研报评级☆ ◇002780 三夫户外 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 10 2 0 0 0 12
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.23│ -0.14│ 0.32│ 0.60│ 0.84│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 4.37│ 4.23│ 4.78│ 5.46│ 6.16│ 7.09│
│净资产收益率% │ 5.30│ -3.22│ 6.75│ 11.03│ 13.81│ 16.36│
│归母净利润(百万元) │ 36.53│ -21.49│ 53.35│ 98.62│ 138.80│ 187.43│
│营业收入(百万元) │ 846.40│ 800.26│ 955.62│ 1228.90│ 1515.49│ 1833.89│
│营业利润(百万元) │ 30.51│ -83.59│ 65.10│ 117.44│ 166.56│ 226.44│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-08 买入 维持 16.67 0.56 0.78 1.00 广发证券
2026-09-02 买入 首次 --- 0.64 0.90 1.24 东北证券
2026-09-01 增持 维持 18.78 0.67 0.97 1.29 国信证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.56 0.77 1.05 华源证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.62 0.90 1.23 浙商证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.65 0.93 1.27 华西证券
2026-07-19 买入 调高 16.72 0.56 0.78 1.01 广发证券
2026-07-15 买入 维持 --- 0.55 0.76 1.04 华源证券
2026-06-11 增持 首次 18.78 0.56 0.78 1.09 国信证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-08│三夫户外(002780)品牌收入高增，线上线下渠道协同增长 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2026年中报。根据公司财报，2026H1，公司营收5.27亿元，同比增长39.37%；归母净利润0.53亿元，同比增
长216.33%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增长181.91%。2026Q2公司营收2.63亿元，同比增长42.95%，归母净利润0.23
亿元，同比增长443.73%，扣非归母净利润0.13亿元，同比增长303.80%。
品牌收入高增，线下渠道持续优化。根据公司财报，2026H1，分品牌，X-BIONIC实现营收2.17亿元，同比增长54.69%
；HOUDINI实现营收0.45亿元，同比增长11.46%；CRISPI实现营收0.56亿元，同比增长22.92%；江苏三夫主要代理品牌实
现营收1.05亿元，同比增长70.87%。渠道方面，上半年，公司新开7家门店，关闭3家经营表现未达预期门店，通过关旧开
新持续优化门店结构。线上营收高增。2026H1，上半年，公司在天猫、京东、抖音、微商城等第三方线上电商平台实现营
收2.77亿元，同比增长56.08%，线上营收占公司营业收入比例52.61%。其中，X-BIONIC线上业务实现精细化增长，核心电
商平台运营体系持续深化，并围绕顶级运动员IP深度运营、专业赛事赋能、潮流运动场景拓展、多平台内容协同四大维度
系统推进。
毛利率提升，期间费用率下降，经营质量健康。2026H1，公司毛利率和期间费用率分别为61.54%和48.98%，同比上升
2.90个百分点和下降2.27个百分点，我们认为前者主要受益于品牌化运营战略持续推进，自有及独家代理品牌收入快速增
长；后者主要系管理费用率等有所降低。上半年，公司经营活动产生的现金流量净额0.45亿元，同比增长355.87%，主要
系销售商品和提供劳务收到的现金同比增加。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年每股收益分别为0.56/0.78/1.00元。参考可比公司，考虑公司利润增速
较高，给予2026年30倍PE，对应合理价值16.69元/股，给予“买入”评级。
风险提示：经济波动风险；行业竞争风险；品牌运营与渠道拓展风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│三夫户外(002780)2026年中报点评：X品牌延续高增，盈利弹性释放 │东北证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2026年中报，2026H1营业收入同比增长39.4%至5.3亿元，归母净利润同比增长216.3%至0.5亿元；单Q2营业
收入同比增长43%至2.6亿元，归母净利润同比增长443.7%至0.2亿元。
点评：
X-BIONIC维持高增长。2026H1X-BIONIC品牌收入同增54.7%至2.2亿元，截至报告期末在全国拥有64家门店，同比增加
7家。其中，品牌店22家、滑雪专业店11家、品牌专区店31家。26H1公司线上渠道收入同增56.1%至2.8亿元，收入占比提
升至52.6%。其中X品牌线上渠道快速扩张，抖音等社交电商平台成为重要增长驱动。
多品牌矩阵各有表现。上半年CRISPI/HOUDINI收入分别同增22.9%/11.5%至0.6/0.5亿元。CRISPI增速环比提升，推进
线下高端商圈门店布局。截至报告期末HOUDINI全国拥有43家门店。主要代理品牌收入高增70.9%至1.1亿元，LASPORTIVA
、DANNER及神秘农场等品牌战略稳步推进。
盈利能力持续修复。2026H1公司毛利率同比提升2.9pct至61.5%，单Q2毛利率同增3.5pct至61.2%。费用端，2026H1销
售/管理费用率同比增长2.4pct/下降3.7pct至38.3%/8.2%。员工薪酬下降及规模效应摊薄管理费用率。综合使得归母净利
率同比提升5.7pct至10.1%，Q2归母净利率同增6.3pct至8.6%。
营运状态保持健康。截至报告期末，公司存货同比基本持平为515.9亿元，存货周转天数同比下降103天至469天。报
告期内实现经营活动现金流净额4462.5万元，报告期末拥有货币资金1.4亿元。
投资建议：X品牌维持高速增长，多品牌矩阵发力，整体终端改善释放盈利弹性。预计公司2026—2028年实现营业收
入同比增长27.1%/23.7%/20.9%至12.1/15/18.2亿元，归母净利润同比增长98.3%/40.2%/38.3%至1.1/1.5/2.1亿元，对应P
E为22/16/12倍。首次覆盖，给予其“买入”评级。
风险提示：门店拓展不及预期，新品开发及销售不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│三夫户外(002780)第二季度业绩增长提速，盈利拐点连续三季兑现 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
上半年收入增长39%，盈利弹性显著释放。2026年上半年，公司聚焦“自有品牌+独家代理品牌”战略，收入同比增长
39.4%至5.27亿元，归母净利润同比增长216.3%至0.53亿元，扣非归母净利润同比增长181.9%至0.43亿元。毛利率同比提
升2.9百分点至61.5%，主要受高毛利自有及独家代理品牌占比提升带动；销售费用率同比上升2.4百分点至38.3%，主要因
公司加大营销投入；管理/研发/财务费用率分别同比-3.7/-0.5/-0.5百分点，规模效应下费用管控整体改善；此外，投资
收益（主要由攀山鼠贡献，攀山鼠上半年收入+38%，净利润+25%）占比同比+0.6百分点至3.4%。主要受毛利率提升及管理
费用率下降带动，归母净利率同比提升5.7百分点至10.1%。营运与现金流方面，期末存货较年初下降4.5%至5.16亿元，应
收账款较年初下降36.1%至0.20亿元，存货周转/应收周转天数分别同比-103/-6天至469/9天；经营活动现金流净额同比大
幅改善355.9%至0.45亿元。
第二季度收入利润增长提速，盈利拐点连续三季兑现。第二季度公司收入同比增长42.9%至2.63亿元（Q1：+36.0%）
，归母净利润同比增长443.7%至0.23亿元（Q1：+141.9%）。单季毛利率同比提升3.6百分点至61.2%，销售费用率同比上
升4.5百分点至42.4%，归母净利率同比提升6.3百分点至8.6%。公司自25Q4以来盈利拐点明确，25Q4-26Q1连续两季度盈利
超3000万，26Q2作为户外鞋服行业淡季，公司依然实现2000万以上盈利。
自有与独家代理品牌共振，自有品牌X-BIONIC收入同增55%。1）分品牌看：X-BIONIC实现营业收入2.17亿元，同比增
长54.7%，截至6月末全国布局64家线下门店；HOUDINI实现收入0.45亿元，同比增长11.5%，期末门店43家；CRISPI实现收
入0.56亿元，同比增长22.9%；其他主要代理品牌实现收入1.05亿元，同比增长70.9%。2）分品类看：服装/鞋袜/装备收
入分别同比增长45.4%/32.1%/27.9%至3.25/1.30/0.52亿元，服装和鞋袜毛利率分别同比提升2.2/1.7百分点至68.7%/56.7
%，户外服务收入同比增长28.7%至0.20亿元。3）渠道与展望：上半年公司新开7家门店、关闭3家低效门店，X-BIONIC北
京首创奥莱店、HOUDINI北京首创奥莱店、三夫战术北京首创奥莱店等优质渠道落地；公司继续推进“关停低效、提质增
效、门店结构转型、店铺品牌更迭”，下半年预计在产品矩阵完善、KOL与自媒体投放、赛事团建及供应链协同下，品牌
势能与渠道效率仍有提升空间。
风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。
投资建议：看好品牌矩阵放量下的业绩弹性。2026上半年公司收入高增、盈利弹性显著释放，X-BIONIC延续快速增长
，HOUDINI、CRISPI及其他代理品牌多点开花，同时规模效应带动管理费用率明显下行、经营现金流大幅改善；但公司仍
处品牌投入期，销售费用率同比提升。我们预计随着优质门店结构优化、产品矩阵完善，公司下半年有望延续收入增长，
利润弹性有望进一步兑现。长期来看，公司从户外渠道商向高端品牌运营商转型的路径已获业绩验证，若后续库存周转与
现金流持续改善，估值与业绩有望形成正向循环。主要基于上半年X-BIONIC品牌增长、第二季度收入利润提速超出此前预
期，我们上调盈利预测，预计2026 2028年净利润分别为1.12/1.60/2.14亿元（前值为0.93/1.29/1.80亿元)，同比增
长109.1%/43.3%/33.7%。维持17.1 18.8元目标价，对应2027年18 19xPE，维持"优于大市"评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│三夫户外(002780)自有+代理品牌双轮驱动，X-BIONIC营收同增55% │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26H1归母净利润同比增长216%。三夫户外26H1实现营业收入5.3亿元，同比+39.4%，营收快速增长主要系中国户外行
业延续高景气及核心自有品牌X-BIONIC（营收占比41.2%）高增长；归母净利润0.5亿元，同比+216.3%；毛利率61.5%，同
比+2.9pct；归母净利率10.1%，同比+5.7pct。
分品牌：“自有品牌+独家代理”驱动公司营收高增长。自有品牌端，X-BIONIC26H1实现营收2.2亿元，同比+54.7%，
前期的品牌培育逐步兑现为业绩；在公司持续投入下，X-BIONIC26H1品牌总阅读量9031.4万次（yoy+150.1%）、全域社媒
曝光超1亿次，实现品牌势能跃升，优质新品（TERRASKINX03越野跑鞋、XDyneema冲锋衣等）不断推出。代理品牌端，CRI
SPI26H1实现营收0.6亿元，同比+22.9%，核心产品驱动品牌销售增长；Houdini26H1实现营收0.5亿元，同比+11.5%，期末
门店数较25年末减少6家至43家；江苏三夫代理品牌（LaSportiva+Danner+Marmot+5.11/Garmont）26H1实现营收1.1亿元
，同比+70.9%。
分渠道：26H1线上渠道营收同增56.1%，会员体系完备。公司线上渠道26H1实现营收2.8亿元，同比+56.1%，营收占比
达52.6%，为公司营收增长核心驱动；公司26H1实现批发收入0.7亿元，同比+37.6%，我们认为主要受益于Houdini营收的
快速增长。此外，26H1门店累计会员总数达46.3万人，新增会员2.5万人，会销比达96%（同比+4pct）创历史新高。
门店端：公司持续完善渠道布局，首家战术户外旗舰店落地。公司26H1门店实现营收1.5亿元，同比+21.4%，新开店7
家、闭店3家。26H1，公司于4月连续开设X-BIONIC、HOUDINI、Kl?ttermusen三家单品店，并于6月在北京首创奥莱落地首
家三夫战术户外旗舰店。
深耕户外零售赛道多年，公司优质户外品牌资源丰厚。公司于26年8月获得北欧贴身层头部品牌ODLO中国独家代理权
，有望持续拓宽品牌矩阵，筑高竞争壁垒。展望26年，公司将持续加大X-BIONIC品牌的研发投入，并提高线下门店质量，
26年计划开设X-BIONIC单品店12-15家、Houdini单品店3-4家、Crispi单品店2-3家、三夫战术户外店2-3家。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别0.92亿元/1.27亿元/1.73亿元，同比分别增长72.78%/38.12%
/36.15%。考虑到公司多个品牌仍处于品牌发展期且有望在具备规模化效应后提升运营效率，维持“买入”评级。
风险提示：零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不及预期风险；部分垂类产品发展不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│三夫户外(002780)X品牌收入高增，盈利能力持续改善 │华西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述
2026H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为5.27/0.53/0.43/0.45亿元，同比增长39.37%/216.33%
/181.91%/355.87%，处于业绩预告中枢。收入增长主要来自X-BIONIC品牌贡献，净利增速明显高于收入主要由于毛利率提
升、管理费用率下降、投资收益（攀山鼠）、政府补助增加。经营性现金流低于归母净利主要由于应收增加。2026Q2公司
收入/归母净利润/扣非归母净利润/经营性现金流分别为2.63/0.23/0.13/0.06亿元，同比增长42.95%/443.73%/303.80%/-
61.01%，延续了Q1高增趋势、淡季不淡。公司拟每10股派发中期现金红利0.20元，对应中期派息率约6.22%，年化股息率0
.3%。
分析判断:
核心业务X-BIONIC增长主要来自线上增长和门店拓展。26H1/Q2X-BIONIC收入为2.17/1亿元，同比增长54.69%/55.9%
，26H占比为41%。从店数和店效来看，26H1X-BIONIC在全国布局64家门店，同比增加7家、主全部来自品牌商场店：品牌
店22家、滑雪专业店11家、品牌专区店31家，同比分别增加7/1/-1家，直营门店中，东北/华北/华东/华南/西南销售额同
比增长6.41%/7.54%/10.02%/32.05%/12.49%，门店店效较上年同期改善。26H1公司线上收入2.77亿元，同比增长56.08%，
占比52.61%，同比提升5.63PCT，抖音短视频成为线上增长的重要引擎。公司上半年新增会员2.54万人，同比增长28%。期
末门店会员总数达到46.3万人，会销比为96%。全国门店累计开展69场社群活动，触达1200余人次。公司收入分渠道来看
，2026H1线上/门店/经销批发收入分别为2.77/1.53/0.74亿元，同比增长56%/21%/38%，占比53%/29%/14%，加盟放缓主要
由于HOUDINI今年调整。
CRISPI保持较快增长，HOUDINI今年调整。CRISPI/HOUDINI26H收入分别为0.56/0.45亿元，同比增长22.92%/11.46%；
Q2收入为0.27/0.19亿元，同比增长28.8%/11.4%。（1）CRISPI增速较Q1有所加快。CRISPI持续推进“高端商场+专业户外
渠道+线上渠道”布局，核心产品销售增长30%。（2）HOUDINI目前共43家门店，包括8家品牌店和35家品牌专区店，上半
年新开北京西红门荟聚店、北京首创奥莱店等。
攀山鼠和线上代理品牌延续高增长，新开战术系列入驻三夫战术北京首创奥莱店。（1）联营品牌攀山鼠延续增长，
克拉特慕森收入/净利润/净利率分别为1.83/0.41亿元/22.58%，同比增长38.43%/25.86%/-2.26PCT。（2）三个线上独家
代理品牌（LASPORTIVA、DANNER、神秘农场）及Marmot26H收入为1.05亿元，同比增长70.87%。（3）江苏三夫主要代理品
牌收入1.05亿元，同比增长70.87%。（4）公司户外服务收入0.20亿元，同比增长28.72%。三夫赛事上半年落地金海湖游
跑两项赛、雄关330长城越野赛及崇礼168超级越野赛三大自有IP赛事；三夫梦想旅行社组织户外活动110场，累计服务约3
000人次，同比增长105%，半年客户复购率达到79%。
毛利率提升，净利率增幅高于毛利率主要由于管理费用率下降。（1）26H1公司毛利率为61.54%，同比提升2.90PCT，
其中户外用品毛利率为63.43%，同比提升2.37PCT。分产品来看，服装/鞋袜毛利率分别为68.70%/56.73%，同比提升2.20/
1.70PCT。26H1归母净利率为10.10%，同比提升5.65PCT。归母净利率增幅大于毛利率，主要由于管理费用率下降（职工薪
酬下降及规模效应）。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为38.31%/8.21%/0.94%/1.53%，同比变动+2.41/-3.73/-0.48
/-0.47PCT，销售费用增加主要因加大营销投入。其他收益率同比提升1.31PCT至1.52%，主要受政府补助增加带动，信用
及资产减值收益率合计同比下降0.85PCT至-4.79%。26H投资收益为0.18亿元，同比增加0.08亿元，主要来自参股公司克拉
特慕森的权益法投资收益。（2）26Q2毛利率/归母净利率分别为61.25%/8.58%，同比变动+3.59/+6.32PCT。Q2销售/管理/
研发/财务费用率分别为42.38%/8.00%/0.96%/1.54%，同比变动+4.54/-4.94/+0.19/-0.51PCT，其他收益率同比提升2.87P
CT至2.92%，信用及资产减值收益率合计同比下降2.87PCT至-4.59%，所得税费用/收入为1.65%，同比下降1.26PCT，实际
所得税率同比下降45.43PCT至16.55%。Q2投资收益为0.11亿元，同比增加0.07亿元。
存货下降。2026H1末公司存货账面价值为5.16亿元，较年初下降4.46%；存货周转天数为469天，同比减少103天。期
末应收账款为0.20亿元，同比下降31.62%，应收账款周转天数为9天，同比减少6天。应付账款为0.45亿元，同比增长52.4
7%，应付账款周转天数为40天，同比增加7天。
投资建议
我们分析，（1）根据公司公告，26年计划拓展X-BIONIC自营和经销商店铺15-20家，HOUDINI自营和经销商店铺约20
家，CRISPI单品牌店2-3家，三夫户外综合店1-2家，上半年如期拓展、下半年有望加速；此外，重点推动TerrySkin越野
跑系列、重点推出战术户外品类、并近期公告新增独家代理ODLO品牌。（2）户外美学品牌HOUDINI经过供应链调整后仍值
得期待，CRISPI和3个线上品牌有望维持稳健增长。维持盈利预测，维持26-28年收入预测12.26/15.25/18.47亿元；维持2
6-28年归母净利预测1.07/1.54/2.09亿元，维持26-28EPS预测0.65/0.93/1.27元，2026年8月28日收盘价13.68元对应26/2
7/28年PE估值为21/15/11X，维持“买入”评级。
风险提示
核心品牌增长不及预期风险；营销投入效果不及预期风险；存货减值风险；门店经营不及预期风险；消费需求恢复不
及预期风险；系统性风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│三夫户外(002780)点评报告：X-BIONIC延续高增，品牌结构优化驱动利润弹性│浙商证券 │买入
│释放 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
品牌结构优化推动盈利能力提升，26H1归母净利润+216%
26H1收入5.27亿元，同比+39.4%；毛利率61.5%，同比+2.9pp，收入及毛利大幅提升主要受高毛利业务收入提升带动
。期间费用率49.0%，同比-2.3pp；其中销售费用率38.3%、同比+2.4pp，主要由于公司加大营销费用导致；管理及财务费
用率下降，规模效应逐步体现。
高毛利业务带动毛利率提升+费用效率改善，最终26H1实现营业利润6275万元，同比+181%，利润增速显著快于收入；
归母净利润0.53亿元，同比+216%，扣非归母净利润0.43亿元，同比+182%，盈利增长亮眼。
26H1X-BIONIC贡献核心增量，多品牌矩阵同步改善
分业务看，26H1户外用品实现收入5.1亿元（同比+39.8%），毛利率63.4%（同比+2.3pp）。其中自有品牌收入2.3亿
元（同比+54.2%），进一步拆分来看：X-BIONIC实现收入2.2亿元（同比+54.7%），增长显著，是本次收入及利润增长的
核心驱动；SANFO等品牌收入体量较小但同样增长显著，26H1实现收入0.10亿元，同比+44.1%。
代理、经销品牌实现收入2.8亿元（同比+30.0%），进一步拆分来看，CRISPI收入0.56亿元（同比+22.9%），HOUDINI
收入0.45亿元（同比+11.5%），DANNER、LASPORTIVA、MysteryRanch等合计收入1.05亿元（同比+79.5%），各品牌在专业
圈层的影响力进一步巩固。
26Q2核心品牌延续高增，毛利率提升带动利润弹性进一步释放
26Q2公司实现收入2.63亿元（同比+43.0%），增速较Q1进一步加快；毛利率61.2%（同比+3.5pp），同样受高毛利品
牌收入提升带动；期间费用率52.9%（同比-0.7pp），收入及毛利增长而费用率得到控制，最终实现归母净利润0.23亿元
（同比+443%）、扣非归母净利润0.13亿元（同比+304%）。
分品牌看，X-BIONICQ2实现收入1.00亿元（同比+55.9%），延续高增并贡献主要增量；CRISPI收入0.27亿元（同比+2
8.8%），HOUDINI收入0.19亿元（同比+11.4%）。
盈利预测及投资建议：
公司自有品牌X-BIONIC发展迅猛，独家代理品牌矩阵持续扩张，在高端专业户外细分领域持续丰富布局，26H1盈利弹
性出色，考虑细分赛道高度景气，后续有望延续收入高增及利润释放趋势。我们上调全年盈利预测，预计公司26-28年实
现收入12.8/16.4/20.3亿元，同比+34.0%/28.4%/23.4%，实现归母净利润1.03/1.49/2.03亿元，同比+92.3%/+45.5%/+36.
0%，PE对应22/15/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：户外消费景气度不及预期风险；核心品牌开店及新品类推广不及预期风险；盈利增长无法持续风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-19│三夫户外(002780)2026H1业绩表现高增，品牌发展势头强劲 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司披露2026H1业绩预告，业绩表现高增。根据业绩预告，2026H1公司实现归母净利润4000万元-6000万元，同比增
加137.82%-256.73%；实现扣非归母净利润3500万元-5250万元，同比增加127.92%-241.88%。业绩表现高增主要在于公司
重点发展的品牌X-BIONIC营业收入同比快速增长，独家代理的CRISPI、HOUDINI、LASPORTIVA、DANNER等品牌及隐者山之
道均取得了良好的销售业绩。
公司“自有品牌+独家代理品牌”矩阵进入持续兑现期，渠道保持扩张节奏。(1)根据公司财报，公司以发展X-BIONIC
品牌为核心发展战略，瑞士、中国、意大利三大设计研发中心协同工作，持续加大X-BIONIC研发投入，形成户外系列+都
市系列+Terraskin越野跑鞋+功能内衣等完整产品结构，拓展跑步、滑雪、骑行、户外探险及都市商务等多场景用途，线
下已形成品牌店、滑雪专业店、品牌专区店的梯度布局，同时加大营销投入，品牌势能仍有释放空间。（2）HOUDINI在“
环保、极简、功能性”定位下，结合中国消费者体型和审美需求推出亚洲版产品，有望持续受益于品牌破圈以及多渠道联
动拓宽市场布局；CRISPI以意大利手工鞋履和都市机能生活双赛道为抓手，未来通过高端商场店和专业户外店中店拓展，
有望进一步拓宽触达场景。（3）LASPORTIVA、DANNER等品牌及隐者山之道进一步丰富公司在越野跑、攀岩、工装户外等
场景布局，支撑品牌矩阵持续放量。（4）根据公司财报，渠道方面，2026年，公司计划提高线下渠道质量，在全国优质
渠道开设多家大面积品牌专营店，计划年内开设X-BIONIC大面积单品牌店12-15家，HOUDINI单品牌店3-4家，CRISPI单品
牌店2-3家，三夫战术户外店2-3家，并持续深化天猫、京东、抖音三大平台的精细化运营。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年每股收益分别为0.56/0.78/1.01元。参考可比公司，考虑公司利润增速
较高，给予2026年30倍PE，对应合理价值16.74元/股，给予“买入”评级。
风险提示：经济波动风险；行业竞争风险；品牌运营与渠道拓展风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-15│三夫户外(002780)公司26H1利润预计高增，户外赛道延续高景气 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司预计26H1归母净利润同比增长138%-257%。三夫户外发布26H1业绩预告。公司预计26H1实现归母净利润约0.4亿-0
.6亿元，同比增长约137.8%-256.7%；扣非归母净利润约0.4亿-0.5亿元，同比增长约127.9%-241.9%。我们认为，26H1利
润预计高增系：1）自有及代理品牌销售强劲；2）去年同期部分业务计提减值形成利润端低基数。
分季度：26Q1及Q2均实现较快增长。据公司公告，公司26Q1实现营业收入2.6亿元，同比+36.0%，实现归母净利润0.3
亿元，同比+141.9%，实现扣非归母净利润0.3亿元，同比+150.0%；据我们测算，26Q2预计实现归母净利润约0.1亿-0.3亿
元，同比增长约125.2%-607.6%；扣非归母净利润约0.1亿-0.2亿元，同比增长约43.5%-592.9%。
渠道端：公司持续完善渠道布局，首家战术户外旗舰店落地。公司26H1持续完善线下渠道布局，据三夫户外微信公众
号，首家三夫战术户外旗舰店于2026年6月落地北京首创奥莱，包含X-BIONIC战术系列、511战术系列、AKU战术系列等产
品，有望助公司拓展喜爱战术、军工机能等风格的客户。此外，公司于2026年4月30日在北京首创奥莱连续开设X-BIONIC
、HOUDINI、Kl?ttermusen攀山鼠三家单品牌店，持续大力布局线下门店。
深耕户外零售赛道多年，公司优质户外品牌资源丰厚。公司近年持续通过收购等方式获得多个户外头部品牌的中国区
域代理权，持续丰富户外品牌矩阵，提升消费者心智并筑高竞争壁垒。展望26年，据三夫户外微信公众号，公司将持续加
大X-BIONIC品牌的研发投入，推出Terraskin越野系列等新品；此外，公司将提高线下门店质量，26年计划开设X-BIONIC
单品店12-15家、Houdini单品店3-4家、Crispi单品店2-3家、三夫战术户外店2-3家。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别0.91亿元/1.25亿元/1.72亿元，同比分别增长69.95%/38.29%
/37.38%。考虑到公司多个品牌仍处于品牌发展期且有望在具备规模化效应后提升运营效率，维持“买入”评级。
风险提示：零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不及预期风险；部分垂类产品发展不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-11│三夫户外(002780)三十年户外基因沉淀，品牌运营转型迎来盈利拐点 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
户外行业：增长方兴未艾，需求多元细分。1）户外鞋服行业自2021年起保持快速增长，2025年仍处高景气周期。202
5年我国户外服饰同比增长24.5%，户外鞋同比增长16.3%，渗透率持续提升。2）户外鞋服行业增长进入下半场，从行业红
利期基础品类、所有品牌普涨，转变到增长分化、细分垂类品类和品牌增速领跑。3）线上平台分化明显：户外鞋增速超4
0%，户外服增速在25Q2后放缓至低单位数~低双位数；细分品类看，冲锋衣、防晒服增长乏力，而软壳衣、速干衣、户外
羽绒服、抓绒衣、及大部分鞋子品类表现强劲。品牌端分化加剧，凯乐石、伯希和、可隆、萨洛蒙等头部品牌维持高增，
垂类专业品牌（三夫户外旗下的Xbionic、攀山鼠等）快速崛起。4）线下来看，虽然近年来商圈线下客流承压，但户外服
饰在一众消费品类中呈现出领先的高景气度，逐渐抢占商场一层黄金位置。
公司概况：户外多品牌运营商，深耕户外产业近30年。三夫户外成立于1997年，是国内最早进入户外用品连锁零售领
域的企业之一，2025年公司收入规模9.6亿元，净利润5300万。2021年后公司确立以品牌运营为核心的战略方向，从“多
品牌集合零售”走向“品牌运营平台”，构建起“品牌店+综合店”“线上+线下”“直营+经销”相结合的全渠道体系。
核心品牌集中度快速提升，自有品牌X-BIONIC成为第一增长引擎，2025年收入3.94亿元，占总收入41.2%；独家代理品牌H
OUDINI、CRISPI各收入1.09亿元，占比约11.4%，核心品牌合计收入占比已由2022年的29.8%提升至2025年的80.0%；并与
瑞典高端户外品牌攀山鼠合资经营。渠道结构优化，线上/门店/批发/户外服务占比分别为49.8%/30.4%/11.6%/6.4%，线
上渠道CAGR4约28.9%成为核心增长引擎，线下门店结构调整，从多品牌综合店逐渐向单品牌商圈店过渡。
财务分析：转型品牌商收入稳定增长，毛利率持续提升，业务理顺后重启新增长周期。公司财务处于从渠道商向品牌
商转型的关键兑现期。毛利率从2021年50.3%稳步提升至2025年59.2%，自有品牌占比从2020年8%提升至2025年43.2%是核
心驱动力；销售费用率从转型初期18.5%升至2025年34.9%，为品牌前置投入的结果。现金流显著改善，2023-2025年经营
性现金流合计流入1.55亿元，自由现金流合计流入近1亿元，较2017-2022年合计流出5.3亿元实现根本性扭转。经历2019-
2022年转型阵痛期（跨界业务亏损、商誉减值、存货减值拖累）后，2023年实现扭亏归母净利润0.365亿元，2024年受始
祖鸟终止合作、攀山鼠出表、历史亏损项目出清等一次性因素再度承压，2025年非经负面因素几乎全部缓解，归母净利润
回升至0.534亿元，25Q4-26Q1连续两季单季归母净利润超3000万，盈利拐点确立。剔除跨界业务和存货减值影响，2023-2
025年净利率在10%以上，品牌化运营本身已具备接近品牌商标杆的盈利质量。
竞争力与成长性分析：垂类专业品牌资产与创始人热爱构筑底层壁垒，品牌矩阵接力与渠道变革驱动高增。1）公司
核心壁垒在于创始人张恒近三十年的户外运动热爱所沉淀的选品眼光与品牌运营基因，以及对国际专业高端户外品牌IP的
掌控。2）X-BIONIC是核心增长引擎及转型的探路标杆，2022-2025年收入CAGR约45.9%，占总收入比例从22.6%提升至41.2
%，电商端从2024Q2起延续40%以上增速，25Q4单季电商销售额超1.5亿元，成为行业增长领跑品牌。从电商品类结构来看
，品牌外穿品类占比持续提升，内搭占比从2021年的52.3%降至2025年的8.3%。HOUDINI、CRISPI等独家代理品牌快速增长
；合资品牌攀山鼠规模增速快、盈利能力强，是公司目前利润的核心来源之一。3）渠道变革同步深化：X-BIONIC从综合
店品牌专区转向高端商圈独立店+滑雪场专业店，2025年底已布局64家线下门店（商圈店21家/滑雪店11家/专区店32家）
，2026年计划新开商圈店12-15家；HOUDINI和CRISPI未来开店也将以盈利较高的单品牌商场店为主，故品牌盈利端增速将
明显高于品牌收入端的增速。线上渠道占比从2017年20.8%提升至2025年49.8%，核心三大品牌天猫+京东+抖音三平台2025
年销售额4.54亿元，同比+61.7%。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。
投资建议：看好公司进入业绩释放期。三夫户外作为我国户外多品牌运营商，深耕户外产业近30年，近年成功实现从
零售渠道商向品牌运营商的战略转型。公司聚焦"自有品牌+全国独家代理品牌"发展战略，以X-BIONIC为核心的自有品牌
持续发力，各品牌矩阵协同放量，线上渠道实现快速增长，线下渠道盈利能力强的品牌商场店加速开店。2025年公司业绩
扭亏为盈，2026年一季度延续高增态势，盈利拐点已现。我们看好公司品牌化转型下多品牌矩阵的协同效应，以及线下门
店扩张与线上渠道增长双轮驱动带来的业绩弹性。预计2026~2028年净利润分别为0.93亿元、1.29亿元、1.80亿元，同比
增长73.5%、39.1%、40.1%。给予"优于大市"评级，根据相对估值和绝对估值方法给予合理估值区间17.1~18.8元，合理估
值对应2027年22~24xPE，约0.40~0.43xPEG。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：22家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-30│三夫户外(002780)2026年10月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、公司三季度业绩情况介绍
2026年前三季度，公司实现营业收入人民币 76,869.99 万元，比上年同期增长31.39%；归属于上市公司股东的净利
润人民币 5,864.37 万元，同比增长 176.43%。其中，X-BIONIC品牌实现营业收入 32,295.83万元，同比增长 51.24%；H
OUDINI品牌实现营业收入 6,983.01 万元，同比增长 6.22%；CRISPI 品牌实现营业收入7,095.93万元，同比增长 6.12%
；江苏三夫户外用品有限公司主要代理品牌实现营业收入 14,353.53 万元，同比增长 52.28%。
公司在三季度对线下门店进行较大调整，新开门店+拓展优质门店导致费用成本短期增加，但整体业绩表现符合公司
预期。随着第四季度销售旺季的到来，公司各品牌销售表现预计会有进一步提升。同时，ODLO 品牌预计在今年四季度正
式启动运营。
二、Q&A
Q1:公司接下来在X-BIONIC品牌营销的规划和考虑是什么？
A：首先，公司将在各新媒体平台做大量投放推广。其次，冬季及滑雪季中，公司会聚焦X-BIONIC品牌的核心功能内衣
、秋冬季产品宣传，同步营销独特的战术品类。目前，大约50%的户外产品消费群体都属于都市人群，公司也会根据这个
现象持续推出艾德系列产品，根据不同消费群体、不同产品品类进行针对性营销。
Q2：公司线下门店店效差异大的原因是什么？
A：门店店效与门店面积、所在城市紧密相关。目前销售表现比较好的门店都在东北地区，其次是华北市场。预计再
开少量门店，公司在东北市场的布局就会完成。下一步可能在华北、华东和西南再拓展店铺。
Q3：X-BIONIC在华东和华南地区未来的推进速度是怎样的？
A：区域推进将会和产品规划同步，应该会是明年下半年同步发力。销售渠道选择方面，公司仍会以购物中心为主，现
阶段已经在与某些高端商场接洽中。在产品品类规划上，会在南方市场增加艾德系列推广，预计X-BIONIC品牌产品将来在
南方和北方市场会有不同的风格。
Q4：公司如何展望CRISPI品牌未来发展？
A：RISPI品牌预计将保持稳健增长。该品牌采用欧洲优质牛皮并坚持意大利手工生产，是比较稀缺的，在户外鞋领域
具有专业功能和高端经典属性，已经形成较稳定、复购意愿较强的消费群体。目前CRISPI和HOUDINI等其他品牌一起由上
海飞蛙团队运营，短期尚未计划为CRISPI品牌单独组建核心团队，因此预计以稳健增长为主。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：22家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-20│三夫户外(002780)2026年10月20日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1:今年双十一活动即将到来，三夫供应链做了哪些准备？
A：今年双十一从10月15号开始，一直到11月中旬，发货量峰值不是在某一个时点，而是集中在这一时间段内。针对
这种情况，三夫供应链主要从以下几个方面进行准备：（1）仓储物理隔离与独立运营：三夫供应链将各品牌进行了物理
上区分，针对X-BIONIC品牌的快速增长，三夫供应链对该品牌进行独立单仓运营部署，实现物理层面的彻底隔离，确保运
营效率与服务质量。（2）库存策略与库位优化：通过整合各品牌热销款，将热销款集中部署于拣货黄金库位，大幅缩短
拣货路径，显著提升订单履约时效。（3）供应链弹性扩容：基于各品牌大促期间的预期增长率，三夫供应链已提前完成
收退货环节的产能规划，增加配置人力资源。
Q2：从库存优化的目标来看，公司对后面消化库存有哪些措施？
A：公司通过开设奥莱门店、仓店、特卖等形式持续进行库存消化，加速清理中长期库存商品，降低滞销风险；同时
线下门店升级（沈阳、长春等店）、线下新店拓展以及线上渠道销售增长等都在加速库存周转；2026年新品整体销售表现
良好，减少新品库存积压；目前的存货一部分是前期代理业务遗留库存，拟一次性或分批次集中处置；另一部分是渠道运
营转型品牌运营后，品牌运营产生的库存，会通过常规渠道实现常态化健康消化。公司的目标是持续降低库存水平，争取
进一步改善库存和周转率。
Q3：三夫供应链有哪些智能化改造措施？后续还有没有扩展空间？
A：三夫供应链智能仓将于今年11月底进行升级改造，布局以“货到人”重构仓储，料箱机器人+直拣工作站，配电子
标签墙与移动播种墙实现亮灯拣选；以RFID通道机、盘点卷帘门与退货灯条打通整箱级识别；并以私有化WMS替换原系统
，集成ERP、设备、物流与视频溯源，形成作业可看可追的数字化闭环，定制化WMS将实现自动化仓与人工库区统一管控。
在场地布局上，根据公司对近一年业务增长预估，三夫供应链存储面积可以满足目前货物仓储供应需求。随着明年智能仓
的落地，仓储空间还会有所提升，智能仓区域直接将原有5层隔板货架调整为最高10层的料箱密集存储，空间有效重复利
用，同等面积的存储量将会得到显著提升。智能设备落地之后，三夫供应链2号仓其他拣货区也将进一步释放额外仓储使
用空间。在SKU排布上，X-BIONIC品牌的作业体量占比全仓约45%以上，增加设备后会将X-BIONIC品牌库存中高周转SKU存
入机区，利用机区的高作业效率，减少仓库的人员的使用数量；显著提升存储和作业效率，从长期发展来看，效果更优。
Q4：请问三夫供应链在品牌维权方面有哪些具体举措？
A：公司持续构建全维度品牌IP守护体系，常态化开展假冒仿品清查、非授权销售整治、违规串货管控及异常渠道治
理。第一时间发现并通过多渠道进行维权打击假货链接（如平台沟通、平台投诉、司法途径等），快速清除品牌线上市场
的假货商品。针对线上订单退货预防，三夫供应链售后中心建立了标准化的货品甄别处理流程，依托资深质检团队与全链
路可回溯监控体系，所有线上退货包裹均在高清监控覆盖下由质检人员完成拆包查验与录像存证，确保全过程可追溯，杜
绝证据缺失风险，助力电商平台高效判责与挽损。同时，通过标准化真伪鉴别、侵权取证、渠道清理等专业服务，切实稳
固品牌授权与价格体系，筑牢品牌资产价值护城河。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：52家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-31│三夫户外(002780)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、公司 2026 年半年度业绩情况介绍
2026 年上半年，公司实现营业收入 52,667.36 万元，同比增长 39.37%；归属于上市公司股东的净利润 5,320.46
万元，同比增长 216.33%。其中，X-BIONIC 品牌实现营业收入 21,672.81 万元，同比增长 54.69%。；HOUDINI 品牌实
现营业收入 4,540.38 万元，同比增长 11.46%；CRISPI 品牌实现营业收入 5,642.85 万元，同比增长 22.92%；子公司
江苏三夫户外用品有限公司代理的
LA SPORTIVA、DANNER、Marmot、5·11、Garmont 等品牌总计实现营业收入 10,549.49 万元，同比增长70.87%。公
司品牌化运营实现稳定增长。
公司于 2026 年 8 月取得瑞士 ODLO 品牌的中国独家代理权。ODLO 品牌以其独特的设计风格、优良的做工工艺、强
大的供应链体系、国际知名度、具备一定市场竞争力的产品定价，叠加公司现有渠道优势，对公司未来发展也有积极促进
作用。
现阶段公司品牌化运营已打下坚实基础，后续将聚焦品牌营销体系提质升级，持续巩固经营优势，力争继续保持公司
经营成果稳步增长。
二、Q&A
Q1:X-BIONIC品牌增长的核心驱动因素是什么？目前主推单产品是哪些？
A：公司在收购X-BIONIC时，该品牌产品主要聚焦于功能内衣和功能运动袜，中外层产品款型较少。因此，公司用了几年
时间发展中层和外层产品。在这个发展过程中，公司一直在根据市场反馈积极进行总结和调整。X-BIONIC产品始终使用优
质的面料，保持产品工艺的精细度。产品定价方面，公司一直在积极探索，在保持良好品质的情况下，在春夏季推出布里
兹系列、秋冬季推出艾德系列。这两个系列的产品零售价格变得更加具有竞争力。这些措施共同推动了X-BIONIC品牌销售
表现的明显提升。单品方面，上半年一些偏商务风格的速干裤、新功能PoloT恤等产品，销售表现都比较好。随着秋冬季
的到来，新款软壳上衣、软壳裤、海狸棉服、羽绒服以及新推出的轻型、静音冲锋衣等产品，再加上X-BIONIC品牌传统强
项功能内衣，都会成为接下来的销售重点。
Q2：公司推出布里兹和艾德系列等更具质价比的产品以吸引消费者，未来这类产品的占比计划控制在什么水平？公司如何
权衡高质价比产品带来的新客群增长和品牌整体盈利能力？
A：X-BIONIC布里兹系列和艾德系列产品价格更有市场竞争力，公司在面料上使用的是市场上相对更加通用和成熟的面料
，整体成本和利润空间都有一定保障。该系列产品的推出对公司利润率影响也整体可控。
Q3：今年上半年X-BIONIC在北京进一步拓店，但深圳出现关店。南方市场是否会通过其他营销方式进一步打开品牌知
名度，从而推动南方市场拓展？
A：近期，公司重点在提升X-BIONIC品牌的线下零售形象。2026年4月，新开X-BIONIC北京首创奥莱店；2026年6月，
新开X-BIONIC北京战术户外原点店；X-BIONIC北京蓝色港湾店（面积约300+㎡）于8月28日开始试营业；长春欧亚卖场店
由原来的220㎡扩大到460+㎡，并于8月29日开始试营业；X-BIONIC沈阳万象城店由原来的100+㎡扩大到约300㎡，并将于9
月5日正式开业。后续哈尔滨西城红场店、北京西红门荟聚店、上海青浦奥莱店、金源店等采用较大面积的新形象店铺都
会在近期陆续开业。到2026年底之前，X-BIONIC品牌的店铺面积和门店设计形象都会明显改善，线下零售形象总体会有比
较大的提升。今年X-BIONIC的重点是整体提升北方区域线下店铺的零售形象。待完成北方市场升级以后，下一步会稳健拓
展华东、西南，甚至华南区域。拓展方式包括直营和经销。总体会逐渐向南方拓展。
Q4：公司引进ODLO的规划是什么？和X-BIONIC贴身层产品是否冲突？
A：公司于2026年8月签约ODLO品牌，是基于该品牌具有独特的设计风格、优良的做工工艺、强大的供应链体系、国际
知名度、具备一定市场竞争力的产品定价。公司相信，ODLO品牌未来会对公司的销售增长和利润增长形成很好的助力。OD
LO品牌产品优势在于它的功能内衣。但与X-BIONIC功能内衣不同，ODLO产品主要为常规运动功能内衣，和X-BIONIC品牌强
调的强大科技属性和功能属性并不相同。而ODLO从内衣品类出发，延伸设计中层和外层产品，整体风格定位为一种“轻尚
功能户外”的品牌形象。目前公司正在为ODLO品牌设计新的线下零售形象和风格，线下门店目前正在沟通中。同时，公司
也在积极搭建筹备ODLO品牌的线上渠道，预计将于今年10月份开始正式运营。
Q5：公司收入大幅增长，但库存基本保持稳定，说明库销比在持续改善。不过库存周转天数绝对值仍然偏高。后续公
司对库存管理有哪些目标和措施？
A：整体来看，公司一直在持续优化库存。过去库存较高，主要是因为公司在收购X-BIONIC品牌后，在品牌产品研发
初期，公司在不同品类、不同产品上进行了大量尝试，产生了一些库存。但现在随着公司研发体系地不断完善与提升，现
在很多新的研发产品在2026年的售罄情况都比较好。公司将持续处理之前留下的存货，争取进一步改善库存水平和周转率
。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：10家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-21│三夫户外(002780)2026年7月21日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1:公司渠道布局与门店发展现状是怎样的？
A：公司线下线上销售渠道协同发展。截止2025年底，X-BIONIC已在全国布局64家线下门店，包括21家单品牌店、11
家滑雪专业店和32家综合店中的品牌专区；HOUDINI品牌专业渠道布局37家门店，商场渠道布局12家门店。公司今年会加
快线下渠道的拓展，上半年，公司直营门店已经新开业6家，其中HOUDINI北京西红门荟聚店于4月1日开业，4月30日X-BIO
NIC、HOUDINI、Klattermusen北京首创奥莱三家店同时开业，6月5日三夫战术北京首创奥莱店开业、6月28日北京798X-BI
ONIC战术户外原点店开始营业，后续还会有北京蓝色港湾、哈尔滨西城红场、长春欧亚卖场店、沈阳万象城、上海青浦奥
莱等新店落地或扩店计划。公司在门店选址上，注重当地经济水平、户外运动成熟度及消费认知度，现阶段门店在华北、
东北地区较为集中。
Q2：公司未来发展规划是怎样的？
A：公司目前已完成从渠道运营向品牌化运营的战略转型，未来三年将持续聚焦品牌化运营，其中重点发展X-BIONIC
品牌，加大X-BIONIC市场推广与门店拓展力度，今年计划新开12-15家门店，优先布局华北、东北市场，并逐步向其他区
域扩展。独家代理品牌HOUDINI、CRISPI、DANNER、LASPORTIVA等会根据其各自品牌特点采用不同方式进行运营，会更加
聚焦品牌的核心调性，也会尝试多个品牌联名营销。
Q3：X-BIONIC品牌的竞争格局与用户定位策略是什么？
A：X-BIONIC品牌产品以其强大的黑科技属性，被专业运动员和户外爱好者广泛认可。其中，瑞士高山滑雪冬奥会、
世界杯双料冠军MarcoOdermatt入股X-BIONIC国际，作为股东和品牌代言人助力X-BIONIC快速发展。为适应更多穿着场景
，公司已于2025年新增艾德和布里兹系列产品，市场反馈良好。2026年6月29日、30日，公司成功举办X-BIONIC2027春夏
全国订货会，此次订货会发布了X-BIONIC全系列春夏科技新品、品牌全球研发成果。
公司坚持以X-BIONIC品牌强大的黑科技属性，精准定位专业户外爱好者和泛户外人群，并通过差异化产品设计建立壁
垒，构建忠实用户群体。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-11│三夫户外(002780)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1: 您好，请问三夫为何不对自创品牌进行重点培养?国际品牌+自创品牌运营。自创品牌才会更融入公司运动基因在
里面。
答：公司拥有 X-BIONIC 品牌在中国全部的商标权、专利权，虽然不属于原创品牌，
但属于自有品牌。
Q2：请公司能否将公司官网进行更新，查看公司官网太小气了。一点也不时尚运动。反而显得很古老。谢谢
答：谢谢建议，公司将组织人力，对官网进行更新。
Q3：公司如何看待当前户外消费趋势的变化？
答：户外市场会快速分化，传统意义的户外产品价格竞争激烈，市场下沉。户外会向静奢、战术、老钱、混搭、山系
、科技、天然、复古等多个方向分化发展。
Q4：线上渠道增长很快，后续会如何进一步优化运营效率？
答：1、加强品牌营销，提升品牌知名度；2、提升线下渠道建设，在高端商场、购物中心开设多家面积较大的单品牌
店。
Q5：张总您好！请问公司今年各品牌开店计划数（自营与加盟分别讲讲吧），土拔鼠现在是什么情况？公司跟胡丁尼
会有进一步的合作计划吗？另外公司今年的线上销售可以展望一下吗？谢谢！
答：今年是 X-BIONIC 的线下渠道建设年，自营加经销商有 12 家左右品牌店开业，单店面积在 200-400 平米之间
。公司和胡丁尼品牌签署长期深度战略合作协议，今年该品牌为产品和渠道调整年，控数量提质量。公司线上销售会持续
高速增长。土拨鼠近期优先解决产品设计供应效率问题。
Q6：去年业绩扭亏为盈主要是哪些因素驱动的，是否可持续？
答：公司自有品牌 X-BIONIC 和独家代理品牌 HOUDINI、CRISPI、LA SPORTIVA、DANNER、MYSTERY RANCH 等稳健发
展，产品结构持续完善，销售渠道稳步拓展，品牌知名度持续提升，促成公司业绩表现良好。
Q7：未来是否有计划进一步拓展国际市场
答：X-BIONIC 在中国、瑞士、意大利三地设计研发，瑞士、意大利研发的产品通过公司进入中国市场，中国研发的
产品未来会通过瑞士总部进入国际市场。
Q8：今年会重点投入哪些功能或场景方向？
答：战术户外是公司重点研发的新产品方向，除了 X-BIONIC 自身系列战术产品，还会和 CRISPI、AKU 等联名，公
司独家代理 MYSTERY RANCH、5.11、DANNER等战术品牌，还会引入 Tilak、OR 等战术产品。公司在北京首创奥莱开设综
合战术户外店（6月中开业），在北京 798 艺术中心开设 X-BIONIC 创意战术户外店（6月底开业）。
Q9：线下门店接下来会重点往哪些城市布局？
答：今年优先布局东北、北京市场。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|