研报评级☆ ◇002736 国信证券 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ 0.85│ 1.08│ 1.18│ 1.31│ 1.41│
│每股净资产(元) │ 8.37│ 9.23│ 9.55│ 11.54│ 12.56│ 13.64│
│净资产收益率% │ 5.82│ 6.92│ 8.43│ 9.77│ 10.05│ 10.01│
│归母净利润(百万元) │ 6427.29│ 8216.85│ 11072.76│ 12546.33│ 13880.33│ 14904.33│
│营业收入(百万元) │ 17316.87│ 20167.18│ 24143.30│ 26633.00│ 28761.67│ 30476.33│
│营业利润(百万元) │ 6846.76│ 9073.95│ 12999.64│ 14745.33│ 16313.33│ 17514.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-19 增持 维持 --- 1.21 1.33 1.39 西部证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.27 1.46 1.66 开源证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.06 1.13 1.18 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-19│国信证券(002736)2025年报点评：代销收入翻倍增长，ROE10.7%领跑行业 │开源证券 │买入
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零售经纪同比增速优于行业，代销收入翻倍增长，ROE领跑行业
2025年归母净利润241、111亿元，同比+35%，基本符合我们预期。2025年加权平均净资产收益率为10.69%，较2024年
上升2.46个百分点，领跑行业。期末杠杆率（扣客户保证金）3.45倍，同比-0.01倍。2025年经纪/投行/资管/利息净收入
/投资为87、9、6、18、116亿元，同比+55%、-12%、-24%、+26%、+21%，经纪和投资是核心驱动。我们下调市场交易量、
涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润130、150、170亿元（调前145/168
），同比+17%、+15%、+13%，加权ROE为12%/12%/13%，股价对应PE为9.5、8.3、7.3倍，PB（LF）为1.29倍，公司分红5年
维持40%以上，股息率（2025年）为3.7%。当前市场交易量高增，公司基本面有望稳健增长，ROE保持行业领先水平，维持
“买入”评级。
代买收入增速优于行业，代销收入翻倍增长是亮点，投行和资管同比下降
（1）2025年公司经纪净收入同比+55%，其中代买、席位和代销净收入同比+56%、+27%、+101%。代买收入表现优于多
数头部券商（证券行业代买含席位的增速为42%，公司为55%，头部券商代买增速普遍45%左右，公司为56%），代销收入显
著高增是亮点，公司经纪业务客户数超2,300万，同比+17%，托管资产超过3.2万亿元，同比+30.5%，A股资金账户数行业
排名第5，投资顾问团队人数行业排名第6。2025年末公司公募股票型指数基金保有规模同比+60%，排名行业第6。近4,000
人的专业投资顾问团队和“国信鑫投顾”“国信鑫智投”“国信鑫私享”“国信鑫享传承”“国信领先30”等财富管理系
列品牌，为广大投资者提供一站式财富管理服务。机构业务快速增长，公司机构客户股基交易量同比增长超过80%，创历
史新高，彰显机构业务强劲的增长动能。（2）2025年投行和资管净收入同比-12%、-24%，单Q4环比+13%/-19%。公司完成
IPO项目1.5家；首发募集资金14.04亿元。公司的集合、单一、专项等资产管理业务净值规模为1239.42亿元，同比-14%，
子公司万和证券取得首批跨境资管试点业务资格，并于海南自由贸易港封关运作当日成功发行首单1亿元跨境资管产品。
Q4自营投资收益环比下降，两融市占率保持增长
（1）2025年公司自营投资收益112亿，同比+20%，自营投资收益率5.0%（2024年为4.4%），单Q4自营投资13亿，环比
-69%。期末自营金融资产规模2350亿元，同比+9%，环比-4%，公司杠杆水平环比小幅下降。其他债权投资同比-25%。（2
）2025年利息净收入18亿，同比+26%，利息收入/利息支出为74、56亿，同比-4%、-11%，Q4末两融市占率3.79%，环比+0.
07pct。
风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
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2026-04-19│国信证券(002736)2025业绩点评：经纪业务基本盘稳固，投资收益率提升 │方正证券 │买入
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事件：4月17日，国信证券公布2025年报。2025年国信证券实现营业收入241.4亿/yoy+28.2%，实现归母净利润110.7
亿/yoy+34.8%；其中，4Q25营收49.4亿/yoy-34.1%，归母净利润19.4亿/yoy-42.0%；2025年加权ROE10.69%/yoy+2.46pct
。
财富管理业务、自营投资业务驱动增长。全年看，公司2025年经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现
收入86.5、9.0、6.3、18.0、111.8亿元，分别同比+55%、-12%、-24%、+26%、+20%，收入占比分别为36%、3.8%、2.6%、
7.5%、47%。单四季度看，公司4Q25经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入22.9、2.9、1.4、6.3、12
.7亿元，分别同比-10%、-22%、-26%、+1.7%、-65%。
投资收益率提升，负债成本优化。公司2025年末总资产5768亿/较年初+15.0%，期末经营杠杆3.46x/较年初持平；期
末投资资产规模2883亿/较年初+0.4%，期末投资杠杆2.19x/较年初-0.22x；测算2025年年化投资收益率3.89%/yoy+0.69pc
t，2025年年化负债成本1.92%/yoy-0.30pct。
客户基础进一步夯实，财富管理业务优势持续。经纪业务方面，公司一方面打造近4000人投顾团队及财富管理系列品
牌，25年末经纪业务客户数超2300万，较上年末+17%，A股资金账户数、投资顾问团队人数分别排名行业第5、6；另一方
面，公司加快“线上化”转型升级，25年末金太阳手机证券用户总数超3700万，较上年末+27.6%。两融业务方面，公司25
年末融资融券余额940亿/yoy+34.1%，融资业务利息收入保持前10。
投行业务稳健，再融资、债券承销规模增长。股权融资方面，2025年公司实现股权主承销金额270亿/yoy+114.2%，其
中再融资主承销金额256亿/yoy+160.9%。债券融资方面，公司2025年实现债券主承销2577亿/yoy+6.5%，公司稳步深化“
品种+区域”综合展业模式，积极引导社会资本投向绿色转型、科技创新及普惠金融等重点领域。
自营资管有一定承压，鹏华基金利润增长。券商资管方面，子公司国信资管2025年初顺利开业运营，业务迈入专业化
新阶段，2025年末资产管理业务净值规模合计1239亿/yoy-14.4%，主要受集合资产管理业务净值下降拖累。基金管理方面
，鹏华基金（公司持股50%）2025年实现营业收入40亿/yoy+12.1%，净利润8亿/yoy+6.7%，年末公募管理规模10502亿/yoy
+15%，规模稳居行业第一梯队。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E国信证券归母净利润分别为123、130、135亿元，同比+11%
、+6%、+4%。4/17收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为1.18x、1.10x、1.03x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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2026-04-19│国信证券(002736)2025年报点评：经营稳健，经纪自营支撑业绩增长 │西部证券 │增持
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事件：国信证券发布2025年报，2025年公司分别实现营业收入和归母净利润241.43、110.73亿元，同比分别+28.2%（
调整后）、+34.8%；2025Q4分别实现营收和归母净利润分别为49.4、19.36亿元，环比-39.2%、-48.6%。2025年加权平均R
OE同比+1.93pct至10.2%；截至2025年末剔除客户资金后经营杠杆为3.45倍,较年初基本持平。成本端，公司管理费用同比
+20%，管理费用率同比-3.2pct至45.6%，降本增效成果显著。
经纪基础扎实，代买代销收入快速增长。2025年公司实现经纪、投行和资管净收入分别为86.52、9.00和6.27亿元，
同比分别+55.1%、-11.8%和-23.5%。公司经纪基础牢固，2025年代买和代销净收入同比分别+55%、+126%，截至25年末经
纪客户数超2300万，较年初+17%；A股资金账户数行业第5。公司投行收入保持相对平稳，2025年IPO、再融资、债券承销
规模同比分别-49.7%、+160.9%、+6.5%。受集合资管规模下降影响，国信资管AUM规模较年初-14.4%至1239.4亿元，但公
司持有鹏华基金50%股权，2025年鹏华基金净利润同比+6.7%至8亿元，对公司净利润贡献为3.6%。
金融资产投资规模保持稳定，两融规模创十年新高。2025年公司实现利息净收入、投资业务收入分别为17.98、116.1
8亿元，同比+26.4%、+20.4%。截至2025年末公司两融规模同比+34%至940亿元，市场份额为3.7%。2025年末公司金融资产
规模保持稳定，但结构上略有变化，公司TPL、其他债权投资规模分别较年初+9%、-25%；OCI股票规模维持在300亿元以上
。公司国际子公司国信香港净利润同比+183.4%至9721万元，低基数下实现较高增速。
公司经纪自营优势稳固，看好公司未来盈利的稳定性。我们预计2026-2028年归母净利润为123.77、136.07和142.14
亿元，同比分别+11.8%、+9.9%、+4.5%，4月17日收盘价对应PB分别1.12、1.00、0.90倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场波动风险、业务风险、资本市场改革推进不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-28│国信证券(002736)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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一、今年全国两会通过的“十五五”规划纲要对未来五年金融行业的高质量发展作出部署规划，请问公司作为头部券
商，在“十五五”期间有哪些发展战略？
答：今年全国两会审议通过的“十五五”规划纲要对未来五年金融业和资本市场高质量发展作出了系统部署，核心的
导向十分清晰：一是更好服务科技创新和新质生产力发展，二是持续深化资本市场投融资综合改革，三是进一步健全中长
期资金入市机制、提高直接融资和股权融资的比重，四是把防风险、强监管和促高质量发展更好地统筹起来。对证券行业
而言，未来五年发展空间更为广阔，竞争的重心更加转向功能发挥、专业能力、国际化运营、金融科技赋能和综合服务能
力。基于这样的外部环境和政策要求，公司对“十五五”时期的发展方向进行了系统研究。总体上，我们将坚持以高质量
发展为主题，锚定建设一流投资银行的战略目标，围绕服务功能性发挥、专业能力建设、国际化业务布局数智化转型、规
范化运营这些主线，持续提升公司的核心竞争力。
一是持续强化功能性定位。积极参与资本市场投融资综合改革，发挥中介机构的职能，助力增强市场的内在稳定性。
积极探索金融“五篇大文章”的新模式，加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，主动融入和服务国家经
济社会发展大局。
二是持续深耕专业能力建设。围绕客户经营、综合投行、资产配置、资本中介、产业研究、国际业务、金融科技和风
险管理等重点领域，持续增强专业能力建设，持续推进从条线经营向客户经营的转变，以客户需求为核心，深化业务协同
，提升一体化综合解决方案能力，持续为客户创造价值。
三是持续拓展国际化布局。用好国信香港、万和证券这两大平台，大力发展跨境资管这些创新业务，打造公司国际业
务特色和竞争优势。深度融入国家金融高水平对外开放的进程，积极发挥公司综合金融服务能力优势，探索境内外一体化
协同发展，不断提高国际竞争力
四是持续推进数智化转型。持续加大金融科技的投入，提高关键技术自主掌控水平。深化人工智能大模型等新技术的
应用，强化金融科技赋能。围绕客户经营、智能投顾、投研赋能、交易支持、风险监测、运营管理和管理驾驶舱等重点场
景，让金融科技有支撑公司改善服务质量、优化客户体验、强化合规风控、提升经营发展的质量。
五是持续突出规范化运营。持续提升公司治理和规范运作水平，落实全面风险管理与全员合规管理的要求，严守廉洁
从业的底线，筑牢稳健发展的根基。深入践行中国特色金融文化，大力弘扬“合规自律、专业务实、诚信稳健、和谐担当
”的文化理念，始终秉持“创造价值、成就你我、服务社会”的价值观念，推动公司发展行稳致远。“十五五”是全面深
化资本市场改革、加快打造一流投行的战略机遇期。公司将抢抓机遇、主动作为，在核心竞争力、市场引领力、合规风控
能力等方面苦练内功、加快提升，不断开创高质量发展的新局面。在“十五五”新征程上，不断增创新优势、实现新突破
，向建设一流投行的目标奋勇前进，为以金融强国建设全面推进中国式现代化，作出国信最大程度的贡献。
二、监管部门提出证券行业机构要“把功能性放在首要位置”，请问公司如何理解功能性建设，在功能性发挥上有哪
些举措，取得了什么成效？
答：监管部门提出证券行业机构要“把功能性放在首要位置”，是立足金融强国建设作出的重大战略导向调整，旨在
引导证券行业回归本源、走好中国特色金融发展之路。国信证券坚决落实监管要求，持续强化功能性定位，切实履行使命
担当。
一是发挥直接融资服务商功能，助力培育新质生产力。公司累计完成股权保荐及主承销项目687家，承销金额6311亿
，“十四五”期间完成的IPO项目中战略性新兴产业企业占80%；累计为企业发行债券超4500只，实际承销规模超2万亿，
落地全国首单民营创投科创债等标杆项目，创投科创债市占率行业领先。打造公募REITs综合服务体系，助力发行国内首
支能源行业公募REITs首批保障性租赁住房公募REITs，为10个REITs项目提供做市服务，不断为新质生产力发展“蓄势赋
能”。私募股权投资及另类投资累计投资金额超100亿元，持续为新兴产业引入金融活水。做深对高科技产业的深度研究
，引导资本流向新质生产力领域。未来将积极把握科创板、创业板改革和债市“科技板”机遇，强化“投行+投资+投研”
和股债联动，促进“科技—产业—金融良性循环。
二是融入地方发展大局，助力国家战略实施。积极投身深圳“双区”建设，2024年、2025年协助深圳市分别获批56家
和87家专精特新重点“小巨人”，连续两年居全国各城市第一。完成收购万和证券，助力粤港澳大湾区和海南自贸港联动
发展。在巩固粤港澳大湾区主场优势的基础上，深化长三角、京津冀、川渝、鲁豫、西北、海南自贸港等地区的布局，更
好服务区域重大战略构建“投研、产研、政研”研究体系，以“链条化、立体化、国际化”为抓手，为各级政府提供产业
研究、项目尽调、顾问咨询等常态化研究支持，并在共设产业基金、协助招商引资、开展上市培育、股债融资等方面提供
服务。接下来将进一步发挥分支机构遍布全国的优势，深入挖掘各地客户需求，发挥综合金融服务优势，推动服务国家战
略走深走实。三是做好金融“五篇大文章”，服务实体经济高质量发展。科技金融方面，打造科技型企业全链条服务体系
，陪伴隆基绿能、贝特瑞等多家企业成长为细分领域的全球龙头。绿色金融方面，持续开展绿色金融产品和服务创新，助
力发行全国首单“碳中和绿色+长三角一体化”私募公司债等创新产品，为绿色转型注入金融动能。普惠金融方面，做好
投资者教育和保护，持续为各类市场主体提供有温度的金融服务。养老金融方面，积极参与养老“第三支柱”建设，为客
户提供完善的养老规划和投资解决方案。数字金融方面，积极拥抱以AI大模型为代表的新兴技术，加快数智化转型，信息
系统自主掌控比例超50%，金太阳等主要业务软件性能居行业前列。下一步将围绕金融“五篇大文章”，不断提升产品服
务的精准性、适配性，努力当好服务实体经济的主力军。
强化功能性定位是证券公司高质量发展的必然选择，国信将坚守金融报国初心，加快建设一流投资银行不断提高服务
质效，在发挥功能性方面作表率，为金融强国建设作出新的更大贡献。
三、公司2025年经营杠杆稳定在3.5倍左右，而头部券商如华泰、广发在快速扩表，公司未来是否会扩表？经营杠杆
是否有提升预期？
答：公司秉承稳健经营理念，长期维持适度的经营杠杆水平，近10年经营杠杆稳定在2.9-3.5倍之间。公司良好的经
营业绩得益于审慎稳健的经营策略和风险管理文化，坚持聚焦主责主业，提升公司长期价值。
2025年，公司以上市券商排名第10的资产规模、较低的负债水平，实现净利润排名行业第7的优异成绩，较“十三五
”期末提升4名。
未来，公司将继续秉承稳健可持续发展理念，合理平衡风险与收益，将经营杠杆保持在适度合理水平，建立长效的弹
性杠杆管理机制。在巩固传统优势业务的前提下，积极适应新的竞争形势，不断优化业务结构，持续提高公司综合盈利能
力。
四、公司2025年度总的现金分红比例继续维持了很高的水平，请问未来是否还会维持高比例的分红政策？是否会继续
一年多次分红？
答：公司历来高度重视对投资者的分红回报，积极践行“以投资者为本”的理念。“十四五”期间，公司累计现金分
红180亿元，分红比例超40%。公司将在保障正常经营和可持续发展的前提下，力争为股东提供持续、稳定的现金回报。
五、请介绍公司未来的市值管理举措
答：公司董事会和管理层高度重视市值管理工作，多措并举做好对投资者的服务和回报。
一是持续提升经营质量，做好风险防控，以扎实、稳健的经营业绩作为市值管理的根本。近年来，公司的净资产收益
率在上市券商中居于领先水平。公司将继续聚焦主业、提升经营效率和盈利能力，支撑市值健康、稳步成长。
二是夯实资本硬实力，筑牢业务发展基础。“十五五”期间，公司将积极研判相关政策及市场形势，综合运用发行股
票、债券、并购等多种方式进一步壮大资本实力。
三是以持续、稳定的分红政策与股东共享发展成果。公司将在保障正常经营和可持续发展的前提下，力争为股东提供
持续、稳定的现金回报。
四是强化投资者沟通，提升投资者对公司价值的认可。公司通过高质量的信息披露、主动开展反向路演、举办投资者
开放日、服务好个人投资者等举措，有效加深与市场的互动。后续，公司将持续做好信息披露和投资者关系管理工作，推
动公司的价值发现和传播。
六、您好！对公司2026年一季度和全年的经营和业绩展望如何？
答：有关信息请您及时关注公司2026年第一季度报告。七、请问公司投资收益率 3.89，在行业中处于什么水平？这
一收益率的可持续性如何？
答：2025 年，公司坚持以基本面研究为基础，以风险限额为底线，有效把握市场的结构性机会，在震荡环境中获取
了较为稳健的收益。
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参与调研机构：2家
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2025-12-26│国信证券(002736)2025年12月26日投资者关系活动主要内容
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一、请介绍公司投顾服务方面的布局创新
答：公司积极推动服务模式与产品体系的创新。服务模式上，推行“全账户提佣”投顾服务，为不同类型的客户提供
多样化的收费方式，满足个性化需求。产品与渠道上，在金太阳 APP 上线了全新“投顾”服务专区，推出了如“选股宝
”及“北新灵动+”等投顾产品。同时，推进建设分客群投顾产品线，涵盖新客长尾、港股通、两融等客群。
体系构建上，推出财富管理品牌“领先 30”，统筹产品研究、策略生产和客户需求。此外，公司构建的“全价值链
财富管理”体系覆盖了证券交易、产品配置到企业服务、养老金服务的全生命周期场景。
二、请介绍公司财富管理业务的获客情况
答：公司财富管理业务的获客途径包括线下网点、线上平台及银行。线上渠道获客总数在公司总体新增的占比持续提
高，获客质量不断提升。
三、请介绍公司自营投资下一步配置思路
答：公司自营投资将密切关注基本面和市场风险偏好的变化情况，基于深入研究做出投资决策；坚持稳健投资，持续
完善以大类资产配置为核心的投资体系，主动应对市场波动，持续提升投资收益的稳健性
四、今年国信证券的资管子公司正式开业，在提升主动管理规模和丰富产品策略方面有哪些举措？
答：提升主动管理规模方面，在做好投资收益同时高度重视风险控制和回撤管理，努力为客户提供长期稳健的投资收
益，提升主动管理规模。
策略布局方面，今年以来，根据资本市场变化在保持固收业务稳定的同时积极布局含权业务。一是进一步挖掘固收业
务潜力，在保持固收传统优势的基础上加强了对可转债、衍生品、REITs 等策略的研究开发系列固收+产品，全面推动固
收业务向固收+转型二是坚持价值投资理念，推动权益业务稳步发展。三是抓住被动投资、量化私募等发展趋势，发行了
多只指数增强、私募 FOF 等主题产品，进一步丰富含权业务产品线。
五、请问公司下一步是否有补充资本金的计划
答：夯实资本硬实力是公司实现行业地位跨越的坚实支撑。未来，公司将综合研判相关政策及市场形势，进一步扩充
资本实力。目前，尚无明确的计划。
六、请介绍公司后续的分红政策
答：公司上市十余年来，一直保持持续、稳定的现金分红。从2021年度起，公司已连续4个年度保持了超过40%的现金
分红比例，在大型上市券商中处于领先水平。公司今后也将严格按照监管规定及公司章程要求科学、合理制定分红政策，
保持现金分红的一致性、合理性和稳定性，积极回报投资者。
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参与调研机构：1家
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2025-11-20│国信证券(002736)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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一、公司三季度业绩很好，请问全年预计如何？
答：2025年前三季度，公司实现营业收入192亿元同比增长69%；实现利润总额110亿元，同比增长113%实现净利润91
亿元，同比增长87%。前三季度加权平均净资产收益率为9.05%，同比上升4.31个百分点，创下公司自2022年以来的同期最
高水平。下一步，公司将积极把握市场机遇，持续夯实发展基础。请您积极关注公司在指定媒体发布的有关业绩公告信息
。
二、公司有没有考虑H股上市？
答：夯实资本硬实力是公司发展战略规划中的“两翼驱动”之一，即公司要积极扩大资本规模和境内外影响力，为实
现公司行业地位的跨越提供坚实支撑。未来，公司将综合研判相关政策及市场形势，统筹利用境内境外两个市场融资渠道
，进一步扩充资本实力
三、请问贵司是否有并购重组的计划？
答：今年9月，公司完成了发行股份收购万和证券相关资产过户及新股发行上市工作。目前，公司暂无下一步收购的
明确计划。有关信息请您以公司在指定媒体发布的公告信息为准。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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