研报评级☆ ◇002780 三夫户外 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.23│ -0.14│ 0.32│ 0.54│ 0.70│ 0.87│
│每股净资产(元) │ 4.37│ 4.23│ 4.78│ 5.09│ 5.47│ 5.95│
│净资产收益率% │ 5.30│ -3.22│ 6.75│ 10.52│ 12.69│ 14.76│
│归母净利润(百万元) │ 36.53│ -21.49│ 53.35│ 89.80│ 116.15│ 143.10│
│营业收入(百万元) │ 846.40│ 800.26│ 955.62│ 1208.40│ 1460.60│ 1718.15│
│营业利润(百万元) │ 30.51│ -83.59│ 65.10│ 119.50│ 157.00│ 196.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 维持 --- 0.58 0.74 0.92 开源证券
2026-05-03 买入 维持 --- 0.50 0.66 0.81 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│三夫户外(002780)中小盘信息更新：业绩高增，X-BIONIC品牌势能持续释放 │开源证券 │买入
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2025年业绩扭亏为盈，2026Q1延续高增态势
公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业收入9.56亿元，同比+19.41%；归母净利润0.53亿元，同比+348.
21%，成功实现扭亏。其中Q4归母净利润0.32亿元，贡献全年主要利润。2026年Q1业绩延续高增，实现营业收入2.64亿元
，同比+35.99%；归母净利润0.31亿元，同比+141.94%。业绩增长主要系公司以X-BIONIC为核心的运动黑科技品牌持续发
力，线上渠道实现快速增长，各品牌矩阵协同放量。考虑到2026年公司将加速X-BIONIC线下渠道拓店、加大营销投入，我
们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.97（+0.23）/1.23（+0.20
）/1.52亿元，对应EPS分别为0.58/0.74/0.92元，当前股价对应PE分别为28.7/22.6/18.2倍，看好公司品牌化转型及核心
品牌增长动力，维持"买入"评级。
品牌矩阵协同发力，X-BIONIC核心驱动作用凸显
公司战略转型成效显著，多品牌、全渠道协同发力格局已然成型。核心品牌方面，X-BIONIC围绕"技术深潜、渠道升
维、品牌破圈"三大主线全面推进，2025年营收同比+35.85%，成为业绩增长主引擎。2026年公司将加速其线下渠道扩张，
计划新开12-15家大面积单品牌店，并重点推出市场测试反馈优异的“战术户外”新品类，有望实现品牌进一步破圈。代
理品牌方面，独家代理品牌矩阵构筑第二增长极。HOUDINI凭借“静奢户外”的独特定位，成功在一线城市开设首店，202
5年营收同比+69.07%；CRISPI营收同比+17.68%，上海浦东嘉里城店落地；LASPORTIVA等其他三品牌合计营收同比+26.58%
，在各自细分领域表现优异。
户外运动产业持续扩容，多品牌全渠道布局打开成长空间
展望未来，政策红利与消费升级共同驱动户外运动产业高速发展，产业全民化将成为行业发展的核心趋势。公司拥有
X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI等多品牌矩阵及独家代理资源优势，叠加46.5万会员基础和线上线下全域渠道布局，随着202
6年加速线下拓店和营销投入加大，品牌化运营成效有望进一步释放。
风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期
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2026-05-03│三夫户外(002780)点评报告：25年品牌运营转型兑现，26年渠道、品牌、营销│浙商证券 │买入
│共振值得期待 │ │
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25年收入恢复增长，转型品牌运营后利润端明显修复
2025年公司实现营业收入9.6亿元（同比+19.4%），主要来自以自主品牌为主的户外用品收入增长，毛利率59.2%（同
比+2.5pct）。
费用端，2025年销售费用率34.9%（同比+0.9pp），管理费用率9.5%（-1.8pp），研发费用率1.1%（-0.2pp），财务
费用率1.8%（-0.6pp），费用结构较稳定。
2025年实现归母净利润0.53亿元，实现扭亏，2024年公司处于业务转型过渡期且存在计提松鼠部落乐园投资带来的资
产减值扰动，2025年随着户外用品业务增长及毛利率提升，利润端实现明显修复。
户外用品为核心增长来源，自有品牌尤其X-BIONIC持续放量
分业务看，2025年户外用品实现收入8.9亿元（同比+20.2%），毛利率61.8%（同比+0.3pp）。其中自有品牌收入4.1
亿元（同比+26.0%），自有品牌中，X-BIONIC实现收入3.9亿元（同比+35.8%），为公司品牌运营转型后的核心增长引擎
；SANFO品牌收入0.19亿元（同比-50.2%）。
代理、经销品牌2025年实现收入4.8亿元（同比+15.7%），其中CRISPI收入1.1亿元（同比+17.7%），HOUDINI收入1.1
亿元（同比+69.1%），DANNER、LASPORTIVA、MysteryRanch等合计收入1.5亿元（同比+26.6%）。
26Q1高增长验证品牌运营成效，渠道、品牌、营销有望继续共振
2026Q1公司实现收入2.6亿元（同比36.0%），毛利率61.8%（同比+2.2pp），归母净利润0.3亿元（同比+142%），盈
利能力较去年大幅改善。
2026Q1，X-BIONIC实现营业收入1.2亿元，同比增长53.7%；HOUDINI实现营业收入0.3亿元，同比增长11.5%；CRISPI
实现营业收入0.3亿元，同比增长17.9%；LASPORTIVA、MYSTERYRANCH、DANNER总计实现营业收入0.4亿元，同比增长37.7%
，自有品牌增速延续亮眼表现，26年渠道、品牌、营销有望持续共振。
盈利预测及投资建议：
户外用品消费为当前消费热点，行业整体增长良好；公司转向品牌运营后，产品研发、品牌营销、线上线下渠道布局
稳定，各品牌特色鲜明知名度持续提升；核心品牌X-BIONIC产品户外功能与都市简约结合，适配日常通勤和户外运动多场
景使用需求，26年增长可期。我们预计公司26-28年实现收入12.1/14.7/17.1亿元，同比+27.0%/21.0%/16.3%，实现归母
净利润0.83/1.09/1.34亿元，同比+54.9%/+32.3%/+22.8%，PE对应34/25/21倍，按照分红比例16%估算，股息率0.5%，维
持“买入”评级。
风险提示：户外消费景气度不及预期；核心品牌开店及新品类推广不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-11│三夫户外(002780)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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Q1: 您好，请问三夫为何不对自创品牌进行重点培养?国际品牌+自创品牌运营。自创品牌才会更融入公司运动基因在
里面。
答：公司拥有 X-BIONIC 品牌在中国全部的商标权、专利权，虽然不属于原创品牌，
但属于自有品牌。
Q2：请公司能否将公司官网进行更新，查看公司官网太小气了。一点也不时尚运动。反而显得很古老。谢谢
答：谢谢建议，公司将组织人力，对官网进行更新。
Q3：公司如何看待当前户外消费趋势的变化？
答：户外市场会快速分化，传统意义的户外产品价格竞争激烈，市场下沉。户外会向静奢、战术、老钱、混搭、山系
、科技、天然、复古等多个方向分化发展。
Q4：线上渠道增长很快，后续会如何进一步优化运营效率？
答：1、加强品牌营销，提升品牌知名度；2、提升线下渠道建设，在高端商场、购物中心开设多家面积较大的单品牌
店。
Q5：张总您好！请问公司今年各品牌开店计划数（自营与加盟分别讲讲吧），土拔鼠现在是什么情况？公司跟胡丁尼
会有进一步的合作计划吗？另外公司今年的线上销售可以展望一下吗？谢谢！
答：今年是 X-BIONIC 的线下渠道建设年，自营加经销商有 12 家左右品牌店开业，单店面积在 200-400 平米之间
。公司和胡丁尼品牌签署长期深度战略合作协议，今年该品牌为产品和渠道调整年，控数量提质量。公司线上销售会持续
高速增长。土拨鼠近期优先解决产品设计供应效率问题。
Q6：去年业绩扭亏为盈主要是哪些因素驱动的，是否可持续？
答：公司自有品牌 X-BIONIC 和独家代理品牌 HOUDINI、CRISPI、LA SPORTIVA、DANNER、MYSTERY RANCH 等稳健发
展，产品结构持续完善，销售渠道稳步拓展，品牌知名度持续提升，促成公司业绩表现良好。
Q7：未来是否有计划进一步拓展国际市场
答：X-BIONIC 在中国、瑞士、意大利三地设计研发，瑞士、意大利研发的产品通过公司进入中国市场，中国研发的
产品未来会通过瑞士总部进入国际市场。
Q8：今年会重点投入哪些功能或场景方向？
答：战术户外是公司重点研发的新产品方向，除了 X-BIONIC 自身系列战术产品，还会和 CRISPI、AKU 等联名，公
司独家代理 MYSTERY RANCH、5.11、DANNER等战术品牌，还会引入 Tilak、OR 等战术产品。公司在北京首创奥莱开设综
合战术户外店（6月中开业），在北京 798 艺术中心开设 X-BIONIC 创意战术户外店（6月底开业）。
Q9：线下门店接下来会重点往哪些城市布局？
答：今年优先布局东北、北京市场。
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参与调研机构：15家
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2026-05-07│三夫户外(002780)2026年5月7日投资者关系活动主要内容
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Q1:三夫2026年一季度利润增速很亮眼，想请问能否拆解一下利润快速增长的来源，以及公司预计2026年利润增速是
否还能延续这种高增趋势？
答：公司运营的X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI、LASPORTIVA、DANNER、MYSTERYRANCH等品牌一季度营收表现良好，特
别是X-BIONIC品牌，产品将户外功能与舒适简约设计结合，适配日常通勤和户外运动多场景使用，符合市场需求，推动了
一季度的增长。未来随着品牌营销力度加大，增长会进一步提升。
Q2：公司2025年披露的信息显示，线上销售收入增速比较快，占比较高。请问线下占比不高的原因？
答：目前X-BIONIC线下门店主要集中在一线城市和偏北方区域。公司今年会加快线下渠道的拓展，4月30日北京首创
奥莱已经有3家品牌店（X-BIONIC、HOUDINI、Klattermusen）开业，陆续还会有北京蓝色港湾、798艺术园区、哈尔滨西
城红场、长春欧亚卖场店、沈阳万象城、上海青浦奥莱等新店落地或扩店计划。随着线下门店不断增加，线下销售占比也
会逐渐提高，实现线上线下协同发展。
Q3：销售费用率目前还是保持在比较高的水平，2026年公司应该会继续开店、加大品牌营销，想问问销售费用率这块
怎么展望？销售费用的投入强度，2026年全年是否打算维持一季度的高强度投入？
答：一方面，品牌还处于市场培育阶段，还是需要增加市场端的投入；另一方面，今年会加大开店力度，带来租金、
人员成本的增加，但同时开店也会带动营收的增长。整体来看，销售费用率不会有明显变化，但会加大市场营销、品牌运
营的投入。
Q4：公司披露了很多关于线上，包括小红书种草、线上渠道打法和规划的内容，想请教下2026年的营销推广规划有没
有可以分享的？
答：X-BIONIC会围绕新店开业，新品类推出，联名产品推出，展开市场营销，同时也会持续加码数字营销，优化社交
媒体内容矩阵，提升用户互动与品牌粘性。继续加强与优秀运动员、户外赛事的战略合作，强化全球品牌认知。深耕媒体
宣传矩阵，提升品牌专业形象与国际影响力。持续推进“梦想助力”计划，以科技为每一位追梦者保驾护航。
Q5：上海悉乐主要是做户外亲子乐园、松鼠部落乐园的子公司，前几年利润不达标，对公司的减值计提和整体利润有
拖累。上海悉乐目前减值计提的进度，还有资产剥离的情况是怎样的？
答：公司已经全额计提了上海悉乐的资产减值和商誉，减值和商誉不会对公司未来业绩产生影响。破产清算以及业绩
承诺等相关事项都在有序推进。
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参与调研机构：46家
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2026-04-29│三夫户外(002780)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司情况
2025 年，公司实现营业收入 95,561.87 万元，同比增长 19.41%。归属于上市公司股东的净利润 5,335.12 万元，
同比增长 348.21%。其中，X-BIONIC 品牌实现营业收入39,377.53万元，同比增长35.85%；HOUDINI品牌实现营业收入10,
876.34万元，同比增长 69.07%；CRISPI 实现营业收入 10,942.38 万元，同比增长 17.68%；
LA SPORTIVA、MYSTERY RANCH、DANNER 三个品牌总计实现营业收入 15,281.70 万元，同比增长 26.58%。
2026 年一季度，公司实现营业收入 26,384.83 万元，同比增长 35.99%；其中，X-BIONIC 品牌实现营业收入 11,69
1.47 万元，同比增长 53.70%；HOUDINI 品牌实现营业收入 2,625.23 万元，同比增长 11.53%；CRISPI 品牌实现营业收
入 2,930.57万元，同比增长 17.92%；
LA SPORTIVA、MYSTERY RANCH、DANNER 三个品牌总计实现营业收入 3,575.54 万元，同比增长 37.65%。
公司 2025 年度和 2026 一季度的业绩表现，是公司聚焦户外产品主业、聚焦自有品牌和重点代理品牌运营成果的体
现。2026 年，公司的经营重点为：（1）渠道方面，快速拓展 X-BIONIC 线下销售渠道。目前公司已在北京蓝色港湾、西
红门宜家荟聚、世纪金源、798 艺术园区、首创奥莱、哈尔滨西城红场、长春欧亚卖场、沈阳万象城、上海青浦奥莱等都
有大的新店或扩店计划，这些店铺将在今年 5 月到 10 月期间陆续开业。（2）产品方面，公司将和瑞士国际研发团队联
合重点推动Terraskin 越野跑系列，国内重点推出战术户外产品品类。（3）品牌营销方面，将较大幅度增加营销投入，
围绕新店开业、新产品和新品类的推出，加大营销推广力度。2026 年，公司将继续围绕自有品牌和重点代理品牌展开运
营，保持公司业绩良好增长。
二、Q&A
Q1: 公司第一季度业绩核心驱动力来源于什么？
? 首先户外用品消费是当前消费热点，行业整体增长态势良好。公司现已转向
品牌化运营，在产品研发、品牌营销、线上线下渠道布局方面的工作推进稳
定，本身具备增长基础；其次，公司运营的 X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI、LA
SPORTIVA、DANNER、MYSTERY RANCH 等品牌各具特色，尤其是 X-BIONIC 国内
研发的产品将户外功能与舒适简约设计结合，适配日常通勤和户外运动多场
景使用，符合市场需求，共同推动了一季度的增长。未来随着品牌营销力度
加大，增长会进一步提升。
Q2: 公司主品牌的发展规划是怎样的？新推出的战术户外店的规划是什么？
? 2026 年公司首个运营重点是快速拓展 X-BIONIC 的线下销售渠道，相关店铺将
陆续在五一到十一期间开业：规划的门店包括北京蓝色港湾、西红门宜家荟
聚、世纪金源、798 艺术园区、房山首创奥莱（首创奥莱共 4 个店，预计五一
期间会有 3 个店开业，5 月底还有 1个店开业），哈尔滨西城红场（300 ㎡+）、
长春欧亚卖场店（从 200 ㎡+扩到 400 ㎡+）、沈阳万象城（从 100 ㎡+扩到近
300 ㎡）、上海青浦奥莱等，都会在 2026 年落地新店或扩建计划。同时，从
2026 第二季度开始，公司将较大幅度增加营销投入，营销将围绕核心门店开
业、新产品、新品类推出、联名合作展开，希望进一步扩大 X-BIONIC 品牌的
知名度，实现品牌破圈。
X-BIONIC 品牌今年会重点推出战术户外系列，并在部分门店陈设战术产品户
外系列专区，提升品牌特色，增强线下消费客户体验。
Q3: HOUDINI 品牌 2026 年整体规划和发展目标是什么？
? 2026 年是 HOUDINI 品牌提效提质年，同时作为品牌进驻中国市场 2年有余的
战略调整年与高质量发展年，优先夯实品牌核心调性，以精细化运营实现可
持续发展。具体规划为：精选优质门店进行深度合作，扩容升级，提升单店
运营与营收效益；上海浦东嘉里城品牌店扩容，打造 400 ㎡+全球旗舰店，树立高端品牌形象；提升国内外品牌声量
，强化高端户外定位；优化供应链管
控，保障产品供给品质；适配亚洲消费者，完成产品版型优化与 SKU 拓宽等。Q4: X-BIONIC 品牌供应链情况怎么样
？
X-BIONIC 供应链按照品类分为国际和国内两部分：功能内衣、运动袜由瑞士
负责研发，在欧洲生产，公司直接从瑞士采购；鞋子目前在意大利研发，越
南生产，计划于 2026 年 5 月推出 Terraskin X03 款鞋品。关于中外层品类，
25%的中外层产品为国际供应链生产，75%的中外层产品在国内生产，国内供
应链在研发效率、生产效率、品质管控方面都十分高效，是公司的核心优势
之一，目前中外层产品供应链稳定高效。同时，公司将新增中国本土鞋品研
发团队，主要研发兼顾户外、运动和都市穿用的多功能鞋品。
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参与调研机构：37家
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2026-02-05│三夫户外(002780)2026年2月5日投资者关系活动主要内容
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Q1: X-BIONIC 品牌增长背后各渠道的增长情况如何？? X-BIONIC2025 年整体销售表现良好。线上销售占比首次超越
线下，增速较快。
A：预计 2026 年线上渠道将会持续发力。公司将始终保持线上和线下产品一致、价格一致。在经销渠道方面，经销
商整体态度非常积极，但公司会控制门店数量，以提质增效为根本。
Q2: 滑雪店表现如何？
A：2025-2026 雪季，X-BIONIC 在国家高山滑雪中心开设新店、在崇礼太舞小镇开设四季滑雪店，将军山滑雪场店升
级改造为 X-BIONIC 滑雪场旗舰店，滑雪店整体表现平稳。
Q3: X-BIONIC 品牌 2026 年的线上、线下渠道规划是怎样的？
A：2026 年，公司计划新开 15 家线下特色门店，更加具有趣味性，以静奢风、战术风、老钱风、混搭风等不同户外
风格为主。4-5 月份预计在北京 798 艺术街区、5 月份预计在哈尔滨西城红场、9 月份预计在上海青浦奥莱开设，以适
应目前户外行业的风格和市场变化。同时，公司也会线下线上相融合，通过线下特色店与线上结合放大这些效应。
Q4: X-BIONIC 品牌产品优势及 2026 年研发方向大概是怎样的？
A：X-BIONIC 品牌产品以其强大的黑科技属性，被专业运动员和户外爱好者广泛认可。其中，瑞士高山滑雪冬奥会、
世界杯双料冠军 Marco Odermatt 入股X-BIONIC 国际，作为股东和品牌代言人助力 X-BIONIC 快速发展。为适应更多穿
着场景，公司已于 2025 年新增艾德和布里兹系列产品，市场反馈良好。2026年，针对户外产品的发展趋势，X-BIONIC
进行了“静”系列产品的研发，更多产品即将上市，以满足消费者对中外层及贴身层各品类的需求。
X-BIONIC 目前有三个研发中心：瑞士苏黎世研发中心负责研发贴身层及部分中层和外层、意大利研发中心负责研发
越野跑鞋和越野跑类产品、中国研发中心负责中外层产品研发。
Q5: 公司各品牌 2026 年发展预期是怎样的？
A：2026 年，X-BIONIC 品牌预计从产品、营销、渠道等各方面都将更加优于 2025年表现。CRISPI 以其悠久的品牌
历史、优异的产品品质和独特的品牌风格，预计在 2026 年也将会是公司的发展亮点。HOUDINI 品牌方已将生产线转移到
东南亚，目前整体供应链需要一段适应期，未来预计会有更大发展空间。其他品牌也都将继续维持平稳运营发展。
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参与调研机构：19家
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2026-01-14│三夫户外(002780)2026年1月14日投资者关系活动主要内容
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Q1: 定增进度对公司 2025 年费用投入及收入增速是否有影响？2026 年定增落地后，公司在费用投入及市场端的规
划如何？
A：2025年X-BIONIC品牌市场认知度已有大幅提高。2026年公司将在自媒体平台、赛事赞助、品牌活动等方面加大市
场端投入力度，持续提升品牌力。同时，公司也会加快渠道建设，目前已有多家大面积（300平米以上）X-BIONIC品牌店
在设计落地执行中，在零售形象上会有重大提升。
Q2: 公司对现有品牌的侧重点是否有调整？
A：近几年，公司仍将重点聚焦于X-BIONIC品牌运营。产品端、渠道端、市场端都会持续加大投入及创新。独家代理
品牌HOUDINI、CRISPI、MysteryRanch、LaSportiva等会根据其各自品牌特点采用不同方式进行运营，会更加聚焦品牌的
核心调性，也会尝试多个品牌联名营销。
Q3: X-BIONIC 定位高端，中端产品推出对品牌定位是否有影响？终端反馈如何？
A：布里兹和艾德系列产品同样采用优秀的材料和精良的制作，品质与X-BIONIC 其他产品保持一致，获得了大量用户
的欢迎。没有对产品定位产生影响。
Q4: 各品牌经营策略是否会有重合或者矛盾？
A：X-BIONIC 主要以直营为主，HOUDINI 和 CRISPI 主要以经销为主。各品牌运营主要聚焦各自的核心调性，X-BION
IC 的运动黑科技、HOUDINI的北欧户外美学、CRISPI的意大利手工工艺、Mystery Ranch的战术背包等，公司也会通过战
术风进行衔接运营呈现，对公司运营的多个品牌进行联名销售等。
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