研报评级☆ ◇002727 一心堂 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 0.19│ 0.45│ 0.72│ 0.79│ ---│
│每股净资产(元) │ 13.00│ 12.79│ 12.47│ 12.88│ 12.59│ ---│
│净资产收益率% │ 7.09│ 1.52│ 3.61│ 5.60│ 6.30│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 549.44│ 114.14│ 263.43│ 419.00│ 462.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 17380.31│ 18000.45│ 17336.24│ 18777.00│ 20679.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 786.44│ 278.04│ 422.40│ 832.00│ 910.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-11-19 增持 维持 14.3 0.72 0.79 --- 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-19│一心堂(002727)2025年三季报点评：调改计划稳步推进，看好长期发展 │华创证券 │增持
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事项：
公司公告25年前三季度收入、归母净利、扣非净利130.0、2.7、2.5亿元，同比变化-4.3%、-8.2%、-26.3%，其中3Q2
5收入、归母净利、扣非净利同比-4.6%、+78.7%、-78.0%。
评论：
多业务协同赋能发展。
1）中药业务深化拓展：聚焦药食同源、配方颗粒及国标产品领域，加大研发与生产投入，构建多元化中药产品体系
。
2）医养业务稳步推进：首个集中医养中心两年实现盈亏平衡，第二个中心待产权手续完成后将启动装修，预计2026
年上半年运营，同步搭建康复、健康管理等配套体系。
3）非药业务高增：前三季度泛健康品类（美妆、个护、母婴、潮玩等）保持高双位数增长，截至9月末已完成805家
门店调改，以场景体验为核心提升非药渗透率。
门店调改持续进行中。3Q25公司门店总数11230家，较期初（11498家）净减少268家。其中云南省内5521家，四川省1
964家，广西、山西等省外区域稳步优化。长期计划2-3年内实现70%门店多品类经营，2025年目标完成1000家药妆店改造
，持续推进跨区域复制与品类升级。
盈利能力优化。1）25年前三季度综合毛利率32.5%（同比+0.8pct），净利率2.2%（同比-0.1pct）；2）25年前三季
度公司销售费用率25.8%（同比+0.9pct），管理费用率2.6%（同比+0.1pct），研发费用率0.1%（同比持平）；3）应收账
款15.3亿元（3Q2417.2亿元），存货36.2亿元（3Q2440.0亿元）。
投资建议：公司积极探索门店升级转型，维持“推荐”评级。基于药品零售政策环境及消费环境变化，我们调整25-2
6年业绩预测为3.8、4.2亿元，新增27年预测4.6亿元，同比增速为+233%/10%/10%。参考行业可比公司估值，叠加公司调
改初见成效，给予公司26年20x目标PE，对应目标价14.3元，维持“推荐”评级。
风险提示：调改不及预期，政策变动，市场竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-04-29│一心堂(002727)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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一、公司基本情况
1、公司业绩情况
2025 年度，公司实现营业收入 173.36 亿元，同比下降 3.69%；归属于上市公司股东的净利润 2.63 亿元，同比增
长 130.80%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.42 亿元，同比下降 3.50%；总资产 156.08 亿元，同
比下降 7.26%；归属于上市公司股东的净资产 73.03 亿元，同比下降 2.50%。
2026 年一季度，公司实现营业收入 44.34 亿元，同比下降6.99%；归属于上市公司股东的净利润 1.76 亿元，同比
增长 9.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.64 亿元，同比增长 4.58%；总资产 156.85 亿元，同
比增长 0.50%；归属于上市公司股东的净资产 74.79 亿元，同比增长 2.41%。
收入下滑、利润增长，得益于零售业务稳健、毛利率提升、风险业务出清、费用精细化管控。
2、门店情况
（1）战略方向：从规模扩张转向存量优化、提质增效、长期合规主义，目标打造百年老店。
（2）门店策略：不再大规模新增直营门店，聚焦区域布局优化、闭店调改、单店效率提升。
（3）门店数量：2025 年末直营门店 11,112 家，净减少门店386 家，2026 年 3月末门店 11,021 家，净减少 91
家。云南门店占比约 49%，川渝约 2500 家，广西、山西、贵州、海南等为公司重点省外市场。
3.各业务板块发展情况零售业务：70%门店转型泛健康全品类大药房，30%为专业药房（DTP、慢病管理）；2025 年完
成 1000 多家门店调改，2026 年计划再调改 4000 多家。
中药产业：昆明经开区中药加工中心、昭通彝良小草坝天麻原产地工厂正在建设，怒江兰坪云中药业第二条生产线规
划中，持续完善云南中药产业链，未来计划在云南外布局道地药材加工中心。中药业务包含传统中药饮片、配方颗粒（已
完成 350 个产品备案研发）、中药原料供应，同时拓展药食同源业务，推出一心手作轻养生产品。
分销与加盟：依托集采优势，开展品牌代理与批发业务，2025年公司收缩高风险批发贸易业务。2026 年将加速加盟
拓展，提升配送率与合规管理。
医养业务：包含四大板块，一是集中养老，现有 200 多张床位，春城慧谷养老中心正在建设，规划 400 多张床位，
配套老年病医院；二是医疗服务，社区诊所+互联网医院，聚焦慢性病管理；三是社区养老，托管 3 个社区养老服务中心
；四是居家上门服务，提供用药提醒、陪诊、助浴、轻诊疗等服务。医养业务的服务团队建设、盈利能力改善进度快于早
期规划，是公司重点推进的业务。
4.利润分配情况
2025 年中期现金分红，每 10 股派发现金红利 2元(含税)，2025年度分红为每 10 股派发现金红利 2 元(含税)。20
25 年中期分红加年度分红每股 0.4 元，另外，2025 年度完成股票回购 1.5 亿元，全年现金分红加回购，金额合计约 3
.3 亿元。
5.经营优化重点
（1）品类升级：门店发力泛健康、药食同源、轻养生业务，降低医保支付依赖（目标非医保支付占比达到 70%-80%
）。
（2）降本增效：租金、水电、物流费持续优化；职工薪酬较刚性，略有上升，费效比改善较好。
（3）区域均衡：降低对云南区域收入依赖，省外门店盈利能力逐步改善。
二、问答环节
问题一：在行业新背景下，未来老店经营情况如何？公司药妆店、专业药店、健康驿站等转型进度与成果？
答：门店调改规划保持不变，70%为泛健康大药房，30%为专业药房。2025年完成1000多家泛健康药房调改，2026年计
划完成4000多家，一季度按计划推进。专业药房重点增加 DTP 品种、强化员工培训、对接医疗资源、提升慢病管理与处
方药销售能力，前十大特慢病门店今年底有望出现多家营收过亿门店。门店调改效果显著，虽然处方药品类下滑，但泛健
康品类快速增长，支撑零售收入稳定、毛利率提升。从长期目标看，一是降低区域依赖，将云南零售收入占比降至 50%以
下，中长期降至 1/3 左右；二是降低医保依赖，推动非医保支付占比提升至 70%-80%；三是提升泛健康品类占比。
问题二：展望未来净利率情况如何？通过什么手段提升？答：2024 年公司经营受行业影响承压，2025 年经营利润明
显恢复，2026 年一季度经营效益进一步提升，全年净利率有望持续改善。主要有三方面：第一是优化毛利率，核心是提
升零售端中药、非药等高毛利品类占比；第二是严控费用，2025 年销售费用、管理费用同比下降，房租降租效果显著，
水电费、运输费、办公费等费用全面优化，未来仍有较大降费空间；第三是提升省外区域盈利能力，四川、广西、海南、
山西等省外区域，2026 年一季度已实现盈利，后续将持续优化。
问题三：近期商业健康险和长护险政策密集落地，公司在这方面的具体布局及协同点？
答：商业健康险方面，公司一直与相关机构合作，理赔业务持续推进，2026 年有望实现连续增长。长护险方面，公
司养老中心具备长护险承接资格，其他分支机构也在逐步获取相关资质，公司可协助顾客申请长护险、指导流程，作为落
地理赔机构提供服务，后续将持续推进相关业务落地。
问题四：公司加盟业务目前进展如何？未来战略方向是什么？
答：当前行业药店数量饱和，整体进入存量优化阶段，新开门店空间有限，大规模并购机会较少。2026 年将快速推
进加盟业务拓展，重点提升加盟门店配送率、管理效率与经营合规性，强化总部与加盟门店的协同。
问题五：2026 年一季度及 4 月份同店增长恢复趋势如何？降本增效还有多大空间？
答：一季度公司净减少 91 家门店，零售收入基本持平，主要得益于调改门店的业绩表现，实现品类、毛利的优化，
单店运营效率提升。四月份在品类结构优化、毛利率提升、支付方式调整等多种措施共同作用下，零售端预计实现正增长
，后续各季度零售收入、毛利率、净利率等指标将持续改善。降本增效方面，职工薪酬无下降空间，公司将持续保障员工
收入；租赁费用有明显下降空间，目标再降数千万至 1 亿元；运输费、配送费、营销费、办公费、水电费等仍可优化；
平台运营费用也在持续改善中。
问题六：门店调改推进顺利，非药重点品类毛利率如何？未来是否还有提升空间？
答：公司拓展的非药品类以大健康类为主，和消费者现有需求高度契合，依托 1万多家门店的规模优势、供应链协同
能力与配送能力，新品类起量速度快。非药品类包括器械、美妆、母婴、泛健康产品等，毛利率相对良好。随着非药品类
占比持续提升，公司整体毛利率将继续提升。
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