研报评级☆ ◇002790 瑞尔特 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 13 0 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.50│ 0.52│ 0.43│ 0.22│ 0.28│ 0.32│
│每股净资产(元) │ 4.63│ 4.98│ 5.10│ 5.19│ 5.33│ 5.50│
│净资产收益率% │ 10.90│ 10.51│ 8.50│ 4.22│ 5.07│ 5.77│
│归母净利润(百万元) │ 210.94│ 218.58│ 181.05│ 91.86│ 114.31│ 134.36│
│营业收入(百万元) │ 1959.59│ 2184.42│ 2358.32│ 1908.93│ 2065.07│ 2249.84│
│营业利润(百万元) │ 236.04│ 248.77│ 203.52│ 99.57│ 128.85│ 151.54│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-07 买入 维持 10.4 0.22 0.31 0.37 国投证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.18 0.25 0.29 长江证券
2025-10-30 未知 未知 --- 0.24 0.25 0.27 西南证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.23 0.27 0.31 国金证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.23 0.30 0.37 华安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-07│瑞尔特(002790)25Q3业绩承压，静待行业企稳 │国投证券 │买入
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事件：瑞尔特发布2025年三年报。25Q1-3公司实现营业收入13.63亿元，同比下降20.26%；归母净利润0.62亿元，同
比下降51.26%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比下降59.94%。25Q3公司实现营业收入4.44亿元，同比下降21.81%；归母
净利润0.10亿元，同比下降71.99%；扣非后归母净利润0.05亿元，同比下降84.73%。
内需疲软为核心拖累，海外市场展现韧性
25Q1-3公司营收承压主要系国内市场较弱，主要系国内家居卫浴市场在宏观环境下需求端整体偏弱。其中，由于市场
承压、代工品牌自建产能影响，25Q1-3国内市场代工业务营收降幅较大。海外市场得益于布局的多元化，总体同比保持较
为稳定趋势。为应对市场挑战，公司积极推动渠道变革与产品升级。渠道端，公司深化与京东线下门店（如京东MALL）的
合作，并持续优化传统经销网络，旨在提升品牌曝光与终端坪效。产品端，公司聚焦安全、康养与智能方向，推出UX85、
星云系列等新品，以差异化功能提升竞争力。此外，智能马桶3C认证的强制实施有助于规范市场、淘汰不合规产能，中长
期看，具备技术与品牌优势的头部企业如瑞尔特有望受益于竞争格局的优化。
行业需求弱+规模效应减小，净利率短期承压
盈利能力方面，25Q1-3公司毛利率为26.07%，同比下降2.41pct；25Q3公司毛利率为26.31%，同比下降1.04pct。25Q3
毛利率同比下降主因是价格因素，由于行业竞争及需求偏弱，产品单价略有下滑。伴随3C认证已经开展，全国范围内开始
进行未认证不合规产品的清理，有利于行业的竞争格局向好发展，对龙头盈利水平有望逐步形成支撑。
期间费用方面，25Q1-3公司期间费用率为22.59%，同比增长1.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.04%/5.9
0%/5.08%/-0.42%，同比分别-0.88/+1.22/+0.92/-0.02pct。25Q3公司期间费用率为25.43%，同比增长3.79pct，销售/管
理/研发/财务费用率分别为13.06%/6.68%/5.28%/0.40%，同比分别+1.13/+1.97/+1.05/-0.35pct。
综合影响下，25Q1-3公司净利率为4.50%，同比下降2.82pct；25Q3公司净利率为2.20%，同比下降4.07pct。25Q3净利
率承压主要系收入规模不及预期导致期间费用率同比增幅较大。
投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，随着智能卫浴渗透率不断提升、自主品牌持续增长，智能
马桶业务有望实现突破。我们预计瑞尔特2025-2027年营业收入为19.56、21.60、24.16亿元，同比增长-17.05%、10.44%
、11.82%；归母净利润为0.94、1.28、1.54亿元，同比增长-48.12%、36.58%、19.87%，对应PE为43.9X、32.1X、26.8X，
给予25年47xPE，对应目标价10.40元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。
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2025-11-06│瑞尔特(002790)2025Q3点评：经营延续承压，静待景气拐点 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润13.63/0.62/0.45亿元，同比-20%/-51%/-60%；其中2025Q3实现
营收/归母净利润/扣非净利润4.44/0.10/0.05亿元，同比-22%/-72%/-85%。
事件评论
收入端：行业景气下行，公司自主品牌&代工业务均承压，2025Q3收入同比-22%，降幅环比扩大。2025Q3估计业务结
构表现与上半年相似，参考2025H1：水箱及配件/智能座便器及盖板/同层排水系统产品分别同比-18.42%/-22.72%/-6.86%
；分地区，2025H1境内/境外分别同比-27.76%/+0.60%。单Q3看：1）智能马桶业务：估计内销代工业务降幅大于自主品牌
大于外销代工，其中自主品牌线上渠道由于国补暂停影响估计降幅高于线下渠道，内销整体承压主因行业景气下行及代工
订单大幅下滑，外销业务受关税扰动仍有阶段性影响；2）水件业务：主因内销代工业务下滑，外销估计同比有一定增长
。
利润端：2025Q3盈利承压。2025Q3毛利率同降1.0pcts，环比下降0.7pct，主因单Q3自主品牌加大促销力度、且代工
业务估计进一步降价。费用端，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+1.1/+2.0/+1.1/-0.4pcts至13.1%/6.7%/5.3%/0.
4%，费用率提升估计主因收入增长不及预期、但部分刚性费用（特别是线下开店）如期投放。
公司以代工培育的制造优势为基，重视研发，在业内竞争力强。2025前三季度公司研发费用率5%，近几年多维持在4%
+，截至2025年6月30日，公司及全资子公司合计拥有专利2075项，发明专利200项。公司也是荣获“国家级工业设计中心
”称号的四家卫浴企业之一，具备行业领先的卫浴产品研发、制造能力。公司产品遍及全球80多个国家和地区，代工客户
包含国内外卫浴头部知名企业，深受信任和认可，2025年仍有新客户持续拓展；自主品牌产品覆盖全价格带，以爆款迭代
为主，近期公司新发布智能浴室柜新品空间魔方M10，持续丰富品类矩阵，预计未来将进一步提升公司竞争力。
内销筑底静待复苏，制造出海空间广阔。1）内销市场：2024年我国智能马桶保有率估计仅约9.6%，相比成熟市场日
本（约90%）、韩国（约60%）提升空间广阔，看好公司自主品牌从电商走向线下，线下开店加速，家电新渠道贡献增量。
此外从行业竞争格局看，2025年7月1日起，智能坐便器已正式开始执行3C强制产品认证管理，公司为3C认证首批获证企业
之一，未来伴随行业规范加强，预计部分缺少技术创新、品质管理不合格、售后服务不到位的品牌将被淘汰出局，期待行
业集中度持续提升。2）外销市场：智能坐便器出海空间广阔，看好公司依托本土产业链集群优势及多年代工培育的优质
成本管控力有望向中东、欧洲、南美等潜力市场加速出海，长期增量可期。
盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润0.8/1.0/1.2亿元，对应PE59/45/38X。
风险提示
1、海外客户订单不及预期；2、市场需求增长不及预期；3、行业竞争格局大幅恶化。
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2025-10-30│瑞尔特(002790)2025年三季报点评：需求端仍然偏弱，持续优化渠道变革 │西南证券 │未知
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业绩摘要：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收13.6亿元，同比-20.3%；实现归母净利润0.6亿元，
同比-51.3%；实现扣非净利润0.5亿元，同比-59.9%。单季度Q3实现营收4.4亿元，同比-21.8％；实现归母净利润990.8万
元，同比-72.0%；实现扣非后归母净利润497.2万元，同比-84.7%。前三季度业绩下滑主要原因是家居卫浴行业市场竞争
较为激烈，需求整体偏弱。
毛利率受产品单价下滑影响，盈利能力有所承压。25年前三季度毛利率为26.1%，同比-2.4pp；总费用率为22.6%，同
比+1.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为12%/5.9%/-0.4%/5.1%，同比-0.9pp/+1.2pp/-0.02pp/+0.9pp；净利率
为4.5%，同比-2.9pp。单Q3毛利率为26.3%，同比-1pp；净利率为2.2%，同比-4.0pp。毛利率下滑主要系行业需求偏弱且
竞争加剧，产品单价有所下行。
主要受国内代工业务拖累，海外业务相对稳定。分业务来看，业绩主要受国内代工业务影响，主要由于行业竞争加剧
及终端需求偏弱。海外业务受益于市场多元化布局，预计中东、欧洲等地区增长一定程度上对冲了北美市场因关税影响的
下滑，总体保持稳健趋势。公司自有品牌持续优化渠道布局，例如线下新渠道深度融合京东自营店，传统经销渠道逐步进
行优化提质，海外方面积极参与海外展会提升公司产品在海外市场的认知度。
产品上注重创新，关注3C认证实施后的竞争格局改善。公司在产品创新上聚焦安全、康养、环保节能、抗菌卫生等方
向，比如近期推出了带有多功能助力臂的UX85智能马桶、星云系列的智能马桶等。另外，智能马桶3C认证已于7月实施，
头部品牌能够更快速适应新标准，利好行业长期健康发展。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.24元、0.25元、0.27元，对应PE分别为46倍、45倍、41倍。考虑
到智能卫浴行业渗透率有望进一步提升，公司持续深化渠道变革，建议持续关注。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险，客户订单波动的风险，人民币汇率大幅波动的风险。
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2025-10-29│瑞尔特(002790)业绩短期仍承压，期待自主品牌重拾增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
10月28日公司发布25年三季报，25Q1-Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.63/0.62/0.45亿元，同比分别
-20.26%/-51.26%/-59.94%；其中，25Q3实现营收4.44亿元，同比-21.81%，归母净利润/扣非归母净利润同比分别-71.99%
/-84.73%，达990.75/497.24万元。
经营分析
预计国内营收承压较为显著，国外代工业务相对稳定：分业务来看，国内代工业务方面，预计主因一方面下游房地产
景气度偏弱致终端需求相对不足，另一方面市场竞争加剧，价格战频发，预计代工业务Q3相对收缩；国外代工业务方面，
公司稳步开拓海外市场，预期Q1-Q3整体营收预计相对稳健；自主品牌业务方面，据久谦中台统计，7-9月，“瑞尔特R&t
”“水爱”销售产品均价同比-15.14%/-19.45%/-27.86%，预计因公司为扩大市场份额开展市场促销活动，降价影响营收
表现，品牌端小幅下行。
毛利率表现相对承压，预计主因竞争加剧：公司25Q1-Q3毛利率为26.07%，同比-2.41pct，25Q3毛利率为26.31%，同
比-1.04pct。毛利率相对承压，预计主因竞争加剧，公司主动促销让利。费用率方面，预计主因刚性费用较多，规模效应
有所下降，25Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率各为12.04%/5.90%/5.08%/-0.42%，同比分别-0.88/+1.23/+0.93/-0.02pc
t。其中，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.06%/6.68%/5.28%/0.40%，同比分别+1.13/+1.97/+1.05/-0.36pct。
国内智能马桶增量空间可观，行业格局优化公司或将受益。需求端，国内智能马桶渗透率较低，后续在存量房改造、
旧房装修及适老化局部改造等政策推动下，该品类有较大发展潜力，增量空间可观，公司作为龙头有较优的增长潜力。供
给端，25年7月1日起国家对电子坐便器实施CCC强制性认证，行业格局逐步优化，公司作为电子坐便器CCC认证首批获证企
业或将受益，线上电商平台份额有望进一步抬升，线下自主品牌加速扩张，支撑自主品牌市占率进一步抬升，重拾较优增
长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司25-27年EPS分别为0.23/0.27/0.31元，当前股价对应PE为40/34/29倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。
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2025-10-29│瑞尔特(002790)25Q3业绩承压，积极布局装配式卫浴空间 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告
公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入13.63亿元，同比下降20.26%；实现归母净利润0.62亿
元，同比下降51.26%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入4.44亿元，同比下降21.81%；实现归母净利润0.10亿元
，同比下降71.99%。房地产市场的周期性及市场环境的变化直接影响着智能坐便器市场的需求，新房装修需求减少及存量
更新消费需求趋于谨慎，使得智能坐便器的需求短期受到抑制，也加剧了市场竞争，导致公司短期内销业务收入和利润率
承压。
市场环境影响毛利率，盈利能力有所下滑
2025年前三季度公司毛利率为26.07%，同比-2.41pct；销售/管理/研发/财务费用率为12.04%/5.9%/5.08%/-0.42%，
同比-0.88/+1.22/+0.92/-0.02pct；归母净利率为4.52%，同比-2.87pct。2025年第三季度公司毛利率为26.31%，同比-1.
04pct；销售/管理/研发/财务费用率为13.06%/6.68%/5.28%/0.4%，同比+1.13/+1.97/+1.05/-0.35pct；归母净利率为2.2
3%，同比-4.00pct。公司毛利率下滑主要系行业竞争加剧、产品单价略有下滑所致。
前瞻布局适老化装配式卫生间解决方案，引领未来卫浴空间生态格局
公司定位“全球领先的卫浴空间和家庭水系统整体解决方案提供商”，布局未来：1）全卫浴场景协同发展：以智能
马桶为核心，拓展至智慧花洒、新一代浴室柜、魔镜等产品，构建完整的“洗漱、如厕、淋浴”智慧空间生态。2）前瞻
性解决方案布局：在同层排水系统、装配式整体卫浴、康养适老卫浴等代表未来建筑与人居方向的领域，公司已凭借其技
术积累，致力于成为行业标准的推动者及解决方案的领导者。3）产学研融合及可持续发展：公司携手北京建筑大学签署
战略合作协议，共建适老化产品研发实验室，并斩获“2024全国适老化设计大赛”银奖，深入挖掘居家适老化改造需求，
打造安全、舒适，充满爱与关怀的康养生活环境。
投资建议
我们看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，未来成长可期。一方面，公司是行业领先的节水型冲水组件制造企
业，产品品质卓越，客户关系稳定，代工业务稳定发展。另一方面，公司自2021年起大力发展智能坐便器自主品牌“瑞尔
特”，推出的产品具有质量、功能的稳定性以及性价比方面的优势，随着智能坐便器渗透率提升和公司市占率提升，智能
坐便器及盖板业务有望高增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为19.31/21.63/23.75亿元（前值为20.29/22.73/24.9
7亿元），分别同比变化-18.1%/+12.0%/+9.8%；归母净利润分别为0.95/1.27/1.54亿元（前值为1.27/1.53/1.77亿元），
分别同比变化-47.3%/+32.7%/+21.4%；EPS分别为0.23/0.3/0.37元，截至2025年10月28日，对应PE分别为39.61/29.86/24
.59倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观环境变化及下游需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，企业所得税
优惠的风险，管理的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：51家
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2025-10-29│瑞尔特(002790)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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一、2025 年前三季度业绩基本情况介绍
答：2025前三季度，公司实现营业收入 13.63亿元，同比下滑 20.26%，归母净利润 6157.37万元，同比下降 51.26%
，其中第三季度实现营业收入约 4.44亿元，同比下滑 21.81%，归母净利润 990.75万元，同比下降 71.99%。
前三季度营收下降的主要原因是由于家居卫浴行业市场仍面临较为激烈的竞争状态，需求端整体偏弱。从业务模式看
，主要是以国内市场的代工业务下降为主；而海外市场得益于布局的多元化，因此总体与去年同期相比基本保持较为稳定
趋势。
归母净利润下降的主要原因是收入规模不达预期，前三季度毛利率为 26.07%，同比下滑 1.36个百分点，期间费用率
为22.58%，同比提升 2.28个百分点，导致净利率为 4.52%，同比下滑 2.87个百分点，其中毛利率下降主因是价格因素，
由于行业竞争及需求偏弱，产品单价略有下滑。
虽然面临行业阶段性挑战，但今年以来公司仍在渠道布局优化与产品创新上保持发力，致力于为后续长期发展奠定坚
实基础。比如线下新渠道深度融合京东自营店，传统经销渠道逐步进行优化提质，也通过积极参与海外展会提升公司产品
在海外市场的认知度。
二、 请问第三季度毛利率和净利率都有所下滑的主要原因是什么？
答：第三季度毛利率同比下滑 0.42个百分点，环比二季度下滑了 0.66个百分点，主要原因是行业竞争及需求偏弱，
产品单价略有下滑；第三季度归母净利率同比下降约 4个百分点，主要因素是收入规模不及预期导致期间费用率同比上升
4.41个百分点。
三、 公司线下渠道拓展进度如何？
答：公司已构建起线上线下融合互补、全面多元的渠道体系，致力于提升品牌知名度与市场份额。其中线下渠道积极
铺设经销网点，未来还将持续拓展门店数量、提升门店坪效、加强线下品牌推广力度和门店形象管理；此外，公司全力拥
抱京东线上线下渠道融合变革，进驻全国各大城市京东MALL、京东电器城市旗舰店等，借助家电家居连锁卖场的高流量，
提升品牌形象，增加消费者体验机会，促进产品销售。
四、近期公司在新品推出方面有什么举措和规划？
答：公司在产品创新上主要是以提升消费者体验感为主旨，聚焦安全、康养、环保节能、抗菌卫生等方向。比如近期
公司推出了带有多功能助力臂的 UX85智能马桶，体现了通过产品设计传递舒心、安全的体验，另外像星云系列的智能马
桶，具备实时无人自清洁的功能。当前，消费者会出现一些新的需求，我们主要致力于洞察消费者需求并通过产品的设计
与服务解决消费者痛点。
五、请问智能马桶 3C 认证实施之后，行业竞争以及价格战有什么变化吗？
答：智能马桶 3C 强制认证已于 7 月 1 日实施,，要求智能马桶应当经过 3C认证并标注认证标志后，方可出厂、销
售、进口或者在其他经营活动中使用。3C标志将逐步成为购买决策关键，消费者对认证产品的信任度显著提升，同时有助
于低价产品份额下行，中高端市场份额增长。头部品牌能够更快速适应新标准，在市场竞争中占据优势。智能马桶实施 3
C认证后，全国范围内开始进行未认证不合规产品的清理，有利于行业的竞争格局向好发展，但仍需政策执行的持续加强
。
六、对于品牌拓展公司主要经营策略有什么变化
答：在产品端注重丰富产品矩阵，调整结构，聚焦技术创新升级和贯彻质量优先的原则，致力于建立消费者对品牌的
长期信任；在线下渠道建设上仍按节奏保持一定的投入，传统经销渠道以扶持大客户并提升门店质量为重心，新渠道以加
强京东线下自营店合作为重心，同时持续拓展门店数量；品牌推广方面，抖音仍是品牌曝光和投流的重要阵地，同时在其
他新媒体渠道比如小红书、快手上投流、种草，提升品牌和产品认知度；在运营费用方面也注重优化调整，努力使经营质
量逐步改善。
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