研报评级☆ ◇002736 国信证券 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.63│ 0.67│ 0.85│ 1.17│ 1.39│ 1.58│
│每股净资产(元) │ 8.00│ 8.37│ 9.23│ 11.16│ 12.17│ 13.31│
│净资产收益率% │ 5.70│ 5.82│ 6.92│ 9.92│ 10.83│ 11.28│
│归母净利润(百万元) │ 6087.99│ 6427.29│ 8216.85│ 11922.10│ 14117.30│ 16016.21│
│营业收入(百万元) │ 15875.77│ 17316.87│ 20167.18│ 25837.31│ 30079.13│ 33575.45│
│营业利润(百万元) │ 6095.09│ 6846.76│ 9073.95│ 13269.50│ 15837.75│ 18039.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-10 买入 首次 14.37 1.16 1.55 1.85 广发证券
2025-11-03 增持 维持 16.48 1.18 1.37 1.53 太平洋证券
2025-11-03 增持 首次 --- 1.23 1.34 1.54 西部证券
2025-10-31 买入 调高 --- 1.05 1.17 1.22 方正证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.23 1.51 1.75 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-10│国信证券(002736)老牌券商启新程，ROE优势有望稳固 │广发证券 │买入
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老牌综合性券商，盈利韧性凸显，ROE步入提升通道。（1）背靠深圳国资，依托双区红利，深耕行业三十年夯实头部
地位。（2）盈利能力近年来呈现提升趋势。截止25Q3，ROE-TTM升至9.81%（上市券商第二名）高于归母净利润的第六名
、总资产的第十名。主因ROA相对较高，投资杠杆稳步提升助力ROE弹性。
以自营投资交易与财富管理为核心驱动、投行与资管为增长点的业务结构，是其高ROA优势的核心支撑。（1）投资与
交易业务为弹性核心，自营高收益率筑牢ROA优势。完善大类配置体系，权益增弹性+固收稳底盘，国信证券自营权益类占
比居前，通过高股息＋高成长平衡收益弹性与风险。（2）财富管理为压舱石，营业部效能领跑可比券商，经纪业务增速
优于行业，市占企稳回升。两融利息收入市占高于融出资金市占，注重拓展机构客户及高净值客户，丰富两融智能交易服
务体系。（3）投行业务稳居前列，深耕大湾区，锚定深圳“双区”+专精特新，双创板块承销占比较高。（4）资管业务
多点突破，提升主动管理能力，联营鹏华基金非货规模达5567亿元。
卡位海南政策高地，深耕大湾区多维协同，奠定长期发展根基。（1）并购万和证券获海南跨境资管试点牌照，依托E
F账户与50亿元首批额度，叠加全岛封关税收优惠，有望打开跨境金融发展空间；（2）国资与市场化双向驱动，前十大股
东国有持股超80%，深投控控股33.5%，管理层长期稳定兼具国资与专业背景，兼顾资源优势与运营效率；（3）金融科技
精准赋能，据QM数据，金太阳APP月活均值789万人稳居行业第2名；叠加用户数突破3085万，线上获客与留存双优，AI智
能体强化线上线下协同服务。
盈利预测与投资建议：增量资金入市持续，公司财富及泛自营构筑高ROE优势，叠加政策红利释放，预计公司2026-20
27年归母净利润同比+34%、+20%。考虑可比公司估值及历史估值中枢，给予2026年1.3倍PB，对应合理价值14.47元/股，
首次覆盖给以“买入”评级。
风险提示：资本市场大幅波动，经济复苏不及预期，政策变动等。
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2025-11-03│国信证券(002736)首次覆盖报告：两大引擎筑核心优势，并购赋能启进阶新程│西部证券 │增持
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核心结论：国信证券以财富管理、投资交易业务为核心业务支撑，借收购万和证券乘海南省跨境资管政策东风，在区
位优势、治理优势、金融科技等赋能下有望实现进阶发展。2025年9月公司完成对万和证券收购，海南自贸港跨境资管政
策红利下，公司在财富管理、自营投资方面的业务优势有望与跨境资管形成协同，共同推动公司进阶发展，首次覆盖，给
予“增持”评级。
国信证券国资股东背景雄厚，筑牢稳健经营发展根基。公司由深圳市国资委实际控制，股权结构长期稳定，国有背景
优势为公司稳健经营奠定坚实基础。公司总资产、净资产逐年增长，相较其他头部券商，始终保持低杠杆、稳回报的竞争
优势，核心财务指标在行业内排名稳中有升，在上市券商中长期维持在第5-10名之间，兼具稳健性与盈利性。
财富管理、投资双驱引领，叠加万和并购政策红利，或将合力赋能国信证券发展。公司当前五维优势协同发力，构成
行业竞争壁垒，具体体现在：1）财富管理+投资交易业务的双引擎驱动，财富管理业务方面，公司借助数字化持续推动财
富管理转型，深化以金太阳APP为核心的数字化财富管理体系建设，线上获客规模位居行业前列；投资交易业务方面，公
司金融资产配置以债券为主，2025H占比高达61.36%，同时权益资产在OCI股票规模增长驱动下占比不断提高，整体投资收
益率位于行业前列。2）位于粤港澳大湾区的区位优势，在深圳“双区”建设、粤港澳大湾区市场化配置改革等政策红利
下，投行业务或将率先受益，财富管理业务客户基础将持续巩固。3）并购助推开拓跨境资管业务新赛道，收购万和证券
核心价值在于其海南自贸港注册地的政策红利，将助力布局跨境资管金融服务，推进业务协同。4）良好的治理结构，公
司管理层既具备在证监会、国资委的任职经历，又具备业内长期治理经验，兼具稳健性与市场化特征。5）金融科技多域
赋能，在资金、人力方面投入持续增长。
风险提示：并购不及预期、资本市场波动风险、业务政策变动风险等。
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2025-11-03│国信证券(002736)2025年三季报点评：业绩表现强劲，外延并购落地 │太平洋证券 │增持
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事件：国信证券发布2025年三季度报告。报告期内，公司实现营业总收入192.03亿元，同比+69.41%；实现归母净利
润91.37亿元，同比+87.28%；加权平均净资产收益率9.05%，同比+4.31pct。单三季度业绩增长提速，实现营业总收入81.
28亿元，同比+101.11%，归母净利润37.70亿元，同比+117.87%。
业绩全面高增，盈利能力显著提升。收入端：营收增长主要由手续费及佣金净收入、投资收益、利息净收入三大支柱
驱动，前三季度收入分别为77.08亿元、82.00亿元、11.69亿元，同比分别+71.92%、+97.72%、+45.36%，形成“三驾马车
”拉动格局。投行、资管业务短期承压，投行业务收入6.08亿元（同比-5.9%），资管业务收入4.90亿元（同比-22.7%）
。但两者合计占总营收比重不足6%，对整体业绩影响有限。费用端：公司成本管控成效显著，业务及管理费同比+41.50%
，增速低于营收增速，经营杠杆效应凸显。核心盈利指标ROE同比大幅+4.31pct至9.05%，EPS达0.85元，同比+107.32%，
盈利能力显著增强。
经纪与资本中介业务势头强劲。公司手续费及佣金净收入达77.08亿元，同比+71.92%，主要由经纪业务驱动，该分部
收入达63.62亿元，同比大幅+109.3%。客户基础与资产规模同步扩张，截至报告期末，代理买卖证券款增至11,833.67亿
元，较年初+30.52%。资本中介业务竞争力强化，融出资金增至885.56亿元，有力支撑利息净收入45.36%的同比增长。此
外，公司于报告期内完成对万和证券的收购，进一步扩大了业务版图和客户基础。
投资与交易业务贡献突出。投资与交易相关业务成为公司业绩增长的最主要引擎，前三季度实现投资收益82.00亿元
，同比+97.72%，主要系金融工具投资收益增加；叠加公允价值变动收益20.66亿元，该业务板块展现出强大的市场把握能
力。公司在保障投资收益的同时，风险控制体系稳健，截至报告期末，风险覆盖率为350.39%，自营权益类证券及其衍生
品占净资本比例为45.38%，各项风控指标均优于监管标准，为业务的稳健运行提供了坚实保障。
投资建议：公司精准把握市场节奏，自营业务弹性充分释放，业绩表现强劲；对万和证券的收购落地，后续协同效应
值得期待。预计2025-2027年公司营业收入为266.60、304.00、335.09亿元，归母净利润为121.31、140.57、157.05亿元
，EPS为1.18、1.37、1.53元，对应11月3日收盘价的PE估值为11.78、10.16、9.10倍。给予公司2025年14倍PE估值，对应
目标价16.58元。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济修复不及预期、监管政策收紧、行业竞争加剧
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2025-10-31│国信证券(002736)2025三季报点评：投资收益驱动业绩超预期，ROE领跑行业 │开源证券 │买入
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投资收益驱动业绩超预期，盈利能力领跑行
2025Q1-3公司营业收入/归母净利润为192/91亿元，同比+69.4%/+87%，单Q3归母净利润38亿，环比+24%，同比+117%
。25Q1-3年化加权平均ROE12.04%，同比+5.72pct，单季度年化加权ROE15.2%行业领跑。期末杠杆率（扣客户保证金）3.4
8倍，同比+0.04倍。2025Q1-3经纪/投行/资管/利息净收入/投资为64/6/5/12/103亿元，同比+109%/-6%/-23%/+45%/+72%
，经纪和投资是核心驱动。考虑市场交易活跃，我们上修2025-2027年归母净利润预测至118/145/168亿元（调前111/133/
153），同比+44%/+23%/+16%，加权ROE为11%/13%/14%，股价对应PE为12.3/10.0/8.6倍，PB（LF）为1.48倍，综合盈利能
力和估值，公司配置性价比较高，股息率（2025E）为3.3%。公司已完成收购万和证券(注册地海南)，已完成从事海南自
由贸易港跨境资产管理试点业务的备案，维持“买入”评级。
Q3经纪业务增速跑赢交易量，预计市占率提升，投行和资管收入环比增长
（1）前三季度公司经纪净收入64亿，同比+109%，单Q3为28亿，同比+213%，环比+71%，增速跑赢交易量，预计市占
率增长。2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%，较上半年的66%扩张；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%。
（2）前三季度投行和资管同比-6%/-23%，单Q3环比+11%/+4%。
Q3自营投资收益环比增长，两融市占率提升，业务及管理费同比高增
（1）前三季度公司自营投资收益99亿，同比+74%，年化自营投资收益率5.74%（2024年为4.4%，2025H1为5.1%），单
Q3自营投资41亿，环比+24%。25Q3末自营金融资产规模2447亿元，同比+19%，环比+1%。（2）前三季度利息净收入12亿，
同比+45%，利息收入/利息支出为53/42亿，同比+27%/+23%，Q3末两融市占率3.72%，环比+0.01pct。（3）前三季度业务
及管理费为80亿，同比+42%，单Q3计提33亿，环比+33%。
风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
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2025-10-31│国信证券(002736)9M25业绩点评：经纪增速领先行业、ROE突出，投资收益延 │方正证券 │买入
│续高增 │ │
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事件：国信证券公布2025年三季报。9M25国信证券实现营业收入192.0亿/yoy+69.4%；实现归母净利润91.4亿/yoy+87
.3%；9M25加权平均ROE（未年化）为9.05%/yoy+4.31pct。
经纪、投资业务亮眼支撑三季度盈利高增，投行、资管收入略承压。9M25公司证券主营收入191.3亿/yoy+70.0%。1）
主营收拆分看：9M25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为63.6、6.1、4.9、11.7、99.1亿元，收入占比33
.2%、3.2%、2.6%、6.1%、51.8%；分别同比+109.3%、-6.0%、-22.7%、+45.4%、+74.6%。2）单三季度利润高增：3Q25公
司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入同比+213.0%、+3.0%、-29.2%、+66.9%、+89.3%；3Q25公司归母净利润37.7亿
/yoy+116.6%/qoq+24.1%。
金融投资规模保持稳定，权益市场上行助推投资收益率维持高位。3Q25末公司总资产5611亿/较年初+11.9%/qoq+8.3%
，净资产1272亿/较年初+7.1%/qoq+1.9%，经营杠杆3.48x/较年初+0.02x/qoq+0.15x。投资业务方面，3Q25末投资资产规
模2937亿/较年初+2.3%/环比持平，期末公司投资杠杆为2.31x/较年初-0.11x/qoq-0.04x；母公司口径看，3Q25末公司自
营权益类证券及其衍生品规模为347亿元/较年初-8.1%/qoq+6.8%，自营非权益类证券及其衍生品规模为2433亿元/较年初+
0.4%/qoq-2.9%。3Q25得益于权益市场上行，公司实现净投资收入40.9亿元/yoy+89.3%/qoq+23.6%，测算3Q年化投资收益
率5.58%/yoy+2.61pct/qoq+1.04pct。
互联网平台获客优势突出，经纪市占率提升、两融市占率稳定。经纪业务方面，得益于公司在互联网获客端优势明显
（与支付宝、腾讯自选股等深度合作），3Q25公司实现经纪业务收入28.4亿/yoy+213.0%/qoq+71.0%，增速位居上市券商
首位（不考虑国泰海通、国联民生因合并高增情况）。信用业务方面，3Q25末公司融出资金规模885.6亿元/较年初+26.1%
，两融市占率为3.7%/较年初-0.07pct。
股权投行业务回暖、债券承销规模稳步增长，项目储备丰富。按发行日统计，9M25公司A股IPO承销规模6.0亿/yoy-45
.4%，市占率0.8%/yoy-1.63pct，再融资承销规模116.2亿/去年同期仅8.0亿，市占率1.6%/yoy+0.73pct；债券承销规模21
13亿/yoy+14.7%，市占率1.7%/yoy-0.08pct。项目储备方面，截至10/31，公司IPO、再融资在审家数分别为6家、9家，分
别位居行业第7、第9。
投资分析意见：公司作为互联网布局领先的大型券商，持续受益于居民存款入市；目前公司已完成万和证券收购，且
万和证券参与海南自由贸易港跨境资管业务试点获备案，助力公司跨境业务突破，给予“强烈推荐”评级。预计2025-202
7E国信证券归母净利润分别为120.3亿元、132.5亿元、137.7亿元，同比+46.4%、+10.2%、+3.9%。25/10/31收盘价对应20
25-2027E动态PB分别为1.51x、1.40x、1.30x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2025-12-26│国信证券(002736)2025年12月26日投资者关系活动主要内容
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一、请介绍公司投顾服务方面的布局创新
答：公司积极推动服务模式与产品体系的创新。服务模式上，推行“全账户提佣”投顾服务，为不同类型的客户提供
多样化的收费方式，满足个性化需求。产品与渠道上，在金太阳 APP 上线了全新“投顾”服务专区，推出了如“选股宝
”及“北新灵动+”等投顾产品。同时，推进建设分客群投顾产品线，涵盖新客长尾、港股通、两融等客群。
体系构建上，推出财富管理品牌“领先 30”，统筹产品研究、策略生产和客户需求。此外，公司构建的“全价值链
财富管理”体系覆盖了证券交易、产品配置到企业服务、养老金服务的全生命周期场景。
二、请介绍公司财富管理业务的获客情况
答：公司财富管理业务的获客途径包括线下网点、线上平台及银行。线上渠道获客总数在公司总体新增的占比持续提
高，获客质量不断提升。
三、请介绍公司自营投资下一步配置思路
答：公司自营投资将密切关注基本面和市场风险偏好的变化情况，基于深入研究做出投资决策；坚持稳健投资，持续
完善以大类资产配置为核心的投资体系，主动应对市场波动，持续提升投资收益的稳健性
四、今年国信证券的资管子公司正式开业，在提升主动管理规模和丰富产品策略方面有哪些举措？
答：提升主动管理规模方面，在做好投资收益同时高度重视风险控制和回撤管理，努力为客户提供长期稳健的投资收
益，提升主动管理规模。
策略布局方面，今年以来，根据资本市场变化在保持固收业务稳定的同时积极布局含权业务。一是进一步挖掘固收业
务潜力，在保持固收传统优势的基础上加强了对可转债、衍生品、REITs 等策略的研究开发系列固收+产品，全面推动固
收业务向固收+转型二是坚持价值投资理念，推动权益业务稳步发展。三是抓住被动投资、量化私募等发展趋势，发行了
多只指数增强、私募 FOF 等主题产品，进一步丰富含权业务产品线。
五、请问公司下一步是否有补充资本金的计划
答：夯实资本硬实力是公司实现行业地位跨越的坚实支撑。未来，公司将综合研判相关政策及市场形势，进一步扩充
资本实力。目前，尚无明确的计划。
六、请介绍公司后续的分红政策
答：公司上市十余年来，一直保持持续、稳定的现金分红。从2021年度起，公司已连续4个年度保持了超过40%的现金
分红比例，在大型上市券商中处于领先水平。公司今后也将严格按照监管规定及公司章程要求科学、合理制定分红政策，
保持现金分红的一致性、合理性和稳定性，积极回报投资者。
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参与调研机构：1家
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2025-11-20│国信证券(002736)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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一、公司三季度业绩很好，请问全年预计如何？
答：2025年前三季度，公司实现营业收入192亿元同比增长69%；实现利润总额110亿元，同比增长113%实现净利润91
亿元，同比增长87%。前三季度加权平均净资产收益率为9.05%，同比上升4.31个百分点，创下公司自2022年以来的同期最
高水平。下一步，公司将积极把握市场机遇，持续夯实发展基础。请您积极关注公司在指定媒体发布的有关业绩公告信息
。
二、公司有没有考虑H股上市？
答：夯实资本硬实力是公司发展战略规划中的“两翼驱动”之一，即公司要积极扩大资本规模和境内外影响力，为实
现公司行业地位的跨越提供坚实支撑。未来，公司将综合研判相关政策及市场形势，统筹利用境内境外两个市场融资渠道
，进一步扩充资本实力
三、请问贵司是否有并购重组的计划？
答：今年9月，公司完成了发行股份收购万和证券相关资产过户及新股发行上市工作。目前，公司暂无下一步收购的
明确计划。有关信息请您以公司在指定媒体发布的公告信息为准。
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