研报评级☆ ◇002791 坚朗五金 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 13 10 0 0 0 23
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.20│ 1.01│ 0.25│ 0.24│ 0.52│ 0.76│
│每股净资产(元) │ 14.93│ 15.82│ 16.12│ 16.23│ 16.55│ 17.00│
│净资产收益率% │ 1.37│ 6.37│ 1.58│ 1.45│ 3.07│ 4.27│
│归母净利润(百万元) │ 65.56│ 324.01│ 89.99│ 83.71│ 184.31│ 269.93│
│营业收入(百万元) │ 7648.27│ 7801.55│ 6637.58│ 6066.25│ 6395.00│ 7010.00│
│营业利润(百万元) │ 100.11│ 407.68│ 113.31│ 108.48│ 231.95│ 339.47│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-09 买入 维持 --- 0.20 0.70 1.06 长江证券
2025-11-06 增持 维持 --- 0.23 0.42 0.59 西部证券
2025-10-31 买入 维持 28.29 0.27 0.55 0.72 华泰证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.24 0.42 0.67 平安证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-09│坚朗五金(002791)收入下降收敛，净利率有所回升 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2025年前三季度实现营业收入43亿元，同比下降12%；归属净利润0.2亿元，同比下降50%，扣非净利润-263万元
，同比下降301%。三季度实现营业收入15亿元，同比下降9%；归属净利润0.5亿元，同比增长68%，扣非净利润0.4亿元，
同比增长127%。
事件评论
三季度收入下滑收敛，海外收入高增。今年以来消费建材需求仍然承压，2025年前三季度地产竣工面积同比下降15%
。过去四个季度公司收入增速分别为-23%、-12%、-16%、-9%，三季度收入下降收敛，一是源于同期收入基数较低，二是
源于海外收入增长较快。国际化是公司发展的重要战略组成部分，近年来公司已设立近20个海外备货仓，将中国仓储式销
售复制到海外，以快速响应客户供货需求。产品已销往100多个国家和地区，并在中国香港、印度、越南、印尼、马来西
亚、墨西哥等地区和国家设立子公司，海外子公司使用国内相同的信息化系统对接，员工本地化布局，同时引入海外本土
化人才。
三季度净利率同比提升，受益于期间费率下降。公司前三季度毛利率约30.3%，同比下降1.0个百分点，其中三季度毛
利率约30.1%，同比下降1.2个百分点，环比基本持平，体现了其建筑五金产品的市场竞争力。公司前三季度期间费率约26
.7%，同比下降0.6个百分点，其中三季度期间费率约24.7%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.7个百分点，其中管理、
销售费率均环比下降，来自公司人员降本举措。最终前三季度归属净利率约0.4%，同比下降0.3个百分点，单三季度归属
净利率约3.0%，同比提升1.4个百分点。
经营质量保持稳定。公司前三季度经营活动产生的现金流净额为-0.4亿元，较去年同期有所下降。2023-2025年前三
季度收现比为1.08、0.94、1.01，期末应收账款绝对值已降至期末的32亿元，同比去年同期下降7亿元，但前三季度付现
比较去年同期有所提升。
公司品类扩张从开拓期进入到优化期。公司上市以来加快品类扩张，对部分优质企业进行参股投资，涉及到长期股权
投资，2024年末公司长期股权投资约4亿元，但由于近几年小企业受经济环境波动的影响更甚，从而产生对公司的经营业
绩造成负面影响，2024年长期股权投资减值损失为-0.2亿元，未来公司将通过审慎选择投资对象，降低投资风险。
B端五金需求依旧承压，但公司积极优化内部效率。针对建筑五金小b业务零散且专业的需求特征，公司定位于建筑配
套件集成供应商，长期专注于优化运营效率和提高一站式服务能力。2025年7月坚朗五金官方网站经过全面升级改造，已
正式上线运营，提供产品解决方案、全球化案例库、线客服系统、专业资讯中心等综合服务，这也是公司下行期期间费率
下降的重要原因之一。公司聚焦建筑五金小b业务，该市场受到行业总量的影响较大，因此公司尚未走出经营拐点。若建
筑业需求企稳回升，公司具有较高经营弹性。预计公司2025-2026年归属净利润约0.7、2.5亿元，对应估值113、32倍。
风险提示
1、地产行业大幅下行；2、原材料价格大幅波动；3、整合并购带来的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-06│坚朗五金(002791)2025年三季报点评：Q3收入降幅收窄、利润边际改善，经营│西部证券 │增持
│质量较为稳健 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司2025年前三季度实现营收42.97亿元，同比-12.50%；归母净利润0.17亿元，同比-49.61%；扣非归母净利
润-0.03亿元，同比-301.04%。其中Q3单季实现营收15.42亿元，同比-9.31%；归母净利润0.47亿元，同比+67.98%；扣非
归母净利润0.41亿元，同比+126.59%。
Q3收入降幅收窄、利润边际改善。分季度看，25年Q1、Q2、Q3的营收分别为12.06、15.49、15.42亿元，同比-11.70%
、-16.02%、-9.31%；归母净利润分别为-0.41、0.10、0.47亿元，同比+11.46%、-79.94%、+67.98%；扣非归母净利润分
别为-0.50、0.06、0.41亿元，同比+14.56%、-85.56%、+126.59%。行业层面，整体建筑行业呈现弱复苏态势，市场总体
需求萎缩竞争加剧，公司与房地产关联度较高的国内业务持续承压，但25年Q3来公司收入降幅有所收窄、利润端也明显改
善，期待业绩进一步修复。
盈利能力仍承压，但费用端同比改善。25年前三季度公司毛利率同比-1.02pct至30.28%；期间费用率同比-0.64pct至
26.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.66/+0.12/-0.11/+0.001pct；确认资产+信用减值损失1.50亿元，
占收入比例达3.48%，同比+0.53pct；综上，净利率同比-0.91pct至0.19%。Q3单季来看，公司毛利率同比-1.24pct至30.1
2%；期间费用率同比-1.64pct至24.66%（主要因销售费用率同比-1.67pct），费用管控力显著提升；净利率同比+0.29pct
至2.67%。
经营现金净额略降，应收规模、负债率同比下降。25年前三季度公司经营现金净额为-0.44亿元，同比24年同期的0.1
1亿元减少0.55亿元。截至25年三季度末，公司账上应收账款及应收票据为32.32亿元，同比-18.64%；资产负债率、有息
负债率同比-2.89/-1.46pct至38.68%/2.91%，经营质量较为稳健。
投资建议：公司持续拓展渠道、品类及海外业务，降本控费后利润修复空间较大。我们预计公司25-27年EPS0.23/0.4
2/0.59亿元，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│坚朗五金(002791)销售收入降幅逐季度收窄 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
坚朗五金发布三季报：Q3实现营收15.42亿元（yoy-9.31%，qoq-0.45%），归母净利4699.25万元（yoy+67.98%，qoq+
361.52%），超出我们此前预期（归母净利0.28亿元），主因Q3公司费用管控效果超出我们此前预期。2025年前三季度累
计实现营收42.97亿元（yoy-12.50%），归母净利1656.03万元（yoy-49.61%），扣非净利-262.64万元（yoy-301.04%）。
我们认为收入规模承压主因部分包安装业务结算有所延迟所致，但考虑收入降幅逐季度收窄，地产销售降幅今年以来降幅
同比收敛，我们认为地产销售或在筑底，公司因直销数万地产小B，而对地产销售较为敏感，维持“买入”评级。
竞争加剧毛利率同比下滑，期间费用管控趋严
前三季度公司综合毛利率为30.28%，同比-0.97pct，其中单三季度综合毛利率为30.12%，同比-1.09pct/环比-0.11pc
t，毛利率同比承压，主要系整体建筑行业呈现弱复苏态势，市场总体需求萎缩竞争加剧，公司与房地产关联度较高的国
内业务持续承压，虽海外仍保持一定的增长态势，但海外占比仍较小，难以形成积极拉动。前三季度公司期间费用同比-1
4.5%至11.49亿元，期间费率同比-0.59pct至26.74%，其中销售/管理/研发/财务费率分别为16.12%/6.26%/4.08%/0.28%，
同比-0.6/+0.12/-0.11/持平，收入规模收缩背景下，公司主动推动人员精简和降本增效，费用管控效果较好。
应收逐步改善，资产结构优化
前三季度累计计提资产及信用减值损失1.5亿元，同比多计提0.05亿元，截至三季度末，公司账面应收账款净值为31.
74亿元，同比-18.7%，周转天数同比修复，公司应收结构呈现改善趋势。前三季度公司累计实现经营性净现金流流出0.44
亿元，同比下降0.55亿元，主要系经营性销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，收现比/付现比分别为101.4%/93.9%
，同比+7.86/+13.52pct。三季度末公司资产负债率/有息负债率为38.7%/2.9%，同比-2.9pct/-1.5pct，资产结构保持健
康。
盈利预测与估值
考虑到公司收入降幅虽逐季度改善，但同比看仍呈现一定压力，同时竞争导致利润率延续下滑态势，我们下调公司25
-27年收入6.3%/6.3%/6.4%至62/67/74亿元，考虑到收入摊薄作用削弱，我们上调期间费率假设，同时上调25年减值建设
，下调归母净利润51.32%/22.83%/19.28%至0.95/1.94/2.54亿元（三年复合增速为41.27%）。可比公司26年Wind一致预期
PS均值为2.0x，考虑到公司销售同地产关联度较高，给予公司26年1.5倍PS估值，下调目标价为28.29元（前值31.77元，
对应1.7倍25年PS）。
风险提示：地产政策支持力度不及预期，原料价格大幅上行。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│坚朗五金(002791)降本增效效果显著，应收账款同比改善 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司公布2025年三季报，前三季度实现营收43.0亿元，同比下滑12.5%，归母净利润为0.2亿元，同比减少49.6%。单
三季度营收15.4亿元，同比减少9.3%，归母净利润0.5亿元，同比增长68.0%。
平安观点：
业绩延续承压，降本增效效果显著。公司前三季度业绩下滑较多，主要系整体建筑行业呈现弱复苏态势，市场总体需
求萎缩竞争加剧，与房地产关联度较高的国内业务持续承压，虽海外仍保持一定的增长态势，但海外占比仍较小，故整体
公司收入和毛利率下降；同时计提了减值准备影响所致。前三季度公司毛利率30.3%，低于上年同期的31.3%。期间费用方
面，公司降本增效效果显著，前三季度销售、管理、研发费用均同比下滑，尤其是销售费用下滑较多。
经营性现金流同比微降，但应收账款持续改善。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.4亿元，低于上年同期的
0.1亿元，主要系经营性销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。期末应收账款31.7亿元，低于上年同期的39.1亿元。
投资建议：维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.9亿元、1.5亿元、2.4亿元，当前市值对应PE分
别为88倍、52倍、32倍。考虑公司渠道、品类与经营具备优势，费率管控加强后利润率修复空间大，未来业绩有望逐步修
复，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工持续下
滑，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料
价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公
司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、
管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不
及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：12家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-01-29│坚朗五金(002791)2026年1月29日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、2025 年度主要经营情况。
答：2025 年度公司预计归属于上市公司股东的净利润亏损 7000万元至 9500 万元；扣除非经常性损益后的净利润亏
损 9500 万元至11500 万元，整体营业收入预计同比下降 15%左右。
收入方面：公司持续围绕建筑配套件集成供应战略定位开展工作。为应对市场变化，公司积极优化业务结构，与房地
产关联度较高的国内业务订单有一定减少，围绕新产品和新场景业务的开拓进度相对滞后，同时公司强化风险防控，审慎
开展大型工程项目合作，导致工程渠道收入同比下滑。在海外市场方面，公司依托前期市场开发积累和客户资源保持了良
好增长趋势，但目前海外业务总体占比还较少，无法抵冲国内业务下滑影响。
利润方面：2025 年公司毛利率略有下滑，期间费用略降。报告期内，公司部分资产因市场环境变化出现减值迹象，
基于谨慎性原则，公司根据企业会计准则及公司会计政策的相关规定，对可能发生减值的相关资产计提减值准备，包括存
货、应收账款、长期股权投资、无形资产等减值。
现金流方面：公司经营活动现金流仍保持净流入，整体运营基本平稳。
总体而言，2025 年公司国内业务面临一定挑战，海外业务增长态势良好但占比有待进一步提升。公司通过强化风险
管控和经营质量把控，维持了现金流的良性循环，后续将持续优化业务结构，提升市场竞争力 。
2、目前公司对零售业务的关注和变化情况？
答：长期以来公司主要是以线下小 B端为主的业务模式，部分产品在云采平台实现线上下单销售。从云采平台上数据
显示约 50%订单为 1000 元以下小订单，这些订单金额占比大概只有 3%，这部分还是工程属性的零售业务。在目前工程
业务受到影响的形势下，我们在积极关注和推动 C端零售的市场机会，结合坚朗的产品特点和优势，探索零售业务的发展
路径。
3、2025 年公司海外市场情况及未来展望？
答：2025 年度公司海外营业收入占比 18%左右，订单储备相对充足，海外业务总体保持较为稳定的增长。
公司一直在积极开拓和布局海外市场，通过在国外设立子公司和办事处、设立备货仓，采用直销模式加大本土化运营
和实现快速交付。目前公司不同地域的海外市场需求存在一定差异，公司在原有产品类别基础上，关注和开发更多海外市
场适配的产品，满足海外市场更多新场景的业务拓展。虽然海外市场体量相对较小，但相信会成为公司业绩增长的一个重
要组成部分。
4、公司原材料成本的变化趋势及影响？
答：公司日常生产经营所需的主要原材料是不锈钢、铝合金、锌合金，原材料成本受近期国际市场环境影响有小幅度
上涨。公司结合原材料波动趋势制定合理的采购策略，与主要供应商合作进行价格锁定，平衡采购与销售端波动，降低采
购成本。
5、公司海外市场的交付周期、结算方式以及是否存在海外应收？
答：公司海外业务主要涉及工程类项目和本土化备货仓销售，其中工程类项目交付周期相对较长；备货仓交付周期短
，响应速度快。在结算方式上，公司采取较为审慎的回款安排：一方面，与中信保合作，对部分客户通过信用保险提供风
险保障；另一方面，针对定制化工程项目，普遍采用信用证结算，即在满足交付条件后凭单据向银行兑付。在此模式下，
海外存在少量阶段性应收账款，整体规模有限，风险可控。
6、公司经过渠道下沉布局后，产品品类有怎样的变化？
答：从市场端来看，省会及一线城市、地级市和县城客户的选择存在一定的差异性，省会及一线城市的收入占比更高
；从产品品类的角度来看，目前公司拥有的产品品类较高峰期有一定下降，近年来公司结合市场变化，对产品品类陆续做
一些调整。其中，在经过时间的培育和市场检验后，公司对一些规模较小、毛利水平和适配度不高的产品进行淘汰，把资
源集中投入到更有优势的品类上。这也是 2026 年公司的一个重点工作。
7、2025 年公司销售人员数量变化及未来规划情况？
答：2025 年公司销售人员规模较上年同期略有下降，主要是公司根据整体业绩和业务需求对销售团队进行部分调整
，与公司营业收入变化趋势基本持平。在销售人员投入方面，公司将资源重点投向现有人员的能力培养、团队稳定性提升
以及人均效能的持续改善方面。
8、2025 年公司应收账款与风险控制情？
答：2025 年公司整体应收账款规模呈下降趋势。针对部分长账龄及存在回收困难的客户，公司依据会计准则和会计
政策，对其应收账款进行了单项减值测试，并计提了相应的坏账准备。上述单项计提以及对长账龄应收款项的减值，会对
当期利润产生了一定影响。与此同时，在授信和风险管控方面，公司 2025 年采取了更为严格的政策，对部分高风险订单
和客户主动收紧信用条件。在经营策略上，公司更加注重财务风险的管控，优先承接回款保障较强、信用状况良好的高质
量订单，以提升资产质量和盈利可持续性。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|