026年预计开支约
100亿元，主要用于维护性支出及过往工程款支付，我们认为，面对行业疫病和低猪价带来的挑战，公司已严阵以待以度
过周期寒冬，年内资本开支水平有望较规划进一步压降。
屠宰、出海打造公司第二增长曲线
在深耕养殖主业的同时，牧原股份正积极通过屠宰和出海业务寻找第二增长曲线。2025年公司屠宰肉食板块实现自成
立以来的首次年度盈利，全年屠宰生猪2866.3万头，产能利用率高达98.8%。2026年一季度，牧原股份屠宰量延续增长态
势，经我们测算，公司一季度屠宰业务实现盈利，头均盈利显著提升，且随着销售渠道拓展和产品结构优化，屠宰肉食业
务盈利能力有望进一步增强。在海外业务方面，公司已在新加坡、越南设立子公司，2026年的目标是在越南落地养殖产能
，打通技术路径并组建本地化团队，未来有望成为新的增长点。
盈利预测与估值
我们下调公司26年归母净利润预测为48.73亿元，（调整幅度为-26.79%）,调整盈利预测主要系3月以来猪价超预期下
跌，带动年内期货价格调整，因此我们下修对于26年的猪价假设，27年猪价有望回暖，我们基本维持27-28年的盈利预测
不变。参考可比公司2026年预期均值2.5xPB，考虑到公司成本优势突出，财务结构不断优化，给予公司2026年3.9xPB，维
持目标价为54.90元（前值为54.90元，对应2026年3.8xPB），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续超预期上涨，突发大规模生猪疫病等。
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2026-04-23│牧原股份(002714)2026年一季报点评：养殖成本持续优化，屠宰板块实现盈利│中原证券 │增持
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公司2026年一季度业绩符合预期。根据公司公告，2026年一季度实现营收298.94亿元，同比-17.10%；归母净利润亏
损12.15亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润亏损11.41亿元，同比由盈转亏。主要受到2026年初以来猪价持续下滑的
影响，导致公司一季度业绩短期承压。截至2026年一季度末，公司资产负债率为50.73%，较年初下降3.42个百分点。
公司生猪养殖成本控制能力持续优化。2026年一季度，公司销售商品猪1,836.2万头，同比-0.18%。截至2026年3月末
，公司能繁母猪存栏量为312.9万头，同比减少35.6万头。在成本方面，2026年1-2月公司的生猪养殖完全成本约为12元/k
g，PSY在28左右，全程料肉比在2.7左右；3月份公司养殖完全成本已下降至11.6元/kg。当前公司的各项核心生产指标已
在稳步提升，后续将通过加强健康管理与生产管理，持续提升生产效率，实现生猪养殖成本的持续下降。
公司屠宰板块产能利用率进一步提升，2026年一季度维持盈利。在屠宰肉食业务方面，2026年一季度，公司屠宰生猪
827.9万头，同比+55.6%，产能利用率超过100%。公司屠宰肉食板块延续了良好的经营态势，2026年一季度头均盈利接近2
0元。下一步公司会积极开拓销售渠道，持续优化客户结构和产品结构，提升内部经营管理能力。
维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动周期和公司成本下降的情况，预计公司2026-2028年归母净利润为 维持
公司“增持”评级。考虑到猪价波动周期和公司成本下降的情况，预计公司2026-2028年归母净利润为82.76/211.68/231.
70亿元，EPS分别为1.43/3.67/4.01元，对应PE为31.19/12.20/11.14倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公
司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。
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2026-04-23│牧原股份(002714)资产负债率继续改善，周期底部彰显韧性 │招商证券 │买入
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公司养殖成本继续领先，在周期底部仍展现较强的经营韧性，资产负债率降至21Q2以来的最低水平。行业亏损&政策
调控产能双管齐下，预计母猪产能去化提速，或进一步抬升27年猪价中枢，公司凭借低成本优势有望充分受益。维持“强
烈推荐”投资评级。
26Q1业绩符合预期，周期底部彰显经营韧性。公司披露2026年一季报，报告期内，公司实现收入299亿元，同比-17%
；实现归母净利润-12.1亿元，同比转亏。公司收入、利润双降主要系猪价低迷以及计提资产减值3.2亿元。在周期底部区
域，公司仍展现较强的经营韧性。
成本优势保持领先，屠宰肉食业务表现亮眼。生猪养殖业务方面，2026Q1，公司出栏商品猪1836万头，同比-0.2%，
估算商品猪完全成本11.5-12.0元/公斤，商品猪头均亏损50-60元，远低于行业119元的平均水平，公司3月商品猪完全成
本已降至11.6元/公斤，继续保持行业领先水平。屠宰肉食业务方面，2026Q1，公司加大渠道开拓和优化，实现生猪屠宰
量828万头，同比+56%，产能利用率提升至100%以上，头均盈利接近20元，公司屠宰业务表现亮眼。
公司在手现金充足，资产负债率降至低位。2026Q1，受猪价低迷影响，公司实现经营性现金流小幅流出-9.20亿元，
但考虑到公司现金流较为充裕，公司加大偿债力度，资产负债率环比继续下降3.42个百分点至51%，已处21Q2以来的最低
水平。同时，根据当前猪价水平，基于经营审慎原则，公司全年资本开支预计会控制在100亿元以内。
维持“强烈推荐”投资评级。猪价创近十年新低，行业处于现金流深度亏损状态，生猪产能有望进入实质性去化。同
时，生猪产能调控继续推进，或倒逼行业产能稳步出清，进一步抬升27年猪价中枢。公司养殖成本优势显著，屠宰肉食以
及出海探索有望成长为公司新的利润增长点。我们预计公司26-28年归母净利润分别为71.9亿元、233亿元、212亿元，对
应PE分别为35X、11、12X，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期；养殖成本改善不及预期；突发大规模不可控疫情；政策扰动等。
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2026-04-23│牧原股份(002714)成本下降兑现，负债率改善明显 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月21日，公司发布2026年一季报。公司1Q2026实现营业收入298.94亿元，同比-17.10%；实现归母净利
润-12.15亿元，同比由盈转亏。
出栏量保持稳健，养殖成本改善兑现。（1）出栏量：1Q2026公司销售商品猪1836.2万头，同比-0.18%；2026年3月末
存栏能繁母猪312.9万头。（2）养殖成本：1Q2026公司商品猪养殖成本改善兑现，1-2月份完全成本约12元/公斤，3月份
下降至11.6元/公斤。伴随公司各项核心生产指标稳步提升，生产管理各环节不断优化，公司生产效率将继续提高，养殖
成本有望进一步下降。在考虑饲料原料可能小幅涨价的情况下，公司2026年养殖成本目标为平均成本降至11.5元/公斤以
下。
继续积极开拓海外市场。公司充分把握海外市场发展机遇，设立越南牧原有限公司，与越南BAF公司签署合作协议，
积极探索海外市场。2026年，公司海外业务计划在越南落地养殖产能，打通在当地发展的技术路径，组建本地化团队。公
司在中国香港上市募集资金的60%将用于海外业务拓展，除越南之外，公司还会探索更多的市场以及多种合作模式，将国
内已充分验证的猪舍设计、营养研发、疫病防控、智能设备应用等落地到更多国家和地区。
屠宰量同比高增，盈利能力大幅提升。1Q2026公司屠宰生猪827.9万头，同比增长55.6%，产能利用率超过100%，一季
度屠宰肉食板块延续良好的经营，实现头均盈利接近20元。伴随销售渠道和产品结构优化，屠宰肉食业务盈利能力有望进
一步提升。
负债率继续下降。2026年一季度末公司资产负债率为50.73%，已降至2021年中报以来的最低水平，为公司穿越周期提
供了财务韧性。
投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2026/27/28年实现营业收入1205.50/1441.70/1410.90亿元，归母净利
润66.16/268.08/232.84亿元，4月23日收盘价对应PE分别为37.9/9.4/10.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；原料价格上涨风险。
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2026-04-23│牧原股份(002714)养殖效率精进，周期底部财务结构改善 │国盛证券 │买入
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公司公告2026年一季报。公司2026年一季报实现收入298.94亿元，同比减少17.1%，归母净利润-12.15亿元，同比下
降127.05%，主要系生猪价格下降，收入减少所致。
出栏量基本稳定，生产成绩持续改善。2026年一季度公司商品猪出栏1836.2万头，同比-0.18%，基本持平，均价11.3
5元/kg。2026年公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，销售指引为7500万头-8100万头，截至2026年3月末，
公司能繁母猪存栏为312.9万头。2026年1-2月，公司生猪全程成活率在83%-84%，断奶到上市成活率在89%以上，PSY在28
左右，全程料肉比在2.7左右，目前来看，公司各类生产指标已在逐步改善，后续生猪养殖完全成本将进一步下降。2026
年，在考虑饲料原材料价格可能会小幅上涨的情况下，公司成本目标为降至11.5元/kg以下。
持续完善财务结构，持续分红。目前生猪价格低迷，给行业整体经营带来严峻挑战，公司坚持持续完善财务结构，20
26Q1资产负债率为50.73%，较2025年年末下降3.42个百分点。同时为积极回报股东，与所有股东分享公司发展的经营成果
，公司2025年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利4.27元（含税），分红总额为24.35亿元（含税）。如本
议案获得股东会审议通过，2025年度公司现金分红总额为74.38亿元（含税），占归母净利润的48.0%。
投资建议:维持盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润分别为45.47/300.98/343.35亿元，同比分别为-70.6%/+5
62%/+14.1%，当前对应2027年PE为8.6x，维持“买入”评级。
风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。
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2026-04-22│牧原股份(002714)经营韧性凸显、资本储备充足，成长与价值属性兼备 │中金公司 │未知
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1Q26业绩符合我们预期
牧原公布1Q26业绩：1Q26营收同比-17.1%至298.94亿元，归母净利润同比-127.1%至-12.15亿元；1Q26业绩下滑，主
因猪价低迷，且导致资产减值损失影响约-3亿元，业绩符合我们预期。
发展趋势
1Q26生猪出栏稳健，屠宰保持快速放量态势。1Q26公司实现收入298.94亿元，同比-17.1%。具体地，1）生猪业务：
出栏稳健，猪价下跌致收入下滑。1Q26生猪销售收入同比-23.0%至255.8亿元，出栏量同比-0.2%至1836.3万头，商品猪均
价同比-22.3%至11.35元/kg。2）屠宰业务：跨越初创期步入发展新阶段，1Q26屠宰量同比+50.8%至797.6万头，2月公司
分割品占比在30%左右，产能利用率超过100%，屠宰业务盈利能力不断提升。
成本优化、产能充足、资金充足，公司核心竞争力不断增强。1）降本增效：成本端，我们估算1Q26/3月完全成本11.
8/11.6元/kg，1Q26同比-1元/kg，成本保持领先，有效抵御猪价下行压力，彰显经营韧性。效率端，养殖效率持续优化，
26年1-2月，公司生猪全程成活率/断奶上市成活率83%-84%/89%+，料肉比2.7，PSY为28。2）资金稳健：1Q26公司资产负
债率50.5%，同比/环比-14.3/-6.3ppt，资产负债表逆势改善。1Q26公司货币资金及交易性金融资产达147.7亿元，同比/
环比-37.3%/+6.6%，资金储备充足。
基于“低成本、大体量、资产负债表稳健”特征，猪业新范式龙头成长与价值属性兼备。成长方面，育种：挪系比例
上升、育种中心投入使用，继续挖潜种猪性能与品质；数智化：加大数字化、智能化投入，提升智能装备覆盖率；海外：
我们预计26年已有海外合作业务有出栏量，同时增加对菲律宾等市场考察。价值方面，公司已开启重资产投入回报期，现
金流创造能力强，夯实价值中枢。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年净利润67/273亿元盈利预测。当前股价A股对应26/27年39/10倍P/E，H股对应26/27年33/8倍P/E，
维持A/H股目标价60元/63港元，A股对应26/27年52/13倍P/E，32%上行空间；H股对应26/27年48/12倍P/E，48%上行空间。
风险
猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。
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2026-04-22│牧原股份(002714)成本持续优化，龙头韧性十足 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月21日公司披露2026年一季度报告，报告期内实现营业收入298.94亿元，同比下降17.10%；利润总额达到-10
.60亿元，同比减少123.00%；实现归母净利润为-12.15亿元，同比下降127.05%。
经营分析
养殖成本持续优化，猪价低迷导致亏损：公司26Q1销售商品猪1836万头，同比-0.18%，公司积极响应国家号召，积极
调控产能，截至2026Q1能繁母猪存栏312.9万头，较2025年底仍有下降。2026年初在饲料成本扰动的背景下，公司持续提
升生产效率，2026年1-2月，公司生猪全程成活率达83%-84%，断奶至上市成活率超89%，PSY约28，核心生产指标持续改善
，完全成本仍有持续下降空间。截至3月底实现完全成本11.6元/公斤，向2026年计划全年平均11.5元/公斤的目标稳定推
进。2026年初以来全国生猪价格持续下跌，猪价的低迷导致公司业绩承压，2026Q1整体出现亏损。
屠宰业务持续放量，全产业链布局持续推进：公司2026Q1屠宰生猪827.9万头，同比增长55.6%，公司屠宰量持续实现
高增长，公司全产业链布局稳步推进。此外，公司积极探索海外市场，以越南为第一站迈出出海第一步，未来有望成为新
的增长点。
经营质量持续夯实，稳健度过底部周期：
公司26Q1经营活动产生的现金流量净额达-9.20亿元，公司作为行业成本第一梯队，出现经营现金流为负的情况基本
说明周期反转将近。截至26Q1，公司货币资金余额为142.70亿元，资金较为充足；资产负债率为50.73%，较25年年底下降
3.42pct，财务结构持续优化。
盈利预测、估值与评级
目前生猪养殖行业经历新一轮的去产能周期，公司成本行业领先，在周期底部持续降本增效，有望在新一轮周期上行
充分受益猪价上涨弹性。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润57/341/278亿元，对应EPS1.00/5.91/4.80元，对
应PE估值为45.4/7.7/9.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。
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2026-04-22│牧原股份(002714)资产负债率显著改善，全产业链经营协同发力 │广发证券 │买入
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公司发布2026年一季报，猪周期下行影响业绩表现。2026Q1，公司实现营收298.94亿元，同比下滑17.1%；归母净利
润-12.15亿元，同比下降127.1%；扣非后归母净利润-11.41亿元，同比下降125.3%，26Q1公司计提资产减值3.2亿元，主
要系存货跌价损失。2026Q1资产负债率降至50.73%，同比下降8.5个pct，环比下降3.5个pct，资产负债率改善主要来源于
公司一季度港股发行筹集资金。
Q1商品猪出栏同比基本持平，成本继续保持领先。2026Q1，公司累计销售商品猪1836万头，同比-0.2%，环比-11%；
公司商品猪售价约11.3元/公斤；估算全成本约11.9元/公斤，头均利润约-60～-80元，成本优势继续保持；2026Q1，公司
生产性生物资产余额约71.8亿元，同比下滑10%，环比增长6%，公司计划2026年销售商品猪7500-8100万头，计划中值基本
与25年出栏量持平。
屠宰业务表现亮眼，国际化发展取得进展。国内屠宰肉食业务方面，公司2026Q1屠宰生猪约800万头，同比增长约51%
（按公司向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪测算）。预计屠宰业务取得较好盈利。国际化层面
，2025年公司与越南BAF、泰国正大达成战略合作。2026年2月，公司在香港联交所上市，国际化发展更进一步。
盈利预测与投资建议：预计2026-28年公司归母净利润分别为89.6、332.2、268.3亿元，对应EPS分别为1.55、5.75、
4.65元/股，参考可比公司，考虑猪周期底部盈利较低以及公司成本优势，给予公司26年35倍PE，对应合理价值54.32元/
股，维持“买入”评级。
风险提示：猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
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