研报评级☆ ◇002768 国恩股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 7 9 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.44│ 1.72│ 2.49│ 3.13│ 4.00│ 4.81│
│每股净资产(元) │ 15.01│ 16.50│ 18.32│ 21.09│ 24.56│ 28.70│
│净资产收益率% │ 16.28│ 10.41│ 13.61│ 14.81│ 16.09│ 16.44│
│归母净利润(百万元) │ 663.11│ 465.89│ 676.38│ 850.20│ 1084.80│ 1306.20│
│营业收入(百万元) │ 13406.44│ 17438.78│ 19219.87│ 21803.80│ 26953.20│ 31094.20│
│营业利润(百万元) │ 778.23│ 577.69│ 621.05│ 964.20│ 1239.00│ 1506.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-30 买入 维持 --- 3.48 4.49 5.44 东北证券
2025-10-30 买入 维持 --- 3.09 3.76 4.50 银河证券
2025-10-29 增持 维持 --- 3.08 4.45 5.45 申万宏源
2025-10-29 增持 维持 --- 3.13 3.62 4.32 方正证券
2025-09-24 买入 维持 --- 2.89 3.68 4.36 东北证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-30│国恩股份(002768)业绩稳健增长，大化工持续进击 │银河证券 │买入
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事件：公司发布三季度报告，2025年前三季度合计实现营业收入154.97亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润6.15
亿元，同比增长34.24%。其中，Q3单季实现营业收入57.43亿元，同比增长18.81%、环比增长7.52%；实现归母净利润2.69
亿元，同比增长46.67%、环比增长14.66%。
业务规模持续扩张，盈利能力筑底回升。前三季度我国白色家电、新能源汽车市场规模持续扩张，家用电冰箱、家用
洗衣机、空调、新能源汽车产量分别同比增长1.5%、7.5%、4.4%、35.2%。公司聚焦主业发展，充分发挥大化工、大健康
为两翼的纵向一体化产业平台优势，驱动业务规模稳步扩张，盈利能力同比提升。前三季度公司销售毛利率、销售净利率
分别为10.54%、4.00%，同比分别增加2.27、0.56个百分点，或与原材料成本压力减轻、下游需求跟进等因素有关。分季
度来看，25Q3公司业务规模进一步扩张，盈利能力稳中有升，销售毛利率、销售净利率分别为11.24%、4.75%，同比分别
增加3.32、0.89个百分点，环比分别增加0.04、0.39个百分点。我们认为，未来随着上游绿色石化材料板块产能持续释放
，改性材料、复合材料市场稳步扩张，叠加机器人领域相关业务的推进，公司成长动能有望持续释放。
大化工：基本盘业务稳健，一体化与高端化同步推进。短期来看，公司改性塑料、复合材料基本盘业务有望保持稳健
增长。一方面，在国内新能源汽车购置税减免政策、家电企业深化出海布局等因素驱动下，预计汽车、家电等领域消费有
望保持稳健增长，进而提振上游改性塑料、复合材料需求。另一方面，国际油价重心回落，改性塑料、复合材料成本端压
力有所缓解，盈利能力修复持续兑现。短中期来看，公司通过战略投资国恩化学（东明）20万吨/年苯乙烯联产8万吨/年
环氧丙烷项目、国恩一塑100万吨/年PS项目、香港石化25万吨/年PS项目、日照国恩12万吨/年EPS项目等，向上游延伸布
局，利用规模效应取得成本优势，强化公司核心竞争力。未来公司将积极推动国恩化学（东明）各生产装置的产能恢复，
进一步释放成长动能。此外，公司计划战略性启动机器人产业布局，拟通过国恩化学建设1000吨/年的PEEK材料产能，打
造“PEEK树脂-预浸带-高端复合材料结构部件”一体化供应链，把握机器人产业发展机遇，增强公司在高端工程塑料领域
的竞争力。
大健康：紧密围绕“胶原+”，空心胶囊产能持续扩张。在大健康领域，公司通过构建覆盖原料（明胶、胶原蛋白）-
剂型载体（空心胶囊）-终端产品（胶原+系列）的产业链，紧密围绕“胶原+”，全力推进胶原在“医、美、健、食”以
及新材料领域的全方位深度应用和布局。东宝生物拥有明胶产能13500吨/年、胶原蛋白产能4300吨/年，益青生物拥有空
心胶囊产能390亿粒/年，待300亿粒/年“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”全部投产后，将具有近700亿粒/年空心胶囊
的规模，益青生物将成为国内单体空心胶囊产能位居前列、产品品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地
。
投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为212.38、254.37、305.22亿元；归母净利润分别为8.39、10.20、12.22
亿元，同比分别增长24.07%、21.52%、19.79%；EPS分别为3.09、3.76、4.50元，对应PE分别为16.84、13.86、11.57倍，
维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预
期的风险等。
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2025-10-30│国恩股份(002768)Q3业绩延续高增，积极布局机器人赛道 │东北证券 │买入
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事件：据公司公告，2025Q1-Q3公司实现营收154.97亿元，同比+9.44%，归母净利润6.15亿元，同比+34.24%，扣非归
母净利润5.97亿元，同比+43.61%。2025Q3，公司实现营收57.43亿元，同比+18.81%，环比+7.52%，归母净利润2.69亿元
，同比+46.67%，环比+14.66%，扣非归母净利润2.63亿元，同比+75.00%，环比+13.75%。
点评
公司改性塑料产品量价齐升逻辑明确，2025Q3业绩延续高增
量方面，公司改性/复合材料业务在广泛覆盖传统家电及汽车行业的同时，把握新能源汽车、光伏、风电等新兴市场
机遇，产品矩阵持续迭代，并深度绑定海信、格力、宁德时代、比亚迪等头部客户。价方面，公司在HP-RTM超薄电池包、
PHB等领域持续突破，推动产品高端化。同时，公司前瞻布局人形机器人、低空经济领域，拟建设1000吨PEEK材料项目，
并建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI大模型的训练与研发，推进多场景商业化落地。2025Q3公司实现归母净利润
2.69亿元，同比+46.67%，环比+14.66%，毛利率11.24%，同比+3.32pct，环比+0.04pct。
我国塑料改性化率仍有较大提升空间，机器人、低空经济带来新增量
据国家统计局数据，2014-2024年我国改性塑料产量由1057万吨增长至3320万吨，我国塑料改性化率由15.2%提升至26
.2%，但对标海外，仍有较大提升空间。据弗若斯特沙利文，2025-2029年我国高分子改性材料/复合材料CAGR预计为14.1%
，主要受益于（1）机器人、低空经济等新兴产业带来改性塑料新增量；（2）以旧换新+出口向好，提振家电用改性塑料
需求；（3）汽车轻量化是重要发展方向，“以塑代钢”前景广阔。
外延并购切入产业链上游，完善大化工产业纵向一体化布局
公司通过战略投资国恩一塑、香港石化、国恩东明等项目，完善纵向一体化产业链。其中，（1）公司积极推动国恩
东明复产工作，产能有望逐步爬坡；（2）香港石化25万吨PS产能采用意大利EniVersalis连续本体法工艺，品质对标海外
高端牌号，赋能公司主业的同时有望带来业绩增量；（3）国恩一塑年产100万吨聚苯乙烯（PS）项目一期60万吨已全面投
产，二期40万吨稳步推进实施中。
盈利预测与投资建议：考虑到公司主业保持高增，同时积极内伸外延，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年公
司实现归母净利润9.45/12.17/14.74亿元，同比+39.72%/+28.74%/+21.20%，对应PE为14.95X/11.61X/9.58X，维持“买入
”评级。
风险提示：经营规模扩大带来的管理风险，主要原材料价格波动带来的风险，汇率风险，业绩预测和估值不达预期等
。
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2025-10-29│国恩股份(002768)Q3业绩同环比持续增长，加速推进PEEK全产业链，AI+机器 │申万宏源 │增持
│人赋能新成长 │ │
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公司发布2025年三季报，业绩符合预期。25年前三季度公司实现营业收入154.97亿元（yoy+9%），归母净利润为6.15
亿元（yoy+34%），扣非后归母净利润为5.97亿元（yoy+44%），毛利率10.54%（yoy+2.27pct），净利率4.00%（yoy+0.56
pct），业绩符合预期。其中25Q3公司实现营业收入为57.43亿元（yoy+19%，QoQ+8%），归母净利润为2.69亿元（yoy+47%
，QoQ+15%），扣非后归母净利润为2.63亿元（yoy+75%，QoQ+14%），毛利率11.24%（yoy+3.32pct，QoQ+0.03pct），净
利率4.75%（yoy+0.89pct，QoQ+0.38pct）。我们预计公司25Q3单季度归母净利润同环比增长的主要原因为：改性塑料及
复合材料持续放量，资产减值损失环比减少0.18亿元。
改性塑料板块长期成长动能强，港股IPO抢占海外市场新高地。改性塑料行业马太效应日趋显著，头部企业技术产品
优势助力销量持续高增，以3000万吨国内市场容量计算，公司当前国内市占率仅约4%，仍有较大提升空间。同时，海外改
性塑料市场仍是蓝海，近期多个海外炼化装置退出，预计国际厂商塑料业务竞争力亦将减弱。7月11日晚间，公司港股IPO
备案申请材料已获证监会接收，募集资金将用于泰国基地建设，以及香港石化技改。海外改性塑料市场空间大，盈利能力
强，公司将跟随下游企业出海建立先发优势，长期成长确定性高。
打造稀缺的PEEK合成-改性-制品一体化产线，规模对标头部企业，复合改性优势扩散。公司已完成PEEK材料生产技术
与核心工艺的开发，计划通过浙江国恩化学建设2条PEEK聚合生产线，实现1000吨/年的PEEK材料生产能力，并同自有连续
纤维增强工艺技术相结合，打造“PEEK树脂-预浸带-高端复合材料结构部件”一体化供应链。核心树脂方面，公司本次拟
投资建设年产1000吨PEEK料项目，规模与行业领先企业中研股份相当；关键中间品方面，公司利用自有HP-RTM（高压树脂
传递模压成型）工艺，已成功研发出新能源复合材料巧克力超薄电池包，并导入宁德时代、比亚迪供应体系，相关技术或
可扩散至PEEK复合材料。
全面拥抱AI+机器人，突破材料边界实现跳跃式发展。公司战略性启动机器人产业布局，并通过子公司国恩未来（深
圳）全面拓展机器人开发及场景化应用业务。目前，公司已组建高水平技术研发团队，并建成自主算力中心，专注于机器
人场景化AI大模型的训练与研发，同时依托自身新材料平台，为机器人动力模块、仿生关节及外壳结构提供定制化轻量化
支持。核心技术研发方面，公司重点突破仿生运动控制（涵盖仿生底盘技术与多关节机械臂控制）、高精度环境感知、空
间智能、边缘智能决策（基于边缘算力处理器）等关键技术，重点开发PEEK等高性能特种轻量化系列材料；应用场景落地
方面，公司重点开发符合二类医疗器械标准的康养机器人，以及满足公安、消防、卫生防疫、抢险救灾和生化环防等高等
级行业准入标准的特种作业机器人等。
香港石化及国恩东明优质资产即将放量，一体化优势再加深。24年内公司收购香港石化99.99%股权，其25万吨PS采用
意大利EniVersalis连续本体法工艺，品质对标海外高端牌号，较国内具备溢价；参与中信国安化工（已更名为国恩东明
）破产重整，取得其67%股权，其20万吨/年苯乙烯联产8万吨/年环氧丙烷装置采用先进的乙苯共氧化法工艺技术，帮助公
司真正实现“单体-树脂-改性材料-终端制品”的一体化布局，5万吨甲基苯乙烯装置致力于实现高端聚烯烃进口替代，目
前已产出优等产品。公司正积极推进香港石化及国恩东明的产能恢复工作，根据公司半年报，部分核心项目进度已超过70
%，后续增量值得期待。此外，25H1公司收购了淮安信盛新材料科技有限公司，积极布局新型催化剂和端烯类化合物项目
，相关产品已实现小规模生产，并进入市场试售阶段。
盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力持续改善，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为8.35、12.06、14
.79亿元（前值为7.83、10.82、14.03亿元），EPS分别为3.08、4.45、5.45元/股，当前市值对应PE分别为17X、12X、10X
，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动。
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2025-10-29│国恩股份(002768)公司点评报告：盈利质量持续提升，布局高质量发展赛道打│方正证券 │增持
│开成长空间 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营业总收入154.97亿元，同比+9.44%；实现归母净利润6.15亿元，
同比+34.24。其中，三季度单季公司实现营业总收入57.43亿元，同比+18.81%，环比+7.52%；实现归母净利润2.69亿元，
同比+46.67%，环比+14.66%。
点评：三季度公司业绩持续增长，三季度单季公司整体毛利率持续提升，约为11.24%，环比提升0.04pct，同比提升3
.32pct。一方面，三季度关键原料苯乙烯均价环比-377/吨；其他关键原料如环氧丙烷均价环比基本持平。另一方面公司
持续推进各在建工程项目，规模效应提升也带来盈利能力优化。未来待公司各在建项目投产达效，协同高质量发展赛道布
局，盈利质量持续优化可期。
H股上市筹备持续推进，高质量发展赛道布局或提供长期发展动能。公司于2025年6月向香港联交所提交上市申请，当
前已获中国证监会接收，这对于公司未来的融资扩展、国际化布局以及自身品牌影响力有较为积极的作用。除此之外，公
司全资子公司浙江国恩化学已取得1,000吨/年PEEK聚合项目备案，将推动“树脂-预浸带-复合材料”一体化布局，强化在
航空航天、新能源汽车等高端领域的技术协同与市场渗透，为未来业绩增长提供长期动能。
盈利预测：我们基本维持对公司2025-2027年的整体业绩预测，预计2025-2027年公司有望实现归母净利润8.49、9.83
和11.73亿元。
风险提示：宏观及地缘风险、产品价格大幅变动风险、在建工程不及预期风险、安环生产风险、H股上市进度不及预
期风险等。
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2025-09-24│国恩股份(002768)改性塑料量价齐升，积极切入机器人赛道 │东北证券 │买入
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改性塑料行业领导者，一体两翼协同发展
公司以纵向一体化产业平台为中枢，大化工+大健康产业为两翼。（1）大化工：截至2024年，公司拥有有机高分子改
性材料产能120万吨（在建20万吨）、有机高分子复合材料产能60万吨（在建20万吨）、绿色石化材料及新材料产能100万
吨（在建120万吨）；（2）大健康：子公司东宝生物拥有17800吨明胶/胶原蛋白产能、益青生物拥有390亿粒的空心胶囊
产能。
我国塑料改性化率仍有较大提升空间，机器人、低空经济带来新增量
据国家统计局数据，2014-2024年我国改性塑料产量由1057万吨增长至3320万吨，我国塑料改性化率由15.2%提升至26
.2%，但对标海外，仍有较大提升空间。据据弗若斯特沙利文，2025-2029年我国高分子改性材料/复合材料CAGR预计为14.
1%，主要受益于（1）机器人、低空经济等新兴产业带来改性塑料新增量；（2）以旧换新+出口向好，提振家电用改性塑
料需求；（3）汽车行业轻量化是重要发展方向，“以塑代钢”前景广阔。同时，技术壁垒提升、环保政策趋严以及新兴
应用领域对高性能材料的迫切需求，推动市场份额向头部企业集中。
量价齐升逻辑明确，前瞻布局人形机器人、低空经济领域
量方面，公司改性/复合材料业务在广泛覆盖传统家电及汽车行业的同时，把握新能源汽车、光伏、风电等新兴市场
机遇，产品矩阵持续迭代，并深度绑定海信、格力、宁德时代、比亚迪等头部客户。价方面，公司在HP-RTM超薄电池包、
PHB等领域持续突破，推动产品高端化。同时，公司前瞻布局人形机器人、低空经济领域，拟建设1000吨PEEK材料项目，
并建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI大模型的训练与研发，推进核心技术在多场景的商业化落地。
外延并购切入产业链上游，完善大化工产业纵向一体化布局
公司通过战略投资国恩一塑、香港石化、国恩东明等项目，优化中间环节的成本，完善“单体-合成树脂-有机高分子
改性/复合材料-制品”的纵向一体化产业链。其中，（1）公司积极推动国恩东明复产工作，产能有望逐步爬坡；（2）香
港石化25万吨PS产能采用意大利EniVersalis连续本体法工艺，品质对标海外高端牌号，赋能公司主业的同时有望带来业
绩增量；（3）国恩一塑年产100万吨聚苯乙烯（PS）项目一期60万吨已全面投产，二期40万吨稳步推进实施中，或将成为
全球最大的聚苯乙烯单体生产基地。
盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润7.83/9.98/11.83亿元，同比+15.74%/+27.54%/+18.
47%，对应PE为16.45X/12.90X/10.89X，维持“买入”评级。
风险提示：经营规模扩大带来的管理风险，主要原材料价格波动带来的风险，汇率风险，业绩预测和估值不达预期等
。
【5.机构调研】 暂无数据
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