研报评级☆ ◇002773 康弘药业 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.98│ 1.14│ 1.30│ 1.40│ 1.54│ 1.68│
│每股净资产(元) │ 7.51│ 8.49│ 9.41│ 10.17│ 11.04│ 12.01│
│净资产收益率% │ 12.99│ 13.39│ 13.77│ 13.82│ 14.03│ 14.11│
│归母净利润(百万元) │ 896.67│ 1044.77│ 1191.23│ 1289.04│ 1419.36│ 1545.79│
│营业收入(百万元) │ 3389.03│ 3957.46│ 4452.66│ 4904.21│ 5276.98│ 5690.65│
│营业利润(百万元) │ 1015.37│ 1261.07│ 1381.33│ 1503.62│ 1653.67│ 1799.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-19 买入 首次 --- 1.36 1.45 1.55 信达证券
2025-10-13 买入 首次 51.84 1.44 1.63 1.80 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-19│康弘药业(002773)公司首次覆盖报告：深耕眼科黄金赛道，基因治疗创新管线│信达证券 │买入
│打开新空间 │ │
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眼科创新药龙头，创新管线打开长期成长空间
康弘药业是国内眼科创新药领域的领军企业，产品布局覆盖眼科、精神/神经、消化、呼吸、高血压、糖尿病等治疗
领域。公司目前上市在销的药品超过25个，其中11个为独家品种，20个品种纳入国家医保目录，10个品种纳入国家基药目
录，核心产品康柏西普眼用注射液自2013年获批上市以来，已成功获批wAMD、pmCNV、DME、RVO四大眼底疾病适应症。公
司累计有13项研发管线处于临床阶段，进度较快的管线包括KH110（III期）、KH109（III期）、KH631（II期）。财务表
现稳健，2025Q1-3公司实现营业收入36.24亿元，同比增长6.23%，实现归母净利润10.33亿元，同比增长6.08%，综合毛利
率维持在90%左右，费用端控制良好，净利率稳步提升至29%。
千亿眼科疾病蓝海市场，康柏西普高速增长
眼底疾病是一类复杂程度高、难治愈且患者视力预后较差的眼科疾病，目前该领域治疗手段有限，仍存在大量未满足
的临床需求。2030年全球眼科药物市场规模有望突破700亿美元，抗VEGF药物为主流治疗手段，国内市场规模有望超200亿
元。国内已上市眼科抗VEGF药物包括5款原研药及2款生物类似药，康柏西普上市十余年销售持续增长，累计实现销售额13
0亿元，2025H1市场份额约40.55%，位列第一。当前康柏西普渗透率仅为0.6%，存在渗透率提升空间，考虑到医保覆盖持
续深化及基层市场不断拓展，我们认为康柏西普可持续为公司提供业绩支撑。
眼科基因治疗行业迎窗口期，全球竞速步入白热化下半场
眼科基因治疗正凭借“单次治疗、长期获益”等优势颠覆传统疗法。截止2025年10月，全球共有超过90款临床在研眼
科基因疗法，已上市药物仅1款，NDA阶段2款，临床III期阶段11款。抗VEGF基因治疗产品RGX-314进度最快，已进展至临
床III期，其疗效在多项II期临床试验中得到验证。
创新管线梯队渐成，基因治疗国内进度领先
公司在眼科基因治疗领域前瞻性布局，KH631已进入临床II期，KH658处于临床I期，研发进度国内领先。两款产品均
采用AAV载体递送抗VEGF基因，通过在视网膜细胞内持续表达抗VEGF蛋白，使患者实现一次治疗、长期获益。其余研发管
线储备丰富，临床III期管线包括KH110（阿尔茨海默症）、KH109（焦虑症）；临床II期管线包括KH617（实体瘤）、KH60
7（抑郁症）、高剂量康柏西普KH902-R10（DME）；临床I期管线包括双载荷ADC药物KH815（实体瘤）、Nav1.8抑制剂KHN7
02（急性疼痛）等，多个品种具备成为重磅产品的潜力。
盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为48.89亿元、51.26亿元、54.18亿元，归母净利润分
别为12.54亿元、13.37亿元、14.31亿元，对应的EPS分别为1.36、1.45元、1.55元，对应的PE估值分别为24.84倍、23.31
倍、21.78倍（截至2026年1月19日）。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：核心产品竞争加剧与降价风险；创新药研发失败风险；政策与市场环境变化风险；高管及核心技术人员流
失风险。
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2025-10-13│康弘药业(002773)眼科药物龙头企业，肿瘤药研发塑造第二成长曲线 │天风证券 │买入
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康弘药业成立于1996年，业务领域覆盖生物制品、中成药、化学药及医疗器械研发、生产、销售及售后服务，拥有先
进的研发中心和标准的产业化生产基地与遍布全国的营销网络。2015年6月26日，康弘药业正式在深圳证券交易所挂牌上
市。
投资要点
康柏西普适获批多个适应症，综合竞争力较强
公司康柏西普目前已获批湿性年龄相关性黄斑变性，视网膜静脉阻塞继发黄斑水肿，糖尿病黄斑水肿，脉络膜新生血
管等多个适应症，适应症数量仅次于雷珠单抗，多于阿柏西普、法瑞西单抗、布西珠单抗等产品。从定价上，康柏西普最
小规格中标价为3452.8元，我们认为定价较为适中。综合考虑获批适应症与产品定价，我们认为康柏西普注射液在终端的
综合竞争力较强。
中成药板块增长稳健，阿尔茨海默症新药潜在弹性较大
中成药是公司第二大收入板块，目前上市产品包括舒肝解郁胶囊、松龄血脉康胶囊、渴络欣胶囊、胆舒胶囊、一清胶
囊等。2020-2024年中成药板块收入呈稳健增长趋势，2024年公司中成药板块收入14.14亿元，同比增长7.73%。毛利率方
面，中成药板块毛利率总体维持在85%以上，2024年毛利率为85.70%。
发力肿瘤创新药，KH815双载荷设计有望提升分子疗效
注射用KH815是一种具有抗耐药潜力的靶向滋养层细胞表面抗原2（TROP2）的新型双载荷（dual-payload）抗体偶联
药物（ADC）。体内药效研究显示，KH815在多个瘤种的CDX模型和PDX模型中，均表现出剂量依赖的抑制肿瘤生长作用，并
且在多个喜树碱类ADC耐药的CDX和PDX模型中，KH815也显示出抗肿瘤作用。双载荷设计有望使KH815具有较高的人体抗肿
瘤应答率，且对单喜树碱类ADC耐药患者具有治疗潜力。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027年总体收入分别为49.19/54.28/59.63亿元，同比增长分别为10.48%/10.34%/9.86%；归属于
上市公司股东的净利润分别为13.24/15.02/16.61亿元，EPS分别为1.44/1.63/1.80元。考虑到公司作为制药行业的优秀企
业，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级，给予2025年PE为36X，目标价51.84元/股。
风险提示：市场准入及销售价格下降的风险、药品研发风险、募投项目实施风险、人才缺乏风险、股价波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：97家
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2025-10-29│康弘药业(002773)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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董事会秘书邓康总对公司基本情况进行了介绍，主要内容如下：
2025年1-9月，公司实现营业收入36.24亿元，同比增长6.23%；归属于母公司的净利润为10.33亿元，同比增长6.08%
。从业务板块细拆来看，今年1-9月，中成药实现营业收入11.38亿元，同比增长8.72%。化学药实现营业收入4.41亿元，
同比下降14.21％；生物药实现营业收入20.40亿元，同比增长11.36%。
关于研发进展，KH902-R10(高剂量康柏西普眼用注射液治疗糖尿病黄斑水肿（DME）)目前处于临床Ⅱ期阶段；基因治
疗板块的KH631（治疗新生血管性（湿性）年龄相关性黄斑变性（nAMD））及KH658（治疗新生血管性（湿性）年龄相关性
黄斑变性（nAMD））目前中国均处于临床Ⅱ期阶段，美国均处于临床I期阶段；合成生物技术板块的KH617（治疗晚期实体
瘤（包括成人弥漫性胶质瘤））处于临床Ⅱ期阶段；抗体偶联药物KH815（治疗多种晚期实体瘤）中国、澳大利亚均处于
临床Ⅰ期阶段；中成药板块的KH110（治疗阿尔茨海默症（Alzheimers
disease,AD））处于临床III期阶段，KH109（舒肝解郁胶囊新增焦虑症）处于临床III期阶段；小分子创新药板块的K
H607（治疗抑郁症）处于临床II期阶段，KHN702（治疗急性疼痛）处于临床I期阶段。
并就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、问：近期眼科产品国际合作时有发生，如何看待未来全球市场眼科药物发展趋势及不同形式药物竞争格局？
答：从目前临床进展和产品管线进展来看，未来全球 nAMD药物市场竞争将更激烈，但抗 VEGF 药物仍为主流。从全
球抗VEGF 药物体量看，美国市场占比较大，中国市场体量排名第二，眼科会是未来潜力较高的市场。过往眼科治疗受到
注射频次制约、患者心理和经济负担等影响，依从性和渗透率都不尽如人意。公司将依托康柏西普、高浓度康柏西普和基
因治疗药物的产品布局，覆盖不同患者群体，满足不同疾病多样化临床需求，持续巩固在眼科领域的优势。
2、问：请问公司后续在非眼科领域临床和立项的规划，比如适应症选择，是否会考虑技术授权的合作模式，以及区
别于国际友商的技术特色包括哪些？
答：公司聚焦于慢性病领域，将继续在心血管系统、中枢神经系统、代谢和肿瘤等领域进行创新性研发和投入。公司
对新技术持开放态度，会根据现有项目的特点与进度、市场需求响应等情况，选择授权合作开发的时机与方式。在技术方
面，公司在基因治疗递送方式和手段持续创新，希望能做到更优。目前公司已经建立了满足商业化需求的 GMP 体系及生
产基地。3、
问：目前院内医保对药品的支付和回款情况如何？2025 年Q4 和 2026 年的业绩指引。
答：公司严格按照国家法律、法规的规定，通过具备资质的医药经销商完成对终端单位的药品配送，不直接对接医院
，所以无相关数据。公司没有单季度的业绩指引，根据公司预算指标，公司预计 2025 年营业收入、净利润与 2024 年审
计后数据同比增长 5%-15%。前述指标是根据公司 2024 年的经营情况以及对 2025 年的展望所做出的计划，是公司的内
部管理控制指标，不代表公司对 2025 年度的盈利预测。暂无 2026 年业绩指标。
4、问：国内眼科现已有产品的竞争格局，目前公司康柏西普在各地区的销售趋势如何？公司后续产品梯队搭建是如
何？
答：根据第三方数据，公司康柏西普产品已是国内抗 VEGF市场的领导者。目前，市场竞争格局有所变化，未来眼科
仍将是公司关注的核心领域。
眼科产品梯队搭建：除新型技术领域外也希望在给药方式上做到优化，包括脉络膜上腔给药和未来可能有的其他方式
，在眼底病抗 VEGF 方面还会有更多创新点。公司将通过临床反馈找到痛点和空白，通过高效研发进行创新。
5、问：公司后续肿瘤管线临床推进节奏？
答：后续公司会在抗体偶联、合成生物及化学小分子药物方面做肿瘤管线新品种开发，包括现有和即将进入临床的品
种适应症拓展。
6、问：公司对中期眼底药物市场规模的增速判断？目前康柏西普在公立体系和民营体系的销售占比如何？高市占率
下公司如何实现持续稳健的业务增长？
答：康柏西普眼用注射液属于处方类药物，有关部门明确规定不允许统计处方等数据，公司并未掌握相关市场份额数
据。公司预计 2028 年高浓度康柏西普获批上市，将与康柏西普眼用注射液形成梯度产品线，进一步夯实市场地位。同时
，公司基因治疗平台的眼底病产品预计 2030 年左右获批。届时，公司在眼底病板块，依托具备学术专业优势的推广团队
，形成融合蛋白、高浓度和基因治疗的产品阵列。
7、问：公司在精神神经领域后续管线布局思路？
答：作为一家长期深耕精神神经领域的创新型医药企业，我们始终致力于为患者提供更优的医疗解决方案，以应对日
益严峻的精神健康挑战。我们聚焦于抑郁症、精神分裂症、睡眠障碍、双相情感障碍、焦虑症及阿尔茨海默症等高发且未
被充分满足的疾病领域，并采取前瞻性的战略布局，积极拓展化学药、中成药及生物药等多元化的研发管线。
目前，集团已取得多项重要进展：KH110（治疗阿尔茨海默症（Alzheimers disease,AD））处于临床 III 期阶段，K
H109（舒肝解郁胶囊新增焦虑症）处于临床 III 期阶段；小分子创新药板块的 KH607（治疗抑郁症）处于临床 II 期阶
段。
公司将在中枢神经系统疾病（CNS）领域持续投入，逐步完善产品布局，不仅为患者提供单药治疗选择，更着力构建
多药联合疗法的基础，从而为不同患者提供更具针对性和个性化的治疗方案，最大限度地改善患者生活质量。
8、问：KH631 和 KH658 国内Ⅱ期临床数据和海外数据读出预期
答：目前最后一个剂量组 24 周的随访还未结束，所以今年不会有相关Ⅱ期数据，预计明年获得相关数据。
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