研报评级☆ ◇002790 瑞尔特 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 6 0 0 0 0 6
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.52│ 0.43│ 0.04│ 0.28│ 0.33│ ---│
│每股净资产(元) │ 4.98│ 5.10│ 4.94│ 5.36│ 5.54│ ---│
│净资产收益率% │ 10.51│ 8.50│ 0.89│ 5.05│ 5.80│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 218.58│ 181.05│ 18.31│ 115.50│ 137.50│ ---│
│营业收入(百万元) │ 2184.42│ 2358.32│ 1797.52│ 2112.50│ 2319.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 248.77│ 203.52│ 15.08│ 128.00│ 153.00│ ---│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-07 买入 维持 10.4 0.31 0.37 --- 国投证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.25 0.29 --- 长江证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-07│瑞尔特(002790)25Q3业绩承压，静待行业企稳 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：瑞尔特发布2025年三年报。25Q1-3公司实现营业收入13.63亿元，同比下降20.26%；归母净利润0.62亿元，同
比下降51.26%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比下降59.94%。25Q3公司实现营业收入4.44亿元，同比下降21.81%；归母
净利润0.10亿元，同比下降71.99%；扣非后归母净利润0.05亿元，同比下降84.73%。
内需疲软为核心拖累，海外市场展现韧性
25Q1-3公司营收承压主要系国内市场较弱，主要系国内家居卫浴市场在宏观环境下需求端整体偏弱。其中，由于市场
承压、代工品牌自建产能影响，25Q1-3国内市场代工业务营收降幅较大。海外市场得益于布局的多元化，总体同比保持较
为稳定趋势。为应对市场挑战，公司积极推动渠道变革与产品升级。渠道端，公司深化与京东线下门店（如京东MALL）的
合作，并持续优化传统经销网络，旨在提升品牌曝光与终端坪效。产品端，公司聚焦安全、康养与智能方向，推出UX85、
星云系列等新品，以差异化功能提升竞争力。此外，智能马桶3C认证的强制实施有助于规范市场、淘汰不合规产能，中长
期看，具备技术与品牌优势的头部企业如瑞尔特有望受益于竞争格局的优化。
行业需求弱+规模效应减小，净利率短期承压
盈利能力方面，25Q1-3公司毛利率为26.07%，同比下降2.41pct；25Q3公司毛利率为26.31%，同比下降1.04pct。25Q3
毛利率同比下降主因是价格因素，由于行业竞争及需求偏弱，产品单价略有下滑。伴随3C认证已经开展，全国范围内开始
进行未认证不合规产品的清理，有利于行业的竞争格局向好发展，对龙头盈利水平有望逐步形成支撑。
期间费用方面，25Q1-3公司期间费用率为22.59%，同比增长1.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.04%/5.9
0%/5.08%/-0.42%，同比分别-0.88/+1.22/+0.92/-0.02pct。25Q3公司期间费用率为25.43%，同比增长3.79pct，销售/管
理/研发/财务费用率分别为13.06%/6.68%/5.28%/0.40%，同比分别+1.13/+1.97/+1.05/-0.35pct。
综合影响下，25Q1-3公司净利率为4.50%，同比下降2.82pct；25Q3公司净利率为2.20%，同比下降4.07pct。25Q3净利
率承压主要系收入规模不及预期导致期间费用率同比增幅较大。
投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，随着智能卫浴渗透率不断提升、自主品牌持续增长，智能
马桶业务有望实现突破。我们预计瑞尔特2025-2027年营业收入为19.56、21.60、24.16亿元，同比增长-17.05%、10.44%
、11.82%；归母净利润为0.94、1.28、1.54亿元，同比增长-48.12%、36.58%、19.87%，对应PE为43.9X、32.1X、26.8X，
给予25年47xPE，对应目标价10.40元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-06│瑞尔特(002790)2025Q3点评：经营延续承压，静待景气拐点 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2025前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润13.63/0.62/0.45亿元，同比-20%/-51%/-60%；其中2025Q3实现
营收/归母净利润/扣非净利润4.44/0.10/0.05亿元，同比-22%/-72%/-85%。
事件评论
收入端：行业景气下行，公司自主品牌&代工业务均承压，2025Q3收入同比-22%，降幅环比扩大。2025Q3估计业务结
构表现与上半年相似，参考2025H1：水箱及配件/智能座便器及盖板/同层排水系统产品分别同比-18.42%/-22.72%/-6.86%
；分地区，2025H1境内/境外分别同比-27.76%/+0.60%。单Q3看：1）智能马桶业务：估计内销代工业务降幅大于自主品牌
大于外销代工，其中自主品牌线上渠道由于国补暂停影响估计降幅高于线下渠道，内销整体承压主因行业景气下行及代工
订单大幅下滑，外销业务受关税扰动仍有阶段性影响；2）水件业务：主因内销代工业务下滑，外销估计同比有一定增长
。
利润端：2025Q3盈利承压。2025Q3毛利率同降1.0pcts，环比下降0.7pct，主因单Q3自主品牌加大促销力度、且代工
业务估计进一步降价。费用端，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+1.1/+2.0/+1.1/-0.4pcts至13.1%/6.7%/5.3%/0.
4%，费用率提升估计主因收入增长不及预期、但部分刚性费用（特别是线下开店）如期投放。
公司以代工培育的制造优势为基，重视研发，在业内竞争力强。2025前三季度公司研发费用率5%，近几年多维持在4%
+，截至2025年6月30日，公司及全资子公司合计拥有专利2075项，发明专利200项。公司也是荣获“国家级工业设计中心
”称号的四家卫浴企业之一，具备行业领先的卫浴产品研发、制造能力。公司产品遍及全球80多个国家和地区，代工客户
包含国内外卫浴头部知名企业，深受信任和认可，2025年仍有新客户持续拓展；自主品牌产品覆盖全价格带，以爆款迭代
为主，近期公司新发布智能浴室柜新品空间魔方M10，持续丰富品类矩阵，预计未来将进一步提升公司竞争力。
内销筑底静待复苏，制造出海空间广阔。1）内销市场：2024年我国智能马桶保有率估计仅约9.6%，相比成熟市场日
本（约90%）、韩国（约60%）提升空间广阔，看好公司自主品牌从电商走向线下，线下开店加速，家电新渠道贡献增量。
此外从行业竞争格局看，2025年7月1日起，智能坐便器已正式开始执行3C强制产品认证管理，公司为3C认证首批获证企业
之一，未来伴随行业规范加强，预计部分缺少技术创新、品质管理不合格、售后服务不到位的品牌将被淘汰出局，期待行
业集中度持续提升。2）外销市场：智能坐便器出海空间广阔，看好公司依托本土产业链集群优势及多年代工培育的优质
成本管控力有望向中东、欧洲、南美等潜力市场加速出海，长期增量可期。
盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润0.8/1.0/1.2亿元，对应PE59/45/38X。
风险提示
1、海外客户订单不及预期；2、市场需求增长不及预期；3、行业竞争格局大幅恶化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：20家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-28│瑞尔特(002790)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、2025年度及2026年一季度业绩基本情况介绍
答：2025年度，公司实现营业收入17.97亿元，同比下滑23.78%，2026年第一季度，公司实现营业收入3.5亿元，同比
下滑14.97%，主要原因在于公司所在的家居卫浴行业当前仍处于较为激烈的竞争状态，国内市场有效需求相对不足，产品
单价有所下滑。从区域看，主要体现在境内销售收入同比下降幅度较大，2025年度境内收入下降 32.75%，从品类上看，
主要是占 2025 年总营收比重达到 54.94%的智能坐便器及盖板品类同比下滑 31.2%。海外业务虽受到关税政策影响，但
公司积极拓展多元化市场，2025年整体表现相对稳健，而 2026年一季度海外营业收入也是呈现稳中有增的趋势，在一定
程度上对冲了国内市场的下行压力。2025 年度及 2026 年第一季度净利润下降幅度较大，这主要受营业收入下降、市场
竞争加剧导致的产品价格体系承压及刚性费用投入等多重因素叠加影响，利润空间受到挤压。此外，人民币兑美元汇率的
变化，使得公司 2025年全年产生了汇兑损失 1,054.73万元，而上年汇兑收益 1,220.61万元，2026年第一季度因为汇兑
损失导致财务费用最终数据为 773.38万，汇兑损益的差异，也对公司的净利润产生了一定影响。
虽然公司业绩当前呈现较大经营压力，但公司在推动业务发展与品牌升级方面仍保持有序推进的节奏，主要以国内渠
道拓展和海外市场突破为重点，2025年重点发展了京东线下自营渠道，进驻全国各大城市京东MALL、京东电器城市旗舰店
等，借助家电家居连锁卖场的高流量，提升品牌形象，增加消费者体验机会，在品牌端，持续强化品牌战略布局，以健康
、适老、绿色为核心方向，依托技术创新夯实品牌竞争力，通过线上线下联动提升品牌影响力与市场认知度，在周期波动
中稳固并提升核心竞争力，同时公司也在努力调整，使得资源投入与经营规模相匹配，力争提升营业收入规模并改善盈利
能力。
二、 公司 2025 年毛利率同比下降的原因是什么？
答：公司 2025年毛利率为 24.19%，同比下降 3.16个百分点，主要原因系 2025年公司整体营业收入同比出现下滑，
营收规模收缩直接导致公司生产经营中的固定成本摊薄效应减弱；同时卫浴行业尤其是智能卫浴赛道，市场竞争仍然比较
激烈，叠加终端消费意愿偏弱，产品定价体系有所承压，单价下行也挤压了部分毛利空间。
三、今年一季度家居国补政策有什么变化，是否已经开始落实？
答：根据 2025年 12月 29日国家发改委、财政部《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》
显示，支持智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴，具体补贴品类、补贴标准由地方结合实际自主合理制定。目前
仅少部分地区开展智能卫浴产品参与补贴的申报工作，大部分地区还没有相关细则出来。
四、公司在降本方面是否有相关计划？
答：公司在降本增效方面的规划主要围绕生产、供应链、运营三大维度推进，具体举措如下：一是优化生产运营效率
，合理调配产能，通过精益生产优化生产流程，降低单位产品固定成本分摊，同时进一步提升生产自动化水平；二是强化
供应链管理，同时优化物流配送体系，减少供应链及销售端的物流费用；三是对于各项运营费用的投入进行结构优化，聚
焦核心业务投入，提升费用使用效率。
五、 公司后续对智能马桶新品研发方向怎么展望？
答：目前市场上智能马桶的技术逐步趋于成熟，消费者购买时主要关注易清洁、健康保障（抗菌/杀菌等）、冲刷效
果、除臭功能，清洗烘干和节水节能等方面，这些功能逐渐成为基础需求，因此对于已有的功能后续研发的主要方向以升
级为主，聚焦康养、环保节能、卫生等方面，以提升消费者体验感为主旨。未来的生态布局将从单品到场景，深度融合 A
I科技，构建覆盖卫浴全场景的健康矩阵。
六、2026 年公司线上业务的经营策略是什么？是否会参与行业价格竞争？
答：线上目前面临市场精准流量越来越少，付费流量越来越贵，因此公司更加注重培养私域流量，通过抖音、小红书
、视频号账号运营获取流量；同时在新品上市方面有明确规划，丰富系列化组合销售，提升与竞品具有差异化特点产品的
销售占比。公司不会纯粹参与价格站竞争，主要还是通过制定具有可持续性的价格体系与竞争策略来应对行业市场的变化
。
七、公司线下门店的拓展进度如何？
答：目前公司线下渠道拓展正按照既定规划有序推进，整体布局稳步落地。后续公司将更加注重线下门店的运营质量
与单店效益，在合理拓展门店覆盖的同时，持续强化线下体验店建设，优化终端展示、服务及体验场景，进一步提升终端
运营能力、市场覆盖度与品牌影响力，推动线下渠道向高质量运营转变。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|