研报评级☆ ◇002727 一心堂 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.69│ 0.92│ 0.19│ 0.80│ 0.87│ 0.96│
│每股净资产(元) │ 12.46│ 13.00│ 12.79│ 13.36│ 13.79│ 14.26│
│净资产收益率% │ 13.60│ 7.09│ 1.52│ 5.90│ 6.31│ 6.69│
│归母净利润(百万元) │ 1010.00│ 549.44│ 114.14│ 466.33│ 511.72│ 559.65│
│营业收入(百万元) │ 17431.62│ 17380.31│ 18000.45│ 18326.85│ 20084.92│ 22116.38│
│营业利润(百万元) │ 1242.72│ 786.44│ 278.04│ 731.93│ 811.95│ 899.99│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-19 增持 维持 14.3 0.65 0.72 0.79 华创证券
2025-11-02 未知 未知 --- 0.74 0.73 0.77 西南证券
2025-09-25 买入 维持 16.8 1.00 1.17 1.31 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-19│一心堂(002727)2025年三季报点评：调改计划稳步推进，看好长期发展 │华创证券 │增持
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事项：
公司公告25年前三季度收入、归母净利、扣非净利130.0、2.7、2.5亿元，同比变化-4.3%、-8.2%、-26.3%，其中3Q2
5收入、归母净利、扣非净利同比-4.6%、+78.7%、-78.0%。
评论：
多业务协同赋能发展。
1）中药业务深化拓展：聚焦药食同源、配方颗粒及国标产品领域，加大研发与生产投入，构建多元化中药产品体系
。
2）医养业务稳步推进：首个集中医养中心两年实现盈亏平衡，第二个中心待产权手续完成后将启动装修，预计2026
年上半年运营，同步搭建康复、健康管理等配套体系。
3）非药业务高增：前三季度泛健康品类（美妆、个护、母婴、潮玩等）保持高双位数增长，截至9月末已完成805家
门店调改，以场景体验为核心提升非药渗透率。
门店调改持续进行中。3Q25公司门店总数11230家，较期初（11498家）净减少268家。其中云南省内5521家，四川省1
964家，广西、山西等省外区域稳步优化。长期计划2-3年内实现70%门店多品类经营，2025年目标完成1000家药妆店改造
，持续推进跨区域复制与品类升级。
盈利能力优化。1）25年前三季度综合毛利率32.5%（同比+0.8pct），净利率2.2%（同比-0.1pct）；2）25年前三季
度公司销售费用率25.8%（同比+0.9pct），管理费用率2.6%（同比+0.1pct），研发费用率0.1%（同比持平）；3）应收账
款15.3亿元（3Q2417.2亿元），存货36.2亿元（3Q2440.0亿元）。
投资建议：公司积极探索门店升级转型，维持“推荐”评级。基于药品零售政策环境及消费环境变化，我们调整25-2
6年业绩预测为3.8、4.2亿元，新增27年预测4.6亿元，同比增速为+233%/10%/10%。参考行业可比公司估值，叠加公司调
改初见成效，给予公司26年20x目标PE，对应目标价14.3元，维持“推荐”评级。
风险提示：调改不及预期，政策变动，市场竞争加剧。
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2025-11-02│一心堂(002727)2025年三季报点评：业绩短期承压，门店调改稳步推进 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入130亿元（-4.3%），实现归母净利润2.7亿（-8.2%），实
现扣非归母净利润2.5亿元（-26.3%）。2025Q1/Q2/Q3公司实现营业收入47.7/41.5/40.9亿元（-6.5%/-1.4%/-4.6%），实
现归母净利润1.6/0.9/0.2亿元（-33.8%/+124%/+78.7%），扣非归母净利润1.6/0.9/0.1亿元（-36.3%/+66%/-78%）。
云南区域零售业务下滑+分销风险管控至营收承压。2025Q3实现营收41亿元，同比-4.6%，主要受云南区域零售业务下
滑、分销业务风险管控收缩两大因素影响；云南以外区域零售收入维持正向增长。中药工业配方颗粒业务已形成400个左
右国标产品，销售增速较快。
加快推进存量门店转型。2025Q3末公司门店数量11230家，较年初减少268家，其中新开288家（含搬迁126家），关闭
430家。其中，云南/四川/重庆/广西/山西/贵州/海南/河南/上海/天津门店净变动分别-54/-9/-56/-71/-47/-39/+14/-5/
-3/+2家，较25年初分别-1%/-0.5%/-9.2%/-6.9%/-6.1%/-6.5%/+2.6%/-1.7%/-3.8%/+6.7%；云南+四川+重庆门店数占总门
店数的72%，较年初+1pp。
扩充非药品类，门店调改稳步推进。公司2025二季度起启动门店调改，扩充非药品类，截至Q3末已完成805家，25年
底前计划完成1000家。调改门店新增品类：个护美妆（含械字号、消字号、妆字号，有现有销售基础，占比最高）、功能
性食品（以药食同源产品为主）、食品饮料、儿童潮玩；药食同源、轻养生食品是除个护外的重点突破方向，将通过自有
中药板块研发+外部工业合作扩充品类。
盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为184/200/218亿元，分别同增2.1%/8.8%/8.8%。
风险提示：政策变动风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。
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2025-09-25│一心堂(002727)2025年中报点评：业绩承压，推进多元化改革 │东方证券 │买入
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门店总数小幅下降，业绩承压。25H1公司实现收入89.1亿元，同比-4.2%，其中零售业务实现收入65.2亿元（同比-2.
9%），小幅下降；批发业务实现收入21.1亿元（同比-9.2%），降幅较大，系主动性业务调整所致。25H1，公司实现归母
净利润2.5亿元，同比-11.4%，系受2023-2024年税务辅导及当前经营环境影响所致。在盈利能力上，25H1公司毛利率为32
.5%（同比+1.1pct）、净利率为2.9%（同比-0.3pct），费用因门店增长（较2024年初增近11%）呈刚性（人工、房租为主
），短期难降，导致净利率略有下降。截至25H1，公司门店数量共11372家，新开门店203家，其中搬迁门店88家，关闭门
店241家，合计净减少门店126家。
大力推进门店调改，实现客品次和复购率提升。在政策优化、消费渠道多元化、市场竞争白热化等背景下，公司积极
进行门店分类分级改造。2025年公司计划完成药妆店改造1000家，2-3年内覆盖70%的门店。截至25年8月底，调改门店超4
00家。在原有大健康子类基础上，公司创新性引入潮玩品类，搭配AI健康检测区，自建数字化系统，实现新品类快速铺货
，为顾客提供全新的健康品类选择空间，已实现客品次和复购率的提升。
提升专业服务质量，强化新零售业务建设。在专业药房中，公司大力发展DTP和慢病管理，正积极加强系统化升级培
训，强化处方药服务能力，承接处方外流和医保统筹支付。而在线上线下协同发展的背景下，公司不断增强新零售运营组
织建设，25H1新零售销售额7.3亿元，其中O2O销售占比81.0%。此外，公司在25年5月成立联营企业一心堂柏安国际有限公
司，预计未来将构建起"智能采购-高效物流-数据赋能"的国际化供应链体系，下半年将重点完成10种特许产品引进及跨区
域分销网络搭建，为2026年供应链提升奠定基础。
根据2025年中报，我们下调毛利率预测和费用率预测，上调减值预测，调整2025-2027年每股收益预测分别为1.00、1
.17、1.31（原预测25-27年为1.01、1.28、1.39）元，根据可比公司给予25年17倍PE，对应的目标价为17.00元，维持“
买入”评级。
风险提示
行业管理政策变化风险；市场竞争加剧风险；门店扩张带来的盈利能力下滑风险；商誉占比过高风险等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2025-10-31│一心堂(002727)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
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问题一:云南零售业务下滑的影响何时能弱化?门店调改的细分品类占比如何?后续推广计划是什么?
答:外部政策(如医保规范)与宏观经济(老龄化、消费渠道多元化)变化较大,药店所面临的环境和模式不太可能恢复至
过去状态,公司核心策略是优化内部,包括门店调改、员工培训、激励政策完善等。目前调改门店已显成效,例如首个调改
门店月销售额从20万元提升至30万元且保持稳定,客流、客单价、客群结构均有优化,单店产出改善将逐步落地,2026年进
入常态化推进阶段。
调改门店新增品类:个护美妆(含械字号、消字号、妆字号,有现有销售基础,占比最高)、功能性食品(以药食同源产品
为主)、食品饮料、儿童潮玩;药食同源、轻养生食品是除个护外的重点突破方向,将通过自有中药板块研发+外部工业合作
扩充品类。
问题二:现阶段行业系列政策的导向在不断提升集中度,如何看待行业出清现状以及后续出清节奏?
答:行业核心方向是“提升单店服务人数与效率”,经营合规化(如医保溯源码全覆盖、供应链合规)是关键趋势。医保
溯源码启用后,产品流通记录唯一,有效减少回流药、串货等乱象,头部规范上市公司竞争环境更公平,但短期会有合规阵痛
。
门店出清不会短期大幅发生,预计2-3年逐步优化,有行业报告显示最终单店服务人数能达2000-3000人,约2/3合规医保
药店留存,留存门店聚焦服务能力、规范程度、覆盖人群;租金将随市场竞争与门店效率提升逐步趋于合理。
问题三:如何看待长护险落地带来的机遇?目前在试点地区有哪些业务形态?
答:长护险是国家保障失能、半失能老人的重要福利,未来覆盖人群与范围将持续扩大,与公司医养业务高度契合,是重
要发展机遇。公司现有金鼎山集中养老中心、2家托管社区服务中心可承接长护险业务;部分居家养老(针对失能老人护理)
也可使用长护险;公司正积极准备长护险承接资质与服务流程,应对未来需求增长。
问题四:省外门店目前盈利情况如何?未来省外投资有哪些规划?
答:省外盈利分化:山西、海南盈利表现较好,广西微利,贵州基本持平,四川、重庆微亏,上海受新建物流项目及去年门
店收购项目影响轻微亏损;云南仍是利润贡献主力,随着省外次新店占比下降、老门店进入盈利周期,未来2-3年内省外盈利
占比将逐步提升。
投资规划:聚焦西南(川渝贵)、海南、山西等现有布局区域,通过新建、收购等多种模式加密门店,强化区域服务深度
与供应链合作能力,具体节奏将根据地方政策与市场机会调整。
问题五:未来计划发展多少家医养中心?医养中心从新建到盈亏平衡、稳态的周期如何?
答:集中养老中心不做大规模重资产投入,未来重点推广公建民营社区养老中心(对接政府资源)与居家养老,契合95%以
上老人倾向居家养老的需求。稳态后通过增值服务(理疗、健康管理、三甲医院绿通)提升收益;社区与居家养老因轻资产
模式,盈利周期更短,将随团队建设与流程优化逐步放量。
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