研报评级☆ ◇002714 牧原股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 20 4 0 0 0 24
1年内 48 12 0 0 0 60
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.42│ -0.78│ 3.27│ 3.16│ 3.82│ 5.25│
│每股净资产(元) │ 12.93│ 11.31│ 13.00│ 15.40│ 18.67│ 22.98│
│净资产收益率% │ 18.48│ -6.79│ 24.82│ 20.67│ 21.07│ 23.82│
│归母净利润(百万元) │ 13266.16│ -4263.28│ 17881.26│ 17270.89│ 20907.06│ 28726.39│
│营业收入(百万元) │ 124826.21│ 110860.73│ 137946.89│ 139732.87│ 141391.79│ 153717.46│
│营业利润(百万元) │ 14853.69│ -3731.91│ 20010.55│ 18488.73│ 22310.77│ 30454.06│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-02-25 买入 维持 --- 2.67 3.66 3.94 东莞证券
2026-02-06 买入 维持 --- 2.84 3.43 5.98 华鑫证券
2026-01-16 买入 维持 54.9 2.75 2.87 5.36 华泰证券
2026-01-06 买入 维持 --- 2.96 3.05 6.20 长江证券
2025-12-30 买入 维持 --- 2.88 3.74 4.64 申万宏源
2025-11-18 增持 维持 --- 3.41 4.28 5.28 财信证券
2025-11-14 买入 维持 --- 2.84 3.22 4.13 长江证券
2025-11-07 买入 维持 --- 2.52 -0.51 4.87 华鑫证券
2025-11-05 买入 维持 --- 3.12 4.41 6.26 东兴证券
2025-11-04 买入 维持 --- 3.24 4.35 5.11 招商证券
2025-11-03 增持 维持 --- 3.42 4.62 5.79 方正证券
2025-11-03 买入 维持 --- 2.87 6.45 4.84 国盛证券
2025-11-03 买入 维持 --- 3.06 3.28 4.61 国海证券
2025-11-02 增持 维持 --- 3.57 3.01 2.97 国信证券
2025-11-02 买入 维持 --- 3.49 4.06 5.24 西部证券
2025-11-01 买入 维持 --- 3.08 4.28 6.01 华安证券
2025-10-31 买入 维持 --- 3.00 3.55 4.63 开源证券
2025-10-31 买入 维持 --- 3.20 4.43 5.79 申万宏源
2025-10-31 买入 维持 --- 3.55 4.47 5.82 西南证券
2025-10-31 买入 维持 --- 3.27 3.94 7.10 国金证券
2025-10-30 买入 维持 --- 3.38 4.56 5.50 浙商证券
2025-10-30 增持 维持 --- 3.24 4.07 4.83 财通证券
2025-10-13 买入 维持 --- 3.70 4.23 5.55 华鑫证券
2025-09-29 买入 维持 --- 3.70 4.23 5.55 华鑫证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-25│牧原股份(002714)深度报告：一体化龙头，竞争优势显著 │东莞证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司是我国生猪养殖一体化龙头。公司始创于1992年，于2012年养猪事业走出河南，2014年在深交所上市；2016年养
猪业务开始在东北拓展；2019年延伸产业链，开启屠宰业务；2024年，年出栏生猪7160.2万头，屠宰生猪1252.4万头。公
司经过30余年的发展，现已形成集饲料加工、生猪育种、生猪养殖、屠宰加工为一体的猪肉产业链。
屠宰肉食业务不断发展壮大。公司自2008年起开始关注肉食屠宰业务发展。2019年，公司正式布局屠宰业务，在养殖
集中区域就近屠宰生猪，从“运猪”到“运肉”，助力实现养殖屠宰匹配、产销顺畅衔接。近几年，公司屠宰业务快速发
展。截至2024年末，公司已投产10家屠宰厂，年屠宰产能达到2900万头。2025年，公司屠宰生猪达到2866万头，2020-202
5CAGR约为160.5%；产能利用率由2020年的12%提升至98.8%，占规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量的比例由2020年的0.1%
提高至7%。
竞争优势显著。（1）智能化赋能生猪养殖。公司持续开展科技创新，利用大数据、5G、人工智能等前沿技术，探索
研发出智能环控、智能饲喂、智能养猪专家、智能健康管理系统、智能屠宰等多种智能产品，逐步向饲料智能化、养殖智
能化、屠宰智能化迈进，推动生产效率不断提高。（2）育种优势。公司建立了独特的轮回二元育种体系，生产的二元种
猪在繁殖性能、生长速度、瘦肉率和胴体品质等方面更好。公司的PSY和成活率领先于行业。（3）成本优势。2022年以来
，公司生猪养殖完全成本整体呈下降趋势；2024年全年约为14.0元/kg，较2022年全年的15.7元/kg明显下降；2025年逐月
下降，10月已降至11.3元/kg，较1月下降1.8元/kg。后续公司会围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面
，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效。
投资建议：维持对公司的“买入”评级。预计公司2025—2026年EPS分别为2.67元和3.66元，对应PE分别为17倍和12
倍。公司是我国生猪养殖一体化龙头，不断延伸产业链，屠宰肉食业务不断发展壮大，不断巩固其竞争优势。我国生猪养
殖行业短期有望迎来周期回升，行业中长期规模化和集中度仍有较大提升空间。维持对公司的“买入”评级。
风险提示：发生疫病、原材料价格波动、生猪价格波动、自然灾害等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-06│牧原股份(002714)公司深度报告：以成本优势构筑护城河，驱动产能与业务双│华鑫证券 │买入
│扩张 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
以种、饲料、管理三大基石构筑深厚成本护城河
企业的长期价值根植于其构建的可持续核心竞争力，牧原股份的护城河体现在其系统性的低成本能力上。
在种源上，公司通过独特的“轮回二元育种”体系，实现种猪100%自供。
在饲料上，凭借低蛋白日粮等技术，将豆粕用量降至行业平均水平的一半以下，并依托粮产区布局优化采购成本，使
饲料成本占比稳定在55%-60%。
在管理上，通过智能化精细运营，打造高标准生物安全体系，推动养殖完全成本降至约11.3元/公斤的行业领先水平
。
“人、钱、事”高效协同，驱动战略落地与边界拓展
我们以“人、钱、事”的框架验证公司的执行体系。
在“人”的层面，牧原通过多期员工持股与股权激励深度绑定利益；同时，公司承诺2024-2026年分红比例不低于40%
，保障了股东的利益。
在“钱”的层面，公司融资与战略节奏高度匹配：2019年定增资金超70%用于产能扩张，2021年可转债则重点布局下
游屠宰，2022年定增用于行业低谷期补充流动性，资金均高效转化为实际资产。
在“事”的层面，公司充分利用人力与资本资源聚焦生猪产能扩张，约70%的资金直接用于养殖项目，养殖覆盖24个
省市，建成约3000万头屠宰产能。
海外拓展与产业链延伸共同打开成长空间，增强公司盈利的稳定性和持续性。
公司在海外市场以越南为切口，通过轻资产合作模式输出管理和技术能力，开辟了新的增长路径。
屠宰业务已跨越盈亏平衡点，产能利用率从低谷期的约25%大幅提升至2025年三季度的88.1%，并实现单季度盈利，正
成为平滑周期、贡献利润的增长点。
盈利预测
我们对公司2026-2027年的盈利预测进行了情景分析，假设围绕生猪及仔猪价格展开，预计公司2026年净利润在125.6
8 234.88亿元，2027年净利润在273 393亿元。预测公司2025-2027年收入分别为1344.18、1329.89、1617.67亿元
，EPS分别为2.84、3.43、5.98元，当前股价对应PE分别为16.5、13.6、7.8倍，给予“买入”评级。
风险提示
生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-16│牧原股份(002714)成本降幅领先行业，Q4经营韧性突出 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润147.0-157.0亿元，同比下降12.2%-17.8%，其中单四季度预
计实现归母净利润-0.8-9.2亿元，同比转亏-下降92%。全年净利润下降主要系2025年猪价呈现下行趋势，但公司全年成本
下降幅度显著，生猪养殖完全成本大幅领先行业，单四季度行业亏损，公司经营韧性突出，维持“买入”评级。
2025年出栏量高增，积极响应行业控产能
经我们测算，公司2025年全年生猪总出栏量约9352万头，同比增长31%，其中商品猪出栏量约7798万头，同比增长19%
；全年仔猪出栏量在1200万头-1450万头规划范围（根据25M9月度产销经营公告）的上限附近，2024年同期为566万头；全
年种猪出栏量约40万头，同比变化不大。根据公司公告，截至2025年末公司能繁母猪存栏323.2万头，较2024年末的351.2
万头下降约8%，通过合理控制公司能繁母猪存栏规模积极响应行业“反内卷”方向。
成本优势扩大，Q4经营韧性突出
经我们测算，公司2025年全年商品猪完全成本约12.0元/公斤，同比下降约2元/公斤，其中单四季度商品猪完全成本
约11.4元/公斤，环比三季度下降0.3元/公斤，全年成本降幅和单四季度成本与行业相比优势更加扩大，在猪价下行背景
下，公司2025年全年商品猪头均盈利约187元/头。单四季度由于猪价加速下跌，公司商品猪销价环比三季度下跌约15%，
行业商品猪自繁自养盈利-143元/头，而经我们测算，公司逆势实现盈利11元/头。
盈利预测与估值
我们调整公司2025-2027年归母净利润为150.04/156.61/292.88亿元（前值197.32/182.57/471.70亿元，调整幅度为-
23.96%/-14.22%/-37.91%）,调整盈利预测主要系猪价及其预期调整，2025年四季度猪价加速下跌，结合业绩预告下调202
5年盈利预测，且根据农业部官网，2025年10月行业能繁母猪存栏3990万头，相当于正常保有量的102.3%，对应后续供给
仍偏多，下调2026-2027年的猪价预期及盈利预测。参考可比公司2026年预期均值2.34xPB，考虑到公司成本优势突出，分
红回报逐渐提升，给予公司2026年3.30xPB，上调目标价为54.90元（前值51.30元，对应25年3.30xPB），维持“买入”评
级。
风险提示：公司销量增长/售价表现不及预期，突发大规模生猪疫病等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-06│牧原股份(002714)深度报告：龙头振翼，出海拓疆 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
牧原股份赴港上市已获证监会备案，国际化战略布局稳步推进，出海业务也将成为公司新的业绩增长点。凭借智能化
技术创新和管理系统迭代，牧原已具备国内顶尖、全球领先的养殖能力，未来可将国内成熟模式复用到具有高增长潜力的
海外市场。牧原选定越南为出海首站，携手本土养殖龙头BAF投建年出栏160万头商品猪项目，BAF目标在2030年实现1000
万头出栏规模。我们认为，牧原依托在国内实践中形成的疫病防控成熟管理体系，有望在疫病环境严峻的越南市场获得核
心竞争优势，并在产业规模化加速的红利期抢占份额、重塑格局，重点推荐。
养殖业出海路径探究：复用成熟范式，深耕本土融合
我国生猪养殖行业规模化程度已行至高处，向外求增量或是头部企业突破增长瓶颈的可行之路。类比制造业，出海必
要条件是具备比较优势和本地化储备，猪企的比较优势本质上是养殖全链条的系统性竞争力，依靠国内的产业积累并复用
成熟范式，更关键的是需要高度重视本土化建设，快速熟悉本地的政策要求、养殖环境和产业关系，最终目标是真正融入
当地生态。
牧原出海新篇章：依靠技术创新优势，输出先进养殖模式
牧原的国际化进程始于技术服务出海，将产业基础较弱的越南选定为出海第一站，商业模式一开始以生猪养殖技术服
务与智能化养殖设备的销售为主，强调与当地养殖产业链的合作共赢。技术服务出海的底层支撑是牧原在养猪管理系统建
设方面取得的显著成效，公司在自身发展过程中积累了丰富的营养、育种、猪舍设计等经验，克服了非瘟等疫病，建立了
智能化养殖体系。在这一整套管理体系之下，牧原各项生产成绩和完全成本始终保持行业第一梯队的位置，截至2025年10
月，牧原完全成本已降至11.3元/公斤。对比全球发达国家养殖水平，牧原同样不落下风，剔除饲料原材料因素的成本来
看，牧原已具备全球领先的成本水平，更值得关注的是，发达国家当地疫病环境较好，而东南亚市场的疫病形势更加严峻
，牧原拥有一套久经中国复杂疫病环境验证的成熟防控管理体系，有望成为公司拓展海外市场、强化竞争优势的核心抓手
。
首站越南市场：把握规模化加速红利期，携手BAF重塑竞争格局
越南当地对于猪肉的需求量较大，但生猪养殖产业的规模化和集约化程度较低，牧原在整合市场份额及扩大产能方面
将大有可为。从越南生猪养殖行业的参与主体来看，FDI企业和本土巨头共同占据主导地位，行业规模化水平在51%左右，
剩余市场则由中小型养殖场分散占据。以越南正大为代表的FDI企业和BAF等本土龙头，普遍依托深厚的农业相关资源积淀
与技术积累，整合养殖产业链上下游，通过产业链协同效应和规模效应来降低饲料原料等成本。越南的散养户仍然占据了
一定的市场份额，从往轮越南猪周期来看，蓝耳、非瘟等重大疫病冲击始终是制约中小养殖户生存发展的核心风险，目前
越南生猪养殖产业正从传统的小规模养殖转向大规模工业化经营，先进的防疫技术、高效的养殖模式和智能化设备成为养
殖主体构建核心竞争力的关键支撑。港股上市是牧原迈出资本国际化的重要一步，部分募资将用于挖掘海外机遇扩大商业
版图，而越南市场正是牧原出海的试金石，有望成为技术与管理模式海外复制的标杆。
风险提示
1、突发动物疾病的影响导致企业出栏规模不达预期；2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；
3、猪肉需求短期显著下滑；4、盈利预测假设不成立或不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-30│牧原股份(002714)领先成本助穿越周期，双擎共振启价值新程 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
生猪养殖龙头企业，步入发展新阶段。牧原股份是国内规模最大的生猪养殖产业链企业，业务覆盖饲料加工、生猪育
种、养殖及屠宰加工全产业链。上市以来，公司凭借卓有远见的布局和持之以恒的努力，实现了生猪出栏量的跨越式增长
：2014-2024年出栏量CAGR达44%，2024年市占率已超10%；2025H1公司出栏生猪4691万头（其中商品猪3839万头，仔猪829
万头，种猪23万头）。当前公司已从“扩量”步入“提质”新阶段，正在“国内高质量降本增效+海外规模化拓展”双引
擎的驱动下开启全球化发展新篇章。
养殖成本管控力是周期下行期的企业核心竞争力。当前生猪行业供给充裕，景气持续低迷，猪价低位震荡，养殖场户
普遍陷入亏损。在此背景下，养殖成本管控能力成为企业穿越周期的核心壁垒，直接决定盈利水平与现金流表现，极致的
成本控制是企业在行业低谷中生存与发展的根本。牧原当前养殖成本处于行业最优水平，已优化至接近11元/公斤。
再论牧原养殖成本优势的来源：饲料、育种和管理体系深度融合。①饲料：依托粮食主产区布局，集中采购构筑原材
料价格优势；低豆粕配方技术的运用（2024年豆粕占比7.3%，远低于行业13.7%）助力饲料成本下降：2025年上半年，公
司单头商品猪饲料成本已下降至909.2元/头。②育种：成熟的二元回交体系实现防疫闭环与杂交优势，高更新率保障种猪
生产效率持续优化，也带来了优异的仔猪成本表现；③养殖过程管理：智能设备与疫病防控体系协同发力，提升猪群健康
度；④人员管理：双核管理层年轻化，搭配多轮股权激励计划，绑定核心人才，赋能高效运营。
牧原的投资回报期已开启。当前公司大规模产能建设阶段已近尾声，2024年资本开支首次小于固定资产折旧，2025年
资本开支计划进一步降至90亿元左右。公司正持续优化资产负债结构中（2025年三季报资产负债率55.50%，环比2024年报
下降3.18pcts），企业自由现金流自2024年起大幅转正。同时股东回报得到显著重视，当前公司已提升股东分红比例（20
24-2026年最低现金分红比例提至40%），正式步入“追求盈利质量、创造稳定现金流、积极回报股东”的发展新阶段。
投资分析意见：生猪养殖龙头已进入国内高质量发展与海外规模化开拓的新阶段。在中长期猪价中枢和稳定性提升的
背景下，公司有望凭借养殖成本优势实现持续的超额利润。当前公司发展也进入了新的投资回报期，现金流稳定性提升，
股东回报也将持续体现，看好公司中长期投资价值。我们预计公司2025-2027年实现营业收入1404.17/1255.25/1407.51亿
元，同比+1.8%/-10.6%/+12.1%；实现归母净利润157.17/204.22/253.48亿元（前次预测为174.93/241.90/316.45亿元）
，当前股价对应2025-2027年PE分别为18X/14X/11X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；养殖疫情风险；生猪价格波动的风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-18│牧原股份(002714)2025年三季报业绩点评：前三季度业绩稳健增长，现金流有│财信证券 │增持
│望持续改善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：牧原股份发布2025年三季报及投资者关系活动记录表等公告。据公司公告，2025前三季度公司实现营收/归母
净利润/扣非归母净利润分别为1117.90/147.79/154.73亿元，同比+15.52%/+41.01%/+37.90%。其中，2025Q3公司实现营
收/归母净利润/扣非归母净利润分别为353.27/42.49/47.97亿元，同比-11.48%/-55.98%/-53.62%。公司2025年前三季度
经营活动产生的现金流量净额为285.80亿元；截至2025年三季度末，公司资产负债率为55.50%，较二季度末有所下降，负
债总额较年初已下降约98亿元。
生猪养殖：前三季度生猪出栏量同比增长，成本稳步下降。据公司公告，公司2025年前三季度商品猪出栏5732.3万头
，同比+27%，仔猪销量1157万头，同比增长151%。前三季度生猪均价同比下跌情况下，公司业绩稳健增长，主要是由于成
本下降下头均盈利提升，且商品猪出栏量有所提升。公司今年9月成本已经降低至11.6元/kg，较1月下降1.5元/kg,生产成
本下降来源于生产成绩改善与期间费用摊销下降，公司表示后期将努力做好今年冬季疫病防控，在提升猪群健康水平基础
上，通过加强育种、营养、智能化应用等方面持续推进降本工作。生产效率指标方面，2025年9月公司断奶到上市成活率
为93%，全程成活率约87%，PSY在29左右，肥猪日增重880g左右，育肥阶段料肉比2.64左右。
屠宰肉食：据公司公告，公司前三季度屠宰量1916万头，同比增长140%，产能利用率88%，Q3单季度公司屠宰肉食业
务实现盈利，主要得益于产能利用率持续提升、销售渠道不断开拓以及客户服务能力提高以及产品结构优化。长期来看，
公司将稳步推进已规划但尚未建设的屠宰产能落地。公司屠宰肉食板块迎来盈利拐点，长期来看，屠宰业务产能利用率稳
步提升下，屠宰肉食业绩有望实现稳健增长。
投资建议：公司生猪完全成本有望保持优势，α优势下有望体现龙头溢价。随着去产能降重的推进，在能繁母猪调减
下，长期来看，有利于生猪价格的稳定。优质产能在行业内仍将保持效率优势，生猪养殖成本预计将继续下降，预计优质
猪企在价格相对稳定情况下仍将保持较好的盈利状态。在全产业链的体系下，公司通过养殖端与屠宰端的协同管理，有望
实现盈利能力的最大化。随着公司盈利能力的改善，预计公司资产负债表将持续修复，现金流有望持续改善。根据最新季
报情况及我们对未来行业趋势的预测，我们预计2025/2026/2027年公司营收分别为1465/1379/1430亿元，2025/2026/2027
年归母净利润分别为186/234/289亿元，对应归母净利润增速分别为+4%/+26%/+23%，预计2025/2026/2027年EPS分别为3.4
1/4.28/5.28元/股。当前股价对应2025-2027年PE分别为14/11/9x，维持“增持”评级。
风险提示：生猪疫病大范围爆发风险、生猪价格超预期下跌风险、饲料原料价格波动风险、海外业务拓展不及预期风
险、产能调控效果不及预期风险、政策调控影响公司生猪出栏量风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-14│牧原股份(002714)2025年三季报点评：成本优势下延续较好盈利，降负债目标│长江证券 │买入
│提前完成 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
牧原股份披露2025年三季报业绩，2025年前三季度公司实现营业收入1117.90亿元（YoY+16%），实现归母净利润147.
79亿元（YoY+41%），实现扣非归母净利润154.73亿元（YoY+38%）。其中单三季度实现营业收入353.27亿元（YoY-11%）
，实现归母净利润42.49亿元（YoY-56%），实现扣非归母净利润47.97亿元（YoY-54%），非经常性损益中包括6.1亿元的
猪场固定资产硬件处置损失。
事件评论
出栏保持高增，能繁存栏环比调减。2025年前三季度公司生猪出栏约6916万头（8-9月种猪出栏未披露），同比增长3
8%，其中商品猪5732万头，同比增长27%，仔猪1157万头，同比增长151%。单三季度公司生猪出栏约2225万头，同比增长2
5%，其中商品猪1893万头，同比增长17%，仔猪328万头，同比增长117%。截至三季度末，公司能繁母猪存栏330.5万头，
环比二季度末减少12.6万头，预计到年底将保持这一规模；生产性生物资产77.4亿元，同比减少24%，环比二季度减少5%
。
生产成绩持续优化，成本显著下降，猪价下行期仍取得较好盈利。公司9月完全成本已降至11.6元/公斤，测算单三季
度平均完全成本约11.7元/公斤，环比二季度测算值下降约0.6元/公斤，商品猪销售均价约13.6元/公斤，环比二季度下降
0.8元/公斤，测算商品猪头均利润约234元，商品猪销售盈利约44亿元，生猪养殖业务盈利约48亿元。核心指标方面，9月
全程成活率约87%，断奶到上市成活率约93%，PSY达到29左右，肥猪日增重提升至880克，育肥料肉比在2.64左右，未来通
过育种、营养、智能化应用等方面的持续发力，公司有望进一步提高生产效率、压降成本。
百亿降负债目标提前实现，资本开支稳中有降。截至三季度末，公司资产负债率降至55.5%，环比下降0.56个百分点
，负债总额较年初已下降约98亿元。如果考虑十月完成的50亿元的权益分派，今年提出的100亿元降负债目标已经超额实
现。前三季度公司资本开支累计72.9亿元，同比减少28%，单三季度资本开支20.6亿元，同比减少51%，环比减少13%，未
来国内部分的资本开支将呈现下降趋势。
出海业务稳步推进，越南合资楼房养殖项目落地。9月牧原与BAF签署合作协议，双方将合作在越南西宁省建设并运营
高科技楼房养殖项目，公司将自身的技术及生产体系复制到海外市场，有望取得较好盈利。公司未来几年海外资本开支的
具体量级将根据海外业务的进展确定，但相比于国内的资本开支，预计将处于较低水平。
牧原股份已由高成长发展阶段步入高质量发展阶段，更加注重提升效率、深挖成本、降低负债，自由现金流水平有望
得到持续提高，同时海外市场带来更广阔的发展空间，预计2025、2026年公司实现归母净利润155、176亿元，重点推荐。
风险提示
1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、饲料原材料价格显著上升;3、公司扩张速度不及预期
；4、需求短期显著下滑。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-07│牧原股份(002714)公司事件点评报告：经营优势持续增强，下行周期竞争力显│华鑫证券 │买入
│著 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
牧原股份发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入1117.9亿元，同比+15.52%，归母净利润147.8亿元，同比
+41.01%；单三季度实现营业收入353.3亿元，同比-11.48%，归母净利润42.5亿元，同比-55.98%。
2025年10月份，公司销售商品猪707.6万头，同比+13.17%；商品猪销售均价11.55元/公斤，同比-32.73%；商品猪销
售收入103.31亿元，同比-22.28%。
投资要点
养殖成本持续突破，能繁结构优化调整
三季度净利润下降主要受非经常性因素影响，营业优势持续突出。2025年前三季度，公司商品猪出栏量达5732万头，
同比增长27%；仔猪出栏1157万头，同比+151%。2025年10月份，公司销售商品猪707.6万头，同比变动13.17%，商品猪销
售收入103.31亿元，同比-22.28%，主要受猪价下行影响。在规模持续扩张的同时，公司养殖成本控制成效显著，9月份商
品猪完全成本已降至11.6元/公斤，较年初进一步优化，在行业内保持领先地位。能繁母猪存栏方面，公司主动进行结构
性调整，截至9月末存栏量调整至330.5万头，基本达成预期330万头目标。
屠宰业务实现规模突破，海外战略布局稳步推进
公司屠宰业务持续高速发展，前三季度屠宰量达到1916万头，同比增长140%，产能利用率达到88%。屠宰业务在第三
季度实现单季度盈利，为公司创造了新的利润增长点，有助于平抑猪周期波动带来的经营风险，构建更加稳健的盈利模式
，产业链协同效应显著加强。在海外战略方面，公司与越南BAF合作的养殖项目已全面启动建设，规划年出栏规模达160万
头，展现了公司将国内成熟的养殖管理模式向海外复制的能力。该布局有助于公司开拓东南亚新兴市场，分散单一市场经
营风险，提供了新的增长空间。
行业下行持续，成本优势减轻亏损风险
生猪（外三元价格）在十月下旬小幅回升后再次回落，我们预计下行趋势将会持续。下行周期中政策端的引导下，行
业将持续进行产能去化。公司借助其稳健的成本优势以及屠宰、海外业务持续扩张的额外增量，在猪价下行阶段实现相对
更小的亏损程度，保持更强的盈利能力与抗风险能力，在产能去化阶段不断巩固竞争优势。
盈利预测
公司具有较强成本优势，在行业处于领先地位。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为137.52/-27.77/265.80
亿元，EPS分别为2.52/-0.51/4.87元，PE分别为19.7/-97.8/10.2倍，维持“买入”评级。
风险提示
发生疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、短期需求不足等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-05│牧原股份（002714_SZ）：生猪养殖持续降本，屠宰单季扭亏 │东兴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公布2025年三季报，公司2025前三季度实现营业收入1117.90亿元，同比增长15.52%，实现归母净利润147
.79亿元，同比增长41.01%。其中单三季度实现营业收入353.27亿元，同比下降11.48%，实现归母净利润42.49亿元，同比
下降55.98%。
生猪增量降本，成本优势进一步强化。公司25年前三季度合计销售生猪5732.3万头，同比增长27.0%。公司养殖完全
成本持续下行，25年9月完全成本已下降至11.6元/kg，相比1月下降1.5元/kg，公司持续降本主要得益于生产成绩的改善
和期间费用的下降。未来公司通过疫病防控、育种、营养和智能化等多维度发力，养殖完全成本有望进一步优化。产能方
面，公司积极响应国家产能调控的号召，3季度末已将能繁母猪调减至330.5万头。我们预计，生猪供给充足价格磨底阶段
还将持续一段时间，落后产能在政策调控和价格低迷驱动下有望加速去化，公司成本优势将进一步凸显。
屠宰量大幅提升，单季度实现扭亏。25年1-9月，公司屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率为88%。随着公
司产能利用率持续提升、产品结构优化、销售渠道开拓和服务能力提高，公司屠宰业务在第三季度已实现盈利。预计公司
未来会稳步推进已规划的屠宰产能落地，屠宰量将维持增长，渠道和产品持续优化下，盈利能力有望进一步增强。
审慎经营降负债，海外业务探索推进。25年三季度末公司资产负债率55.5%，若考虑10月份已完成50亿元权益分配，
公司年初制定的降负债目标已经超额完成。未来公司仍会坚持审慎经营原则，争取将资产负债率降至50
|