研报评级☆ ◇002739 万达电影 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 35 5 0 0 0 40
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.88│ 0.42│ -0.43│ 0.40│ 0.55│ 0.65│
│每股净资产(元) │ 3.26│ 3.68│ 3.16│ 3.64│ 4.15│ 4.75│
│净资产收益率% │ -27.09│ 11.36│ -13.63│ 11.13│ 13.27│ 14.08│
│归母净利润(百万元) │ -1923.00│ 912.24│ -940.05│ 853.45│ 1151.89│ 1382.33│
│营业收入(百万元) │ 9695.32│ 14619.72│ 12361.82│ 13851.33│ 15127.56│ 16097.67│
│营业利润(百万元) │ -1766.87│ 845.19│ -825.90│ 963.43│ 1304.44│ 1560.56│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-30 买入 维持 --- 0.25 0.38 0.51 招商证券
2026-01-05 买入 维持 --- 0.46 0.60 0.72 华鑫证券
2025-12-29 买入 维持 --- 0.39 0.52 0.58 招商证券
2025-11-16 买入 维持 --- 0.51 0.61 0.69 长江证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.46 0.58 0.69 华安证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.41 0.58 0.70 国海证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.39 0.54 0.60 国盛证券
2025-10-31 买入 维持 13.58 0.36 0.52 0.64 华泰证券
2025-10-04 增持 首次 --- 0.41 0.58 0.76 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-30│万达电影(002739)25年业绩同比扭亏为盈，行业复苏进一步巩固领先地位 │招商证券 │买入
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公司发布2025年度业绩预告，预计全年归属上市公司股东净利润4.8亿元至5.5亿元，上年同期亏损约9.40亿元，同比
扭亏为盈；预计扣非归母净利润3.2亿元至3.9亿元，上年同期亏损10.99亿元，同比扭亏为盈。
行业回暖叠加龙头经营能力释放，全年业绩实现扭亏为盈。2025年，公司依托超过700家直营影院体系和8000万线上
会员优势，凭借高效的经营管理能力与“五星级影城”服务品质，进一步夯实行业领先地位。2025年公司实现票房76.78
亿元，同比增长18.53%，观影人次1.63亿，同比增长14.76%，市场份额连续17年稳居行业首位。截至2025年12月31日，公
司拥有直营影院714家、6179块银幕，年内新开业直营影院24家，在全国票房TOP200影院中公司占据91席，较2024年增加1
0家，TOP500影院中公司占据224席，较2024年增加13家。澳洲院线方面，2025年Hoyts实现票房3亿澳元，同比增长4.51%
，观影人次1672万，同比增长4.96%。截至2025年，Hoyts拥有影院62家，536块银幕，累计市场份额首次位列澳洲地区首
位。受益于财务结构持续优化，Hoyts2025年经营业绩较上年同期实现较大幅度增长。
多项目上映贡献口碑与票房收益，后续影片储备丰富。2025年，万达电影投资出品的《唐探1900》《南京照相馆》《
熊出没?重启未来》《长安的荔枝》等多部影片先后上映，取得了良好的口碑及票房收益。《飞驰人生3》《熊出没?年年
有熊》《惊蛰无声》已定于2026年春节档上映，《转念花开》《蛮荒禁地》《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》《西游记真假
美猴王》《包公传铡美案》《流浪地球3》等电影也预计陆续上映。
丰富多元娱乐业态，拓展第二增长曲线。2025年，公司以“超级娱乐空间”战略为核心，通过多元化经营、场景融合
、跨业态联动等拓展非票收入。一方面与《第五人格》《光与夜之恋》《恋与深空》等游戏IP及《浪浪山小妖怪》《疯狂
动物城2》《阿凡达3》等影视IP开展联名合作，构建“线上—线下、玩法—衍生品”全链路模式，沉淀了丰富的IP资源和
运营能力。此外，通过战略投资52TOYS、好运椰、拍立方等品牌，持续丰富线下即时娱乐场景。52TOYS已布局约400家直
营影城，好运椰入驻164家直营店，拍立方进入112家直营影城，未来将逐步覆盖万达电影旗下700多家直营影城。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到25年公司影片内容及院线表现均较好，院线业绩受益显著，公司参与影片《唐探
1900》《南京照相馆》《熊出没?重启未来》《长安的荔枝》均表现优异。公司后续储备影片阵容强大且非票业务贡献第
二收入曲线，经典IP续作《飞驰人生3》已定档2026年春节档，大体量大制作影片《流浪地球3》已定档2027年春节档，为
后续大盘票房提供支撑，同时也将为公司的院线业务带来弹性。但由于25年Q4电影大盘票房承压，我们小幅下调盈利预测
，预计公司25-27年营业收入分别为138.45/152.30/161.44亿元，同比增速分别为12%/10%/6%；归母净利润分别为5.20/7.
99/10.79亿元，同比增速分别为155%/54%/35%，对应当前股价市盈率分别为47.2/30.7/22.8倍，维持“强烈推荐”投资评
级。
风险提示：投资进展不及预期；IP开发不及预期风险；影片表现不及预期等。
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2026-01-05│万达电影(002739)公司动态研究报告：探索AI%2bIP夯实内容，借资本深化娱 │华鑫证券 │买入
│乐空间战略 │ │
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主业端，2026年内容储备充沛科技赋能影院助力视听体验经济
内容端，2026年从元旦档到春节档再到暑假档，影片陆续定档中，万达在手内容储备充沛如电影作品《欢迎来龙餐馆
》《惊蛰无声》《转念花开》《流浪地球3》《我们生活在南京》《蛮荒禁地》等，剧集作品如《折叠城市》《龙骨焚箱
》《遇人不熟》等；线下媒介放映终端，万达持续深化与IMAX、CINITY等战略合作提升视听体验；同时，通过“影游联动
”“跨界联名”等技术+场景模式吸引用户，将影院从单一观影场所升级为文化社交平台。
投资拍立方借力资本深化娱乐空间战略
2025年12月，万达电影完成对方图科技旗下智能自拍互动娱乐品牌“拍立方”战投，2026年春节前首批设备入驻万达
影城，融合万达电影的电影基因优势、明星艺人、潮玩IP等资源，并将逐步覆盖万达电影旗下700多家直营影城，自助影
像商业模式在韩国等市场已相对成熟，以影院场域为核心，通过影像社交深化万达娱乐空间战略；双方后续将共同推进影
像社交模式在一、二线城市核心商圈、特色文化街区及海外市场的布局；2025年万达电影参投IP玩具品牌52Toys，拓宽非
票收入的同时也有望带来线下入口价值的重估。
积极拥抱AI+IP
万达电影已推出数字确权平台RtimeLink，通过IP潮玩与数字资产的创新绑定，推动版权运营迈向数智化新阶段，并
主导研发AI互动芯片植入玩偶，开启实体潮玩新纪元。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为140.3、153.1、166.9亿元，归母净利润分别为9.78、12.67、15.20亿元，EPS分别
为0.46、0.60、0.72元，当前股价对应PE分别为24.5、18.9、15.7倍，作为文化强国重要组成的电影板块，大众对优质内
容的需求韧性仍好，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力，新供给与新需求均有望助力主业持续夯实，作为头部电影院线公
司，借力AI、IP、资本，持续深化娱乐空间战略，维持“买入”投资评级。
风险提示
新技术如AI应用不及预期的风险；电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响
公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；投资进
展不及预期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。
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2025-12-29│万达电影(002739)院线龙头优势持续巩固，多元业务打开增长空间 │招商证券 │买入
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2025年公司影片内容及院线表现均较好，且战略布局新消费进一步探索多元增长空间。公司后续储备影片阵容强大，
参与影片包括《蛮荒禁地》《寒战1994》《转念花开》《飞驰人生3》《欢迎来龙餐馆》《惊蛰无声》《流浪地球3》等，
涵盖科幻、剧情、动画等多个热门题材。未来中国电影市场的储备量较大，经典IP续作《飞驰人生3》已定档2026年春节
档，大体量大制作影片《流浪地球3》已定档2027年春节档，为后续大盘票房提供支撑，同时也将为公司的院线业务带来
弹性。公司以“超级娱乐空间”为核心，推动影院向综合娱乐空间转型，预计2026年底完成全激光影厅部署。公司将通过
与好运椰、52TOYS、FURYU等品牌的合作，加快培育非票业务，进一步拓展第二收入曲线。我们预计公司25-27年营业收入
分别为138.45/152.30/161.44亿元，同比增速分别为12%/10%/6%；归母净利润分别为8.30/10.97/12.34亿元，同比增速分
别为188%/32%/12%，对应当前股价市盈率分别为28.1/21.2/18.9倍，维持“强烈推荐”投资评级。
院线龙头地位稳固，加大直营影院拓展力度。公司采用规模化直营与精细化运营，拥有超700家直营影院，覆盖全国3
50个城市，票房市占率连续16年全国第一；2025Q3国内直营影院市占率14.8%。全国TOP100影院占51席、TOP500占246席，
海外62家影院（536块银幕），澳洲Hoyts市占率第一。并购整合与协同释放，2012-2016年收购AMC、Hoyts等扩大全球规
模，2025年聚焦并购资产整合，联动内容出品与非票业务，归母净利润同比大幅增长，创新业态推动传统淡季非票收入增
长。公司积极进行技术升级与场景创新，拥有国内50%以上IMAX银幕（386块），特效影厅数量全国第一，计划2026年底完
成五星级影城全激光影厅部署。未来，万达电影将继续加大直营影院的拓展力度。
影视项目储备充足，票房回报领先。公司后续储备影片阵容强大，参与影片包括《蛮荒禁地》《寒战1994》《转念花
开》《西游记真假美猴王》《包公传-铡美案》《飞驰人生3》《欢迎来龙餐馆》《惊蛰无声》《流浪地球3》《保你平安2
》等，涵盖科幻、剧情、动画等多个热门题材。未来中国电影市场的储备量较大，经典IP续作《飞驰人生3》已定档2026
年春节档，大体量大制作影片《流浪地球3》已定档2027年春节档，为后续大盘票房提供支撑，同时也将为公司的院线业
务带来弹性。
新消费场景与IP场景化共振，拓展第二收入曲线。2026年中国潮玩零售市场规模预计达1101亿元（CAGR24%），电影I
P向衍生品与多元场景延伸，推动行业从“票房驱动”转向“多元收入结构”。公司以“超级娱乐空间”为核心，与《第
五人格》《光与夜之恋》等头部IP联名，举办赛事、盛典等活动，累计吸引超40万年轻客群；公司推动影院向综合娱乐空
间转型，预计2026年底完成全激光影厅部署。此外，公司将通过与好运椰、52TOYS、FURYU等品牌的合作，加快培育非票
业务，进一步拓展第二收入曲线。
AI赋能内容生产与营销，推动影视工业化效率提升与内容供给扩容。公司搭建“电影+”线上平台，购票、会员、衍
生品等全场景覆盖，依托分布式架构与PB级数据中台，构建总部-区域-影城三级AI智能决策体系，支撑精细化运营。AI赋
能产业应用于剧本创作、角色建模、特效制作等环节，提升内容生产效率。
维持“强烈推荐”投资评级。2025年公司影片内容及院线表现均较好，且战略布局新消费进一步探索多元增长空间。
公司后续储备影片阵容强大，参与影片包括《蛮荒禁地》《寒战1994》《转念花开》《飞驰人生3》《欢迎来龙餐馆》《
惊蛰无声》《流浪地球3》等，涵盖科幻、剧情、动画等多个热门题材。未来中国电影市场的储备量较大，经典IP续作《
飞驰人生3》已定档2026年春节档，大体量大制作影片《流浪地球3》已定档2027年春节档，为后续大盘票房提供支撑，同
时也将为公司的院线业务带来弹性。公司以“超级娱乐空间”为核心，推动影院向综合娱乐空间转型，预计2026年底完成
全激光影厅部署。公司将通过与好运椰、52TOYS、FURYU等品牌的合作，加快培育非票业务，进一步拓展第二收入曲线。
我们预计公司25-27年营业收入分别为138.45/152.30/161.44亿元，同比增速分别为12%/10%/6%；归母净利润分别为8.30/
10.97/12.34亿元，同比增速分别为188%/32%/12%，对应当前股价市盈率分别为28.1/21.2/18.9倍，维持“强烈推荐”投
资评级。
风险提示：优质影片供给不足的风险；影片投资收益不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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2025-11-16│万达电影(002739)院线龙头地位持续夯实，非票业务注入新增长动能 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季度业绩报告，公司25Q3实现营收30.98亿（同比-14.63%），归母净利润1.73亿（同比+212.04%）
，扣非净利润1.31亿。受益于前三季度电影稳健增长，公司院线龙头地位持续夯实，我们看好公司“超级娱乐空间”以及
授权等非票业务驱动下，为公司业绩注入新的增长动能。
事件评论
票房基本盘稳健，财务结构优化效果显著。截至10月30日，2025年全国电影总票房已攀升至445亿元，超过2024年全
年总票房，前三季度公司实现营业收入97.86亿元，同比减少0.61%。归母净利润7.08亿元，同比增加319.92%；归属于上
市公司股东的扣非净利润6.11亿元，同比增加641.09%，公司院线行业龙头效应凸显。25年Q3全国电影票房127.2亿元（含
服务费），较去年同期增长17.2%，观影人次3.4亿，较去年同期增长29.8%。公司国内直营影院实现票房18.8亿元（含服
务费），观影人次4504.8万，7-9月累计市场份额14.8%，较上半年稳步提升。公司持续优化财务结构，前三季度销售费用
、管理费用和财务费用分别同比下降25.70%/7.22%/16.72%。
“超级娱乐空间”成效初显，非票业务有望注入新动能。第三季度，公司通过落地“超级娱乐空间”战略，升级“1+
2+5”版图，探索多元增长路径。暑期档借助“超级娱乐动漫市集”等活动，整合IP、场景与用户，提升影院坪效与会员
粘性，并结合《光与夜之恋》等IP及52TOYS产品，为年轻群体打造“观影+社交+消费”的复合体验，带动非票收入与票房
双向增长。国庆档推出的“礼赞系列”IP衍生品销售亮眼，并与游戏IP《恋与深空》开展多维度合作，吸引新用户并拉动
商品销售，验证了“IP聚合+场景运营”模式的可行性。长期来看，我们认为IP联动带来的衍生品与场景消费或将持续优
化公司盈利结构。
“授权+原创”双轮驱动，IP矩阵不断完善。万达电影旗下潮流品牌“影时光”通过其自有潮流艺术厂牌“栖境”，
联合青年艺术家陈建周推出的“大梦想家”系列手办盲盒和版画，该系列产品还搭载了“影时光”自研的RtimeLink数字
确权系统，为收藏者提供了增值保障。同时，“影时光”原创的食梦貘主题潮玩IP“MOMO&FRIENDS”系列产品也已面世，
进一步丰富了公司以“IP聚合+场景运营”为核心的全球潮玩IP矩阵。
投资建议：考虑到公司主营业务稳中有升，公司将在“超级娱乐空间”战略的引领下，持续推动影院从单一观影场所
升级为复合型文化消费空间，重塑影院业务增长逻辑，为经营业绩注入新动能。我们预计25-27年公司实现归母净利润10.
77/12.79/14.47亿元，对应25-26年PE分别为22.71/19.12/16.90，维持“买入”评级。
风险提示
1、优质影片供给不足的风险；2、影片投资收益不及预期的风险。
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2025-11-05│万达电影(002739)业绩稳健增长，多元业务打开增长空间 │华安证券 │买入
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业绩情况：公司发布2025年三季度业绩，前三季度实现营收97.87亿元（yoy-0.61%）；实现归母净利润7.08亿元（yo
y+319.92%）；实现扣非净利润6.11亿元（yoy+641.09%）。
其中，2025Q3公司实现营收30.98亿元（yoy-14.63%），归母净1.73亿元（yoy+212.04%），扣非净利润1.31亿元。
暑期档表现回暖，优质内容拉动份额提升
2025年三季度全国电影总票房127.2亿元（yoy+17.2%）；观影人次3.4亿（yoy+29.8%）。2025Q3公司国内直营影院实
现票房18.8亿元；观影人次4505万，三季度累计市场份额14.8%，稳步提升。三季度公司投资出品《南京照相馆》、《长
安的荔枝》、《聊斋：兰若寺》、《有朵云像你》等电影上映。其中《南京照相馆》实现票房30.2亿元，获暑期档票房冠
军；《长安的荔枝》实现票房6.9亿元，获第38届中国电影金鸡奖“最佳故事片”等6项提名。
“超级娱乐空间”逐步推进，积极探索多元业务
三季度公司持续推进“超级娱乐空间”战略布局，通过通过“1+2+5”战略版图探索多元业务的增长空间。公司在暑
期档开展“超级娱乐动漫市集”等主题营销活动，利用IP、场景和人群的整合增加会员客户粘性，同时通过《光与夜之恋
》、《兰若寺》、《浪浪山小妖怪》、“呆萌町”等IP产品，拉动年轻用户的消费意愿，提升用户体验，形成以“观影＋
兴趣社交＋IP消费”为主的票房和非票收入的相互扶持体系。
投资建议
公司后续内容储备丰富，上线节奏稳定，预计公司25E-27E实现营业收入140.38/152.06/162.92亿，实现归母净利润9
.76/12.27/14.54亿，维持“买入”评级。
风险提示
票房恢复不及预期；IP开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。
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2025-11-03│万达电影(002739)2025Q3业绩点评：2025Q3业绩表现超我们预期，多元业务打│国海证券 │买入
│开增长空间 │ │
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事件:
2025年10月31日，公司公告2025年三季报，2025Q3营收30.98亿元（YOY-14.63%），归母净利润1.73亿元（YOY+212.0
4%），扣非归母净利润1.31亿元（YOY+3393.8%）。
投资要点:
费用控制较好，盈利能力同比显著改善：
（1）2025Q3营收30.98亿元（YOY-14.63%），归母净利润1.73亿元（YOY+212.04%），扣非归母净利润1.31亿元（YOY
+3393.8%），推测主要为影院业务增长所致，非经常性损益主要为非流动性资产处置损益3147万元。2025Q3毛利率26.60%
（同比+6.23pct）；净利率5.62%（同比+3.96pct）；期间费用率18.24%（同比-0.64pct），销售/管理/财务费用yoy-17.
99%/-18.07%/-22.47%。
（2）2025Q1-Q3营收97.87亿元（YOY-0.61%），归母净利润7.08亿元（YOY+319.92%），销售/管理/财务费用yoy-25.
70%/-7.22%/-16.72%。
内容表现不错，储备重磅电影丰富：
2025Q3公司投资出品了《南京照相馆》《浪浪人生》《聊斋：兰若寺》等6部影片，合计票房超40亿元（2024Q3为《
抓娃娃》等4部）。2025国庆档参投《浪浪人生》《志愿军：浴血和平》，票房近10亿元。后续储备有《蛮荒禁地》《转
念花开》《我们生活在南京》等多部待爆影片，预计将陆续释放。电视剧储备有《检察官与少年》《遇人不熟》《万古最
强宗》等。
多元业务打开增长空间，提升影院经营效率，重塑影院增长逻辑：
（1）公司“超级娱乐空间”战略逐步落地并成效初显，进一步探索多元增长空间。暑期档期间，开展“超级娱乐动
漫市集”等主题营销活动，有效提升影院坪效和会员粘性，非票收入等增长较快。授权IP+原创IP矩阵不断提高非票贡献
，重塑影院增长逻辑，公司原创潮玩IP“MOMO＆FRIENDS”系列产品陆续上线。
（2）2025Q3万达影投票房16.29亿元（同比+9.55%）；市占率14.29%（同比-0.82pct）。2025年以来加大直营影院拓
展力度，不断提升整体资产质量，加强成本管控，2025年前三季度销售/管理/财务费用均同比下降。
盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入135.24/154.80/166.51亿元，归母净利润分别为8.62/12.1
5/14.84亿元，对应PE为27/19/16X。公司作为国内影院投资行业龙头，内容优势逐步强化，深化“超级娱乐空间”战略，
有望重塑增长逻辑。基于此，维持“买入”评级。
风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人
才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、估值中枢下移等风险
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2025-10-31│万达电影(002739)Q3院线盈利回暖，期待非票业务协同 │华泰证券 │买入
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公司发布三季报：25年前三季度实现总营业收入97.87亿元（yoy-0.61%），归母净利润7.08亿元（yoy+319.92%），
扣非后净利润6.11亿元（yoy+641.09%）。其中25Q3实现营收30.98亿元（yoy-14.63%，qoq+56.41%)，归母净利润1.73亿
元（yoy+212.04%）。Q3收入下滑，主因去年同期电影内容投资制作高基数，利润增加主因第三季度全国票房同比提升，
院线业务盈利同比增强。公司为电影全产业链龙头，在投资发行、院线、IP等方面布局领先，行业景气度复苏下有望率先
受益，维持“买入”评级。
Q3大盘票房健康增长，毛利率同比提升
25Q3全国电影票房127.2亿元（含服务费），较去年同期增长17.2%；观影人次3.4亿，较去年同期增长29.8%。Q3期间
公司投资的电影《南京照相馆》实现票房30.2亿元，斩获暑期档票房冠军；《长安的荔枝》实现票房6.9亿元。25Q3公司
毛利率26.60%，同增6.23pct。费用率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.00%/8.21%/0.66%/4.36%，较去年
同期变动-0.21/-0.34/+0.34/-0.44pct，费用率总体较为稳定。
年初以来电影行业景气度有所回升，院线业务经营效率行业领先
根据猫眼专业版，截至25年10月30日，2025年全国总票房约445亿元，已超过2024年全年票房425亿元。Q3公司国内直
营影院实现票房18.8亿元（含服务费），观影人次4504.8万，7-9月累计市场份额14.8%。公司经营效率较高，年内加大直
营影院拓展力度、提升整体资产质量，公司单影城产出约为非万达影城均值的三倍。此外，公司后续储备丰富，年内主投
主控作品《蛮荒禁地》有望上映，且《寒战1994》、《流浪地球3》等优质储备影片在筹备中。
打造“观影+兴趣社交+IP消费”复合体验场景，深化IP业务布局
暑期档期间，公司围绕“超级娱乐动漫市集”等主题活动深化IP整合。通过联动热门IP《光与夜之恋》、《兰若寺》
、《浪浪山小妖怪》、“呆萌町”及52TOYS系列产品，打造“观影+兴趣社交+IP消费”的复合体验场景，有效提升影院坪
效与会员活跃度。国庆档期间，公司推出全新“礼赞系列”主题IP衍生品销售表现亮眼，并携手头部游戏IP《恋与深空》
开展主题套餐、衍生品、映前广告及线下沉浸式互动等多元联名活动，进一步增强年轻客群渗透力，带动公司APP及小程
序新用户增长，商品销售总额持续提升。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润预测7.51/11.03/13.49亿元。25年可比公司Wind一致预期PE均值37.4X（前值为38.1
X），公司为电影全产业链龙头，且非票业务发展迅速，盈利能力高于行业水平，给予25年38.2XPE估值，目标价为13.58
元（前值13.86元，对应25年39.0XPE）。维持“买入”评级。
风险提示：电影票房不及预期、内容监管风险等。
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2025-10-31│万达电影(002739)Q3影院业绩增长，IP布局持续深化 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025三季报。2025Q1 Q3公司实现营业收入97.87亿元（YoY-0.61%）；实现归母净利润7.08亿元（
YoY+319.92%）。2025Q3实现营业收入30.98亿元（YoY-14.63%），归母净利润1.73亿元（YoY+212.04%），扣非归母净利
润1.31亿元（YoY+3393.80%），利润增长主要是由于影院业务收入及利润同比增加。
国内影院受暑期档大盘带动业绩增长，直营影院提质增效。2025Q3暑期档受《南京照相馆》《浪浪山小妖怪》等黑马
影片拉动，全国电影票房127.2亿元（含服务费），较去年同期增长17.2%，观影人次3.4亿，较去年同期增长29.8%。2025
Q3公司国内影院实现票房18.8亿元（含服务费），观影人次4504.8万，累计市场份额14.8%，排名行业首位，较上半年稳
步提升，2025年以来公司加大直营影院拓展力度，持续提质增效，公司单影城产出约为非万达影城均值的三倍，报告期内
业绩同比均有提升。
非票收入预计持续增长，积极布局新消费赛道。暑期档公司非票收入持续增长。报告期内公司积极打造电影多元文化
场景，开展“超级娱乐动漫市集”等主题营销活动，有效提升影院坪效和会员粘性，同时配合《光与夜之恋》《兰若寺》
《浪浪山小妖怪》、“呆萌町”等IP及52TOYS系列产品，优化消费场景布局。公司与好运椰和52TOYS达成股权及战略合作
，截至10月15日已开设125家好运椰门店（全年计划开设300家），截至半年报已开设175家52TOYS合作专营店；国庆档期
间，公司推出“礼赞系列”主题IP衍生品，与头部游戏IP《恋与深空》在主题套餐、衍生品、映前广告、线下场景体验等
多方面开展联名活动，带动公司APP/小程序新用户和商品销售总额均实现增长，全年计划开业100家IP沉浸式体验空间“
时光里”艺术商店，持续提升IP自研、孵化及运营能力。
Q3电影项目斩获佳绩，后续项目储备丰富。电影方面，Q3公司投资出品的《南京照相馆》（票房30.2亿元，斩获暑期
档票冠）、《长安的荔枝》（票房6.9亿元）、《聊斋：兰若寺》、《有朵云像你》等电影等影片均取得佳绩，国庆档期
间出品《浪浪人生》和联合出品《志愿军：浴血和平》，后续储备包括《寒战1994》《蛮荒禁地》《转念花开》《保你平
安2》《欢迎来龙餐馆》《流浪地球3》等；剧集方面《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《喜剧之王》等剧集已
进入排播阶段，《万古最强宗》正在后期制作，《耀眼》《龙骨焚箱》正在拍摄，《折叠城市》《黄卡》等剧集也正在积
极筹备中。此外公司将进一步探索AI技术，有望赋能内容制作。后续内容储备丰富，有望带来业绩弹性。
盈利预测与评级：公司内容端产能持续释放，然而电影大盘存在不确定性，院线业务受大盘影响较大，我们调整盈利
预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润8.3/11.5/12.8亿元，同比增长188.3%/38.3%/11.2%，维持“买入”评级
。
风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧，业务合作不及预期。
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2025-10-04│万达电影(002739)公司跟踪报告：如何重拾增长逻辑？线下分发与IP运营！ │方正证券 │增持
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电影是一个怎样的行业？电影是文化与传媒这一行业中，最为经典的内容形态；电影行业本身规模不大，但其制造爆
款的特质，天然具备“消费牵引力”与“打穿各圈层”的传播能力，故吸引了众多具备不同资源禀赋的入局方。电影作为
内容形态，其上游为制作与发行环节，下游为院线渠道。影院作为渠道、零售场景，其扩张有一定的惯性，除票房整体表
现外，如何将影院运营好更为关键，故非票业务经营也是影院经营的关键。
如何看待IP？是金矿吗？我们对此有不同的看法——IP从来不是金矿，它只是一种沉淀用户的有效方式——打造爆款
IP与IP是完全不同的两门生意。此外，电影行业沉淀用户的另一有效方式，是用票务平台，如猫眼等互联网平台，以票务
为业内内核，沉淀观影用户。
影视行业最大的弊端，在于产能供应难以放量。基于行业当前的发展现状，内容产业的AI新叙事，有望呈现在三方面
：1）AI重塑制作环节；2）AI作为先进生产力，极大释放供给端活力；3）分发渠道更为重要。
万达电影如何顺应大趋势，重拾增长逻辑？中国儒意收购万达电影后，两家公司具备明显的协同效应。中国儒意在原
创剧本、发行上优势突出，万达电影则在线下放映、发行上优势突出。有别于市场的主流观点，我们反而认为在“中国儒
意+万达电影”的协同架构下，万达电影的核心在于“线下分发+空间运营”——“中国儒意”出爆款（主投主控、参投；
发行；南瓜电影线上分发）、万达电影承接并配套做线下的发行与影院运营。以影院为核心的空间运营，一方面包含影院
放映业务的运营，另一方面则包含影院的非票业务经营——即在影院的独立空间中，如何运营出更多的收入项，以及提升
盈利能力。
投资建议：考虑到万达电影的新定位、基于新定位的增长逻辑清晰，且作为影视龙头，有望充分受益于AI浪潮对内容
制作、分发等环节的重塑。我们预计公司2025-2027年分别实现营收136.78/151.36/160.10亿元，归母净利润8.57/12.32/
15.97亿元，对应PE分别为30/21/16倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示：战略投资
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